盈利预测与投资评级 1、假设条件: A、2013年公司净利润大幅增长主要受投资收益影响,虽然公司目前仍持有接近3个亿的可出售金融资产,但金融资产的变现时间和金额存在较大不确定性,盈利预测暂不考虑金融投资变现收益影响。 B、虽然我们认为行业增速可以持续,但考虑公司收入基数较大(2013年为55.68亿元)以及2014年已签订单的情况,预计2014-2016年公司环保业务年均增长在20%左右。 2、盈利预测:我们预计公司2014-2016年每股收益(EPS)分别为0.88元、1.01元、1.11元,对应市盈率(PE)分别为33.63X、29.37X、26.76X,估值处于行业平均水平。考虑国内空气治理行业市场需求快速释放以及公司在除尘器领域的竞争优势,首次给予“增持”评级。 风险提示 为了支持日常经营需要,公司累计发行5年期中期票据8亿元,每年利息费用支出在5000万元左右,对未来几年净利润影响较大。2013年末,公司应收项目超过15亿元,如果公司回款情况未达预期,坏账计提可能会影响利润表现。

主营业务继续快速增长。2013年公司完成营业收入7.65亿元,同比增长99.60%;实现归属上市公司股东净利润为1.8亿元,同比增长72.23%。公司预计2014年1季度净利润同比增长50%-70%。2013年公司利润分配预案为每10股派现金1.5元(含税),共计派发现金7992万元,占公司当期净利润的44.39%,连续3年现金分红比例超过40%。分业务类型看:2013年脱硫脱硝工程(EPC)订单大幅增加,共实现收入2.11亿元,同比增长116.84%;特许营运完成收入5.31亿元,业务占比达到69.41%,同比增长111.79%。 投资要点:①工业烟气治理进入集中爆发期。2013年国家出台《大气污染防治行动计划》标志着我国大气治理行业进入新一轮快速发展阶段,燃煤电厂、钢铁、水泥企业等都要求安装脱硫脱硝设施。2013年5月27日,环保部与31个省份和新疆生产建设兵团以及8家央企签订了《“十二五”主要污染物总量减排目标责任书》,涉及工业二氧化硫治理项目161个,涉及电力行业氮氧化物治理项目367个。2014年各地政府在落实行动计划,各地项目将有实质性进展,行业需求预计将继续大幅增长。②公司业务多点开花。公司在稳固传统脱硫脱硝业务的同时,积极拓展煤焦油轻质化、污水处理及回用、城市供热等业务,综合实力进一步提升。2014年太原污水处理项目将投入使用,年贡献收入在4500万左右;2015年石家庄城市供热项目建成投产,年贡献收入在7000万左右。 盈利预测及投资评级:我们预计2014-2016年公司EPS 分别为0.45元、0.69元、0.77元,动态市盈率分别为40.09X、26.13X、23.42X。考虑国内空气治理行业在政策推动下将重新进入快速发展期,我们看好公司在烟气治理领域的竞争优势,上调投资评级为“买入”。 风险提示:电价补贴政策调整 资产收购进展低于预期

坏账计提减少提升公司盈利。2013 年公司完成营业收入4.17 亿元,同比下降13.17%,实现归属上市公司股东净利润为2181 万元,同比增长52.04%。公司净利润增速大幅上升主要原因是坏账计提金额较去年减少1209 万元,占营业利润的55.4%。2014 年1 季度,公司预计实现净利润为370-440 万元,同比增长58%-88%。 行业需求不足影响主营业务发展。2010 年以来,在国内固定资产投资增速持续下降以及国家淘汰落后产能不断提速的背景下,水泥熟料新增产能逐年下降,与之配套的水泥余热发电市场需求逐步萎缩。受行业低迷影响,2013 年公司主营业务收入为4.17 亿元,同比下降13.17%,营业收入连续四年出现下滑。 积极拓展燃气业务,培育新的利润增长点。2013 年以来,公司累计出资3.64 亿元快速布局燃气业务,设立大连易世达燃气(51%)、增资大连吉通燃气(65%)以及参股山东鑫能能源设备(49%),业务范围包括LNG 储运、计量等设备制造及燃气供应等。以上项目陆续在2014 年底逐步投入使用,将大幅提升公司盈利能力。 资产并购加快公司业务发展。利用上市后资金优势,2013 年成立大连易世达燃气、并参股山东鑫能能源设备、2014 年控股大连吉通燃气进一步扩大在燃气领域的投资。截止2013 年末募集资金余额为5.64 亿元,未来有可能进一步通过并购来推动公司业务发展。 投资评级:假定公司燃气业务按计划推进,我们预计2014-2016年EPS 分别为0.35 元、0.65 元、1.01 元,对应2014 年3 月25日收盘价15.11 元,动态市盈率分别为42.71X、23.35X、14.91X,估值水平处于行业合理区间。考虑余热发电行业长期发展空间以及公司短期盈利明显改善的预期,我们首次给予“买入”评级。 风险提示:燃气业务进展缓慢 坏账准备对业绩的影响

