轨道交通车辆门系统龙头,“大机电”、“大交通”两大领域拓展 公司为我国轨道交通车辆门系统龙头,2014年业绩拐点已现。公司背靠南京工程学院,技术实力雄厚,盈利能力较强,毛利率保持在40%左右。公司已完成股权激励计划,未来将通过实体产业和资本运作(内生+外延)双轮驱动,在“大机电”(机电一体化/工业4.0)和“大交通”(轨道交通装备、新能源汽车零部件)两个高端装备领域实现大发展。 铁路投资保持高位,“一带一路”、新型城镇化延长行业景气周期 2014年铁路投资重回高点,预计未来将延续高景气度;加密需求、新增需求、维保需求叠加,“高铁外交”、“一带一路”等延长行业景气周期。 内生增长:高铁外门新产品+出口+维保,助推公司快速成长 新产品高铁动车组外门已取得突破,有望实现进口替代;国际市场订单数量持续增加,维保收入不断增长,将助推公司快速成长。 新业务:向新能源汽车、工业4.0领域拓展,成长空间将打开 公司已投资2个子公司,进入新能源汽车零部件(新能源汽车充电接口及线束总成)、高端精密机械(数控磨齿机、数控磨床、高端精密锻造零部件)新领域;且这两个子公司实现了管理层、骨干人员的持股。预计2015年公司新能源汽车零部件业务收入超1亿元,未来将保持高增长。未来不排除进一步拓展新能源汽车零部件、工业4.0领域领域,成长潜力大。 不排除外延式发展,业绩具备上调潜力,给予“谨慎推荐”评级 公司2014-2016年PE分别为56/44/33倍,估值在铁路设备行业中具有优势。公司成长性较强,在手现金近6亿元,未来不排除在轨道交通装备、新能源汽车、工业4.0领域进行外延式发展,业绩具备上调潜力。 风险提示:铁路重大事故致行业景气下滑,动车外门市场进展低于预期,新能源汽车、工业4.0领域发展低于预期。

投资要点: 1.事件 公司发布年报,2014年实现收入165.79亿元,同比下降8.64%;实现净利润16.01亿元,同比下降3.10%;按照最新股本全面摊薄后EPS为0.77元。利润分配预案为每10股派发现金红利1元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩保持平稳领先业内;预计未来稳健增长 面对下游煤炭行业不景气,公司2014年业绩基本保持平稳,实现16亿元净利润,同比略有下滑。公司完成重大资产重组,公司业务由煤机装备和示范工程业务拓展了煤矿安全技术与装备以及煤炭清洁高效利用业务领域。新收购的北京华宇、西安院和重庆院2014年实现净利润总和为8.47亿元,同比增长5.9%,这3家企业均完成了2014年的业绩承诺。 公司2014年业绩表现显著优于行业中主要竞争对手。2014年,郑煤机业绩同比下滑76%,林州重机业绩同比下滑74%,山东矿机业绩同比下滑94%,公司业绩平稳彰显央企实力,公司煤机、煤矿安全、煤炭清洁高效利用等综合业务抗风险能力强,也表明公司转型升级取得成效。 公司2014年综合毛利率为30.90%,同比提升4.24pct。一方面是由于王坡煤矿改扩建工程完成,产量趋于稳定,带来煤炭生产业务板块毛利率同比大增18.26pct;另一方面,公司收购的资产2014年毛利率达到42.14%,盈利能力显著高于原有业务,带来盈利能力整体提升。 2014年,公司新签合同191.7亿元,较2013年的219.2亿元同比下降12.55%。考虑到收购的3家企业2015年业绩承诺均实现增长,我们预计公司2015年业绩仍有望略有增长,预计净利润在16亿元以上。 (二)转型升级加快,服务板块和智能产品渐发力 2014年天地科技实施转型升级战略。一方面,公司通过收购集团优质资产,增加了安全板块业务、采掘工程勘察设计及煤炭洗选工程设计单元,提升了公司整体集成能力。另一方面,成立了天地融资租赁有限公司,第一年新签合同约3.8亿元,促进了产品销售;转型升级初见成效。 此外,公司智能化产品研发取得了诸多成果,包括三位一体高效快速掘进系统(刷新世界快速掘进系统单月进尺记录)、智能控制刮板输送机(新闻联播进行报道)、智能化无人开采控制系统(填补国内空白)等,也加快了公司产品向智能化转型的进程。 面对煤机装备大型、智能、集成的趋势,公司将继续加大智能化装备的研发推广力度,加强“技术+装备+融资”一体化服务,开拓EPC项目、EPC+运营项目,并加大国际市场开拓力度。我们认为,公司未来将加快推进转型升级,不断提升核心竞争力,保持竞争优势。 (三)充分受益国企改革,集团后续资本运作值得关注 公司隶属央企中煤科工集团。集团战略从“产煤”向“用煤”转变。集团过去更关注“产煤”,由于近年来煤炭行业景气度较低,集团战略向“用煤”转型升级,即更为关注煤炭的清洁利用和节能减排。集团未来将重点发展节能环保和新能源板块。 集团上市公司体外资产2013年营业收入达228亿元,包括节能环保、煤炭贸易等多项业务。集团承诺未来五年内逐步将符合上市条件的资产注入公司,我们认为,公司将充分受益于国企改革,集团后续资本运作将进一步提升业绩和估值。 (四)集团煤粉锅炉业务节能环保、市场前景向好,即将迎来收获期 燃煤是我国大气污染的最主要来源,燃煤工业锅炉在煤炭污染物排放中排第一,煤粉锅炉(环保设备)环保性可与天然气相媲美,有助于雾霾治理。煤粉锅炉经济优势突出,预计到2018年系统市场空间共450亿元左右。集团高效煤粉工业锅炉系统实力雄厚,将厚积薄发。 未来盈利模式向合同能源管理模式转变,将面临约每年250亿元的市场空间。煤粉锅炉业务有望向上游扩张,盈利来源将进一步增加。 详见我们深度报告:《天地科技(600582):中煤科工资本运作起步;集团煤粉锅炉节能环保、市场前景看好》(2014-12-2)。 3.投资建议 按照最新股本全面摊薄,预计2015-2017年公司EPS为0.81元/0.88元/0.96元,对应PE分别为20/19/17倍。公司估值在煤机行业中具备一定优势,未来将受益于央企改革,维持“推荐”评级。 风险提示:煤机行业景气持续低迷,集团后续资本运作力度低于预期,煤粉锅炉推广程度低于预期。

