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董广阳

华创证券

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工作经历: 证书编号:S0360518040001,曾就职于招商证券、瑞银证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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山西汾酒 食品饮料行业 2021-03-11 270.79 -- -- 374.87 38.44%
503.00 85.75%
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全年收入稳健增长, Q4利润释放弹性。 根据公司公告, 预计 20年全年实现营 业收入 139.96亿元,同增 17.69%;归母净利润 31.06亿元,同增 57.75%,其 中 20Q4实现营收 36.22亿元,同增 33.36%;归母净利润 6.45亿元,同增 150.97%, 略超预期。 疫情之下公司收入端仍能保持较快增长,主要系公司加 速品牌复兴,同时管理、销售团队在渠道认可度较高, 20年部分市场仍处在 从 0到 1的快速铺货阶段,得以实现较快增长。全年尤其 Q4利润弹性较大, 主要系产品结构提升,尤其年底公司推出青花 30复兴版,依托品牌力高举高 打,受渠道认可度较高,对整个青花 30的放量及结构提升有比较明显的拉动 作用。 发力长江以南,仍有空间保障增长。 公司持续深化改革,目前公司终端网络数 量已突破 80万家,并且形成“31个省区+10个直属管理区”的区域营销组织 构架,着重发力长江以南市场, 全国化进程取得重要突破。 看好公司人才梯队 建设及拼搏精神, 据渠道调研反馈,华东地区中层及基层营销人员内生驱动力 强劲,渠道下沉深度进一步加强,在新市场导入阶段其强大战斗力增强了渠道 推力, 同时春节期间青花、玻汾在华东市场的动销及复购率均有较好的表现, 无论是从空白或薄弱市场的突破,或是从新优势市场的复购率提升上看,均有 足够空间维持公司收入规模的较快增长。 蓄力新高端,看好产品结构再提升。 青花 30复兴版上市后,坚持以价为先的 市场策略,以公司直供终端为主,经销商配额严格控量,意在重塑消费者对青 花的价格认知,蓄力高端酒市场。调研反馈目前渠道对 30复兴版认可度及打 款积极性均较高,批价维持在 760元左右,从公司战略上看 30复兴版将是未 来核心大单品,为青花 20、巴拿马老白汾等产品拉开空间,实现全价格带升 级。在今年通胀预期商品价格上行大背景下,青花 30或迎来拿稳高端酒门票 契机,强大品牌力支撑下,我们看好公司产品结构再升级,利润弹性继续释放。 投资建议: 全国化进展顺利,产品结构仍在提升, 基本面扎实, 仍是绩优确 定的核心资产, 维持“强推”评级。 公司目前全国化进展顺利,产品结构提升 下利润仍能保持较快增长, 我们略上调 2020-2022年 EPS 预测 3.54/4.59/5.75元(原预测值为 3.53/4.56/5.69) ,当前股价对应 PE 分别为 73/56/45倍。 长期 看公司全国化及产品提价仍有空间,短期看春节动销依旧旺盛, 近期回调主要 系流动性及消化估值因素, 基本面确定性仍强, 股价波动不改绩优核心资产本 质,我们维持“强推”评级。
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-03-10 76.20 109.00 3.81% 85.67 12.43%
106.20 39.37%
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公司发布 2020年业绩快报, 2020年公司实现营业总收入 277.60亿元,同降 0.8%,归母净利润 22.01亿元,同增 18.86%。单 Q4实现营业收入 33.38亿元 同增 8.1%,归母净利润-7.77亿元, 去年同期-7.34亿元。 收入增长符合预期,高端化稳步推进。 公司 2020年实现销量 782.3万千升, 同降 2.82%,单四季度实现销量 88万千升,同增 3.0%。吨价方面,公司 202年吨价同增 2.08%至 3548.47元/千升,单四季度吨价同增 4.93%至 3788.46元 千升,高端化稳步推进,推断主要系以下几个方面推动: 1)年内山东地区经 典、崂山系列提价; 2)产品结构持续优化; 3)罐化率持续提升,我们预计 2020年公司罐化率从 25%附近提升至 27%附近。综上,公司全年实现收入 227.60亿元,同降 0.8%, 基本符合我们预期。 扣非业绩高增,盈利能力稳步提升。 毛利率方面,受益于高端化结构升级、罐 化率提升及提价等因素,叠加上半年原材料及包材成本下行等因素影响,预计 公司全年毛利率将进一步提升。费用率方面, 我们预计公司销售费用控制良好 考虑到股权激励费用影响,管理费用率或有所提升。单四季度看,公司归母净 利润为-7.77亿元, 去年同期归母净利润为-7.34亿元,推断主要系淡季受疫情 影响,部分区域产能利用率不足,亏损有所扩大导致。综上, 公司 2020年实 现归母净利润 22.01亿元,同增 18.86%。扣非后归母净利润 18.16亿,同增 34.79%,扣非归母净利率提升 1.7pcts。 开年销售良好,成本压力仍具备充分消化空间,不排除催化行业进一步提价 草根调研反馈,公司销量在去年低基数情况下大幅增长, 我们预计一季度或同 增 30%以上,吨价同增中个位数。展望 2021年, 我们预计产品结构持续优化 公司大力推行罐化新品下,罐化率有望进一步提升。此外,今年体育赛事相对 较多, 公司加大体育营销力度,我们预计全年销量有望超过 2019年水平。成 本方面,目前行业原材料和包材成本呈现双位数增长,我们判断公司全年总体 成本或有个位数上行, 考虑高端产品占比提升及去年提价效应,当前公司仍具 备充分消化空间, 若成本未来进一步上行,不排除公司有进一步提价的可能 当下估值性价比已突出,千亿市值即是价值买点,维持“强推”评级。 在 202年末疫情反复担忧、叠加 21年市场估值因素影响下,公司市值已下行至千亿 附近。我们认为,短期波动不改长期公司价值,内资高端份额提升的方向和速 度并未改变,高端化产业逻辑下仍有较大盈利提升空间,而当下价值买点凸显 正是布局良机。 我们调整 2020-2022年 EPS 预测为 1.61/2.05/2.52元(考虑关 厂节奏未确认,当前盈利预测未考虑关厂一次性费用还原) (原测值: 1.82/2.18/2.73元) ,对应 2020-2022年 PE 为 47/37/30X, 我们继续看好公司中 长期盈利加速提升逻辑,维持目标市值 1500亿元,对应目标价 109元,对应 22年盈利预测 45倍 PE,重申“强推”评级。 同时青啤港股( 00168.HK)当 下估值折价明显,建议加大关注
