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杨烨辉

天风证券

研究方向: 医药行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S1110516080003,中山大学国际工商管理硕士,曾就<span style="display:none">职于江中制药集团和默沙东制药(Merck),2年医药行业从业经验,1年半证券投资经验。曾就职于招商证券股份有限公司和华泰证券股份有限公司</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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沃森生物 医药生物 2012-10-31 36.09 -- -- 37.55 4.05%
43.38 20.20%
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公司公布3季报:收入3.52亿元,净利1.55亿元,同比分别增长19.1%、15.22%,EPS0.85元。公司作为研发实力最为雄厚的二类疫苗企业,主打产品Hib疫苗仍保持稳定增长,同时积极进军单抗、血制品领域,抢占生物药发展制高点,公司将成为国内生物药产业链最为丰富的公司之一,将极大提升公司综合竞争力,预计12-14年EPS1.40、1.68、1.99元,同比增23%、20%、18%,PE26、22、18倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 前3季度业绩略低于预期。前3季度收入3.52亿元,净利1.55亿元,同比分别增长19.1%、15.22%,EPS0.85元,扣非后净利增11.7%,略低于预期,主要是受第三季度拖累,Q3收入1.23亿元,净利4758万元,同比分别增长7.3%,-6.7%。公司费用控制良好,期间费用率35.2%,同比下降1.9个百分点。 主要产品批签发保持稳定。Hib疫苗批签发474.02万剂,较去年同期减少8.45%,其中Hib疫苗(西林瓶)314.09万剂,较去年同期减少24.73%,Hib疫苗(预灌封)159.94万剂,较去年同期增长59.18%,两种品规增减不一,主要是公司根据市场策略、生产情况与库存情况,调整批签发报批节奏;流脑A、C结合疫苗批签发255.96万剂,较去年同期增长14.22%。 研发能力突出,在研项目进展顺利。AC多糖疫苗、ACWY135疫苗已通过GMP认证,预计4季度上市销售。吸附无细胞百白破疫苗完成补充资料提交,处于生产批件技术审评阶段;流感裂解疫苗(儿童、成人)已完成临床研究,正在建设生产车间;23价肺炎球菌多糖疫苗启动临床研究,DTaP-Hib联合疫苗获临床批件;13价肺炎多糖结合疫苗,伤寒Vi多糖疫苗,ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗申报临床研究获受理,处于技术评审阶段。公司申请的“系列新型重组乙型肝炎疫苗临床及产业化研究”项目获批科技经费350万元。公司申报的国家发改委2012年蛋白类生物药和疫苗发展专项“系列重大传染病预防用疫苗新产品产业化能力建设”项目获8000万元资助,表明了公司在疫苗行业领先的研发创新能力。 国际合作取得成效。10月与俄罗斯Biomed公司和Allergen公司签署了关于Hib
益佰制药 医药生物 2012-10-31 20.54 -- -- 21.98 7.01%
25.06 22.01%
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12年三季报净利润增速19.5%,基本符合我们预期:实现收入、净利润14.96亿元、2.06亿元,同比增长14.2%、19.5%,实现EPS0.58元,符合我们在三季报业绩前瞻的预期(增20%,EPS0.58元)。整体毛利率下降2个pp,净利率略升0.6个pp,其他三项费用率中营业费用率下降2.9个pp,符合我们在一季报点评中认为营业费用率将逐步有所回落的趋势判断。其中,Q3单季度收入增速11.2%(环比Q2增速略有放缓),净利增速19.5%(环比Q2增速略有上升),应收账款同比增55.9%,预计四季度公司将加大回款力度。三季报业绩增速平稳,毛利率小幅下降的原因预计在于:1、代理品种由低开转高开,采购成本上升,导致毛利率小幅下降。2、部分品种受毒胶囊事件冲击,预计目前此影响已经消除。预计3季度单季度继续摊销了近400万的股权激励费用。 处方药增速平稳,代理品种高速增长,米槁心乐预计年内获批:1、预计处方药基本完成12年前三季度目标,同比增长近20%,预计12年仍能维持20%以上增长。