季报概况:2012年1季度,公司实现营业收入7.03亿元、营业利润0.4亿元、归属母公司净利润0.31亿元,同比分别增长2.07%、101.37%、95.62%。实现每股收益0.18元。 新造车售价高,毛利率大幅增长。1季度综合毛利率为15.26%,同比提高6.74个百分点。1季度毛利率也高于去年全年13.02%的毛利率水平。公司新造企业自备车和出口车型的售价高,并且产量的增加分摊部分固定成本,带动了毛利率的提升。 铁路货车12年需求确定,增长可期。客货分线带来的运能释放、货运重载发展以及铁道部对企业自备车采购的放宽将共同推进了铁路货车未来需求的增长。作为铁道部定点的14家货车生产企业之一,公司具备较强的竞争能力来获得订单。1季度末公司预收账款1.03亿元,由于预收账款实现销售,比11年末减少了2.6亿元。但同比来看,预收账款是去年同期的5.86倍。 盈利预测和投资评级:预计公司2012-2014年EPS分别为0.77、0.89、1.02元。近期政策对铁路建设支持态度明朗,高铁网络的逐步完善将会加快客货分线的进程,从而提高对货车的配置需求。考虑铁路货车是目前铁路设备中增长最为确定的品种,并具备集团资产注入预期,我们给予相对较高估值。按照12年28倍PE,上调目标价为22元,“增持”评级。 风险提示:铁道部资金紧张的风险。

业绩概况:2012年1季度,公司实现营业收入27.21亿元,同比增长57.47%;归属母公司净利润1.69亿元,同比增长48.20%,对应EPS为0.17元,超市场预期。 主营业务保持快速增长:报告期公司收入、净利润保持快速增长主要得益于煤机、矿井服务、煤炭生产等主营业务的增长。其中煤机收入增长在20%左右,主要是天地奔牛刮板机业务快速增长。同时去年部分收入在今年确认也对业绩有一定影响。除主营业务外,煤炭贸易业务也是收入大幅增长的因素之一。 综合毛利率有所降低:报告期公司综合毛利率为29.27%,同比降低3.21%,主要是煤炭贸易占比增加,但毛利率较低(2011年该业务毛利率为3.15%)所致。 行业维持高景气:2012年3月,煤炭开采及洗选行业固定资产投资累计额546亿元,同比增长35.1%,超过市场同比增长25%左右的预期。我们预测,行业全年保持或超过20%的增速概率较大。 集团资产注入仍在推进:除上市公司外,集团旗下仍有包括安全装备、煤矿设计等在内的多项优质资产,但何时、采用何种方式注入上市公司,目前仍在进一步论证当中。 盈利预测及评级:预计2012~2014年公司的EPS分别为1.10、1.36和1.63元,维持“增持”评级及25.00元目标价。 风险提示:煤炭行业固定资产投资下降以及集团资产注入在方式、时间等方面的不确定性。

事件:公司公告2012年一季度归属母公司净利润同比下滑60-80%,下滑原因主要是因为受宏观经济环境影响,报告期内工程机械市场景气度下滑,国内需求萎缩,公司产品销量和营业收入同比均大幅下降。 点评:2012年一季度,公司装载机、挖掘机销量同比分别下滑24%、44%,相比之下,此次预告净利润下滑60-80%,下滑幅度超预期,我们认为主要原因在于:(1)一季度装载机和挖掘机需求以中小吨位为主,产品结构进一步下移,导致收入下滑幅度超过销量;(2)一季度公司销售以消化原有库存为主,没有能够体现一季度采购成本的下降,一季度毛利率仍处于2011年第四季度的低位水平。 对全年毛利率回升力度的判断:我们原先认为公司采购成本下降、成本控制与新的激励制度挂钩,可以在2012年提升装载机毛利率约2个百分点(2011年装载机毛利率下滑约4个百分点),从而为整体毛利率带来向上弹性。但是,现在看来,需求萎缩导致单位固定成本上升对毛利率的影响更大,会抵消采购成本对毛利率提升的部分有利影响,因此,下调全年毛利率预期,认为全年毛利率只是会微增,不过一季度仍是全年毛利率的低点。 盈利预测与投资建议:预计2012年公司装载机销量4%左右增长,挖掘机销量25%左右增长,考虑吨位结构下移拉低均价,再考虑竞争激励拉高销售费用率,毛利率回升进度放缓,下调2012-2014年EPS分别至1.32、1.63、1.98元,目标价下调至15.8元,维持增持评级。

