2012年前三季度公司营业收入为22.63亿元,同比增长20.76%;毛利率为34.03%,同比下降0.15个百分点;销售费用率为18.07%,同比提升2.72个百分点;管理费用率为6.08%,同比下降1.09个百分点;归属母公司净利润为9469.554万元,同比下滑24.82%;实现基本每股收益0.24元。收入增长较行业稳健,三季度销售基本与上半年持平。公司三季度名表零售不自主品牌销售延续上半年癿态势,幵呈略微向好趋势,营业收入同比增长21.38%。名表零售方面,相较于行业持续癿下滑(9月瑞士出口中国钟表零售额下滑27.5%,1-9月增长仅5.9%),公司凭借经营管理癿优势获得稳定癿增长,但基于整个终端零售增速放缓癿趋势,公司今年癿开店计划相应压缩,预计全年开20家左右店铺。飞亚达自主品牌零售方面,销售也保持高于名表零售癿增速,预计全年开店200多家,至年末达到1400家左右。毛利率方面,三季度小幅下滑0.59个百分点。 利润下滑主要受销售与财务费用影响,内功提升将是近期工作重点。三季度利润利润下滑37.16%,下滑较多癿原因不中报一致,主要是受费用癿拖累:一方面,新开店费用增长、去年普调工资导致销售费用率提升3.30个百分点,另一方面,公司在资产收购、网络及渠道建设上增加投入、银行借款大幅度增加导致财务费用率提升1.26个百分点。相较之下,公司在管理上提效,管理成本有所压缩,三季度管理费用率下降0.99个百分点。由于经济形势尚未有明显扭转癿趋势,公司短期将适度控制外延扩张癿速度,幵将更多精力投入次新店癿培养、内部协作效率、门店管理等内生性增长癿驱劢因素。 风险提示:经济低迷造成消费增速持续放缓。盈利预测:我们预计,公司2012-2014年的EPS分别为0.32、0.41、0.51元,维持“增持”的投资评级。

事件:三季报显示前三季度实现营业收入11.1亿元,同比增长49.27%;毛利率34.9%,同比大幅提升0.52个百分点;销售费用率10.59%,同比提升0.79个百分点;管理费用率4.41%,同比下降0.68个百分点,归属股东净利润1.76亿元,同比增长58.31%;基本每股收益0.61元。公司预计全年增速在40%-70%之间。 业绩增长符合预期,收入增长依然主要源于外延式扩张。毛利率及费用率基本保持稳定,与公司战略相符,预计这种态势预计将延续下去。其他应收款比上年期末增加243.57%,主要源于租赁及购买店铺费用增加。 预计2012年实现50%以上高增长。预计几乎全部以外延式扩张成长为主,渠道新增300家以上,新开门店面积要求从100平方米以上提升至200平方米以上,平均单店面积从去年的103平方米升至120平方米以上。预计老店同店增长较低,加新店坪效增速预计在10%左右。从订货会看,2012年全年订货会收入已经是去年全年收入的50%以上增长,预计毛利、费用率均较为稳定,因此高增长确定性强。 内部管理改善、渠道管理层级增加、供应链提升。2012年为公司管理年,内部信息系统升级、加盟商队伍扶强平弱、渠道管理层级增加区域管理一层以扩大管理跨度。供应商数量下降,质量提升,新建仓储提升供应链。 预计明年保持至少40%以上高增速,较大概率在50%左右。预计渠道新开300家以上,由于公司现在储备了200-300家左右后备店资源,因此收入增长确定性强。预计毛利率、费用率均保持稳定,收入与利润基本保持同比增速。 我们看好三四线城市中低端服饰消费及公司快速扩张能力,预计2012-2014年EPS分别为0.91、1.3、1.8元,维持买入评级。

