公司发布2016年三季报,公司2016年前三季度实现保险业务收入1891.01亿元,同比增长17.9%,其中寿险业务收入1173.35亿元,同比增长31.0%,产险业务收入715.94亿元,增长1.1%;累计实现营业收入2132.73亿元,同比增长10.3%;实现归母净利润88.29亿元,同比下降41.3%;EPS为0.97元,同比下降41.3%;每股净资产14.46元,较上年末下降1.7%;集团核心偿付能力为267%,综合偿付能力298%,其中太保寿险核心偿付能力为249%,太保产险核心偿付能力为267%。 偿付能力充足率略有下降,但依旧维持高位。 太保寿险2015A/1H2016/3Q2016的核心偿付能力充足率分别为262%/255%/249%,太保产险2015A/1H2016/3Q2016的核心偿付能力充足率分别为285%/280%/267%,由于公司盈利、分红及公允价值变动,偿付能力充足率始终维持在较高位置,同时公司也积极对风险管理体系进行检视与完善。 流量退保率大幅下降,但现金流整体存在一定压力: 公司三季度流量退保率大幅下降,而赔付率和佣金率出现明显上升,公司2015A/1H2016/3Q2016的流量退保率(退保金/已赚保费)分别为23.7%/9.7%/6.0%,2015A/1H2016/3Q2016的赔付率分别为32.1%/25.9%/38.0%,2015A/1H2016/3Q2016的费用和佣金率分别为26.1%/23.2%/28.9%。流量退保率大幅下滑源于公司业务结构不断改善,费用率和佣金率出现一定上升主要是由于业务规模增长导致的,公司整体现金流存在一定压力,但仍在可控范围内。 盈利分析:投资收益率较上半年有所上升,资产配置保持稳定。 前三季度公司归母净利润为88.29亿元,同比下降41.3%,主要是由于投资收益下降以及准备金折现率假设更新,但相较于上半年同比下降45.6%出现一定好转。净资产收益率相比上半年的4.6%上升到6.6%,主要受益于权益类资产配置收益率有所好转,投资资产达到9234.91亿元,较去年年末增加8.1%。资产配置中,固收类占比为81.8%,较去年年末基本保持稳定,在固收类产品中,理财产品、优先股的占比有所提升;权益类占比为15.0%,较去年年末上升1%,整体资产配置保持稳定。 投资建议:公司由于2015年较高的投资收益,预计今年保费收入将保持高速增长,但投资收益的下降导致整体利润的减少。考虑到公司目前经营状况及投资收益率较上半年有所好转以及集团在寿险、产险、养老保险、健康险、农险、资管和养老投资的综合业务布局所带来的协同效应,我们仍维持公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期、市场利率下行风险、费用及佣金率继续升高风险。

平安观点: 偿付能力持续略有下降,依旧维持在高位:偿二代下公司2016Q1/Q2/Q3核心偿付能力充足率分别为316.24%/298.32%/287.92%,综合偿付能力充足率分别为348.45%/329.09%/317.72%。今年三个季度以来持续略有下降,主要原因应为新业务增长,但仍远满足监管要求。保监会对公司最近两次的风险综合评级均为A类,表明公司整体风险可控。 现金流分析:赔付率略有上升,流量退保率及费用率均下降,现金流压力较小:2015A/2016H/3Q2016赔付率分别为46.3%/41.8%/46.3%,流量退保费分别为29.4%/19.4%/17.2%,费用率分别为18.5%/15.6%/14.2%,流量退保率及费用率持续下降,赔付率有所提升。赔付率上升主要由于公司满期及年金给付增加,整体而言今年以来公司现金流状况均好于以前。n盈利分析:盈利情况较上半年略有好转,但投资收益率处于低位,盈利同比大幅下降:公司2016年前三季度实现归母净利润135.28亿元,同比下降60.0%,与上半年相比略有好转,主要原因仍为投资收益下降以及传统险准备金折现率假设更新;投资资产24545亿元,较上半年增加2.08%;前三季度年化总投资收益率为4.43%,较上半年4.36%而言略有上升。 精算假设变更减少税前利润,但预计不会有长期负面影响:公司同日公告进行会计估计变更,将使得公司前三季度寿险责任准备金增加154.30亿元,长期健康险责任准备金增加31.06亿元,即合计减少2016年前三季度税前利润人民币185.36亿元,同时采用未来使用法处理,无需进行追溯调整。鉴于公司前三季度合计提取准备金1307.6亿元,对公司整体影响较为有限,预计未来会计假设变更带来的负面影响较为有限。 