汤臣倍健 食品饮料行业 2021-03-10 26.47 31.20 -- 29.89 10.09%
37.90 43.18%
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事项:公司发布2020年年报及一季度业绩预告,全年实现营业收入60.95亿元,同增15.83%,归母净利润15.24亿元,较2019年剔除商誉及无形资产减值影响后利润同增45.71%。同时公司发布2021年一季度业绩预告,预计2021Q1实现归母净利润7.22~8.29亿元,同增35%~55%。 疫情影响下线下销售维持平稳,线上增速亮眼。公司20年收入同增15.83%,受疫情影响线下渠道同增1.4%,线上同增62.8%,据生意参谋数据及京东商智数据显示,在2020年天猫VDS类目中及京东“医药保健行业”中,汤臣倍健市场份额分别为6.98%/15.5%,均列第一。分品类看,公司主品牌实现收入35.78亿元,同增11.41%,大单品健力多实现收入13.13亿元,同增10.37%,“Life-Space”国内产品实现营业收入1.32亿元,维持平稳水平,主要系疫情影响新品推广销售及调整产品结构导致,境外LSG实现营业收入5.67亿元,分部间抵消后同比增长25.57%。 受投资收益及并表影响,全年业绩大幅提升,一季度开门红亦如期而至。公司2020年毛利率为62.82%,同降2.96pcts,主要是执行新收入准则所致。费用率方面,疫情影响投放及执行新收入准则下,公司销售费用率同降1.53pcts至29.84%,预计21年不高于过去三年水平,管理费用率同降1.04pcts至7.13%,研发费用率为2.3%,同比基本持平。公司20年较2019年归母净利(未计提商誉及无形资产减值情况)同增45.71%,主要系非经常性损益及主业增长。此外,公司预计2021Q1实现归母净利润7.22~8.29亿元,同增35%~55%,如我们此前年度业绩预告点评判断,一季度开门红如期而至。 新一轮三年增长周期启动,看好全年快步前行。过去三年受新电商法、行业整顿、医保改革等因素影响,行业及个中参与者皆经历起伏,期间公司积极调整组织架构,提高经营效率,在产品、渠道、和营销上进行长远布局。此外,监管门槛的提升亦凸显龙头公司优势,公司化危为机逆势抢占更多市场份额,欧睿数据显示公司市场份额亦提升至10.3%,已领先第二名4pcts。目前,公司开启2021-2023年全新三年规划,计划全年收入实现30%增长,我们亦看好公司今年进入新一轮增长快车道,预计主品牌及大单品健力多恢复性增长,新大单品加快渗透,线上仍维持较快增长。 成长赛道的龙头公司,低估值强改善下价值凸显,维持“强推”评级。老龄化加速下健康营养赛道为长期成长赛道,过去三年中公司历经行业风波逆势扩张份额,在线上、线下的第一的地位也自证实力。公司为子行业龙头,盈利能力在20%+,低估值叠加强改善预期下,具备高配置价值。我们预测21-23年EPS为1.21/1.49/1.76元,对应PE为19/16/13倍,维持12个月目标价32元,对应26倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:收购后整合未达预期,产品销售未达预期、监管政策收紧、食品安全风险。
伊利股份 食品饮料行业 2021-02-11 46.02 56.79 47.51% 48.38 5.13%
48.38 5.13%
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近期国内疫情反复,市场对公司四季度业绩及新春动销有所担忧,导致伊利股价前期回调。我们认为,市场目前过于将并不重要的短期因素放大,却忽略行业和公司层面逐步展开的改善,而且市场担忧的短期负面因素已经price-in,目前再度迎来布局良机。我们结合近期草根调研,反馈如下: 预计20年平稳收官,激励目标完成基本具备保障。根据渠道反馈,Q4以来常温白奶需求延续强劲态势,促销返利大幅取消,费用投放显著优化,其中,金典延续高增,小白奶缺货情况改善,终端动销良好。同时,在1月提价预期下,12月公司适度控制发货,目前渠道库存良性。考虑春节延后因素,预计Q4收入增速环比略有放缓,业绩端不确定性主要来自Westland计提减值,但考虑前三季度良好基础,激励目标完成基本具备保障。我们认为,春节错期因素下,结合20Q4+21Q1两个季度来看更为合理。 跨市场、跨产品品类调度,对冲疫情不确定性,保障新春稳增长,市场担忧过度。伊利作为全国化乳企,今年疫情防控时点提前,且公司去年疫情突发下已积累丰富应对经验,在跨区域、跨品类调度上具备充足空间,预计公司将资源更多向白奶品类、及一二线市场倾斜。此外,渠道端已提前采取多项举措提前应对,包括门店备货比往年提前半个月,配合下线市场送礼需求而临时支棚支摊,及加强线上渠道布局等,保障新春稳增长。根据渠道反馈,除部分物流受限的区域外,1月以来动销良好,疫情影响实为有限,考虑去年2-3月疫情使消费趋于冻结,Q1低基数下收入端有望实现20%+增长,业绩端弹性更优。 提价预判:原奶全面紧缺,有望推动行业全面提价。1月伊利提价仅限于小白奶等基础品类,提价幅度约5%左右,提价力度相对有限,预计主要系疫情反复或打乱价格调整节奏,行业提价普遍谨慎,短期多以减少买赠促销为主。当前原奶持续紧缺,部分区域抢奶价格已经突破6元,上游原奶上涨将传导至下游乳企提价,预计节后淡季有望迎来行业性的全面提价。