业绩符合预期，业绩增量主要来源于浙石化一期项目 公司20年前三季度实现营业收入776.15亿，同比+30.1%；归母净利润56.52亿，同比+206.17%。第三季度实现营业收入273.33亿，环比-6.49%；归母净利润24.44亿，环比+23.31%。 业绩增长主要来源于控股子公司浙石化“4,000万吨/年炼化一体化项目”一期工程投产后各装置生产进展顺利，开工负荷稳步提升，盈利能力逐步显现。 聚酯盈利短期有所改善，明年涤纶盈利有望率先修复 四季度以来，在地产后周期拉动、拉尼娜寒冬预期、印度订单回流国内等因素多重作用下，涤纶长丝市场表现火爆，价格持续上涨。目前涤纶长丝价格自9月底平均上涨401元/吨，其中POY上涨405元/吨、FDY上涨250元/吨、DTY上涨550元/吨，由此带动单吨利润分别上涨212、109、308元/吨。预计四季度整体盈利水平环比三季度将大幅改善。 我们判断，明年或是涤纶长丝供需拐点，涤纶盈利有望率先修复。需求端，下游库存周期或在今年下半年进入主动加库存，但受疫情影响，或推迟至明年下半年重新进入补库周期；供给端，20、21年仍有年均7-8%的新增产能投放，此后新增产能相对较少。 浙石化二期是明年最大亮点 浙石化项目正在稳步推进，公司三季度末在建工程增长119亿至584亿，主要系浙石化二期投资增加。目前二期工程已经进入现场实施阶段，长周期设备采购已完成，大宗材料的采购框架协议已基本完成，设备、材料开始陆续到货，建设安装进入高峰时期，计划2020年四季度开始试运行，预计明年形成新的业绩增量。根据浙石化一期经验，二期项目有望实现更好的收益。 盈利预测与估值 由于近期涤纶长丝涨价明显及浙石化项目盈利能力增强，我们上调公司20年业绩至80亿（原74亿），维持21/22年净利润预测122/155亿，EPS为1.18/1.81/2.29元/股，对应PE为16/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：油价波动风险，浙石化二期进度不达预期，聚酯盈利复苏不达预期。

事项：公司公告，2020年前3季度营收1033亿元，同比+35%，本季度营收360亿，同比+6%，环比-4%；2020年前3季度归属于母公司净利润99亿元，同比+45%，本季度归属于母公司净利润43.8亿元，同比+57%，环比+30%Q3业绩持续增长，来自低价原油和乙烯投产1）低油价带来价差扩大：根据我们测算，公司前3季度原油采购成本不到45美金/桶，较去年同期低25美金/桶，对应单吨成本降低1179元/吨，而成品油价格同比仅下降359元/吨，化工品价格仅下降148元/吨，公司成品油和化工品价差反而同比有所扩大，这也是公司业绩持续增长的主要原因。 2）150万吨乙烯及下游装置投产，Q3开始贡献利润：公司乙烯项目在本年度7月份实施转固，从公司公布的数据来看，Q3化工品销量586万吨，较Q2季度净增加152万吨，增量主要来自乙烯项目。三季度低油价下，石脑油乙烯相对煤制路线成本优势带来良好盈利水平，公司乙烯项目也充分享受到了低成本带来的高盈利。 四季度及明年看点1）聚酯四季度向好，短期，我们认为，有三大因素推动：房地产竣工面积增长，软装需求提升；拉尼娜导致今年寒冬，下游大量布局冬季服装；印度纺织订单转移国内，加快消化下游库存。长期，我们判断，明年或是涤纶长丝供需拐点，涤纶盈利有望率先修复。需求端，下游库存周期或在今年下半年进入主动加库存，但受疫情影响，或推迟至明年下半年重新进入补库周期；供给端，20、21年仍有年均7-8%的新增产能投放，此后新增产能相对较少；2）乙烯完全达产盈利释放，目前三烯盈利处于良好水平，单吨乙烯利润在1100元/吨左右，单吨丙烯利润在1800元/吨左右，四季度有望贡献一个完整季度利润。 盈利预测与估值：考虑到乙烯项目投产带来的增量，我们上调公司20/21/22年业绩预测至138/150/170亿元（前值为2020年110亿，2021年为115亿），EPS2.0/2.1/2.4元，当前股价对应PE10.4/9.5/8.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：油价暴跌的风险；成品油需求持续恶化的风险；公司乙烯项目盈利低于预期的风险

