投资要点 事件: 金正大发布公告,与新疆农资(集团)有限公司及新疆阿克苏农佳乐肥业签署了《关于新疆农资集团阿克苏农佳乐科技肥业有限责任公司之增资合作协议书》。公司拟以3060万元增资新疆农资全资子公司农佳乐肥业,取得其51%的股权;同时新疆农资以1940万元增资,增资后占股权的49%。本次增资后,农佳乐肥业注册资本达到6000元,后续计划增加进一步至10000万元,增资资金用于建设新型作物专用肥项目。 点评: 本次增资合作将帮助金正大打开新疆市场。新疆农资是新疆维吾尔自治区大型农资流通龙头企业,建有覆盖全疆15个地州、83个县市、800个乡镇和1600个自然村的多层次农资营销网络和多形式农综合服务体系,在新疆占据较高农资市场份额。公司与新疆农资此次增资农佳乐肥业后,增资资金用于农佳乐肥业分期建设40万吨/年新型复合肥项目,项目建成投产后,新疆农资承诺依托其“农佳乐”连锁网络进行销售。公司此前在新疆地区的销售量少、市场份额低,通过本次增资后,与新疆农资建立起合作关系,可利用新疆农资的销售网络及物流配送体系,有利于提高公司在新疆地区的品牌知名度,打开公司在新疆地区的市场,增强公司在新疆地区的市场竞争能力。 延续优化生产布局,推进农资服务一体化。公司此前在山东、河北、广东、贵州等地建有生产基地,重点覆盖中原、东北、华南等市场。本次公司增资阿克苏农佳乐肥业,并规划建设20万吨/年新型作物专用肥、10万吨/年水溶肥、10万吨/年功能性液体肥料,形成新疆生产基地,面向新疆等西北市场,推动公司在国内产能、市场布局的进一步优化。同时公司本次增资合作,有利于探索形成与地方农资流通企业合作的模式,未来公司可望凭借龙头优势和资金实力延续采用资金、渠道、技术合作的模式在国内外拓展业务。农佳乐肥业将负责对新疆农资的销售网络进行农化指导,这有利于提升公司农资服务经验,加上公司线上互联网平台、线下农资服务站建设稳步推进,共同助力公司农资服务一体化战略实施。 维持“增持”评级。我们继续看好农资一体化投资主线,金正大继续深化渠道服务,同时新基地新产能逐步释放,2015年业绩可望延续较快增长;而公司在农资服务一体化上的积极探索,成为未来新的增长动力。本次金正大与新疆农资合作增资农佳乐肥业,有利于公司新疆市场的开拓,优化产业布局,同时是公司与地方流通龙头合作开拓市场、推进农资服务一体化的积极探索。我们维持公司2014-2016年EPS 为1.11、1.50和1.94的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求不达预期的风险;农资平台建设进度慢于预期的风险。

事件:金正大发布2014 年业绩快报,经公司初步核算2014 年实现营业总收入135.54 亿元,同比增长13.03%;实现营业利润10.33 亿元,同比增长28.29%;归属于上市公司股东的净利润8.68 亿元,同比增长30.78%;实现基本每股收益1.23 元,按期末7.81 亿股的总股本计算,则实现摊薄每股收益1.11 元。其中四季度实现营业收入24.34 亿元,同比增长35.71%;实现归属于母公司的净利润0.53 亿元,同比增长33.28%。 点评: 金正大2014 年度业绩快报基本符合我们此前的预测。公司复合肥销量持续增长,加之产品毛利率同比提升,是业绩增长的主要原因。 销售维持快速增长,业绩符合预期。2014 年公司加快贵州生产基地等项目建设,普通复合肥、控释复合肥销量稳步增长,加之新型肥料硝基肥推广效果明显,推动总销量延续快速增长,是业绩增长的主要原因。在2014年原料单质肥价格总体趋弱背景下,公司营业收入增长幅度低于销量增幅,但由于公司产品价格下调幅度和时间晚于单质肥,我们估计公司综合毛利率同比较大提高,成为推动净利润增长的另一原因。 单季度看,四季度单质肥市场价格底部回升,复合肥市场环境改善,公司单季度销售额同比增长35.71%,相比前三季度增速继续提升,成为推动单季度净利润增长的主要动力。 新产能投放支持销售延续增长,新模式探索打开成长空间。金正大控释肥、硝基肥、水溶肥等产品占比较高,产品结构良好,随着渠道深耕和品牌营销的深化,销售量可望延续较快增长。而贵州、菏泽、广东等基地生产线将在2015 年逐步投产,加上农化服务中心的建设,也将为公司销售增长提供支持。 土地流转、农业信息化加速背景下,公司积极探索适应下游新形势的经营模式,面临重要发展机遇。未来公司规划在线上构建互联网综合平台,配合线下建设的农化服务中心,推动渠道适度扁平化。而电商公司的筹备、与种植大户的合作试点也稳步推进,均将服务于公司向综合型农资服务一体化企业转变,为其打开长期发展空间。 维持“增持”评级。我们继续看好农资服务一体化投资主线,金正大在渠道服务深化、产能集中释放背景下,2015 年业绩可望延续较快增长,而公司在农资一体化和新商业模式上的积极探索,可望成为长期增长的动力。我们维持公司2015、2016 年EPS 为1.50 和1.94 的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求不达预期的风险;农资平台建设进度慢于预期的风险。

