投资建议:维持“增持”评级,按分部估值法计算目标价23.26 元,预计2014-2016 年EPS 分别为0.74 元、0.99 元和1.22 元。其中2014 年和2015 年业绩分别较上次预测下降23%和17%,主要由于2013 年净利润和2014 年交易量弱于此前预期。 认识变化: 1、新疆项目顺利进行,2014 年6 月底将完成调试。宝明项目干馏炉的日处理能力已达到设计产能的90%以上,系统收油率达到设计产能的80%以上。随着生产系统调试逐步接近正常工况,尤其是供矿品味和粒径达到设计要求,生产能力和效率将得到进一步提升;油品销售已进入实质性商务谈判阶段。保守估计新疆宝明和桦甸项目价值合计约47 亿元,油业务增长预期更加明朗。 2、预计定增将持续推进。两家战略投资人巨人投资和海博鑫惠的资金尚未完全到位,我们预计即使出现变化,既定的融资方案也会最大限度执行,并于2014 年7 月27 日之前完成以支持宝明项目。总融资额接近19 亿元,如有未完成的部分将采取短融中票等方式补充。 3、广发证券受益于IPO 重启。参股广发证券带来的投资收益是公司利润的主要来源,广发的投行项目储备丰富,2014 年IPO 重启后业务恢复性增长将提升公司利润。广发证券未来将充分受益于信用交易、资产管理和场外市场等创新业务的快速增长。 催化剂:油页岩开采技术取得重大突破;券商景气回升。 风险提示:油页岩项目未能达产;大盘下行,定增受阻风险。

首次覆盖给予“谨慎增持“评级,目标价32.39元。预计公司2014/2015/2016年EPS为0.79/1.15/1.63元,增速分别为26%、46%、41%。根据我们的预测,陶瓷墨水和纳米氧化锆业务在公司收入和利润的比例会不断扩大。考虑到公司成功进入高增长、高壁垒、高利润的两个新行业,参考同比上市公司估值,我们给予公司2014年41倍PE,目标价32.39元,鉴于公司目前股价处于高位,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。 进军陶瓷墨水正当其时。喷墨印刷技术性价比优势明显,瓷砖厂家从2012起大规模使用,陶瓷墨水行业随之受益。我们保守预计,2014年国内瓷砖行业喷墨机将达到3000台(2013年3000台),国内市场空间达到3万吨,市值达到30亿元。我们预计到2015年年底国产墨水有望超过50%的份额(2013年为25%)。陶瓷墨水行业在2013-2016年增速爆发式增长,产品存在一定的技术壁垒,从建设到达产周期较长,公司三季度3000吨产能投放正当其时,可以较充分地分享行业的高增长。 依托水热法优势,公司进入高利润纳米氧化锆领域。公司公告纳米复合氧化锆目前已经通过了客户认证,进入中试生产,产能为200吨,该产品售价大约30-40万元/吨,毛利率在40-50%,中试通过后公司很快可以放量,为公司贡献新的利润点。 MLCC市场份额还在继续扩大。公司MLCC性价比优势明显,我们判断公司在2014-2015年销量仍能维持快速增长,利润率也能维持相对稳定。 风险提示:人民币对日元、美元出现大幅波动;陶瓷墨水领域竞争加剧导致盈利下滑;纳米氧化锆销量不及预期。

收购新光环保落地,公司在轨道交通领域加快布局。公司公告,新光环保尚未履行的订单超过1.5亿元,未来三年的承诺业绩三年的复合增长率为76%,业绩高速增长确定性较高。收购新光环保,不仅意味着公司进军声屏障新领域从而弱化对风电的依赖,而且对公司现有业务也有较强的带动作用。另外,更为重要的是,我们认为,收购新光环保是公司加快轨道交通领域布局的一个重大信号,公司将主营业务向轨道交通领域倾斜的战略日渐清晰。 风电复苏趋势明确,公司2014年业绩将受益。2014年风电运营商的投资热情增强明显,国泰君安新能源研究组预计新增装机规划有50%左右的增长。制造商的复苏会相对滞后运营商,而且制造商的受益顺序是从整机制造、零部件制造最终到达原材料制造,公司订单目前同比显著增长,新签订单的增长将在2014年业绩中体现。 维持增持评级。我们维持2014-2016年盈利预测EPS分别为0.18元/0.25元/0.32元(考虑收购新光环保分别为0.19元/0.28元/0.34元),维持目标价10.45元不变,维持“增持”评级。 风险提示:轨道交通市场开拓不及预期;后加工产品毛利率下降。

