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张樨樨

天风证券

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工作经历: 证书编码:S1110517120003,曾就职于中信证...>>

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荣盛石化 基础化工业 2020-10-30 19.53 -- -- 26.79 37.17%
35.12 79.83%
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业绩符合预期,业绩增量主要来源于浙石化一期项目 公司20年前三季度实现营业收入776.15亿,同比+30.1%;归母净利润56.52亿,同比+206.17%。第三季度实现营业收入273.33亿,环比-6.49%;归母净利润24.44亿,环比+23.31%。 业绩增长主要来源于控股子公司浙石化“4,000万吨/年炼化一体化项目”一期工程投产后各装置生产进展顺利,开工负荷稳步提升,盈利能力逐步显现。 聚酯盈利短期有所改善,明年涤纶盈利有望率先修复 四季度以来,在地产后周期拉动、拉尼娜寒冬预期、印度订单回流国内等因素多重作用下,涤纶长丝市场表现火爆,价格持续上涨。目前涤纶长丝价格自9月底平均上涨401元/吨,其中POY上涨405元/吨、FDY上涨250元/吨、DTY上涨550元/吨,由此带动单吨利润分别上涨212、109、308元/吨。预计四季度整体盈利水平环比三季度将大幅改善。 我们判断,明年或是涤纶长丝供需拐点,涤纶盈利有望率先修复。需求端,下游库存周期或在今年下半年进入主动加库存,但受疫情影响,或推迟至明年下半年重新进入补库周期;供给端,20、21年仍有年均7-8%的新增产能投放,此后新增产能相对较少。 浙石化二期是明年最大亮点 浙石化项目正在稳步推进,公司三季度末在建工程增长119亿至584亿,主要系浙石化二期投资增加。目前二期工程已经进入现场实施阶段,长周期设备采购已完成,大宗材料的采购框架协议已基本完成,设备、材料开始陆续到货,建设安装进入高峰时期,计划2020年四季度开始试运行,预计明年形成新的业绩增量。根据浙石化一期经验,二期项目有望实现更好的收益。 盈利预测与估值 由于近期涤纶长丝涨价明显及浙石化项目盈利能力增强,我们上调公司20年业绩至80亿(原74亿),维持21/22年净利润预测122/155亿,EPS为1.18/1.81/2.29元/股,对应PE为16/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险,浙石化二期进度不达预期,聚酯盈利复苏不达预期。
中国石化 石油化工业 2020-10-30 3.86 -- -- 4.32 11.92%
4.33 12.18%
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经营业绩:下游三大板块均表现不错 公司四大板块——勘探开发、炼油、化工、销售——Q3单季度分别 EBIT 为-5、 166、 39、 83亿,环比分别+70、 +225、 -9、 -19亿。可见三季度 的环比明显改善,主要来自于炼油板块的恢复,主要因为二季度仍有较大 库存损失,而三季度有一定库存收益。 1) 勘探开发板块:前三季度原油、天然气产量同比分别-1%、 0%。桶油当 量成本 39美金,比去年同期降低 6美金。 2) 炼油&销售:公司炼化负荷 Q3继续回升,原油加工量疫情之后首次出 现同比正增长。汽、柴、航煤产量分别同比-1.4%、 +3.7%、 -37.6%,成 品油总产量同比-6.4%,成品油境内总销量同比-4.3%。只有航空煤油仍 然离疫前水平差距较大。 3) 化工板块: Q3盈利水平处于历史中枢附近。尽管 2020年行业供给压 力大,但受益低油价以及疫情拉动医疗卫生相关材料需求,化工总体 盈利水平并不差。 现金流及资本开支 1)经营活动现金流,前三季度 836亿,同比+22亿。 2)资本开支方面, 前三季度公司资本开支 719亿,同比-8%;其中勘探开 发资本开支 322亿,同比-7%。 盈利预测与估值: 考虑管道出让收益,上调 2020年业绩预测至 348亿(前 值是 241亿), 维持公司 21/22年业绩预测 580/600亿元, EPS 分别为 0.29/0.48/0.50元,当前股价对应 20/21/22年 PE14/8/8倍,维持“买入” 评级。 风险提示: 油价再度探底导致库存损失风险;大炼化加剧化工市场竞争的 风险;分红低于预期的风险。
