事件 公司8 月8 日发布半年报,实现营业收入30,103.03 万元,比上年同期降低35.66%;实现营业利润11,768.77 万元,比上年同期降低46.67%;归属于上市公司股东的净利润为10,244.69 万元,比上年同期降低40.73%。 点评 上半年票房收入转化比太低,明年开始有转变。重点项目会大比例投资,加上发行收入,预计明年影业收入翻倍增长。目前项目储备超过40 部,预计三四季度制作《谁的青春不迷茫》、《鬼吹灯》、《盗墓笔记》、《从你的全世界路过》等影片,明年上映。今年还有6 部影片上映, 包括《四大名捕》、《亲爱的》、《我叫MT》、《我的情敌是超人》等。公司的票房目标是今年突破35 亿,明年50 亿起。 栏目实现经营模式的转换,增强盈利能力。今年有4 档节目在央视播出,《少年中国强》已经录完两期、《Rising star》预计3.5 亿的广告规模,明年有望翻倍。4 档节目均采取广告的形式跟央视合作。去年除《超级减肥王》采取广告形式,其他栏目都是以经费模式合作。 电视剧方面,和欢瑞开创了超级季播剧《盗墓笔记》。互联网先播出, 有保底收入及广告收入分成。预计明年1-2 月份播出,同时会启动电影。光线希望将这个模式会复制到具有强大IP 的项目,比如《诛仙》。 再融资启动,夯实主业。28 亿有明确的项目指向,以电影制作为主, 包括但不止于30 多个项目。预计有5 家机构认购增发。 投资建议 我们维持对光线的盈利预测,预计公司14 年、15 年净利润达到3.59 亿元、5.03 亿元,EPS 0.36 元、0.50 元,对应8 月12 日收盘价20.12 元的PE 为55X、40X。我们预计栏目收入有望大幅增长,电影有丰富的项目储备,公司15 年业绩有望显著改善,维持公司“推荐”评级。 风险提示 玩家转化的风险;电影票房不达预期的风险;限售股解禁风险

事件 公司发布半年度业绩预告,预计2014年上半年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加28%到36%。 点评 数字教育业务进展良好,利润目标不低于3000万。中南传媒与和华为合资成立的天闻数媒有较强的技术色彩。天闻数媒不单纯是在线教育,提供数字教育整体解决方案,从硬件、软件进入学校,应用覆盖小学到初中全学段、全学科。2014 年上半年,天闻数媒所签订产品销售合同总价款1.42亿元,同比增长158%,其中新增251个AiSchool数字教育解决方案单校产品订单,订单数同比增长116%。2014年,天闻数媒力争单校云课堂产品拓展覆盖到500-600所学校,区域教育云部署增加到23个实验局点。“区县教育云”首家实现区域教育云落地,预计今年还有3-4个区域落地。海外市场方面,天闻数媒已在中亚实现云课堂销售,目前与亚非多国在谈项目。天闻数媒的第二条产品线是政企行业产品,"安全Pad"产品获得了军用安全C+级的认证,为航天一院、海军系统提供移动办公服务;舆情产品已为国家互联网信息办公室、湖南省宣传部提供舆情服务;大众阅读产品上,天闻数媒是联通、移动、电信三大运营商阅读基地的核心内容合作伙伴。天闻数媒今年利润目标不低于3000万。 预计传统出版业务稳健增长。2013 年公司又组织完成《书法练习与指导》、《语文》、《历史》三科(四种)教材的立项编写与修订送审工作,进展顺利,其中湖南美术出版社的《书法练习与指导》从 150 多家出版社中脱颖而出,已通过教育部审定,公司新增一科义务教育教材。 预计财务公司增厚全年业绩。今年5月,公司挂牌成立了文化企业中第一家财务公司,该财务公司为集团成员单位服务,预计每年贡献利润在千万级甚至过亿。 投资建议 公司全年经营计划为营业收入86亿元,同比增长不低于7%。我们认为公司主业经营稳健,数字教育业务进展良好,14年完成全年经营计划是大概率事件。公司在手现金丰富,很可能外延并购与内生增长并举,预计2014、201 5年净利润13.5亿、16.4亿。EPS为0.75 元、0.91元,8月13日收盘价对应PE为18.6X、15.4X,给予“推荐”评级。 风险提示: 传统出版业务竞争激烈