其中,预计前三季度艾迪增长近20%,康赛迪下降0-5%(受毒胶囊影响),杏丁增长20%以上。2、预计OTC业务相对平稳,预计部分品种也受到毒胶囊事件冲击,预计此影响正逐步消除。3、预计代理品种洛铂和生物药增长近翻番,洛铂于11年已完成国内省会城市三甲医院布局,12年目标为由省会城市辐射周边城市达覆盖500家医院,预计将带来明显增量。 4、新产品米槁心乐滴丸现场核查已经结束,公司预计今年能获得生产批文。 清开灵粉针的复产工作仍在推进之中。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司的销售能力强、产品梯队合理,核心管理
华东医药 医药生物 2012-10-30 33.80 -- -- 34.95 3.40%
39.20 15.98%
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3季报业绩符合预期:前3季度实现收入、净利润110.68亿元和3.78亿元,同比大幅增长35.1%和29%,实现EPS0.87元,符合我们3季报业绩前瞻净利润同比增长30%、EPS0.88元的预期。毛利率同比略降0.1个百分点,营业费率同比提升0.5个百分点、管理费率同比下降0.6个百分点。期末短期借款18.3亿元,较期初增加1.7亿元,报告期财务费用1.08万元,同比增加48%。存货、应收款周转均有所加快。 预计工业、商业收入增速分别约为35%、35%:工业收入增速加快,主要品种百令胶囊规格调整及增加肿瘤、糖尿病等科室推广,预计收入同比增长约50%;阿卡波糖、泮托拉唑预计同比增长约35%,预计免疫抑制剂整体增长约25%,其中马替麦考酚酯同比增长超过20%,环孢素增长约10%,FK50增长约60%;商业增速也有所加快,主营商业的母公司实现收入79.2亿元,同比增长28.5%,由于11年收购的惠仁药业预计贡献约8亿元,商业整体增速约35%。 预计商业利润增长较快,工业现金流表现强劲:我们分析了母公司剔除投资收益(约同于母公司商业业务的利润贡献)的营业利润,12年前3季度实现营业利润1.59亿元,同比增长38%,增速高于整体;合并每股经营净现金0.4元,而主营商业的母公司每股经营净现金-0.52元,我们判断工业经营现金表现强劲。 商业年底集中回款,4季度经营现金流较好。 业绩预测和投资评级:维持预计12~14年收入同比分别增长23%、21%和19%,净利润同比分别增长25%、21%和22%,实现EPS1.1元、1.33元和1.62元。在研产品包括免疫抑制剂、降糖药、抗肿瘤药等,新建制剂大楼预计13年初投入使用。公司是我们看好的长线品种,工业品种将受益于医保控费,当前股价对应2012年预测PE30倍,维持“审慎推荐-A”评级。 主要风险是医药商业资金压力较大;大股东股改承诺问题限制公司发展。
科华生物 医药生物 2012-10-30 10.51 -- -- 11.07 5.33%
11.49 9.32%
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前3季业绩符合预期。收入7.73亿元、净利2.01亿元,同比分别增长20.69%、5.32%,EPS0.41元,符合我们3季报前瞻预期(净利增7%,EPS0.42元)。 其中第3季度收入3.1亿元,净利8492万元,同比分别增长23.02%、7.22%。 前3季收入净利增速低于收入增速,主要是毛利率较低的仪器业务占比提高,导致毛利率下降3.1个百分点至48.9%,期间费用率保持稳定18.5%,同比仅增0.5个百分点。 公司业绩逐季改善趋势明显,向上趋势明确。公司前3季度单个季度净利增速分别为2.4%、5.2%、7.2%,逐季度向好。受到国外经济疲软、人民币升值、部分重要客户招投标延后等不利因素影响,免疫试剂出口受到较大影响。而得益于公司“生化仪器+试剂”一体化捆绑销售策略的有效实施,生化试剂销售实现快速增长,预计同比增超35%;公司三联核酸血筛试剂的推广,以及临床血筛产品的稳健增长,预计核酸试剂产品销售增约30%。预计2013年完成所有40多个产品研发补齐生化试剂产品线。2013年将有10个左右的化学发光产品上市,配套的化学发光仪也将一同推出,我们认为未来化学发光产品将带动免疫试剂增长。 仪器业务:除代理Sysmex产品外,积极寻求和关注新产品代理。通过增加零售业务以及“仪器+试剂”的创新销售模式,拓展销售渠道,推进仪器业务的发展。 中高端生化仪卓越1200/1280型未来将是公司盈利的潜力品种,预计明年解决产品瓶颈。 维持“审慎推荐-A”投资评级:未来我们看好公司在“生化试剂+仪器”一体化发展,预计未来几年新的试剂持续不断推向市场,明年自产生化仪器产能瓶颈解决并放量,预计12-14年EPS至0.50、0.60、0.73元,对应的PE分别为22、18、15倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:自产生化仪器业务低于预期、生化试剂竞争激烈、出口低于预期。
