年初至今的新签订单额大幅增长 根据中国招标网数据,公司年初至今新签订单额达到1.3亿元(不包括长春市两横三纵快速路智能交通系统设计施工一体化项目),同比增长38.68%。 一季度为传统招投标淡季,公司能在多地签下16个项目,一方面显示智能交通的行业需求旺盛,另一方面说明公司2013年10月份布局的长春、山西、湖南分公司销售能力较强。 一季度新设四家子公司,预计后续项目将逐步落地 公司今年一季度与合作伙伴投资设立了四家子公司,其中泉州易华录和乐山易华录分别是为承接智慧泉州项目、乐山智慧城市建设项目。我们预计随着合资公司的逐步完善,相关的智慧城市项目将逐步落地。 联合体投标及设立合资子公司的模式有望继续推广 联合体投标有助于增加公司的大项目承接能力,提高中标机率。合资子公司,有助于公司充分挖掘地方政府需求,更好地服务当地客户,另外项目落地加合资公司落地的捆绑模式,也有助于提高当地政府的合作积极性。我们预计上述业务模式将继续在全国推进。 继2013年8月份公司与中国建筑、中建交通、中铁通号联合中标南海区新型公共交通系统试验段建设33亿元项目后(公司承接部分为5.74亿元),今年一季度,公司再与北京市市政工程设计研究总院有限公司、广州瑞讯达系统科技有限公司联合中标长春市两横三纵快速路智能交通系统设计施工一体化4亿元项目,与厦门世纪恒深科技工程有限公司联合中标G324线道路交通安全防控试点工程2015.8万元项目。 2012年11月,公司设立山东易华录后,拿到了智慧临朐2.4亿元项目及山东地区的数个招投标项目。2013年4月公司拿到南海区智能交通管理系统(二期)1.77亿元项目,同年5月佛山易华录设立,同年8月易华录与其它三家公司联合中标南海区33亿元项目。 在手订单丰富,为未来业绩高增长提供坚实支撑 公司在2013年报中提到,2013年累计新增项目金额为15.97亿元(包括已中标未签订合同的金额),同比增长了159.03%,剩余未结转收入的项目金额为10.47亿元。由此可见公司2013年的大部分新增项目并未在当期体现出收入,而公司为保证这些项目的顺利实施,则需提前招聘大量的人员,做相关的研发准备,从而出现收入与费用的时间错配,这也就为公司未来的业绩高增长提供支撑。 中国华录的大力支持有助缓解公司资金压力 由于公司承揽了较多的BT项目,需要垫付大量的项目资金,导致公司资产负债率不断攀升,2013年年报时达到58.10%。为缓解易华录资金压力,中国华录2014年给予公司9亿元的授信额度。 另外,创业板的再融资方式已在制定中,若推出,我们预计公司会积极申请。 一季报业绩将迎来“开门红” 公司3月25日发布一季度业绩预告称,预计一季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长90%-110%,上年同期净利润为1286.90万元。 我们认为公司一季报净利润实现高增长,一方面是因为2013年同期基数较低,另一方面是因为公司前期签约的南海轨道交通、“智慧津南”等大项目开始确认收入。 维持公司“强烈推荐”评级 最近市场将公司归为“京津冀一体化”概念股,加大了公司股价的波动性。我们认为,天津、河北是公司两个项目重点区域,“京津冀一体化”的实施将进一步加强公司的区域地位,但随着公司全国市场的逐步拓展,也应看到公司项目的“遍地开花”。 考虑到公司目前在手订单丰富,年初至今新签订单额大幅增长,后期有大订单落地的预期,我们仍维持公司“强烈推荐”评级。 在不考虑河北项目的情况下,我们预计其2014-16年的净利润为237.5、319.3、392.6百万元,增速分别为139.7%、34.5%、23.0%;2014-16年的EPS分别为0.76、1.01、1.24元,对应4月14日收盘价的PE分别为54.54、41.03、33.48倍。