恒力石化 基础化工业 2020-10-30 20.20 -- -- 27.60 36.63%
42.28 109.31%
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事项:公司公告,2020年前3季度营收1033亿元,同比+35%,本季度营收360亿,同比+6%,环比-4%;2020年前3季度归属于母公司净利润99亿元,同比+45%,本季度归属于母公司净利润43.8亿元,同比+57%,环比+30%Q3业绩持续增长,来自低价原油和乙烯投产1)低油价带来价差扩大:根据我们测算,公司前3季度原油采购成本不到45美金/桶,较去年同期低25美金/桶,对应单吨成本降低1179元/吨,而成品油价格同比仅下降359元/吨,化工品价格仅下降148元/吨,公司成品油和化工品价差反而同比有所扩大,这也是公司业绩持续增长的主要原因。 2)150万吨乙烯及下游装置投产,Q3开始贡献利润:公司乙烯项目在本年度7月份实施转固,从公司公布的数据来看,Q3化工品销量586万吨,较Q2季度净增加152万吨,增量主要来自乙烯项目。三季度低油价下,石脑油乙烯相对煤制路线成本优势带来良好盈利水平,公司乙烯项目也充分享受到了低成本带来的高盈利。 四季度及明年看点1)聚酯四季度向好,短期,我们认为,有三大因素推动:房地产竣工面积增长,软装需求提升;拉尼娜导致今年寒冬,下游大量布局冬季服装;印度纺织订单转移国内,加快消化下游库存。长期,我们判断,明年或是涤纶长丝供需拐点,涤纶盈利有望率先修复。需求端,下游库存周期或在今年下半年进入主动加库存,但受疫情影响,或推迟至明年下半年重新进入补库周期;供给端,20、21年仍有年均7-8%的新增产能投放,此后新增产能相对较少;2)乙烯完全达产盈利释放,目前三烯盈利处于良好水平,单吨乙烯利润在1100元/吨左右,单吨丙烯利润在1800元/吨左右,四季度有望贡献一个完整季度利润。 盈利预测与估值:考虑到乙烯项目投产带来的增量,我们上调公司20/21/22年业绩预测至138/150/170亿元(前值为2020年110亿,2021年为115亿),EPS2.0/2.1/2.4元,当前股价对应PE10.4/9.5/8.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价暴跌的风险;成品油需求持续恶化的风险;公司乙烯项目盈利低于预期的风险
新奥股份 基础化工业 2020-10-30 12.40 -- -- 15.39 24.11%
15.53 25.24%
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业绩符合预期 公司20年前三季度实现营业收入595.37亿,同比-10.2%;归母净利润12.52亿,同比-45.08%。 随疫情稳定,公司天然气业务全面复苏 公司第三季度天然气零售气量达到48.7亿方,同比+18.2%,其中工业用户销气量达到40.35亿方,同比+21.2%;居民用户销气量达到5.62亿方,同比+14%;加气站销量达到2.73亿方,同比-8.7%。前三季度公司整体实现天然气零售气量150.32亿方,同比+8.2%,加上能源贸易的总销气量达到207.7亿方,同比+9%。 在工程安装方面,公司也迅速追上进度,第三季度完成新开发工商业用户开口气量达到481万方/日,同比+33.6%;完成新开发住宅用户58.5万户,同比+45.2%。前三季度累计增加工商业用户开口气量1137万方/日,增加住宅用户161万户,预计四季度还会有更多新用户的工程安装工作于年底前完成。 泛能业务方面,第三季度公司共投运6个泛能项目,综合能源销售量达到39.19亿千瓦时,同比+137.5%。前三季度公司共投运泛能项目114个,累计综合能源销量达到87.25亿千瓦时,同比+142.2%。已投运项目在未来几年逐步达产后,每年可带动171亿千瓦时的综合能源销量。 大宗商品价格低迷,但环比有所好转 第三季度甲醇和煤炭价格仍然承压,其中甲醇价格同比-402元/吨,动力煤价格下降10元/吨,但是自三季度疫情好转以来,大宗品价格也出现一定好转,甲醇价格环比+45元/吨,动力煤价格+69元/吨。