事件: 公司前三季度盈利1654万,同比下降13.47%。前三季度收入4.25亿元,同比下降8.75%。 主要观点: 1、 三季报业绩下降符合预期,特高压进度符合预期,将助推明年业绩反转 公司前三季度盈利1654万,同比增长下降13.47%,符合公司半年报的预期,符合我们预期。利润下降的原因是2014年之前特高压审批进度滞后,导致2014年投资滞后,同时市场竞争激烈。公司预计2014年全年利润变动幅度为-34.52%至-1.78%,为2000万元-3000万元。 2、 今明年两年保守将开工四交六直共十个特高压工程,国网公司还将于2018年底前建成另外的“五交五直”十个特高压 今年以来,特高压首次获得国务院总理、国家主席、能源局、地方政府、电网公司共同推动。今明年开工的十个特高压中,锡盟-山东、宁东-绍兴、淮南-南京-上海3个特高压工程已核准并开始设备采购;榆横—潍坊、蒙西-天津南、锡盟-江苏、上海庙-山东、山西-江苏5个特高压工程完成勘察设计采购;另外,酒泉-湖南特高压工程已获环保部认可,预计明年初核准;丽江-深圳特高压工程为南方电网的工程,最迟也将于明年核准。在此十个工程之外,国网公司还将于2018年底前建成准东-四川、蒙西-长沙等“五交五直”十个特高压工程。 3、 公司是特高压、非特高压瓷绝缘子龙头,复合绝缘子市场开拓顺利 在国家电网公司已完成的7个特高压工程中,大连电瓷公司特高压瓷绝缘子市场份额均排名第一,约占瓷绝缘子总量的40%,估计今明年核准的特高压工程累计中标金额将达11-15亿元,而过去四年平均每年特高压收入仅约1亿元。2014年1-9月,大连电瓷公司瓷绝缘子在国网四批输电线路瓷绝缘子招标(非特高压项目)中,所中标包数量排名第一。2014年1-9月,国网公司开展了四批输电线路复合绝缘子集中招标(非特高压项目),在四个批次中,大连电瓷公司均中标两个包。 4、 今年第一个特高压工程淮上特高压中标量取得突破,其中,交流特高压瓷绝缘子中标金额首次突破50%,首次中标特高压复合绝缘子 在今年第一个特高压工程淮上特高压招标中,公司市场份额获得突破。根据国家电网公司及大连电瓷公司公告,淮南-南京-上海交流特高压工程瓷绝缘子共4个标包,公司中标包1、包2,中标瓷绝缘子253734只,金额10784.94万元,占瓷绝缘子总中标金额的50%以上;淮南-南京-上海交流特高压工程复合绝缘子共5个标包,大连电瓷公司首次中标特高压复合绝缘子,金额为949.96万元,约占复合绝缘子总量的20%。以上中标金额合计为11734.90万元,占公司2013年度营业总收入的18.83%。淮上特高压铁塔与绝缘子招标时间差四个月,按此估计,宁东-绍兴特高压工程绝缘子有望于元旦到春节开始采购,锡盟-山东特高压工程绝缘子有望于春节前后开始采购,大幅提升明年收入。 5、 我国的特高压交、直流技术已达到了世界领先水平,大连电瓷出口市场前景光明 大连电瓷的绝缘子出口至印度、美国、俄罗斯等多个国家,并在三十多个国家建立了稳定的销售服务网络,客户优势明显。随着巴西、印度等国家建设特高压,随着大连电瓷公司其余主要出口国输电工程的发展,大连电瓷公司绝缘子的出口量也会随之增长。 6、 公司扩大产能,应对特高压机遇 2014年3月,公司投资收购福建闽清新百纳电瓷厂。将瓷绝缘子产能从4万多吨提升至接近7万吨,有效地保证了公司未来的产能。2014年初,公司复合绝缘子产能也大幅提升200%,达7500万吨。 7、 盈利预测与评级 预计公司2014-2016年EPS 分别为0.13元、0.4元、0.81元,对应估值分别为119倍、39倍、19倍。公司正步入特高压收入高峰和出口见底增长阶段,估值将有所提升,给予“买入”评级。 8、 风险提示 特高压线路核准及建设进度不达预期,电网反腐进一步加深,瓷绝缘子竞争对手增加

事件: 公司公告三季报,前三季度实现营收16.89亿,同比增长1.78%,归属上市公司股东净利润3366万元,同比增长41.77%。 点评: 三季报增长符合预期,高端特种焊材带动毛利润率大幅提升,公司盈利正步入快速增长期。公司主营产品焊条、焊丝的收入占公司总收入达90%以上,2014年前三季度收入与去年同期持平,但净利润增长超40%,主要原因是公司通过调整产品结构,在总产量没有增加的情况下加大高端特种焊材占比,毛利率大幅增长。普通焊条的售价一般为3000~4000元/吨,而特种焊条的价格可以达到几万到几十万每吨不等,利润率很高。近两年公司积极研发高端特种焊材品种,根据公告的经营目标测算,预计2014年全年增速将达到70-80%,公司盈利正步入快速增长期。 核岛用特种焊材技术通过鉴定,公司率先实现核岛主设备用焊材国产化,是最具业绩弹性的核电标的。公司与中广核工程有限公司、苏州热工研究院有限公司、北京科技大学合作研发的“核电站核岛主设备用关键焊接材料国产化研究”项目顺利通过焊接协会鉴定,部分产品已经达到甚至超过同类进口产品的水平,并开始在常规岛应用领域供货。公司“2.5万吨核电及军工焊接材料生产项目”被列入产业转型升级2014年中央预算内投资计划,将获得2014年中央投资计划资金1207万元。随着研发产品的陆续投产,公司将在国内同行中率先打破国外焊材供应商在我国核电焊材高端应用领域的垄断地位,受益于我国核电市场面临重启以及核电领域国产化进程加快的有利形势。 军工领域享技术和背景双重优势,受益于海军投资增加。近年来,地缘政治风险加大引发我国军方投资增加,尤其是在海军投资方面,自2012年第一艘航空母舰辽宁号正式入役,我国海军拉开快速发展序幕,新型舰船装备将进入生产的高峰期,海军舰艇投资未来有很大增长空间。公司生产的军工焊材产品处于国内领先地位,部分产品质量已经超过国外品牌,拥有技术优势。加之军工采购尽量青睐国内技术领先的龙头企业,同时作为焊材生产领域最大的国有企业,公司产品与国外厂商以及天津民营企业相比在军工应用领域更具背景优势。 超6亿元募投项目扩张高端产能,2015年投产带来15~16年业绩高增长。公司于今年2月实施了非公开发行股票方案,扣除发行费用后的募集资金净额为人民币6.42亿元,用于公司扩充高端、特种焊材产能。本次募投涉及的5万吨实心焊丝生产线项目、2.5万吨核电及军工焊接材料生产线项目和5000吨有色金属焊丝生产线项目等三大新增项目建设期均为2年,预计2015年投产,根据可行性方案,三个项目将分别实现年营收3.12亿元、4.2亿元和2.20亿元,利润总额分别为2202万元、5991万元和2736万元,15~16年公司有望持续实现突破式的高增长。 