产能发挥,量增明显,第4季度收入表现不错。2016年公司桐乡、成都部分冷修技改项目完成顺利、埃及二期8万吨池窑于2016年6月点火,预计公司整体销量增速约在9%左右。全年来看,公司低端产品价格下调、高端产品价格稳中有增,整体均价同比略降。第4季度产能增量持续发挥,单季度收入约19.3亿元、同比增约5.7%。 受益于海外产能持续发挥、人民币贬值,第4季度毛利率创历史新高。2016年第4季度公司综合毛利率约47.0%,同比、环比分别增加6.8、2.8个百分点,创历史新高。2016年下半年埃及二期项目持续发挥、人民币贬值,推动公司国外业务毛利率升至54%。2016年下半年公司国内、国外业务毛利率分别为36.9%、54.0%,同比分别变化-3.1个百分点、+13.8个百分点。 2017年国内新增供给相对有限。泰山玻纤10万吨池窑已于2017年2月点火,目前在建产能最早的投产计划在2017年10月份;考虑全年冷修产能的复产,预计2017年产能增量占2016年在产产能比重约6~8%。玻璃纤维终端应用广泛,有望凭借应用领域延伸及产品升级,维持略快于GDP增速的需求增长水平,国内2017年玻纤纱供需展望相对平衡。 国际化持续推进。公司埃及三期4万吨池窑项目拟于2017年下半年建成投产,美国年产8万吨池窑产能于2016年12月顺利奠基,后续公司国际产能布局占比提升可期。 中建材与中材央企集团层面整合完成,公司业务与中材科技重合度高,或有合作可能。公司2016年公告收购中复连众约30%股权,从玻纤纱延伸至风机叶片领域。中材科技现与公司为同一实际控制人,业务重合度高,若公司能与中材科技旗下的泰山玻纤实现合作,则玻纤行业竞争格局有望得到显著改善。 维持“买入”评级。玻纤有望凭借优秀的物理化学性能,在风电、汽车轻量化、电子等新兴领域持续拓宽应用,需求增速中长期展望平稳。公司桐乡36万吨2期项目、埃及三期4万吨线有望在2017年相继投产,九江12万吨、美国南卡一期8万吨生产线建设稳步推进,未来持续有量增。我们预计公司2017-2019年EPS分别约0.73元、0.88元、0.95元,给予2017年PE18倍,目标价13.14元。 风险提示。玻纤价格下调,海外项目进度低于预期,国企改革低于预期。

下半年石膏板销量增速继续提升,均价环比下降、同比上升。2016 年公司石膏板销量约16.4 亿平米,同比增长13.1%,其中下半年销量约9.1 亿平米,同比增长15.9%,增速继续提升。全年均价约4.42 元/平米,同比降3.5%,其中下半年均价约4.41 元/平米,分别同比、环比变动+0.4%、-0.6%。全年石膏板收入约72.3 亿元,同比增长9.1%,其中泰山石膏收入约59.0 亿元,同比增长8.4%。 严格控制生产成本,毛利率总体维持较高水平,第4 季度毛利率环比有所下降。公司实行“竞价生产”机制,严格控制生产成本,全年石膏板毛利率约35.2%,同比增长约2.6 个百分点,为2010 年以来最高水平。下半年受煤炭等成本上升影响,石膏板业务毛利率环比下降0.2 个百分点、同比上升0.5个百分点,其中第4 季度综合毛利率约31.9%,环比下降4.2 个百分点。 美国石膏板诉讼进展积极,对业绩拖累有所缓解。全年公司本部及泰山石膏因美国石膏板诉讼事项分别发生律师费等各项费用约3532 万元和5473 万元,费用拖累较前期改善;全年营业外支出约1.1 亿元,同比下降33%。目前来看诉讼进展积极,原告指导委员会已提起动议主动请求撤销未决的集团诉讼中大量个人原告的索赔,路易斯安那州东区联邦地区法院也已驳回原告方针对中国建材集团的起诉。 公司是中建材集团旗下轻质建材平台,积极开拓新增长。公司石膏板成本控制、运营效率优势明显,目前产能约21.32 亿平米,预计市占率超过50%,未来产能规划增至25 亿平米,将加大力度发展装配式建筑,扩大住宅领域墙体应用渗透率;同时,公司正积极谋求石膏板模式在其他品类(如龙骨、板材、涂料、结构钢骨等)的成功复制。 维持“增持”评级。预计公司2017-2019 年EPS 约0.89、1.01、1.11 元;若考虑后期回购股本后,EPS 分别约0.95、1.07、1.18 元/股。给予2017 年15 倍PE(回购后),目标价14.25 元。 风险提示。需求超预期下滑,原材料价格超预期上涨,新增长落实低于预期。

