投资要点 公司2015年前三季度实现营业收入34.24亿元,同比增长1.78%(图1),主要源于子公司收入的大幅增加。1)分季度来看,公司在Q1和Q2分别实现营业收入3.84亿元、18.50亿元和11.90亿元,分别同比增长-28.37%、5.09%和11.45%,一季度业绩大幅下滑之后二三季度逐季好转,收入增幅逐季扩大; 公司2015年前三季度盈利能力较去年同期有所下降:前三季度公司实现综合毛利率33.15%,较去年同期下降1.84%(图2)。1)分季度来看,公司在Q1、Q2和Q3的毛利率分别为33.73%、33.81%和31.93%,分别同比提升1.31%、-4.65%和1.37%。毛利率的下降叠加期间费用率的大幅提升,公司2015年前三季度净利率下降明显。公司2015年前三季度实现净利率7.51%,较去年同期下降4.71%, 公司于2013年在巩固主业的基础上提出了“二次创业”的全新布局,进行业务的创新和升级。公司目前正处由传统市政园林景观业务向生态治理业务转型期,2015年上半年整体业绩下滑明显,预计公司全年业绩达到2014年推出的二期股权激励计划行权条件相对较难(以14年为基数,净利润同比增速≥35%)。公司在金融保障模式和PPP模式等领域的工作正在陆续推进,期内也中标多个PPP项目,后续可以关注公司在生态治理业务转型及业务拓展等方面的进展情况。 盈利预测与评级:我们预计公司2015、2016、2017的EPS分别为0.57元、0.64元和0.72元,对应PE分别为67倍、60倍和54倍,维持公司“增持”评级。

2015年1-9月公司实现新签订单总额52.19亿元,同比下降34.98%。分季度来看,公司2015年Q1、Q2、Q3分别实现新签合同总额14.84亿元、15.73亿元、29.00亿元,同比分别下降21.1%、51.6%、25.45%,主要受到宏观经济环境和固定资产投资增速放缓的影响;从季度环比来看,Q3新签订单相对于Q2增长了37.44%;值得注意的是,公司新型业务-绿色集成建筑业务市场推广效果较好,实现业务承接额3.96亿元。 公司2015年前三季度实现营业收入50.64亿元,同比增长7.99%(图1)。分季度来看,公司在Q1、Q2和Q3分别实现营业收入15.66亿元、17.12亿元和17.86亿元,分别同比增长1.81%、19.62%和3.85%,受到上年同期低基数的影响,Q3单季收入实现小幅增长。 公司2015年前三季度盈利能力与去年略有提高:实现综合毛利率16.80%,较去年同期提高0.54%(图2);前三季度净利率有所提升(图3)。公司2015年前三季度实现净利率4.80%,较去年同期上升0.29%;关注公司绿色集成建筑、新能源业务的转型推进。面对行业需求平淡、行业结构有所调整的局面,公司积极寻求业务转型。目前,公司绿色建筑市场化推广进入实质推进阶段,后续推广复制有望助力公司业绩增长;未来公司有望在保持传统主业稳健增长的基础上,整合钢构、幕墙、屋面、光伏等各业务并实现协同效应,实现“绿色集成建筑业务+分布式光伏业务”双轮驱动公司业绩快速增长。 盈利预测:我们预计公司2015-2017年EPS为0.20元、0.23元、0.27元,对应PE分别为29倍、25倍、22倍,维持公司“增持”评级。

公司2015年前三季度实现新签订单35.90亿元,同比下滑37.95%,受到国家产业调整、投资增速下降等宏观经济环境影响,新签订单降幅较大。 公司2015年前三季度实现营业收入31.04亿元,同比下滑23.14%(图1)。 1)分季度来看,公司在Q1、Q2、Q3分别实现营业收入11.80亿元、9.91亿元和9.33亿元,分别同比增长-9.57%、-38.06%和-17.69%,各季度收入均下滑,第三季度下滑幅度有所收窄。考虑到公司预付账款的变化(三季末较年中增加近1亿元),我们预计公司四季度收入增速下滑幅度有望继续收窄。 公司2015年前三季度盈利能力与去年相比大幅提升,2015年前三季度公司实现综合毛利率10.68%,较去年同期提高1.75%(图2)。分季度来看,公司在Q1、Q2和Q3的毛利率分别为9.63%、11.59%和11.03%,同比提升1.28%、3.45%和0.37%。得益于毛利率水平的大幅提高,公司前三季度净利率提升明显公司2015年前三季度的资产减值损失占比为-0.62%,较去年下降0.66%(图4),主要源于报告期内应收账款减少,计提的坏账准备转回;另外,资产减值损失(坏账损失)的冲回是公司前三季度业绩增长的主要原因。 盈利预测与评级:我们预计公司2015、2016、2017的EPS分别为0.55元、0.66元和0.76元,对应PE分别为34倍、28倍和25倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新签订单不达预期、项目进度不达预期