业绩符合预期 公司20年前三季度实现营业收入595.37亿，同比-10.2%；归母净利润12.52亿，同比-45.08%。 随疫情稳定，公司天然气业务全面复苏 公司第三季度天然气零售气量达到48.7亿方，同比+18.2%，其中工业用户销气量达到40.35亿方，同比+21.2%；居民用户销气量达到5.62亿方，同比+14%；加气站销量达到2.73亿方，同比-8.7%。前三季度公司整体实现天然气零售气量150.32亿方，同比+8.2%，加上能源贸易的总销气量达到207.7亿方，同比+9%。 在工程安装方面，公司也迅速追上进度，第三季度完成新开发工商业用户开口气量达到481万方/日，同比+33.6%；完成新开发住宅用户58.5万户，同比+45.2%。前三季度累计增加工商业用户开口气量1137万方/日，增加住宅用户161万户，预计四季度还会有更多新用户的工程安装工作于年底前完成。 泛能业务方面，第三季度公司共投运6个泛能项目，综合能源销售量达到39.19亿千瓦时，同比+137.5%。前三季度公司共投运泛能项目114个，累计综合能源销量达到87.25亿千瓦时，同比+142.2%。已投运项目在未来几年逐步达产后，每年可带动171亿千瓦时的综合能源销量。 大宗商品价格低迷，但环比有所好转 第三季度甲醇和煤炭价格仍然承压，其中甲醇价格同比-402元/吨，动力煤价格下降10元/吨，但是自三季度疫情好转以来，大宗品价格也出现一定好转，甲醇价格环比+45元/吨，动力煤价格+69元/吨。预计四季度随着需求不断恢复，甲醇和煤炭价格有望持续增长。 拉尼娜寒冬或提升天然气业务盈利 在拉尼娜的影响下，提前的降温提高了市场参与者对于冷冬的预期，LNG需求骤增，价格不断攀升。对于公司而言，一方面冬季取暖用气需求的增长或对天然气零售业务带来一定利好，另一方面LNG价格的上涨也有望提升公司LNG贸易的盈利能力。 盈利预测与评级 维持20-22年净利润预测20/31/36亿，EPS为0.76/1.19/1.38元/股，对应PE为16/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：天然气业务拓展不达预期，能源价格波动风险，冬季涨价不达预期。

经营业绩：下游三大板块均表现不错 公司四大板块——勘探开发、炼油、化工、销售——Q3单季度分别 EBIT 为-5、 166、 39、 83亿，环比分别+70、 +225、 -9、 -19亿。可见三季度 的环比明显改善，主要来自于炼油板块的恢复，主要因为二季度仍有较大 库存损失，而三季度有一定库存收益。 1） 勘探开发板块：前三季度原油、天然气产量同比分别-1%、 0%。桶油当 量成本 39美金，比去年同期降低 6美金。 2） 炼油&销售：公司炼化负荷 Q3继续回升，原油加工量疫情之后首次出 现同比正增长。汽、柴、航煤产量分别同比-1.4%、 +3.7%、 -37.6%，成 品油总产量同比-6.4%，成品油境内总销量同比-4.3%。只有航空煤油仍 然离疫前水平差距较大。 3） 化工板块： Q3盈利水平处于历史中枢附近。尽管 2020年行业供给压 力大，但受益低油价以及疫情拉动医疗卫生相关材料需求，化工总体 盈利水平并不差。 现金流及资本开支 1）经营活动现金流，前三季度 836亿，同比+22亿。 2）资本开支方面， 前三季度公司资本开支 719亿，同比-8%；其中勘探开 发资本开支 322亿，同比-7%。 盈利预测与估值： 考虑管道出让收益，上调 2020年业绩预测至 348亿（前 值是 241亿）， 维持公司 21/22年业绩预测 580/600亿元， EPS 分别为 0.29/0.48/0.50元，当前股价对应 20/21/22年 PE14/8/8倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 油价再度探底导致库存损失风险；大炼化加剧化工市场竞争的 风险；分红低于预期的风险。