2013年公司年报发布 。 报告期内,公司实现营业收入91,998.76万元,较上年同期增加57.38%;归属于上市公司股东的净利润27,251.52万元。 其中,集成电路业务(包括特种集成电路及智能卡芯片)实现营业收入69,130.40万元,占公司营业收入的75.14%;实现净利润26,630.69万元。石英晶体业务实现营业收入22,570.51万元,占公司营业收入的24.53%,实现净利润1,448.64万元。 2014年仍是智能芯片卡业务放量期 随着4G的启动推广和智能手机的普及应用,运营商对SIM卡产品要求的提升,带来了产品升级换代的需求。公司储备的大容量产品,满足了运营商升级换代的需求。 公司二代居民身份证等身份识别类应用产品的销量保持了稳定增长,为公司提供稳定收益。城市一卡通、居住证行业等产品的市场份额也不断提升。 银行IC卡芯片方面,2013年,我国银行IC卡的换发已经进入高峰期,各商业银行纷纷启动换发工作,全年累计发放银行IC卡约3亿张,目前主要采用进口芯片。公司在该领域处于领先地位,THD86系列产品率先通过了银行卡检测中心双界面卡的备案检测,并已获得《银联卡芯片产品安全认证证书》。 居民健康卡芯片方面,卫生部确定了“到2015年底,使居民健康卡发卡率达到75%以上”的总体目标。目前,公司凭借有竞争力的产品、完备的应用方案和市场先发优势继续保持了在该行业的领军地位,入围率达到了70%以上。2014年,公司继续把居民健康卡的推广作为公司金融支付产品业务的重点工作,居民健康卡将为公司带来较大收益。 特种集成电路 此外,特种集成电路业务在国防信息安全进口替代背景下明显受益。特种微处理器、可编程器件、存储器和定制芯片等都应用于各特种装备中,成为公司稳定收入来源。 盈利预测 我们预计公司 2014、2015、2016 年营收为13.19 亿元、17.22 亿元、20.9亿元,EPS为1.16元、1.55元、1.92元,目前股价对应的PE 分别为34.2倍、25.54倍、20.59倍,首次给予“推荐”评级。

2013年公司年报发布 报告期内,受智能终端市场高速成长刺激,公司的相关业务增长迅速, 实现营业收入172,572.10万元,同比增长41.23%;归属于上市公司股东的净利润22,167.03万元,同比增长18.24%。 其中CNC切削方式加工的金属外观件销售收入达2.2亿元,同比增长超过200%;LED 精密封装支架项目销售收入达人民币1.17亿元, 同比增长64%;智能手表金属外观件140万件,销售收入达1.4亿元,全球智能手表金属外观件出货量2013年位列全球第一。 金属构件、外观件快速增长趋势不变 智能终端趋向于同质化,市场对产品外观的追求越来越明显。2013年4寸以上屏幕的智能手机已经占到了智能手机总出货量的60%, 这对结构件的支撑强度提出了更高的要求。金属化结构件可在轻薄的条件下满足机身强度、硬度的要求。 此外,镁合金、铝合金和不锈钢等材质在智能手机外观件的应用比例大幅增加。市场对一体化金属机身的高接受度带动了大量品牌厂商在这一领域跟进。CNC 精加工、压铸技术和金属模内注塑技术在2013年的产能需求大幅上升,预计2014年公司仍会持续受益。 公司产能规模持续扩大 公司精密模具、精密夹具、高端金属表面处理产能的不足,已形成瓶颈。公司将加大投入使其能满足国际大客户的技术要求和产能扩张需求,从而形成对国际大客户的接单优势。 继续扩大包含精密CNC 切削加工、精密压铸和表面贴装式LED支架的产能规模,解决供货产能瓶颈。公司已经在深圳新承租大面积生产场地,同时规划在华南地区或内地建设规模更大的生产基地,以适应将来发展。 盈利预测 我们预计公司 2014、2015、2016年营收为24.5亿元、33.3亿元、43.3亿元,EPS 为1.37元、1.86元、2.43元,目前股价对应的PE 分别为24.08倍、17.82倍、13.64倍,首次给予“推荐”评级。 风险提示 智能移动设备市场增速大幅度放缓。

2013 年公司年报发布 报告期内,实现主营业务收入107,674.50 万元,同比增长33.94%; 归属于母公司所有者的净利润26,352.99 万元,同比增长29.46%。 各业务进展情况 ITO 导电玻璃业务 公司调整产品结构,增加高附加值的STN、IMITO、双面ITO、AR 导电膜玻璃等产品的销售,同时研发新品,如高低电阻的双面膜ITO、OLED 用ITO 玻璃等产品,巩固在市场的优势地位。ITO 玻璃作为公司的拳头产品仍保持较好的毛利率。 玻璃减薄业务 移动电子产品终端的轻薄化趋势日趋明显,公司加强了对玻璃减薄技术的研发,快速加大减薄设备的投资,减薄生产线从9 条增加到19 条,成为国内减薄行业最大规模和影响力的企业。该业务由于加工价格处于下降通道,业务规模做大后对综合毛利率可能有一定影响。 触摸屏sensor 以及模组 触摸屏业务市场竞争激烈,中大尺寸触摸屏市场需求增长缓慢,公司尚未进入一线品牌厂商。公司通过自身发展模组以及收购德普特,消化产能,增加客户黏性,努力拓展客户。公司的发展战略是推出轻薄化触控显示一体化全贴合整体解决方案,公司在2013 半年成立模组事业部,目前月产能达200K 的规模。 中大尺寸触摸屏市场常与笔记本触摸屏直接挂钩,随着汽车电子发展向触摸花、智能化方向发展,中控触摸屏也成为中大尺寸触摸屏的下游客户之一。 盈利预测 我们预计公司 2014、2015、2016 年营收为14.2 亿元、17.5 亿元、20.5 亿元,EPS 为0.62 元、0.75 元、0.87 元,目前股价对应的PE 分别为31.8 倍、26 倍、22.5 倍,首次给予“推荐”评级。 风险提示 智能设备市场增速下滑引起的三大核心业绩不达预期。