海外业绩释放助力业绩爆发: 公司预计前三季度实现归属于上市公司股东的净利润2.2-2.6亿元,按照2.4亿元的中位数来看,较上年同期的1.31亿元(重组后)同比增长83.21%,已大幅超过去年全年的净利润规模,按照行业规律来看(前三季度净利润占全年比例约在60%-70%之间),预计公司全年实现净利润在3.6-4亿元的规模水平;分季度来看,公司预计Q3实现归母净利润5500万-9500万,预计较上年同期增长超过60%。 分区域拆分来看,我们预计前三季度国内业务收入与净利润规模较上年同期基本持平,约为1.1亿元;我们预计海外业务实现净利润规模约1.3亿元;按照海外业务10%的净利率水平简单估算,预计公司前三季度海外业务实现收入规模约13亿元。公司14年全年海外收入仅为2.2亿元,15年前三季度海外收入规模接近国内收入规模,海外业务迎来业绩爆发期,符合我们此前对于公司海外订单放量驱动业绩快速增长的判断。 盈利预测、估值与评级:我们预计公司2015-2017年分别实现净利润3.94亿元、6.25亿元、8.22亿元,公司目前总市值为115亿元(考虑到配套融资后总股本为4.47亿,其中A股股本3.78亿股,对应当前A股股价市值为107.8亿;B股股本0.69亿股,对应当前B股股价市值为7.4亿元,合计市值为115亿元),对应的PE分别为29.3倍、18.4倍、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外订单落地低于预期、汇兑损失风险

投资要点 合作中电建,拓展新业务渠道、创新业务模式拓展新业务渠道:中电建集团是“世界500强”企业——中国电建集团旗下重要子企业,拥有房屋建筑工程施工总承包特级资质,以国内房屋建筑施工总承包为核心主业的专业化平台公司,是电建集团房屋建筑业务的领军企业。 此次与中电建合作成立的合资公司,未来有望在中电建系统内装饰业务的信息获取、业务承接等方面获得更多的优先权,进一步拓展了公司的业务渠道。 创新业务模式,有望实现资源整合提升经营效率:公司与中电建集团的合作成立合资公司承接项目,将传统装饰业务的项目总包方、分包方有效变为利益共同体,有望通过改变装饰与土建的衔接方式,提升二者的业务一致性、协调性,并实现资源整合。未来双方将各自发挥在项目总包和装饰业务的竞争优势,使得合资公司在包括质量管控、成本节约等业务精细化内控管理方面更加有效,进一步提高经营效率。 对于目前估值的金螳螂,我们选择不悲观:1)从横向比较来看,2015年上半年的金螳螂相较于2014年上半年而言经营管理没有发生任何变化,且伴随流动性的整体宽松以及实际控制人的回归,公司估值回到2014年上半年的水平是不合理的;2)从纵向比较来看,从经营层面来看,无论是收入增速、ROE、回款质量,金螳螂均优于同业公司。且我们认为公司此次开展电商业务成功的概率更高,因此公司的估值低于同业公司是不合理的。 盈利预测:我们维持公司2015-2017年的EPS为1.10元、1.24元、1.39元,对应PE分别为12.6倍、11.2倍、10倍,维持公司的“买入”评级。

