事件:中国巨石发布2015 年一季报,一季度实现营业收入16.56 亿元,同比增长42.34%;实现营业利润2.17 亿元,同比增长457.22%;归属于上市公司股东的净利润1.86 亿元,同比增长662.95%,扣除非经常损益后的净利润1.74 亿元,同比增长654.88%。以总股本8.73 亿股计算,实现每股收益0.21 元(扣非后为0.20 元),每股经营性净现金流量为0.34 元。 维持“增持”评级。中国巨石2015 年一季度业绩与此前公司业绩预增公告情况相符。公司一季度产销量同比大幅提升,我们初步估计同比增长三成以上,加之产品均价也有一定幅度提升,共同带动销售收入增长。报告期内,受益于产品涨价及产销规模上升带动的成本降低,公司综合毛利率达到38.52%,同比提高6.44 个百分点,环比提高1.81 个百分点;公司期间费用率则同比降低了2.81 个百分点。 今年以来,风电用无碱粗纱需求旺盛,玻纤结构性供应紧张突显,而二季度后行业将进入传统旺季,其他规格产品需求也将回升,在行业普遍低库存背景下,企业提价节奏有望加快,带动公司业绩继续高速增长。而中长期看,公司加速海外基地布局,有利于其增强全球竞争力、巩固世界龙头地位。此外,公司是中国建材集团发展混合所有制经济首批试点实施单位之一,改革进展值得关注。我们维持公司2015~2017 年EPS 分别为1.03、1.20 和1.40 元的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:传统领域需求不达预期风险;混合所有制经济改革进度和力度低于预期的风险。

投资要点 事件:金正大公布2014 年年报及2015 年一季报,2014 年实现营业总收入135.54 亿元,同比增长13.03%;归属于上市公司股东的净利润8.66 亿元,同比增长30.49%,以7.81 亿股的期末总股本计,实现摊薄每股收益1.11 元,每股经营性净现金流量为0.23 元。2015 年一季度实现营业收入41.79 亿元,同比增长35.36%;归属于上市公司股东的净利润3.31 亿元,同比增长33.03%;实现每股收益0.42 元。此外,公司2014 年度利润分配预案为每10 股派发现金红利1.50 元(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。公司预计2015 年1-6 月份归属上市公司股东的净利润为59907.23~64699.8 万元,同比增长25~35%。 上调投资评级至“买入”。金正大2014 年业绩基本符合我们此前的预期,而2015 年一季度业绩略超我们和市场的预期。公司新型肥料推广进度良好,生产基地不断完善,销售渠道建设不断深化,推动销量快速增长,成为业绩增长的主要动力。2015 年一季度公司销售收入同比增长35.36%,净利润与销售收入基本同幅增长。若剔除股权激励费用影响,公司一季度利润总额和净利润同比增速分别为38.89%和40.64%,增长提速势头显现。 金正大在渠道服务深化、产能集中释放背景下,业绩可望延续快速增长。 而在种植集中化、互联网加速渗透农业领域的进程中,公司依托线下优势,积极推进互联网电商平台、单级经销商、农技服务站相结合的O2O 新商业模式,有望实现较快发展。长期看,公司依托O2O 农资服务平台,不断加深农资领域产业合作,将打开长期发展空间。我们预计公司2015~2017年EPS 分别为1.50、1.97 和2.54 元,基于农资行业所面临的历史机遇及公司领先的产业布局,上调公司投资评级至“买入”。 风险提示:下游需求不达预期的风险;O2O 平台建设慢于预期的风险。

事件:华邦颖泰发布2015 年一季报,报告期内实现营业总收入15.14 亿元,同比增长37.33%;归属于上市公司股东的净利润1.89 亿元,同比增长156.25%,扣除非经常损益后的净利润1.92 亿元,同比增长126.77%,实现基本每股收益0.26 元。以当前7.53 亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.25 元(扣非后为0.26 元),每股经营性净现金流量为-0.03 元。此外,公司预计2015 年1-6 月份归属上市公司股东的净利润为31493.34 ~38491.86 万元,同比增长35%~65%。 维持“买入”评级。华邦颖泰2015 年一季度各事业部实现良好增长,相比去年同期新增合并福尔股份、凯盛新材和百盛药业,带动业绩大幅提升。 公司农化业务国内生产基地趋于完善,正向全球领先的非专利农药企业迈进。医药业务上并购百盛药业成效可望逐步显现,后续新品推广、全渠道营销体系建设成为增长重要动力。 此外,公司近期发布非公开增发预案,除了医药生产基地和渠道建设外,拟募资2 亿元搭建第三方“皮肤类疾病互联网医疗平台”。未来公司医疗健康事业发展(包括皮肤类疾病O2O 诊治网络的建设、康复医疗产业布局等)将为其长期成长注入新的动力。 我们维持公司2015-2017 年 EPS 分别为1.02、1.30、1.65 元的预测(暂未考虑非公开增发因素),维持“买入”的投资评级。 风险提示:企业并购及整合效果不达预期的风险;相关业务拓展进度低于预期的风险。

