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陈雯

万联证券

研究方向: 非银行金融行业

联系方式:

工作经历: 从业证书编号:S0270519060001,曾就职于平安证券...>>

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中国太保 银行和金融服务 2015-11-04 24.94 -- -- 29.00 16.28%
30.50 22.29%
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投资要点 事项: 中国太保发布2015三季报,2015年前三季度归属母公司净利润150.36亿,每股收益1.66元,同比增长67.8%;每股净资产14.02元,相比年初增长8.4%。 平安观点: 寿险保费和投资收益同比增加带来净利润同比大幅提升2015年前三季度,中国太保实现保险业务收入1604亿元,同比增长5.9%。 中国太保前三季度投资收益(包括公允价值变动损益)为425亿元,同比增加45%。带来净利润同比大幅提升。 承保端太保寿险实现业务收入895亿元,同比增长10.9%;太保产险实现业务收入708亿元,同比增长0.2%。太保寿险个人业务发展迅速,2014年和2015年前三季度个险渠道占新单保费的占比分别为52%和78%;2015年前三季度个险新单保费为247.8亿元,同比增加66.5%,法人渠道新单保费为69.8亿元,同比降低48.2%,公司在渠道和产品调整方面效果显著。 投资分析: 股权资产占比下降,股市波动造成一定浮亏中国太保三季度末股权资产占比为10.3%,较年初下降0.3个百分点,较上半年末下降4.2个百分点,主要由于股市波动期间主动进行资产重配以及资产账面数值下降所致。 值得注意的是,三季度末,公司的现金占比为3.6%,较年初上升1.8个百分点,一方面反映了公司年末流动资金需求的增加,另一方面也反映了低利率环境下资产慌的现实情况。 投资建议 中国太保前三季度业绩同比大幅增长;寿险保费收入同比大幅增加,新单保费中个险渠道占比大幅提升,显示了公司渠道和产品调整方面产生了较大成效;公司实现投资收益同比大幅提升,配置方面加大了非标资产的配置,受股灾影响,股权资产占比下降,并形成了一定浮亏,预计随着股市回升将有所好转;维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策推出不及预期;流量退保率高企,公司现金流恶化风险;财产险综合成本率大幅提升等。
中国人寿 银行和金融服务 2015-10-30 26.89 -- -- 31.50 17.14%
31.50 17.14%
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投资要点 事项:中国人寿发布2015三季报, 2015年前三季度归属母公司净利润338.37亿,每股收益1.2元,同比增长22.8%;每股净资产10.57元,相比年初增长5.2%。 平安观点: 受股市波动影响,前三季度利润增速放缓中国人寿前三季度已赚保费为3050.32亿元,同比增长14.0%,增速较上半年小幅回落;2015前三季度公司归母净利润分别为122.71亿/192.18亿/23.48亿,前三季度公司归母净资产分别为10.69元/11.00元/10.57元,受股市波动影响造成的投资收益减少和账面浮亏影响,公司7-9月份利润和净资产出现了下降。 投资分析:股市波动影响,总投资收益率环比回落,同比增长中国人寿前三季度净投资收益率分别为4.41%,维持平稳;受股市波动影响前三季度总投资收益率分别为6.88%,较上半年有所回落,但仍优于2014年。 现金流分析:流量退保率小幅下降,赔付率上升中国人寿的2014Q3/2015Q3的流量退保率(退保金/已赚保费)分别为30.9%/28.7%,2015年前三季度较去年同期小幅回落;2014Q3/2015Q3的赔付率分别为38.9%/42.7%,赔付率同比小幅攀升,且二者合计占比较大,对于公司的现金流形成一定压力,也使得总资产增速相对较缓。 投资建议 虽然受股市波动影响,中国人寿前三季度净利润增速放缓,净资产也较上半年有所回落,但我们认为随着股市的企稳回升,这一状况将得到改观;2015年前三季度公司保费增长率及总投资收益率仍维持在较高水平;公司在集团层面谋求多元化的布局,有利于和上市公司产生协同效应;行业收益于国家政策扶持;维持公司“推荐”评级。 风险提示:系统性风险;政策推出不及预期;流量退保率高企,公司现金流恶化风险。
东方证券 银行和金融服务 2015-10-29 20.85 -- -- 28.92 38.71%