事件: 近日公司公告称,拟与自然人茆诚、杨惠超、左德荣共同投资人民币5,000万元设立合资公司,开展智慧城市清洁能源应用的相关业务。其中本公司以超募资金2,000万元出资,持有合资公司40%的股权;自然人茆诚、杨惠超、左德荣各持有合资公司35%、23%、2%的股权。 合资公司建立后,针对交通拥堵、污染严重的城市提供整体性快速充电网络服务,将通过和城市政府、电网等单位的合作,建立城市交通低功率快速充电网络经营服务,以充电服务费、广告营收、移动互联服务及租赁费等多种方式进行综合型运营。针对具体城市,合资公司将成立当地城市快速充电网络运营公司,并联合电动自行车、微型电动车、电动汽车等优秀厂商,一方面通过生产或租赁大型基础设备,在城市内建设快速充电网络和运营服务体系,另一方面逐步推广快速充电相关产品和技术。 与此同时,合资公司未来将通过与战略合作单位共同合作和其他有效方式,共同研发、生产、销售军用动力电池、旅游景区储能和旅游充电站、铁路及轨道交通用动力电池、移动通讯行业用动力电池等产品,作为自身另一项主营业务。 致力于电动助力车快充网络建设及清洁产品销售,短期以营销政府和行业客户为主 电动助力车的行驶里程介于汽车与自行车之间,基本可以满足中小城市的市内交通需求及实现大城市的“微交通”,因此用户群体更为广泛。公司研发的为可以快速充电的锂电池电动助力车,快速充电技术可以让用户的出行无后顾之忧,行驶里程也可以延长。锂电池符合清洁能源的要求,但是由于售价高于市场上普遍销售的铅酸蓄电池电动车,因此对于价格较为敏感的普通消费者短时间可能难以接受。另外,公司目前还没有toC销售的经验,因此为了实现合资公司的良性运转,短期内会以营销政府和行业客户为主。 目前中央严查政府公车问题,利用电动助力车来弥补部分公车的空白,即能塑造良好的政府形象,又能满足办公出行的需求。行业客户方面,快递公司和邮政都有市内分区投递的交通需求。因此,我们认为,一旦公司的充电网络能够达到一定的覆盖密度,已租赁的形式或者运维服务的形式开展业务还是有很大的市场空间。 静待新业务孵化成果 公司业务不论呈现形式如何,其实都是以音视频技术为核心的行业应用。通过承接智能会议系统的建设运维,公司积累了一批优质的政府客户。为了深挖老客户的需求,公司不断纵向、横向拓展业务范围。 纵向来看,围绕智能会议系统公司开展了智能家居业务,将其与行业结合拓展了应急指挥、平安城市、智能交通、河流管控、森林防火业务;横线来看,公司除了现在布局的清洁能源业务,还将布局开展安全业务和民生业务。 公司现在已具备软硬件的研发、生产实力,上述新业务能够顺利孵化成功,关键还在对用户需求的精准把握以及项目的实施交付能力,我们建议紧密跟踪新业务试点项目的落地情况。 预计2014年老业务总体保持稳健增长 公司原有的四大块业务:1)智能会议,政府对新建楼堂馆所的限令仍会产生负面影响,但是视频会议需求的提升会有一定程度的弥补,整体来看,增速有望基本维持;2)电子政务,2013年受影响较大,但随着“金保二期“建设提上日程及政府办公系统和信息系统要求的提升,这块业务有望恢复;3)智能建筑,受益于全国智慧城市建设的推广及节能减排的要求,客户需求旺盛,在手订单充裕,有望继续保持高增长;4)IT产品销售,体量保持稳定增长,继续优化的话毛利还有提升的空间。 考虑到公司股价已涨幅较大,将公司评级将至“推荐” 我们认为公司未来的投资关键点在于:1)原有业务中电子政务需求的恢复,特别是“金保二期”的启动情况,智能会议增速的保持;2)智慧城市相关业务的拓展情况;3)新业务试点项目的落地。 我们预计其2014-15年的EPS分别为0.75、1.04元,对应3月20日收盘价的PE分别为84.97、61.56倍。考虑到自我们强烈推荐以来,公司股价已经翻番,我们将公司评级下调至“推荐”。