预计四季度随着需求不断恢复,甲醇和煤炭价格有望持续增长。 拉尼娜寒冬或提升天然气业务盈利 在拉尼娜的影响下,提前的降温提高了市场参与者对于冷冬的预期,LNG需求骤增,价格不断攀升。对于公司而言,一方面冬季取暖用气需求的增长或对天然气零售业务带来一定利好,另一方面LNG价格的上涨也有望提升公司LNG贸易的盈利能力。 盈利预测与评级 维持20-22年净利润预测20/31/36亿,EPS为0.76/1.19/1.38元/股,对应PE为16/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:天然气业务拓展不达预期,能源价格波动风险,冬季涨价不达预期。
卫星石化 基础化工业 2020-10-29 21.30 -- -- 28.80 35.21%
31.90 49.77%
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事项:公司公告,2020年前3季度营收75.5亿元,同比-5.9%,本季度营收27.8亿,同比-2.9%,环比-10.9%;2020年前3季度归属于母公司净利润9.0亿元,同比-2.2%,本季度归属于母公司净利润4.3亿元,同比+17.1%,环比-1.5% Q3丙烯产业链受PO带动表现亮眼 Q3,丙烯产业链表现较好,主因下游环氧丙烷受装置检修供给中断影响,价格暴涨。在此拉动下,丙烯大幅上涨640元/吨,pp和丙烯酸亦有一定幅度涨价。PDH单吨盈利也从Q2季度的1339元/吨涨至1693元/吨。根据我们测算,本季度PDH为公司贡献利润约3.8亿,占总利润比重接近90%。 丙烯酸酯行业景气仍处于历史较低水平,有望迎来修复 Q3季度,丙烯酸-丙烯单吨价差97元/吨,丙烯酸丁酯-丙烯酸单吨价差-112元/吨,本季度,丙烯酸酯基本没贡献利润,行业景气度仍处于历史较低水平。从9月份开始,在终端需求逐渐改善带动下,丙烯酸酯行业景气开始逐渐恢复,丙烯酸9月份涨价1300元/吨,丙烯酸丁酯涨价1450元/吨。丙烯酸开工率已经从70%升至当前的74%。展望明年,国内无丙烯酸新增产能,而疫情对需求的影响大概率要小于今年。因此,我们认为,丙烯酸行业高开工率有望维持,盈利有望迎来修复。 乙烷裂解项目即将迎来试生产,盈利值得期待 本季度,公司已经与KRILEMARINELTD、LODUKEMARINELTD、TALEKMARINELTD、VOLTRADMARINELTD四家船东公司正式船舶转让协议及运输服务协议,乙烷裂解项目原料运输得到保障。 乙烷裂解一期项目我们预计明年3-4月开车,盈利值得期待。由于美国乙烷供应充足,乙烷价格长期跟随天然气定价,基本在20-25美分/加仑之间波动,乙烷裂解路线是所有路线中成本最低的。当前时点,乙烷裂解单吨利润约2000元/吨,对应一期项目年化利润25亿左右 盈利预测与估值:维持公司20/21/22年业绩预测至13/25/27亿元,EPS1.25/2.36/2.54元,当前股价对应PE17/9/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:丙烯酸及酯项目投产不及预期的风险;乙烷价格大幅上涨的风险;中美贸易战对乙烷项目的风险;C2项目投产不及预期的风险。
恒逸石化 基础化工业 2020-10-27 11.89 -- -- 14.50 21.95%
14.50 21.95%
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业绩同比大幅增长,环比继续改善 公司20年前三季度实现营业收入613.21亿,同比-1.42%;归母净利润30.57亿,同比+38.09%。第三季度实现营业收入219.07亿,环比+6.64%;归母净利润11.54亿,环比+5.84%。业绩同比增长主要源于文莱炼化项目去年年底投产后贡献的增量。 聚酯盈利短期有所改善,明年涤纶盈利有望率先修复 三季度聚酯板块得益于PTA有一定盈利,且大厂可能利用PTA期货的升水结构实现不错利润。 四季度以来,在地产后周期拉动、拉尼娜寒冬预期、印度订单回流国内等因素多重作用下,涤纶长丝市场表现火爆,价格持续上涨。目前涤纶长丝价格自9月底平均上涨401元/吨,其中POY上涨405元/吨、FDY上涨250元/吨、DTY上涨550元/吨,由此带动单吨利润分别上涨212、109、308元/吨。