平安观点: 各项业务稳步提升,投行业务进步明显。公司16年股票交易市场份额0.952%,较2015年的0.948%有所提升。投行业务进步明显,16年股权融资市场份额1.32%,较15年0.6%大幅提升,主要贡献来自再融资业务的突飞猛进,同时债权融资业务也获得长足发展,市场份额从15年的0.11%提升至16年的0.32%。公司业务发展主要受益于:1)安徽国企改革带来的业务机会;2)安徽上市公司众多,16年市场再融资活跃的背景下公司具备区域优势;3)公司加大投行业务承揽力度;4)各业务部门协同效率提升。 实施员工持股计划,股价具备确定安全边际。公司为第一家实施员工持股计划的证券公司,于2016年8月分两期实施员工持股计划,总计持股比例达1.5%,共1776人参与。第一期认购数量2256万股,锁定期为12个月,第二期认购数量700万股,锁定期为36个月,自2016年8月30日起计算。持股计划认购均价14.57元。公司员工持股计划股票来源为2015年9月至2016年3月期间公司回购的股票,回购均价15.90元,具有较确定的安全边际。 计划定增不超过43亿,提升资本实力。9月22日公司公告,以不低于14.17元/股,非公开发行不超过3.03亿股,募集资金不超过43亿元,用于补充公司资本金,扩大业务规模。第一大股东国元控股认购不超过5141万股,认购比例达17%,锁定期最短三年,彰显股东对公司未来发展的信心。截止2015年末,公司净资本127亿元,行业排名26位,通过本次定增,公司资本实力将大幅提高。目前定增处于反馈问题阶段。 大股东金融布局齐全,享协同效应。国元集团是以金融业为主体的安徽省属国有独资大型投资类企业,主营业务范围是金融(含证券、信托、保险、典当、小贷),投资与资产管理(含银行和高新技术产业),公司可以享受集团综合金融协同效应。 券商板块处于估值底部区域,目前为配置良机。我们认为2017年证券板块受市场波动影响,有阶段性投资机会。目前我们认为证券板块进入配置的良好时机,主要原因为以下几点:1)市场对利率上行和货币收紧的担忧已经阶段性得到充分消化;2)基本养老金有望在春节后入市的预期将对市场形成利好刺激;3)两会即将召开对市场的政策面利好;4)券商估值处于历史中枢偏底部区域,近期上涨较少。 投资建议。预计国元证券2016-2018年归属母公司股东净利润分别为14.04亿元、13.61亿元、17.78亿元,EPS分别为0.72元、0.69元、0.91元,对应PE分别为28倍、29倍、22倍。我们认为证券板块目前处于配置良机,个股选择上我们首推国元证券,公司业务发展良好,实施员工持股计划+定增,从人才和资本两方面增强实力,维持“推荐”投资评级。 风险提示:定增失败风险,业务发展不及预期风险,市场系统性风险。

收购竞争对手,提升利尔化学传统业务竞争力:比德生化主营农药原药、中间体及制剂的研发、生产与销售。其产品主要与利尔化学的传统农药产品毕克草、毒莠定、氟草烟等氯代吡啶原药竞争,该类产品在市场上只有为数不多几家竞争厂商。此次利尔化学收购竞争对手,一方面将增强自身在传统业务上的产能,另一方面将增强其议价能力,我们判断未来利尔化学可能会在传统农药产品上进行提价,由于该类传统产品单价比较高,提价将显著提升公司盈利能力。 签订业绩对赌以及股价购买协议,彰显对公司发展信心:比德生化2016年实现营业收入15,967.13万元,净利润1,682.51万元,本次估值采用未来收益法,2017-2019年比德生化三年平均年度净利润为2500万元,取PE=10,比德生化全部股权估值为2.5亿元。如果2017-2019三年比德生化的实际年度平均净利润>2500万元,利尔化学将向本次转让的股东按原有股份比例支付现金奖励,反之则本次转让的股东将向利尔化学按原有股份比例支付现金补偿,补偿总额度不超过500×10×利尔化学实际持有的股份比例(万元)。此外,本次转让股份的比德生化股东收到转让款后,必须将获得转让款的不低于60%的部分用于购买公司股票(自行从二级市场买入,必须在2017年内完成购买),并承诺锁定三年。 利尔化学16年业绩快报已发布,4季度业绩大幅增长。利尔化学已公告16年业绩快报,16年实现归母净利润2.08亿元,同比增长50.49%,其中16年4季度实现归母净利润7300万元,同比增长167%。公司业绩增长主要来自草铵膦价格上涨,我们预计17年1季度公司业绩将非常靓丽。 