五粮液3季报收入增速放缓但利润大幅增长,毛利率和费用率变化较大,我们认为其中产品结构和渠道结构的变动是主要原因。我们认为五粮液短期仍难解决量价抉择,内部挖潜可能是推动五粮液来年增长的主要动力。我们略上调2012-2014年EPS预测,维持“审慎推荐-A”投资评级。

伊力特公布三季报,收入净利分别增长35%、51%,其中三季净利增297%。业绩超预期的主因是白酒三季度毛利率大幅提升及所得税下降,前者是因渠道库存导致三月份提价效应延后,后者为早年股权转让亏损经协商获得一次性抵税,预计未来高毛利率和低税率均难以持续,此外煤化工尚有大量库存急待清理,Q4业绩难言乐观。以12EPS25倍定位目标价14.5元,维持“审慎推荐-B”评级。

古井贡酒公布三季报,收入净利分别增长46%、51%,中低档酒的快速增长是业绩增长主因。公司三季度销售费用率攀升至10年来新高,毛利率则创近两年来新低,反应了省内竞争激烈、省外扩张受阻、产品升级不利,但我们认为公司品牌基础仍在,若销售费用率能出现趋势性下降,则净利率将快速回升至正常水平,以12年EPS25-30倍PE定位目标价41.25-49.5元,维持“强烈推荐-A”评级。 12年前三季度收入增46%,净利增51%,公司12年前三季度实现销售收入32.6亿元,净利润5.3亿元,同比分别增长46%、51%,每股收益1.05元。其中第3季度收入10.3亿元、净利润1.2亿元,同比分别增长58%、86%,实现EPS0.23元,业绩增速较上半年有所加快。三季度净利增速远高于收入增速,主要是因为销售规模快速扩大后带来的规模效应导致管理费用率同比快速下降。 “勾兑门”事件对公司业绩影响有限。8月底因公司中报披露外购大量食用酒精而引爆了“勾兑门”,短短6个交易日公司股价就暴跌了20%,事实上用食用酒精勾兑低端白酒是行业里通行做法,产品质量和卫生状况也完全符合国家标准,公司于8月25日做了澄清公告,自9月4日以后媒体关注度即快速下降,“勾兑门”事件对公司业绩和消费者信心影响有限。 单季度销售费用率创十年来新高,省外市场开拓阻力明显。与管理费用率同比大幅下降形成鲜明对比的是,销售费用率并未因规模效应下降,相反却不断攀升,3季度单季创下了30.8%的十年来新高,致使净利率环比大降6个百分点,仅为11.3%。高企的销售费用率反应了省内竞争依旧激烈,而省外又迟迟不能突破放量,依旧处于艰难的攻坚时期,古井能否如洋河那样探索出一条属于自己的省外有效扩张之路,仍待继续观察。 毛利率持续下降,产品结构升级并不顺利。今年以来古井的毛利率持续下降,三季度单季下滑至70.5%,创2010年4季度以来新低,以此来看,公司意图将主导产品从年份原浆5、8年升级到8、16年的进展并不顺利,除了竞争激烈外,这与经济形势不景气的大环境也很有关系,不过公司中低档酒的增速喜人,这得益于近年来公司省内扎实的渠道建设,但仅凭中低档酒显然难以重现过去几年的高速成长辉煌,成功实现省外扩张仍将是古井崛起的必经之路。 公司品牌基础仍在,建议关注销售费用率的变化趋势,维持“强烈推荐-A”的投资评级。作为在全国曾经辉煌过的老八大名酒,古井虽具备全国化的品牌基础,但也面临不少增长阻力:省内竞争激烈、成长空间有限,而省外却并未找到合适扩张模式,单靠省内中低档酒的增长显然难以让古井重现过去几年的快速成长辉煌。我们建议投资者重点关注销售费用率的变化趋势,只有省外实现拐点放量、销售费用率明显回落,公司净利率才能恢复到目前销售规模下应有的20-25%的正常水平。我们预计2012-14年EPS分别为1.65元、2.23元和2.79元,给予12年25-30倍PE,目标价41.25-49.50元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险因素:省外市场开拓不力、大量营销费用投放却不能有效促进终端动。