广发银行收购业务持续带来协同效应:公司2016年3月发布公告称,与花旗集团和IBMCredit订立协议,收购花旗集团及IBMCredit合计持有广发银行的36.5亿股股票,占广发银行已发行股本的43.686%;并伴随着《2014-2016年度日常关联交易框架协议》的逐渐届满,公司继续与广银行签订协议,在日常业务过程中,按照一般商务条款,开展存款类、金融市场及同业类、融资类、投资理财类、资产管理类等关联交易。有利于本公司进一步深化与广发银行的战略合作关系,促进保险、投资等主业发展,所带来的协同效应进一步体现。 拟成立健康产业股权投资中心,进军医疗健康领域:公司拟与集团公司、国寿财险及国寿成达共同成立国寿成达(上海)健康产业股权投资中心,认缴出资总额为120.1亿元,其中公司所占比例为74.94%,主要进行医疗健康及相关领域的投资。伴随医疗健康领域的快速增长及国家政策的大力支持,相关领域存在较好的投资机会。通过分享行业增长带来的机会,与公司现有业务带来协同效应,同时有助于缓解寿险资金长期资产配置压力,一定程度规避利率下行风险。 投资建议:由于2015年投资收益率较高,预计中国人寿2016年保费收入将有较好的增速,如果2016年下半年投资收益率继续下行,公司的经营利润将会进一步下滑。但我们可以关注到,公司三季度盈利情况较上一季度略有所好转,归母净利润同比下降幅度出现减少,且公司在广发银行方面的协同效应逐渐体现,并积极大力布局医疗健康领域。公司仍有配置价值,维持“推荐”投资评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期、市场利率下行风险、退保率升高风险。

平安观点: 越秀金控并表,带来业绩大幅提升:公司前三季度业绩同比大增,累计实现营业总收入37.02亿元,同比增长82.83%,累计实现归母净利润3.82亿元,同比增长152.15%。公司业绩大幅提升,主要是由于越秀金控自2016年5月1日并表;同时第三季度的百货业务收入环比也有所回升。 以金融业务为主,占比有望持续提升:从公司第三季度的收入结构来看,金融业务收入占比为58.6%,百货业务占比为41.4%,与第二季度相比,金融业务收入有所提升。未来公司将重点发展金融板块,继续扩大金融版图,金融业务占比有望持续提升。 谋划收购广州证券少数股权,继续完善金控布局:2016年8月29日,公司临时停牌,9月10时,公告拟收购广州证券少数股权。公司旗下现在已经拥有广州证券、越秀租赁、越秀产投、越秀小贷、广州担保和越秀金科。收购广州证券少数股权是公司完善金控布局的第一步,预计未来公司还将继续扩大金控版图,获取支付、保险等其他金融牌照。 投资建议:越秀金控作为首个上市地方金控平台,管理层有丰富的金融业务运营经验;同时背靠大股东广州国资委,未来将会获得更多政策支持;且现在的估值具有安全边际,且广州证券少数股权收购完成后,未来还有众多利好值得期待,例如获取其他金融牌照等。我们维持公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速持续下滑、资本市场波动风险、业务协同不及预期、重组失败风险。

平安观点: 受益于世轩科技并表,公司业绩大幅提升: 公司2016年1-9月实现营业收入2.31亿元,同比增长57.34%,归母净利润5683万元,同比增长80.33%。主要原因为本报告期新增合并全资子公司世轩科技而上年同期无所致。 外延式并购,布局医疗健康业务: 公司于2013年起,由于布局医疗健康领域,先后参控股大千生物和埃克森生物,并于2015年以发行股份(发行股份价格为11.67元/股)及支付现金的方式取得世轩科技100%的股份,三者具有一定的协同性。2015年医疗健康业务营收占比约为26%,毛利率为61.45%,考虑2016年世轩科技并入合并报表的因素,未来医疗健康板块将成为公司主要的业绩增长点。 此外,本次收购世轩科技,徐福轩和傅多承诺2015-2017年净利润不低于4,687.5万元、5,859.4万元、7,324.2万元,并且,对两人认购的对价股份锁定期做了特别的规定。可见,公司股东对世轩科技未来发展的信心。 恒大人寿持股比例约为4.95,逼近举牌线: 根据公司三季报数据,恒大人寿保险有限公司-传统组合A与恒大人寿保险有限公司-万能组合B分别进入公司前十大流通股股东名单,两者合计持股2381万股,占公司总股本约4.95%,逼近举牌线。 投资建议: 公司已经形成智能电网、医疗健康同步发展业务结构,抗市场风险能力得到了有效提升,为公司提供了稳健、可靠的业绩保障,我们预测2016年、2017年、2018年的EPS分别为0.25元、0.34元、0.43元,对应PE分别为62.3倍、45.5倍、36.0倍。同时,公司未来在医疗健康领域不排除会有进一步的并购动作,维持“推荐”评级。 风险提示: 证券市场波动的风险、电网政策变化风险、新行业整合风险、医疗健康行业政策风险、世轩科技业绩承诺不达预期风险。