本报告导读: 公司盈利模式转型打开估值空间,伴随焦炉煤气制LNG行业的爆发成长,BT工程订单成为公司未来股价的催化剂。 投资要点: 我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.76元、1.13元、1.57元,增速分别为90%、49%、39%,参考可比环保公司估值,给予2015年22倍PE,目标价24.86元,距离目标价仍有30%的空间,首次覆盖给予“增持”评级。未来,焦炉煤气制LNG新订单的签订将成为公司股价的催化剂。 公司由能源净化向工业尾气综合利用延伸,核心能力在于基于客户需求的盈利模式创新。未来3-5年,在国内炼油企业不断提高汽柴油脱硫深度和煤化工企业逐步实现清洁化生产的大背景下,公司在由“单纯的剂种销售”到“能源净化综合服务提供商”的逐渐转型中,我们判断,能源净化业务扔可能维持30-50%的高速成长。同时,公司基于提高煤化工企业盈利水平和解决资金链紧张的客户需求,将能源净化向工业尾气综合利用延伸,开创了业主方煤化工企业、资金方民生租赁、工程服务提供方三聚环保三方合作的盈利模式,伴随焦炉煤气制LNG行业的爆发成长,焦炉煤气制LNG的工程和运营将成为公司成长的另一驱动力。 焦炉煤气制LNG行业爆发、打开公司估值空间。焦炉煤气制LNG作为连接低价煤炭和高价天然气的能源转换技术,盈利可观,技术相对成熟,行业爆发性成长。我们测算,1亿方焦炉煤气制LNG装臵的ROA约40%,回收期约2.5年,投资积极性高。3-5年内焦炉煤气制LNG工程的年均规模在225-375亿元;全部投产后运营市场规模在1350-1800亿元,市场空间是净化剂种销售的2-10倍。 风险因素:环保政策执行低于预期;工程订单确认低于预期。

我们维持公司2014-2015年EPS分别为0.3元、0.42元,新增2016年EPS预测0.60元,维持“增持”评级。我们预计公司2014年Q2-Q4单季度业绩环比翻翻,扭转Q1页岩油仅微利47万美金带来对业绩的悲观预期,对于具备持续收购预期的行业属性,对标美国页岩油公司估值,给予2015年20倍PE,维持8.4元的目标价,相对目前股价有41%的空间。 证监会核准通过公司非公开发行,公司海外油气收购、转型油气生产商迈出了最重要的一步。2014Q1,公司的资产负债率由于美国油田woodbine的收购以及持续的打井投入,已经上升至78%,此次非公开发行股票的完成,将有效降低公司的资产负债率至60-65%,基本恢复至历史平均水平,为公司使用多种融资杠杠方式拓展油气业务提供了有力保障。 我们按照目前公司公告的打井进程测算,2014Q2将实现5600桶/天的原油日均产量,环比Q1的2300桶/天的日均产量增幅达143%。同时,由于产量提升,负债不变,带来单桶的财务费用由50-60美金/桶下降至30美金/桶以下,原油的单桶利润水平恢复到25美金/桶左右,我们测算2014Q2公司油田业务的净利润水平将达到7000-8000万元。按照目前区块钻机数量,我们预计Q3、Q4的日产将分别达到1万桶/天、1.5-2万桶/天,油田业务单季度盈利测算在1.9亿元和3.7亿元。 风险提示:海外新井打井进程放缓以及出油量不足、油价大幅下跌。

