三季报业绩符合预期:前三季度营业收入为4.52 亿元元,较上年同期增22%;归属于母公司所有者的净利润为5819 万元,较上年同期增36%;基本每股收益为0.45 元。前三季度业绩符合此前预计的同比增速33%~42%的预期。其中,第三季度营业收入为1.51 亿元,较上年同期增25%;归属于母公司所有者的净利润为1762 万元,较上年同期增20%,基本每股收益为0.13 元。 募投项目明年投产:募投项目汽车涂料生产研发基地(新工厂)包括3.2 万吨阴极电泳涂料,1.4 万吨面漆,600 吨陶瓷涂料,新工厂土建及部分固定资产已达到可使用状态,转入固定资产并开始计提折旧。项目预计在2014 年开始明显贡献业绩。 积极拓展新客户:1-9 月份新开拓了北汽株洲、中国重汽等一批有影响力的汽车主机厂新业务,公司汽车原厂涂料业务销售同比增长11.95%,高于商用车行业的增速。同时推进工业用阴极电泳涂料、工程机械面漆等业务的开发,新开拓了奇瑞重工芜湖分公司等200 多项其他工业涂料业务,工业涂料销售同比增长25.01%,有效降低了对汽车行业的依赖。 立足研发,降本增效:阴极电泳漆的关键原料聚酯多元醇实现自制,预计材料成本将有所下降,并在油汀用白色电泳漆、低油烟产品等领域取得进展;工业面漆,低温交联型氟碳面漆已具备市场推广能力,高性能无机富锌底漆已具备市场推广基础;陶瓷涂料,幕墙涂料、不粘锅产品,尤其是通过对陶瓷涂料进行改进,将其适用领域拓展至机车内装饰行业,产品已经获得相关防火阻燃认证,目前产品已在南车等国内机车生产厂家进行样件试制及评价。 投资建议:预计公司2013 年-2015 年的收入增速分别为21%、54%、47%,净利润增速分别为41%、42%、42%;维持增持-A 的投资评级,6 个月目标价为13 元,相当于2014 年16 倍的动态市盈率。 风险提示:原材料价格上涨、市场开拓低于预期

三季报业绩符合预期:前三季度公司实现营业总收入24.31亿元,同比增长3.0%,归属于母公司的净利润3.16亿元,同比增长9.5%。 实现每股收益0.79元(扣除非经常性损益后为0.75元)。其中7-9月实现营业收入8.39亿元,同比下降6.7%;实现归属于母公司的净利润1.35亿元,同比增长32.7%,折合每股收益0.34元,符合我们之前的预期。公司三季度业绩大幅增长的主要原因是丙烯酸及酯在三季度供给较为紧张,产品价格大幅上扬,使得公司单季度毛利率为29.3%,高于上半年20.8%的水平。公司同时预计2013年归属于上市公司股东的净利润为4.22-4.64亿元,同比增长0%-10%。 SAP项目进展顺利:根据公司公告,募投项目“年产30,000吨高吸水性树脂(SAP)技改项目”于2013年6月份完成装臵施工建设,并于7月份完成了设备的单机运转调试。目前SAP装臵单批产品各项指标达到公司预定目标,有望打破国外垄断,并将受益于生育政策放开以及社会人口老龄化。 PDH项目明年贡献业绩:公司三季报在建工程达到23.24亿,较中报增加7.31亿。我们判断独山港“45万吨丙烷脱氢制丙烯项目”和“32万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目”推进顺利,有望在2014年实现丙烯自产到下游高分子材料的全产业链格局。 投资建议:维持增持-A投资评级。我们预计公司2013年-2015年每股收益分别为1.08元,1.73元和2.22元。丙烷脱氢项目投产将提升公司一体化能力,明年业绩增长值得期待。SAP投产有望打破国外垄断,并将受益于生育政策放开以及社会人口老龄化。我们维持6个月目标价26元,相当于2014年15倍的动态市盈率。 风险提示:丙烯酸价格回调;明年行业新增产能较大。