投资要点 事项: 公司公告2016年三季报,2016年前三季度实现营业收入2971万元,同比下降48.76%,实现归母净利润-3085万元,同比增长94.35%。 平安观点: 三季报显示亏损,但参考意义不大: 公司公告2016年三季报,2016年前三季度实现营业收入2971万元,同比下降48.76%,实现归母净利润-3085万元,同比增长94.35%。原因如下:1)公司现有计入报表的业务仅为部分节能业务,其余业务已于2015年10月份完成剥离;2)报告期内业绩亏损主要原因是转型开支和公司业务体量较小。 公司于2016年9月28日收到证监会关于收购沐禾节水的批文,9月30日完成工商登记变更。沐禾节水作为公司未来节水业务的经营主体,未来将大幅增厚公司的经营业绩。 收购沐禾节水,打造节水产业链: 公司本次收购完沐禾节水后,将以农业节水作为切入点,首先打造节水(农业节水、工业节水、城镇节水)产业链,并依托已经开展的节能和信息化业务加快产业并购和资源整合,逐步完善绿色、智慧的节能环保产业链布局,为今后长期深耕节能环保产业打下坚实的基础。 PPP模式认可度高,获订单能力强: 2016年上半年,公司拿下的订单中不乏以PPP模式推进的项目,如翁牛特旗项目(PPP、BOT等模式)、托克托县项目(PPP、BOT等模式),并且,8月初公司与巨鹿县人民政府及河北普丰投资咨询有限公司共同签署了《巨鹿县现代农业“田田通”智慧节水灌溉PPP项目战略合作协议书》,该项目是国内首个全县域现代农业智慧节水灌溉PPP项目,目前,项目已被确认为省级PPP示范项目,正在申报国家级PPP示范项目。10月20日,京蓝科技与沐禾节水、威县政府签订6.52亿的PPP合同,成为河北省唯一节水PPP项目。 公司PPP模式获取订单能力强,并且PPP也是国家重点推进的模式,看好公司未来继续获取订单的能力,未来发展潜力巨大。 布局农业无人机领域,智慧生态产业链中的重要一环: 在智慧生态领域中,基于无人驾驶航空技术不仅能为用户提供植保、防控、测绘等多方面的服务,有效升级和完善智慧生态整体解决方案,还可以创造更大的客户价值,满足客户的细分需求。2016年10月14日,京蓝科技公告拟以自有资金5,000万元人民币投资设立京蓝天拓,主要从事民用无人驾驶航空器的开发、销售及技术服务等业务,这将是公司智慧生态产业链布局中极为关键的一环。 投资建议: 公司定位“生态环境产业+互联网”的发展路径,逐步剥离原有主营业务,围绕智慧城市、智慧生态进行了一系列的布局,思路清晰,转型坚决。我们看好公司未来的发展,考虑增发摊薄因素,2016年度、2017年度、2018年度EPS分别为0.57元、0.81元、1.19元。维持”强烈推荐“评级。 风险提示 业务转型风险、国家政策风险。

事项:公司公告2016年三季报,2016年前三季度实现营业收入19.16亿元,同比增长41.23%,实现归母净利润1.11亿元,同比增长142.32%,EPS为0.12元。 平安观点: 业绩大幅提升,归母净利润同比增长142.32%:2016年前三季度实现营业收入19.16亿元,同比增长41.23%,实现归母净利润1.11亿元,同比增长142.32%。原因有三:第一,公司主营产品产销量上升;第二,收购的奈电软性科技电子(珠海)有限公司合并入报表;第三,减持部分所持有的长春奥普光电技术股份有限公司股票。 内涵式发展+外延式并购,产业链从3C延伸至可穿戴设备、汽车电子、智能手机等新兴领域:近两年风华高科积极推进实施内涵式发展和外延式并购的“双轮驱动”发展战略。2014年12月,公司成功募集12亿元用于主业产能升级及技术改造。2015年4月,公司以5.92亿元收购奈电软性科技电子(珠海)有限公司100%股权,布局移动及可穿戴设备Rigid-Flex(软硬结合板)。2016年6月要约收购台湾光颉科技股份有限公司40%股权并实现控股,布局海外汽车电子市场。另外风华高科3月份停牌计划收购Maxford,7月复牌公告暂停收购,等2016年下半年各季度业绩完成较好之后再择机协商重启,按照目前情形重启可能性较大。通过一系列收购,风华高科将产品应用领域从家电、电脑等3C领域延伸至移动及可穿戴设备、汽车电子、智能手机、钟表市场。 投资建议:假设Maxford明年收购成功,并且假设为6月完成收购,预计2017-2018公司净利润约为3.06亿元、4.53亿元,对应EPS分别为0.34元、0.51元,对应PE分别为30.3倍、20.2倍。我们看好公司未来的发展,维持“推荐”评级。 风险提示:Maxford收购失败风险;公司未来业务发展不及预期风险。

