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董广阳

华创证券

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工作经历: 证书编号:S0360518040001,曾就职于招商证券、瑞银证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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古井贡酒 食品饮料行业 2020-12-15 242.01 307.98 32.18% 295.00 21.90%
295.00 21.90%
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春节旺季信心充足,省外拓展符合预期。 据草根调研反馈,目前渠道已经 开始备货 21年春节,合肥、皖南部分地区仍有一定社会库存,但随着国 内对疫情控制信心的增强及经济活动活跃度的增加,渠道对 21年白酒销 售的预期较为积极, 打款积极性有明显提高, 部分经销商备货量同比增长 15~20%左右, Q1有望实现开门红。在交流中公司也表示对 21年春节销售 有较强的信心,同时省外拓展节奏符合预期,有望在 21~22年看到一批 10~20亿级规模的第一梯队省区市场及 10亿级别的第二梯队市场,未来省 内外份额目标 5: 5,短期达到 6: 4的占比。 功在当下利在未来,技改工业化产区是公司长远发展及高端化战略的必要 保障。 本次技改扩张产能, 确保 200亿收入目标顺利实现的同时,也是公 司产品高端化发展路径的重要保障。 按照目前产能及十四五的规划,公司 将在 2022年达到产销平衡,为保障高端产品生产, 2022年九月第一期即 能投产,确保每年均有基酒能够储存, 2024年起高端酒产能即能大幅增加。 白酒终其消费品的本质,重视产能品质,将为公司高端化,拉升品牌力形 成有效助力。 本次技改项目自动化、数字化程度高,设备投资和土建投入 比例达到 1: 1左右,生产流程全部实现数字化管控, 6.6万吨产能人员需 求将从 8000~10000人降低至 1000人以内,虽然一次性成本投入较高,但 长远来看,无论是人工成本的节约,还是环保、消防、食品安全等风险都 得到了有效降低,意在提前布局,保障未来。 产品结构更加清晰,加强聚焦次高端核心大单品。 本次股东大会梁董事长 再次强调了公司提升产品结构的决心以及坚决聚焦核心大单品的战略,最 重要的发展抓手仍为古 20,同时配合古 8、古 16等 200价格带以上的大 单品,聚焦资源,战略匹配和整体运作更加明确, 18年以来整体升级和聚 焦的逻辑仍将继续演绎。同时公司立足中原黄淮白酒文化,推出多年储备 的创新香型“古香型”单品“年三十”(两个版本,另一版本以数字命名 “年 30”)定位千元价格带,以文化复兴的角度拉升整体品牌影响力。 整 体十四五规划方面,仍会坚持白酒主业,按节奏高质量完成 200亿目标。 投资建议: 渠道积极性转高,全国化进程符合预期。技改扩产保障 200亿 目标, 也映证公司高端化的决心, 维持目标价 310元。 目前渠道信心充足, 春节预计顺利完成开门红,公司技改项目将进一步强化核心竞争力,保障 双百亿目标完成。我们维持 2020-2022年 EPS 预测 4.30/5.69/7.24元,当前 股价对应 PE 分别为 55/42/33倍。考虑到公司未来业绩确定性较高, 结构 升级及聚焦逻辑顺利演绎, 我们乐观维持一年目标价 310元,维持“强推” 评级。 风险提示: 渠道改革不及预期, 产品培育不及预期,竞争加剧。
安琪酵母 食品饮料行业 2020-12-03 49.65 77.00 41.86% 51.61 3.95%
62.96 26.81%
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公司近期发布《2020年限制性股票激励计划(草案)》,拟向激励对象授予限制性股票共计1159.4万股,占总股本8.24亿股的1.41%。本次激励对象共计1891人,包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员及管理骨干。授予的限制性股票价格为24.3元/股,限售期为2年,在限售期过后在36个月内分三期解除限售,比例分别为33%/33%/34%。 激励涵盖范围广,为十四五收入翻倍目标助力。此次股权激励为上市公司体内首次激励,激励范围覆盖面较广,激励对象包括公司董事、高级管理人员七人,每人授予5万股,各占授予总量比例0.43%;剩余1124.4万股覆盖核心技术人员、管理骨干等人员合计1891人,占授予总量比例96.98%,合计覆盖人数约占公司当前员工总人数的20.57%。考虑到上级部门相关规定限制,本次激励不覆盖董事长、总经理及公司党委委员,其激励方案或在集团层面另行安排。明年公司开启十四五新征程,目标收入达150-170亿元,较2019年比有望实现翻倍增长,主要依靠仍处在快速成长期的下游衍生物及海外业务推动,股权激励可较好绑定核心骨干冲击更高目标。 考核目标合理,今年完成无虞,锁定未来两年增长下限。激励草案对公司业绩提出了解锁要求:1)2020-2022年净资产现金回报率不低于26%、27%、28%;2)以2017-2019年业绩均值为基数,2020-2022净利润增长不低于50%/55%/60%,即2020-2022年归母净利润分别同比增长不低于44.5%、3.3%、3.2%;3)以上二指标不低于同行75分位水平,即2020-2022年公司净资产现金回报率及以2017-2019年业绩均值为基数的业绩增长幅度高于所选26家对标企业中的前6家企业;4)主营业务收入占比不低于90%。我们认为,此次激励考核目标合理,考虑到今年业绩高增,今年完成目标无虞,未来两年考核目标锁定增长下限,但在实际经营上,公司表现大概率超出下限水平预期。 