行业整体情况在恢复,政策支持明确。12年铁路新线投产量大,12年设备购置投资较保守,预计投资额仍有可能向上调整。 时速250公里/小时的动车组订单有望下半年启动。目前公司动车组在手订单都是时速380公里/小时的订单,今年新线通车线路中250公里/小时的车辆需求较多,预计下半年时速250公里的动车组招标将会重启。 逐步完善的地铁网络建设,带动地铁车辆的旺盛需求。公司城轨地铁手持订单240亿,50%在12年支付。预计12年该业务同比增长50%以上。 货车增长稳健,企业自备车需求持续释放。11年,全国货车采购6.2万辆,其中企业自备车约为3万辆。铁道部放开企业自备车的采购让自备车需求得到了释放。预计公司12年货车业务收入将实现20%左右增长。 大功率机车正处转型期,预计12年收入同比持平。大功率机车目前正处于由6轴7200千瓦向8轴9600千瓦转型升级的时期。估计2012年下半年大功率机车招标会重启启动。预计12年公司机车收入将同比持平。 应收账款年末回归正常增发进一步缓解资金压力。四季度末铁道部已经归还部分欠款,11年末应收账款回归正常水平。2012年3月,公司完成增发募集资金87.5亿元,在提升公司生产能力和制造水平的同时,也将会进一步缓解公司的资金压力。 盈利预测和投资评级:预计公司12年业绩增幅在15-20%之间。按照增发后最新股本,预计公司2011-2013年EPS分别为0.28、0.33、0.38元,目标价5.6元,相当于2012年17倍PE,上调为“增持”评级。 风险提示:下游客户资金紧张的风险;铁路建设复工进度较慢的风险。

年报概况:2011年公司实现收入、利润总额、净利润分别为62.91、5.1、3.86亿元,同比分别增长23.74%、7.00%、6.55%。实现EPS为0.90元,略超预期。拟每10股转赠2股派现2元。 11年毛利率分析及走势判断:11年毛利率17.61%,同比下降1.46个百分点,主要由于11年小吨位叉车占比较高所致。但是我们发现11Q4毛利率升高至19.39%,同比上升1.93个百分点,我们分析主要是Q4以6mm、8mm为主的钢材成本下降所致。根据钢价走势和2个月的滚动期,预计12Q1毛利率仍可维持11Q4的高位水平,同比将提升近2个百分点;12年全年毛利率同比将会有所提升。 经营性现金流分析:11年经营性现金流减少3.34亿元,原因在于一方面为了后续生产原材料采购增加;另一方面应收账款增加所致。 11年销量及12年展望:根据协会数据,11年公司叉车销量6.8万台,同比增长17.5%,其中12-46吨重装销售150台,出口10004台。12年1-2月公司叉车累计销量同比基本持平,3月及一季度预计同比也将基本持平;12年全年来看,由于叉车更多受物流、人工成本上涨、出口等因素影响,预计销量增速仍可在10-15%之间。 向银行申请20亿元综合授信额度分析:该次授信额度远超公司以往项目建设和技改资金需求,也远超以往申请的授信额度,我们猜测公司资本性支出有大幅增加的可能。 盈利预测与投资建议:预计12-14年EPS分别为1.12、1.31、1.50元,维持18元目标价和增持评级。

本报告导读:国家明确支持铁路发展,车辆购置投资12 年下半年有望向上调整。公司手持订单800多亿,预计动车组招标下半年将重启。 事件: 近期我们对公司进行了实地走访和电话沟通,就公司目前经营状况和行业发展前景与管理层进行了深入交流。