28.92 38.71%
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申能集团相对控股,流通盘只有10亿:公司于2015年3月23日成功登陆上交所。无控股股东。第一大股东申能集团持股比例30.08%,持股比例未过半。上海国资委通过下属五家单位合计持有东方证券股份比例为38.36%,但无一致行动安排。国有股东相对控股的股权结构更有利于公司经营效率的提升。东方证券上市前的全体股东锁定期1~3年,公司流通盘只有10亿股,弹性相对较大。 以投资为重点布局,证券金控集团初具规模:东方证券控股子公司22家,参股公司6家,主要的子公司有6家,分别是东证期货、东证资管、东证资本、东证创投、东方金融(香港)和东方花旗。此外,公司作为第一大股东持有汇添富基金47%的股权。通过设立子公司,东方证券将业务领域拓展至期货经纪、直接投资、另类投资、基金管理和境外证券期货等业务,并通过设立东证资管、东方花旗,使资产管理及投资银行业务更加专业化。 “投资+研究“行业领先,上升中最具爆发力:“投资+研究“行业领先,两项业务相辅相成,构成公司独具特色的竞争优势。以投资业务为主的盈利模式,市场上升行情中业绩增长最具爆发力。中报公司净利润59亿元,同比增长6倍,在上市券商中位列第三。经纪业务佣金率加速下滑背景下,东方证券相对同行在市场上升中表现将更加靓丽。 业务全面解析:类贷款业务和自营业务收入占比保持上升态势,经纪业务收入占比逐步下降。网上开户和一人多户将弥补公司网点偏少劣势,发挥低佣金优势。自营规模近500亿,投资收益率位居行业前列。投行业务在债券承销业务具备优势,股票承销业务位于行业中上水平。东证资管第一家拿到公募基金牌照,基金规模已超过300亿,资管产品侧重于主动型产品,定向资管规模占比为上市券商中最低。类贷款业务收入占比达14%,其中股票质押式回购收入规模超过两融业务,后来者居上。此外,公司的直投、新三板、国际业务多点开花,具备成长性。 投资建议:预计2015年公司营业收入186亿元,同比增长238.9%;净利润82亿元,同比增长251.6%。公司目前股价对应2015-2017年的PE分别为13.5倍、11.0倍、10.2倍,PB分别为3.0倍、2.3倍、1.8倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:股市下调的系统性风险,公司投资业绩不及预期风险。
禾盛新材 家用电器行业 2015-10-29 29.45 -- -- 41.50 40.92%
46.95 59.42%
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投资要点 事项: 公司公布3季报,2015年Q1-Q3实现营业收入8.33亿元,同比下降4.62%,归属母公司股东净利润3018.52万元,同比增长0.29%。其中Q3季度实现营业收入2.60亿元,同比下降16.88%,归属母公司股东净利润790.82万元,同比下降8.10%。 平安观点: 盈利低于预期,原因是增发进度低于预期:由于增发计划受股市拖累,仍未获批,转型供应链金融进展低于预期,因此盈利低于预期。传统业务保持平稳,未来增长来自募投项目投产: 传统主业为家电外观复合材料(PCM/VCM)的研发、生产和销售,2011-2012年由于竞争加剧,净利润出现大幅下降,分别同比下降35.06%、59.81%,从2013年开始净利润保持平稳,今年前3季度实现归属母公司净利润同比增速为0.29%。公司计划增发后投资5.58亿元用于年产10万吨数字印刷PCM生产线项目,将是国内首家工业化生产数字印刷PCM生产线,预计2016年初实施增发,2017年可贡献业绩,完全投产后可较目前盈利增长2倍。 少计提减值准备导致扭亏为盈,减值准备将在2017年转回:公司预计今年全年归属上市公司股东净利润2800-3400万元,较去年的-1.21亿扭亏为盈,原因并非主业增长,而是因为少计提减值准备所致。去年公司投资金英马股权失败,计提减值准备1.41亿元,导致亏损。根据协议,这部分减值准备将在2017年转回,将计提转让款与账面净值的差额约1.42亿元(转让款2.19亿元+利息-账面净值0.77亿元)为投资收益计入利润表,因此2017年净利润将出现大幅增长。 预计供应链金融明年可贡献业绩:公司计划定增不超过29亿转型供应链金融,包括供应链信息管理平台、商业保理和融资租赁,按照目前证监会审理进度,预计明年初可获批实施,预计供应链金融可在明年贡献业绩。 投资建议:假设明年年初实施增发,2016-2017年商业保理业务规模分别为12、25亿元,融资租赁业务规模分别为3、6亿元,预计2015-2017年营业收入分别为11.86、13.78、21.35亿元,归属母公司股东净利润分别为0.34、1.76、4.77亿元,目前股价对应PE分别为175.7倍、34.3倍、12.6倍,对应PB分别为7.2倍、6.0倍、4.1倍。虽然估值不便宜,但考虑到中科创入主后,公司还有资产注入和发展其他金融业务预期,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:业务发展不及预期风险,资产注入预期落空。