主营业务发展良好。2013年公司完成营业收入3.82亿元,同比增长31.35%;实现归属上市公司股东净利润8043万元,同比增长35.61%。膜工程收入为2.79亿元,同比增长25.68%,占收入比重为73.04%;膜产品销售9874万元,同比增长43.85%。 运营效率继续改善。2013年公司期间费用率为17.57%,比上年提高2.45个百分点,主要是研发费用从2012年的1000万左右增加到2576万元,剔除研发费用增加影响,2013年期间费用率为13.45%,继续呈现下降趋势,经营效率在不断改善。毛利率显著提升。2013年公司综合毛利率为43.92%,比上年提高5.01个百分点,主要原因是膜工程毛利率比2012年提高6.99个百分点。 投资要点:行业层面:①随着年内《清洁水行动计划》出台实施,未来以县城、建制镇为主的污水设施建设将进入高峰期,2014年全国计划新建1000万吨污水处理设施。②2012年7月1日起,新版《生活饮用水卫生标准》开始正式实施,传统污水处理方法未必能全部满足106项新标准要求,处理设施升级改造将带动膜材料需求增加。公司层面:①公司已掌握系列化配方、纺丝以及生产设备开发技术,膜及膜组件主要性能指标达到国际前列。②凭借项目经验优势,膜工程收入年复合增长率为43.9%,膜工程快速发展也将带动公司膜产品的销售。③募投项目将在6月份投产,将新增加315万平方米中空纤维膜丝产能,有效缓解产能不足。 投资评级:预计公司2014-2016年EPS分别为0.66元、0.84元、1.14元,对应市盈率分别为50.21X、39.33X、29.12X,市盈率处于行业较高水平。考虑公司在膜工艺和工程方面积累的优势以及产能释放对公司业绩提振因素,我们首次给予“增持”评级。 风险提示:跨国公司竞争影响募投项目进展低于预期

公司业务保持快速增长。2013年共完成营业收入5.41亿元,同比增长48.33%;实现归属上市公司股东净利润为6907万元,同比增长20.47%。工业水处理收入4.24亿元,同比增长45.7%,业务占比达80%。公司拟每10股转增3股并派发现金1.5元(含税)。2014年1季度,预计净利润增速在10%-30%,整体经营保持稳定。 期间费用率略有上升,毛利率基本稳定。2013年,公司非工业水处理业务仍处于拓展初期,相关费用上升较大,全年期间费用为6627万元,综合费用率上升到12.26%。2013年公司营业成本为3.88亿元,同比上涨49.54%,略高于营业收入增速。综合毛利率为28.29%,比2012年下降0.58个百分点,毛利率水平基本稳定。 2014年投资要点:①核电建设逐步回暖。《2014年政府工作报告》中提及要开工一批核电项目,意味着核电建设开始回暖,在国内核电安全升级的要求下,公司凭借成功案例获得订单优势会更加明显。2012年以来已获得田湾核电站、阳江核电站共4台机组水处理业务,随着未来内陆核电项目的重启,公司业务依然可保持高增长。②产品服务范围逐步扩展。公司在2011年开始拓展空气治理、城市污水处理等新业务,并在2013年获得中煤蒙大脱硫除尘项目、登封旅游新城污水处理厂、南京污泥协同焚烧项目。在国家环保政策加码的情况下,有利于公司新业务拓展。 盈利预测:预计2014-2016年公司EPS分别为0.70元、0.92元、1.18元,市盈率分别为32.59X、24.87X、19.37X,估值接近行业平均水平。考虑公司在工业水处理领域竞争优势以及污水处理、空气治理等新业务拓展因素,我们首次给予“增持”评级。 风险提示:产业政策变化 项目技术风险

