事件:4月8日,德赛西威发布2018年年报:全年实现营收54.09亿,同比-10.01%; 实现归母净利润4.16亿元,同比-32.50%;实现经营性现金净流量7.36亿元,同比+13.87%;拟每股派2元,合计派发现金股利1.1亿元。2018年获得新订单年化销售额超过70亿元。 全年实际收入和归母净利润与此前披露的业绩快报基本一致,复合预期,毛利率下滑1.8pct 至24.0%。营业利润下降幅度为2.64亿元,同比-38.52%,其中1.55亿来自收入下滑、0.97亿来自毛利率下滑、1.06亿元来自研发费用增加、0.49亿元来自存货跌价准备计提所带来的资产减值损失增加;而销售费用降低0.52亿元、投资净收益增加0.61亿元则在一定程度上抵消了上述因素下滑带来的影响。收入端主要受下游车市低迷拖累,配套车系下滑-8.79%,在售车系销量同比下降58.61万辆;归母净利润下滑幅度明显大于营收主要因为公司加大对ADAS 和车联网两大战略业务的研发投入,研发人员数量增加445人,研发费用净增1.06亿元,同比+25.21%。由于年降加大,整体毛利率下滑1.79%至23.99%,对营业利润影响金额为-0.97亿元。 2018年公司获得新项目订单年化销售额超过70亿元,其中ADAS 和数字座舱两大新产品订单获取量快速提升,验证公司成长确定性。新项目订单涵盖全自动泊车系统、360度高清环视系统、24G 毫米波雷达、T-box、V2X 产品、智能驾驶舱、TFT 液晶仪表等新产品以及车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统等传统业务,值得注意的是其中“新产品的产量及订单获取量快速提升”。2018年新获得的订单预计在2020年开始释放收入,经过新车销量爬坡后在2021年爆发,验证了我们此前给出的盈利预测增长变化趋势;另外从获单情况可以看出,公司ADAS 和数字座舱两大新业务的成长性非常确定,验证了整车厂对L2级ADAS 系统和液晶仪表盘需求的爆发(国内L2级ADAS 系统新车装配率从2018H2开始明显提升至20%-30%水平,2018H1为10%水平;液晶仪表盘新车装配率由2018H1的10%提升至2019Q1的28%)以及公司在国内ADAS 市场中的竞争优势(国内本土Tier1龙头+稀缺性+管理层卓越能力),在抢单关键期所抢下的大量订单会在后期形成“规模优势”,而“规模优势”将成为进入产业爆发期时的最大“护城河”。 经营性现金流、自由现金流逆势增长,资产负债表持续优化。公司2018年全年实现经营性现金净流量7.36亿元,同比+13.87%;公司净利润下滑较多但经营性现金流仍能保持增长,主要来自于存货持续消化,2018年对原材料的采购量减少,2018年全年公司存货减少2.37亿,公司资产负债表持续优化,进一步反映了利润表利润“高质量”。 维持盈利预测和评级: 维持之前盈利预测, 预计2019/2020/2021年EPS 为0.83/1.26/2.13元,维持“买入”评级。

事件:4月7日,公司发布2019年一季报预告,预计2019年一季度盈利3,500万元–5,000万元,同比下降68.79%~78.15%。2019Q1归母净利润同比下滑幅度达1.10~1.25亿元。 预计德赛西威2019Q1实现营收10.83亿元,收入下滑幅度为-23%左右,同比减少3.17亿元,经计算因车市低迷所导致的毛利减少幅度约为8410万元。受春节和库存因素影响车市持续低迷,19年1-2月份狭义乘用车实际累计批发量为323万辆,同比-17%,3月全国乘用车批发量预计162万辆同比下滑14%(乘联会周度扫描数据,日均批发量,最后一周为不完整预计)。