事件:华邦颖泰发布2014 年业绩快报,2014 年实现营业总收入49.21 亿元,同比增长10.3%;实现营业利润5.27 亿元,同比增长37.0%;实现归属于上市公司股东的净利润4.26 亿元,同比增长41.0%;实现基本每股收益0.67 元(按报告期末6.76 亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.63 元)。其中第四季度实现营业收入11.47 亿元,同比下降9.1%;实现归属于上市公司股东的净利润5750.17 万元,同比增长34.1%。 点评: 报告期内,华邦颖泰主营农化、医药业务稳定增长,外延并购福尔股份、凯盛新材对业绩形成较大增厚,推动业绩增长。 原有主业平稳增长,外延并购为业绩增长提速。2014 年公司原有主业农化、医药业务实现平稳增长,而外延收购上并表福尔、凯盛为业绩增长提速。据我们估算,报告期内公司农化、医药和原料药各事业部净利润均实现10%-15%的增长;福尔股份、凯盛新材自二季度并入合并报表,约贡献净利润增量9000 万元;公司2013 年底收购百盛药业28.5%股权,2014年贡献投资收益5000 多万元(扣除资金成本后约贡献投资收益2000-3000万元),成为公司业绩快速增长的主要动力。而公司2014 年内筹划、完成多项增发、并购项目,母公司管理费用、财务费用较大幅增加,对业绩增长形成一定制约。 产业布局良好,农化、医药业务可望打开新局面。近年公司围绕农化、医药主业,积极深化产品、渠道布局。医药业务,伴随后期新药产品上市以及与百盛药业协同效应的发挥(公司已于2015 年1 月完成对百盛药业剩余71.5%股权的收购),加之OTC 等新渠道的开拓,可望开启更广阔成长空间。而农化业务方面,公司国内生产基地布局趋于完善,海外并购Albaugh 公司20%股权将为其农化事业进入全球农药终端市场、与其他国际农化企业开展竞争合作提供重要平台,长期成长可期。 维持“买入”评级。华邦颖泰是农化、医药并举的双轮驱动型企业。农化业务国内生产基地整合成效逐步显现,产业链不断完善,海外并购Albaugh 公司股权将推动公司向全球一线非专利药农化企业迈进。而医药制剂业务在新品研发、市场渠道拓展和企业并购上均有所突破,后续与百盛药业协同作用的发挥以及销售新渠道的布局,值得期待。我们预计公司2015、2016 年 EPS分别为1.02 和1.30 元(按最新7.53 亿股的总股本计),维持“买入”的投资评级。 风险提示:企业并购及整合效果不达预期的风险;相关业务拓展进度低于预期的风险。

投资要点。 事件: 海利得公布2014年年报,报告期内实现营业收入22.86亿元,同比增长6.40%;营业利润1.70亿元,同比增长60.91%;归属于上市公司股东的净利润1.44亿元,同比增长41.97%,扣除非经常性损益后净利润1.26亿元,同比增长63.07%。按4.48亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.32元(扣除非经常性损益后为0.28元),每股经营性净现金流量为0.78元。同时公司公告2014年利润分配方案:拟以期末股本总数4.48亿股为基数,每10股派发现金红利3元(含税)。此外,公司预计2015年度1-3月份归属于上市公司股东的净利润为3933.26~4916.58万元,同比增长20%~50%。 点评: 报告期内海利得涤纶工业丝、灯箱布等产品盈利能力提升,加之装饰膜销售放量,带动公司业绩增长。而四季度公司集中计提地博矿业的资产减值准备,对业绩增速形成一定负面影响。 产品销量提升、盈利能力增强,带动主业增长。公司2014年新增1.5万吨配套帘子布的高模低收缩丝产能,涤纶工业丝销量稳中小增;此外3.1亿平方米塑胶材料项目自2013年中期逐步投产,压延、贴合产能继续扩大,推动公司灯箱布、装饰膜均有不同幅度的销售增量。 而从盈利情况看,2014年上游原料PTA和MEG等价格在经历上半年震荡整理后,下半年随着原油价格下跌而持续走弱,公司主要产品涤纶工业丝、灯箱布等价格跟随原料波动,但产品价格跌幅总体小于原料且时间有所滞后,加之高毛利的车用丝、装饰膜等差异化产品销售占比不断提升,带动公司产品盈利能力的提升。报告期内,公司销售收入小幅增长,综合毛利率同比大幅提高4.62个百分点至19.86%,成为推动主业盈利增长的主要原因。 此外,由于汇兑损失造成财务费用有所增加,期间费用率稳中小增。 报告期内,公司对地博矿业股权进行资产减值测试,在四季度集中计提资产减值准备3325.51万元,对业绩同比增速形成一定负面影响。若扣除该因素影响,我们估算公司净利润同比增长约75%,延续了前期的较快增速。 四季度产品盈利能力继续提升,计提减值准备形成拖累。分季度看,2014年四季度公司实现销售收入5.54亿元,同比增长6.30%;四季度原料价格大幅走低,涤纶工业丝等相关产品价差继续扩大,单季综合毛利率同比提高2.93个百分点、环比提高3.87个百分点至21.73%;但因计提资产减值准备原因,单季实现净利润645万元,同比下降67.64%,扣非后净利润390万元,同比下降61.45%。 涤纶工业丝稳步增长,装饰膜等新产品提供增量。分业务看,公司涤纶工业丝业务中车用丝占比不断提高,加之原料下跌过程中产品毛利率提升,报告期内公司涤纶工业丝业务实现销售收入14.27亿元,同比增长2.81%;毛利率同比提高4.45个百分点;贡献毛利2.97亿元,同比增长30.82%,是业绩增长的主要来源。同时天花膜等新产品销售放量,推动装饰膜业务收入同比增长226.13%至1.59亿元;贡献毛利5171万元,同比增长232.75%,为公司业绩增长提供重要增量。