中报业绩符合预期:公司前三季度实现营业收入153.7亿元,同比增加34.6%;归属于上市公司净利润23.4亿元,同比增长41.8%,摊薄后每股收益1.08元,符合我们之前的预期。公司业绩增长的主要动力是产能扩张推动了MDI销量增长。宁波二期技改使得公司MDI总产能达到110万吨,新增产能已经开始贡献业绩。三季度是传统的MDI需求淡季,因此产品价格环比下滑了约7%,导致公司三季度综合毛利率33.1%,低于二季度的36.2%。而随着旺季的来临,近期产品价格已有所反弹,毛利率或趋于稳定。同时公司营业外收入将去年增长9,986万元,同比增长119%,主要系政府补助增加。 开拓新领域奠定成长基础:公司公告拟在烟台工业园区建设SAP项目,一期规划产能3万吨,计划于2014年底投产。SAP主要应用于卫生用品领域,包括尿布湿、卫生巾等。考虑到目前婴儿纸尿裤的市场渗透率为45%,而成人纸尿裤的市场渗透率仅为8%,未来5年婴儿纸尿布和成人纸尿裤等产品的年增长率将达到20%以上,SAP产品的市场增长空间巨大。公司30万吨丙烯酸及配套的丙烯酸酯项目将于2014年底投产,届时高纯丙烯酸可为SAP项目提供原材料,有助于在园区内形成完整的丙烯酸产业链。 MDI市场扩产有序,公司份额逐步提升:未来两年全球MDI产能增长基本来自于万华化学。在市场需求稳步增长而竞争对手无新产能涌现的背景下,公司的市场份额将得到稳步提升,行业竞争格局也将维持在有序环境中。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价21.7元。我们预计公司2013年-2015年的每股收益分别为1.45元,1.70元和2.16元。公司在享受未来两年市场份额提升的同时,凭借强大的技术优势逐步延伸至新领域,成长性确定。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为21.7元,相当于2013年15倍的动态市盈率。 风险提示:原材料短期导致开工率不足;下游疲软导致需求下滑

随着印度COSMO公司国际市场的收缩、国内绿色印刷推动预涂膜对即涂膜的替代,公司产品处于供不应求的格局,且公司预涂膜的发展方向是高端化、精美化、多品类化,产品结构的调整稳步推进。公司规划进一步提升预涂膜的产能规模,产能扩张将逐步完成,最终将于2014年底或2015年初将总产能扩充至8万吨。 预计公司下半年光学膜销量进一步释放,达到5000-7000万平米,而且四季度全部投产后,光学膜在2014、2015年有望保持持续的高速增长,而且品种结构得到进一步优化。光学膜的前景乐观:一方面是由于下游需求增速快,另一方面由于公司的技术和产品优势正在逐步得到下游客户的认可,如公司有望在四季度突破三星、LG、友达等国际一线客户,显示领域的光学膜会继续放量,且公司在非显示领域的光学膜进展也较为顺利,尤其是车窗膜。我们预测的公司业绩的主要增长来源是光学膜,预测2012-2015年光学膜收入的复合增长率达到77%。 公司预涂膜未来的增长主要来源于下游需求稳健增长和预涂膜的替代需求、公司扩产计划及产品结构的调整;光学膜的增长主要来源于光学膜的放量以及高端产品占比的逐步提升。公司未来的业绩弹性主要体现在光学膜上,光学膜产能释放的进度和产品结构所带来的盈利能力的变化将影响未来的业绩增速,我们对公司光学膜的长期前景持乐观态度。 投资建议:预测公司2013年-2015年的EPS分别为0.8、1.11、1.47元,对应PE分别为30、22、16倍。维持公司“增持-A”的投资评级,公司目标价26.4元,对应2013年33倍的PE。 风险提示:光学膜转固后的折旧压力、光学膜市场开拓的难度