事件:近日公司公布2016年报;公司收入约51.14亿元,同比增长5.6%;归母净利润约1.67亿元,同比下降7.1%,EPS 约0.21元;扣非归母净利润约1.63亿元,同比增长170.7%。其中第4季度收入约13.21亿元,同比增长23.0%;归母净利润约-3722万元,同比下降132%。公司拟每10股派现0.65元(含税)。 点评: 受错峰限产影响,下半年水泥销量增速有所下降。公司是甘肃省水泥龙头(市占率约42%),全年水泥熟料销量约2179万吨,同比增长5.8%,其中下半年或受错峰限产执行力度加强影响,公司销量同比下降3.3%。全年混凝土销量约165万方,同比增长52.8%。 下半年水泥价格抬升明显,吨毛利显著回升。公司全年水泥熟料吨均价约213元,同比下降6元;下半年受煤炭等成本带动以及错峰限产影响,区域水泥价格提升明显,公司吨均价约235元,分别同比、环比增长24元、48元。全年吨毛利约60元,其中下半年吨毛利约77元,分别同比、环比提升26元、38元。 财务费用继续下降,盈利水平大幅改善。通过提前偿还贷款、置换高利率贷款等措施,公司财务费用同比减少超过7000万元,带动吨期间费用同比下降3元、至53元。公司全年吨经营性利润(剔除2016Q4资产减值损失1.3亿元和2015年投资收益影响)约7元,同比提升16元,其中下半年约20元,分别同比、环比提升25元、29元。 前期错峰限产执行力度较强,低库存下水泥价格具备提升空间。甘肃省未来水泥新增产能有限(公司目前在天水市在建1条4500t/d 生产线),前期错峰限产致区域企业库存水平偏低(目前库容比下降至55%),下游市场逐步启动,后续水泥价格存在提升空间。 维持“增持”评级。公司实际控制人为中建材集团,旗下水泥等同类资产存在整合预期。我们预计公司2017-2019年EPS 分别约0.58、0.55、0.58元,给予2017年PE20倍,目标价11.60元。 风险提示。1)需求超预期下滑;2)煤炭等成本超预期上升。

2016年下半年风电叶片收入降幅有所收窄,2017年行业回暖趋势确立。受前期风电抢装提前透支需求影响,公司全年风电叶片收入约32.3亿元,同比下降19.0%,市占率提升约1个百分点、至23%;下半年行业景气触底回升,公司下半年风电叶片收入约20.1亿元,同比下降13.8%,降幅有所收窄。2017年开局风电景气回暖已初步显现,公司在风电叶片行业市占率第一,将充分受益新一轮风电抢装。 泰山玻纤供需偏紧,产品结构优化、规模效应驱动盈利水平提升。公司#3线10万吨产能于2016年4月点火,同时下游汽车轻量化、环保消费用需求增长明显,2016年公司玻纤纱销量同比增长11.8%、至59.5万吨。2016年公司热塑性产品占比已超过30%,同时在生产线规模效应带动下,盈利水平显著提升,泰山玻纤2016年净利润同比增长38.9%、至4.5亿元。公司4#线10万吨产能已于2017年2月点火,近期电子纱、风电纱需求形势不错,公司库存水平偏低,2017年盈利展望乐观。 积极整合气瓶资产,2017年大幅减亏值得期待。高压气瓶市场持续低迷,公司产能过剩明显,2016年公司计提气瓶资产减值损失约1.4亿元,经营主体苏州有限全年亏损约2.1亿元;下半年气瓶市场有所复苏,公司气瓶收入约2.8亿元,同比增长20.4%,增速较上半年显著改善。公司前期已整合气瓶业务资产,将生产制造向低成本地区转移(如成都),同时拓展天然气储运、储氢瓶等产品业务方向,积极减亏;随着国际油价逐步攀升,天然气瓶的经济性已逐步体现,近期天然气客车、重卡销量数据表现极佳,2017年公司天然气气瓶业绩大幅减亏值得期待。 公司锂电池隔膜工艺设备业内领先,需求持续旺盛。公司已有3条合计2720万平产能锂膜生产线,全年收入约2921万元,同比增长194%,在技术工艺提升下,A品率逐步提升,下半年A品率维持在较高水平。公司规划新增2.4亿平米锂电池隔膜生产线,其中预计2017年上半年有望实现1期1.2亿平米产能投产。 锂电池隔膜市场需求旺盛,预计年复合增速超过70%。公司新生产线设备、工艺技术领先(湿法双向同步拉伸),新增业绩贡献值得期待。 维持“买入”评级。前期公司中高层管理人员以14.3元/股参与募集配套资金(持股约1.34%),经营动力十足。公司实际控制人为中建材,旗下玻纤同类资产(泰山玻纤、中国巨石)合计市占率超过50%,后续两者存在合作可能。公司定位新材料平台,将持续丰富自身在玻纤复合材料领域的技术储备,涉足膜材料、汽车复合材料产业等研发。我们预计公司2017-2019年EPS分别约1.08、1.16、1.30元,我们给予2017年PE25倍,目标价27.00元。 风险提示。国企改革低于预期;风电行业景气超预期下滑;玻纤行业大幅降价。