事件:公司发布三季报显示前三季度实现营业收入3.95亿元,同比增长38.27%;毛利率大幅上涨6个百分点,从64%至70%;销售费用率39%,略上升1个百分点;管理费用率仍为12%;净利润9333万元,同比增长61.78%,超越此前我们55%的预期。 第三季度收入同比增长68.51%,超预期主要源于新店和次新店贡献及去年同期基数较低;净利润增长135.56%,大幅超预期,主要源于毛利率提高,财务费用率降低。下半年是服装行业传统开店旺季,预计公司下半年新开门店在70家左右,其中港澳预计新开门店8家,10月份新开港澳门店3家均在三季度已铺货。综合毛利提高预计源于直营占比提升及新产品毛利提高,财务费用率降低源于募集资金利息,从而带来净利润大超预期。 预计今年依然可以实现30%以上收入增长,50%以上净利润增长。公司订货会增速在30%以上且订货会占全年收入90%。预计渠道新增120家左右,收入增长确定性较强。而公司今年锁定毛利略有上升,随着规模增长,费用率下降,预计净利率稳步提升。 预计明年公司实现40%左右收入增长,30%左右净利润增长。预计公司2013年春夏订货会金额增长26%,其中加盟增长11%,直营增长31%。渠道新增120家左右,港澳业务预计明年贡献3000万净利润,同时渠道整合、新品牌代理如菲格拉姆等国际一线品牌代理、量体定制等项目均开始贡献收益,因而收入增速超越今年,但相关费用率上升影响净利润,预计增速低于收入增速。 看好公司具有高端渠道、品牌资源,运营管理水平较高,渠道空间大,上调2012-2014年EPS分别为1.68、2.26、3.03元,上调为买入评级。

预计三季度收入增速在25%左右。7月保持了4、5月增速,8月好于7月,去年9-10月基数较高,但预计9月同比增速也略好于7月。三季度消费依然较弱,季度收入提升主要源于促销提前推高收入增长。 以主题促销、定位调整、加大经销商支持、控制费用等应对行业增速减缓,预计今年仍维持30%左右增长。1、婚庆活动主题贯穿全年。公司预计今年结婚新人有1100万对,远超平时800万对,约有200-300亿市场,7-10月婚庆论坛目前看效果较佳。2、重塑店柜形象。严格要求加盟商按照公司标准化陈列、配套,所有骨干均下沉整改,提高终端销售力。3、为促进加盟商发展,公司除加大对经销商各项支持补贴,还协助加盟商向银行贷款,解决资金压力。4、相对另两家家纺公司,公司近两年以来对费用控制较为严格,今年减少工人数量,删减非必要费用。5、从订货会(2012年春夏订货会40%增长,秋冬30%增长)看及目前终端销售看,预计全年收入增长在25%左右,净利润增速在30%左右。 家纺行业依然处于景气区间,但受消费下滑、房地产低迷影响行业增速放缓。公司产品特色明显,直营占比较大,行业中相对稳健。从欧美分析看,房地产与家纺行业正相关明显,一般有1年左右时滞,预计至少今年下半年至明年上半年,行业难见明显回升。公司经营以直营及设计著称,专注内功修炼,弹性小但更为稳健。 预计解禁后大股东暂不减持,小股东会减持,2014年有再融资计划。看好公司发展,预计2012年EPS分别为0.68、2.24、2.86元,维持增持评级。

2012年预计全年增速在50%以上。公司订货会一般占全年收入90%,补货10%,不退货。仅12年订货会收入已是去年全年收入50%以上的增长。考虑到去年四季度利息收入较大,今年公司计划在年底使用完募投资金,明年3月左右用尽超募资金,因此今年利息收入较少,四季度单季增速下滑。 运营管理全面改善,渠道质地显著提升,对重点加盟商支持力度加大。从供应链看,供应商数量下降,质量具有较大提升,并开展战略合作;从研发看,13年设计款式数量提升10%-20%至7000-8000款;从品牌推广看,继续与知名省级电视台合作,深入县市,淡化韩风。渠道有以下四大改善:1、加盟商数量从600多提升至1000多,且大多为年富力强有经验的经营人,部分挖自其他服装知名品牌。2、单店面积扩大:新开门店要求在200平方米以上,老店扩容,部分从一楼延伸到三楼;3、装修升级,目前在推第三、四代装修设计;4、员工培训的数量与质量均有较大提升。 预计2013年增速依然在40%-60%左右。2013年春季订货会增速较佳,未提价情况下,预计增速在50%以上。渠道增速受到公司的刻意压制,提高了对加盟商的要求,预计留有200家以上意向门店蓄水池,若终端情况不如预期,则随时以新增门店形式提高收入。预计明年收入增速在40%以上,11月底左右夏季订货会开完后可基本确认13年增速区间。 预计解禁后大股东不减持,2014年预计有再融资计划,较大可能是定向增发形式。看好公司发展,预计2012年EPS分别为0.91、1.30、1.80元,维持买入评级。

