2012年1季报符合预期: 四川美丰公告1季度业绩,实现营业收入17.26亿元,同比增加137%,实现净利润2864万元,合每股收益0.06元,同比增加85%,符合我们预期。 天然气供应稳定,尿素盈利持续改善。公司1季度天然气供应整体稳定,保证了尿素的正常生产和盈利水平的稳定。1季度国内尿素平均价格同比11年大涨10%以上,公司尿素业务的盈利能力得到进一步提升。 春耕旺季销售良好,二季度业绩或超预期。随着国内春耕行情的展开,同时复合肥厂为满足夏季追肥需求,近期采购良好,致使尿素市场供应紧张加剧,价格连续数周上涨。目前国内尿素均价已接近2300元/吨左右,较4月初上涨约100元,同比11年同期上涨300元以上。公司经营近况良好,尿素产销两旺,2季度销量及盈利贡献有望环比1季度大幅增加,业绩存在超预期可能。 农资贸易大幅增加,将提升公司市场占有率。1季度公司的农资贸易收入大幅增加,主要系公司加大了对农资经销的推广,尿素和复合肥的销售量得到显著提升。虽然短期看,农资贸易并不会给公司带来太多盈利上的提升,但是将为公司打开更丰富的销售渠道,并有效提高公司产品的市场占有率。 估值与建议: 我们维持公司2012-2013年EPS预测分别为0.64和0.74元,目前股价对应2012-2013年PE分别为12x和10x,维持“审慎推荐”评级。公司对尿素价格弹性较大,近期尿素价格的连续上涨将使公司二季度业绩存在超预期可能,同时建议关注二季度新疆美丰项目的投产进度。 风险: 1、天然气涨价风险; 2、农资贸易应收款坏账风险; 3、市场估值中枢下行风险。

2011年经营情况:普利特2011年业绩公布,全年实现营业收入9.26亿元,同比增长14.7%;实现营业利润0.92亿元,归属于上市公司股东的净利润8804万元,同比降低12.4%;合每股收益0.33元。公司11年利润分配方案为每10股派现金股利1元(含税)。 正面: 四季度业绩显著恢复:公司三季度业绩受制原料价格高企,四季度有所好转,毛利率恢复至20%,较三季度提高6个百分点;四季度单季度实现净利润2187万元,环比上升70%。 募投产能逐步投放,销量稳步增加:公司募投项目逐渐达产,11年末产能达到7万吨,较10年增加5000吨;销量也从5.33万吨提高7%至5.69万吨,高于下游汽车行业增速。 TLCP产业化进展加速:公司TLCP项目第一期2000吨/年熔融缩聚生产线今年已开始试生产,若成功将大幅提高公司估值。 负面: 汽车产销量增速明显放缓:2011年我国汽车产、销量增速分别仅为1%和3%,今年一季度则分别同比下滑2%和4%。 公司汽车改性塑料产品的销售或将受到一定不利影响。 估值与建议:我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.42元和0.52元。 目前股价对应2012-2013年PE分别为28x和22x,考虑公司新增产能投放及TLCP产业化前景,维持“审慎推荐”评级。 风险:1、TLCP产业化进展不顺利;2、下游汽车行业增速继续放缓;3、汽车改性塑料行业竞争加剧;4、市场估值中枢下行风险。

2012年1季报符合预期: 巨化股份公告1季度业绩,实现营业收入19.81亿元,同比减少7.1%,实现净利润2.34亿元,合每股收益0.27元,同比减少43.6%。 符合我们预期。 正面: 1季度毛利率水平环比恢复。1季度随着公司主要氟制冷剂价格的止跌并小幅回升,公司营业收入环比增长14%;整体毛利率从2011年4季度的底部回升5%,达到25%,已恢复至正常水平。 公司募投新增产能有望逐步释放。公司募投项目将在今年2季度起逐步投放,包括R134a、PTFE、PCE等,项目投产不仅将提高公司在市场上的竞争力,同时产品线的延伸有利于公司内部的物料平衡,以及产品成本的进一步降低。 负面: PCE制125技术的突破,氟化工产品盈利将长期承压。PCE法制R125技术取得突破,预计该路线产能将在明后年大规模释放。原有R22产能不能新增,导致用R22作为原料生产R125和PTFE的产能开工率不足得到明显缓解。近期R125在空调需求下滑影响下已经出现大幅调整,PTFE价格随着新增产能释放以及开工率的提升从3月份起已出现回落。 估值与建议: 长期来看PCE制R125的技术突破将使行业盈利整体承压,我们维持“审慎推荐”评级,维持公司2012-2013年每股盈利为1.05元和1.23元,目前股价对应2012-2013年PE分别为21x和18x。 风险: 1、募投项目投产低于预期; 2、市场估值中枢下行风险。