事项：公司公告，2020年前3季度营收75.5亿元，同比-5.9%，本季度营收27.8亿，同比-2.9%，环比-10.9%；2020年前3季度归属于母公司净利润9.0亿元，同比-2.2%，本季度归属于母公司净利润4.3亿元，同比+17.1%，环比-1.5% Q3丙烯产业链受PO带动表现亮眼 Q3，丙烯产业链表现较好，主因下游环氧丙烷受装置检修供给中断影响，价格暴涨。在此拉动下，丙烯大幅上涨640元/吨，pp和丙烯酸亦有一定幅度涨价。PDH单吨盈利也从Q2季度的1339元/吨涨至1693元/吨。根据我们测算，本季度PDH为公司贡献利润约3.8亿，占总利润比重接近90%。 丙烯酸酯行业景气仍处于历史较低水平，有望迎来修复 Q3季度，丙烯酸-丙烯单吨价差97元/吨，丙烯酸丁酯-丙烯酸单吨价差-112元/吨，本季度，丙烯酸酯基本没贡献利润，行业景气度仍处于历史较低水平。从9月份开始，在终端需求逐渐改善带动下，丙烯酸酯行业景气开始逐渐恢复，丙烯酸9月份涨价1300元/吨，丙烯酸丁酯涨价1450元/吨。丙烯酸开工率已经从70%升至当前的74%。展望明年，国内无丙烯酸新增产能，而疫情对需求的影响大概率要小于今年。因此，我们认为，丙烯酸行业高开工率有望维持，盈利有望迎来修复。 乙烷裂解项目即将迎来试生产，盈利值得期待 本季度，公司已经与KRILEMARINELTD、LODUKEMARINELTD、TALEKMARINELTD、VOLTRADMARINELTD四家船东公司正式船舶转让协议及运输服务协议，乙烷裂解项目原料运输得到保障。 乙烷裂解一期项目我们预计明年3-4月开车，盈利值得期待。由于美国乙烷供应充足，乙烷价格长期跟随天然气定价，基本在20-25美分/加仑之间波动，乙烷裂解路线是所有路线中成本最低的。当前时点，乙烷裂解单吨利润约2000元/吨，对应一期项目年化利润25亿左右 盈利预测与估值：维持公司20/21/22年业绩预测至13/25/27亿元，EPS1.25/2.36/2.54元，当前股价对应PE17/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：丙烯酸及酯项目投产不及预期的风险；乙烷价格大幅上涨的风险；中美贸易战对乙烷项目的风险；C2项目投产不及预期的风险。

业绩同比大幅增长，环比继续改善 公司20年前三季度实现营业收入613.21亿，同比-1.42%；归母净利润30.57亿，同比+38.09%。第三季度实现营业收入219.07亿，环比+6.64%；归母净利润11.54亿，环比+5.84%。业绩同比增长主要源于文莱炼化项目去年年底投产后贡献的增量。 聚酯盈利短期有所改善，明年涤纶盈利有望率先修复 三季度聚酯板块得益于PTA有一定盈利，且大厂可能利用PTA期货的升水结构实现不错利润。 四季度以来，在地产后周期拉动、拉尼娜寒冬预期、印度订单回流国内等因素多重作用下，涤纶长丝市场表现火爆，价格持续上涨。目前涤纶长丝价格自9月底平均上涨401元/吨，其中POY上涨405元/吨、FDY上涨250元/吨、DTY上涨550元/吨，由此带动单吨利润分别上涨212、109、308元/吨。预计四季度整体盈利水平环比三季度将大幅改善。 我们判断，明年或是涤纶长丝供需拐点，涤纶盈利有望率先修复。