事件: 6月23日晚,好想你(002528)公告:本次非公开发行股票向不超过10名的特定对象发行,发行数量不超过29,000,000股(含29,000,000股),发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的90%,即不低于29.90元/股,拟募集资金总额不超过86,710.00万元,拟投入以下项目:智慧门店(78900万)、云商城(7810万)。 点评: 1、“智慧门店”+“云商城”构建意在建设好想你大健康食养生态圈。公司通过智慧门店智能化服务,大力发展会员,完善服务体系,为客户提供食养服务,提高客户黏性,增加公允度;通过云商城,构建多样化的全渠道销售体系,为客户提供快捷便利的健康产品和服务,最终通过O2O的方式打通线上和线下的产品交易和服务。通过好想你大健康产品体系(红枣+健康零食+食养)的优化和完善,持续的深度挖掘消费者需求,构建好想你大健康食养生态圈。具体而言:大智慧门店:智慧门店采取“服务+商品”的运营模式,在门店系统中,通过智能WIFI获取消费者信息与数据,借助智能健康检测设备为消费者提供健康评估,根据云健康系统数据进行分析,为消费者提供定制化食疗食养配方和食材。智慧门店建成后将形成好想你红枣旗舰店、好想你生活家健康零食店、好想你O2O移动连锁店、想你好食养生活馆等多类型门店组合,覆盖到大型社区,逐步形成社区500米健康+服务体验圈,形成5公里的健康产品服务和直接配送圈。本项目建设周期为2年,达产后年销售收入预计为208,800万元,净利润预计为13,053万元。 云商城:打造云商城体系方面,一方面通过互联网快速传播好想你品牌,利用好想你云商城系统(包括:自有商城、第三方电商平台、移动商城等)大量吸引消费者,形成好想你会员系统,打造成好想你忠诚会员服务平台;另一方面将积极打造适合互联网消费者的品类体系,通过品类扩充提升店面的流量和客单价,最终好想你云商城可以集合交易数据、顾客数据、健康数据,持续精准的为消费者提供适合的产品和服务。 本次云商城的项目建设,围绕互联网消费者消费特征,通过云商城“商品+服务”的数据化运营模式,形成全品类的产品覆盖。本项目建设内容包括云商城平台建设、信息化系统建设和线上品牌传播推广。本项目建设周期为2年,达产后年销售收入预计为26,180万元,净利润预计为1,484万元。 2、我们的观点:目前从很多B2C垂直电商经营情况来看,效益都不是很好,主要是单一产品对消费者平台注册和购买都不是很方便。而目前好想你只有枣类产品,品类相对比较单一,如若未来品类丰富,对消费者选择具有多样性,可能实施效果会好一点。 3、给予“增持”评级。我们预测2015/16/17年EPS分别为0.34/0.75/1.19元,对应当前股价PE分别为127.60,57.59,36.11,给予“增持”评级。 4、风险提示:互联网+实施效果不达预期。

事件: 6 月6 日,我们参加了富安娜与浙江执御的签约仪式,并参加了富安娜2015 年秋冬新品发布会暨颁奖典礼,董事长林国芳等出席。发布会上,公司分享了大家居的各种样品,展示了公司设计和制造能力。 投资要点: 点评: 1、公司经营延伸大家居品类,有望带来新的营收 公司延伸的大家居产品系列进一步成型,包括沙发、衣柜、床、墙纸、桌子、地毯、窗帘等家居全系列产品,尤其是沙发和衣柜系列颇具亮点。我们看好公司的设计优势在其他家居品类上的发挥。公司认为大家居战略是推进智能家居战略第一步,做好整体家居为智能家居提供流量入口。 2、参股跨境电商浙江执御,意在大幅拓展海外市场 浙江执御是一家大数据驱动的志在输出中国原创品牌的跨境电商,未来计划与国内多家优秀的服饰服装家居工厂合作。富安娜是具有艺术情怀的公司,文化上与浙江执御契合,前者善于产业制造,后者擅长线上营销,两者合作属于强强联合。未来富安娜产品有望通过浙江执御走出国门,大幅拓展海外市场。 3、盈利预测与投资建议 我们预测富安娜2015/16/17年EPS分别为0.48/0.55/0.65元,对应2015/16/17年PE分别为43.72/38.10/32.12,首次给予“增持”评级。 4、风险提示 大家居市场开拓不如预期,电商业务发展不如预期。

1、 预调鸡尾酒市场空间大,行业规模有望突破3000 亿元. 现代人生活方式讲究简单、休闲和轻松,低酒精度饮料是未来发展的趋势。从啤酒行业发展的历史来看,过去麦芽浓度一般为12-13 度,现在一般为6-7 度,淡爽型已成主流。因此,长期来看,随着90 后成为社会消费中坚力量,白酒的整体销量会下降,而低酒精度酒类有望逐渐兴起,预调鸡尾酒正是适时而生的产物。从功能性来看,预调鸡尾酒即可当酒又可当饮料,未来市场空间很大。 (1)相比白酒、啤酒、饮料,品类上有优势. 在酒水饮料各品类上,预调鸡尾酒具有不可比拟的优势:A. 相对于白酒,低酒精度,好喝不伤身,年轻人更喜欢,更放得开喝;B. 相对于啤酒,鸡尾酒含有各种果汁,口感更好,消费者更愿意接受;C. 相对于饮料,有点酒感,“想喝又不醉”,能放松心情;D. 鸡尾酒多种果汁多品类口感,胜于白酒和啤酒的单一口感,可满足不同消费者的喜爱。多品类意味着市场空间更大。 (2)受众广,初中生及以上年龄人群、男女都是消费者. 预调鸡尾酒定位年轻人的聚会泛饮料,比起劲酒等酒类,它的饮料属性更强,受众群体更大。此外,对中老年人而言,年轻人爱喝的东西也有一定的接受度。 (3)可实现全渠道铺货. 预调鸡尾酒由于既有酒的属性又有饮料的属性,因此,可以同时在酒的渠道和饮料的渠道实现全渠道销售,如酒吧、KTV、商超、连锁超市、便利店、餐饮都可铺货。从目前预调鸡尾酒市场销售情况看,鸡尾酒还主要是小瓶装,在KTV、酒吧、连锁超市铺货,而便利店、餐饮系统还没怎么铺货,未来大瓶装和罐装都可在餐饮渠道销售。根据啤酒行业即饮(餐饮)和非即饮(家庭)消费的比重约为65:35。由此可见,预调鸡尾酒未来的市场空间很大。 (4)可实现多层级市场铺货. 预调鸡尾酒主要是2014 年开始兴起,目前RIO 主要在沿海一二线城市和内陆一线城市铺货,大范围内陆地区,三四线城市、乡镇农村铺货还很不成熟,尚属星星之火。未来随着市场的逐步渗透,铺货率和流转率都会大幅提升。从某种程度上而言,预调鸡尾酒这个品类尚属“小荷才露尖尖角”,尚在萌芽发展阶段,到成熟阶段增量空间很大。 (5)行业规模有望突破3000 亿元. 鸡尾酒酒精度大约在3.8 度,因此即可当酒又可当饮料,有望替代白酒、啤酒和饮料的部分,而白酒和啤酒都是酒类中的大品类。我们初步测算,按照2014 年白酒年销量1202 吨(折65 度基酒计算),啤酒年销量5000 吨(4 度酒精),全部折算成4 度则合计量达到24000 吨。预调鸡尾酒如果替代白酒和啤酒的10%,则可达2400吨,按1.3 万元/计算,则预调酒市场空间可达3000 多亿元。如果再替代部分饮料的话,则市场空间可看得更大。 目前预调鸡尾酒在我国尚处起步阶段,各品牌也尚处于百家争鸣的时期,未来几年维持高速增长可以期待。 2、TAKI 产品定位高大上,与RIO 比较有明显差异化. TAKI 的定位首先是贵族身份。虽然TAKI 起步晚于RIO,但TAKI 请韩剧明显金秀贤做代言人,是跨越国界的,更显得高贵和获得女粉丝的青睐,有望成为后起之秀。 根据美国营销战略学家,定位之父“艾.里斯”的观点,后来者要想赢得市场,必须与领先者有明显的差异化。 基于这一思路的思考,公司在代言人、广告词、外包装、口感、定价上与RIO 比都有明显的差异。 未来,我们认为RIO 和TAKI 有望成为鸡尾酒行业的两强品牌。虽然进口品牌百加得的冰锐入驻中国市场比较早,有一定的影响力,但国外品牌在营销方面不如国产品牌接地气,做的不一定比国产品牌好。这一点可以从啤酒行业佐证,过去百威、喜力、嘉士伯知名度很大、市场渗透力也很强,但随着国产品牌雪花、青岛、燕京的崛起,则面临日益衰落。目前,很多市场仅仅是在夜场、酒吧才看得见部分进口品牌啤酒。 3、TAKI 广告先期以网络和电视剧植入为主,未来有望向线下媒体传播布局. TAKI 产品上有金秀贤图像,从某种程度上而言也是无形的广告,在华东已铺货市场,TAKI 有金秀贤图案的,动销表现都很不错。TAKI 的广告先期主要是网络广告,因为鸡尾酒前期主要消费人群是年轻人,网络传播比较直接有效。此外,电视剧植入,也是TAKI 目前一个重要的广告传播渠道,前期首席赞助的金秀贤主演的 《制片人》在韩国已经开播,据市场反馈有很好的收视率。TAKI 鸡尾酒直接在金秀贤主演的电视剧中植入广告,我们预计会收到比较好的传播效果。 未来,随着鸡尾酒饮用人群的扩大,公司广告也有望向高铁、地铁、飞机等线下高端媒体布局。公司前期的增发虽已过会,但证监会正式批文还没下达,募集资金还没到帐。因此,公司前期的市场投入相对比较保守,等募集资金到帐后,公司可能会加大市场投入和品牌推广。 4、市场开拓分“两条腿”走,重点做好珠三角、长三角和东北地区市场. TAKI 市场开拓策略分“两条腿”走路,一条腿是“全国撒网”,只要有代理商主动上门合作的都开放,以此抢占全国市场先机。这些地区由经销商自己主导, TAKI 给经销商的利润非常丰厚,经销商有足够的动力做好市场;另一条腿是精耕细作,重点做好珠三角、长三角和东北地区市场(注:东北地区有深厚的鸡尾酒消费历史,故列入TAKI 重点发展地区)。由于TAKI 发展尚处在起步阶段,考虑费用等因素,公司的人力、财力主要集中上述三个重点地区。等上述三个地区做成熟后,再慢慢往内陆、北部、二三线城市拓展。目前罐装产品正在开发,预计7 月份罐装产品上市后,开始重点拓展学校超市和餐饮渠道。罐装产品,相对来说性价比更高,可在全渠道销售,由此有望加快TAKI 的销量增长。 目前TAKI 已经合作的经销商约有300 多家,产品市场分布160 多个城市。黑牛过去的产品主要销售在县级、乡镇。因此,做TAKI 鸡尾酒销售等于渠道重新开发,速度上要慢一点。我们预计15 年TAKI 处在铺货培育期,16年发展期,17 年开始有望带来爆发性增长。 5、盈利预测与投资建议. 我们认为鸡尾酒代表了一种生活方式,未来成长空间很大。目前,做鸡尾酒的厂商很多,但真正上心的厂商除了百润,就是黑牛。黑牛因为原先主业不好,做好鸡尾酒是压力也是动力。 而鸡尾酒既可当酒又可当饮料,市场空间很大,我们坚定看好鸡尾酒未来发展前景,对TAKI 的发展有耐心有信心。预测2015/16/17 年EPS 分别为0.05/0.47/1.62 元,对应当前股价PE 分别为475.55,50.64,14.66,维持“买入”评级。 6、风险提示. 市场开拓不达预期。

