中诺通讯超预期,持续性可期 公司2016年上半年实现营业收入32.88亿元,同比增长6.25%;归属上市公司股东的净利润为3617万元,同比增长53.11%;相比于去年同期扣非后净利润亏损2341万,今年实现盈利3465万元。公司增长主要来源于通讯产品与智慧家电收入项目,收入同比增长116.6%,且毛利率上升2.75%。主要原因是来自华为和海外客户的订单大幅增长。公司此前公告中诺拟收购手机OEM厂商迅锐通讯,迅锐行业地位优秀,将与中诺形成产业链上下游协同。若收购达成,将显著增强该项业务竞争力。此外,贸易类收入由去年同期60.3%占比,下降到当期的37.5%。其收入结构进一步优化,盈利能力强的业务占比提升。 LED行业下半年有望反转,业务经营有望改善 公司旗下LED资产主要有源磊科技和迈锐光电,上半年分别实现营业收入1.6亿和6668万元,分别盈利1071万元和亏损1958万元。从行业下游龙头企业调高部分产品价格来看,LED价格压力有望在行业激烈洗牌,淘汰低质供给后,逐渐企稳,迎来反转。公司LED业务经营情况下半年有望跟随行业改善。且源磊科技今年仍然存在4000万业绩承诺。 亏损包袱资产有望剥离,持续优化结构 公司旗下照明、节能环保资产总体呈现亏损,拖累总体业绩。公司后续或逐渐清理包袱资产,优化结构。公司此前已公告,将两岸照明35%股权转让给信息集团及信息集团下属企业无关联第三方。表明其资产优化正在积极进行。 集成电路已有积累,或背靠集团公司发展 旗下福顺微电子主营4、6英寸IC芯片,上半年实现营收6968万元。公司是福建电子信息集团旗下唯一集成电路上市平台,集团公司是联电厦门晶圆厂重要合资伙伴,拥有台海两岸集成电路丰富资源,或利于公司集成电路进一步发展。 维持“买入”评级 预计公司16-18年净利润201/249/286百万元,EPS0.53/0.66/0.75元,对应16-18年的PE分别为24X、19X和16X,维持“买入”评级。 风险因素:LED市场回暖不达预期,资产优化不达预期。

上半年延续收入与净利高增长态势,业绩符合预期 公司2016年上半年实现营业收入7.50亿,同比增长29.56%,归母净利润1.75亿,同比增长49.89%,扣非归母净利润1.72亿,同比增长51.78%。拆分Q2单季收入4.14亿,同比增长30%,同比增速略高于Q1,Q2单季净利润同比增长40%。上半年公司综合毛利率同比提高2个百分点,1-6月及Q2单季的净利润增速显著高于营收增速,印证盈利能力持续提升,认为高毛利小型精密电感、精密陶瓷等新品大概率实现高速增长,下半年业绩有望更上一层楼。 加速由通讯、消费类市场向汽车电子、工业电子拓展 报告期内公司加速由通讯、消费电子类市场向汽车电子、工业电子等重点市场拓展,国际化主流大客户的拓展或进入实质性阶段。汽车电子市场十分广阔,根据德勤测算,2016年全球汽车电子规模将达到2348亿美元,且前端认证周期长,客户粘性长达5-20年。公司精密电感、敏感器件、微波器件、NFC天线、无线充电线圈等高附加值新品均可应用于汽车电子领域,产品有望全面导入博世、电装、德尔福、法雷奥,大陆电子等tier1供应链。工业电子资质认证严格,公司实现模块化产品的直接供应将全面提升产品附加值,强化盈利能力。下游重点市场的加速开拓为公司打开新的成长空间,明后年有望全面放量增厚业绩。 新技术实现阶段性突破性进展,未来5年持续性增长可期 2016年是公司五年规划开局之年,公司争取在3-5年的时间内实现1)立足于消费电子领域,拓展电感在新能源、汽车等领域的应用,保持片式电感制造的龙头地位;2)在做大做强片式电感的基础上,大力发展LTCC、敏感器件、新型变压器、NFC天线、精密陶瓷产品、无线充电线圈等新型电子元件的市场影响能力。作为技术驱动成长型企业,公司新技术实现阶段性进展,突破多项专利技术,驱动未来成长,我们对公司未来5年持续性高增长充满信心。 风险提示 宏观经济下行、产品价格下滑、技术创新未能跟随行业趋势的风险 维持“买入”评级 片式电感稳定增长,新产品迎来收获季,业绩向上空间打开,具备长期投资价值。预计16-18年净利润366/497/681百万元,摊薄EPS分别为0.49/0.61/0.83元,当前股价对应的PE分别为34/28/20X,维持“买入”评级。

业绩超预期,重回高增长确认 公司2016年半年度业绩快报显示,上半年实现营业收入49.5亿元,同比增长42.69%。实现归属上市公司股东净利润7.10亿元,同比增长53.03%。加权平均净资产收益率达到10.43%,同比增长1.87%。公司二季度实现单季营业收入31.7亿元,同比增长39.7%,单季净利润4.95亿元,同比增长37.2%。实现单季营业利润4.87亿元,同比增长57.8%。营业利润增速显著大于收入增长,与一季度由于增值税软件退税额增加使营业外收入大幅上升导致的增长相比,二季度公司的盈利能力有了明显改善,其重回高成长得到确认。 公司度过转型窗口期,解决方案已见成效 公司在过去近两年时间,经历了流动人员激励,企业流程重构的阶段。公司从原来的单一产品销售,逐渐成升级解决方案营销。从专注于国内市场,到大力开拓海外市场。目前,其业绩的良好表现,已经显示公司度过转型升级的窗口期。