全年业绩符合预期 2013 年公司实现营业收入24.47 亿元,同比增长50.76%;归属于上市公司净利润1.99 亿元,同比增长64.55%。2013 年EPS 为0.31 元,符合我们的预期。 毛利率同比提升2.66 个百分点 2013 年全年毛利率为21.53%,同比提升2.66 个百分点。毛利率提升主要是得益于相对高端产能的西安子公司营收贡献占比提升,以及铜打线比例的提升。其中西安子公司营收占比从2012 年的14.66%上升到2013 年的19.29%,且铜替金线制程比例已高达85%-90%。天水产线的铜替金线制程比例也高达75%-80%。 昆山公司顺利并表,前景看好 公司去年完成了昆山公司28.85%股权收购,使公司持有昆山公司股权比例达到63.85%,并于去年9 月实现并表。昆山公司去年扭亏为盈,实现净利润3241.61 万元。由于计提商誉减值原因,实际贡献母公司报表净利润为-1681.94 万元, 14 年起昆山公司的并表利润贡献将展现母公司的业绩弹性。 大陆封测行业迎来重要发展机遇 未来几年大陆传统封测行业将受益于三个方面:一是国家可能出台重大政策对半导体行业加大扶持力度,公司作为国内半导体芯片封测龙头企业,必将受益于新政的实施;二是国内芯片设计产业的崛起,将带动大陆芯片封测行业的需求;三是从长期趋势来看,随着大陆封测技术的积累与突破,全球封测产业正在向大陆转移,国内封装测试企业将越来越具有参与国际竞争的实力。 风险提示 半导体行业景气度低迷。 维持“推荐”评级我们预测14/15/16 年净利润分别为2.93/3.90/5.14 亿元,对应EPS 分别为0.45/0.60/0.79 元,同比增长47.2%/33.0%/31.9%。14 年35 倍PE,6 个月合理估值为15.75 元,看好公司高端封装产能布局,维持“推荐”评级。

事项: 去年公司在产品多元化、终端应用的多元化、市场区域的多元化等方面获得了长足的进步。经过几年的潜心布局,公司今年在一些新产品方面有望放量,接续公司近两年的高增长态势。 评论: 新产品多面开花,接续公司高成长态势 NFC天线及磁片,搭上移动支付东风。上海德门是MTK在大陆指定的三家NFC天线供应商之一,公司与参股子公司上海德门协同合作,共同推广整套天线方案,上海德门的NFC天线的核心元件磁片由顺络电子供应。随着4G时代的到来,移动支付标准的确定以及移动支付可信公共服务平台的打通,2014年有望成为移动支付爆发的元年,将来NFC将成为智能手机的标配。公司的NFC天线及磁片已在去年下半年开始量产,2014年有望继续放量,我们预计今年NFC天线及磁片贡献的营收有望达到5000万~1亿元人民币。 开拓LED照明新领域,受益LED家用照明市场爆发。公司已经获得了GE、OSRAM、飞利浦等国际LED照明巨头的合格供应商资格。公司储备的应用于LED家用照明的电源内的产品主要是功率电感、电子变压器、压敏电阻,未来甚至有可能直接提供LED电源模块。公司应用新工艺、现代化手段加工的电子变压器,符合产品更新换代的需求。LED家用照明是数千级别人民币的市场,将成为继智能手机领域,支撑公司未来几年高增长的强劲动力。 铁粉芯功率电感、共模扼流圈等,横向拓展做更多种类的产品。功率电感在电路中主要起滤波和振荡的作用,使用铁粉芯的功率电感,能够供应更好的温度稳定性并且相对于其他可选磁芯成本更低。共模扼流圈,又叫共模电感,是在一个闭合磁环上对称绕制方向相反、匝数相同的线圈,可以起抑制共模噪声的作用,公司的共模扼流圈主要应用于手机摄像头中。铁粉芯功率电感和共模扼流圈,都是公司在智能手机平台上拓展做的更多品种的产品,丰富了公司的产品线,有望成为公司新的增长点。 全球最小型号电感即将量产 技术处于全球一流行列,与日本厂商同台竞争。电子产品向短、小、轻、薄方向发展,要求使用的电感也越来越小。公司的目前世界上最小的型号0402电感即将面市,已经做到了与最主要的竞争对手日本村田同步推出最小电感的水平。以前公司更多的是在电感方面做进口替代,然而现在已经上升到新的层次,可以进行原设计,与世界一流客户共同设计产品方案。 公司在产品降价及费用方面的压力将减小,新产品相继放量,维持“推荐”评级 公司在2013年面临诸多不利因素,例如日元贬值导致日本厂商产品价格下降很快、合并衢州公司产生费用较多、股权激励费用影响利润、以及上调管理层工资等。