要点我们于2013年5月27日对江南高纤进行了实地调研,拜会了公司董事长陶国平先生、董事会秘书陆正中先生。调研纪要如下: 现阶段经营情况:4月份涤纶毛条满产,下游需求旺盛,基本没有库存。目前看新上3条线在3季度达产,今年贡献3000吨左右的增量,2014年新增3000-4000吨增量。ES纤维安装尾声,目前正在做线路测试,预计今年贡献2万吨的增量,2014年新增4万吨销量。 产品结构:涤纶毛条发展重点包括产品结构调整,主要途径为通过提升差别化率来增加产品盈利能力。常规品种在后续市场竞争激烈下可能会适当降价,行业经过一轮洗牌后竞争格局更为明确。ES纤维差别化品种毛利较高,后续同样会对产品线进行结构调整。 下游情况:毛条下游包括西服面料和军装需求较为稳定,下游厂商主打高端出口欧美、日本女装,价格已然触底回升。ES后续切入品牌厂商全球供应体系,国内扩量同时主攻出口。产业链我们调研下来品牌厂商对于公司认可度较高,期待花王宝洁等品牌产品带来的结构调整优化。 后市看点:毛条增长稳定。ES纤维在市场上优先竞争对手切入全球品牌供应体系,后续市占率预计将迅速提升。 品质上追求连续性和稳定性,对于刺点和手感有较高要求。新产品开发步骤加快,对于工艺、原材料等方面改进值得期待。 建议我们预计公司2013-2014年每股收益为0.33元和0.43元,目前股价对应PE分别为17x和13x。公司上市至今已然10年,市值仅仅44亿元。后续随着ES纤维及其它储备产品放量,公司将步入新一轮高速成长期,维持“推荐”评级。

投资亮点 净利润十年九增,复合增速达27%。大化纤周期明显,而公司准确定位于需求持续增长、壁垒较高的小化纤产品领域精耕细作,上市以来的10年中除2008年之外均实现净利润增长,十年CAGR达到27%。公司管理层定位清晰,瞄准需求稳定成长的小纤维领域,心无旁骛的精耕细作,巧妙避免了行业“不可规避”的周期清算。 涤纶毛条产品及原料的价格决定机制差异使其未来两年盈利仍将保持较高水平。涤纶毛条主要用于呢绒生产,与羊毛为替代关系;而羊毛供应中期不足、价格预期高位,给毛条价格强有力的支撑。原料涤纶纤维产能过剩情况严重,弱市下成本降幅更大,具有抗周期属性。专用设备、市场份额等壁垒决定了公司垄断地位将继续维持。 城镇化、人口老龄化趋势下,ES纤维受益一次性卫生用品的高速成长。ES纤维主要用于卫生巾、纸尿裤等一次性卫生用品。ES纤维生产的热风无纺布较前代产品更具性能优势,未来随着卫生护垫、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等渗透率的继续提升,一次性卫生用品的需求空间仍然广阔。 产能投放双管齐下,公司有望迎来第三波利润增速高峰。公司两大主打产品近期均有新产能投放计划,涤纶毛条自12年末至13年末将有5条线1万吨新增产能,增速达40%;ES纤维募投产能8万吨预期也将于13年间达产,较原有产能翻倍有余。 估值与建议 我们预计公司2013-2014年每股收益为0.33元和0.43元,目前股价对应PE分别为15x和11x。公司上市10年市值仅仅达38亿元,后续随着ES纤维及其它储备产品放量,公司将步入新一轮高速成长期,市值有望突破50亿大关。首次覆盖给予“推荐”评级,目标价6.45元(2014年15倍PE)。 风险 1、羊毛价格大幅下跌;2、ES纤维国内市场开拓不力。