公司现已大幅提升全球销售能力和项目客户的积累,形成了九大行业114个子行业的解决方案。解决方案的行业空间是原有单一硬件设备行业的3-4倍,公司完成解决方案转型,将更好的契合下游需求,增强客户粘性,获得更大成长动力。 积极开拓海外市场及新业务,再添发展新动力 公司近年来持续加大海外市场拓展,来自海外的收入逐年递增。15年新设遍布全球15个分支机构,并引进国际化团队。计划今年将继续加大投入,向全球100多个国家和地区提供端到端产品及解决方案。此外,公司围绕视频监控领域,成立了大数据和先进技术研究院。在互联网与消费产品、机器视觉、如人机、汽车电子、VR等领域立体化布局前沿应用,有望打开更大成长空间。 维持“买入”评级 看好公司解决方案成长空间,及视频监控数据挖掘蕴含的巨大应用价值。预计公司16-18年净利润1921/2634/3462百万元,EPS0.66/0.91/1.19元,对应16-18年的PE分别为22X、16X和12X,维持“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧的风险;视频监控行业增速下滑的风险。

事项: 近日,通过组织电话会议,与公司高管就公司各项业务的生产经营状况进行了充分交流。 我们的观点。 行业景气回升,先进封装助力,有望重回成长快车道。 公司去年并表的FCI、纪元微科、迈克光电对业绩形成较大压力,今年情况明显改善,协同效应渐显。北美半导体BB值已连续第6个月显示行业高景气,产业上下游接单、出货状况持续改善。公司技术全面,运营+成本管控能力强,业绩稳健,过去4年净利润复合增长率近30%。公司三地布局全面,天水定位以Leadframe为主的低端封装;西安定位基板类中高端封装;昆山主营晶圆级高端封装。公司业已具备为客户提供“Bumping+FC+BGA/CSP”领先一站式封装的能力。并通过定增募资积极扩充先进封装产能。预计指纹识别、高端CIS、Bumping等高端产品今年将逐渐放量,进一步优化产品结构,提振业绩。 对接武汉新芯,望显著受益国家存储芯片战略发展。 我国芯片进口额早已超越石油成为第一大商品,具备万亿替代空间。芯片与国家信息安全密切相关,集重大经济和战略意义于一身。国家芯片战略势在必行,存储器要求相对较低,近2800亿的国内市场有望率先突破。总投资240亿美元的武汉新芯存储器项目已经动工,2020年计划月产能达30万片。我国半导体以武汉新芯为实施主体,联合封测、模组、应用产业链打造以资本为纽带的国家存储器战略路线清晰。华天已与新芯战略合作,双方将在集成电路先进制造、封测等方面展开合作。作为武汉新芯目前唯一封测服务商,有望集中受益国家发展存储芯片的决心。 产业并购环境改善,利于获取优质资产。 国内封测主要竞争者长电科技与通富微电均完成并购,产业并购得到改善,或有利于产业内以更高性价比进行整合。 大基金注资华天西安增强实力,设立股权投资平台进一步整合资源。目前公司资金充沛,条件良好,外延预期强。 维持“买入”评级。 预计公司16-18年净利润416/551/695百万元,EPS0.39/0.52/0.65元,同比分别增长30.6%、32.5%、26.0%,对应于16-18年的PE分别为34X、26X和20X,维持“买入”评级。

募集资金11亿扩产电感及储备新品,加速打开新一轮高增长 公司此次非公开发行拟募集资金总额不超过11.3亿元,扣除发行费用后将用于新型片式电感扩产项目、新型电子变压器扩产项目、微波器件产业化项目和精细陶瓷产品产业化项目。我们认为,募投项目以公司拳头产品新型片式电感扩产项目为主,彰显公司对于电感主业未来增长的信心,新型变压器、微波器件、精细陶瓷相关新品已与世界级知名厂商建立合作关系,且下游汽车电子、移动支付、通讯工程、工业控制、航空航天、节能照明等市场前景明朗,公司前瞻性技术储备的产业转化有望顺利推进,新品放量引领未来高增长。 新型片式电感:在通信及消费电子、汽车电子等下游市场的带动下,小型化、标准化、适合新技术发展方向的片式电感需求量将不断提升,近年公司电感产品向小型化、精细化升级,我们预计公司此次新型片式电感主要以高毛利、高壁垒的0201与01005型号为主,公司盈利能力将显著提升。以前次募集资金投资项目实现收益情况为参照,片式电感扩产项目实际投入4.6亿,2016年保守预计实现收益1.15亿,投资利润比约25%,预计此次募投项目将增厚税后利润1.67亿。 新型电子变压器:受益于消费类电子、家电、照明及通讯设备等行业市场的持续增长,电子变压器增长较为迅速,而随着节能低碳、绿色环保理念在各种工业生产中的运用,电子变压器产业迎来其升级转型期,公司新型变压器产品采用全自动化产线,具备一致性高,可靠性好等优点。此次扩产后年产能将达2.54亿只,公司预计达产后平均税后利润3604万。 微波器件:新增微波器件产能6.4亿只,其中LTCC产品5.4亿只,NFC产品1亿只。伴随LTCC产品应用领域的不断扩大,以及移动支付市场的日益成熟,下游市场将逐步打开,预计项目达产后贡献年税后利润约1个亿。 精细陶瓷:精细陶瓷产品投入以指纹识别盖板为主,将新增陶瓷指纹片新增产能10000万片,陶瓷外观件100万片,预计达产后贡献年收入3.7亿,税后利润4061万。 