2012年1季报回顾: 兴发集团公布了2012年1季报,实现营业收入21.1亿元,同比增长54%,公司实现净利润6560万元,合每股收益0.18元,同比增长71%。 1季度公司业绩超预期。1季度虽是公司产品的传统淡季,但是公司通过对贸易业务的拓宽,以及自身产品销售力度的加大,使1季度营业收入同比、环比均出现大幅增长,增幅分别达到54%和38%。 磷矿石涨价带动毛利提升。1季度公司继续受益于磷矿石价格上涨,尽管贸易业务在收入中的占比有所提高,但是整体毛利率仍然同比增加2%,显示公司主业磷化工的盈利能力正在持续提升。 二季度以来磷矿石依旧货紧价扬。国内磷矿石市场供应依旧紧张,公司自4月以来提高了磷矿石对外售价约10元/吨,再加上新增磷肥项目预计在二季度投产,公司季度业绩环比有望持续提升。 估值与建议: 我们认为中国磷矿石价格单边上涨趋势或已确立,建议长期关注磷矿石板块的投资机会。 维持公司2012-2013年盈利预测0.95元和1.60元。目前股价对应2012-2013年PE分别为23x和14x,继续维持“审慎推荐”评级。 风险: 国际国内磷肥需求萎靡;磷化工产品市场持续低迷;国内磷肥出口政策进一步收紧;磷矿开采行业秩序紊乱。

烟台万华发布2012年一季度报告,实现营业收入32.8亿元,同比增长3.1%;实现营业利润6.63亿元,归属于上市公司股东的净利润4.42亿元,同比降低8%,合每股收益0.20元,高于市场预期。公司销量季度同比上升抵消了价格下跌的影响,因此收入有所增加;净利润同比微降则主要是受财务费用增加影响。 正面:MDI产品价格底部回升,毛利率环比显著改善。公司2012年度1-4月挂牌价连续提升,从去年12月的挂牌价20200/15500元/吨(桶装纯MDI/聚合MDI,下同)提高至4月的21900/18100元,涨幅分别达到8.4%和16.8%。公司营业收入环比上升4.1%,毛利率从23.2%大幅提升至32.5%。 MDI下游需求预计将持续好转。纯MDI方面,己二酸价格的持续下跌增强了浆料、鞋底液厂商对MDI价格的承受能力。聚MDI方面,建筑节能的潜在需求将凸显聚氨酯保温材料的性能优势,外墙保温材料新标准有机会在二季度出台;同时渐显复苏的美国房地产市场也有望起到拉动作用。 MDI产品成本仍将受到成本支撑。苯胺价格受上游芳烃裂解装置开工不足支撑而保持坚挺,同时行业边际产能如三井化学等持续亏损也显示出有力成本支撑。 未来三年全球MDI产能增速有限,公司有望成为全球最大生产商。公司宁波技改及烟台八角园区项目将合计提供120万吨产能增量,而同期其他厂商新增产能有限,公司有望独享产能缓释期的增量收益。 负面:财务费用明显上升,影响公司利润。一季度财务费用近6800万,同比增加达160%;环比增幅也达26%。公司在建项目较多,资金需求量较大,是造成财务费用较高的主要原因。 估值与建议:目前MDI需求已逐步企稳,建议继续关注外墙保温新标准及北美房地产复苏对聚合MDI需求的拉动,以及国内纯MDI下游浆料、鞋底原液等行业的回暖迹象。我们维持公司2012-2013年盈利预测为1.07元和1.39元。目前股价对应2012-2013年PE分别为13x和10x,维持“审慎推荐”评级。