2014年开始来自于这些方面的压力会小很多,所以在多种新产品相继放量、产品价格下滑速度企稳、股权激励费用减少等多重利好因素下,公司有望在未来几年接续前几年的高增长态势。 我们预计公司14/15/16年EPS0.68/0.94/1.37,同比增长46%/41%/45%。公司凭借过硬的技术良好的产品储备,历史上几次都抓住了新的市场机遇,获得了持续的高增长。当前公司新产品多面开花,市场广大的LED照明领域又有重要布局,我们继续看好公司未来几年的发展,维持“推荐”评级,6个月合理价23.8~27.2元(14PE35~40x)。

事项: 去年公司在产品多元化、终端应用的多元化、市场区域的多元化等方面获得了长足的进步。经过几年的潜心布局,公司今年在一些新产品方面有望放量,接续公司近两年的高增长态势。 评论: 新产品多面开花,接续公司高成长态势 NFC 天线及磁片,搭上移动支付东风。上海德门是MTK 在大陆指定的三家NFC天线供应商之一,公司与参股子公司上海德门协同合作,共同推广整套天线方案,上海德门的NFC 天线的核心元件磁片由顺络电子供应。随着4G 时代的到来, 移动支付标准的确定以及移动支付可信公共服务平台的打通,2014 年有望成为移动支付爆发的元年,将来NFC 将成为智能手机的标配。公司的NFC 天线及磁片已在去年下半年开始量产,2014 年有望继续放量,我们预计今年NFC天线及磁片贡献的营收有望达到5000 万~1亿元人民币。 开拓LED 照明新领域,受益LED 家用照明市场爆发。公司已经获得了GE、OSRAM、飞利浦等国际LED 照明巨头的合格供应商资格。公司储备的应用于LED家用照明的电源内的产品主要是功率电感、电子变压器、压敏电阻,未来甚至有可能直接提供LED电源模块。公司应用新工艺、现代化手段加工的电子变压器,符合产品更新换代的需求。LED 家用照明是数千级别人民币的市场,将成为继智能手机领域,支撑公司未来几年高增长的强劲动力。 铁粉芯功率电感、共模扼流圈等,横向拓展做更多种类的产品。功率电感在电路中主要起滤波和振荡的作用,使用铁粉芯的功率电感,能够供应更好的温度稳定性并且相对于其他可选磁芯成本更低。共模扼流圈,又叫共模电感,是在一个闭合磁环上对称绕制方向相反、匝数相同的线圈,可以起抑制共模噪声的作用,公司的共模扼流圈主要应用于手机摄像头中。铁粉芯功率电感和共模扼流圈,都是公司在智能手机平台上拓展做的更多品种的产品,丰富了公司的产品线,有望成为公司新的增长点。 全球最小型号电感即将量产 技术处于全球一流行列,与日本厂商同台竞争。电子产品向短、小、轻、薄方向发展,要求使用的电感也越来越小。公司的目前世界上最小的型号0402 电感即将面市,已经做到了与最主要的竞争对手日本村田同步推出最小电感的水平。以前公司更多的是在电感方面做进口替代,然而现在已经上升到新的层次,可以进行原设计,与世界一流客户共同设计产品方案。 公司在产品降价及费用方面的压力将减小,新产品相继放量,维持“推荐”评级 公司在2013 年面临诸多不利因素,例如日元贬值导致日本厂商产品价格下降很快、合并衢州公司产生费用较多、股权激励费用影响利润、以及上调管理层工资等。2014 年开始来自于这些方面的压力会小很多,所以在多种新产品相继放量、产品价格下滑速度企稳、股权激励费用减少等多重利好因素下,公司有望在未来几年接续前几年的高增长态势。 我们预计公司14/15/16 年EPS0.68/0.94/1.37,同比增长46%/41%/45%。公司凭借过硬的技术良好的产品储备,历史上几次都抓住了新的市场机遇,获得了持续的高增长。当前公司新产品多面开花,市场广大的LED照明领域又有重要布局,我们继续看好公司未来几年的发展,维持“推荐”评级,6个月合理估值23.8~27.2 元(14PE35~40x)。