事件:华邦颖泰发布非公开发行股票预案,拟以不低于28 元/股的价格向不超过十名特定对象非公开发行不超过6920.91 万股,募集不超过19.38亿元,发行对象将以现金认购。募集资金将用于建设皮肤类疾病互联网医疗平台、华邦医药产业基地建设、全渠道营销体系建设三个项目及补充流动资金。本次发行尚需公司股东大会批准及中国证监会核准。 同时,公司公告设立全资子公司华邦汇医投资有限公司,以拓展互联网医疗、康复医疗、医学美容等业务,实施医疗健康发展战略。 维持“买入”评级。华邦颖泰本次非公开增发募投项目包括互联网医疗体系构建和医药生产基地、渠道建设,勾画出公司未来在大医疗、大健康领域发展的战略蓝图。华邦颖泰设立医疗业务全资子公司华邦汇医投资,同时拟募资2 亿元搭建独立第三方“皮肤类疾病互联网医疗平台”,迈出了布局医疗健康的重要一步。上述互联网平台的建设,连同线下专业性皮肤病医学研究中心建立、线下自营医疗资源的拓展,将共同组成华邦颖泰O2O 医疗资源对接的全国性皮肤病诊治网络。而华邦医药产业基地和全渠道营销体系建设也将为公司医药制剂业务持续、快速发展奠定基础。 上述预案尚需股东大会审议批准及中国证监会核准,我们暂不考虑相关增发因素影响,维持公司2015-2017 年 EPS 分别为1.02、1.30、1.65 元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:企业并购及整合效果不达预期的风险;相关业务拓展进度低于预期的风险。

投资要点. 事件:华峰氨纶发布2014年年报,报告期内实现营业收入23.62亿元,同比下降0.46%;归属于上市公司股东的净利润4.11亿元,同比增长48.38%,实现基本每股收益0.53元。按期末总股本8.38亿股计算,实现摊薄每股收益0.49元(扣非后为0.48元),每股经营性净现金流量为0.85元。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.50元(含税),送红股0.5股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增9.5股。 维持“增持”评级。华峰氨纶2014年业绩与我们此前预测一致。报告期内公司主营产品氨纶销售量和销售均价同比基本持平,而同期原材料价格持续下降,成本降低显著,带动综合毛利率同比提高8.7个百分点至31.6%,成为公司业绩快速提升的主要动力。此外公司多元产业发展不断推进,报告期内销售费用率、管理费用率、财务费用率均小幅上升。 公司重庆氨纶一期3万吨项目于2014年底试生产后目前已顺利投产,公司氨纶总产能接近9万吨,产品差异化提升、结构更加优化、生产成本进一步降低,行业龙头优势得到强化。同时公司积极推进适度多元和产融结合,辽阳环己酮项目已经建成完工等待投产,公司作为主发起人之一出资设立的温州民商银行已完成筹建,此外公司还参与了新一代铁路聚氨酯固化道床的研发和推广,上述均为公司未来潜在增长点。 我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.59、0.71和0.84元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:氨纶下游需求低于预期的风险;多元化进展低于预期的风险。