预计三季度销售增速低于二季度。公司3-8月老店同店增速预计在6%左右,低于公司此前10%的预期。7月销售低于5、6月增长,8月略好于7月,预计9月也将好于7月。 公司今年重点进行五大事项:品牌走秀推广、加速门店建设、加大港澳业务投入、开展量体定制业务及继续增加国际代理品牌。品牌推广:预计整体费用每年1000万左右,其中大型走秀活动400万,南航推广活动330万,时尚杂志推广160万,百货巡回走秀100多万。门店建设:预计全年新开120家门店,其中80-90家直营,30-40家加盟店。港澳业务:新增6家澳门店,2家香港店。量身定制:团队主要人员基本到位,预计明年能做到5000万销售收入。国际代理:公司现已代理近20个国际品牌,还将继续增加欧洲、韩国高档男装品牌代理,门店稳步开设中。 预计全年依然可以实现30%左右收入增长,50%左右净利润增长。公司订货会增速在30%以上,且订货会占全年收入90%。预计公司能够实现全年渠道保持35%以上数量增长,收入增长确定性较强。而公司今年锁定毛利略有上升,随着规模增长,费用率下降,预计净利率稳步提升。预计明年公司依旧保持30%以上高速增长。预计公司2013年春夏订货会金额增长26%,其中加盟增长11%,直营增长31%。渠道依然保持高速扩张,港澳业务预计明年贡献3000万净利润,同时渠道整合、新品牌代理、量体定制等项目均开始贡献收益。 看好公司具有高端渠道、品牌资源,渠道数量少,空间大,预计2012-2014年EPS分别为1.63、2.21、2.96元,维持增持评级。

在上周华泰秋季大消费会议上,与公司高管进行了深入沟通,以下是我们的主要观点和结论: 看好国内中低端鞋业市场扩大潜力。从行业角度看,公司作为国内中档定位鞋类品牌龙头企业,受国际品牌冲击相对较小,将受益于中低端鞋类消费市场扩大和行业集中度提高。上市后所获得资金支持和品牌影响力的提高,公司在全国性渠道开拓、品牌培育以及优化供应链管理等方面具有先发优势,有助于更好突围竞争格局。 多品牌差异化渠道战略稳步推进,预计全年1000家开店计划有望实现。“奥康”具备外延内生双重增长动力。未来渠道外延上继续精耕细作优势南方区域,同时加大对三四线潜力地区和北方弱势地区覆盖,预计“奥康”渠道数量将能达到5000家左右。预计今年新开店约400家左右。同时实施“小店换大店”策略,目前在提高店效上已有显现,继而在多地区推行。“康龙”、“红火鸟”品牌处于快速成长阶段。在渠道上集中公司和经销商资源打造优势销售区域,成功一个再向周边区域以至全国推广的稳健战略。“康龙”今年计划新开店约200-300家、“红火鸟”200家左右。公司整体风格较稳健,经营团队、资源配备合理,今年的上市为各品牌渠道战略有序推进提供了重要支撑,预计全年1000家开店计划有望实现。 内销收入增长良好,出口占比降低、皮具占比提高将提升毛利率。上半年品牌内销增长30%,出口下滑46%。考虑到今年渠道20%左右的扩张速度,电商、团购业务较快增长,今年秋冬订货有25-30%的增长,预计全年内销收入能保持30%的增长。上半年男鞋、皮具收入分别增长22%和38%,毛利率增加3%和14%。预计全年出口占比下降,良好发展势头下皮具收入占比的提高,将提升整体毛利率。 预计全年扣非后净利润增速在35%以上,明年业绩增长好于今年,维持“买入”评级。公司今年业绩增长确定性强,预计全年净利增速35%以上,明年非经常性损益基数降低,预计业绩表现将好于今年。预计12-14年EPS分别为1.4、1.79、2.24元,当前估值16倍,是防御性特征明显的良好投资标的。维持“买入”评级。