厂区搬迁优化生产布局,解决效率低、转运成本高等问题,预计仅控费就可带来3000万利润增长空间。公司现有场地已经不能满足公司扩大产能以及优化产业布局的需要,按照自贡市政府的规划,公司需要“退二进三”,进入工业园区。公司通过此次厂区搬迁,可以解决之前老生产基地布局凌乱、效率低、不能技改等问题,通过合理化生产布局以及优化流程,降低转运成本,提高生产效率,预计仅控费就可以为公司带来3000万的利润增长空间。 积极进军下游焊接设备和焊接服务领域,看好公司转型布局,下阶段期待下游延伸兑现。公司在年报、官方网站上多次公开提出,未来将立足于焊接材料,积极向下游特殊焊接服务领域拓展,以实现从焊接材料、焊接设备到焊接工艺的整个特殊焊接工程总承包。公司向下游延伸的战略布局,充满想象空间。 维持“买入”评级。按照最新股本测算,预计公司2014-2016年完全摊薄后EPS分别0.18元、0.33元、0.54元。公司调整产品结构,主营业务快速增长,我们自底部推荐,首家提出公司受益核电和军工等高端焊材放量,业绩高增长逻辑,目前已经受到市场充分认可。下一阶段公司市值上新一个台阶主要依赖公司向焊接装备和焊接服务延伸的兑现。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;行业竞争激烈带来的产品毛利率降低风险;经济发展周期性导致制造业景气度降低的风险。

事件: 公司前三季报盈利4368万元,同比下降17.94%。 主要观点: 起重冶金电机出现下滑,新能源客车电机增长,并有望进入新能源客车领域 起重冶金电机收入一向是公司收入的重要来源,但受下游投资放缓影响,收入有所下降,2012年公司重组华兴电机,电梯扶梯电机市场分额不断扩大,成为公司电机产品的第二大收入来源。预计未来2~3年内,公司电梯电机收入增速将保持在30%左右。公司受益于今年风电行业快速发展,预计风力发电配套电机收入将出现快速增长。此外,电动客车电机2013年仅约几百万收入,受益国内新能源客车增长,2014年公司电动客车电机有望达到数千万收入。2014年9月20日,公司以人民币3305万元的价格收购江西宜春客车厂有限公司50%的股权,预计将结合其电机生产技术和实力,进入新能源客车整车领域。 锂云母提锂产业链布局完成,定增扩大产能,2015年、2016年业绩大幅提升 公司自2010年开始整合宜春独特锂矿资源,打造“矿石开采-选矿-锂云母提锂-锂电池正极材料”的产业链。1)矿石开采产能率先建成,带动14年-15年业绩增长:公司目前控制的有5个探矿权和4个采矿权。其中,新坊钽铌矿已经规模化开采,未来将保持40-45万吨产能,归属母公司净利润约1000万。何家坪矿目前实际开采产量约20万吨,待2015年开采完表层高岭土后进入锂磁石开采,产量、收入和利润都将大幅提升。宜丰茜坑矿在狮子岭地区已获得采矿权,2014年下半年正式开采,预计2015采矿量达到60-80万吨,2016年达到120万吨,其开采量上升是公司2015年业绩增长的主要来源。2)120万吨选矿产能预计2016年初建成,副产物钽、铌涨价带动短期主题机会:公司现有泰昌选矿厂40万吨,本次定增建设宜丰选矿120万吨产能,预计将在2015年底,最迟2016年一季度建成释放,公司2016年选矿利润有望较2014年3-4倍增长。此外,选矿副产物钽、铌价格较高,其涨价将带动公司主题性行情。3)锂云母制备碳酸锂下半年产量快速提升,2015年开始具备经济效益:锂云母制备碳酸锂具有原材料优势、低能耗优势和资源综合利用优势,目前由于产量较小,盈利有限。预计碳酸锂2015年年产能达到2000吨,随着产能释放,随着锂电新能源产业的发展壮大,经济效益将逐步显现,2015年净利润有望达到2000-3000万,2016年年产能8000吨碳酸锂,利润有望达到1亿。 低速电动车国家政策有望明确,未来市场爆发可期;公司加快建设产能,有望提升后期利润 低速电动车以其较低的价格和节能环保的特性在三四线城市、农村具有广阔市场,主要替代电动自行车、电动摩托车和低端小轿车,在部分城市已挂牌上路。山东省作为示范省,2013年销量十几万台,2015年产销量预计达到30-50万台/年,充分证明其市场经济性。但由于目前政策尚未明朗,其他省市市场暂未打开,如果国家在行业标准、定位和补贴方面给予明确政策,未来市场爆发可期。仅江西省以年销售30万量测算,年市场空间达到100亿。公司正在建设5万辆低速电动车产能,公司作为江西省重点的锂电池、新能源汽车企业,有望获得地方支持,后期业绩弹性大。 盈利预测与评级 根据公司披露的最新业绩情况调整盈利预测,预计公司2014-2016年EPS分别0.11元、0.24元、0.58元,公司布局独特锂矿和新能源汽车业务,长期向好,业绩弹性空间较大,我们认为公司利润存在超预期空间,维持买入评级。 风险提示 募投项目进展低于预期,低速电动车扶持政策低于预期

事件: 公司前三季度盈利7408.66万,同比增长41.12%。前三季度收入9.28亿元,同比增长52.10%。 主要观点: 1、三季报业绩符合预期,新业务不断突破、传统业务保持增长、管理进一步完善 公司前三季度盈利7408.66万,同比增长41.12%,符合预期。公司积极开拓省煤器、锅炉综合改造业务,并取得突破,成为公司重要增长点;公司低氮燃烧业务、节油业务、锅炉余热利用等传统业务继续保持同比增长;公司通过不断完善产品技术,提高项目计划可控性,完善项目实施过程中的质量控制等措施,产品售后维护费用同比下降;公司通过进一步完善业务部门绩效考核,合理管控市场费用,报告期内销售费用实现了同比下降38.43%。值得注意的是,公司三季度收入增长36.67%,利润下滑25.5%,是由于去年三季度资产减值计提冲回1358万,为非经常性项目,而今年资产减值损失167万,排除这个因素影响,公司三季度单季增长非常明显。 2、以省煤器为核心的电厂综合改造业务顺利启动,有望成为公司下一个业绩支柱 一旦“十三五”期间“近零排放”政策开始执行,就需要各火电厂对现有的环保设备和技术进行新一轮改造。在国内火电减排政策日趋严格的形势下,火电厂亟需综合性的整体改造方案。龙源技术提出了一套以省煤器产品为核心的电厂综合改造方案,省煤器作为换热设备,可以吸收电厂烟气的余热并加以利用,同时烟气温度降低可提升脱硫脱硝除尘设备效率。以省煤器产品为核心的锅炉烟气余热利用同时具备较高的环保和经济效益。平均每个火电机组的省煤器项目金额达到几百万到几千万,预计净利润率约15%,目前市场处于启动初期,公司目前市场占有率约为15%。