事件:桐昆股份发布2014 年年报,报告期内实现营业收入250.95 亿元,同比增长13.36%;归属于上市公司股东的净利润1.12 亿元,同比增长55.46%,扣除非经常性损益后的净利润为3490 万元,同比增长248.28%,每股收益0.12 元(扣非后为0.04 元),每股经营性净现金流量3.73 元。 此外,公司于4 月10 日发布公告,出资5000 万元设立全资子公司桐乡桐昆互联网金融服务有限公司,开展互联网金融服务业务。 维持“增持”评级。桐昆股份2014 年业绩与公司此前业绩预增公告情况相符。公司涤纶长丝产销规模延续扩大,涤纶长丝盈利能力有所提升,带动公司业绩增长。此外,报告期内公司确认政府补助1.03 亿元(上年同期为1.17 亿元),对盈利也有重要贡献。分产品看,公司涤纶长丝销售收入234.6 亿元,同比增长10.8%,毛利率同比上升0.47 个百分点至4.36%,贡献主要盈利增量;而上游PTA 环节延续亏损,一定程度拖累业绩增速。 涤纶长丝行业供需格局不断改善,行业景气有望回升,公司业绩可望持续提升,且弹性较大。公司进军互联网金融领域,强化涤纶客户金融服务,有利于产业链完善和客户粘性的提升;而中长期看,公司可望开拓包括P2P 信贷、信息服务、咨询、投资管理等广泛多样的金融服务业务,打开新的发展空间。 我们预计公司2015~2017 年EPS 分别为0.74、0.93 和1.07 元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求持续低迷的风险;原料价格大幅波动的风险。

投资要点 事件:华邦颖泰发布2014年年报,报告期内实现营业收入48.67亿元,同比增长9.00%;归属于上市公司股东的净利润4.29亿元,同比增长41.79%%,扣除非经常性损益后的净利润为4.17亿元,同比增长40.03%;实现基本每股收益0.67元。以当前总股本7.53亿股计,实现摊薄每股收益0.57元(扣非后为0.55元),每股经营性净现金流量为0.61元。 维持“买入”评级。报告期内,公司主营业务平稳增长,同时外延并购福尔股份和凯盛新材,上述两家公司合计贡献营业收入5.55亿元,贡献净利润1.16亿元,成为推动业绩增长的主要动力。此外,2014年度公司投资百盛药业28.5%股权,贡献投资收益约5395万元,出售持有的西部证券股权获得收益约1156万元,也有助于公司业绩增长。 2014年公司医药、原料药事业部均平稳增长。农化事业部年度内新增福尔和凯盛两家子公司,也维持了增长态势,而其中北京颖泰因全球农药市场景气下降及对外投资短期拖累等影响,收入和净利润同比有所下滑。 公司农化业务产业链和国内外布局不断完善。医药业务随着与百盛药业协同作用的发挥、OTC等新渠道的布局,可望继续加速增长。而公司向大医疗健康领域拓展业务,可望打开更广阔发展空间。 我们维持公司2015、2016年EPS分别为1.02和1.30元的预测,同时引入2017年EPS为1.65元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:企业并购及整合效果不达预期的风险;相关业务拓展进度低于预期的风险。

事件: 3 月31 日,诺普信农资销售B2B 平台“农集网”上线公测,致力打造国内领先的农资分销互联网平台。 重申“买入”评级。公司农集网平台主要针对农资零售商,以B2B 模式为主,依托公司现有AK 渠道产品体系(标皇兆品牌农药、润康等品牌水溶肥等)、物流配送和专业服务能力,打通农资销售的线上线下,同时在品牌布局上继续与传统CK 渠道形成分隔。目前网站公测仅限于AK 合作零售商(服务工作站),首日测试效果良好,后续随着注册用户权限的不断放开,公司直供零售商和大农户客户可望不断得到拓展,同时有助于分销数据收集管理。 此外据媒体报导,公司打造的手机应用软件(APP)正处于测试中,定位为B2C 终端农户互动服务平台,结合此前公司公告入股农发贷平台,在互联网工具运用上,公司可望形成手机APP、PC 电商平台和金融P2P 平台相互补充的较完善格局,打造兼具专家咨询、农资分销,农资终端服务、农产品销售、金融服务等功能的全链条O2O 体系。 诺普信线下渠道、客户、品牌、服务能力优势突出,向农业综合服务商的战略转型不断升级,不断拓宽发展空间。我们持续重点看好诺普信未来发展,维持对公司2014~2016 年EPS 分别为0.28、0.51 和0.64 元的预测,重申“买入”的投资评级。 风险提示:下游需求不达预期的风险;平台建设成效显现慢于预期的风险。