2013年公司年报发布报告期内,公司实现营业收入 13.27 亿元,同比增长7.70%,实现归属于母公司所有者的净利润2.86亿元,同比增长18.26%。 国内市场实现收入7.25亿元,同比增长15.86%,国外市场实现收入5.78亿元,同比略微下滑,下降的主要原因是子公司电子镇流器市场需求较为疲软。 新能源市场实现销售收入比增 142%,显露出发展的良好势头,照明市场呈现紧凑型节能灯向LED灯转换的趋势,家电市场由于政府补贴退出而小幅下滑。新能源类电容主要来源于光伏、其次是新能源汽车。 传统电容器仍在稳健发展,新能源电容迎爆发增长契机 薄膜电容器广泛应用于电子、家电、通讯、电力、工业控制等多个行业,几乎存在于所有的电子电路中,是不可取代的电子元件。国家在智能电网建设、电气化铁路建设、LED 照明和新能源汽车等方面的加大投入,以及消费类电子产品的升级换代,预计未来几年,薄膜电容器市场将稳步增长。 2014 年公司稳步推进新能源产品,使其成为公司新的经济增长点。公司在风能、光伏及节能汽车等新能源市场领域的产品研发及市场跟踪已有较好的基础,可借助国家对新能源产业扶持政策的有力推动,提高公司在这个领域的影响力。 新能源用薄膜电容器扩产项目,建筑工程已经建成并完成验收,进入工艺管线安装阶段。新增产能的逐渐释放,公司新能源业务有望持续爆发。 盈利预测 我们预计公司 2014、2015、2016 年营收为15.6 亿元、17.4 亿元、19.4亿元, EPS 为 1.55 元、 1.78 元、 2.04 元, 目前股价对应的 PE 分别为 18.8倍、16.33 倍、14.3 倍,估值水平低于同行,首次给予“推荐”评级。 风险提示 新能源用电容器下游需求不足,产能释放速度低于预期。

楼宇对讲需求良好,市场占有率继续提升 当前国内新开工与在施工住宅面积的同比正增长,是未来几年楼宇对讲系统需求持续的重要保证,这也为公司社区安防业务提供了良好的发展空间,每年以5%递增的市场占有率能够直接带动公司楼宇对讲系统的出货量50-60万套。公司通过与房开商合作关系的巩固,楼宇对讲系统在2014年的商品房竣工中的配套建设中放量。 向产业链上游延伸,有效降低产品成本 利用超募资金设立控股子公司,能够有效降低安居宝的液晶模组采购成本,并通过快速的沟通反馈能力保证母公司产品质量与性能处于较高水平。多余的LCM产能还可能独立形成销售,贡献利润。 智能家居市场开拓具备先天优势 由于具备广阔的客户基础和稳定的房开商合作关系,在产品、技术优良的情况下,以安居宝为代表的安防厂商,在智能家居的市场竞争中胜出的概率较大。 入股奥迪安,安防工程业务启动 奥迪安目标市场在商务楼宇、室外监控,是对社区安防业务的补充,凭借显著的本土优势,奥迪安有望在广州市视频监控工程和广东省的“慧眼”工程招标中有所收获。 智能家居市场开拓具备先天优势 公司第一个咪表项目有望近期落地,后续有望在广东省内推广开来,由于其能够为公司提供稳定的现金流,且回报率较高,在较长的运营周期内,有望成为公司又一个新的利润增长点。 盈利预测、估值和投资建议 我们测算,公司2013-2015年的营业收入分别为5.34亿元、8.63亿元、13.64亿元,归属上市公司股东的净利润分别为1.10亿元、1.58亿元、1.99亿元,摊薄每股收益分别为0.60元、0.86元、1.09元,当前股价20.90元,对应2014年动态PE24.30倍,继续维持公司“推荐”的评级。 风险提示 广东省“慧眼”工程低于预期; 房地产行业受政策影响较大,楼宇对讲产品低于预期;

事件: 11月20日晚间,利亚德公司公告,拟议4083万元收购北京互联亿达科技有限公司100%股权,本次收购完成后,互联亿达将成为公司的全资子公司。 核心观点 1、产品技术方面:利亚德是国内最早开始探索LED小间距显示技术的厂商,2013年公司连续中标多个CCTV演播室背景墙项目,已经充分证明公司产品得到用户的认可,具备向广电行业高端用户推广的条件。 2、盈利能力方面:自2013年5月份开始,公司LED小间距电视订单快速增加,市场反应良好,小间距显示屏产能供不应求。在竞争激烈的市场环境下,公司LED小间距产品毛利率能够维持在39%以上,盈利能力较强,是提升公司综合毛利率的重要支撑,也是公司长期竞争力的重要体现。 3、市场拓展方面:按照公司的计划,自主品牌是公司开拓市场一贯坚持的方式,而本次收购互联亿达100%股权,是公司坚持自主品牌销售的重要举措,避免让利于经销商,有利于公司维持综合毛利率在较高的水平。 