CF光刻胶有望首家国产化,将受益于下游液晶面板厂商为降低成本而主动进行的进口替代。公司2014年1月股东会通过了非公开发行股票预案,募集资金投向之一为1500吨平板显示彩色滤光膜材料产业化项目,现与下游客户进行合作能够更清晰把握市场需求,加快量产进度。CF光刻胶是主流生产CF工艺所需的主要原材料,目前生产被外资所垄断,公司量产后将受益于国内下游液晶面板厂商为降低成本而主动进行的进口替代。目前市场容量约1.5万吨,进口CF光刻胶为75美元/kg,毛利率高达70%,未来公司凭借价格优势将会逐渐占据更多市场。 原有业务经过多年客户导入,有望爆发。公司原有业务经过多年发展后技术更成熟,我们预计单晶产品有望突破;农药中间体也在经历客户培育期后有望爆发。公司有机氟技术突出,形成了芳香族含氟产品的完整生产链,所生产医药中间体下游用于心血管类、糖尿病类、精神类和抗病毒类等药物。拟募投的30亿片出口制剂基地产品也多围绕公司技术强项,为原有业务向下游的拓展。 股权激励显示管理层对公司未来发展信心。公司14年1月推出限制性股票激励计划,拟向公司管理层和骨干人员激励总计480万股公司股票,解锁条件分别为公司14-16年收入分别不低于10.5、12.6和15.1亿元,且公司14-16年净利润不低于7721、9008和10295万元。16年净利润较12年增长60%以上,显示管理层对公司未来发展信心。 公司未来几年业绩增长相对确定,建议买入。我们预计公司13-15年EPS分别为0.14、0.33和0.63元,CF光刻胶业务将受益于国内下游液晶面板厂商为降低成本而主动进行的进口替代,建议买入。

投资要点: 康得新披露 13年业绩快报和一季度预告。13年收入31.93亿元,同比增长42.9%;归属母公司利润6.72亿元,同比增长58.97%;14年一季度预计实现归属母公司净利润 .报告摘要: 年报基本符合预期,一季报超市场预期但符合我们预期。13年公司EPS 为0.72,较我们预期的0.74略低,主要原因为四季度新产能释放的进度晚于此前预期。由于中低端光学膜之前遭遇降价,市场对公司14年的业绩增长非常悲观,造成前期股价大跌。我们认为中低端光学膜虽有降价压力,但是公司较之前增加了UV 固化粘合剂和光学基膜等原料的配套,通过完善纵向产业链来消化降价压力。此外,公司在高端光学膜领域也实现了部分品种的突破,可以通过产品结构的改善来维持公司高毛利率。从公司一季度业绩来看,部分产品降价并没有对公司的业绩增长造成太大压力。考虑到一季度是预涂膜行业的淡季,同时公司的光学膜产能目前仍处于爬坡期,一季度业绩将是14年的业绩低点,之后三个季度的业绩将逐季提升。 预计光学膜将满产。公司目前已经为京东方、TCL、群创光电、冠捷科技等大客户进行了量产供货,三星、LG、友达等客户的量产供货突破在即,我们认为公司三季度实现光学膜产能满产是大概率事件。 窗膜销量放大,成为利润增长点。非显示领域用光学膜是蓝海市场,车窗膜便是其中一个重要领域。公司于13年9月通过收购康润窗膜切入该市场,依托康润窗膜强大的营销渠道,公司的窗膜销量正在逐步放大,预计14年将成为公司重要的利润增长点。 大股东做新材料孵化,上市公司做产业化。公司立志成为中国的3M,大股东利用股权质押的资金在康得集团进行新材料产业的孵化,待时机成熟后会转移到上市公司来产业化。 建议买入,目标价30元。股权激励行权和大股东增持均在25元左右,体现管理层对未来的强大信心,预计公司未来三年业绩仍可保持45%以上的复合增长,建议买入,目标价30元,对应14年不足30倍PE。07亿元,同比增长55%-60%。