投资要点 推出第一期员工持股计划,绑定公司与管理层利益,彰显发展信心。此次出资参加第一期员工持股计划的公司部分董事、监事、高级管理人员和员工共计不超过640人,约占2014年公司披露在职员工数的59.44%,员工覆盖范围较大,进一步完善了公司员工激励约束机制;其中公司董事、监事、高级管理人员13人,合计出资认购3000万元,占比不超过20%;此次包括董事长、董事,以及收购子公司中建南方、高文安设计的高管等在内的中高管理层均有参与,存续期2年,管理层与公司利益进行绑定,稳固核心团队的同时将股东利益、公司利益和员工利益结合,有望显着激发经营潜力。此外,公司控股股东对员工持股计划所有份额本金提供托底保证,均体现了大股东、管理层对公司长期发展的强烈信心。 收购子公司中建南方、高文安设计的董事长均有参与员工持股,与公司利益绑定,有望助力收购标的实现业绩承诺。1)中建南方:2015年上半年中建南方实现净利润1098万元,按照行业规律来看,中建南方全年达到5625万元的业绩承诺难度较大;而此次中建南方董事长李慧永、总经理张钰均出资参与员工持股,我们认为将有利于提高中建南方经营积极性,中建南方下半年业绩有望实现放量。2)高文安设计:公司董事长高文安先生参与员工持股亦实现利益绑定,其2015年业绩承诺为净利润4000万元,上半年净利润亏损20万元,预计下半年在宝鹰股份快速拓展海外市场以及饱满的业务量的带动下,高文安设计完成业绩承诺的确定性有望进一步提升。

年上半年公司实现新签合同额3,179.380亿元,较上年同期减少18.44%;公司未完合同额为17,606.921亿元。分业务来看,工程承包业务新签订单下滑是导致公司整体新签订单下滑的主要原因。 公司2015年上半年实现营业收入2628.94亿元,同比增长0.27%(图1)。分板块来看,公司工程承包、勘察设计咨询、工业制造业务均保持增长;分地区来看,公司在境内和境外地区分别实现收入2506.42亿元和122.53亿元,分别同比增长-0.03%和6.72%。 公司2015年上半年盈利能力较去年有所提升。2015年上半年公司实现综合毛利率10.96%,较去年同期提高0.83%(图2),业务占比较高的工程承包业务毛利率提升是公司整体毛利率提升的主要原因。公司2015年上半年净利率有所提升(图3)。公司2015年上半年实现净利率2.13%,较去年同期上升0.20%;期间费用率为5.37%,较去年同期提升0.63%。 投资收益较上年同期增加明显,增厚公司业绩。2015年上半年公司实现投资收益2.7亿元,上年同期为负,主要来自于长期股权投资收益和处置可供出售金融资产取得的投资收益。 公司2015年上半年每股经营性现金流净额为0.56元,较去年同期增加1.54元(图5),收现比提高是现金流改善的原因。 盈利预测与估值:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.99元、1.08元、1.16元,对应的PE分别为13.6倍、12.5倍、11.7倍,维持公司“增持”评级。

投资要点 年中报要点:1)上半年营收增速转正为负,较去年同期大幅下滑34.91个pp,主要是因为占比超过50%的装饰业务营收增速大幅下滑30.35%;2)净利增速为2.43%,仍为正增长,主要是因为资产减值损失大幅减少2.00亿元,同时子公司贡献净利2.14亿元,同比增18.89%,值得注意的是子公司中,成都恒基15年上半年净利由去年的千万级别下降至50.16万元,除此以外,亚厦木业净利转负为正,实现净利193.62万元,景观园林实现净利翻倍,大连正泰开宇净利增加226.79万元;3)上半年,公司实现毛利率18.19%,净利率9.39%,均好于去年同期;4)经营现金流净额为-8.96亿元,略有恶化,但收现比有所提高。 成长性:2006-2010年由于装饰行业处于高速成长期,以及国家“四万亿”等政策刺激,公司营收高速增长,CAGR达50.60%;2011-2014年由于国家宏观调控、固投下滑、地产调控等因素叠加影响,公司营收增速下滑,在此期间CAGR达21.21%。 盈利能力:2006-2009年,公司通过降低毛利率来实现外延扩张,但公司加强管理,控制费用,净利率仍保持稳定上升;2010-2014年,毛利率和净利率均保持增长势头,至14年,公司毛利率为18.90%,净利率为8.28%。 现金流量:公司经营活动现金流量净额从03年的0.48亿元增至14年的1.48亿元,其中10年仅有0.21亿元,是因为信用扩张,应收账款增加;12年为0.12亿元,是因为支出大幅增加所致,但10-14公司净利润一直高于经营现金流量净额,且差额在不断扩大,至14年达8.85亿元,存在坏账风险。 资本结构&偿债能力:11年以后,公司资产负债率维持在60%左右低位,流动、速动比率维持在1.5左右,公司资本结构合理,财务优良,偿债能力强。 公司未来看点:房地产销售回暖有望在下半年传导至装饰板块,预计下半年公司业绩有望企稳回升;同时公司家装电商有条不紊推进,预计未来12-18个月在工业化施工等环节会取得突破;3D打印建筑示范性项目逐渐落地。 风险提示:宏观经济下行风险;电商进展不及预期风险;回款风险。