重组完成变身城市供水企业。2013年11月22日重大资产重组获得审核通过,公司以全部资产负债将置换滨海水业100%股权。滨海水业是天津水务局旗下一家多品质水源供应企业和水务一体化服务公司,承担着滨海新区及永定新河以北区域的原水供应。公司目前拥有7家控股子公司,管理泵站12座、区域输配水中心2个、水厂4座,经营及管理原水输水管线10条,总长610多公里,供水管网总长1,347公里,年供水能力共计约6.07亿立方米。 投资要点:①政府划定禁采区来控制地面沉降,导致地下水源供应能力逐年下降,外调水成为平衡供水的主要方式,外调水占比有望继续提高,利好公司业绩。②天津市水务局明确界定了滨海水业为天津市境内永定河及永定新河以北区域和滨海新区供水,且经营年限延长至2042年,公司业务具备持续增长基础。③2012年以来公司累计中标工程BT项目8亿元,通过BOT模式建造3家污水处理厂以及天津生态城河道景观用水项目,未来两年以上项目将逐步贡献收益。④《全国水污染防治行动计划》有望年内推出,提升行业预期。天津水污染问题较为严重,2012年市内河流劣V类水河长占74.2%,未来污水治理市场依然景气,2014年计划新建、扩建23座污水处理厂,公司污水处理业务有望快速发展。 盈利预测与投资评级:过去几年原水供应年增长在10%左右,考虑未来天津地下水源供水萎缩,外调水比例进一步上升,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.62元、0.85元、1.23元,对应2014年2月24日收盘价18.53,市盈率分别为29.86X、21.72X、15.04X,相对估值低于行业中值,考虑公司资源优势以及未来发展空间,我们首次给予“买入”评级。 风险提示:水价调整风险、项目进展未达预期

环保行业服务模式在转变。2000-2012年,全国环境治理投入从1014亿元增长到8253亿元,年复合增长率为17.5%,在此期间环保公司也获得了快速发展。随着环境治理难度和环保意识的提升,环境治理需求正在由零散的专项治理向综合型的系统治理转化,未来只有具备综合环境治理服务能力的公司才会获得更大成功。 公司已经成为综合型的企业。公司近几年在逐步拓展业务范围,经营模式从单一的工程建造发展为涵盖建造、运营、咨询服务等环节的综合型环保企业;业务范围也从脱硫业务发展到空气治理、垃圾焚烧发电、土壤修复及药剂生产、污水处理等内容。未来公司仍有可能继续拓展业务范围,进一步形成多样化的业务模式,主动抓住环保市场需求向综合服务转变所带来的行业机遇。 核心业务技术优势明显。在空气治理方面,公司自有钠碱法烟气脱硫和催化剂前端烟气与氨均混脱销技术已获得国家发明专利。在土壤修复方面,重金属污染土壤离子矿化技术填补了国内以自有技术生产修复药剂的空白,被环保产业协会列入2013年国家重点环境保护实用技术名录;在垃圾发电、污水处理都有技术储备。 业绩亮点及投资评级:脱硝市场进入快速增长时期,公司在稳固脱硫、脱硝业务的同时,率先确立土壤修复领先优势,并通过垃圾发电、污水处理来稳定公司盈利,已经形成业务全面的综合型企业,未来竞争优势更加明显。根据在手订单以及行业发展趋势,我们预计年收入增速可维持在30%左右,未来两年增长主要来自脱销以及土壤修复业务。2013-2015年EPS分别为0.35元、0.44元、0.58元,市盈率分别为79.58X、64.84X、48.61X,高于行业平均值50倍的水平,考虑公司发展潜力,首次给予“增持”投资评级。 风险提示:项目进展和订单情况低于预期