投资要点: 非公开发行资金主要用于锂电池隔膜的投资建设。预案披露:本次非公开发行股票的数量为不超过3,750万股(含3,750万股),控股股东东塑集团认购不少于10%,发行价格不低于9.18元。拟募集资金3.26亿元,除了8000万元补充流动资金外,剩下2.46亿元用于建设“年产2,000万平方米干法锂离子电池隔膜项目”和“年产2,500万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”,募集资金到位前公司将用自有资金开始建设。 隔膜扩产规模超预期。除了2014年下半年完成改造研发试验线,将总产能从2600万吨扩大到3000万平米(工艺是干法)外,公司本次披露新增2000万平方米干法隔膜和2500万平方米湿法隔膜,预计分别在2015年中和2016年初完成,隔膜扩产规模超预期。 公司隔膜业务有望迎来快速增长。公司目前主要客户是比亚迪、苏州星恒、中航锂电等厂家。技术层面,国内隔膜龙头企业星源材质、沧州明珠、金辉高科等在孔隙率、热收缩、拉伸强度等关键技术指标已接近国际水平,在成品率、批次稳定性、厚度等方面取得了较大进步。国内隔膜供应商星源材质已经成功打入LGC 供应链,国产隔膜的认同度得到提高,或将加快客户对公司产品的认证进度,隔膜销量有望实现快速增长。 维持“增持”评级。由于隔膜扩产规模超预期,不考虑增发后股本变化,维持公司2014年EPS 0.55元不变,上调2015年、2016年EPS 到0.77(+0.05元)、0.99元(+0.09元),维持目标价13.75元不变,维持“增持”评级。 风险提示:隔膜客户认证进度低于预期;天然气发展不及预期导致PE 管材需求低于预期。

首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2014/2015/2016 年EPS为0.23/0.32/0.40 元。我们看好环保因素对促进剂行业景气度促进的持续性,未来促进剂价格上涨空间极大。公司未来业绩或大幅超市场预期。给予公司2014 年EPS 40 倍PE 估值,得到目标价9.20 元。 环保因素导致促进剂供需紧张,价格上涨。雾霾天气导致环北京省份环保持续收紧,主流促进剂噻唑类和次磺酰胺类的中间体M 产能大部分位于山东,河南和河北,其生产废水污染严重。环保因素导致促进剂目前有效产能不足30 万吨/年。我们预计2014 年促进剂出口需求增量超过3 万吨,拉动2014 年促进剂需求达39.36 万吨。供需紧张拉动促进剂价格自4 月份起涨幅超过4000 元/吨。由于促进剂在下游轮胎成本占比仅为1.16%,下游对于涨价接受能力较强。我们预计未来环保从严将成为常态,促进剂行业景气有望持续上行。 公司业绩对促进剂价格弹性较大。公司拥有2 万吨/年促进剂和1.5万吨/年中间体M。公司的M 采用溶剂法生产,该过程不产生废水,环保压力小。促进剂价格上涨1000 元/吨,公司的EPS 变化0.05 元。 2014 年防焦剂有望量价齐升。2013 年7 月,由于环保问题,竞争对手捷克爱格富的防焦剂产能停产,有助于公司防焦剂销量上行,我们预计2014 年公司防焦剂销量增速超过20%。由于供给下降,德国朗盛自四月起上调橡胶防焦剂价格。公司防焦剂的价格也随之上涨,较2013 年均价涨幅超过1000 元/吨。 风险因素:轮胎行业需求下滑,环保政策变化。

事件: 公司答复了证监会对于增发方案疑问,披露了美国油田子公司WAL截止目前为止的打井进程和油田运营数据。 《洛杉矶时报》报道EIA将此前对美国加州蒙特利页岩油基地可采储量预测值从154亿桶调降至6亿桶,下调幅度96%。 评论: 我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.13元、0.3元、0.42元,维持“增持”评级,维持8.4元的目标价,相对目前股价有51%的空间。 公司美国油田子公司1季度实现22.5万桶原油销售(日均产量在2300桶/天,具体月度产量数据参考附录),主要由于非常规油田衰减速度较快,油田从2013开始并未有新井投入;1季度仅实现净利润47万美金,主要由于募集资金到账之前财务费用偏高,我们测算1季度单桶的财务费用超过了50美金/桶。 我们按照目前公司公告的6口新井的出油数据测算(初产峰值油井30天平均日产油量930桶),2014Q2将实现5600桶/天的原油日均产量,环比Q1的2300桶/天的日均产量增幅达143%。同时,由于产量提升,负债不变,带来单桶的财务费用下降至30美金/桶以下,原油的单桶利润水平恢复到25美金/桶左右,我们测算2014Q2公司油田业务的净利润水平将达到7000-8000万人民币。 《洛杉矶时报》报道,EIA将此前对美国加州蒙特利页岩油基地可采储量(占全美三分之二)预测值从154亿桶调降至6亿桶,带来市场对于非常规油气资源相对悲观的预期。我们的判断,公司所在的德州eagleford区域开采成本较低,为成熟的页岩油、致密油开采区域,并未受到影响;同时中短期,全美页岩油可采储量下降三分之二,很可能带来对未来国际油价相对乐观的预期。 (http://www.latimes.com/business/la-fi-oil-20140521-story.html) 风险提示:海外新井打井进程放缓以及出油量不足、油价大幅下跌。