公司业绩优异,海外市场增速突出。 2013 年实现收入54.10 亿元,同比增长53.21%;实现归属上市公司股东的净利润11.31 亿元,同比增长61.52%;实现基本每股收益1 元,同比增长58.73%;加权平均的ROE 为35.09%。国外地区实现收入13.22 亿元,同比增长82.44%,高于国内增速,同时毛利率提升6.14 个百分点至43.13%,略低于国内水平。 前端产品持续高增长,新业务增长迅猛。 前端产品实现收入21.64 亿元,同比增长78.15%,收入规模超过后端产品,同时毛利率提升1.44 个百分点,也高于后端产品;其他业务收入5.06 亿元,同比增长233.68%,显示新业务增长迅猛。 研发投入大幅增长,解决方案提供能力增强。 2013 年公司研发投入超过5 亿元,同比增长108.89%,公司推出了数百款新产品以及面向诸多行业的解决方案;在整个行业的竞争模式转向解决方案竞争的背景下,公司解决方案的供应能力进一步增强,市场份额也将逐步向龙头公司集中。 推出华视微讯,布局民用安防市场。 随着无线网络的完善、移动互联网、智能手机的普及,民用安防市场正在兴起,公司推出华视微讯布局民用安防市场,推出针对家庭和小微企业的解决方案;未来,公司的民用安防业务还可以向智能家居的其他领域拓展。 风险提示。 行业技术变化过快的风险;政府政策及财政压力;民用安防业务的不确定性。 维持“推荐”评级。 近期公司股价出现较大幅度的调整,我们判断整个安防行业的前景并无变化,公司的解决方案提供能力进一步增强,在行业内的竞争地位提升,未来行业的市场份额将继续向龙头公司集中,公司受益明确。我们预测14/15/16 年的EPS分别为1.47/1.98/2.67 元,当前股价对应14/15/16 年的市盈率为21.4X/15.8X/11.8X,当前估值偏低,维持公司“推荐”评级。

2013年业绩持续高增长,触摸屏龙头地位增强 公司实现收入91.02亿元,同比增长131.5%;实现归属上市公司股东的净利润5.71亿元,同比增长77.95%;实现基本每股收益1.25元;加权平均的ROE为19.86%。公司触摸屏销售量1.15亿片,同比增长118%,市场占有率约16%(2013年全国出货量约7.4亿片),竞争优势进一步增强。 毛利率有所下降,原因在于产品结构变化 2013年公司综合毛利率为16.3%,同比下降3.7个百分点,原因在于产品结构的变化:触摸屏业务因为毛利率较低的全贴合产品销售份额增长,毛利率由2012年的21.31%下降到2013年的17.60%;新的摄像头模组业务尚未达到规模效益,2013年毛利率仅5.4%。 2013下半年摄像头模组业务放量明显,2014年值得期待 2013年公司摄像头模组业务贡献5.88亿元收入,其中上半年实现收入0.99亿元,下半年实现收入4.89亿元,增长非常迅猛。凭借公司的大客户资源,公司摄像头模组业务在2014年的成长非常值得期待。 继续增发融资,增强垂直一体化优势 公司计划增发募资不超过40亿元,投资于摄像头模组、中大尺寸电容屏、液晶显示模组等项目,继续增强公司在触控显示系统及摄像头模组领域的垂直一体化优势。 积极对外投资和收购兼并,加快产业整合 公司目前正在展开对外收购,拟收购标的具有MEMS平台技术、MEMS摄像头模组、WLO、体感识别技术等;MEMS摄像头是体积更小、对焦速度更快、功耗更低的新一代摄像头技术,若收购成功,公司有望在摄像头领域弯道超车。 风险提示: 产品价格下降过快,摄像头进展低于预期,收购的不确定性。 维持“推荐”评级 我们预测14/15/16年的EPS为1.80/2.66/3.48元,当前股价对应市盈率为26.7X/18.1X/13.8X,估值偏低,维持公司“推荐”评级。

出色的管理能力在金属物流及小额贷款方面已获证明 公司的管理制度非常有名,曾经获得《商业评论》和《中欧商业评论》的高度评价。公司的管理创新体现在“内部公司制”,通过划小核算单元,让每个核算单元成为自负盈亏的小公司,从而激活每个小公司的成本意识和经营意识,使员工的意识和动机从“为公司干”转变到“为我自己干”。 酝酿三年后,2013年下半年起LED芯片业务已经开始释放业绩 截至目前,公司所购5台MOCVD设备已全部实现量产,公司外延片及芯片生产线全线贯通。目前,公司订单情况良好,生产线满负荷运行。第二批5台MOCVD及配套设备正在安装调试中。2-5月还将有10台设备陆续到厂。到2014年底,将共购臵30台MOCVD,规模化效应将得到进一步体现。 非公开增发助力公司成为LED芯片行业龙头 公司的非公开增发已于2013年12月获得证监会发审委通过,拟募集5亿元人民币,其中4亿元将投入“LED外延片及芯片产业化项目(一期)”。