年报概况:2011年公司实现营业收入34.28亿元、营业利润2.55亿元、归属母公司净利润2.33亿元,同比分别增长47.72%、12.87%、16.92%。实现每股收益0.45元。利润分配方案为每10股派现1元。 风电、汽车领域取得突破。2011年,公司在做强轨道交通市场的同时,不断做大风电和汽车类产品。2011年,公司轨道交通、风电、汽车类产品分别实现收入13.7亿、10.1亿和1.01亿元,同比分别增长14.9%、83.3%和87.6%。多元化的业务开拓分散了对单一轨道交通领域依赖的风险。2012年,公司汽车类产品计划突破5亿元。 减震降噪弹性元件毛利率下降影响盈利能力,预期12年会有改善。11年公司综合毛利率为19.96%,同比下降4.66个百分点。11年受到桥梁支座代工、出口产品毛利率较低、原材料成本上涨的共同影响,高分子减震降噪弹性元件毛利率同比下降6.93个百分点。考虑后续拖累毛利率的因素减少,预计12年该类产品毛利率水平逐步恢复。 2012年配股将缓解资金压力,继续产业扩张。11年末,公司应收账款超过6亿元,同比增长139%;资产负债率为53.38%,同比增加4.74个百分点。12年公司拟按照每10股配送不超过3股的比例向全体股东配股,计划投资18.7亿元用于5个项目的建设。配股成功后将会部分缓解公司资金紧张的状况、并加大公司产业扩张力度。 盈利预测和投资评级:预计公司2012-2014年EPS分别为0.6、0.75、0.94元,目标价17元,相当于2012年28倍PE,增持评级。风险提示:下游资金紧张的风险、铁路建设复工较慢的风险。

2011年公司实现营业收入12.89亿元、营业利润1.1亿元、归属母公司净利润1.16亿元,同比分别增长7.89%、-14.99%、5.34%。实现每股收益0.36元。不进行利润分配。 主业盈利能力下半年明显恢复。2011年,公司主营业务综合毛利率为20.3%,同比下降1.8个百分点。原材料和人工成本的上升是毛利率下降的主要原因。2011年下半年,综合毛利率水平已经达到21.7%,较上半年增加2.8个百分点,主营业务盈利能力有了明显恢复。 积极开拓国内市场,加大营销网络建设。2011年,公司出口和国内市场收入占比分别为95.36%、4.64%,产品仍以外销为主。11年,公司积极开拓国内市场,国内收入同比增长56.20%。我国农田水利建设发展为微小型水泵提供了市场空间。12年,公司非公开发行募集资金将建设国内销售网络项目,进一步提高国内竞争地位。 12年天鹅泵业并表将增厚公司业绩。2011年,天鹅泵业利润尚未并表核算。11年,天鹅泵业实现净利润2,466.73万元,略高于之前承诺利润。若并表,相当于增厚每股收益0.08元。天鹅泵业股东承诺12-13年度扣非后的净利润不低于2,851.64、3,119.70万元,将分别增厚EPS0.089元和0.098元。 盈利预测和投资评级:暂不考虑后续无锡泵业大连华能耐酸泵厂的业绩贡献,预计公司12-14年EPS 分别为0.56、0.7、0.84元,目标价17元,相当于2012年30倍PE,上调至“增持”评级。 风险提示:海外市场需求恢复较慢的风险。