投资要点:2014年报。 1、事件。 2014年度公司实现营业收入258.5亿元,同比下降32.9%;净利润为5.94亿元,同比下降84.5%,EPS为0.08元;ROE为1.5%,同比下降7.7个百分点;每股经营活动现金流-0.998元/股;拟10股派0.5元。 2、我们的分析与判断。 (1)业绩低于此前预期,主要产品市占率仍保持第一。 业绩低于此前预期。Q1-Q4单季度收入增速分别为-10%、-39%、-34%、-37%;Q4单季度亏损4亿元。分产品收入增速分析,混凝土机械、起重机械收入分别下滑39%、41%,而环卫机械收入同比23%,收入占比由8.6%提升到15.9%。其他占比较小的路面桩工机械、融资租赁、土方机械收入同比分别为-41%、-36%、-10%。虽然公司业绩出现下滑,但公司主要产品市占率继续保持稳定:混凝土机械方面,长臂架泵车、搅拌车、车载泵、搅拌站居国内行业第一;起重机械方面,塔机保持第一,汽车吊保持稳定;环卫机械洗扫车、扫路车居行业第一。 (2)财务费用大幅增长,经营性现金流大幅下滑。 全年毛利率为22.1%,同比下降1.3pct,影响较大的为混凝土机械,该产品毛利率22.4%,同比下降4.1PCT;净利率2.3%,大幅下滑7.7pct。 2014年期间费用率22.1%,同比上升8pct,其中销售费用率、管理费用和财务费用率分别为11.7%、7.5%和2.9%,同比分别上升2.3pct、2.4pct和3.4pct。从绝对值看,财务费用率影响最大,2014年为7.5元,上年同期为-1.4亿元。2014年末经营性现金流量净额-76.9亿元,同比-1139%,减少主要是因为收入下降32.9%及应收账款比例增加导致销售现金流占收入比重由96.9%下降到94.7%所致。 (3)持续外延扩张积极转型,手持现金充裕关注后续并购进展。 2014年,公司现金收购奇瑞重工67.5%股权,公司先后完成对德国M-TEC全球干混砂浆设备商并购交割、荷兰Raxtar升降机公司35%股权,公司全球化资源配置将拓宽销售渠道,促进装备制造的升级。公司账面现金仍有接近170亿元,关注后续外延发展。 (4)“一带一路”政策超预期,中国工程机械龙头将充分受益。 一带一路国家28日发布《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》。一带一路作为中国近200年来首次提出的以中国为主导的洲际开发合作框架,已获得超预期的国际认可,亚投行参与国家规模超预期。我们认为一带一路后续驱动力主要在于政策及订单。后续政策将落脚于政策沟通、道路联通、贸易畅通、货币流通、民心相通“五通”具体落实细化。订单层面主要集中于铁路、公路、港口等基础设施建设将带动我国工程机械过剩产能输出,公司作为我国工程机械龙头将充分受益。出口业务方面完善俄罗斯、印度、印尼、土耳其和非洲等国家的平台与网络布局;并且与众多“一带一路”中字头的大型施工企业保持紧密合作关系。 3、投资建议。 预计2015~2017年EPS分别至0.20元、0.30、0.45元,对应PE为34、23、15倍,维持“推荐”评级。公司PB水平1.28倍,低于行业均值2.0,公司手持大量现金积极转型和受益一带一路将持续提升公司估值水平。

投资要点: 1.事件。 公司发布公告,公司收到国务院颁发的国家科学技术进步奖证书,公司参与的“超深水半潜式钻井平台研发与应用”项目获得2014年度国家科学技术进步奖,奖励等级为特等。 2.我们的分析与判断。 (一)全球锚链龙头技术领先,业绩拐点显现。 公司是全球最大的锚链生产企业,主营船用锚链和海工系泊链。 公司技术领先,多项产品填补国内空白。本次荣获国家科技进步特等奖,这一中国海洋石油首座深海钻井平台项目——“海洋石油981钻井平台”中的R5系泊链则由亚星锚链研发制造,该系泊链技术全球领先,价值量判断达1亿元以上。 公司此前发布业绩预盈公告,预计2014年实现归属于上市公司股东的净利润2700万元-4000万元,业绩拐点已经显现;船舶行业回暖迹象已现;2014年上半年,公司船用锚链新接订单有所回升;2014-2016年,船用锚链业务业绩反转具有确定性。 (二)系泊链产品结构升级,全球市占率将提升。 海工装备行业短期承压,中长期仍然向好,公司系泊链业务将随海工产业持续发展;公司技术实力全球领先,产品结构升级将提升盈利能力;系泊链行业壁垒较高,行业集中度极高,竞争格局相对稳定,公司凭借技术优势和规模优势,全球市占率将逐步提升。 (三)手持现金近10亿元,不排除外延式发展。 公司目前手持现金近10亿元。公司此前购置的约14万平方米土地,除了公司之前IPO募投项目年产3万吨超高强度R5海洋系泊链技术改造项目的剩余部分项目外,我们判断仍有较多富余,具备充足的外延式发展条件。海工装备细分领域进口替代空间较大,同时我们判断不排除公司未来向海工装备以外领域进行外延式发展的可能性。 3.投资建议。 预计公司2015年将有3357万元坏账准备冲回,2014-2016年业绩将实现较快增长,业绩弹性大,未来不排除外延式发展。预计2014-2016年EPS为0.08/0.32/0.39元,PE为157/37/30倍。剔除在手10亿元现金后公司市值仅46亿元,PB仅1.6倍,具有较好的安全边际,给予“推荐”评级。风险因素:船舶锚链复苏低于预期;油价持续下跌;外延式发展低于预期。