公司具有国电背景和较强技术优势,预计未来市场份额还有较大提升空间,可参考公司等离子点火器市场占有率约80%,低氮燃烧器市场份额也达30-40%。未来如果燃煤机组烟气余热利用改造高潮爆发,H型肋片省煤器有望成为公司下一个业绩支柱。 3、锅炉综合改造业务首次实现突破,公司收入大幅增加 锅炉综合改造业务是根据电厂客户要求对机组存在的缺陷进行改造,可能涉及燃烧系统、辅机系统等多方面。公司承担的“长源一发12号炉煤种变更适应性改造项目”于今年3月利投产,使得公司锅炉综合改造业务首次实现了突破,并实现了公司收入的较大增加。今年前三季度,锅炉改造占总收入约3.7%,即3400万元,体现了公司从设计制造型企业向节能环保综合服务型企业转型升级的阶段性成果,预计此部分收入将持续增加。未来公司将不断拓展锅炉综合改造业务,丰富现有业务和产品结构,获得更多后续订单,该项业务收入有望持续放量。 4、低氮燃烧业务步入中后期,公司有望顺利完成收入结构调整,实现稳定增长 为确保按期做到达标排放,今年将会成为我国火电机组脱硝改造的高峰年。伴随国内火电厂存量机组改造的基本完成,低氮改造市场将逐步步入中后期。预计明年起公司低氮燃烧改造的业务收入将开始下滑,公司该项业务的发展符合我们的前期判断。预计在电厂综合改造和锅炉综合改造市场启动后,明年公司收入结构将有较大变化。 5、等离子系列点火产品占据稳定市场份额,未来一段时间将保持平稳 公司是中国乃至世界等离子体点火设备的主要生产厂家,约占国内等离子体点火设备80%左右的市场份额。目前国内存在大量燃用劣质煤的锅炉,这些锅炉的启动和稳燃尚没有实行改造,依然采用工业用油,运行成本较高,环保负担大。近年来,公司致力于疑难特种锅炉以及劣质煤锅炉等离子点火技术的研究和工业应用,并不断取得突破,填补等离子体点火领域的技术空白。总体来说,等离子点火技术未来还有大量待开发的市场,公司将凭借不断的技术突破争取到更多的订单,公司等离子及微油点火业务收入将在未来2~3年内保持稳定。今年4月,公司与土耳其签订了海外首个等离子体无燃油电厂项目,将成为公司“等离子体无燃油燃煤电厂”技术的海外工程示范,为该技术的出口前景提供可能。 6、盈利预测与评级 预计公司2014-2016年EPS分别0.35元、0.42元、0.52元,对应估值分别为37倍、31倍、25倍。公司以省煤器为主的余热利用和锅炉综合改造业务支持公司新增长,给予买入评级。 7、风险提示 环保政策落实进度低于预期;行业竞争激烈带来的产品毛利率降低风险;省煤器的推广进度低于预期。

四方股份是国网系统外的智能电网龙头2013年,公司中标保护类设备套数占招标总套数的17.24%,稳居前三。2014年上半年,在电力自动化设备招标中,总中标量在国网排名第二、在南网排名第一,行业总排名第二。2014 年5月,由公司组织实施的国内第一个电压等级最高的220kV 集成变电站交钥匙工程顺利完成。在世界上第一个交直流并联多端柔性直流输电工程-南澳多端柔性直流示范工程中,公司参与了控制保护系统的研究与开发工作,攻克了控制保护系统中的多个关键技术问题,公司已成为智能电网龙头企业。 公司是许继电气之外,唯一同时具备特高压一次主设备换流阀和二次主设备直流控制保护生产能力的上市公司,是一、二次设备龙头公司承担过哈郑特高压工程核心一次设备、多个特高压工程二次设备、多个500KV工程设备的生产。当前国内特高压直流换流阀仅3家供货单位、特高压直流控制保护仅2家供货单位,且均属国网旗下。公司是南瑞继保和许继电气之外,唯一具有跨区联网超高压工程直流控制保护设备业绩的供应商,具备特高压直流控制保护供货能力,技术实力雄厚。今年上半年,ABB四方公司中标南网500kv换流阀,800kv直流换流阀通过能源局、国网公司、南网公司、中电联技术鉴定,具备特高压直流换流阀供货能力。 电网建设投资稳步增加,特高压建设驶入快车道,四方股份有望延续中标2014年1-8月,全国电网投资2296亿元,同比增长2.68%;而2014年上半年,电网投资同比下降0.6%。预计随着审计结束和跨区电网、配电网的推进,2014年电网建设投资仍将稳定增加。今年保守估计开工三交一直共四个特高压,今明年两年保守合计将开工四交六直,其中八个特高压已开始物资招标或完成勘察设计采购,超过过去多年总和,此部分工程均于2017年底前建成。另外,国网规划2018年建成另外“五交五直”共10条特高压。公司未来将有望分享特高压换流阀、直流控制保护、其余一二次设备的盛宴。在反腐、国网垄断地位削弱、国网系统公司产能不足的大背景下,公司有望中标换流阀、控制保护设备,有望继续中标多种一、二次设备,大幅提升2016年及以后的利润。 配网工程迎来快速发展,四方股份是配网自动化龙头国务院、能源局、国网公司均明确加强配电网建设,推进电网智能化。国网公司年初明确,2014年配网投资达到1614亿元。新的电改方案提出,放开配电侧,允许社会资本进入配电网,对公司的短期和长远发展均有积极影响。在电网垄断地位不断消弱的背景下,四方股份作为实力雄厚的电网外电力设备龙头,将持续受益。2014年上半年,国网完成配网自动化首次集中招标,四方股份是国网系统外唯一中标配电主站的公司,且中标数个配电终端标包,技术得到国网认可,未来将大幅受益。 电力电子、电厂自动化、国际业务等电网外市场保持快速增长近年来,公司收入、利润稳步增长,2013年,营业收入同比增长29.97%,净利润同比增长25.76%。公司网外业务保持快速增长,收入占比从2012 年的20%左右提升至当前的30%左右,公司在电力电子、电厂自动化方面已进入国内第一梯队。2014年上半年,公司第二大业务电力电子产品、第三大业务发电厂自动化系统,以及轨道交通自动化系统、配网自动化系统,增长率均在30%以上。公司不断拓展网外业务,为钢铁、煤炭、航空等多个行业提供可靠用电的保障方案,为多个行业公司提供直流电源项目、高频感应加热电源项目,上半年在工业领域、SVG无功补偿系统、火电厂自动化、水电机组保护、光伏风电等多个方面实现突破性中标,有力保证了今年及明年的收入,工业领域、水电火电自动化、新能源市场的开拓也打开了明后年及以后的增长空间。随着各行业自动化的提升、安全用电要求的提升,随着火电、水电、新能源的发展,随着中国高铁技术及特高压电网走向世界,公司网外业务将继续保持快速增长。 盈利预测与评级预计公司2014-2016年EPS 分别为0.91元、1.09元、1.41元,对应估值分别为19倍、16倍、12倍。公司正步入特高压、配网建设加速和网外业务高速增长阶段,估值将有所提升,给予“买入”评级。 风险提示特高压、配网建设低于预期;电网反腐进一步深化,结束时间尚不明确;特高压换流阀及直流控制保护不达预期;竞争加剧导致利润率下滑;厂址搬迁导致交货延迟、费用上升