参考13年原奶上涨周期,成本上涨背景下全行业普遍提价,幅度多近10%,伊利亦于4月对奶粉提价,7月、12月两次分别对液奶品类进行幅度达8%左右的提价。 中期展望:白奶渐为新引擎,奶粉战略发力,推动伊利净利率水平恢复前期近10%高点。根据渠道反馈,20年金典、小白奶增长显著高于常温酸奶,且伊利21年推出金典A2有机奶、金典PET浓缩奶、臻浓高钙奶、富硒舒化奶等新品,进一步丰富白奶产品矩阵,而安慕希新品则以主打0蔗糖的小黑钻为主。同时,20年以来公司通过冠名热点综艺、与天猫超市签订娟姗奶3年30亿销售目标等方式,逐步加大金典推广。故需求较优叠加布局倾斜,白奶有望逐渐成为新引擎。此外,公司已对奶粉业务进行团队、配方、渠道及营销的全方位优化,抢抓内资品牌份额提升窗口。战略重点由“常温酸+康饮”向“白奶+奶粉”的高盈利组合转型,有望推动公司的净利率水平恢复至前期近10%的高点。 投资建议:短期负面担忧被放大,正面因素将逐一展开,前期回调给予加配良机,重申“强推”评级。我们在前期深度报告《伊利VS农夫:周转为王与盈利制胜》已深入论述竞争格局优化是伊利净利率回升的基础,业务驱动引擎转型将推动伊利盈利水平有望回升至前期近10%高点。年内来看,下游白奶需求旺盛、原奶上涨周期向下游的提价传导、奶粉业务调整成效显现,均是收入稳增及盈利改善的保障,也将是年内持续展开的催化。公司当下市值安全边际充足,静待股价催化剂逐一展开,我们维持20-22年EPS预测1.19/1.43/1.68元,给予22年35-40倍PE,维持目标价区间58-67元,重申“强推”评级。 风险因素:疫情反复影响需求,行业竞争加剧,原奶急涨阶段业绩承压。
绝味食品 食品饮料行业 2021-01-29 92.43 101.41 32.91% 107.88 16.72%
107.88 16.72%
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事项:公司发布《2021年限制性股票激励计划(草案)》,拟向激励对象授予限制性股票共计608.6万股,约占总股本1%,其中首次授予股份559.8万股。本次激励对象包含公司高管及核心员工共计124人。授予的限制性股票价格为41.5元/股,激励计划分三年解锁,比例分别为40%、30%和30%,限售期为1年。 评论:覆盖范围导向精准,旨在绑定核心人才,激发内部管理潜力。此次激励是继员工持股平台后,在上市公司体内的首次股权激励,激励对象包括公司高管两人,分别授予14/13万股,各占授予总量比例2.3%/2.2%,其余532.7万股覆盖核心员工122人,推测以核心和新进人才为主。从覆盖范围看本次激励较为聚焦,按照公告日前1个月股票均价计算,预计授予股票共值5.05亿元,对应人均持有市值约407万元,激励力度较高,同时公司预留48.83万股,给后续发展中新引进的人才留足空间。此次激励可较好调动员工积极性,体现了公司高度重视人才的企业文化,并为未来长远发展奠定了坚实的组织基础。 考核以收入为导向,增速创上市后新高,彰显企业把握窗口期,实现快速扩张的决心。此次股权激励主要解锁条件为,以2020年为基数,未来三年收入增长分别不低于25%、50%和80%,对应各年度收入同比增长25%、20%和20%,预计至2023年实现收入近百亿,锁定公司中期增长下限。从考核指标看,以收入为导向,彰显了公司快速扩张的决心,在行业竞争激烈情况下,有利于公司抢抓窗口期,实现优质点位的率先布局。除此之外,考核的增速目标创2012年以来新高,目标合理具备可行性,当前公司主业发展加快,渠道调研反馈2020年疫情下开店数突破指引上限,预计21年低基数下完成难度不大,22-23年开店提速延续,同时不排除后续采用并购扩张等补充方式的可能。 费用摊销前高后低,利润稳增有保障。从费用摊销来看,本次激励费用共计2.38亿,2021-2024年分别摊销1.29、0.75、0.30和0.04亿元,前两年为摊销费用峰值。展望未来,一方面19Q4-20Q1业绩低基数,疫情逐步恢复下公司持续改善,同时在成本下降红利下,短期内业绩弹性有望释放,另一方面公司在供应链、内部管理上优势突出,长期来看可综合运用多种手段缓解成本费用压力,保持利润的稳步增长。 股权激励导向积极,迈向百亿收入信心坚定,维持“强推”评级。公司实施股权激励,提高了核心团队稳定性,进一步强化了公司竞争优势,当前公司走出疫情逐季改善,短期具有成本下降红利,中期开店进入提速期,长期生态圈建设塑造第二曲线。考虑到激励计划目标积极,上调21-22年盈利预测,暂不考虑股本摊薄,给予2020-2022年EPS预测至1.30/1.66/2.17元(原预测值为1.32/1.66/2.03元),对应PE为65/51/39倍。考虑加回激励费用,对应20-22年EPS为1.30/1.82/2.26,给予22年45倍PE,上调目标价至102元,维持“强推”评级。 风险提示:原材料成本上涨,市场竞争加剧,疫情反复,食品安全问题等。
普莱柯 医药生物 2021-01-28 23.10 33.60 41.65% 23.88 3.38%
23.88 3.38%
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事项:公司发布2020年度业绩预告,预计2020年实现归母净利润2-2.2亿元,同比增加83.07%-101.38%;预计实现扣非后归母净利润1.5-1.65亿元,同比增加135.6%-159.16%。 评论:产品&销售齐发力,业绩创历史新高,猪苗表现异常亮眼。公司预计2020年实现归母净利润2-2.2亿元,同比增加83.07%-101.38%,业绩创下历史新高;预计单四季度实现归母净利润3953-5953万元,同样创造历史同期最好成绩。 我们认为公司业绩高增主要归功于以下几个方面:①下游生猪产能稳步恢复疫苗需求景气度提高,公司猪苗和化药产品市场整体向好,猪用产品销售收入创历史新高。今年前三季度,公司猪苗销售1.71亿元,同比大增129%,我们预计四季度猪苗仍较好地延续了前三季度的高增长。从中监所批签发数据来看,圆环产品签发批次数同比增加158%,其中公司近年新推出的圆环基因工程单价苗、圆支二联苗同比分别增加475%、161%,获得市场高度认可,为公司贡献了较大的销售增量。而猪瘟、伪狂犬、蓝耳疫苗签发批次数同比也分别增加146%、96%和36%,同样贡献了不俗表现。