此外,灯箱布业务盈利稳中有增;帘子布业务随着海外客户认证的稳步推进以及国内客户的开拓,销量稳步增长,盈利能力也有所提升,继续减亏。 各项业务维持良好发展,业绩可望延续增长。海利得在涤纶工业长丝领域继续走差异化产品路线,车用丝等差异化产品占比持续提升,而这些产品比普通丝具有更强的议价能力和盈利能力,在原料价格短期内较难恢复高位的背景下,预计公司涤纶丝产品的盈利能力可望维持较高。后续1.5万吨帘子布二期配套用丝生产线、年产4万吨车用差别化涤纶工业丝技改项目逐步投产,也将为公司涤纶丝业务增长提供持续动力。近年公司在塑胶材料业务领域发展良好,2014年装饰天花膜业务快速成长,而塑木复合地板等高端差异化新产品将在2015年持续推广,为公司提供新的增长动力。此外,公司帘子布业务随着海外轮胎企业认证的稳步推进,对海外一线客户的销售量有望持续扩大,推动该业务转亏为盈。 维持“增持”评级。海利得是国内涤纶工业丝领先生产企业,同时业务延伸至灯箱布、帘子布、塑胶材料等多个相关领域。目前公司各项业务维持较好发展势头,涤纶工业丝产品结构优化,产能提升;帘子布海外认证有序推进,逐步扭亏;而天花膜、塑木复合地板等新品随着推广有望放量增长,均将为公司业绩延续增长提供动力。我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.51、0.65和0.80元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游行业需求低迷的风险;帘子布认证、新品推广进度慢于预期的风险。

投资要点 事件:诺普信发布2014年度业绩快报,经公司初步核算2014年实现营业收入22.02亿元,同比增长26.88%;实现营业利润2.21亿元,同比增长20.22%;实现利润总额2.42亿元,同比增长24.25%;实现归属上市公司股东的净利润1.98亿元,同比增长10.23%。以7.04亿股总股本计算,实现每股收益0.28元。 其中公司四季度实现营业收入2.92亿元,同比增长36.12%;实现归属于上市公司股东的净利润2033万元,同比增长105.32%。 点评:2014年公司农药制剂销售增速良好,同时实现较好费用控制,带动主营业务利润快速增长,而报告期内参股子公司常隆农化的非经常性损益则对公司业绩增速有一定拖累。 主营业务增长良好,四季度淡季延续增势。2014年公司前期营销网络改革成效逐步显现,加之国内农药除草剂市场较好,带动公司销售规模快速增长;在规模提升的同时,公司经营效率管控良好,费用率延续稳步下降。 尽管三季度参股公司常隆农化计提赔偿费用,影响公司利润4776万元,公司全年净利润仍延续平稳增长态势。若排除上述赔偿费用的非经常性因素影响,我们估计公司的主营业务利润同比增速约为45%,呈现出快速增长的势头。 公司在传统淡季四季度的经营情况延续了此前的良好增势,单季度营业收入、营业利润、净利润分别同比增长36%、547%和和105%,单季贡献净利润2033万元(2012年同期为-563万元、2013年为990万元),体现了公司在淡季经营效率提升的显著成效。 深化渠道改革和模式创新,推动长期成长。公司前期“两张网”的营销改革成效逐步显现,加之2014年以来与多家核心经销商设立了参股子公司,实现与经销商的利益绑定和深入合作,对后续销售规模继续稳步提升提供支持。 而在土地流转加速、下游种植业集中化的进程中,公司积极筹备O2O综合农资服务平台建设,探索农资服务一体化的新型经营模式,为长期成长打开新的空间。此外,公司寻求与海外跨国企业的合作,可望通过区域代理、联合研发等方式,形成独家的化合物制剂产品,成为业绩提升的另一增长点。 维持“买入”评级。诺普信是中国农药制剂行业的领军者,公司“两张网”销售渠道继续深耕,支持后续销售规模延续提升。而在土地流转加速的大趋势中,公司积极探索农资服务一体化的新模式,实施产业结盟和新农药化合物评估、开发及产品登记工作,为长期成长打开空间。近期公司推出员工持股计划也体现了大股东和管理层对公司未来发展的强烈信心。我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.28、0.51和0.64元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:下游需求不达预期的风险;农资平台建设进度慢于预期的风险。

投资要点 事件:诺普信发布第一期员工持股计划(草案),参加人数不超过360人,以员工合法薪酬、自筹资金为来源,募集资金总额不超过5174万元,委托汇添富基金公司管理,并全额认购汇添富基金公司设立的“汇添富-诺普信-双喜盛世50号资产管理计划”的次级份额(该资管计划份额上限为15,520万份,每份份额为1.00元,按照2:1的比例设立优先级和次级份额),该资管计划将主要以二级市场购买、参与认购股票配股及其他法律法规允许的方式购买和持有诺普信股票。 上述员工持股计划的存续期预计不超过36个月,自股东大会审议通过本员工持股计划之日起算;通过二级市场购买方式所获得的股票锁定期为12个月,自公司公告最后一笔标的股票过户至汇信50号资管计划名下之日起算。 该员工持股计划还需经公司股东大会批准后方可实施。 点评: 推出员工持股计划,进一步健全激励约束机制。