公司预告2013 年前三季度实现净利润4963 万元-5757 万元,同比提升25%-45%。其中第三季度净利润为2240-3034 万元,同比增速达到68%-128%。 公司第三季度净利润大幅增长来源是:(1)生态功能性聚氨酯合成革扩产项目和3 万吨聚氨酯树脂建设项目约有2/3 的产能在上半年投产,带来三季度销量的增长;(2)今年不同合成革的盈利能力差异明显,最主要的产品旅游鞋革由于产能过剩、下游需求放缓的原因,处于微利困境,而休闲鞋革、沙发家具革、包装证件革等中高端产品盈利能力较强,公司积极寻求产品结构的调整,高端产品占比的提升带来毛利率的上升;(3)最主要的增长来源于政府补助,我们预计三季度公司拿到的政府补助在1500 万元左右,而且大部分政府补助计入了当期损益。产能释放和产品结构的调整符合此前预期,但政府补助的金额超预期。 期待公司2014 年的业绩表现,一方面合成革行业已经历3 年的低迷期,2014 年有望走出低谷,叠加环保政策加速行业落后产能的淘汰,2014 年合成革行业有望迎来提价和盈利能力的提振,另一方面随着募投项目逐步投产,公司2014 年合成革产能将从先前的5000 万米增长到8850 万米,如下游需求如期恢复,产能的消化将较为顺利。 且公司业绩弹性大:在成本不变的情况下,合成革每米提价1 元,增厚的净利润就将达到7500 万元。 投资建议:由于公司获得政府补助的金额超预期,我们上调盈利预测,预计公司2013 年-2015 年的EPS 分别为0.31、0.41、0.5 元(原预测为0.29、0.39、0.47 元),对应PE 为24、18、15 倍;2013 年有望扭转前两年连续下滑的态势,盈利拐点显现;维持增持-A 的投资评级,目标价为8.2 元,相当于2014 年20 的动态市盈率。 风险提示:原材料价格波动风险,出口退税政策变动风险

公司预告2013年前三季度实现净利润6836万元-7768万元,同比提升10%-25%。其中第三季度净利润为2679-3611万元,同比增速达到18%-59%,公司的净利润规模和增速预计在行业处于龙头地位。 公司三季度净利润增长的来源是:(1)720万平米超纤基布和定岛项目投产带动三季度产销持续增长;(2)公司下游中旅游鞋需求占到约60%的比重,而旅游鞋革由于产能过剩、下游需求放缓的原因,基本不赚钱,因此公司积极寻求产品结构的调整,三季度实现了汽车革、鞋里革等高毛利产品的放量,产品结构的优化使得盈利能力恢复;(3)新厂区转固后净资产翻番,折旧压力明显加大,但公司新厂区的排产情况较为理想,在行业低迷的情况下仍实现盈利。 公司三季度业绩提速,我们认为三季度相对上半年的主要变化是:(1)募投项目产能逐步释放,使得公司总的产能利用率达到接近80%;(2)高毛利产品占比的提升,盈利能力好转。第二点略超预期。 期待公司2014年业绩大幅提振,一方面合成革行业已经历3年的低迷期,2014年有望走出低谷,叠加环保政策加速行业落后产能的淘汰,2014年合成革行业有望迎来提价和盈利能力的提振,另一方面公司2014年产能进一步释放,且产品结构调整得到深化和推进,预计高端产品如汽车革销量达到100万米,行业提价叠加公司放量和产品结构的调整有望带来公司盈利的双升。 投资建议:预计公司2013年-2015年的EPS分别为0.65、0.83、0.91元,对应PE分别为19、14、13倍;给予“增持-A”的投资评级,目标价为13元,对应2013年20倍PE。 风险提示:超纤合成革产能大幅投放导致价格下跌