预计四季度整体盈利水平环比三季度将大幅改善。 我们判断,明年或是涤纶长丝供需拐点,涤纶盈利有望率先修复。需求端,下游库存周期或在今年下半年进入主动加库存,但受疫情影响,或推迟至明年下半年重新进入补库周期;供给端,20、21年仍有年均7-8%的新增产能投放,此后新增产能相对较少。 在建产能有序推进 聚酯方面,公司在建产能主要有海宁新材料项目以及福建逸锦项目,其中海宁新材料项目第二套生产线F线(产能12.5万吨/年)和第三套生产线C线(产能25万吨/年)及相关配套工程已于第四季度投产,并正常产出合格品。 PTA方面,公司和荣盛石化合作的逸盛新材料600万吨项目,1#线300万吨有望在2020年底竣工投产,2#预计将于2021年上半年竣工投产。 炼化方面,拟投资建设PMB石油化工项目二期工程,主要产能包括1,400万吨/年炼油、200万吨/年对二甲苯、下游250万吨/年PTA、100万吨/年PET、165万吨/年乙烯及下游深加工等。项目建设期3年,建成后公司将进一步完善产业链一体化和规模化优势。 盈利预测及投资评级:维持公司20-22年盈利预测41/46/48亿,EPS为1.10/1.26/1.30元/股,对应PE分别为11/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险,聚酯盈利恢复不达预期,产能进度不达预期。
齐翔腾达 基础化工业 2020-10-27 8.10 -- -- 9.36 15.56%
10.45 29.01%
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事项:公司公告,2020年前3季度营收163亿元,同比-32%,本季度营收64亿,同比-15%,环比+23%;2020年前3季度归属于母公司净利润7.9亿元,同比+50%,本季度归属于母公司净利润3亿元,同比+83%,环比+12% Q2业绩大超预期,主要原因来自顺酐盈利增强 Q3季度顺酐涨价大超预期,顺酐涨价主要集中在9月份,最高涨到9500元/吨,较8月底,涨幅接近3000元/吨。整个Q3季度,顺酐价格环比+1239元/吨,同比+376元/吨,正丁烷法价差1524元/吨,环比+841元/吨,同比+822元/吨。根据我们测算,本季度仅顺酐产品贡献利润就有1亿左右,约占总利润的三分之一。 顺酐盈利主要原因来自两方面:1)顺酐企业库存较低:根据卓创统计,顺酐库存自8月份以来降至只有1000吨,创今年来新低;2)下游迎来旺季:9,10月是顺酐下游UPR的旺季,9月份UPR开工率运行至36%,较8月份上涨9.1%.公司主营产品价格仍处在低位,继续下跌可能性不大目前,这些产品价格均处于历史较低水平,主要盈利品种甲乙酮价格仅处在历史21%分位水平,顺酐价格处在历史45%水平,甲乙酮和顺酐当前价格甚至低于历史高点的一半。我们预计,当前产品价格继续向下探底可能性较小,后续随着终端需求的逐步改善,价格大概率会上行。 MMA一期10万吨建成投产,有望在Q4贡献利润 根据公司公告,一期10万吨MMA已经建成投产,Q4季度有望贡献一个季度的利润,根据我们测算,预计能够贡献4000万左右的利润。 盈利预测、投资与评级 考虑到Q4季度有MMA项目贡献利润,我们上调公司2020盈利预测为9.1亿/(前值是8.0亿),维持2021/2022年盈利预测不变,即13.6/22.7亿,对应EPS分别为0.51/0.77/1.28元/股,当前股价对应PE分别为16/10/6倍,维持“增持”评级。 风险提示:甲乙酮价格仍在低位运行的风险;MMA盈利不及预期的风险; 丁腈胶乳项目投产后盈利大幅低于预期的风险。
博迈科 能源行业 2020-10-27 18.03 -- -- 18.39 2.00%
19.07 5.77%