投资要点 事件:史丹利发布2014年年报,报告期内实现营业收入56.54亿元,同比增长5.77%;实现营业利润5.66亿元,同比增长16.66%;归属于上市公司股东的净利润4.95亿元,同比增长24.68%,扣除非经常性损益后的净利润为4.81亿元,同比增长22.49%。按期末总股本2.86亿股计算,实现基本每股收益1.73元(扣非后为1.68元,若以最新股本2.91亿股计,实现摊薄每股收益1.70元);每股经营性净现金流量为2.47元。此外,公司预计2015年1-3月归属于上市公司股东的净利润为11815.03-12842.43万元,同比增长15%-25%。 维持“增持”评级。史丹利2014年度业绩与我们此前的预测一致。报告期内,公司复合肥销量总体稳中有增,但产品均价略有下降,销售收入增幅小于销量增速;期间费用率同比基本持平,综合毛利率同比提高1.33个百分点至20.73%,成为推动全年净利润增长的主要动力。 公司生产基地、品牌布局继续完善,经销商渠道覆盖将进一步深化,成为后期销售增长的重要推动力。而随着土地流转的加速,农业产业链向集中化、机械化、信息化发展,史丹利顺应变化,积极推进从单一农资供应商向农业种植服务商的转型升级,逐步打开长期发展空间。2015年公司规划打造 “农资+金融+信息”的农业服务体系,值得期待。 我们预计公司2015~2017年EPS 分别为2.13、2.70和3.38元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:单质肥价格大幅波动的风险;业务转型进程慢于预期的风险。

投资要点 事件:华鲁恒升发布2014年年报,报告期内实现营业收入97.10亿元,同比增长14.65%;实现营业利润9.55亿元,同比增长65.94%;归属于上市公司股东的净利润8.04亿元,同比增长64.33%。按期末总股本9.54亿股计算,实现每股收益0.84元;每股经营性净现金流量为1.68元。同时公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)。 维持“买入”评级。华鲁恒升2014年业绩符合我们此前预期。2014年公司肥料、醋酸、多元醇等产品产销量继续扩大,带动收入增长;同时公司煤气化平台扩能后装臵高效运行以及煤炭价格下跌,公司综合成本下降明显,综合毛利率同比上升3.39个百分点至16.91%,而期间费用率同比持稳,推动净利润大幅增长。分业务看,公司醋酸业务盈利大幅提升,己二酸扭亏为盈是业绩增长的主要动力;而肥料业务销售收入同比下降,毛利率下下滑,对业绩增速形成一定影响。 公司煤气化平台完成扩能,产销规模继续扩大,成本优势进一步巩固。我们预计2015年在出口政策放松背景下,公司尿素业务盈利能力有望延续回升。同时己二酸降本增效效果将在2015年持续发挥。而公司硝酸一期项目投产后,未来规划继续拓展产业链,可望成为新的利润增长点。 我们维持公司2015、2016年EPS为1.02、1.20元的预测,并引入2017年EPS为1.42元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:下游需求疲软导致化工品价格持续低迷的风险;原料价格大幅波动的风险。

投资要点 事件:新洋丰发布2014年年报,报告期内实现营业收入83.52亿元,同比增长21.24%;实现营业利润6.91亿元,同比增长22.31%;归属于上市公司股东的净利润5.71亿元,同比增长32.89%,扣除非经常性损益后的净利润为5.24亿元,同比增长32.40%;实现基本每股收益1.09元。按当前总股本6.02亿股计算,实现摊薄每股收益0.95元(扣非后为0.87元),每股经营性净现金流量为1.08元。 维持“增持”评级。新洋丰2014年业绩与我们此前预测基本相符。公司全年销售磷复肥377.82万吨,同比增长9.99%,此外,公司2014年加大了化肥贸易业务的开展,共同推动销售收入增长。同期公司综合毛利率、期间费用率同比基本持稳。分产品看,复合肥业务贡献毛利11.9亿元,同比增长11.3%;下半年磷酸一铵价格企稳回升,盈利改善显著,磷铵业务贡献毛利2.3亿元,同比增长48.77%。 公司市场覆盖力度提升,可望推动复合肥销量的稳步增长。而土地流转加速背景下,公司积极推广经济作物专业肥等新型肥料,同时规划通过合作以及自建电商平台等多种方式,实现营销模式创新。2014年磷铵行业景气触底回升,2015年景气有望继续改善,是公司业绩增长的另一推动力。 我们预计公司2015~2017年EPS分别为1.25、1.57和1.96元(暂未考虑后续增发因素),维持“增持”的投资评级。 风险提示:复合肥市场拓展慢于预期的风险;磷酸一铵价格波动的风险。