2012年上半年公司营业收入为12.10亿元,同比增长61.21%;毛利率为22.83%,同比提升1.60个百分点;销售费用率为2.33%,同比减少1.27个百分点;管理费用率为3.23%,同比减少1.10个百分点;归属母公司净利润为1.36亿元,同比增长97.89%;实现基本每股收益0.24元。 欧美补库存需求及公司综合实力的提升推动收入较大幅度增长。上半年公司收入增长60%以上,主要有两方面原因:一是去年欧美客户由于羊绒价格波动及需求不确定等保持较低库存,今年年初以来存在被动补库存的需求;另一方面,公司近两年综合实力提升较快,下游市场拓展更加通畅。分产品看,无毛绒及服饰的增速最快,分别为249%、98%;纱线上半年增长较慢,仅有8%,但从实际接单来看下半年情况预计更好些。 毛利率小幅提升,费用控制明显。上半年公司毛利率提升了1.60个百分点,一方面是因为公司基于原料价格的提升而提高了产品价格,另一方面公司议价能力提升下选择性地做毛利率更高的订单。分产品看除了以内销为主的水洗绒毛利率有所下降外,外销产品毛利率均有不同程度的提升。加上报告期内公司费用控制得当,使得利润增幅远超收入。 原料上游控制,提高下游议价能力,从而更好拓展下游。今年羊绒原料供给依然紧缺,预计供应量低于去年,而公司在原料储备上的力度未松,报告期末的存货规模由年初的20.5亿元上升至24.0亿元。9月初配股完成后公司会将进一步加强下游市场的拓展,加强与海外终端客户的合作。公司的战略是以强有力的原料控制为后盾,去提高与下游客户的议价能力,甚至跨过中间客户与终端零售品牌商形成合作关系。我们认为公司发展战略清晰,且与之相配的实力逐渐形成,值得长期关注。 预计前三季度利润增长幅度在43.59-59.55%之间。公司预计前三季度利润增长幅度维持在43.59-59.55%之间。利润增速较中期放缓的原因主要由于去年三季度的基数较高。 风险提示:欧美需求发生较大变化,羊绒价格波动。 盈利预测:我们调整公司2012-2014年的EPS分别至0.46、0.57、0.67元(原2012-2013年为0.44、0.62元),维持“增持”的投资评级。

2012年上半年公司营业收入为46.00亿元,同比增长21.21%;毛利率为46.00%,同比减少1.00个百分点;销售费用率为28.54%,同比提升0.07个百分点;管理费用率为3.05%,同比减少0.55个百分点;归属母公司净利润为4.32亿元,同比增长14.83%;实现基本每股收益0.43元。 收入利润稳步增长,业绩符合预期。上半年公司通过大力促销、供应链改善及渠道拓展保持了收入20%以上的增长,其中直营收入增长22.15%,加盟收入增长19.84%。店铺数量较去年末增加了346家(直营、加盟分别新增192家、154家)。利润增长方面,虽然因上半年的打折活动较多而导致毛利率小幅下滑,但公司通过良好的费用控制使得利润增长近15%。 存货、现金周转指标皆良性改善。上半年公司存货规模继续降低,由一季度末的23.2亿降至17.5亿,存货结构也持续在改善。同时公司的现金周转能力也大幅提升,经营性现金流由去年同期的净流出5.5亿元上升为净流入17亿元。存货、现金流指标的改善间接降低了公司的财务费用,提升盈利能力--报告期内公司财务费用率减少了0.49个百分点至2.12%。 终端需求放缓正是品牌修炼内功之机。今年终端消费增速呈逐渐放缓趋势,预计下半年趋势难以扭转。而这正给公司提供了静心改善供应链、提高精细化管理能力的机会。公司在快速反应(现货补货机制)、终端标准化管理方面都做了较细的规划,如现货占比达到30%,终端店铺根据城市、商圈、面积等逐步推行标准化,加盟店的店铺形象按照直营标准去提升等。另外公司对于加盟渠道的发展给予比以往更多的重视,包括政策方面的开店、提货折扣上给予支持,还有与银行合作解决加盟商的资金问题等。我们认为公司所做的内生性的供应链提升及外延性的渠道管理是未来提高平效、稳健增长的根基。 预计前三季度利润增长幅度在0-20%之间。公司预计前三季度利润增长幅度维持在0-20%之间。从秋季产品开始,公司将逐渐实施每周上新品的终端发货政策,这样公司可根据不同门店的先前销售情况预测需求、调整配送货品的结构,尽量避免滞销和缺货。我们看好公司供应链持续提升对平效的潜在提升能力。 风险提示:经济低迷持续影响终端消费的风险。 盈利预测:我们预计,公司2012-2014年的EPS分别为1.38、1.69、2.04元,维持“买入”的投资评级。

