事件 公司公布年报 全年收入204亿,同比增长25%,净利润5.68亿,同比增长40%,扣非净利润增长62%,EPS为0.46元,符合预期。利润分配方案为10派2.8(含税)。公司15年经营计划为收入230亿,净利润6亿。 简评 明星产品贡献增量,产品结构继续提升 全年收入增加40亿,主要靠明星产品拉动,从品类上,主要是常温酸奶、低温酸奶和巴士奶。莫斯利安收入59.6亿同比增85%增加27亿,优倍鲜奶11.6亿增29%增加2.6亿,畅优14.1亿增18%增加2.2亿,三款产品合计贡献约32亿增量。分区域看增量主要来自上海以外,其中上海地区52亿同比增12%,外地125亿增34亿,主要来自莫斯利安。新西兰新莱特26亿同比略增,但亏损84万。 全年毛利率略降但Q4毛利率同比提升 14年原料奶价格前高后低环比下降,公司虽然结构提升明显,但前三季度毛利率同比降1.5%。Q4受益成本下降,毛利率环比提高1.8%,同比提高3.5%到35.4%。净利率同比提高0.3%到2.8% 资产减值和税收返还影响较大 公司毛利率和三项费率本期同比基本持平,从可持续经营角度看盈利能力稳定,但资产减值和税收返还对净利润影响较大。其中资产减值1.17亿,增加1亿,主要是期间原奶价格下跌导致期初储备的原料粉跌价导致。所得税1.3亿减少1亿,主要是收到农产品初加工经营所得税先征后返。少数股东权益1500万减少5000万,主要是新莱特利润下滑所致。 盈利预测:我们在14年12月上调公司评级到买入,认为成本下降、结构升级、国企改革将是今年投资公司的主线,乳业股今年具备板块性机会,三条逻辑均在兑现。目前公司因筹划定增事宜至4月17日继续停牌,待方案公布后再做更新,预测15-17年EPS为0.65、0.9、1.17元,维持买入,目标价23元,对应15年35xP/E。

事件 公布2014年报 14年实现收入9亿,同比增7%,归母净利1.32亿,同比下降6%,EPS为0.66元,低于我们预期。单四季度收入1.56亿,同比降12%,亏损322万,近年来首次单季亏损。利润分配方案为10派1(含税),10转6. 简评 收入增长靠新品老品下滑Q4收入下降 公司的发展思路是利用核心产品榨菜搭建的销售平台,定位开胃佐餐领域,推新品寻求新增长。14年重点推广海带丝和萝卜丝,全年实现收入约7000万,其中上半年5000万,下半年2000万,贡献收入增量。榨菜8.2亿同比略降1.2%。从全年看下半年销售压力增加,新品销售环比上半年下降,Q4整体收入下滑。一方面有外部经济环境和春节因素,另一方面公司自身渠道也在调整,新品推广可能对老品销售有一定影响。分区域看,公司9个销售区域只有西北收入同比下滑14%,其他区域正增长但增幅不高,收入占比30%的华南区收入持平。 全年费用投入加大Q4毛利率下滑 全年销售费率提高4.5%到22.6%,主要是新品推广费用加大,体现在广告、市场推广费用的大幅增长,而运费同比略降。14年原料青菜头价格平稳,新品毛利率近47%高于老品榨菜,使得前三季度毛利率同比提升明显,但四季度毛利率仅27.4%,同比下降6.5%,估计与年底促销、选用的窖池原料成本有关。由于四季度毛利率下降和新品营销费用投入,全年净利率14.5%,同比下降2%。 盈利预测:虽然14年利润下滑,但公司的长期发展方向不变,依然以榨菜为基础立足开胃佐餐的多品类发展。公司3月22日公告收购四川泡菜企业惠通食业,且管理层认购股份参与收购,利益进一步绑定,惠通13年收入7400万(泡菜占80%),虽然短期对公司贡献不大,但未来借助公司渠道有望快速上量。长期看公司的收入增长点依然要看口味能够全国化的小品类。假设惠通下半年并表,预测15-17年收入同比增17%/17%/15%,EPS为0.8、0.96、1.13元,维持“增持”,目标价34元。

