1.事件。 公司发布业绩快报,2014 年实现收入19.59 亿元,同比增长18.53%;实现营业利润2.17 亿元,同比增长45.30%;实现净利润1.91 亿元,同比增长21.85%;EPS 为0.36 元。 2.我们的分析与判断。 (一)业绩符合预期;营业利润同比增长45%。 公司业绩保持快速增长。2014 年营业利润增长45.30%,主要由于收入增长和毛利率升高所致;2014 年公司主营业务毛利率为35.36%,比2013 年同期增加2.36 个百分点,主要由于原材料采购价格降低所致。 (二)2014 年订单持续稳定增长;未来业绩有保障。 公司目前国内营销网络已达到50 多个,遍及全国各区域。加上2013年重庆电梯生产基地项目开始投产,2014 年公司销售订单量比2013 年同期持续稳定增长,同时发货量和电梯验收量均有所提高。 根据公司股权激励要求,如果顺利完成,则2015-2016 年业绩将需要保持较快增长。2015 年2 月底,公司限制性股票首次授予已经完成。 (三)拟增发、收购大股东智能机器人和环保资产。 公司拟定增不超过5.43 亿元;其中1.85 亿元收购远大环境100%股权,1.03 亿元购买“智能磨削机器人系列技术”;2000 万元增资远大环境,9535 万元建设“智能磨削机器人系统建设项目”;1.3 亿元补充流动资金。 大股东承诺以远大环境股权参与认购占本次定增总数的10- 20%。 智能磨削机器人可用于船用推进器(不排除军用)、铸铁件、铝合金轮毂等领域,主要功能包括抛光、打磨、去毛刺等,可以有效代替人工,大幅提升打磨的精度和速度。公司预计本项目达产后,公司的机器人销量最终将达到300 台/年。公司预计机器人项目达产后年均新增营业收入3.65 亿元,税后利润6608 万元。 其中,环保业务承诺2015-2018 年净利润分别为1799 万元、2802 万元、2932 万元和3388 万元。机器人业务承诺在本次发行完成收购标的技术后的当年及其后3 个会计年度累计实现净利润6760 万元。 (四)远大集团核电设备、智能滴灌技术前景看好。 公司实际控制人所控制的沈阳远大企业集团实力雄厚。根据媒体公开信息,2012 年沈阳远大企业集团收入202 亿元,利润6.04 亿元;2013年远大集团以营业收入208 亿元位居沈阳民营企业榜首。远大集团拥有高端制造业、精准农业、科技环保产业、科技产业等产业。 在远大集团的业务板块中,我们认为其AP1000/CAP1400 核主泵变频器(核电设备)、精准农业、智能滴灌技术具有较好的市场前景(详见附录)。 3.投资建议。 预计公司2014-2016 年EPS 为0.36、0.45、0.56 元,对应PE 为33、26、21 倍。公司作为沈阳远大集团目前唯一的A 股资本运作平台,未来可能具备工业4.0(智能机器人)、军工、核电等多重主题,估值具备提升空间。维持“推荐”评级。催化剂:大额订单、机器人及环保产业获突破。风险:地产政策风险、电梯安全事故。

1.事件公司公告2月12日与贵阳市人民政府签署了《战略合作协议书》,双方就贵阳市城市轨道交通装备产业建设业务方面建立战略合作关系。 2.我们的分析与判断(一)与贵阳市政府合作,推动商业模式创新截至目前,贵阳市轨道交通已规划7条线路(详见附录2)。公司与贵阳市政府合作,一方面为贵阳市轨道交通建设提供符合质量标准的技术、产品及提供咨询和协助等服务,另一方面公司拟总投资十亿元,在贵阳经济技术开发区分三期设立研发中心及生产基地,拟进行轨道交通屏蔽门核心系统、制动储能系统、机车车辆电源及空调等电气装备、机车特种线缆、配件等产品的研发生产制造业务。其中第一期投资为3000万,于2015年3月15日前投资设立完毕,整体项目规划于2020年实现年产值二十亿元人民币。贵阳市政府将按照国家优惠政策支持鼎汉技术发展。 公司2015年将重点向平台化演进,同时将继续尝试如PPP、能源管理等新的商业模式。公司已与北京城建设计公司签署了战略合作框架协议,通过工程总承包及BT、BOT、PPP等模式协力开拓城市轨道交通投资建设业务。本次与贵阳市政府合作并建设研发中心和生产基地,公司整体打包开拓市场战略开始落地,公司现有业务的协同效应、整体效应开始体现,同时将进一步推动公司创新商业模式。同时,研发中心和生产基地将支撑西南地区、接壤东南亚地区配套轨道交通装备制造及进出口业务,是公司轨道交通设备产品“走出去”的具体表现。 (二)“内生+外延”,战略转型初见成效公司定位于“国际一流的轨道交通高端装备供应商”,战略聚焦轨道交通领域,通过“内生+外延”的方式,近期收购中车有限和辽宁奇辉,实施“从地面到车辆、从设备到系统、从增量到存量”战略,已初见成效。 公司三大新业务铁道客车DC600V电源(全年中标3142万元,实现销售收入957万元)、车载检测系统(2014年8月通过铁总技术评审,城铁项目中标759万元)、站台安全门/屏蔽门整体系统(站台门已实现了城际铁路的中标和快捷交付、并已开通运行)不断取得突破。同时,公司已取得了铁道客车DC600V电源的大修资质,并与上海地铁维保公司签署战略协议,“从增量到存量”战略进一步落地。 (三)新业务将取得更多突破;业绩将持续高增长公司在研高铁动车高端装备、大功率再生储能控制设备、有轨电车装备、纯电动车装备等相关技术。我们预计公司未来新业务和外延式发展将取得更多突破。2014年公司新中标项目金额共10.91亿元,达到历史最高水平,同比增加92.08%。2014年底公司在手订单10.04亿元,同比增长56.87%。我们预计随着新业务收入占比的提升,将进一步提高公司整体盈利能力。 3.投资建议预计公司2015-2017年备考EPS为0.76/1.02/1.30元,PE为27/20/16倍;公司明确提出未来将“跨界”发展向平台化演进,预计未来公司业绩仍有上调潜力,持续推荐。风险提示:铁路重大事故致行业景气下滑;铁路投资下滑风险;公司“跨界”发展低于预期。