事件:近日公司公布2016 年年报;公司2016 年实现收入约33.21 亿元,同比增长20.9%;归母净利润约6.71 亿元,同比增长38.5%,EPS 约0.86 元;经营性现金流净额约9.69 亿元,同比增长94.8%。公司拟每10 股派现6 元(含税),以资本公积金每10 股转增3 股。 点评:l 第4 季度收入增长靓丽,下半年家装PPR 管销售尤为强劲。第4 季度塑料管道(尤其是家装管道)需求的高景气延续,单季度公司实现收入约11.8 亿元、同比增长28.4%,增长表现强于前三季度。全年来看,公司收入增速创2012 年向家装零售转型以来的新高。核心产品家装PPR 管全年实现收入约18.8 亿元,同比增长32.1%;下半年收入约11.5 亿元,增速达41.5%,表现超出预期。其他产品方面,服务于市政工程领域的PE 管全年收入约9.1亿元,同比增长约3.9%,下半年收入约5.4 亿元,同比下降1.1%,预计受浙江五水共治结转完成影响;全年PVC 管收入约4.5 亿元,同比增长21.4%。 第4 季度单季度毛利率环比回调,全年创历史新高。第4 季度受油价反弹影响,公司单季度毛利率44.7%、环比降幅约6.0 百分点,与去年同期相比略有提升。全年来看公司仍受益于油价下行的成本红利,综合毛利率达46.5%,创历史新高。分产品来看,下半年PPR 管毛利率约58.7%、环比上半年略有下降、同比基本持平;PE 管下半年毛利率约35.1%、环比上半年提升2.8 个百分点、同比提升3.0 个百分点。 经营性现金流表现优异,在手现金充裕。2016 年公司经营性净现金约9.69亿元,同比增长94.8%。期末在手类货币资产(货币资金+以理财产品为主的其他流动资产)约14 亿元、同比增长36%,无有息负债。期末预收账款约3.5 亿元,同比增长92%。 积极开拓新增长,落子家装前置滤水器、防水涂料。公司已公告涉足滤水器、防水涂料2 大新业务,这两个品类均为与公司已有PPR管有渠道协同的品类。 前期滤水器已实现销售,但因滤水器非家庭装修必需消费、同时2016 年仍处于推广期,预计全年收入贡献不大,后续稳步推广值得期待。公司在防水涂料领域的布局主攻家装市场,防水涂料作为家庭装修的必需品、可拓展潜力较大。 维持“买入”评级。公司管理层执行力强,已参与2 轮限制性股票激励,激励机制灵活。公司是消费类PPR 管材大行业小龙头,市占率仍有提升空间;积极布局防水涂料、滤水器等新增长点;低杠杆(无有息负债),高分红(股息率3-4%)。预计公司2017-2019 年EPS 分别约1.04、1.26、1.52 元,给予公司2017 年PE 22 倍,目标价22.88 元。 风险提示。地产销售失速;市政工程资金紧张;原材料价格大幅提升。

近期我们对公司经营情况、行业发展趋势、产业链上下游动态等做了跟踪,以下是我们对公司的主要观点: 基础板材业务品牌、渠道优势显著,市占率提升空间大。公司核心主业基础板材塑造环保卖点早于竞争对手,显著受益于家装消费需求的环保升级;2012~2015年经销商-专卖店数量集中扩张,考虑3年左右的渠道培育期,目前已迎来效益释放期。目前公司已明显拉开与主要竞争对手领先距离,2016年末公司市占率仅约2~3%,品牌、渠道优势将继续助力公司需求爆发式增长,市占率提升可期。 公司在产业链话语权逐步增加,盈利水平提升具备坚实基础。公司近年来在规模和渠道管理能力上均有不小提升,相对于产业链上下游具备较强话语权: 对上游议价能力强:营改增后公司贴牌供应商税务体系逐步规范化,公司可通过调整贴牌供应模式,加大直接采购规模,提升对上游供应商的议价能力。 