14年一季度业绩好于市场预期 公司2014年第一季度实现营收34.76亿元,同比下降1.05%;净利润1.58亿元,同比下降5.15%。一季度实现EPS为0.16元。一季度业绩好于市场预期。 营收、净利小幅下滑,盈利能力回升 公司13年一季度在苹果iPadmini大卖的带动下,营收和净利润延续了12年四季度的高成长,所以14年一季度业绩在高基数的情况下维持稳定实属不易,我们估计公司除了苹果wifi模组产品外的其他产品,如汽车电子、存储等有超预期的表现。另外今年一季度毛利率为12.85%,同比上升1个百分点,说明在经历了去年下半年苹果新品的wifi模组量产初期良率较低的阶段后,已经恢复到正常的盈利水平。 最大的看点在下半年,微小化系统模组将助力业绩腾飞 公司前期已发布“非公开发行A股股票预案”,募集资金的10亿元将投向于“环维电子一期项目(微小化系统模组制造新建项目)”。公司积极扩充环维电子的产能,我们预期可能有重要的新产品导入。根据公开资料,我们计算出这种微小化模组的平均单价高达242元,这为公司业绩弹性提供了有力的支撑。公司大幅扩充环维电子的产能,印证了我们一直坚持的判断:微小化系统模组能节省主板的贴装空间,符合电子产品短小轻薄的趋势,在电子产品越做越小的趋势下,公司的微小化系统模组产品将大有可为。而且我们认为,公司此次新产品导入只是第一步,在电子产品短小轻薄趋势下,将会不断有更多的新产品应用微小化系统模组。在全球范围内,公司在微小化系统模组方面又具有竞争者无法匹敌的技术优势,必将成为微小化系统模组行业爆发的最大受益者。 风险提示 消费电子行业景气度低迷;苹果产品销售低于预期 维持“推荐”评级 我们预测14/15/16年净利润分别为8.61/12.25/17.49亿元,对应增发摊薄前EPS分别为0.85/1.21/1.73元,分别同比增长52.6%/42.3%/42.8%。公司微小化系统模组符合电子产品短小轻薄发展趋势,看好公司未来几年的成长性,继续给予“推荐”评级。

一季度业绩符合预期 公司一季度实现营业收入6.51 亿元,同比增长45.84%;归属于上市公司股东净利润4896 万元,同比增长44.5%。一季度EPS 为0.07 元,符合我们的预期。 公司预计1-6 月份归属于上市公司股东的净利润同比增长10%~40%。 毛利率、净利率维持稳定一季度毛利率为20.20%,同比上升0.31 个百分点;净利率7.38%,同比下降0.25 个百分点。盈利能力基本维持稳定。 募集资金产能不断释放,今年业绩弹性大公司募集资金项目产能不断释放,一季度公司天水、西安、昆山三大生产基地开工率维持高位。去年完成了昆山公司28.85%股权收购,使公司持有昆山公司股权比例达到63.85%,并于去年9 月实现并表。昆山公司去年扭亏为盈,实现净利润3241.61 万元。由于计提商誉减值原因,实际贡献母公司报表净利润为-1681.94 万元,14 年起昆山公司的并表利润贡献将展现母公司的业绩弹性。 大陆封测行业迎来重要发展机遇未来几年大陆传统封测行业将受益于三个方面:一是国家可能出台重大政策对半导体行业加大扶持力度,公司作为国内半导体芯片封测龙头企业,必将受益于新政的实施;二是国内芯片设计产业的崛起,将带动大陆芯片封测行业的需求;三是从长期趋势来看,随着大陆封测技术的积累与突破,全球封测产业正在向大陆转移,国内封装测试企业将越来越具有参与国际竞争的实力。 风险提示 半导体行业景气度低迷;昆山公司新产品开拓进度低于预期。 维持“推荐”评级 我们预测14/15/16 年净利润分别为2.93/3.90/5.14 亿元,对应EPS 分别为0.45/0.60/0.79 元,同比增长47.2%/33.0%/31.9%。看好公司高端封装产能布局,维持“推荐”评级。

2014Q1业绩稳健增长,预计2014H1增速为30%-50% 公司公布2014年一季报:公司一季度实现收入11.45亿元,同比增长45.2%;归属上市股东的净利润2.02亿元,同比增长41.35%;实现每股收益0.18元,同比增长38.46%;加权平均的ROE4.72%,同比下滑1.73个百分点。一季度增速较去年有所回落,但仍实现较高速的增长,同时公司预计2014H1业绩增速为30%-50%。 安防行业仍处于快速发展期,行业竞争转向解决方案利好龙头公司 在平安城市、智能交通等行业快速成长的带动下,视频监控行业仍处于快速增长的阶段,行业景气度无忧;行业内海康威视与大华股份的寡头竞争格局稳定,在整个行业的竞争模式转向解决方案的背景下,龙头公司的优势进一步增强,市场份额将逐步向龙头公司集中。 