事件 公布2014年报 2014年实现收入457亿,同比增长1.7%;归母净利40亿,同比增长4.7%,EPS为1.84元。单四季度收入125亿,同比增长1%,净利润8.8亿,同比下降14%。利润分配方案为10派14.2(含税),10转5。 简评 产销量未完成全年计划,受益成本下降毛利率提升 14年全年猪肉消费的外部环境是猪价同比下滑和外部需求不振,在这样的背景下,公司整体呈现销量微涨,屠宰业务毛利率下降,肉制品深加工业务毛利率上升的态势。全年屠宰量为1501万头,同比增长13%,完成年度计划88%。肉制品产量169万吨,同比下降3.6%,完成年度计划84%。由于猪价全年同比下降,导致屠宰业务毛利率同比下降0.4%至11%,肉制品毛利率同比提高1.4%到26.8%。整体毛利率同比提高0.5%至20%。 期间费率同比提升净利率基本持平 公司本期销售费率5.4%同比略升0.15%,主要是运费、薪酬提升,但广告促销费为3.3亿同比减少近1亿。管理费率3.3%同比提高0.3%,主要为薪酬和员工奖励计划费用增加。但由于毛利率同比提高0.5%,整体净利率基本持平。 盈利预测:15年公司产销增长目标为10%以上,主要通过推新品和渠道拓展实现。新产品一季度已在重点城市推广,包装更加年轻化,如果持续加大费用投入和推广力度,我们认为15年销量增长将提速。从成本角度,今年猪价将企稳回升,能否消化成本压力取决于产品结构调整。管理费用中的股权激励费用12-14年已摊销(14年3亿),15年后应不再有摊销费用。预测15-17年EPS分别为2.1、2.25、2.49元,维持增持,目标价40元。

事件 公布2014年报 2014年实现收入16.8亿同比持平,归母净利1.3亿同比降13%,EPS为0.29元。利润分配方案为10派1(含税) 公布增发预案 本次增发预案为向大股东卓越投资发行4233万股,募集4.5亿,增发价10.63元,现金认购,锁定3年,用于补充流动资金。大股东发行前持股40%,发行后持股45%。 简评 调味品收入稳步增长粮油收入下降 14年调味品收入12.6亿同比增10%(销量增6.6%),粮油收入4.2亿降21%(销量降6%),调味品仍是收入增长点,延续上市以来调味品占比提升的趋势。其中酱油收入9.1亿,同比增长4.6%,味精1.6一,增43%,醋7900万,增11%。 继续优化产品结构聚焦大单品 公司整体结构进一步优化,低毛利的粮油业务占比下降,调味品业务占比提升。同时公司坚持大单品战略,重点推广高端酱油“原酿造”和原有高端产品“面条鲜”,两款高端产品收入占比达到13%。酱油毛利率36.25%,同比提高1%,醋的毛利率42.8%,同比提高1.2%。 利润下降主因是费用投入 14年综合毛利率略有提升,利润下降主要是费用提升,其中销售费用2.3亿同比增长26%,费率提升2.7%,管理费用8900万,费率提升0.7%,财务费用同比增加1300万。14年净利率7.7%,同比下降1.8%。 盈利预测:大股东认购股份补充流动资金将加强公司资金实力,提振市场信心。虽然海天在调味品行业优势明显,但公司通过聚焦差异化单品、优化产品结构的发展策略,未来仍有很大成长空间,短期到中期也必将伴随一定的费用投入。预测15-17年EPS为0.33、0.39、0.46元,维持“增持”,目标价15元。

事件 发布2014年报 2014年实现收入41亿,同比增长13.6%;归母净利8086万,同比下降32%;EPS为0.2元,与业绩预测一致。单四季度收入11.2亿,同比降3%;利润总额-5300万,13Q4盈利2370万;归母净利910万,13Q4净利1750万。利润分配方案为10转10,10派0.3。 简评 四季度收入受外部环境影响竞争对手加大投入 收入Q4增长遇到压力,一受宏观经济影响,也有春节推后因素,汤圆的季节性较强。此外,我们认为,主要竞争对手思念14年下半年的发力对三全市场份额产生一定影响,思念先后推出“牛魔王”系列水饺和“花仙子”系列汤圆,两款产品推广力度大,效果不错,使得思念在下半年取得了明显高于行业整体的收入增速。