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业绩符合预期,利润逐步提升公司 20年前三季度实现营业收入 16.49亿,同比+114.85%;实现归母净利润 0.79亿,同比+241.15%。第三季度实现归母净利润 0.37亿,环比+17.26%。 费用控制能力提升,财务费用短期受益于汇率波动前三季度公司费用率显著下降,其中销售费用、管理费用、研发费用率分别达到 0.15%、2.58%、3.93%,同比分别下降 0.5pct、2.7pct、1.8pct。财务费用由于汇率波动短期有所受益,我们推测原因可能是公司境外业务占比高,美元对冲效果较为理想所致。 在手订单超 60亿,成长动力充足公司与 Modec、SBM、Technip 等国际巨头密切合作,目前公司在手订单超过 60亿,主要包括 Arctic2、Mero2、MV32等项目,预计 21-22年是订单结算高峰期,未来两年成长动力充足。并且根据上一轮经验,公司 15-17年天然气液化模块业务毛利率达到 24%以上,本轮 Arctic2项目有望在借鉴历史经验的同时,优化作业能力以实现更高的毛利率水平。 场地拓展增强模块建造能力为提升模块出运能力、实现承接 FPSO、FLNG 或 FSRU 等项目总装、调试业务的战略目标,公司启动 2#码头工程,进一步提高集成和总装能力。未来公司业务将逐步由建造转向详设、建造、调试、总装全产业链覆盖,承接大型项目和 FPSO 总装实力得到强化。 预计公司 20-22年净利润 1.27/2.03/2.64亿,EPS 为 0.54/0.87/1.13元/股,对应 PE 为 33/20/16倍,维持“增持”评级。 风险提示:油价波动风险,汇率波动风险,项目进度不及预期,新订单拓展不及预期。
博迈科 能源行业 2020-10-09 18.35 18.89 95.75% 18.52 0.93%
19.07 3.92%
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博迈科:国际化的海工油服公司 公司定位于国际市场,拥有二十余年的国际化项目运作经验,服务领域涉及海洋油气开发、矿业开采和天然气液化三大行业,业务广泛分布在中国近海、中东、南美、北美、俄罗斯、非洲、澳大利亚和新加坡等地。 海洋油气开发成为主流,中国工厂逐步走向全球 预计全球油气投资额明年开始反弹,达到1000亿美元左右,主要源于海上投资的回暖,而陆上投资有所滞后,预计到22年会增长加快,整体水平将超过疫情之前。明年随着行业情况的好转,FPSO预计将重回视野,7条FPSO合同有望推出。 中国企业凭借自身的成本优势和融资优势,承接FPSO 的业务量和业务深度正在全面提升,逐步增加详设、调试、总装环节业务,涉及模块由生活楼等非核心模块扩展至油气处理核心模块。 公司亮点:绑定FPSO服务商,产业链延伸提升竞争力 1)与全球著名油服公司建立合作。公司自07年开始与Modec建立了密切的合作关系,今年在FPSO领域签署了Mero2、MV32订单,未来有望在FPSO领域持续拓展。 2)场地拓展具备集成能力,实现产业链延伸。公司启动2#码头工程,建成后将极大提升公司总装场地的吊装能力,承接大型项目和FPSO总装实力得到强化。 盈利预测与估值 我们预测20-22年公司净利润分别达到1.27/2.03/2.64亿元,对应EPS为0.54/0.87/1.13元/股。通过与油服行业可比公司估值水平对比,我们给予公司21年23倍PE,目标价20元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:油价波动风险;海外疫情对于订单的拖延风险;订单实施过程中的不确定风险;汇率波动风险。
齐翔腾达 基础化工业 2020-09-11 8.99 -- -- 9.88 9.90%
10.45 16.24%
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事项:公司公告,公司投资建设的20万吨MMA一期项目生产线建设完工,目前正在投料开车。 MMA一期有望在Q4转固,二期有望在2021Q1季度投产,明年利润有望大增。 公司MMA总投资预计在37.8亿,总产能20万吨,分两期建设。一期10万吨目前正在投料开车。考虑到控股子公司菏泽华立已经具备5万吨MMA产能规模,并成功运行多年,积累了足够丰富的经验,新生产线从投料开车到产能爬坡预计不会太久,我们认为,今年10月份有望转固,贡献一个季度利润。如果按照一个季度2.5万吨销量,当前MMA时点利润1600元/吨测算,今年有望贡献业绩4000万。对于二期,我们预计明年Q1季度投产,明年MMA产销预计17.5万吨,如果按照当前时点利润测算,我们预计明年光MMA将有望为公司带来近3亿的利润,几乎相当于19年去年业绩的一半。 