需求端，下游库存周期或在今年下半年进入主动加库存，但受疫情影响，或推迟至明年下半年重新进入补库周期；供给端，20、21年仍有年均7-8%的新增产能投放，此后新增产能相对较少。 在建产能有序推进 聚酯方面，公司在建产能主要有海宁新材料项目以及福建逸锦项目，其中海宁新材料项目第二套生产线F线（产能12.5万吨/年）和第三套生产线C线（产能25万吨/年）及相关配套工程已于第四季度投产，并正常产出合格品。 PTA方面，公司和荣盛石化合作的逸盛新材料600万吨项目，1#线300万吨有望在2020年底竣工投产，2#预计将于2021年上半年竣工投产。 炼化方面，拟投资建设PMB石油化工项目二期工程，主要产能包括1,400万吨/年炼油、200万吨/年对二甲苯、下游250万吨/年PTA、100万吨/年PET、165万吨/年乙烯及下游深加工等。项目建设期3年，建成后公司将进一步完善产业链一体化和规模化优势。 盈利预测及投资评级：维持公司20-22年盈利预测41/46/48亿，EPS为1.10/1.26/1.30元/股，对应PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：油价波动风险，聚酯盈利恢复不达预期，产能进度不达预期。

事项：公司公告，2020年前3季度营收163亿元，同比-32%，本季度营收64亿，同比-15%，环比+23%；2020年前3季度归属于母公司净利润7.9亿元，同比+50%，本季度归属于母公司净利润3亿元，同比+83%，环比+12% Q2业绩大超预期，主要原因来自顺酐盈利增强 Q3季度顺酐涨价大超预期，顺酐涨价主要集中在9月份，最高涨到9500元/吨，较8月底，涨幅接近3000元/吨。整个Q3季度，顺酐价格环比+1239元/吨，同比+376元/吨，正丁烷法价差1524元/吨，环比+841元/吨，同比+822元/吨。根据我们测算，本季度仅顺酐产品贡献利润就有1亿左右，约占总利润的三分之一。 顺酐盈利主要原因来自两方面：1）顺酐企业库存较低：根据卓创统计，顺酐库存自8月份以来降至只有1000吨，创今年来新低；2）下游迎来旺季：9,10月是顺酐下游UPR的旺季，9月份UPR开工率运行至36%，较8月份上涨9.1%.公司主营产品价格仍处在低位，继续下跌可能性不大目前，这些产品价格均处于历史较低水平，主要盈利品种甲乙酮价格仅处在历史21%分位水平，顺酐价格处在历史45%水平，甲乙酮和顺酐当前价格甚至低于历史高点的一半。我们预计，当前产品价格继续向下探底可能性较小，后续随着终端需求的逐步改善，价格大概率会上行。 MMA一期10万吨建成投产，有望在Q4贡献利润 根据公司公告，一期10万吨MMA已经建成投产，Q4季度有望贡献一个季度的利润，根据我们测算，预计能够贡献4000万左右的利润。 盈利预测、投资与评级 考虑到Q4季度有MMA项目贡献利润，我们上调公司2020盈利预测为9.1亿/（前值是8.0亿），维持2021/2022年盈利预测不变，即13.6/22.7亿，对应EPS分别为0.51/0.77/1.28元/股，当前股价对应PE分别为16/10/6倍，维持“增持”评级。 风险提示：甲乙酮价格仍在低位运行的风险；MMA盈利不及预期的风险； 丁腈胶乳项目投产后盈利大幅低于预期的风险。