草铵膦量价齐升,17年业绩有望爆发:1)需求端:灭生性除草剂进入洗牌期,百草枯水剂16年7月1日起全国禁用,草铵膦作为替代品其需求在17年将进入爆发期,有望翻番;2)供给端:草铵膦产品生产技术难度高,国内拥有较好工艺的厂商只有数家,环保趋严供给严重缩减,未来1年看不到大幅提升;3)价格:由于供需缺口扩大,市场报价从16年11月份的12万元/吨上涨至目前的17.5万元/吨,未来1年供不应求局面难以改善,价格将维持高位;4)公司逆势增加产能,从目前3000吨扩产至5000吨,量价齐升将成为17年业绩最大增长点。 盈利预测和估值:收购后公司盈利有望进一步提升,预计16-18年公司归属公司股东净利润分别为2.08亿元,4.87亿元、7.24亿元,对于EPS分别为0.40元,0.93元、1.38元,目前股价对应PE分别为35倍、15倍、10倍。

投资建议: 公司作为全球健康防护手套龙头,将受益于行业需求的稳步增长,并且,新品丁腈手套生产线也将于2017年、2018年投产,有利于提升公司业绩。我们预计,蓝帆医疗2016年、2017年、2018年的EPS分别为0.39元、0.47元、0.57元,对应PE分别为30.8x、25.9x、21.1x。同时,考虑到公司外延式并购预期,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 丁腈手套推广不及预期风险、国家政策风险、对外贸易风险、系统性风险。

投资要点 中国工程物理研究院下唯一化工上市公司:公司现以发展氯代吡啶类、有机磷类、磺酰脲类、取代脲类高效、低毒、低残留的安全农药为主,产品包括除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大系列的农药原药和制剂。公司本部位于四川省绵阳市,目前拥有四川绵阳、江苏南通、四川广安三个生产基地。已形成中间体、原药、制剂三头并举的完整产业链,氯代吡啶和草铵膦原药国内规模最大,全球第二,光气及光气化产品搬迁技改扩充产能,农药制剂渐入佳境。 草铵膦量价齐升,17年业绩有望爆发:1)需求端:灭生性除草剂进入洗牌期,百草枯水剂16年7月1日起全国禁用,草铵膦作为替代品其需求在17年将进入爆发期,有望翻番;2)供给端:草铵膦产品生产技术难度高,国内拥有较好工艺的厂商只有数家,环保趋严供给严重缩减,未来1年看不到大幅提升;3)价格:由于供需缺口扩大,市场报价从16年11月份的12万元/吨上涨至目前的17.5万元/吨,未来1年供不应求局面难以改善,价格将维持高位;4)公司逆势增加产能,从目前3000吨扩产至5000吨,量价齐升将成为17年业绩最大增长点。 快达农化搬迁进入尾声,迎来业绩收获期:2012年启动江苏快达光气及光气化产品搬迁至如东沿海经济开发区项目,搬迁带来的折旧、利息支出和运行费用严重影响了快达农化近年来的盈利水平。目前快达农化搬迁逐步进入尾声,收入、盈利能力重回上升轨道,我们判断17年将迎来业绩收获期。 新的领导班子上任,未来发展值得期待:公司于2014年2月份做了核心骨干员工中长期激励基金计划,第一个考核周期为2014~2018年度。16年7月公司董事会换届,新的领导班子在业界拥有良好口碑,均未参加过激励基金计划,公司未来发展值得期待。 账上现金丰富,存在外延式收购的可能:公司资产负债率只有23.65%,账上现金1.7亿,未来存在外延式收购农药资产的可能。 盈利预测:我们假设2017年草铵膦均价为16.5万元/吨,产量为5000吨,2018年草铵膦均价为15万元/吨,产量9000吨,且成本较17年降低1万元/吨,并假设其他农药产品有0.5-1万元/吨不等的涨价幅度。据此测算公司2016-2018年归属母公司股东净利润分别为2.02、4.68、6.83亿元,同比增速分别为46.2%、131.0%、46.1%,对应EPS分别为0.39、0.89、1.30元,目前股价对应PE分别为34.8、15.1、10.3倍。 投资建议:我们认为公司不是单纯周期股,兼具成长性,具体逻辑如下: 1)业绩增长:公司业绩未来3年都将保持快速增长,短期(16-17年)看草铵膦涨价,中期(17-18年)看草铵膦量价齐升+江苏快达步入业绩收获期,长期(18-19年)看草铵膦产能达到1.5万吨带来的规模提升和成本下降; 2)管理层变更:管理层于16年进行了新老更替,新的领导班子业界口碑优秀,年富力强,且均未参加过激励基金计划,有动力做好业绩,公司未来发展值得期待; 3)资本运作:公司打造中间体、原药、制剂三头并举的完整的农药产业链,账上货币资金1.7亿,未来存在外延式收购的可能。 4)国企改革:公司为中国工程物理研究院旗下唯一上市公司,有国企改革预期。 公司目前股价对应的估值相当便宜,我们认为公司股价存在至少50%上涨空间,首次覆盖,给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示:草铵膦价格上涨不及预期,公司产能扩充不及预期等风险。