1、2015 年起推行事业部制,对提高整体运营效率有较大帮助 公司自2015 年起推行事业部制,事业部分为产品事业部和销售事业部。其中产品事业部分为国葵、炒货(花生、小而香西瓜子)等)、坚果、焙烤事业部等,集营销、生产、采购、研发于一体,将产品经营方面集中在一起,提高自主经营权。销售事业部分4 大经营中心(如华东、华北(包括东北地区)、华南、华西(包括西北地区)),以及海外经营中心(主要负责海外业务),销售事业部负责各类产品的销售。从整个公司而言,相当于矩阵制组织结构。对于电商部分,公司也十分重视。 2、产品各品类中花生和香瓜子增长不错,未来重点发展坚果系列 公司经营主要品类有瓜子、高档坚果、花生、豆类、派类、烘焙薯片和蒟蒻果汁果冻等休闲食品。果汁果冻由于名字比较拗口,消费者不是很好理解,虽然产品品质是高端,但售价上不去,销售一般,公司暂时把这个业务转给集团公司。多味瓜子、花生增长不错,香瓜子稳步增长,脆类小食品按照目前的这个方向去发展,市场空间还有,其中县以下市场覆盖还不是很多。整体上这些品类利润增长好于销售额增长。撞果仁销售不错,目前主要在上海市场推荐,公司的规划是一个市场做成熟后再去另一个市场推荐,避免撒胡椒面,面面俱到而没有重点。目前在上海推荐的效果还不错,比预期要成熟很多,撞果仁总体上是在大的核心城市推广。 坚果炒货2013 年规模应在500 亿以上,2014 年应在550 亿以上;树坚果是近年来发展速度最快的坚果品类,包括核桃、山核桃、碧根果(美国山核桃)、开心果、松子、巴旦木、夏威夷果等。高档坚果,是未来的消费趋势,市场也比较大,目前三只松鼠、百草味仅在线上销售,增长都比较快。公司未来将重点发展坚果品类,具体业务进程我们将密切关注。 3、电商业务积极探索,筹划单独开发不同产品 公司电商业务作为发展的重点在积极探索推进中,同时,公司筹划单独开发定制和线下不同的产品,通过规格和包装的不同进行区分开来。电商业务未来有望成为新的增长点。 4、公司生产基地合理布局全国,支持后继销售 公司目前有合肥、哈尔滨、长沙、重庆、包头五大生产基地,其中合肥产量约占总产量的一半。总体产能上能支持销售40-50个亿,募投项目发挥了效益。 5、盈利预测与投资建议 我们认为公司过去业绩增长一般,主要是缺乏战略新品。未来如果在坚果类有较大的突破,有望迎来较好的发展。 预测公司2015/16/17 年EPS 分别为0.99/1.15/1.37 元,对于当前股价PE 分别为21.91/18.95/15.83,给予公司“增持”评级。 6、风险提示 战略新品发展达不到预期理想。

1、白酒主业经营良好,牛栏山外围市场开拓顺利。 2014年,公司白酒主业营收41.20亿,占比总营收94.81的43.45%,白酒是公司的核心经营业务。从品牌上来看,公司白酒分为牛栏山和宁城老窖,而又以牛栏山为主。 “正宗二锅头,地道北京味”,王刚为牛栏山做品牌代言响彻北京城。牛栏山已成为北京地区生活酒的第一品牌,市场占有率和成熟度都非常高。但牛栏山在北京地区的成长性还有,主要是受益城镇化和消费升级,预计未来几年在北京地区能保持15-20%左右的成长性。 牛栏山除了北京市场做深做扎实外,外埠市场的开拓也日益重视,近年来,外埠地区成长性都不错。外埠地区重点开拓华北、东北、西北和南方市场。南方市场主要集中在长三角、珠三角地区。南方人的口感有所不一样,讲究干爽纯裂,口感上讲究百年红系列的,公司有针对性的调整口味。 牛栏山产品定位中低端。从产品结构来看,2014年低端占比87%左右,中高端12%-13%左右。这几年,受政府八项规定影响,中低端的增长比较快,中高端的增长有所放缓。牛栏山产品体系中一般定价50元以下为低端,目前有300多个品种,50-100元为中高端。公司针对这个地区消费能力,不同地区推出不同的价格段产品,以适应消费者需求。从产能上来看,新厂区预计到2015年年底开始投放新的产能。因此,保持未来几年的增长在产能上有保障。 白酒的另一个品牌宁城老窖目前销售一般,销售主要集中在内蒙本地,公司采取的是全蒙战略。宁城老窖2007年顺鑫并购过来的时候已停产停销3年,而在并购当年,顺鑫主导经营后当年就有500万净利,实现2-3亿销售收入。从宁城老窖自身而言,业绩成长性不错,但就整个顺鑫总盘子来说,增长贡献占比不大。目前内蒙还有2个品牌,一个是河套,一个是蒙古王。在内蒙地区,宁城老窖基本上排在第二第三的市场地位。 2、肉制品业务猪肉盈利一般,逐渐向牛羊肉延伸发展。 公司肉制品业务主要分屠宰和种猪,种猪周期性影响比较小,商品猪受周期性价格影响比较大。公司规划猪肉产业链做两端(上游和下游),以此来降低猪肉价格波动的风险。目前,公司冷鲜肉全国排在第四位,低温肉制品是未来的发展趋势,诸如猪头肉、猪肠、猪肚、酱卤肉都很有市场。公司计划投资建设4万吨冷库,满足国家储备、熟食加工、肉屠宰上的安全肉冷藏等。 公司未来规划延伸牛羊肉发展。