竞争对手抚顺顺特化工发生爆炸事故:2013年9月14日,抚顺顺特化工有限公司在对物料罐进行检修作业过程中发生一起火灾爆炸事故,共造成5人死亡。抚顺顺特目前拥有原甲酸三甲酯产能5000吨,原甲酸三乙酯产能大约1000吨,原甲酸三甲酯/原甲酸三乙酯合计能居第三位,市场占比17%,其中原甲酸三甲酯产能排名也是第三,占比27.5%。考虑到事态的严重性,我们预计抚顺顺特半年内将难以复产,甚至不排除对公司该项业务的直接取缔,收回危险化学品的生产许可证。 原甲酸三甲酯/原甲酸三乙酯将显著受益于爆炸事件:抚顺顺特的生产工艺与万昌科技基本相同,也是采取丙烯腈废气氢氰酸为原料进行原甲酸三甲酯/原甲酸三乙酯的生产,与重庆紫光、华盛化工等采取的合成氢氰酸生产工艺相比具有明显的成本优势,由于抚顺顺特是这个市场的新进入者,其采取了压价抢夺市场的策略。此次的爆炸事故,将导致其产品断供,一些原本从万昌科技等拿货的客户不希望以后再遇到断货的风险,会重新转移到对公司的依赖。由于停产时间可能较长,产品价格有望调涨。此外,随着国内大量农药企业取得了嘧菌酯的原药及制剂登记,2014年原甲酸三甲酯需求有望迎来放量。 维持买入-A投资评级,提高目标价至19元:2014年公司将迎来量价齐升的良好局面,新产能达产加上产品可能涨价。公司预计2013年将力争有1-2个新产品进入小试或中试,1个以上新项目投入工业化生产,我们暂时不考虑公司产品价格的上调,预计2013、2014、2015年收入增速分别为23%、53%、24%,净利润增速分别为22%、49%、18%,2013、2014、2015年的EPS分别为0.75元、1.12元、1.31元。 2014年若产品价格上涨10%,将会为公司带来折合EPS0.21元的业绩增厚。提高6个月目标价至19元,对应2014年的动态PE为17倍。 风险提示:抚顺顺特提前复产风险、市场竞争加剧的风险、新产品产业化风险

双轮驱动助推公司成长:目前公司拥有涤纶毛条产能3万吨和ES纤维产能5万吨,市场占有率分别超过60%和20%。公司重点开发盈利能力较强的差别化品种,综合毛利率不断提升。6000吨涤纶毛条和8万吨ES纤维产能投放奠定了公司未来收入和盈利增长的基础。 ES纤维迎来高速增长期:ES纤维下游主要为一次性卫生用品。中国城市纸尿布渗透率达到欧美水平,但在农村尚不足10%,总体渗透率仅为39.1%,发展空间依然巨大。中国正在逐渐步入老龄化社会,成人纸尿布国内市场渗透率仍不足3%,相对于世界平均渗透率12%仍处于较低水平。同时在卫生材料的耗用上,每片成人纸尿裤耗用的卫生材料是婴儿纸尿裤的1.5-1.7倍,拉动ES纤维需求量将更为显著。 预计市场渗透率将从目前的约3%,增长至2020年的10%。 ES纤维替代纺粘布将成为趋势:纺粘布是目前生产一次性卫生用品的主要无纺布。但以PE/PP(ES纤维)为原材料的热风无纺布品质更为优秀。若采用ES纤维,原料成本仅上升2-3%,但售价却可以提高10-20%。宝洁并没有使用ES纤维热风无纺布作为原材料。面对其它品牌竞争的压力,也在考虑做相应的转型。目前世界范围内ES纤维用量比不足30%,我们认为提升空间巨大。 差别化提升涤纶毛条盈利能力:公司涤纶毛条差别化品种毛利率超过40%,在差别化市场中占有率为75%。新建产能投放后公司有望一方面利用规模和品牌优势进一步抢占主流产品市场份额,另一方面加大差异品种的研发,提升差别化率。 投资建议:ES纤维是公司业绩增长的主要驱动力,随着纸尿布渗透率的提升、生育政策改变以及对纺粘布的替代,未来需求空间广阔。 预计公司2013-15年EPS分别为0.33、0.42、0.51元。公司需求处于消费品领域,参考与婴幼儿相关的消费品公司估值,保守给予2014年20倍估值,6个月目标价8.4元,首次覆盖给予买入-A投资评级。 风险提示:ES纤维产能消化不达预期。