诺普信出资参与本次员工持股计划的员工包括了公司董事、监事、高级管理人员、公司中高级管理人员、公司核心技术及业务骨干人员,共计不超过360人(约占2013年公司披露在职员工数的11%),相比公司2012年限制性股票激励计划涉及人员范围更广。本计划的收益分配将与员工个人年度绩效考核结果挂钩,是公司员工激励约束机制的进一步完善,有利于充分调动公司董事、高管及核心员工的积极性,将股东利益、公司利益和员工利益结合,促进公司长期、持续、健康发展。此外,该员工持股计划的推出,以及控股股东卢柏强先生为汇信50号资管计划中优先级份额的权益实现(包括本金回收和7.7%的年基准收益率)提供担保,均体现了大股东、管理层对公司长期发展的强烈信心。 渠道、产品两手抓,长期成长可期。面临土地流转加速的大趋势,公司农药制剂销售将发挥“两张网”渠道优势,一方面推动与多家核心经销商设立了参股子公司,实现与经销商的利益绑定和深入合作,带动销售增长;一方面加速O2O综合农资服务平台建设,探索农资一体化的新型经营模式,为公司长期成长打开新的空间。而在产品开发上,公司积极寻求与海外跨国企业的合作,可望通过区域代理、联合研发等方式,形成公司独家的专利化合物、次新化合物制剂产品,提升产品市场竞争力。在产品创新、经营模式创新的双重驱动下,公司长期成长可期。 维持“买入”评级。诺普信是中国农药制剂行业的领军者,在土地流转加速的大趋势中,公司积极探索农资服务一体化的新模式,推动O2O农资植保服务平台建设,实施产业结盟和新农药化合物评估、开发及产品登记工作,为长期成长打开空间。本次员工持股计划将公司、股东和员工利益相结合,是对员工激励机制的完善,也体现了大股东和高管对公司未来发展的强烈信心。 我们维持公司2014-2016年EPS分别为0.30、0.51和0.64元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:下游需求不达预期的风险;农资平台建设进度慢于预期的风险。

投资要点. 事件: 华鲁恒升发布2014年业绩预增公告,经公司财务部门初步测算,预计2014年年度归属于上市公司股东净利润7.34~8.81亿元,同比增长50%-80%;以9.54亿股的总股本计算,实现每股收益0.77~0.92元。同时,公司公告60万吨/年硝酸项目一期30万吨生产线已试车成功,进入试生产阶段。 点评: 报告期内,公司醋酸业务盈利大幅提升,加之煤气化平台扩能后,产能充分释放,成本下降,带动业绩大幅增长。 醋酸业务盈利提升,是公司业绩增长的主要推动力。2014年公司煤气化平台扩能后装置高效运行以及煤炭价格下跌,公司综合成本下降明显;同时尿素、醋酸等产品产销量也有所扩大。分业务看,醋酸价格在2014年总体走强,以华东市场为例,醋酸全年均价为3377元/吨(含税),相比2013年提高了448元/吨,而煤炭价格持续偏弱,公司醋酸业务盈利大幅提升,是公司全年业绩增长的主要推动力。但同期尿素市场相对疲软,毛利率同比下降,对业绩增速有所拖累。 尿素盈利能力可望延续回升,产业链继续完善。四季度,尿素价格企稳回升、盈利改善,但醋酸价格有所回调,根据公司预测,四季度实现净利润1.13~2.60亿元。我们预计2015年在出口政策放松背景下,尿素供需格局可望好转,公司尿素业务盈利能力有望延续回升。而公司硝酸项目一期投产后,可进一步拓展产业链,完善产品结构,成为未来公司增长的新动力。 维持“买入”评级。华鲁恒升是国内大型综合性化工企业内生式扩张的代表。 公司去年年中煤气化平台完成扩能,产销规模得到扩张、成本优势进一步巩固。公司主要产品尿素价格自2014年下半年起触底回升,后续盈利能力可望将继续改善。而公司在化肥领域的产业链拓展,有望成为未来增长的新动力。 我们维持公司2014-2016年EPS为0.85、1.02、1.20元的预测,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:下游需求疲软导致化工品价格持续低迷的风险;原料价格大幅波动的风险。

点评: 史丹利2014年度业绩快报与我们此前的预测基本相符。公司产品毛利率维持较高水平,以及三、四季度销量增速持续回升,是业绩增长的主要原因。 产品毛利率维持较高,四季度销量增速继续上升。2014年公司复合肥销量总体稳中有增,但全年产品均价略有下降,因此销售收入仅小幅增长;其中四季度在单质肥价格企稳回升的背景下,复合肥市场环境有所改善,公司销量同比增长较好,我们初步估计单季销量增长超过两成,为全年销售增长作出重要贡献。而2014年单质肥价格总体趋弱,公司产品价格下调幅度和时间均晚于单质肥,我们估计公司综合毛利率同比继续提高,是全年净利润增速高于收入增速的主要原因。 单季度看,公司四季度销量增长良好,单季度销售收入同比增长27.42%,相比三季度15.31%的增速继续回升;同时我们推测四季度产品毛利率延续较高水平,推动单季度净利润增长27.43%,与销售收入增幅基本一致。 产品结构、品牌布局继续优化,农资服务一体化提供发展新空间。随着公司湖北、河南等基地的相继投产,公司总产能达到550万吨,产品上除了普通复合肥外,更增加了控释肥、硝基复合肥、水溶肥等新产品,为销售增长提供重要支持;而品牌布局上,除了传统强势的“史丹利”品牌外,公司着手推广新的高端品牌,成为增强渠道覆盖力和推动销量增长的另一动力。此外,在土地流转加速、种植规模集中化的背景下,史丹利可望依托现有较强的经销商渠道资源,积极布局试点农资服务一体化,为其长期发展打开新空间。 维持“增持”评级。史丹利是我国复合肥行业的龙头企业之一。公司新生产基地投产后市场覆盖力度增强,产品结构不断优化,加之差异品牌布局的推进,销量有望延续快速增长。而长期看,在土地流转加速背景下,公司依托经销商渠道优势,积极探索农资服务一体化新模式,成长空间持续扩大。我们维持公司2015、2016年EPS为2.13、2.70的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:单质肥价格大幅波动的风险;下游需求不达预期的风险。