并购带来营收、净利双增长,毛利率高于行业竞争对手: 从营业收入来看,2011年-2015年公司营业收入一直呈现上升态势,其中,2011-2013年营业收入增速较为缓慢,2014、2015年增速较快,2015年力源信息营业收入达到10.20亿元,同比增长61.77%,归母净利润为3702.2万元,同比增长82.29%。2014、2015年业绩的提升主要是收购鼎芯无限股权所致。 从毛利率来看,A股的IC分销公司主要是力源信息和润欣科技,港股还有科通芯城,综合这三家公司的毛利率来看,力源信息的毛利率最高。 IC行业市场广阔,分销举足轻重: 随着对集成电路产业重要性和紧迫性认识的不断加深,我国在集成电路方面的支持性政策频出,同时,从下游来看,电子信息产业发展和物联网建设均作为我国国家十二五规划中重点支持的领域,发展速度较快。因此,IC产品的终端应用市场极为广阔,2015年中国IC市场规模达到11024亿元,同比增长6.1%。因为IC设计制造业集中度高、垄断性强、规模化生产,并且下游电子产品制造商对技术支持要求较高,所以分销在IC行业产业链中扮演着重要角色。 IC分销集中度低,力源信息并购抢占市场: 中国IC分销市场极为分散,行业内企业数量庞大,行业尚处于高度分散的竞争格局状态下,2013年CR4仅为16.6%。力源信息依托资本市场优势,开始了外延式并购之路,先后收购鼎芯无限、飞腾电子,并公布了收购帕太集团的预案,收购完成后将成为IC分销第一梯队的重要成员。 发行股份及支付现金收购武汉帕太100%股权: 力源信息拟通过非公开发行股份及支付现金的方式购买武汉帕太100%的股权,从而间接持有香港帕太及帕太集团100%股权。同时,力源信息拟向高惠谊、清芯民和、海厚泰基金、九泰计划、南京丰同发行股份募集配套资金,所募集的配套资金将全部用于支付收购标的资产的现金对价。 帕太集团是全国排名前十的电子元器件分销商,交易价格初步定为26.3亿元,收购中的非公开发行股份以及募集配套资金发行股份对应的股价均为11.03元。大股东三年锁定期+业绩承诺(2016年度、2017年度及2018年度对应的实际净利润数额不低于2.05亿元、2.38亿元及2.76亿元)彰显信心。 投资建议: 我们估计力源信息未来会继续进行并购产业链上下游的优秀企业资源,抢占市场,成为IC分销领域的龙头企业。又考虑到力源信息是IC分销领域的稀缺标的,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 审批风险、配套融资未能实施或融资金额低于预期的风险、业务整合风险。

平安观点: 技术领先的电子元器件制造商:公司我国最大的新型元器件、电子元器件制造装备及电子基础材料的科研、生产和出口基地,主要产品包括MLCC(片式多层陶瓷电容器)、片式电阻器、片式电感器、陶瓷滤波器、半导体器件、厚膜集成电路、压敏电阻、热敏电阻、铝电解电容器、圆片电容器、软性印刷线路板等,其中片式阻容杆是公司的传统主业,尤其在贴片电阻领域,处于行业龙头地位。公司的下游主要为家电、电脑等3C 领域。 大股东广晟实力雄厚,力争做大做强电子信息板块:大股东广晟资产经营有限公司(持股比例23.94%),是广东省三大国有资产经营管理公司(广晟、广业、广弘)之一,资产规模排名首位,目前已经形成以矿业、电子信息、工程地产为主的业务发展格局,广晟力争做大做强电子信息版块。目前广晟控股5家上市公司,包括中金岭南、广晟有色、风华高科、国星光电、佛山照明,作为广晟未来做大做强的电子信息板块的上市公司,风华高科势必得到广晟的大力支持。 内涵式发展+外延式并购,产业链从3C 延伸至可穿戴设备、汽车电子、智能手机等新关领域:近两年风华高科积极推进实施内涵式发展和外延式并购的“双轮驱动”发展战略。2014年12月,公司成功募集12亿元用于主业产能升级及技术改造。2015年4月,公司以5.92亿元收购奈电软性科技电子(珠海)有限公司100%股权,布局移动及可穿戴设备Rigid-Flex(软硬结合板)。