事件 公司称拟以自有资金9000万元收购北京派格太合泛在文化传媒有限公司30%的股份,并收购武神世纪100%股权,收购金额达93000万元。 点评 预计主业利润将恢复增长。公司预计上半年实现归属上市公司股东净利0.4~0.6亿元,同比下降40%~10%。一季度公司收入同比增长21%,净利润大幅下滑46%,但相对去年三、四季度,一季度经营环比有显著改善。我们预计公司2014年主业经营同比增长20%左右。 派格未来3-5年的发展策略是借鉴好莱坞二级公司的运营模式。好莱坞分三个层次:1)六个大的全产业链、全球运营、资产运营为主的集团;2)十个电影开发公司,如狮门、miramax等,老板兼任制片人;3)众多小公司。派格将效仿第二类,以电影开发运营为主导,核心是开发机制和运营能力。派格的风格是以运营为先,有不依赖票房的预运营能力:能在开拍前,以签约的方式获得与当地票房无关的收入,覆盖70%的成本。运营逻辑是自己开发系列片,类似007,开拍前可能有40%-50%的纯利。 派格将和好莱坞共同打造奇幻电影系列片。上海电影节上,派格宣布多项大片计划,包括和中影、好莱坞联合打造《超级星纪元》,准备3-5年期做3部。派格的中长期目标是,将好莱坞的创意制作、发行和运营,嫁接到中国市场。 投资建议 派格泛在承诺2014-2016年度净利润分别不低于3000万元、5000万元、8000万元。武神世纪承诺2014-2016年度净利润不低于6000万元、7800万元、10140万元。考虑到上述盈利备考,我们预计公司14年、15年净利润达到1.65亿元、2.19亿元,按增发后总股本4.61亿计算,EPS0.36元、0.48元,对应8月6日收盘价13.64元的PE为37.9X、28.4X。考虑到公司主营或恢复盈利增长,以及影视标的公司派格较有实力,我们给予德力股份“推荐”评级。 风险提示 行业增速趋缓;新项目进展不及预期

法拉电子发布2014年中期报告 半年报显示,报告期内,实现营业收入7.22亿元,同比上升17.75%,归属于母公司的净利润1.54亿元,同比上升23.06%。主营业毛利率达到38.77%,是近两年的高点。净利率22.32%,也处于行业内较高水平。 新能源/车用薄膜电容器发展态势良好 薄膜电容器广泛应用于电子、家电、通讯、电力、工业控制等多个行业,几乎存在于所有的电子电路中,是不可取代的电子元件。国家在智能电网建设、电气化铁路建设、LED照明和新能源汽车等方面的加大投入,以及消费类电子产品的升级换代,预计未来几年,薄膜电容器市场将稳步增长。 2014年公司稳步推进新能源产品,使其成为公司新的经济增长点。公司在风能、光伏及节能汽车等新能源市场领域的产品研发及市场跟踪已有较好的基础,可借助国家对新能源产业扶持政策的有力推动,提高公司在这个领域的影响力。新能源用薄膜电容器扩产项目,建筑工程已经建成并完成验收,新增产能的逐渐释放,公司新能源业务有望持续爆发。 盈利预测 我们预计公司2014、2015、2016年营收为15.6亿元、17.4亿元、19.4亿元,EPS为1.57元、1.81元、2.06元,目前股价对应的PE分别为24.22倍、21.04倍、18.42倍,维持给予“推荐”评级。 风险提示 新能源用电容器下游需求不足,产能释放速度低于预期。