年报概况。2011年,公司实现营业收入、归属母公司净利润分别为329.71、33.79亿元,同比分别增长28.03%、15.12%,实现EPS为1.64元,符合预期。拟每10股派现2.5元(含税)。 11年前高后低,需求回落。只有铲运机械和压实机械下半年增速高于上半年,其他产品下半年增速均明显逊于上半年,尤其是占收入一半的起重机业务,需求回落非常明显,主要是受高铁等大型基建项目影响较大。全年净利润增速低于收入增速的主要原因分析。1、综合毛利率同比下滑0.94个百分点,主要原因在于汽车起重机受市场需求回落影响毛利率下滑1.19个百分点;2、期间费用率同比上升0.29个百分点,其中销售费用率、财务费用率分别上升0.49、0.23个百分点,前者由于促销力度加大所致,后者由于银行借款增加所致。全年来看,净利润率同比下降1.15个百分点。分季度来看,盈利能力的下滑主要体现在第4季度,综合毛利率同环比分别下滑了8.74、6.47个百分点,究其原因,我们认为主要是因为毛利率较低的铲运机械下半年表现超预期,拉低了综合毛利率水平。 应收账款和现金流分析。2011年年末应收账款为120.62亿元,同比增长140.92%,主要因为行业竞争加剧,信用销售力度加大所致,这是公司与行业2011年共有的特征。报告期内经营活动产生的现金流量净额为-20.30亿元,同比减少27.12亿元,除了与信用销售力度加大有关外,还因为购买商品、接受劳务支付的现金同比增加13.08亿元。 盈利预测与投资建议。预计2012-2014年EPS分别为1.83、2.07、2.34元,目标价22元,增持。

年报概况:2011年公司实现营业收入893.53亿元、营业利润31.83亿元、归属母公司净利润29.85亿元,同比分别增长38.91%、60.75%、55.16%。实现每股收益0.29元。利润分配方案为每10股派现0.5元。 11年收入增长归功动车组,12年增长主要看货车和城轨地铁。分业务来看,机车、客车(含动车组)、城轨地铁、货车分别实现收入185、276、61、126亿元,同比分别增长23.8%、82.8%、18.8%、33%。动车组实现营业收入239亿元,同比增长105%。11年公司收入快速增长主要归功于动车组。12年企业自备车采购带来的货车需求及城市轨道交通建设对城轨车辆的需求是公司收入增长的主要推动。 盈利能力将保持稳中有升的态势。11年,公司综合毛利率为13.43%,同比提高0.24个百分点。公司会限制部分毛利率低的业务发展,在产品结构较为稳定的情况下,预计公司未来毛利率会稳中有升。 年末应收账款较高,配股缓解资金压力。11年末,公司应收账款为159亿元,同比增长47%;占资产总额的比例为16.38%,同比提高2.9个百分点。12年3月,公司通过配股募集资金69.09亿元,将部分缓解资金压力。 盈利预测与投资建议:公司目前手持订单700多亿元,预计下半年动车及机车招标将会重新启动,以保证公司13年以后的生产。我们预计公司12-14年的EPS分别为0.33、0.38、0.43元。目标价5元,“增持”评级。 风险提示:铁道部资金紧张的风险。