中国工程物理研究院下唯一上市公司:公司现以发展氯代吡啶类、有机磷类、磺酰脲类、取代脲类高效、低毒、低残留的安全农药为主,产品包括除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大系列的农药原药和制剂。公司本部位于四川省绵阳市,目前拥有四川绵阳、江苏南通、四川广安三个生产基地。已形成中间体、原药、制剂三头并举的完整产业链,氯代吡啶和草铵膦原药国内规模最大,全球第二,光气及光气化产品搬迁技改扩充产能,农药制剂渐入佳境。 草氨磷量价齐升,17年业绩有望爆发:1)需求端:灭生性除草剂进入洗牌期,百草枯水剂16年7月1日起全国禁用,草铵膦作为替代品其需求在17年将进入爆发期,有望翻番;2)供给端:草铵膦产品生产技术难度高,国内拥有较好工艺的厂商只有数家,环保趋严供给严重缩减,未来1年看不到大幅提升;3)价格:由于供需缺口扩大,市场报价从16年11月份的12万元/吨上涨至目前的17.5万元/吨,未来1年供不应求局面难以改善,价格将维持高位;4)公司逆势增加产能,从目前3000吨扩产至5000吨,量价齐升将成为17年业绩最大增长点。 快达农化搬迁进入尾声,迎来业绩收获期:2012年启动江苏快达光气及光气化产品搬迁至如东沿海经济开发区项目,搬迁带来的折旧、利息支出和运行费用严重影响了快达农化近年来的盈利水平。目前快达农化搬迁逐步进入尾声,收入、盈利能力重回上升轨道,我们判断17年将迎来业绩收获期。 新的领导班子上任,未来发展值得期待:公司于2014年2月份做了核心骨干员工中长期激励基金计划,第一个耂核周期为2014~2018年度。16年7月公司董亊会换届,新的领导班子在业界拥有良好口碑,均未参加过激励基金计划,公司未来发展值得期待。 账上现金丰富,存在外延式收购的可能:公司资产负债率只有23.65%,账上现金17亿,未来存在外延式收购农药资产的可能。 盈利预测:我们假设2017年草铵膦均价为16.5万元/吨,产量为5000吨,2018年草铵膦均价为15万元/吨,产量9000吨,且成本较17年降低1万元/吨,并假设其他农药产品有0.5-1万元/吨不等的涨价幅度。据此测算公司2016-2018年归属母公司股东净利润分别为2.02、4.68、6.83亿元,同比增速分别为46.2%、131.0%、46.1%,对应EPS分别为0.39、0.89、1.30元,目前股价对应PE分别为33.0、14.3、9.8倍。 投资建议:我们认为公司不是单纯周期股,兼具成长性,具体逻辑如下: 1)业绩增长:公司业绩未来3年都将保持快速增长,短期(16-17年)看草铵膦涨价,中期(17-18年)看草铵膦量价齐升+江苏快达步入业绩收获期,长期(18-19年)看草铵膦产能达到1.5万吨带来的规模提升和成本下降; 2)管理层变更:管理层于16年进行了新老更替,新的领导班子业界口碑优秀,年富力强,且均未参加过激励基金计划,有动力做好业绩,公司未来发展值得期待; 3)资本运作:公司打造中间体、原药、制剂三头并举的完整的农药产业链,账上货币资金17亿,未来存在外延式收购的可能。 4)国企改革:公司为中国工程物理研究院旗下唯一上市公司,有国企改革预期。 公司目前股价对应的估值相当便宜,我们认为公司股价存在至少50%上涨空间,首次覆盖,给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示:草铵膦价格上涨不及预期,公司产能扩充不及预期等风险。