成立香港子公司,为海外业务提供更有力支持。公司出资100 万美元成立香港子公司主要是利用香港作为自由港的多方面优势,通过合理利用不同关税联盟的税率差来筹划进而降低海外业务收益的税率,自由的流通资金能为哈国石油技术服务业务进行物资贸易和技术贸易的配套。公司于13 年7 月在哈国设立了子公司,此次成立香港子公司支持哈国业务,我们认为未来哈国有望成为公司的重点发展区域,为未来提供新的利润增长点。 向创越能源集团有限公司非公开发行已完成,实际控制人及管理层认购体现对未来公司发展的信心。13 年12 月份公司完成了非公开发行股票计划,向创越能源集团非公开发行2013 万股,发行价格为11.10元,股票锁定期为三年。创越能源集团系公司控股股东、实际控制人秦勇所控制的企业;该企业由秦勇以及准油股份部分董事、监事、高级管理人员和员工出资设立,此次增发认购体现对公司发展信心。 由石油天然气开采服务业向深部资源勘探开采进军。公司前期公告与西南石油大学合作设立研究所,开展深层煤炭钻井开采技术研究。深层煤炭钻井开采是指深部资源开发,与世界矿业发达国家相比,我国大中型矿山的开采深度和勘查深度相对较浅,一般是到地下300-500米,矿山深部仍有很大的找矿空间,加强深部煤炭资源开发是保障我国能源安全的必然战略选择,而破解深部煤炭开发所遇到的一系列科学和技术问题、提高深部煤炭开采水平正成为我国矿业面临的重大课题。 主业稳定,哈国石油技术服务和深部煤炭资源开采有望提供增长点,隐型能源标的。公司主业稳定,多年来在能源领域积累了丰富的技术、市场渠道和客户资源。公司在香港设立子公司指向哈国石油技术服务业务,与西南石油大学合作设立研究所进军深部煤炭资源开采,二者有望成为公司未来收入和利润的重要增长点。我们看好公司未来发展,预计公司13-15 年EPS 分别为0.09,0.19 和0.32 元,暂给予增持评级,后续我们将持续跟踪公司的发展动态。

投资要点: 鼎龙股份发布13年业绩预告,预计全年归属于上市公司股东的净利润为7276-7909万元,同比增长15%-25%,业绩略低于预期。 报告摘要: 碳粉已经放量,电荷调节剂下半年下滑以及13年费用阶段性提升影响业绩。我们在12年初公司股价最底部全市场唯一推荐,过去两年年均复合收益率50%,短期表现虽不抢眼,但却是长跑冠军。公司13年业绩低于我们此前预测,总体原因:(1)新材料公司在初始放量是存在不确定性的,公司彩色碳粉13年为首年放量,低于我们此前400-500吨的预测值,但公司在13年底彩色碳粉月产销量到40吨的水平已实属不易。(2)13年碳粉开拓市场、收购兼并、股权激励等费用增加较多:增发与股权激励费用、项目投资的成本增加使得整体费用率上行,预计14年费用率会下行。(3)电荷调节剂CCA下滑对业绩带来较大影响,集中在3-4季度,主要是量的下滑(下游大客户退出的短期影响,还有日元贬值因素),但价格并未下跌,且公司1月份已开始对CCA市场进行维护和拓展,14年有望回升。 14年确定性高增长,新产品拓展或超预期。(1)碳粉在考虑国内市场和谨慎考虑国外市场,暂不考虑复印机领域和新客户情况下,我们预计碳粉14年将实现翻倍增长。(2)鼎龙收购名图和科力莱,未来两家对鼎龙碳粉的采购,将带来成本的下降、产品质量的提高,两家公司业绩很可能超预期,其中名图14年业绩承诺4800万元。(3)新产品的拓展从来没有停止,载体、光电材料等都将成为14年的超预期点。 公司高盈利能力、高壁垒和高成长性是给予高估值的核心,建议买入。 我们调整盈利预测,预计13-15年EPS分别为0.26、0.63和1.03元。 公司CCA和碳粉等产品、以及未来潜在的产品均为技术壁垒极高、市场空间大的电子化学产品,14年将进入业绩爆发增长阶段,未来两年业绩增长3倍,我们给予14年50倍PE,高盈利、高壁垒和高成长性是公司高估值的核心原因,维持“买入”评级和原有目标价。