关注海外市场及新业务布局 2013年公司海外市场增速超过80%,海外市场的高增长有望继续;同时,公司已经在可视对讲、门禁、报警等安防相关产品线进行布局;民用市场方面,公司成立华视微讯,推出针对家庭和小微企业的解决方案。 近期公司股价调整已经充分反应市场各种悲观预期 今年以来,市场担忧公司业绩增速放缓,导致公司股价出现大幅下滑;我们认为当前公司的股价的调整已经充分反应市场悲观预期,公司基本面并无大的变化,我们预计未来2-3年仍将保持40%左右的复合增速。 风险提示 行业技术变化过快的风险;政府政策及财政压力;民用安防业务的不确定性。 维持“推荐”评级 我们预测公司2014/2015/2016年的EPS 分别为1.47/1.98/2.67元,当前股价对应2014/2015/2016年的市盈率为20.6X /15.3X/11.3X,当前估值偏低,维持公司“推荐”评级。

2013年业绩优异,海外市场实现翻倍增长 海康威视2013年实现收入107.46亿元,同比增长48.96%;实现归属上市公司股东的净利润30.67亿元,同比增长43.51%;其中,国外市场实现收入24.19亿元,同比增长107.82%,国外市场增速出现大幅的提升源于公司多年来海外渠道和品牌建设的成效释放。 推出萤石品牌,进军互联网业务,拓展民用市场。 公司在2013年最具战略意义的动作是推出萤石品牌,设立独立的部门,进军互联网,拓展面向小微企业、家庭和个人的民用业务。民用市场是下一个蓝海市场,未来的市场规模将不下于行业市场,对民用市场的布局为公司长远奠定了坚实的基础。 公司2014年一季报业绩大幅超出市场预期。 公司2014年一季度实现收入25.95亿元,同比增长52.87%;归属上市公司股东的净利润6.87亿元,同比增长52.44%。同时,公司预计2014年上半年业绩区间为13.31亿元-15.28亿元,同比增长35%-55%;市场预期公司的业绩增速会下滑,而公司的业绩呈现出加速态势,我们认为市场大幅低估了公司未来的成长潜力和成长速度。 公司推出新一期的限制性股票激励计划 公司推出2014年限制性股票计划草案,这将有利于管理层、员工和股东的利益的一致性;同时,股权激励所设立的较高行权条件,显示公司对未来的成长极具信心。 维持“推荐”评级 我们预计公司2014/2015/2016年实现营业收入为154/214/294亿元,同比增长43.1%/39.2%/37.4%;净利润分别为44.25/61.32/83.73亿元,同比增长44.3%/38.6%/36.5%;2014/2015/2016的EPS分别为1.10/1.53/2.08元,维持“推荐”评级。 风险因素: 技术变革过快;民用市场受到互联网厂商冲击。

2014Q1业绩好于市场预期,公司预计2014H1业绩增速为35%-65% 欧菲光公布2014年一季报:公司实现收入30.33亿元,同比增长152.76%;归属上市公司股东的净利润1.46亿元,同比增长71.52%;实现基本每股收益0.31元,加权平均的ROE为4.38%。公司曾在年报中预计2014Q1业绩增速在40%-65%的区间,实际业绩大幅好于公司及市场的预期。公司预计2014H1的业绩增速区间为35%-65%. 全贴合产品份额增加导致毛利率持续下降 公司2014年Q1收入增长大幅高于利润增长,原因在于毛利率出现较大幅度的下降,比去年同期下滑5.05个百分点;毛利率下滑的原因是外购LCM的触控显示全贴合产品销售占比增加。 摄像头模组业务毛利率提升,签订对DOC的收购协议 一季度公司高像素摄像头模组毛利率超过7%,较去年的5%有较大幅度改善;随着高端客户导入的加速和产能的释放,摄像头模组的毛利率将进一步提升。公司同时公告了对DOC的资产及专利授权的收购协议的签订,为公司提升在摄像头领域的竞争力打下良好的基础。 在智能终端行业增速下滑的背景下,公司业绩加速增长,体现出极强的内生增长动力 公司在行业成长的放缓的背景下实现持续的高增长,其竞争优势进一步体现,未来的增长动力仍非常强劲:1)触摸屏领域凭借垂直一体化的规模优势,市场份额仍有较大的提升空间;2)全贴合产品大幅提升产品单价,虽然毛利率下降,但是将提升总的盈利水平;3)摄像头模组业务2014年进入放量期;4)新业务布局多:指纹识别、体感控制、蓝宝石等。 风险提示:产品价格下降过快,摄像头进展低于预期,新业务的不确定性。 维持“推荐”评级 我们预测14/15/16年的EPS分别为1.80/2.66/3.48元,当前股价对应14/15/16年的市盈率为26.2X/17.7X/13.5X,公司在行业内的竞争优势突出,且业绩高成长性确定,当前估值偏低,维持公司“推荐”评级。