鱼跃医疗 医药生物 2012-10-30 15.34 -- -- 15.69 2.28%
16.81 9.58%
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12年前三季度净利润增速8.4%(扣非27%),业绩如期回升:实现收入、净利润10.04亿元、1.89亿元,同比增长13.4%、8.4%(扣非27%),实现EPS0.36元(扣非0.34元),基本符合我们在三季报业绩前瞻的预期(主业25%,0.36元)。整体毛利率提升4.2个pp,净利率略降0.9个pp,其他三项费用率平稳。其中,Q3单季度收入增速18.9%,主业净利增速145%(去年主业基数较小),与Q2相比(Q2净利增15.6%),三季报业绩增速回升明显,毛利率等提升得益于:1、成本压力减小,11年2季度成本开始明显上涨。2、产品结构进一步调整,传统产品增速趋稳,新产品(毛利率相对传统产品高)增速较快,比如制氧机、血压计等。维持全年前低后高的预测。 分业务看,全年收入增速稳定,新品推广逐步推进:预计康复护理系列同比增长8%-10%,其中,预计电子血压计增长50%以上;预计医用供氧系列同比增长15%-20%,其中,预计制氧机的增速在30%-40%;预计医用临床器械同比增长15%-20%,预计主要是高值耗材增速较快。海外销售正在增速逐步恢复。新品血糖仪在OTC和医院正同步推广,空气消毒净化器已小量试销。 维持“强烈推荐-A”投资评级:考虑到今年非经常性损益同比明显减少,我们调整盈利预测至2012~2014年公司净利润分别同比增长19%(主业30%)、31%和33%,EPS0.51元/0.66元/0.88元。虽然公司由于业绩基数变大,增速有所放缓,但公司在营销和成本控制方面具有优势,储备产品丰富,是我们长期看好的品种,12年业绩前低后高,维持“强烈推荐-A”评级;风险提示:新产品推出低于预期。
乐普医疗 医药生物 2012-10-30 8.62 -- -- 9.05 4.99%
10.08 16.94%
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公司公布三季报:收入增长11%,净利润下降10%,实现EPS0.40元,基本符合我们在三季报业绩前瞻的预期(-9%,0.41元)。随着支架行业的整体增速放缓,市场竞争加剧,招标价格存在压力,新产品招标虽有突破但仍受制于尚未全面在市场推开,全年业绩压力仍在,同时费用压力较大,我们下调盈利预测12-14年EPS为0.61,对应PE分别为14倍。公司核心业务增速放缓,其他业务业绩释放尚需时日,考虑到公司在行业具有先发优势,后续产品储备技术领先,维持“审慎推荐-A”投资评级。 12年前三季度净利润增速下降10%,业绩压力较大:实现收入、净利润7.52亿元、3.25亿元,同比增长11%、-10%,实现EPS0.40元,基本符合我们在三季报业绩前瞻预期。毛利率略下降1.9个pp,销售费用率上升6.6个pp,净利率下降10个pp。前三季度业绩增速下降,预计主要原因为:1、行业增速趋缓,国内的竞争加剧,降价预期明显(预计有10%-15%的降幅空间),对毛利率形成压力;2、加大营销费用投入:营销费用同比增长59%,竞争加剧巩固和提升现有市场份额,产品线日益丰富,销售队伍扩增而加大人力成本,推行渠道下沉,同时也加大了新产品(无载体支架和诊断试剂)推广力度。 国内主营业务增速放缓,新产品和海外保持良好趋势:预计前三季度支架系统的收入增速平稳,收入占比继续小幅降低;预计封堵器营业收入毛利率和收入占比继续微升;其中,海外销售收入2483万(不含乐普(欧洲)公司),同比增长76%;新产无载体药物支架已在部分省市和医院完成合格供应商招标采购工作,产品销售取得突破,销售收入已占前三季度支架总销售额的11%左右(中报为8%);“渠道下沉”继续投入,预计血管造影机销售同比近翻番。 维持“审慎推荐-A”投资评级:支架行业的整体增速放缓,药物支架的降价预期明显;公司核心业务增速放缓,新产品Nano支架和其他业务的业绩释放尚需等待。预计全年费用压力仍较大,我们下调12-14年0.61、0.70、0.79元,对应12-14年的PE分别为14X、13X、11X,我们维持“审慎推荐-A”投资评级;风险提示:新产品推出低于预期、支架产品价格下跌风险。
爱尔眼科 医药生物 2012-10-30 16.32 -- -- 17.38 6.50%