事件:公司上半年业绩略超市场预期. 7 月30 日晚间,公司公布2014 年上半年业绩报告。上半年,公司实现营业收入21.77 亿元,同比增长30.03%;归母净利润6.66 亿元,同比增长43.87%;扣非净利润5.03 亿元,同比增长44.06%;公司业绩情况略超市场预期。 产能利用率持续高位,毛利率提升. 目前,公司共有MOCVD 设备170 台,且产能利用率处于高位,公司目前的芯片质量与性能均处于行业领先地位,在产品结构调整与规模效应的驱动下,上半年,公司LED 业务毛利率37.11%,同比提升4.36个百分点。我们分析,随着公司MOCVD 设备量继续扩充,其规模效应与产品良好的性价比优势将更加显著,毛利率有望继续维持在行业领先水平。 拓展销售渠道,国内外市场占有率提升. 上半年,公司与国内知名上市公司聚飞光电、国星光电、鸿利光电签署了长期合作协议,同时与首尔半导体公司、首尔Viosys 公司签署了《合资合同》,努力提升国内外的市场份额。募投项目产能建设与销售渠道拓展同步进行,这将是公司未来LED 业务发展的主要动力。 扣非净利润快速增长显示主营业务盈利能力增强. 上半年,公司扣非净利润5.03 亿元,同比增长44.06%,充分显示出主营业务盈利能力增强,过去几年营业外收入占利润比重较大的现象得到逐步修正。我们判断,这充分传递出公司经营情况向好的信号。 在LED 照明普及率迅速提升的背景下,公司长期投资价值凸显。 盈利预测、估值、与投资建议. 我们预计,公司2014-2016 年的盈利收入分别为55.71 亿元、76.69亿元、101.86 亿元,归母净利润分别为13.97 亿元、19.16 亿元、23.77亿元,按照当前股本摊薄的EPS 分别为0.58 元、0.80 元、0.99 元。 当前股价对应的2014 年22.76 PE 倍,安全边际较高,继续维持公司“推荐”的评级。 风险提示. LED 芯片价格大幅下滑;产能扩张低于预期;

事件:公司上半年经营业绩符合预期。 7月30日,公司公布2014年上半年业绩情况。上半年,公司实现营业收入5.47亿元,同比增长19.25%;实现营业利润1.06亿元,同比增长56.57%,实现归属母公司净利润1.05亿元,同比增长53.03%;公司半年度业绩符合我们的预期。 综合毛利率提升,盈利能力增强。 上半年公司利润增速大幅领先收入增速,原因之一在于产品结构调整带来的综合毛利率提升。半年报显示,以电感产品为主的电子元件产品毛利率提升5.49%,这主要受益于公司电感产品线的逐步拓宽,附加值较高的产品收入占比提升两方面因素。我们判断,随着NFC天线、变压器新品等业务的拓展,公司综合毛利率仍有继续提升的可能。 产品线逐步完善,募投项目即将贡献业绩。 我们认为,公司FC天线、变压器新品、铁粉芯电感、叠层共模电感、PDS天线等新产品的技术水平和性能指标均位于行业内领先地位,在4G手机开始普及的过程中,公司产品的市场需求空间进一步提升。而前期的片式电感扩产项目与电子变压器项目也将开始贡献业绩,这成为未来两年业绩增长的主要看点。 产品应用范围拓展,成长天花板拉高。 之前,公司电子元件主要应用在智能手机领域,但在2013年以来,已经逐步扩展到TV、汽车电子、工业电子、新能源、可穿戴设备方面,应用范围的拓展带来了公司成长天花板的拉高,特别是在新产品布局逐步完善的背景下,整体盈利能力有望继续提升。 盈利预测、估值、与投资建议。 我们预计,公司2014-2016年的盈利收入分别为13.40亿元、18.65亿元、24.25亿元,归母净利润分别为2.37亿元、3.17亿元、4.01亿元,按照当前股本摊薄的EPS分别为0.64元、0.86元、1.08元。当前股价对应的2014年PE31.48倍,继续维持公司“推荐”的评级。 风险提示。 新业务开拓低于预期; 手机、平板出货量快速下滑;