1.事件. 公司发布年报,2014 年实现收入5.02 亿元,同比增长16.32%;实现净利润1.58 亿元,同比增长24.31%;扣非后业绩同比增长27.39%;EPS为0.47 元。利润分配预案为每10 股转增10 股、派发现金红利1 元。 2.我们的分析与判断. (一)业绩符合预期,扣除天津等影响实际增长40%. 公司三季报预计2014 年全年业绩预增30-50%,实际扣非业绩同比增长27%。2014 年度业绩与预期数据略有差异,主要由于2014 年度天津海特飞机工程有限公司和新加坡AST 公司处于正式运营筹备阶段运营费用同比增加(影响当期净利润-1984 万元),以及公司以自有资金投入研发及生产项目金额大,银行贷款增加财务费用上升所致。 如果剔除天津海特飞机工程有限公司和新加坡AST 公司对净利润-1984 万元的影响,则2014 年全年海特高新净利润达到1.78 亿元,同比增长40%;符合我们的预期。 (二)芯片项目投资20 亿,国防信息安全战略高地. 海特高新已与中电科29 所签署了《战略合作意向书》,公司和中电科29 所将就航空机载及检测设备开展联合立项、研制、联合生产等合作。 双方将优先与对方开展深度合作。 中电科29 所是我国最早建立、专业从事电子战技术研究、装备型号研制和生产的国家一类系统工程研究所,多年来一直承担着国家重点工程、国家重大基础、国家重大安全等工程任务,能够设计开发和生产陆、海、空、天、弹等各种平台的电子信息系统装备。中电科29 所和中电科14 所(国睿科技大股东)、中电科38 所(四创电子大股东)齐名。 此外,海特高新通过控股嘉石科技进入高端半导体集成电路芯片研制领域,我们判断嘉石科技产品前期将主要应用于29 所高端电子装备中,事关国防信息安全,具有极高的战略地位和重要性;未来市场前景看好。 嘉石科技注册资本10.49 亿元,位于成都市双流县西南航空港经济开发区物联网产业园区内;海特高新和四威电子(29 所全资子公司,29 所民品产业母公司,工信部卫星导航应用系统标准工作组成员)分别占股52.91%、36.61%。海特高新处于控股地位,该项目是民企和央企(军工企业)混合所有制中民企控股的典范。 根据《成都嘉石科技有限公司6 吋第二代/第三代半导体集成电路芯片生产线项目环境影响报告书》,该项目总投资达20.92 亿元。四川省经济和信息化委员会已经把本项目列为四川省战略性新兴产业支持项目。 嘉石科技6 吋第二代/第三代半导体集成电路芯片用于微波毫米波频段尖端电子装备、军事应用和电机驱动器的高功率电子应用、无线通信基站、高频卫星通信、智能手机及无线通信等,未来高端核心芯片(军民两用)市场前景看好。前期主要服务股东单位为其提供定制型产品。 嘉石科技详细情况请参见附件。 (三)航空研制:航空发动机控制系统、直升机绞车业务持续发力. 公司已由一家传统航空维修企业向综合航空技术服务企业战略转变,2012 年以来航空动力核心控制系统等研制业务起飞,业绩驶入高增长快车道。 目前公司航空军品(主要为直升机相关)业绩占比约60%。公司2014 年第一大客户销售金额为1.87 亿元,我们判断主要为核心军品研制业务,收入占比已接近40%。 公司航空动力核心控制系统为核心军品,技术含量和壁垒极高。根据公司2014 年年报,目前航空新技术研发制造业务已成为公司重要的业务板块,形成了既有产品量产、又有多种新型号在研,还有多个项目预研的良好科研生产局面。 某型航空动力控制系统已实现批量化生产,并获得客户单位供货商最高评级,产能正逐步扩大;其他多型航空动力控制系统项目的研制工作正在有序推进中;可满足多型直升机使用需求的电动救援绞车研制项目和氧气系统即将进入试飞测试阶段。 目前,公司在已研发成功的某型号发动机电调项目的技术基础之上,开展对“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”三种新型号(401、402、403)航空动力控制系统的衍生研发。 根据公司公告,动力控制系统是航空发动机的主要组件,在整个产业链条中属于必不可少的部分,约占发动机整体价值的10%-20%。受益于国产航空发动机市场的增长,动力控制系统市场也将呈现出稳定的增长态势。此外,民用航空发动机市场的发展、军民结合领域市场以及海外市场的逐步拓展,对航空动力控制产业也将具有一定的带动作用。 (四)航空维修:大飞机整机深度大修、公务机/直升机/发动机维修获突破. 公司传统航空维修业务主要为机载设备、涡轴发动机维修两大业务,处于国内领先地位。 2014 年,公司航空维修业务在深度和广度两个方向上的拓展均取得明显成效,业务范围覆盖运输飞机、通用飞机、直升机整机维修、发动机维修和部附件维修以及技术服务。 公司正向大飞机整机维修的战略升级。天津海特飞机工程公司主要从事大飞机、公务机整机深度大修业务,是公司大飞机整机维修业务载体;已经获大飞机整机大修资质,于2014 年11 月开业。 天津海特作为国内第一批民营干线飞机整机大修平台(之前国内以外资合资为主导),目前已完成第一期项目建设。目前公司天津基地2 个机库已经投产,可同时维修2-3 架A320/B737系列飞机及3 架公务机。2015 年1 月,天津海特顺利完成吉祥航空B-9978 & B-9957 两架A320系列飞机首次定检维修工作。已经取得CAAC 颁发的空客A320 机型4C 检维修许可证,并完成多架空客A320 的2C 检维修任务,公司计划2015 年内形成空客A320 的8C 检大修、改装能力和波音B737 的2C 检维修能力。 未来公司天津基地二期、三期工程完工后,预计将形成5 个机库,可同时进行9 架A320/B737 飞机、4 架公务机、两架宽体机(B747/B777 等)深度定检业务,将成为国内规模宏大,配套设施完善的第三方飞机维修基地。 此外,公司参股公司四川飞机维修工程有限公司2015 将实现规模生产并盈利。公司与四川航空集团、香港飞机工程有限公司、厦门太古飞机工程有限公司共同组建的四川飞机维修工程有限公司,为国内专门从事空客飞机大修与改装基地。