2011年经营业绩回顾: 冠农股份公布了2011年年报,实现营业收入9.51亿元,同比增长15.8%;营业利润1.47亿元,归属于上市公司股东的净利润1.63亿元,同比增长2647%,合每股收益0.45元。11年利润分配方案为每10股派1.5元(含税)。 11年第4季度单季亏损约1500万元,主要系公司在年底计提了5600万元固定资产减值所致,影响EPS约0.15元。 正面: 罗钾投资收益大幅提高。11年罗钾生产负荷提升,同时钾肥销售均价同比大增,使公司对罗钾的投资收益大增约2.1亿元,全年贡献近3.2亿元(合EPS约0.88元)。 近期罗钾销售良好,价格平稳。随着陇海线检修的结束,罗钾的发运已恢复正常,销售态势良好。而12年上半年钾肥合同价CFR470美元的确定,也对目前钾肥的市场价格构成有力支撑。 水电项目增长良好:公司11年在水电项目经营良好,投资收益大幅增加约2000万元至3600万元(合EPS约0.10元),后期公司将进一步参股二期项目,预计将在13年投产发电并贡献业绩。 主业白砂糖和果蔬继续好转。11年公司通过调整产业布局、降本增效等,使白砂糖和果蔬业务继续好转,毛利率分别提升6.9%和8.9%。 估值与建议: 我们预计公司12-13年每股收益分别为0.75元、1.00元,对应目前股价PE为25x和19x,维持“推荐”评级。 风险: 1、印度钾肥谈判价格低于预期; 2、油价回落影响巴西钾肥需求; 3、市场估值中枢下行风险。

2011年经营业绩回顾: 上海家化公布了2011年业绩,实现销售收入35.77亿元,同比增长15.6%,营业利润4.36亿元,实现净利润3.61亿元,同比增长31%,合每股收益0.85元,符合市场预期。公司2011年每10股派发4元现金红利(含税)。 六神品牌实现恢复增长。11年六神品牌凭借沐浴露的良好表现打开了增长空间,全年销售呈现恢复性增长,进一步奠定了六神品牌的龙头地位。 佰草集继续快速增长。佰草集品牌凭借门店的快速增加,以及营销力度的加强,11年保持了较高的增长速度。虽然佰草集品牌收入已过10亿元,基数较大,但未来随着同店收入的增长和新店数量的增加,佰草集有望延续30%以上的增长速度。 二线品牌发展良好。美加净品牌通过开发适销对路的新品,取得良好市场认可,带动了整个品牌的增长;高夫通过渠道拓展,再度实现大幅度增长;可采品牌也已逐步开始盈利。 股权激励推出奠定未来增长。公司此次推出的股权激励方案覆盖面广(涵盖38%的员工)、激励力度大(平均获授股份7.1万股/人,根据现股价计算的平均激励收益将达110万元/人),将最大程度上激发起员工的努力程度,将是公司未来几年的净利润快速增长的有力保证。 估值与建议: 我们预计公司2012-2013年盈利为1.10元和1.35元,目前股价对应2012-2013年PE分别为29x和24x。 我们继续看好公司的长期增长潜力,公司估值优势有望逐步显现,继续维持“审慎推荐”评级。 风险: 1、公司估值短期可能面临回调风险; 2、市场估值中枢下行风险。

2011年经营业绩回顾: 兴发集团公布了2011年业绩,全年实现营业收入65.7亿元,同比增长40.4%;实现营业利润3.3亿元,归属于上市公司股东的净利润2.32亿元,同比上升26.8%;合每股收益0.64元,符合我们预期。公司11年每10股派发2元现金红利(含税)。 正面: 公司充分受益磷矿石价格上涨。11年公司充分受益于磷矿石价格的大幅上涨,磷矿石外销收入大幅提升81%,外销毛利率提高7%至81%。12年至今,国内磷矿石供应继续偏紧,平均价格相对年初已上涨10%以上。我们预计磷矿石品位降低、一体化程度提升、以及政策整合都将进一步支撑磷矿石价格的上涨趋势,我们预计公司磷矿石的盈利能力将继续提升。 黄磷业务有所恢复。11年起国内黄磷价格受原料价格的上涨而不断推涨,但随着公司保康楚烽的1万吨黄磷电炉完成技改升级,黄磷的生产能耗大幅降低,生产一体化优势将进一步得到发挥,公司黄磷及下游配套磷酸盐的毛利率有望持续回升。 负面: 公司磷化工下游产品依旧低迷。国内磷酸盐产品在11年继续低迷,整体产能过剩而需求低迷,公司磷酸盐产品整体毛利率下滑5.6%至20.6%。 估值与建议: 我们认为中国磷矿石价格单边上涨趋势或已确立,建议长期关注磷矿石板块的投资机会。 维持公司2012-2013年盈利预测0.95元和1.60元。目前股价对应2012-2013年PE分别为22x和13x,继续维持“审慎推荐”评级。 风险: 国际国内磷肥需求萎靡;磷化工产品市场持续低迷;国内磷肥出口政策进一步收紧;磷矿开采行业秩序紊乱。