业绩符合预期:2011年公司实现营业收入4.04亿元,同比增长36.29%;归属母公司净利润0.92亿元,同比增长37.41%;基本每股收益0.45元,符合我们预期(预测值0.46元)。 未来油气处理系统和油田环保仍是公司重点发展业务领域:油气处理系统实现收入1.65亿元,同比增长34.44%,符合预期。在全球油气资源开发持续活跃的背景下,该业务市场潜力巨大。油田环保系统实现收入0.49亿元,同比降低4.36%,低于预期,一是由于该业务仍处于市场开拓阶段,二是由于部分订单尚未确认收入。由于公司油田环保系统是顺应国家政策以及行业需求的产品,随着市场认可度的提升,客户群体的扩大、产品和业务种类的充实,未来几年有望实现快速增长。 综合毛利率略有下滑:2011年公司综合毛利率为43.10%,同比下降3.21%,分业务看,四项主业均有不同程度的降低,主要是由于人工、外协制造成本、原材料等上升所致。 海外市场是亮点:海外市场实现收入2.34亿元,同比增长65.79%,占比达57.99%,海外市场已超过国内市场,成为公司业绩主要利润来源。伴随三大油海外项目的推进,公司海外业务收入有望进一步增加。 期末在手订单同比大幅增加:2011年公司新签订单和年末在手订单分别为5.7、3.7亿元,同比分别增长19.53%和46.47%。公司项目实施周期基本都在1年以内,期末在手订单量将在一定程度上确保公司2012年业绩。 盈利预测及评级:我们预测2012~2014年公司EPS分别为0.75、1.04和1.40元。目标价20.25元,维持“增持”评级。

年报概况:2011年公司实现营业收入807.11亿元、营业利润49.57亿元、归属母公司净利润38.64亿元,同比分别增长23.92%、50.47%、52.96%。实现每股收益0.28元。利润分配方案为每10股派现1.8元。 订单情况:年末公司在手订单820亿元,其中海外订单约130亿元。 分业务基本状况:2011年,公司机车、客车、货车、动车组、城轨地铁、新产业分别实现收入179亿元、63.8亿元、97.3亿元、211亿元、82.6亿元、116.8亿元;同比增速分别为-1.25%、50.57%、33.48%、43.74%、14.81%、35.36%。大功率机车处于技术升级时期,暂缓招标造成了全年收入下滑,预计12年收入将同比持平。动车组收入同比增速较上半年下降,后续运行密度、维修费用的提高以及城际铁路的建设将是收入增长的主要推动力。货车、客车同比增幅好于预期。 动车组和新产业占比提高带动毛利率提升。11年,公司综合毛利率为19.1%,同比增长1.48个百分点。毛利率较高的动车组和新产业收入占比分别为26.2%和14.5%,同比增长3.5和1.2个百分点。 海外收入占比增长较快。2011年,公司海外市场实现收入61.3亿元, 同比增长161.82%;收入占比为7.59%,同比提高4个百分点。公司积极开拓海外市场,11年城轨地铁和城际动车组交付实现收入增多。 资金紧张状况年末略有缓解。由于公司年末集中回款,11年末应收账款占总资产的14.75%,同比下降0.41个百分点。 盈利预测和投资评级:预计公司12-14年EPS 分别为0.33、0.38、0.43元,目标价5.6元,增持评级。

1、公司环卫机械2007-2011年5年期间年均复合增长率高达51.85%,11年实现收入、毛利、净利润分别为29.78、9.17、3.63亿元,占公司整体收入、毛利、净利润比重分别为6.43%、6.11%、4.50%。市场普遍认为环卫机械是公司差异化产品之一,抗周期性和成长性均较好。公司出于环卫机械与工程机械业务协同效应较低,后续需要继续投入,而公司核心是做大做强工程机械主业等原因,要出售环卫机械80%股权,引起市场不解。 对此,我们认为就目前A股投资环境来说,情绪是短期影响因素,公司整体业绩若能保持增长持续给投资者以回报,才是硬道理。 2、相比其他工程机械公司,公司11年增长最快且12年1季度仍保持增长,增长点主要来自混凝土机械和塔机,我们认为前者得益于投资回报率较高,促销致使需求下沉,后者得益于公司建设新生产基地突破运输半径限制。随着地产逐步回暖、货币政策实际宽松,12年全年两者仍是主要的增量贡献方。预计公司是极少数1季度业绩有增长的工程机械公司。 3、盈利预测与投资建议:假设没有出售环卫机械80%股权,预计12-14年EPS分别为1.27、1.57、1.88元;出售环卫机械80%股权后,预计12-14年EPS分别为1.38、1.49、1.79元(具体假设和业绩贡献来源见正文)。 目标价16元,增持。