MMA投产后,有望进一步公司C4产业链 MMA投产之前,公司C4其中一条路线是通过混合烷烃脱氢至异丁烯然后醚化做MTBE,MMA投产后,公司产业链将从异丁烯水合叔丁醇,然后氧化去做MMA,完美衔接了已有的C4产业链,产业链协同效应进一步增强,公司经济效益和综合竞争力进一步提高。 C4法合成MMA优势明显,MMA价格仍有上行空间 C4法和丙酮氰醇法相比具有两大优势:1)环保优势:丙酮氰醇法反应涉及氢氰酸和硫酸,不安全也不环保,而C4法不存在这个问题;2)成本优势:目前MMA价格处在历史2%分位水平,价格被低估,丙酮氰醇法已经开始亏损,而C4法仍还有超过1000元/吨的盈利。 盈利预测、投资与评级 考虑到新项目投产带来的业绩增量,我们上调公司20/21/22盈利预测为8.0/13.6/22.7亿(前值是7.0/8.8/13.7亿),对应EPS分别为0.45/0.77/1.28元/股,当前股价对应PE分别为20/12/7倍,维持“增持”评级。 风险提示:甲乙酮价格仍在低位运行的风险;MMA项目投产不及预期的风险;丁腈胶乳项目投产后盈利大幅低于预期的风险。
新奥股份 基础化工业 2020-09-07 12.62 -- -- 13.14 4.12%
15.39 21.95%
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公司2020年上半年实现营业收入384.46亿元,同比-14.89%;归母净利润7.28亿,同比-61.74%。报告期,公司并表新奥能源,未来发展方向主要以天然气为主。不考虑并表新奥能源带来的影响,原主业上半年亏损1.55亿,其中亏损主要源于Santos计提资产减值损失而确认投资损失2.17亿元,若剔除Santos的亏损,则原主业盈利为正。 新奥能源业务:受疫情影响气量增长放缓,综合能源业务快速增长气量:受疫情影响,气量增速放缓,上半年整体销气+4.8%,零售气量+4%,其中居民气+8.2%、工商业气+5.7%,加气站下滑31%。预计随疫情好转,下半年公司销气规模逐步提升,公司指引全年零售气量增长不低于10%。 价差:上半年实现平均价差0.61元/方,提升0.03元/方,价差提升一方面源于低价进口LNG降低采购成本;另一方面来自于增量气价优惠。预计下半年在进口LNG与冬季涨价的共同作用下,价差有望维持稳定。 综合能源业务:收入和毛利实现翻倍,公司指引全年收入60亿以上,预计下半年收入规模将是上半年2倍左右。 其他板块:增值业务和接驳业务受疫情影响有所下降,预计下半年随疫情好转,接驳业务有望追赶进度;增值业务预计维持上半年同等水平。 新奥股份原有业务:大宗商品价格承压,能源工程业绩大幅增长煤炭:上半年由于王家塔煤矿井下事故于2月15日恢复生产,整体自产煤的产销量同比去年有所下滑,但是二季度已基本达到去年同期水平。由于上半年煤炭价格同比下跌,因此上半年自产煤炭毛利率同比-2.38pct。 化工:上半年公司精甲醇产销受疫情影响,同比去年有所下降,但二季度已经恢复至去年同期水平。由于上半年整体化工品价格同比下跌,因此上半年公司化工板块毛利率同比-6.35pct。 能源工程:上半年实现外部市场签约持续增长,持续推进新奥舟山接收站(二期)等重点项目建设,实现收入43亿,同比+200%,毛利率水平达到36.75%,同比+13.5pct。 我们原预测20-22年净利润24/31/36亿元(见报告《新奥股份:A股天然气一体化标的即将诞生》),由于santos计提资产减值,我们下调20年业绩为20亿,EPS为0.76/1.19/1.38元/股,对应PE为16/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:大宗商品价格下跌风险,管网改革进度不达预期,公司天然气领域拓展不达预期。
金能科技 石油化工业 2020-09-04 13.68 -- -- 13.66 -0.15%
16.87 23.32%