事件:公司预告三季报盈利6825 万元-7875万,同比增长30%-50%。 主要观点: 1、三季报利润增长,是由于传统业务保持增长、新增业务不断突破、管理进一步完善公司低氮燃烧设备、等离子体点火设备、锅炉余热利用等传统业务继续保持同比增长;公司新业务不断拓展,公司积极开拓锅炉综合改造业务,使公司营业收入结构同比发生一定变化;公司通过不断完善产品技术,提高项目计划可控性,完善项目实施过程中的质量控制等措施,产品售后维护费用同比下降;公司通过进一步完善业务部门绩效考核,合理管控市场费用,报告期内销售费用实现了同比下降。 2、以省煤器为核心的电厂综合改造业务顺利启动,有望成为公司下一个业绩支柱一旦“十三五”期间“近零排放”政策开始执行,就需要各火电厂对现有的环保设备和技术进行新一轮改造。在国内火电减排政策日趋严格的形势下,火电厂亟需综合性的整体改造方案。龙源技术提出了一套以省煤器产品为核心的电厂综合改造方案,省煤器作为换热设备,可以吸收电厂烟气的余热并加以利用,同时烟气温度降低可提升脱硫脱硝除尘设备效率。以省煤器产品为核心的锅炉烟气余热利用同时具备较高的环保和经济效益。平均每个火电机组的省煤器项目金额达到几百万到几千万,预计净利润率约15%,目前市场处于启动初期,公司目前市场占有率约为15%。公司具有国电背景和较强技术优势,预计未来市场份额还有较大提升空间,可参考公司等离子点火器市场占有率约80%,低氮燃烧器市场份额也达30-40%。未来如果燃煤机组烟气余热利用改造高潮爆发,H型肋片省煤器有望成为公司下一个业绩支柱。 3、锅炉综合改造业务首次实现突破,公司收入大幅增加锅炉综合改造业务是根据电厂客户要求对机组存在的缺陷进行改造,可能涉及燃烧系统、辅机系统等多方面。公司承担的“长源一发12号炉煤种变更适应性改造项目”于今年3月利投产,使得公司锅炉综合改造业务首次实现了突破,并实现了公司收入的较大增加。今年上半年,锅炉改造实现营业收入3425万元,体现了公司从设计制造型企业向节能环保综合服务型企业转型升级的阶段性成果,预计三季度收入进一步增加。未来公司将不断拓展锅炉综合改造业务,丰富现有业务和产品结构,获得更多后续订单,该项业务收入有望持续放量。 4、低氮燃烧业务步入中后期,公司有望顺利完成收入结构调整,实现稳定增长明年就是“十二五”规划的截止年,为确保按期做到达标排放,今年将会成为我国火电机组脱硝改造的高峰年。伴随国内火电厂存量机组改造的基本完成,低氮改造市场将逐步步入中后期。预计明年起公司低氮燃烧改造的业务收入将开始下滑,公司该项业务的发展符合我们的前期判断。预计在电厂综合改造和锅炉综合改造市场启动后,明年公司收入结构将有较大变化。 5、等离子系列点火产品占据稳定市场份额,未来一段时间将保持平稳公司是中国乃至世界等离子体点火设备的主要生产厂家,约占国内等离子体点火设备80%左右的市场份额。目前国内存在大量燃用劣质煤的锅炉,这些锅炉的启动和稳燃尚没有实行改造,依然采用工业用油,运行成本较高,环保负担大。近年来,公司致力于疑难特种锅炉以及劣质煤锅炉等离子点火技术的研究和工业应用,并不断取得突破,填补等离子体点火领域的技术空白。总体来说,等离子点火技术未来还有大量待开发的市场,公司将凭借不断的技术突破争取到更多的订单,公司等离子及微油点火业务收入将在未来2~3年内保持稳定。今年4月,公司与土耳其签订了海外首个等离子体无燃油电厂项目,将成为公司“等离子体无燃油燃煤电厂”技术的海外工程示范,为该技术的出口前景提供可能。 6、盈利预测与评级预计公司2014-2016年EPS 分别0.35元、0.42元、0.52元,对应估值分别为41倍、34倍、28倍。公司以省煤器为主的余热利用和锅炉综合改造业务支持公司新增长,给予买入评级。 7、风险提示环保政策落实进度低于预期;行业竞争激烈带来的产品毛利率降低风险;省煤器的推广进度低于预期。

事件: 公司于9月26日晚公告拟以总计出资5565.658万元控股上海庞丰交通设备科技有限公司,对应股权比例为54.53%,同时启动小额快速融资,以非公开发行方式总共发行不超过519.21万股募集资金总额不超过5000万元(相应发行价格9.63元/股),用于本次收购,并且由董事长聂景华先生全额认购。 我们的观点: (1)上海庞丰是国内著名的轨道交通制动系统研发型企业,本次收购标志着公司直接跨入工业制动最大下游--超百亿元的轨道交通市场。公司近年来积极研发储备轨道交通制动技术,但是由于该领域技术壁垒极高,以及过去的铁道部门体制原因,长期以来由进口产品把持市场,公司市场和技术进展均有限。而上海庞丰成立于2006年,依托同济大学制动技术研究所进行微机控制直通电空制动系统产业化,得到了同济大学和上海市政府强力支持,高管团队也是国内最早一批铁道制动领域专家,经过多年发展目前掌握丰硕技术成果,已经在地铁、低地板轻轨、磁悬浮、动车组等轨道交通领域取得多个装车项目,包括上海地铁一号线、长春低地板轻轨列车、南车株洲重地速磁悬浮列车、新式磁浮式轨道巡检车、列车架控式、科技部实验平台车、更高速度实验列车风阻制动等,制动系统产品装车于有轨电车运行里程已达70万公里,地铁里程达268万公里。我们认为公司并购庞丰一方面将是双方技术的结合与提升,同时更为庞丰带来了雄厚的资金实力和市场开拓能力,面对高达百亿元以上的轨道交通制动市场,我们看好本次并购将结出技术与市场的硕果。 (2)风机制动持续扩张市场份额,传统港机制动见底回升,主业增长有力。公司去年大举突破风机制动领域,迅速占领了市场并跻身龙头,今年一方面风电行业回暖,另一方面市场领先优势持续扩大,预计全年继续增长50%以上,同时传统港机已经见底,国内港口又出现大规模更新换代现象,且表现出整体制动系统改造需求,据了解单个港口系统改造订单总额高达3000万元-5000万元,是2013年营收的10%以上,港机领域回升势头正在显现。公司2014年上半年收入增长112.72%,扣除其中新增贸易业务量,实际主业制动器增长35.87%,归属上市公司股东净利润增长37.79%,正是这一需求提升的直接表现。 投资建议 维持“买入”评级。预计公司2014-2015年EPS0.23元、0.41元,对应当前PE56倍、31倍。我们认为轨道交通领域的开拓是一个长期而厚积薄发的过程,公司矢志进军这一巨大的市场,也是目前市场上唯一具备从结构件、制动盘到控制系统全套软硬件技术的公司,并且能够合理利用资本等优势整合国内资源,极其有望将远大战略最终转化为现实,我们看好这一过程,也相信董事长全额认购此次融资所体现出的信心与雄心,继续给予公司“买入”评级。 风险提示:轨道交通市场开拓进展缓慢;风电市场需求下滑;阀门执行器等新业务市场开拓进展缓慢。