一季度业绩超市场预期 2014 年一季度公司实现营业收入2.53 亿元,同比增长22.36%;净利润4174万元,同比增长47.58%。一季度EPS 为0.13 元,超市场预期。另外公司预计1~6 月净利润同比增长30%~60%,继续保持一个相对较高的增长速度。 一季度毛利率同比提升3.19 个百分点 一季度毛利率为3.30%,同比有3.19 个百分点的提升。毛利率提升幅度较大,主要原因是相对高毛利率的新产品,如NFC 天线及磁片、电子变压器、无线充电线圈、铁粉芯功率电感、共模扼流圈等开始放量及占比持续提升,另外一季度人民币汇率持续贬值也有利于提升公司产品竞争力和盈利能力。 公司预计上半年净利润同比增长30%~60% 公司预计上半年净利润同比增长30%~60%,维持较高的增长速度。这主要得益于:1)随着移动支付市场的爆发,NFC 天线及磁片的贡献迅速扩大;2)公司已经获得GE、OSRAM、飞利浦等国际LED 照明巨头的合格供应商资格,公司的功率电感、电子变压器、压敏电阻等充分受益LED 通用照明市场的爆发;3)美元升值以及原材料价格稳定,更加有助于公司取得良好的经营成果。 产品降价及费用方面的压力将减小,新产品将相继放量 公司在2013 年面临诸多不利因素,例如日元贬值导致日本厂商产品价格下降很快、合并衢州公司产生费用较多、股权激励费用影响利润、以及上调管理层工资等。2014 年开始来自于这些方面的压力会小很多,所以在多种新产品相继放量、产品价格下滑速度企稳、股权激励费用减少等多重利好因素下,公司有望在未来几年接续前两年的高增长态势。 风险提示 智能手机增长速度下降;新产品市场拓展困难。 维持“推荐”评级 预计公司14/15/16 年EPS0.67/0.94/1.37,同比增长46%/41%/45%。公司凭借过硬的技术、良好的产品储备,历史上几次都抓住了新的市场机遇,获得了持续的高增长。当前公司新产品多面开花,市场广大的LED 照明领域又有重要布局,我们继续看好公司未来几年的发展,维持“推荐”评级。

一季报业绩符合预期 2014 年一季度公司实现营业收入9088.41 万元,同比增长 25.78%;净利润306.80 万元,同比下滑45.59%。由于2013 年一季度收到政府补助款对净利润的影响额为300 万元,剔除该因素,2014 年一季度扣非后净利润同比增长16.28%,符合市场预期。 毛利率同比小幅上升,销售、管理费用率改善 公司今年一季度毛利率为15.05%,同比小幅上升0.46 个百分点。销售费用率为6.04%,同比下降0.8 个百分点,管理费用率为4.94%,同比下降0.47 个百分点,显示公司经营稳定向好。财务费用率由于利息收入的减少而有增加。 持续并购能达到迅速做大做强的目的 分销行业全球排名靠前的龙头企业都是凭借不断地并购整合才获得迅速发展壮大的。据不完全统计,分销行业全球第一大厂商安富利在近20 年来至少进行了60 次的并购;00-13 年期间全球分销行业第二大厂商艾睿电子发生了30 多次的并购;08-12 年间全球分销行业第三大厂商大联大共进行了9 次并购。可以毫不夸张地说,全球规模领先的芯片分销企业的成长过程就是一部并购史。公司作为国内行业内唯一的A 股上市公司平台,在资本市场享有较高的估值溢价优势,具备充当行业内并购整合的领导者的能力。公司有动力也完全有能力,用持续外延并购的方式使公司持续成长壮大。 风险提示 全球半导体行业景气度低迷;规模迅速扩张后存货管理不善。 维持“推荐”评级 如果不考虑新并购的鼎芯无限的业绩贡献,且不考虑公司接下去非常有可能的持续并购,我们预计公司在14/15/16 年收入分别为4.47/6.57/9.69 亿元,分别同比增长32.7%/46.9%/47.6%。净利润分别为2491/3582/5376 万元,分别同比增长45.6%/43.8%/50.1%,对应EPS 除权后分别为0.17/0.24/0.36 元。如果考虑已公告的鼎芯无限65%股权收购,假设今年年中并表,且剩余35%股权明年初并表,则加上备考业绩公司14/15/16 年净利润分别为3427/7038/9523 万元,稀释且除权后EPS 分别为0.19/0.40/0.54 元,维持“推荐”评级。