2015年上半年公司完成新签合同额3314.7亿元,同比减少19.4%,主要是受当前投融资体制改革阶段下,基建项目招标规模较上年同期减少的影响。1)基建建设业务实现新签合同额2,766.9亿元,同比减少16.5%,其中铁路、公路、市政及其他工程分别新签合同额681.8亿元、451.9亿元和1,633.9亿元,分别同比减少25.85%、34.6%、4.2%,铁路和公路新签合同额均有明显下滑; 公司2015年上半年实现营业收入2733.73亿元,同比略有下滑1.03%(图1),主要受到物资贸易板块和房地产板块收入下滑的影响。1)分季度来看,公司在Q1和Q2分别实现营业收入1256.68亿元和1477.06亿元,分别同比增长6.78%和-6.83%,Q2季度收入自2013年以来首次出现下滑; 公司2015年上半年毛利率水平持续提升,2015年上半年公司实现综合毛利率10.66%,较去年同期提高0.60%(图2),业务占比较高的基建业务毛利率提升带来整体毛利率的上升。公司2015年上半年净利率有所提升(图3)。公司2015年上半年实现净利率1.61%,较去年同期上升0.05%;期间费用率为5.17%,与去年同期提高0.1%。 公司2015年上半年每股经营性现金流净额为-0.77元,较去年同期有所恶化(图5),收现比的下降是现金流恶化的主要原因。 盈利预测:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.53元、0.57元、0.61元,对应的PE分别为20.7倍、19.2倍、18倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新签订单不达预期、项目进度不达预期

公司2015年上半年实现营业收入15.00亿元,同比下降27.73%(图1),在宏观经济下行以及钢材价格下降的影响下,公司钢构成品销售价格下降以及为应对钢材涨价风险公司控制了项目承接是收入下滑的主要原因。 公司2015年上半年盈利能力与去年同期相比大幅提升,2015年上半年公司实现综合毛利率20.31%,较去年同期提高5.04%;各项业务毛利率均有所提高的同时,毛利率水平较高的智能车库、围护产品收入占比的提高,带动了公司整体毛利率提升; 公司2015年上半年实现净利率6.12%,较去年同期上升1.53%(图3);净利率提升幅度小于毛利率,主要受到期间费用率明显提高的影响。受到收入规模下滑的影响,年上半年期间费用率为12.94%,与去年同期提高4.33%,其中三项费用率均有所提高。 公司于报告期内出售了近年来处于亏损状态的全资子公司“江西鸿泰重工”,取得投资收益1231万元,明显增厚了公司业绩。剔除这部分投资收益的影响,公司净利润同比增速较上年同期下滑15%。 值得注意的是,公司与天堂硅谷合作终止。公司于2014年6月与天堂硅谷签订了《产业转型升级咨询及并购整合服务协议》,此次公司中报称与天堂硅谷“原合作拟定的工作方向暂时不会是公司的工作重点,故双方的合作自签订合作协议满一年后协议终止。” 盈利预测、估值和评级:我们预计公司2015-2017年的EPS至0.53元、0.52元、0.54元,对应PE为28倍、28倍、27倍。给予公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济政策变化风险、主要原材料(钢材)价格波动风险