随着消费升级,我国肉类消费目前呈明显多样化态势,以猪肉为主的消费习惯正在改变,牛羊肉人均消费量稳步增长。且牛羊肉价格稳步上涨,不同于猪价呈周期波动态势。公司有望将牛羊肉产业打造新增长点。 公司前期收购的清河源14 年收入8.9 亿,公司2014年猪肉板块收入29.76亿元,占比30%,但盈利能力远胜于猪肉。清河源14 年净利润1.28 亿,净利率15%,而顺鑫猪肉板块整体盈利不过千万,其中种猪亏损,屠宰盈利。不论从成长和盈利性,牛羊肉业务都优于猪肉业务。 目前顺鑫旗下的鹏城食品猪肉供应约占北京猪肉供应的50%,清河源收购完成后,可以利用北京的网络优势,推广牛肉产品;另外通过引进公司肉制品深加工技术,可以提高清河源的深加工占比,进一步提高盈利能力。 3、未来重点围绕白酒和肉类业务拓展,其他业务有望逐渐剥离。 2014年,公司白酒收入41.20亿,肉类收入26.11亿,合计67.31亿,约占总收入94.81亿的71%。如果加上收购的清河源(70%股份),则约占总收入73%。因此,公司未来的战略重点是做好白酒和肉类业务,其他的非核心业务有望逐渐从上市公司剥离。 4、盈利预测与投资建议。 我们预测公司2015/16/17年EPS分别为0.63/0.78/0.92元,对于当前股价PE分别为45.79/36.72/31.33,首次给予公司“增持”评级。 5、风险提示。 白酒、牛羊肉市场开拓不如预期。

事件:6 月9 日晚,黑牛食品(002387)公告,控股股东、实际控制人林秀浩先生为支持黑牛食品经营发展的资金需要和满足个人投资发展需要,拟减持部分股份。 减持时间为:2015 年6 月11 日—2015 年12 月10日。减持比例为:预计未来六个月内出售股份可能达到或超过上市公司股份总数5%以上。减持方式:通过深圳证券交易系统或其他合法方式。 点评 1、 大股东减持主要是支持黑牛食品经营发展和个人投资发展需要。公司前期进行的增发工作,虽然已接到证监会过会通知,但正式批文到位及募集资金到位需要较长时间。大股东减持套现后或加快在资金上支持上市公司经营发展需要,有利于上市公司抓住时机加快业务拓展。 2、 我们认为TAKI 鸡尾酒发展向好趋势不改:(1)预调鸡尾酒代表了一种生活方式,现代年轻人更喜欢休闲、轻松的交际应酬方式,低酒精度饮料是未来的趋势,这种趋势长时间不可能逆转改变;(2)预调鸡尾酒即可当酒又可当饮料,消费者受众广,可实现全渠道铺货,市场空间很大。我们预测如果替代白酒、啤酒的10%,饮料的3%,行业规模就有望突破3000 亿规模。(3)TAKI 聘请韩剧明星金秀贤作代言人,产品定位高大上,包装时尚大气,公司市场投入决心大,我们认为成功概率很大,有望成RIO 之后的第二个鸡尾酒品牌,我们看好其发展前景。 3、 给予“买入”评级。我们预测2015/16/17 年EPS 分别为0.05/0.47/1.62 元,对应当前股价PE 分别为501.64,53.42,15.47,给予“买入”评级。 4、 风险提示:市场开拓不如预期。

投资要点: 1、产品结构拓宽带来新增长点。 公司除继续拓展挂面市场外,还新建年产1.2万吨保鲜面(预计2015年6月份开始投产),同时生产刀削面、冷冻面、半干面等非干面产品。公司产品结构的拓宽,进一步提升了公司参与市场的能力,有望给公司带来新的盈利增长点。 2、新产能投产支撑新市场扩张。 公司目前产能可达20多万吨。其中湖南南县设计产能3.54万吨, 湖北武汉设计产能1.5万吨,新增河南遂平设计产能5.4万吨,河南延津设计产能8.4万吨,湖南长沙2.7万吨. 新增产能已陆续开始投产,支撑公司新市场扩张。 从市场布局来看,公司目前市场主要集中在华中、华南、华东地区。华北、东北、西北、西南地区尚未大力开发,未来可拓展市场空间大。 3、规模化后盈利能力有望提升。 公司历史净利率能达7%-8%,2014年由于重点拓展上海市场,品牌推广和商超进场费等销售费用较高,同时在上海设立华东营销中心,人员工资和办公费等管理费相比以前有所提高,故导致公司短期净利率有所下滑。我们认为,未来随着市场规模进一步扩大,固定费用分摊下降,公司盈利能力有望提升。5、盈利预测与投资建议基于上述业务的分析,我们预测2015/16/17年收入分别为19.78/25.30/32.69亿元,对应2015/16/17年EPS分别为1.16元/1.60元/2.25元。参考食品类上市公司平均市销率2.7倍计算,则公司年终目标市值68.31亿元,合理目标价79.52元,首次给予“买入”评级。 6、风险提示。 市场拓展不如预期