投资要点: 1.事件 全资子公司中鼎欧洲拟9500万欧元收购德国WEGU的100%股权。 2.我们的分析与判断 (一)德国WEGU:抗震降噪技术的主要领跑者 德国WEGU成立于1949年,是欧洲抗震降噪技术方面的主要领跑者之一,在抗震降噪技术方面具有世界领先技术水平;具备全方位静音降噪系统解决方案,并能为汽车总成、电动汽车提供智能解决方案,目前客户均为国际顶级的汽车品牌,主要为宝马、奔驰、奥迪、路虎等世界顶级主机生产商配套。德国WEGU公司2013年收入4852万欧元,EBITDA为977万欧元,净利润577万欧元;2014年上半年实现营业收入2671万欧元,EBITDA为619万欧元,净利润378万欧元。 我们认为抗震降噪技术是未来汽车发展大趋势,市场前景看好。考虑自然增长及中鼎股份入主带来的增量,我们预计2015年德国WEGU净利润有望大幅超过1000万欧元。 (二)收购德国WEGU,将持续整合全球优质资源 中鼎股份发展战略为:(1)产品由零件向部件升级;(2)产品从汽车向多元化发展;(3)市场从传统汽车向节能环保、新能源汽车拓展;(4)从产品向服务拓展;(5)加快海外市场开拓、海外兼并重组。 公司此前连续收购5家美国公司和德国KACO,本次收购将帮助公司持续整合全球优质资源。公司将引进德国WEGU世界领先的抗震降噪技术并进行消化吸收再创新,提升公司在降噪系统领域、特别是电动汽车静音降噪系统解决方案方面的技术水平,未来将逐步打破汽车用高端减震产品市场国外厂商的垄断。此外,德国WEGU的客户均为国际顶级汽车品牌,将积极拓宽中鼎的产品进入高端品牌汽车供应领域。 (三)战略转型打开成长空间,业绩将高速增长 公司战略转型节能环保、新能源汽车领域,进军核电、军工等高密封件领域,环保发动机、充电桩等打开成长空间。参股公司中鼎动力OPOC环保发动机是重大革新型产品,可省油15%左右,减排效果明显,有助于雾霾治理;与特斯拉齐名,预计2015年实现产业化。随着公司国内外市场加快开拓、新业务开始贡献业绩,预计2014-2016年业绩将高速增长。 3.投资建议 上调15-16年盈利预测,预计14-16年EPS为0.52/0.80/1.03元,PE为36/24/18倍。预计未来业绩仍具上调潜力,持续推荐。风险提示:OPOC环保发动机产业化风险、外延发展低于预期、天然橡胶价格和汇率波动。

投资要点: 1.事件 公司发布2014年年报,2014年公司实现营业收入7.96亿元,同比增长76%,实现归属于上市公司股东净利润1.75亿元,同比增长207%,EPS为0.39元。公司预告2015年第一季度盈利同比增长119%-147%。 同时,公司公告使用自有资金和部分超募资金3.6亿元的价格收购广州中车轨道交通空调装备有限公司(简称“中车有限”)100%股权。 2.我们的分析与判断 (一)业绩大幅超预期,盈利能力进一步提升 公司业绩大幅增长除海兴电缆并表效应以外,主要由于公司四季度订单执行增加,同时海兴电缆动车特种电缆产品四季度集中交付。其中海兴电缆2014年实现净利润1.8亿元,大幅超过承诺业绩。 2014年,公司加强内部管理,提高了经营效率和盈利能力,毛利率达到41%;经营性现金流净额为1.47亿元,在2013年由负转正的基础上再次大幅增长,有效改善了公司现金流情况。 (二)“内生+外延”,战略转型初见成效 2014年,公司定位于“国际一流的轨道交通高端装备供应商”,战略聚焦轨道交通领域,通过“内生+外延”的方式,实施“从地面到车辆、从设备到系统、从增量到存量”战略,已初见成效。 公司三大新业务铁道客车DC600V电源(全年中标3142万元,实现销售收入957万元)、车载检测系统(2014年8月通过铁总技术评审,城铁项目中标759万元)、站台安全门/屏蔽门整体系统(站台门已实现了城际铁路的中标和快捷交付、并已开通运行)不断取得突破。同时,公司已取得了铁道客车DC600V电源的大修资质,并与上海地铁维保公司签署战略协议,“从增量到存量”战略进一步落地。 (三)收购中车有限;加快跨界式发展 中车有限前身为中国十大制冷设备生产厂家之一:广州冷冻机厂。 目前是铁道部机车、车辆空调的三个定点生产厂家之一;是广东省唯一的一家得到铁道部认可的具有轨道车辆空调生产资质的厂家。公司产品不仅服务于中国轨道交通运输的需要,而且实现批量出口。 公司通过收购中车有限,一举进入机车车辆空调市场,加快推进“从地面到车辆”的战略转型,加快了“跨界式发展”的进程。 同时,由于车辆空调是车载辅助电源的下游主要负载,而中车有限经过多年运营,拥有良好的渠道优势,未来将发挥较强的协同效应,促进公司可持续发展。 2014年分立后中车有限实现营业收入9738.46万元,实现归属母公司净利润608.25万元。