业绩符合预期:2013 年中报营业收入为55.9 亿元,较上年同期下滑6.9%;归属于母公司所有者的净利润为2.36 亿元,EPS 为0.16 元,较上年同期增23.2%。2013 年二季度实现营业收入为29.9 亿元,较上年同期减3.3%;归属于母公司所有者的净利润为0.99 亿元,EPS 为0.07 元,较上年同期下滑2%。报告期化肥及主要产品保持满负荷生产,销售状况较好。主要原材料价格有所降低,以及新上丁辛醇项目投产达效因素,致使公司效益有所增加。 尿素、丁辛醇贡献主要业绩:尽管二季度开始尿素价格下滑较多,报告期内公司主要业绩贡献力量仍然是氮肥,化工产品中则主要是丁辛醇。总营业利润中,氮肥占比56%,化工营业利润中,丁辛醇贡献营业利润0.96 亿元,占比80%。丁辛醇项目是今年3 月份正式投产的,预计下半年将会为公司带来更大的利润贡献。此外,20 万吨己内酰胺项目的一期工程10 万吨己内酰胺预计将于今年8 月底投产。 这两个项目的投产成功将为公司2013 年的业绩增长注入积极力量。 投资建议:维持增持-A 投资评级。我们预计公司2013 年-2015 年的收入增速分别为21%、14%、12%,净利润增速分别为74%、43%、37%,;维持增持-A 的投资评级,6 个月目标价为4.8 元,相当于2013年12 倍的动态市盈率。 风险提示:产品价格大幅下滑、新项目开工不顺

业绩持续增长:上半年公司实现营业收入21,341.06万元,较去年同期增长64.90%;实现营业利润3,913.65万元,较去年同期增长47.60%;实现利润总额4,509.92万元,较去年同期增长61.73%;实现归属于上市公司股东的净利润3,284.71万元,较去年同期增长32.80%。每股收益0.12元。增长的主要原因是彩色碳粉销售逐步增长以及收购南通龙翔化工合并报表贡献业绩。 收购珠海名图,进军下游产业:2012年12月公司公告收购珠海名图20%股权,2013年5月31日,公司公告拟增发收购珠海名图剩余80%的股权,珠海名图承诺未来2013~2016年净利润不低于3840万元、4800万元、6000万元和6660万元。珠海名图是国内规模较大的兼容硒鼓生产商,其产品覆盖了众多市场知名品牌,型号过百种,款式(颜色)数百款,目前每年消耗彩色兼容碳粉150-200吨。并购名图是公司产业链延伸的重要举措,有利于公司彩色聚合碳粉业务的快速壮大及持续发展。 彩色碳粉产能逐渐投放:公司彩色碳粉项目已于2012年9月投产,在国内市场上已经发力,实现了对下游大多数客户的市场覆盖,有效地推动了进口替代。同时,已在欧洲、美国、中东、东南亚市场实现销售,但海外市场因其应用评价反馈周期拉长,因此客户渗透和渠道搭建较国内市场需要较长时间。彩粉产品毛利逐季提升,二季度较一季度环比大幅增长72%。 投资建议:我们预计公司2013年-2015年的每股收益分别为0.42、0.56、0.81元,净利润增速分别为81.7%、32.5%、44.6%,成长性突出;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为19.6元,相当于2014年35的动态市盈率。 风险提示:并购后运营整合风险;新产品销售市场开拓风险