持续推出股权激励计划激励管理层及技术(业务)骨干 持续的技术创新、先进的管理效率是公司持续满足全球高端电子制造企业发展需要的保障,也是公司的核心竞争力。公司自上市以来,连续推出针对中高层管理人员与核心技术、业务骨干的股权激励计划,有效调动管理者和重要骨干的积极性,吸引和保留优秀管理人才、核心技术及骨干业务人员,建立可持续创新的管理团队。通过股东利益、公司利益和员工个人利益的有效绑定将助力公司业绩腾飞。 维持“买入”评级 公司主业稳定增长,新业务即将迎来收获季,业绩向上空间打开,具备长期投资价值。预计16-18年净利润366/497/681百万元,摊薄EPS分别为0.49/0.61/0.83元,当前股价对应的PE分别为37/30/22X,维持“买入”评级。 风险提示 产品价格大幅下降的风险、技术创新未能跟随行业趋势的风险、宏观经济风险。

行业景气回升,先进封装助力,有望重回成长快车道 公司去年并表的FCI、纪元微科、迈克光电对业绩形成较大压力,今年情况明显改善,协同效应渐显。北美半导体BB值已连续第6个月显示行业高景气,产业上下游接单、出货状况持续改善。公司技术全面,运营+成本管控能力强,业绩稳健,过去4年净利润复合增长率近30%。公司三地布局全面,天水定位以Leadframe为主的低端封装;西安定位基板类中高端封装;昆山主营晶圆级高端封装。公司业已具备为客户提供“Bumping+FC+BGA/CSP”领先一站式封装的能力。并通过定增募资积极扩充先进封装产能。预计指纹识别、高端CIS、Bumping等高端产品今年将逐渐放量,进一步优化产品结构,提振业绩。 对接武汉新芯,望显著受益国家存储芯片战略发展 我国芯片进口额早已超越石油成为第一大商品,具备万亿替代空间。芯片与国家信息安全密切相关,集重大经济和战略意义于一身。国家芯片战略势在必行,存储器要求相对较低,近2800亿的国内市场有望率先突破。总投资240亿美元的武汉新芯存储器项目已经动工,2020年计划月产能达30万片。我国半导体以武汉新芯为实施主体,联合封测、模组、应用产业链打造以资本为纽带的国家存储器战略路线清晰。华天已与新芯战略合作,双方将在集成电路先进制造、封测等方面展开合作。作为武汉新芯目前唯一封测服务商,有望集中受益国家发展存储芯片的决心。 产业并购环境改善,利于获取优质资产 国内封测主要竞争者长电科技与通富微电均完成并购,产业并购得到改善,或有利于产业内以更高性价比进行整合。大基金注资华天西安增强实力,设立股权投资平台进一步整合资源。目前公司资金充沛,条件良好,外延预期强。l 维持“买入”评级 预计公司16-18年净利润416/551/695百万元,EPS 0.39/0.52/0.65元,同比分别增长30.6%、32.5%、26.0%,对应于16-18年的PE分别为32X、24X和19X,维持“买入”评级。 风险因素: 产业景气度低于预期;产能放量低于预期。

事项: 公司公告拟以增资及股权转让方式,使用自有资金约1.7亿元投资SCRM(社交化客户关系管理)细分行业的龙头企业六度人和,持有其15%股权,并计划在两年内实现对其控股。本次投资完成后,公司拟与六度人和共同设立企业级SaaS生态产业基金,专注于投资企业级SaaS服务领域优质标的,打造企业级SaaS服务平台和生态圈。 评论: 战略性投资SCRM细分行业龙头企业六度人和并计划控股. CRM为发展最为迅速的SaaS细分行业,具备社交化特征的SCRM引领行业趋势。 根据易观智库的数据,2015年SaaSCRM市场规模达8.1亿元,增速高达118%,为SaaS细分市场中增长最快的领域。 随着社交网络的普及和快速发展,在线CRM在继移动化之后,目前再度向社交化演进,具有社交化特征的在线CRM(SCRM)成为引领行业发展的趋势。SCRM系统是在线CRM系统寻求与SNS等新的互联网交付模式融合的产物,更加贴近用户对应用和功能的需求,能够帮助企业最大限度挖掘客户源的价值,还可实现沟通的及时性、便捷化,极大程度的提高客户忠诚度和持久度。 六度人和获腾讯、用友战略投资,为SCRM细分行业龙头。 六度人和创立于2008年,核心团队主要来自腾讯、百度、微软、中兴、金蝶等知名企业,拥有近20项软件著作权,其主营产品EC营客通是业内唯一打通QQ、微信等社交平台的CRM产品。EC整合了QQ、微信、手机、座机、短信和邮件等各类沟通工具,集客户管理、主动营销、内部协同办公为一体,提供包含接洽客户、存储客户、维系客户、营销分析4大主要功能,为企业和社交网络之间建立实时连接,为企业打造以客户为中心的关系管理及服务平台。 六度人和于2011年获得腾讯战略投资,2014年获得用友战略投资,2015年获得联创永宣和赛富亚洲的联合投资,B轮融资过亿。我们认为,EC的核心优势在于可通过连接前端社交网络打通腾讯QQ和微信企业号等社交平台资源,并在后端对接用友管理IT系统,EC产品通过庞大的社交资源将客户逐一连接上,并可通过后台真实记录这些数据实现销售数据的建模和预测,帮助企业提高销售业绩。 目前EC营客通已成功服务超过20万企业用户,使用产品的销售人员达数百万,每天产生销售行为破亿次,产品的付费企业数、活跃用户数、收入规模和增长率处于行业的领先地位,成为SCRM行业领跑者。 业绩承诺严格,麦达数字计划两年内启动控股。 