业绩回顾 赛轮股份发布2012 年年报及2013 年一季报。公司2012 年实现营业收入70.75 亿元,同比增11%;归属于上市公司股东的净利润1.60 亿元,同比增加52.73%,合每股收益0.42 元,符合我们预期。公司利润分配方案为10 派1.5 元(含税)。今年一季度,公司实现销售收入18.26 亿元,同比增长16%;归属于上市公司股东的净利润6400 万元,同比大增466%。公司并表范围扩大、营业利润率提升及金宇实业参股收益等是一季度利润大增的主因。 半钢胎分部业绩亮丽。 公司近年来发展重点转向乘用车使用的半钢胎,随着公司产能扩大、营销策略显现成果及受益行业的高景气度,半钢胎分部业绩亮丽。12 年公司半钢胎毛利率达15%以上,其中下半年近19%,接近行业龙头之一S佳通的水平,毛利贡献倍增至3.17 亿元。 受益橡胶跌价,利润率显著提升。12 年以来公司主要原料橡胶价格持续下跌,带来利润率的不断改观。12 年公司毛利率提升至9.8%,较11 年提高3%;13 年一季度进一步提高至11.2%。四月天胶价格跟随其他大宗品再度深幅下探,公司毛利率有望继续改善。 出口+替换,国产半钢胎行业高景气度可期。国产半钢胎需求主要面向替换和出口市场,两者将分别受益于09-10 年国产轻型车产量增速高峰转化而来的轮胎替换需求增速高峰,及最大轮胎市场——美国的特保案取消,预计13-14年加权增速将近20%,较过去5 年翻倍。 半钢产能倍增,契合行业周期。随着本部技改、收购金宇实业49%股权、越南项目渐次达产,公司有望实现两年产销倍增,是半钢胎需求放量的最大受益标的。 估值与建议 我们维持对公司13-14 年每股收益预测0.66 和0.87 元。目前股价对应PE 分别为15x 和11x。公司是半钢胎需求放量的最大受益标的,丰富的技术积淀则赋予其长期成长潜力,维持“推荐”。 风险 1、橡胶价格大幅反弹;2、国内市场开拓不力;3、海外市场新的贸易保护措施出台;4、市场估值中枢下行风险。

2013年1季度业绩低于预期 盐湖股份公布其2013年1季度业绩,实现营业收入16.35亿元,同比增长5.8%;实现归属于上市公司股东的净利润3.29亿元,同比下降33%,合每股收益0.21元,低于预期。本报告期,由于账面存货市价的走低,公司共计提资产减值损失0.85亿元,影响EPS约0.05元。 钾肥销售均价走低,但销量实现16%增长。1季度,国内钾肥市场整体库存依然较高,需求偏弱,价格持续走低,公司钾肥产品平均的不含税销售单价为2,261元/吨,同比下降404元/吨。尽管如此,公司钾肥产品的销售依然取得不错成绩,共实现钾肥产品销量59.91万吨,同比实现增长约16%。 综合利用项目盈利能力依然有待改进。1季度,公司综合利用化工一期亏损1.97亿元(含存货跌价准备8530万元,财务费用1326万元),ADC发泡剂项目亏损1837万元,水泥公司亏损2122万元,也使得公司整体毛利率同比环比均有下滑,至45.7%。尽管如此,环比2012年4季度的4.6亿元亏损来说,亏损总额有所收窄,但未来综合利用项目盈利能力的提升仍需等待。 估值与建议 钾肥销售均价低于预期,而综合利用亏损额大于我们预期,因此我们下调公司2013-14年每股收益预测至1.20元和1.45元,下调幅度分别为32%和34%,维持“审慎推荐”评级。目前股价对应2013-14年PE为18x和15x。 风险 1、钾肥市场需求持续低迷; 2、综合利用等后续项目影响利润及估值; 3、市场估值中枢下行风险。

盈利预测和投资建议. 公司在资产注入时承诺2013年底与红太阳集团的关联交易基本消除,同时保持上市公司的人员、资产、财务、机构和业务独立,公司将农药业务合并统一后,在产业链及管理上达到高效协同,今年市场形象扭转也是公司的一个重要目标,所以我们应以发展和涨价趋势的眼光来看待公司。由于产品价格上涨超出之前的预期,因此我们上调公司2013-2014年盈利预测至0.94和1.32元,上调幅度分别为18%和26%,目前股价对应的PE分别为18x和13x,维持“推荐”评级。 风险. 1、市场需求下降影响产品价格;2、市场估值中枢下行风险。

估值与建议. 我们维持公司2013~14年业绩1.01元和1.37元的盈利预测,对应PE为20x/15x。公司是复合材料领域的优质投资标的,成长潜力巨大,维持“推荐”评级。 风险. 1、国内外宏观经济环境恶化致玻纤需求低迷;2、市场估值中枢下行风险。