4、渠道资源方面:广播电视台直播背景墙是LED小间距显示的重要应用领域,互联亿达是致力于广播电视行业 LED 显示屏及控制系统解决方案提供商。多年来,其与中央电视台、安徽电视台、湖南电视台等 38 家省、市级电视台建立了很好的合作关系,对电视台演播室、演播厅等场所的显示需求和应用极为了解。我们认为,互联亿达良好的客户资源将会为利亚德小间距产品的拓展提供必要的支撑,有助于加快公司大尺寸小间距产品向广电领域演播室、演播厅系统的渗透。 5、收购价格方面:互联亿达承诺的2013年11-12月扣非税后净利润不低于500万元,2014和2015年扣非税后净利润分别不低于700万元和1000万元,复合增长率超过40%。本次利亚德以4083万元的价格收购,对应于2013年动态PE 8.16倍(保守估计2013年净利润500万元)。鉴于公司承诺的业绩良好,我们认为,收购价具有良好的吸引力。 盈利预测和投资建议 综合以上分析,我们的观点是,互联亿达的客户资源将对公司小间距LED显示屏的拓展起到积极作用。我们小幅上调盈利预测中利亚德小间距LED显示业务的收入,并预计公司2013-2015年的营业总收入分别为6.43亿元、8.65亿元、11.25亿元,归属净利润分别为8065万元、10712万元、14077万元,对应每股收益分别为0.54元、0.71元、0.94元,继续维持公司“推荐”的评级。 风险提示 小间距LED显示屏推广低于预期;客户压价严重,毛利率下滑显著;

投资要点: 公司是国内精密光学加工行业的领先企业。水晶光电是国内少数几家全面掌握精密平面光学冷加工技术的企业之一。公司已经形成OLPF、IRCF及组立件、窄带滤光片、微投模组等多元化的产品体系。2012年起,4英寸蓝宝石衬底的量产更是为长期发展注入了新活力。 蓝玻璃IRCF迎来新一轮成长高峰。可拍照手机、笔记本电脑、平板电脑是公司IRCF主要面临的应用领域。随着摄像头模组像素不断提升,蓝玻璃IRCF的渗透率将会快速提升,带来一轮新的需求,且蓝玻璃IRCF的价格大约是传统IRCF的十倍左右,我们测算,2013年IRCF的市场规模在23亿元左右。 紧随客户步伐,竞争实力突出。水晶光电凭借产品良好的性价比,已经成为大立光、玉晶光、和新巨科的主流供应商,其良好的反应速度得到客户的高度认可。特别是蓝玻璃IRCF进入苹果供应链体系,标志着公司产品的技术水平已经完全可以满足高端移动智能终端的使用需求,因此我们看好公司在蓝玻璃IRCF领域的长期发展三方面因素带动OLPF需求稳健增长,价格与区位优势明显。单反相机价格的下降、单电(微单)相机需求旺盛、单镜头模组出货上升是推动OLPF市场规模上涨的主要动力。与其国外竞争对手相比,水晶OLPF具有明显的价格优势,且下游相机厂商大都开始在中国大陆建厂,故水晶光电具有更显著的采购区位优势。 新产品储备逐步放量,长期增长有保障。继2011年公司LED蓝宝石芯片量产之后,相机镜头Coverglass、窄带滤光片、微投零部件都具备了量产的能力,可穿戴设备智能眼镜的零部件模组开发还在吃醋跟进,已经进入了送样实验环节。可以说,在玻璃加工技术的基础上,公司又培育出多个新的盈利点,这将成为IRCF与OLPF之后,公司业绩增长的重要支撑。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2013-2015年的营业收入分别为8.14亿元、13.47亿元、19.75亿元,归属净利润分别为1.99亿元、2.92亿元、4.01亿元,EPS分别为0.53元、0.78元、1.07元,目前股价对应2014年PE28倍,继续维持公司“增持”的评级。

投资要点: 公司上半年业绩基本符合预期。公司公告,1-6月,公司实现营业收入5.98亿元,同比增长2.78%;实现营业利润0.76亿元,同比增长8.88%;实现归属上市公司股东的净利润0.67亿元,同比增长12.19%。高毛利率产品收入占比的提升,是公司业绩增长的主要动力。 大力拓展新领域、两项业务收入与毛利率缓慢提升。上半年,公司积极开拓民用市场,实时推出PM2.5口罩等新产品,由此带动净化产品销售业务增长7.94%;随着经营范围的不断扩大,净化工程业务收入同比增长3.2%;盈利能力方便,受益新版GMP标准的强制实施,公司加大了对生物医药、医疗器械等行业拓展的力度,议价能力有所增长,净化产品销售与净化工程两个领域的毛利率分别增长0.23%和2.59%;下半年,公司募投项目产能释放将全部完成,随着新兴市场及行业的扩展,净化产品与净化工程业务还将会有新的增长动力。 