②大型养殖集团开发成效日渐显现,大客销售占比持续提升。公司通过导入项目制开发模式,集合优势产品,建立药苗联动机制,为客户提供系统的解决方案,2020年以来顺利切入更多大型养殖集团客户,伪狂犬、圆环等品种也逐步进入超大集团的供应商目录,积极贡献销售增量,我们认为公司后续有望凭借产品组合方案等措施加大合作力度,充分受益养殖规模化和集中化红利。 疫猪口蹄疫OA二价苗、感禽流感H5+H7三价苗上市销售为,两大强免苗成为21年重要增长点。2020年12月,子公司南京普莱柯拿到重组禽流感(H5+H7)三价苗产品批准文号、中普生物口蹄疫细胞悬浮培养灭活疫苗生产线通过P3验收并获发《兽药生产许可证》和《兽药GMP证书》,2020Q4以来公司禽流感三价苗和猪口蹄疫二价苗已分别拿到3个和5个签发批次,21年有望随下游养殖产能持续恢复及疫病防控需求迎来放量,成为业绩重要增长点,并能够与公司现有非强免疫苗管线形成良好互补,有望产生1+1>2的协同效应。 始终坚持强研发驱动的创新型动保企业,2亿元盈利新高只是起点,业绩延续高增值得期待,维持“强推”评级。过去三年公司年均研发投入占营收比重达10%以上,持续高强度的研发投入确保公司研发成果顺利产出和产品持续迭代升级。2020Q4以来,公司先后获得狂犬病灭活疫苗(r3G株)、复方非泼罗尼滴剂、甲氧普烯、替米沙坦内服溶液等多项新兽药证书,而且目前在研管线中,包括猪口蹄疫OA二价基因工程亚单位疫苗、高致病性禽流感(H5、H7)亚型基因工程亚单位疫苗、伪狂犬变异株活疫苗、犬二联苗(DP)等在内的研发项目进展顺利,为公司长期成长奠定良好基础。我们认为2亿元盈利新高只是起点,公司业绩延续高增值得期待。调整预测2020-2022年归母净利润为2.11/2.94/3.8(原值2.05/2.69/3.53)亿元,对应EPS为0.66/0.91/1.18元/股,维持中期目标价33.6元,对应22年28倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:下游生猪产能恢复不及预期,研发进程受阻,市场竞争加剧。
生物股份 医药生物 2021-01-25 20.88 34.00 90.48% 25.19 20.64%
25.19 20.64%
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事项:公司发布2020年度业绩预告,预计2020年实现归母净利润4-4.35亿元,同比增加80.96%-96.80%;预计实现扣非后归母净利润3.85-4.2亿元,同比增加78.97%-95.24%。 评论:业绩符合预期,预计顺利达到股权激励第一期解锁条件。按照公司股权激励方案,公司第一期解锁条件为扣非后归母净利润达到3.87亿元,公司预计20年实现扣非后归母净利润3.85-4.2亿元,我们认为会顺利达到解锁条件,4-4.35亿元的归母净利润也符合预期,2020年实现平稳过渡。 大单品表现良好,口蹄疫&。禽流感份额双升。根据中国兽药信息网,公司口蹄疫和禽流感批签发次数和份额同比均有显著提升。具体来看,2020年公司口蹄疫全病毒灭活苗实现批签发188个批次,yoy+66.37%,显著快于行业增速(yoy+18.55%);批签发占比从2019年的27.23%大幅增至2020年的38.21%。 拆分来看,其中公司2019年猪用口蹄疫OA二价苗批签发98个批次,同比+172.2%(行业yoy+125.0%),批签发占比从2019年的39.1%增至2020年的47.3%(备注:行业统计口径包含口蹄疫OA二价3B缺失标记苗)。2020年公司重组禽流感(H5+H7)灭活疫苗实现批签发212个批次,yoy+65.63%,同样显著快于行业增速(yoy+1.42%),批签发占比从2019年的7.27%提升至11.88%,签发市占率排名也从2019的第6上升至2020年的第3。我们认为,生猪养殖密度提升增加疫病传播风险、三元留种猪带来猪只体质和免疫力下降、近期国内外禽流感疫情的传播扩散等因素都导致口蹄疫、高致病性禽流感等重大疫病防控难度的增加,相关疫苗需求有望迎来景气度的持续回升。而逐步取消强免招标、深入推进先打后补政策、增加A型口蹄疫免疫范围等一系列防疫政策的调整,也有助于行业空间的进一步扩容和竞争格局的改善。 司目前公司P3实验室已具备FMDV/ASFV/CSFV/Brucella四大疫病动毒(菌)资质,研发布局持续推进。 四大疫病动毒(菌)资质,研发布局持续推进。公司P3实验室于2019年10月25日获得CNAS实验室认可证书,成为国内动保领域首家具备P3实验室的企业,并分别于去年2月、4月、今年1月获得口蹄疫病毒、非洲猪瘟病毒、布鲁氏菌、猪瘟相关疫苗研发的实验活动资质。在目前重点的8个一、二类动物病原微生物中,公司已获得其中4个的动毒(菌)资质(FMDV/ASFV/CSFV/Brucella),我们认为,这将极大程度提升公司在重大动物疫病上的研发能力,公司继续立足后端工艺领先,并稳步向前端研发领先迈进,创新型平台型企业初具雏形。 行业成长空间巨大,公司发展路径清晰,动保龙头行稳致远,维持“强推”评级。 行业成长空间巨大,公司发展路径清晰,动保龙头行稳致远,维持“强推”评级。我们认为“养殖规模化+疫病流行趋势+产品迭代升级”将共同驱动行业空间持续扩容,测算未来猪用疫苗有望至少达到150亿元以上空间,公司产品矩阵完善、梯队合理,P3实验室投入使用极大增强公司研发创新实力,打开长期成长空间,维持预测2020-2022实现归母净利润4.27/6.52/10.24亿元,经营业绩有望实现稳步恢复,动保龙头行稳致远,考虑公司未来业绩高成长性,维持中期目标价34元,对应2022年37倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:下游产能恢复不及预期,新品研发不及预期,市场竞争加剧。
安琪酵母 食品饮料行业 2021-01-14 62.50 75.00 36.56% 61.27 -1.97%
61.27 -1.97%