三季度开始收入增加较快,四季度盈利显著改善。公司13 年单季度收入分别为6.0、8.5、9.6 和9.5 亿元,收入增速分别为-9%、3.8%、38.9%和22%,三季度开始公司收入增加较快。公司单季度EPS 分别为0.18、0.19、0.19 和0.29 元,四季度盈利显著改善,单季度增速近30%,盈利能力创历史新高。公司盈利改善来自核心的工业业务增长。 核心的工业业务收入增速逐季度加快,单季度工业收入创历史新高。 13 年一季度、上半年、前三季度和全年工业业务增速分别为10.8%、13.5%和17.1%和19.32%,增速逐渐加快。公司工业业务收入反应的是公司订单的执行结算情况,以此可以看出公司订单量稳步增长,核心业务在逐渐转好。 募投项目将逐步投产。13 年三季度末公司在建工程为11.9 亿元,台州联化募投的3 个项目于13 年底逐步投产,14 年中全部投产。盐城联化我们预计将在14 年中期逐步投产。 核心成长逻辑未变,未来仍将保持快速增长,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑在于,从事农药、医药中间体市场空间巨大且向国内转移的趋势依旧,公司是国内最具竞争优势的龙头企业,其未来订单储备丰厚,足以支撑未来3-5 年继续保持25%以上增速水平,随着公司募投项目产能逐步释放,未来公司业绩将呈现环比逐季改善,最差的时候已经过去。预计公司14-15 年EPS 为1.07 和1.40 元,未来仍将快速增长,维持买入评级。

投资要点: 14年Q4八角工业园逐步投产,万华将实现从原有单一MDI生产商向多元化化学品公司的转变,MDI业务稳定增长的同时,八角项目将长期提供增长点并打开成长空间。2014年对万华是一个新的起点。 报告摘要: MDI寡头合作下供给控制,周期性下降盈利稳定增长。从进入壁垒和规模经济性上MDI已经形成了现有玩家寡头垄断的市场,且供应体系稳固下产品盈利能力成为共同利益点,因此MDI行业未来供给将得到控制,体现为产能有序提升及开工率调节等。而在盈利能力稳定下万华充分占据MDI行业新增需求并保持整体业务的稳定增长。 八角工业园是转型的重要一步。作为综合性一体化大型项目,八角不亚于公司二次创业。从上游看打通LPG-丙烷链加强原料成本及补给优势,中游上聚醚多元醇及丙烯酸酯等与现有MDI配套,下游看抢占水性涂料树脂和SAP等高端领域。我们预计建成投产后,项目有望新增营业收入180亿元,净利润空间21亿元,再造万华的同时为公司更长远的布局打开成长空间。 万华不只是MDI,八角园将是公司优势的集中体现。从上游丙烷脱氢到下游SAP、水性涂料树脂等高端产品的生产,同时在ADI、TDI、聚碳酸酯、MMA等产品上的储备,万华的技术优势将显著发挥。同时万华成本优势将体现在天然花岗岩洞窟、近距离深水码头、丙烯副产氢气综合利用生产苯胺,LPG中C4异构化生产MTBE以及一体化带来的运输成本和公用工程等,年成本降低近10亿元。 再造万华逐步浮现,建议买入,12个月目标价28元。作为中国最优秀的化工企业之一,万华人在研发、制造、战略、管理等能力有目共睹,我们看好万华的转型并成为国际化学品巨头企业。我们预计公司13-15年EPS分别为1.41、1.73和2.50元,建议买入,目标价28元。