好想你前三季度收入净利润同比分别增长12.2%和-9.5%,其中第三季度同环比大幅增长,略超预期。公司前三季度年实现销售收入6.09亿元,净利润7064万元,同比分别增长12.2%、-9.5%。每股收益0.48元,略超我们在10月月报中做出的-15%增长的预期。其中单三季度实现收入净利分别为2.07亿元、1963万元,同比分别增长48.4%、33.1%。 去年三季度低基数、枣质量提高、成本下降带来三季度销售弹性释放。首先,公司原枣每年4季度采购,由于旧枣库存以及传导到消费者感受的滞后,原枣质量需要一定时间才能体现到销售上,而每年三季度则刚好是青黄不接的时候,上年枣质量情况充分传导到销售,新枣还没下来,所以3季度业绩弹性较大,10年由于天气原因造成原枣价格高且质量不好,而11年原枣丰收、价格低、质量好,是造成去年三季度基数低而今年三季度高增长的主要原因之一。 加盟商开店积极性提高也是公司三季度销售增长的原因。今年三季度三个月公司销售情况同环比逐月改善,其中特别是8、9月份申请开店人员较多,加盟商开店积极性高,原因在于两点:1、今年枣原料质量好、价格下降,前期加盟商赚钱,吸引加盟商开店;2、三季度是比较适合开店的季节,因为马上要面临中秋、国庆、元旦、春节几大假期,三季度开店后的销售情况都会比较好,所以三季度开店数会比较多。 公司自二季度起进行营销改革,员工斗志高昂。公司今年2月份提出创新商业模式并召开产品升级转型战略会议,对营销进行全面改革,关键有4点:1、销售中心下设大区和大区总监,全国按区域分为4个区,同时每个大区总监还按照自己的特长分管全公司的一块业务(招聘、专卖店选址、策划、绩效考核等),进行交叉管理、人尽其用;2、完善销售人员考评激励,对回款率、专卖店数量增减等指标进行考核,每月召开分析会,赏罚分明;3、加强对经销商的支持服务力度,对经销商销售人员进行培训,尤其在策划、选址、装修等方面加强对新开店服务,提高新店成活率;4、董事长石总立下军令状,一定要在9月底之前扭转销售下滑的局面,进行“二次创业”,全公司朝着同一个目标前进,斗志高昂。 毛利率提高和实际税率降低贡献利润。好想你前三季度毛利率从去年的26.0%提高到30.4%,尤其是三季度毛利率达32.5%,环比二季度还提高2.6个百分点。 主要原因一是原材料价格的下降;二是公司生产效率有明显提高,新聘请的生产老总原是河南民航食品厂老总,精通生产流程,从5、6月份起公司生产实行绩效考核,车间主任工资直接与毛利率、合格率挂钩,生产成本明显下降。此外,特劳特进入后,公司进行产品结构调整,砍掉了不少销售不好的深加工品类,大力发展公司优势的免洗红枣,而由于粗加工产品免征所得税,故税率下降。给予“审慎推荐-A”投资评级,短期目标价18.4元:好想你是红枣业领头公司,对红枣文化挖掘、红枣精深加工做的很好,在去年及今年上半年销售下滑的情况下公司进行营销改革,三季度效果初现,同时四季度采购季原枣丰收、价格下降,对明年业绩又是利好。我们上调12-14年EPS分别至0.76、0.92和1.12元,按照明年EPS给予20倍PE,短期目标价18.4元,给予“审慎推荐-A”投资评级,我们将持续密切跟踪公司营销改革进展。