中报符合预期:上半年公司实现营业收入15.92亿元,同比增长8.94%;归属于母公司净利润1.81亿元,同比下滑3.04%,折合每股收益约0.45元,符合我们的预期。由于业内新增产能逐步释放以及下游需求疲软,上半年丙烯酸均价较去年同期下跌了8%,使得公司丙烯酸及酯业务毛利率下滑了1.8个百分点。年产30,000吨高吸水性树脂(SAP)项目已进入试生产阶段,下游主要为尿不湿,卫生巾和纸尿裤等,有望打破国外垄断,并将受益于生育政策放开以及社会人口老龄化。同时公司预计前三季度净利润变动幅度为-10%到10%。 三季度丙烯酸价格高位运行:6月下旬上海华谊丙烯酸厂爆炸,影响了第二反应器约10万吨产能,目前尚未复产时间表。由于华谊受影响产能约占国内产能的6%,造成了华东地区丙烯供给出现紧张。 丙烯酸价格由爆炸前的10600元/吨上涨至目前12800元/吨,涨幅高达20%,吨毛利超过3500元/吨,公司三季度业绩值得期待。 PDH项目奠定成长基础:公司平湖独山港“45万吨丙烷脱氢制丙烯项目”和“32万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目”推进顺利,预期明年可建成投产。届时公司丙烯酸总产能将达到48万吨/年,可消化丙烯约35万吨/年。公司将在2014年实现丙烯自产到下游高分子材料的全产业链格局。 投资建议:维持增持-A投资评级。我们预计公司2013年-2015年每股收益分别为1.08元,1.73元和2.22元。丙烷脱氢项目投产将提升公司一体化能力,明年业绩增长值得期待。SAP投产有望打破国外垄断,并将受益于生育政策放开以及社会人口老龄化。提升6个月目标价至26元,相当于2014年15倍的动态市盈率。 风险提示:丙烯酸价格回调;明年行业新增产能较大。

海水淡化订单在伊朗取得首单突破:公司于2013年8月3日与GoharEnergySirjanCo.签署了《伊朗班达巴斯7×12,500吨/日低温多效海水淡化系统设备供应及服务合同》。根据该合同,公司将提供共7台产能为12,500吨/日的低温多效海水淡化系统设备,并提供相关技术服务。合同总价为人民币7.61亿元,项目正式启动后约36个月内完成。公司现有海水淡化制造能力为年产LT-MED/12000吨低温多效海水淡化设备2套(海水淡化能力2.4万吨/天),此次伊朗订单签订后,必将对制造能力进行扩能,以满足订单需求。 海水淡化国内政策春风频吹:2012年2月国务院办公厅发布《关于加快发展海水淡化产业的意见》,明确到2015年我国海水淡化能力达到220万-260万立方米/日,是目前我国海水淡化能力的4倍。 2012年8月14日,科技部和发改委出台了《海水淡化科技发展十二五专项规划》,采取热法和膜法海水淡化并举的思路,要求突破关键设备,实现产业化,加快海水淡化这一战略性新兴产业的发展。 库存下降,苯乙烯价差屡创新高:7月份,苯乙烯库存持续降低,苯乙烯价格一度达到13800元/吨,较月初上涨1000元/吨。同时,原料苯的价格维持在9000元/吨左右徘徊,使得苯乙烯的价差持续扩大。8月初价格有所回调,但是由于亚洲苯乙烯行业进入集中检修,价格继续维持在13500元/吨以上的高位。苯乙烯盈利有望在三季度超出市场预期,据此,我们上调了2013年的每股收益至0.50元。 投资建议:调高评级至买入-A,调高12个月目标价至12.50元。我们预计公司2013年-2015年的每股收益分别为0.50、0.59、0.64元,公司作为节能和节水的企业值得长期看好;调高评级至买入-A,调高12个月目标价至12.50元,相当于2013年25倍的动态市盈率。 风险提示:项目执行将可能受到买方所在国的政治形势、经济周期以及国际制裁等影响

业绩符合预期:公司上半年实现营业收入65.9亿元,实现利润总额4.5亿元,同比增长37.2%;归属母公司净利润3.8亿元,同比增长24.2%,折合每股收益0.54元,基本符合我们的预期。公司业绩增长的主要原因是销量提升,上半年销售肥料200万吨,同比增长36.9%。同时化肥业务综合毛利率为14.6%,较去年同期上升了2.3个百分点,主要原因是公司原材料采购中的议价能力增强,实行先用肥后付款的方式。在上半年单质肥单边下跌的背景下,复合肥及缓控释肥由于调价相对滞后,产品毛利率分别提升了3个百分点和1个百分点。 硝基肥逐步放量:公司菏泽30万吨和临沭10万吨硝基肥产能上半年已经投产并达产,贡献20万吨销量。硝基肥属于进口替代的高端肥料,主要用于经济作物,上半年产品毛利率为19.8%。随着年底菏泽60万吨新产能投放,硝基肥占比将进一步提升。公司中期销售费用同比增长87%,主要系新型肥料的广告费和推广费。我们判断随着新型肥料销售量增大,费用率将显著下降。 雨水天气致使新产能建设延期:受今年南方雨水较多的影响,贵州60万吨硝基肥和40万吨水溶性肥项目建设进度受阻,预期今年难以贡献业绩。 投资建议:维持增持-A投资评级,6个月目标价19元。我们预计公司2013年-2015年每股收益分别为0.95元,1.28元和1.57元,维持增持-A的投资评级,6个月目标价为19元,相当于2013年20倍的动态市盈率。 风险提示:产品价格下跌风险;新增项目实施风险;