投资要点:年报概况:2011年实现营业收入178.78亿元,同比增长16.35%;实现利润总额和净利润分别为15.12、13.21亿元,同比分别减少16.56 %、14.41%。 实现EPS 为1.17元,下滑幅度略超预期。拟每10股派3元(含税)。 业绩下滑原因:期间费用率变化不大,盈利下滑主要因为毛利率下降。其中,土方机械毛利率下滑3个百分点,主要因为装载机采购成本没控制好毛利率下滑了约4个百分点;其他工程机械毛利率下滑了10.1个百分点,主要因为汽车起重机发展不达预期。 装载机业务分析:11年销量43,727台,同比增长12.21%,市场份额17.1%,同比下降3.2个点,主要因为公司小型装载机增速低于行业水平。但公司中大型装载机增速快于行业,销售额的份额仍是第一。12年激励措施更到位,装载机将更贴近市场,严控成本,预计毛利率将有2个点的提升。 挖掘机业务分析:11年销量7,389台,同比增长31.48%,市场份额4.3%,提升0.49个百分点。挖掘机业务成本控制的比较好,后续毛利率提升空间估计不大,主要是靠量的继续提升。 汽车起重机业务分析:11年销量1,439台,同比下滑34.89%,市场份额4.07%,下滑2.01个百分点。发展不达预期的主要原因在于销售体系由直销转为代理,代理存在认知和投入问题,且零部件体系建立所花的时间超预期。在认识到问题后,我们认为12年汽车起重机可以打翻身仗。 信用销售力度加大:11年应收账款、一年内到期的非流动资产、长期应收款同比均大幅增长,经营性现金流由正变负,均表明信用销售力度加大。 盈利预测与投资建议:公司12年重要看点是成本控制下的毛利率提升,预计12-14年EPS 分别为1.53、1.88、2.23元,目标价19元,增持。

净利润同比大幅增长:2011年公司实现营业收入11.03亿元,同比增长29.74%;归属母公司净利润1.82亿元,同比增长76.60%,基本每股收益0.44元,符合我们预期(预测值为0.46元)。 2011年公司利润分配方案为每10股转增3股,派现1元(含税)。 净利润高增长得益于产品结构的改善: 2011年公司液压支架收入5.3亿元,同比降低18.53%,毛利率28.13%与去年持平。支架收入降低主要是行业竞争加剧,公司选择性接单所致。2011年公司刮板机收入1.54亿元,同比增长69.21%,毛利率31.82%,同比增加1.59%;新产品掘进机收入1.80亿元,毛利率41.65%。报告期支架的毛利润占主营业务比例从去年的83.3%降低到52.6%,刮板机、掘进机毛利润占比从去年的12.6%提升至43.8%,公司产品结构进一步优化。 采掘类设备是未来发展重点:公司拟发行规模不超过6.5亿元的可转债,用于“年产260台掘进机项目”和“采煤机项目”,项目达产后年营业收入分别为8.34、7.06亿元;年净利润分别为1.21、1.57亿元。上述项目的实施,将使公司煤机成套化能力进一步增强,且较高的产品利润率会进一步带动公司盈利水平的提升。 依赖单一客户的风险降低:2011年公司对黑龙江龙煤集团销售额为2.94亿元,占营业收入比例26.63%,较2010年的58.23%大幅降低,依赖单一客户的风险大大降低。 盈利预测与评级:预测2012~2014年公司EPS分别为0.75、1.15和1.58元,维持20.5元目标价和增持评级。