根据公司公告,六度人和承诺2016-2018年EC营客通业务订单收入较2015年(5000万)增长率分别不低于80%、260%、500%;新增付费终端用户数较2015年(12.8万)增长率分别不低于40%、90%、170%;付费用户留存率每年不低于80%。未来在六度人和业务发展如预期的情况下,麦达数字将进一步启动对该公司的控股,符合公司战略规划。 企业级SaaS服务战略再下一城,逐步打造企业级SaaS服务平台生态. 公司2015年通过并购方式成功由传统科技制造领域切入互联网品牌营销领域,而数字营销本质上是一种企业级服务,广告主对“品效合一”的要求驱动公司向更多领域的企业级服务延伸,打通企业内外部数据。按照公司战略布局,将以企业级SaaS服务为切入点,逐步打造以SaaS为核心的生态圈:第一阶段,进入SaaS行业,重点布局SaaSCRM领域;第二阶段:在金融、医疗、教育、快消品等领域打造SaaS产业集群;第三阶段:以数据为中心整合SaaS产业集群,打造SaaS服务平台生态。 我们认为,公司此次投资社交化客户管理(SCRM)细分龙头企业六度人和,为继16年年初投资消费品行业SaaS服务提供商北京赢销通之后在企业级SaaS行业布局的又一重要举措,未来六度人将与公司共享销售渠道、人才资源、客户资源等,并向公司及其投资并认可的其他公司开放其营客通产品的数据接口、服务接口等API,以实现业务间的协同,共同打造企业级SaaS服务平台生态。 投资设立产业基金,加速企业级SaaS服务战略目标落地执行. 本次投资六度人和后,公司拟与其共同设立企业级SaaS生态产业基金(六度人和出资不低于3000万),并聚焦于投资企业级SaaS服务公司,主要通过参股、控股或并购等方式投资、收购企业级SaaS服务领域具有成长性、创新性的企业,力争成为国内最大的企业级SaaS生态基金,并打造成为国际有影响力的产业投资基金之一。我们认为,产业基金的设立将助推公司通过外延式并购方式实现战略目标的落地,考虑到去年并购重组后公司实际控制人持股比例仍高达50.51%,公司未来战略性外延并购进程有望加速。 企业级SaaS服务战略持续落地,发展空间广阔,维持“买入”评级. 公司以数字营销为突破口布局企业级SaaS服务具备稀缺性,企业级SaaS服务战略布局步步为营,持续落地,产业基金加速外延进程,长期发展空间广阔。我们预计公司2016-18年净利润169/109/131百万元(2016年元通孵化100%股权的转让溢价预计增加公司2016年度合并报表权益税前利润约1亿元左右),摊薄EPS分别为0.29/0.19/0.23元,当前股价对应的PE分别为44/68/56X,维持“买入”评级。

专注从传感器出发打造物联网价值平台. 公司从国内气体传感器龙头出发,传感器横向拓展到包括气体、湿度、流量、压力、加速度等门类。纵向补全包括传感、智能终端、通讯、云计算、地理信息等物联网技术。已形成国内稀缺的“传感器+监测终端+数据采集+GIS+云应用”的整套物联网系统解决方案。业务应用覆盖智慧城市、智慧安全、智慧环保、居家健康等行业领域。物联网为下一信息时代浪潮,具备数据入口与行业应用能力的平台型公司为发展趋势,公司专注物联布局,已处行业领先地位。 引入实力人才,补强公司软实力. 公司重视引入物联相关人才补强软实力。一方面,在上海设立全资子公司汇新科技,为整合公司资源,发挥技术人才中心上海的地缘优势。另一方面,已聘任原河南能源化工、煤气集团高管张潇君先生为总经理,聘任原恒星科技高管徐克先生为副总经理。实力人才的逐渐丰富,将有效加强公司在各业务应用领域的软实力。 夏季安全事故高发,汉威物联价值将逐渐显现. 每年夏季是自然灾害,燃气爆炸、地下供水管网爆裂、城市内涝等安全事故的高发季节。公司在燃气、热力、水务管网信息化监控领域技术领先,拥有从感知到网络到应用的全套物联网智慧城市解决方案。其智慧市政管控一体化平台,能够低成本、高效监测管网运行状况,有效防范事故。同时,在政府推动PPP项目建设的背景下,万亿地下管廊建设将全面开启。其后续数字化服务也具百亿规模,前景可期。公司从数据到应用的领先物联网平台价值将逐渐显现。 风险提示. 智慧城市建设进展低于预期;外延吸收效果低于预期。 高成长物联网平台企业,维持“买入”评级. 公司各项物联新业务进展顺利,订单收获情况良好。诉讼事件逐渐明朗,市场顾虑有望消除。公司在物联网巨大价值空间的背景下,已处行业领先地位。未来有望成为重要物联网平台企业,具有巨大潜力。我们预计公司16-18年净利润153/209/291百万元,EPS0.52/0.71/0.99元,同比分别增长94.1%、36.7%、39.4%,PE34X/25X/18X,对应PEG0.37/0.68/0.46,维持“买入”评级。