业绩基本符合预期:报告期内,实现营业收入40.23亿元,同比增长18%;实现归属于母公司的净利润1.30亿元,折合EPS0.34元,同比增长123%,增加了净利润7186万元。上半年业绩基本符合预期,业绩实现大幅度增长的主要原因为半钢胎盈利能力较去年同期有较大幅度增长,新增纳入合并报表范围的实现利润及确认联营企业投资收益,相应增加了公司利润,其中沈阳和平实现净利润3,434.81万元,山东金宇实业实现净利润6,665.51万元(公司持股49%),两者合计新增了6700万元的净利润,占同比新增利润的93%。 下半年业绩增速将逐季下滑:由于基数的原因,2013年三季度报、年报的同比增速将呈现逐季下滑。去年公司从4月份开始调节拉长了折旧计算年限,从原来的10年折旧期拉长到了14~15年,使得从去年二季度开始利润因此增加,2012年因折旧计算年限调整增加了4000多万的净利润,这一影响将从今年二季度开始逐渐消失。另外,沈阳和平、山东金宇分别从去年三季度、四季度开始合并报表,公司因为合并报表导致的高利润增速也将从今年三季度开始逐渐消失。 非公开发行项目有望增厚明年业绩:拟非公开发行募资不超7.28亿元,其中2.1亿元用于收购山东金宇实业公司51%的股权、不超2.9亿元投资越南子午线轮胎制造项目。收购金宇实业51%股权将在2014年纳入合并报表范围,届时公司及金宇实业半钢子午胎的产能合计将达到约2200万条,将会大幅提升公司的行业地位。越南项目达产后,公司还将新增半钢子午胎产能300万条,这有利于增强公司的国内外竞争优势。两个项目都将在明年为公司带来可观业绩增厚。 维持增持-A投资评级:我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为24%、47%、12%,净利润增速分别为65%、59%、22%,维持增持-A的投资评级,6个月目标价为14元,相当于2013年20倍的动态市盈率。 风险提示:原材料价格波动、出口壁垒、越南工厂建设不顺风险

业绩略超预期:报告期内,公司实现营业总收入30,052.64万元,同比增长20.81%;实现营业利润4,460.64万元,同比增长48.22%;实现归属于上市公司股东净利润4,057.40万元,折合EPS0.31元,同比增长43.69%。上半年业绩略超我们的预期,主要原因是下游商用车需求企稳好转,同时非汽车领域拓展顺利,原材料价格下滑提升了毛利率。2013年上半年,我国汽车产销同比增长均超过10%,总体呈稳定增长态势,公司的汽车原厂涂料核心市场商用车产销分别完成208.72万辆和211.71万辆,分别比上年同期增长8.20%和6.70%,受此影响公司汽车原厂涂料业务销售同比增长9.14%。公司加大了汽车原厂涂料以外的业务拓展,推进工业用阴极电泳涂料、工程机械面漆、陶瓷涂料、摩托车涂料、汽配涂料等业务的开发,其他工业涂料业务销售同比增长26.43%,有效降低了对汽车行业的依赖。 下半年业绩有望加速增长:募投项目投资总额为30,620万元,建设阴极电泳涂料工厂、汽车面漆及陶瓷涂料工厂及配套的汽车涂料研发检测中心。2013年度6月底已经完工75%,目前该项目已进入试生产阶段,预计该项目将在2013年下半年达到预定可使用状态,实际产生效益预计到2013年四季度。此外,由于美国今年内QE退出基本已定,对原油等大宗原料将构成价格下行压力,我们判断公司下半年的毛利率将不会逊色于上半年。 投资建议:我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为36%、48%、36%,净利润增速分别为53%、39%、33%;维持增持-A投资评级,6个月目标价13元,相当于2013年20倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济环境变化风险、原材料价格波动风险