业绩轻微下滑:2013 年上半年,公司实现营业收入 36.44 亿元、利润总额 2.24 亿元、净利润 1.90 亿元,同比下滑 13.08%。每股收益0.199 元。业绩下滑的主要原因是需求不旺,产品价格下跌。综合毛利率为13.22%,低于2012 年同期的15.05%。 尿素价格受煤价拖累:尿素进入淡季后价格持续下滑,目前市场主流价格为1630 元/吨。煤炭价格的持续走低,导致尿素成本失去支撑。 公司尿素毛利率为25.49%,较去年同期下滑2.28 个百分点。从7 月1日日起执行2%的低出口关税税率,有利于出口。国际市场尿素需求有所回暖,小颗粒尿素FOB 价格在290~295 美元。出口将缓解国内尿素供过于求的局面,预计下半年尿素价格将企稳。 醋酸和己二酸处于亏损状态:国内近年醋酸产能扩张迅猛,过剩态势难以改观,虽然公司有成本优势,但是下游需求不旺,同时原料甲醇的价格近期上涨明显,盈利难以改善,上半年醋酸的毛利率为-1.66%。16 万吨的己二酸生产线在2012 年陆续投产,产能位居国内前列,但国内供过于求,上半年的毛利率为-7.92%,处于亏损状态。 投资建议:我们预计公司2013 年-2015 年的每股收益分别为0.40元、0.50 元、0.59 元,业绩保持稳定;维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为6.8 元,相当于2013 年17 倍的动态市盈率。 风险提示:化工产品需求不旺,价格大幅下滑;煤制乙二醇产业化进程低于预期

2013年中报业绩符合预期:报告期内,公司实现营业收入171,618万元,同比增长33.51%;归属于母公司股东的净利润19,145万元,同比增加26.58%,折合EPS0.34元,扣除非经常性损益的归属于母公司净利润12,832万元,同比下降15.01%,折合EPS0.23元,主要是当期获得了政府补助影响了净利润6312万元。经常性业务业绩下滑主要是因为国内经济潜在增长率有所下降经济增速有所放缓,上半年本公司主要化工产品价格持续低迷。 延伸碳四产业链:公司甲乙酮生产能力超过19万吨,成为全球最大的甲乙酮供应商,投资建设的年产10万吨丁二烯项目投入生产,并为公司贡献了利润。5万吨/年丁二烯改扩建项目于6月份建成并顺利投入生产;年产5万吨稀土顺丁橡胶也于报告期末顺利建成,目前装臵运行平稳,产品性能良好。年产10万吨顺丁烯二酸酐项目及公司拟发行可转换公司债券募集投资项目45万吨/低碳烷烃脱氢及其综合利用项目等围绕碳四产业链的项目也在积极推进中,争取尽早投产,实现公司盈利水平的增长。 预计三季报业绩小幅增长:上半年受丁二烯价格低迷的影响,以及公司于7月底对丁二烯装臵进行了停车技术革新,截止本报告公告日末尚未复产。因此,公司预计前三季度累计业绩增速有所回落。预计三季报业绩同比增幅在0%~20%,净利润28226万元至33871万元,折合EPS在0.5元~0.6元。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价15元。在不考虑公司可转债拟建设项目的业绩贡献的情况下,我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为31%、30%、4%,净利润增速分别为29%、15%、-6%,维持增持-A的投资评级,6个月目标价为15元,相当于2013年21的动态市盈率。 风险提示:产品价格下滑、新项目投产低于预期

业绩环比好转显著:报告期公司实现营业收入7882万元,同比下降5.9%,公司实现归属于母公司净利润1778万元,折合EPS0.13元,同比下降19.8%,主要原因是报告期内受国内经济形势影响,白炭黑市场不景气,公司白炭黑不能满负荷生产。值得注意的是公司二季度净利润环比增加了653万元,增幅116%,预计下半年以后形势会逐渐好转。 国内绿色轮胎标签法案出台在即:2012年2月工信部原材料司委托橡胶工业协会制定我国绿色轮胎自律性标准和轮胎标签非强制性分级办法,以及绿色轮胎产品自愿声明制度,2013年年底前将出台相关标准及法规,并将加快推进绿色轮胎行业自律标准升级为行业标准、国家标准,采用先自愿后强制性的步骤,预计到2017年开始实施绿色轮胎强制性分级标签法案。其中,在非强制性分级阶段中,到2015年争取实现50%的轮胎企业具备绿色轮胎的生产能能力,其中又有不低于50%的产能是绿色轮胎,也就是总产能的25%将会是绿色轮胎。公司目前仍在努力开拓客户过程中,绿色轮胎用白炭黑处于客户试用阶段。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价8元。我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为16.5%、30%、30%,净利润增速分别为24.8%、31.4%、30.4%,增持-A投资评级,6个月目标价8元,相当于2013年28倍的动态市盈率。 风险提示:竞争加剧、需求低于预期