产能利用率逐季度提升,下半年有望满产满销。公司目前已经为京东方、TCL、群创光电、冠捷科技等大客户进行了量产供货,三星、LG、友达等客户的量产供货突破在即,这为公司2亿平米光学膜产能的释放奠定了坚实的客户基础。考虑到客户的采购量是逐步放大的,预计14年公司的产能利用率将逐季提升,下半年有望实现满产满销。 产品结构改善,维持高毛利。中低端光学膜虽有降价压力,但是公司较之前增加了UV固化粘合剂和光学基膜等原料的配套,通过完善纵向产业链来消化降价压力。另外,公司在高端光学膜领域也实现了部分品种的突破,可以通过产品结构的改善来维持公司高毛利率 窗膜销量放大,成为利润增长点。非显示领域用光学膜是蓝海市场,车窗膜便是其中一个重要领域。公司于13年9月通过收购康润窗膜切入该市场,依托康润窗膜强大的营销渠道,公司的窗膜销量正在逐步放大,预计14年将成为公司重要的利润增长点 股权激励和大股东增持25元,体现对未来信心。大股东利用股权质押的资金在康得集团进行新材料产业的孵化,待时机成熟后会转移到上市公司来产业化。我们认为其中不乏与光学膜一个量级的产品。公司股权激励和大股东增持价在25元左右,体现对股价未来信心。 不断打破外资垄断,实现进口替代。公司立志成为中国的3M,我们认为康得新的潜力很大。因为康得新的管理层具备企业家精神且执行力非常强,依靠资本市场的资金支持,公司可以把实现技术、人才和资本的完美整合,不断打破外资垄断,实现进口替代。 建议买入,目标价30元。3M目前是900亿美金的市值,13年PE20倍。康得新目前是200亿人民币的市值,14年PE19倍。考虑到康得新14-15年仍可保持45%以上的业绩复合增长,目前股价被低估,按照14年30倍PE,目标价30元以上,建议买入。

投资要点: 沙隆达A发布2013年度业绩预告,公司全年实现归属于上市公司股东的净利润为3.11-3.42亿元,折合EPS为0.52-0.58元,公司业绩同比12年增长200-230%。 报告摘要: 业绩业绩符合预期,四季度单季度业绩同比、环比均大幅度改善。公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.92亿元,四季度单季度为1.19-1.50亿元,单季度EPS为0.20-0.26元,四季度业绩同比、环比均大幅度改善。四季度公司吡啶项目顺利投产,百草枯、精胺和乙酰甲胺磷等产品价格持续上涨,几方面的因素使得公司净利润大幅度增长。 百草枯产业链一方面受益于吡啶反倾销,一方面受益于政策对新增供给的禁止。过去两年百草枯产能基本没有增长,但需求每年维持两位数增速,目前国内又禁止新增产能,供需矛盾使得未来价格仍将继续上涨。吡啶反倾销的终裁也对百草枯价格起到成本推动作用,公司吡啶项目已经顺利投产,未来将在产业链一体化中受益。 我们看好14年精胺-乙酰甲胺磷产业链。供给端过去两年间印度环保政策逐渐严厉,乙酰甲胺磷部分产能退出;需求端巴西甲胺磷被禁用后退出,增加了乙酰甲胺磷需求量。国际需求转向中国采购乙酰甲胺磷原药,13年前10月累计出口同比增长16%。而目前国内产能已基本处于供需平衡点的临界状态,我们认为未来在需求增长的传导过程中,供不应求将会使得产品价格大幅上涨,产业链盈利提升。目前乙酰甲胺磷单一生产环节盈利并不强,其他公司无扩产动力,但公司产能全球最大,盐、电和原材料精胺配套等方面使得吨成本较同行低5000元左右,具有扩产能力,未来将产能从1.5万吨扩张至2万吨。 公司整体盈利向好趋势仍然存在,建议买入。我们认为目前公司整体盈利向好的趋势依然存在,预计公司13-15年EPS分别为0.56、1.26和1.53元,建议买入,目标价15元。