事项: 公司发布“非公开A股股票预案”,拟以不低于18.03元价格,非公开发行股票数量不超过1.1444亿股,募集资金总额预计不超过20.63亿元。其中10亿元投向“环维电子一期项目(微小化系统模组制造新建项目)”,5.9亿元投向张江老厂区的无线通信模块制造的技改项目,另4.73亿元补充流动资金。 评论: 环维电子扩产,剑指全球一流客户的可穿戴设备 13亿投资于“环维电子一期项目(微小化系统模组制造新建项目)”,其中10亿元由本次非公开增发方式筹集。该项目计划拟新建3条生产线,主要用于微小化系统模组项目新产品的研发生产,满足多功能微小化系统模组新产品的需求。项目实施主体为公司全资子公司环维电子。达产后将实现年生产新型多功能微小化系统模组元件3600万件的生产能力。该项目建设期为1年半,第1年可实现项目设计产能的31%,第2年可实现项目设计产能的80%,第3年可实现项目设计产能的90%,第4年全部达产。 微小化系统模组,是指将一个或多个半导体器件及被动元件集成在一个完整基板上,具有微型化、散热和抗干扰优势,以微小化系统模组取代传统手持装臵的主板功能,可更广泛应用于对体积微小化要求更高、轻薄短小的各类高端电子产品中。 可穿戴设备是微小化系统模组的长期增长动力。可穿戴产品自身体积小,重量轻,一款可穿戴设备需要在非常有限的空间内实现多种功能,对组装可靠性、轻薄性的要求非常高。微小化系统模组正迎合了这种潮流趋势,它将部分芯片进行集成,充分利用空间上优势,形成特定的功能模块,缩小了贴装面积,从而节省了主板的空间,同时也解决相互元器件间信号干扰问题,市场应用前景广阔。 该项目实施完毕后,年均销售收入预计87.06亿元,我们据此计算出环维电子生产的这种微小化系统模组的平均单价约为242元。 对于公司积极扩充环维电子的产能,我们预期可能有重要的新产品导入。微小化系统模组产品能节省主板的贴装空间,符合电子产品短小轻薄的趋势,尤其适合应用在短小轻薄方面要求更高的可穿戴产品上。因此,在电子产品越做越小的趋势下,公司的微小化系统模组产品将大有可为。 无线通信模块制造技改项目,满足无线模组新产品产业化需求 投资5.9亿元,新建10条无线通讯模块生产线,完成公司无线模块产品线的技术升级,实现最新一代的无线网络标准(IEEE802.11ac),满足无线模组新产品产业化需求。该项目产品可内嵌WiFi、蓝牙、GPS、NFC等多种无线发射模块,能适应无线通讯产品向轻薄短小方向发展的趋势,满足高性价比、高速率、低能耗、小尺寸及多功能的无线通讯产品需求。 该项目投产后,将实现年生产无线通讯模块9720万件,产生年均销售收入预计34.65亿元,即平均单价为35.65元,与当前wifi模组产品单价基本一致 一季度营收同比持平,好于市场预期 公司一季度营收为34.76亿元,基本与去年一季度持平,好于市场预期。今年一季度是全年营收低点,下半年可能有大屏iPhone6以及重要可穿戴产品面世,全年业绩可期。 公司SiP模组符合电子产品短小轻薄趋势,将会有越来越多的新产品导入 我们看好公司未来几年的发展,主要理由有:1)SiP模组符合电子产品短小轻薄的趋势,在可穿戴时代大为可为,将会有越来越多的产品应用SiP模组。全资子公司环维电子的扩产,我们预计即为新产品导入所做的筹备;2)SiP产品的复杂度会越来越高,集成的芯片也会越来越多,单个产品的价值量可能将成倍的增加;3)SiP模组是一种融合了封装和EMS两种技术的产品,而全球封测龙头日月光是公司的大股东,所以环旭在做SiP方面具有其他公司无法匹配的技术优势,公司必将成长为全球SiP业务的领头羊;4)环旭的EMS业务是母公司日月光为客户提供一站式服务的重要一环,公司有希望充分受益于母公司前段封装测试的强大接单能力,获得迅速发展。 看好公司SiP业务的发展,维持“推荐”评级 我们预计公司13/14/15年净利润分别为8.61/12.25/17.49亿元,未考虑增发摊薄EPS分别为0.85/1.21/1.73元,分别同比增长52.6%/42.3%/42.8%。SiP符合行业趋势,看好更多的SiP新产品导入,维持“推荐”评级。