高密度印制线路板领军企业,行业地位连年走高 公司于2006年成立,专业从事高精密度多层线路板的研发、生产和销售,主要产品为双面板、多层板(含HDI)等,产品广泛用于计算机及其周边、消费电子、LED、网络通讯、汽车电子、工业控制和医疗等领域,是当前重点优先发展的信息高技术产业化领域之一。凭借“技术新、品质优、交期快、服务好”的业内良好声誉,公司与富士康、共进电子、记忆科技、仁宝、纬创、金像电子、联想、歌尔声学、Dell、长虹、德赛西威、影驰科技、美国Watchfire等众多知名企业建立了稳固的合作关系,具有极强的行业竞争优势。 公司高密度多层VGAPCB全球市场份额第一,在行业内享有“卡王”美誉。通过自主研发,公司的“光电线路板、高密度互连印刷线路板、高端平板电脑、高精密显卡板”被认定为广东省高新技术产品,其中“高密度互连印刷线路板”被认定为广东省重点新产品。作为国内少数几家能够制作混合材料LED显示器用线路板的企业之一,近年来,随着技术实力不断增强,公司在LED显示器、服务器、通讯、医疗器械等高端PCB应用领域也已具备批量生产能力。 短短数年,公司已成长为高密度印制线路板行业的领军企业。公司是中国印制电路行业协会的副理事长单位,行业标准的制定单位之一,入围全球印制电路板制造百强企业排名榜。 下游紧盯新兴产业,受益新能源汽车、LED小间距等产业高增长需求,新增大客户印证实力。 我们认为,技术创新能力、新兴产业需求、高端大客户的获取及跟踪能力是PCB厂商获取高额利润的关键。伴随下游各类智能硬件短小轻薄化趋势以及汽车电子化率的不断提升,多层高密度HDI板及刚柔结合板的需求增速明显快于行业平均水平,成为带动整体PCB行业增长的主引擎。公司去年6月上市,使用募集资金5.02亿元投入到“高端高精密线路板扩产项目”,用以扩充高端HDI、高端多层板产能(项目建成后,每年PCB产能将增加60万平方米,其中,高端HDI产能18万平方米/年,高端多层板42万平方米/年),并紧盯下游汽车电子、LED显示等高成长性产业,将充分受益产业需求增长带来的业绩增厚。进军汽车电子,受益新能源汽车爆发式增长,带动线路板需求暴增。 近年我国新能源汽车行业呈爆发式增长,早在2012年,国务院通过《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020年)》,提出到2015年,纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量力争达到50万辆,到2020年,纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达200万辆、累计产销量超过500万辆,燃料电池汽车、车用氢能源产业与国际同步发展。根据中国产业信息网对于新能源汽车的产量预测,新能源汽车产量将从37.5万量增长到2020年的215.6万量,CAGR为55%。 目前公司已与沃特玛签署战略合作协议,通过为沃特玛提供电池模组用PCB导板,成功切入新能源汽车领域。沃特玛成立于2002年,是国内最早成功研发磷酸铁锂新能源汽车动力电池、汽车启动电源、储能系统解决方案并率先实现规模化生产和批量应用的动力锂电池企业之一。沃特玛目前日产32650型5.5AH电芯8万支,新厂区规划产能为日产50万支,下游客户包括东风特汽、一汽解放、奇瑞万达、长安客车、力帆汽车等。公司与沃特玛建立合作,将形成有效的客户协同,通过借助沃特玛的渠道资源扩大公司在新能源汽车电池模组用PCB领域的市场份额。据一季报披露,德赛西威汽车电子目前也是公司前五大客户之一。 受益LED小间距显示屏高速成长,今年导入LED显示龙头利亚德核心供应链。 近年LED显示屏行业发展速度非常迅猛,据OFweek行业研究中心的测算,2015年末,国内LED显示屏内销和出口市场规模有望达到322亿元,同比2014年增长23.3%,到2020年,预计将超过800亿元,其中,室内显示屏市场规模将达365亿元,占比总量的45%左右。从2012年至2020年,室内LED显示屏的复合增长率高达34.7%,远高于显示屏市场整体增长速度。其中,小间距LED显示技术将凭借其无拼缝、优秀的显示效果,持续的半导体技术进步及成本下降等优势,在未来数年内进入室内应用领域,部分替代原有室内大屏幕显示技术并填补技术空白,潜在市场空间巨大,根据奥维云网《小间距LED显示屏行业及应用价值研究报告》,国内小间距LED显示渗透率逐步提升,2016年市场规模有望突破22个亿,到2020年将达47亿。 保守粗略估算,国内LED显示屏的PCB市场规模有望由2015年的约26亿增长到2020年约64亿。公司高端HDI产品应用范围广泛,下游LED显示领域已新增小间距LED领先厂商利亚德等优质客户,将确定性推动今年业绩增长,后继在市场需求的驱动下,业绩爆发可期。 智能车间大幅降低生产成本、产品升级提升附加值,净利增速更超营收增速 公司新建产能采用自动化装备,目前一期项目10个亿产值的智能车间已于15年4季度建成,今年1季度量产,工人数量由原1500人大幅锐减至350人左右,显著降低生产成本。 产品工艺上,公司致力于刚挠结合板升级(刚挠结合板R-FPCB是刚性电路板由挠性板连接构成的系统模块,它不但代替刚性电路板之间端点与端点的电线电缆连接,也可有刚性电路承载元器件功能),根据我们的产业链调研信息,软硬结合板产品净利率约是硬板产品的2.5倍,产品落地后有望大幅提高公司盈利水平。 牵头制定行业标准,率先实现零排放并有望输出环保解决方案 PCB行业历来被视为高污染行业,在其生产的蚀刻、电镀等环节会产生大量废水废液,尤其在高精度多层印刷线路板上,通孔直径通常都<0.1mm,导线密度和间距也仅有0.05mm,若不使用大量纯净水反复冲洗,有可能导致各种杂质残留在通孔和线路中,从而影响产品功能。