事件:公司于9 月12 日公告与浙江昊德嘉慧投资管理有限公司(以下简称“嘉慧投资”)签订《战略梳理及资本运作咨询服务框架协议》,约定由嘉慧投资为公司提供战略管理咨询、产业并购整合方案、资本运作的架构设计及实施、并购项目的推荐寻找和调研以及尽职调查、管理层激励等咨询服务,期限2 年。同日董事长吴开贤先生通过大宗交易减持1160 万股(占公司总股本5%),全部由嘉慧投资受让。 投资亮点: (1) 引入嘉慧投资意在战略长远,并购重组趋势确定发展有望一鸣惊人。通过公开信息我们了解到嘉慧投资是由国内多家上市公司大股东联合发起成立的类PE 公司(注:公司董事长吴开贤先生持有嘉慧投资2.73%股权),控有丰富项目资源,目前已参与运作的项目涉及丹甫股份(002366)和润和软件(300339)等上市公司,本次与公司合作,一次性受让5%股权,总价值达到1.87 亿元,且不排除进一步受让可能。我们仅从董事长吴开贤先生及其一致行动人目前仍持有公司58.23%股权以及嘉慧投资项目资源丰富两点分析,认为双方合作的潜力巨大意义长远,未来发展有望出现一鸣惊人。 (2) 主业电气分销和集成制造平稳发展。公司目前是国内电气分销龙头,2013 年销售收入高达66 亿元,其中集成制造业务6 亿元,开拓工业客户超过5 万多个,各方面均远远超出竞争对手。并且上市前公司仅有29 家子公司和60 个办事处,截止2013 年底已拥有47 家子公司和90 多个办事处,我们认为公司分销渠道目前已基本完成全国覆盖,从广度和深度拓展了业务,大量前期投入将开始转化利润,相比较2010-2013 年收入增长达到58%,而净利润增长仅25%,以及考虑到公司有大幅提升集成制造业务比例的战略意愿,我们认为未来公司净利润增速极其有望获得较高提升。 投资建议:维持“买入”评级。暂不考虑并购重组影响,维持2014-2015 年盈利预测,预计14-15 年EPS0.92 元、1.12 元,对应当前PE23 倍、19 倍。我们看好公司巨大的并购重组潜力并认为趋势确定,同时当前主业发展平稳,行业地位稳定且具备持续开拓和盈利提升能力,继续维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行导致下游需求下滑;资本运作进展低于预期。

事件:8月22日,我们对大连电瓷进行了调研,并与公司高管进行交流。 投资要点: 大连电瓷是唯一具有绝对龙头地位的特高压线路材料供应商特高压线路材料包括铁塔、导线地线、光缆、绝缘子、金具五类主要材料及部分零星材料。大连电瓷在绝缘子的供货单位中,具有绝对龙头地位,在国家电网公司已完成采购的7个特高压工程中瓷绝缘子中标额保持第一。 今年以来,特高压首次获得国务院总理、国家主席、能源局、地方政府、电网公司共同推动,今明年两年保守合计将开工四交六直李克强总理在新一届国家能源委员会首次会议上,明确提出今年要按规划开工建设一批采用特高压和常规技术的“西电东送”输电通道。习近平主席明确提出,加强能源输配网络和储备设施建设,继续建设以电力外送为主的千万千瓦级大型煤电基地。国家能源局与国网公司、南网公司签署《大气污染防治外输电通道建设任务书》,明确9条特高压建成时间。地方政府一把手、国家电网公司一把手密集座谈,共同推动特高压。今年保守估计开工三交一直,乐观估计开工三交三直。而今明年两年保守合计将开工四交六直,超过过去多年总和。 大连电瓷中标量约占瓷绝缘子总量的40%,保守估计今明年特高压累计中标金额将达10.72亿元,带动业绩快速增长在国家电网公司已完成采购的7个特高压工程中,大连电瓷中标的瓷绝缘子约占瓷绝缘子总量的40%。以最近的溪洛渡-浙西直流特高压和浙北-福州交流特高压为例,大连电瓷分别占瓷绝缘子总量的44%和45%,为行业第一。保守估计今年明年10个特高压工程,如果公司保持现有市场份额,预计中标金额将超10.72亿元,而过去每年公司收入仅约6亿,过去每年特高压瓷绝缘子平均中标量仅约1亿。特高压建设将带动公司14-16年业绩爆发式增长。 我国的特高压交、直流技术已达到了世界领先水平,大连电瓷出口市场前景光明大连电瓷的绝缘子出口至印度、美国、俄罗斯等多个国家,并在三十多个国家建立了稳定的销售服务网络,客户优势明显。随着大连电瓷公司主要出口国输电线路建设的发展,大连电瓷公司绝缘子的出口量也会随之增长。 盈利预测与评级 预计公司2014-2016年EPS分别为0.15元、0.4元、0.83元,对应估值分别为87倍、33倍、16倍。公司正步入特高压收入高峰和出口见底增长阶段,估值将有所提升,给予“买入”评级。 风险提示 特高压线路核准及建设进度不达预期、电网反腐风险;印度裁定大连电瓷瓷绝缘子存在倾销;流通股解禁;瓷绝缘子竞争对手增加;复合绝缘子订单达不到预期

致力于电力生产设备节能环保的高新技术研发企业 主要产品包括低氮燃烧设备、等离子体点火设备和微油点火设备,近年来公司积极开拓锅炉余热利用和锅炉综合改造业务。2014 年上半年公司业绩高速增长, 实现营业收入6.2471 亿元,相比上年同期增加60.92%,实现归属于母公司净利润5,489.24 万元,同比增长105.31%。 我国火电排放新标准实施,减排政策日趋严格,有望掀起新一轮投资高潮 关于火电厂污染物排放的新标准于今年7 月1 日起正式执行,以燃煤锅炉为例:氮氧化物的排放限值为100mg/m3;二氧化硫的排放限值100mg/m3(适用于新建燃煤锅炉),200mg/m3(适用于现有燃煤发电锅炉);烟尘的排放限值为30 mg/m3。京津冀、长三角、珠三角等重点地区更要执行“特别排放限值”,新标准对重点地区火电行业排放量的部分要求较欧盟标准更为严格。随着最新标准针对火电机组提出更高的节能减排要求以及部分地区“近零排放” 试点的带动效应下,我国火电行业又将掀起新一轮的烟气治理投资高潮。 十三五“近零排放”政策有望推动锅炉综合改造市场快速增长,以省煤器为核心的烟气余热利用同时具备环保和经济效益,有望成为公司下一个业绩支柱 一旦“十三五”期间“近零排放”政策开始执行,就需要各火电厂对现有的环保设备和技术进行新一轮改造。在国内火电减排政策日趋严格的形势下,火电厂亟需综合性的整体改造方案。龙源技术提出了一套以省煤器产品为核心的电厂综合改造方案,省煤器作为换热设备,可以吸收电厂烟气的余热并加以利用,同时烟气温度降低可提升脱硫脱硝除尘设备效率。