事件: 得利斯(002330)调研:我们近期前往得利斯公司调研,与公司管理层就产业发展和市场运营等方面进行了交流。现形成跟踪简报如下:投资要点:得利斯主要从事低温肉制品、冷冻冷却肉以及高端的发酵肉制品的生产销售,现有诸城、北京、吉林、西安四个基地。但近几年由于行业竞争激烈,同时公司在营销方面也存在短板,公司业绩增长缓慢。 1、产业纵横向发展。 公司坚持“品质高于一切”的发展思路,以中国名牌产品-得利斯冷却肉和低温肉制品以及高端发酵产品三大拳头产品为载体,从横向和纵向两个层次建设和发展大农业产业体系和全国市场格局。具体而言:横向扩大公司规模,继续推广冷却肉消费理念,深入细化低温肉制品和传统肉制品的产品延伸,全力发展高端肉制品,改革和创新营销模式,特别是加强电商等新型营销模式的探索和建设,提升品牌竞争力和知名度;纵向完善产业链条,加快产业整合和对外扩张步伐,建设大农业产业体系,打造行业内农业产业化典范龙头企业。通过资本平台,加快外延式发展步伐,实现行业有效整合、快速膨胀。总之,公司有望通过横向、纵向发展,实现企业做大、做强。 2、加大国际市场合作。 公司具有多年的猪肉及其制品经营经验,新董事长郑思敏上任后,公司有望积极适应市场要求,加大与国际市场的合作。 3、盈利预测与投资建议。 鉴于公司新董事长郑思敏上任后,有望变革创新,我们对公司未来发展前景持乐观态度。预测公司2015/16/17年EPS分别为0.14/0.27/0.50元,首次给予“买入”评级。 4、风险提示。 市场拓展不达预期。

事件: 3月31日晚,中炬高新(600872)公布2014年年报,2014年实现收入26.42亿元,同比增长13.96%,净利润为2.87亿万元,同比增长34.74%。基本每股收益0.36元,同比下滑34.73%。其中Q4单季收入7.03亿元,同比增长7.29%;净利润0.78亿元,同比增长0.27%。分配预案:每10股派现金0.81元; 点评: 受房产板块影响营收增速下滑,但公司盈利能力持续提升。公司营业收入增速下降,主要原因是受房地产行业不景气影响,2014年房地产及服务业收入0.5亿元,较2013年减少了1.7亿元;但公司核心业务调味品仍保持较好增长,2014年实现营业收入23.76亿元,比上年增加3.87亿元,增幅19.46%;实现净利润2.77亿元,同比增长28.74%。从盈利能力来看,随着人们生活水平的提高,我国调味品产品高端化趋势明显,在公司坚持推动“厨邦智造”管理活动和产品结构持续升级下,毛利率和净利率持续提高,2014年产品平均毛利率34.82%,比上年提升3.74个百分点,销售净利率11.6%,比上年提升0.7个百分点。 新建阳西生产基地产能逐渐释放,后继市场拓展和业绩提升有保障。公司目前有两大生产基地,其中中山产能32万吨,基本饱和。阳西总产能规划40几万吨,其中14年投产3万吨,15年预计可释放6-10万吨,随着阳西产能的逐渐释放,公司后继市场拓展有保障。 公司市场份额主要集中在南部和东部地区,中西部和北部地区仍有很大开发潜力。从收入市场占比来看,南部地区占比47%,东部地区27%,合计74%。中西部地区和北部地区尚在市场开发中,未来仍有很大潜力。产品结构升级下的内涵式增长和市场开拓下的外延式扩张公司都很有潜力,未来业绩保持较高增长有保障。 公司2015年经营计划比较保守,参考历史公司实际业绩有望很大突破。公司经营计划2015年实现营业收入29.25亿元,比2014年增长10.72%;实现归属母公司净利润2.2亿元,比2014年减少23.29%。公司制定2015年经营计划相对比较保守,参考历史经营计划完成情况,公司实际业绩有望突破公司经营计划。 维持公司“增持”评级。我们预测2015/16/17年EPS分别为0.42/0.54元/0.69元,维持公司“增持”评级。 风险提示:市场拓展不如预期。

事件:3月27日晚,煌上煌(002695)公布2014年年报,2014年实现收入98398.04万元,同比增长10.16%,净利润为9862.91万元,同比下降18.89%。基本每股收益0.80元,同比下滑18.37%。其中Q4单季收入20672万元,同比增长3.82%;净利润1374万元,同比下滑53.60%。 点评: 受原料价格上升和自营店开店费用影响,业绩低于预期。自2014 年4月份以来公司鸭副产品原材料价格一直保持上涨趋势,公司生产成本增加。同时公司在2014 年为加强品牌建设和加快市场拓展,开发了很多自营店,短期内门店租赁费、门店转让费、门店装修费、人力成本、广告促销、品牌推广等市场费用同比增加幅度较大,从而致使各项经营费用同比较大幅度上升。上述因素影响,导致公司净利润下滑18.37% 。 2015 年公司大规模招商,加盟店开发速度加快有望带来业绩大幅提升。 公司2015 年重点开发河南、安徽市场,招商形式改变过去的被动到现在的主动出击,目前据市场反馈加盟商热情很高。因此,2015 年,随着加盟店开发速度加快,公司业绩也有望获得大幅提升(加盟店前期费用由加盟商自行负担)。 公司仍存并购预期,互补性为并购方向。公司将充分利用上市的优势,利用资本市场的溢价,加大兼并收购力度,并购的标准主要有:一、与公司有产品互补的企业,比如能优化公司产品结构的企业等;二、与公司有市场互补的企业,比如在公司空白市场有销售渠道的企业。 维持公司“买入”评级。我们预测2015/16/17 年EPS 分别为1.18 元/1.53元/2.00 元,维持公司“买入”评级。 风险提示:加盟店扩张不如预期。