根据实际资产和业务情况模拟2014年全年数据,中车有限实现营业收入3.59亿元,实现归属母公司净利润3566.73万元。 (四)筹划投资辽宁奇辉,进军铁路信息化 鼎汉技术与辽宁奇辉就未来以1.05亿元增资奇辉电子,增资后占有奇辉电子30%的股权等相关约定达成合作意向。 奇辉电子是专注于铁路信息化的企业,其在铁路货运信息化、客运信息化方面以自研软件为核心,建立了自身的竞争优势和行业地位。主要产品覆盖货运安全检测、监控和生产作业的信息化建设以及客运的旅客服务系统、列车运行管理系统等领域。 (五)新业务将取得更多突破;业绩将持续高增长 公司在研高铁动车高端装备、大功率再生储能控制设备、有轨电车装备、纯电动车装备等相关技术,目前动车组辅助电源处于样机研发阶段,地铁制动储能系统已成功在年底推出产品验证样机,2014年取得了7项专利。公司已与北京城建设计公司签署了战略合作框架协议,通过工程总承包及BT、BOT、PPP等模式协力开拓城市轨道交通投资建设业务。 我们预计公司未来新业务和外延式发展将取得更多突破。2014年公司新中标项目金额共10.91亿元,达到历史最高水平,同比增加92.08%。2014年底公司在手订单10.04亿元,同比增长56.87%。我们预计随着新业务收入占比的提升,将进一步提高公司整体盈利能力。 3.投资建议 预计公司2015-2017年备考EPS为0.76/1.02/1.30元,PE为23/17/13倍;公司明确提出未来将“跨界”发展,预计未来公司业绩仍有上调潜力,持续推荐。风险提示:铁路重大事故致行业景气下滑;铁路投资下滑风险;公司“跨界”发展低于预期。

1.事件。 1、广船国际(600685)2 月2 日晚上公告,公司重大资产重组事项获证监会并购重组审核委员会审核并有条件通过。广船国际需就本次重组涉及部分需拆迁资产将产生相关费用的承担方式作出明确、合理的安排并予以披露。2、1 月26 日公司发布业绩预告,公司预计2014 年实现净利润1.5 亿元,较上年同期增长约1000%。 2.我们的分析与判断。 (1)“启航”项目审批进度超市场预期,沪港军工第一股。 我们在12 月28 日发布邮件和1 月9 日发布的深度报告提到关于公司的推荐逻辑和近期潜在催化剂,包括南船资本运作核心平台;受益一带一路;重组过会;更名;业绩将超预期等等,公司推荐的逻辑和催化剂在逐步兑现。黄埔文冲方案重组过会后,公司“启航”项目超预期顺利完成,广船国际实现将军工核心总装资产注入中外合资公司的重大突破,成为沪港军工第一股。 (2)2015 年扬帆;未来不排除成为中船集团资产整合平台。 近期中船集团领导多次在公开场合表示2015 年将加速集团军工资产证券化,发展混合所有制上谋求突破。公司此次完成“启航”项目后,我们判断公司资本运作仅仅刚开始。公司拥有A+H 平台,未来集团华东、华南地区船舶资产面临二次整合,公司不排除成为集团军民船整合平台。 “广船国际”已不再适用于公司目前业务和架构,公司未来可能更改名称,体现军民船整合平台地位。 (3)2014 年业绩大幅增长,未来业绩仍将超预期。 2014 年公司处置了子公司广船和广州金舟的股权,增加了相关投资收益和部分土地补贴,使得业绩大幅增长。预计2014 年民船仍然亏损,2015 年由于大船订单交付较多,公司业绩将逐步迎来拐点。2013-2014年新增订单和船价回升等因素驱动2015-2016 年中国民船业小周期向上。 公司民船、军船订单排至2017、2018 年,业绩将超预期。 3、投资建议:预计2014-2015 年EPS 分别为0.15 元、0.40 元。预计公司军船业务2015年净利润约5 亿元,按照军工行业2015 年平均65 倍PE 计算,军船业务价值为325 亿元。公司民船净资产约76.3 亿元,按照行业均值2.6 倍PB计算,民船业务价值约为200 亿元。预计未来两年土地补偿金约50 亿元,公司合理价值约为575 亿元,按重组后股本14.7 亿股计算,合理估值对应股价39.1 元。考虑到公司未来不排除成为中船集团军民船整合平台,市值仍有较大提升空间,维持“推荐”评级。

1.事件 公司拟4.9亿元收购我国再生资源加工设备龙头湖北力帝集团100%股权;拟8645万元收购宁波回收66.50%股权;本次交易将向天奇投资(持有力帝100%股权)和沈德明(持有宁波回收100%股权)发行4364万股,发行价为12.22元,分别支付标的资产力帝集团对价总额100%以及宁波回收对价的50%,宁波回收剩余50%对价由现金支付。 公司同时向大股东黄伟兴、天奇股份2015年第一期员工持股计划发行870万股募集配套资金1.3亿元,其中黄伟兴569万股,管理层301万股,发行价为14.95元,将用于支付本次交易的现金部分对价、宁波回收拟建的废旧汽车破碎中心项目、力帝集团拟建的垃圾处理装备生产基地建设项目。 2.我们的分析与判断 (1)完成报废汽车回收拆解领域的全产业链布局 拟收购全国再生资源加工设备龙头公司湖北力帝,收购对价4.9亿元,2015-2017年对赌业绩扣非后分别为4,000万元、4,700万元、5,400万元,2015年加上非经预计约净利润约为5000万元,收入约为2亿元。