这些废水废液若不经循环再利用会造成极大的污染。据我们调研了解到,目前一家中等规模的PCB厂商实现“废水零排放”系统改造的预算大概为600-800万左右,大陆PCB厂商约有2000多家,简单测算下,市场潜在空间高达百亿。 公司积极探索清洁生产、循环经济发展之路,投资3000万元建造废水处理站,拥有工厂至淡澳河全长七千米的排污专管,拥有一次性处理2万吨的积水池,能满足工厂排污的要求,同时排出的废水严格按照国家要求循环使用。在工业废水循环利用上,公司采用国际领先的TFSMF+多级RO废水处理系统,可以最有效地利用水资源,减少废水污染。公司将坚定走绿色发展之路,预计3年内实现工业废水“零排放”。 未来,公司可望与工信部合作,力争将“废水零排放”升级为PCB行业标准,提高行业门槛。公司未来有望深度参与PCB厂污水改造项目,落脚未来增长点。 下游紧盯高成长性新兴产业,业绩增长确定性强,维持“买入”评级 公司下游紧盯新能源汽车、LED小间距等高成长性新兴产业,产品高端、成本优势凸显,未来三年业绩增长确定性强。我们预计公司16-18年净利润2.0/3.2/5.2亿,同比增长58%/57%/67%,EPS分别为0.54/0.84/1.40元,当前股价对应的PE分别为42/27/16X。维持“买入”评级。

高新电子逐步放量,推动业绩快速成长 公司核心业务高新电子受益军工电子化推进正迎来快速成长。公司一季报显示实现营收12.17亿元,同比增长63.18%。实现归属上市公司股东的净利润6757万元,同比增长180.35%。扣非后净利润实现3436万元,同比增长36.26%。高新电子业务正向价值链中高端转移,已初步建立了宇航级、高可靠电子元器件产品体系。军工电子国产化率约25%,预计2020年将提升至90%以上,仍具高成长潜力。公司作为军工电子元器件优秀企业,有望显著受益。 新能源动力锂电需求旺盛,产能扩张有望发力 新能源动力锂电需求旺盛,成长迅速。即使在2020年达到250万辆销量的乐观预计下,新能源汽车渗透率依旧不足15%,因此动力锂电未来高成长有望得到进一步延续。公司新能源锂电被市场忽视,目前已经具备20万只/天的18650电芯产能,且下半年东莞凤岗工程有望将产能扩大到30万只/天,对应年产能近1Gwh。且公司在军工新能源领域开拓顺利,已完成数个路基导弹发射架新能源电池系统的验收。未来公司新能源动力锂电的产能有望快速转化为业绩发力释放。 CEC旗下军工电子唯一平台,战略改革预期强 公司作为中国电子信息集团(CEC)旗下唯一军工电子领域的上市公司,具备成为整合平台的战略属性。我们认为,一方面,CEC旗下武汉中原及桂林长海里面的军工业务有望被剥离,注入至公司体内。大股东振华集团现有优质芯片业务,天津飞腾及苏州盛科未来也可望注入上市公司体内。另一方面,公司正在逐步剥离非盈利旁杂业务,未来旗下资产结构有望得到优化。 风险提示 平台整合不达预期,高新电子与新能源放量低于预期。 维持“买入”评级 公司中期高新电子和新能源锂电有望分别受益军工电子化与新能源动力锂电行业而快速成长。长期看好其作为CEC旗下唯一军工电子领域的上市平台,具备良好平台战略整合的属性。预计公司16-18年实现净利润226/319/426百万元,对应EPS0.48/0.68/0.91元,PE39X/28X/21X,维持“买入”评级。

移动终端电源管理精细化需求及丰富的无线通信功能催生单机电感用量倍增式增长 行业需求方面,电源效率管理精细化导致功率电感单机用量迅速扩大;日新月异的无线功能(2G、3G、4G、蓝牙、GPS、WiFi、NFC等)驱动单机叠层电感用量倍增。实际电路验证了我们的判断:单核智能手机对电感用量较功能手机扩大3倍,4G手机比3G电感(老产品)用量增加30%-70%。 升级小型化精密电感,技术壁垒高 公司产品向小型化升级,显著提升综合盈利能力,0201型号占比提升,01005产品完成大客户突破。通信高频化趋势使得电路设计技术壁垒越来越高;片式电感大功率化,小尺寸上跑大电流技术要求高;上游原材料配方和精密生产工艺,进一步巩固电感企业壁垒。 新产品多点开花,汽车电子、军工、物联网新兴市场接力未来3-5年高增长 传统业务持续增长的同时,公司在产品和市场方面都有不同程度的突破。精密小型电感、陶瓷指纹解锁产品、NFC天线、变压器及功率类电源类新产品陆续释放,将为后继成长提供动力,汽车电子、LED照明、工业、安防等新兴市场将逐渐成长为主力市场,引领顺络未来3-5年高速增长。 基于材料优势提升模组化率,有望赶超全球被动元件龙头 海外龙头Murata与TDK成功经验表明,通过横向整合提升模组化率为可行路径,顺络积极向下游Module延伸,变压器模组、指纹解锁模组配件,LTCC等产品为模组化第一步,未来有望以并购投资方式获得模组化发展所需关键技术,提升产品附加值。材料技术驱动创新,公司基于材料开发与技术优势开发新产品,NFC、精密陶瓷、无线充电线圈有望迎来爆发。 维持“买入”评级 我们认为,公司主业稳定增长,新业务即将迎来收获季,业绩向上空间打开,具备长期投资价值。预计16-18年净利润343/452/597百万元,EPS分别为0.46/0.61/0.81元,当前股价对应的PE分别为38/29/22X。维持“买入”评级!