预计思念未来一段时间仍会以市场份额为导向,加上湾仔码头在高端市场的固有地位,这会迫使三全持续市场投入。但相比两年前私厨推出前,三全在高端市场的竞争力已大大提高。分产品看,水饺和汤圆两大系列收入同比增长12-13%,面点及其他产品增长较快为19%,粽子增长4%增速较慢。 毛利率略降,费用率提升及龙凤亏损导致整体净利率降至低点 14年全年净利率2%,估计龙凤全年亏损6000多万,主要在上半年,龙凤单四季度效率已提升,剔除龙凤的亏损和收入(假设收入2.5亿),则三全自身14年净利率在3.6%左右。毛利率方面,整体毛利率34.5%同比降0.5%,但我们判断若剔除龙凤,三全品牌产品毛利率仍应同比提升。销售费率29%,同比提高1.5%,管理率费率4.4%,同比提高0.3%。费用和生产成本拉低净利率约2.3%,但14年龙凤亏损确认递延所得税资产,使当期所得税费用为-4660万,提高税后净利润。 鲜食业务即将扩大规模,值得进一步观察 公司认为在上海推广鲜食初期效果良好,2015年二季度将在北京、上海大力推广。我们认为目前需进一步观察盒饭机数量扩大后,公司对该模式运营的稳定性、盒饭自身的盈利情况、客户流量情况。如果公司能过在成本承受范围内,迅速做大网点数量,形成稳定的用户流量,并在此基础上探索出新的盈利点实现盈 利,则鲜食业务将会是一个成功的O2O模式,具有很大的发展前景。 盈利预测:15-16年公司看点主要有两个,一是如果15年龙凤逐步恢复到三全的盈利能力,那么未来公司整体净利率应逐步接近4%。另一看点是鲜食业务,如果今年在形成百台甚至千台机器的基础上能实现盈利,则鲜食业务将极大的提升公司价值。预测15-17年EPS分别为0.42、0.57、0.81元,维持“增持”评级,目标价28元。

坚果炒货行业保持快速增长,树坚果打开一片蓝海 坚果炒货行业具备较大的空间和稳定的成长性。根据行业数据及我们的测算,坚果炒货2013年规模应在500亿以上,2014年应在550亿以上,2005-2013收入从不到200亿增长到500亿,年均增长13%。休闲食品行业规模2014年约1600亿,坚果炒货规模约占休闲食品的三分之一。 坚果领域品种繁多,可分为种子坚果和树坚果,近年来树坚果产品快速增长,是蓝海市场。树坚果包括核桃、山核桃、碧根果、开心果、松子、巴旦木、夏威夷果等。树坚果现在很多靠散装销售,包括超市和连锁店,袋装产品还没有全国性品牌,各个细分品类也缺少龙头。 树坚果具有较高营养价值,符合消费升级的大趋势。正因为如此,树坚果近年来高速增长,成为整个坚果炒货行业的新增长点。我们根据产量数据,以及天喔、三只松鼠等企业的发展速度和规模估算,市场上零售渠道的约10种主要树坚果,其规模在2013年应已超过200亿,总体规模应接近瓜子和花生两个大品类。 明确方向,聚焦坚果炒货,布局树坚果 公司是坚果炒货领域龙头企业,但上市后收入徘徊在30亿左右,除国葵外的其他坚果、薯片未做大,果冻不成功。公司2014下半年重新梳理战略定位,聚焦坚果主业。战略分为三个层次,核心第一层为坚果炒货,重点突破2-3个产品;第二层,烘培类,以现有薯片和派为基础;第三层,调味品、饮料,暂不做重点。 未来发展不论内生和外延方式都将围绕核心坚果炒货。 洽洽目前拥有的树坚果包括碧根果、山核桃、扁桃仁、开心果、腰果几个品种,主要是礼盒装,13年坚果收入不过千万。2013-14年公司积极布局树坚果领域,先后成立了三个树坚果公司,其中两个为种植公司,14年四季度推出树坚果产品撞果仁。撞果仁是洽洽要打造的一个树坚果品牌,定位“风味坚果”领导品牌。撞果仁目前在线上和上海销售,包括三个口味的碧根果仁,包装、口味都具有差异化,后期会加快推广范围并扩充品类。 理顺机制,事业部改革1月推行,使收入加速增长 2015年1月开始推行事业部制,与以往简单的换人策略不同,这次事业部制是董事长亲自推行,主要目的是调整内部架构和机制,使小品项能快速做大。从内部架构上,将以前的供应链和营销总部分解,按产品种类划分,成立了四个产品事业部和一个销售事业部。