清洗服务业务向好趋势明显,大连与西安清洗中心仍处于亏损状态。上半年,公司投建的六个国内清洗中心总体盈利情况良好,北京、厦门、成都三个门店的利润水平已经超过去年全年的水平,而合肥清洗中心实现净利润4.4万元,占2012年净利润的32%,西安与大连清洗中心仍处亏损状态,这成为拖累清洗业务利润增长的主要因素。 外延式扩张仍在继续,产业链延伸增强综合实力。继2012年收购完成江天精密、金麒麟之后,2013年上半年,公司又成功收购上海瀚广100%股权,上海瀚广作为实验室整体解决方案的专业提供商,涉及的行业领域包括石油化工、水文水资源、检验检疫、生物制药、食品等需要理化和分析实验室的行业,收购完成后,公司净化工程业务的实施范围进一步扩大,同时,上海瀚广本年度的业绩承诺为实现净利润2280万元,预计增厚公司EPS0.06元。 盈利预测与估值。净化产品销售、净化工程、清洗服务三大业务是支撑公司长期发展的重要力量,随着下游新兴市场的开拓与议价能力的提升,公司将继续保持国内无尘洁净行业的龙头地位。我们预计公司13年-15年实现营业收入15.35亿元、20.95亿元、26.35亿元,实现归属净利润分别为1.71亿元、2.43亿元、3.26亿元,EPS分别为0.46元、0.65元、0.87元,当前股价对应2013年PE40倍,继续维持公司“增持”评级,天津生产基地的产能释放与外延式扩张,仍是公司未来发展的重要看点。

南大光电是国内唯一量产LED芯片用MO源的企业。南大光电是专业化生产拥有自主知识产权MO源的企业,是全球四大MO源供应商之一,也是国内唯一实现产业化的企业,10-11年,伴随着LED背光的 渗透率提升,公司各类MO源取得快速增长。 照明市场回暖,国内芯片厂商受益显著。LED照明是本轮行业景气提升的最大推动力量,且持续时间有望延续。未来,中国有望继续成为LED照明产业的全球制造中心,而在客观上需要产业链上游各个环节与之配套。在芯片国有化政策的支持下,行业注入新的发展动力,国内龙头厂商有望脱引而出。 从设备保有量计算,MO源需求量有望翻番。2012年末,我国MOCVD设备保有量为917台,开工率不足50%。保守估计,未来每年新增加的MOCVD约120台左右,且增加的新机器主要为4英寸机,随着开工率不断提升,MO源需求量也将快速增长。我们测算,2015年末,国内MO源需求量将达到35吨,与2013年相比成长78%。 技术壁垒导致行业竞争格局稳定。MO源行业研发和生产工艺技术、品牌准入、人才壁垒较高,在全球范围内,能达到量产出货水平的公司屈指可数,MO源行业具有寡头垄断市场特征。由于四大工厂均处于产能缓慢释放的阶段,故现有竞争格局在长时间内将会保持相对稳定的状态。 需求拉动即将起效,盈利能力仍有保证。三甲基镓自2011达到价格高点后,逐步走如价格下降的轨道,目前在低位徘徊,而三甲基铟与三乙基镓由于良好的性能优势和技术壁垒,价格虽有下滑,但毛利率依然较高。芯片扩产对MO源需求的拉动,预计将有望在未来的两个季度内反映出来,而MO源价格下滑的幅度,也将有望逐步趋缓。 合金法降低成本的技术具有不可复制性。公司采用独特的合金法生产 MO源,使其生产成本显著低于传统工艺,这是公司参与市场竞争的重要保证。由于该方法具有完整的自主知识产权,采用自主设计的生产线进行生产加工,故短期内具有不可复制性。 盈利预测与估值:我们测算,公司2013-2015年营业收入分别为2.06亿元、3.00亿元、4.41亿元,归属净利润分别为8872万元、12344万元、17542万元,摊薄EPS分别为0.88元、1.23元、1.74元。目前,LED产业链上活跃度较高的上市平均PEG水平为1.41,结合公司的产业地位和成长能力看,我们认为公司可以支撑的PEG在1.75倍左右,对应价格区间39元,首次覆盖给予公司“买入”评级。