第三季度净利润翻番,前三季度同比增长59%,增速终回我们预期之中。9月1日提价30%,媒体并没有负面报道,属于成功着陆,提价为今明两年注入动力,直营店计划则在有条不紊的展开。股价严重低估,继续强烈推荐,目标价342元。 单三季度净利润翻番,前三季度同比增长59%,一改中报低于预期局面。公司前三季度实现收入199.3亿元,营业利润146.9亿元,净利润104.2亿元,同比分别增长46.1%、58.2%、58.6%,EPS10.04元。其中第三季度收入和净利润66.7亿元和34.2亿元,同比增74.7%和106%,EPS3.3元。前三季度的利润增速重新复合预期,第三季度的高增长功不可没,上年同期基数也偏低,公司一直调整发货量修正上下半年的比重。 第三季度净利润增速快于收入增长,主要得益于主营税金率同比下降了10.7个百分点。因为是连续两个季度的降低,我们有理由相信,公司与国税部门谈定了单瓶酒的税金,在出厂价提升、直营店计划后相对税率降低。期末预收账款37.5亿元,公司按月度计划发货,没必要增加真实的预收账款。 公司9月1日涨价30%,媒体没有负面评价,属于成功着陆。提价一事因为舆论压力从年初推迟到两会后、5月、8月,正当很多人放弃预期、媒体开始质疑白酒公司盈利能力、股价回调之际,公司果断提价,时机拿捏很好,媒体也没有负面评价。提价后,批发价格借国庆中秋有50元的上涨,双节后平淡,出厂价上调对终端价影响甚微,成本没有转嫁给消费者。 公司拟投资约63.06亿元扩大产能与配套工程。公司公告拟建设“茅台循环经济科技示范园坛厂片区第一批建设工程项目,新增酱香系列酒7806吨年产能”、“茅台循环经济科技示范园坛厂园区、茅台厂区道路工程”、“茅台规划展示中心”、“科技大楼”、“品鉴中心”、“7号地块年产4000吨茅台酒制曲生产房及配套设施技改项目”、“中华片区第一期茅台酒技改工程及配套设施项目”等七个项目。 维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价342元:我们维持公司12-13年EPS预测13.68元、19.17元,12年动态PE仅18X,以25XPE定位目标价342元。风险提示:经济持续疲软导致需求不振,持续严厉的三公消费限制政策。

山西汾酒公布三季报,收入及归属母公司净利润分别增长47%、76%,其中3季度公司收入净利润增速明显加快,主要原因是同比基数较低且收购销售公司股权所致。考虑到老白汾系列近期提价20%,且三季度业绩大超预期,我们将12年净利增速由45%上调至82%,对应EPS1.64元,以30-35倍PE定位目标价49.2-57.4元,公司未来看点较多,业绩增长基础扎实,维持“强烈推荐-A”评级。 12年前三季度收入增47%,归属母公司净利增76%,公司12年上半年实现销售收入52.5亿元,净利润13亿元,归属于母公司的净利润12.4亿元,同比分别增长47%、52%、76%,每股收益1.44元。其中第3季度收入14.4亿元、净利润3.4亿元,归属于母公司的净利润4.6亿元,同比分别增长115%、304%、833%,实现EPS0.53元,3季度收入净利润增速明显加快,主要原因是同比基数较低及收回销售公司30%股权致少数股东权益大幅减少所致(收回销售公司股权直接导致净利润增加1.76亿元)。此外,与2季度预收账款大幅下降不同,三季度末预收账款与半年末基本持平,这也反应了业绩增长的真实性。 未来业绩看点一:中档产品老白汾量价齐升。今年由于经济形势下滑及省内煤矿整合导致高端产品青花瓷销售明显承压,省内普遍持平或下滑,省外也仅略有增长,但中档产品老白汾因其较高的性价比实现了较快的增长,省内局部区域甚至曾出现断货情况,公司顺势于10月9日对旗下老白汾系列产品提价,平均幅度在20%左右,老白汾目前收入占比已高达50-60%,此次提价将为明年业绩增长注入一剂强心针。 未来业绩看点二:收回销售公司股权将产生业绩变压器效应。公司于8月底收回销售公司30%的股权,以2011年销售公司净利润占比约4成测算,则明年1-8月股份公司仅收回股权一项就可实现14%左右的业绩增长,折算到全年为9%左右,为来年业绩增长提供了很好的安全垫。 