投资要点: 发电量增速下行, 电厂、港口煤炭库存上升的双重压力,是目前煤机行业面临的主要问题。但从央行降息,以及发改委批准广西防城港、广东湛江、神华宁煤等大型基础设施项目等举措可以看出,国家刺激经济意图明显, 同时,6月份全国将进入传统用电旺季。总体判断,下半年煤炭需求压力将逐步缓解,进而刺激煤机需求。此外,前5个月煤炭开采及洗选行业固定资产投资同比增长25.2%,仍然保持了较高水平。当前整个煤机板块约15倍的估值处于历史低位,充分反映了市场过于悲观的预期,我们认为板块投资机会已现,而林重又是其中高成长低估值的典范。 从订单情况看,一方面,龙煤、陕煤、平顶山等大客户采购情况良好。到目前为止,公司在龙煤获得订单超过2亿元,从陕煤获得的订单也超过1亿元,同比均大幅增长。平顶山今年刮板机已约五千万,全年达到1亿元问题不大。另一方面,山西省煤矿资源整合后对煤机的采购量在逐步释放, 单笔价值量约3~4千万,虽然不高,但数量较多。 在销售模式方面,公司逐步开始融资租赁等信用销售模式的探索,如果方式和比例运用得当,将应收账款等风险保持在在可控范围之内,将有助于公司市场的开拓和业绩的增长。 我们维持公司盈利预测,预计2012~2014年公司收入分别为15.86、22.65和30.58亿元,同比分别增长43.8%、42.8%和35.0%。归属母公司净利润分别为3.11亿元,4.74亿元和6.54亿元,同比分别增长70.0%、52.4%和37.8%。按最新股本计算,每股收益分别为0.58、0.88和1.21元,目标价14.50元,增持评级。

下游行业需求逐步改善:在通胀回落、保持经济平稳增长的大背景下,国家加快了重大基础设施项目的审批节奏和数量。一方面,诸如广西防城港和广东湛江等的超大型钢铁项目会直接带动对公司空分设备的需求;另一方面,基建施工将拉动下游钢铁需求,进而推动公司设备、气体业务发展。此外,以神华宁煤400 万吨煤制油为代表的大型煤化工项目的开标,也将拉开煤化工领域需求的帷幕。 转型成效明显:空分设备制造商转型为气体供应商已成为国际空分领域的主流商业模式,2007 年公司气体业务收入占比约2%,但到2011年已提升至17%,公司转型取得初步成效。随着气体项目陆续达产以及零售业务占比的增加,气体业务对公司业绩贡献将逐步提升。 工业气体市场空间广阔:伴随冶金行业的兼并重组以及煤化工、食品、医疗等行业的发展,对工业气体的需求将不断释放。根据SAI预测,到2015 年中国工业气体年产值可达到86 亿美元,每年增长速度约8.6%。同时,随着行业分工的细化,气体外包占比也在逐步提高。预计到2015 年将从目前的45%进一步提升至50%,这也为专业气体运营商提供了发展空间。 盈利预测及评级:我们预计2012~2014 年公司的收入分别为56.30、72.31 和89.78 亿元,同比分别增长33.0%、29.68.4%和24.2%;归属母公司净利润分别为5.95、7.91 和9.87 亿元,同比分别增长19.7%、32.9%和24.7%;对应基本每股收益分别为0.73、0.97 和1.22 元;目标价18.25 元,对应2012 年25 倍PE,首次“增持”评级。

高效复合冷符合行业发展趋势:公司核心产品为高效复合冷却(凝)设备,产品广泛应用于电力、石化、冶金等各个行业,2009年公司产品市场占有率6.0%,目前约10%。在相同的换热负荷下,与传统水冷系统相比,复合冷可节水30%-70%,节电30%-60%,年节省运行费用50%以上;与普通蒸发冷却(凝)器相比,复合冷节水30%-50%,节电10%-20%左右,年节省运行费用40%以上。随着国家在节水、降耗、清洁生产等方面政策和措施的不断深入和强化,高效复合型冷却(凝)器具有极为广阔的应用前景。 冷却(凝)设备市场空间广阔:未来几年,我国冷却(凝)设备市场年需求约为375亿元,其中电力、石油、煤化工等领域是主要来源,占总需求比重分别为50.4%、13.6%、8.0%。 市场开拓成效明显,在手订单充沛:公司产品在电力和石化行业拓展速度较快,为满足长远发展的需求,公司提高了募投项目中高效复合冷的产能至550万千瓦,较之前增加50万千瓦,达产后的收入也将提升至5.5亿元,较之前增加5000万。公司接单情况良好,截止目前,公司订单约4.5亿元,其中电力、石化、煤化工占比分别为33%、17%和30%。 盈利预测及投资建议:预计未来三年公司的收入分别为5.96、7.85和10.20亿元,同比分别增长34.4%、31.6%和30.0%。归属母公司净利润分别为1.04、1.38和1.79亿元,同比分别增长31.3%、33.0%和29.5%;对应EPS分别为0.65、0.86和1.12元。根据类似公司估值以及公司未来的成长性,我们给予公司2012年24倍的市盈率,目标价15.60元,首次“谨慎增持”评级。