禾嘉股份 交运设备行业 2015-10-26 17.45 -- -- 21.90 25.50%
21.90 25.50%
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投资要点 事项: 禾嘉股份日前公布2015年3季报。 平安观点: 业绩符合预期:公司1-3季度实现营业收入17.03亿元,同比增长461.90%,归属上市公司股东净利润1.24亿元,同比增长265.65%。基本每股收益0.21元,同比增长100%,业绩符合预期。 投资70亿,由汽车零配件生产转型供应链管理和金融:公司于2014年9月和12月分别成立贵州禾嘉供应链管理有限公司、云南滇中供应链管理有限公司和深圳前海滇中商业保理有限公司,由汽车零配件生产转型供应链管理和金融。公司计划供应链管理业务投资50亿元,商业保理业务投资20亿元,2015年7月1日完成48.48亿的定增并对供应链子公司增资。 目前供应链管理项目已投资38亿元,还将增资12亿元,商业保理项目已投资17亿元,还将增资3亿元。全部增资完成后,将是目前A股中转型供应链金融领域投入资本最大的上市公司之一。 股东产业背景雄厚,为供应链业务开展提供丰富资源:九天投资控股集团和滇中集团分别是公司第一和第二大股东,持股比例分别为36.57%和29.40%。九天投资控股集团是云南省大型的煤炭生产基地和最大的煤炭贸易商之一,掌握了大量上游资源和下游客户,并且在煤炭产业链上各个环节均有涉足。新晋二股东滇中集团为云南省属国企,设立于2014年4月23日,肩负着云南省“经济桥头堡”滇中产业新区基础设施和公共设施建设的重大历史使命。两大股东丰富的行业资源将帮助公司在煤炭、钢铁、水泥、铁矿石、化工等领域顺利切入供应链管理和供应链金融业务。 供应链业务增长迅速,达成2亿元的承诺业绩无忧:供应链业务迅速增厚公司业绩,公司1-3季度归母净利润分别为1262万元、2991万元、8132万元,其中半年报显示供应链业务贡献净利润占比达78%。按照目前的业绩增长速度,预计2015年达成2亿元的承诺净利润无忧。 投资建议:预计公司2015-2017年净利润2.10亿元、6.12亿元、8.33亿元,对应的2015-2017年EPS(最新摊薄)分别为0.19元、0.54元、0.74元,目前股价对应的PE估值分别为87.2、29.9、22.0,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:公司供应链管理业务发展不及预期风险,股市波动系统性风险。
宝新能源 电力、煤气及水等公用事业 2015-10-15 9.25 -- -- 10.98 18.70%
11.88 28.43%
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平安观点: 电力主业盈利增长确定:随着陆丰甲湖湾基地电厂一期建设投产,公司电力业务能有确定的增长,不考虑转型金融带来的盈利提升,2018年公司净利润可以增长近一倍。且未来10年,陆丰甲湖湾还有744万千瓦的储备项目将陆续建设投产,公司电力主业较目前产能有6倍成长空间。 转型“电力+金控”将打开新的发展空间:未来金融行业向民营资本逐步放开,公司全力构建涵盖银行、证券、保险、基金、投资等牌照的金控平台,公司电力业务现金流丰富,转型金控可以有效承接并高效运转这部分资金,创造新的利润增长点。 实施员工持股计划积聚高素质人才:公司计划实施长达10年的员工持股计划,有助于进一步提升公司吸引力和凝聚力,帮助公司在转型金融过程中吸引到优质的人才,促进公司持续、健康、高效发展。 民营银行试点资格获批将成为股价上涨催化剂:预计公司大概率能拿到第二批民营银行试点资格,届时公司在金融领域的布局将加快进度,民营银行试点资格获批将成为公司股价上涨的催化剂。 投资建议:不考虑转型金融业务带来的收入提升,预计2015-2017年公司营业收入分别为39.86亿元、39.48亿元、51.01亿元,同比增长-15.1%、-1.0%、29.2%,净利润分别为10.55亿元、9.35亿元、9.98亿元,同比增长3.3%、-11.4%、6.7%。目前股价分别对应2015-2017年的PE为15.8倍、17.9倍、16.8倍,PB分别为1.9倍、1.8倍、1.7倍。我们看好公司的长期发展,首次覆盖,给予公司“推荐”投资评级。 风险提示:民营银行试点资格申请失败风险,陆丰甲湖湾电厂建设延期风险。