2016年6月要约收购台湾光颉科技股份有限公司40%股权并实现控股,布局海外汽车电子市场。另外风华高科3月份停牌计划收购Maxford,7月复牌公告暂停收购,等2016年下半年各季度业绩完成较好之后再择机协商重启,按照目前情形重启可能性较大。通过一系列收购,风华高科将产品应用领域从家电、电脑等3C 领域延伸至移动及可穿戴设备、汽车电子、智能手机、钟表市场。 实施员工持股计划,提升经营管理效率:员工持股计划为通过上市公司回购本公司股票后,再以回购股票平均价格的8折售与员工委托的资产管理计划,业绩约束条件为公司2016年度净利润较2015年度净利润的增长幅度不低于30%。2016年1月顺利实施,回购股票价格为7.887 ~8.81元/股,实际支付资金总额约为5,508万元,参与总人数为118人,主要为中高层管理人员,存续期自2015年11月16日至2017年11月15日止,员工持股计划实施将有效提升公司治理水平。 投资建议: 我们认为公司有如下看点:1)股东实力雄厚,且未来力争做大做强电子信息板块; 2)公司积极推行内涵式发展和外延式并购的“双轮驱动”发展战略,综合实力得到显著提升,未来两年还将继续进行收购;3)公司明年初重启Maxford 收购概率较大;4)实施员工持股计划,将显著提升公司经营管理效率,且员工计划实施成本7.887 ~8.81元/股,目前股价安全边际高;5)公司募投项目今明两年陆续投产将显著提升产能;6)公司持有910万股奥普光电(002338.SZ)的股权,按目前市价计算市值约4.76亿元,未来可通过处置这部分股票获得投资收益。 不考虑Maxford 的收购,预计2016-2018年公司净利润分别为1.80亿元、2.18亿元、2.61亿元,对应EPS 分别为0.20元、0.24元、0.29元,对应PE 分别为45.4倍、37.5倍、31.4倍。假设Maxford明年收购成功,并且假设为6月完成收购,预计2017-2018公司净利润约为3.06亿元、4.53亿元,对应EPS 分别为0.34元、0.51元,对应PE 分别为26.7倍、18.1倍。我们看好公司未来的发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:Maxford 收购失败风险;公司未来业务发展不及预期风险。

平安观点: 外延并购医疗健康行业,带来营收、利润双增长: 2013-2015年三年期间,由于并购医疗健康领域优质资产,中元股份实现归母净利润复合增长39.5%,2016年上半年实现营业收入1.45亿元,同比增长79.59%;实现归母净利润3133.86万元,同比增长170.41%;扣非净利润为3023.88万元,同比增长162.89%。 电网业务多次中标重大项目,毛利率远高于行业平均: 2015年全年,中元股份在电网领域继续保持着主营产品的市场优势,实现电网产品营业收入2亿元,并中标一系列核电和特高压重大项目。截至6月30日,公司在2016年新签订合同金额为1.68亿元,同比增长53.11%,尚未执行合同金额为2.40亿元,较好地保证了后续业绩的快速成长。从毛利率上看,公司的毛利率一直维持在一个较高水平,2015年智能电网业务毛利率为60.8%,远远高于行业平均水平。 外延式并购,布局医疗健康业务: 公司于2013年起,由于布局医疗健康领域,先后参控股大千生物和埃克森生物,并于2015年以发行股份(发行股份价格为11.67元/股)及支付现金的方式取得世轩科技100%的股份,三者具有一定的协同性。2015年医疗健康业务营收占比约为26%,毛利率为61.45%,考虑2016年世轩科技并入合并报表的因素,未来医疗健康板块将成为公司主要的业绩增长点。 此外,本次收购世轩科技,徐福轩和傅多承诺2015-2017年净利润不低于4,687.5万元、5,859.4万元、7,324.2万元,并且,对两人认购的对价股份锁定期做了特别的规定。可见,公司股东对世轩科技未来发展的信心。 投资建议: 公司已经形成智能电网、医疗健康同步发展业务结构,抗市场风险能力得到了有效提升,为公司提供了稳健、可靠的业绩保障,我们预测2016年、2017年、2018年的EPS分别为0.25元、0.34元、0.43元,对应PE分别为47.8倍、34.9倍、27.6倍。同时,公司未来在医疗健康领域不排除会有进一步的并购动作,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 证券市场波动的风险、电网政策变化风险、新行业整合风险、医疗健康行业政策风险、世轩科技业绩承诺不达预期风险(世轩科技上半年净利润1465.20万元,2016年业绩承诺为5,859.4万元)。