公司2015 年上半年实现营业收入11.46 亿元,同比下降26.91%(图1),主要受到宏观经济下行以及房地产投资不景气影响:1)分季度来看,公司2015 年Q1、Q2 分别实现收入4.06 亿元、7.40 亿元,同比下降10.46%、33.60%,二季度收入下滑幅度较大主要受到上年同期基数较高以及新开工项目减少的影响;公司2015 年上半年实现综合毛利率25.10%,较去年同期下滑0.19%(图2):除工程施工业务毛利率维持稳定外,其余业务毛利率均有下滑,其中工程设计、苗木销售毛利率下滑较大。 源于营收下降幅度较大,2015 年上半年公司的期间费用占比为8.92%,较去年同期提升2.22%(图3)。值得注意的是公司管理费用中职工薪酬较上年同期大幅减少1227.61 万元,同比下滑近30%。 2015 年上半年公司的每股经营性现金流净额为-0.39 元,较去年同期明显恶化,付现比的大幅提高是主要原因(图4)。付现比的提高是现金流恶化的主要原因;公司去年同期收回BT 项目投标保证金1.5 亿元,同时期内支付的货款和投标保证金的增加导致付现比提高明显;公司预付账款为1581.40 万元,较去年同期大幅增加84.81%,主要是因为预付的苗木货款增加。另外,值得注意的公司上半年末预收款项仅5000 万元,较年初减少近1 亿元,预收款的大幅下降表明公司新开工项目明显减少,预计将对下半年的业绩形成一定的压力。 盈利预测与评级。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为 0.20 元、0.23 元、0.24 元,对应的PE 分别为36 倍、31 倍、30 倍,维持公司“增持”评级。

投资要点 公司2015年上半年实现营业收入36.58亿元,同比下降12.98%(图1),受宏观经济增长放缓和房地产市场景气度不高影响,公司传统精装修业务收入下滑明显。1)分季度来看,公司在Q1和Q2分别实现营业收入17.39亿元和19.19亿元,分别同比增长2.48%、-23.45%,Q2业务收入大幅下降,低于我们的预期;分公司来看,公司2015年上半年母公司、子公司分别实现收入29.64亿元、6.94亿元,同比增长-25.5%、205%,母公司收入依然处于下滑趋势,子公司收入快速增长主要源于收购的南京柏森并表和子公司深圳新华丰、方特装饰收入的快速放量。 公司2015年上半年毛利率水平较去年同期提升明显,2015年上半年公司实现综合毛利率16.94%,较去年同期提高1.18%;收入占比较高的装饰施工业务毛利率的明显提升是整体毛利率水平提升的主要原因,设计业务毛利率大幅下滑的主要原因在于设计业务收入下滑导致人均产值降低; 2015年上半年公司实现每股经营性现金流净额-2.03元,较去年同期有所恶化,付现比的大幅提高是导致经营性现金流恶化的主要原因,预付款项的增加以及应付款项的减少增加了公司对资金的占用。 盈利预测、估值和评级。我们预计公司2015、2016、2017的EPS分别为0.86元、0.97元、1.14元,对应的PE为22倍、19倍、16倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:业务转型效果低预期;新签订单不达预期

投资要点 公司2015年上半年实现营业收入4137.32亿元,同比增长10.23%(图1),较为充足的在手订单存量保障了公司业务稳定拓展。1)分季度来看,公司在Q1和Q2分别实现营业收入1937.67亿元和2197.67亿元,分别同比增长18.19%和4.06%,Q2增速下滑主要受到上年同期基数较高的影响;2)分业务来看,各业务均同比均有增加,基建和房地产开发投资业务占比同比均有所提升,业务结构调整效果明显;3)分地区来看,境外业务收入大幅增长,“大海外”发展战略下海外业务拓展效果较好; 公司2015年上半年盈利能力与去年基本持平,2015年上半年公司实现综合毛利率12.27%,较去年同期下降0.09%(图2),其中勘察设计业务的毛利率水平下滑明显,基建和房地产业务盈利能力持续提升;公司2015年上半年实现净利率4.58%,较去年同期上升0.22%;期间费用率为2.78%,与去年同期基本持平。 公司2015年上半年每股经营性现金流净额为-0.98元,较去年同期有明显改善(图5),付现比大幅下降是现金流改善的主要原因。1)分季度来看,公司Q1、Q2分别实现每股经营性现金流净额分别为-1.65元和0.67元,较去年同期增长-0.39元和0.50元;2)从收、付现比的角度来看,公司2015年上半年收、付现比分别为89.33%和98.79%,较去年同期下降24.22%和28.70%。 盈利预测与估值:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.88元、1.03元、1.18元,对应的PE分别为6.1倍、5.2倍、4.5倍,维持公司“增持”评级。