事件:上半年公司业绩倍增 24日,公司公布2014年上半年业绩报告。上半年,公司实现营业收入32.06亿元,同比增长79.43%;实现归属上市公司股东的净利润2.38亿元,同比增长99.15%;按照当前股本摊薄的每股收益0.31元。 同时,公司预计三季度归母净利润增速在70%-100%之间。 业绩增长源于大客户开拓顺利 自2013年四季度开始,公司向苹果等客户供应电源线、数据线,并在今年一季度开始大规模放量。此外,索尼等二线客户对公司的收入贡献也在逐步提升。大客户的开拓,带来了公司整理盈利能力的提升,电脑连接器与其他连接器产品的毛利率分别提升1.10%和1.79%。我们判断,三季度以来,苹果新产品备货超已经启动(iPhone6及iWatch),公司供应产品仍有较大的放量空间。这将成为公司2014年全年业绩高增长的重要保障。 增发募资助力公司长远发展 公司定增预案已经得到证监会审核许可,募资资金主要用于增资昆山联滔、苏州丰岛、珠海双赢,旨在扩充公司高端移动设备连接器产能,并布局FPC 高端产品线。我们分析,昆山联滔及珠海双赢可能是公司移动终端连接器的重要爆发点,有望随着大客户的顺利开拓在智能手机、汽车电子、穿戴式设备等方面快速放量。 继续维持公司“推荐”的评级 我们预计,公司2014-2016年的营业收入分别达到70.03亿元、95.82亿元、124.97亿元,归属上市公司股东的净利润分别为6.29亿元、8.58亿元、11.89亿元,按照当前股本摊薄的EPS 分别为0.82元、1.12元、1.55元,当前股价对应2014年PE 36.58倍,考虑到公司是苹果产业链上的新兴标的,产能扩张明显,在苹果供应商中的占有率有望快速提升,继续维持公司“推荐”的评级。 风险提示 苹果新产品出货低于预期;连接器产品价格大幅下滑;

事件 光线传媒以自有资金1.6亿元收购北京妙趣横生网络科技有限公司26.667%股权。 点评 光线较倾向于通过少数股权投资建立业务关系,希望成为中国最大的内容集团。比如光线对欢瑞世纪的投资,占比不到5%。欢瑞以电视剧见长,光线通过股权关系熟悉欢瑞,结成影视制作合作伙伴,电影的项目以光线为主操作。对于可以成为平台的公司,光线倾向于控股,比如广州蓝弧,它是光线在动画领域的平台,“蓝弧渲染引擎”较有竞争力,其动画片收视率居前。光线投资妙趣横生,目的是和内容方建立更紧密的合作,锁定投资和发行权。我们预计,光线投资的公司中超过四家有望上市,投资收益和业务合作可期。 光线希望和游戏开发商进行IP的二次开发和变现。光线已经是影视IP最大来源,今年计划拍十余部影片,明年二十余部影片。仙海、天神互动以页游为主,也开发手游,妙趣横生以手游为主。公司希望选择合适的IP给旗下公司群,并且一起探讨怎么利用现有IP或者外部IP。 影视及栏目广告下半年有望恢复上涨态势。公司的目标是今年占据华语票房20%以上,明年30%。预计14年全年票房超过35亿(不包括《港囧》)。广告收入下半年或大增。公司购买《risingstar》的版权不止一年,预计今年至少达到3亿级别广告,明年5-8亿。下半年栏目广告销售重头戏在于《risingstar》、《少年中国强》、《我爱妈妈》这三个电视节目。 投资建议 妙趣横生2014年预测净利润4300万元,考虑到热锋网络、蓝弧文化、仙海网络的业绩承诺,我们预计公司14年净利润达到3.59亿元,EPS0.36元,对应7月11日收盘价18.11元的PE为50X。我们认为公司下半年票房或有超预期表现,维持公司“推荐”评级。 风险提示 玩家转化的风险;电影票房不达预期的风险;限售股解禁风险