目前产品主要为金属打包设备、金属剪切设备、废钢破碎生产线等各类金属再生资源加工设备以及部分非金属打包、压缩设备,目前主要应用于废钢回收加工、报汽车拆解有色主要应用于废钢回收加工、报汽车拆解有色主要应用于废钢回收加工、报汽车拆解有色金属分选等再生资源综合利用产业,未来将向非金属行业和垃圾处理装备发展。力帝主要竞争对手华宏科技。通过收购湖北力帝公司进一步向报废汽车拆解设备等产业上游延伸,形成在报废汽车回收拆解领域的全产业链布局。 (2)汽车拆解运营基本完成长三角、安徽、吉林区域覆盖 50%股权+50%现金收购宁波回收66.5%股权,标的100%股权估值为1.3亿元,预计2015年净利润约1600万元。宁波回收从事报废汽车回收与拆解相关业务,为宁波市唯一拥有报废汽车回收拆解资质的企业。2014年收入为2287万元,净利润为1317万元。宁波回收2014年废旧汽车回收1.1万辆,整个宁波市约为6万辆,其余5万辆由宁波回收旗下8家合作承包公司回收拆解,天奇进入后,将对进行资源整合和建立区域破碎中心,回收拆解量提升空间较大。公司先后在铜陵、苏州、吉林白城等地进行了报废汽车回收拆解业务的区域布点,初步实现了对安徽、江苏、吉林市场的覆盖。通过本次交易,公司将以宁波为中心,逐步实现对浙江范围内报废汽车回收拆解业务的覆盖。 (3)“B2B+O2O”将开启汽车二手零部件万亿市场空间 公司参股的全国最大二手零部件交易平台,占据汽车二手零部件市场唯一线上入口,通过“B2B+O2O”模式线上线下融合将开启汽车二手零部件万亿市场空间。目前平台已拥有客户包括500多家汽车拆解企业,接近4000家汽修店、汽配城和4S店(2015年还将翻番)。依靠具有垄断属性汽车后市场互联网平台,公司市值空间将打开。 (4)与西门子战略合作工业4.0、由汽车生产系统集成商转型服务商 2014年5月,天奇股份与德国西门子签署《关于将状态监测系统应用于汽车行业的数据驱动业务的战略合作意向书》,双方将投资建立具有状态监测系统的数字化汽车装配试验线,打造远程诊断分析云数据服务平台。建立的系统可提供远程装备诊断、故障预测等功能。并通过试验线向汽车厂推广基于设备诊断维护的服务模式。通过云数据服务平台的建立,可以实现实时监控、精准分析、数字化智能化的设备管理,从而打造真正智能化的汽车生产装备。本项目是物联网技术的具体应用,是国家两化融合战略的具体实践和重大成果。截至目前,公司在全国累计搭建了150条汽车生产线,未来几年仍将保持年均10条以上的稳定增长,公司工业4.0示范性生产线预计将于2015年行业内推广逐步实现应用,将是天奇在汽车领域从制造走向服务的一次跨越。 3、投资建议: 1、按照最新股本3.7亿股,预计2014-2016年EPS分别为0.32、0.60、0.80元,对应PE分别为50、27、20倍,维持推荐评级。此次收购完成以后,公司完成汽车拆解全产业链布局,预计2015年净利润2.2亿元,其中汽车拆解业务净利润约为0.7-0.8亿元,按照最新股本3.7亿股,折EPS约0.60元,对应目前股价PE约为27倍估值,相比较汽车后市场和工业4.0相关标的估值,公司估值有大幅提升空间。公司汽车拆解牌照外延和自动化外延将有望持续增厚业绩,业绩仍有大幅上调空间。 2、公司目标是2-3年内收购10牌照,预计将增厚业绩2-3亿元,汽车拆解业务给予30-40倍估值对应市值约100亿。自动化业务2-3年内贡献业绩2亿元左右,给予30-40倍估值,该项业务估值60-80亿元。公司市值具有较大提升空间。 3、公司联手国内外自动化仓储龙头网仓和SWISSLOG,预计自动化仓储业务将大幅超市场预期。 4、管理层和大股东参与此次三年期配套融资定增,彰显公司信心。 5、订单饱满,汽车自动化生产线在手订单11亿元,预计15年新增订单在11-15亿元之间,主业将保持稳定增长。预计15年自动化仓储订单将超过3亿元,收入增长50%以上。

1.事件. 公司发布2014 年业绩快报,2014 年实现收入10.09 亿元,同比增长14.01%;实现净利润1.13 亿元,同比增长20.88%;EPS 为0.37 元。 2.我们的分析与判断. (一)业绩基本符合预期,盈利能力将继续提升. 2014 年公司三大业务均表现良好:国内空港地面设备市场订单稳步增长,军品业务和出口业务增长迅速,消防车业务保持大幅增长态势,整体业绩基本符合预期。 公告中指出“公司高附加值产品销售份额增加,以及通过成本管控,降低产品成本,提高了产品的盈利能力”。我们认为随着军品业务占比不断增长,未来公司盈利能力将继续提升。 (二)民参军/军用无人机稀缺标的. 公司系列无人机、高速无人机主要为军方供货,公司为民参军标的。 无人机是未来飞机发展趋势,据美国、以色列未来战机规划,未来无人机将超过有人机。预计未来十年全球无人机市场将超过千亿美元。军用无人机主要分为无人战斗机、靶机、侦察机等几类。 目前国内上市公司涉及无人战斗机研制业务的有洪都航空,山东矿机、通裕重工等上市公司也开始涉及无人机业务,但是,明确涉及军用无人机的极少,公司为非常稀缺的军用无人机标的。未来军用无人机业务将为公司带来业绩和估值双提升。 (三)军品将持续超预期,2015 年业绩估值双提升. 我们认为公司军品业务将形成独立板块,未来发展将超市场预期,2015 年将带来公司业绩估值双提升。公司多项在研重点项目取得阶段性成果,个别项目已取得批量订单,上半年签订合同额同比增长276%。公司为“运-20 重型运输机”配套航空军事运输保障装备。 3.投资建议. 公司基本面与主题兼备,空港、消防设备、军品三驱动,军品业务发展将超市场预期,受益通航产业大发展。预计2014-2016 年EPS 为0.37/0.48/0.61 元,PE为48/37/29 倍;如计入营口新山鹰全年业绩,预计备考EPS 为0.49/0.68/0.86 元,PE 为36/26/21 倍;未来业绩具有上调潜力,持续推荐。风险提示:通航利好政策低于预期、产业整合低于预期。