投资要点 公司2015年上半年新签订单5.6亿美元,较去年同期下降1.27倍,主要是因为全球市场不景气以及市场竞争激烈。公司目前在手合同达81.20亿美元,较去年同期提高18.97%,其中生效合同总额为12.94亿元,这些项目将逐渐确认收入,同时考虑到公司上半年末预付款项14.5亿元,较年初增加8亿元,因此我们认为充足的在手合同以及后续订单开工将保证下半年业绩的较快增长。 2015年上半年公司实现营收27.38亿元,较去年同期下降33.14%,主要是因为上半年可结算的项目较少,大部分14年新签合同仍处于开工阶段. 上半年公司实现净利润3.36亿元,比上年同期下降20.66%,净利润降幅小于收入降幅是主要因为1)毛利率大幅提高5.12个pct至23.09%;2)由于收回以前年度境外所得税抵免款,公司所得税减少1.28亿元;3)但与此同时资产减值损失增加8818.62万元。 公司上半年的资产减值损失占营收比为6.28%,较去年同期大幅增加4.23个pp,应收账款坏账准备增加是公司资产减值损失占比提升的主要原因(图4)。公司上半年应收账款占收入比为116.29%,较去年同期大幅增加38.14个pct,由于全球经济不景气,公司回款变差,故计提的坏账准备有所增加。 2015年上半年公司每股经营性现金流量净额为0.52元,较去年同期明显改善,主要是因为上半年收现比大幅提高1倍多。从收、付现比的角度来看,上半年收现比大幅提高1倍多至157.67%,付现比提高54.68个pp至135.99%,付现比增幅小于收现比,我们认为收现比提高是公司上半年经营现金流量改善的主要原因。 盈利预测、估值和评级:预计公司2015-2017年的EPS分别为1.33元、1.59元、1.79元,对应的PE分别为14倍、11倍、10倍,维持公司的“增持”评级。

投资要点 公司2015年上半年实现收入5.93亿元,同比增长69.45%。收入的高速增长主要源于赛石园林的并表,扣除并表影响的话,公司上半年收入同比下滑17.50%。1)分季度来看,公司Q1、Q2分别实现收入3.04亿元、2.89亿元,同比增长83.12%、57.13%。分公司来看,子公司Q1、Q2的收入分别为1.64亿元、1.42亿元,Q2收入规模较Q1有所缩减,不太符合园林行业的季节性规律,略低于预期; 2015年上半年公司实现综合毛利率34.40%,较去年同期提升1.35%,主要源于毛利率较高的胶管制品业务占比提升; 2015年上半年公司实现净利率8.87%,较去年同期提升1.68%。净利率升幅高于毛利率升幅的主要原因在于资产减值损失占比的下降以及营业外收入的增加。 公司2015年上半年实现每股经营性现金流净额-0.12元,较去年同期有所改善,赛石园林上半年的回款情况超出我们的预期。公司2015年实现每股经营性现金流净额-0.12元,分季度来看,Q1、Q2分别为-0.08元、-0.04元(图4)。分公司来看,子公司上半年实现收入3.07亿元,收到现金3.14亿元,收现比达到102.28%,园林公司上半年的收款情况超出我们的预期。然而,分季度来看,子公司Q2的收现比仅1.15%,下半年的回款仍然有待观察。 我们对于美晨科技的看法: (1) 根据我们的估算,公司2015年的净利润超过2.5亿元,目前估值20倍,已经接近园林上市公司历史估值的底部; (2) 公司目前积极寻求转型,主要方向在于互联网+汽车后市场方向,我们预计下半年汽车后市场方向的转型将提升公司的估值水平。