汉鼎股份 计算机行业 2015-10-15 21.72 -- -- 32.50 49.63%
34.77 60.08%
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平安观点: 发展迅猛,近5年营收复合增速约34%:公司在智慧城市建设领域具有领先地位。自2012年登陆创业板以来,立足智慧城市的主营业务,并于2013年开始布局移动互联,在智慧城市和移动互联板块稳扎稳打,实现了营业收入和净利润的迅猛增长,2014年公司营业收入同比增长53.86%,近五年营业收入的复合增速约为34%。 定增24亿,转型互联网金融:2015年5月,公司公告定增24个亿,其中有17个亿用于互联网金融平台的搭建。之后,公司进行了一系列外延式投资并购,包括设立汉鼎宇佑金服、参股雄猫软件、参股湘财资本、设立汉鼎融资租赁、成立汉鼎闪银、设立宇佑众筹和鼎有财、参股微贷金服和长行汽车租赁等等,一系列动作彰显公司转型的决心。 公司业务协同性明显,汉鼎生态呼之欲出:汉鼎股份在“智慧城市+移动互联”的业务布局中,为互联网金融业务积累了海量的互联网入口资源,这有利于公司未来互联网金融业务的发展。并且,随着汉鼎股份互联网金融外延投资并购的不断推进,C端用户有望享受P2P/P2G投资、消费贷、资产管理、个人征信等金融服务,同时也会解决G端政府融资难的问题,这也增加汉鼎股份在智慧城市建设领域的话语权。总体来看,这三项业务协同密切,正反馈效应明显。 投资建议:公司既有优势明显,并且智慧城市建设和互联网金融具有协同作用,我们看好公司未来互联网金融转型,但是鉴于市场因素,互联网金融降温,公司互联网金融仍处于起步阶段,我们下调公司评级由“强烈推荐”至“推荐”。 风险提示:智慧城市项目建设进度不达预期、互联网金融转型不达预期、监管政策风险、证券市场波动风险。
禾嘉股份 交运设备行业 2015-09-23 12.19 -- -- 17.94 47.17%
21.90 79.66%
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投资要点 平安观点: 成功定向增发48.48亿,转型供应链管理+商业保理:原汽车零部件主业增长乏力,公司于2014年9月30日和12月13日分别设立3家供应链金融类子公司,包括两家供应链管理子公司和一家商业保理子公司,2015年6月成功实施定增48.48亿,加上自有资金共计70亿元,转型以互联网为手段的供应链管理和商业保理业务。供应链管理和供应链金融业务处于蓝海阶段,公司占尽先发优势和资本规模优势。 50亿供应链管理+20亿商业保理,资金实力强大:公司拟投资50亿元,建设以电子商务为手段的供应链管理平台,执行供应链中从供应商到最终用户的信息流、资金流以及物流的计划和控制,提供信息对称、物流组织和支付保障服务。拟投资金额20亿元建设商业保理项目,为供应链管理平台的一项重要配套增值服务,主要为基础工业企业在供应链管理平台外销售产品(即自主销售产品)所形成的应收账款提供服务。公司为目前A股供应链业务投资规模最大的上市公司之一,业务领域包括但不限于煤炭、钢铁、水泥、铁矿石、化工等基础工业产品。 股东产业背景雄厚,煤炭+基建:定增完成后再加上近期增持,九天投资控股集团(原九天工贸)保持第一大股东地位,持股比例上升为36.54%,滇中集团新晋为公司第二大股东,持股比例29.40%。九天投资控股集团是云南省大型的煤炭生产基地和最大的煤炭贸易商之一,掌握了大量上游资源和下游客户,并且在煤炭产业链上各个环节均有涉足。新晋二股东滇中集团为云南省属国企,设立于2014年4月23日,肩负着云南省“经济桥头堡”滇中产业新区基础设施和公共设施建设的重大历史使命。两大股东丰富的行业资源将帮助公司在煤炭、钢铁、水泥、铁矿石、化工等领域顺利切入供应链管理和供应链金融业务。 大股东补偿承诺,彰显信心:根据大股东九天投资控股集团承诺,公司2015-2017年的归属母公司股东净利润将分别不低于2亿元、6亿元、8亿元,每年将不低于50%的可分配利润进行分红。九天投资控股集团本身强大的实力将保证这一业绩实现。转型半年已见成效,2015年上半年,供应链管理和供应链金融业务实现归属母公司股东净利润3334万元,对公司业绩贡献占比达78%。 投资建议:根据业绩承诺,公司2015-2017年净利润将不低于2亿元、6亿元、8亿元,对应的2015-2017年EPS下限分别为0.18元、0.53元、0.71元,目前股价对应的PE估值上限分别为61.79、20.77、15.57,估值较其它转型供应链业务的公司具备优势。综上所述,首次覆盖,给予公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:公司供应链管理业务发展不及预期风险,股市波动系统性风险。