营收、净利润保持高增长,毛利高于行业竞争对手:2011-2015年间,艾华集团营业收入的复合增速为10.6%,归母净利润的复合增速为23.6%。2016年,公司继续稳定增长,根据2016年半年报,艾华集团营业收入为6.96亿元,同比增长16.41%,归母净利润为1.33亿元,同比增长49.85%。 从毛利率看,艾华集团毛利率水平近几年一直维持在30%以上,要高于国内最大竞争对手江海股份。国内铝电解电容器龙头企业,替代空间巨大:根据PaumanokPublicationsInc.公司发布的2015年全球铝电解电容器市场份额排名前十大企业情况,从全球排名来看,艾华集团较2013年的第8名上升到2015年的第6名,在国内排名高于江海股份,排名第一。 艾华集团在技术上、成本上相较于日本企业都有优势,未来会逐步替代日本的铝电解电容。目前日本企业的市场份额占比超过50%,而艾华集团市场份额仅占全球4.7%,替代空间非常大。 积极开拓新产品、新市场,培育新的盈利增长点:艾华集团立足铝电解电容器主业的基础上,公司积极开拓新产品和新市场,培育新的盈利增长点。在产品方面,公司新上的项目有固态叠层电容器和圆形固态铝电解电容器。在业务方面,目前,公司照明用电容器的市场占有率为全球第一。未来公司将在立足照明类电容器的基础上,积极开拓新的市场领域和客户,比如电源类、新能源汽车、高端消费电子、军用设备等领域,拓展需求端空间。 投资建议:作为国内铝电解电容器的龙头,公司拥有“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”完整的产业链,在技术和成本上都较日本企业有优势,未来会逐步替代日本的铝电解电容。目前日本企业的市场份额占比超过50%,而艾华集团市场份额仅占全球4.7%,替代空间非常大。并且,公司也在积极寻找新的盈利增长点,2016年、2017年、2018年的EPS为0.94元、1.07元、1.20元,对应PE为37.4X、33.2X、29.5X。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:下游行业需求变化风险、行业竞争风险、原材料供应集中风险。

业绩有较大幅度下滑,但各项业务指标仍居行业前列:公司上半年实现营业收入120.79亿元,同比下滑45.22%,实现归母净利润42.64亿元,同比下滑58.01%,业绩下滑主要源于除了投行业务收入有所提升外,经纪、自营、资管、利息净收入均有所下滑。但是与同业相比,营收和净利润规模仍居行业前三,业绩增速优于行业平均水平;经纪业务市占率排名行业第三、债券承销金额排名行业第四、融资类业务规模排名行业第一。 经纪、自营、资管收入占比下降,投行、利息净收入占比提升:公司2016年上半年与2015年底各业务结构相比,经纪业务收入占比仍占首位,为24.1%,但占比下降了9.0%;自营业务收入占比为23.0%,下降7.3%;资管业务收入占比为2.0%,下降1.6%;投行业务收入占比为11.9%,上升5.8%;利息净收入占比为16.7%,上升4.2%。 投行业务收入有所提升,债券融资业务规模增速快:公司2016年上半年实现投行业务收入14.37亿元,同比增长49.3%。公司上半年债券融资承销金额1,125亿元,同比增加79.4%,排名行业第四,同比上升1名;股权融资承销金额255亿元,同比增长7.6%;新三板业务完成挂牌项目33个,挂牌企业进入创新层比例达19.7%,排名行业第一。 融资租赁发展势头良好,直投业务开始发力:公司通过海通恒信开展融资租赁业务,上半年完成销售额98.9亿元,同比增长40%;总资产达到393亿元,较去年末增长14.9%;实现融资租赁业务收入9.5亿元,同比增长18.37%。公司通过海通开元开展直投业务,上半年完成项目投资12个,投资金额6.9亿元;实现直投业务收入5.3亿元,同比大增99.9%。 海外业务稳步发展,海通国际证券业绩靓丽:公司通过海通国际控股开展海外业务,旗下的海通国际证券各项业务排名位居港投行前列,IPO发行承销数量和融资金额均位居第一,股权融资家数和融资金额分列第二和第三。海通银行由于处于整合期,盈利能力可能暂时疲弱,但随着业务战略的不断调整,资产负债结构的不断优化,成本的不断压缩,未来发展向好。 投资建议:公司的营收和净利润规模排名行业前三,各项业务指标保持行业前列,投行业务稳中有升,融资租赁业务增速很快,直投业务进入收获期,未来随着市场的回暖,公司业绩将会有亮眼的表现。我们预计公司2016年、2017年归母净利润分别为90.71亿元、149.1亿元,对应PE分别为19.9倍、12.1倍,我们维持“推荐”投资评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期、市场波动风险、政策风险、债券市场风险超预期。