据统计,德赛西威2019年1-2月配套车系销量为88.83万辆,同比减少32.32万辆,同比-26.68%;假设2019年3月配套车系销量同比变化幅度比车市低10pct 降至-24%,则德赛西威2019年Q1配套车系总销量为139.85万辆,同比-22.61%。以毛利率26.56%计算,则因配套车系销量所导致的毛利减少约8410万元。 公司去年4月开始大幅招聘研发人员导致2019Q1研发费用同比增加约4000万元。公司去年加大ADAS 和车联网新业务的研发投入,预计2018年研发人员数量净增加400人至1800人,导致研发费用净增加1亿元至5.23亿元,同比+25%。但是因公司从去年4月份开始招人,因此2019Q1研发费用同比较高——2018Q1研发费用约为1亿,2019年研发费用预计与2018Q3、Q4单季度持平约为1.4-1.5亿元。 因车市低迷所带来的配套车系销量下降以及研发费用同比较高所带来的毛利下降幅度已经与一季度预告归母净利润下降幅度一致,推测市场所担忧的传统产品年降因素影响有限,预计来自正常年降的所带来的毛利下滑幅度上限值为1539万元。考虑到年降因素以及新产品尚未放量,假设Q1毛利率同比降1.5%所带来的毛利下滑幅度为1539万元。2018Q1毛利率为26.56%,2018Q1-3毛利率25.14%,我们预计前三季度毛利率下降主要系车载电子产品年降3%-7%以及上游存储原材料涨价所致。考虑到2019Q1德赛西威传统产品配套车系以存量车型为主且新产品Q1尚未放量,假设2019Q1毛利率与去年三季度持平为25.14%(相比2018Q1下降1.5%),则由年降所带来的毛利下滑幅度约为1539万元。 我们仍然坚定看好2019年下半年德赛西威业绩拐点的确定性以及新业务成长的确定性,至暗时期末点为买入良机。我们仍然维持上篇深度报告《德赛西威:业绩即将反转的超级强势股》中强调的两点逻辑: (1)2019年H2业绩拐点:研发费用从Q2开始同比差距将逐渐收窄,Q3/Q4研发费用绝对额将与去年一致;下半年新产品上市,2018年Q2乘用车销量基数低以及增值税率、汽车下乡等政策带来车市逐步回暖——控费以及收入端企稳回暖将出利润。 (2)新业务成长确定性:L2级ADAS 系统新车装配率从2018H2开始明显提升反映整车厂需求开始爆发,目前已进入L2级系统抢单关键期,而德赛西威是国内本土Tier1中极具稀缺性且竞争优势十分明显的标的。 维持盈利预测和评级: 维持之前盈利预测, 预计2018/2019/2020年EPS 为0.75/0.83/1.26元,维持“买入”评级。

一季报业绩预告:长信科技一季度归属于上市公司股东的净利润1.68-1.78亿元,较上年同期增长18.50-25.56%,中值22%。 2019年业绩成长将呈前低后高。可转债项目顺利发行,智能可穿戴OLED项目按照北美旗舰电子消费品客户要求如期进展,新业务将于年中进入量产,因此今年季度增速将呈现前低后高走势。 独供多款旗舰机全面屏模组,德普特电子业务进入上升通道。公司已经成为HOV、小米、Sharp、等手机主要供应商,子公司德普特70%业务来自于华为、小米、OPPO品牌。小米MIX2S、华为P20/Mate20、OPPOA系列等LCD全面屏模组均为长信科技独供。 卡位高端车载显示与触控。车载公共事业群包括芜湖第二/第五事业部、江西赣州科技全资子公司,加大车载用低反射率触控Sensor和车载使用大尺寸触控显示一体化模组的研发,已进入特斯拉、福特、大众、比亚迪等高端客户前装业务,利润率持续提升,发展前景广播。 柔性OLED模组项目进展顺利。2018上半年长信科技OLED用ITO导电玻璃、硬质OLED高端减薄产品、硬质OLED显示模组贴合产品均已成功打入高端市场并获得国内外大客户的一致认可,目前可折叠柔性oled触控sensor项目已研发成功。柔性OLED可穿戴显示模组项目进展顺利,预计于2019年7月份量产。新项目方面,长信科技已成功研制出搭载在柔性可折叠显示屏上的柔性触控sensor,已取得国际某终端大客户认证且很快进入量产。 维持盈利预测,维持买入评级。维持2018/19/20年收入预测96/129/152亿元,维持2018/19/20年归母净利润预测7.1/9.4/11.6亿元。当前股价对应2019年PE15X,处于较低估值水平,维持买入评级。