公司是其第二大股东,随着二期工程投资完成,2015 将实现规模生产并盈利。 我们判断未来公司整机维修业务将获得大发展(部分机型大飞机整机大修一次约8000 万元,航空维修业务通常毛利率50%以上)。 在航空维修广度上,公司涉及公务机、直升机、航空发动机、APU 等多机种、多装备维修。 (1)公务机维修:天津宜捷海特通用航空服务有限公司是公司与全球第三大公务机服务商瑞士宜捷合资成立的专业通用航空服务公司,2014 年正式运营后,已完成64 架次支线飞机、公务机定检维修以及航线维护任务。 (2)直升机维修:基地位于天津的天津翔宇航空维修工程有限公司为经中国民航批准专业从事米-17 系列直升机大修的公司。天津翔宇将在2015 年恢复运营,将与新的合作伙伴时代翼天公司加大合作力度,充分发挥该公司在俄罗斯直升机领域的资源优势,陆续恢复扩大米系列直升机和卡型直升机维修生产能力,并积极拓展直九、直八、EC-135 等直升机维修能力。 (3) 航空发动机、辅助动力装置(APU)维修:业务稳定增长,2014 年完成近百台发动机和辅助动力装置的大修和检测工作,并继续推进航空发动机维修能力建设工作,公司已经开展三种新的型号航空发动机维修能力开发工作。作为国家部委批准的航空发动机维修基地,公司已经建成了包括美国GE、法国赛峰、加拿大普惠、美国HONEYWELL、捷克PBS 等制造厂生产的7 个系列的20 余种型号的发动机和辅助动力装置(APU)大修能力,是捷克PBS 公司授权的大修基地;拥有经过加拿大普惠标定的发动机综合试车台,拥有按美国HONEYWELL、美国汉盛标准建设的辅助发动机试车台,可为直-8、直-9、直-19、米-171、运-12 等提供发动机维修改装,可为B737、米-171 等提供辅助发动机维修。 (五)航空培训:形成昆明、新加坡、天津三大航空培训基地布局. 公司航空培训业务布局于昆明、新加坡、天津三大航空培训基地。多领域(运输航空、通用航空)、多机种(干线飞机、通用飞机、直升机)覆盖国内外航空培训市场。 2014 年底公司新加坡基地已建成,首批2 台模拟机已经安装调式完毕,2015 年将正式投入运营,将拓展东南亚及西亚地区航空培训市场。 2014 年公司在天津空港保税区投资建设天津飞安,布局华北航空培训市场,建成后将具备7-10 台模拟机运行能力(包括A320、B737 和EC-135 直升机D 级模拟机),其中EC-135直升机D 级模拟机是该机型国内首台高级别模拟机。 公司航空培训业务目前昆明飞安共运营5 台模拟机,包括2 台D 级A320 飞行模拟机、3台B737 机型全动模拟机。目前公司新加坡基地2 台模拟机已经到位,还有昆明基地1 台、天津基地EC-135 型直升机模拟机1 台在购途中,预计新的4 台模拟机将在2015 年开始贡献业绩。公司新加坡航空培训基地计划投资5.8 亿元,至2014 年6 月已投入1.2 亿元。2015 年1月,海特新加坡飞行训练中心B737-800W 和A320-200 两台全动飞行模拟机顺利通过中国民航总局和新加坡民航局初始鉴定。 未来公司还将航空培训业务从民航拓展至直升机领域。2013 年6 月,公司发布公告购买EC-135 型直升机飞行模拟机及其附属设备,总计价格不超过1000 万欧元,已签订购买意向合同书。公司直升机培训业务将放在天津基地。 我们判断公司规划模拟机数量未来可达到20 台的规模(昆明6 台左右,新加坡6 台左右、天津7-10 台)。如果每台模拟机平均每天运作20 小时,每小时按照3000 元(或者400-500 美元/小时)计算,如果按照 80%左右的利用率,则每台模拟机收入接近1800 万元,公司航空培训业务毛利率在50%左右。 未来公司航空培训业务如果达到20 台模拟机,仅模拟机航空培训业务收入(不计乘务员培训等其他业务)即可达到3.6 亿元。 (六)航空融资租赁:飞机整机、发动机、航材融资租赁业务即将突破. 公司航空租赁业务未来将覆盖大飞机整机、发动机、航材的租赁业务。 2013 年公司出资设立四川海特租赁有限公司,开始涉足航空租赁服务业务。2014 年7 月,公司被商务部、国家税务总局批准为全国第十二批内资融资租赁试点企业,该项业务有利于公司优化航空服务商业模式,实现航空产业多元化发展,并整合资源,向综合航空技术服务方向发展,达到促进公司航空主营业务发展的目的。目前公司航空融资租赁服务业务正按计划推进,飞机整机、发动机、航材的租赁业务架构初步形成。 (七)拟募16.7 亿发展新型航空动力ECU 等主业. 公司拟定增不超过7915 万股募资16.7 亿元发展新型航空动力ECU 等主业,增发底价为21.1 元。公司将拓展航空动力控制系统研制能力等。 本次发行的募集资金项目为“天津海特飞机维修基地2 号维修机库建设项目”、“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”、“新型航空发动机维修技术开发和产业化项目”、“天津飞安航空训练基地建设项目”和“补充流动资金”。 3.投资建议. 不考虑本次增发和收购,预计15-17 年EPS 为0.62/1.00/1.31 元,PE 为57/35/27 倍(军工行业15 年平均PE 约83 倍)。考虑本次增发、收购和全面摊薄,假设按照30 元增发价进行测算,股本增加5500 多万股,预计15-17 年EPS 为0.59/1.00/1.31 元,PE 为60/35/27 倍。 预计未来公司估值将向国睿科技、四创电子、中航动控、中直股份等靠拢;持续重点推荐!风险提示:军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号ECU 量产时间的不确定性、增发股本增厚摊薄业绩、整合风险 .