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事项:公司公告,2020H1营收37.14亿元,同比-11.1%,本季度营收17.66亿,同比-18.9%,环比-9.3%;2020H1归属于母公司净利润4.29亿元,同比+9.3%,本季度归属于母公司净利润1.91亿元,同比-22.5%,环比-19.4% 营业收入减少利润反增,主要原因来自焦炭盈利增强 营业收入减少主要来自两方面:1)主营产品价格不同程度下降:受疫情影响,2020H1焦炭价格同比-3.2%,炭黑价格同比-24.3%,白炭黑价格-1.8%,甲醇价格同比-20.0%;2)焦炭产量同比损失约12万吨:受5月份山东“以煤定产”政策影响,公司在6月份调降了产能利用率,整个Q2季度焦炭产量只有42.6万吨,同比下滑了约12万吨,影响营收2.3亿。 Q2业绩1.9亿,带来上半年利润反增,略超我们预期。主要原因来自焦炭盈利增强:尽管焦炭量价均有损失,但焦煤同期价格下滑幅度更大,使得焦炭-焦煤价差同比+140元/吨,焦炭总盈利反而好于去年。 下半年焦炭价格有望继续上涨,炭黑价格很难继续下跌 下半年焦炭价格有望继续上涨:1)供给仍在减量:根据“以煤定产”政策,山东今年焦炭产量在3070万吨,下半年平均保持在4-5成的限产才有可能满足今年产量目标;山西和河北仍有近千万吨焦炭产能要去,整体上焦炭供给仍在减量;2)下游钢铁需求强劲:在逆周期政策调节下,下游钢厂开工率持续提升,目前已经超过去年同期水平,焦炭在持续去库。 炭黑价格很难继续下跌:上半年炭黑价格一度跌到4200元/吨,行业龙头黑猫股份Q2季度亏损进一步加重,公司炭黑业务微利,6月份炭黑行业开始提价,提价幅度近1000元/吨,我们认为,这种提价大概率会维持,使得行业处在一个合理的水平,而在现在的价格维度下,公司毛利大概在1000元/吨。 新项目投入持续加大,PP配套定增已获证监会审核通过 本期,90万吨PDH和48万吨炭黑新增投资10亿,累计投资23亿,PP项目新增投资2.4亿,累计投资4.5亿。目前,给PP配套融资的定增已经审核通过,我们预计公司将很快会拿到批文,正式发行。炭黑项目有望在今年年底投产,PDH和PP项目有望在2021Q1季度投产。 盈利预测、投资与评级 考虑到焦炭和炭黑市场的变化,我们上调公司2020盈利预测为6.7亿(前值是5.6亿),维持2021/2022年盈利预测不变,即13.8/15.7亿,对应EPS分别为0.99/2.04/2.32元/股,当前股价对应PE分别为13.2/6.5/5.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:下半年焦炭去产能不及预期的风险;公司新项目投产低于预期的风险。
齐翔腾达 基础化工业 2020-09-03 8.87 -- -- 9.88 11.39%
10.45 17.81%
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事项:公司公告,2020H1营收99.11亿元,同比-40.0%,本季度营收52.14亿,同比-44.5%,环比+11.0%;2020H1归属于母公司净利润4.75亿元,同比+34.4%,本季度归属于母公司净利润2.78亿元,同比+69.0%,环比+40.3% Q2业绩大超预期,主要原因来自产品盈利增强 公司Q2业绩2.8亿,大超我们预期,主要原因来自产品盈利增强。具体来看,Q2季度,布油价格报33美金/桶,同比-51%,受此影响,C4价格同比-34%,环比-26%,而随着下游胶黏剂和涂料行业复工复产,甲乙酮需求有所改善,价格下跌不大,同比仅-9%,根据我们测算,单甲乙酮利润就贡献了1.2亿,约占总数的43%,剩下利润主要贡献来自顺酐和丙烯,逻辑与甲乙酮类似。 公司主营产品价格仍处在低位,继续下跌可能性不大 目前,这些产品价格均处于历史较低水平,主要盈利品种甲乙酮价格仅处在历史20%分位水平,顺酐价格处在历史21%水平,甲乙酮和顺酐当前价格甚至低于历史高点的一半。我们预计,当前产品价格继续向下探底可能性较小,后续随着终端需求的逐步改善,价格大概率会上行。 规划项目即将进入投产期,有望贡献业绩增量 本期,20万吨MMA新增投资2亿,累计投入5.4亿,预计今年Q4季度投产,70万吨PDH和30万吨PO项目新增投资也在加大。目前,给PDH配套融资的可转债已经发行,募集资金近30亿。我们预计,PDH和PO项目有望在21/22年投产。 投资建设丁腈胶乳项目,盈利空间较大 公司公告,将投资6.8亿建设20万吨丁腈胶乳项目,公司丁腈胶乳产品主要下游是医用手套。根据我们统计,当前丁腈胶乳价格为9500元/吨,而成本仅3400元/吨(不含税),单吨利润近3700元。如果按照现在时点利润测算,20万吨丁腈胶乳投产后,新增利润就高达7.4亿元,已经高于公司2019年的6.2亿。 盈利预测、投资与评级 考虑到主营产品景气度可能上行,我们上调公司2020盈利预测为7.0/8.8亿(前值是5.0/7.7亿),维持2022年盈利预测不变,即13.7亿,对应EPS分别为0.39/0.50/0.77元/股,当前股价对应PE分别为20/16/10倍,维持“增持”评级。 风险提示:甲乙酮价格仍在低位运行的风险;MMA项目投产不及预期的风险;丁腈胶乳项目投产后盈利大幅低于预期的风险。