首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2014/2015/2016年EPS分别为0.77/0.96/1.06元。我们认为,尿素价格已经见底,甲醇产业链的核心盈利产品-甲醇,其价格下半年有望出现触底回升行情,长期前景看好。给予公司2014年EPS11倍PE估值,得到目标价8.47元。 甲醇产业链盈利长期有望上行。醋酸和DMF产能过剩短期难以改变,其价格走势与原料甲醇同期变化。公司甲醇自给率超过80%,甲醇价格是甲醇产业链盈利的核心。2014年上半年甲醇产能投放令甲醇价格短期承压。天然气涨价预期有望大幅提升煤头甲醇开工率,2014年底MTO/MTP大幅投产拉升甲醇需求。预计甲醇有效开工率将由目前的64.7%提升至2015年的79.6%,行业景气有望回升。 尿素行业盈利基本见底。目前气头尿素和无烟煤制尿素企业已经在现金层面出现亏损。行业亏损导致开工率下滑,我们认为尿素行业盈利继续下降的可能性不大。 煤气化生产成本控制是当前公司的核心优势。公司的水煤浆气化技术在国内处于领先水平,尿素生产成本较行业低约200元/吨。煤气化的成本优势是公司发展的基础。一方面,公司利用现有的合成氨产能生产硝酸铵-二元硝基复合肥,我们预计该装臵于2014年四季度投产。另一方面,我们推测公司可能利用自己煤制甲醇的优势,开发其它甲醇下游产品,如甲醇制烯烃。 风险因素:煤价大幅上涨,极端天气影响农业种植

预计2014-2016年净利润年复合增长率达到53%,增维持“增持”评级。不考虑未来可转债转股因素,由于丁二烯价格不及预期,我们下调公司2014、2015年EPS分别为0.93(原来1.05元)、1.50(原来预计1.52元),新增2016EPS为2.21元,三年复合增长率为53%。考虑到公司新项目投放后带来的可观业绩贡献,以及丁二烯未来盈利的改善空间,参考可比公司当前估值,给予公司2014年19倍PE估值,下调目标价到17.67元,维持“增持”评级。 顺酐经营良好,盈利好于预期。公司10万吨顺酐,产品质量稳定,客户认同度很高。2014年4月份开始已经大量出口,目前开工率达到100%。顺酐供货进度以及盈利情况均好于预期。预计公司顺酐吨盈利为1500元,领先于同行水平。随着公司工艺整体改造的完成,后续还有提升空间。 轻烃脱氢项目即将陆续投放,带来公司高速增长。公司引进美国UOP的技术,将价值较低的丁烷(正丁烷、异丁烷、丙烷)转化为丁烯(正丁烯、异丁烯、丙烯)并进一步加工成附加值较高的产品,突破了之前C4组分的限制,基本实现了C4全组分的利用,成本优势和协同效应明显。 丁二烯短期受困需求低迷,中长期看会日趋紧张。受原油裂解轻质化的影响,未来全球和中国的丁二烯的产能增速较低。短期来看,受天胶大量堆积库存的影响,丁二烯行业难有较大起色。但是从中长期来看,全球丁二烯供给会日趋紧张,当前丁二烯已经出于历史价格低点,价格向上弹性极大。 风险因素:丁二烯需求长期低迷;新项目投产不及预期。