未来LED业务将成公司收入和利润的重要来源,很可能再造一个澳洋顺昌,并成为LED芯片行业的龙头公司。 LED业务具备后发优势 公司MOCVD设备性价比较2-3年前性价比更高,后发优势明显。 风险提示 新增MOCVD调试进度慢于预期。 给予“推荐”评级 公司管理能力已在金属物流以及小额贷款业务方面获得证明,先进的管理经验将助公司在LED芯片业务方面取得成功。公司的LED业务发展迅速,2014年底即将达到30台MOCVD,初步形成规模效应。我们预计公司14-16年净利润分别为1.45/2.01/2.47亿元,分别同比增长55.9%/38.6%/22.7%,增发摊薄后EPS分别为0.31、0.43、0.53元,公司即将成为LED芯片业的新贵,给予“推荐”评级。采用分部估值市值约为:61亿=20亿(传统业务2014年净利润1亿,20倍估值)+41亿(市值360亿的三安光电募投完成后264台,公司30台估值41亿)。

SiP模组是一种超越摩尔定律的系统封装方式 摩尔定律从上世纪60年代提出到现在已渐遇瓶颈,科学家开始研究芯片堆叠技术,发展具有降低成本、功能提升、体积缩小、整合度提高等优点的芯片3D立体封装技术。SiP作为一种芯片堆叠的3D封装形式,是一定程度上延续摩尔定律的有效方法,具有节省贴装面积、工艺兼容性强、缩短产品研发周期等优点。 在可穿戴时代,具有微型化优势的SiP模组将大有可为 电子产品向短小轻薄方向发展,尤其是在即将到来的可穿戴设备时代,为了便于人体穿戴就要求电子产品必须拥有更小的体积和更轻的重量。SiP模组正迎合了这种潮流趋势,它将部分芯片集成在一起充分利用立体空间优势,形成特定的功能模块,缩小了贴装面积,从而节省了主板的空间。随着可穿戴设备市场的爆发,公司SiP产品将大有可为。 公司拥有双重技术优势,必将成为全球SiP产业绝对的领军者 SiP模组的生产工艺不但步骤程序多,而且很大部分是融合了封装和SMT双重技术的工艺制程,所以需要生产厂商既有一流的封装工艺能力,又需要擅长精细化SMT构装技术。公司的大股东日月光是全球最大的芯片封装企业,拥有一流的封装技术,另外一方面公司本身在SMT方面又是全球龙头企业,精细化构装技术全球领先,所以公司做SiP模组具有得天独厚的优势,必将成为全球SiP产业拥有绝对优势的领军企业。 风险提示 新产品导入不顺利;高端智能手机市场增速低于预期。 看好SiP业务的爆发,维持公司“推荐”评级 公司的SiP业务符合电子产品短小轻薄的发展趋势,新应用将陆续导入,将成为未来几年支撑公司成长的强劲动力。我们预计公司13/14/15年净利润分别为5.65/9.32/12.91亿元,EPS分别为0.56/0.92/1.28元,分别同比增长-13%/65%/39%。SiP符合行业趋势,看好更多的SiP新产品陆续导入,目前估值水平较低,维持公司“推荐”评级。

SiP模组是一种超越摩尔定律的系统封装方式 摩尔定律从上世纪60年代提出到现在已渐遇瓶颈,科学家开始研究芯片堆叠技术,发展具有降低成本、功能提升、体积缩小、整合度提高等优点的芯片3D立体封装技术。SiP作为一种芯片堆叠的3D封装形式,是一定程度上延续摩尔定律的有效方法,具有节省贴装面积、工艺兼容性强、缩短产品研发周期等优点。 在可穿戴时代,具有微型化优势的SiP模组将大有可为 电子产品向短小轻薄方向发展,尤其是在即将到来的可穿戴设备时代,为了便于人体穿戴就要求电子产品必须拥有更小的体积和更轻的重量。SiP模组正迎合了这种潮流趋势,它将部分芯片集成在一起充分利用立体空间优势,形成特定的功能模块,缩小了贴装面积,从而节省了主板的空间。随着可穿戴设备市场的爆发,公司SiP产品将大有可为。 公司拥有双重技术优势,必将成为全球SiP产业绝对的领军者 SiP模组的生产工艺不但步骤程序多,而且很大部分是融合了封装和SMT双重技术的工艺制程,所以需要生产厂商既有一流的封装工艺能力,又需要擅长精细化SMT构装技术。公司的大股东日月光是全球最大的芯片封装企业,拥有一流的封装技术,另外一方面公司本身在SMT方面又是全球龙头企业,精细化构装技术全球领先,所以公司做SiP模组具有得天独厚的优势,必将成为全球SiP产业拥有绝对优势的领军企业。 风险提示 新产品导入不顺利;高端智能手机市场增速低于预期。 看好SiP业务的爆发,维持公司“推荐”评级 公司的SiP业务符合电子产品短小轻薄的发展趋势,新应用将陆续导入,将成为未来几年支撑公司成长的强劲动力。我们预计公司13/14/15年净利润分别为5.65/9.32/12.91亿元,EPS分别为0.56/0.92/1.28元,分别同比增长-13%/65%/39%。SiP符合行业趋势,看好更多的SiP新产品陆续导入,给予公司14年40倍PE,合理估值为36.8元,当前估值水平有一定的吸引力,维持公司“推荐”评级。