业绩符合预期，利润逐步提升公司 20年前三季度实现营业收入 16.49亿，同比+114.85%；实现归母净利润 0.79亿，同比+241.15%。第三季度实现归母净利润 0.37亿，环比+17.26%。 费用控制能力提升，财务费用短期受益于汇率波动前三季度公司费用率显著下降，其中销售费用、管理费用、研发费用率分别达到 0.15%、2.58%、3.93%，同比分别下降 0.5pct、2.7pct、1.8pct。财务费用由于汇率波动短期有所受益，我们推测原因可能是公司境外业务占比高，美元对冲效果较为理想所致。 在手订单超 60亿，成长动力充足公司与 Modec、SBM、Technip 等国际巨头密切合作，目前公司在手订单超过 60亿，主要包括 Arctic2、Mero2、MV32等项目，预计 21-22年是订单结算高峰期，未来两年成长动力充足。并且根据上一轮经验，公司 15-17年天然气液化模块业务毛利率达到 24%以上，本轮 Arctic2项目有望在借鉴历史经验的同时，优化作业能力以实现更高的毛利率水平。 场地拓展增强模块建造能力为提升模块出运能力、实现承接 FPSO、FLNG 或 FSRU 等项目总装、调试业务的战略目标，公司启动 2#码头工程，进一步提高集成和总装能力。未来公司业务将逐步由建造转向详设、建造、调试、总装全产业链覆盖，承接大型项目和 FPSO 总装实力得到强化。 预计公司 20-22年净利润 1.27/2.03/2.64亿，EPS 为 0.54/0.87/1.13元/股，对应 PE 为 33/20/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：油价波动风险，汇率波动风险，项目进度不及预期，新订单拓展不及预期。

博迈科：国际化的海工油服公司 公司定位于国际市场，拥有二十余年的国际化项目运作经验，服务领域涉及海洋油气开发、矿业开采和天然气液化三大行业，业务广泛分布在中国近海、中东、南美、北美、俄罗斯、非洲、澳大利亚和新加坡等地。 海洋油气开发成为主流，中国工厂逐步走向全球 预计全球油气投资额明年开始反弹，达到1000亿美元左右，主要源于海上投资的回暖，而陆上投资有所滞后，预计到22年会增长加快，整体水平将超过疫情之前。明年随着行业情况的好转，FPSO预计将重回视野，7条FPSO合同有望推出。 中国企业凭借自身的成本优势和融资优势，承接FPSO 的业务量和业务深度正在全面提升，逐步增加详设、调试、总装环节业务，涉及模块由生活楼等非核心模块扩展至油气处理核心模块。 公司亮点：绑定FPSO服务商，产业链延伸提升竞争力 1）与全球著名油服公司建立合作。公司自07年开始与Modec建立了密切的合作关系，今年在FPSO领域签署了Mero2、MV32订单，未来有望在FPSO领域持续拓展。 2）场地拓展具备集成能力，实现产业链延伸。公司启动2#码头工程，建成后将极大提升公司总装场地的吊装能力，承接大型项目和FPSO总装实力得到强化。 盈利预测与估值 我们预测20-22年公司净利润分别达到1.27/2.03/2.64亿元，对应EPS为0.54/0.87/1.13元/股。通过与油服行业可比公司估值水平对比，我们给予公司21年23倍PE，目标价20元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：油价波动风险；海外疫情对于订单的拖延风险；订单实施过程中的不确定风险；汇率波动风险。

事项：公司公告，公司投资建设的20万吨MMA一期项目生产线建设完工，目前正在投料开车。 MMA一期有望在Q4转固，二期有望在2021Q1季度投产，明年利润有望大增。 公司MMA总投资预计在37.8亿，总产能20万吨，分两期建设。一期10万吨目前正在投料开车。考虑到控股子公司菏泽华立已经具备5万吨MMA产能规模，并成功运行多年，积累了足够丰富的经验，新生产线从投料开车到产能爬坡预计不会太久，我们认为，今年10月份有望转固，贡献一个季度利润。如果按照一个季度2.5万吨销量，当前MMA时点利润1600元/吨测算，今年有望贡献业绩4000万。对于二期，我们预计明年Q1季度投产，明年MMA产销预计17.5万吨，如果按照当前时点利润测算，我们预计明年光MMA将有望为公司带来近3亿的利润，几乎相当于19年去年业绩的一半。 