投资要点: 首次覆盖给予“谨慎增持”评级。我们预计公司2014/2015/2016年EPS分别为0.08/0.10/0.13元,我们关注公司后期PVB树脂和PVA光学膜这两个新材料业务的发展,给予公司2014年EPS29倍PE估值,得到目标价2.32元,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。 PVA光学膜值得期待。PVA光学膜是偏光片的核心材料,目前全球仅日本的可乐丽和合成化学可批量生产,市场前景较好。皖维膜材拥有一条幅宽1.6米,产能500万平米/年的PVA光学膜生产线,其核心设备完全从日本进口,技术水平较高。目前,幅宽1.6米的PVA光学膜市场售价超过30元/平米,我们估算其利润率在60%以上。一旦公司技术取得突破,利润空间十分可观。 公司PVB树脂2014年有望贡献利润。预计2015年我国PVB树脂需求超过11万吨,国内产能仅有31700吨,进口替代空间较大。我们测算PVB树脂2013年均价为26900元/吨,毛利率超过25%。公司即将收购的皖维膜材拥有5000吨产能,2014年有望贡献利润。 2014年公司PVA业务盈利有望回升。PVA行业目前平均开工率不足60%,去产能化所需时间较长,行业盈利仍将底部徘徊。公司PVA业务增长主要依靠蒙维和广维两套装臵运行能力提升,蒙维10万吨/年产能于2013年下半年达到较高开工水平,2014年将全年贡献利润,产品生产工艺调整及乙醇价格下跌有望减少广维5万吨/年产能的亏损额。 风险因素:PVA/水泥价格下跌,PVA光学膜开发进度低于预期。

维持“谨慎增持”评级。公司2013 年年报及2014 年一季报净利润同比增长-49.7%和28.1%,略低于我们预期。新项目投放带来的折旧费用是主要原因。我们看好光伏背板薄膜/特高压用聚丙烯电力电容器薄膜/军服用阻燃聚酯切片三个产品的放量,维持2014/2015/2016年0.31/0.42/0.52 元的预测,给予2014 年EPS28 倍PE 估值,目标价由7.13 元上调至8.68 元,维持“谨慎增持”评级。 聚酯薄膜2014 年放量明显。2014 年光伏需求增长明显,据Solarbuzz数据,一季度全球光伏装机增长35%,公司的光伏背板薄膜随之受益。 加之新产能的释放,我们预计公司2014 年背板薄膜销量增速超过100%。2014 年国内没有新的背板膜产能投放,背板膜价格也有所回升。此外,公司2011-2013 年产能瓶颈明显,2 万吨/年新产能的投放还带来了其它绝缘薄膜销量的提升和生产成本的下降。 特高压建设有望拉动聚丙烯薄膜增长。国泰君安电力设备小组预测2014 年我国有“两交两直”以上特高压线路获批开工,公司在BOPP电力电容器市场占有率超过40%,将明显受益于特高压建设带来的需求提升,并缓解3500 吨/年BOPP 薄膜生产线投产带来的产能压力。 个体防护业务前景广阔,2014 年或开始贡献利润。公司已经和军需所签订合作协议,未来向其供应阻燃聚酯切片,公司3 万吨/年聚酯切片未来有望全部消化并提升盈利。公司收购中纺凯泰获得其军品生产资质,未来将进入包括防弹衣、防弹头盔等产品在内的防护领域。 风险因素:光伏需求下滑,特高压建设放缓。

投资要点: 维持增持”评级。公司2014年一季度实现净利润4396万,同比增长3.1%,基本符合我们预期。我们维持公司2014/2015/2016年0.51/0.67/0.87元的业绩预测,我们看好盐业放开后为公司食品盐业务带来的广阔空间,给予2014年EPS26倍PE估值,目标价由10.71元上调为13.26元,维持“增持”评级。 盐业放开后食品盐增长空间广阔。食盐专营许可证管理办法废除或预示着盐业放开拉开序幕。根据对食盐类似调味品酱油/味精高利润保持原因的分析,我们认为食盐专营放开不会影响行业现有的高利润,公司在食盐产品和渠道开发先发优势明显,受制于盐业专营,公司食用盐市场占有率仅2.5%,放开后食用盐销量或成倍增长。 复合肥销量及盈利同时增长。公司河南和山东产能逐步投放,在一季度复合肥价格下滑情况下,销量增长拉动一季度销售收入增长8.5%。公司高盈利的硝基肥和缓释肥销量占比逐步提升,尽管一季度折旧费用大幅增加,纯碱/氯化铵双吨价格有所下滑,公司毛利率同比增长3.2个百分点。 二季度利润预测环比下滑不影响我们全年预测。公司复合肥北方市场销量提升空间较大,高毛利产品的销售占比有望持续提升;氯化铵市场较差压制纯碱开工率,轻质纯碱需求旺季逐步来临,轻碱未来的价格有望回升;食用盐消费存在季节性。因此,尽管公司二季度业绩预测较低,我们认为2014年业绩高增长依旧可期。 风险因素:单质肥或纯碱价格大幅下跌。