公司是国内领先的控制系统方案服务商 公司在电磁感应技术、电机调速控制技术、嵌入式软件技术、电磁兼容等智能控制器技术领域保持行业领先地位,具备提供全套解决方案的系统能力;虽然公司产品涉及种类较多,包括家电、新能源、电机等领域,但是实际上都基于公司的核心能力——智能控制系统技术。 智能家居产业正迎来高速发展的时代 智能家居正处于一个高速发展的阶段:根据JuniperResearch在2014年的研究报告,到2018年,智能家居市场总规模将达到710亿美元,比2013年的330亿美元翻一番;2018年中国智能家居市场规模将达到1396亿元,2018年中国智能家居市场规模约占全球智能家居市场规模710亿美元的32%。 智能家居为公司带来新的发展机遇 智能家居的发展为公司带来两方面的机会:其一,能控制器是家电产品的大脑,随着各家电厂商纷纷推出智能家电产品,对智能控制器有更高的要求,因此这给智能控制器厂商带来更高的附加值;其二,各类新的智能家居产品为公司带来新的市场机遇,如普通的插座、路由器正在进化到智能插座、智能路由器,新的产品如空气盒子、智能灯泡等不断产生。 新能源业务构筑公司新的增长点 2014年,随着各汽车厂商推出新能源汽车,加上各地出台政策的支持,2014年的新能源汽车销量有望在2013年的基础上实现翻倍;在电动汽车锂电池方面,公司是金龙汽车的主力供应商,并且产品性能验证良好,公司的动力锂电池业务将构筑公司新的增长点。 风险提示 家电智能控制器下游需要疲软;智能家居、新能源业务的不确定性。 给于“推荐”评级 我们预计公司2014/2015/2016,EPS分别为0.34/0.41/0.48元,对应当前股价的PE为28.8/23.3/20.2倍;考虑到公司良好的成长前景,我们给予公司“推荐”评级。

事项:力源信息公告了“发行股份及支付现金购买资产报告书(草案)”,相对此前发布的购买鼎芯无限65%资产预案的一些细节有所变动,并召开了关于本次交易的二次董事会审议通过。 评论: 鼎芯无限2013 年度净利润显著高于预案阶段的预测净利润,未来三年业绩承诺数额上调。 鼎芯无限2013 年度的净利润显著高于预期净利润。2013 年度,鼎芯无限实现经审计的净利润2528.69 万元,显著高于预案阶段的预测净利润2000 万元;2013 年1-6 月,鼎芯无限实现的净利润率为5.44%;2013 年1-12 月,鼎芯无限实现的净利润率提高至6.83%,显示IC 分销行业及鼎芯无限的实际经营好于预期。 未来三年业绩承诺数额上调。根据该“草案”,本次交易盈利预测补偿期限为2014 年、2015 年及2016 年,在这三年内,鼎芯分别实现扣非后归属于母公司的净利润不低于2880 万元、3456 万元、4147 万元。如果在承诺年度实际实现利润数未达到当年度承诺利润数,盈利预测补偿义务人将向上市公司进行股份及现金补偿。此次“草案”中,对于2014、2015、2016 年度业绩承诺数额高于之前“预案”中的2760 万、3174 万、3650 万元,显示鼎芯无限原股东对未来几年行业发展及公司经营状况的信心。 并购鼎芯,可以发挥协同效应,促进公司业务发展。 并购后有助于形成产品线资源的协同效应。鼎芯无限主要为NXP、Hisilicon、Panasonic、Murata、JMicron、Liteon、Yantel 等国内外IC 原厂的代理及销售商。而力源信息主要的产品线为Intersil、Onsemi、ST、TI、Exar、FCI、Infineon、Fujitsu、Microchip、Cypress 等国内外IC 原厂的芯片。双方的产品线重叠较少,交易完成后双方产品将形成显著的互补,极大提高公司的原厂资源,增加公司产品覆盖率,进一步提高对IC 原厂的议价能力。 并购后有助于形成客户群体的协同效应。力源信息的客户主要集中在工控领域,而鼎芯无限的客户主要集中在安防、通讯、智能电表、汽车电子等新兴领域。并购后,力源将进一步提高对IC应用市场的行业覆盖率和区域覆盖率,优化客户结构,提高对客户需求的响应能力,实现客户群体的交叉销售和重复开发。 并购后有助力于发挥技术开发的协同效应。鼎芯无限属于典型的IC元器件技术型分销商,具有较强的技术实力及解决方案能力。鼎芯无限在通讯、物联网及新能源等行业积累了丰富的研发经验,能够更好地满足下游客户对IC 元器件方案设计和后续技术支持的需求,销售模式较为主动。本次并购完成后,鼎芯无限将与上市公司开展广泛的技术合作和经验共享,发挥技术优势为公司庞大的客户群提供一体化的解决方案和技术支持,从而增加公司客户的黏性,挖掘更多的客户附加值,提高上市公司的行业知名度与市场占有率。 