未来业绩看点三:销售费用率下降。公司提出2010-12年是“质量+规模”年,2013-15年是“质量+规模+效益”年。所谓“质量+规模”年,是指公司将在保证产品质量的基础上,重点扩大市场份额,因此费用投放将持续处于高位,今年的销售费用计划是14亿元,同比增长5成左右,明年起将向追求效益方向发展,销售费用率自13年起将逐渐回落,成为业绩增长又一大动力。 上调今年增速至82%、对应EPS1.64元,维持“强烈推荐-A”评级。公司通过收回销售公司股权,并对老白汾提价等措施,有效地夯实了今年四季度及明年的业绩增长基础,此外我们非常看好以李秋喜董事长为代表的务实进取的公司管理层,目前公司内部管理及渠道管控趋势向好,并积极谋求在品牌打造上的进一步突破,我们上调12-14年EPS至1.64、2.24、2.67元,给予12年30-35倍PE,目标价49.2-57.4元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险因素:宏观经济快速下滑;渠道管控不力。

双汇资产注入后前三季度收入净利润同比分别增长19.9%和189.9%,净利润增长超过先前业绩预告上限。公司前三季度实现销售收入290.58亿元,净利润20.98亿元,同比分别增长19.9%、189.9%。每股收益1.91元,超出了之前业绩预告增长175%-182%的上限。其中三季度单季度实现收入净利分别为107.41亿元和9.49亿元,同比分别增长15.0%和111.2%。同时三季报披露了追溯调整数据,我们可以计算出上半年重组口径的收入利润分别为183.18亿元和11.49亿元,同比分别增长23.0%和319.0%。 3季度公司业绩同比环比均大幅增长,主要原因在于毛利率提升。公司单三季度利润占前三季度利润接近一半,业绩大幅改善。最主要的变化在于毛利率的提升,从去年三季度的12.2%提升至19.7%,同时也比上半年的18.1%提升了1.6个百分点。其主要原因有四点:1、原材料成本下降,今年公司原辅料成本持续下降,尤其是猪价较去年下降明显,带来毛利提升;2、三季度肉类消费逐渐进入旺季,9月肉制品发货规模和盈利水平均创历史新高;3、肉制品高档率提升,新产品表现优秀,带动毛利率上行;4、屠宰业务5329效果显现,鲜销率和产能利用率提升,尤其是9月屠宰量和头均利润均创新高。公司经营情况逐月更好(具体数字及分析见两篇深度报告)。 4季度催化剂可看三点:1、销售情况再超预期,从肉类消费来看,下半年过了8月之后便逐渐变旺,尤其屠宰方面4季度更是全面进入旺季,而肉制品方面规模效益逐月提高的势头不减,4季度销售具有再超市场预期的可能性;2、成本保持低位,猪价方面从生猪存栏量看不会大幅上涨,其他原辅料方面大宗原材料价格仍在下跌通道中,综合看4季度成本仍将保持低位;3、资产注入后管理层持股更有业绩动力,公司资产注入已经完成,高管全部间接持股,对做好业绩甚至股价也更有诉求,同时我们再次强调管理层调整无须担心,万隆是双汇的绝对权威,其他人可上可下,同时这次的管理层调整更大程度上来讲是资产注入之后而进行的一定必要调整,市场无须过分担心。 盈利预测与投资评级:双汇是肉类行业里最具竞争力的企业,也一直保持着行业领导者的地位,经瘦肉精事件浴火重生后的双汇更加成熟、也更急于证明自己,今年公司经营逐季更好、未来发展路线清晰,双汇已经“巨人再起”。 维持未来三年盈利预测2.85、3.80、4.75元,按今年EPS给予25倍PE,目标价71.25元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:食品安全风险,经济持续低迷带来消费持续萎缩。