1.事件 公司发布公告:(1)公司与中电科29所签署了《战略合作意向书》;(2)公司以5.55亿元受让嘉石科技原股东部分股权并增资取得标的企业52.91%股权,进入高端芯片研制领域;(3)公司拟非公开发行股票募资16.7亿发展“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”等主业。 2.我们的分析与判断 (一)与29所战略合作;航空机载设备等深度合作 中电科29所是我国最早建立、专业从事电子战技术研究、装备型号研制和生产的国家一类系统工程研究所,多年来一直承担着国家重点工程、国家重大基础、国家重大安全等工程任务,能够设计开发和生产陆、海、空、天、弹等各种平台的电子信息系统装备。我们了解到,中电科29所和14所(国睿科技大股东)、38所(四创电子大股东)齐名。 海特高新和中电科29所将就航空机载及检测设备开展联合立项、研制、联合生产等合作。双方将优先与对方开展深度合作。 (二)进军高端芯片,混合所有制民企控股典范 海特高新通过控股嘉石科技进入高端半导体集成电路芯片研制领域,海特高新和四威电子(29所全资子公司,29所民品产业母公司,工信部卫星导航应用系统标准工作组成员)分别占股52.91%、36.61%。该项目是民企和央企(军工企业)混合所有制中民企控股的典范。 嘉石科技6吋第二代/第三代半导体集成电路芯片用于微波毫米波频段尖端电子装备、军事应用和电机驱动器的高功率电子应用、无线通信基站、高频卫星通信、智能手机及无线通信等,未来高端核心芯片(军民两用)市场前景看好。前期主要服务股东单位为其提供定制型产品。 (三)拟募16.7亿发展新型航空动力ECU等主业 公司拟定增不超过7915万股募资16.7亿元发展新型航空动力ECU等主业,增发底价为21.1元。公司将拓展航空动力控制系统研制能力等。 3.投资建议 不考虑本次增发和收购,预计14-16年EPS为0.51/0.68/1.13元,PE为46/35/21倍(军工行业15年平均PE约60倍)。考虑本次增发、收购和摊薄,预计14-16年EPS为0.42/0.54/1.00元,PE为57/44/24倍。预计未来公司估值将向国睿科技、四创电子、中航动控、中直股份等靠拢。维持“推荐”评级。风险提示:军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号ECU量产时间的不确定性、增发股本增厚摊薄业绩、整合风险。

投资要点: 拟非公开定增20亿和拟17亿收购南阳防爆 公司2015年1月13日晚发布公告,拟9.03元/股非公开发行不超过2.2亿股,募资不超过20亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金。公司公告拟以17.1亿元收购南阳防爆集团股份有限公司60%股份,布局防爆电机领域。2014年12月9日公告拟1.3亿元收购欧洲顶尖机器人系统集成商意大利SIR公司的89%股份,公司股票1月14日复牌。 外延持续超预期,收购国内电机龙头南阳防爆,发挥协同效应 公司目前国内电机业务主要集中在家用电机、工业电机领域,此次收购完成以后,公司将在防爆电机的专业领域实现战略布局。南阳防爆产品主要应用于石油、军工、核电、煤炭、化工、冶金、电力等领域。 收购ATB以后,公司产品线从中低端电机延伸至中高端电机本体制造和整体方案解决,但由于渠道的问题,ATB的产品在国内的市场拓展一直受到影响。收购南阳防爆以后,协同效应明显。第一、南阳防爆与我国三大油企有超过25年的紧密合作,在核电军工煤炭领域也有较好建树,此次收购完成以后,ATB的中高端电机本体和项目电机在国内市场拓展将获得解决,国外高端技术将在快速实现产业化,公司业绩和估值将获得提升。第二、借助ATB的海外渠道,南阳防爆中低端产品可通过OEM模式在欧洲销售。第三、由于人力成本的上升,目前净利润率较低,收购南阳以后,公司收购规模效应将得到提升,业绩弹性较大。收购欧洲顶级机器人公司SIR将提升公司估值水平。 定增引进战略投资者,大股东与管理层合计认购定增4.8亿元,志在高远 此次定增资金将主要用于收购和补充流动资金降低公司资产负债率。截至2014年三季度末,公司的资产负债率为57%。此次定增将引入战略投资者,某国内大型国企、安徽国资下属企业安徽投资和安徽铁路分别认购8.5亿元、2.5亿元和2.5亿元。预计战略投资者将大股东与管理层合计认购定增4.8亿元。管理层和战略投资者愿意在目前位置大额参与三年期定增,彰显其长期发展信心,预计内生外延将超预期。 定为全球性电机企业,内生外延将超预期 公司过去几年多次收购成功案例体现了公司较高的执行力和整合能力。本次收购南阳防爆完成以后公司电机本体布局已经完善,公司的目标是成为国际一流的电机及控制系统集成生产制造商,预计未来电控方面外延发展将有望超预期。