费用摊销前高后低,利润端稳增有保障。从费用摊销来看,本次激励总费用2.52亿元,2021-2024年分别摊销0.91/0.91/0.49/0.21亿元,前两年为摊销费用峰值。考虑到明年高毛利的小包装产品销量回落,国内外原材料成本趋势上行,海外汇率或有所波动,叠加股权激励费用摊销峰值影响,明年利润端表现或有所承压。但中期来看,股权激励摊销费用下行,C端产品增长回归至每年5%以上水平,糖蜜价格在下游需求下行趋势下中枢亦下行,公司近期变更海外公司记账本币后平滑外汇波动影响,我们认为公司未来利润端稳增有保障。 股权激励释放经营活力,助力十四五新篇章,维持“强推”评级。公司国内优势明显,酵母主业每年近10%增长,衍生物及海外市场在快速成长期,国内外皆具备提价能力。此外,公司规划通过自建或收购达成全球产能30-40万吨,保障未来150-170亿元增长目标,此次股权激励落地有望更好释放经营活力,进一步助力公司增长。综上,我们暂维持2020-2022年EPS预测1.70/1.95/2.25元,对应PE为29/25/22倍,考虑酵母龙头全球扩张空间,成长持续性进一步明确,给予22年35倍PE,暂维持一年目标价77元,维持“强推”评级。 风险提示:B端恢复进度不及预期、产能释放不及预期、汇率波动影响等。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2020-11-18 38.20 55.00 47.73% 45.90 20.16%
51.46 34.71%
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定增预案调整致市场短期过度反应,股权结构优化下,利好公司长远发展。定增方案连续调整造成股价波动,市场担忧调整后高管利益绑定不牢,高管及大股东对公司前景不看好,我们认为市场短期过度反应,实际上董事长终止认购源于窗口指导政策收紧后,身份不再符合定增发行对象条件,非个人原因,同时,若按原计划参与认购,摊薄后董事长持股比例为1.76%,即使终止认购,当前董事长仍有持股比例1.68%,差别不大。大股东国投此前参与认购主要考量维持国有持股比例,此次终止认购除监管环境变化外,希望借此次再融资推进公司市场化,降低国资占比,长期看料将利好公司经营发展及竞争力巩固。 基本面稳健,10月份低基数下动销良好,渠道下沉稳步推进。根据渠道,10月份公司动销良好,低基数下实现高增长,榨菜、泡菜等多品类均实现较快增速,小包装新品增长靓丽,当前渠道库存位于良性水平。渠道下沉延续良好态势,下沉市场经销商数快速增长,虽新经销商处培育阶段,仍贡献高增量,具备较大成长空间。同时公司持续推进结构升级和多品类布局,渠道政策从单一经销商销售多品类调整为针对不同品类开发不同经销商,新品开拓结合精细化渠道管理取得亮眼成绩。 未来展望:低基数下Q4稳增,21年下沉渠道增长加速,成长具备保障。19Q4因公司主动调整渠道战略出清库存致基数较低,展望20Q4,低基数下动销保持稳健增长,成本端继续使用新季高价原料,但Q2缩规格提价、结构升级预计有所对冲,费用投放预计结合市场需求投放,考虑19Q4销售费用率处于高位,预计费用端具备弹性。展望21年,预计在新增下沉渠道贡献提升,多品类拓展成效显现及提价效应下,全年维持稳健增长,考虑20年疫情影响季节间收入波动,以及费用投放节奏错位,预计21H1收入低基数下高增,利润端增长低于收入,21H2收入保持稳健增长,利润端将呈现高弹性。 投资建议:定增方案调整带来短期波动,当前负面因素已price-in,公司经营保持向上,重申“强推”评级,维持目标价55元。公司作为业内唯一全国化龙头,其品牌力、渠道管控力、规模化业内具备绝对优势,渠道扩张加速、定增实现产能扩张下,市占率预计进一步提升。我们看好公司竞争力及长远发展,维持20-22年EPS预测0.92/1.1/1.29元,对应PE为41/39/33倍,维持目标价55元,重申“强推”评级。 风险提示:青菜头等原料价格波动风险;新品推广不达预期;食品安全风险。
古井贡酒 食品饮料行业 2020-11-18 229.96 307.98 32.18% 261.00 13.50%
295.00 28.28%
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定增扩建优质基酒产能,将加快升级逻辑,保障实现双百亿。今年以来,高端白酒需求强势,批价不断冲高,各次高端头部品牌亦是不断将主力产品升级提价,白酒消费升级速度有所加快,在此背景下,公司制定技改扩建计划,提升优质酒产能,为扩张市场份额打下基础。此次技改项目总资金 89亿元左右,定增募集资金不足部分由公司自筹资金解决,建成后将形成年产 6.66万吨原酒生产、28.40万吨基酒储存、13.00万吨成品灌装能力的现代化智能园区。提升产线自动化水平后,不仅有利于酒体风格更加稳定,同时有望提升生产效率,提升毛利率水平。按成品酒对外销售测算,可实现年均收入 148.06亿,年均净利润 28.93亿,为公司实现双百亿目标打下坚实基础。 万事开头难,水到渠自成,期望待后续加大国改力度,进一步释放经营活力。 公司早期改制屡次受挫,在上市酒企中进程相对较慢,本次定增实现一定的突破,但未涉及到管理层及员工持股,期待后续不断尝试突破,加大改革力度,引进能给公司带来战略资源优势的投资者,甚至考虑管理层及员工持股,进一步释放经营活力。 摊薄幅度较小,公司有能力覆盖,产品力、品牌力、拼搏的经营团队才是公司不变的三大核心竞争力,将会延续保障结构升级、全国化扩张。按照现在股价折扣进行估算,发行股数在 3000万股左右,摊薄约 6%,幅度较小,公司有能力覆盖。同时通过研究公司近十年发展历程不难发现,与改制相比,优良的产品力、不断拉升的品牌力、尤其是优秀的管理团队及拼搏的中层基层员工,才是公司的核心竞争力。在此保障下,公司年份原浆系列升级势能仍望延续,省外配合黄鹤楼快速恢复,全国化扩张逻辑不改。 投资建议:技改保障产能,收入目标更加清晰,摊薄有望通过高增长覆盖,维持目标价 310元。公司扩建项目将进一步强化核心竞争力,保障双百亿目标完成,三大核心优势及结构升级、全国化扩张逻辑未改,若市场短期波动,或为较好配置时机。我们维持 2020-2022年 EPS 预测 4.30/5.69/7.24元,当前股价对应 PE 分别为 53/40/32倍。考虑到公司未来业绩确定性较高,改制迈出关键一步,后续有望加大力度进一步释放经营活力,我们乐观维持一年目标价310元,维持“强推”评级。 风险提示:省外扩张不及预期、产品培育不及预期、黄鹤楼恢复较慢。