产品事业部分别是国葵、炒货、坚果和烘培,四个产品事业部有自己的产供销和研发部门。产品事业部通过内部结算价与销售事业部对接,从而完成对各产品事业部的收入和利润考核,小品相重点考核收入。 销售事业部负责产品和市场的对接和落地,过去对销售部门考核总量,资源都倾向于畅销产品葵花籽,而葵花籽本身市场空间又有限,造成了收入增长缓慢。新的销售事业部改为总量和明细的考核,有利于小品相做大,培育新增长点。 我们推荐公司的逻辑: 1、公司有变化,重新梳理发展思路,聚焦坚果炒货,明确方向。推出事业部制,强化内部激励,目的是解决收入增长慢的问题,做大小品类。 2、新品方向正确,成功概率高于以往。不再选择自己不熟悉的薯片、果冻等红海市场进入,而是自身擅长的坚果炒货细分品种树坚果。树坚果是近年来高速增长的品类,总容量不小于葵花籽和花生,没有全国品牌。 3、估值便宜,是食品饮料行业市盈市销双低品种。15年P/E为22倍,市值80亿,去掉现金及理财资产15亿,则市值60多亿,对应14年P/S2倍,如果15年收入增15%,则15年P/S1.7倍。 预测14-15年EPS为0.87、1.05、1.22元,目标价30元,对应15年28xP/E,给予“买入”评级。

事件 公布2014年报2 014年收入98.2亿,同比增长16.9%;归母净利20.9亿,同比增长30%;EPS为1.4元。我们预测1.38元,略超预期。 单四季度收入25.4亿,同比增长20%;净利润5.6亿,同比增长40%;EPS为0.37元。 分红预案为10派8.5元(含税),10转8。 简评 四季度收入增长提速酱类增长明显 单四季度同比增速为全年季度最高,我们估计四季度有不到5%的提价因素,通过提价使价格体系进一步理顺,销量实现稳步增长。分产品看,酱油全年收入63亿增长13%,蚝油13.4亿增长20%,酱类收入15.3亿增长32%,增速最快,增长3.7亿。原有黄豆酱、海鲜酱保持稳定外,新品招牌拌饭酱销售很好,估计贡献3.7亿增量的约一半。从趋势看,14H2酱油同比增长16%,较上半年10%明显提速,而酱类下半年大幅增长46%,上半年仅增23%,蚝油下半年增速放缓到15%。 产品升级带动盈利能力稳步提高净利率创新高 14年毛利率40.4%,同比提高1.2个百分点,单四季度毛利率39.8%,同比提高0.2%。主要是产品升级拉动,高端酱油占比提高,以及酱类产品快速的增长。分产品看,酱油毛利率41.9%,同比提高1.3%,蚝油毛利率同比持平,酱类毛利率40.8%,同比提高3.7%。 公司费用控制很好,销售费率10.7%同比持平,管理费率5%,同比降0.4%。费用中增长较快的是广告和促销,其中广告费2.2亿同比增30%,促销费4200万增长75%。尽管广告促销费用增幅较大,但费率相对近百亿的销售规模仍然很低,说明公司的行业地位相当稳固。全年净利率21.2%再创新高,同比提高2.1%。 盈利预测:公司龙头地位稳固,增长稳定性强,空间一方面来自酱油的结构性升级,另一方面来自不断推出的新产品,释放渠道平台的价值,调味品行业的细分品类中还有很多领域尚未整合,空间很大。公司收入目标是继续保持15%的复合增长,收入以2013年为基础在4-5年时间翻番,在酱油、蚝油、调味酱品类保持第一。我们维持15-16年盈利预测,预测15-17年EPS为1.66、1.97、2.32元,目标价50元,对应15年30xP/E。