以省煤器产品为核心的锅炉烟气余热利用同时具备较高的环保和经济效益。平均每个火电机组的省煤器项目金额达到几百万到几千万,预计净利润率约15%,目前市场处于启动初期,公司目前市场占有率约为15%。公司具有国电背景和较强技术优势,预计未来市场份额还有较大提升空间,可参考公司等离子点火器市场占有率约80%, 低氮燃烧器市场份额也达30-40%。未来如果燃煤机组烟气余热利用改造高潮爆发,H 型肋片省煤器有望成为公司下一个业绩支柱。 锅炉综合改造业务首次实现突破,公司收入大幅增加 锅炉综合改造业务是根据电厂客户要求对机组存在的缺陷进行改造,可能涉及燃烧系统、辅机系统等多方面。公司承担的“长源一发12 号炉煤种变更适应性改造项目”于今年3 月18 日顺利投产,使得公司锅炉综合改造业务首次实现了突破,并实现了公司收入的较大增加。今年上半年,锅炉改造实现营业收入3425 万元,体现了公司从设计制造型企业向节能环保综合服务型企业转型升级的阶段性成果。未来公司将不断拓展锅炉综合改造业务,丰富现有业务和产品结构,获得更多后续订单,该项业务收入有望持续放量。 低氮燃烧存量改造今年达高峰,预计明年收入结构有望较大变化 截至2013 年底,全国火电脱硝机组装机容量接近4.3 亿千瓦,占比约50%,由于明年就是“十二五”规划的截止年,为确保按期做到达标排放,剩余火电脱销改造需求量依然较大,今年将会成为我国火电机组脱硝改造的高峰年。伴随国内火电厂存量机组改造的基本完成,低氮改造市场将逐步步入中后期。预计明年起公司低氮燃烧改造的业务收入将开始下滑, 公司该项业务的发展符合我们的前期判断。今年上半年公司低氮燃烧产品实现营业收入7,195 万元,占比为54.71%,较去年同期下降12.62 个百分点。预计在烟气余热利用和锅炉综合改造市场启动后,明年公司收入结构将有较大变化。 等离子系列点火产品占据稳定市场份额,未来一段时间将保持平稳 公司是中国乃至世界等离子体点火设备的主要生产厂家,约占国内等离子体点火设备80%左右的市场份额。目前国内存在大量燃用劣质煤的锅炉,这些锅炉的启动和稳燃尚没有实行改造,依然采用工业用油,运行成本较高,环保负担大。近年来, 公司致力于疑难特种锅炉以及劣质煤锅炉等离子点火技术的研究和工业应用,并不断取得突破,填补等 离子体点火领域的技术空白。总体来说,等离子点火技术未来还有大量待开发的市场,公司将凭借不断的技术突破争取到更多的订单,公司等离子及微油点火业务收入将在未来2~3 年内保持稳定。今年4 月,公司与土耳其签订了海外首个等离子体无燃油电厂项目,将成为公司“等离子体无燃油燃煤电厂”技术的海外工程示范,为该技术的出口前景提供可能。 盈利预测与评级 预计公司2014-2016 年EPS 分别0.35 元、0.42 元、0.52 元,对应估值分别为35 倍、30 倍、24 倍。公司以省煤器为主的余热利用和锅炉综合改造业务支持公司新增长,给予买入评级。 风险提示 环保政策落实进度低于预期;行业竞争激烈带来的产品毛利率降低风险;省煤器的推广进度低于预期。

事件: 8月30日公司发布公告,与贵州华锦铝业有限公司签订清洁粉煤气化项目工程总承包合同,涉及3台40kNm3/h清洁粉煤气化及相关配套装置,合同金额14,999万元人民币。 评论: (1)氧化铝行业是公司洁能业务取得市场成功的首个行业,本次中标中铝旗下华锦铝业项目进一步强化了公司的市场垄断地位。公司从2012年7月突破广西信发铝业(4。10kNm3/h)开始,相继获得了广西信发二期(8。20kNm3/h)、锦江集团(几乎全国项目,13。40kNm3/h,其中11。40kNm3/h为框架协议合同)、信发集团(山西项目8。20kNm3/h,山东项目10。20kNm3/h)等众多清洁粉煤气化项目,总计取得氧化铝订单(含框架协议)已经达到1120kNm3/h,合同金额预估近15亿元,约占总体改造市场容量15%。而本次华锦铝业订单的签订标志着公司正式进入中国最大氧化铝清洁粉煤气化市场--中国铝业旗下的全国项目,这将极大的强化公司市场垄断地位和进一步确立领先优势,我们预计未来中铝旗下更多项目将渐次全部收入公司囊中。 (2)继续期待公司洁能业务在陶瓷行业等众多下游取得市场成功。我们认为公司具备技术先发优势、工程业绩优势、规模优势、资本优势等多项核心竞争力,国内清洁粉煤气化市场高达千亿元,未来新进入者虽不可阻挡,但难以形成有效市场竞争力。随着国内环保压力持续上升、天然气价格持续上涨,我们乐观预期公司将加快取得陶瓷、玻璃等多个下游行业重大突破,为公司开启更广阔发展前景,同时认为市场模式可能多元化发展。 投资建议: 维持“买入”评级。我们预计公司14-15年EPS各是0.85元、1.10元,对应当前PE23.41倍、18.19倍。公司传统陶瓷机械业务面临一定压力,但洁能业务形势向好且有加强趋势,存量改造市场高达千亿元,目前正处于市场开拓进入快速爆发阶段,我们看好公司整体业务向工业环保做重心调整的这一战略,继续维持公司“买入”评级。 风险提示:房地产下行引起陶瓷机械、墙材机械业务下滑;政府环保政策推行力度不及预期;和县项目推进缓慢。

中报概要: 公司2014年上半年实现营业收入3.56亿元,增长112.72%, 归属于上市公司股东净利润1842.57万元,增长37.79%,扣非净利润1757.25万元,增长34.18%。 业绩高增速符合预期。公司上半年收入增速高达112.72%, 主要是子公司力华新能源充分利用闲置资金开展贸易业务, 新增并表子公司金贸流体(主营阀门、管道等),实际主业制动器增长35.87%,均符合我们预期。 全新业务布局未来发展,轨道交通制动系统、阀门执行器、分布式能源、风电维保等多元化营造10倍以上成长空间。我们通过长期跟踪研究公司,充分理解公司发展战略:目前在主业工业制动器方面采取纵横战略,技术上从制动器单品向整体制动系统深度拓展,市场上从港机、冶金传统领域到风电(2013年正式突破)、矿机领域,今年正式提出轨道交通市场战略,成长空间从10亿级别迅速放大到100亿以上,同时积极培育阀门执行器(2014年5月设立上海华伍行力流体控制有限责任公司)、分布式能源(2013年10月收购子公司力华新能源其她股东26%股权,收购完成后控股96%)、风电维保(2014年4月增资子公司内蒙天诚商贸有限责任公司)等新兴业务,我们从公司产品质量刚刚获得西门子等跨国巨头认可,而管理层积极进取等方面,分析认为其发展战略落实概率大,成长趋势十分良好。 轨道交通制动市场成为当前核心战略,稳步进取百亿市场。公司在发展战略方面既坚持多元化营造增长点,同时更重点打造轨道交通制动市场。公司深刻理解市场需求并积极推进技术和市场开拓,制定了从地铁和有轨电车到普通火车,最终到高铁的层级战略,同时还是全国极少数掌握从制动盘、结构件、控制驱动装置、摩擦材料等成套软硬件技术的企业,也是江西省重点打造的高端装备制造企业, 工业制动器行业唯一的上市公司,因此我们看好公司进军轨道交通市场这一重点战略,认为仅此项数10倍成长空间正在开启。 维持“买入”评级。预计2014-2015年EPS 分别为0.23元、0.41元,对应当前PE41.04倍、22.87倍。我们认为公司战略成长空间巨大,目前多项业务正处于培育和开拓初期,并且短期拥有风电制动器需求驱动高增长,未来发展十分值得期待,继续维持公司“买入”评级。 风险提示:轨道交通市场开拓进展缓慢;风电市场需求下滑;阀门执行器等新业务市场开拓进展缓慢。