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-11-11 22.02 24.00 16.50% 23.15 5.13%
27.00 22.62%
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内部改革逐步推进,管理效能明显提升。八月新营销总上任及划分八大战区以来,团队积极性明显提高,业务人员及八大战区总薪酬明显提升,同时八大战区总在人员设置、费用投放等方面拥有充分自主权,实现目标后拥有较高奖金激励机制。根据渠道,公司 9、10月份销售均取得了高速增长,明年预计进一步增加战区分解,细化渠道运作。内部管理上,公司全面推进数字化,对内采用 SAP 系统申请费用及活动,9月 1日全部转为线上,市场活动可实现当天审批,对外采用 DMS 系统下单,实现效率提升。 变革思路清晰,坚定解决主要矛盾:渠道坚定走全国化,产品转向用户思维。 公司在生产及研发端无疑走在行业最前沿,但在渠道拓展及产品开发上有待提升,此次改革针对这两大矛盾逐项击破。渠道上坚定推进全国化,提升地县级市场覆盖率,21年预计在河南、东北等外埠积极增加资源投放,同时重点击破华东薄弱地区,如上海地区,撤掉分销公司,实现直控,稳定价格体系。此外,在商超、特通、流通及餐饮端亦分别规划了高速增长目标。产品端成立了产品战略委员会,聚焦醋酒酱发展,新品拓展上正逐步转变思维,本次 180周年庆典上公司发布口服醋、榨菜、复合料、手工醋等新品,同时在部分原有品类上更换包装,使用便利性更佳,品牌形象亦更为年轻化,体现以消费者需求为核心开拓新品思路。 未来规划:扩张产能,增强费投,收入增长预计加速。公司规划 2021年收入目标增长将进一步加速,费用投入将增加用以开拓渠道及加大品牌资源投放,以推动收入加速增长。资本支出方面,预计未来 2年投入约 8亿元实现产能扩张,其中醋、料酒、复合料、酱预计分别投资约两亿,同时 SAP 系统将继续推进,预计投入约 5000万。产能扩张及内部效率提升预计对冲费投增加,实现盈利提升。 投资建议:内部变革效果明显,战略思路愈发清晰,21年迈入改革发力元年,经营预计逐步加速,维持“推荐”评级。预计 20Q4开始改革红利逐步释放,21年收入提速,费投预计提升,但产能及效率提升对冲部分,此外原料成本上涨及提价窗口期到来或将推动产品提价,盈利端预计保持稳定。我们维持公司 20-22年 EPS 预测为 0.32/0.39/0.47元,考虑公司发展路径清晰,经营进入向上轨道,维持目标价 24元,维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全问题;原材料价格波动;渠道拓展进展缓慢等。
中牧股份 医药生物 2020-11-06 14.03 20.70 81.42% 14.37 2.42%
14.37 2.42%
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Q3营收创新高,计提兰州厂补偿费用影响当期利润。收入端,2020Q1-3公司实现营收36.3亿元,同增22.83%。上半年公司疫苗、化药、饲料和贸易四大业务板块实现全面增长,三季度随着生猪产能稳步恢复、养殖规模化进程加速等行业需求面好转,以及公司坚持产品升级、推进大客户开发、加强上下游衔接等努力,良好经营势头得以延续,单三季度实现营收13.59亿元,创历史新高。利润端,2020Q3实现归母净利润1.3亿元,同增18.52%,扣非后归母净利润1.45亿元,同增35.93%。3季度估算并计提兰州厂布病抗体阳性事件补偿费用3500万元,对当期利润产生一定影响,最终赔偿金额需根据10月11日-11月30日期间检测结果而最终确认。 毛利率连续2个季度同比改善,Q3销售费用支出增长明显。2020Q1-3实现毛利率26.94%,同降1.06个pct,其中Q3毛利率28.33%,同增0.94个pct,Q2/Q3连续2个季度毛利率实现同比改善。费用端方面,Q3销售费用支出1.46亿元,同增52.08%,判断或由于加大客户开发力度及疫情后营销活动加速恢复等原因所致。2020Q1-3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为9.34%/5.87%/2.95%/0.06%,同比分别-0.88/-1.54/-0.20/-0.18个pct,对应净利率为14.27%,同比+4.04个pct。 四季度边际改善明显,逻辑顺畅增长可期。展望全年,预计四季度尤其在生产端边际改善明显:疫苗方面,兰州口蹄疫新厂处在验收阶段,有望顺利在11月底前完成生物安全三级防护验收和认证,打破口蹄疫疫苗产能瓶颈,市场苗和招采苗有望双线发力;乾元浩郑州厂3季度同样面对车间改造验收以及禽流感3价苗更换毒株影响,4季度有望全面投产并恢复发货节奏,积极贡献禽苗增量。化药方面,湖北安达新厂近期有望获得GMP证书,且与内蒙厂均有望今年获得FDA认证,带动出口业务增长。公司多个优质产能陆续在年内落地投产,有望极大提升公司生产供应能力,充分满足客户需求。此外,乾元浩国企混改工作阶段落地,10月战投方、员工持股平台、农发集团完成对乾元浩的增资工作。根据协议,公司在乾元浩拥有表决权的股份比例为52.65%,乾元浩仍为公司控制的子公司。此次混改不仅能更好地支持公司禽苗业务的运营发展,提升公司在生物制品领域的竞争力,而且能够优化乾元浩治理结构,吸引和留住高水平人才,激活企业活力,提升管理效率,同时也为旗下其它法人平台推进改革起到了绝佳示范作用。公司基本面迎显著改善,中长期增长值得期待。 经营改善,改革助力,公司增长动力强劲,维持“推荐”评级。考虑兰州厂补偿费用对年度利润的影响及公司基本面的边际改善,我们调整预测2020-2022年归母净利润为5.76/6.14/7.45(前值5.46/6.00/7.41)亿元,对应EPS为0.57/0.60/0.73元,维持目标价区间20.7-23.6元,对应2021年35-39倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:下游生猪行业产能恢复不及预期,市场竞争加剧,研发进程受阻。