1.事件. 公司拟以16.8 亿元现金收够平安创新资本等12 位受让人合计持有的国内防爆电机产研龙头南阳防爆集团股份有限公司60%股权。标的2014年未经审计净利润1,91 亿元,本次收购价格对应静态市盈率14.6 倍,远低于当前同类上市公司市盈率。 2.我们的分析与判断. (1)收购国内电机龙头南阳防爆,实现技术与市场完美结合. 南阳防爆优势在于国内渠道+中低端防爆电机技术,此前收购的ATB优势在于国际渠道+中高端防爆电机技术,两者可以实现技术与市场的完美结合。具体来说,第一、南阳防爆作为国内防爆电机的龙头,市场份额持续保持第一,40 年的行业经验积累了与我国三大油企的紧密合作关系,同时在核电军工煤炭领域也建树颇丰。国内渠道优势可以帮助此前收购的ATB 在国内拓展中高端电机本体和项目电机,如进展顺利无疑会大大增厚公司业绩,提升公司估值;第二、结合我国相对较低的人力成本可以采取OEM 模式,借助ATB 的国际渠道优势,销售南阳防爆的中低端产品,发挥规模优势。 (2)交易性价比高,二级市场相对估值修复空间大. 市场认为此次收购标的为传统制造业,收购对价估值较高。我们认为此次交易性价比高:1、本次交易16.8 亿元收购对价对应静态PE 为14.6倍,100%股权对应市值28 亿,但可比上市公司佳电股份静态PE 达到100倍,市值超过100 亿元。2、南阳防爆为国内专用电机龙头,具备核电军工资质,按照国内外经验,一般收购行业龙头均会以较高溢价收购。 (3)全球性电机企业雏形渐成,内生外延将超预期. 公司过去几年多次收购成功案例体现了公司较高的执行力和整合能力。1)本次收购南阳防爆完成以后公司电机本体布局已经完善,公司的目标是成为国际一流的电机及控制系统集成生产制造商,预计未来电控方面外延发展将有望超预期。2)公司为国内电机龙头,收购 ATB 和南阳防爆以后国内外销售渠道和产品形成互补,盈利能力将持续提升,收入占比70%电机业务将稳健增长,预计未来 3 年复合增速超过 20%。3)李克强鼓励电力装备走出国门,公司作为国内电机龙头将受益一带一路。 3、投资建议:预计未来 3 年本部净利润复合增速20%,南阳防爆净利润复合增速20-30%。按增发后股本13.3 亿股计算,预计2014-2016 年备考EPS 分别为 0.40 元、0.55 元、0.70 元、PE 分别为33 倍、24 倍、19 倍,维持“推荐”评级。风险提示:资产整合不达预期,市场拓展存在不确定性

1.事件. 公司发布公告,拟以现金+非公开发行股票方式,共出价36.4 亿元收购明日宇航,其中现金支付4.2 亿元,向明日宇航股东发行3.05 亿股,发行价为10.54 元/股。 同时,公司拟向周卫华、吴洋、上市公司员工持股计划非公开发行股份募集资金,配套融资总额不超过本次交易总额的25%,非公开发行股份数量不超过7730 万股。 2.我们的分析与判断. (一)收购明日宇航,“民参军”经典案例. 明日宇航主要从事航空航天飞行器结构件减重工程的应用和开发,零部件制造服务,是我国多家航空航天企业的配套零部件制造服务商,2014 年实现净利润1.09 亿元。我们认为,收购明日宇航将提升公司盈利能力。公司未来将实现农机+军工双引擎发展,有望实现业绩估值双提升。 习近平总书记近期提出“军民融合上升为国家战略”,公司作为民营高端农机行业龙头,收购规模与自身相当的军工企业,并在配套融资中纳入了员工持股计划,将成为“民参军”的经典案例。 (二)2014 年业绩符合预期,受益于“一带一路”. 公司2014 年实现5.6 亿元,同比略降2%,但公司及时根据市场需求调整产品结构,并加强内部管理工作,强化对成本费用的控制,实现净利润1.12 亿元,同比增长10.51%,业绩符合预期。 公司地处新疆,为丝绸之路经济带的起始点和核心区域。我们认为随着“一带一路”战略的推进,公司或将重启中高端农机展示与交易中心项目的建设,加强对中亚出口。公司业务发展有望充分受益于“一带一路”。 (三)通辽基地再造一“新研”;或将继续产业并购. 公司通辽基地项目计划总投资4.1 亿元,预计年产各类农牧机械3000 台(套),其中玉米机2500 台;预计可实现收入10 亿元以上,全部项目于2016 年10 月底前建成。该项目是公司首次在新疆以外进行产业化规模扩张,将提升产品规模和附加值,降低物流成本和生产成本;相当于再造一个“新研”。 2014 年11 月,公司公告拟分三期共出资2.13 亿元与山东赤山集团成立合资公司(公司占股85%),收购赤山集团子公司荣成海山、孙公司奥瑞海山相关资产,向新疆以外地区进行产业化扩张,收购事项已于12月完成。我们认为公司未来或将继续进行产业并购,不断开拓其他区域的农机市场。 3.投资建议. 公司受益于“一带一路”建设,农机+军工双引擎将助推公司发展。不考虑本次收购,预计公司2015-2017 年EPS分别为0.42/0.51/0.59 元,PE 为40/32/28 倍;考虑本次收购,预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.43/0.57/0.82 元,PE为38/29/20 倍。维持推荐。风险:明日宇航整合情况低于预期;玉米机补贴、外延增长低于预期;玉米产区灾情风险。

1.事件. 1、公司晚间公告,公司将在作为全球领先的灵便型液货船制造商和国内最大军辅船生产商的基础上,进一步提升军船和海洋工程装备建造实力,实现军船、民船、海工等业务的全面发展。为全面体现未来上市公司业务内容和行业地位,拟将公司中文名称“广州广船国际股份有限公司”变更为“中船海洋与防务装备股份有限公司” (已经获得国家工商局名称预核准)。本预案需提交本公司将于2015 年5 月8 日召开的2015年第一次临时股东大会审议。 2、增补四位董事:黄埔文冲总经理向辉明,中船集团军工部副主任王国忠、南京航空航天大学经济与管理学院院长周德群等。 2.我们的分析与判断. (1)正式更名后将是中船集团的防务装备资本运作平台,市值将对标中国重工. 此次正式更名后,我们判断公司将确定作为中船集团的防务装备资本运作平台。目前中船集团核心防务装备资产主要包括沪东中华造船集团和江南造船集团。沪东中华造船集团2013 年收入130 亿元左右,净利润1 亿左右,2014 前三季度收入95 亿,净利润3 亿左右。