平安观点: 收购帕太获无条件通过,跻身国内分销商第一梯队: 帕太集团是全国排名前十的电子元器件分销商,本次收购帕太集团完成后,力源信息将从行业第19位跃居行业前5,正式跻身国内分销商第一梯队。 同时,本次收购获得证监会无条件通过,彰显了监管层对于此类并购的认可。并且,本次交易中大股东三年锁定期+业绩承诺(2016年度、2017年度及2018年度对应的实际净利润数额不低于2.05亿元、2.38亿元及2.76亿元)彰显股东对未来发展的信心。 帕太主要代理日系产品,客户覆盖通迅、家电、汽车、安防、可穿戴设备等领域: 帕太集团为索尼、村田、罗姆、欧姆龙、红宝石、日本航空电子、大真空、大唐恩智浦、流明等国内外电子元器件原厂的代理及销售商。同时,帕太集团优秀的服务获得了诸多知名原厂的认可,获得了比亚迪、欧姆龙、罗姆、日本航空电子等原厂的优秀代理商荣誉,与其建立了长期的合作关系。 在客户方面,帕太集团在通迅、家电、汽车、安防、可穿戴设备等领域,尤其是在通信、家电、汽车领域有较强的客户积累和服务能力,并且在通信和家电行业已形成了业内领先的竞争优势。 “双摄”市场广阔,帕太集团为Sony和舜宇光学的中间商,是根正苗红的“双摄”标的: 我们认为,未来智能手机、平板电脑将是双摄的主要应用领域,根据我们的测算,2018年全球范围内双摄在智能手机和平板电脑领域的市场规模将达到974亿元,国内市场规模也将近300亿元,市场广阔。帕太集团主要销售索尼的芯片类电子元器件产品及罗姆、村田等其他原厂的电子元器件产品予宁波舜宇,并向宁波舜宇采购手机相机模组产品销售予其通信行业客户。这里需要特别指出的是,帕太集团自2014年代理索尼手机摄像头产品线,该产品线90%以上销售予宁波舜宇公司,是索尼和舜宇光学的中间商。 从帕太集团上半年前五大供应商和前五大客户的情况来看,SONY为帕太集团第一大供货商,占帕太集团采购总额的45.13%,宁波舜宇光电信息有限公司是帕太第五大供应商,同时也是帕太集团最大的客户。 投资建议: 我们预计力源信息未来会继续进行外延式并购,成为元器件分销领域的龙头企业。同时,帕太集团为索尼和舜宇光学的中间商,这也使得并购帕太集团的力源信息成为根正苗红的“双摄”标的,考虑收购帕太集团且收购完成后股本摊薄因素,预计2016年、2017年、2018年的EPS分别为0.15元、0.56元、0.72元,对应PE分别为96.0x,25.8x,20.0x,维持“推荐”评级。 风险提示: 政策风险、双摄市场未达预期风险。

投资要点 事项:公司发布资产重组草案,拟发行股份并支付现金购买广州证券32.765%股权,本次交易对价62.64亿元,其中,向广州恒运等六名交易对方发行4.38亿股,13.16元/股,共计57.64亿元,向广州恒运支付现金5亿元。此外,向广州越企等十名投资者发行股份募集配套资金,发行3.80亿股,13.16元/股,共计50亿元,5亿元用于支付现金对价,剩余部分用于补充广州证券资本金和支付中介机构费用。本次交易完成后,越秀金控将直接和间接持有广州证券100%的股权。 平安观点: 收购广州证券少数股权,资本实力和估值将进一步提升:根据今年三季度数据,广州证券32.765%股权对应的归母净利润为2.25亿元、归母净资产为36.54亿元,上市公司的归母净利润为3.82亿元、归母净资产为123.27亿元,若收购广州证券少数股权成功,上市公司的盈利能力和资本实力都将进一步增强。基于收购广州证券少数股权增加的净资产36.54亿元,取可比上市券商平均2.95倍PB,计算出估值将提升约100亿元。 增资后广州证券的实力将大幅增强,助力上市公司强化以证券为核心的金控平台:本次公司拟募集配套资金50亿元,其中5亿元用于支付现金对价,剩余部分用于补充广州证券资本金和支付中介机构费用。根据wind统计,2016年上半年广州证券归母净资产为109亿元,排名第34位,增资后,归母净资产有望突破150亿元,排名提升至25名左右。资本的扩充有助于广州证券扩大业务规模、提升综合实力,上市公司以证券为核心的金控平台布局将进一步强化。 拟筹备设立广东第二家资管公司,继续扩大金融版图:上市公司近期收到广东省人民政府的批复,同意上市公司、粤民投、恒健控股、粤科金融共同发起设立广东省第二家地方资产管理公司,各公司股权占比分别为38%、22%、20%、20%。上市公司成立资管公司、进行不良资产处置业务,可以进一步扩大公司的金融版图,增强公司的综合金融服务能力、盈利能力、整体竞争力和抗风险能力。 投资建议:目前越秀金控的估值具有安全边际;广州证券少数股权收购和增资完成后,上市公司的估值提升约100亿元;资管公司落地后,金控布局将进一步完善。同时,作为首个上市地方金控平台,管理层有丰富的金融运营经验,背靠大股东广州国资委,将会获得更多政策支持。未来,公司还有众多利好值得期待,如获取其他金融牌照等,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速持续下滑、资本市场波动风险、业务协同不及预期、重组失败风险。