18.22 11.64%
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2012年前三季度业绩符合预期。2012年1~9月公司实现收入12.2亿元,同比增长26.1%;净利润1.48亿元,EPS0.35元,同比增长10.2%,基本符合预期;每股经营性现金流0.26元,同比增长32%。毛利率和管理费用率分别同比下降10.8和6.2个pp,均创新低,主要原因在于会计政策变更,临床医疗科室应承担的房租费及摊销由原来计入管理费用科目核算变更为计入主营业务成本核算;营业费用率11.6%,同比略下降0.5个pp。公司实际所得税率20%,同比大幅下降8.8个pp,主要在于二季度开始,公司根据可弥补亏损确认计提递延所得税。目前公司递延所得税资产2273万元,比年初增加294%。 业绩逐步恢复。2月份台湾封刀事件对公司产生了较大影响,今年Q2和Q3的收入同比增长20%和25%,净利润仅分别同比增长1.4%和3.6%。但从Q3的情况看来,业绩增速已经开始逐步提高,毛利率也达到45.9%,环比Q2提高3个pp,可见毛利率较高的准分子激光手术情况已有一定好转。 新的股权激励,新的要求。公司于10月18日公告了新的股权激励计划,拟以8.68元/股的价格向激励对象授予限制性股票625万股。业绩考核条件为以2012年净利润为固定基数,2013年、2014年、2015年公司净利润增长率分别不低于20%、40%、65%,预计2013~2016年平均每年摊销515万元的费用。我们认为,虽然上一期股权激励计划仍在继续,但目前股价16.67元低于期权行权价格25.74元,且台湾封刀门事件在较大程度上影响了公司今年的业绩,股价和行权价格倒挂的问题可能短期难以解决。此次以限制性股票的形式推出新的激励计划,激励效果更为实际,同时对公司业绩提出了更高的要求。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。受台湾封刀事件的影响,今年业绩增速出现下滑,但我们预期未来这一负面影响将逐步减弱。目前公司已营业的连锁医院网点达42家,连锁网络的日益完善为公司日后提升规模效益奠定了坚实的市场基础。公司管理团队优秀,新的股权激励计划更加促进长期成长,我们维持盈利预测:预计2012~2014年收入同比增长25%、25%和30%,净利润同比增长10%、25%和30%,实现EPS分别为0.44元、0.55元和0.72元,当前股价对应PE分别为38倍、30倍、23倍,维持“强烈推荐-A”的投资评级不变。 风险提示:扩张带来期间费用的大幅上升和潜在医疗纠纷的负面影响。
浙江震元 医药生物 2012-10-30 13.80 -- -- 13.93 0.94%
14.05 1.81%
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2012年前三季度业绩表现良好,延续高增长势头。2012年1~9月公司实现收入13.7亿元,同比增长9.7%;净利润3788万元,EPS0.29元,同比增长56.9%; 扣非后净利润3740万元,同比增长59.6%,完全符合预期。公司经营性现金流7010万元(每股0.56元),相比去年-3151万元大幅好转。由于制剂新药、中药饮片的销售持续向好,公司预计2012年全年净利润同比增长50~70%。 整体毛利率逐步提升,费用控制能力良好。前三季度公司整体毛利率14%,同比提高1.2个pp,其中第三季度达到14.7%,创2002年以来单季度的新高。 期间费用方面,营业费用率和管理费用率仅分别同比提高0.21和0.06个pp; 由于短期借款增加(无长期借款),财务费用达到789万元,增加293万元,财务费用率同比提高0.18个pp。 延续高增长势头,上调盈利预测,上调至“强烈推荐-A”的投资评级。我们认为,增发项目能够提高公司工、商业的盈利水平和竞争能力,并改善财务状况;震元制药是公司的主要工业载体,激励基金的业绩考核标准较高,制剂新药的销售大幅提升盈利水平;医药商业板块的收入和利润均保持快速增长。我们上调盈利预测(暂不考虑增发项目的影响):预计2012~2014年公司收入同比增长11%、15%和16%,净利润同比增长57%、50%和40%,实现EPS分别为0.40元、0.59元、0.83元(原预测为0.38元、0.58元和0.80元,分别同比增长52%、50%和39%),当前股价对应PE为35倍、23倍、17倍,上调至“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:国家药品管理政策和宏观经济下滑的风险。
众生药业 医药生物 2012-10-30 15.84 -- -- 17.49 10.42%