对下游成本转嫁能力强:2016年下半年以来部分原辅材料成本有所提升,公司客户以C端为主,成本转嫁能力强,预计价格调整已有效覆盖成本的提升。 具备提价基础:公司基础板材毛利率长期低于经销商水平,在需求爆发式增长下,经销商对提价敏感性较前期有所下降,公司目前已具备良好的提价基础。 成品家居布局进展顺利,有望联合多赢网络线上线下共发力。公司前期已参与成立家居产业并购基金(总规模10亿元,公司出资不低于40%),重点布局成品家居产业,目前地板、木门、橱柜等业务进展顺利。公司将依托基础材料环保优势,同时借力多赢网络线上营销丰富经验,成品家居板块展望乐观。 新一轮股权激励助力成长之路。公司近期公告将实行第2轮股权激励,拟向490名员工授予3500万股,占目前总股本约4%,员工积极性进一步提升可期。第2轮限制性股票激励解锁条件包括2017~2019年净利润同比增长30%、23%、19%,公司2014~2015年实际扣非净利润增速(111%、98%)远高于第1轮限制性股票激励解锁条件(2014~2016年净利润同比增长40%、25%、20%)。 维持“买入”评级。公司基础板材市占率提升趋势确立,未来量价双升可期;此外公司现金流表现优异,现金类资产约7.5亿元,无有息负债,将为公司外延扩张打下基础。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.31、0.54、0.78元,考虑到公司未来持续高增长能力以及同类可比公司估值,我们给予2017年PE30倍,目标价16.20元。 风险提示。1)成品家居推进低于预期;2)经销商之间出现恶性竞争。

投资要点: 事件:近日公司公布2016年业绩快报,收入同比增32.2%、至70.1亿元,归母净利润同比增44.8%、至10.6亿元,EPS约1.20元/股,符合预期。 其中第4季度单季度公司收入、归母净利润分别为22.1亿元、3.4亿元,同比分别增约32.4%、26.3%,EPS约0.38元/股。 点评: 市占率提升,公司收入端表现亮眼。2016年以来受益于地产投资复苏、基建稳增长,防水材料的需求恢复明显,公司出货量、收入表现持续靓丽。终端防水意识提升、地产商战略采购模式持续推进,公司市占率持续有提升。 第4季度受沥青价格上行影响,公司盈利水平环比有所回调。第4季度公司营业利润率为15.3%,同比略降0.4个百分点、环比降幅约6.5个百分点,受沥青价格反弹影响较大。 2017年提升市占率仍为公司首要目标,渠道、管理层积极性强。资源向优势地产商集聚、防水质量意识提升推动行业优胜劣汰的趋势延续,包括公司在内的行业龙头仍将获得明显超过行业的增长;公司目前市占率预计仍不足8%,未来防水领域市占率的提升空间仍大。公司2016年在渠道、管理激励机制上都有革新,如工程渠道合伙人制度、管理层股权激励等,渠道及管理层仍将合力推进市占率提升。 多元化"再造一个雨虹"落子建筑装饰涂料,与防水材料的渠道协同值得期待。 公司双轮成长路径:一是防水材料"大行业、小龙头"的市占率提升,二是多栖多品类发展、成为综合性建材龙头。多元化上,前期公司在砂浆、密封材料、保温材料、硅藻泥方面均有布局,2016年12月公告拟出资1.8亿元人民币获取DAWASIA公司90%的股权,布局品类延伸至市场空间广阔、消费属性强的建筑装饰涂料领域。工程端,公司争取将自身建筑装饰涂料打入已有地产客户采购体系;零售端,积极探索民用涂料渠道的建立。 维持“买入”评级。化学类建材横向品类延伸空间大,公司执行力强,看好其成为国内综合化学建材龙头的潜力。预计2016~2018年公司EPS分别约1.20、1.44、1.75元/股;给予公司2017年20倍PE,目标价28.80元/股。 风险提示:需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新领域放量不达预期。