业绩稳步增长,高端客户覆盖面广:西泵股份自2012年以来,营业收入一直呈现增长态势,归母净利润也在经历了2013年的低谷之后反弹。2016年前三季度,公司实现营业收入14.6亿元,实现归母净利润为0.79亿元,公司三季报披露,预计2016年全年实现净利润0.9亿-1.1亿元。并且,公司销售客户遍及海内外,覆盖了几乎国内外所有的知名汽车厂商。 汽车水泵龙头,新品涡壳逐步放量成新盈利点:西泵股份从2012年起连续多年汽车水泵市场占有率排名行业第一,并且2015年进排气歧管市场占有率进入行业前三。 西泵股份是国内较早进入乘用车涡轮增压产业链的公司,2015年,公司发动机涡轮增压器壳体类实现收入17,805.18万元,同比增长102.21%,未来涡壳成为公司新的盈利增长点。 内涵式发展和外延式扩张相结合,涉足新能源汽车电子,战略布局启程: 内生方面:西泵股份于2014年提出非公开发行普通股预案,截止2016年10月19日,募集资金累计使用39462.93万元,其中南阳飞龙汽车零部件有限公司年产150万只涡轮增压器壳体项目投入16284.60万元,郑州飞龙汽车部件有限公司年产300万只汽车部件项目(一期)投入9733.72万元;补充流动资金13444.61万元。 外延方面:公司紧随市场趋势,布局新能源汽车行业。早在2011年即研发出适合电动汽车使用的电子水泵,并持续扩大产能,目前年产电子水泵50万只左右,已实现对上汽通用、北汽新能源等的批量供货。并且,公司新近设立上海飞龙公司,开展新能源汽车电子和汽车发动机热管理系统方面研发。 投资建议:我们认为,西泵股份作为水泵行业龙头,主营业务未来将维持稳定增长,并且看好公司未来外延式的布局,预计西泵股份2016年、2017年、2018年的EPS为0.30元、0.37元、0.46元,对应PE分别为46.1x、37.8x、30.5x,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:新产品推广不达预期风险、行业景气度下降风险。

投资要点 事项: 新华保险发布2016年三季报,前三季度公司已赚保费924.74亿元,同比下降1.6%;累计实现营业收入1177.85亿元,同比下降12.1%;累计实现归母净利润47.86亿元,同比下降44.6%;每股收益1.53元,同比下降44.8%;每股净资产19.15元,较年初增加3.3%;公司核心偿付能力充足率246.96%,综合偿付能力充足率267.78%。 平安观点: 偿付能力略有下降,但远高于监管要求: 公司2015A/1H2016/3Q2016的偿付能力充足率分别为248.5%/257.2%/246.96%,偿付能力处于历史高位,远满足监管要求,在最近两次分类监管评级结果均为A类。偿付能力较高的主要原因为投资业务增长及结构变化。 现金流分析:流量退保率持续下降,赔付及费用支出略有上升 公司2015A/1H2016/3Q2016的流量退保率(退保金/已赚保费)分别为48.9%/38.1%/35.3%,2015A/1H2016/3Q2016的赔款和给付率分别为22.1%/28.2%/32.2%,费用和佣金率分别为21.9%/19.7%/21.6%。流量退保率从2015年上半年的高峰值开始逐渐回落,三季度依旧维持下降趋势;但赔付率近年来逐年上升,主要源于满期给付和年金给付不断增加,同时费用率略有增长,整体现金流压力略有增加。 盈利能力:业绩下滑但与上半年相比有所改善,继续大力发展健康险 2016年前三季度公司累计实现归母净利润47.86亿元,同比下降44.6%,与上半年降幅50.64%相比,有所改善。累计已赚保费924.74亿元,同比下滑1.6%;在整体低利率环境下,公司投资收益率明显下滑,年化总投资收益率为5.1%,较上半年的5.3%微降。在险种方面,公司继续加大对于健康险业务的扶持力度。 