普莱柯 医药生物 2020-11-06 25.85 32.91 42.59% 26.06 0.81%
26.06 0.81%
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猪苗收入增速超预期,2020Q1-3营收及盈利均创历史同期新高。收入方面,前三季度实现营收6.47亿元,创历史同期新高,同增37.48%。其中猪苗收入1.71亿元,同增128.71%;禽苗及抗体收入2.6亿元,同增23.18%,化药收入1.98亿元,同增24.43%,技术许可或转让业务收入1065万元,同降39.56%。 单三季度实现营收2.26亿元,同增49.1%,2020Q1/Q2/Q3猪苗收入分别为3786万元、5914万元和7397万元,同增17.64%/170.42%/257.37%,猪苗销售呈逐季改善局面。单三季度禽苗及抗体收入7901万元,同增17.13%,化药收入7057万元,同增30.82%。盈利方面,前三季度实现归母净利1.60亿元,同样创历史同期新高,同增68.79%。单三季度实现归母净利4044.52万元,同增34.85%。 毛利率稳步回升,销售和研发费用大幅增加。前三季度销售毛利率为66.1%,同比+2.51个pct,其中单三季度毛利率为66.39%,同比+5.37个pct,公司毛利率呈稳步回升态势。费用端来看,前三季度销售费用1.39亿元,同增25.62%; 研发费用8647万元,同增45.07%,系公司加码研发投入所致。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为21.44%/7.80%/13.36%/-0.41%,同比分别-2.02/-0.82/+0.70/+0.59个pct,对应净利率24.79%,同比+4.6个pct。 两大强免疫苗落地在即,在研项目稳步推进。公司2019年收购南京梅里亚之后加快升级步伐,目前已完成硬件改造和验收,有望于近期获得高致病性禽流感疫苗文号。而合资企业中普生物的口蹄疫车间生物安全改造也进展良好,即将完成新文号的换发。后续两大重磅单品的全面上市,将补齐公司在动物疫苗领域最大的两个文号短板,极大提升公司的品牌影响力。此外在研项目稳步推进,据公告公司与哈兽研合作开发的高致病性禽流感(H5+H7)基因工程亚单位疫苗有望近期获得临床批件,与兰研所合作开发的猪口蹄疫OA基因工程亚单位疫苗有望近期提交临床试验申请,产品端竞争力有望持续增强。 大力推进营销变革,势能加速释放。报告期内,公司着力推动销售管理架构调整和营销体系升级变革:①积极探索新的运营模式,多渠道进行市场开发;②在人员聘用和选任方面,实行动态赛马机制,同时优化完善绩效考核机制体系,细化绩效考核指标,提高业绩增量考核权重;③通过数字化营销平台积极赋能营销体系。而在集团大客户开发方面,则通过导入项目制开发模式,集合优势产品,建立药苗联动机制,为客户提供系统的解决方案,今年以来顺利切入更多大型养殖集团客户,伪狂犬、圆环等品种也逐步进入超大集团的供应商目录,后续有望凭借产品组合方案等措施加大合作力度,充分受益养殖规模化和集中化红利。 一年期目标价33.6元,维持“强推”评级。我们略调整2020-2022年归母净利润预测至2.05/2.69/3.53亿元(前值2.07/2.7/3.56亿元),对应EPS为0.64/0.84/1.10元/股,维持一年期目标价33.6元,对应2021年40倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:下游生猪产能恢复不及预期,研发进程受阻,市场竞争加剧。
今世缘 食品饮料行业 2020-11-06 49.30 56.00 0.90% 56.75 15.11%
67.98 37.89%
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事项:公司发布2020年三季报,前三季度实现营收41.9亿,同增2.0%,归母净利润13.1亿,同增1.5%。单Q3实现营收12.8亿,同增21.0%,归母净利润2.9亿,同增32.7%。公司前三季度经营活动现金流量净额6.5亿,同增18.2%;前三季度销售回款40.3亿,同增5.2%;Q3末合同负债6.3亿元,同增33.8%。 评论:动销加快恢复,国缘保持高增。单Q3实现营收12.8亿,同增21.0%,分产品看,Q3特A+类、特A类产品实现收入8.7/3.0亿元,同比变化+37.6%/-5.1%,20Q3公司特A类及以上产品收入占比合计为91.3%,同比上升1.7pcts,结构升级趋势延续。分区域来看,20Q3省内收入12.0亿元,同增22.2%,各区域均恢复正增长,其中南京大区收入3.3亿元,同增36.7%,增速最快,淮安大区收入2.8亿元,同增26.3%。公司Q3销售回款17.4亿元,同增34.3%,现金流净额6.8亿元,同增168.6%,Q3末合同负债6.3亿元,同增33.8%,主要系渠道信心逐渐恢复,目前省内库存普遍一个月左右,Q4及21年Q1仍有释放空间。 产品结构继续升级,加大费用投放,抢占市场份额。公司单Q3毛利率76.8%,同比上升2.8pcts,主要系国缘系列增长带动产品结构继续升级。