事项: 大华股份发布2013年业绩快报,2013年实现营业总收入54.10亿元,同比增长53.21%;实现营业利润9.38亿元,同比增长55.29%;实现归属上市公司股东的净利润11.31亿元,同比增长61.55%;实现每股收益1.00元,同比增长58.73%;加权平均的ROE为35.10%,同比下滑3.41个百分点。 评论: 公司业绩持续高增长,龙头优势突出 公司2013年业绩持续实现高增长,符合市场预期。安防行业竞争格局保持稳定,大华与海康两大寡头持续保持优势地位,双双实现高增长。在当前安防行业竞争模式从产品走向解决方案的背景下,行业龙头公司的优势进一步凸显,未来行业集中度将继续提升。 安防行业处于快速成长期,高清化、网络化推动行业技术升级,海外市场逐步打开 在平安城市、智慧城市大举建设的背景下,安防行业持续高景气度;同时,在高清化、网络化的技术升级背景下,驱动行业不断扩容;预计十二五期间安防行业维持约20%的复合成长。随着行业走向高清化,将拉动公司高清产品的高速增长;另外,更大的海外市场正在逐步打开,海外收入增速将高于国内,成为公司增长的又一重要驱动力。 2013年公司完成非公开发行和股权激励计划,利好公司长期成长 2013年公司完成非公开发行,融资近10亿元,投入智能监控等安防项目建设;同时,发布了新的股权激励计划,推出限制性股票激励方案,意图激励员工实现二次的跨越成长,实现公司竞争力和规模再上一个台阶。 关注公司在安防相关产业链的布局,以及民用市场的拓展 除了视频监控产业链之外,公司已经在可视对讲、门禁、报警等全系列产品进行布局,以实现智能家居、小区卡口、停车场等智能化综合管理平台的布局与完善。另外,公司已经开始做消费电子产品开发与推广,以应对民用安防市场的兴起。 上调公司为“推荐”评级 我们认为公司前端音视频产品、国外地区收入高增长具备持续性,公司未来业绩高增长有保障。我们上调2014/2015年的EPS分别为1.53/2.07元,近期公司股价出现一定的调整,当前股价对应2014/2015年的估值为24X/18X,我们上调公司评级为“推荐”评级。

事项: 康得新发布2013年业绩快报:公司2013年实现营业总收入31.93亿元,同比增长42.90%;实现营业利润7.71亿元,同比增长57.65%;归属上市公司股东的净利润6.72亿元,同比增长58.97%。实现每股收益0.72元,同比增长46.94%;加权平均的净资产收益率为19.74%,同比提升0.66个百分点。同时,公司发布了2014年一季度业绩预告:公司预计2014年一季度归属上市公司股东的净利润同比增长55%-60%。 评论: 公司2013年业绩低于市场预期,但2014年一季度业绩仍持续高增长 公司2013年业绩增速58.97%,增速处于三季报中指引的范围55%-85%的下限,低于市场预期;不过,从绝对数字看,仍处于高速增长状态。公司预计一季度业绩同比增长55%-60%,与2013年四季度环比持平,公司高增长的态势不变。公司的增长源于募投产能释放和产品品种的变化。 公司新产品、新客户储备充足,随着产能释放公司将持续处于高成长状态 公司是国内复合膜材料的龙头公司,近年来在背光用光学膜、3D 膜、车膜等领域储备了大量新产品,同时也开拓了三星、友达、群创、冠捷、TCL、京东方等大量国际国内一流客户,随着公司募投项目在2013年底的投产,公司在未来一段时间内仍将持续处于高增长状态。不论是液晶产业,还是车膜领域,都面临巨大的进口替代空间,公司在光学膜产业链领域已基本完成布局,将充分受益于这一大的产业转移背景。 管理团队优秀,垂直一体化构筑多维竞争优势 公司拥有一支执行力很强的管理团队,过往的历史业绩已反映出公司团队的优秀。在公司完成垂直一体化的布局之后,预计将会形成对竞争对手的结构性优势,在成本、服务、性价比等方面的构成多维竞争力。 维持公司“推荐”评级。 我们将公司2014/2015归属上市公司股东的净利润调整为10.33/14.32亿元,对应EPS 分别为1.11/1.53元,公司当前股价为20.81元,对应2014/2015的市盈率分别为19X和14X;且当前公司股价低于股权激励行权价为24.98元;维持“推荐”评级。 风险提示:客户订单的波动风险,产品价格下降过快。