事件 公布2014业绩快报 2014年收入50.6亿,同比下降17.2%;利润总额1.1亿,同比下降88.5%;归母净利6568万,同比下降91%,EPS为0.06元。 单四季度收入16.2亿,同比增长9%;利润总额-0.61亿,归母净利-0.68亿。 简评 库存恢复正常水平单季收入正增长 公司四季度收入增长9%,前三季度每个季度均下滑。主要是经过大半年调整,库存已恢复正常水平,周转一次约30多天。公司在下半年陆续推出了绿爱+等高端新品,儿童牛奶也在华东区域销售,贡献收入增量。另一个原因是13Q4首次收入下滑,本身基数不高。 费用投入仍然较大 四季度录得亏损,利润同比加速下滑,主要是销售费用投入依然较大,以及高价成本对毛利率的影响。从前三季度看,毛利率同比降4.5%,费用率提高5%。 盈利预测:公司14全年净利率1.3%,同比降10个点,为5年最低。我们认为,15年相比14年,原奶成本下降,公司推出的新品主要是中高端,毛利率应得到支撑。费用方面,随着收入恢复增长,费用率预计会有所下降。15年净利率具有很大弹性。目前恒天然正执行要约收购,收购价18元,期限为2月12日到3月13日。如果一个月内要约收购完成,则下一步双方合作将有望展开,公司拟推出的员工持股计划也有望推进。预测15-16年EPS为0.3、0.48元,维持“增持”评级,目标价20元。

事件 公布2014业绩快报 2014年实现收入41亿,同比增长13.6%;利润总额3239万,同比下降80%;归母净利8000万,同比下降32%;EPS为0.2元,低于我们0.23的预测。 单四季度收入11.2亿,同比降3%;利润总额-5300万,13Q4盈利2370万;归母净利910万,13Q4净利1750万。 简评 四季度收入受外部环境影响竞争对手加大投入 收入Q4增长遇到压力,一受宏观经济影响,也有春节推后因素,汤圆的季节性较强。此外,我们认为,主要竞争对手思念14年下半年的发力对三全市场份额产生一定影响,思念先后推出“牛魔王”系列水饺和“花仙子”系列汤圆,两款产品推广力度大,效果不错,使得思念在下半年取得了明显高于行业整体的收入增速。预计思念未来一段时间仍会以市场份额为导向,加上湾仔码头在高端市场的固有地位,这会迫使三全持续市场投入。但相比两年前私厨推出前,三全在高端市场的竞争力已大大提高。 新老业务费用投入导致利润下滑 营业利润亏损主要是费用投入较大,我们估计一是鲜食新增费用大概在1000万左右;二是下半年传统业务费用投入时点推后到四季度,14Q3的销售费率只有26%,而公司往年Q3费率都在29%左右,以及市场竞争的持续。 盈利预测:14年全年净利率2%,估计龙凤全年亏损6000多万,主要在上半年,龙凤单四季度效率已提升,剔除龙凤的亏损和收入(假设2.5亿),则三全14年净利率在3.6%左右。如果15年龙凤逐步恢复到三全的盈利能力,那么未来公司整体净利率应逐步接近4%。另一看点是鲜食业务,鲜食在春节前完成了设备和后期铺货策略的调整,即以小型公司机为主,在3-6月快速上量。我们下调15-16年收入和利润增速,预测15-16年EPS分别为0.42、0.63元。公司在中高端领域竞争力的提升和鲜食业务的推广仍值得关注,维持目标价24元,维持“增持”评级。

事业部制1月推行小品项有望做大 由董事长主导的事业部制改革1月已推行,内部模拟市场化,采用内部定价结算,跟绩效挂钩。分国葵、炒货、坚果、培烤四个产品事业部和一个销售事业部。事业部改革的目的是做大小品相寻求新增长点,做大收入。产品事业部单独考核收入和利润,各事业部对收入和利润的考核侧重点不同,并且有定期排名和淘汰机制。销售事业部重点是终端搭建,下设四个经营中心,负责所有产品的落地和市场反馈,做好客户和内部资源整合。 树坚果领域存在较大机会碧根果大单品市场已被培育 坚果领域品种繁多,可分为种子坚果和树坚果,近年来树坚果产品快速增长,是蓝海市场。树坚果包括核桃、山核桃、碧根果(美国山核桃)、开心果、松子、巴旦木、夏威夷果等。树坚果现在很多靠散装销售,包括超市和连锁店,袋装产品还没有全国性品牌,各个细分品类也缺少龙头。 树坚果具有较高营养价值,符合消费升级的大趋势。并且受众人群广,无论男女老少都可以吃,且吃的频率不受限制。正因为如此,树坚果近年来高速增长,成为整个坚果炒货行业的新增长点。我们根据产量数据,以及天喔、三只松树等企业的发展速度和规模估算,市场上零售渠道的约10种主要树坚果,其规模在2013年应已超过200亿,总体规模应接近瓜子和花生两个大品类。 