MMA投产后，有望进一步公司C4产业链 MMA投产之前，公司C4其中一条路线是通过混合烷烃脱氢至异丁烯然后醚化做MTBE，MMA投产后，公司产业链将从异丁烯水合叔丁醇，然后氧化去做MMA，完美衔接了已有的C4产业链，产业链协同效应进一步增强，公司经济效益和综合竞争力进一步提高。 C4法合成MMA优势明显，MMA价格仍有上行空间 C4法和丙酮氰醇法相比具有两大优势：1）环保优势：丙酮氰醇法反应涉及氢氰酸和硫酸，不安全也不环保，而C4法不存在这个问题；2）成本优势：目前MMA价格处在历史2%分位水平，价格被低估，丙酮氰醇法已经开始亏损，而C4法仍还有超过1000元/吨的盈利。 盈利预测、投资与评级 考虑到新项目投产带来的业绩增量，我们上调公司20/21/22盈利预测为8.0/13.6/22.7亿（前值是7.0/8.8/13.7亿），对应EPS分别为0.45/0.77/1.28元/股，当前股价对应PE分别为20/12/7倍，维持“增持”评级。 风险提示：甲乙酮价格仍在低位运行的风险；MMA项目投产不及预期的风险；丁腈胶乳项目投产后盈利大幅低于预期的风险。

公司2020年上半年实现营业收入384.46亿元，同比-14.89%；归母净利润7.28亿，同比-61.74%。报告期，公司并表新奥能源，未来发展方向主要以天然气为主。不考虑并表新奥能源带来的影响，原主业上半年亏损1.55亿，其中亏损主要源于Santos计提资产减值损失而确认投资损失2.17亿元，若剔除Santos的亏损，则原主业盈利为正。 新奥能源业务：受疫情影响气量增长放缓，综合能源业务快速增长气量：受疫情影响，气量增速放缓，上半年整体销气+4.8%，零售气量+4%，其中居民气+8.2%、工商业气+5.7%，加气站下滑31%。预计随疫情好转，下半年公司销气规模逐步提升，公司指引全年零售气量增长不低于10%。 价差：上半年实现平均价差0.61元/方，提升0.03元/方，价差提升一方面源于低价进口LNG降低采购成本；另一方面来自于增量气价优惠。预计下半年在进口LNG与冬季涨价的共同作用下，价差有望维持稳定。 综合能源业务：收入和毛利实现翻倍，公司指引全年收入60亿以上，预计下半年收入规模将是上半年2倍左右。 其他板块：增值业务和接驳业务受疫情影响有所下降，预计下半年随疫情好转，接驳业务有望追赶进度；增值业务预计维持上半年同等水平。 新奥股份原有业务：大宗商品价格承压，能源工程业绩大幅增长煤炭：上半年由于王家塔煤矿井下事故于2月15日恢复生产，整体自产煤的产销量同比去年有所下滑，但是二季度已基本达到去年同期水平。由于上半年煤炭价格同比下跌，因此上半年自产煤炭毛利率同比-2.38pct。 化工：上半年公司精甲醇产销受疫情影响，同比去年有所下降，但二季度已经恢复至去年同期水平。由于上半年整体化工品价格同比下跌，因此上半年公司化工板块毛利率同比-6.35pct。 能源工程：上半年实现外部市场签约持续增长，持续推进新奥舟山接收站（二期）等重点项目建设，实现收入43亿，同比+200%，毛利率水平达到36.75%，同比+13.5pct。 我们原预测20-22年净利润24/31/36亿元（见报告《新奥股份：A股天然气一体化标的即将诞生》），由于santos计提资产减值，我们下调20年业绩为20亿，EPS为0.76/1.19/1.38元/股，对应PE为16/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：大宗商品价格下跌风险，管网改革进度不达预期，公司天然气领域拓展不达预期。