投资要点: 全面涉足水、电、气公用事业 公司主营水力发电、供电、天然气供应、自来水生产及供应等。公司7月17号发布业绩预增公告称,今年上半年公司实现净利润预计为5601.8万元,较上年同期增加2796.66万元,约100%增长。主要原因是渠江流域上半年来水好于上年同期,公司所属电站发电量较上年同期有一定增加,同时公司燃气业务大幅扩展及入户安装较上年同期增长较大。 广安地区电力业务发供一体,享电改东风业绩增长空间大 公司在广安地区拥有完整的发电、供电和配电网络,是独具特色的“厂网合一”的地方电力企业,配电地区为广安市(新区也是由公司建)和岳池区。其中广安地区施行自发自用,余量上网。但岳池区需全上国网。四川水电上网电价为0.288元/度,国网销售电价预计超过0.4元,而配网销售平均价格约0.45-0.5元/度。未来一旦“直购电”模式开始实行,原本由电网通过“统购包销”赚取的价差将大部分回归到发电企业,公司电力业绩将有较大的提高。 云南水电等待地震灾后赔偿,新疆水电已全面投产 8月3日云南省昭通市鲁甸县发生6.5级地震,公司位于震中的昭通水电站目前已停产,但据了解,公司已投地震灾害险,可将损失降到最低,期待震后赔偿和补贴。截止2014年6月,公司新疆富远能源水电站机组已全部投运,但由于新疆地区以低能源政策招商引资,实行低上网电价,水电上网电价不得超过0.235元/度,再加上新建水电站前期折旧和财务费用较多,新疆机组盈利能力暂时有限。 云南德宏州有望年底通气,燃气业务高增长开启 自中缅线全线贯通后,公司在德宏州自建管线有望于今年底通气。德宏州约100万人口,该地区原本几乎空白的天然气市场即将全面打开,发展空间巨大。公司作为拥有德宏州天然气业务特许经营权的企业,天然气入户安装、车用、工业用天然气业务15年正式启动,造就公司燃气业务15~16年业绩高增长。 水务事业增长源自城镇化进程,预计水价调整带来更大增长机会 公司在广安及其周边的水务业务增长主要来自城镇化发展,近几年一直保持较快增长, 2013年售水量3981.71万吨,同比增长24%;预计未来公司将继续保持15%左右的增速,如水价上调将提升公司盈利。 二股东四川省水电集团持续增持,具有看点 公司二股东四川省水电集团旗下拥有水电、地方配网、页岩气等资产。近年来,公司二股东陆续对公司进行增持,目前其股份所占比例已达20.29%,接近大股东四川爱众发展集团的22.58%,二者持股数仅仅相差约1600万股。二股东持续增持具有看点 盈利预测与评级 预计公司2014-2016年EPS 分别为0.15元、0.2元、0.26元。看好电改、德宏州通气对公司利润的拉动,以及二股东持续增持的想象空间,给予“买入”评级。 风险提示 水电业务受天气和上游来水等自然因素影响的风险;电力体制改革进度低于预期的风险;德宏州燃气发展低于预期

事件: 公司公告半年报,上半年营收11.21 亿,同比增长0.61%,归属母公司净利润2972 万元,同比增长47.24%。 点评: 高端特种焊材带动毛利润率提升,业绩同比大幅增长。公司主营产品焊条、焊丝的收入占公司总收入达90%以上,2014 年上半年收入与去年同期持平,但净利润增长近50%,主要原因是公司通过调整产品结构,在总产量没有增加的情况下加大高端特种焊材占比,毛利率出现大幅增长。其中,焊条的毛利率为19.35%,同比增加了2.99 个百分点,焊丝的毛利率为10.34%,同比增加了1.67 个百分点。普通焊条的售价一般为3000~4000 元/吨,而特种焊条的价格可以达到几万到几十万每吨不等,利润率很高。近两年公司积极研发高端特种焊材品种,根据公告的经营目标测算,预计2014 年全年增速将达到80%左右,公司盈利正步入快速增长期。 核岛用特种焊材技术通过鉴定,率先打破国外企业的垄断地位,获中央产业升级投资资金千万元支持。公司与中广核工程有限公司、苏州热工研究院有限公司、北京科技大学合作研发的“核电站核岛主设备用关键焊接材料国产化研究”项目顺利通过焊接协会鉴定,部分产品已经达到甚至超过同类进口产品的水平,并开始在常规岛应用领域供货。公司“2.5 万吨核电及军工焊接材料生产项目”被列入产业转型升级2014 年中央预算内投资计划,将获得2014 年中央投资计划资金1207 万元。随着研发产品的陆续投产,公司将在国内同行中率先打破国外焊材供应商在我国核电焊材高端应用32.6领域的垄断地位,受益于我国核电市场面临重启以及核电领域国产化进程加快的有利形势。 军工领域享技术和背景双重优势,受益于海军投资增加。近年来,地缘政治风险加大引发我国军方投资增加,尤其是在海军投资方面,自2012 年第一艘航空母舰辽宁号正式入役,我国海军拉开快速发展序幕, 新型舰船装备将进入生产的高峰期,海军舰艇投资未来有很大增长空间。公司生产的军工焊材产品处于国内领先地位,部分产品质量已经超过国外品牌,拥有技术优势。加之军工采购尽量青睐国内技术领先的龙头企业,同时作为焊材生产领域最大的国有企业,公司产品与国外厂商以及天津民营企业相比在军工应用领域更具背景优势。 超6 亿元募投项目扩张高端产能,2015 年投产带来15~16 年业绩高增长。公司于今年2 月实施了非公开发行股票方案,扣除发行费用后的募集资金净额为人民币6.42 亿元,用于公司扩充高端、特种焊材产能。本次募投涉及的5 万吨实心焊丝生产线项目、2.5万吨核电及军工焊接材料生产线项目和5000 吨有色金属焊丝生产线项目等三大新增项目建设期均为2 年,预计2015 年投产,根据可行性方案,三个项目将分别实现年营收3.12 亿元、4.2 亿元和2.20 亿元,利润总额分别为2202 万元、5991 万元和2736 万元,15~16 年公司有望持续实现突破式的高增长。 