厦门信达 批发和零售贸易 2015-09-21 12.12 -- -- 25.63 111.47%
30.10 148.35%
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厦门国资委旗下上市公司,主业为电子信息和供应链:厦门信达为国资委旗下上市公司,实际控制人厦门国贸控股,为厦门市国资委商贸类企业的投资管理平台。厦门信达股份有限公司核心业务领域包括两大块,分别为电子信息行业和供应链行业。其中电子信息行业主要包括光电业务和物联网业务,供应链行业主要包括大宗贸易业务、汽车销售业务、房地产业务、类金融业务四类。 商业贸易和房地产为主要利润来源,信息业盈利占比处于上升态势:从收入结构来看,2014年商业贸易(包括大宗贸易和汽车销售业务)、信息业、房地产、仓储及其他业务营业利润占比分别为78.27%、17.59%、3.94%、0.20%。其中,商业贸易在业务收入和毛利贡献上占据绝对主导地位;房地产业务在2013年前贡献近三分之一的毛利,但在近年逐渐萎缩;信息业地位正逐步提高,是未来发展的方向;仓储及其他服务占比较小,对公司业绩影响不大;类金融业务是今年才开始参与,暂时无业绩贡献。 电子信息业务景气周期向上,为公司重点布局方向:国家大力推进电子信息产业,电子信息产业呈现较快增长的态势。公司信息业务主营光电及物联网,皆属战略新兴产业,为公司重点布局方向,业务量有望实现大幅增长。其中,光电业务已形成封装产品、道路照明产品、室内照明产品共同发展的局面,物联在电子标签产品细分市场领域获得了较高的市场份额。 非公开发行打破资金瓶颈,助力信息业务扩张:2015年6月公司发布公告,拟非公开发行数量至不超过7,558.1395万股,发行价格不低于17.20元/股,募集资金不超过13亿元,重点投资于公司电子信息业务,包括安防和光电LED产业,助力信息业务扩张。 转型供应链管理,布局类金融业务:2015年3月,公司参与投资设立厦门三安信达融资租赁有限公司,出资5亿元人民币,占50%股权,为第一大股东。融资租赁公司设立初期以面向光电、光伏等新能源行业设备的融资租赁为主。2015年4月,公司投资2亿元参股深圳迈科大宗商品金融服务有限公司,持有28.6%股权,为第二大股东。金融服务公司是国内首家大宗商品金融服务公司,主要从事票据中介、贸易票据经营、票据基金产品业务等。公司通过布局金融业务,促进供应链业务进一步发展,并形成新的利润增长点。 受益厦门国企改革,有资产注入预期:公司作为厦门国资委旗下上市公司,其控股股东厦门国贸控股旗下公司众多,业务涉及面广阔,与公司存在业务互补的可能性。在厦门国企改革背景下,有资产注入预期。 投资建议:公司在商业贸易和房地产业务整体不景气情况下,积极转型布局信息技术和类金融等新兴业务,业绩有望迎来反转,且公司作为厦门国贸控股旗下两家上市平台之一,有望受益于厦门国企改革带来的资产注入机会。预计2015-2017年EPS为0.68元、1.18元、2.03元,目前股价对应PE为17.2倍、9.9倍、5.8倍,首次覆盖,给予公司“推荐”投资评级。 风险提示:增发失败风险,业绩不达预期风险,资产注入预期落空风险。
中国太保 银行和金融服务 2015-09-07 22.64 -- -- 24.44 7.95%
29.62 30.83%
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投资要点 事项:中国太保发布2015半年报, 2015年上半年归属母公司净利112.95亿,每股收益1.25元,同比增长65%;每股净资产14.19元,相比年初增长10%;寿险半年新业务价值同比增长38.2%,集团内含价值较年初增长13.2%。 平安观点: 寿险和财险偿付能力均提升。 太保寿险2014H/2014/2015H 的偿付能力充足率分别为179%/218%/225%,太保财险2014H/2014/2015H 的偿付能力充足率分别为175%/177%/201%,偿付能力持续提升,主要原因是投资公允价值提升所致。 现金流分析:流量退保率和综合成本率均维持稳定。 2015年上半年,太保寿险的2014H/2014/2015H 的流量退保率(退保金/已赚保费)分别为27.7%/29.9%/28.0%,流量退保率维持稳定。太保财险2015年上半年的综合成本率99.5%,较2014年下降4.3个百分点,与2014年上半年持平,重回承保盈利。 盈利分析:股权类资产配置上升。 