预计江南造船与沪东中华收入利润规模相当,剔除亏损民船业务以后,预计2014 年沪东江南军品业务合计净利润在10 亿元以上,如后续注入上市公司平台,公司市值将有较大提升空间,我们判断未来市值将对标中国重工。 (2)业绩弹性大:民船小周期向上,军船业绩有望超预期. 2015 年由于大船订单交付较多, 公司业绩将逐步迎来拐点。 2013-2014 年新增订单和船价回升等因素驱动2015-2016 年中国民船业小周期向上。公司民船、军船订单排至2017、2018 年,业绩将超预期。 3、投资建议:预计2015-2016 年EPS 分别为0.40 元、1.00 元。预计公司军船业务2015 年净利润约5 亿元,按照军工行业2015 年平均65 倍PE 计算,军船业务价值为325 亿元。公司民船净资产约76.3 亿元,按照行业均值2.6倍PB 计算,民船业务价值约为200 亿元。此外,我们认为荔湾厂区地块仍将为公司带来补偿金约50 亿元,公司合理价值约为575 亿元,按重组后股本14.7 亿股计算,合理估值对应股价39 元。考虑到公司是中船集团防务装备和海洋装备资本运作平台,市值仍有较大提升空间,我们判断未来市值将对标中国重工,维持“推荐”评级。

1.事件 公司拟暂停原募投项目汽车制造物流装备生产线项目的实施,其中1.3亿元募集资金变更投入至“远程数据采集决策平台及智能装备成套系统研发及产业化项目”、7000万元现金支付方式收购苏州再生物资有限公司70%的股权二个项目和剩余部份募集资金变更永久性补充流动资金。 2.点评 (1)拟1.3亿打造工业4.0汽车生产装备,业绩弹性大 在工业4.0时代,汽车生产方式正由大批量生产转向大规模、小批量、多品种、快节拍的弹性生产,对汽车制造物流生产线的智能化水平提出了更高的要求。公司2014年初已率先领先整个行业开始布局工业4.0,2014年4月公司与西门子签订战略合作工业4.0项目拟打造汽车装备线远程诊断分析云数据服务平台。此次公司再投入1.3亿应用于汽车制造的远程数据采集决策平台及智能装备成套系统研发及产业化项目,拟将“工业4.0”的相关技术应用于汽车制造生产线,打造真正智能化的汽车生产装备。项目建设期预计为2年,项目达产后预计年均销售收入4.72亿元,净利润6648万元,折EPS0.18元。除了工业4.0设备收入,预计此工业4.0项目还能为公司带来服务收入,国内目前公司搭建的汽车生产线超过150条,假设每条线收取200-300万的服务费/年,预计将公司每年将增加3-4亿元的工业4.0服务收入。此外,项目产品远程诊断维护系统还可应用于至航空、冶金、轻工等行业的自动化物流、仓储环节。 (2)互联网+“独家汽配和万亿循环经济”,占据万亿循环经济+二手汽配唯一的B2B交易平台 天奇股份是唯一参股中再交易网和二手熊猫网的企业。二手熊猫网是我国唯一一家二手汽配B2B交易平台,是由国家各部委指导建设开发,中国物资再生协会唯一指定的报废车零部件交易平台,也是再制造委员会指定的可再制造件集合采购平台。全国500多家汽车拆解企业是网站会员,报废汽车注销和申请补贴必须通过该网站入口,未来将掌握全国所有报废车辆信息和二手零部件信息。目前注册用户达2.5万户,预计2015年底将达50万户,增长达20倍。注册店铺1.4万户,预计2015年将达5万户。其中O2O线下汽配、4S店、汽修实体店注册店铺达5000多家,预计2015年将翻倍,覆盖全国60%区域,是全国线下汽配实体店最多的O2O网站之一。 中再交易网是由国家工信部、商务部、环保部和行业协会要求成立的行业门户网站,目前注册用户1.3万家,会员5千家,供求信息发布量24万条。2013年我国再生资源回收产值达6000亿元,预计存量市场交易量超万亿元。假设线上交易量占比20%,交易额将达2000亿元,中再交易网占比20%-30%份额,年流水将达400-600亿元。(废旧汽车是再生资源循环经济的重要来源,占据废旧汽车垄断入口代表着占据再生资源行业主要市场份额) 3、投资建议 按照重组后股本3.7亿股,预计2014-2016年备考EPS分别为0.32、0.65、0.90元,维持推荐评级。网站按照互联网电商估值方法,保守1倍PS计算估值超500亿元,天奇股权占比20%,股权价值超100亿元;公司汽车拆解和自动化业务净利润2.4亿元,给予行业平局40倍估值,合理估值约100亿元,合理估值合计200亿元。汽车拆解是确定10年10倍的市场,美国汽车拆解龙头LKQ股价10年20倍,目前市值80-100亿美元,天奇是汽车拆解布局最全的上市公司,未来3-5年市值将对标LKQ。

投资要点: 1.事件. 公司3月17日午间发布公告,2015年3月14日,公司收到与中航国际航空发展有限公司签字并盖章的2份《委内瑞拉机场设备采购合同》,总金额1.29亿元。 2.我们的分析与判断. (一)中标委内瑞拉合同,海外订单预期乐观. 公司本次中标合同的最终用户为委内瑞拉CONVIASA航空公司、委内瑞拉BAER机场集团,交付日期为2015年9月15日前。本次中标合同金额约占2014年度营业收入(未经审计)的12.75%,按照10%的净利润率估算,将增厚公司业绩约0.04元。 公司本次中标合同通过中航国际航空发展有限公司签订,与中航国际合作将促进公司出口业务的发展,公司未来海外订单预期乐观。 (二)民参军/军用无人机稀缺标的. 公司系列无人机、高速无人机主要为军方供货,公司为民参军标的。 无人机是未来飞机发展趋势,据美国、以色列未来战机规划,未来无人机将超过有人机。预计未来十年全球无人机市场将超过千亿美元。军用无人机主要分为无人战斗机、靶机、侦察机等几类。 目前国内上市公司涉及无人战斗机研制业务的有洪都航空,山东矿机、通裕重工等上市公司也开始涉及无人机业务,但是,明确涉及军用无人机的极少,公司为非常稀缺的军用无人机标的。未来军用无人机业务将为公司带来业绩和估值双提升。 (三)军品将持续超预期,2015年业绩估值双提升. 公司在3月16日发布的关于非公开发行股票相关事项的公告中提到“公司在军品业务方面实现了一定突破”,我们认为2015年公司军品业务有望取得较大突破,将形成独立板块,未来发展将超市场预期,将带来公司业绩估值双提升。公司多项在研重点项目取得阶段性成果,个别项目已取得批量订单,上半年签订合同额同比增长276%。公司为“运-20重型运输机”配套航空军事运输保障装备。 3.投资建议. 公司基本面与主题兼备,空港、消防设备、军品三驱动,军品业务发展将超市场预期,受益通航产业大发展。我们判断公司未来将在军品(不仅仅是军用无人机)、消防设备领域持续加码,通过自主研发、兼并重组等措施,强化公司在消防设备、军品领域中的地位和影响力;拟收购的营口新山鹰业绩将超预期。预计14-16年备考EPS为0.48/0.65/0.83元,PE为42/30/24倍,未来业绩具有上调潜力,持续推荐。风险提示:通航利好政策低于预期、产业整合低于预期。