业绩稳定增长:实现营业总收入166881.74万元,比去年同期增长15.85%,实现归属于上市公司股东的净利润为5569.68万元,比去年同期增长10.26%。每股收益为0.09元,符合预期。主营业务毛利率为13.63%,比去年同期下降1.64个百分点,主要原因是电动自行车电池竞争激烈,毛利率下滑产生拖累。 储能与动力电池业务持续增长:储能电池业务同比增长63.18%。公司前期中标的国家新能源示范城市吐鲁番示范区屋顶光伏电站暨微电网试点工程储能电池系统项目已经开始安装调试,同时珠海万山海岛新能源微电网、浙江鹿西岛4MWh新能源微网储能等示范项目也已开始铅炭电池供货。动力电池业务同比实现增长23.87%,但电动自行车用动力电池持续的价格战,导致毛利率下滑。 海外市场业绩亮丽:公司在海外市场合计实现销售收入7014万美元,较上年同期增长54.79%,根据海关统计,上半年蓄电池出口额在国内同行业排名第一。 新产品推广顺利:高温电池的销售收入达1463.04万元,较上年同期增长283.55%。伴随全球通信网络升级和更新换代的逐步加快,通信后备用锂离子电池迎来了巨大的市场机会,锂电业务同比增长326.6%。 4G投资将拉动通信后备电源需求:国家将在年内发放4G牌照,未来三年内,三大运营商在4G建设和运营等方面的累计投资额将有望突破3000亿元。作为通信基站的必备产品,蓄电池有望迎来需求拐点。公司作为三大运营商的通信电源供应商将受益。 投资建议:我们预计公司2013年-2015年的每股收益分别为0.24、0.37、0.48,看好公司在储能业务的发展以及4G投资带来的新增需求;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为8.4元,相当于2013年35倍的动态市盈率。 风险提示:国家铅酸电池整治力度加大,收购项目达产低于预期。

■业绩符合预期:报告期公司实现营业收入11,010.96 亿元,同比上升5.2%,公司实现归属于母公司净利润655.22 亿元,折合EPS0.36 元,同比上升5.6%。业绩总体符合预期。 ■天然气盈利大增是半年报亮点:受原油价格下降与成本上升影响,勘探与生产板块实现经营利润988.07 亿元,比2012 年上半年的1,137.92 亿元降低13.2%。炼油与化工板块经营亏损158.61 亿元,比2012 年上半年的288.75 亿元减亏130.14 亿元,其中,炼油业务经营亏损77.69 亿元,比上年同期减亏155.39 亿元;受化工市场低迷不振影响,化工业务经营亏损80.92 亿元,比上年同期增亏25.25 亿元。 受国际、国内宏观经济形势低迷,成品油需求不旺等因素影响,2013年上半年销售板块实现经营利润34.28 亿元,比2012 年上半年的100.01 亿元降低65.7%。2013 年上半年天然气与管道板块有效平衡国内自产气和进口气两种资源,实现经营利润218.82 亿元,比2012 年上半年的16.37 亿元增加202.45 亿元。2013 年上半年天然气与管道板块销售进口中亚天然气126.66 亿立方米,亏损158.51 亿元,销售进口LNG39.94 亿立方米,亏损116.31 亿元,剔除国家对于进口天然气的进口环节增值税返还39.60 亿元,销售进口气亏损235.22 亿元。 ■2013 年业绩或将平稳增长:2013 年全年的原油均价将比2012 年略微下滑,这对公司的勘探生产板块的业绩将产生一定负面影响。新的成品油定价机制出台后,调价频率更加频繁,对公司炼油板块的业绩稳定产生了积极的推动作用。尤其是,天然气价格的上调对公司天然气板块的业绩继续转好也非常有利。 ■投资建议:我们预计公司2013 年-2015 年的收入增速分别为1.5%、4.6%、4.9%,净利润增速分别为15.3%、7.2%、8.6%;维持增持-A的投资评级,6 个月目标价为9.5 元,相当于2013 年13 倍的动态市盈率。 ■风险提示:国际油价大幅波动、国内经济超预期下滑