投资要点:年报概况:2011年实现营业收入191亿元,归属于母公司所有者的净利润3029万元,实现EPS 为0.01元,扭亏为盈。11年扣非后净利润为-3.78亿元,主业并未实现扭亏,扭亏为盈归功于非经常性损益,其中2.82亿来自公司长兴岛部分土地被征补偿款贡献的利润。 综合盈利能力在逐季提升:公司Q1-Q4毛利率分别为1.99%、4.59%、5.38%、7.48%,净利率分别为-2.94%、-1.81%、1.37%、3.24%,盈利能力逐季提升,全年毛利率和净利率分别为5.01%、0.16%,同比分别提升1.99、4.22个百分点。 港机开始逐步恢复:11年集装箱起重机实现收入103.72亿元,同比增长20.9%,毛利率从0.93%上升至5.50%。港机产品继续保持全球领先地位,全球市场份额保持在75%以上,岸桥、场桥累计分别突破2000、3100台。 产品积极转型:全年新签合同额近40亿美元,创历史新高,基本实现年初目标,同比增长31%,其中海工及大型钢构新签合同分别为12.03、3.4亿美元,分别占比30.1%、9%,11年海工业务收入37.04亿元,同比增长43%,主营业务收入占比提升至19.7%。公司转型的效果正逐步显现。 仍然面临的问题:(1)手持订单20多亿美元,全球经济面临不确定因素,后续接单仍有压力,产能过剩压力仍然巨大。(2)自身重资产经营的模式没有根本改观。(3)11年底预收账款仅为1.16亿元,同比下降93%,相比新签合同额,反映新接单预收款不理想,对客户的议价能力较弱。(5)08年采购的高价钢材还有30多万吨待消化,12年仍面临高价钢压力。 盈利预测与投资建议:预计12-14年EPS 分别为0.03、0.10、0.22元;每股净资产3.47元,目标价6.2元,相当于1.8倍PB,增持。

投资要点:年报概况:上海机电2011年公司实现的营业收入145.02亿元,同比增长9.37%;实现净利润7.11亿元,同比增长6.87%。实现EPS 为0.70元,低于预期。公司拟每10股派送现金红利人民币3元(含税)。 主营业务变化:经过股权处置,公司2012年相比2011年,最大的主营业务变化是不再有冷气机和人造板业务;工程机械业务从控股95%变为参股46.45%,从合并报表变成在投资收益中体现。 电梯业务:预收账款68.49亿元,同比增长46.85%,反映出公司电梯业务订单大幅增加。预计公司12年上半年不会受到地产调控的负面影响,但不排除下半年地产调控影响显现。另外,电梯竞争日趋激烈,公司为了抢夺市场,销售网络向二三线城市下沉,将可能带来电梯均价和毛利率的下降。总体来看,我们认为公司电梯全年仍能保持10%的增速水平,但毛利率会有所下降。 印包机械业务:收购高斯国际100%股权后,公司印包机械发展方向很明确,即发挥高斯的技术优势,将高斯印包机械从报业轮转设备向商业轮转设备和包装轮转设备转变,主攻包装市场,扩大商业市场,巩固书刊市场。 投资业务:公司在积极寻找能够与现有产业产生协调效应的投资项目,形成新的增长模式。 盈利预测与投资建议:预计2012-2014年EPS 分别为0.90、1.00、1.16元,其中2012年有0.12元来自柳工入主金泰工程机械51%股权贡献的业绩,2013、2014年分别有0.10和0.16元来自收购高斯国际100%股权贡献的业绩增量,维持13.1的目标价和增持评级。