2011年经营情况:沈阳化工公布了2011年业绩,实现营业收入100.9亿元,同比增长34.9%;营业利润1.41亿元,归属于上市公司股东的净利润2.1亿元,同比略降2.4%,合每股收益0.32元。不分配不转增。 正面: CPP及DCC装置原料成本优势:公司目前拥有50万吨CPP和50万吨DCC裂解装置,采用石蜡基重油替代石脑油(轻油)进行生产,具有一定成本优势且符合国家能源战略。 原油进口指标保障装置开工负荷:公司本年获得商务部新批准的进口配额72万吨,用于50万吨CPP装置的原料供应。 进口配额增加有利于公司提高装置负荷率,降低成本。 丙烯酸及酯盈利能力稳定:公司11年丙烯酸毛利率达到28.2%,较去年同期基本持平,但主要受益上半年产品高价。 氯碱产品盈利贡献显著提升:公司氯碱产品11年毛利贡献3.7亿元,较去年同期提高1.5亿元,以不足20%的销售占比提供了公司36%的毛利。公司氯端产品为PVC糊树脂,主要用于医用手套等,相对PVC普通树脂其周期性不明显,毛利率较10年提高3%;而烧碱则受益去年的行业低开工率,毛利率显著提升30.7%。 负面: 下半年盈利明显下滑:公司下半年销售收入较上半年下降15%,净利润下滑高达57%;若扣除非经常损益,下半年实际亏损0.14亿元,其中四季度单季度亏损近3000万元。主要因产品价格下跌(丙烯酸下半年均价下降19%,糊树脂均价下跌10%),同时原料价格高企,压缩利润空间。 新增产能加剧竞争:糊树脂行业本年将新增产能29万吨,总产能达到近100万吨;而丙烯酸丁酯将新增产能26万吨,总产能达到121万吨。新增产能投放将恶化公司主打产品的盈利能力。 估值与建议:公司未来盈利受低需求高油价压制仍不乐观。我们预计公司2012-2013年EPS预测分别为0.4和0.46元,目前股价对应2012-2013年PE分别为15x和13x,估值压力不大,维持“审慎推荐”评级。 风险: 1、下游需求持续低迷致产品价格承压;2、新增产能加剧竞争降低产品毛利率;3、油价高企压缩公司利润空间;4、市场估值中枢下行风险。

盐湖股份公布2011年年报,公司2011年度实现营业收入67.8亿元,同比增长15.2%(按“两湖合并”的可比同期数据,下同);营业利润27.2亿元,同比增19.9%;归属于上市公司股东的净利润24.8亿元,同比增长9.4%,以期末股本摊薄合每股收益1.56元。11年利润分配方案为每10股派1.6元(含税)。 正面: 11年全年钾肥价格维持高位:11年钾肥价格维持在较高水平,公司报告期氯化钾产品平均含税销售单价为2782元/吨,比去年同期增加523元/吨。 “两湖合并”显著降低单位成本:合并后矿产资源使用费、给排卤等支出自行消除,显著降低了单位成本。公司单吨氯化钾成本从2010年的829元降低至653元,降幅逾20%。 钾肥大合同谈判价格维持不变:12年上半年钾肥合同谈判上周结束,最终确定的氯化钾合同价格为CFR470美元返20美元/吨运费,与11年下半年价格持平。新价格将对目前的市场价格构成有力支撑。我们维持2012年钾肥价格弱势盘整的判断,全年价格区间为2800-3200元/吨。 负面:综合利用项目转固影响公司四季度利润:公司四季度归属于上市公司净利仅为0.61亿元,大幅下降的原因除销量有所下滑外,主要是综合利用项目转固带来的财务费用及折旧增加。 估值与建议:我们预计公司12-13年每股收益分别为2.00元、2.60元,对应目前股价PE为17x和13x。考虑到市场已经充分消化业绩低于预期的影响,维持“推荐”评级。 风险:1、印度钾肥谈判价格低于预期;2、油价回落影响巴西钾肥需求;3、综合利用等后续项目影响利润及估值;4、市场估值中枢下行风险。