业绩回顾宝通带业公布2013 年一季度业绩,实现营业收入1.29 亿元,同比增加7.00%;归属于上市公司股东的净利润2067 万元,同比增加28.87%;合每股受益0.14 元,接近此前发布的一季度业绩预告上限,符合我们预期。 一季度毛利率达历史高点。2013 年以来,橡胶价格仍处于下行通道,一季度累计跌幅近20%。受此影响,公司一季度毛利率达31.33%,处于历史最高水平。 4 月天胶价格深幅下挫,二季度毛利率预期仍将保持高位。 4 月以来,天胶跟随其他大宗商品深幅下跌,跌幅逾15%;而公司下游需求领域仍保持刚性,价格调整空间不大(2012年公司产品均价持稳而同期胶价大幅下跌),公司二季度毛利率水平预期仍将保持高位。 叠层带拓展值得期待。公司叠层阻燃带项目12 年初投产后,产品已获神华、伊泰等大型煤炭企业广泛试用,公司已经在于神华等主要客户洽谈该产品的全面推广,年内将有望收获实质订单。 钢丝绳带订未来仍有增量。公司超募的600 万平米钢丝绳带项目受施工进度影响达产推迟,预计将于13 年底竣工。目前公司钢丝绳带订单丰沛,该项目达产将提供可观的增量。 稳健应对应收款风险。公司主要客户为钢铁、水泥、煤炭等行业的大中型企业,随着销售规模扩大,公司对应收款的管理日趋严格,已将回款情况明确纳入相关人员考核,努力减少坏账风险。一季度公司计提坏账准备等减值损失近400 万元,扣除此影响后实际利润增速逾40%。 估值与建议我们维持公司2013-2014 年的盈利预测0.72 元和0.96 元。目前股价对应PE 分别为13x 和10x,维持“推荐”评级。 风险1、自然灾害及产胶国政策等因素致橡胶价格大幅反弹;2、叠层阻燃带市场开拓进度不达预期;3、市场估值中枢下行风险。

业绩回顾 东华科技公布2013年1季报,报告期内公司实现销售收入2.55亿元,同比增长0.71%;归属于上市公司股东的净利润0.21亿元,同比增长20.96%,扣非后净利润同比增长24.41%;每股收益0.05元,符合我们预期。 大合同项目稳步推进,公司业绩增长确定。刚果钾肥项目、黔西乙二醇项目以及曙光等项目稳步推进,国内外后续订单可期,公司预告半年报净利润增长0-30%,业绩增长确定。 行业政策放松,直接受益煤化工尤其是煤制气、煤制烯烃投资潮。包括中电投霍城、伊南等7个煤制气项目获得发改委路条,公司充分受益于新型煤化工投资潮。 环保工程业务是中长期看点。在未来发展战略中,公司强调要重点立足化学工业和环保产业。全资子公司东华环境将备考母公司工程资质能力,逐渐将工作重点由市政污水向工业污水侧重,未来空间巨大。 税负降低,受益于“营改增”。公司的项目管理服务和设计咨询业务收入由原计缴营业税改为计缴增值税后,使得公司营业税及附加同比下降46%,后续随着国家“营改增”全面铺开,公司作为现代工程服务业龙头受益明显。 估值与建议 我们预计公司2013-2014年每股收益为1.10和1.53元。目前股价对应PE分别为24x和18x。考虑新型煤化工投资放开预期、海外超预期及充足的在手订单情况,未来成长空间巨大,维持“推荐”评级。 风险 1、承建、设计项目试车不顺利; 2、新型煤化工产业政策放松不达预期; 3、新增合同较少或既有合同亏损; 4、市场估值中枢下行风险。

2012年报和2013年一季报略低于预期 联化科技同时发布2012年全年和2013年一季度业绩:2012年公司实现营业收入29.55亿元,比上年同期增长15.08%,归属上市公司股东净利润3.66亿元,比上年同期增长24.23%,折EPS0.71元。2012年公司拟每10股派1元(含税)。2013年1季度公司实现营业收入6.00亿元,比上年同期增长-8.97%,归属上市公司股东净利润0.94亿元,比上年同期增长11.77%,折EPS0.18元,均略低于我们的预期。 盈利预测和投资建议 我们下调公司2013-2014年EPS为0.90和1.10元,下调幅度分别为14%和15%,维持“推荐”评级。目前股价对应的PE分别为28x和23x。 风险 1、增发一期项目放量不达预期;增发二期项目进度不达预期;市场估值中枢下行风险。

估值与建议. 我们预计公司2013-2014年每股收益分别为0.73元和0.92元,目前股价对应2013-2014年PE分别为19x和15x,维持“审慎推荐”评级。 风险. 1、TLCP产业化进展不顺利;2、原材料价格大幅波动风险;3、汽车改性塑料行业竞争加剧;4、市场估值中枢下行风险。