中报业绩符合预期:公司中期实现营业收入99.8亿元,同比增加39.3%;归属于上市公司净利润15.4亿元,同比增长56.3%,摊薄后每股收益0.71元。业绩大幅增长的主要原因是主营产品MDI量价齐升。MDI的主要下游冰箱、氨纶上半年产量同比增速分别为18.5%和26.8%,复苏态势明显,拉动了对MDI的需求。MDI二季度价格同比上升4.8%,同时原材料苯胺价格回调,使得产品毛利率显著提升。 公司二季度综合毛利率为36.2%,较去年同期提升了3个百分点。此外宁波二期技改使得公司总产能达到110万吨,新增产能已经开始贡献业绩。 建筑保温带来新的需求领域:伴随公安部“65号文”的停止执行和各地建筑防火标准的逐渐提高,聚氨酯保温材料迎来了广阔的发展空间。从建筑行业发展来看,有机保温材料仍然将是发展的趋势,而聚氨酯保温材料在外墙保温市场中占比不足10%,而欧美等发达国家和建筑保温材料中约有49%采用PU材料。中国的建筑市场每年新增建筑面积20亿m2,按65%节能标准计算,若PU占比为50%,则PU保温材料年需求量为100万t/a。对400亿m2建筑能耗既有建筑每年也以20亿m2节能改造计算,每年也需100万t/a的PU保温材料。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价21.7元。我们预计公司2013年-2015年的每股收益分别为1.45元,1.72元和2.03元。随着宁波技改的完成以及烟台工业园区的建成,公司竞争优势将更为突出,成长性确定。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为21.7元,相当于2013年15倍的动态市盈率。 风险提示:原材料短期导致开工率不足;下游疲软导致需求下滑

中报业绩超预期:公司公告2013年中期业绩预计同比增长150%-200%,折合净利润1.32亿元-1.58亿元。其中二季度约实现净利润9400万元-1.2亿元,折合每股收益约0.12元-0.15元,超出我们之前的预期。业绩超预期的主要原因是机械业务在节能环保领域步入收获期以及苯乙烯价格维持高位,盈利大幅改善。 节能节水业务不断拓展,估值有提升的空间:公司的溴化锂热泵属于节能业务,已经成功由传统的中央空调应用领域逐步进入工业余热利用领域。该领域客户主要集中于高耗能行业,符合产业发展方向,市场空间更为广阔,产品毛利率更高。公司的空冷器业务积极开拓新领域,在手订单充裕。海水淡化业务重点瞄准水资源匮乏的中东地区,订单有望取得突破。 苯乙烯盈利大幅提升:公司的苯乙烯产能集中在子公司江苏利士德化工,拥有83.4%的股权,产能42万吨苯乙烯单体(SM)和36万吨聚苯乙烯(EPS)。我们保守估计每个季度的产量在9万吨以上。目前华东地区苯乙烯价格达到了13000元/吨,吨毛利约2100元,创出了今年以来的新高。苯乙烯盈利大幅提升的原因来自于旺盛需求。传统领域汽车及家电前五月产量增速分别为13.5%和21.7%,远高于去年同期水平。在公安部65号文出台之前EPS约占外墙保温材料份额的80%。受益于去年底65号文废止,EPS在建筑节能领域应用解禁,带来广阔需求空间。 投资建议:考虑到苯乙烯盈利超出预期,节能节水业务不断拓展,我们仍然维持增持-A评级,6个月目标价11.0元,相当于2013年25倍的动态市盈率。 风险提示:原料纯苯价格有可能触底反弹;苯乙烯价格逐步回落。