事项: 公司发布了几个重要的公告:1)2013年业绩快报:营业收入142.72亿元,同比增长7.02%,归属于上市公司股东的净利润5.63亿元,同比下降13.02%,EPS为0.56元;2)对全资子公司环维电子(上海)有限公司增资3亿元,并对环维电子进行预计金额为人民币1.5亿元的设备或资产转让;3)投资人民币1亿元,在上海自由贸易区设立全资子公司环豪电子;4)董事会审议通过了《关于2013年度日常关联交易执行情况的议案》和《关于2014年度日常关易预计的方案》。 评论: 2013年业绩下滑,度过艰难一年 2013年对于公司来说是艰难的一年,经历了众多的不利因素,主要包括:1)上半年iPhone5的销售低于预期影响了公司WiFi模组业务的收入;2)下半年苹果的新品iPhone5S/iPhone5C/iPadair/iPadmini2等的WiFi模组在微小化和工艺方面改进程度较大,使得新品的WiFi模组在量产初期出现良品率较低造成的报废损失增加的情况,影响获利金额约2730万元;3)汽车电子类产品因配合客户产品召回维修预提产品成本约1000万元;4)工业类产品因供货商财务危机事件发生计提资产减值损失及费用共计约1500万元;5)苹果等客户要求供应商持续的降价压力以及新产品材料成本比重升高的影响使获利水平下降。 2013年公司在产品微小化和工艺改进方面做出了较大的努力,2014年在毛利率方面将会逐步恢复的正常的水平,并且积累的先进经验为公司在未来生产更加复杂的SiP模组产品打下了良好的基础。 增资环维,积极筹备新产能 根据公司的公告,截止2013年12月31日,环维电子资产总额为12533万元,我们估计即为2013年12月底日月光在台湾公告的环旭科技为环维电子购买的价值2100万美元的设备。再加上公司本次公告的将对环维电子进行预计金额为1.5亿人民币的设备或资产转让,所以据此可知环维电子到目前为止的资本开支约为2.75亿元规模。 对于公司积极扩充环维电子的产能,我们预期可能有重要的新产品导入。SiP产品能节省主板的贴装空间,符合电子产品短小轻薄的趋势,尤其适合应用在短小轻薄方面要求更高的可穿戴产品上。因此,在电子产品越做越小的趋势下,公司的SiP产品将大有可为。 自贸区内设立全资子公司环豪电子,满足公司对外贸易需求 公司主要的产品皆为外销,例如从公司2013年半年报即可知来自于“中国大陆地区之外”的营业收入占总营收的91.48%,可以看出公司对外贸易比例大。设立在自贸区的环豪电子未来可能将部分取代环旭香港公司的进出口职能。 公司SiP模组符合电子产品短小轻薄趋势,将会有越来越多的新产品导入 我们看好公司未来几年的发展,主要理由有:1)SiP模组符合电子产品短小轻薄的趋势,在可穿戴时代大为可为,将会有越来越多的产品应用SiP模组。全资子公司环维电子的扩产,我们预计即为新产品导入所做的筹备;2)SiP产品的复杂度会越来越高,集成的芯片也会越来越多,单个产品的价值量可能将成倍的增加;3)SiP模组是一种融合了封装和EMS两种技术的产品,而全球封测龙头日月光是公司的大股东,所以环旭在做SiP方面具有其他公司无法匹配的技术优势,公司必将成长为全球SiP业务的领头羊;4)环旭的EMS业务是母公司日月光为客户提供一站式服务的重要一环,公司有希望充分受益于母公司前段封装测试的强大接单能力,获得迅速发展。 看好公司SiP业务的发展,维持“推荐”评级 我们预计公司13/14/15年净利润分别为5.63/9.36/13.04亿元,EPS分别为0.56/0.93/1.29元,分别同比增长-13%/66%/39%。SiP符合行业趋势,看好更多的SiP新产品导入,维持公司“推荐”评级。