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事项:公司发布业绩预告,预计2020年公司主营业务收入增长15%-17%,达88.0-89.5亿元区间,归母净利在13.52-13.97亿元区间,与上年同期相比,将增加4.51亿元到4.96亿元,同增50%到55%。单Q4来看,预计Q4归母净利在3.40亿元-3.85亿元之间,同增44%到63%。 评论:系收入符合预期,预计主要系C端产品、部分衍生物及出口业务高增贡献。公司预告收入实现15%~17%,一方面公司C端业务高速增长,上半年小包装产线已从1条增加到4条,同时对小包装产品提价销售,阿里平台数据亦显示电商渠道热销;另一方面,部分酵母衍生物销售高增,草根调研反馈YE下半年供不应求,预计全年增速快于公司整体增速,动物营养及植物营养高速增长,酿造与生物能源等业务保持良好的增长态势。此外,在疫情影响下,出口业务快速放量。 全年盈利高增兑现,Q4仍仍保持较快增长。公司全年业绩预增50%~55%,盈利高增兑现,推断主要系上半年高毛利的小包装放量及提价贡献,下半年出口业务及酵母衍生品高增叠加提价效应后共同导致。单Q4来看,公司业绩预增44%~63%,仍然保持较快增长,预计为出口业务高增叠加海外提价、B端业务陆续恢复、YE业务快速增长共同导致。此外,公司公告四季度收到政府补助9087万元,对Q4业绩亦有较大贡献。 内年初国内YE提价已落地,关注进一步提价的可能。近期草根调研反馈,受原材料成本上涨影响,公司自2021年1月起对国内市场酵母抽提物出厂价上调8%,我们认为,在高市占率+成本上行背景下,未来不排除对国内其他业务进行提价的可能。海外业务方面,公司20Q3起对部分海外市场酵母产品提价,目前公司海外市场吨价低于竞品20%,在成本压力下亦有望在2021年进一步提价。 投资建议:海外渗透率加速+国内定价权体现,全年双位增长具备支撑,并助力安琪迈向全球第二大酵母龙头,是当下难得的低估值龙头标的,重申“强推”评级。海外疫情连续反复,欧美市场竞争对手产能恢复仍受到影响,加上当地对干酵母消费习惯的培养,当下正是安琪加速拓展海外市场的战略机遇期,公司组织架构及资源匹配已及时跟上,海外市场今年高增长值得期待,并将完全打开公司中长期成长空间,助力安琪成为全球第二大酵母龙头。同时,国内高市占率下掌握定价权,原材料成本上行下或有进一步提价催化,进一步保障今年双位增长。我们维持2020-2022年EPS预测为1.64/1.85/2.13元,对应P/E为36X/32X/28X,给予22年35倍PE,目标价75元,重申“强推”评级。 风险提示:海外及国内B、C端业务不及预期,汇率波动,原材料大幅上涨等。
五粮液 食品饮料行业 2021-01-11 330.06 -- -- 322.00 -2.44%
357.19 8.22%
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目标圆满完成, Q4控货挺价。 疫情年公司仍实现收入利润双位数增长,全年 规划顺利完成, 同时系列酒品牌聚焦、营销改革深入落地等战略亦顺利落实, 成绩斐然。 公司 Q4坚持控货挺价,利润增速略低于收入,预计系部分费用确 认节奏所致;整体看 Q4将量更多的集中在团购渠道,流通渠道配额主动缩减, 同时今年春节较去年较晚, 根据渠道调研反馈, 部分经销商四季度配额未执行 完,结转至 21年一季度,而在此条件下 20Q4仍实现收入利润的双位数增长, 映证了在营销改革渠道建设下终端消费氛围明显提升。 淡季批价坚挺,渠道信心较足, 21年开门红值得期待。 据渠道调研反馈,今 年在数字化营销改革加持下,发货节奏得以合理控制,同一地区小批量多批次 发货,加之渠道管控能力的不断加强,批价仍坚挺在 970元以上。批价坚挺下 经销商利润改善明显,同时渠道对 21年春节白酒消费普遍乐观,经销商陆续 开始执行打款要求,大商 40%,小商 30%的打款目标预计将顺利完成。 疫情 点状爆发,对高端酒商务和送礼场景影响较小,同时今年春节较迟,补偿去年 消费叠加外出旅游仍然受限,高端白酒消费有望进一步增长,普五在延续目前 较好的终端氛围下,一季度开门红值得期待。 股价驱动因素已不在过往业绩,而在价格平稳上行,品牌价值回归。 目前五 粮液股价驱动因素已不在 20年业绩,而在于品牌价值的回归,而价位带作为 市场对品牌最直观的评价,批价的平稳上行已是其最直观的体现,这一点公司 已经做好充分应对。据渠道调研反馈,预计 21年传统渠道不直接提价、不增 量,但团购渠道仍存提价预期,同时经典五粮液存在放量预期,小瓶装五粮液 有望上市,同步拉动吨价上行,保证渠道利润和品牌拉升,促进渠道加速正循 环。 公司将继续加码团购、发力高端,深化营销改革, 经营持续向好。 随着产 品结构的提升、通胀提价预期叠加量增贡献, 我们预计 21年双位数增长应有 较充足保障。 投资建议: 成长确定性和品牌稀缺性支撑高估值中枢,更看品牌势能持续提 升,维持“强推”评级。 公司 17年后改革层层推进, 无论是数字化营销或是 系列酒聚焦皆成绩斐然, 目前随着改革继续深化,渠道掌控力进一步加强,经 营持续向好,成长确定性及品牌稀缺性支撑高估值中枢,同时团购及高端产品 有望成为新亮点,期待品牌势能的继续提升。 我们略调整 2020-2022年 EPS 预测为 5.12/6.16/7.36元(原预测为 5.20/6.41/7.72元) ,当前股价对应 PE 分 别为 64/54/45倍。考虑五粮液经营全面向好,及持续高质量增长的确定性,维 持“强推”评级。 风险提示:疫情控制不及预期,高端酒需求不及预期。
生物股份 医药生物 2021-01-07 21.83 34.00 90.48% 23.53 7.79%
25.19 15.39%