聚飞光电是国内小尺寸LED背光器件的领军企业:公司成立之初便致力于小尺寸LED背光器件的生产和销售,在近几年消费电子尤其是手机产业链向中国内地转移的大背景下,公司抓准时机提高产品品质、扩大生产规模,在与韩、台厂商的竞争过程中不断攻城地。到目前为止,公司小尺寸LED背光产品的国内市场占有率已达到30%。 小尺寸背光业务尚有较大提升空间:在智能机替代功能机、手机屏幕尺寸和分辨率不断增加以及智能机市场自然增长等因素作用下,我们预计2013年国内小尺寸LED背光器件需求量将增长30%以上。公司客户资源丰富,产品品质突出,尤其是其超高亮系列产品具有很高的性价比,毛利率坚挺,市场空间广阔。行业集中度不断提高的背景下,公司作为领头羊理应享受高于行业平均水平的增长速度。 中大尺寸背光业务的拓展支撑公司业绩和估值的提升:公司在传统小尺寸背光业务的基础上积极开拓中大尺寸背光业务。我们认为在国产平板电脑尤其是白牌平板电脑的带领下,2013年国内中尺寸LED背光器件需求量将增长60%。而国内电视厂商供应链向大陆转移则将给国内大尺寸LED背光器件供应商带来难得的发展机遇。根据我们的测算中大尺寸LED背光器件市场规模是小尺寸的3倍左右。公司在小尺寸领域积累的竞争优势将帮助其快速拓展中大尺寸背光业务。 照明业务作为公司未来发展战略储备:照明是LED产品主要的应用领域,也是LED产业未来发展的核心基础。公司目前照明业务收入占比约为15%,尽管收入规模不大,但是公司在LED照明领域积极储备技术和客户,与飞利浦、欧司朗等巨头展开合作,为未来LED照明市场的大规模启动秣马厉兵。 竞争优势保障新业务的顺利拓展:公司在交货效率、客户资源、技术水平以及管理能力方面行业领先。在这些优势的保证下,公司在小尺寸背光业务上成功击退韩、台竞争对手的阻击,获得领先的市场份额。中大尺寸LED背光行业在市场属性上与小尺寸背光非常相近,我们认为公司能够在这个新业务领域复制其早前的成功。目前,公司中大尺寸背光业务进展顺利,大规模出货指日可待。 投资建议:我们预计公司2013年-2015年净利润分别为1.32亿元,1.75亿元和2.14亿元,相应的EPS分别为0.61元,0.80元和0.99元。给予 增持 评级

聚飞光电是国内小尺寸LED背光器件的领军企业:公司成立之初便致力于小尺寸LED背光器件的生产和销售,在近几年消费电子尤其是手机产业链向中国内地转移的大背景下,公司抓准时机提高产品品质、扩大生产规模,在与韩、台厂商的竞争过程中不断攻城地。到目前为止,公司小尺寸LED背光产品的国内市场占有率已达到30%。 小尺寸背光业务尚有较大提升空间:在智能机替代功能机、手机屏幕尺寸和分辨率不断增加以及智能机市场自然增长等因素作用下,我们预计2013年国内小尺寸LED背光器件需求量将增长30%以上。公司客户资源丰富,产品品质突出,尤其是其超高亮系列产品具有很高的性价比,毛利率坚挺,市场空间广阔。行业集中度不断提高的背景下,公司作为领头羊理应享受高于行业平均水平的增长速度。 中大尺寸背光业务的拓展支撑公司业绩和估值的提升:公司在传统小尺寸背光业务的基础上积极开拓中大尺寸背光业务。我们认为在国产平板电脑尤其是白牌平板电脑的带领下,2013年国内中尺寸LED背光器件需求量将增长60%。而国内电视厂商供应链向大陆转移则将给国内大尺寸LED背光器件供应商带来难得的发展机遇。根据我们的测算中大尺寸LED背光器件市场规模是小尺寸的3倍左右。公司在小尺寸领域积累的竞争优势将帮助其快速拓展中大尺寸背光业务。 照明业务作为公司未来发展战略储备:照明是LED产品主要的应用领域,也是LED产业未来发展的核心基础。公司目前照明业务收入占比约为15%,尽管收入规模不大,但是公司在LED照明领域积极储备技术和客户,与飞利浦、欧司朗等巨头展开合作,为未来LED照明市场的大规模启动秣马厉兵。 竞争优势保障新业务的顺利拓展:公司在交货效率、客户资源、技术水平以及管理能力方面行业领先。在这些优势的保证下,公司在小尺寸背光业务上成功击退韩、台竞争对手的阻击,获得领先的市场份额。中大尺寸LED背光行业在市场属性上与小尺寸背光非常相近,我们认为公司能够在这个新业务领域复制其早前的成功。目前,公司中大尺寸背光业务进展顺利,大规模出货指日可待。 投资建议:我们预计公司2013年-2015年净利润分别为1.32亿元,1.60亿元和1.97亿元,相应的EPS分别为0.61元,0.73元和0.91元。给予 增持 评级