2)公司为国内电机龙头,收购ATB和南阳防爆以后国内外销售渠道和产品形成互补,盈利能力将持续提升,收入占比70%电机业务将稳健增长,预计未来3年复合增速超过20%。3)新能源汽车电机已获突破,目前是北汽供应商之一,随着我国新能源客车车推广,未来将高速增长。 4)李克强鼓励电力装备走出国门,公司作为国内电机龙头将受益一带一路。 投资建议:维持“推荐”评级 预计未来3年本部净利润复合增速20%,南阳防爆净利润复合增速20-30%。按增发后股本13.3亿股计算,预计2014-2016年备考EPS分别为0.40、0.55元、0.70元、PE分别为25倍、19倍、15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:收购不不达预期

投资要点: 洪都“猎鹰”教练机通过评审,进入批量生产交付阶段 1月9日,中航工业洪都公司官方网站发布消息,该公司研制的新型高级教练机“领先使用批次”首架机在空军试飞大队、军代表和厂方的评估后,通过“技术质量暨放飞评审”。据悉,这个评审相当于我国军机的“准生证”,该机的正式批量生产和大量交付部队可能随后就会开始。 预计2015年公司业绩高增长,2016年开始将迎来爆发式增长 我国战斗机从开始研制到部队正式列装一般需要经历设计、生产、首飞、鉴定试飞、试验、部队领先试用和技术鉴定评审到最终完成设计定型。关于“部队领先试用(使用)”:参考国内外战斗机研制过程,“部队领先试用”一般我们可以理解为进入小批量供货阶段,”完成设计定型“则代表进入大批量供货阶段。 我国第三代战斗机歼10于1998年01架首飞,1999年型号调整试飞,2003年开始续交付空军部队,开创了我国军机在设计定型前进行小批量生产并交付部队领先试用的先河。2005年底,歼十形成作战能力。 教练9(山鹰)和教练10(L15)均参照了歼10这种模式。洪都L15于06年01架首飞、11年03架完成鉴定试飞,13年国内版本教练10首飞,2015年初通过“技术质量暨放飞评审”并领先使用部队。由于L15已于12年底获得12架海外订单,并于2013年交付客户使用,我们判断洪都L15机型已经比较成熟和公司已具备批量生产能力,预计完成设计定型并大批量列装的时间将短于歼10和山鹰,预计2015年公司业绩高增长,2016年开始将迎来爆发式增长。 预计利剑无人战机进度将大幅超市场预期,关注研制进展 利剑无人战机2012年底下线,2013年底首飞成功,远超国外同类机型进度。根据国外经验不排除首飞后1-2年内就获得军方订单(如捕食者等),我们预计利剑无人战机将大幅超市场预期。无人战机代表未来战斗机的发展方向,根据最新的美国空军发展路线图,未来无人战机比例将提高至90%,我们预计未来我国空军装备的半数以上来自无人机,因此公司的发展空间巨大。参考国外同类机型和国内三代机价格,预计利剑单价约在2-3亿元左右,预计未来10-15年我国无人战机需求1000架以上,利剑一旦立项列装公司市值将有巨大提升空间。 洪都航空是内生增长最强劲的整机企业、维持公司“推荐”评级 我们判断公司未来10年将迎来持续的高增长,教练机、轻型多用途战斗机、无人战斗机将接力推动公司高增长。预计2014-2016年EPS为0.20、0.45、0.70元,对应动态PE为143、63、40倍,维持“推荐”评级。

投资要点: 公司主营将包括军民两大类船舶、海洋工程装备和特种船 2014年11月公司公告拟以48亿元收购中船集团黄埔文100%股权和扬州科进持有的相关造船资产。收购完成后,产品将涵盖军民两大类船舶。 公司业绩弹性大:龙穴造船业绩将释放,军船业绩有望超预期 2013-2014年新增订单和船价回升等因素驱动2015-2016年中国民船业小周期向上。公司民船、军船订单排至2017、2018年,业绩将超预期。 公司将受益于“一带一路”和自贸区建设 “一带一路”建设依赖海上交通工具和军事力量。整合黄埔文冲以后,公司将成为华南地区最大造船基地和军舰建造维修基地,对南海防务起着重要作用。龙穴造船和黄埔文冲龙穴厂区均紧邻广东南沙自贸区的龙穴岛作业区,该区块将着重发展国际航运,公司未来将受益于南沙自贸区建设。 2014年启航;预计将成为沪港军工第一股、混合所有制典范 近两年中船集团重点以广船国际为平台推进资产证券化。2014年广船国际完成“曙光项目”收购龙穴和启动“起航项目”收购黄埔文冲,市值得到大幅提升。“起航项目”如果顺利完成,广船国际将成为沪港军工第一股,实现将军工核心总装资产注入中外合资公司的重大突破。 2015年扬帆;未来不排除成为中船工业集团资产整合平台 我们判断公司资本运作仅仅刚开始。公司拥有A+H平台,未来集团华东、华南地区船舶资产面临二次整合,公司不排除成为集团军民船整合平台。“广船国际”已不再适用于公司目前业务和架构,公司未来可能更改名称,体现军民船整合平台地位。 投资建议: 目前公司仍处于亏损边缘,我们采用分布估值方法。预计公司军船业务2015年净利润约5亿元,按照军工行业2015年平均65倍PE计算,军船业务价值为325亿元。公司民船净资产约76.3亿元,按照行业均值2.6倍PB计算,民船业务价值约为200亿元。此外,我们认为荔湾厂区地块仍将为公司带来补偿金约50亿元,公司合理价值约为575亿元,按重组后股本14.7亿股计算,合理估值对应股价39.1元。考虑到公司未来不排除成为中船工业集团军民船整合平台,市值仍有较大提升空间,维持“推荐”评级。 股票价格表现的催化剂: 大额订单、大船项目启动、业绩反转、中船工业集团资本运作获得重大突破。 主要风险因素: 中船工业集团资本运作进度低于预期、民船复苏低于预期。