事件:近日公司公布2016年业绩快报和2017年1季度业绩预告;公司2016年实现营业收入约89.7亿元,同比下降2.3%;归母净利润约4.0亿元,同比下降36.3%。其中2016年第4季度收入约27.3亿元,同比增长3.3%;归母净利润约4915万元,同比下降50.0%。公司预计2017年1季度归母净利润约1.2亿元~1.6亿元,同比增长60%~110%。 点评: 2016年风电景气回落、公司大幅计提减值损失,盈利探底。公司风电叶片业务全国市占率第一,前期风电抢装潮透支部分2016年需求,风电行业景气下滑明显。公司2016年计提约2.8亿元资产减值准备,其中分别计提气瓶资产减值、坏账准备、存货跌价准备约1.4、0.8、0.5亿元。 2017年1季度业绩预告超预期。公司2017年1季度业绩增长主要来自4个方面:1)公司新厂区#3线10万吨玻纤生产线于2016年4月投产,预计2017年1季度玻纤销量有所增长;2)2017年初风电景气回暖开始显现,风电叶片盈利有所提升;3)高温过滤材料在电力市场开拓进展顺利,盈利明显改善;4)前期公司气瓶业务经过内部整合,业绩减亏显著。 风电景气回升、气瓶业务减亏将助力2017年业绩大幅增长。2018年初风电上网电价下调预期下,2017年风电景气回暖已初步显现,公司作为风电叶片行业龙头将充分受益本轮景气上行。公司前期积极整合气瓶业务资产,将生产制造向低成本地区转移(如成都),同时拓展天然气储运、储氢瓶等产品业务方向,积极减亏;随着国际油价逐步攀升,天然气瓶的经济性已逐步体现,近期天然气客车、重卡销量数据表现极佳,均接近历史同期最高水平,2017年公司天然气气瓶业绩大幅减亏值得期待。 公司锂电池隔膜工艺设备业内领先,优质产品需求持续旺盛。公司在已有3条合计2720万平产能生产线之外,规划新增2.4亿平米锂电池隔膜生产线,其中预计2017年上半年有望实现1期1.2亿平米产能投产,目标良率75-80%。公司锂膜工艺采用双向同步拉伸法,锂电池放电速度、效率和安全性较原有技术有明显提升。目前公司下游客户ATL、比亚迪等需求旺盛,预计两家合计年均需求约6-7亿平米。 维持“买入”评级。公司玻纤#4线10万吨产能已于2017年1季度投产,将继续贡献业绩增量。前期公司中高层管理人员以14.3元/股参与募集配套资金(持股约1.34%),经营动力十足。公司实际控制人为中建材,旗下玻纤同类资产(泰山玻纤、中国巨石)合计市占率超过50%,两者合作对行业竞争格局改善有较为积极意义。公司定位为中材集团旗下新材料平台,将持续丰富自身在玻纤复合材料领域的技术储备,涉足膜材料、汽车复合材料产业、锂电池隔膜等研发。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.50、1.00、1.18元,我们给予2017年PE25倍,目标价25.00元。 风险提示。国企改革低于预期;风电行业景气超预期下滑;玻纤行业大幅降价。

事件:近日公司公告2017年限制性股票激励方案。拟通过定向增发的方式向490名员工授予限制性股票约3500万股,占目前总股本的约4%,授予对象包括目前在公司(含子公司)任职的董事、高级管理人员、其他核心管理人员、核心技术(业务)人员。计划首次授予价格为5.94元/股,不低于激励方案公布前1个交易日及前20个交易日股价均价50%的较高者。本次激励方案有效期最长不超过48个月,首次授予股票自授予完成日起满12月后分3期(30%、40%、30%)解除限售。 点评: 新一轮股权激励彰显公司发展信心。本次股权激励股票占总股本比例约4%,力度较上一轮股权激励大(激励股票占总股本的3%)。本次首次授予的股权解除限售条件为2017~2019年收入分别是2016年的1.40、1.85、2.35倍(2017~2019年同比增速分别约40%、32%、27%),2017~2019年净利润分别是2016年的1.30、1.60、1.90倍(2017~2019年同比增速分别约30%、23%、19%)。本次激励方案对费用影响较小,假设首次激励股票于2017年4月授予,则2017~2018年分别摊销1771万元、886万元。 员工积极性进一步提升可期。2014年股权激励实行效果较好,分期解锁条件为2014~2016年净利润分别是2013年的1.40、1.75、2.10倍(2014~2016年同比增速分别约40%、25%、20%),实际2014~2015年扣非后利润增速同比分别约111%、98%,预计2016年业绩同比增幅约150%~180%。 品牌及渠道优势突出,轻资产扩张模式成熟,仍处于量利双升期。