19.26 21.59%
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公司公布2012年三季报:收入、净利润分别同比增长17%和15%,实现EPS0.73元,超过我们预期。公司预计2012年全年净利润同比增长10~30%。虽然上半年“毒胶囊”事件使公司业绩增长受到一定影响,但公司产品力出众,是一家正从广东逐步走向全国的优秀中药企业,并积极进军冻干粉针制剂,加强新药研发。我们维持2012年EPS1.01元、同比增长21%的盈利预测,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 2012年前三季度业绩超预期。2012年1~9月公司实现收入6.5亿元,同比增长16.9%;净利润1.32亿元,EPS0.73元,同比增长15.3%,超过我们EPS0.71元、同比增长12%的预期;扣非后净利润1.3亿元,同比增长19.6%,主要因为去年同期收到政府补助849万元,而今年仅224万元;每股经营现金流0.50元,同比增长27%。公司账面现金8.8亿元,与年初基本持平,无长、短期借款,前三季度财务费用-1822万元(去年同期仅-857万元)。公司预计2012年全年净利润同比增长10~30%。 毛利率有所下降,但费用控制依然良好。公司核心原料药材三七的价格从2012年1月约400元/公斤已经上涨到目前超700元/公斤,由此带来公司1~9月毛利率同比下降1.5个pp至62.2%(其中第二季度毛利率仅61%,创下09年以来的新低),母公司毛利率同比下降4.7个pp。公司费用控制能力依然出色,在人力资源成本刚性增长的情况下,期间费用率同比下降2个pp。 “毒胶囊”事件的影响正在过去。今年4、5月份以来的“毒胶囊”事件对公司复方血栓通胶囊的销售带来一定影响,而去年复方血栓通胶囊收入超过3.5亿元,占公司总收入的近50%。复方血栓通胶囊是公司省外销售的主打产品,今年上半年公司省外销售收入仅同比增长18.2%,远低于去年全年37.8%的增速。 从Q3情况来看,收入、净利润分别同比增长19%和24.5%,较Q2的14.8%和1.8%已有明显提升,符合我们在中报点评中的判断:“毒胶囊”事件的不利影响开始过去,下半年公司胶囊产品的销售将恢复正常。
千金药业 医药生物 2012-10-30 12.32 -- -- 12.90 4.71%
12.98 5.36%
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公司公布3季报:收入、净利润同比增20%、44%略超预期,EPS0.27元。Q3单季度净利润增长99%主要是因为投资收益影响。主业4季度加速及湘江药业主要在4季度体现,维持预计全年主业EPS0.4元的预测和“强烈推荐-A”评级。 3季报业绩略超预期:3季报分别实现收入、净利润10.43亿元和8184万元,同比分别增长20%和44.1%,实现EPS0.27元,略超我们3季报业绩前瞻中净利润同比增长40%、EPS0.26元的预期。今年前3季度投资收益1467万元,去年同期亏损745万元,剔除投资收益以后,主业营业利润同比增长约5%,贡献EPS约0.23元。每股经营净现金达0.22元。整体毛利率下降1.6个百分点,主要是因为商业收入增速较快,主营千金系列的母公司毛利率同比提升3.6个百分点。子公司湘江药业前3季度稳定增长,利润主要在4季度体现(前三季度合并报表少数股东损益仅有68万元,表明51%股权的湘江药业利润暂未体现)。 Q3受投资收益影响单季度实现高增长:Q3净利润同比增长99.4%,实现EPS0.06元,主要是3季度投资亏损同比减少731万元,剔除投资收益影响,Q3单季度主业营业利润同比增长约17%。增速较Q1、Q2单季度均有明显提升,主要是千金片OTC品规调整的完成以及基药市场的开拓。 分产品来看:主营千金系列的母公司实现收入4.58亿元,同比增长8.7%,其中Q3收入同比增长10.6%。预计千金片、千金胶囊收入同比分别增长约5%、17%。基药市场的千金片及千金胶囊均保持高速增长,主要是由于基药的覆盖范围同比大幅增加,预计全年基药市场收入同比增长超过100%。 千金片OTC品规调整完成,胶囊事件影响弱化,预计母公司4季度快速增长:公司年初以来将OTC品规由72片调整为108片,由于需要消化原先渠道72片的库存,因此Q1千金片整体发货下滑10%,但Q2后已基本完成调整,预计千金片增速将提升;千金胶囊Q2小幅受到“胶囊事件”影响,但上半年仍保持15%增速,3季度有所提升,预计4季度将继续提升。 业绩预测与投资评级:预计12~14年净利润(只考虑主业贡献)同比分别增长45%(主业增长32%)、23%、22%,实现EPS0.4元、0.49元和0.59元。公司是我们看好的基本药物制度受益品种之一,有一定弹性,当前股价对应2012年预测PE32倍,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险是基本药物制度推进低于预期。