2015年上半年中国太保投资资产为8420亿元,年化总投资收益率为6.6%,同比提升2.2百分点;资产配置中,权益类资产占比14.5%,比2014年末3.9个百分点。 业务分析:寿险个险渠道占比上升,人均产能小幅增加。 销售渠道方面,新单保费中,个险/法人渠道渠道占比分别83.1%/16.9%,2014年个险/法人渠道渠道占比分别69.4%/30.6%,个人渠道占比显著提升;2015年上半年太保寿险业务员为41.5万人,较年初增长21%,人均产能为6044元/月,同比上升6.6%。 内含价值和新业务价值均实现高速增长。 2015年上半年,中国太保新业务价值为72.3亿,较去年年末增加38.2%;内含价值1938亿,较年初增长13.2%。中期每股内含价值为18.9元/股,每股新业务价值为0.96元/股。 投资建议。 中国太保2015年上半年业绩优良,基本面良好,保险行业有政策利好因素推动,并且公司股价当前估值较低,维持公司“推荐”评级。 风险提示:系统性风险;政策推出不及预期;流量退保率高企,公司现金流恶化风险。
国元证券 银行和金融服务 2015-09-01 16.48 -- -- 18.21 10.50%
28.50 72.94%
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投资要点 平安观点: 安徽省国资委旗下唯一上市金融公司:国元证券成立于2001年,2007年在深交所挂牌上市。公司是安徽省国资委旗下唯一的上市金融公司,第一大股东安徽国元集团为安徽省国资委100%控股,合计持有国元证券37.36%的股份。 享国元集团综合金融优势,受益集团混改和赴港上市:国元集团是以金融业为主体的安徽省属国有独资大型投资类企业,主营业务范围是金融(含证券、信托、保险、典当、小贷),投资与资产管理(含银行和高新技术产业),在混业经营趋势下,国元证券可以享受国元集团综合金融优势。国元集团改制总体思路已确定为“双层设计,整体推进”,即引入民营资本,再整体赴港上市,集团实力提升将利好国元证券的发展。 安徽国企改革为公司提供广阔的业务机会:安徽省属企业总规模和盈利能力在国内位居前列,有29个省属企业集团和10家省属上市公司。安徽省启动混改方向的国资改革,股份制改造、整体上市、资本运作、员工持股、开放项目、参股民企将作为安徽国企改革的主要路径。作为安徽省最大的证券公司和唯一的上市金融平台,国元证券将获得大量业务发展机会。 财务杠杆提升空间大,定增增强公司资本实力:国元证券的杠杆比例为2.66,在上市券商中处于低水平,提升空间很大。公司计划非公开募集资金不超过121亿元,且于7月18日公告拿到证监会批文。募资121亿元合计可为公司节约财务成本支出约5~7亿元。定增后公司净资产规模增至302亿元,在23家上市券商中排第11名,较此前的13名提升2位。 与万得合作发展互联网证券业务:公司于2014年5月9日与万得签署战略合作框架协议,合作期限是自签署协议之日起3年。在私募服务、融资类等部分业务上是独家的排他性合作。目前国元证券在万得手机平台的客户交易委托和开户推荐已正式上线,此外,双方还联手推广“对冲基金头等舱”服务,下一步公司将在资管、信用、投研等领域与万得开展深入的合作。 业务均衡发展,行业排名提升:公司收入指标近年极逐步提高,其中营业收入排名仍2012年的24名提升到2014年的21名,净利润排名仍2012年的24名提升到2014年的19名。仍业务排名看,公司的股票承销业务、融资类业务、经纪业务指标行业排名靠前。公司收入结构比较均衡,类贷款业务收入占比高于行业平均水平。 盈利预测和投资建议:近日公司公布2015年半年报,营业收入36.19亿元,同比增长160.02%,归属母公司股东净利润18.87亿元,同比增长210.88%,业绩符合预期,增速在已公布中报的券商中属于中偏下水平。预计2015年公司营业收入75.61亿元,同比增长116.9%;净利润34.18亿元,同比增长149.1%。公司目前股价对应2015-2017年的PE分别为10.9倍、10.3倍、8.9倍,PB分别为1.1倍、1.0倍、0.9倍,估值处于历史低位水平。牛市行情延续、安徽省国企改革带极公司竞争力提升,将成为公司股价上涨催化剂,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:股市大跌的情况下,公司投资收益不及预期;日均股基成交额低于预期的日均10000亿元;定向增发失败风险。
中国人寿 银行和金融服务 2015-08-31 24.30 -- -- 28.40 16.87%
31.50 29.63%