公司在基础板材环保卖点的市场教育上走在行业先列,率先完成了更贴近消费者需求的渠道革新(从通货网点转变为品牌专卖店),品牌及渠道影响力强。公司以贴牌代工模式实现外围市场扩张的轻资产运营模式已成熟,扩张突破产能瓶颈,目前基础板材的市占率仅约1~2%,后续提升空间广阔。同时贴牌代工模式占比的提升、产品结构向盈利水平较高的品类倾斜有望驱动公司盈利水平继续改善。 公司向成品家居的布局值得期待。公司在地板、木门、集成家居等成品家居上已有布局,长期切入成品家居领域(如衣柜、橱柜)战略明确,积极推进内生渠道建立及产业并购基金的建立。 维持"买入"评级。公司基础板材市占率提升趋势确立,未来有望成功凭借基础板材性价比优势切入成品家居领域。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.31、0.47、0.67元,考虑到公司未来持续高增长能力以及同类可比公司估值,我们给予2017年PE30倍,目标价14.10元。 风险提示:1)成品家居推进低于预期;2)经销商之间出现恶性竞争。

事件:近日公司公布2016年业绩快报;公司2016年实现营业收入约33.21亿元,同比增长20.9%;归母净利润约6.71亿元,同比增长38.5%。 其中第4季度收入约11.76亿元,同比增长28.4%;归母净利润约2.27亿元,同比增长46.4%。 点评: 受益地产销售复苏、股权激励效应及品牌优势,全年收入增速创近年新高。受益2015年下半年开始地产销售逐步复苏、公司良好的激励制度(2016年上半年推出第2期限制性股票激励)以及突出的品牌优势,全年收入增速创2012年以来新高,其中第4季度收入增速在同期高基数下仍同比提升0.7个百分点,环比第3季度大幅提升13.3个百分点。 受益原材料价格下降、家装管占比提升,营业利润率创历史新高。公司高毛利家装管收入占比继续提升,同时受益于原材料PP采购成本同比下降,而核心产品PPR管价格相对刚性(部分区域经销商价格执行程度有提升),全年营业利润率约23.3%,同比增加2.6个百分点,创历史新高,其中第4季度营业利润率约22.6%,同比增加2.0个百分点。 与核心经销商成立合资公司,进军防水涂料行业信心十足。公司前期公告与5位核心经销商成立上海新材料公司(公司持股75%),未来防水涂料产品将以独立品牌形式作为公司第二大业务去布局,主攻家装(厨房、卫生间等)。公司可依托全国超过2万余个销售网点(部分经销商已有丰富防水涂料销售经验),新产品有望实现低成本扩张。 新产品净水器推广已有所成效,期待2017年有所突破。公司前置净水器于2016年4季度开始全国性推广,2016年目标打通供应链、营销、服务环节,预计2016年收入贡献体量有限。前置过滤器作为管道配件,与公司拳头产品PPR管共享同一渠道,经销商推广边际成本小,2017年销售放量值得期待。 维持“买入”评级。公司股权投资基金设立完成,前期该基金已公告通过深圳通泰达参与茂业通信的股权转让,公司账面资金充裕,将通过外部合作继续积极寻求较理财产品收益更好的现金管理方式。公司为消费类PPR管材大行业小龙头,增长展望稳健;低杠杆、高分红,股息率接近4%;管理层已参与2轮限制性股票激励,经营管理动力充足。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.87、1.08、1.34元,给予公司2017年PE18倍,目标价19.44元。 风险提示。地产销售失速;市政工程资金紧张;原材料价格大幅提升。

公司是西藏水泥龙头,施工、商砼业务共同构建产业链一体化。公司水泥生产线布局西藏,目前通过控股、参股方式拥有4条水泥熟料生产线,合计熟料产能约248万吨。2015年公司水泥销量超过300万吨,占西藏水泥总产量60%以上。除水泥业务外,公司施工(公路、水利、铁路、建筑)和商砼业务2015年合计收入占比约34%;2013-2015年公司水泥业务毛利占比在80%上下,是公司主要利润来源。 西藏供需持续偏紧,水泥盈利水平全国最佳。西藏地区前期基建等配套设施较为薄弱,区域投资增速长期保持较高水平,2009-2016年西藏城镇固定资产投资、公路建设固定资产投资、水泥产量CAGR分别为25%、30%、19%。全西藏6条水泥生产线基本处于满产状态,部分水泥需向青海等外省采购。