鼎芯无限突出的技术支持能力还体现在公司的产品线的授权上,我们可以看到,公司与NXP、Arrow 以及ACTIVE-SEMI签订的都是IDH授权协议,这说明供应商对鼎芯无限的技术支持能力的极大肯定。 另外,鼎芯无限拥有较强的技术实力及解决方案能力,还可以从公司的核心高管都曾经在国内外著名电子、通信类公司从事技术研发工作得到佐证。 并购鼎芯,迈开了持续并购之路的第一步。 我们看好公司能够通过持续的并购而达到迅速做大做强的目的,理由有以下几方面:理由一:芯片分销行业的生态与广告行业的生态类似,广告企业通过并购能获得被收购企业的客户资源,而芯片分销行业通过并购能获得被并购企业的优势产品线以及在优势领域的客户资源。所以公司可以通过并购扩充产品线、获得客户资源以及快速拓展新的区域市场。 分销行业全球排名靠前的龙头企业都是凭借不断地并购整合才获得迅速发展壮大的。据我们的不完全统计,分销行业全球第一大厂商安富利在近20 年来至少进行了60 次的并购;00-13 年期间全球分销行业第二大厂商艾睿电子发生了30多次的并购;08-12 年间全球分销行业第三大厂商大联大共进行了9次并购。可以毫不夸张地说,全球规模领先的芯片分销企业的成长过程就是一部并购史。 理由二:公司作为国内行业内唯一的A 股上市公司平台,在资本市场享有较高的估值溢价优势,具备充当行业内并购整合的领导者的能力。 理由三:公司董事会已经做出决议要充当行业内并购整合的领导者。 理由四:“筑巢引凤”,搭建一流硬件平台。公司已于2012 年12 月4 日使用超募资金成功竞拍取得位于武汉市江夏区的总面积为约12 万平米的国有建设用地使用权,用以建设建筑面积四万多平方米的国内业界最大的仓储和物流发货中心,公司预计年内即可交付使用。更为重要的是,其中上万平米很可能向政府申请到建设保税仓库的资格,可以自用也可以出租给芯片原厂以及同行使用,从而增加公司的软实力,为深度合作创造更多的可能。 以上四方面的理由,足以让我们相信,公司有动力也完全有能力,用持续外延并购的方式使公司持续成长壮大。 维持公司“推荐”评级。 如果不考虑新并购的鼎芯无限的业绩贡献,且不考虑公司接下去非常有可能的持续并购, 我们预计公司在2014/2015/2016 年收入分别为4.47/6.57/9.69 亿元,分别同比增长32.7%/46.9%/47.6%。2014/2015/2016 年净利润分别为2491/3582/5376 万元,分别同比增长45.6%/43.8%/50.1%,对应EPS 分别为0.25/0.36/0.54 元。如果考虑已公告的鼎芯无限65%股权收购,假设在今年年中并表,且剩余35%股权明年初完成并表,则加上备考业绩后公司2014/2015/2016 年净利润分别为3427/7038/9523 万元,EPS 分别为0.34/0.70/0.95 元,继续给予“推荐”评级。

费用大幅上涨导致公司业绩出现下滑 公司2013年实现收入2.21亿元,同比增长5.6%;归属上市公司股东的净利润2469.60万元,同比下滑41.39%;公司利润下滑的主要原因在于工资支出大幅上涨导致费用同比增长59.05%,其中研发费用同比增长53.45%。 受益智能城市建设,城市一卡通业务开始增长 分行业看,城市一卡通业务增长最快,2013年实现收入1285万元,同比增长50.22%;在全国70多个县市承接城市智能卡项目,并成立凯里通卡公司建设和运营凯里市智慧城市一卡通项目。 布局移动互联网,培育新的增长点 2013年公司新设立智能电力事业部、燃气表事业部,整合原有产品线,分别围绕电力系统客户和燃气公司提供整体解决方案;设立移动互联网事业部,加强与互联网公司合作;推出基于ZigBee的无线联网智能门锁,进入智能家居领域。 运营商和银联NFC移动支付纷纷推出,公司受益明确 公司已经具备TSM平台、业务营运系统、用户终端、业务受理环境四个移动支付的关键环节的解决方案提供能力,随着三大运营商和银联近场支付业务的推出,NFC移动支付系统的建设将成为热点,公司将受益与运营商和金融机构的合作。 持续关注可并购标的,加强业务竞争力 2013年公司筹划了重大资产重组,但因实施条件不成熟,最终终止。公司未来将更加聚集并购标的的选择,通过内生与外延两种方式提升公司竞争力。 风险提示 新业务拓展风险;员工工资上涨过快。 维持公司“推荐”评级 我们预测14/15/16EPS分别为0.51/0.74/0.97元,对应的PE分别为为45.7X/31.7X/23.9X.公司未来在智能城市、移动支付、O2O、智能家居等众多方面有很强的业务拓展空间,维持公司“推荐”评级。