业绩稳定增长,毛利率提升:上半年公司实现营业收入5.24亿元,较上年同期减少1.14%;实现归属于上市公司股东的净利润2723.45万元,较上年同期增长3.26%。每股收益0.129元,符合我们的预期。公司二季度的毛利率提升到22.73%,较去年同期的19.43%明显增长。 明年进入产能释放高峰:募投项目建设进展顺利,其中“生态功能性聚氨酯合成革扩产项目”4条湿法线、4条干法线陆续完成调试并投入使用,剩余2条湿法、2条干法生产线计划于今年下半年陆续全部调试投产;“年产3万吨聚氨酯树脂建设项目”新增0.5万吨产能投入运行,剩余年产1万吨聚氨酯树脂计划于今年下半年陆续调试投产。这些产能将在明年完全发挥效益。超募项目“年产2200万米生态功能性聚氨酯合成革建设项目”主体厂房等土建基础设施建设完成,现处动力、环保等公用工程建设以及设备设计订购阶段。明年也能释放部分产能,因此,公司明年的业绩增长有保障。 温州合成革行业去产能有望成为行业向上推手:温州市政府计划在2015年12月底前,龙湾区(含高新园区)、温州经济技术开发区的合成革企业生产线削减50%以上。由于国内合成革行业较多企业集中在温州区域,温州市政府开展的合成革行业整治必将影响国内合成革行业整体产能,同时,环保整治使得温州市合成革企业加大环保设备及技术投入,企业运营成本增大,促使管理、技术落后,实力弱的企业可能淘汰出局,促进国内合成革行业整合,使行业资源进一步向优势企业转移,给综合优势强的企业在竞争中带来机遇。 投资建议:我们预计公司2013年-2015年的每股收益分别为0.29、0.39、0.47,2013年有望扭转前两年连续下滑的态势,盈利拐点显现;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为7.8元,相当于2014年20的动态市盈率。 风险提示:原材料价格波动风险,出口退税政策变动风险

业绩略微下滑符合预期:2013年上半年,公司实现营业收入14,998.23万元,同比增长0.90%,实现净利润4,603.31万元,同比下降7.68%,折合全面摊薄EPS0.33元,主营业务毛利率45.68%,比去年同期下降2.20个百分点。主营业务范围、利润来源及利润构成未发生重大变动,主要产品销量与去年同期基本持平,本期净利润下降的主要原因一是主要产品销售价格同比下降,二是本期银行存款产生的利息收入比上年同期减少了320万元。 全年业绩增长计划实现有压力:公司计划2013年实现营业收入4亿元,主要产品原甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯销量18,000吨,同时新产品要实现工业化大生产。今年上半年,公司已实现营业收入14,998.23万元,占全年计划的37.50%,主要产品销量与去年同期基本持平,尚未达到时间过半任务过半的计划工作目标。主要是因为今年以来国内宏观经济景气度持续回落,部分相关行业如嘧菌酯等生产商开工率较低,对原甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯的增量需求不足。公司虽然主动调整了营销措施,但仍未能达到预期理想效果。公司募投扩建项目已基本竣工,上述产品的总产能达到22,000吨/年。考虑到新装臵的试生产时间,业绩释放可能要推迟到四季度。 三季度业绩仍可能继续轻微下滑:公司预计今年前三季度可能实现的净利润区间在6141.78万元至6824.2万元之间,同比去年同期变动幅度为-10%~0%。业绩可能下滑的主要原因是今年以来,主要产品市场需求相对平稳,为进一步扩大市场份额,公司采取了降价让利的营销措施,主要产品原甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯销售总量同比基本持平,销售价格同比均有一定的下降。 投资建议:我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为22%、47%、7%,净利润增速分别为14%、41%、5%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14元,相当于2013年20倍的动态市盈率。 风险提示:市场竞争加剧的风险、苯并二醇产业化风险