天士力 医药生物 2012-10-30 25.51 -- -- 26.56 4.12%
29.45 15.44%
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12年前三季度业绩基本符合预期,主业净利增38%:实现收入、净利润64.6亿元、6.25亿元,同比增长35.8%、19.5%(扣非38.2%),实现EPS1.21元(扣非1.19元),基本符合我们三季报业绩前瞻预期(主业增40%,EPS1.20元)。 由于11年上半年出售天津商汇4.35%股权获得7378万元投资收益,孙公司获得财政补贴3334万元,表观同比增速不高,但是剔除非经常性损益后的净利润6.24亿,同比增长38.16%,实现EPS1.19元,每股经营净现金0.78元。公司中药材种植基地供应主要原材料,成本相对可控,整体毛利率同比略升0.7个百分点。整体营业费率、财务费率及同比分别略升0.4个、0.2个百分点,管理费率略降0.6个百分点。 分产品看,丹滴保持快速增长,二线品种持续放量:预计工业、商业实现收入同比分别增长约37%、35%。公司积极布局基药,随着12年各省基药政策的执行落地,基本药物实施范围的扩大,以及FDA带动医院销售,预计前三季度丹参滴丸同比增长近20%;养血清脑、水林佳收入同比增长超40%、40%,益气复脉预计增长近翻番,其他二线品种均保持快速增长。 丹滴FDAⅢ期于今年9月已经启动:公司预计在9个国家100多个临床中心进行,整个Ⅲ期全过程大概需历时36个月左右,1700个病例(按之前的标准需要3000个病例),分三组,将缩短Ⅲ期完成时间和费用。2012年9月已经开始有病人正式入组,我们预计对国内临床的丹滴学术推广将产生积极影响。 维持“强烈推荐-A”投资评级:维持12~14年净利润增长25%(主业增40%)、28%、24%,实现EPS1.48、1.89、2.35元,对应PE35、27、22倍。
康缘药业 医药生物 2012-10-30 20.68 -- -- 22.68 9.67%
25.07 21.23%
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2012年前三季度扣非后净利润同比增长32.5%,现金流大幅好转。2012年1~9月公司实现收入13.65亿元,同比增长17.8%,去年8月公司出售康嘉贸易股权,合并报表范围发生变化;净利润1.84亿元,EPS0.44元,同比增长13.3%,符合预期;扣非后净利润1.93亿元,同比增长32.5%,原因在于:(1)3月底公告终止实施股权激励计划并回购股票后,2381.94万元的股权激励费用全部在1季度摊销并计入非经常性损益和管理费用(参见表1);(2)收到政府补助1450万元,而去年同期为2041万元。1~9月经营性现金流9549万元,相比去年同期的-3259万元大幅好转。 第三季度收入增长加快。2012年Q3实现收入5.31亿元,同比增长25.8%,高于Q1的9.2%和Q2的16.8%;净利润0.81亿元,同比增长22.6%,Q1~Q3的净利润增速均保持在20%以上(扣除股权激励费,参见表3)。由于高毛利产品热毒宁的持续放量,前三季度毛利率达到75.2%,同比提高3.6个pp。 热毒宁注射液高速增长,营销改革初见成效。热毒宁注射液1~9月实现收入6.2亿元,同比增长90%;其中三季度收入2.6亿元,同比增长70%,环比增长26%。 增长原因在于医院覆盖面大幅提高、流感和手足口病的发病率上升、新进江苏和新疆基药增补目录以及国家的限抗政策。热毒宁1~9月收入已达到桂枝茯苓胶囊的3.5倍,占公司产品总收入的近50%。由于去年下半年热毒宁基数较高,我们判断热毒宁今年全年同比增长有望超过80%。公司从2011年10月开始扬子江模式引入销售体系,设立省公司并下属五个办事处,提高销售人员激励。 虽然上半年“毒胶囊”事件对公司胶囊产品的销售造成一定影响,收入同比下降16%,但三季度终端消化数据开始出现一定好转。 上调盈利预测,维持“审慎推荐-A”的投资评级。2011年10月开始,公司把扬子江模式引入销售体系,主要体现在销售人员激励方面。我们判断2012年全年仍是公司营销调整的时间,明年值得期待。热毒宁已取代桂枝茯苓胶囊成为公司第一大品种,2012年有望实现80%以上的高增长;主要中药材金银花、桃仁、茯苓、桂枝的价格在2012年继续下跌是大概率事件;新品种银杏内酯注射液有望于年内拿到新药证书和生产批件,明年开始销售。我们上调盈利预测:预计2012~2014年公司收入同比增长20%、30%和23%,净利润同比增长30%、27%和25%,实现EPS0.57元、0.73元、0.91元,当前股价对应PE分别为37倍、29倍和23倍,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:营销调整低于预期效果、应收账款占比过高和国家医保控费。