国内天燃气行业维持快速发展。2002-2012年,我国天然气消费量增长约4倍,但产量增长落后需求增长,导致行业需求缺口在快速增加。2012年,我国进口天然气414亿立方米,约占我国消费总量1438亿立方米的28.8%。《天然气十二五规划》预计到2015年,我国城镇天然气用气人口约达到2.5亿;国家能源战略规划到2015年天然气在一次能源占比从2011年的4.5%增加到2015年的8.3%。以上政策实施将推动天然气行业维持高景气度。 燃气价格改革在提速。国内外价格倒挂使得燃气生产、进口企业面临很大压力,在需求缺口激增的背景下,将倒逼燃气价格改革提速。2013年6月,发改委要求非居民用气区分存量气和增量气,增量气价格一步调整到与可替代能源保持合理比价水平;存量气分步调整,2015年调整到位。从煤炭行业改革的经验看,燃气改革将推动气价大幅上涨,行业盈利也将明显改善。 新建产能释放推动业绩高增长。2013年10月,募投项目中部分项目已经通气,计划2014年将全部投入使用。公司在继续发展车用、民用气业务的同时,未来将大力拓展商用、工业用气(开发区项目、纺织城项目等),公司与中石油签订了长期供气合同以及自建管道保证气源稳定,项目投产将推动公司业务延续速增长。 盈利预测与投资评级:随着价格改革深化,天然气行业有望进入市场需求量与产品价格同向上升的黄金发展期。我们预计公司2013-2015年营业收入分别为3.03亿元、4.38亿元、5.90亿元,EPS为0.86元、1.32元、1.82元,对应市盈率分别为41.5X、27.19X、19.74X。公司估值高于行业平均值,考虑行业景气度提升以及新建产能在未来两年逐步释放,我们首次给予“买入”评级。 风险提示:设备事故、工业项目拓展低于预期

特许营运是核心优势。凭借被列入2013年度国家重点新产品计划项目的“旋汇耦合湿法脱硫除尘装置项目”以及在600MW和1000MW等大型燃煤机组烟气脱硫的成功经验,公司进入第一批参与脱硫特许营运的试点名单。2012年特许营运业务占比在70%左右,截止2012年末,公司累计签订火电脱硫特许营运合同装机容量为1276万千万,全国市占率在15%左右,处于行业第三名。 投资要点:1、存量脱硫市场日趋饱和,未来行业竞争向特许运营聚焦,公司成功运营大型项目经验有利于新业务的拓展。2、燃煤工业脱硝是“十二五”期间烟气净化企业争夺的主要领域,公司在脱硝领域具备成熟的经验和优势,未来增长空间巨大。3、多元业务布局提升综合实力。2013年,公司进入再生水市场以及煤焦油利用项目,逐步搭建环保、节能、资源再利用综合型业务框架。 新订单推动业务快速发展。2013年1-11月新签大单有:武乡西山发电2*600MW机组脱硫、脱销改造及营运项目,新疆图木舒克热电2*350MW机组脱硫BOT项目,内蒙古锦联铝材EPC脱硫项目,以上项目将保证公司业绩在2013-2015年保持高速增长。以火电机组年均4800小时使用效率测算,仅公司在手订单营运收入2015年将达到10亿元的规模,在2013年的基础上增长近1倍。 盈利预测与投资评级:假定公司8亿元债券顺利发行,且公司已签订正式合同项目能按计划进行,预计2013-2015年公司每股收益0.39元、0.55元、0.64元,对应2013年11月22日收盘价25.11元,市盈率分别为64.11X、45.34X、39.16X,公司估值水略高于行业平均。考虑公司所处行业脱硝及特许营运项目在2015年前将保持快速发展,我们给予“增持”投资评级。 风险提示:补贴电价调整风险、项目进展以及运行效果不达预期

投资要点:1、收购福成餐饮后,公司把经营终端市场作为未来发展方向。经营战略的转变不仅可以缓解肉牛散养对公司发展的制约,而且依靠高品质的产品为终端市场提供安全、健康食品,实现从品牌牛肉到品牌火锅的无缝对接,抓住目前大众餐饮快速发展的行业机会,充分发挥整合效应和协同效应,公司将面临新的发展机遇。2、供应紧张导致牛肉价格持续上涨,有利于提升公司盈利水平。2007-2012 年,牛肉大宗价格从16.3 元/千克上涨到50.5 元/千克,6 年累计上涨209.8%。近两年牛肉价格的上涨幅度明显快于饲料成本上涨幅度,肉牛养殖行业盈利在逐步好转。2013年3 季度公司盈利同比增长159.73%,价格上涨对公司盈利改善作用明显。由于供给整体趋于紧张,价格上涨的趋势短期难以改变,公司盈利大幅向好也将凸显公司估值优势。 整合效益值得期待。福成火锅是北方地区知名连锁企业,2012 年54 家门店累计完成销售收入4.13 亿元,实现净利润4000 万元,单店净利润为74 万元,净利润率在10%左右,远高于公司目前养殖类业务;对比来看,公司2012 年的销售收入为5.72 亿元,主营业务利润仅为1664 万元,净利润率仅为2.56%。业务整合将大幅提升公司盈利能力,大众餐饮市场增长也为公司成长带来机遇。 盈利预测与投资评级:假定2014 年福成餐饮正式并表,考虑牛肉价格维持上涨趋势,我们预计2013-2015 年收入分别为6.18 亿元、11.75 亿元、12.52 亿元,考虑增发摊薄后2013-2015 年每股收益分别为0.20 元、0.26 元、0.33 元,市盈率分别为32.53X、24.41X、19.73X,低于目前养殖行业的平均估值水平,考虑公司产品价格以及盈利能力提升,给予“买入”投资评级。 风险提示:动物疾病、食品安全、餐饮消费增速放缓