事项：公司公告，2020H1营收37.14亿元，同比-11.1%，本季度营收17.66亿，同比-18.9%，环比-9.3%；2020H1归属于母公司净利润4.29亿元，同比+9.3%，本季度归属于母公司净利润1.91亿元，同比-22.5%，环比-19.4% 营业收入减少利润反增，主要原因来自焦炭盈利增强 营业收入减少主要来自两方面：1）主营产品价格不同程度下降：受疫情影响，2020H1焦炭价格同比-3.2%，炭黑价格同比-24.3%，白炭黑价格-1.8%，甲醇价格同比-20.0%；2）焦炭产量同比损失约12万吨：受5月份山东“以煤定产”政策影响，公司在6月份调降了产能利用率，整个Q2季度焦炭产量只有42.6万吨，同比下滑了约12万吨，影响营收2.3亿。 Q2业绩1.9亿，带来上半年利润反增，略超我们预期。主要原因来自焦炭盈利增强：尽管焦炭量价均有损失，但焦煤同期价格下滑幅度更大，使得焦炭-焦煤价差同比+140元/吨，焦炭总盈利反而好于去年。 下半年焦炭价格有望继续上涨，炭黑价格很难继续下跌 下半年焦炭价格有望继续上涨：1）供给仍在减量：根据“以煤定产”政策，山东今年焦炭产量在3070万吨，下半年平均保持在4-5成的限产才有可能满足今年产量目标；山西和河北仍有近千万吨焦炭产能要去，整体上焦炭供给仍在减量；2）下游钢铁需求强劲：在逆周期政策调节下，下游钢厂开工率持续提升，目前已经超过去年同期水平，焦炭在持续去库。 炭黑价格很难继续下跌：上半年炭黑价格一度跌到4200元/吨，行业龙头黑猫股份Q2季度亏损进一步加重，公司炭黑业务微利，6月份炭黑行业开始提价，提价幅度近1000元/吨，我们认为，这种提价大概率会维持，使得行业处在一个合理的水平，而在现在的价格维度下，公司毛利大概在1000元/吨。 新项目投入持续加大，PP配套定增已获证监会审核通过 本期，90万吨PDH和48万吨炭黑新增投资10亿，累计投资23亿，PP项目新增投资2.4亿，累计投资4.5亿。目前，给PP配套融资的定增已经审核通过，我们预计公司将很快会拿到批文，正式发行。炭黑项目有望在今年年底投产，PDH和PP项目有望在2021Q1季度投产。 盈利预测、投资与评级 考虑到焦炭和炭黑市场的变化，我们上调公司2020盈利预测为6.7亿（前值是5.6亿），维持2021/2022年盈利预测不变，即13.8/15.7亿，对应EPS分别为0.99/2.04/2.32元/股，当前股价对应PE分别为13.2/6.5/5.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：下半年焦炭去产能不及预期的风险；公司新项目投产低于预期的风险。

事项：公司公告，2020H1营收99.11亿元，同比-40.0%，本季度营收52.14亿，同比-44.5%，环比+11.0%；2020H1归属于母公司净利润4.75亿元，同比+34.4%，本季度归属于母公司净利润2.78亿元，同比+69.0%，环比+40.3% Q2业绩大超预期，主要原因来自产品盈利增强 公司Q2业绩2.8亿，大超我们预期，主要原因来自产品盈利增强。具体来看，Q2季度，布油价格报33美金/桶，同比-51%，受此影响，C4价格同比-34%，环比-26%，而随着下游胶黏剂和涂料行业复工复产，甲乙酮需求有所改善，价格下跌不大，同比仅-9%，根据我们测算，单甲乙酮利润就贡献了1.2亿，约占总数的43%，剩下利润主要贡献来自顺酐和丙烯，逻辑与甲乙酮类似。 公司主营产品价格仍处在低位，继续下跌可能性不大 目前，这些产品价格均处于历史较低水平，主要盈利品种甲乙酮价格仅处在历史20%分位水平，顺酐价格处在历史21%水平，甲乙酮和顺酐当前价格甚至低于历史高点的一半。我们预计，当前产品价格继续向下探底可能性较小，后续随着终端需求的逐步改善，价格大概率会上行。 规划项目即将进入投产期，有望贡献业绩增量 本期，20万吨MMA新增投资2亿，累计投入5.4亿，预计今年Q4季度投产，70万吨PDH和30万吨PO项目新增投资也在加大。目前，给PDH配套融资的可转债已经发行，募集资金近30亿。我们预计，PDH和PO项目有望在21/22年投产。 