事件: 近期我们对公司进行了实地调研和电话沟通,就公司的经营状况和未来的发展规划与管理层进行了深入交流。 评论: 传统锅炉业务收入总体平稳,技术、贸易服务爆发增长:公司主要从事余热锅炉、工业锅炉、电站锅炉、核电设备和电站辅机的研发、设计、制造及总包服务,是国内规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发和制造基地。受宏观经济降温及信贷紧缩的影响,2011年下游钢铁、电力、水泥等行业表现欠佳,一部分优质客户现金流出现问题,公司三季报业绩略微低于市场预期。但最新披露的2011年业绩快报显示,通过积极拓展国内、外市场的余热锅炉销售和贸易服务业务,公司全年营业收入为39.67亿元,营业利润4.57亿元,分别较上年同期增长了19.81%和12.17%;实现归属于上市公司股东净利润3.25亿元,较上年同期下降2.91%,主要原因系公司于2010年度将邯郸钢铁新区2×360M2烧结环冷烟气余热发电项目整体移交邯钢集团邯宝钢铁有限公司,实现转让收益(含转回原合并抵消内部交易未实现利润)4287.39万元,一次性计入2010年度营业外收入。 国内余热锅炉龙头企业,政策、技术、经济性是余热锅炉增长的主要驱动因素:目前公司的余热锅炉产品主要包括燃气轮机余热锅炉、烧结余热锅炉、干熄焦余热锅炉、水泥窑余热锅炉,20余个系列100多个品种,广泛应用于我国的钢铁、建材、电力、有色金属、焦化、化工等行业,其中燃气轮机余热锅炉、烧结环冷机余热锅炉、水泥窑余热锅炉为公司优势产品,市场占有率位居国内第一。根据《中国电器工业年鉴》的统计,2008年,公司共生产各类余热锅炉272台,合计10,268蒸吨,按蒸吨数计算的综合市场占有率达34%;按产值计算的市场占有率为47%,均在余热锅炉行业中位居第一。 余热锅炉业务未来成长空间取决于钢铁、水泥、化工、天然气发电等下游市场需求,主要分为三个影响因素: 1)政策支持力度:当水泥超过360元/吨时,企业可以获取暴利,利润丰厚,无暇顾及、也没有必要为了提高效益安装燃气锅炉;当水泥低于180元/吨时,盈利恶化,也没有资金实力安装余热锅炉,因而这块业务的成长很大一部分需要依靠政府节能环保政策的支持。 2)技术发展:余热锅炉属于技术含金量高产品,只有当产品能够给客户带来效益时,客户才有兴趣采购 3)经济性:目前工业企业生产过程中产出不同的余热资源,当温度大于750度时,基本都配套余热锅炉,废气回收效率高;750-400度,只有部分企业选择安装,未来推广普及空间大;低于400度时,余热资源回收难,很少有企业采购。未来高温市场产品单价将逐渐下降,中温市场需要不断拓展,低温市场空间最大,但依赖技术突破。 “十二五”期间燃气轮机余热锅炉市场容量超100亿元,公司成长空间巨大:公司从20世纪70年代后期就开始研究、开发燃气轮机余热锅炉,先后设计开发出配套各种燃气轮机的余热锅炉。2000年公司成功开发出国内首批匹配GE公司PG9171E型燃气轮机(简称9E)的三压强制循环立式余热锅炉。2002年,公司又开发了配套西门子公司V94.2燃气轮机的三压自然循环卧式余热锅炉。2004年公司为配合国家“西气东输”工程采用许可证形式引进美国N/E公司燃机余热锅炉设计技术,并以9FA 级卧式三压再热燃机余热锅炉为典型设计产品。目前公司已经开发设计出了与GE、三菱重工、西门子三大著名燃机供货商9E/9F级燃气轮机相匹配的产品,无疑进一步巩固了公司作为国内燃气轮机余热锅炉领军企业的行业地位,竞争优势进一步增强。公司的9E、9F 级燃气轮机余热锅炉市场份额分别为77.3%、50.8%,总体超过50%,未来三年公司的市场份额依然可以保持50%以上。 2008年全市场共销售燃气轮机余热锅炉15台,按照每台7500万元和公司50%的市场份额估算出当年燃气轮机余热锅炉收入约为5.63亿元,从而可以推算出公司燃气轮机余热锅炉收入占余热锅炉总收入比例约为40%,截止2011年三季度,公司营业收入达到24.98亿元,按照公司近年来余热锅炉约50%的收入占比估算,燃气轮机余热锅炉在2011年前三季度大概贡献收入约5亿元。而根据2011-2015年燃气轮机余热锅炉百亿级市场容量估算,假设年均约20亿元的市场空间,公司未来的燃气轮机余热锅炉年均营业收入将高达10亿元,成长空间巨大,尤其是考虑到燃气轮机余热锅炉超过20%的毛利率,公司余热锅炉盈利能力将得到进一步保证。 夯实核心基础产品,全力打造总包业务:传统制造业利润偏低,公司将依托余热锅炉等传统优势产品,采取制造业和服务业相结合的模式,大力发展总包业务,增强产品附加价值,逐步实现由制造商向综合服务商的华丽转型。 1)总包业务提高公司人均产值:总包业务一般来说毛利率偏低,但由于公司产品结构复杂,波动很大。 总包业务实质就是通过将公司核心产品与外购件打包提供给客户,公司不但赚取本公司产品利润,还获得了大量的服务收入,人均产值大幅度提高。比如100个人制造的产品销售利润为100万元,100个人同样可以创造1亿元的总包销售合同,假设10%的毛利率,那么销售利润就达到1000万元,创造的利润是单纯制造业的10倍,前景喜人。 2)总包业务以小型余热锅炉为主,客户主要为冶金、化工、钢铁等工业部门:公司的总包业务主要是冶金、建材化工、钢铁等企业,传统电力企业由于具备自己的设计院,并不需要公司提供总包业务。公司的小型余热锅炉都可以做总包业务,从设计资质上衡量,12.5万千瓦以下的项目都没有问题。 3)合同能源管理借助银行贷款、利润空间大:截止2011年11月,公司手头拥有5个合同能源管理订单,但并未取得利润,预计2012年贡献利润几千万,合同能源管理业务特点是公司仅需投入较小比例自有资金,其他借助银行贷款,能够为公司带来稳定的现金流。 在手订单约50亿,新签订单平稳,管理层态度相对谨慎:公司新签订单相对平稳,在手订单约50亿,其中仅燃气轮机余热锅炉约为10亿。订单一般在签订后40-50天收到定金,公司订单确认以收到预付款为标准,如果加上预收款滞后订单和中标订单,公司在手订单超过50亿。浙江、北京、天津有些中标合同还未公告,比重较高,未来可能会进一步增加。2011年电站锅炉招标较少,基本与2010年持平,长期看下游电力行业需求不容乐观。 设立印度子公司,开拓海外市场:公司产品目前主要出口中东、印度、巴基斯坦、孟加拉、白俄罗斯等发展中国家。由于中东石油资源丰富,一直购买欧美产品,短时间接受公司产品较难,但一旦市场开拓成功,不存在客户压价现象,产品毛利率较高。 短期内公司并无扩大规模计划,管理层专注于现有产能的盈利能力:管理层认为未来宏观经济形势不容乐观,注重稳健经营,短期内将维持现有30-40亿/年制造业产能不变,遵循专业化、差异化路线,努力提高技术、服务收入比重。 盈利预测:预计公司2011-2013年EPS分别为0.81元、1.03元、1.33元,目标价25元,增持!