事项: 3月27日,欧菲光公告与美国Tessera Technologies,Inc.公司及其全资子公司DigitalOptics Corporation公司(简称DOC)签订《意向书》,拟通过子公司香港欧菲光科技有限公司收购:1)DOC 基于MEMS 技术成像系统的特定资产;2)DOC 的Flip Chip、WLO(Wafer Level Optics)和MO(Micro Optics)及摄像模组的280 余项专利所有权;3)DOC的MEMS 和摄像模组其他相关专利许可;4)Tessera 的FotoNation 业务软件功能的授权许可。 评论: DOC 是MEMS 成像系统、嵌入式图像处理和计算摄影学演算法的领导者Digital Optics 公司(DOC)是Tessera Technologies,Inc. (纳斯达克:TSRA)科技公司的全资子公司,专门为智能型手机公司设计和生产最前端的影像系统,是MEMS 摄像头领导厂商。DOC 同时也是嵌入式图像处理和计算摄影学演算法的领导者,包括其脸型美化、高动态范围、全景拍摄、多重对焦、和图像稳定等产品。其MEMS 摄像头产品已经在世界顶级的智能手机厂商和摄像机厂商使用,国内手机厂商OPPO已使用其产品。相比VCM摄像头,MEMS 摄像头的优点在于:对焦更快、功耗更低、体积更小、寿命更长、成本更低,将有可能取代VCM摄像头成为未来摄像头的主流技术。 “欧菲光的规模化制造能力+DOC领先的技术”,欧菲光将实现在摄像头领域的弯道超车DOC 的优势在于其领先的技术和研发能力,产业化能力相对不足,而规模化的制造能力正是欧菲光的优势,因此,这次收购欧菲光补足了在摄像头领域技术方面的短板。欧菲光从2013 年推出摄像头产品,已经实现销售5.88 亿元,进展速度非常快;而DOC 的产品已经在OPPO手机上实现应用,当前正处于大规模产业化的起步阶段,欧菲光有望在摄像头领域实现弯道超车,成长为摄像头领域的领域厂商。 不断布局指纹识别、体感等新领域,培育未来的增长点 除了MEMS 摄像头,公司还在WLO(主要应用于阵列式CCM模组)、红外摄像头模组、指纹识别、体感技术等多种新技术、新领域布局,培育未来新的增长点。公司已经具备横向扩张能力,可不断介入新领域实现持续扩张,不用担心单一产品限制公司未来的成长空间。 强烈看好公司的成长前景,维持公司“推荐”评级。 我们预测14/15/16 年的EPS 分别为1.80/2.66/3.48 元,当前股价对应14/15/16 年的市盈率为26.7X /18.1X/13.8X,当前估值偏低,维持公司“推荐”评级。 风险提示:收购未能最终达成。

EAS业务增长稳健,RFID业务增长迅猛 中瑞思创发布2013年年报:实现营业收入4.25亿元,同比增长27.13%;实现归属上市股东的净利润8579.56万元,同比增长20.56%;实现每股收益0.51元,加权平均的ROE为7.41%。其中,EAS业务实现收入3.95亿元,同比增长21.93%;RFID业务增速迅猛,实现收入1995万元,同比增长124.20%。另外,公司预计2014年一季度业绩同比增长0-10%。 内销业务快速发展,外销业务稳定增长 分区域看,由于国内销售网络的建设完善,2013年内销业务实现收入4195万元,同比增长86.85%;国外销售收入3.73亿元,同比增长20%,持续保持稳健增长。 RFID业务获得多方面突破,将成为公司收入的重要增长点 2013年公司RFID业务实现了天线、柔性抗金属标签、NFC技术等5项技术的零突破;思创汇联已经成功开拓电力、铁路、车辆管理等行业的标签项目;上海绿泰、思创宣道、思创里德在RFID不同应用领域取得进展;上扬无线产能逐步释放;因此,我们判断RFID业务将持续高增长,成为公司业务的重要增长极。 加速并购整合,增强主业的竞争力 进入2014年,公司明显加快的并购步伐:1月份公司以不超过1428万美元的价格收购智利知名零售业安防智能解决方案服务商GL51%的股权;2月公司出资6100万与其他股东设立上海瑞章收购全球RFID芯片巨头美国意联科技的部分股权。公司未来会持续通过围绕主业的并购整合,加速产业布局,增强公司的竞争力。 风险提示 零售行业波动风险;新业务开拓的不确定性。 维持“推荐”评级 我们预计公司2014/2015/2016,EPS分别为0.82/1.08/1.45元,当前股价为23.85元,对应的PE为29.1/22.2/16.5倍。考虑到RFID业务成长的广阔空间,以及公司未来将持续并购预期,我们维持公司“推荐”评级