税费率方面,单Q3营业税金率22.5%,同比下降3.9pcts,销售费用率24.7%,同比上升7.3pcts,主要系Q3动销逐渐恢复期间,公司及时加大费用投放力度。管理费用率4.1%,同比下降1.4pcts。单Q3净利率23.0%,同比上升2.0pcts,主要系产品结构提升所致,随着国缘系列提价,V3、V9在省内的良性增长,盈利能力有望进一步提升。 短期来看,Q4有望延续增势,全力冲刺激励目标。按照今年初公司推出的股权激励草案推算行权要求,2020年应完成营收54.24亿元,目前对应四季度需完成12.29亿,对应同增62.14%,有一定压力,但目前公司在省内增势良好,有望延续增势,预计公司仍将抓住机遇,全力冲刺激励目标。 中长期看,公司现阶段首要任务应是扩大品牌影响力,可通过三个抓手来实现。公司现阶段首要任务是扩大品牌影响力,可通过三个抓手实现:1、提升省内产品市占率:目前是新一轮市场集中度提升期,公司应保持优势市场增速,加大培育苏南,缩小与竞品的市占率差距。2、省外重点市场加速突破:河南山东等地次高端均迎来洗牌机遇,上海作为战略高地,对品牌影响力的扩张亦是意义重大。3、目前酱香热潮有增无减,公司在去年预判精准推出清雅酱香型高端产品V9,在省内市场表现较好,公司应借势聚焦资源大力推广,拉升整体品牌力的同时,流量带动V系列全系,加速产品结构的升级。 投资建议:优势市场加速恢复,增长势能延续,价给予目标价56元。公司优势动销恢复增长,渠道信心改善,Q4全力冲刺目标。短期料仍能保持较快增长,长期关注品牌空间能否打开。我们维持2020-2022年EPS预测为1.28/1.53/1.87元,给予22年30倍PE,给予目标价56元,维持“强推”评级。 风险提示:省外扩张不及预期、产品培育不及预期。
瑞普生物 医药生物 2020-11-02 22.42 24.54 -- 23.85 6.38%
23.85 6.38%
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2020Q3营收与盈利均创单季度历史新高。收入方面,2020Q1-3实现营收 14.61亿元,同增 41.45%,Q1/Q2/Q3分别实现营收 4.54/4.7/5.37亿元,且 Q3营收创单季度历史新高,同增 41.43%。前三季度分业务来看,家畜业务收入增长98%,其中畜用疫苗增长 83%,增幅比上半年扩大 31个 pct,畜用药品增长114%;家禽业务收入增长 43%,其中禽用疫苗增长 42%,禽用药品增长 48%; 宠物药品增长 173%。总体来看,得益于公司市场覆盖率和大客户占有率大幅提升等因素,公司各条线收入延续上半年高增态势。盈利方面,2020Q1-3实现归母净利润 2.52亿元,同增 74.4%,Q1/Q2/Q3实现归母净利润 0.73/0.74/1.05亿元,呈逐季增加态势,且 Q3归母净利润创单季度历史新高,同增 80.02%。 盈利能力显著提升,前三季度毛利率同增 4.6个 pct,净利率同增 2.85个 pct。 2020Q1-3毛利率为 56.31%,同增 4.6个 pct,其中单 Q3毛利率 56.1%,同增2.1个 pct 。 2020Q1-3公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为18.47%/7.55%/4.99%/1.46%,同比分别+1.76/-0.9/-1.36/-0.08个 pct,综合费用率为 32.47%,同降 0.57个 pct,对应净利率 19.59%,同增 2.85个 pct,其中单 Q3净利率 21.77%,同增 3.83个 pct。 新品加速释放,可转债项目料提升研产实力。公司新获得重组新城疫病毒灭活疫苗(A-VII 株)产品文号,并完成高致病性禽流感三价苗的毒株更换升级,获得重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗(H5N2rSD57株+rFJ56株,H7N9rLN79株)产品文号,作为原三价苗(H5N2rSD57株+rFJ56株,H7N9rGD76株)的升级产品,通过基因工程平台采用反向遗传技术构建拯救获得疫苗种毒rLN79株,可实现针对包括水禽、家禽等多种靶动物的全覆盖。今年 9月底已实现批签发上市,后续有望进一步强化公司在高致病性禽流感疫苗领域的产品优势地位,持续实现份额提升和业绩增长。此外,根据公司公告,拟通过发行可转债募资不超过 10亿元,用于华南生物大规模悬浮培养车间建设、研发中心升级改造等多个项目,有望极大扩充公司高质量产能、提升研发和生产能力。 各业务条线齐头并进,业绩有望延续高增势头,维持“推荐”评级。公司家禽业务持续领先,家畜业务通过组合方案和模式创新成效显著,宠物业务在研发和营销上前瞻布局有望开启新的成长曲线,各业务条线齐头并进,业绩有望延续高增势头,因此我们调整预测 2020-2022年实现归母净利润 3.05/3.95/4.70亿元(前值 2.71/3.38/4.05亿元),对应 EPS 为 0.75/0.98/1.16亿元,对应 PE为 30/23/19倍,维持目标价区间 24.9-29.1元,对应 2021年 25-30倍 PE,维持“推荐”评级。 风险提示:下游养殖产能恢复不及预期,研发进程受阻,市场竞争加剧。
伊利股份 食品饮料行业 2020-11-02 40.99 48.96 29.80% 40.11 -2.15%
51.85 26.49%