事件:半年度业绩高增长 2014 年上半年,公司实现营业收入60.16 亿元,同比增长53.92%; 其中国内市场实现销售收入43.36 亿期增长40.91%,海外市场实现销售收入16.17 亿元,同比增长107.38%;实现归母净利润15.11 亿元,同比增长53.40%;摊薄每股收益0.38 元;公司业绩略超市场预期。 海外业务成为业绩增长的主要动力 上半年,公司海外业务收入增长107.38%,成为业绩增长的主要动力之一。拉美、欧洲等市场经济状况逐步回暖,带来安防视频监控产品需求的提升,公司海外销售网络的布局开始发挥效用,由OEM 向自主品牌的过渡推动海外业务快速增长。我们判断,海外业务对公司收入的支撑作用将逐步加强,业绩贡献度将逐步提升。 综合毛利率维持高位 2014 年上半年,公司综合毛利率47.84%,同比小幅下滑0.21%,其中,前端音频产品的毛利率上升2.49%,弥补了后端产品盈利能力的下滑;工程施工业务规模扩张显著,带来毛利率同比提升17.07%。在向互联网视频业务前进的过程中,公司监控产品的高附加值将继续支持毛利率稳定在较高的水平。 加大研发投入,转型内容服务提供商 长期以来,公司持续在图像信号的处理、传输、存储、显示方面大力投入研发力量,2014 年公司还与互联网企业和大型运营商展开合作, 抢占视频互联网服务的入口,加快在互联网业务方面的布局,努力实现由视频监控厂商向视频内容服务提供商的转型。与此同时,公司的产品线将更加完善,全产业链的竞争优势将更加显著。 继续维持公司“推荐”的评级 我们预计,公司2014-2016 年的营业收入分别为155.72 亿元、209.07 亿元、258.81 亿元,归母净利润分别为42.16 亿元、54.78 亿元、66.58 亿元。按照当前股本摊薄的每股收益分别为1.05 元、1.36 元、1.66 元。当前股价17.02 元对应2014 年PE 16 倍,考虑到公司在国内安防监控领域的龙头地位以及其长期战略规划,我们继续维持公司“推荐”的评级。

事件 公司召开战略宣讲会,对迪思传媒和好耶的经营情况及公司战略规划做了说明。 点评 迪思传媒以公关为主,优势在于提供E-PR 平台服务。迪思业务种类比较全,包括策略/咨询、公关执行、品牌全案等, 有强大的媒体资源和媒体关系管理系统。迪思有技术平台、监控系统、创意系统等。对于百度、谷歌搜不全的页面,比如微博,BBS 等,开发了搜索系统以完成全时段监控。在舆情观察、趋势数据分析方面,迪思为大客户提供了比较好的服务。其监测范围可覆盖新闻客户端、1400 家平媒、300 家新闻栏目。迪思同三星、渣打、思科、中兴、欧莱雅,安利(舆情管理比较复杂)、万达等建立合作关系,有韩企服务团队, 面对韩企很有优势。 好耶定位领先数字互动营销解决方案提供商,有超过300 个长期合作的客户,覆盖95%以上的网民。好耶为客户提供数据、技术和产品驱动的全程数字营销方案,涉及网络广告营销9 大业务领域,其中包括针对电商客户的效果营销、针对关键词的搜索营销,架构上有侧重创意和技术的创意平台以及移动互联网营销、数据优化团队。 结盟提升价值,协同效应可期。华谊嘉信的定位是以价值营销为驱动的综合营销服务集团,通过收购向新媒体转型以及协同整合客户资源、产品线,推进强势品牌的合作。此次收购的协同效应体现在:华谊嘉信的强势渠道资源能够帮助好耶把整合营销做得先进有效;华谊嘉信没有公关业务,迪思与之具备互补关系,同时华谊嘉信有很多优质的快消品客户, 线上线下整合的机会很多。 投资建议 华谊嘉信计划2015 年进入内容方面的拓展,以娱乐营销为切入点,并购方向是内容制作和植入。我们预计公司 14/15 年备考净利润将分别达到 1.5/2.4 亿元,对应摊薄后EPS 0.35/0.56 元。当前股价对应 14/15 PE 为37X/23X,我们给予“推荐”评级。 风险提示 收购好耶进程较长