东富龙 机械行业 2012-10-29 27.89 -- -- 30.90 10.79%
32.43 16.28%
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3季报业绩略超我们3季报前瞻预期:3季报分别实现收入、净利润5.45亿元和1.71亿元,同比分别11.9%、17.3%,实现EPS 0.82元,略超我们3季报业绩前瞻净利润增长12%、EPS 0.79元的预期。考虑去年同期实际所得税率为25%,调整税率后实际利润略有增长。每股经营净现金高达1.1元,主要是由于预收账款的快速增加。毛利率同比小幅下降0.2个百分点,其中3季度单季度下降2.8个百分点,我们认为主要是因为收入结构的变化:1、主营冻干系列的母公司3季度收入、毛利率基本持平;2、非母公司(合并报表-母公司)3季度收入3000万元,而上半年仅有600万元,这部分业务毛利率略低于冻干业务,是3季度毛利率下降的主要原因。出口海运费用、宣传费及差旅费有所增加,销售费率同比提升1.7个百分点;研发投入增加,管理费率同比提升1.9个百分点; 超募资金带来利息收入,财务费用-3565万元,期末货币资金18.4亿元,存货4.43亿元,较Q2期末增加7600万元(其中母公司增加5000万元)。 预收账款呈加速增长态势,预计新增订单加速获取:12年Q1、Q2、Q3末预收账款的期末数分别为4.94亿元、5.79亿元和6.94亿元,单季度预收账款的新增数量分别为7913万元、8504万元和1.15亿元(其中母公司6700万元、6711万元、1.25亿元)。预收款主要是在公司新增订单以及发货未确认时获得,我们判断公司3季度新增订单的获取数量环比有所增加。 单季度来看:3季度收入、净利润同比分别增长18.4%和3%,收入增速加快的主要原因是子公司的收入确认开始增加,按照“合并报表-母公司”口径测算,3季度子公司收入约3000万元,而上半年仅有600万元,符合我们中报“子公司3季度开始贡献的判断”,但由于运行初期子公司各项费用较高,利润贡献并不明显。净利润增速较慢是因为主营冻干系列的母公司3季度收入基本持平,3季度收入增速慢预计主要和11年中期前后新增订单数量较少有关。 12年冻干订单有望超预期,我们对13年订单也不悲观:根据公司半年报披露数据,截止2012年6月19日,国家食品药品监督管理局药品认证管理中心药品GMP 认证审查公示17批,已通过新版GMP 认证的企业共124家。而新版GMP 要求血液制品、疫苗、注射剂等1200家无菌药品生产企业,国家法规要求2013年12月31日前通过认证。随着大限临近,2012年上半年正处于无菌制药企业实施改造、新建无菌车间的高峰期,为整个制药装备行业带来更多的机会。我们预计12年订单增速有望超过50%,为13年的高增长奠定基础。同时我们判断改造的订单并不会在12年一次性集中释放,我们对13年冻干的新增订单并不悲观。 市场过分关注冻干,而忽略了公司的战略延伸:近年GMP 改造将带来增长小高峰。但长远,公司占据高端的冻干领域制高点,利用超募资金的先发优势,通过收购、合资及研发等多种方式向冻干工程、可最终灭菌无菌注射剂、其他装备领域发展,并向全球扩张,打造综合性、全球化的药机装备生产企业。 维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:维持预计12~14年EPS 1.30元、1.86元和2.33元,同比增长25%、43%和25%。公司在技术、性价比、市场品牌、销售网络、客户服务等方面的具有竞争优势,上市募集资金后积极拓展产业的先发优势,未来通过内生性研发及外生式合资、并购发展,有望成为国内的制药装备行业的龙头。当前股价对应13年预测PE 16倍,维持“强烈推荐-A”评级。 主要不确定因素:原材料价格波动;竞争对手的恶性竞争。
上海莱士 医药生物 2012-10-29 13.03 -- -- 14.34 10.05%
16.21 24.41%