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Q3收入稳增延续,白奶单品高增,低温及冷饮略有拖累。分品类看,20Q3液 体乳 /奶 粉及奶 制品 /冷 饮产品 的收入为 218.5/27.3/11.7亿元, 同比+9.6%/+18.7%/+1.2%。根据草根调研,金典、小白奶等 7月后供应紧张,低温奶竞争仍较激烈,预计常温奶带动整体液体乳稳增延续,而低温业务有所拖累,奶粉业务则受益于国产品牌市占率提升而延续高质量增长。分产品看,渠道反馈 Q3金典实现 20%+增长,定位中端、卡位三四线市场的新品臻浓表现亮眼,下线市场高端化红利加速释放,产品结构持续优化。同时,根据尼尔森数据,2020年前三季度公司常温奶/低温奶/婴幼儿奶粉市占率为 38.8%/15.2%/5.9%,同比+0.8/+0.2/-0.3pct,龙头地位稳固。 成本上涨压制毛利率,格局优化费用下降,盈利持续向上修复。20Q3公司毛利率为 34.7%,同比-1.3pct,主要系 Q3原奶价格大幅上涨 9.5%拖累。销售费用率为 20.4%,同比-1.4pcts,成本压力提升压缩打折促销空间,叠加下半年乳业双雄费用投放均有所控制、竞争格局优化,公司销售费用率显著下降。管理费用率分别为 4.7%,同比+0.2pct,主要受股权激励费用摊销影响。费用下降有效缓解毛利率压力,20Q3净利率为 8.7%,同比+0.9pct,持续向上修复。 今年激励目标达成料已无虞,未来激励目标锁定下限,格局优化或带来盈利向上弹性。全年来看,考虑到春节靠后,Q4预期不宜过高,但前三季度已充分打好基础,且向好趋势延续,预计全年激励目标完成具备充分保障。伊利常温奶市占率已近 40%,与竞品份额的拉开,有望带来行业竞争趋缓,且后千亿阶段看公司对份额及利润诉求料将更加均衡,投放力度应有收缓,阶段性净利率料将具备回归至近 10%的潜力。 投资建议:当下仍是食品板块首选,关注潜在提价催化,维持目标价 50元及“强推”评级。在食品板块当下估值较高背景下,伊利即便以明年股权激励目标为盈利预期,当前估值仅略高于 30倍 PE,板块内性价比突出,仍是食品板块首选,而盈利一旦向上修复,市场对伊利的盈利预期又将重新认知。放眼明年,在原奶价格上行背景下,促销已全面收缩,若成本上涨幅度较大,不排除行业性提价可能性,传导成本压力之余,亦将成为盈利驱动力及股价催化剂。 我们维持公司 20-22年 EPS 预测 1.17/1.36/1.59元,现价对应 PE 为 36/31/27倍,维持目标价 50元,对应 21年 37倍 PE,重申“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧、低温及冷饮等业务低预期、新品拓展不及预期。
绝味食品 食品饮料行业 2020-11-02 82.30 89.48 15.68% 85.88 4.35%
94.01 14.23%
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事项:公司发布20年三季报,20Q1-3实现收入38.85亿元,同比持平,归母净利润5.20亿元,同降15.3%,经营活动现金流净额7.51亿元,同降13.1%。 单Q3看,收入14.72亿元,同增5.5%,归母净利润2.46亿元,同增12.8%,经营活动现金流净额1.98亿元,同增10.4%。 收入环比恢复较好,预计主要为新增门店贡献。20Q3公司实现收入14.72亿元,同增5.5%,环比Q2增速改善明显(Q2收入同增0.83%)。渠道调研反馈,部分区域单店仍有一定下滑,主要系:1)受经济形势影响,休闲类消费有所缩减;2)部分区域因防疫影响人流;3)新开门店较多影响单店表现。单店表现有压力下,我们预计Q3收入增长主要为增量门店贡献。分区域看,公司西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、港澳市场分别实现收入2.20/0.08/4.06/2.78/3.26/1.68/0.29亿元,分别同比+17.8%/-69.0%/+14.5%/+2.1%/-5.1%/+6.5%/+16.5%。 盈利能力稳步提升,业绩环比大幅改善。公司单Q3毛利率为37.6%,同增2.1pcts,推断系产品结构调整及原材料成本下降导致。费用率方面,Q3销售费用率8.2%,同降1.5pcts,管理费用率为6.4%,同增1.3pcts,推断主要系人工成本上涨导致。此外,公司三季度投资收益为-1354万元,相比二季度改善明显,被投企业正陆续恢复中。综上,公司Q3实现归母净利润2.46亿元,同增12.8%,业绩环比大幅改善,归母净利率同增1.1pcts至16.7%。 正值连锁业态风口期,预计仍保持较快开店节奏。展望未来三年,我们认为在基础设施及信息化系统完善下,连锁业态料将迎来扩张风口期,餐饮、茶饮、休闲食品等连锁品牌皆在加速扩张。然而,考虑到优质点位有限,以及行业竞争在逐渐加剧,我们预计公司会抓住开店窗口期,依靠全国布局的20余家工厂、优势的供应链及管理能力,一方面保持较快开店速度,另一方面投资并购助力有潜力的品牌快速成长,构建美食生态圈。 来年有望明显改善,维持“强推”评级。此次疫情虽对公司短期业绩造成波动,但并未改变公司核心后端竞争优势,门店管理、供应链管理及人才管理优势仍然突出,在逆势扩张中优势也被放大。展望来年,我们预计卤制品消费逐步恢复下,公司单店表现有望回归常态,叠加今年新增门店较多,明年业绩大概率改善明显。此外,公司凭借后端三大能力积极布局美食生态圈,中长期具备增长看点。我们暂维持2020-2022年EPS预测为1.32/1.66/2.03元,对应PE为62/49/40倍,维持21-22年目标价90元,对应44倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:疫情反复,行业竞争加剧,食品安全风险等。
千禾味业 食品饮料行业 2020-11-02 40.00 -- -- 39.50 -1.25%
47.54 18.85%