12年前三季度收入增42%,净利增47%。公司12年前三季度实现销售收入80.1亿元,净利润29.5亿元,同比分别增长42%、47%,每股收益2.11元。其中第3季度收入28.2亿元、净利润9.45亿元,同比分别增长36%、58%,实现EPS0.68元,收入增速环比持平,净利润增速则明显加快,主要原因是转让华西证券12%股权及主营业务实际所得税率小幅下降所致。 三季度增长的主要动力仍来自以窖龄酒为代表的中高档产品以及博大公司经营的低端产品。由于控量保价,1573年销量预计仅有个位数增长,但中高档窖龄酒表现出色,预计全年可实现150%以上的销量增长,博大运营的低端酒全年也有望实现翻番增长,而中档的特曲系列则表现相对稳健,增速在30%左右。从三季度综合毛利率的持续下降来看,公司中低档酒增速仍在继续加快。 1573一批价格已回升至820元以上,有力地维护了经销商利益。公司自5月开始对1573进行控量,并主动回收市场上几万件低价1573,有效地遏制了价格的下行态势。此外,自8月起,公司要求柒泉公司对下级经销商的出货价统一上调至889元,意在提振终端价格。经过上述一系列努力,目前一批价格已由低点730元回升至820元以上,有效地维护了经销商的利润空间。 未来业绩增长有三大看点:1、提高对柒泉公司供货价格:目前60%的1573通过柒泉公司销售,在去年底对柒泉公司供货价提高40%后,目前供货价为400多元,较之柒泉公司出货价有约400元价差,待一批价格在850-900元企稳后,有进一步提价的潜力;2、将柒泉公司由大区细分至省级:渠道的细分将带来销量的快速增长,这一点类似深度分销中将大经销商拆小带来的效果;3、窖龄酒因适销对路以及博大公司低端酒凭借深度分销将继续快速增长。 股权激励进入行权期,有助于未来三年业绩持续稳健增长。2010年公司进行了股权激励,授予的股票期权可于2012-14年按照3:3:4比例行权,行权价格为12.78元,第一期行权已于2012年6月完成。虽然激励计划对行权的业绩要求并不苛刻(11-13年扣非净利润增速不低于12%,ROE不低于30%且不低于白酒上市公司75分位值),但为收益最大化公司做强业绩动力依然充足。 1573虽放缓,但中高、中低档酒增速仍高,目前估值仅13倍,预计13年股息率可达6.3%,维持“强烈推荐-A”评级。公司营销机制灵活、激励到位,中高及中低档酒势头良好,待1573一批价稳定后,明年存在对柒泉提价的可能,预计2012-14年EPS分别为3.25元、4.22元和4.87元,给予白酒12年20倍PE,目标价63.2元,维持“强烈推荐-A”评级。风险:经济硬着陆;三公从严。

事件:公司昨日停牌召开董事会,晚上公告有几项,最重要的是“制定股份回购长效机制”:“确定回购价格的原则:公司以上一年度扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的每股收益为基础,参考国内A股白酒行业上市公司静态市盈率的平均水平,根据上述每股收益和静态市盈率确定回购价格的基数。公司再以此回购价格的基数,结合公司当时的财务状况和经营状况,确定回购股份的价格区间。”“确定回购金额的原则:公司以不高于上一年度归属于上市公司股东的净利润的20%为股份回购金额的参考依据,结合公司当时的财务状况和经营状况,确定回购股份的资金总额上限。”公司同时修改《公司章程》,将现金分红比例由“不少于当年实现的可供分配利润的百分之二十”提升到”不少于百分之三十”;拟投资313,296万元,建设来安基地名优酒技术改造及配套工程,投资55,560万元,建设来安基地25.4万吨陈化老熟项目,资金来源为自有资金;聘任郑步军先生为公司副总裁。 评论:股份回购长效机制给市场一粒定心丸。 