投资要点 事件:中国玻纤发布公告拟投资18,805万美元在巨石埃及公司现有厂区内建设年产8万吨无碱玻璃纤维池窑生产线,计划于2015年1季度开工建设,2016年1季度完成;同时公司拟投资29,748.3万美元在美国南卡罗来纳州设立全资子公司巨石美国南卡公司,并建设年产8万吨无碱玻璃纤维池窑生产线,计划于2015年2季度开工建设,2016年12月底前完成。上述项目资金来源均为公司自筹及银行贷款,项目尚需中国及海外相关政府部门审批。 点评: 公司加速国际化布局,彰显对未来市场的信心。此次中国玻纤同时推进埃及和美国项目,是对公司“布局国际化、市场全球化”战略的进一步落实,反映了公司对未来几年玻纤全球市场发展的较强信心。 埃及二期将继续提升公司对欧盟和中东市场供应能力。埃及公司主要面向欧盟和中东市场,两块市场分别占公司销售收入的约6%和10%。埃及一期于2014年上半年全面投产,目前销售情况良好,为公司海外投资运营提供了宝贵经验。随着欧盟“双反”的实施,埃及公司将更多应对来自欧盟的需求,此时扩建8万吨池窑,有利于提升公司对欧盟及中东市场的供应能力,提高该区域市场的占有率。 美国项目建设有利于强化北美市场的话语权。北美是中国玻纤最大的出口市场,年出口销售额占到公司销售总收入的10%-15%。在美国设立生产基地,有助于公司紧抓北美市场,加强客户关系,规避国际贸易保护政策风险和汇率波动风险。 维持“增长”评级。我们继续看好玻纤行业景气回升,国内风电装机加速,风电纱需求将延续强劲,支持2015年玻纤行业景气继续提升,公司业绩可望延续快速增长;而公司加速海外基地布局也将为其全球发展打开更广阔的空间。我们将对上述项目的海外审批进度保持关注,维持对公司2014-2016年EPS为0.53、0.80、0.93元的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求不达预期风险;海外项目审批建设进度慢于预期的风险。

投资要点 事件: 金正大发布公告与佳沃集团有限公司就肥料供应、使用及技术支持等方面签署了《合作框架协议》,金正大将被纳入佳沃集团的农资供应平台,为佳沃集团及其关联公司提供肥料产品及相关技术服务。 点评: 发展大客户佳沃集团,对推动产品销售有积极作用。佳沃集团是联想控股旗下的现代农业生产集团公司,在海外及中国拥有多个规模化的蓝莓和奇异果种植基地,具备从种苗繁育到品牌营销的全产业链,同时业务还涉及茶叶、葡萄酒等领域。根据《合作框架协议》,金正大将被纳入佳沃集团的农资供应体系,为其在国内的各生产基地提供适合的化肥产品和技术服务。此次合作总体对公司高端肥、组合套餐肥料等的销售具有积极推动作用,后续我们将持续跟踪合作进展及相关订单情况。 与佳沃集团合作,对公司农资服务推广具有示范宣传作用。此次与佳沃集团的合作是金正大首次以“化肥+服务”模式与知名农业集团公司开展合作,表明金正大的产品质量、品种丰富度、服务水平得到充分认可,能够满足农业集团型企业种植需求。本次合作将为公司的用肥服务整体方案推广起到积极宣传作用。通过与大集团合作的示范效应,公司可望率先在业内树立起服务品牌,由此我们预计后续在种植大户和农业企业客户的开拓上可望有所加速。 农资服务一体化继续推进,服务水平有望不断提升。随着土地流转的加速,金正大顺应种植集中化趋势,在农资服务一体化转型上步伐领先。本次合作公司预期将为佳沃集团提供组合肥料套餐,同时提供包括现场指导、农化培训、新产品开发等一系列服务,农资服务一体化向集团型大客户推进。与集团客户合作有助于公司了解客户的普遍需求、累积服务经验,提升公司在高端专用肥的研发水平和规模化种植户农业服务水平,为公司后续农资服务模式趋于成熟,最终成为植物营养专家奠定基础。 维持“增持”评级。金正大是我国复合肥和控释肥行业的龙头企业。短期看单质肥价格底部回升、贵州项目等逐步投产将推动公司产销量加快增长。而土地流转加速背景下,公司公司在农资一体化和新商业模式上的积极探索,可望成为推动其长期增长的动力。我们预计公司2014-2016年EPS为1.14、1.50、1.94元(最新股本全面摊薄),维持“增持”的投资评级,继续重点看好。 风险提示:单质肥价格大幅下滑的风险;下游需求疲软使得产品销量下滑的风险。