事件:公司发布中报显示上半年实现营业收入5.5亿元,同比增长26.45%;净利润1.4亿,同比增长48.02%;基本每股收益0.71元,业绩增长符合预期。 收入增长主要源于外延式扩张及去年冬装销售时间较长延续到今年一季度,净利润增速大幅超越收入增速源于毛利提升3.48个百分点。公司上半年同店收入增长5.78%,净增加销售终端34家至422家。毛利大幅提升源于一方面原材料成本有所下降,另一方面寒春导致价格较高的冬装销售延续到一季度,推高毛利。 二季度增速放缓主要源于发货、费用分配不平衡。二季度收入增长14.97%,低于一季度36%源于高价冬装部分收入滞后到一季度确认,而今年二季度春装销售时间短,发货分散,预计有部分延后,上半年19家加盟店改为直营导致收入确认时间延后。二季度归属母公司净利润同比增长15.48%大幅低于一季度92%,主要源于一方面去年上半年一季度销售费用6464万元,二季度995万元,前高后低。而今年公司开店主要在二季度,一季度相关费用较少,前低后高。 预计全年净利润增速在40%左右,保持稳定增长。上半年除已新开门店外,还有20-30家正在装修准备开张,预计全年新增80家门店计划可以顺利完成。随着直营比例上升,运营管理改善预计毛利率稳步提升。今年业绩确定性强。未来中长期的稳健发展则取决于子品牌的改善。 看好高端女装行业增长及公司多品牌运营及渠道外扩能力,预计2012-2014年依然保持高增长,EPS分别为1.52、2.02、2.61元,给予增持评级。

我们看好中、低端皮鞋市场集中度提升及公司在行业中的龙头地位,预计2012-2014年EPS分别为1.4、1.79、2.24元,维持买入评级。

看好公司具有高端渠道、品牌资源及对高端男装精细化运营能力,渠道数量少,空间大,预计2012-2014年依然保持高增长,EPS分别为1.63、2.21、2.96元,维持增持评级。

看好公司所定位三四线城市中低端品牌服饰行业增长,及公司运营改善和渠道快速外扩能力,预计2012-2014年依然保持高增长,EPS分别为0.9、1.27、1.76元,维持买入评级。

预计下半年业绩转好,维持“增持”评级。公司今年秋冬订货20%以上的增长具有确定性、8、9月终端大促、公司直营团购电商业务扩大、后期旺季市场有望不断回暖,公司全年600-900家开店计划继续实施以及去年下半年的基数不高,我们预计下半年将比上半年情况好。公司销售规模居三家家纺之首,体量已较大,在疲弱经济环境下一定的调整有益于其轻装上阵谋求更稳健的成长。公司渠道拓展力和盈利能力较强,多品牌体系完备,本身质地较好,未来业绩回归正轨的基础厚实。同时我们维持对品牌家纺行业仍处于较高成长阶段的判断,伴随整体消费市场的回暖,公司业绩改善弹性较大。我们预计12-14年EPS为3.03/3.86/4.93元,未来三年收入和净利润复合增长28%、27%。目前估值19倍,维持“增持”评级。

盈利预测与评级:我们看好公司今年继续实现毛利与规模双轮驱动,并成功增发。预测2012年-2013年EPS为0.90、1.21元,维持“买入”评级。 风险提示:小非减持、终端消费下滑影响业绩