事件:盐湖股份发布2014年年报,报告期内实现营业总收入104.74亿元,同比上期增长29.40%;实现营业利润11.36亿元,同比增长38.56%;实现归属于上市公司股东的净利润13.02亿元,同比增长23.76%,扣除非经常性损益后的净利润为13.04亿元,同比增长30.98%。实现基本每股收益0.82元;每股经营性净现金流量为0.85元。 维持“增持”评级。盐湖股份2014年业绩基本符合我们此前的预期。报告期内公司氯化钾销量同比增加39.23%至456.62万吨,销售均价为1706元/吨,较上年同期下降了198元/吨(不含税)。量增价减背景下,钾肥业务实现营业收入77.60亿元,同比增长24.26%;业务毛利率同比下降0.82个百分点至68.27%;贡献毛利52.97亿元,同比增长22.78%,是公司利润增长的主要来源。而化工项目延续亏损,幅度与去年同期基本持平。 国内钾肥行业经历持续低迷后,价格于去年三季度开始触底回升;我们预计全球钾肥景气正处于回升态势,国内氯化钾价格有望延续稳步提升。随着公司扩能完成,钾肥销量可望延续增长,盈利将继续提升。而化工项目方面,我们预计综合利用一期等投产项目短期内仍无法实现盈利,但经营可望有所改善,亏损幅度有望缩窄;未来二、三期等项目陆续投产,盈利情况尚待观察。 我们维持公司2015、2016年EPS为1.05和1.29元的预测,并引入2017年EPS为1.55元的预测,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:化工项目盈利持续低预期的风险;钾肥价格大幅波动的风险。

投资要点. 事件:诺普信发布公告,公司于2015年3月19日与深圳农金圈金融服务有限公司签订《深圳农金圈金融服务有限公司增资协议》,以自有资金1750万元增资农金圈,此次增资完成后,公司将持有农金圈35%的股权。 点评: 进军农业金融服务领域,协同农资业务良性发展。本次公司增资标的农金圈公司,旗下设有国内领先的农业垂直P2P平台——农发贷平台,主要通过精选大中型优质种植农户,把网络平台上募集的资金以P2P形式直接借款给上述大农户,以满足农户在作物种植过程中农资采购的资金需求。公司入股农金圈,拓展农业金融服务,是对公司现有农资服务业务的重要完善。随着单户种植规模的扩大,农业金融服务需求日益强烈,诺普信联合农发贷平台,将为客户中的优秀种植大户提供资金融通、支付和信息等多方位金融服务,有利于提升客户粘性,促进公司大客户的开拓和销售规模的提升;同时诺普信营销渠道植根农村,掌握海量农资经销商、种植大户的信息数据,可为农资信贷在精选客户、有效风控等方面提供宝贵资源。 未来公司农业金融服务将与传统农资业务互促互利,推动产业融合大背景下的良性发展。 农村互联网发展加速,公司积极推进O2O农资综合服务转型。农村基础设施建设不断完善,农户互联网思维逐步加深,加之网络技术、运营模式等经过城市的长期实践已相对成熟,均预示着农村互联网普及的进程将明显快于城市,预计未来几年三农与互联网的结合,将成为改变农业以及相关产业形态的主要推动力。此外,土地流转加速、种植规模化,也促使农户对农资服务一体化的需求日益强烈。诺普信顺应种植集中化及农村互联网发展新趋势,积极推动战略转型,开拓O2O农资综合服务新型模式,为自身打开长期发展空间。 此次,公司延伸业务至农业金融领域,运用先进的互联网金融工具,提供面向“三农”的创新金融服务,是实践战略转型的重要一环。同时我们预计随着公司O2O平台的搭建完善,诸如农资电商、在线互动、大数据收集应用等其他服务环节也可望陆续被纳入,推动公司向我国农资综合服务领域的行业领军企业迈进。 维持“买入”评级。诺普信作为中国农药制剂行业的领军者,前期构建“两张网”营销体系效果逐步体现,支持公司销售规模稳步提升;聚焦大品、产业结盟等战略实施也将不断巩固公司在农药制剂领域的领先优势。在土地流转、农业信息化发展加速的大趋势中,公司积极探索农资服务一体化的新模式,为长期成长打开空间;而本次入股农金圈正是公司向农资综合服务商转型迈出的重要一步。我们维持对公司2014~2016年EPS分别为0.28、0.51和0.64元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:下游需求不达预期的风险;农资平台建设进度慢于预期的风险。