在所有树坚果中,这几年发展最快的是碧根果,据媒体报道,三只松树、百草味、新农哥三大坚果电商,有约三分之一的收入来自碧根果。 洽洽目前拥有的树坚果包括碧根果、山核桃、扁桃仁、开心果、腰果几个品种,但在撞果仁推出前,主要是礼盒装,13年坚果收入不过千万。撞果仁是基于碧根果开发的休闲食品,从包装到口味都充满创新元素,目前主要通过电商和上海地区销售,但产品推出后供不应求。由于碧根果市场已被培育,洽洽又具有品牌和渠道优势,撞果仁产品本身具有口味和包装的差异化,我们看好该产品在15年的销售情况。 草根调研显示终端已在积极变化 近期走访超市,发现公司的一些积极变化。比如北京沃尔玛系统1月初就推出了礼品堆头;部分商超系统花生和西瓜子终端陈列大幅改善;撞果仁铺入杭州711系统等。 盈利预测:我们预计在事业部制和新品推出的情况下,2015年收入增速将从个位数提高到10-20%,利润也将加速增长。春节旺季坚果需求旺盛,考虑到公司14Q1为14年全年低点,15春节推后,我们判断15Q1存在超预期可能。目前估值便宜,15年PE为19倍,市值67亿,去掉现金及理财资产15亿,则市值50多亿,对应14年PS1.7倍,15年PS1.5倍。预测14-15年EPS为0.87、1.05、1.22元,目标价26元,继续推荐。

事件 媒体报道,老陈总夫妇出资1000万设立“陈泽民-贾岭达奖学金”,以支持河南教育事业,成为近年来河南高校设立的最大奖学金项目。12月底老陈总以18.3元价格减持公司200万股,我们推测可能减持的资金用于设立奖学金项目。这也在一定程度上打消了我们对高管低价减持的疑惑。 http://www.xxmu.edu.cn/s/2/t/993/88/43/info34883.htm 简评 旺季新品不多14年在高端领域地位加强 14年底三全动作不多(补充几个汤圆口味,龙凤上新包装),这主要是因为创新已集中在2-3季度推出,除了冷链宅配、鲜食项目,产品方面的大动作主要是全面升级状元系列、推出私厨云吞,这也表明私厨的定位是一个米面子品牌而不是局限于水饺。厂家销售政策无大变化。 行业格局上,14年三全、思念对湾仔的高端地位冲击很大,三全在高端领域已不输湾仔。以往湾仔金黄包装为代表的高端水饺格局被改变,以私厨为代表的白色包装渐成主流。湾仔14年在水饺上的创新不多,在汤圆上有推出水晶汤圆系列。 鲜食项目布局将很快加速 上海近一个月网点数目没有变化,盒饭机在一批铺货后需要磨合和调试,预计硬件改良后,二代机春节前后铺设会加速。 盈利预测:我们预计全年业绩将符合公司此前的预测区间,预测14-16年EPS为0.23、0.5、0.71元,维持增持,目标价24元。

精制陈酿的推广非常值得关注 近期渠道反馈,公司14年开始推广精制陈酿,为普通陈酿升级版,出厂19元/瓶,终端23.5-28元/瓶,普陈约8.5元/瓶,终端10.5-12元/瓶。有经销商反馈,精陈的进价和出价相同都是19,但走2件精陈送1件普陈。由于普陈仍供不应求,加上精陈纯利空间不错,经销商愿意推广。 我们随后走访了沃尔玛、京客隆、华普、物美四大超市系统,711、快客便利连锁店,部分烟酒店,发现四大超市系统已有精制陈酿铺货,但生产日期跨度较大(有14年上半年也有下半年)。两个便利店系统未铺货。部分烟酒店已经铺货,并反馈进货时间是12月。由于北京地区商朝和流通是由不同经销商负责,我们判断商朝铺货可能在二季度,而流通经销商应在四季度左右铺货。 公司有望受益“京津冀一体化”快速发展 1月9日天津市武清区区长和副区长来公司调研,表示“武清区现正在以都市农业为发展方向进行农业结构的升级,双方合作领域非常广阔,希望能够寻找合作切入点,进行项目对接。”而就在12月,公司与秦皇岛政府签订战略合作框架协议,其中涉及白酒的合作有“同天马集团建立稳定的原料供给关系,设立牛栏山二锅头酒分厂”。 (http://www.qhd.gov.cn/front/zfthird.action?id=126913&tid=122&pid=) 盈利预测:产品升级值得关注,精制陈酿的推出是借鉴红星二锅头的经验。