桐昆股份 基础化工业 2020-09-02 16.08 -- -- 17.35 7.90%
22.60 40.55%
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业绩符合预期,利润主要来自参股浙石化贡献 公司2020年上半年实现营业收入213.4亿,同比-13%;归母净利润10.11亿,同比-27%,符合预期。公司参股20%的浙石化一期工程投产盈利能力逐步显现,上半年贡献了8.96亿元投资收益,并构成了报告期内公司利润来源的主要部分。 原主业:涤纶、PTA上半年承压,下半年有望修复 上半年公司PTA板块(子公司嘉兴石化)净利润2.67亿,推算涤纶长丝业务为小幅亏损。主要受到上半年疫情对纺织服装消费影响,尤其是海外订单压力较大。下半年预计随着终端需求恢复,以及秋季旺季到来,涤纶和PTA盈利有望修复。 新项目:南通产业园稳步推进,参股浙石化二期将在2021年贡献增量 桐昆(江苏南通如东洋口港)聚酯一体化项目建设年产500万吨PTA、240 万吨聚酯纺丝,主项目的主体建筑正在进行桩基施工。 公司参股20%浙石化,二期2000万吨项目已经进入现场实施阶段,建设安装进入高峰时期(根据荣盛石化公告),预计2021年贡献增量利润。 盈利预测与估值:因2020上半年受疫情和油价波动影响,原主业盈利承压,下调2020年业绩预测至27亿(前值是34亿)。考虑参股的浙石化明年将提供增量贡献,以及原主业盈利修复,上调2021/2022年业绩预测至43/54亿(前值是35/45亿)。当前股价对应20/21/22年PE分别11/7/6。维持“买入”评级。 风险提示:管网订单落地不达预期,工程订单延迟或取消的风险,浙石化项目盈利低于预期的风险。
中海油服 石油化工业 2020-09-02 13.16 -- -- 13.10 -0.46%
14.74 12.01%
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业绩符合预期,净利润大幅增长 公司2020年上半年实现营业收入145亿,同比+7%;实现归母净利润17亿,同比+76%。业绩增长部分是由于收到1.88亿美元的和解收入,剔除该部分收入,整体收入同比基本持平,归母净利润同比仍大幅增长。 作业量稳中有增,作业价格有所下降 钻井板块:上半年公司整体作业天数+11%,使用率基本维持稳定,其中自升式平台在作业天数和使用率上有所增长,而半潜式平台在作业天数和使用率上有所下滑。但在作业价格方面,由于疫情及低油价影响,钻井平台整体日费-5.7%,其中自升式平台-7.4%,半潜式平台+1.3%。 油技板块:上半年公司成功在亚洲中标固井服务合同,获得堵漏剂项目、测井及固井服务项目。公司油田技术服务主要业务线作业量有所上升,但服务价格有所下降。 船舶板块:上半年公司自有船队共作业15,541天,同比+103天,日历天使用率同比增加2.2pct至97%。受国内市场需求增加影响,外租船舶数量增加,作业量有所增长,共作业9,221天,同比+35.5%。 物探板块:上半年公司国内海外采集工作量有所下降,二维采集作业量同比-41.1%;三维采集工作量同比-40.9%;海缆业务作业量同比-16.1%。 毛利率方面,剔除诉讼影响,公司毛利率预计18%左右,同比+2pct左右。 中海油资本开支750-850亿,全年工作量预计维持稳定 展望2020年下半年,经济发展和能源消费需求有望逐步恢复,未来一段时期行业整体处于缓慢复苏。中海油全年资本支出计划750-850亿,同比+10%左右,给全年工作量提供一定保障,预计中海油服工作量维持稳定。 维持公司20-22年净利润预测为29/32/36亿,EPS为0.61/0.68/0.75元/股,对应PE为22/20/18倍,“增持”评级。 风险提示:中海油资本开支下调风险,作业价格下调风险,新订单拓展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名