业绩略低预期:2011年公司实现营业收入51.50亿元,同比增长18.40%;归属母公司净利润8.33亿元,同比增长25.28%;基本每股收益0.51元,略低于我们预期(预测值0.56元)。本年度公司利润分配方案为每10股派发现金股利3.5元(含税)。 能量转换设备仍是主要利润点:该领域作为公司的传统核心业务,实现收入44.16亿元,同比增长15.81%。而且由于产品大型化、费用控制等有力,产品毛利率较去年提升3.84个百分点,达34.35%,为全年收入、利润增长奠定了基础。 下半年气体业务或将爆发:到目前为止公司已经签订5个工业气体项目,累计供气量为30.4万立方/时。由于2011年除徐州陕鼓项目从9月份开始投产运营外,其它项目仍未投产运营,因此全年气体业务仅实现1420万元收入。但是从项目规划完工时间看,今年下半年气体业务有望快速增长。 预计后续公司仍会有新的气体项目签订。在手订单充裕:2011年公司订货量为98.95亿元,较2010年增长18.72%,其中冶金行业和化工行业各占总订货量的40%以上。 二次转型初见成效:公司能源转换系统服务和能源基础设施运营两大板块实现收入6.97亿元,同比增长42.82%。两者订货量达26.41亿元,约占2011年订货总量的26.69%。公司“两个转变”的发展战略初见成效。 盈利预测与评级:我们预测2012~2014年公司的EPS 分别为0.67、0.82和1.00元,目标价14元,基于对公司气体业务广阔前景的预期,上调公司评级至增持。