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酱油、醋维持高增,外埠市场进展良好。分品类看,酱油/食醋/焦糖色 20Q3分别实现收入 2.70/0.67/0.39亿元,同比+29.51%/+30.50%/-4.90%,疫情红利过后,酱油、食醋仍然保持高增,疫情后原本受限的营销活动逐渐展开,同时消费者疫情间对零添加、健康概念认知加深,支撑收入稳增。分区域看,Q3外埠市场延续高增,其中东部同比+99.3%,中部/北部同比+40%/38%,南部同比+5.5%,西部大本营同比-6.5%。公司积极推进市场拓展,Q3经销商数量环比净增加 63家至 1296家,增加经销商主要来自外埠市场南部、北部和西部,分别净增 12/18/34家。当前渠道库存良性,基本上经销商库存比均在 1.5以下。 盈利能力持续提升,疫情后费投逐步展开。20Q3公司毛利率同比+2.52pcts至 48.91%,源于产品结构持续优化,高端产品占比提升,低毛利率焦糖色产品占比持续下降。Q3销售费用率 21.90%,同比 0.05pcts,疫情后公司启动一二线城市的广告投入,人员费用和经销商活动推广支出费用增加。综合看,毛利率提升驱动 Q3净利率同比+1.07pcts 至 15.81%,盈利能力持续提升。 Q4旺季预计延续高增,预计全年目标完成无虞。公司全年经营预算目标积极,收入/归母净利/扣非净利分别同比+29.35%//+46.88%/+52.15%,Q3超额完成进度,预计 Q4分别同比增长 24.9%/9.5%/6.2%即可完成目标。Q4有春节、双 11等节庆支撑收入增长,当前公司已在提前储备库存,同时公司将继续拓展商超网点、提升卖场份额,加快外埠市场布局,费用端投入预计将相应加大。 盈利预测及投资建议:经营稳健增长,加速全国化布局,维持“推荐”评级。 三季度继续超额完成进度,预计四季度可顺利完成全年目标,同时公司积极推进渠道拓展,全国化布局进一步加速。我们维持公司 20-22年 EPS 预测为0.46/0.58/0.75元,维持“推荐”评级。 风险提示:竞争加剧风险;原材料价格波动风险;募投项目不及预期等。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-11-02 85.00 109.00 -- 96.80 13.88%
110.70 30.24%
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事项:公司发布 2020年三季报,前三季度实现营业收入 244.22亿元,同降1.91%,归母净利润 29.78亿元,同增 15.17%,经营活动现金流净额 59.14亿元,同增 33.19%。单 Q3实现营业收入 87.43亿元,同增 4.76%,归母净利润11.23亿元,同增 17.57%,经营活动现金流净额 9.49亿元,同增 52.58%。 收入增速符合预期 ,高端化稳步推进。 。公司前三季度实现销量 694.2万千升,同降 3.52%,单三季度实现销量 253.6万千升,同增 2.88%,销量稳步增长。 吨价方面,公司 Q3吨价同增 1.82%至 3448元/千升,一方面受益于二季度以来山东地区经典、崂山系列提价,另一方高端化及罐化率提升亦有贡献。渠道调研反馈,Q3部分市场主品牌销售表现优于其他品牌,部分市场罐化率提升2pcts 以上。区域调研反馈,山东市场受经典、崂山提价及华润竞争影响,销售有所下滑,公司亦于 9月更换山东大区领导应对;东北市场三季度维持较好增长势头。综上,量价提升推动 Q3收入增长 4.76%。 扣非归母增 净利润同增 23.63% ,盈利能力稳步提升。公司前三季度毛利率为41.98%,同增 1.79pcts,单三季度毛利率为 42.37%,同增 2.03pcts,推断主要系:1)Q2经典、崂山产品提价、高端化及罐化率提升导致;2)Q2包材价格大幅回落,公司或储备低价包材降低成本,单三季度吨成本为 1987元/千升,同降 1.64%。费用方面,公司单三季度销售费用率为 14.53%,同降 1.59pcts; 管理费用率为 4.43%,同比提升 0.80pct,预计为计提股权激励费用导致。综上,公司单 Q3归母净利润为 11.23亿元,同增 17.57%,剔除股权激励费用影响后同增约 21%,扣非归母净利润为 10.55亿元,同增 23.63%,归母净利率同增1.40pcts 至 12.84%。 节后销售景气依旧, 积极关注 提价催化 。我们走访多个市场,草根调研反馈,公司 10月以来景气延续,部分市场销售好于 Q3,渠道库存亦保持良性,其中山东市场换帅后收效明显,9/10月销量增长较快,考虑到省内今年已经提价,预计短期山东市场提价可能性不大,但不排除未来其他省份提价可能性。此外,我们调研反馈 10月东北地区仍然保持较好进攻态势,市场份额稳步提升。成本方面,目前包材价格较 Q2有所提升,我们观察到其他啤酒龙头公司已在区域市场进行提价,未来不排除其扩大提价范围可能性,建议积极关注成本上涨推动的龙头集体提价催化。 投资建议: 全年业绩有保障, 年底或再次迎来催化 , 维持“强推”评级 。公司三季度收入业绩表现良好,归母净利润增长约 15%,考虑今年受疫情影响关厂进度减缓,四季度计提费用大幅减少(去年关厂计提 4.7亿元),全年业绩高增有望锁定。展望明年,预计公司上半年低基数下较快增长,高端化进程(高端产品及罐化率提升)加速推进,若来年出现成本等大幅上行的极端情况,或将再次成为行业提价的催化。我们暂维持 2020-2022年 EPS 预测 1.82/2.18/2.73元,对应 2020-2022年 PE 为 48/40/32X,我们维持一年目标市值 1500亿元,对应目标价 109元,对应 22年盈利预测 40倍 PE,重申“强推”评级。 风险提示:需求恢复波动、原材料成本大幅上涨、中高端市场竞争加剧
海信家电 家用电器行业 2020-10-30 12.72 18.00 25.00% 17.11 34.51%
17.23 35.46%