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公司公布3季报:前3季度收入4.2亿元,净利1.42亿,同比分别增长10.12%、2.17%,EPS0.29元,符合我们3季报前瞻预期(0.30元)。公司预增全年业绩增0~30%,政策预期增强,上海莱士浆站资源和血浆综合利用能力位居行业前列,浆量提升取得成效,预计12-14年EPS0.44、0.49、0.54元,对应PE29、26、24倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 前3季度业绩增长符合预期。前3季度收入4.2亿元,净利1.42亿,同比分别增长10.12%、2.17%,EPS0.29元,符合我们3季报前瞻预期(0.30元)。 其中第三季度收入、净利分别增17.8%、26.4%,预计为公司产品放量(纤维蛋白粘合剂超预期)、合同确认收入所致。毛利率略提升0.9个百分点至59.4%,预计为纤维蛋白粘合剂毛利率推高;期间费用率提升5个百分点至19.1%,其中管理费用率提升3.5个百分点,主要是职工薪酬和研发费用增长所致;销售费用提升1个百分点,主要是职工薪酬和推广费用增加。 浆量提升取得成效,前7月静丙批签发增长明显。2012年提高献浆员营养费后,采浆量取得显著提升。2012年上半年采浆量达到181.49吨,较去年同期增长27%。公司在海南的三个浆站中:琼中浆站11年10月已开采,白沙浆站12年6月20日正式采浆,未来也将逐步提升公司浆量。1-7月份,公司白蛋白批签发36.66万瓶(10g/瓶)同比降7.9%,静丙批签发19.98万瓶,同比增19%,人纤维蛋白原批签发4.03万瓶,同比增25.6%。 10月16日《血制品行业深度报告-期待政策落地,新浆站获批预期升温》:“十二五倍增计划”带来新的行业性机会,同时,我们认为未来几年静丙和凝血因子的消费比例持续上升,关注产品结构优势的龙头企业,如华兰生物、上海莱士。长期来看行业集中度提高趋势不可避免,关注资金、规模、技术、管理优势的龙头企业。推荐华兰生物、上海莱士,以及规模较小,浆量有弹性的博雅生物。 维持“审慎推荐-A”投资评级:政策预期增强,上海莱士浆站资源和血浆综合利用能力位居行业前列,浆量提升取得成效,预计12-14年EPS0.44、0.49、0.54元,对应PE29、26、24倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。风险提示:血浆成本提升、采浆量低于预期。
恩华药业 医药生物 2012-10-29 19.18 -- -- 20.05 4.54%
21.41 11.63%
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公司公布12年3季报:收入、净利润同比分别增长25%、33%,实现EPS0.5元符合预期。预计工业、商业收入同比增长约22%、26%。产品梯队完善,储备产品将陆续获批,维持预计12年净利润同比增长35%和“强烈推荐-A”评级。 3季报业绩符合预期:3季度实现收入14.77亿元,同比增长24.5%,净利润1.16亿元,同比增长33.3%,实现EPS0.5元,基本符合我们3季报业绩前瞻净利润同比增长35%的预期。商业增速较快,毛利率同比小幅下降0.3个百分点,营业费率、管理费率下降0.3个、0.2个百分点,管理费率和财务费率同比持平。12年年报净利润预增20~50%,对应EPS0.54元~0.68元。 分产品来看:预计工业、商业前三季度收入同比分别增长约22%、26%,工业方面:麻醉类、精神类前三季度收入同比分别增长约25%和20%,主要产品力月西、福尔利和利培酮预计同比分别增长约18%、32%、20%。预计齐拉西酮、盐酸丁螺环酮增速较快,同比增长约45%、50%;氟马西尼预计同比增长约30%,今年新上市的右美托米啶、芬太尼也略有销售贡献。 产品线丰富:右美托米啶今年开始上市销售、芬太尼也于4月份已经上市销售,但由于今年各省招标进度较慢,产品销售上规模需要一定时间;丙泊酚4月份获批,我们看好该产品的市场潜力;其他储备产品包括阿立哌唑、埃他卡林、普瑞巴林等。 我们认为现有产品支撑公司业绩保持较快增长:国家加大基层医疗投入,同时医保覆盖范围、力度提升,未来麻醉手术量将保持较快增长。公司在保持二三线城市区域优势的同时,对重点一线城市销售进行分线管理,我们认为公司现有产品将支撑公司保持较快增长。 业绩预测与投资评级:预计12~14年实现EPS0.61元、0.79元和1.01元,同比增长35%、30%和28%。当前股价对应12年预测PE44倍,估值不低,但公司所属中枢神经系统用药市场空间大、进入壁垒高,随着重磅储备品陆续获批,收入和利润都将出现台阶式增长,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险是新产品的获批低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名