投资建议:虽然公司2016年上半年保费收入有小幅下滑,但保费渠道结构持续优化,净投资收益率维持较好的水平,同时公司健康险业务增速很快,预计未来发展前景良好,我们维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:系统性风险、退保风险、政策风险、公司现金流恶化风险。

投资要点 事项: 公司发布2016年半年报,公司上半年实现营业收入1447.06亿元,同比增长7.6%;实现保险业务收入1315.37亿元,同比增长18.6%,其中寿险业务增长31.6%,产险业务增长1.7%;归母净利润61.42亿元,同比下降45.6%,EPS0.68元;每股净资产14.01元,较年初下降4.8%;集团偿付能力为291%,其中太保寿险偿付能力为255%,太保产险偿付能力为280%。 平安观点: 偿付能力充足率维持较高水平 太保寿险2015H/2015/2016H偿付能力充足率分别为225%/262%/255%,太保产险2015H/2015/2016H偿付能力充足率分别为201%/285%/280%,近年来公司偿付能力持续提升主要因为盈利、分红及公允价值变动。 现金流分析:流量退保率大幅下降,现金流压力减弱 公司2015H/2015/2016H的流量退保率(退保金/已赚保费)分别为28.0%/293.7%/9.7%,2015H/2015/2016H的赔付率分别为29.1%/32.1%/25.9%,费用和佣金率分别为22.1%/26.1%/23.2%。三项指标均有所回降,使得公司整体现金流压力有所下降。尤其是流量退保率大幅下降,主要得益于公司整体业务结构的改善导致的退保减少。 盈利分析:投资收益率大幅下滑,资产配置保持稳定 2016年上半年,公司实现归母净利润61.42亿元,同比下降45.6%。主要是由于投资收益下降以及准备金折现率假设更新。与2015年底相比,公司上半年投资资产为9070.05亿元,增长6.1%,年化总投资收益率为4.7%,同比下降1.9个百分点。在资产配置方面,上半年固收类投资占比82.1%,权益类/投资性房地产/现金及等价物占比分别为14.3%/0.7%/2.9%,相比去年年末,固收类投资占比维持稳定,权益类占比略微上升。 价值分析:内含价值有所提升,新业务价值大幅增长 2016年上半年集团内含价值2153.55亿元,较去年底增长4.7%;太保寿险新业务价值112.64亿元,同比大增55.9%。 业务分析:业务员规模和人均产能双增,个人业务占比持续增加 2016年上半年太保寿险业务员为58.2万人,较2016年年初增长20.7%,人均产能为7366元/月,同比增长21.9%。 从期限结构来看,在上半年新单保费中,首年期交保费为248.65亿元,同比增长71.7%。从分渠道结构来看,个人业务/法人渠道分别占比88.4%/11.6%。法人渠道持续萎缩,较去年占比下降5.3个百分比。 投资建议:公司由于2015年较高的投资收益,预计今年保费收入将保持高速增长,但投资收益的下降导致整体利润的减少。考虑到寿险方面新业务价值快速增长、业务结构的改善以及集团在寿险、产险、养老保险、健康险、农险、资管和养老投资的综合业务布局所带来的协同效应,我们仍维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期、市场利率下行风险、退保率升高风险。

平安观点: 收购沐禾节水,打造节水产业链: 2016年上半年,公司收购沐禾节水的定增预案的制定、报会、过会一气呵成。上市公司将通过沐禾节水进入农业节水行业,未来公司的节水灌溉业务将以沐禾节水为依托来开展。以农业节水作为切入点,上市公司将首先打造节水(农业节水、工业节水、城镇节水)产业链,并依托已经开展的节能和信息化业务加快产业并购和资源整合,逐步完善绿色、智慧的节能环保产业链布局,为今后长期深耕节能环保产业打下坚实的基础。 公司智慧生态、节能环保业务稳步推进: 报告期内,公司与呼伦贝尔市人民政府签订了《呼伦贝尔市智慧生态、智慧城市战略合作框架协议》,双方就呼伦贝尔全市“智慧生态”相关项目开展合作。