事件: 3月26日晚,海欣食品(002702)公布2014年年报,2014年实现营业收入85,527.82万元,同比增长13.36%;实现归属上市公司股东的净利润1,839.33万元,同比下降45.51%。每股收益0.1301元,同比下降45.50%。公司分配预案每10股转增10股派现金1元。 点评: 产品结构有升级,但盈利贡献尚需等待。公司高档产品鱼极2014年4-12月,累计实现产量1961吨,同比去年同期增长83.10%。虽然高档产品增速较快,但对整体盈利贡献还不是很大。2015年鱼极计划销售3500吨,同比78%,仍保持较高的增长。 资本运作下公司有望快速成长。公司公告使用自有资金与华怀庆先生合作设立“上海三锅投资管理有限公司”,注册资本拟定为5,000万元。同时在年报中也规划2015年将创新商业合作模式,继续与国内外高端鱼制品企业、休闲食品企业合作,通过投资、收购等方式加大产业链纵深布局,投资火锅、餐饮连锁知名企业,拓展下游产业链,抢占食品品牌高级要素资源,形成高价值链控制力和高价值链位势,构建海欣海洋的大消费品供应链平台。同时,探索实施“互联网+”升级战略,继续寻找具有新思路、新模式的互联网公司或平台进行并购与产业合作,最终建立海欣鱼极垂直互联网营销平台。因此,未来资本运作下,公司有望快速成长。 维持公司“ 买入” 评级。传统业务预测2015/16/17年EPS 分别为0.21/0.34/0.50元,基于公司资本运作的强烈看点。维持公司“买入”评级。 风险提示:高档新品拓展不达预期,资本运作项目不达预期。

投资要点: 国内乳品需求空间仍然很大2014年我国城镇人均乳制品消费28.3千克,远低于发达国家220.3千克,甚至连发展中国家水平也未达到,与饮食习惯较为接近的邻国日本、韩国等国家相比,人均消费量也仅只有日本的一半。随着我国经济发展、人均可支配收入增加,则中国乳制品市场容量规模仍有望翻番空间。从增长潜力来看,农村乳品需求仍具潜力,城镇乳品消费主要面临结构升级。 资本市场对进口奶、低温奶冲击的担忧进口奶冲击,我们认为不足为虑。首先,国产奶认知劣势逐渐降低。2008年的三聚氰胺事件,直面报道受伤害的是婴幼儿,而液体乳对成人的伤害并没有直接显现。随着时间的流逝,三聚氰胺对乳业的负面影响有望逐渐淡化;其次,进口奶自身有很多的不足。如进口奶保质期长口感差、性价比低、大包装不合适消费、渠道狭窄、品牌杂乱。再次,伊利自身的优势。如金典有机奶中的有机概念和性价比优势,自建进口品牌陪兰进行有效防御等。对低温奶,伊利仍有望培育竞争优势。目前区域性巴氏奶占比约20%,占液态奶市场份额不是很高。伊利已经布局全国的生产基地,当地基本上都有自有奶源,同时可通过并购与合作方式增加区域当地奶源,推出巴氏奶在客观上条件具备。相对于区域性乳企,伊利的低温巴氏奶竞争我们认为更有优势,如大品牌优势(安全),物流协同优势,规模成本优势。 行业集中度持续提升,伊利龙头优势日渐显现中国市场主要有十家上市乳企,伊利、蒙牛和光明居于行业前三甲,CR3已达到47%,乳制品市场属寡头垄断。而其中三强又以伊利营业收入、总市值和市占率占据首位。从国际乳企看,伊利2014年刚晋升为全球乳品行业第十名,但与前十强企业相比仍有差距,仅为雀巢1/4,恒天然1/2。中国拥有更大量的消费群体,伊利目前市场占有率约20%,随着市场规模扩大,行业集中度提高,伊利仍有很大成长空间。此外,就伊利自身而言,盈利能力也有很大提升空间。如伊利产品结构升级,高端产品比重增加带来毛利率提高,行业集中度提高带来行业龙头企业盈利能力提。母子品牌协同效应有助品牌推广(提高效率,降低费用),销售规模扩大带来平均销售成本下降,高端产品占比提高后促销费用减少,渠道下沉后渠道费用投入减少(乡镇、农村地区等传统渠道较城市地区等现代渠道KA费用投入较小)。 2015年,伊利业绩保持较高增长可以期待首先,原材料价格走低,有助于缓解乳企成本压力,增厚产品毛利率。当前国产生鲜乳处于下行阶段,与14年年初高点相比,下降了18%多。公司高毛利产品陆续推出。2013年,公司推出常温酸奶--“安慕希”希腊酸奶,品质上讲究比光明莫斯利安多20%蛋白质,毛利率高达40%以上,2014年销售约7亿元,2015年预计销售约30亿元。此外,伊利在2015年再次推出核桃乳,毛利率约在40%以上。核桃乳,是伊利第一次从动物蛋白延伸植物蛋白的跨界尝试。 投资策略,维持公司“买入”评级随着城镇化进程不断推进,农村人口向城市流入后消费习惯的改变,以及农村居民收入提高后对乳品需求的增加,未来我国乳品行业仍有较大增长潜力。伊利,作为行业龙头企业,有着良好的口碑和营销能力,竞争优势将越来越明显。预测公司14/15/16年EPS分别为1.42/1.75/2.09元,按2016年20倍PE,则12个月目标价42元,维持公司“买入”评级。

盈利预测与投资建议 我们预测煌上煌2014/15/16年EPS分别为0.78/1.19/1.53元,对应2014/15/16年PE分别为27.89/20.77/16.54,维持公司“买入”评级。 风险提示 开店数量不达预期,开店效益难以体现;并购存在不确定性风险。