事件: 盐湖股份发布非公开发行股票预案,拟发行A股股票数量不超过33,149.1713万股(含该股数),发行价格不低于16.29元/股,募集资金总额不超过54亿元,扣除发行费用后拟全部用于150万吨/年钾肥扩能改造工程项目建设、30万吨/年钾碱项目建设以及补充流动资金。本次发行方案尚需经青海省国资委批准、公司股东大会审议通过及中国证监会核准。 点评: 进一步扩大钾肥生产规模,巩固国内行业领先地位,提升市场定价话语权。中国是钾肥的消费大国,但钾肥的供需矛盾突出,近年来虽然自给率有所提升,但每年仍有接近五成的氯化钾需要进口。盐湖股份作为我国钾肥龙头企业,产能占到国内总产能的一半左右。公司本次募投项目之一为150万吨/年钾肥扩能改造工程项目,项目实施后公司钾肥产能将由350万吨提升至500万吨,有利于扩大公司规模优势,巩固公司在国内钾肥行业的领先地位,提升公司产品定价、市场销售方面的影响力。同时公司钾肥业务也有望通过产销规模上升而实现盈利持续增长。 实施钾碱等募投项目,继续推进盐湖综合利用项目建设。公司长期发展战略是依托盐湖资源进行综合开发和循环利用,实现由化肥到化工、再到精细化工的多行业、全方位的可持续发展。公司综合利用一期项目随着产销放量而逐步减亏,二期、三期等项目预计将于未来几年内陆续投产。此次公司拟募投建设的30万吨钾碱项目,是公司对钾资源的深度开发一个重要环节,并为金属镁一体化项目提供氯气,完善了产业链。此外,公司拟将16亿元募集资金用于补充流动资金,为化工等项目投入充实资金储备,符合公司长期战略规划实施的需要。 维持“增持”评级。盐湖股份是我国钾肥行业龙头企业。钾肥行业景气底部回升和公司产销持续扩张,有望推动氯化钾业务盈利继续提升;而公司化工项目(盐湖综合利用一期、二期项目等)也在稳步推进中。而本次公司拟非公开增发,相关募投项目的实施将进一步提升公司氯化钾业务的产销规模和盈利水平,巩固公司在钾肥行业的领先地位,同时完善综合利用项目的产业链和为项目长期资金投入做好储备。考虑到本方案尚需青海省国资委批准、公司股东大会通过及中国证监会核准,我们暂不考虑增发因素影响,维持公司2014-2016年EPS分别为0.64、0.75、0.88元的预测,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:在建化工项目盈利情况不达预期的风险;钾肥价格大幅波动的风险。

事件:上海家化公布2014 年三季报,前三季度实现营业收入41.68 亿元,同比增长16.47%;实现营业利润8.81 亿元,同比增长16.20%;归属于上市公司股东的净利润7.28 亿元,同比增长16.90%,扣除非经常损益后的净利润7.19 亿元,同比增长16.10%。以6.724 亿股的总股本计,实现每股收益1.08 元(扣除非经常性损益后为1.07 元),每股经营性净现金流量为1.34 元。 点评:公司前三季度业绩与我们此前的预测基本相符。三季度公司旗下各品牌销售延续良好增势,营销投入有所增加,净利润与销售规模同步增长。 销售延续较快增长,营销投入有所加大。报告期内,公司销售收入维持良好增长态势,我们推测主要贡献来自花代理产品销售的快速增长,以及佰草集和美加净品牌销售维持良好增速。报告期内公司综合毛利率同比下降1.42 个百分点至61.91%,分析主要是产品结构变化,低毛利代理产品销售比例提升所致;随着营销力度的加大,上半年公司销售费用率同比提高0.43 个百分点,而管理费用率同比下降了1.71 个百分点,财务费用率基本持稳,期间费用率同比下降1.19 个百分点,公司净利润增长与销售增长基本同步。 单季度看,三季度公司实现销售收入13.49 亿元,同比增长16.85%;综合毛利率58.53%,同比下降了1.28 个百分点;期间费用率46.07%,同比下加降2.54 个百分点;实现净利润1.55 亿元,同比增长16.25%。总体而言,三季度销售延续上半年的增势,但比例上低毛利代理产品继续提升,而高夫品牌经历渠道改革后,销售增速逐步恢复,为本季度销售增长提供助力。 此外,公司上半年应收账款同比增长17.61%,与收入增幅相近;品类持续增加,公司存货同比增长28.54%;实现经营性净现金流9 亿元,经营质量维持较好水平。 公司战略目标逐步清晰,推动长期发展。上半年公司管理层对上海家化未来五年规划提出了明确目标,即以销售规模为主要考核指标,2018 年实现销售120 亿(其中内生100 亿元,外延并购20 亿元)。在品牌发展上,公司将集中投入五大品牌(六神、佰草集、高夫、美加净和启初),同时适当开拓家居护理用品品牌家安的发展。在渠道建设上,重视巩固现有商超和百货商场渠道优势,积极开拓发展专营店渠道,严格实行不同渠道的产品分隔和定位区分。此外,公司积极推动薪酬体系和激励机制的完善,可望为企业长期发展奠定良好基础。 维持“增持”评级。上海家化是国内化妆品多品牌运作的领先企业,公司管理层树立了清晰的长期战略目标,围绕日化主业,充分运用中国文化和渠道覆盖掌控能力上的核心优势,延续多名牌、多渠道的发展,后续将集中资源发展五大品牌,继续加强营销投入,推动品牌知名度提升和公司经营的可持续发展。此外,推进中的薪酬体系和激励机制完善,可望为企业长期发展奠定良好基础。我们维持公司2014-2016 年EPS 分别为1.45、1.77 和2.17 元的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:营销投入和产出比低于预期的风险;公司核心人才流失的风险。