厂区搬迁优化生产布局,解决效率低、转运成本高等问题,预计仅控费就可带来3000 万利润增长空间。公司现有场地已经不能满足公司扩大产能以及优化产业布局的需要,按照自贡市政府的规划,公司需要“退二进三”,进入工业园区。公司通过此次厂区搬迁,可以解决之前老生产基地布局凌乱、效率低、不能技改等问题,通过合理化生产布局以及优化流程,降低转运成本,提高生产效率,预计仅控费就可以为公司带来3000 万的利润增长空间。 积极进军下游焊接设备和焊接服务领域,看好公司转型布局。公司在年报、官方网站上多次公开提出, 未来将立足于焊接材料,积极向下游特殊焊接服务领域拓展,以实现从焊接材料、焊接设备到焊接工艺的整个特殊焊接工程总承包。公司向下游延伸的战略布局,充满想象空间。 维持“买入”评级。按照最新股本测算,预计公司2014-2016 年完全摊薄后EPS 分别0.18 元、0.33 元、0.54 元,对应估值分别为52 倍、28 倍、17 倍。公司调整产品结构,主营业务快速增长,并规划向下游焊接装备和焊接服务延伸,具有想象空间,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;行业竞争激烈带来的产品毛利率降低风险;经济发展周期性导致制造业景气度降低的风险。

事件:公司公告上半年净利润大幅增长80%-120%,净利润8,343万元-10,198万元。2014年6月,旗下16家生物质电厂全部已正式投产,生物质电厂当月累计完成发电23841.8万千瓦时。上半年发电量已达到去年全年水平,生物质发电业务大幅增长是主营业务增长的主要原因。 点评: 1、生物质发电量大幅增长,力证原材料收购体系整顿成效 。 2014年6月生物质电厂当月累计完成发电23841.8万千瓦时,环比5月23447.85万千瓦时,继续提升1.68%;同比2013年6月5866万千瓦,大幅增长306.4%。 燃料问题是制约整个生物质发电行业发展的关键因素,公司生物质发电业务过去两三年的发展低于预期也正是受制于此。公司经过2012 年和2013 年上半年对燃料市场的整顿和摸索,成功由“产业工人+大客户+林业基地”模式转为“村级燃料收购点+大客户”的收购模式。目前该燃料保障模式已逐渐成熟,所收购燃料质量明显改善;同时在保障原材料价格基本稳定条件下,燃料收购量逐步提升。 2014年除2月份因春节假期影响电厂运营时间,发电量仅13118.2万千瓦时,其余月份生物质发电量均达到2亿度电以上。经反算,已正式运营的生物质发电厂平均年发电小时数已经达到约6000小时。数据充分证实了公司原材料收购体系整顿的成效,能够在相对原定的原材料价格下,保障生物质电厂的稳定运行。 2、试运行电厂转正,后续电厂建设和集团注入倍增远期空间 。 公司共有21 家生物质电厂批文,目前已正式投运16家,投运电厂包括11家已经正式运转的电厂和5家在2014年6月刚刚转正的电厂。同时,公司还有5家电厂建设批文,其中江陵、阳新、酉阳,3家电厂处于在建状态,有望在下半年陆续投产进入试运营。浦北、平乐,2家电厂将分别在今明两年开工建设。 公司目前已正式投运的16 家生物质电厂中,除祁东、淮南是一代电厂外,另外14家均为第二代生物质电厂。二代电厂使用的是高温超高压循环流化床发电机组,其安全性、经济性、环保性能都大大优于第一代生物质电厂。据了解,一代电厂度电需要消耗约1.87公斤生物质原材料,二代电厂仅需约1.32公斤。过去一年公司原材料价格稳定在310-320元/吨,在保障电厂原材料稳定供应情况下,一代电厂可以实现微利,二代电厂年利润可以达到1000-1500万。公司通过技术升级,大幅提升了生物质发电的盈利能力。 2014年上半年,正式投运电厂仅为11家,且包括2家一代电厂情况下,公司净利润8,343万元-10,198万元,相比去年大幅增长80%-120%。庐江、金寨、安仁、谷城、霍山,5家二代生物质电厂在2014年6月转正,将在下半年贡献业绩,将进一步提升生物质发电业务利润。预计2014年公司仅生物质发电净利润有望达到1-1.5亿元。 此外,凯迪集团规划截止2014年底建成生物质发电厂47家,包括上市公司19家和集团公司28家。集团曾在2013年回购上市公司盈利能力较差5家一代电厂,并在2014年1月注入了北流、浦北、平乐3家二代电厂。未来如果集团持续注入优质电厂,将倍增公司生物质发电业务利润。 3、增值税返还在即,下半年业绩有望超预期 。 生物质电厂可以申请增值税退税,但前提是需要通过资源综合利用机组认证,在认证时机组需要连续稳健运营12个月以上。每年资源综合利用认证在7月申报,但过去几年由于原材料供应问题,公司的生物质发电机组运营不稳定,尚未获得增值税返还。截止2014年7月,公司的11家生物质发电厂(祁东、淮南、来凤、崇阳、南陵、松滋已正式投运,隆回、淮南、丰都、赤壁、北流)已经连续运营了一年,符合申请规定。预计公司将在7月份启动资源综合利用认证和增值返还认证,有望在下半年获批并获得税收返还。 目前我国生物质发电含税电价为0.75元,其中约0.1-0.11元为增值税,生物质电厂实际度电收入仅为0.64-0.65元。一代电厂功率为2*1.2万千瓦,二代电厂功率为3万千瓦,理论测算每家电厂的增值税返还约1000万。如果能够保证原材料价格稳定供应,理论上二代生物质电厂可以带来的全部利润约2500-3000万(含经营利润、增值税返还、CDM)。下半年公司的增值税返还,有望带来业绩超预期增长。 4、看好全新高管团队创业精神,集体增持突显信心 。 从2012年到2013年上半年,公司组建了全新的专业化管理团队,团队成员在能源行业都有着丰富的从业经历和辉煌业绩。我们看好新高管团队破釜沉舟的创业精神,其改造整顿的原材料收购体系已经展现成效。2013年9月,新的管理团队在二级市场对公司股票进行了集体增持,突显了团队对公司未来发展前景充满信心。 5、给予“买入”评级 。 生物质发电量稳步攀升证实燃料市场整顿效果;上半年净利润高速增长兑现。下半年在建生物质电厂加速投产和转正,同时增值税返还有望推动业绩超预期增长。集团优质生物质电厂注入预期倍增远期空间。坚定看好全新管理团队带领下公司生物质发电业务的发展前景,预计2014~2016年EPS分别为0.30元、0.44元和0.58元,对应PE分别为27倍、18倍和14倍,维持“买入”评级。 6、风险提示 。 生物质燃料市场发生变化导致价格暴涨或者收购量不足的风险;公司煤炭业务亏损的风险等