8、9月份洋河股票的调整,有整个市场调整因素、有中报低于预期的因素(第2季度的业绩增长虽然也高达50%,但相对第1季度回落幅度明显),更主要的原因是股东之一的昝瑞林的南通综艺投资公司,在9月3日、4日、10日、11日、12日、13日共6天时间合计减持洋河股份1846858股,减持均价为126.06元,套现23281.39万元,该消息经媒体披露后,造成市场一定程度的恐慌心理。 洋河股份当初上市时,综艺投资等几个机构的合计持股比例是27.24%,都已解禁,这些持股都有逐步退出的可能。大股东洋河集团的持股在今年的11月6日也要解禁,所以在这个关口,公司发布股份回购长效机制给了市场一粒定心丸。 回购的标准参照白酒板块平均的静态市盈率,价格基准是不低的,从目前情况看,洋河的市盈率就处于中间水平,其中超高端的茅五泸市盈率最低,而三线的酒鬼酒、沱牌等市盈率最高。以市值最大的一二线公司的市盈率看,板块的估值水平已经是历史最低水平,如果按此标准,基本封杀了洋河的下跌空间。 福州秋季糖酒会了解到,从业务员层面反映的洋河情况仍然比较乐观。 虽然也受到需求形势影响,江苏、河南增速有所放慢,但如山东、浙江及中部和西北仍然增长很快,如山东保持了80%的增长。公司没有依靠压货以实现业绩,渠道推力很强,认为其在行业不利时竞争优势更为明显。

继我们上篇报告对双汇逐月变好的趋势进行深入分析之后,公司3 季度情况印证了我们的判断,未来几年公司将以大力发展屠宰业为努力重点,同时我们认为此次领导换届无须担心。全年业绩可以保证,维持盈利预测和目标价,“强烈推荐-A”。 三季度总体情况很好,利润环比增长50%以上。今年前三季度经营情况逐月变好,这与我们在《双汇发展(000895)-巨人再起——双汇现状深度解析》中的判断完全一致,我们预计3 季度环比增长达50%以上,肉制品和屠宰量和利润均可创新高,原因在于猪肉成本下降、进入旺季及新品继续爆发,4 季度继续调结构上规模,预计可比3 季度再增10%左右,实现承诺完全兑现。 屠宰业务未来投入力度更大。双汇屠宰业务相比肉制品业务空间更大,未来公司在屠宰业务方面投入的力度会更大,发展屠宰业双汇具有品牌、渠道、技术、资金、规模、管理以及冷鲜肉先发优势等几大优势。公司还创新提出小屠宰场渠道收编计划,目前试点非常顺利,在监管越来越严格的背景下,小屠宰场步履维艰,而双汇的收编则多方共赢,顺势而为实现跨越式发展。 肉制品特渠开发高档率提升,区域新品是重点,猪价不会大幅上涨。公司上半年提出部队、方便面、火车站、服务区等12 个特殊渠道的开发,同时提高高档率并推新产品,带动肉制品业务保质保量发展。今年9 月份推出新款王中王,而未来推出区域新品应对地方小品牌竞争为战略重点。尽管今年国内外气候对粮食产量有一定影响,但生猪存栏量稳定,猪价不会大幅上涨。 管理层调整无须担心,注入之后高管持股更有动力。双汇集团在资产注入后,管理层必然进行一定调整,而万隆是双汇的领袖、绝对的权威,其他人可上可下,上下不代表得势失势,是为了在各个岗位上都磨砺一番。去年瘦肉精事件也说明双汇的不足,管理层进行一些调整在所难免。张太喜总裁在双汇有17 年经营管理经验,瘦肉精事件后肉制品的恢复与张总密不可分。此次资产注入一方面壮大了上市公司,同时高管全部持股,对做好业绩更有动力。 盈利预测与投资评级:我们再次重申双汇是一家非常优秀的企业,今年肉瘦肉精风波过去、资产注入完成、经营逐季变好。维持未来三年盈利预测2.85、3.80、4.75 元,按今年EPS 给予25 倍PE,目标价71.25 元,维持“强烈推荐-A”。风险提示:食品安全风险,经济持续低迷带来消费持续萎缩。