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事项:1月5日晚间公司发布公告,内蒙古自治区农牧厅同意公司全资子公司金宇保灵生物药品有限公司的动物生物安全三级实验室(ABSL-3)从事猪瘟病毒培养、鉴定与疫苗动物效力评价实验活动。 评论:国内高致病性病原微生物实验活动在须在P3及以上级别实验室开展。根据农业农村部规定,高致病性病原微生物(一、二类动物病原微生物)的实验活动应在P3及以上级别实验室开展,其中,一类动物病原微生物主要包括口蹄疫、非洲猪瘟、高致病性禽流感等病毒,二类动物病原微生物主要包括猪瘟、狂犬病等病毒以及布鲁氏杆菌等细菌。据不完全统计,国内目前大约有40家左右P3及以上级别的实验室,且主要分布在疫控中心、科研院所、农林类大学等机构,因此过去我国重大动物疫病(如口蹄疫、非洲猪瘟等)的研究主要由科研院所主导,相关疫苗研发具备非常强的资质壁垒和硬件壁垒。 公司目前已备具备FMDV/ASFV/CSFV/Brucella四大疫病动毒(菌)资质。公司P3实验室于2019年10月25日获得CNAS实验室认可证书,成为国内动保领域首家具备P3实验室的企业,并分别于去年2月、4月获得口蹄疫病毒、非洲猪瘟病毒、布鲁氏菌相关疫苗研发的实验活动资质。本次新增获得从事猪瘟病毒实验活动许可,将进一步提升公司在重大动物疫病上的前端研发能力。 传统猪瘟疫苗产能过剩,猪瘟净化需求有望开启行业二次成长曲线。猪瘟疫苗于2007-2016年期间作为强免疫苗纳入政府采购,长达10年的招采造成目前约40家传统猪瘟活疫苗厂商、产能严重过剩的局面。我们认为猪瘟疫苗的发展契机来自于养殖行业对猪瘟的净化需求,新型猪瘟E2基因工程疫苗能够区别疫苗接种与野毒感染,推动猪瘟净化,且目前已上市猪瘟E2疫苗产品定价数倍甚至十数倍高于传统猪瘟活疫苗,市场空间有望大幅扩容。据统计,公司目前8个猪瘟疫苗相关文号均为传统活苗,受制于竞争激烈、价格低廉,收入相对有限,目前公司参与联合研发的新型猪瘟E2疫苗已提交新兽药注册申请,进入最后药证审批阶段,乐观情况下或有望于今年上市销售,丰富公司产品矩阵、助力一针多防免疫方案的推行,打开新的增长空间。 猪瘟联苗为研发新方向,获批猪瘟疫苗动毒有望加快创新节奏。非洲猪瘟防控压力下,猪场倾向于简化免疫程序,降低传染风险,联苗因其可实现一针多防的效果、有效为猪场减负而存在巨大需求,目前行业中猪瘟伪狂犬二联苗、猪瘟圆环二联苗、猪瘟蓝耳伪狂三联苗等产品研发均在推进中,部分产品已进入新兽药证书申报环节。公司P3实验室获批猪瘟动毒资质,有助于进一步扩充公司猪瘟疫苗尤其是相关联苗的研发管线,加快研发创新与产品迭代速度。 行业成长空间巨大,公司发展路径清晰,维持“强推”评级。我们认为“养殖规模化+疫病流行趋势+产品迭代升级”将共同驱动行业空间持续扩容,测算未来猪用疫苗有望至少达到150亿元以上空间,公司产品矩阵完善、梯队合理,P3实验室投入使用极大增强公司研发创新实力,打开进一步成长空间,维持预测2020-2022实现归母净利润4.27/6.52/10.24亿元,考虑公司未来业绩高成长性,维持目标价34元,对应2021年59倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:下游产能恢复不及预期,新品研发不及预期,市场竞争加剧。
汤臣倍健 食品饮料行业 2021-01-06 23.66 25.35 -- 26.09 10.27%
29.89 26.33%
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事项:公司发布2020年业绩预告,预计2020年公司归母净利润为14.12-16.21亿元,较2019年归母净利润(未计提商誉和无形资产减值情况)同比增长35%-55%,预计2020年不存在商誉减值风险且2020年非经常性损益对净利润的影响金额为4.3亿元到4.5亿元之间。 评论::受投资收益及并表影响,业绩达增幅达35~55%。公司预计2020年归母净利润为14.12-16.21亿元,相比2019年剔除商誉减值和无形资产减值影响的10.46亿元,2020年预计实现利润增幅35%~55%。其中,非经常性损益影响4.3亿~4.5亿元,主要为所投基金投资收益贡献,扣非后实现归母净利润9.62亿元~11.91亿元,同比增长-1%~23%。此外,公司8月起对麦优实现并表,对全年业绩亦有增厚。单四季度看,公司实现归母净利润为-0.55亿元~1.54亿元,扣非归母净利润为-5.26亿元~-2.97亿元,主要系四季度公司费用投放加大导致,预计全年销售费用率同比维持平稳水平。 整体销售良性,渠道裂变达预期,预计全年收入双位数增长。渠道调研反馈,公司整体销售良好,渠道库存良性,经销商裂变进展达预期。此外,公司四季度对蛋白粉产品提价,因四季度对生产线进行技术改造导致供货紧张,对当季度收入产生一定负面影响。线上渠道方面,阿里渠道数据显示,公司10/11月线上销售额增速在40%以上,维持较快增长势头。全年来看,我们预计公司收入端实现低双位数增长。 Q4大举投放定提高品牌势能,奠定21年年增长基础。公司2020年四季度加大费用投放,加大以“冬季疫情反击战”为主题的品牌投入和市场推广力度,以蛋白粉和多种维生素为主的推广覆盖了包括央视3套和8套的国家级频道,江苏卫视、东方卫视、天津卫视、黑龙江卫视、四川卫视、安徽卫视等十余个地方卫视频道,辐射29个大省,预计触达目标人群超1.8亿。此外,公司携手湖南、江苏、浙江和东方卫视跨年晚会强化品牌认知。同时,公司分众传媒投放超40个城市,总曝光约32亿次,网络端亦覆盖爱奇艺、腾讯、优酷三大主流视频平台,总触达约10亿人次。在费用投放支持及低基数下,我们预计2021年公司大概率完成开门红,品牌势能释放亦奠定全年增长基础。 把握低估值龙头改善良机,维持“强推”评级。公司为行业龙头公司,盈利能力较强,横向对比估值偏低,在2020年低基数下(扣非9.62亿元~11.91亿元),21年扣非业绩大概率强势恢复,若新大单品打造成功,或对公司未来2-3年业绩有较大提振。考虑到业绩预增较高,我们调整2020-2022年EPS为0.96/1.06/1.25元(原预测为0.83/0.97/1.17元),对应2020-2022年PE为25/22/19倍,调整12个月目标价区间26-32元,对应2021年25-30倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:新品销售不及预期、行业竞争加剧、对外投资不及预期等
今世缘 食品饮料行业 2021-01-01 56.70 -- -- 67.98 19.89%
67.98 19.89%