红星在11年推出蓝瓶二锅头(价位段20-35元),12年推出苏扁(价位段30-50元),13年就达到总体较高占比。牛栏山陈酿已具备扎实的市场基础,但定价偏低,推出20元产品顺应了产品升级的大趋势。 与秦皇岛政府和天马集团合作将有利于公司做大白酒业务,未来也有可能与天津武清区展开合作,公司将受益“京津冀一体化”,外埠市场发展有望提速。 继续看好公司中长期发展和股价弹性。再次强调,长期压制公司价值的两大因素,一是业务多导致主业不清、二是机制,现在都在改善。公司正剥离非酒肉业务聚焦主业,在国企改革大背景下将探索混合所有制、股权激励的有效方式。预测14-16年EPS为0.67、1.05、1.18元,目标价24元,维持买入。

理顺思路和定位,聚焦坚果,做大品项 公司认识到过去经营上的问题,收入长期徘徊在30亿左右,除国葵外的其他坚果、薯片未做大,果冻不成功。目前重新梳理战略定位,聚焦坚果主业。战略分为三个层次,核心第一层为坚果炒货,重点突破2-3个产品,比如树坚果、花生;第二层,烘培类,已有薯片、派的基础,未来合作并购会围绕第一第二层进行;第三层,调味品、饮料等。未来发展,产品上要丰富产品线,产品升级,比如撞果仁;产业链上,涉足种植,主要在树坚果上,包括已经在广西的夏威夷果和在安徽的碧根果;销售环节,重视发展电商。 事业部制将在一季度推行,理顺机制 推出事业部制,主要目的是调整内部架构和机制,使小品项能快速做大。事业部架构比目前有放权效果,提高内部协同效应,将按照产品品类进行划分(例如国葵、非国葵坚果、高坚、烘培),每个事业部整合了自己的采购、生产、营销、研发。市场销售为独立部门与各产品事业部对接签订单,制定内部结算价,从而对事业部进行收入和利润考核。对销售部门,过去多考核总量,以后改为总量和明细。 明年收入增长点看小品类和高坚 国葵比较稳定,主要希望事业部制刺激坚果小品项有所突破。推出撞果仁,高端碧根果系列。目前三个口味,11月进入市场效果不错,目前在线上和上海销售,15年作为高坚突破扣,再加2个品类和几个口味,以华东为主。15年碧根果进口关税会从24%下降到10%,对正规企业有利。碧根果是大品类,公司有希望做大。 产能持续跟进,更贴近销售市场 哈尔滨3万多吨13年7月份达产,目前产能利用率60%多,持续提升。长沙2万多吨14年初逐步达产。重庆新厂14年三季度达产。新产能上后会逐步替换掉部分老产能,提高生产效率,也使产能更贴近市场,节约物流成本,过去生产主要贴近原料产地。 成本略降,毛利率将提升,春节期间广告投入加大 今年国葵收购品质稳定,预计15年比14年高。四季度是大采购旺季,采购量占全年60-70%。原料价格总体下降约5%,几百元/吨,提高毛利2-3个点。原料占售价的50%左右,占成本的70%左右。春节将加大广告投入,包括央视1套和6套,主打洽洽品牌。 风险提示:事业部制推进不达预期 盈利预测:公司近期有变化,理顺思路聚焦坚果主业,推出高档坚果撞果仁系列,即将推出事业部制激发活力促增长。目前估值便宜,向下风险小,60多亿市值,现金及理财近17亿,14年PS仅2倍,减掉现金市值按50亿算,PS仅1.6倍。14/15年PE为22、18倍。预计15年收入和利润均实现两位数增长,维持14年EPS不变,分别上调15、16年EPS为0.05、0.08元,预测14-16年EPS为0.87、1.05、1.22元,目标价26元,对应15年25倍P/E,增持评级。