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营收增速环比高增,行业需求回暖明显。20Q1-Q3公司实现营收348.66亿元,同比增长29.09%,Q3实现营收137.79亿元,同比增长70.96%。因海信日立并表影响收入口径(19Q4正式并表),若剔除影响我们估算原主业同比增速约为20%-30%左右,环比Q2经营大幅改善(Q2原主业收入同比-18%)。公司传统主业方面,据产业在线数据显示,Q3空调/冰箱/洗衣机内销量分别同比+4.5%/+6.7%/+0.8%,出口量分别同比+16.9%/+42.9%/-3.5%,前期疫情阴霾逐渐消散,行业需求快速回暖。公司Q3营收环比改善亮眼,一方面受益于内销需求回暖,另一方面海外疫情仍较严峻,订单持续转移为公司贡献海外收入增量。中央空调方面,据产业在线数据,2020年7/8月行业内销金额分别同比+12.8%/+3.8%。随着疫情过后地产后周期景气度改善趋势确立,工装渠道占比较大的中央空调有望继续加速增长。 扣非归母净利增速亮眼,盈利质量有待逐步修复。20Q3公司实现归母净利润4.99亿元,同比增长28.19%,利润增速跑输营收,我们认为一方面或因低利润率的出口业务占比提升所致,另一方面由于疫情影响下行业竞争激烈,受头部企业挤压公司盈利表现略有承压。20Q3扣非后归母净利润为4.32亿元,同比增长97.34%,扣非后归母净利润增速扩大,主要系19Q3产生一次性非流动资产处置损益1.48亿元,致使同期扣非归母净利润基数较低。盈利能力方面,受海信日立并表及产品销售结构升级影响,20Q3公司实现毛利率24.72%,同比+4.20pct。归母净利率为3.62%,同比下滑1.21pct,降幅环比二季度收窄。随着公司与海信日立协同深化,以及行业竞争恢复常态化,公司盈利质量有望逐步修复。 混改进程有序推进,有望激发公司活力。2020年5月公司发布公告称,间接控股股东海信电子控股拟进行混改,计划公开增发4150万股(约占17.20%股权比例)引入具有产业协同效应、能助力公司国际化发展的战略投资者,帮助公司形成更加多元化的股权体系及市场化的治理结构。近期公司收到海信电子控股通知,称其已委托青岛产权交易所公开征集战略投资者,混改事项正有序推进中。若间接控股股东完成混改,可能使得公司变为无实际控制人,公司机制将更为市场化,有望充分激发企业活力。 投资建议:考虑到海信日立并表后协同效应逐步深化,我们略微上调公司20/21/22年EPS预测至1.06/1.19/1.32元(原值为0.98/1.17/1.37元),对应PE分别为12/11/10倍。公司白电布局日益完善,稳步推进高端战略,叠加混改有序推进,治理结构有望持续优化。参考可比公司估值,维持目标价18元,对应21年15倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。
新宝股份 家用电器行业 2020-10-29 48.07 51.88 85.68% 51.18 6.47%
55.15 14.73%
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出口业务迎来加速,摩飞延续三位数高增。20Q1-Q3公司实现营业总收入 91.15亿元,增速 33.52%,其中 Q3实现 40.70亿元,增速 46.23%。分市场来看,内销市场:公司深挖目标群体需求,凭借爆款产品+内容营销推动品牌业务的快速发展。2020年以来摩飞加快产品推新速度,已陆续推出刀具砧板消毒机、套娃绞肉机等十余款新品,Q1-Q3摩飞延续高速增长态势,收入约 10.5亿元,增速 150%;东菱品牌借鉴摩飞的经验,经历品牌形象重新调整后逐步进入良性健康增长,前三季度实现收入 2.1亿元,增速近 35%。在自主品牌的驱动下,20年前三季度公司内销收入增长 75%左右(测算单季度增速约 45%),延续前期增长态势(H1+90.9%);外销市场:随着海外疫情催生消费者居家烹饪需求释放及公司复工复产的推进,三季度出口业务迎来加速(测算单季度增速约 46%),20Q1-Q3收入增长约 25%(明显高于 H1+9.4%)。 自主品牌占比提升+自动化建设助力,盈利能力持续提振。20Q1-Q3公司毛利率 25.99%,同比+2.88pct,主要系:1)业务结构持续优化,公司高盈利能力的内销业务占比持续提升;2)通过产品技术创新及自动化建设带来效率的提升,助推产品盈利能力不断增强。单季度来看,Q3毛利率26.04%,同比+0.40pct,费用率方面,公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为4.48%、3.94%、2.27%和 2.42%,同比分别-0.44pct、-1.25pct、-0.71pct、+4.38pct,其中财务费用率提升明显,或主要系汇兑损失和远期外汇交割产生的投资收益及公允价值变动收益的合计损失明显增加。综合影响下,Q3公司实现归母净利率 11.77%,同比+1.77pct,盈利水平再上台阶。 定增料将助推公司扩张,内外并重长远发展可期。10月 26日公司非公开发行股票申请获得审核通过,此次定增预计可帮助公司扩充产能、提高营销能力和信息化管理水平,料将加速公司扩张。公司长期以来内外销市场并重发展,内销市场:经过多年培育深耕,已形成以摩飞和东菱为主的自主品牌矩阵,其中摩飞品牌凭借创新产品+精准内容营销已成为国内爆款种草标杆,收入端维持高速增长态势;外销市场:公司作为小家电 ODM 龙头,在产品端和生产端具备明显优势,行业地位巩固。未来随着国内自主品牌业务占比提升及海外业务产品结构的优化,公司的盈利能力有望再上台阶,长远发展值得期待。 投资建议:考虑到海外需求旺盛叠加自主品牌获效,我们上调公司 20/21/22年 EPS 预测分别至 1.42/1.66/1.91元(前值:1.22/1.42/1.60元),对应 PE 分别为 33/28/25倍。参考小家电行业可比公司估值,上调目标价至 53元(原值: 50元),对应 21年 32倍 PE,公司内外销并重发展,自主品牌培育成效显著,有望释放长增动力,维持“强推”评级。 风险提示:汇率波动风险;外贸摩擦加剧;内销拓展不及预期;海外疫情风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名