相对传统站房式LNG加气站,撬装式LNG加气站优势明显,是LNG汽车产业链的基础环节:相对站房式LNG加气站,撬装式采用的整体装配减小了系统设计、设备安装中存在的危险性,系统简单、安全可靠,而且占地少、投资省、使用方便。以供气能力为3×104m3/d的站房式LNG加气站为例,日加气车辆300车次,占地面积约为2000m2/座,投资总金额约为1200万元。而供气能力为1×104m3/d的撬装LNG加气站日加气车辆300车次,但占地面积仅约为800m2/座,投资总金额为约400万元,单车加气时间不超过5min。 股权激励实施,行权条件表明公司成长底线:为了进一步完善公司法人治理结构,健全公司中长期激励约束机制,激励公司中高级管理人员以及核心岗位员工勤奋努力工作,实现公司和股东价值最大化,公司对包括高级管理人员和核心技术(业务)人员在内的激励对象进行股票期权激励,同时确定了本次激励计划的股票期权首次授权日为2012年2月13日,行权价格为38.66元,行权条件为2012年净利润相比2011年增速不低于27%,2013年净利润相比2011年增速不低于61%,2014年净利润相比2011年不低于105%(三年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率均不得低于10%,净利润为扣除非经常性损益后净利润且未考虑行权成本)。我们认为,净利润增长率和净资产收益率双重行权指标约束兼顾了盈利规模成长和经营效率,表明了公司的成长底线,以及管理层对公司未来成长的信心和动力。 盈利预测与投资建议:预计公司2011-2013年EPS分别为1.07、1.58、2.17元,目标价48元,增持。

投资要点: 伊朗局势推升原油价格,提振油气装备需求:2010年伊朗日均原油产量为424.5万桶,占全球原油日产量的5.2%,受伊朗局势的影响,国际原油价格已经突破100美元/桶。若伊朗局势恶化,将进一步推升原油价格,进而提振油气装备需求。 复合射孔仍有足够成长空间:射孔是油田生产中必须的作业环节,公司的复合射孔技术较普通聚能射孔增产效果提升一倍,已在大庆、长庆等油田广泛使用,也在其他油田推广,在整个射孔领域的占比将不断提升。目前国内整个射孔业务的市场空间约60亿元,全球约100亿美元。在国内市场中,复合射孔占比仅12~13%,提升空间很大。 油企对复合射孔作业价格敏感度较低:由于射孔业务在油田开采中所占的比例非常低,油企对射孔作业的价格不敏感,因此公司的产品及服务价格会呈现稳中有升的态势。公司射孔器每米售价约2800元,复合射孔作业服务每米收费5~6千元。 延伸产业链:在保持复合射孔业务核心地位的基础上,公司还将拓展钻井、完井、测井等相关领域,逐步向钻完井一体化服务发展。 客户开拓取得阶段性成果:大庆、长庆是公司的核心客户,上市后,随着公司实力的提升,诸如青海油田、江苏油田以及印尼等以前没有顾及到的客户也将逐步加大开拓力度,现阶段已经取得一定成果。 盈利预测及评级:我们预测2011~2013年公司的EPS 分别为1.05、1.36、1.69元,目标价34.0元,谨慎增持。