盈利预测与投资建议:考虑毛利率低于预期,会影响全年业绩弹性,下调12-14年EPS分别至1.07、1.24、1.42元,目标价由18元下调至17元,维持增持评级。

1季报概况:2012年1季度,公司实现营业收入183.99亿元、营业利润7.75亿元、归属母公司净利润6.64亿元,同比分别增长-5.54%、9.36%、8.22%。实现每股收益0.08元。 综合毛利率持续提升。1季度公司综合毛利率达到13.69%,同比提高3.11个百分点,并且高于11年全年13.3%的毛利率。公司限制部分毛利率低的业务发展,在产品结构较为稳定的情况下,预计公司未来毛利率会稳中有升。 财务费用大幅提高,预计2季度将改善。1季度,公司财务费用为2.09亿元,同比增长64.27%。1季度末,公司应收账款为172亿元,占总资产比例为15.8%。12年3月,公司通过配股募集资金69.09亿元,将部分缓解资金压力。预计公司财务费用在2季度将会有所改善。 海外市场不断扩张,货车和城轨地铁是12年收入增长主要推动。2012年4月,公司公告了34.17亿元的重大合同。其中与澳大利亚、泰国等国家签订的订单总额约为10.6亿元。另外,公司也获得了北京地铁14号线14.87亿元的城轨地铁车辆订单。3月份,铁道部进行货车招标,招标总额上百亿。公司在货车领域具备绝对优势,预计也将获得其中大部分订单。12年,货车和城轨地铁需求将是公司收入增长的主要推动。 盈利预测和投资评级:预计公司12-14年的EPS分别为0.33、0.38、0.43元。目标价5元,“增持”评级。 风险提示:铁道部资金紧张的风险。

1季报概况:公司实现收入、营业利润、归属母公司净利润分别为146.78、34.12、28.04亿元,同比分别增长4.93%、4.41%、5.30%。1季度实现EPS为0.37元,略超预期。 收入实现正增长的原因:1季度,公司混凝土机械收入同比增长超过10%,另据协会统计,公司挖掘机、汽车起重机销量同比分别下滑12.3%、26.97%。所以混凝土机械是公司1季度收入正增长的主要原因。从区域看,超过70%的成套混凝土机械设备增量来自三四线城市,反映出需求下沉是混凝土机械能够异于其他工程机械品种实现正增长的主要原因。 盈利能力大幅回升:逆转11年第4季度的下滑,其中毛利率回升至38.42%,同环比分别提升0.94、7.83个百分点;净利率回升至19.11%,同环比分别提升0.07、8.79个百分点。盈利能力提升得益于拳头产品混凝土机械市场份额由11年4季度45%多提升至53%,同时高毛利率的50米以上长臂架泵车占比提升由11年4季度的不到30%提升至50%以上。 费用率分析及全年展望:1季度期间费用率13.86%,同比提升1.92个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别提升0.81、0.24、0.88个百分点。全年来看,公司混凝土机械销售由直销变为代理,有助于销售费用率的下降,公司期间费用率可能稳中有降。 促销力度加大资金有所紧张:1季度,经营活动产生的现金流净额为-43.89亿元,同比减少9.84亿元;应收账款201.23亿元,同比增长52%;货币资金98.89亿元,同比减少30.3%,长短期借款同比增加35.7%。 投资建议:预计公司12-14年EPS分别为1.36、1.67、2.00元,目标价17元,增持。