事项:20143日 海康威视发布2013 年业绩快报。2013 年公司实现营业总收入107.40 亿元,同比增长48.89%;实现营业利润29.49 亿元,同比增长48.23%;归属上市公司股东的净利润30.73 亿元,同比增长43.80%;基本每股收益0.77 元;加权平均的ROE 为31.04%,同比提升3.34 个百分点。 评论: 公司业绩加速增长,超出市场预期。 业绩快报显示2013年公司收入和利润增长加速,营业收入增速48.89%,高于2012年的37.89%;营业利润增速为48.23%,高于2012 年的35.18%;收入和利润的增速同比都高了10 个百分点以上,完全打消了市场担心公司业绩增速放缓的预期。公司业绩的加速增长,显示出公司行业龙头地位的优势更为突出。 我们判断公司业绩加速增长主要源于海外市场和其他类产品的高增长。 从区域的角度看,在经历了多年的耕耘后,海外市场进入收获期,2013 海外市场增长加速,预计增速在80%以上,今年海外收入占比将超过20%;从产品角度看,除了前端音视频产品和后端音视频产品,其他类产品(门禁控制系统、防盗报警、智能楼宇等)的增速达到80%,其他类产品将成为公司未来几年的核心驱动力。 推出萤石品牌向互联网转型,从“软件+硬件”走向“软件+硬件+服务”。 2013 年,民用安防市场开始启动,海康已经率先布局。2013 年7 月,海康威视自主开发的电商平台“海康电商”正式上线,推出针对小微企业和民用“视频7”的报警服务。2013 年10 月,为加速民用安防业务发展,海康推出了民用安防品牌萤石EZVIZ,为小微企业和家庭用户提供基于互联网的民用安防产品、平台和服务。随着家庭安防意识的觉醒、家庭宽带和无线网络的普及,以及移动终端产品的成熟,民用安防将迎来大发展。公司也将再次实现成长的跨越——向互联网转型,业务模式上从“软件+硬件”转向“软件+硬件+服务”。 在民用安防领域,海外已有成功的模式——DropCam,DropCam 的产品是无线网络摄像头,主要针对民用市场。其业务模式是通过销售摄像头和提供云存储服务赚钱。其摄像头的售价为149 美元,云存储的收费标准是:每月支付9.99美元,或每年支付99 美元,Dropcam将为你保存最近7天的视频;每月支付29.95 美元,或每年支付295 美元,则能够保存1个月。DropCam 因其易于使用获得用户青睐,未来海康有望通过类似的模式实现民用市场的突破。 我们上调公司2014/2015 业绩,EPS 分别1.10/1.53 元,维持公司“推荐”评级。 我们预计公司2014/2015 的EPS 上调为1.10/1.53 元,同比增速分别为45.3%/39.4%,维持“推荐”评级。

事项: 华天科技公告: 公司2013年业绩预告向上修正,修正后2013年盈利:19365.63万元~20575.98万元,同比增长60%-70%,高于之前在三季报中预期的净利增长30%~60%。 评论: 四季度业绩超预期公司13 年四季度净利润预告为4232~5443 万元,好于公司在三季报中预期的四季度601~4232 万元净利润。超预期的主要原因有以下两点:1)四季度半导体行业景气度向好,市场总体情况好于预期。2013 年11 月北美半导体设备订单出货比(BB 值)为1.11,该值由9月0.97 相对低点以来持续好转,其中订单金额于11 月达13.3 亿美元,出货金额也达11.11 亿美元,都为8月以来最高,我们认为其中主要的促进因素为智能手机与平板电脑等移动装置出货成长力道强劲,使得四季度全球半导体行业景气度向好;2)公司在2011 年底实施的非公开增发项目,在2013 年底陆续完成达产,部分体现在2013 年四季度业绩上。 传统封测业务和子公司昆山西钛是公司成长动力来源 未来几年大陆传统封测行业将受益于三个方面:一是国家可能出台重大政策对半导体行业加大扶持力度,公司作为国内半导体芯片封测龙头企业,必将受益于新政的实施;二是国内芯片设计产业的崛起,将带动大陆芯片封测行业的需求;三是从长期趋势来看,随着大陆封测技术的积累与突破,全球封测产业正在向大陆转移,国内封装测试企业将越来越具有参与国际竞争的实力。 昆山西钛方面,掌握的3D TSV 是最新一代的封装技术,市场前景乐观。据预测,3D TSV 封测市场规模在2013-2017年平均复合增长率将达63.5%,近期苹果指纹识别传感器新兴应用对TSV 产能的挤占效应尤其明显。昆山西钛2013 年以来不断扩充产能,2013 年底达2万片/月,与2013 年初相比产能翻倍,并且仍继续处于扩产过程中,为西钛未来几年的增长打下基础。 看好公司未来的发展,维持“推荐”评级 我们预计公司在2013~2015 年净利润分别为2.04/2.91/3.81 亿元,分别同比增长69.0%/42.6%/30.6%,对应EPS 分别为0.31/0.45/0.59 元。看好西钛TSV 高端封装业务的爆发以及传统半导体行业景气向好趋势,维持公司“推荐”评级。