持续推进外延并购,产业链搭建完成。 2014年7月2日,利欧股份发布重大资产重组预案。利欧股份拟以发行股份和支付现金相结合的方式,购买上海氩氪及琥珀传播各100%股权。上海氩氪、琥珀传播交易作价总额的50%通过发行股份的方式支付,交易作价总额的剩余部分以现金支付。公司以本次配套募集资金及自筹资金支付现金对价。2014年3月17日,公司曾收购以大数据为基础的精准营销公司MediaV,70%的电商都是它的客户。利欧股份数字营销全产业链搭建完成。 打造一站式整合数字营销4A机构。 公司战略是打造一站式整合数字营销4A机构,将持续以并购方式做大做强数字营销业务,公司认为行业内还有很多尚待发掘的处于成长期的标的公司。 被收购的三家公司中,琥珀传播擅长战略和策划,包括核心创意和内容;MediaV负责数字媒体策略和购买大数据,侧重电商;上海氩氪及旗下的沃动擅长社会化及创新营销。 1、琥珀传播和上海氩氪。 琥珀传播和上海氩氪较具代表性的案例有:多乐士广告-整合营销;可口可乐"快乐攻防"网络虚拟体验馆-网络推广;酷乐仕“活出天然色彩”活动-整合营销;老佛爷百货"寻找时尚达人"活动-整合营销;NIKE-电商案例;云南白药开发针对互联网用户的产品-首个C2B案例;强生婴儿"背奶妈妈"活动-社会化营销;岡本O2O联动售卖-微信营销。 2、MediaV。 MediaV的收入主要来自代理费收入,媒体返点和年底超额返点三块,行业客户收入贡献占比为电商40%,汽车、快消品各30%。 MediaV有两块业务,即互联网整合营销业务和聚效广告平台(DSP)。DSP未纳入收购范围,主要是因为盈利不确定性较强,同时估值较高。DSP也属于精准营销,都是RTB(实时竞价)产业链上的。DSP面对的是广告预算低的中小客户,MediaV的互联网整合营销侧重于满足大客户的广告投放效果。MediaV立足大数据信息,使得数字媒体策略和购买、社会化营销投向更为精准。 盈利预测。 1、业绩承诺。 股权转让方承诺上海氩氪2014年,2015年和2016年实现的扣除非经常性损益的净利润分别不少于1801.96万元,2378.75万元,3004.98万元,否则将进行利润补偿。股权转让方承诺琥珀传播2014年,2015年和2016年实现的扣除非经常性损益的净利润分别不少于1501.47万元,1950.13万元,2550.02万元,否则将进行补偿。本次定增购资产的发行价格确定为18.77元/股,股份支付共计1121.3079万股,现金支付共计2.1亿元。本次配套融资总额1.4亿元,发行数量共计747.538万股。上海漫酷以其全资子公司MediaV为平台开展业务,股权转让方承诺上海漫酷在2014年、2015年和2016年度分别实现不少于4700万元、6000万元和7300万元的扣非后净利润。 2、预计2014年数字营销将达到近8000万的利润规模。 预计2014年数字营销业务合计贡献近8000万利润规模。考虑到三家被收购公司业绩承诺,预计备考净利润2014-2016年将达到1.92/2.13/2.48亿元,按增发后总股本3.92亿股计算,2014-2016EPS预测0.49/0.54/0.63元。7.10收盘价23.17元对应市盈率47倍,根据外延并购营销公司的估值,我们认为股价在合理区间,给予“推荐”评级。