投资建设丁腈胶乳项目，盈利空间较大 公司公告，将投资6.8亿建设20万吨丁腈胶乳项目，公司丁腈胶乳产品主要下游是医用手套。根据我们统计，当前丁腈胶乳价格为9500元/吨，而成本仅3400元/吨（不含税），单吨利润近3700元。如果按照现在时点利润测算，20万吨丁腈胶乳投产后，新增利润就高达7.4亿元，已经高于公司2019年的6.2亿。 盈利预测、投资与评级 考虑到主营产品景气度可能上行，我们上调公司2020盈利预测为7.0/8.8亿（前值是5.0/7.7亿），维持2022年盈利预测不变，即13.7亿，对应EPS分别为0.39/0.50/0.77元/股，当前股价对应PE分别为20/16/10倍，维持“增持”评级。 风险提示：甲乙酮价格仍在低位运行的风险；MMA项目投产不及预期的风险；丁腈胶乳项目投产后盈利大幅低于预期的风险。

上半年净利润19亿，同比+49% 公司2020年上半年实现营业收入394亿，同比-5.6%；归母净利润19亿，同比+49%。利润率和ROE水平比去年同期大幅提升，主因文莱项目投产贡献。 聚酯主业：PTA、涤纶盈利好于预期 PTA方面，子公司浙江逸盛实现净利润5.71亿元；参股的大连逸盛和海南逸盛分别实现净利润3.68亿元和1.70亿元。公司与荣盛石化合作投资建设的逸盛新材料600万吨PTA项目正在建设中，预计1#线300万吨有望年底竣工投产，2#线预计将于明年上半年竣工投产。 聚酯方面，公司旗下的聚酯子公司都有正向利润，且并购的逸枫、逸鹏上半年盈利同比增加。在上半年疫情影响下游纺服订单的情况下，这一成绩是好于预期的。 文莱炼化项目：一期达产贡献利润，二期规划中 文莱炼化项目一期800万吨炼能已于2019年底投产。2020年上半年，共生产403万吨产品，其中化工品94万吨，炼油产品309万吨，实现净利润5.6亿（公司70%权益，贡献3.9亿）。 公司同步推进文莱炼化项目二期的规划和可行性研究报告的制定，计划建设1400万吨/年原油加工能力，150万吨/年乙烯，200万吨/年PX。 盈利预测与估值：维持公司20/21/22年盈利预测为40.6/46.3/48.0亿，当前股价对应PE分别为8/7/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：纺织服装订单恢复迟缓风险；文莱项目盈利不及预期风险；文莱二期推进慢于预期风险。

业绩符合预期，利润主要来自参股浙石化贡献 公司2020年上半年实现营业收入213.4亿，同比-13%；归母净利润10.11亿，同比-27%，符合预期。公司参股20%的浙石化一期工程投产盈利能力逐步显现，上半年贡献了8.96亿元投资收益，并构成了报告期内公司利润来源的主要部分。 原主业：涤纶、PTA上半年承压，下半年有望修复 上半年公司PTA板块（子公司嘉兴石化）净利润2.67亿，推算涤纶长丝业务为小幅亏损。主要受到上半年疫情对纺织服装消费影响，尤其是海外订单压力较大。下半年预计随着终端需求恢复，以及秋季旺季到来，涤纶和PTA盈利有望修复。 新项目：南通产业园稳步推进，参股浙石化二期将在2021年贡献增量 桐昆（江苏南通如东洋口港）聚酯一体化项目建设年产500万吨PTA、240 万吨聚酯纺丝，主项目的主体建筑正在进行桩基施工。 公司参股20%浙石化，二期2000万吨项目已经进入现场实施阶段，建设安装进入高峰时期（根据荣盛石化公告），预计2021年贡献增量利润。 盈利预测与估值：因2020上半年受疫情和油价波动影响，原主业盈利承压，下调2020年业绩预测至27亿（前值是34亿）。考虑参股的浙石化明年将提供增量贡献，以及原主业盈利修复，上调2021/2022年业绩预测至43/54亿（前值是35/45亿）。当前股价对应20/21/22年PE分别11/7/6。维持“买入”评级。 风险提示：管网订单落地不达预期，工程订单延迟或取消的风险，浙石化项目盈利低于预期的风险。