年报概况:2011年公司实现营业收入17.03亿元、营业利润1.7亿元、归属母公司净利润1.58亿元,同比分别增长41.62%、24.92%、11.95%。 实现每股收益0.4元。利润分配方案为每10股派现1元。 本部冷链设备业务景气高涨,全年延续高增长。11年,母公司扣除投资收益后的营业利润为9996万元,同比增长77%,母公司贡献净利润占合并报表净利润比重上升至57%。11年母公司预收账款同比增长40%,目前冷链仍维持高景气度。 参股公司烟台荏原业绩靓丽,烟台顿汉布什增长符合预期,冰轮重工恢复低于预期。烟台荏原、顿汉布什、现代冰轮重工分别贡献投资收益2646万元、1767万元和1706万元,同比分别增长66%、29%、-50%,其中烟台荏原增长超预期,源于其吸收式热泵产品受益节能环保和低温余热利用,需求旺盛;现代冰轮重工恢复低于预期,主要源于订单毛利率下降比较严重。 部分控股子公司亏损影响公司业绩。11年,冰轮塑业亏损763万元,比去年同期亏损增加了487万元;冰轮压缩机亏损840万元,比去年同比亏损减少2144万元。其中冰轮压缩机是10年4月份由公司收购三信阀门49%的股权后改组成立的全资子公司,从事气体压缩机业务,仍处于起步阶段,尚未盈利。 盈利预测和投资评级:预计公司12-14年的EPS分别为0.55、0.74、0.99元,目标价16元,“增持”评级。 风险提示:参股公司业绩不达预期的风险。

年报概况:2011年公司实现营业收入8.6亿元、营业利润1.64亿元、归属母公司净利润1.44亿元,同比分别增长23.29%、9.03%、4.86%。实现每股收益0.66元。利润分配方案为每10股派现4元。 空压机下半年受经济影响下滑明显。2011年,公司空压机业务实现收入2.83亿元,同比增长19.6%。其中,下半年空压机收入1.11亿元,同比下降16.4%,环比下降35%。由于空压机客户主要是工业企业,对经济波动反映较明显,下半年公司空压机销售出现较大幅度下滑。预计后续经济逐步恢复将带来空压机销量的快速回升。 冷冻冷藏设备占比提高影响制冷设备毛利率水平。11年公司制冷产品实现收入4.98亿元,同比增长19.5%;毛利率为35.2%,同比下降3.7个百分点。公司冷冻冷藏产品压缩机毛利率相对中央空调压缩机较低。由于该类产品增速高,影响到制冷产品的整体毛利率水平。 真空泵节能降耗,具备市场空间。11年真空泵实现收入3452万元,同比增长192%。由于各种加工过程应用真空系统可节能降耗、加快反应速度、提高产品质量、增加经济效益,因此真空泵行业市场规模迅速扩大。真空泵是公司目前最具成长性的业务,预计12年该业务收入将超过5000万元。 盈利预测和投资评级:预计公司2012-2014年EPS分别为0.73、0.85、1.03元,目标价18元,相当于2012年25倍PE,“增持”评级。 风险提示:空压机销售恢复低于预期的风险。

投资要点: 报告期公司实现营业收入 120.09 亿元,同比增长50.68%,归属母公司净利润9.12 亿元,同比增长6.84%,扣非后净利润8.44 亿元,同比增长24.62%;对应每股收益为0.90 元。公司2011 年利润分配方案为每10 股送2 股派1.5 元(含税)。 2011 年公司收入增速远高于净利润增速的主要原因是新增了物流贸易业务,该业务占全年收入比例16.7%,但毛利率仅3.15%。同时去年出售控股子公司天地锡煤股权实现的1.15 亿元收入计入非经常性损益,导致去年该科目远高于今年。 公司主营业务煤机装备稳步增长,其中矿山自动化、机械化装备收入61.09 亿元,同比增长33.81%,且毛利率同比增长2%;煤炭洗选设备收入7.63 亿元,同比增长19.48%,毛利率同比略降0.33%。2011年公司新签合同121.3 亿元,较2010 年增长29.29%。煤机装备及订单的快速增长,表明了中国煤机行业的巨大市场需求,这是未来公司不断成长的基石。 2011 年公司生产运营管理的煤矿生产原煤产量接近3000 万吨,较2010 年的2000 万吨提高约50%,根据公司规划,明年示范工程管理原煤产能将达到5000 万吨。未来公司还将在示范工程的基础上进一步延伸产业链,积极争取以EPC 模式进行矿井总承包,与同行进行差异化竞争,并拓展公司发展空间。 预计 2012~2014 年公司的EPS 分别为1.10、1.36 和1.63 元,维持“增持”评级及25 元目标价。