事件 公布三季报和投资公告。 前三季度实现收入29.7亿,同比增长21%,归母净利7091万,同比下降29.5%,EPS 为0.18元。单三季度收入7.5亿,同比增长25%,净利润443万,同比增长145%,EPS 为0.01元。公司预计全年利润7088-10632万,变动-40%到-10%,下滑原因主要为市占率导向和三全鲜食项目的费用投入等。 公司公告,投资1000万美元在英属维尔京群岛设立全资子公司,经营范围是产品销售、研发,原料和设备采购,对外投资,贸易代理,进出口服务,国际市场开发与合作。 简评单季收入增速环比提升 但还为到股权激励增速目标。 三季度收入增速25%环比二季度提速,龙凤的销售体系已经合并到三全,相当于一个副品牌在运作。我们判断环比提速的原因包括一定幅度提价、二季度渠道库存轻,推新品。7月新业务年度对部分产品有提价,我们估计三季度量的贡献在20%左右。三季度推出很多新品,最主要的包括状元系列的换包装和新口味,私厨云吞系列,也正是由于要推出新品,因此二季度主要以去库存为主。从全年看,1-9月收入增速21%,而股权激励的行权目标是30%,四季度显得尤为关键。 单季度期间费用率下降 毛利率变动不大 净利润有所改善。 三季度销售费用同比增长11%,销售费率26.3%同比下降3.3%,我们推测费用会更多在四季度投入。三季度管理费率和财务费率分别为4.5%和0.02%,同比分别下降0.8%和0.08%。期间费率合计下降4.2%,毛利率同比降0.6%,使得净利率同比提升。三季度盈利440万,去年亏损1000万。 成立海外子公司有利公司长远发展。 从经营范围看,成立海外子公司有利于今后开拓海外市场,采购海外原料和设备,对收入增长、产品升级和效率提升都有利。 盈利预测:进入7月新业务年度后公司明显加大了产品创新和营销力度,包括赞助多个高收视率综艺节目,对传统产品升级换包装,以及10月在上海推出的基于O2O 模式的三全鲜食项目。这是三全过去几年来最密集创新的几个月,涉及产品和销售模式很多环节,龙凤的整合也基本结束。伴随收入持续快速增长,四季度开始,净利率有望回到5%左右的正常水平。下调14年盈利预测,维持15年盈利预测不变,预测14-15年EPS 为0.26、0.42元,目标价24元,增持评级。

事件 公布三季报 1-9月收入417亿,同比增长14%,归母净利35.6亿,同比增长41%,扣非净利32.9亿,增长91%,EPS为1.16元。单三季度收入146亿,增16%,归母净利12.65亿,增63%,EPS为0.41元。 推出公司持股计划 对象为中高层管理层、公司及子公司技术骨干共317人(8位高管占首期持股计划的31%,309名员工占70%)。持股计划资金来自扣费净利润中的持股计划奖励金、员工所得薪酬和其自筹资金,其中持股计划奖励金为前两年扣非净利润增加额的30%。奖励金提取10年,即2014-2023年,首期即14年的奖励金为1.43亿。股票来源为二级市场购买,认购增发、配股及可转债取得的股份,公司回购,股东赠与。已设立并存续的各期持股计划所持有的股票总数不超过总股本的10%,存续期为2年,单个员工持有该计划股数不超过总股本的1%。锁定期为12个月。 简评 继续结构升级高端产品贡献收入增量 三季度收入增长16%与二季度同比增速相同,我们判断上半年的趋势延续到三季度,即21亿的收入增量主要来自高毛利产品,包括金典、安慕希、珍护等。液态奶在迎合行业消费升级的大趋势,估计增速接近20%,高于整体平均增速。奶粉则面临渠道调整,增速估计在10%左右。 Q3毛利率大幅提升净利率接近9% 国内原奶成本的环比下降,国外原奶同比大幅下降,加上上半年库存的消化,使得三季度毛利率同比提高5.3个点达到31.5%。销售费率,管理费率和财务费率分别变动1.2%、-0.4%和1%。在毛利率的带动下,三季度净利率达到8.7%。 盈利预测:持股计划的推出使公司的激励体系更加完善,核心的300多名员工都加入其中,期限10年,资金为净利润增加额的30%,从期限和力度看都达到了使员工利益长期与公司一直的效果。三季度从收入和利润角度均达到市场预期。只要公司的正常经营,之前由于董事离职引起的担忧就会随时间和淡化,经营性风险会减弱。经过前期股价的大幅调整,目前14年估值仅17倍,配置价值明显。预测14-16年EPS分别为1.39、1.77和2.26元,维持买入评级,目标价35元。