投资要点: 1、资本市场的担忧可以免除。 对于三全鲜食的发展,资本市场一直有担忧:一是三全鲜食相对于食堂、便利店、外卖有何优势?二是售罄率能否维持高位下的盈利能力有保证?1.1三全鲜食的竞争优势。 (1)相比较于食堂。 A.食堂排队时间长,三全鲜食取货无需太多等待。一个1000人的楼宇,有1家食堂,4个窗口,每个人买饭菜用半分钟,则需要2个小时,这意味着最早吃饭的人11点半,最迟吃饭的人要下午1点半,而中国人大多有午休的习惯,长时间的等待是无法忍受的。因此,食堂是无法同时满足楼宇全部人群用餐,必然有相当部分人叫外卖或去周边餐饮店用餐。三全鲜食的推出实际上是相当于对食堂的补充,况且一线城市很多楼宇是没有食堂的。因此,三全鲜食有其生存和发展之地。此外,三全鲜食取货时间只要15秒,32盒盒饭取完只要8-10分钟,不同消费者上下楼梯存在时间差,基本上无需等待。 B.食堂环境嘈杂,三全鲜食办公室用餐环境轻松。食堂集中用餐,排着长龙队,环境十分嘈杂。消费者在用餐过程中,食物品质的要求是一方面,对环境的要求也是很重要的一方面。嘈杂的环境容易让人情绪烦躁,影响食欲。而三全鲜食,消费者加热后可以在茶间室或办公桌上慢慢享用,用餐处在一个轻松娱乐的环境中。 C.食堂公共碗筷卫生问题,三全鲜食一次性材料卫生干净。食堂作为公众用餐场所,公共碗筷卫生问题一直是消费者担心的问题。前段时间,杭州老码头火锅就有卫生问题被曝光。而三全鲜食是一次性用餐材料,干净卫生,无卫生后遗症。 (2)相比较于便利店。 A.三全鲜食比便利店盒饭性价比高很多。国内便利店毛利率一般在25%左右,同时由于便利店租金高、人工成本高,大部分便利店都处于亏损状态。目前便利店的盒饭价格一般在14元左右,与三全鲜食相当,但在品质上根本无法与三全鲜食媲美。如果按照三全鲜食的品质要求,则便利店的盒饭价格至少在18元以上。三全鲜食自动贩卖机,解决了高房屋租赁金和高人工成本,在性价比上更具优势。 (3)相比较于外卖。 A.外卖品质无保证,三全鲜食品牌厂家标准化生产有保障。目前很多外卖店都不是品牌餐厅,中小餐饮店“地沟油”事件经常曝光,品质方面无法保证,食品安全也存有隐患。而三全作为国内速冻食品上市公司,有着很强的品牌背书,鲜食生产标准化,品质可以信赖。 B.外卖等待时间长,三全鲜食5分钟可全部解决。目前市场上的外卖020企业多达20多家,按照是否自建物流团队可分轻重两种模式,轻模式主要以学生和白领为目标市场,对接中小型餐厅,以运作订单平台抢夺餐饮市场,“美团”、“饿了么”便是典型的轻模式企业,重模式主要立足于高收入人群,对接中高端餐厅,自建物流系统,以此控制食品安全和服务质量,到家美食会、点我吧是典型的重模式企业。轻模式对于物流配送根本无法控制,很多餐厅在送外卖的同时也是堂吃最忙的时候,很多消费者下单后很长时间无法配送到位,即使正常配送,从接到订单,配好饭菜到送到客户手中,一般也需要15-20分钟,而一般消费者在饿了时才下单,如此造成消费者体验较差。重模式企业,自建物流成本极高,拓展速度很慢。而三全鲜食,取货15秒,上下楼梯2分钟,自动加热2分钟,5分钟便可解决。 C.外卖人工配送成本高,三全鲜食自动贩卖价格实惠。外卖餐厅在送外卖的同时,也是堂吃最忙的时候,要做好外卖需要额外配备“配送人员”,按照一线城市每人一月4000元工资计算,每月22个工作日,则每天开支181元,每天送40盒外卖,则每盒外卖至少要增加4.5元配送费。相比于三全鲜食物业费、设备费每盒2元,则同品质盒饭至少要高出2.5元的配送成本。此外,由于送外卖就近原则,餐厅布局在城市各个点上,房屋租金成本、厨师成本都很高昂。而三全鲜食是工厂规模化、集约化经营,这方面成本可大幅下降。整体而言,同品质盒饭,按三全鲜食14元计算,则外卖至少要18元以上。 D.外卖餐饮店过多选择性烦恼,三全鲜食每天4个品类选择简单。目前外卖平台如饿了么等,都签约很多大大小小餐厅,消费者需要一个一个点击来做选择,在选择多样化体验的同时也增加了过多选择性烦恼。而三全鲜食每天只有4个品类,APP简单明了,选择性简单。 1.2、高售罄率下的盈利能力。 三全鲜食020项目自运营3个月以来,公司也做了很多测试,从消费者体验和售罄率方面做了很多调整,我们预计后继运营效率会大幅提升。 (1)规格设备调整,减少消费者等待时间。原先的64~96盒楼宇机,因盒饭数量较多,取货和加热等待时间较长,不利于更多消费者选择。目前调整成32~48盒,取盒饭15秒/盒,8~12分钟即可全部取完,这大大提高消费者体验效果,售罄率也为此大幅提升(目前可达9成)。 (2)设备功能简化,成本缩减到原先的1/3。原有1.0设备的银联功能约需要7000-8000元的成本,显示屏约需要4000-5000元的成本,这些不是很必要的功能去掉后,新的2.0设备成本缩减了2/3,只有原来1.0的1/3,这些简化功能措施实施后,大大降低公司设备成本,对提高鲜食盈利能力大有裨益。 (3)品类丰富调整,增加食用时段。原有的4个品类盒饭调整成3个,增加水果拼盘(或蔬菜色拉,葱卷等),除了供应中午餐外,增加下午茶点心供应,以此吸引更多的消费者。 (4)增加提供16~24盒公司机。公司机无须交物业费,可额外增加2台双管加热微波炉,每盒加热只需1.5分钟,15分钟可全部加热完毕。公司机的推出更贴近消费者,免去下楼梯时间,更为方便快捷,而人都有惰性,消费者粘性可更高。 (5)增设店长管理制,加强后台数据管理。为了提高售罄率,公司还推出店长管理制,假设每个人管理100台机器,店长对每台设备根据后台数据进行人为管理,店长可根据历史需求量,天气、节假日需求量,人工设置供应量,实现更好的匹配。