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投资要点 事项:中国人寿发布2015半年报,2015年上半年归属母公司净利润314.9亿,每股收益1.11元,同比增长71%;每股净资产18.25元,相比年初增长18%;寿险半年新业务价值同比增长39%,内含价值较年初增长14%。 平安观点: 偿付能力维持充足水平 中国人寿2014H/2014/2015H的偿付能力充足率分别为241%/294%/309%,偿付能力持续提升,主要原因是投资公允价值提升所致。 现金流分析:流量退保率和赔款给付比率小幅攀升 2015年上半年,中国人寿的2014H/2014/2015H的流量退保率(退保金/已赚保费)分别为28.7%/29.6%/31.3%,2014H/2014/2015H的赔付率分别为38.1%/40.6%/44.7%,流量退保率和赔付率均有小幅攀升,且二者合计占比较大,对于公司的现金流形成一定压力。 盈利分析:传统寿险占比提升,股权类资产配置上升 2015年上半年,保险保费收入为2343亿元,同比上升18.8%;其中寿险/健康险/意外险占比分别为87.5%/9.0%/3.4%,占比维持稳定。 2015年上半年中国人寿投资资产为22137亿元,年化总投资收益率为9.06%;资产配置中,2014年定存/债券类/权益类资产配置比例分别为32.9%/44.8%/11.2%,而2015年上半年为29.3%/41.5%/16.8%,权益类资产配比大幅提升,非标资产配置比例略有提升。 业务分析:业务员规模上升,人均产能维持稳定 销售渠道方面,新单保费中,个险/银保/团险渠道占比分别29%/57%/8%,个险和银保渠道占比较去年同期上升,团险渠道占比下降;2015年上半年中国人寿业务员为94.9万人,较年初增长28%,人均产能为6473元/月,同比维持稳定。 内含价值和新业务价值均实现高速增长 2015年上半年,中国人寿新业务价值为186.3亿,同比增长39%;内含价值5168亿,较年初增长14%。中期每股内含价值为18.29元/股,每股新业务价值为1.32元/股。 投资建议 中国人寿2015年上半年业绩优良,基本面良好,保险行业有政策利好因素推动,并且公司股价当前估值较低,维持公司“推荐”评级。 风险提示:系统性风险;政策推出不及预期;流量退保率高企,公司现金流恶化风险。
新华保险 银行和金融服务 2015-08-28 32.55 -- -- 40.18 23.44%
52.50 61.29%
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事项: 新华保险发布2015半年报,2015年上半年归属母公司净利润67.5亿,每股收益2.16元,同比增长80%;每股净资产18.25元,相比年初增长17.7%;寿险半年新业务价值同比增长27%,内含价值较年初增长16%。 平安观点: 偿付能力持续改善。 新华保险2014H/2014/2015H的偿付能力充足率分别75%/227%/246%,偿付能力持续改善,主要原因是投资公允价值提升所致。 现金流分析:流量退保率仍高企。 2015年上半年,新华保险的流量退保率(退保金/已赚保费)达54.6%,赔付率和佣金支出也维持在较高位置,对公司的实际现金流影响较大。 盈利分析:传统寿险占比提升,股权类资产配置上升。 2015年上半年,新华保险保费收入为726.7亿元,同比上升8.7%;其中传统保险保费收入346.3亿元,占比47.7%,较去年同期提升16个百分点。 2015年上半年新华保险投资资产为6411亿元,投资收益率为5.25%;资产配置中,2014年债券类/权益类资产配置比例分别为48.1%/9.7%,而2015年上半年为48.1%/43.9%,权益类资产配比大幅提升,非标资产配置比例维持稳定。 业务分析:业务员规模和人均产能均上升。 销售渠道方面,个险/银保渠道占比分别19%/73%,个险渠道占比较去年同期上升;2015年上半年新华保险业务员为19.2万人,较年初增长9.7%,人均产能为6506元/月,同比大幅上升30%。 内含价值和新业务价值均实现高速增长。 2015年上半年,新华保险新业务价值为74.6亿,同比增长27%;内含价值992.47亿,较年初增长16%。中期每股内含价值为31.81元/股,每股新业务价值为1.91元/股。 投资建议。 新华保险2015年上半年业绩优良,基本面良好,保险行业有政策利好因素推动,并且公司股价当前处于估值低位,维持公司“推荐”评级。 风险提示:系统性风险;政策推出不及预期;流量退保率高企,公司现金流恶化风险。
东兴证券 银行和金融服务 2015-08-21 22.80 -- -- 22.10 -3.07%
30.99 35.92%