事件: 7月9日晚间,易华录发布2014年半年度业绩预告,公司预计上半年归属于上市公司股东的净利润4,645.04万元-5,133.99万元,比上年同期增长90%-110%。 点评: 在手订单充裕,为业绩高增长提供支撑。公司2013年剩余未结转收入的项目金额为10.47亿元。根据中国招标网数据,年初至今,公司新签订单金额逾5亿元。 跑马圈地效果显现,智慧城市项目不断落地。继2013年签下约4亿元的“智慧临朐”项目后,公司今年又签下“智慧津南”、“智慧东海”、“智慧嘉禾”、“智慧东莞”项目框架协议。 在2013年签下轨道交通项目之后,公司今年又签下北京智能公交项目,把业务边界延伸至公共交通领域。 维持公司“强烈推荐”评级 考虑到公司目前在手订单丰富,后期仍有大订单落地的预期,我们仍维持公司“强烈推荐”评级。

2014 年公司一季报发布 报告期内,受智能终端市场高速成长刺激,公司的各类业务增长迅速, 实现营业收入30.32 亿元,同比增长152.76%。实现净利润1.46 亿元,同比增长71.52%。 公司作为全球薄膜触控系统解决方案及数码成像系统供应商,产品主要应用于移动互联产业中智能手机、平板电脑、笔记本电脑等消费电子领域。在已完成垂直一体化产业链布局的前提下,公司纳米银金属网栅导电膜Metal-mesh 工艺以比传统ITO较低的成本顺利占领市场,依据从手机向大平板转移的路线,成功在平板、笔记本电脑实现批量出货。公司2014 年平板、PC 触摸屏出货将以Metal-mesh 工艺为主,显示在中大尺寸触摸屏上Metal-mesh 工艺并不存在性能上的大问题,同样可以依靠出色性价比获取市场份额。 在摄像头领域,公司通过扩大模组出货量,快速聚集客户群,逐步向产业链上游延伸,以期形成全产业链垂直一体化布局。目前公司已出货量达到10kk/月,计划通过在日本、美国研发基地的持续投入, 在整合传感器、镜头、驱动马达和图像处理软件的设计方面取得突破, 实现对摄像头OEM 的逆袭。 MEMS 驱动马达是公司在同质化竞争的摄像头领域保持特色和拓展细分市场的资本。收购DOC 公司,展示了公司一贯的对市场技术路线发展的独到见解。规模化的MEMS生产、封装可以明显降低MEMS 摄像头成本,使之与VCM 等其他技术路线的竞争中取得优势。 在摄像头业务基础上,公司布局多种新业务,如虹膜识别、指纹识别、体感识别等。公司在产业链纵向整合的同时,努力扩展产品线的横向布局,保证公司优于市场的盈利能力。 盈利预测 我们预计公司 2014、2015、2016 年营收为130 亿元、173 亿元、222 亿元, EPS 为1.43 元、2.02 元、2.62 元,目前股价对应的PE 分别为33.6 倍、23.8 倍、18.3 倍,首次给予“推荐”评级。 风险提示 触摸屏业务增速下滑、新业务拓展进度低于预期。

2013 年公司业绩略低于我们的预期 公司发布2013年年报及2014年一季报。2013年,安居宝公司实现营业收入5.22亿元,同比增长43.73%;实现营业利润8729.19万元, 同比增长24.88%;实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元,同比增长33.95%;公司2013年年报略低于市场预期。 2014年一季度,公司实现营业收入7018.46万元,同比增长48.21%,实现营业利润647.82万元,同比增长13.02%,实现归属于上市公司股东的净利润654.39万元,同比增长34.86%,基本符合我们的预期。 借助渠道优势,各类产品出货量显著提升 2013年,公司楼宇对讲系统出货160.77万套,同比增长36.31%; 智能家居系统出货量3.64万套,同比增长81.80%;停车场系统出货1095套,比去年同期增长123.47%。