LED照明市场爆发助力公司照明业务发展 全球主要国家的政策支持以及LED成本的下降,必将促发LED通用照明市场的爆发。而LED照明市场是一个千亿级别的大市场,将有望使得行业维持一波3-4年大周期机会。 高密度LED超级电视助显示屏业务高端化发展 公司的裸眼立体LED超级电视正式进入量产阶段,不需要观看者佩戴任何辅助工具就能看到非常清晰且细腻的立体图像,为公司拓展了一个全新的市场领域,是公司业务新的利润增长点。 公司走在LED电商渠道布局走在竞争对手前面 公司以自有现金484万入股翰源,获得翰源20.5%的股权,并且双方注册建立“洲明翰源”家居照明品牌。翰源是国内LED照明电商领域中的佼佼者,于2009年正式入驻Tmall平台,专注从事LED照明产品的电子商务,自2019-2012年连续三年获得Tmall平台LED灯饰销量冠军,2012年获得京东商城LED灯饰销量冠军。公司与南方电网合作,不仅为南度度节能服务网平台提供优质可靠的产品和方案,而且还能在南度度电商平台建设、数据分析、销售设计、品牌推广以及LED光通信商业化应用探索等方面提供强有力的支持。 风险提示 LED照明市场大规模开启进度低于预期; 渠道建设费用继续高企。 给予“推荐”评级 显示屏方面发展小间距的超级电视,提升公司产品附加值。照明方面的电商走在国内竞争对手前面,加上与南方电网达成的协议,将积极拉动公司产品的销售。公司在过去几年在渠道方面的投入将逐渐见到成效。我们预计13-15年公司净利润分别为4781/7389/1056万元,EPS分别为0.47/0.73/1.05元,同比分别增长110.6%、54.5%、43.0%。给予公司“推荐”评级。

事项: 康得新公告近日收到子公司张家港康得新光电有限公司报告,其生产的光学膜产品通过冠捷科技集团(嘉捷电子股份有限公司)一系列认证,冠捷科技日前正式向公司下达光学膜产品2014年量产实施计划。 评论: 公司大客户开拓再获突破,光学膜项目推进顺利 公司自2012年以来,开拓了大量光学膜客户,国内客户有京东方、创维、TCL、长虹等,国外客户有三星、友达、LG、群创、冠捷等,随着前期的产品性能认证、量产认证的逐步完成,不少客户将陆续进入量产期。公司在2013年8月已经公告开始为群创量产供货,本次公告从2014年开始为冠捷科技量产供货,说明公司大客户开拓再获突破。冠捷科技为全球最大的显示器、PC 及液晶电视制造商,2012年冠捷科技生产了5620万台监视器产品,全球市占率为37.3%,是全球最大也是最具竞争力的显示器生产商之一,冠捷科技的开拓成功为公司2亿平米光学膜项目的产能释放打下基础。 液晶产业链供应链本地化的大势所趋,公司作为光学膜龙头,布局完善,将充分受益这一大趋势 在整个液晶产业往中国转移的背景下,产业链供应的本地化趋势明确;同时,液晶产业上游关键材料的国产也将是政府支持的重点。康得新作为国内光学膜领域的龙头企业,在光学膜产业链领域已基本完成布局,将充分受益于这一大的产业背景。 公司具备优秀的管理团队,以及垂直一体化的竞争优势。 公司拥有一支执行力很强的管理团队,过往的历史业绩已反映出公司团队的优秀。在公司完成垂直一体化的布局之后,预计将会形成对竞争对手的结构性优势,在成本、服务、性价比等多方面的构成多维竞争力。 维持公司“推荐”评级。 我们预计公司2013/2014/2015归属上市公司股东的净利润分别为7.57/11.30/14.34亿元,对应EPS 分别为0.81/1.21/1.53元,公司当前股价为23.55元,对应2013/2014/2015的市盈率分别为29X、20X和15X;当前公司股价低于股权激励行权价为24.98元;维持“推荐”评级。 风险提示:客户订单的波动风险,产品价格下降过快。