2016年区域高标水泥价格分别于4月、6月上涨60元/吨和150元/吨、至760元/吨,打破了2009年以来价格保持平稳的态势,区域水泥价格和盈利水平大幅超过全国其他区域。 2017年公司新线投产,公司盈利向上弹性强。目前仅祁连山和公司在西藏有新线规划,其中公司4000t/d生产线预计将于2017年9月投产,新增熟料产能50%,将驱动公司盈利大幅增长。 首次覆盖,给予“买入”评级。近期西藏自治区交通运输工作会议提出2017年西藏计划完成交通固定资产投资520亿元,同比增长约30%。西藏基础设施较为薄弱,未来固定资产投资有望长期保持较快增长,公司水泥及基建施工业务将长期受益。我们预计公司2016-2018年EPS约0.37元、0.75元、1.12元,给予2017年PE20倍,目标价15元。 风险提示。需求超预期下滑,原材料价格超预期上涨。

事件:近日公司公告设立北京再升干净空气科技有限公司,公司持股比例约51%。北京再升干净空气公司致力于提供室内干净空气解决方案,充分发挥公司技术和产品优势,服务北方“干净空气”领域重要市场。 点评: 此次子公司设立,标志着公司正式进入民用、商用空气净化工程领域。 公司是国内高等级工业空气过滤滤材龙头,核心主业有望维持高增长。2016年公司收购竞争对手重庆造纸研究院,技改完成之后其在国内工业过滤滤纸产能份额有望达40~50%,主要下游包括电子、制药、医院洁净室等,目前需求景气高;公司产品质量稳定性、经济性有优势,替代国际龙头潜力大。 民用空气净化是公司长期发展战略方向,滤材、设备及工程的一体化布局值得期待。公司已在淘宝平台实现部分民用空气净化滤材/滤芯销售,后续民用/商用滤材的布局将不仅局限于微玻璃纤维制品、还有望延伸至无纺布等经济性更高的纤维材料,过滤应用将不仅局限于固定建筑物室内环境、还有望延伸至移动呼吸环境。北京子公司的设立彰显了公司进入民用/商用空气净化、新风系统等工程领域的决心。 进入民用“防霾”市场,兼顾材料、设备及工程,有望拓宽公司成长空间。 公司已有的4大业务(高等级工业空气过滤滤纸、AGM隔板、干法VIP芯材、微玻璃纤维棉)均是细分领域功能制造品。相较而言,民用“防霾”市场空间更广阔--国内(尤其是北方秋冬季节)频发的十面“霾”伏正变得越来越难以忍受,空气净化器、民用及商用新风系统的普及率有望显著提升;同时设备及工程环节的附加值较材料更高。 长期看好公司研发及外延并重、以"洁净+高效节能"为导向的纤维多元化应用:基础应用(空气过滤、冷藏冷链、电池正负极分离)拓展民用空气净化,高端应用(发动机洁净等液体过滤)突破交通工具隔音绝热、舱内及发动机洁净等。公司在新应用领域外延及技术合作执行力强,成为国内纤维多元化龙头前景明朗。 维持“买入”评级。公司在高等级工业空气过滤细分市场已形成明显优势,未来国内份额、国际影响力继续提升值得期待;已有4大业务驱动成长势头明确,后续液体过滤、真空绝热板衍生品等亦有望贡献新增长点;正式进入民用“防霾”市场,成长天花板被打破。预计2016~2018年EPS分别约0.21、0.42、0.66元。考虑公司高成长属性及外延预期,给予其2017年50倍PE,目标价21.00元/股。 风险提示:各业务推广不及预期、天然气涨价、外延扩张不达预期。

4季度量价齐升,盈利大幅提升。 价格方面,公司湖北、湖南熟料产能占比分别约56%、16%,2016年第4季度湖北、湖南两地高标水泥均价分别同比上涨达75元/吨、65元/吨,预计第4季度吨毛利同比上涨超过10元、至约70-75元; 销量方面,我们预计公司第4季度销量增速较前三季度有明显提升; 若第4季度剔除保护“华新水泥厂旧址”对公司业绩的影响(增加营业外支出约1亿元),公司吨归母净利约23-27元,较2015年第4季度的-2元大幅提升。 中国水泥“国际化”率先实践者,塔吉克斯坦项目进展顺利,尼泊尔、哈萨克斯坦新项目稳步推进。公司塔国3#线3000t/d已建成投产,丹加拉50万吨粉磨站处建设期;尼泊尔纳拉亚尼2800t/d线和哈萨克斯坦阿克托别2500t/d线前期工作有序进行。海外生产线收益丰厚,但短期受汇兑损失影响仍大。 拟收购部分拉法基水泥资产,西南版图得到扩充。公司核心布局两湖,在西南亦有部分熟料产能(约950万吨),近期拟以约14亿元收购拉法基在云南、贵州、重庆等地子公司股权,涉及熟料产能约930万吨,将有效扩充西南布局版图。西南地区产能集中度全国最高,需求表现好于全国平均水平。 维持“增持”评级。公司在国内较早探索水泥窑环保协同处置污泥、垃圾等,已有成功运行经验,政策支持细化落实后执行有望加速。预计2016-2018年EPS约0.32、0.41、0.47元,给予公司PB(对应最新每股净资产6.47元)1.55倍,目标价10.03元。 风险提示。地产基建复苏低于预期;煤炭价格大幅上涨;海外项目推进缓慢。