1季报概况:公司实现收入、营业利润、归属母公司净利润分别为79.88、8.57、7.41亿元,同比分别下降17.83%、28.35%、27.27%。1季度实现EPS为0.36元,完全符合预期。 1季度收入和利润下降原因分析:公司1季度混凝土机械继续保持翻番增长,但是受基建等工程项目减少影响,1季度拳头产品汽车起重机销量同比下滑41.7%,这是公司1季度负增长的主要原因。 1季度毛利率恢复至正常水平:11年第4季度毛利率突然大幅下降至16.49%,我们了解到,主要是因为当期出口至委内瑞拉大订单中,有部分产品公司不生产,是通过外购实现销售,赚取差价毛利率较低。12年1季度不存在这种情况,故毛利率恢复至正常水平20.70%,同比基本持平。预计全年毛利率稳中有升。 费用率上升:1季度期间费用率为9.16%,同环比分别提高1.49、0.93个百分点,其中(1)销售费用率为4.60%,同环比分别提高0.42、0.85个百分点,反映出市场竞争日趋激烈的情况下,公司营销力度加大。(2)财务费用率为0.65%,同环比分别提高0.87、0.16个百分点,主要是新增公司债券的应计利息所致。预计全年销售和财务费用率同比也是上升趋势。 下游需求展望:货币政策有放松的迹象,3月信贷投放量超预期。高铁等基建项目暖风频吹,一批重大工程将启动,对汽车起重机带动大。预计2-4季度增速均会超过1季度。 盈利预测与投资建议:预计2012-2014年EPS分别为1.83、2.07、2.34元,目标价22元,增持。

一季报概况:2012年1季度,公司实现营业收入4.18亿元、营业利润0.32亿元、归属母公司净利润0.27亿元,同比分别增长22.28%、5.59%、7.97%。实现每股收益0.08元。 合并报表范围变化,新并表公司业绩好于预期。1季度,天鹅泵业、大连华能、无锡泵业并表核算。1季度4.18亿元的收入中,预计新合并企业贡献的收入规模在8000-9000万左右,好于此前预期。11年末,公司完成了对大连华能和无锡泵业的收购,进一步完善了小泵、水利泵、工业泵、石化泵多业务共同发展的格局。 工业泵毛利率较高助力毛利率恢复。1季度公司综合毛利率为21.99%,同比提高3.57个百分点。除了传统的小泵业务毛利率较去年同期得到恢复以外,工业泵毛利率较高,也进一步带动了综合毛利率的恢复。 期间费用率上升,协同效应有待进一步提高。1季度期间费用为4873万元,同比提高57.4%,期间费用率为11.7%,同比提高2.6个百分点。期间费用的提高主要是由于新增了合并报表企业,再就是企业合并后协同效应的充分发挥仍需要时间。随着公司对新合并企业优化资源配置及完善内部管理,可以有效缩减开支,降低期间费用率水平。 盈利预测和投资评级:预计公司12-14年EPS分别为0.56、0.7、0.84元,目标价17元,相当于2012年30倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场需求恢复较慢的风险。

一季报概况:2012年1季度,公司实现营业收入192.03亿元、营业利润13.93亿元、归属母公司净利润10.71亿元,同比分别增长-4.9%、-5.24%、13.31%。实现每股收益0.08元。 收入下降主要是由于机车和动车组招标的推迟。12年1季度收入同比下降4.9%。主要是由于机车和动车组招标推迟所致。大功率机车目前正处于由6轴7200千瓦向8轴9600千瓦转型升级的时期,预计12年下半年大功率机车招标会重启启动,全年机车收入将同比持平。动车组方面,由于公司目前在手订单大多数是时速380公里/小时的订单,今年新线通车线路对200/250公里/小时车辆需求较多,预计下半年时速200/250公里的动车组招标也将会重启。 盈利能力持续提升。1季度综合毛利率为19.39%,同比提高1.65个百分点,比2011年的综合毛利率提高0.3个百分点。毛利率较高的动车组和新产业收入占比提高带动了毛利率的提升。 财务费用下降,应收账款仍然较高。1季度财务费用为1.1亿元,同比下降9.18%。但公司应收账款仍然较高,1季度末应收账款208.8亿元,比期初增加71.9亿元。12年3月,公司增发募集资金87.5亿元,在提升公司生产能力和制造水平的同时,也将会进一步缓解公司的资金压力。 盈利预测和投资评级:预计公司2012-2014年EPS分别为0.33、0.38、0.44元,目标价5.6元,相当于2012年17倍PE,增持评级。 风险提示:铁道部资金紧张的风险。