事件:三友化工公布2014 年三季报,前三季度实现营业收入90.78 亿元,同比增长4.09%;实现营业利润4.90 亿元,同比增长38.17%;归属于上市公司股东的净利润3.72 亿元,同比增长11.32%,扣除非经常损益后的净利润3.72 亿元,同比增加13.90%。以18.50 亿股的总股本计,实现每股收益0.20 元,每股经营性净现金流量为0.17 元。 点评:三友化工三季度差异化粘胶产品需求良好、综合盈利能力提升,而在原盐价格下跌的趋势下纯碱盈利稳中有升,带动第三季度业绩快速增长。 三季度粘胶盈利改善显著,推动业绩增长。报告期内公司粘胶生产线完成技改、青海纯碱产能逐步释放,公司产销量有所扩大,带动前三季度营业收入小幅增长。受益于纯碱盈利能力的同比改善,公司综合毛利率同比上升2.18 个百分点至19.29%;同时期间费用率同比上升0.73 个百分点至13.19%;1-9 月实现营业利润同比增长38.17%,但受递延所得税费用增加影响,公司净利润同比增长11.32%,小于营业利润增幅。 分产品看,今年粘胶市场总体偏弱,年初以来粘胶价格呈向下趋势,前三季度公司粘胶业务盈利同比有所下降;而随着原盐价格的下跌,纯碱盈利水平呈稳中向上态势,公司纯碱业务的盈利同比增长显著(去年1-9 月仍为亏损)。此外,公司有机硅、热电等业务经营平稳,PVC 等业务受行业整体环境影响延续低迷。分季度看,三季度单季公司实现销售收入31.82 亿元,同比增长2.72%,环比增长6.18%;综合毛利率21.44%,同比、环比分别提高2.46 和4.97 个百分点;期间费用率稳中小降;实现净利润2.15 亿元,同比增长46.16%,环比增长304.46%。三季度粘胶产品价格企稳,而公司主打的差异化高端产品销售紧俏,公司粘胶业务盈利能力和盈利水平环比均有较大提升,成为推动单季度业绩快速增长的主要原因。 化工主业延续优势,产业转型值得期待。公司化工主业具有突出的循环经济一体化优势,盈利能力业内领先,特别是粘胶业务主打高端差异化产品,具备规模、技术工艺、产品性能等多方面综合优势。后续公司依托现有化工产业优势,继续推进热电联产、有机硅二期等项目,进一步提升盈利能力,可望为公司业绩增长提供持续动力。 与此同时,公司加快转型步伐,通过债权+股权的合作方式投资银隆新能源(已完成债权投资,拟进行不超过21%的股权投资)。银隆新能源是一家拥有从钛酸锂材料到纯电动车完整产业链的生产企业,此项投资不仅为公司利润提供新的增长点,也为后续自身向新能源领域开拓业务提供可能,打开成长新空间。公司购买永大食盐股权(8 月已并表),依托自身原盐资源优势和永大的品牌优势,继续延伸产业链至消费端。另外,公司的子公司三友盐化与唐山海港经济开发区管委会签订《战略合作框架协议书》,利用大清河盐化和三友盐化所属的陆域和海域联合开发新兴产业园区,其中三友盐化预留了一万亩土地,可望用于发展海水淡化浓盐水利用、盐化产品深加工、现代农业、旅游度假等高新技术产业和新兴产业,成为另一长期潜在增长点。 维持“增持”评级。三友化工是粘胶短纤、纯碱、氯碱、有机硅多产业一体化的综合性企业。现有的化工主营业务产业链一体化优势突出,盈利能力在同行业内领先,同时公司积极推动产业转型,拟战略投资银隆新能源,为后续向新能源领域开拓业务提供可能,打开长期发展的新空间。此外,公司拟与唐山海港经济开发区管委会联合开发新兴产业园区,是长期潜在增长点。 我们维持公司2014 年-2016 年EPS 分别为0.33、0.43 和0.52 元的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:粘胶、纯碱等业务需求低迷的风险;银隆新能源市场开拓进度慢于预期的风险。

投资要点 事件:华邦颖泰公布2014年三季报,前三季度实现营业收入37.74亿元,同比增长17.89%;实现营业利润4.52亿元,同比增长42.81%;归属于上市公司股东的净利润3.69亿元,同比增长42.10%,扣除非经常损益后的净利润3.55亿元,同比增长37.07%;基本每股收益0.57元。以6.76亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.55元(扣除非经常性损益后为0.53元),每股经营性净现金流量为0.75元。其中第三季度实现营业收入11.71亿元,同比增长13.18%;实现净利润1.36亿元,同比增长36.39%。此外,公司预计2014年度归属于上市公司股东的净利润为39,318.38~48,391.86万元,同比增长30%~60%。 点评: 公司前三季度业绩与我们此前预测基本相符。公司主营农化、医药业务延续增长,加之外延并购增厚,推动业绩同比增长。 医药农化发展良好,外延并购助力增长。前三季度公司医药、农化原有业务发展良好,销售规模同比继续扩大,同时福尔股份、凯盛新材自二季度并入合并报表,对公司收入、净利润和产品综合盈利能力的提升也有一定助力。1-9月份,公司销售收入同比增长17.89%;综合毛利率同比上升2.90个百分点至29.55%;期间费用率随着业务规模的扩大同比提升2.12个百分点。此外,2013年底公司收购百盛药业28.5%股权带动今年前三季度投资收益同比增加3604万元,持有的西部证券股份公允价值变动同比增加1704万元,共同推动业绩增长。 单季度看,公司第三季度实现销售收入11.71亿元,同比增长13.18%;合并福尔、凯盛后,公司产品结构继续变化,综合毛利率34.91%,同比提高了6.96个百分点;期间费用率24.24%,同比上升了6.76个百分点,加之单季度持有的西部证券股权公允价值增加2250万元,推动净利润增长。