投资要点: 事件:近日公司公布2016年度业绩预告;公司预计2016年归母净利润为2.5亿元-3.0亿元,同比增长17.07%-40.49%;预计非经常性损益约700万元-1200万元。 点评: 预计4季度业绩增速明显回升。若归母净利润按中位数计算,预计第4季度扣非归母净利润同比增长36.6%-45.7%(中位数41.1%)、至7492万元-7992万元,公司第4季度业绩增速环比第3季度(归母净利润增速约4.7%)显著回升。 天马集团盈利水平继续提升:天马集团2016年产能利用率及利润率水平均有明显提升,预计基本完成年初制定的目标,公司下半年收购天马集团剩余约40%股权也体现了其对天马集团盈利改善趋势的认可。内生增长延续:公司电子毡、涂层毡等新产品推广顺利,短切毡、薄毡在产品结构上有优化,同时天然气成本降幅较大,扣除天马集团并表贡献后的扣非业绩增速依然靓丽。 创新产品及产能扩充护航公司长期成长。长期来看,玻纤及复合材料作为低碳环保的新材料、应用领域将持续有拓宽,公司创新产品(如复合材料)及产能扩充(增发募投项目新增玻纤纱、树脂产能分别4万吨、4万吨)将护航其持续成长之路。 维持“买入”评级。公司前期已完成8亿元增发,大股东以39.51元/股参与15%,信心十足,后续向下游复合材料领域的延伸值得期待;增发募投项目3万吨玻纤纱冷修扩建项目预计将于2017年1-2月份开启。我们预计公司2016-2018年EPS分别约1.30、1.63、2.00元,考虑到公司未来成长性及外延预期,我们给予公司2017年PE25倍,目标价40.75元。 风险提示。新产品销量、产能释放不达预期;天马集团盈利能力不达预期。

投资要点: 事件:近日公司公布2016年度业绩预增公告;公司预计2016年归母净利润同比增长390%-410%、至约8.4亿元-8.7亿元。 点评: 受益玻璃行业景气回升及新增产能释放,2016年公司量价齐升,第4季度业绩略超预期。公司长兴#3线(600T/D)和醴陵#5线(600T/D)分别于2015年11月和2016年4月投产,较投产前新增产能约8.5%。2016年玻璃行业受供需改善及库存周期影响,景气显著改善,全国浮法玻璃均价同比增长约7-8%,公司玻璃原片市占率全国第一,充分受益行业景气上行,量价齐升。第4季度玻璃行业淡季不淡特征明显,价格仍维持较高位置,公司第4季度预计实现归母净利润约4.1亿元-4.4亿元,略超预期。 原材料价格同比下行,盈利水平显著提升。公司主要使用石油焦作为燃料, 2016年石油焦均价同比下滑约15%,纯碱均价同比小幅增加,综合来看全年原材料成本同比下降,盈利水平显著提升。 积极布局玻璃深加工业务、优化人员结构,下游延伸进展值得关注。公司2016年10月密集公告与产业资本合作投资玻璃深加工领域,分别在湖南郴州、马来西亚、广东河源、浙江绍兴等地投建光电材料、光伏封装材料、中空、镀膜等玻璃深加工生产线,合计拟投资金额接近20亿元。同时公司积极引进相关领域核心经营管理人才,调整原片人员配置,后续深加工业务做大做强值得期待。 公司管理层、员工激励充分,经营管理提升动力足。公司2016年完成第一期员工持股计划(二级市场买入约1990万元,均价5.28元/股),第二轮限制性股票激励(11000万股,占目前总股本超过4%)已授予,管理层、员工得到充分激励,未来经营管理提升动力十足。 维持“买入”评级。我们预计公司2016-2018年EPS 分别约0.33、0.31、0.36元,考虑深加工布局预期,给予2017年PE15倍,目标价4.65元。 风险提示。1)行业复产产能投放超预期;2)原材料成本超预期上行;3)深加工进展不达预期。