受下游行业低迷影响,公司增长有所放缓。2013年1-6月份,公司收入为71.94亿元,同比增长14.43%;归属上市公司股东净利润为1.36亿元,同比下降18.60%。收入增速放缓主要受下游养殖行业不景气影响,利润方面受原料价格高位运行以及费用增长共同影响出现5年来的首次下滑。 饲料产品毛利率略有下降。上半年受原料价格高位运行,营业成本为65.37亿元,同比上涨14.86%,增速略高于收入增长水平。 成本上升导致饲料销售毛利率比去年同期下降0.59个百分点。下半年随着下游养殖行业存栏规模和水产品养殖景气度的回升,饲料销量增速有望同步回升,毛利率也会有所改善,全年综合毛利率预计维持在近几年8.5%-9%的平均水平。 费用率维持小幅上升。2013年1-6月份,公司整体费用水平有所上升,其中管理费用为2.69亿元,同比增长31.36%,销售费用2.10亿元,同比增长29.09%,财务费用0.61亿元,同比增长108.32%。 费用增长幅度均高于公司收入增长水平,主要是新建产能逐步投产导致人员费用以及流动资金借款利息增加所致。随着公司规模的扩大,公司整体费用率近几年呈现缓慢上升的趋势。 投资评级与盈利预测:公司计划到2016年产能达到1000万吨,随着近几年销售规模增加,增速会有所放缓。未来产能利用率提升,毛利率将逐步提高,凭借成熟的营销体系和强大的品牌效应,公司净利润仍可保持高速增长,我们看好公司的发展前景。预计2013-2015年公司饲料销售分别为476万吨、528万吨、582万吨,EPS分别为0.44元、0.58元、0.77元,对应市盈率为22.93X、17.63X、13.29X,相对估值处于合理水平,维持“增持”评级。 风险提示:原料价格上涨、公司新建项目进展低于预期

收入保持稳定增长。2013年1-6月份,公司收入为3757万元,同比增长13.80%,扣除经常性损益后净利润同比下滑39.48%,公司主要业务为下游养殖提供奶牛冻精。冻精业务:上半年冻精收入为2675万元,同比增长18.15%,收入占比为71.2%,其中普通冻精收入1924万元,同比增长35.96%;性控冻精153万元,同比下降82%;新业务进口冻精598万元。 短期盈利显现压力。收入来源单一(冻精业务占比超过70%),销售渠道上主要依靠政府良种招标(2012年政府采购收入占比为74.12%),市场区域上主要集中在新疆地区(2010年新疆收入占比87.23%)。“产品单一、市场单一、渠道单一”是公司目前存在的问题,短期盈利增长面临压力。但种羊、肉牛等新建项目未来两年逐步投产,将会大大改善公司盈利能力较弱的现状。 投资要点:虽然盈利增长短期存在压力,但行业增长空间和公司优势是未来重回高增长的基础:①冻精市场保持较快增长,②良种推广是乳品安全的基础,③乳制品行业整合向上游延伸,④市场对乳品行业关注度在提升,⑤公司是行业内领先企业,确定了清晰的战略规划⑥未来几年是新建项目投产期。 投资评级与盈利预测:随着乳品安全监管升级,行业整合以及市场关注度将沿着“奶源—牧场—奶牛(良种冻精)”的产业链逐步展开。假定公司种羊良种改造项目、肉牛繁育和育肥项目按计划进行,我们预计公司2013-2015年收入分别为9400万万、1.21亿元、2.15亿元,每股收益分别为0.18元、0.30元、0.47元,对应市盈率分别为82.21X、47.79X、31.06X,估值水平较高,考虑公司未来两年进入高增速阶段,维持“增持”评级。 风险提示:项目进展、动物疾病、政府招标波动