华谊爆炸影响丙烯酸供给:周末上海华谊丙烯酸厂爆炸,初歩查明原因是有设备在开车时第二反应器爆燃。公司目前拥有年产23万吨丙烯酸、27万吨丙烯酸酯的能力,其中丙烯酸约占国内产能的12%,酯约占国内产能的15%,是国内第二大生产企业。虽然大火已经扑灭,但是由于近期化工企业安全事故频发,预期工厂将会停产整顿。由于丙烯酸行业景气度的下滑,新增产能的投放进度较最初规划有所推迟,我们预期今年行业内将没有实质性新增产能出现。华东地区丙烯酸近一个月内已经提价1000元/吨,涨幅达10%。我们判断此次事件短期内将会加剧丙烯酸及酯供应紧张局面。 丙烯酸丁酯供给趋紧:近期巴斯夫德国工厂的11万吨/年丙烯酸丁酯生产装臵停车。而日本东亚合成在新加坡的6万吨/年丙烯酸丁酯进行检修,造成目前丙烯酸丁酯供应紧张。丙烯酸丁酯由5月份的13100元/吨上涨至目前的13800元/吨。2012年公司丙烯酸丁酯销售收入超过营业收入的50%,业绩弹性较大。 SAP装臵即将投产:公司年产3万吨SAP项目装臵安装基本完成,大型单体设备已经开始试运行,即将正式投产。公司生产SAP高吸水性树脂的优势在于两方面,一是SAP原料丙烯酸的自给配套优势。 1吨SAP约消耗0.82吨高纯丙烯酸。高纯丙烯酸中的杂质对SAP质量影响很大,自给企业无疑具有较大优势。二是公司贴近下游市场。 由于SAP不是标准化产品,而是配方型产品,必须了解下游客户对SAP性能指标的要求。与外国竞争对手相比,公司无疑更具优势。 投资建议:维持增持-A投资评级,6个月目标价21元。我们预计公司2013年-2015年每股收益分别为1.08元,1.73元和2.22元。 丙烷脱氢项目投产将提升公司一体化能力,明年业绩增长值得期待。 维持增持-A投资评级,6个月目标价21元。相当于2013年20倍的动态市盈率。 风险提示:丙烯酸价格回调;明年行业新增产能较大。

与丰田成立合资公司,进入混合动力车产业链:公司与PEVE株式会社、丰田中国、丰田通商株式会社合资成立科力美汽车动力电池有限公司。公司将投资20.84亿日元,拥有合资公司40%的股权。该公司主营业务为搭载于汽车的镍氢蓄电池单体模块的开发、制造、销售和售后服务。PEVE株式会社是丰田混合动力车用镍氢蓄电池的唯一供应商,占股41%,是控股股东。科力远收购的日本湘南工厂向PEVE供应负极材料,负极材料的主要成分是稀土储氢合金粉,中国拥有稀土资源优势,因此,在中国生产镍氢蓄电池单体模块具有成本优势。 通过设立合营公司,能够有效整合丰田公司和科力远双方优势,打通产业链,进一步提升混合动力汽车电池的关键技术,降低电池成本,极大提高产品竞争力和产业链整体竞争优势。 新能源车补贴新政即将出台,混合动力车补贴有望上升:有媒体报道新能源车的补贴政策将调整,将按照节油率来补贴,混合动力车的补贴有望提高。按照原有的新能源车补贴政策每辆混合动力车仅获得3000元补贴。因此,新政如果出台对混合动力车的销售有利。 2015年合资公司将投产:2013年上海车展丰田高调宣布旗下混合动力车累计全球销量已突破500万辆大关。丰田混动之父、即将出任丰田董事长的内山田竹治参加了此次车展,他在接受媒体采访时表示,电池是组装混合动力系统的一个成本比较高的零部件,并不想从日本进口,而是想在中国生产。2015年搭载国产混合动力总成的车型在一汽丰田和广汽丰田投产。因此,合资公司的镍氢蓄电池单体模块将于2015年投产,将成为丰田在中国的镍氢电池唯一供应商。 投资建议:混合动力车在全世界的成功有望在中国复制,公司将直接受益。我们维持买入-B的投资评级,6个月目标价提高为35.0元。 风险提示:收购鸿源稀土进展情况