2012年公司业绩符合我们的预期。4月18日,公司公布2012年年度报告,年报显示,2012年公司营业收入5.92亿元,同比增长36.81%,实现营业利润1.78亿元,同比增长20.42%,实现归属上市公司股东的净利润1.48亿元,同比增长21.15%,全年经营业绩基本符合我们的预期。公司利润分配方案为每10股派2元,转增5股。 蓝玻璃IRCF与OLPF是业绩增长的主要驱动力。12年,公司营业收入的增量主要来自于与智能手机配套的蓝玻璃IRCF和单反单电数码相机配套的OLPF。定增募投项目投产后,公司IRCF及组立件的产能约为4.5亿片,OLPF的产能接近1亿片,稳定可靠的供应能力是公司维系客户资源的重要因素。12年,公司蓝玻璃IRCF的盈利模式以替日本厂商代工为主,自产数量较少;而在13年,该产品盈利模式将会发生重要转变,蓝玻璃IRCF的自产比率将上升,其盈利能力也将显著提高。因此,蓝玻璃IRCF仍然是公司2013年业绩增长的重要驱动因素。OLPF方面,单反单电数码相机的出货量还将继续放量,为公司OLPF产品提供了广阔的成长空间。 2013年综合毛利率环比改善确定性较强。12年1季度,公司全资子公司江西水晶光电开始投产,受到人员流动、环境变化等因素的影响,投产初期的江西水晶在产品良率与生产效率等方面出现显著波动,由此拖累光电薄膜元器件产品的毛利率下滑1.71个百分点。进入二季度之后,江西水晶的运行状况逐步改善,目前,该子公司产能利用率与良率回归常态,因此,2013年公司的综合盈利能力环比改善的确定性较强。由于基数较低的原因,公司预计,2013年1季度,归属净利润同比增长120%-140%。 蓝宝石衬底业务实现扭亏,产能扩充仍在继续。公司蓝宝石衬底业务实现收入4985万元,毛利率14.74%,在出货量提升与价格企稳的共同作用下,该业务已经实现扭亏,处于微利状态。未来,公司规划的蓝宝石平片的月产能为20万片,PSS衬底的月产能为5万片。我们判断,随着公司蓝宝石衬底产能逐步释放,在价格趋稳的前提下,蓝宝石衬底将逐步开始贡献利润。 智能眼镜微投业务提升估值空间。GooleGlass视频眼镜的推出,点燃了消费者对于穿戴式电子终端的热情。子公司晶景光电在智能眼镜微投模组领域具有显著的先发优势,其相关配套的零部件已经到了送样阶段。视频眼镜的需求空间开启在即,公司微投业务的成长空间巨大,这将有效提升公司的整体估值水平。 盈利预测与估值。我们预计,公司2013-2015年的营业收入分别为8.14亿元、10.83亿元、14.02亿元,归属净利润分别为2.13亿元、2.77亿元、3.55亿元,全面摊薄每股收益0.85元、1.11元、1.42元。继续维持公司“增持”的评级。

2012年业绩略超预期。2012年,公司实现营业收入72.53亿元,同比增长77.91%;实现营业利润10.73亿元,同比增长69.04%;实现归属上市公司股东的净利润9.09亿元,同比增长72.10%;全面摊薄每股收益1.08元。公司同时公布2012年年度利润分配方案,每10股派发现金红利1.5元,转增8股。总体而言,公司2012年度业绩略超我们之前的预期。 四季度新品放量明显。2012年四季度,公司实现营业收入27.22亿元,同比增长105.74%,实现归属净利润3.27亿元,同比增长84.75%;四季度营收和净利润占全年的比重分别为37.52%和36.09%。我们认为,公司四季度营收快速增长的主要动力在于去年四季度苹果新产品上市,歌尔声学为苹果配套的Earpods、SPKbox、Mic出货量上升显着,并且其价格与毛利率仍然维持在合理的范围内。 苹果砍单,公司一季度业绩承压。根据目前我们对苹果产业链的调研情况看,苹果公司在上半年推出新产品的概率较低,可以说2013年上半年苹果公司仍需依靠上一代产品参与市场竞争。2012年12月,苹果公司预计一季度iPhone销售量下降,并大幅消减了iPhone手机的订单。从这个角度看来,我们预计公司2013年一季度的业绩增长可能面临一定压力。其主要原因包括以下两个方面:首先,4Q2012,公司在Earpods中的份额已经达到40%左右,而手机终端出货量的大幅下滑,必然带来Earpods需求量的下降,依靠提升份额弥补出货量的下降的方式也不再可行;第二,SPKBox与Mic的需求量也会因iPhone出货量的下滑而受到抑制,不仅如此,价格与毛利率的下滑也是SPK和Mic将要面临的主要问题。 全年业绩仍将有望持续高增长。如果按照行业内普遍的观点与预测,苹果将在下半年推出新品,届时,与其新产品配套的电声器件又会迎来新的需求,从这样的逻辑看来,二季度末苹果产业链将进入新一轮的备货阶段,因此,公司业绩的高点有望在二季度或者三季度出现。而这也是观察公司今年业绩能否超预期的重要指标。同时,苹果公司下一个季报的出货量预测以及下一代新产品的销售预期都将对公司业绩产生短暂的影响和作用。另外,电声器件的升级已经是消费电子终端发展的必然趋势,随着公司下游客户开拓力度的加大,公司有望改变当前利润增长主要依靠苹果的局面。