年报:鹏鼎控股2018年实现营业收入258.55亿元,较上年增长8.08%,实现归属于母公司净利润27.71亿元,较上年增长51.65%。 2018毛利率、净利率大幅提升。2018年,通讯板营业收入204.16亿元,较上年增长8.41%; 消费电子板营业收入54.24亿元,较上年增长7.17%。2018Q4单季营收85.9亿元,毛利率26.6%,环比微升0.4pct,处于历史最高毛利水平。 鹏鼎控股从3C 向汽车领域拓展。鹏鼎控股产品广泛应用于移动电话、笔记本电脑、平板计算机数字相机、打印机、服务器、光驱、液晶显示模块等3C 电子产品。鹏鼎产品亦应用在日行灯系统、汽车导航系统、车载影音娱乐系统及汽车充电设备系统等汽车电子产品上,客户包括Panasonic、群创光电和Tesa 等;在工业控制领域的产品主要有工业电脑用板等,但2017年非3C 应用占鹏鼎控股营收额仅0.1%。2018年,鹏鼎积极布局包括汽车电子在内的其他领域产品,已成立了专门的汽车用板事业部,开拓汽车板块客户。 鹏鼎为苹果FPC 最核心供应商,2019年有望受益于新产品、新客户。2015-2018年,鹏鼎对苹果公司销售金额占营收比例分别为54%、61%、63%、70%,2018年第一大客户销售额增长20%,仍是拉动营收成长主力。作为苹果第一大FPC 供应商,鹏鼎控股2018年10月份以来营收环降,我们预计营收已于2019年3月回暖。2018年,鹏鼎已与华为展开了全面战略合作,作为向高端机型突破最快的国产品牌,将为鹏鼎FPC 业务带来增量。 在新产品方面,鹏鼎针对5G 产品、汽车电子、生物医疗电子、透明电子产品等领域进行研发布局,保证公司在行业内的技术领先地位。展望2019年,MPI 天线预计将应用于新手机,作为产业链核心供应商,鹏鼎有望受益于该趋势。 2019年,高端制造需求带来平稳增量。目前鹏鼎淮安厂以生产硬板、汽车及软板为主,秦皇岛以生产软板及类载板居多,淮安厂二期工程在2017年11月动工,预计2019年下半年量产,新增产能以软板为主。鹏鼎是目前A 股唯一能量产20um 制程FPC 以及高端HDI 板的企业,2019年有望受益于2018新机延续生产和2019新机天线设计增量。 下调盈利预测,维持增持评级。2018年净利润27.1较申万预测26.9亿元多0.7%,符合预期。由于2019Q1消费电子市场不乐观,预计淡季利润率将受影响,将2019/2020年鹏鼎控股营收预测从291/329亿元下调至285/326亿元,归母净利润预测从32/36亿元下调至30/36亿元,新增2021年营收及净利润预测382/44亿元。当前市值对应2019/2020年PE 为22/18X,看好全球第一大FPC 企业长期发展潜力,维持增持评级。