2011年业绩回顾: 巨化股份公布了2011年业绩,全年实现营业收入82.1亿元,同比增长49.7%;实现营业利润22.4亿元,归属于上市公司股东的净利润17.5亿元,同比增长近2倍;以期末股本摊薄的每股收益1.97元。公司11年利润分配方案为10转6派5元(含税)。 评级下调主要原因: 下游家用空调走弱。空调行业今年旺季不旺,生产、销售增速都出现了明显下降。目前空调行业库存水平已达历史高点;导致对制冷剂R22、R410(R125+R32)的需求锐减,供给缺口不再。 PCE制125技术取得突破,将使氟化工产品盈利长期承压。 PCE法制R125技术取得突破,预计该路线产能将在明后年大规模释放。原有R22产能不能新增,导致用R22作为原料生产R125和PTFE的产能开工率不足得到明显缓解。R125在空调需求下滑影响下已经出现大幅调整,PTFE价格随着新增产能释放以及开工率的提升也开始出现回落。氟化工制冷剂行业和PTFE的盈利能力将陆续回到历史水平。 估值与建议: 短期来看,下游空调需求影响产品价格,长期来看PCE制R125的技术突破将使行业盈利整体承压。在此背景下,我们预计公司盈利相比2011年将出现大幅下降。同时,考虑到公司在未来两年募投项目产能的逐步释放,我们下调公司评级至“审慎推荐”。 我们预测公司2012-2013年每股盈利为1.05元和1.23元。目前股价对应2012-2013年PE分别为23x和20x。 风险: 1、募投项目投产低于预期; 2、市场估值中枢下行风险。

2011年业绩回顾: 三爱富公布了2011年业绩,全年实现营业收入46.1亿元,同比增长48.9%;实现营业利润11.7亿元,归属于上市公司股东的净利润7.31亿元,较11年大幅增长近15倍;合每股收益2.11元。 公司11年利润分配方案为10转1派0.2元(含税)。 评级下调的主要原因: 下游家用空调走弱。空调行业今年旺季不旺,生产、销售增速都出现了明显下降。目前空调行业库存水平已达历史高点;导致对制冷剂R22、R410(R125+R32)的需求锐减,供给缺口不再。 PCE制125技术取得突破,将使氟化工产品盈利长期承压。 PCE法制R125技术取得突破,预计该路线产能将在明后年大规模释放。原有R22产能不能新增,导致用R22作为原料生产R125和PTFE的产能开工率不足得到明显缓解。R125在空调需求下滑影响下已经出现大幅调整,PTFE价格随着新增产能释放以及开工率的提升也开始出现回落。氟化工制冷剂行业和PTFE的盈利能力将陆续回到历史水平。 估值与建议: 短期来看,下游空调需求影响产品价格,长期来看PCE制R125的技术突破将使行业盈利整体承压。在此背景下,我们预计公司盈利相比2011年将出现大幅下降,我们下调公司评级至“审慎推荐”。 我们预测公司2012-2013年每股盈利为1.04元和1.18元。目前股价对应2012-2013年PE分别为28x和24x。 风险: 1、空调需求进一步下滑; 2、市场估值中枢下行风险。

2011年经营情况: 天晟新材公布2011年年报,公司2011年度实现营业收入4.13亿元,同比增长17.76%;归属于母公司股东的净利润5,481.76万元,同比增长12.53%,每股收益0.39元。公司公告以公积金转增股本,每10股转增10股,同时每10股派2.5元(含税)。 正面: 公司产品结构日趋完善:毛利率在50%以上的PVC结构泡沫收入同比增加43.80%;后加工型材产品收入同比也增加近20%。公司2012年PVC结构泡产品产能将增加3500吨达到7000吨的年生产能力,产品结构的不断完善将保证未来公司持续强劲的盈利能力。 强大的市场开拓能力是公司持续发展的另一法宝。公司与3A合资公司的整合优势已经显现。目前公司已经取得中材科技和广东明阳年度份额合同,两家公司成套芯材的合计采购金额在1.6亿以上。公司目前正加紧对中复连众和国电联合动力的生产合作,力争完成2012年国内风电叶片成套芯材50%的市场占有率。 公司新产品项目进展顺利:PET结构泡材料大中试已经完成,PMI200立方的大中试项目和超临界PP发泡百吨级生产线预计8月底建成。尤其值得注意的是建筑幕墙开发目前已经达到产业化阶段,保证公司实现从材料制造商到成套解决方案商的延伸。 负面: 经营现金流为负:公司11年经营现金流为-1.4亿元,主要是因为给予客户3-6个月账期致应收款增加0.6亿,以及战略储备材料巴萨木造成存货增加1.5亿等。 风电行业由于整机产能过剩及风电装机速度进入平稳增长期,行业竞争将愈加激烈。但是公司通过与3A的战略合作将极大整合两家优势,我们认为PVC结构泡材料未来盈利能力依然强劲,成为公司稳定的“现金牛”产品。 估值与建议: 公司是中国高分子发泡行业的领导者,战略性新兴产业中的高效节能、航空装备、轨道交通装备、风电技术装备、新型功能材料、先进结构材料、高性能复合材料等领域均与公司直接相关。公司后续新产品项目丰富,计划非公开发行不超过3.8亿元公司债来满足储备项目的资金需求。我们预计公司12-13年每股收益分别为0.57元、0.73元,对应目前股价PE为36x和28x。我们认为公司是高分子发泡行业潜在的全球领导者,维持“推荐”评级。