尿素景气提升、低成本气源保障以及绵阳工业园区投产将保障公司业绩大幅增长。首先公司主营60%收入以上来自于尿素,经历2年行业景气底部后我们预计14年尿素在供给端气头限产而需求端在出口关税下降导致需求提升的趋势下景气有望向上改善。其次公司作为中石化唯一的气头化肥企业,在气源供应及成本领先上具有较大的优势。 此外公司绵阳工业园区硝基复合肥项目等投产下将再添业绩增长动力。因此我们认为14年公司业绩将大幅改善,股价安全边际较高。 国四或从故事走向现实,车用尿素空间显现。据我们对威孚等上游的调研,目前车用尿素的消耗设备即SCR系统订单在13年11-12月开始放量,14年保守估计同比会有4-5倍的增长,国四柴油车全面施行已逐步从故事走向现实。考虑到目前地方政府日益加大的环保治理压力以及车用尿素的节油效果,我们预计其需求也可能逐步进入放量期。公司作为国内最具备渠道和生产优势的供应商,其产能已完全准备就绪,未来将明显受益于国四政策的推出,业绩及估值有望双提升。 LNG逐步走近,14年或将开始预期。作为中石化旗下较早介入LNG液化站建设的子公司,目前在建两个100万方/天液化站。其中阆中项目预计15年年中投产,巴中项目16年投产。此外公司积极开拓下游加气站等领域,如合资成立阆中双瑞等,为未来销售端打下基础。 转型红利将开始释放,建议投资者重点关注。作为中石化旗下最优秀的化肥企业,美丰不断转型发展。其转型方向符合国家政策趋势,公司在大股东等支持下拥有不可复制的优势,并且其拥有一支能干事的管理团队,我们持续看好公司未来2-3年的发展空间,特别是14年有望进入转型预期逐步兑现的关键时点,建议投资者重点关注。

投资要点: 鼎龙股份发布公告称全资子公司珠海名图以自有资金3627 万元取得珠海市科力莱科技有限公司39%股权,对方业绩承诺为科力莱13-15年净利润不低于1650、2000 和2500 万元,当13 年达到业绩承诺时珠海名图将可以再次取得科力莱12%股权,进而成为科力莱控股方。 报告摘要: 科力莱科技主要从事高品质再生及兼容彩色激光硒鼓的研发、生产及销售。科力莱科技成立于2001 年,主要从事高品质再生及兼容彩色激光硒鼓(卡匣)的研发、生产及销售,具备完善、稳定的回收渠道和空壳资源供应链,产品覆盖三星、利盟、惠普、爱普生、兄弟、施乐、戴尔等众多市场知名品牌打印机的几百种产品型号。 收购意义1:获得硒鼓空壳进口资质。再生彩色激光硒鼓行业的瓶颈主要在于硒鼓空壳资源有限,国家对空壳进口的监管采取配额管理。 科力莱是国内十几家规模超过亿元的打印耗材生产商,也是国内六家具有硒鼓空壳进口资质的企业之一,获得科力莱股权为公司未来向渠道和品牌拓展进一步夯实了基础。 收购意义2:凸显公司行业主导地位。按照披露业绩计算,预计收购对应2013 年PE 仅为5-6 倍,凸显了公司在行业的主导地位,我们预计公司未来仍将继续与国内外优质企业进行合作,实现强强联合。 收购意义3:未来做强做大的确定性更高。此次投资作为公司整合彩色聚合碳粉下游资源的一部分,可以使得公司更贴近打印机及各种机型市场对彩色碳粉性能的差异化需求,丰富公司产品结构,提高成长空间。整合科力莱后,公司将成为国内前三大打印耗材生产企业,并且公司具备产业链最为核心的彩色碳粉技术,未来做强做大的确定性更高。 维持买入评级,目标价30 元。暂不考虑未来的新产品和产业链整合对业绩的贡献,我们预计13~15 年EPS 分别为0.31、0.75 和1.24 元,公司是化工新材料领域稀缺的大行业、高技术壁垒、高成长性品种,维持“买入”评级,目标价30 元。