纯苯跌价,苯乙烯盈利能力大幅提升:自今年三月底后,纯苯价格从10600元/吨下滑至目前的8900元/吨。而由于旺盛的下游需求,苯乙烯的价格略有上涨,从10900元/吨小幅攀升至12700元/吨。吨毛利则由400元/吨上涨至目前的1800元/吨,涨幅高达350%。 苯乙烯业务有望在二季度大幅提升公司业绩:公司的苯乙烯产能集中在子公司江苏利士德化工,拥有80%的股权,产能42万吨苯乙烯单体(SM)和36万吨聚苯乙烯(EPS)。我们保守估计每个季度的产量在9万吨以上。目前,苯乙烯单吨净利润在1000元以上,按此计算一个季度的权益贡献将达7200万元,折合每股收益为0.088元。 纯苯价格维持弱势:2012年石油苯产量约663万吨,而焦化苯产量约为273万吨,合计936万吨。到2015年中国的石油苯产能将超过1000万吨。下游需求除苯乙烯需求较为旺盛外,苯胺、苯酚、己二酸、己内酰胺、顺酐等其它领域需求普遍偏弱,产品均处于盈亏边缘,行业开工率较低。今年一季度纯苯进口量在去年高基数的背景下,仍然同比增长62%,港口库存高企。充裕的供给使得价格维持弱势。 苯乙烯需求受政策解禁利好,稳定增长:随着下游旺季来临,尤其是建筑保温和一次性发泡餐盒用聚苯乙烯受政策解禁影响,需求具有恢复性的增长。目前苯乙烯生产企业均处于高负荷生产,基本没有库存。因此,我们判断苯乙烯价格将维持强势。 节能节水业务不断拓展,估值有提升的空间:苯乙烯和溴化锂热泵属于节能业务。石墨阻燃聚苯板通过B1级防火鉴定,石墨阻燃聚苯板国家标准即将出台。溴化锂余热利用系统国内外不断获得新的订单。空冷器和海水淡化属于节水业务。海水淡化订单有望取得突破。 投资建议:考虑到苯乙烯盈利超出预期,节能节水业务不断拓展,我们维持增持-A评级,6个月目标价11.0元,相当于2013年25倍的动态市盈率。 风险提示:原料纯苯价格有可能触底反弹;苯乙烯价格逐步回落。

2013年轮胎盈利将持续向好:2013年天然橡胶、合成橡胶价格将在较长时间内维持低位,而轮胎行业内外需形势较好,2012年开始轮胎企业投资趋于理性,投资增速回落,天然橡胶进口关税下调800元/吨,轮胎行业的盈利水平有望进一步获得提升。我们预计2013年全年的橡胶均价将低于2012年15%左右,轮胎行业的净利率有望提升1个百分点以上。轮胎出口好转可期,美对华轮胎特保措施已经如期在2012年9月26日终止,美国特保案到期将利好半钢胎出口。未来三年轮胎需求主要来自替换市场,尤其是乘用车轮胎替换市场,轮胎新增产能投放增速将超过需求增速可能压制轮胎长期盈利持续性。 非公开增发继续加码主业:拟非公开发行募资不超7.28亿元,每股8.57元,发行8500万股,其中2.1亿元用于收购山东金宇实业公司51%的股权、不超2.9亿元投资越南子午线轮胎制造项目、不超2.2亿元补充流动资金。本次收购金宇实业51%股权将其纳入合并报表范围后,公司及金宇实业半钢子午胎的产能合计将达到约2200万条,将会大幅提升公司的行业地位,增强公司在行业中的竞争力。越南子午线轮胎制造项目达产后,公司还将新增半钢子午胎产能300万条,这不但有利于完善公司的国际化产业布局,而且有利于进一步提高公司在国内轮胎行业中的排名,进而增强公司的国内外竞争优势。 2013年将是公司业绩高速成长的一年:未来公司的战略重点在半钢胎,2013年公司在进一步收购山东金宇51%股权后,产能规模将扩至2500万套,增幅150%;全钢胎的产能规模也将扩大至390万套,增幅34%。我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为53%、19%、13%,净利润增速分别为101%、30%、16%;考虑增发摊薄之后2013年-2015年的EPS分别为0.7元、0.9元、1.05元。 投资建议:公司未来成长性突出,首次覆盖给予增持-A投资评级,6个月目标价14元,对应2013年20倍的动态市盈率。 风险提示:原材料价格波动、出口壁垒、越南工厂建设不顺风险