出色管控能力已获证明,为公司成长核心竞争力 公司的内部公司制管理制度曾被哈佛商业评论及长江商学院制作成案例进行教学,被称为中国阿米巴。其高水平成本管控技术已经在金属物流配送和LED两个行业竞争激烈的业务成功中得到印证。高效的管理体系和强执行力是公司核心竞争力,也是其积极调整业务结构跟随潜力行业成长的重要保证。 立足新能源汽车,潜力行业孕育更大成长动力 我国汽车保有量经过十年年均15%的快速增长,已于2015年达到1.72亿辆,体量巨大。新能源汽车近年呈爆发式增长,有望对传统燃油汽车形成替代效应,但其渗透率仍在个位数,成长潜力巨大。且目前市场竞争格局尚未固化,优秀企业具备成长机会。公司围绕新能源汽车,已在电控、电池、轻量化制造三大领域全面布局。电控领域引入海外成熟高水平团队进军驱动和充电核心功率器件IGBT,两年建设期后逐步达产,规划满产贡献销售额超20亿元;电池领域收购国内三元锂电优质稀缺资产天鹏电源,产品已进入众泰等主流乘用车,紧缺产能2年内将扩充至原有8.7倍,有望显著拉动业绩;轻量化制造领域,公司基于原有金属物流配送龙头优势积累,快速开拓汽车配件领域业务,其收入占比已达30%以上。公司三大布局领先,有望获取来自新能源更大成长动力。 传统业务构建安全垫,新能源汽车布局打开千亿空间 LED业务短期承压,但在行业洗牌去产能后,优秀企业依然具备良好机遇。公司盈利能力行业居前,可转债已募资5.1亿,后续内生或外延式成长皆可期待;金融小贷业务相对稳定,贷款余额计划小幅提升至6亿元;围绕新能源汽车,“IGBT+三元锂电+汽车配件”布局清晰,具备协同。依托新能源汽车行业高潜力有望打开公司更大成长空间。 维持“买入”评级 预计公司16-18年净利润分别为2.83、4.31、5.07亿元,同比增长17.1%、52.3%、17.8%,EPS分别为0.29、0.44、0.52元,对应当前PE为38X、25X、21X,维持“买入”评级。 风险因素: 集成电路芯片项目实施风险;传统业务及LED业务竞争加剧风险。

玻璃基板5/6代线产能进一步释放,8.5代线填补国内空白 公司现有G5、G6代产线共计17条,其中10条产线已实现量产,另外7条将于16/17年加速投产。目前,6代线单线产能稳定在5~6万片/月,良品率在85%左右,随着后续产能的释放,将为公司带来持续增长的现金流。同时,公司拟募集不超过69.5亿元用于建设8.5代线。目前,国内量产的8.5代液晶面板线已有8条,还有3条在建,仅国内8.5代玻璃基板的需求就达2000万片/年以上。该市场完全由美日巨头垄断,技术门槛高,盈利状况好。公司经过多年储备,已掌握以浮法工艺生产高世代玻璃基板核心技术,本次定增涉足8.5代线将填补国内空白,未来替代空间巨大。 装备及服务业务稳定增长,从平板显示行业拓展至智能化产业链 基于公司所积累的玻璃基板及盖板玻璃生产线装备制造的技术优势,2015年公司成立装备事业部强化市场开拓,有效推动了装备及服务业务收入的大幅增长。今后,公司将通过进一步自主研发、兼并收购等方式继续做大做强高端智能装备业务。公司已与京东方及龙腾光电签订了装备战略合作框架协议,将共同致力于液晶面板生产设备及备品、备件国产化工作,目前已实现了面板产线部分装备的供应,未来将继续拓展。同时,公司还将通过外延方式布局智能制造,进一步夯实其在高端装备制造领域的盈利能力。 进军面板上游材料领域,成为光电显示材料龙头 公司积极向光电显示产业链上游材料延伸,进军蓝宝石、彩膜、偏光片、石墨烯等领域。去年4月收购江苏吉星,公司成功切入蓝宝石领域,拥有从长晶到衬底、切片等全套生产设备,客户包括徐州同鑫、北方微电子等。公司通过与DNP合作的方式进入彩膜领域,主要为旭飞、旭新5代线做配套,项目达产后将新增收入19个亿。此外,公司与全球前三大偏光片生产企业之一住友化学携手进军偏光片产业,将有效填补国内偏光片原卷生产的空白。石墨烯方面,公司与北理工、上交大合作,致力于推动石墨烯技术的产业化应用,同时成立合资公司,未来将围绕石墨烯产业链各环节积极进行布局。 给予"买入"评级 我们预计公司16/17/18年每股盈利分别为0.43/0.53/0.66元,目前股价(7.51元)对应动态市盈率分别是17/14/11X,考虑到公司产业链布局的完整性及今后在石墨烯领域的爆发潜力,我们给予公司“买入”的投资评级。