业务分析:渠道和期限结构不断改善,个险和期交保费占比明显提升: 在前三季度的新单保费中,从期限结构来看,期交/趸交占比分别为46.21%/28.56%,与上年同期相比,期交占比提升17.65%;从分渠道结构来看,保险营销员/服务经营/银保渠道分别占比30.58%/9.68%/59.74%,与上年同期相比,银保渠道占比下降11.82%。公司正处在业务结构调整阶段,个险渠道和长期期交类产品占比明显提升,有助于公司实现长期稳定保费收入来源。 投资建议:虽然公司2016年前三季度保费收入有小幅下滑,但主要是源于公司渠道结构的调整,同时公司健康险业务增速较快,预计未来随着渠道结构不断优化,经营状况有望改善,我们维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:系统性风险、退保风险、政策风险、公司现金流恶化风险。

投资要点 事项: 公司公布三季报,前三季度累计实现营业收入122.16亿元,同比下降38.56%; 实现归母净利润48.10亿元,同比下降44.32%;EPS为0.67元/股,同比下降51.45%。截止三季度末,资产总额3878.48亿元,同比下降14.31%;归母净资产为821.84亿,同比增长1.73%。 平安观点: 前三季度业绩同比下滑,但三季度有所改善,且优于行业平均水平:公司前三季度累计实现营业收入122.16亿元,同比下降38.56%;实现归母净利润48.10亿元,同比下降44.32%。虽然业绩大幅下滑,但仍优于行业平均水平,且三季度有所改善,第三季度归母净利润为19.69亿元,较上年同期增加0.22%。 经纪业务优势突出,股基交易市占率持续保持第一:公司2014年、2015年及2016年前三季度股基交易额市占率分别为7.89%、8.34%和8.32%,近几年市占率稳中有进,继续保持行业第一,行业龙头地位不断巩固。 自营业务业绩下滑幅度较小,在收入中占比提升:公司前三季度实现自营收入37.21%,同比下滑16.33%,下滑幅度较小;从收入结构看,自营业务收入占比有较大提升,由上半年的22.8%提升到30.5%。 大投行业务模式持续推进,市场优势地位进一步巩固:公司前三季度投行业务收入13.53亿元,同比大幅增长53.05%。公司在股权承销业务主承销金额、主导的并购重组交易数量、完成新三板推荐挂牌项目等方面均居于行业最前列,大投行业务模式持续推进。 投资建议:公司规模和业绩行业居前,虽然前三季度业绩大幅下滑,但三季度业绩有所改善。公司的经纪龙头地位稳固,投行业务发展迅猛,自营业务表现良好,且估值在行业中处于较低水平,我们维持公司“推荐”评级。

平安观点: 主业稳健增长,外延预期值得期待: 从2009年-2016年上半年的经营数据来看,营业收入一直保持增长态势,2016年前三季度,公司实现营业收入14.84亿元,同比减少1.95%;归属于上市公司股东的净利润7874.98万元,同比增长17.00%。 公司主营业务分为食品和教育图书发行两块,这两块业务都有外延式并购的预期。其中,在教育图书发行业务方面,公司是广东省中小学免费教材发行的两个渠道之一,具有较强的客户资源和品牌优势,值得期待。 广东商贸控股集团唯一A股上市平台,存资产注入预期: 广弘控股是广东商贸集团旗下唯一上市平台,广东省明确提出2020年资产证券化率达到70%的目标,相较于这一目标而言,目前广东省整体资产证券化率较低,我们认为存在资产注入的预期。 混改完成,管理层变更,高管大金额增持彰显信心: 2015年12月24日,公司公告称,由深圳市新锦安股权投资合伙企业及深圳市兰光股权投资合伙企业组成的联合体以29.4594亿元摘得广弘资产公司49%股权,完成混改。并且,公司于2015年12月新换董事长--蔡飚,非常年轻,从蔡飚履历可以看出,蔡飚在广东商贸任职多年,考虑到广东商贸集团也是广弘控股的爷公司,可以预见,新任董事长在与股东层的沟通上应该比较顺畅。 蔡飚上任后,开展了高管持股计划,增持均价为9.058元/股,增持金额为5699.928万元,激励机制得以进一步完善,同时也彰显了管理层对公司未来发展的信心。 投资建议: 第一,公司未来存外延式并购预期。在2015年年报中,公司明确提出:“充分发挥上市公司平台作用开展资本运营,促使资本运营创造价值,积极与包括民营企业在内的同行企业对接合作,加快外延式发展步伐,加大教育、食品行业或相关行业的并购力度,拓展公司经营的宽度和长度,促进企业跨越式发展”。 