投资要点: 2014年一季报业绩符合预期,维持“增持”评级,维持目标价11.05元。公司 2014年一季度营业收入、净利润分别为 4.03亿元、5068万元,同比分别增加8.35%、278%,业绩符合预期。业绩大幅提高的原因在于氨纶价格大幅提高、芳纶销量增加、产品成本下降。同时,公司预计2014年上半年净利润变动幅度在112%-160%,高速增长得以持续。我们维持2014-2016年盈利预测EPS 分别为0.40元/0.49元/0.56元,维持目标价11.05元不变,维持增持评级。 芳纶业务环比改善明显。芳纶1313防护和过滤领域的需求一季度均有所改善,同时部分生产厂家开工率下滑,公司芳纶1313一季度销量提高明显。芳纶1414销量稳步提高,2014年将对公司业绩产生实质性的贡献。 氨纶2014年价格维持高位。尽管氨纶一季度没有迎来市场预期中的涨价,公司氨纶140D、20D、40D 含税价格仍然同比分别上升3.9%、4.8%、12.6%,是业绩快速增长的主要贡献者。2014年一季度前两个月氨纶表观消费量增速达24.5%,氨纶行业2014年新增产能基本在下半年才能投放,供给的偏紧支撑氨纶价格全年维持在较高水平。我们预计公司1万吨氨纶产能将在下半年投放,届时公司氨纶的销量会大幅提高(提高近30%)。 氨纶主要原料PTMEG 价格不断下行。近年来PTMEG 供需情况不断恶化,PTMEG 华东含税市场价2014年一季度价格相较2013年同期下跌了近1000元/吨。由于2014年来产能仍将大幅扩张,新增产能难以消化,我们预计PTMEG 价格将不断下行,给氨纶的盈利让渡了空间。 风险提示:芳纶市场开拓不及预期;氨纶价格回落。

投资要点: 首次覆盖给予公司“增持”评级。我们预计公司2014/2015/2016年的EPS 分别为0.95/1.16/1.29元。我们认为公司现有业务景气度将长期维持,看好其和ADAMA 合作可能带来的长期发展,给予其2014年EPS 18倍(A 股农药行业平均估值)的PE 估值,得到公司目标价17.10元。 除草剂业务高景气度有望维持。2014年草甘膦行业几乎没有新产能投放,行业开工率较高,供给压力不大。环保因素导致河北山东甘氨酸开工不足,甘氨酸法草甘膦产量将从原料供应和盈利两个角度受到抑制,利好公司的IDA 法草甘膦。免耕播种技术的推广令全球百草枯需求维持着9%左右的增速。1745号文限制百草枯未来产能扩张,行业景气度将长期维持。 乙酰甲胺磷业务盈利情况较好。我国乙酰甲胺磷出口需求增长较快。环保因素导致原料精胺供应不足,进而影响乙酰甲胺磷的供应,供需紧张拉动乙酰甲胺磷价格上涨。乙酰甲胺磷的利润大部分集中在精胺环节,行业产能扩张较为困难,公司自备4万吨/年精胺产能,业务盈利有望持续上行。 与ADAMA 未来合作空间巨大。原药生产是ADAMA 的薄弱环节,仅在以色列,巴西,波兰和哥伦比亚有生产装臵。如果公司完成和ADAMA 的合作,我们推测公司有希望成为ADAMA 在亚洲主要生产基地,同时通过ADAMA 全球销售网络获得更多原药订单。 风险因素:天气因素影响农药需求,环保执行低于预期。