募投扩产紧盯高端市场 近年来,下游各类智能硬件短小轻薄化趋势以及汽车电子化率的不断提升,使得高密度HDI板及刚柔结合板的需求增速明显快于行业均值,成为带动整体PCB行业增长的主引擎。公司于去年6月上市,使用募集资金5.02亿元投入到“高端高精密线路板扩产项目”,用于扩充高端HDI、高端多层板产能。我们认为,公司此次扩产符合产业发展趋势,有助于提升公司在高端市场的占有率。随着HDI板占比的提高,公司未来的盈利能力也有望稳步提升。 进军汽车电子,受益新能源汽车爆发式增长 中汽协数据显示2015年全年我国新能源汽车产销量分别同比增长3.3倍和3.4倍,预计16年全年相比15年仍将实现翻番增长,我国新能源汽车正式进入爆发阶段。公司与沃特玛签署了战略合作协议,通过为沃特玛提供动力电池模组用PCB导板,成功切入新能源汽车领域。我们认为,公司本次与沃特玛的合作,将形成有效的客户协同,通过借助沃特玛的渠道资源扩大公司在动力电池模组用PCB领域的市场份额,对公司未来经营业绩将产生积极的影响。 发力绿色制造,掘金百亿市场 PCB行业历来被视为高污染行业,在其生产的蚀刻、电镀等环节会产生大量废水废液,若不经处理将造成极大污染。公司自成立以来始终坚持“绿色制造”,其采用国际领先的TFSMF+多级RO废水处理系统,可有效实现工业废水“零排放”。公司可望与工信部合作,推动“废水零排放”成为行业标准。据我们调研了解到,一家中等规模的PCB厂废水处理费用大概为600-800万,大陆PCB厂约有2000家,市场潜在空间有120-160亿。公司在此领域具备先发优势,未来有望占领较大的市场份额,从而为公司的长期发展找到新的增长点。 首次覆盖,给予"买入"评级 公司为我国PCB领域领军企业,技术研发实力突出,产品线布局完整,新的汽车电子类产品有望迎来爆发。同时,公司前瞻性布局绿色制造,实现工业废水零排放,未来有望深度参与PCB厂污水改造项目,空间巨大。我们预计公司16/17/18年每股盈利分别为1.09/1.53/2.05元,当前股价对应动态市盈率分别是49/35/26X。考虑到公司布局绿色制造的前瞻性以及未来三年业绩成长的确定性,我们首次给予公司“买入”的投资评级。

业绩进入上升通道,符合市场预期 2016年Q1公司实现营业收入5339.8万,同比增长38%,归母净利润-48.5万,同比增长69%,扣非归母净利润-48.6万,同比增长69%。一季度业绩同比提升的主要原因为专业视讯产品订单数量增加,报告期内大屏销售同比提升。与此同时,公司加码智能业务布局,推进机器人与AR应用转型升级。 机器人技术储备雄厚,加快机器人产业布局,公司积累了十几年机器人关键技术,在新型机器人并联装备研制上有较大突破,移动机器人核心组件的开发已于15年完成。报告期内,车载自平衡救护平台的产品化进程顺利推进,近期进入测试调整阶段,首版计划于年内实现小批量试销。公司于2015年7月签订的“防恐机器人”智能单警和移动警务平台产品共1000台整(合同总额为6500万)正在落实中,预计2016年增厚收入。在机器人产业化布局中,公司牵手斯坦福大学机器人科研团队合作开发特种机器人、参股美国Jibo公司,切入世界领先的智能社交机器人产品的研发、生产和制造过程,未来公司将继续推进海内外先进机器人技术整合,提高核心竞争力。 投资美国Meta公司介入增强现实,参与AR生态建设 2016年1月,公司以超募资金及自有资金约6600万人民币收购美国公司MetaCompany(Meta公司)拟增发的B轮优先股中的178633股股份,占其完全稀释基础上3.617%的股权,以此介入增强现实产业。未来公司将持续参与增强现实产业生态建设,以对外投资并购的方式在关键硬件、算法技术、内容平台及IP孵化、行业应用推广等AR全产业环节不断布局,打造具有国际竞争力的AR产业链及应用生态。 风险提示 海外高端技术投资风险、技术和产品研发的风险、产品推广销售不达预期。 长期战略规划清晰,首次给予“买入”评级 公司立足专业视讯转型智能应用的战略规划清晰,机器人与AR业务布局稳步推进,且外延预期强烈。我们预计公司16-18年净利润分别为3046/5453/8836万,EPS分别为0.14/0.26/0.42元,当前股价对应PE分别为140/78/48X,首次给予“买入”评级。