公司是表面活性剂细分领域的龙头企业。公司主要经营AES、MBS等天然油脂表面活性剂,AES上游终端原材料是棕榈仁油和椰子油,MBS上游终端原材料是棕榈油。AES是公司表面活性剂收入和利润主要来源,占公司表面活性剂70%左右收入。而MES是一个新品种,跟AES相比,性价比更高,主要是原材料价格更便宜。但这两年来,因为上游原材料的价差在缩小,MES的性价比优势体现不突出,所以市场进展低于公司预期。目前公司主要盈利来源于AES,这个产品国内需求60万吨,每年10%增长,目前行业产能较大,存在一定的过剩。 公司盈利从二、三季度逐渐回升,未来仍需观察原材料价格波动。公司表面活性剂业务属于加工型行业,通常需要有1.5个月左右的原料库存,考虑到其原材料波动性较强,因此对盈利上也会造成一定影响。12年棕榈油价格下跌并影响公司产品价格走低,导致毛利率和业绩的大幅下降。今年二季度以来其原料脂肪醇从底部回升(5月份为1万元/吨,现在约在1.35-1.4万元/吨),导致二三季度净利润显著上升,四季度看原料价格微跌,整体盈利情况应能维持稳定,后续仍需观察原料价格波动。 检测业务有望成为新增亮点。公司改制时同时接收了浙江公正检验中心65%的股权,为浙江省主要的法定化工、食品、农产品检测机构。虽然收入占比不大但毛利率在60%以上,12年该公司收入/净利润已超过3000/1000万元。食品检测等具有较高的资质壁垒,目前浙江省仅有2-3家检测机构且公司侧重日化和食品领域检测。随着食品安全审查日益严格,检测的品种和数量大量增加,公司新建的临安厂区13年年底建成,14年配套研发,将打开成长空间,预计未来几年收入和利润将出现大幅度的增长。 主营业务盈利有所复苏,检测业务新增亮点,给予“增持”评级。公司12年至今年上半年盈利处于底部区域,二三季度盈利随原材料和产品价格回升而逐步好转,去年收购的杭州油化在公司改造下亏损已明显下降,预计将逐步实现扭亏为盈。同时检测业务厂区及配套投入加大后,未来发展空间进一步提升。 风险提示:原材料及产品价格下跌、行业竞争加剧。

PE 管道业务仍将有较高增速。公司管材产能约为9 万吨。过去几年来PE 管道年均增速约在20%, PE 管道将受益于国家天然气管道的大规模铺设,我们预计未来几年燃气管道行业每年仍有20%的需求增速。公司PE 管道在给水市场的占比为20%,未来也将逐步提升。定价方面,公司产品跟随主要原材料PE 价格而变动,因此能够维持相对稳定盈利水平。 BOPA 需求将稳定增长。公司是国内第一家自主研发成功生产BOPA薄膜同步双向拉伸工艺的企业,目前BOPA 产能2.5 万吨。BOPA 下游主要为医药、食品等消费领域,消费属性决定了产品受经济波动影响小。 锂电隔膜业务有望爆发式增长。我们认为公司爆发式增长点将主要来自锂电隔膜产品,12 年公司销量为600 万平,预计13 年销量有望达到1300 万平,14 年预计销量在2500 万平以上,基本为每年翻倍。 目前锂电隔膜已经进入比亚迪供应链,未来随着特斯拉电动车在国内的批量供应,国内28 个城市试点发展电动车会带来全国销量从13年1 万辆到14 年2-3 万辆以上的翻倍增长。 公司PE 管道、BOPA 业务发展稳定,锂电隔膜有望爆发式增长,收购终止不改基本面向好预期,维持公司买入评级。我们预计公司13-15年EPS 分别为0.45、0.59 和0.76 元,锂电隔膜放量将会对公司估值和业绩形成双击,维持公司买入评级。

公司一体化程度高,硫酸阶梯利用,经富集后通过氨中和进入MVR系统,大幅减少废水和固废。中间体环节,公司的优势在于间苯二胺、还原物和间苯二酚生产的一体化,三者均需要使用硫酸提供酸性环境,且是递减的,硫酸可以阶梯使用。染料环节,每吨染料滤饼洗涤时产生50-100 吨2-3%的稀硫酸废液,公司具备将低浓度酸富集到高浓度的能力,富集后经过氨中和进入到MVR 系统,得到硫酸铵产品的同时将蒸馏水循环利用。而不具备富集能力和MVR 系统的其他企业污水处理能力差,部分企业使用石灰进行中和,对比之下,公司减少了70%的废水和90%的固废。由于废水中化学物成分复杂,公司此套处理装置研发花费了3 年时间,其他企业短期内难以复制。 产业链一体化的另外一个优势就是废物综合利用,经济且环保。公司新增1 万吨H 酸产能将联产1.2 万吨萘系异构体,萘系异构体可以用于生产减水剂和分散剂。无配套实力企业只能将联产物随废水排放,污染环境,公司配套新增10 万吨减水剂,对联产物的废物利用不但经济而且环保。 高含盐量下的耦合反应体系是公司环保实力的核心之一。每吨废水处理需要耗电45 度,每吨染料滤饼对应产生50-100 吨硫酸含量为2-3%的废水,直接进行处理难度大。公司通过套用在高含盐量下的耦合反应体系将硫酸浓度富集到13-15%后进行氨中和,进入MVR 系统。 高含盐量下的耦合体系是处理过程的核心,直接降低了处理废水量。 持续看好浙江龙盛,建议买入。我们预计公司13-15 年EPS 为0.94、2.02 和2.41 元,不考虑出售PE 项目股权,14 年现金流50 亿元以上,极其充裕。公司合理市值300 亿元,建议买入,目标价20 元。