此外,对销售较好的品类供应量增加,销售不好的品类减少供应。由此,售罄率可大大提高。 (6)通过APP和盒饭外包装广告,增加附加值。除鲜食规模效应赚钱外,盒饭外包装和APP皆可做广告,待设备布局上千台后即可实现,同时未来还有望借助APP做早餐和晚餐业务。 上述措施调整后,待2代机面世,我们预计公司春节后整体拓展速度会大幅加快。 2、三全鲜食盈亏平衡点测算。 三全鲜食的成本主要有:设备折旧费、物业管理费(含水电费)、物流配送费、人员管理费、研发生产成本费等各项开支。经过我们认真调研和测算,预计各项费用如下: (1)设备折旧+物业管理费约每年7500元。 (2)物流费每盒约1.00元。 (3)生产成本约8元/盒(按零售价14.50元/盒计算)。 (4)总计每盒成本(不含人员管理费)=7500元/(250天*32盒/台)+1元+8元=9.94元。 (5)盈亏平衡(不含人员管理费)=9.94/14.50=69%。 5、盈利预测与投资建议。 我们看好三全鲜食的未来发展前景,同时基于龙凤的经营改善,未来几年保持较高增长可期。同时,由于价格竞争激烈导致公司目前的净利率远低于食品类其他企业,预计未来随着行业集中度提升,公司费用率有望较大幅度下降,公司净利率也有望很大改善。预测公司2014-2016年营业收入分别为42.92亿元、48.61亿元、58.96亿元,同比增长14%,19%,21%,预测公司2014-2016EPS分别为0.28元、0.63元,0.85元,同比增长-5%,126%,35%。基于未来几年的高速增长预判,按照2016年35倍PE则12个月目标价为29.75元,维持“买入”评级。 6、风险提示。 市场开拓不如预期,新项目进展不如预期。

事件: 海欣食品(002702)于2015年1月30日公告,公司已与上海猫诚电子商务公司原股东汤圣平、王森洪签署了《投资意向书》,经三方协商,公司拟采用受让汤圣平、王森洪所持有的“上海猫诚”部分股权并认缴上海猫诚新增注册资本的方式,合计投资不超过4,600万元人民币取得上海猫诚40%的股份(注:投资价款的70%以增资方式投资到上海猫诚,投资价款的30%以股权转让方式按受让股权的相应比例分别支付给汤圣平、王森洪)。 点评: 1、电商业务正方兴未艾,品类分化下的垂直电商是社会发展的必然趋势 互联网正在改变我们的生活,基于便捷性和低成本考虑,网络购物已成为一种常态。而未来,随着90后、2000后成为社会主流,随着物流进一步发达覆盖到乡镇农村,网络购物比例将越来越高。目前,淘宝网、京东商城等主流电商平台,发展相对成熟和成规模,但未来随着网购数量的与日俱增,单个综合型电商企业将无法包揽所有业务,品类分化下的垂直电商是社会发展的必然趋势。 食品类由于附加值低、物流成本高,目前电商渗透率较低,但休闲食品的电商业务却一枝独秀,很多休闲食品知名品牌如三只松鼠、百草味等都是通过电商渠道建立,并获得极大成功(三只松鼠销售额已超10个亿)。海欣本次收购标的“上海猫诚公司”系一家主营休闲食品的电子商务公司,主要通过自有B2C网站(www.morefood.com)和天猫、京东、1号店、当当网、苏宁等主流的电商渠道从事休闲食品B2C电子商务贸易,拥有丰富的B2C电子商务经营管理经验,经营模式也较为成熟。我们认为,随着电商业务的进一步发展,上海猫诚公司有望成为未来休闲食品这一细分品类的主流电商企业,其发展前景不可小觑。海欣也有望从本次收购“上海猫诚”的活动中分享其未来的巨大收益。因此,我们对海欣此次股权收购事件十分看好。 2、布局垂直类电商,海欣有望在渠道和产品上都实现跨越式发展 渠道互补:海欣目前从事的主营业务是火锅料行业,渠道也主要是传统的营销渠道(餐饮、KA、流通渠道)。而近年来,020火锅正在兴起,家庭消费火锅日益增多。公司2013年并购的鱼极项目(台湾鱼皇,高端鱼肉制品)2014年扩产后已开始全国性铺货,目前正大力在KA铺货。为了更好的提升鱼极品牌的消费者认知度和促进鱼极产品的家庭消费,公司已于2月1日登陆央视一套黄金剧场进行广告宣传。而上海猫诚是一家主营休闲食品的电子商务公司,收购完成后,一方面使海欣可直接获得标的公司的营利,另一方面有助于海欣快速取得电子商务销售渠道,对增进家庭消费鱼肉制品有极大帮助。 产品互补:标的公司上海猫诚主要经销休闲食品,与公司的速冻鱼糜制品在产品结构上可以形成一定的互补,丰富公司的产品结构。公司一方面可在传统渠道代销上海猫诚的休闲食品,另一方面可以借助上海猫城的电商渠道大力发展休闲食品。速冻鱼肉制品的休闲即食化是未来发展的趋势,而海洋鱼肉制品由于含水量较高,口感细腻,很容易入味,深受消费者喜爱。目前,公司正大力开发休闲鱼豆腐、蟹柳、牛肉丸等休闲即食产品,未来还有望涉足海洋健康产业。因此,并购上海猫诚,与公司的战略发展是匹配的。 3、盈利预测与投资建议 我们预测海欣食品2014/15/16年EPS分别为0.23/0.52/0.78元,对应2014/15/16年PE分别为88.27/39.80/26.43,维持公司“买入”评级。 4、风险提示 电商业务发展不如预期,新品拓展不如预期。