并购助公司做大做强,有望成为下一个“蓝色光标” 芯片分销行业的生态与广告行业的生态类似,通过并购扩充产品线、获得客户资源以及快速拓展新的区域市场。公司作为国内行业内唯一的A股上市公司平台,在资本市场享有较高的估值溢价优势,具备充当行业内并购整合的领导者的能力。收购鼎芯无限65%股权,迈开了并购之路的第一步! 公司搭上互联网电商快车,面临又一重大发展机遇 目录分销国际巨头厂商Digikey 已经将90%的销售转换为网上销售,2012 年公司营收达到15 亿美元,电商模式的销售毛利率高达50%。另一巨头Mouser 的运营模式跟Digikey 类似,其在2007 年被沃伦.巴菲特所领导的伯克希尔哈撒韦旗下的子公司收购,成为成长最快速的全球范围目录分销之一。公司同样作为目录分销商,电子商务将会成为公司重点发展的销售渠道。 并购是芯片分销企业壮大的有效之路 分销行业全球排名靠前的企业都是凭借不断地并购整合才获得迅速发展壮大的。据我们的不完全统计,安富利在近20 年来至少进行了60 次的并购;00-13 年期间艾睿电子发生了30 多次的并购;08-12 年间大联大共进行了9 次并购。 芯片分销行业全球前三大厂商年营收都过百亿美元,成长空间巨大 全球3000 亿美元之巨的芯片销售市场,造就了三家年营收过百亿美元的企业。世界排前三的芯片分销商安富利、艾睿电子和大联大,2012 财年度营收分别是267 亿美元、214 亿美元和111 亿美元,而且安富利和艾睿电子都是世界500 强公司。公司目前才3.4 亿水平的营收规模,成长空间巨大。 风险提示 全球半导体行业低迷;规模迅速扩张后存货管理不善。 首次给予“推荐”评级 预计14/15/16 年EPS 分别为0.26/0.37/0.55 元,如果考虑已公布并购预案的鼎芯无限的贡献,EPS 将为0.47/0.60/0.80 元。公司所处行业与广告行业生态类似,参考华谊嘉信、蓝色光标等的估值水平,再综合考虑公司当前较小市值, 保守给予公司14 年60 倍PE,3 个月合理估值为28.2 元。给予“推荐”评级。

13年业绩符合市场预期 2013年公司实现营业收入142.7亿元,同比增长7.03%;净利润5.64亿元,同比下滑12.84%。全年EPS为0.56元,符合市场预期。 毛利率同比下滑1.81个百分点,度过艰难一年 全年主营业务毛利率为11.78%,同比下滑1.81个百分点。2013是对于公司来说是艰难的一年,经历了众多的不利因素,主要包括:1)上半年iPhone5的销售低于预期影响了公司WiFi模组业务的收入;2)下半年苹果的智能手机和平板新品的WiFi模组在微小化和工艺方面改进程度较大,使得新品的WiFi模组在量产初期出现良品率较低造成的报废损失增加的情况,影响获利;3)汽车电子类产品因配合客户产品召回维修预提产品成本;4)工业类产品因供货商财务危机事件发生计提资产减值损失及费用;5)苹果等客户要求供应商持续的降价压力以及新产品材料成本比重升高的影响使获利水平下降。 业绩拐点即将出现,当前是布局良机 看好公司的理由:1)SiP模组符合电子产品短小轻薄的趋势,在可穿戴时代大有可为,将会有越来越多的产品应用SiP模组;2)SiP产品的复杂度会越来越高,集成的芯片也会越来越多,单个产品的价值量可能将成倍的增加;3)SiP模组是一种融合了封装和EMS两种技术的产品,而全球封测龙头日月光是公司的大股东,所以环旭在做SiP方面具有其他公司无法匹配的技术优势,公司必将成长为全球SiP业务的领头羊;4)环旭的EMS业务是母公司日月光为客户提供一站式服务的重要一环,公司有希望充分受益于母公司前段封装测试的强大接单能力,获得迅速发展。我们预期新业务将在下半年导入,业绩拐点即将出现,当前是布局良机。 风险提示 消费电子行业景气度低迷;苹果产品销售低于预期 维持“推荐”评级 我们预测14/15/16年净利润分别为8.61/12.25/17.49亿元,对应EPS分别为0.85/1.21/1.73元,分别同比增长52.6%/42.3%/42.8%。公司SiP产品符合电子产品短小轻薄发展趋势,拐点即将出现,继续给予“推荐”评级。