投资要点: 1.事件. 公司发布公告,公司与苏州银行股份有限公司等共同设立金融租赁公司;拟定注册资本人民币15亿元,江南嘉捷拟出资金额为人民币1.8亿元,持股比例约为12%。 2.我们的分析与判断. (一)参股金融租赁公司有助业务发展. 金融租赁公司是指经中国银行业监督管理委员会批准,以经营融资租赁业务为主的非银行金融机构。金融租赁公司牌照较为稀缺。据统计,目前全国共20多家金融租赁公司。 我们认为,公司参股一方面有利于公司获得较好的财务回报,另一方面金融租赁公司可能涉及的高端装备、基础设施商业地产等业务有利于公司主业业务发展。 (二)公司之前手持现金近10亿元;将加快转型. 公司在手现金接近10亿元,近期1.8亿参股设立金融租赁公司;年报每10股分红3元共1.2亿;也就是近期减少手上现金3亿元。我们认为未来公司可能加快转型升级。 公司增长驱动主要来自行业增长、市占率提升、维保等高毛利率业务占比提升、成本下降、出口增长等。公司向生产和服务结合型企业转型,利用物联网和大数据技术打造“江南嘉捷2.0”,安装维保服务将快速增长。公司已布局3D打印业务,我们关注公司其他转型升级动态。 (三)成长潜力大,业绩弹性大,转型升级潜力大. 国外主要电梯企业收入超500亿元,市值超1000亿元,是公司的20倍以上,公司成长潜力巨大。与内资企业康力电梯、博林特相比,公司轻资产运营,业绩弹性大,市值相对偏低。部分电梯企业正向机器人/工业4.0等领域转型。公司未来转型潜力大;除向“生产和服务结合型”转型、打造“江南嘉捷2.0”之外,不排除向工业4.0等其他领域转型升级。 3.投资建议. 预计公司2015-2017年业绩符合增长率约24%,EPS为0.74/0.90/1.11元,PE为17/14/11倍;估值低于电梯产业链平均水平。公司股份回购、实际控制人增持等彰显公司发展信心;安全边际较高。公司在手现金充裕,我们预计公司未来将加快转型,市值将向博林特、康力电梯靠拢。 持续推荐!风险:地产政策风险、转型升级低于预期、小非减持风险。

投资要点: 稳健成长的民族品牌电梯龙头企业,关注公司转型升级动态。 公司是我国民族品牌电梯龙头企业,近5年净利润复合增速达到18%,且2011后逐年走高。剔除股权激励影响,2014年公司实际净利润增速为43%。2014年底公司在手订单同比增长25%,保障2015年业绩较快增长。 电梯行业:受益新型城镇化,民族品牌龙头业绩年均增速约20%。 国内电梯年需求超1200亿元,未来3年将保持10%左右增长。电梯配置密度提高、新型城镇化拉动、更新需求、出口、维保服务等驱动增长。 民族品牌性价比优势渐现,龙头企业未来3年业绩年均增速有望接近20%。 江南嘉捷:物联网、大数据等转型升级将驱动公司持续成长。 公司增长驱动主要来自行业增长、市占率提升、维保等高毛利率业务占比提升、成本下降、出口增长等。近年来公司向生产和服务结合型企业转型,利用物联网和大数据技术打造“江南嘉捷2.0”,安装维保服务将快速增长。公司已布局3D打印业务,我们关注公司其他转型升级动态。 公司成长潜力大、业绩弹性大,工业4.0等领域转型升级潜力大。 国外主要电梯企业收入超500亿元,市值超1000亿元,是江南嘉捷的20倍以上,公司成长潜力巨大。与内资企业康力电梯、博林特相比,公司轻资产运营,业绩弹性大,市值相对偏低。部分电梯企业正向机器人/工业4.0等领域转型。公司未来转型潜力大;除向“生产和服务结合型”转型、打造“江南嘉捷2.0”之外,不排除向工业4.0等其他领域转型升级。 投资建议:安全边际较高,市值具有较大提升空间;推荐!预计公司2015-2017年业绩符合增长率约24%,EPS为0.74/0.90/1.11元,PE为17/14/11倍;估值低于电梯产业链平均水平。公司股份回购、实际控制人增持等彰显公司发展信心;安全边际较高。公司在手现金接近10亿元,我们预计公司未来将加快转型,市值将向博林特、康力电梯靠拢。 催化剂:转型升级获突破、中标大额订单、3D打印业务获突破。 主要风险因素:地产政策风险导致电梯需求增速低于预期、公司产品出现安全事故、转型升级低于预期、小非及股权激励对象减持风险。

投资要点: 1.事件。 公司公告拟以自有资金出资1亿元,设立全资子公司沈阳博林特智能高科机器人有限公司(最终名称以工商行政管理部门核定的为准),主营工业机器人、服务机器人、智能机器人及相关自动化设备的开发、生产、销售、安装调试、维修、技术服务及转让等。 2.我们的分析与判断。 (一)设立机器人子公司,转型升级持续推进。 公司本次出资1亿元设立机器人子公司,有助于公司多元化发展,是继公司拟增发、收购大股东的智能机器人和环保资产后,转型升级方面的又一重要进展。 公司大股东沈阳远大集团智能装备技术实力雄厚。机器人子公司的设立,有助于公司未来整合大股东智能机器人资产,提升公司智能装备知名度,推动公司持续增长。 (二)2014年保持快速增长;未来业绩有保障。 公司2014年业绩保持快速增长,营业利润增长45.30%,毛利率同比提升2.36个百分点。公司目前国内营销网络已达到50多个,遍及全国各区域。加上2013年重庆电梯生产基地项目开始投产,2014年公司销售订单量比2013年同期持续稳定增长,同时发货量和电梯验收量均有所提高。 根据公司股权激励要求,如果顺利完成,则2015-2016年业绩将需要保持较快增长。2015年2月底,公司限制性股票首次授予已经完成。 (三)拟增发、收购大股东智能机器人和环保资产。 公司拟定增不超过5.43亿元;其中1.85亿元收购远大环境100%股权,1.03亿元购买“智能磨削机器人系列技术”;2000万元增资远大环境,9535万元建设“智能磨削机器人系统建设项目”;1.3亿元补充流动资金。 大股东承诺以远大环境股权参与认购占本次定增总数的10-20%。 智能磨削机器人可用于船用推进器(不排除军用)、铸铁件、铝合金轮毂等领域,主要功能包括抛光、打磨、去毛刺等,可以有效代替人工,大幅提升打磨的精度和速度。公司预计本项目达产后,公司的机器人销量最终将达到300台/年。