2012年业绩符合预期新安股份公布2012年业绩,实现营业收入61.1亿元,同比增26%,实现净利润1.31亿元,同比增长657%,合每股收益0.19元,基本符合我们预期。报告期内,公司收到政府补助、拆迁补偿款等营业外收入共计7263万元。2012年,公司拟每10股派发现金红利1.2元(含税),分红比例达62%。 草甘膦价格大涨,农药业务回暖。2012年,草甘膦产品受行业整合与环保压力、转基因作物种植面积扩张等影响,价格大幅上涨,使得公司的农药业务收入增长32%,毛利率同比提升9.5个百分点至12%。 2013年草甘膦景气度有望延续。国内新增草甘膦产能延后投产,同时环保执行力度加强,行业供应紧张的格局依然延续,价格已从年初的3.2万元/吨上涨到目前的3.7万元/吨,涨幅15%。由于基数较低,2013年公司草甘膦业务的盈利水平同比将显著提升。 有机硅产能提升,盈利能力稳定。随着新安迈图的投产,2012年公司有机硅产销量分别同比大幅增长41%和58%,达9.7和10.1万吨,当年产销率近105%。有机硅行业低迷大环境下,随着公司规模效应的体现,有机硅业务的毛利率得以维持稳定在17%。 估值与建议 我们维持公司2013-2014年的盈利预测分别为0.61元和0.71元,目前股价对应2012-13年的PE分别为21x和18x,维持“审慎推荐”评级。 风险 1、草甘膦需求萎缩风险; 2、有机硅市场持续低迷; 3、市场估值中枢下行风险。

2013年1季报大增近7成 烟台万华公布2013年1季度业绩,实现营业收入47.76亿元,同比增长45.6%,实现净利润7.42亿元,同比增长67.9%,合每股收益0.34元,略超市场预期。1季度宁波公司收到政府补贴款4700万元,约合EPS0.02元。 1季度公司MDI产品量价齐升,毛利率创5年来同期新高。 2013年1季度,公司MDI产品的销量和价格均同比大幅提升,而且随着宁波项目一体化优势的进一步体现,公司1季度的整体毛利率同比提升2.4%至34.9%,达到过去5年以来同期的最高值。与此同时,公司的销售费用率、管理费用率也都同比有所下降,分别下降0.1%和0.9%,显示出公司的盈利能力得到了进一步的提升。 2013年将完成宁波二期技改,充分享受行业景气度的提升。 2013年公司宁波的二期技改即将全面完成,宁波将成为全球单套产能最大、产业链布局最合理、产品质量最佳的MDI生产基地,公司MDI的生产成本将得到进一步降低。公司新的30万吨MDI产能的投放,有望尽享行业景气度的持续提升。 烟台八角工业园建设,助力公司向国际化工巨头迈进。2013年,公司继续深入推进多个在烟台八角工业园的项目的建设,产品包括有60万吨MDI、60万吨丙烷脱氢制丙烯、24万吨环氧丙烷、30万吨丙烯酸及丙烯酸酯等一系列下游产品。未来八角工业园中有超过50%的产品由公司自己消化,各项产品的成本优势将尽显,公司将朝着“万华化学”的方向继续迈进。 估值与建议 我们继续看好公司迈向国际化工巨头的前景,维持推荐评级。继续维持2013-14年公司的盈利预测,分别为1.38和1.73元,目前股价对应PE分别为13x和11x。 风险 MDI产品价格回落;下游需求持续低迷。

2012年业绩符合预期 冠农股份今日公告2012年业绩,实现营业收入10.7亿元,同比增长12.7%,实现净利润2.49亿元,同比增长53%,合每股收益0.69元,基本符合我们预期。公司实现对罗钾的投资收益3.85亿元,同比增长21%。2012年公司拟每10股分配现金红利2.1元(含税)。 公司报告期内对果蔬业务计提了固定资产减值损失,共计约4019万元,减少公司EPS约0.11元。 评级下调的主要理由 国际国内库存高位,钾肥价格承压。目前国际主要消费地(包括中国)的钾肥库存均处高位,而北美钾肥生产商的库存已连续5个月环比走高,并高于过去5年库存均值。春节以后,国内市场对钾肥的采购依旧低迷,使钾肥价格继续承压。 印度对钾肥补贴继续减少。2013~14化肥年度,印度对国内化肥的总补贴额同比基本持平,但对钾肥的单吨补贴仍有所减少,再加上印度卢比兑美元汇率依然较低,预计印度今年对钾肥的进口量仍将维持低位。 国际粮价近期大幅走低,或将影响下游对钾肥价格的承受能力。近期随着2012年美国干旱影响的逐步消除,同时美国粮食库存数据高于预期,导致主要农产品大豆、玉米和小麦的期货价格均大幅走低,或将影响下游对钾肥价格的承受能力。 估值与建议 我们认为2013年国内钾肥市场将保持弱势盘整,公司对罗钾的投资收益将受影响而减少,下调公司评级至“审慎推荐”。 考虑到公司主业(果蔬、皮棉、糖等)减亏超预期,我们小幅上调公司2013-14年盈利预测分别至0.76元和0.83元(上调幅度为6%和5%)。目前股价对应2013-14年的PE分别为21x和20x。 风险 1、钾肥需求弱于预期;2、市场估值中枢下行风险。