公司今日公告计划公开增发股本不超过5.2亿股,募资总额不超过26.2亿元用于各地扩建产能及收购。我们认为其可参与但空间不会很大,维持对公司“审慎推荐-A”投资评级和7-8元目标价。 公开增发不超过5.2亿股,募资不超过26.2亿元。本次发行股票数量不超过5.2亿股,募集资金总额不超过26.20亿元人民币(未扣除发行费用),增发底价为公告招股意向书前二十个交易日股票均价或前一个交易日均价,资金用于各地新建产能及收购。 放弃收购金威,未来金威更可能还是落入百威或雪花之手。近期媒体已报道燕京与金威最终未能在价格上达成一致,失去纳入金威120万吨产能机会,符合我们预期。金威重新开始扩张,不过我们认为其仍不免被收购的命运,只是资本实力更强的百威和雪花在将来新一轮竞价中赢得收购的可能更大。 策略转向,募资新建产能110万吨,以确保明后年如期增长。表示在四川、新疆、河北、广东、湖南、云南、江西等地的基地销售形势良好,产能趋于紧张,拟新建以纯生和清爽为主的产能100万千升,第3年达产,并全资收购集团旗下10万千升曲阜三孔啤酒厂,由此确保未来2年销售按计划增长。但按照公司2015年实现800万吨目标看,公司未来还要通过收购或新建另外增加100万吨产能。 新增产能盈利预计基本合理,因股本摊薄导致EPS贡献不大。公司预计达产后(包括收购曲阜三孔,不计双燕商标公司)新增收入在38亿左右,利润在2.5亿左右,利润率7%与目前持平。未来2年行业竞争格局难有较大改变,我们认为公司预计合理略偏保守,但新增利润也将被新增股本摊薄,因此对EPS额外增长贡献不大,EPS增长还需更多通过非增发的收购新建或利润率提升。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司西部增长较好,此次投资将强化其中西部市场地位,但东部惠泉增长仍有较大压力,行业需求也较为疲弱。我们认为此次增发可参与但收益空间不会很大,维持2012-2014年EPS0.34元,0.40元,0.46元,1年目标价格区间7-8元,维持“审慎推荐-A”评级。风险提示:行业竞争加剧致盈利能力持续下滑;原材料价格波动。

出厂价近2年未涨,调价符合股东利益,增加国家税收。公司昨晚公告:自2012年9月1日起适当上调部分产品出厂价格,平均上调幅度约为20%~30%,我们了解53度飞天茅台上涨200元至819元,43度酒上涨140元,年份酒不涨价。我们认为这是增加国家利税、增加投资者回报的必要举措。公司近两年出厂价始终在619元未涨,终端价持续大涨的巨额利润都被渠道中间环节享有,这本就是不合理的分配,茅台没有实际受益却一直备受责难。 虽上调出厂价但批零价格涨幅将有限,消费者利益不会受损。公告明确指出调整不涉及产品的市场指导价格,这将驱使茅台经销商更多进行动销,而不是躺在巨额财富上当坐商。虽然不排除有人利用厂价上涨机会鼓吹终端涨价,我们认为经济形势不支持茅台终端价像07年底、11年底那样的暴涨,目前的终端价格是合理的。且茅台已在各地加快储备自营店建设,一旦批零价大幅上涨,自营店1519元供货将快速放量,调节终端价格。我们预计茅台在国庆中秋的旺季零售终端价格仅将微涨,全国平均含税批发价格在1500-1600元。 提价、直营、招商等都是茅台可继续释放的业绩保障手段。茅台提价后出厂与批发价差仍然高达600元,而目前五粮液的该价差仅五六十元,茅台仍具有进一步提价的能力,这样即使外部需求增长情况一般,茅台通过正常的增量、提出厂价、直营店建设,也可以保障业绩的持续快速增长,穿越经济的冬天。而且在同行都不得不依靠外延式招商以维持高增长的情况下,茅台仍然没有任何招商压力。 价值严重低估,重申“强烈推荐-A”:茅台估值已经实现国际化,股价的决定因素是业绩。即使经济形势不佳,只要业绩高增长能实现,茅台股价就有空间。我们维持12-14年EPS13.68元、19.17元,25.12元,对应13年PE仅11.5倍,严重低估,推荐买入。风险提示:经济持续疲软致需求不振,持续严厉的高端酒政策。