煤机需求仍将保持稳定增长:虽然在当前经济形势下,煤炭需求大幅提升的可能性较小,但我国“富煤、贫油、少气”的能源结构决定了短期内煤炭在我国能源结构中的重要地位不会改变,这将保证煤机需求的稳定。2012年煤机行业有望继续保持20%的增长。 煤机产品价格将保持稳定:去年液压支架行业对今年产能快速释放的预期较充分,企业间为了争取订单,展开了价格战。但目前企业在手订单都比较充足,且下游需求十分强劲,因此,支架行业未来进一步价格战的可能性很小。另外,短期内刮板机、掘进机、采煤机等高毛利率的产品价格战的可能性也很小。今年6月天地平顶山煤机一期项目可以建设完毕。公司进入液压支架行业的目的并不是做大产值,主要是与公司其它煤机产品配套销售,而且产品定位在高端,因此,不会参与支架行业的价格战。 示范工程业务将进一步扩大:2010年公司煤矿示范工程管理的煤炭产能约2000万吨,去年大约为3000万吨,吨煤管理费用约10元左右,毛利率在30%以上。未来公司还将进一步加大市场开拓,争取在今明两年使管理产能达到5000万吨。 短期内煤炭开采业务增长有限:公司王坡煤矿的产能仍为150万吨,由于国家现在控制煤矿产能,因此该矿扩产的计划仍为得到有关部门批准。2011年10月,公司控股子公司中煤科工能源投资公司受让山西省沁水县沁南井田煤矿精查勘探探矿权,该勘查区面积为11.34平方公里,矿井可采储量为5528万吨,煤制为无烟煤,使公司煤炭储量进一步提升。除该煤矿为,该地区还有50多平方公里的矿区,煤炭储量约3亿吨,如果能进一步获得该矿区的探矿权、采矿权,对公司煤炭业务将产生更加积极的影响。目前公司暂无开采此矿的计划。根据公司介绍,公司拥有中煤科工能源51%的股权,中煤科工能源拥有中煤科工沁南能源有限公司51%的股权,因此,公司拥有沁南井田煤矿的权益约26%。 集团资产注入仍在推进:集团公司资产注入有两种方案,一是以天地科技作为平台将集团资产整体注入;二是集团整体上市将天地科技吸收合并。具体采用哪种方式、何时进行,目前集团公司仍在进一步的论证当中。截止2010年底,集团公司资产总额达218亿元,2010年实现营业收入224亿元,同比增长27.2%。2009年集团公司国有资产保值增值率130%,在108家央企中位列第7,高于平均增值率109%。 盈利预测与评级:我们预测2011~2013年公司的收入分别为109.28、129.72和152.74亿元,同比分别增长37.1%、18.7%和17.7%,对应EPS分别为0.87、1.10和1.36元,目标价25元,“增持”评级。

伊拉克市场有望在今年逐步释放,这为公司油气分离业务带来巨大成长空间。油田环保业务是未来公司重点发展方向之一。 盈利预测及评级:我们预测,2011~2013年公司的EPS分别为0.46、0.75和1.04元,目标价23元,“增持”评级。

盈利预测及评级:由于公司订单充足,支架价格进一步下降可能性较小,因此,我们将2012~2014年公司的盈利预测由2.10、2.45、2.82元调整至2.15、2.50、2.91元,目标价33.6元,“增持”评级。

盈利预测与评级。我们预测2011~2013年公司的EPS分别为0.46、0.82和1.23元,目标价20.5元,“增持”评级。

公司受益于非常规天然气的开发:我们预计2011年公司设备类收入约8亿多,而在压裂设备、连续油管等业务的快速发展下,2012年设备类收入有望突破14亿元。2011年压裂设备收入约4亿元,同比增长一倍以上,增速高于2007~2010年80%多的年复合增长率。在大力开发非常规天然气的背景下,2012年公司该业务有望继续保持快速发展势头。去年公司连续油管业务在北美实现突破,全年收入超过1亿元,2012年收入有望突破2亿元。 服务业务板块成长可期:受康菲漏油事件影响,公司服务业务板块利润减少约4000~4500万元,影响每股收益约0.2元。预计今年一季度末蓬莱油田岩屑回注业务有望逐步重启。虽然本次漏油事件会对2011、2012年岩屑回注业务收入有所影响,但公司从去年开始陆续布局了压裂酸化、连续油管服务、陆地及水资源环保服务等新的服务项目,因此,未来服务业务板块仍将保持快速发展。根据公司的规划,到2015年公司设备、维修、服务三大业务板块的收入占比将从2010年的约45:37:18优化至40:10:50。 盈利预测及评级:我们预计2011~2013年公司的EPS分别为1.85、2.80、3.75元,目标价85,维持“增持”评级。

盈利预测与投资建议:不考虑此次现金收购高斯国际的影响,预计公司2011-14年EPS分别为0.76、0.88、1.00、1.14元;考虑收购高斯国际后,预计公司2011-14年EPS分别为0.76、0.88、1.09、1.30元,目标价13.10元,相当于12年EPS的15倍,增持评级。