公司预计机器人项目达产后年均新增营业收入3.65亿元,税后利润6608万元。 其中,环保业务承诺2015-2018年净利润分别为1799万元、2802万元、2932万元和3388万元。机器人业务承诺在本次发行完成收购标的技术后的当年及其后3个会计年度累计实现净利润6760万元。 (四)远大集团核电设备、智能滴灌技术前景看好。 公司实际控制人所控制的沈阳远大企业集团实力雄厚。根据媒体公开信息,2012年沈阳远大企业集团收入202亿元,利润6.04亿元;2013年远大集团以营业收入208亿元位居沈阳民营企业榜首。远大集团拥有高端制造业、精准农业、科技环保产业、科技产业等产业。 在远大集团的业务板块中,我们认为其AP1000/CAP1400核主泵变频器(核电设备)、精准农业、智能滴灌技术具有较好的市场前景(详见附录)。 3.投资建议。 预计公司2014-2016年EPS为0.36/0.45/0.56元,对应PE为36/28/23倍。公司作为沈阳远大集团目前唯一的A股资本运作平台,未来可能具备工业4.0(智能机器人)、环保、军工、核电等多重主题,估值具备提升空间。维持“推荐”评级。催化剂:大额订单、机器人及环保产业获突破。风险:地产政策风险、电梯安全事故。

1.事件 公司发布2014年年报,2014年实现收入27.34亿元,同比增长12.83%;实现净利润2.34亿元,同比增长29.32%;EPS为0.58元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩超预期;在手订单同比增长25% 公司业绩超预期,2014年4季度单季度收入同比增长22%,净利润同比增长129%。如剔除公司实施股权激励摊销成本(2459万元)对合并报表利润的影响,2014年公司实际净利润增速为42.9%。虽然电梯的增长幅度受宏观调控影响有所趋缓,但因为高铁项目、轨道交通项目、大型商超项目及海外项目,扶梯、人行道营业收入同比增长20%、19%。2014年公司毛利率为28.59%,比2013年同期提高1.41个百分点。 公司目前国内服务保障网点达到400多家,国外一级经销商共超过100家,已覆盖全球80多个国家和地区。2014年公司在手订单量33.4亿元,同比增长24.5%,为公司2015年收入持续增长奠定了良好的基础。 (二)轻资产运营,安全边际高 2014年公司固定资产占总资产比例15.9%,显著低于同为民族品牌电梯龙头的博林特和康力电梯,属于轻资产运营型公司。在电梯行业整体增速可能逐步放缓的状况下,我们认为公司经营相比竞争对手更加灵活、更能适应行业新环境,业绩将具有更强的防御性。 公司收入规模与康力电梯基本相近,净利润约为康力电梯的59%,但市值不到康力电梯的50%;公司收入规模和净利润规模均大幅高于博林特,但市值不到博林特的70%;我们认为公司具有较高的安全边际。 (三)转型初见成效;物联网打造“江南嘉捷2.0” 2014年公司继续加快安装维保投入,新增取得安装维修许可证分公司2家,合计已拥有26家,同时还有计划发展取证资格的分公司30家。公司2014年安装维保收入占比8.7%,同比提升2.5个百分点,公司由“纯生产型企业”向“生产和服务结合型企业”转型初见成效。 公司早在2010年就被授予江苏省两化融合示范(试点)企业。近年来公司加强生产智能化、信息化建设。公司开发的电梯物联网和楼宇监控系统将实现电梯运行数据的实时传输和捕捉,运用大数据分析手段建立电梯所有的关键信息档案,对运行的电梯运营情况进行实时监控,从而提高电梯的运行、管理、维保的效率,极大地提升了电梯运行安全性和维保的及时性。 公司已同苏州质监局联合,开展了小区电梯的远程监控、自动预警等智能化改造和应用的试点项目。物联网技术的应用,将极大地提升电梯运行安全性和维保的及时性,提升公司核心竞争力,助力公司打造“江南嘉捷2.0”。 (四)公司仍具有较大转型升级空间,在手现金充裕 虽然公司安装维保收入占比同比有较大提升,考虑到博林特2014年上半年安装维保收入占比已超过20%,发达国家著名电梯企业维保业务约占电梯需求的50%以上,公司未来转型仍具有较大的提升空间。 近年来,电梯产业链各公司均积极转型。由于电梯控制系统和以机器人为代表的智能装备控制系统具有一定的相似性,大部分公司均向机器人和智能装备(工业4.0)领域转型延伸。公司在手现金7.3亿元,考虑到行业趋势,不排除公司未来向其他高端/智能装备(工业4.0)领域延伸的可能性。 (五)关注3D打印产品产业化进程 2013年2月,公司与西安交通大学苏州研究院签署《三维打印技术合作协议》,双方加强在产学研方面的合作,进行3D打印前沿技术研发。2014年已完成部分型号桌面型3D打印机、工业级3D打印机产品的研发,并实现销售60万元,利润11万元。 根据工信部、发改委、财政部2015年2月28日联合印发的《国家增材制造产业发展推进计划(2015-2016年)》,到2016年,3D打印产业销售收入年均增速要达到30%以上。我们判断到2016年我国3D打印产业产值将达到50亿元。虽然短期内3D打印机不会对公司业绩产生影响,但一旦3D打印产品产业化取得实质性进展,公司3D打印机销售收入和业绩有望快速增长,并带来公司估值水平的显著提升。 3.投资建议 预计公司2015-2017年业绩符合增长率约25%,EPS分别为0.74/0.90/1.10元,PE为15/13/10倍。公司估值显著低于电梯产业链平均水平,具有较高安全边际。预计未来公司估值将向博林特、康力电梯估值水平靠拢,不排除公司转型的可能性,给予“推荐”评级。催化剂:中标大额订单(海外出口、保障房、高铁地铁等基础设施)、取得安装维保大额订单、转型或3D打印产品产业化取得重大进展。风险:地产政策风险导致电梯需求增速低于预期、公司产品出现安全事故。

投资建议 不考虑本次增发和收购,预计14-16年EPS为0.47/0.62/1.00元,PE为57/43/27倍(军工行业15年平均PE约79倍)。考虑本次增发、收购和全面摊薄,预计14-16年EPS为0.38/0.56/0.95元,PE为70/47/28倍。 预计未来公司估值将向国睿科技、四创电子、中航动控、中直股份等靠拢。考虑到公司拟增发底价21.1元,我们认为目前股价安全边际较高,维持“推荐”评级。 风险提示:军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号ECU量产时间的不确定性、增发股本增厚摊薄业绩、整合风险。