投资要点: 一、事件:隆华节能12月28日晚公告 :拟公司拟使用自有资金9300万元收购洛阳高新四丰电子材料有限公司(简称“四丰电子”) 100%股权。并注资不低于4000万元,将其做为公司的靶材运作平台。 二、点评:(一)四丰电子主营钼溅射靶材,打破国外垄断。 四丰电子的核心产品为高纯钼溅射靶材,高纯钼溅射靶材是钼行业的新兴、高端产品,要求产品密度大、纯度高、组织均匀且生产工序长,具有很高的技术含量。之前一直被奥地利的普兰西(Plansee)、德国的H.C 斯达克(H.CStarck)和贺力氏(Heraeus)、日本的日立金属(HitachMetal)等国际巨头所垄断。 四丰电子现拥有年产 120吨大型钼靶材生产线,按照50-60万元/吨价格计算,满产年产值可达7000万元。公司700mm。 3000mm 的平面靶材及长度为2300mm 管形靶材是目前国内尺寸最大钼溅射靶材,产品已经得到了美国TOSOH、韩国COMAT (LG 代表)、万达(台湾友达代表)、日本ADV(台湾奇美代表)、日本爱发科、京东方、飞利浦和华星光电(TCL)等企业的认证,台湾群创正在认证中,80%用于出口。 (二)预计 LCD 钼溅射靶材市场规模约为50亿元人民币,新能源钼溅射靶材需求空间巨大。 钼溅射靶材主要用于平面显示器、薄膜太阳能电池的电极和配线材料以及半导体的阻挡层材料。这些是基于钼的高熔点、高电导率、较低的比阻抗、较好的耐腐蚀性以及良好的环保性能。2012年全球LCD 钼溅射靶材市场规模约为50亿元人民币,目前我国大量钼溅射靶材仍需从国外进口,近几年中国平板显示器制造异军涌起,为钼溅射靶材提供广泛的应用空间。随着新能源行业的发展,钼溅射靶在薄膜太阳能光伏电池上的应用也日益增加。22013年全球薄膜太阳能电池产能达到8.4GW,产量约为4GW,钼溅射靶材需求空间巨大。 (三)四丰电子2015-2018年业绩复合增速接近50%,业绩有望超预期。 四丰电子2013年度和2014年前11月收入分别为2327万元和3658万元,预计全年增长60%以上,净利润分别为192万元和172万元。四丰电子2015年度、2016年度、2017年度、2018年度的承诺净利润(扣非后)分别不低于1100万元、1900万元、2800万元、3600万元。收购价格对应2015年PE 估值约为8.4倍。四丰电子已经陆续获得京东方等公司的认证,京东方钼靶材年需求超过1000吨,预计公司收入将迎来大幅增长;预计四丰电子业绩有望超预期。此次收购后,隆华将注资不低于4000万元投入人才设备解决产能瓶颈,借助隆华节能优秀的管理团队,延伸靶材上下游产业链,打造为中国领先的靶材研发和生产基地。 三、投资建议 隆华节能目前主营业务为高效复合冷、空冷和工业水处理设备,此次收购四丰电子将做为公司的靶材运作平台。此前我们判断公司通过引进孙建科进入核心管理层,未来战略发展有望从节能环保设备和工业水处理业务逐步拓展到新材料和高端装备领域发展,短短一个月内公司,公司执行力远超市场预期。 我们判断四丰电子仅是一个开端,预计用2-3年时间,公司将这一板块打造成和原有两个板块相当或更突出的地位,公司后续在新材料和高端装备方面资本运作仍将超市场预期。 按照增发后股本计算,此次并购增厚2015-2017年业绩折EPS 分别为0.025元、0.043元、0.063元,预计公司2014-2016年备考EPS 分别为0.38、0.58、0.80元,对应PE 分别为46、31、22倍,公司持续并购将超预期,业绩仍有上调空间,维持“推荐”评级。

投资要点: 1.事件 公司公告公司控股孙公司德国KACO 拟出资500万美元,设立佳科(安徽)密封技术有限公司(以下简称“安徽佳科”);同时,拟出资2000万元,设立广州中鼎汽车零部件有限公司(以下简称“广州中鼎”)。 2.我们的分析与判断。 (一)加强“引进来”战略实施,提升核心竞争力。 根据公司公告,安徽佳科将充分利用德国KACO 先进生产工艺及品牌优势,进行技术引进消化吸收再创新。公司继2011年设立安徽库伯后,在践行“走出去”战略的同时,不断加强“引进来”战略实施,以海外先进技术服务国内市场,助力公司向国内高端密封件产品进军。同时,德国KACO 在节能环保型汽车领域具有世界领先的研发技术和制造工艺,设立安徽佳科将助推公司向节能环保型汽车领域拓展。 此外,公司设立广州中鼎,加强了对主机厂的配套服务能力,有利于公司提高市场份额和盈利能力。我们认为公司本次设立两家子公司,将进一步提升公司的核心竞争力,为公司转型战略的推进提供帮助。 (二)从零部件转型总成/集成系统,打开成长空间。 公司未来战略为:保持主业稳健增长的同时,做好公司产品链的延伸,加大对铁路、军工、航空航天、石油化工、新能源汽车、环保汽车等相关领域的市场开拓力度和应用领域;通过对全球市场资源的有效整合,使公司从单一的零部件供应商向总成商、集成系统供应商转变。我们认为这将打破单一橡胶密封件的市场天花板,公司成长空间大大拓宽。 (三)预计OPOC 环保发动机将逐步产业化。 参股公司中鼎动力OPOC 环保发动机是重大革新型产品,百公里油耗可降低15%左右;获《Popular Science》2011年美国汽车类最佳科技成果第1名。美国2012年汽车类最佳科技成果第1名为特斯拉电动车。2013年3月,中鼎动力已获EcoMotors 公司10万台发动机订单。我们预计中鼎动力环保发动机有望逐步形成产业化生产能力。 3.投资建议。 预计14-16年EPS 为0.52/0.73/0.96元,PE 为29/21/16倍。未来业绩具备上调潜力,维持“推荐”。风险提示:OPOC 环保发动机产业化风险、外延发展低于预期、国内外汽车需求下滑、天然橡胶价格和汇率波动。