兴发集团2012年业绩回顾 兴发集团2012年实现营业收入9.12亿元,同比增长46%,公司实现净利润2.95亿元,合每股收益0.81元,同比增长26.6%(按期末股本摊薄每股收益为0.68元),略低于我们预期。2012年公司拟每10股派发现金红利3元(含税),分配比例达44%(2011年:31%)。 公司磷矿石业务快速扩张,盈利贡献增长显著。2012年公司磷矿石销售实现营业收入8.23亿元,同比增长49%。尽管面临成本上升的压力,公司磷矿石业务的整体毛利率依旧稳定在80%以上,为公司业绩的稳定增长提供了坚实保障。 磷矿石项目有序推进,将保障公司未来持续增长。公司目前拥有的磷矿石资源近3亿吨,许可开采规模已达500万吨以上。2013年,公司的瓦屋Ⅳ矿段将力争在3季度探转采,枫叶公司树崆坪磷矿80万吨、红星矿业公司15万吨、武山磷矿50万吨采矿等项目基建工程将在年底前达标验收。后续的后坪探矿项目、店子坪磷矿等也将尽早动工。我们预计未来几年,公司的磷矿石产能平均每年将增长40-50万吨,将保障公司未来几年业绩的持续增长。 全国性布局,新项目将持续投产。公司已经现成了全国化的产业布局,2013年将有阿克苏园区2万吨二甲基亚砜、贵州的亚砜项目、襄阳园区5万吨黄磷一期项目等陆续投产,将继续丰富公司产品线配置,并提升公司在全国市场的掌控力和市场影响力。 估值与建议 我们预计公司2013-2014年盈利预测分别为0.92元和1.15元,目前股价对应2013-2014年PE分别为20x和16x,维持“审慎推荐”评级。 风险 磷矿石资源税上调风险;磷矿石项目扩产低于预期;磷化工产品市场持续低迷;磷矿石价格下跌。

业绩回顾 东华科技公布2012年报,报告期内公司实现销售收入30.50亿元,同比增长29.99%;归属于上市公司股东的净利润3.33亿元,同比增长20.21%;每股收益0.75元,略低于我们预期。同时公告每10股派0.5元现金股息(含税) 公司在手订单充裕,业绩确定。12年末在手订单70亿,13年海外项目获得突破,预计包括蒙哥钾肥项目等海外大项目将保证公司未来2年增长。 行业政策放松,直接受益煤化工尤其是煤制气、煤制烯烃投资潮。包括中电投霍城、伊南等5个煤制气项目,中石化贵州织金、河南鹤壁等4个煤制烯烃项目均获得发改委“路条”,尤其是中电投霍城和伊南项目东华更是参与到设计中,是潜在的EPC总包项目。 环保工程业务是中长期看点。在未来发展战略中,公司强调要重点立足化学工业和环保产业。全资子公司东华环境将备考母公司工程资质能力,逐渐将工作重点由市政污水向工业污水侧重,未来空间巨大。 公司公告与中化建财务公司签订《金融服务协议》。我们认为此举意义重大,将极大增强公司与中化下属其它兄弟设计院协同开拓能力,也会更好贯彻国家和集团公司“走出去”的发展战略。 估值与建议 我们预计公司2013-2014年每股收益为1.10和1.53元。目前股价对应PE分别为26x和19x。考虑新型煤化工投资放开预期、海外超预期及充足的在手订单情况,未来成长空间巨大,维持“推荐”评级。 风险 1、承建、设计项目试车不顺利;2、新型煤化工产业政策放松不达预期;3、新增合同较少或既有合同亏损;4、市场估值中枢下行风险。