一季报概况:2012年1季度,公司实现营业收入192.03亿元、营业利润1892.6万元、归属母公司净利润1678.28万元,同比分别增长-12.03%、-43.73%、-37.33%。实现每股收益0.08元。 毛利率下降幅度高于预期,影响公司业绩。1季度公司综合毛利率为26.73%,同比下降4.89个百分点。由于公司产品需求放缓,行业内部竞争激烈,预计公司产品单价会有所下降;另外,销量的下降也提高了单位产品的固定成本,共同影响了毛利率水平。 1季度收入下滑在预期之内。由于经济增速放缓,下游工业企业对空压机采购意愿下降。从11年下半年以来,空压机需求持续低迷。1季度末公司预收款项较年初增长77.92%,下游需求略有好转。由于去年同期销量基数较高,1季度收入同比下降在预期之内。 盈利预测和投资评级:公司预计1-6月归属母公司净利润同比下降40-50%。我们认为,公司空压机及制冷压缩机产品对经济波动反应敏感,后续也将会较快反应经济的恢复;公司目前处于业绩低点,未来有恢复的空间。由于毛利率下降幅度高于预期,我们下调对公司的盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.67、0.81、0.97元,目标价13.5元,相当于2012年20倍PE,下调至“谨慎增持”评级。 风险提示:空压机销售恢复低于预期的风险。

一季报概况:2012年1季度,公司实现营业收入5.88亿元、营业利润557.6万元、归属母公司净利润569.2万元,同比分别增长36.76%、-71.65%、-65.32%。实现每股收益0.02元。 1季度产品交货结构变动造成毛利率下降,预计2季度将回升。由于公司罐车生产处于起步阶段,造成1季度货车交货量较少。产品交货结构的变动影响了整体毛利率水平。公司加强研发,车辆产品开始由单一敞车向罐车、平车、漏斗车等全谱系货车系列发展。由于罐车较敞车的毛利率高,预计后续公司毛利率将会有所回升。 计提大额资产减值损失影响公司1季度利润。1季度公司计提977万元的资产减值损失,主要是由于应收账款计提了坏账准备所致。公司下游客户主要为铁道部和部分大型国企,预计坏账准备将有部分冲回的可能。 12年车轴产能释放有助于毛利率提高。11年公司整体车轴整体产能在15万台左右,年末达到了18万台,增加的产能将在12年得到释放。由于车轴需求旺盛并有提价预期,包头技改项目产能释放将有助于车轴毛利率的提高。 盈利预测和投资评级:预计公司2012-2014年EPS分别为0.46、0.61、0.77元,目标价14元,相当于2012年30倍PE,“谨慎增持”评级。 风险提示:经济增速下滑导致货车需求不达预期的风险。

业绩概况:报告期公司实现收入2.89亿元,同比增长29.51%;归属于母公司净利润0.37亿元,同比增长51.36%,基本每股收益0.09元。 毛利率21.07%,同比下降2.09%:下降主要有两方面因素:一是掘进机等高毛利率产品交付较少;二是所交付的支架产品中,高端产品占比较低。纵观全年,我们认为,随着公司支架产能的释放及行业竞争的加剧,支架毛利率可能会较2011年的28.13%有所降低,但随着采掘类设备占比的提升,综合毛利率可能会呈稳中有升的态势,公司利润也将逐季提升。 期间费用控制较好致净利率上升1.84%:一季度公司期间费用总计1698.5万元,同比降低13.9%,主要是因为公司对销售政策进行了调整和完善,销售费用控制较好,报告期销售费用较去年同期减少216.7万元,同比下降51.52%。 大客户效益逐步释放:在公司的四家战略合作伙伴中,龙煤订单一直较为充沛、稳定;陕煤作为今年的主要增长点之一,订单也较为理想,实现公司年初制定的3~4亿元目标问题不大。 行业维持高景气:2012年3月,煤炭开采及洗选行业固定资产投资累计额546亿元,同比增长35.1%,超过市场同比增长25%左右的预期。我们预测,行业全年保持或超过20%的增速概率较大。 盈利预测与评级:预测2012~2014年公司EPS分别为0.75、1.15和1.58元,维持20.5元目标价和“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、原材料价格上升、下游投资下降。