投资要点 事件:上海家化公布2014年年报,报告期内实现营业收入53.35亿元,同比增长19.38%;营业利润11.23亿元,同比增长20.00%;归属于上市公司股东的净利润8.98亿元,同比增长12.22%,扣除非经常性损益后净利润8.74亿元,同比增长11.68%。按6.72亿股的总股本计,实现摊薄每股收益1.34元(扣除非经常性损益后为1.30元),每股经营性净现金流量为1.68元。 同时,公司发布了2015年股票期权与限制性股票激励计划(草案)以及2015年员工持股计划(草案)。股权激励对象包括公司及子公司董事、高管、核心人才和管理骨干等共计333人,激励方式分股票期权和限制性股票两种;同时对符合条件的全职员工(共计1183人)实施员工持股计划。 点评: 报告期内,公司各自有品牌以及代理品牌销售情况良好,实现主业盈利稳步增长,但由于本年度公司对天江药业持股意图发生改变,相应计提递延所得税费用,对净利润增速形成一定影响。 销售规模增长加速,主业盈利增势良好。报告期内,公司旗下各品牌销售情况维持良好态势,公司营业收入同比增长19.38%,其中四季度销售同比增长31%,呈现出增长加速的态势。公司综合毛利率同比下降1.14个百分点至61.82%,分析主要是产品结构变化,花王代理产品销售比例提升所致。而随着营销力度的加大,营销类费用同比增加31%,带动全年销售费用率同比提高0.57个百分点,而管理费用率同比下降了1.34个百分点,财务费用率基本持稳。此外2014年公司投资收益继续扩大(股权投资、基金、理财等)。公司净利润增速慢于销售规模扩大速度,主要因为本年度公司对天江药业股权投资的持有意图发生改变,计提递延所得税费用7516万元,若剔除此影响,净利润同比增长21.61%。 分产品看,公司化妆品(主要为高夫、佰草集等品牌护肤产品)销售收入20.38亿元,同比增长20.28%;个人护理用品(主要为六神、花王等品牌洗护用品)实现31.48亿元的销售收入,同比增长20.34%;家居护理用品(主要家安等品牌)销售额增长10.89%至8096万元。 推动股权激励和员工持股计划,完善薪酬激励体系。经过近年的调整期,公司对管理构架、激励机制和长期战略进行了进一步梳理,本次拟实施的股权激励计划和员工持股计划,是对公司薪酬激励体系的进一步完善。上述计划覆盖面广,既包括了对董事、高管、核心人才和管理骨干的激励,同时也将长期激励机制延伸到普通员工,有效地将股东利益、公司利益、管理层利益和员工个人利益相结合,充分调动核心人才和各层级员工积极性,利于留住人才、吸引人才,促进公司持续、健康、高速、长远发展。 长期战略目标清晰,多品牌可望持续发力。在完善机制体制的同时,公司已经确立了2018年实现销售120亿元(其中内生100亿元,外延并购20亿元)的明确目标。在品牌发展上,公司将集中资源打造5大重点品牌,以覆盖5大核心细分市场,后期六神沐浴类产品拓展、启初在商超、母婴店和电商渠道的营销继续深化、高夫经历品牌调整后的恢复性增长及后续新品的推出,都将成为支持公司销售规模和业绩成长的动力。而公司战略性加大营销投入,提升品牌知名度,效果也将逐步显现,长期有利于公司良性发展。 上调投资评级至“买入”。上海家化是国内化妆品多品牌运作的领先企业,公司长期战略目标清晰,以销售规模为主要考核指标,集中资源发展五大品牌,继续加强营销投入,推动品牌知名度提升和公司经营的可持续发展。此外,本次公布的股权激励计划和员工持股计划是公司薪酬体系和激励机制的完善,可望为企业长期发展奠定良好基础。结合公司发展趋势,我们上调公司2015、2016年EPS预测分别至1.81和2.23元的,同时引入2017年EPS为2.72元的预测(暂未考虑拟出售天江药业股权的因素),上调公司投资评级至“买入”。 风险提示:营销投入和产出比低于预期的风险;公司核心人才流失的风险。