主营业务继续保持较快增长。1、收入、利润同步增长。2013年1-6月份,公司收入为3.62亿元,同比增长14.54%;扣除非经常性损益后净利润同比增长17.97%,增速高于收入增长水平,主要是不断推出新产品从而保持较强盈利能力。2、市场疫苗高速增长。 2010-2013年市场疫苗销售占比从59.9%提高80.2%。随着市场疫苗规模增加,疫苗占总收入比例也在不断提高,2013年上半年占比已经达到53.39%。 3、重点区域保持高速增长。2007-2012年,公司在山东地区销售收入从1743万元增加到9733万元,5年累计增长4.6倍;华北区域销售收入从0.42亿元增长到1.49亿元,5年累计增长2.55倍。公司在竞争激烈的重点区域可以保持持续增长,说明公司产品质量和技术服务受到下游客户的高度认同。 费用率和毛利率基本保持稳定。2013年1-6月份,公司期间费用合计为1.24亿元,同比增长26.95%,占营业收入比例为34.29%,比上年同期提升3.35个百分点。费用增速高于收入增速,主要是公司增加销售人员、加大销售宣传力度,导致销售费用增加。公司建成了国内一流的研发平台支持新产品不断推出,有利于综合毛利率保持稳定,近三年毛利率基本稳定在60%左右。 投资评级与盈利预测:在兽药行业向专业化、精细化服务转变的背景下,公司拥有国内一流的研发平台和技术队伍,并形成产品持续创新的内在优势;专业服务带动营销的多层次销售体系保证市场的稳定以及新产品顺利推广。我们预计公司2013-2015年销售收入分别为7.92亿元、9.35亿元、11.09亿元,每股收益为0.92元、1.06元、1.30元,对应市盈率为24.01X、20.99X、17.09X,公司估值合理。考虑未来增长空间较大,给予“增持”评级。 风险提示:产品质量风险、养殖存栏回升低于预期

投资评级:公司具有成为国际种业巨头的实力和历史发展机遇,清晰的战略目标和不断提升的管理效率是成就其行业地位的重要保证,我们看好公司未来发展。行业整合缓慢以及高库存短难以解决,对公司盈利产生不利影响,暂下调为“增持”投资评级。 盈利预测:我们预计2013年公司种子业务收入有所下降,随着下半年新品种的推广,种业毛利率仍有继续上升的空间。假定公司下半年完成少数股东权益收购工作,我们预计2013-2015年公司收入分别为16.01亿、16.97亿、18.55亿,考虑增发后摊薄每股收益分别为0.61元、0.72元、0.80元,对应8月8日收盘价市盈率为36.9X、31.26X、28.18X。 风险提示:灾害性天气、发行收购工作进展不及预期

公司基本面逐步向好。从管理层来看:新一届管理层拥有丰富行业工作经验,有利于提升公司的管理决策水平。2013年资产注入后,公司拥有了食糖业务的进出口资格,增加海外业务布局也有利于实现世界级食糖企业的战略目标。从业务体系来看:公司确定了以食糖和番茄酱为核心业务,形成了“种植——生产——销售”完整产业链,且两项核心业务在国内都处于行业龙头地位。 市场方面,公司在继续保持北方甜菜糖龙头企业的同时,近两年在南方布局蔗糖生产基地,覆盖了我国主要产糖区。从营运角度来看:营运资金紧张是公司过去几年持续存在的问题,每年需要支付大量财务费用,2009年为7800万,2010年为1.05亿,2011年为1.67亿,2012年为1.72亿元。非公开发行后已补充流动资金7.5亿、置换自有资金19.35亿,营运资金紧张将明显缓解。 投资要点:我们认为公司价值重估主要来自产品价格回升预期以及管理效率提升两方面。食糖价格目前在5200元,比2011年7800元下跌超过33%,而2013年政府收储价格为6100元,计划收储300万吨,约占全国产量的25%,对市场价格有较大支撑;番茄酱价格从2012年的850美元上涨到目前950美元以上,业务开始小幅盈利,预计价格将继续缓慢上行。管理费用和财务费用下降以及食糖业务的套期保值体系使得公司具备了稳定发展的基础。 投资评级:随着产品价格回升、费用水平趋于正常,公司基本面逐步向好,作为行业内的龙头企业我们看好公司未来发展。根据行业公开资料以及公司公告,我们预计2013-2015年公司销售收入分别为77亿、130亿、160亿,每股收益(EPS)分别为-0.04元、0.12元、0.32元,首次给予“增持”评级。 风险提示:计划项目进展缓慢、产品价格和汇率波动风险