季报符合预期:1季度公司实现收入、归属母公司净利润分别为366.30、40.68百万元,同比分别增长9.39%、6.64%,若去年同期剔除持有的烟台万华股权贡献的7.15百万元投资收益(此后财务处理方式变更,计入可供出售金融资产,除分红收益外,不再影响利润表),则归属母公司净利润同比增长29.15%。2012年1季度实现EPS为0.103元,符合预期。 参股公司贡献的净利润大幅增长,利润贡献占比也最高:公司业绩由三部分构成--本部、参股公司、控股子公司。1季度参股公司贡献净利润25.05百万元,同比增长13.62%,若剔除去年同期烟台万华贡献的投资收益,则同比增长68.12%,我们判断增长最主要来自烟台荏原,驱动因素是节能环保的吸收式热泵市场。总体讲参股公司利润贡献占比高达62%。 本部贡献的净利润增速有望提升:1季度本部贡献的净利润为17.20百万元,同比增长5.90%,利润贡献占比42%。我们认为本部增速较低主要因为2月份受经济环境影响,部分工业客户出现资金紧张提货延期所致(本部下游工业、商业占比分别为35%、65%左右)。目前本部在手订单充足,排产至第3季度,随着政策放松迹象愈加明显,未来各季本部净利润增速有望提升。 控股子公司贡献的净利润亏损额有望逐步降低:1季度控股公司贡献的净利润为-1.56百万元,主要因为冰轮压缩机的空气压缩机产品规模效应不够,未实现盈利,随着未来对该子公司业务进行整合扩大,有望利用其前身三信阀门亏损额来抵免所得税。预计全年控股子公司可实现扭亏为盈。 投资建议:看好本部冷链设备的前景,看好参股公司的节能环保特性,预计12-14年EPS为0.55、0.74、0.99元,维持16元目标价和增持评级。

透平机械行业龙头:公司透平机械广泛应用于冶金、石化、电力、煤化工等多个领域,其空分压缩机、TRT系统、硝酸四合一机组等多项核心产品在国内处于领导地位。2001~2011年公司收入、净利润年复合增长率分别高达32.4%、43.8%。 “两个转变”的发展战略初见成效:为拓展业务空间,公司提出了从以风机产品销售为主营逐步转变为能量转换装备的系统集成商、服务商,由装备制造企业转变为能源基础设施的运营商的“两个转变”的发展战略。目前公司已完成设备制造商向系统集成商的转变,向能量转换系统服务商、能源基础设施运营商的转变在进一步的深化中。2011年公司订货结构中,能源转换系统服务和能源基础设施运营两大板块占订货量的26.69%,“两个转变”的发展战略初见成效。 气体业务逐渐步入收获期:公司已签订五个气体项目,累计制气量在28.4万方,除已投产的徐州项目外,其余项目也将2012年完工、投产,气体业务逐渐进入利润贡献阶段。2010年国内工业气体年需求57亿美元,预计到2015年工业气体年需求可达到86亿美元,工业气体行业的稳步发展,为公司提供了广阔的成长空间。 盈利预测及评级:我们预测2012~2014年公司的营业收入分别为61.98、73.23和85.79亿元,同比增长20.3%、18.2%和17.1%;归属母公司净利润分别为10.63、13.07和15.83亿元,同比分别增长27.6%、23.0%和21.1%;对应每股收益分别为0.65、0.80和0.97元,目标价14.30,维持“增持”评级。

业绩概况:报告期公司实现收入2.77亿元,同比增长40.96%;归属于母公司净利润0.61亿元,同比增长4.22%;对应基本每股收益为0.13元。 收入快速增长,毛利率大幅下降:公司收入快速增长主要得益于设备和零配件销售业务。报告期毛利率为36.84%,同比降低6.37%。毛利率降低主要是由于公司油田工程技术服务业务毛利率较高,但渤海漏油事件后,公司岩屑回注业务暂停,而新开展的其他服务业务收入未跟上,因此,拉低了综合毛利率。未来随着公司固井、压裂、连续油管等多项服务的开展,综合毛利率将逐步回升。虽然1季度毛利率有所降低,但瑕不掩瑜,公司仍是油气装备及服务行业最具竞争力的龙头企业,持续看好公司未来发展。 期间费用有所增长:1季度公司销售费用为0.19亿元,同比增长47.85%,主要是工资、佣金、差旅费和运杂费增加所致。管理费用为0.26亿元,同比增长146.69%,主要是公司、办公费用、差旅费及研发费用增加所致。财务费用-427万元,同比降低41.76%,主要原因是利息收入下降。 盈利预测及评级:我们预计2012~2014年公司的EPS分别为1.34、1.87和2.49元,基于对公司压裂、水平井等业务在石油开采、非常规天然气开发领域的乐观预期,我们上调公司目标价至46.90元,对应2012年35倍PE,维持“增持”评级。风险提示:油气勘探开发投资增速、公司服务业务收入增长低于预期。