投资要点 事件: 中国巨石(3月18日起由“中国玻纤”更名“中国巨石”)公布2014年年报,报告期内实现营业收入62.68亿元,同比增长20.32%;营业利润5.90亿元,同比增长98.13%;归属于上市公司股东的净利润4.75亿元,同比增长48.70%,扣除非经常性损益后净利润4.66亿元,同比增长256.86%。按8.73亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.54元(扣除非经常性损益后为0.53元),每股经营性净现金流量为1.91元。同时,公司公布2014年利润分配预案,以总股本8.73亿股为基数,每10股送现金1.65元(含税)。 点评: 中国巨石2014年度业绩与我们此前EPS为0.53元的预测基本相符。报告期内,公司玻璃纤维产品销售情况良好,价格稳步向上,带动业绩大幅提升。 玻纤行业景气持续向上,带动业绩大幅增长。2014年我国玻璃纤维行业需求结构性向好,供应格局稳步改善,产品价格持续上升,全年行业景气维持向上态势。公司主营玻纤业务量价齐升,盈利能力持续增强,是带动公司营业收入增长以及综合毛利率稳步提升(全年综合毛利率35.28%,同比上升4.01个百分点)的主要原因,也是推动公司净利润同比大幅增长的主要动力;而报告期内,公司各项费用率基本稳定,期间费用率同比小幅下降0.88个百分点至24.79%。此外,由于上年同期政府补助、处臵资产等非经常性收益基数较高(上年同期非经常性损益1.88亿元,今年为815万元),因此公司扣非后净利润增长更为显著。 四季度同比、环比延续快速增长态势。分季度看,2014年第四季度公司实现营业收入18.51亿元,同比增长42.30%;综合毛利率36.71%,同比提高4.16个百分点,延续了今年以来随着产品价格逐步提高,毛利率逐季上升的态势;由于收入基数快速增长,期间费用率同比下降了4.65个百分点至24.15%;实现单季度净利润1.86亿元,同比增长25.29%,扣除非经常性损益后的净利润为1.93亿元,同比增长2361%,环比增长32.58%,延续快速增长态势。 玻纤业务量价齐升,预计后期增长动力依然强劲。报告期内,公司玻璃纤维及制品业务销售延续向好,产品价格除2014年7月国内全面上调6%以外,国内外产品价格根据规格不同也陆续有所提升,据我们估计公司玻纤产品全年销量同比增长两成以上,而产品均价同比提高4-5个百分点,带动分业务收入同比增长26.16%至61亿元,毛利率同比提高3.42个百分点至35.32%,成为业绩增长的主要动力。与此同时,公司其他业务有所调整,毛利率偏低的建材贸易业务量有所缩减,导致其他业务项销售收入同比减少了64.46%至1.07亿元,而分业务毛利率同比提高了7.80个百分点至21.36%。 当前受风电用纱需求旺盛支撑,玻璃纤维无碱粗纱需求维持强势,企业库存维持低位。公司自2015年1月起再次全面上调玻纤价格4%-8%,而近期随着旺季的临近,产品再次提价的意向也不断增强。我们预计后期玻纤行业景气将延续向上,玻纤价格维持强势,带动公司业绩持续快速增长。 加速海外布局,开拓全球市场发展空间。继埃及8万吨项目顺利投产后,近期公司又公布计划建设巨石埃及公司二期8万吨无碱玻璃纤维池窑生产线,以及巨石美国南卡公司年产8万吨无碱玻璃纤维池窑生产线,加速海外基地布局。这一方面显示出公司对未来几年玻纤全球市场发展的较强信心,另一方面也为公司在贸易摩擦不断的全球玻纤市场打开了更广阔的发展空间,为公司成为布局国际化的全球玻纤巨头奠定基础。 维持“增持”评级。中国巨石是全球玻纤行业的龙头企业,在产品技术、成本控制、销售渠道方面处于行业领先水平。国内风电装机加速,风电纱等需求可望延续强劲,支持2015年玻纤行业景气继续提升,预计公司业绩将延续快速增长。而长期看,公司加速海外基地布局将有效规避贸易摩擦、提升海外市场话语权,为成为布局国际化的世界玻纤巨头奠定基础。结合当前行业景气趋势,我们上调公司2015、2016年EPS预测分别至1.03、1.20元,并引入2017年EPS为1.40元的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:传统领域需求不达预期风险;海外市场反倾销加剧风险。