公司全年签订各类合同8048份, 新增客户579个,同比增长39.96%。分析原因,我们认为公司充分利用自己的品牌优势,大力拓展销售渠道,是公司取得良好业绩增长的关键,与此同时,公司销售费用也同比增长了29.11%。 2014 年公司与房开商的合作有望放量 2013年,公司已经开始着手与房开商进行合作,但仅是在样板房中小批量试用。2014年,与其合作的大型房开商房屋建筑面积将大范围竣工,也将带来楼宇对讲系统的持续放量。乐观情形下,如果我们考虑国内住房竣工数量仍然能够维持个位数的同比增长(6%), 2014 年与 2015 年,公司楼宇对讲系统的国内市场占有率将达到 25%和 30%,这将直接带动公司楼宇对讲系统的出货量 50-60 万套。 智能家居产品提升估值空间 2013 年,公司智能家居产品成长迅速,按照公司披露的产品销售量与收入,单台系统的均价在1000 元左右。对于家装系统而言,价格已经不再成为重要的门槛。在楼宇对讲系统渠道铺垫下,智能家居产品在原有客户中延伸是水到渠成的事情。这将在智能家居产品大浪潮发展的背景下,有效提升公司估值水平。 盈利预测、估值与投资建议 我们预计,公司2014-2016 年是营业收入分别是7.44 亿元、10.27 亿元、13.27 亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为13495 万元、18632 万元、21985 万元,摊薄每股收益分别为0.73 元、1.00 元、1.18 元。我们认为,公司的传统对讲系统与智能家居系统,将成为公司未来发展的两个重要途径,继续维持公司“推荐”的评级。

电声器件与电子配件业务2013年均实现快速增长 2013年,公司电声器件实现收入81.22亿元,同比增长44.28%;电子配件2013年公司合计实现营业收入16.27亿元,同比增长14.19%。在新技术研发与大客户战略的支持下,电声器件和电子配件业务的毛利率分别为26.68%和24.79%,分别同比小幅提升1%和0.18%。未来,随着出货量的大幅提升,固定成本将随着规模效应逐步摊薄,整体盈利能力有望继续改善。 2014年消费电子产业起变化,可穿戴设备开始放量 2014年,智能手机与平板电脑整体增速下滑,而智能穿戴设备为核心的新产品有望在未来几年内快速放量。下游需求客户体验的提升和技术的进步,客观上拓展了对蓝牙无线传输业务与音视频处理技术的使用需求,这为公司的下一轮高速成长提供了更加广阔的空间。 产品线、客户、发展方向的战略性调整打开新的成长通道 产品线方面:继续以蓝牙无线传输技术和音频处理技术为依托,深度挖掘电声器件在 电子智能终端设备方面的应用场景。 客户结构方面:国内客户开发顺畅,2013年来自国内与欧洲市场的收入合计占比达到18%,公司客户结构正在向多元化方向发展。 发展方向方面:公司的目标是将自身打造成全球可穿戴设备的第一集团供应商,在行业的下一波高速发展中分享饕餮盛宴。 盈利预测、估值与投资建议 我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为145.73亿元、190.99亿元、239.96亿元,归属上市公司股东的净利润分别为18.26亿元、24.81亿元、31.67亿元,按照当前股本摊薄的每股收益分别为1.20元、1.63元、2.07元,当前股价对应公司2014年PE仅23倍。我们给予公司“强烈推荐”的评级,坚定看好其在电声元器件、模组、零部件领域的发展前景。 风险提示 可穿戴设备技术路线发生变化的风险; 智能终端出货量负增长的风险;