2011年经营情况: 中国玻纤2011年业绩公布,全年实现营业收入50.38亿元,同比增长5.7%;实现营业利润4.90亿元,同比增长5.5%;归属于上市公司股东的净利润2.92亿元,同比增长41.9%;加回1-7月巨石集团49%股份吸收合并前少数股东损益后净利润约4.54亿元,较去年同期可比数(同样加回巨石少数股东损益)增长3%,以期末股本摊薄约合每股收益0.78元。公司11年利润分配方案为每10股派1.38元(含税)并转增5股。 正面 11年巨石利润达到重组盈利预测水平:根据重组协议,原巨石集团49%股份股东承诺的11-13年巨石集团盈利预测分别为5.39亿元、7.71亿元及7.71亿元,若不达该利润水平其股份将被锁定。11年巨石集团实际净利润达到5.42亿元,达到原承诺利润水平。 下半年玻纤毛利率稳步提高:公司11年上半年多次对产品进行提价,虽然其后受宏观经济影响提价幅度有所降低,但下半年玻纤分部毛利仍达到36.4%,高于上半年的33.2%。 产品结构不断优化:2011年公司推出的Vipro高性能玻纤是一种高强度高模量的无碱玻纤,相比之前的E6玻纤具备更高性能,十二五期间公司细纱比例将提高到50%以上。 埃及项目确保未来增量:公司在埃及建设的8万吨玻纤生产线将于2013年投产,一方面将使公司产品更加贴近需求市场,另外也是公司未来规避反倾销税的重要方式。同时,未来两年主要竞争对手扩产计划不多,玻纤产能增速有限。 北美房地产市场恢复或带来积极拉动:近期美国房地产市场出现复苏迹象,待售屋销售、新屋开工数、成屋销售量等指标明显回暖。玻纤材料广泛用于建筑领域,而公司出口占比为48%,美国房地产复苏或给公司带来机会。 负面 公司产品出口占比接近50%,海外尤其是欧盟的经济复苏仍存变数。 公司目前保量第一,其次是产品价格。目前产品价格依然在11年提价前水平,后续产品价格能否提升关键看下游尤其是海外需求的复苏。 估值与建议: 我们预计公司2012-2013年每股收益为1.00元和1.28元。目前股价对应2012-2013年PE分别为18x和14x,考虑公司行业龙头地位,维持“推荐”评级。

2011年经营情况: 华鲁恒升2011年业绩公布,全年实现营业收入51.95亿元,同比增长9.7%;实现营业利润4.11亿元,归属于上市公司股东的净利润3.55亿元,同比增长39.6%;合每股收益0.37元,与我们预期基本相当。公司11年不送转。 四季度业绩明显恢复:公司三季度业绩受制停产检修,四季度营收环比增加27%,实现净利润近8000万元,毛利率也回升至13.5%,盈利能力回复正常水平。 产品价格走势良好:公司目前主营产品为尿素、DMF及醋酸。随着春耕需求逐渐到来,尿素价格稳中有升,目前公司小颗粒尿素出厂价为2180元/吨,较去年年底上升6%。DMF及醋酸产品走势稳健。 先进煤气化保证公司成本优势:公司拥有国内最先进的多喷嘴水煤浆气化技术,以廉价烟煤为原料生产合成气及下游产品,原料供应充足且成本优势显著。2011年公司尿素平均毛利率达到18%,远高于煤头尿素平均水平。 新项目将提升公司估值:公司16万吨/年己二酸项目目前试车情况良好,5万吨/年合成气制乙二醇项目也将于3月底4月初试车。若投产顺利,将提升公司估值。 估值与建议: 我们维持公司2012-2013年盈利预测0.50元和0.63元。目前股价对应2012-2013年PE分别为19x和15x,考虑公司先进煤气化技术成本优势及新增项目带来的估值提升,维持“推荐”评级。 风险: 1、新项目试车不顺利; 2、天气原因致化肥需求减弱; 3、己二酸价格持续疲软; 4、市场估值中枢下行风险。