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近日公司召开2020发展大会,我们前往参会并开展相应渠道调研,现反馈如下:两因一果看十三五圆满收官,理性务实看十四五确定性高。2020年公司圆满完成十三五主要目标,我们从两因一果看十三五顺利收官。营销端的因:改革深化推进,品牌加渠道双驱动成效凸显,厂商协同加深,经销商质量快速提升;产品端的因:产品线锐化,向三大品牌聚焦,向中高端价格带靠拢,产品结构不断提升。市场端的果:营收利税翻番,省内市占率快速提升,重塑了江苏白酒市场竞争格局,省外重点市场实现突破。同时我们认为公司能够理性务实的看待十四五规划,坚定的向“收入百亿,市值千亿”迈进,目前公司人才储备充足,销售团队锐意进取,整体势能有望延续,主流产品在省内有较扎实的消费基础,仍存在较大升级空间,目标完成确定性较高。 三品牌多头并进,核心仍是打造消费氛围,助力省外突破。在未来的营销规划中,公司将采取三大品牌分工,多头并进的策略。首先是V系攻坚战,承担了拉升公司品牌势能,重塑消费者对国缘品牌价格认知的重任,V9/V6/V3分别定位为战略形象/储备/放量产品;其次是K系提升战,作为公司主力产品,要在强化配额管理下紧抓升级趋势,保障提价和增长同步进行;最后是典藏激活战,依托差异化品牌文化,强化喜宴市场消费定位,发力宴席市场,进而带动全品牌流量。我们认为公司未来的核心仍是寻求省外突破,直接关系到未来业绩的增长空间,以及能否解放估值端的压制。以全局观理解三个品牌战役与省外突破的关系:无论是V系品牌势能的提升,K系价格带的升级还是典藏喜宴市场的场景营销,其本质均是提升公司产品的终端消费氛围,而这即是实现省外突破的关键抓手。 企业建议:K系紧咬竞品乘势升级,V系坚持独立卡位新高端。据渠道调研反馈,目前涟水、南京等地四开批价420元,对开批价260元左右,江苏地区白酒消费水平仍处较快升级趋势,近期四开主要竞品批价在550元以上。在消费者的固有认知中,四开与竞品为同一价格带的对标产品,目前竞品换代升级有望重塑消费群体对省内主流次高端的价格认知,对于K系来说,现在当务之急应是紧咬竞品,在加强渠道管控的同时坚定升级,借力打力将自己捆绑至500以上价格带。而对于V系,包括放量产品V3来说,不应降低品牌高度去与次高端价格带的竞品厮杀,而是坚持独立运作,坚持高位营销,讲好清雅酱香品类故事,在优势市场蓄力新高端,甚至可以大胆考虑,将V6甚至V3同化至清雅酱香品类,在品类优势中寻求突破。 投资建议:目标理性务实确定性较高,三品牌战略多线发力,省内紧抓趋势加速升级,维持“强推”评级。公司三品牌战略分工清晰,共同营造消费氛围助力省外突破,战术上紧咬竞品紧抓趋势加速升级,有望在明年实现较快增长。 考虑到疫情影响及春节备货节奏因素,以及明年终端弹性及升级预期,我们略调整2020-2022年EPS预测为1.22/1.53/1.91元,原预测值为1.28/1.53/1.87元,维持“强推”评级。 风险因素:市场竞争加剧,疫情控制不及预期,消费需求下降。
安琪酵母 食品饮料行业 2020-12-31 48.96 63.00 14.71% 62.96 28.59%
62.96 28.59%
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YE 供不应求,出口业务有望保持较快增长。 公司调研及草根调研反馈,公司 四季度经营良好,分业务看:酵母主业 B 端业务仍在恢复中,小包装产品销 售同比维持平稳水平, 衍生物中 YE 销售表现亮眼,目前部分区域处于供不应 求状况,预计收入增速快于酵母主业, 动物营养及保健品业务仍保持较快增长。 海外业务方面,在海外疫情加剧下,公司四季度出口业务有望保持较快增长, 预计全年收入占比在 30%~40%。 糖蜜采购进展超 1/3,综合采购成本双位数上涨, 催化来年提价可能。 目前公 司糖蜜采购进展已完成 1/3以上, 北方糖蜜已基本采购完成, 受下游开工率上 升及大宗商品上涨的影响, 国内糖蜜价格个位数上涨, 预计随榨季中供应增加 糖蜜价格有望逐步回落。此外, 海外市场糖蜜价格普遍上涨,其中俄罗斯糖蜜 价格翻倍增长,埃及糖蜜价格小幅增长,综合来看,当下整体采购成本预计同 比双位数增长。在糖蜜价格普涨环境下,全球酵母龙头公司在海外市场已进行 提价,若糖蜜或其他原材料维持上涨态势, 或催化来年提价可能。 预计酵母业务稳增, YE 及出口快速增长,百亿目标实现在即。 短期来看,我 们预计 2021年公司酵母主业实现近双位数增长, YE 及其他衍生物业务增速快 于酵母主业,出口业务仍保持较快增长态势,共同推动公司实现 2021年百亿 收入目标。 展望未来,公司酵母主业积极布局商场渠道进行扩张,同时成立烹 饪调味事业部,以 YE 业务作为核心积极推动事业部增长,并在线上渠道远期 规划实现 10亿,力争实现 12亿规模。海外业务方面,公司目前调整组织架构, 在海外市场设立 6大事业部,经营团队更贴近市场前线,有利于海外市场精细 化运营。 关注提价及海外业务催化, 安全性价比突出。 公司作为全球第三,亚洲第一大 酵母公司,在国内市占率近 60%,具备绝对定价权;在海外市场公司销售有望 维持较快增长,且价格低于竞品 20%,有较大提价空间。在糖蜜成本普涨环境 下及海外竞品主动提价前提下,公司国内外酵母产品具备提价条件, YE 在供 不应求下存在提价可能,其他原材料上涨下有望带动其他业务子板块提价。考 虑到四季度公司 C 端业务增速环比有所回落,我们略调整 2020-2022年 EPS 预测至 1.64/1.85/2.13元(原预测为 1.70/1.95/2.25元) , 对应 P/E 为 29X/25X/22X, 安全性价比突出。我们给予一年目标价区间为 63~75元,对应 2022年 P/E 为 30X~35X,维持“强推” 评级。 风险因素: 海外市场及国内 B 端业务不及预期,小包装业务大幅下滑,汇率 波动等。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-12-29 336.00 -- -- 434.00 29.17%
464.97 38.38%