公司全资子公司京蓝生态与沐禾节水签署了合同金额为931.5万元的喷灌机采购合同,使呼伦贝尔农垦集团的节水灌溉改造BOT项目得到进一步的推进。在呼伦贝尔市智慧生态项目顺利开展的同时,公司与翁牛特旗人民政府、托克托县人民政府、威县人民政府分别签署了多个战略合作协议,进一步拓展了公司业务,扩大了市场占有份额,有力助推了公司智慧生态业务的发展。 PPP模式认可度高,获订单能力强: 报告期内,公司拿下的订单中不乏以PPP模式推进的项目,如翁牛特旗项目(PPP、BOT等模式)、托克托县项目(PPP、BOT等模式),并且,8月初公司与巨鹿县人民政府及河北普丰投资咨询有限公司共同签署了《巨鹿县现代农业“田田通”智慧节水灌溉PPP项目战略合作协议书》,该项目是国内首个全县域现代农业智慧节水灌溉PPP项目,目前,项目已被确认为省级PPP示范项目,正在申报国家级PPP示范项目。 公司PPP模式获取订单能力强,并且PPP也是国家重点推进的模式,看好公司未来继续获取订单的能力,未来发展潜力巨大。 投资建议: 公司定位“生态环境产业+互联网”的发展路径,逐步剥离原有主营业务,围绕智慧城市、智慧生态进行了一系列的布局,思路清晰,转型坚决。收购沐禾节水已顺利过会,公司控股股东控股权将更为集中,话语权提高,转型将进入提速期。我们看好公司未来的发展,考虑增发摊薄因素,2016年度、2017年度、2018年度EPS分别为0.57元、0.81元、1.19元。维持”强烈推荐“评级。 风险提示: 配套融资未能实施或融资金额低于预期的风险、业务转型风险、国家政策风险。

投资要点 事项: 公司公布2016年半年报,上半年实现营业收入101.30亿元,同比下滑48.61%;实现归母净利润40.30亿元,同比下滑52.05%,EPS为0.53元,同比下滑59.23%。截止上半年末,归母股东权益为735.99亿元,同比下降5.06%。 平安观点: 营收和净利润减半,经纪、自营和利息净收入下滑严重:公司2016年上半年实现营业收入101.30亿元,同比大幅下滑48.61%,实现归母净利润40.30亿元,同比下滑52.05%。营收和净利润大幅下滑主要是由于经纪、自营、利息净收入下滑严重,同比大跌64.72%、47.06%、92.70%。 经纪、利息净收入占比下降,自营、投行、资管收入占比提升:公司2016年上半年与2015年底各业务结构相比,自营业务收入超过经纪业务收入排名居首,占比为35.4%,上升3.7%;经纪业务收入占比为28.1%,下降12.9%;资管业务收入占比为19.9%,上升9.2%;投行业务收入占比为13.9%,上升7.6%;利息净收入占比为1.6%,下降7.1%。 资管业务表现亮眼,集合资管规模稳居行业第一:公司2016年上半年实现资管业务收入20.17亿元,同比增长40.67%。截至2016年上半年,公司资管规模为6788.54亿元,排名行业第四,同比增长96.20%;集合资产管理规模为4,162.85亿元,行业排名第一,是第二名的近两倍,同比增长283.85%。在海外,截止2016年上半年,广发资管(香港)管理资产规模为100.4亿港元,较2015年底增长31.1%。 投行业务同比增七成,债券承销规模井喷:公司2016年上半年实现投行业务收入14.08亿元,同比增长76.56%。2016年上半年,公司实现股权主承销金额317.73亿元,同比增长200.90%;实现债券主承销金额753.8亿元,同比大增391.07%,主要是由于加大央企项目的开发力度,企业债承销金额大增近8倍;完成重大资产重组项目12家(按通过中国证监会并购重组委家数统计),行业排名第二。 国内前十大券商中唯一非国有控股的,机制更加灵活:公司是中国前十大券商中,唯一一家非国有控股的公司,没有控股股东,截至2016年6月30日,吉林敖东、辽宁成大和中山公用及其各自的一致行动人持股比例分别为16.70%、16.42%、10.18%。这种股权结构确保了公司的市场化运行机制,使得公司的薪酬制度、激励机制等更加灵活,有利于提高公司的经营效率。 投资建议:从已公布的数据来看,公司营收和净利润排名第四,投行和资管业务仍将保持较大优势,为公司业绩增长提供动力,同时公司的机制灵活,未来发展更具活力。我们预计公司2016年、2017年归母净利润分别为91.3亿元、168.9亿元,对应PE分别为13.9倍、7.5倍,我们维持“推荐”投资评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期、市场波动风险、政策风险、债券市场风险超预期。