第二,从国企改革的角度,上市公司是广东商贸控股集团旗下唯一A股上市平台,考虑广东省国企改革2020年资产证券化率要达到70%的目标,我们认为,上市公司未来存资产注入的预期; 第三,公司新董事长上任之后,开展了高管持股计划,增持均价为9.058元/股,增持金额为5699.928万元,激励机制得以完善,同时,相较于参与高管的年薪而言,本次增持是一笔较大的投入,这也从一定程度上反应了公司管理层对公司未来发展的信心。 我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.16、0.19和0.23元,对应市盈率估值64.3、54.1和44.7倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 国企改革不达预期风险、食品安全风险。

国内铝电解电容器龙头,前三季度业绩稳健增长:根据PaumanokPublicationsInc.公司发布的2015年全球铝电解电容器市场份额排名前十大企业情况,从全球排名来看,艾华集团较2013年的第8名上升到2015年的第6名,在国内排名高于江海股份,排名第一,为国内铝电解电容器的龙头。 公司三季报显示2016年1-9月实现营业收入10.8亿元,同比增长14.97%,归母净利润2.0亿元,同比增长35.22%,归母净利润的增加主要源于以下几方面的原因:1、销售收入的增长。2、投资收益的增长。3、政府补助增长。4、享受企业所得税率。 替代空间巨大,看好公司未来主业发展:艾华集团在技术上、成本上相较于日本企业都有优势,未来会逐步替代日本的铝电解电容。目前日本企业的市场份额占比超过50%,而艾华集团市场份额仅占全球4_7%,替代空间非常大,看好公司未来主业的发展。 积极开拓新产品、新市场,培育新的盈利增长点:艾华集团立足铝电解电容器主业的基础上,公司积极开拓新产品和新市场,培育新的盈利增长点。 在产品方面,公司新上的项目有固态叠层电容器和圆形固态铝电解电容器。在业务方面,目前,公司照明用电容器的市场占有率为全球第一。未来公司将在立足照明类电容器的基础上,积极开拓新的市场领域和客户,比如电源类、新能源汽车、高端消费电子、军用设备等领域,拓展需求端空间。 投资建议:公司铝电解电容器业务未来将持续替代日本产品,且替代空间巨大,另一方面,公司也在积极寻找新的盈利增长点,2016年、2017年、2018年的EPS为0.94元、1.07元、1.20元,对应PE为38.OX、33.7X、30.OX,维持“推荐”评级。 风险提示:下游行业需求变化风险、行业竞争风险、原材料供应集中风险。

事项: 10月28日,力源信息发布三季报,公司2016年1-9月实现营业收入10.29亿元, 同比增长46.85%,归属于上市公司股东的净利润为3625万元,同比增长37.78%,EPS为0.09元。 平安观点: 积极开拓新的市场,业绩实现大幅增长: 公司2016年1-9月实现营业收入10.29亿元,同比增长46.85%,归属于上市公司股东的净利润为3625万元,同比增长37.78%。主要原因是公司加大市场拓展力度及代理的新产品线开始起量。 并购之路稳步推进,飞腾电子四季度开始并表: 近几年来,我国在集成电路方面的支持性政策频出,并且从下游来看,电子信息产业发展和物联网建设均作为我国国家十二五规划中重点支持的领域,发展速度较快。基于上述两方面的考虑,我们认为未来集成电路空间广阔。对于整个IC产业链而言,上游IC设计制造业集中度高、垄断性强、规模化生产,下游电子产品制造商对技术支持要求较高,所以分销在IC行业产业链中扮演着重要角色。但是中国IC 分销市场极为分散,行业内企业数量庞大,行业尚处于高度分散的竞争格局状态下,2013年CR4仅为16.6%。力源信息依托资本市场优势,开始了外延式并购之路,先后收购鼎芯无限、飞腾电子,并公布了收购帕太集团的预案。 目前鼎芯无限和飞腾电子已完成收购,飞腾电子也将在四季度实现并表。 发行股份及支付现金收购武汉帕太100%股权: 力源信息拟通过非公开发行股份及支付现金的方式购买武汉帕太100%的股权,从而间接持有香港帕太及帕太集团100%股权。 帕太集团是全国排名前十的电子元器件分销商,交易价格初步定为26.3亿元,收购中的非公开发行股份以及募集配套资金发行股份对应的股价均为11.03元。大股东三年锁定期+业绩承诺(2016年度、2017年度及2018年度对应的实际净利润数额不低于2.05亿元、2.38亿元及2.76亿元)彰显信心。 投资建议: 我们预计,力源信息未来会继续进行并购产业链上下游的优秀企业资源,成为IC分销领域的龙头企业,维持“推荐”评级。 风险提示:审批风险、业务整合风险。