一季度业绩保持增长:报告期内,实现营业收入17.3亿元,利润总额1.13亿元,净利润9690万元,同比分别增长28.11%、22.56%和22.25%,每股收益为0.10元。分季度数据显示,销售毛利率较去年同期小幅提升,环比去年四季度有所下滑。 尿素业务是盈利的主要来源:公司2012年尿素产能150万吨,产量137万吨,2013年产能将扩张到180万吨。因此,尿素的收入将保持增长。同时,尿素需求刚性使得毛利率维持高位,无烟煤和神华烟煤的价格下跌推动2012年尿素的毛利率高达27.16%。随着化肥施肥高峰的过去,近期国内尿素价格不断下滑,估计对二季度业绩产生压力。 但是,公司的产能扩张幅度较大,估计全年的业绩仍旧保持增长。 化工业务受产能过剩压制难以大幅改善:醋酸产能已经达到50万吨,2012年的产量达到37.17万吨。但是,国内近年醋酸产能扩张迅猛,开工率仅仅维持在50%附近,过剩态势难以改观。16万吨的己二酸生产线在2012年陆续投产,产能位居国内前列,但国内供过于求,2012年的毛利率为0.87%,处于亏损状态。DMF也处于供大于求状态,但公司与另一个龙头江山化工一起将盈利能力控制在较低水平,阻止了其他企业介入,产量维持在23万吨左右。 煤制乙二醇处于调试之中:5万吨合成气尾气制乙二醇装臵在2012年打通流程,但是,仍然存在工艺瓶颈,开工负荷不高。公司在不断进行技改,顺利进入正式投产尚需时日。 投资建议:我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为20.1%、24.4%、10.8%,净利润增速分别为9.4%、23.5%、14.0%,每股收益分别为0.52、0.64、0.73元。维持增持-A的投资评级,6个月目标价为7.8元,相当于2013年15倍的动态市盈率。 风险提示:化工产品需求不旺,价格大幅下滑;煤制乙二醇产业化进程低于预期

业绩符合预期:报告期公司实现营业收入5402.63亿元,同比上升2.78%,公司实现归属于母公司净利润360.17亿元,折合EPS0.2元,同比下降8.01%。业绩总体符合预期。 炼油好转是一季报亮点:受平均原油实现价格同比下降等因素影响,勘探与生产板块实现经营利润人民币569.83亿元,比上年同期人民币603.76亿元降低5.6%。炼油与化工板块经营亏损人民币47.43亿元,同比减亏人民币60.72亿元。其中炼油业务经营亏损人民币15.60亿元,同比减亏人民币88.42亿元;受化工市场持续低迷影响,化工业务经营亏损人民币31.83亿元,同比增亏人民币27.70亿元。受国内成品油需求不振导致销量减少及毛利下降影响,销售板块实现经营利润人民币21.22亿元,比上年同期人民币60.64亿元降低65.0%。天然气与管道板块实现经营利润人民币11.00亿元,受进口天然气数量增加及进销价格倒挂影响,比上年同期人民币19.99亿元降低45.0%,其中,销售进口天然气及液化天然气(LNG)亏损人民币144.5亿元。 2013年业绩或将平稳略有增长:2013年全年的原油均价将比2012年略微下滑,这对公司的勘探生产板块的业绩将产生一定负面影响。 新的成品油定价机制出台后,调价频率更加频繁,对公司炼油板块的业绩稳定产生了积极的推动作用。此外,天然气价格也将迎来更强烈的上调预期,对公司天然气板块的业绩转好也将形成利好。 投资建议:我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为2.7%、4.3%、4.6%,净利润增速分别为5.8%、2.3%、4.1%;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为10.05元,相当于2013年15倍的动态市盈率。 风险提示:国际油价大幅波动、国内经济超预期下滑。