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营销改革成绩斐然, 全国化推进顺利, 省内外结构实现历史性突破。 李秋喜 董事长表示,十三五收官之年,在疫情之下,汾酒携手全球经销商实现逆势增 长,为“十三五”规划圆满收官,高质量稳步迈入“十四五”时期奠定了坚实 基础。营销改革是推动公司高速度增长的关键因素,目前终端网络数量突破 80万家,营销组织结构进一步下沉,同时省内外收入占比预计达到 6: 4,第 一次实现了省内外销售收入结构性反转,标志着全国化推进取得关键突破。 改革持续深化,重点发力长江以南。 十四五规划上,公司将继续分阶段深化改 革,节奏上将 21年作为解决年,理清过去三年问题,做好沉淀, 22~ 23年转 型发展期,实现长江以南市场显著突破以及杏花村销售规模及利润双提升, 24~ 25年作为加速发展期,实现青花规模的历史性突破和杏花村品牌的复兴。 未来增量主要来自经济发达地区市场的开拓、价格提升、结构升级和终端的拓 展,其中市场拓展的核心仍布局在长江以南。其中作为重点样板的上海表现较 好,今年经销商数量增长 67%,终端数量增长 72%,销售收入 50%以上的增 长,未来省外规划加码圈层营销,配合多场景铺货营造饮用氛围,预计仍能保 持较快增长,省外占比持续提升。 青花 30新品卡位千元, 操作思路进一步清晰, 全产品价格带有望上移。 公司 今年 9月推出千元价格带青花 30复兴版,卡位高端酒, 当前操作思路进一步 清晰, 根据公司战略,目前复兴版价格优于销售规模,经销商严格控量,以公 司直供终端为主,核心在于重塑消费者对青花的价格定位,抢占高端酒市场份 额。前期将坚持以价为先的市场培育,按照公司计划,将用三年左右时间把青 花 30逐步打造成为战略性大单品。随着升级的成功,青花 20有望成为辅助性 产品,依托坚实的消费基础,提价抢占 500~600价格带,同时为巴拿马、 老白 汾等产品拉开空间,实现全价格带升级,高端、次高端、低端三驾马车驱动业 绩。 据渠道调研反馈, 随着老 30的停产和复兴版的严格控货,部分地区青花 批价一路上涨至 850元,消费者对品牌底蕴的认可和消费氛围的逐渐形成,我 们预计节后老 30库存消化后,复兴版批价有望站上 900。 投资建议: 全国化实现关键突破, 新品发力高端酒市场, 维持“强推”评级。 公司目前省外拓展实现关键突破, 消费氛围培育效果显现,同时依托品牌力卡 位千元布局未来,有望提升全系价格带, 加速提升盈利能力,我们上调 2020-2022年 EPS 预测至 3.53/4.56/5.69元(原预测值为 3.14/4.02/5.11元), 当前股价对应 PE 分别为 93/72/58倍。考虑到公司全国化仍有空间,高端产品 持续加速, 有望进一步提升盈利能力,业绩确定性较高,维持“强推”评级。 风险提示:省外扩张不及预期、产品培育不及预期。
五粮液 食品饮料行业 2020-12-23 282.98 305.00 4.34% 335.66 18.62%
357.19 26.22%
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全年规划顺利达成,营销改革持续推进。 今年五粮液在严防疫情的前提下仍然 保持良好生产经营节奏, 集团 2020年 1-11月收入达 1103亿元, 同比增长 13.5%,集团全年收入有望突破 1200亿元,我们预计股份公司全年收入双位数 以上增长目标亦将顺利达成。 各战略落实顺利, 产能方面, 8万吨陶坛陈酿酒 库正式竣工投产,品牌矩阵方面, 经典五粮液上市补齐 2000+价格带产品, 系 列酒推出尖庄、五粮醇和特曲新品的同时, 清退 12个品牌 577款产品, 渠道 建设方面, 数字化营销深入落地,对市场终端的掌控度大幅提升, 同时团购快 速推进,走进大型企业超千家,促进渠道配额优化,进而推动批价提升。 来年传统渠道不增量, 加推团购, 发力高端。 2021年将是渠道利润夯实年, 也是全面布局高端的新开始, 将推动品牌价值全面提升。 一方面, 公司明年 销量规划上,定调传统渠道计划不增量,将配额向优势区域聚焦, 实现传统渠 道投放的进一步优化, 同时重点开发团购渠道, 团购体系在今年搭建基础上, 完善营销宣传落地、渠道协同和考核制度, 加大团购推进, 全面巩固普五价格 上行的基础,另一方面,发力高端产品, 完善经典五粮液产品线, 成立经典五 粮液营销专项工作组,构建营销服务体系,聚焦资源打造经典五粮液高端战略 单品,拉升五粮液产品结构及品牌势能。 我们认为,公司 2020年精细化营销 全面落地,克服疫情影响,实现普五价格及经销商利润全面理顺, 2021年在 夯实渠道利润基础上,工作重点将围绕推动高端战略产品发力,进一步提升五 粮液品牌价值,将五粮液带上更高发展阶段。 定调稳中求进, 结构提升及计划外贡献,叠加销量贡献, 我们判断双位数增 长应有保障。 公司未在本次大会上提及来年具体目标,仅定调稳中求进, 2021年继续保持行业平均水平的发展速度, 公司考虑外部环境仍具有一定不确定 性, 且考虑改革进入新阶段,兼顾长短期发展目标,当前未给出明确指引应可 理解。增长路径上, 我们判断通过经典五粮液等高端产品放量贡献,以及计划 外和团购部分价格上调, 可同时保障渠道利润和吨价提升(我们按经典五粮液 1499元出厂价,销量 1000吨测算,吨价贡献约 3%;计划外和团购部分按 7000吨销量, 价格上调至 959元测算, 吨价贡献约 3%, 仅按此粗略测算, 两者合 计贡献已达高个位数) , 叠加销量增长, 收入双位数增长应有保障,同时考虑 高端产品的盈利拉动,利润率水平有望继续提升。 投资建议: 改革红利层层展开, 看好批价提升,高端推进或成亮点, 给予目 标价 305元, 维持“强推”评级。 公司 17年后改革层层推进, 20年精细化营 销落地,将渠道利润全面理顺, 21年乘势再上,将是高端产品布局的新开始。 普五批价作为重要催化剂,随着需求加快复苏,以及公司对渠道掌控能力的全 面加强, 我们看好 21年上半年站稳千元价格带, 后续批价进一步提升,同时 经典五粮液等高端产品放量有望成为亮点。我们维持 2020-2022年 EPS 预测 5.20/6.41/7.72元, 当前股价对应 PE 分别为 53/43/36倍。 考虑五粮液经营全面 改善,及持续高质量增长的确定性, 给予 22年 40倍 PE,给予目标价 305元, 维持“强推”评级。 风险提示: 高档酒需求不及预期、竞品批价失控、流动性收紧带来的估值波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名