公司中报净利润增长75%,符合预期。虽然2季度增速有所放缓,但公司业绩余力充足,3季报增速仍有望接近预告上限70%,而且洋河模式成功正在于比同行更有能力维持经销商积极性。我们维持“强烈推荐-A”评级,目标价175元。

老白干酒公布中报,收入净利润分别增长20%、28%,销售费用率飙升至历史高位抵消了毛利率的快速上涨,使得净利率依然维持在极低水平,无助业绩增长。 此外,预收账款创历史新高,业绩释放仍被人为压制,改制无突破是根本症结。 目前公司市值仅约40亿元,若改制能顺利实施将是性价比极佳的白酒股,唯一不确定的即等待的时间成本,维持“审慎推荐-B”评级。 12年上半年收入增20%,净利增28%,公司12年上半年实现销售收入7.28亿元,净利润0.32亿元,同比分别增长20%、28%,每股收益0.23元。其中第2季度收入3.64亿元、净利润0.12亿元,同比分别增长71%、29%,实现EPS0.08元,2季度收入明显增快,净利润增速较之1季度基本持平,主要原因是去年2季度收入基数偏低。区域上,收入占比超7成以的华北市场收入同比增长仅12%,而收入占比略低于3成的华北以外区域收入增速则高达48%。 销售费用率与毛利率同比均大幅飙升,致使净利率仍维持4.4%的低位。2季度公司毛利率较1季度大升4个ppt至50.8%的相对高位,导致上半年毛利率较去年同期大增9.2ppt至48.8%。但同期销售费用率也大幅上升7.2个ppt,再加上管理费用上涨的1.8个ppt,基本完全抵消了毛利率的上涨,使得净利率仍维持在4.4%的低位,比去年同期仅微幅上涨0.27ppt,环比则下滑1.2ppt。除了局部白酒市场竞争加剧的客观因素致使促销费大增外,也在一定程度上反应了公司主观业绩释放动力不足。 预收账款攀升至历史最高值,收入增速仍被有意压制。在1季度末高达4.99亿元的基础上,2季度预收账款继续增长4314万元至5.42亿元,预收账款与当季收入比值高达149%,远超正常水平,此外公司2季度存货同时大增1.29亿元,人为压制业绩释放速度的迹象非常明显。而存货的快速增长也导致了经营性现金流量继续快速下滑,公司为此增加了4000万元的短期借款。 公司主要看点仍在改制,这是压制业绩释放的根本症结。由于2011年市委换届,改制有所耽搁,目前改制工作虽仍在继续,但未有实质性进展,这也是导致业绩释放持续性不足的原因。目前公司预收账款高达5.42亿元,且单季度费用率也高达25.7%,几乎处在历史最高水平,业绩释放空间毋庸置疑。目前在整体经济增速放缓的背景下,盈利能力稳定的知名白酒企业成为不少地方政府重点关注的“摇钱树”,“大跃进”般的业绩规划屡见不鲜,相信衡水市政府有足够动力推动改制,以尽快实现各方多赢。 若改制有所突破,将是性价比最高的白酒股,维持“审慎推荐-B”的投资评级。 我们仍然认为老白干是一家基本面扎实的优秀三线白酒企业,尽管半年报业绩略低于预期,但其目前市值仅40亿元左右,若改制有所突破将是白酒股中性价比极佳的公司,唯一不确定的是等待的时间成本。我们暂时维持12年EPS预测为0.92元,对应全年39%的净利增速,维持“审慎推荐-B”的评级。 风险提示:产品线过于繁杂不利资源聚焦;二股东京安集团的减持。

五粮液公布中报,收入净利润分别增长42%、50%,公司增速加快的主要得益于中低档酒的翻番增长,但此增长更多源自对新招五粮液团购商的搭售,目前渠道库存较多,增速持续性待考。预计12年EPS2.28元,以20倍PE定位目标价45.6元,维持审慎推荐-A评级,建议关注渠道库存消化情况及公司营销体系变革进展。