1.事件 公司发布公告,拟定增不超过5.43亿元,收购大股东环保和智能磨削机器人资产。本次增发不超过6073.83万股,发行底价不低于8.94元。 2.我们的分析与判断 (一)大股东以远大环境股权参与认购10-20% 公司拟定增不超过5.43亿元;其中1.85亿元收购远大环境100%股权,1.03亿元购买“智能磨削机器人系列技术”;2000万元增资远大环境,9535万元建设“智能磨削机器人系统建设项目”;1.3亿元补充流动资金。大股东承诺以远大环境股权参与认购占本次定增总数的10-20%。 (二)远大环境拓展脱硝、水处理、垃圾处理业务 远大环境主要向钢铁冶金、电力等客户提供除尘工程、脱硫工程服务,并逐步向脱硝工程、水污染处理工程、垃圾处理工程领域不断拓展。 (三)智能磨削机器人适用于船舶推进器等领域 智能磨削机器人可用于船用推进器(不排除军用)、铸铁件、铝合金轮毂等领域,主要功能包括抛光、打磨、去毛刺等,可以有效代替人工,大幅提升打磨的精度和速度。公司预计本项目达产后,公司的机器人销量最终将达到300台/年。公司预计机器人项目达产后年均新增营业收入3.65亿元,税后利润6608万元。 根据公司公告:2014年铸铁磨削领域分别需要1220台套、2160台套机器人工作站(含两个机器人);打磨调距桨、定距桨分别需要202、133台套机器人系统;铝轮毂市场对磨削机器人的需求就将达到1100台套。以上3个领域市场需求合计4815台套(其中部分包含2个机器人)。 (四)沈阳远大企业集团实力雄厚,公司将受益 公司实际控制人所控制的沈阳远大企业集团实力雄厚。根据媒体公开信息,2012年沈阳远大企业集团收入202亿元,利润6.04亿元;2013年远大集团以营业收入208亿元位居沈阳民营企业榜首。远大集团拥有高端制造业、精准农业、科技环保产业、科技产业等产业。 3.投资建议 预计公司2014-2016年EPS为0.38、0.48、0.60元,对应PE为32、25、20倍。维持“推荐”评级。催化剂:大额订单、机器人及环保产业获突破。风险:地产政策风险、电梯安全事故。

投资要点: 收入进入高增长期,静待利润释放。 公司2013年收入增长28%,2014年前三季度收入增长41%,L15订单驱动公司收入进入高增长期符合我们此前判断。军品采购体制的改革已经提上日程,预计2015年初将有实质性的进展,国内航空整机毛利率仅为8%,大幅低于国外平均20%-30%的水平,军品采购市场化以后国内整机企业盈利能力将有较大改善空间,公司业绩将大幅提升。 预计利剑无人战机进度将大幅超市场预期。 利剑无人战机2012年底下线, 2013年底首飞成功,远超国外同类机型进度。根据国外经验不排除首飞后1-2年内就获得军方订单(如捕食者等),我们预计利剑无人战机将大幅超市场预期。无人战机代表未来战斗机的发展方向,根据最新的美国空军发展路线图,未来无人战机比例将提高至90%,我们预计未来我国空军装备的半数以上来自无人机,因此公司的发展空间巨大。参考国外同类机型和国内三代机价格,预计利剑单价约在2-3亿元左右,预计未来10-15年我国无人战机需求1000架以上,利剑一旦立项列装公司市值将有巨大提升空间。 成飞集成方案被否对洪都航空的影响分析。 成飞集成注入方案包括沈飞、成飞和洪都科技,成飞集成方案被否原因为科工局该方案实行后,将消除特定领域竞争,形成行业垄断。预计未来沈飞和成飞将注入不同上市公司不同或单独上市,洪都科技由于和洪都航空关联交易较多,预计未来注入洪都航空概率较大。 洪都航空是内生增长最强劲的整机企业。 对于整机类企业,持续推出新机型的能力以及是否有采购量大的主力机型的型号的意义将大于一次性注入。此前我们推荐洪都航空主要是基于公司的现有及未来产品,没有考虑任何资产注入预期。洪都上市公司有自己的飞机设计所,这在中航系统是唯一厂所合一的上市公司,累计生产飞机超过5000架,具有强大的整机制造能力和研发能力,强5、K8、L15、轻多、利剑、将来可能的四代教练机等就是例子。我们推荐的逻辑主要是其内生增长和核心竞争力,公司L15教练机和轻多在国内外均有广阔的市场空间,公司现有目前处于高速增长阶段,未来3年收入和利润复合增速超过50%。资产注入方面,洪都集团层面教练机总装、导弹总装和无人机总装有注入上市公司的预期。 投资建议:维持公司“推荐”评级。 我们判断公司未来10年将迎来持续的高增长,教练机、轻型多用途战斗机、无人战斗机将接力推动公司高增长。预计2014-2016年EPS 为0.20、0.45、0.70元,对应动态PE 为150、68、44倍。