投资要点 事项: 公司发布三季报,前三季度累计实现营业收入197.91亿元,同比减少26.26%;实现归母净利润63.64亿元,同比减少42.48%;EPS为0.55元/股,同比减少48.11%。截止三季度末,公司总资产为5237.71亿元,较上年度末减少9.14%;归母净资产为1081.70亿元,较上年度末增长0.44%。 平安观点: 业绩同比大幅下滑,但在行业内稳居第三:公司前三季度累计实现营业收入197.91亿元同比减少26.26%;实现归母净利润63.64亿元,同比减少42.48%。虽然公司在前三季度的业绩有较大幅度下滑,但仍优于行业平均水平,且业绩排名在行业内稳居第三。 经纪业务拖累业绩,投行业绩有所提升:公司前三季度实现经纪业务收入40.76亿元,同比下滑58.59%,成为拖累整体业绩的主要因素;实现投行业务搜如22.53亿元,同比增长36.21%,对整体业绩有一定的提振作用。 经纪业务占比下降,其余业务占比基本保持稳定:从收入结构上来看,除了资管业务占比较小,为1.8%,其他业务占比较为均衡。前三季度经纪业务占比下滑较多,从上半年的24.1%降低到20.6%;自营业务、投行业务、资管业务、利息净收入占比基本保持稳定。 大力发展融资租赁和直投业务,海外业务稳步发展:公司通过海通恒信开展融资租赁业务,通过海通开元开展直投业务,两项业务运行良好,为公司带来可观盈利;同时,公司不断拓展海外业务版图,通过海通国际控股开展海外业务,旗下的海通国际证券各项业务排名位居港投行前列,海通银行也正处于整合期,未来发展向好。 投资建议:公司前三季度业绩大幅下滑,但优于行业平均水平,且业绩下滑幅度收窄。公司资管业务占比较少,有较大提升空间。考虑到公司的营业收入和净利润排名稳居行业第三,整体业务结构均衡,并且积极布局融资租赁和直投业务,不断推进海外业务的发展,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策风险、宏观经济下滑超预期、股市波动风险、债券市场大规模违约风险、业务开展不及预期。

平安观点: 受自营业务拖累,业绩大幅缩水:2016年前三季度公司业绩下滑严重,累计实现营业收入47.68亿元,同比下降59.87%,实现归母净利润18.76亿元,同比下降68.26%。业绩大幅缩水主要是受到自营业务下滑的拖累,2016年公司前三季度自营业务收入仅为22.35亿元,同比大降69.4%。 自营业务占比居首但下滑严重,投行业务占比提升:从收入结构看,公司前三季度自营收入占比最高,为46.88%,但与2015年底相比,下降16.93个百分点;投行收入占比提升较快,前三季度为20.11%,与2015年底比相比,提升14.31个百分比;此外,经纪和资管收入占比有所增加。 投行收入同比大增,承销规模排名有所提高:前三季度公司实现投行收入9.59亿元,同比增长49.14%;投行业务规模保持增长态势,根据wind统计,前三季度公司IPO 承销规模、增发规模、债券承销规模行业排名分别为第23位、第18位和第23位,与去年同期的第28位、第38为和第24位相比,有较大幅度提升。 增资直投子公司,拓展海外版图:10月15日,公司公告向全资子公司东证资本增资15亿元,本次增资后,东证资本的注册资本变更为40亿元,将助力子公司扩大直投业务,在直投市场欣欣向荣的大环境下,有望为公司提供新的盈利增长点;同日,公司公告完成对全资子公司东方金融(香港)的15亿港元增资,本次增资后,东方金融(香港)的注册资本变更为21亿港元,将提高公司海外业务的市场竞争力。 投资建议:受自营业务的拖累,公司业绩表现不及预期,所以我们下调2015年5月对公司的盈利预测,将2016年预计营业收入由289亿元调整为88亿元,预计净利润由101亿调整23亿元。同时,考虑到公司投行业务存在亮点,并大力布局直投和海外业务,且如果未来随着股市的回暖,自营业务有望给公司业绩带来较大的正弹性,未来发展可期。综上,我们下调公司评级至“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速持续下滑、市场波动风险、政策趋紧超预期。