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事项:东兴证券公布2015年半年报,上半年营业收入33.20亿元,同比增长205.63%,归属母公司股东净利润15.13亿元,同比增长207.38%。 平安观点: 公司业绩符合预期,经纪、自营、两融是收入主要增长点:业绩符合预期,其中经纪、自营、两融是收入主要增长点,对收入增长的贡献分别为54%、28%、11%,合计达93%。主要原因是上半年牛市行情带来的这三项业务收入增长。 经纪业务市占率保持在0.99%,佣金率下降26%:经纪业务净收入为15.46亿元占公司营业收入的比例为46.56%,较上年同期增长348%。其中,上半年股基交易额同比增长5.18倍,市场份额0.99%,与去年持平。上半年股基佣金率0.0494%,较去年的0.0664%下降了26%,主要原因是网上开户和一人多户政策放开,带来经纪业务竞争加剧所致。公司过往佣金率在上市券商中属于较低水平,由于一人多户政策是4月13日放开,预计下半年佣金率仍将下降。 投资业务表现靓丽,收入占比达32.12%:投资业务包括自营和另类投资,是仅次于经纪业务的第二大业务,净收入占比32.12%。其中,公司上半年自营业务净收入为7.29亿元,占营业收入比例为21.94%,同比增长673%。另类投资净收入3.38亿元,占营业收入的比例为10.18%,同比增长25%。预计今年下半年行情波动加剧,投资业务收益会有所下降。 信用业务增长迅速,主要为两融业务:业务净收入4.24亿元,较上年同期增长129%。信用业务余额为251.70亿元,其中融资券余额240.28亿元,较年初增长159%,行业排名第第19位。6月中旬股市的下调,市场两融规模从高峰期的2.4万亿下降至目前的1.3万亿,下半年股市波动加剧,两融增长将放缓甚至进一步下降。
长江证券 银行和金融服务 2015-08-21 11.70 -- -- 11.53 -1.45%
14.50 23.93%
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投资要点 事项: 长江证券公布2015年半年报,上半年营业收入48.58亿元,同比增长175.39%, 归属母公司股东净利润24.49亿元,同比增长269.66%。 平安观点: 业绩符合预期,经纪、自营、信用业务是主要增长点:业绩符合预期,盈利增速低于行业平均水平,代理买卖证券业务净收入23.29亿元,同比增长4.1倍;利息收入15.13亿元,同比增长3.3倍。证券自营业务实现收入9.64亿元,较上年同期的3.13亿元增长2.1倍。 经纪业务市占率有所下降,佣金率加速下滑:上半年股基交易额同比增长528%,市场份额1.67%,较去年同期有所下降,行业排名保持在17位。受网上开户和一人多户政策影响,上半年股基佣金率0.0477%,较去年的0.0698%显著下滑,预计下半年将进一步下滑。 信用业务增长迅速,两融增长占据绝对主导地位:截至6月末,公司信用业务总规模447.64亿元,较去年同期增长349%。其中,融资融券余额398亿元,同比增长481%,占据信用业务89%的份额。两融规模与股市强相关,下半年股市波动加剧,两融增长将放缓甚至进一步下降。 自营业务稳步增长,收入占比有所提高:自营业务占营收比重的20%,是仅次于经纪业务的第二大业务。预计今年下半年行情波动加剧,自营业务收益会有所下降。 资管业务表现良好,“大资管”体系雏形已现:资管实现收入1.71亿元,较上年同期增长2倍,主要是由于公司构建的全系列金融产品的“大资管”体系初步构成,有效地支持了业务规模的扩张。下半年A股市场波动加剧,资管业务收入或“告别”高增长。 地域分布以湖北为主,区域优势较强:公司目前超过三成的分支机构集中在湖北地区,34%的利润来自湖北省内。公司坚持“深耕湖北”的战略,有望强化区域优势,助力业务进一步发展。 借力垂直金融平台,互联网导流初见成效:公司已上线“长江e开户”APP,开展网上开户业务。此外,公司借助垂直金融平台开拓市场,互联网营销渠道累计引流客户超9万人。随着公司互联网金融业务模式逐渐成熟,预计互联网渠道引流客户量将有明显增加。 杠杆比例接近上限,计划增发120亿补充资本:母公司净资产/负债为25.30%,已接近20%的比例下限。公司5月中旬发布预案,计划以不低于10.91元/股增发不超过7.87亿股,非公开募资不超过120亿资金,在IPO和增发暂缓背景下,预计明年才能实施。 投资建议:预计2015年公司净利润44.61亿元,同比增长161.6%,目前股价对应2015年的PE为12.7倍,PB为3.2倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:业绩增长不及预期风险,股市波动系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名