扣除非经常性损益后,单季净利润1.15亿元,同比增长29.59%。 内生发展维持良好势头,继续关注外延进展。公司医药、农化业务经营形势良好,我们估计报告期内公司医药、农化事业部净利润增速均在20%以上。 后期新药产品上市以及与百盛药业协同作用的发挥将为其医药业务打开更广阔的成长空间;而农化业务国内生产基地布局趋于完善,整合效果将逐步显现,后续“化工原料-中间体-农药原药”的产业链延伸也将成为重要增长点。 在外延上,公司发行股份购买百盛药业剩余71.5%股权的行政许可申请已获证监会受理,全面收购百盛药业将有利于公司和百盛药业在研发、资金、渠道和销售模式上的更深入合作,实现协同效应。同时报告期内公司完成了对农化Abaugh公司20%股权的收购,农化国际化战略稳步推进,据公告公司后续有望择机分步收购其剩余股权,若相应举措实施,则Abaugh公司将成为华邦颖泰农化事业进入全球农药终端市场、与其他国际农化企业竞争合作的重要平台,值得期待。 维持“买入”评级。华邦颖泰是农化、医药并举的双轮驱动型企业。农化业务国内生产基地整合成效逐步显现,产业链不断完善,海外并购Abaugh公司股权将推动公司向全球一线非专利药农化企业迈进。而医药制剂业务在新品研发、市场渠道拓展和企业并购均实现突破,后续拟全面收购百盛药业有望大幅推动公司医药业务在产品种类、销售渠道上的完善,发挥协同作用。 我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.71、1.05和1.31元(假设百盛药业剩余股权的收购于2015年初完成),维持“买入”的投资评级。 风险提示:企业并购及整合效果不达预期的风险;相关业务拓展进度低于预期的风险。

事件:德美化工公布2014 年三季报,前三季度实现营业收入8.81 亿元,同比减少0.84%;实现营业利润1.17 亿元,同比减少21.47%;归属于上市公司股东的净利润0.71 亿元,同比减少21.37%。以3.23 亿股的总股本计,实现每股收益0.22 元,每股经营性净现金流量为0.45 元。其中第三季度公司实现销售收入3.14 亿元,同比增长0.59%,实现净利润0.24 亿元,同比减少21.28%,单季度实现EPS 0.07 元。此外,公司预计2014 年度归属于上市公司股东的净利润为8,061.01~11,515.73 万元,同比减少0%~30%。 点评:公司前三季度业绩与我们此前EPS 为0.22 元的预测一致。公司农牧业务延续亏损,对天原集团的投资收益同比下降是业绩下滑的主要原因,而主营纺织助剂盈利以稳为主。 纺织助剂业务以稳为主,投资收益同比下降。今年以来下游纺织行业景气度偏弱,加之公司主动减少了低盈利助剂产品的销售,报告期内公司纺织助剂业务销售同比小幅下降,拖累营业总收入同比下降0.84 个百分点;同时公司综合毛利率同比小降0.46 个百分点至37.92%;期间费用率同比上升2.59 个百分点至24.35%。我们估计1-9 月份公司主营纺织助剂业务整体以稳为主,而盈利较低的农牧业务尚处于投入期,营销、资金投入加大,亏损幅度同比扩大,致使公司主营业务盈利有所下降。此外,公司投资天原集团(持有8.64%股权)的当期投资收益为-760 万元(去年同期为499 万元),同比降幅较大,成为当期业绩下滑的重要原因。综合看,公司投资收益相比去年同期大幅减少、农牧业务亏损幅度同比扩大构成公司净利润下降的主要原因。 分季度看,公司第三季度主营业务销售情况延续二季度的小幅下降态势;综合毛利率37.72%,同比下降1.08 个百分点;期间费用率23.82%,同比增加2.25 个百分点,单季度实现净利润同比下降21.28%。9 月份开始公司将受托管理企业中炜化工并入合并报表,增加收入1000 万元左右,但对各项财务比例和最终盈利影响不大。 业务转型成为后续重要增长点。公司于8 月15 日公告向中炜化工提供9128万元的财务资助,并受托行使53.92%的中炜化工股东权利并全面负责中炜化工的生产、经营和管理(后续可望转为53.92%的股权投资)。中炜化工是一家以丙烷、异丁烷、发泡剂等为主要产品的石油化学品精细化工公司,与公司原环戊烷业务有一定关联度,目前在建24 万吨异辛烷项目预计2014 年底或2015 年初投产。异辛烷是绿色汽油添加剂,油品升级大步推进的背景下,市场前景广阔。公司采用成熟工艺,燃煤供热供汽,预计投产后将具备成本优势。公司本次转型向上游LPG 深加工领域发展,成为后续重要增长点。 维持“增持”评级。德美化工在纺织助剂领域具备领先优势,业务盈利能力持续良好,预计销售将维持平稳发展,而近期原油价格下跌,或将带动基础化工原料价格向下,纺织助剂作为差异化产品,价格较为平稳,后续盈利能力可望提升。公司农牧业务猪场建设基本到位,目前处于销售渠道和品牌建设的投入期,公司致力发展以猪肉产品为特色的绿色农副产品销售服务平台,短期拖累业绩但长期具备增长潜质。而公司涉足异辛烷产业,是业务寻求转型的重要一步,可望成为公司2015 年及以后业绩较快增长的重要推动力。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.31、0.45 和0.54 元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:纺织助剂需求持续低迷的风险;异辛烷项目投产进度或盈利水平不达预期的风险。