进军天然气行业,区域垄断性使得盈利能力强且稳定。根据我们了解,华通新能源为民营天然气企业,属于小城市燃气运营商。天然气公司分为三级,一级为批发商为中石油和中石化等,二级批发商是省级天然气运营公司,华通为是三级批发商,负责城市居民、工业用户管道和加气站的建设及天然气供应。天然气的区域垄断使得其盈利能力强且稳定,预计每个项目净利润至少在3000万元以上。华通新能源在全国八个省市有项目,但其资金实力较差,因此谋求和公司的合作。 新疆炼化项目标志公司向上游能源挺近,填补新疆及周边沥青供给缺口。新疆宝利石化项目公司股权占比80%,规划炼制200万吨重质原油,根据我们测算,预计能生产100万吨重交石油沥青和70-80万吨燃料油;按照当地沥青价格5000元/吨,燃料油价格4500元/吨,我们预计收入83亿元,保守测算净利润5亿元,但重质原油的具体量要看和中石油的谈判结果。项目进展是目前需要等自治区审批,预计13年底拿到批文,之后到发改委报备。项目规划总投资17亿元,固定资产投资预计10亿元,运输直接通过南疆铁路,运力不是问题。 克拉玛依沥青产能70万吨,新疆省内需求量超过100万吨,加上周边西藏、甘肃和青海等省份沥青需求量超过200万吨,公司项目正好弥补剩余100万吨沥青的供给缺口。 公司未来将形成沥青和油气的双主业模式,其中油气业务将有望带来公司15年业绩爆发式增长,首次覆盖给予“增持”评级。我们认为,公司未来将形成沥青和油气的双主业模式,天然气的试水为公司打开成长空间。我们预计公司13-15年EPS分别为0.20、0.28和0.69元,公司14、15年业绩进入高速增长通道,建议投资者逢低关注。

投资要点: 红太阳发布2013年三季报,1-9月公司收入48.99亿元、同比增长1.41%,归属于上市公司股东的净利润为2.64亿元、同比增长21.7%,EPS为0.52元;第三季度收入16.11亿元、同比增长1%,归属于上市公司股东的净利润为1亿元、同比32.06%,EPS为0.20元。公司同时公告同意子公司华歌生物吸收合并重庆红太阳。 报告摘要: 业绩符合预期。公司单季度盈利1亿元,同比增长32%,环比增长2.6%。但扣除补贴等营业外因素对公司影响,公司经营活动净收益同比增长25.9%,环比增长21.1%。我们认为由于公司部分百草枯产品采用长单销售模式,长单签订周期一季度到一年不等,签订价格低于目前百草枯市场价导致三季度业绩提升不明显。 预计公司四季度业绩会有所改善。百草枯在年初、6月底、9月底和10月底市场价格分别为1.6、2.1、2.7和3万元/吨,且价格多为8月中旬后开始上涨,三季度受益时间相对较短,预计未来随着公司长单到期后的重新签订,公司业绩将会有所改善。 我们认为未来百草枯将走出独立于吡啶的涨价行情。过去两年百草枯产能基本没有增长,但需求每年维持两位数增速,供需矛盾使得13年价格开始逐渐上涨。目前国内禁止新增产能,未来供需会更加失衡。虽然吡啶价格有所回落,但百草枯国内供给减少20%、而需求稳定增长,我们认为未来百草枯将走出独立于吡啶的涨价行情,后续42%百草枯价格超过3万元/吨是大概率事件。 百草枯行业向好趋势仍然存在,建议买入。我们认为目前百草枯行业向好的趋势依然存在,维持买入评级,预计公司13-15年EPS分别为0.89、1.35和1.70元。