2018年报:2018年度公司营业收入55亿元,较上年同期增长18.81%;营业利润6.7亿元,同比上升132%;归母净利润5.7亿元,同比增长180%,符合预期。 2018年三大应用领域营收其增长,通信仍为业绩主心骨。2018年,企业通讯板营收34.85亿元,占营收比重64%,同比增长20%;汽车板营收额12.8亿元,同比增长14%,增速较为稳健;办公及工业设备板营收5.2亿元,占比仅10%,但同比增速25%。 Q4单季营收及毛利率创新高,订单质与量齐升。2018Q4单季营收16.5亿元,环比19%,同比32%,为全年最高季度增幅。受益于大客户订单增加以及产能利用率提升,Q4毛利率约25.5%,环比微升。Q4单季归母净利润增速yoy353%,创历史新高。2018Q4单季度净利润1.88亿元,较2018Q3净利润1.87亿元微升,较2017Q4同比增长353%。 三大厂区盈利表现齐升。沪电股份三大厂区的净利润从大到小依次为青淞厂、沪利微电、沪士黄石。青淞厂为产值规模最大、产品最高阶的主体,2018年自动化和智慧生产改革成效的逐步显现,盈利能力大幅提升,2018年青淞厂压合车间获授江苏省示范智能车间;黄石厂区一厂应用于中低端企业通讯和运算领域的产能规模和效率持续稳步提升,在2018年度实现扭亏为盈,且盈利提升幅度超预期,黄石厂取得了高新技术企业证书,将享受优惠税率;沪利微电主要生产汽车板、办公和工控板,净利润实现22%同比稳健增长。 服务器业务与5G建设核心标的。沪电股份约70%业务来自于通讯板块,主要服务于数据中心及基站建设。其主要客户华为2018年在数据中心代工与电信运营商标案加持下,在中国市场服务器出货高达70万台,年增31.5%。沪电长期为思科、华为、诺基亚等客户供应高端PCB,业绩充分受益于网络数据业务发展和5G基站建设。 有条不紊执行汽车板市场Top5战略。在产能方面,公司已启动黄石二期的产能规划建设,设立安全级别汽车板生产线,预计于今年6月投产。 上调盈利预测,维持“买入”评级。2019Q1业绩预告净利润1.4-1.7亿元,同比99-142%,超市场预期。根据一季度4G扩容及数通PCB订单饱满,将沪电股份2019/2020年收入预测从61/71亿元上调至65/79亿元,将净利润预测6.4/7.5亿元上调至7.1/9.2,新增2021年营收预测94亿元,净利润预测11.1亿元。基于公司在通信和汽车PCB领域的技术和客户优势,看好公司在高频高速PCB的发展前景,维持“买入”评级。

2018年报:2018年崇达营业收入为36.6亿元,同比增长17.84%;归属于上市公司股东净利润5.6亿元,较上年同期增长26.3%,符合预期。 2018年盈利稳增,凸显高均价、高毛利、控费用。2018年度,HDI、刚挠结合板、高频高速高层板、柔性线路板业务均取得积极进展,其中高频高速高层板、刚挠结合板增速超过50%。2018年,崇达产品均价1200元/平米,维持相对高位。2018年归属于上市公司股东的净利润增速高于营收增速,主要得益于毛利率维持高位以及费用率的有效控制。 Q4营收增速放缓至同比9%。2018Q4单季营收8.8亿元,同比增长9%,归母净利润1.3亿元,同比增长10%。单季营收及净利润增速较前三季度均有所下降。崇达以小批量产品见长,主要应用于通信设备、工业控制、医疗仪器、安防电子和航空航天等工业领域,这些领域具有较强的抗周期性,市场需求表现相对平稳。 高比例股权授予激励骨干员工。公司以2019年2月15日为授予日,向符合条件的37名激励对象授予224.6万股预留的限制性股票,授予价格为7.28元/股。以年度净利润增长率为考核目标,在授予日满1-4年后依次解除限售10%、20%、30%、40%限售股票数量。加上2018年首次授予的975.4万股,合计授予1200万股,占公司当前总股本1.44%。 产能改造与成本控制同步,产能利用率维持高位。2018年新增产能主要来自江门崇达二期,公司整体产能利率接近90%;江门崇达和大连崇达技改项目分别实现效益3,367万元和1,458万元。2019年新增产能预计来自于江门一期、大连崇达技改项目,新厂区珠海崇达规划的合计640万平产能分三期建设,预计将于2020年迎来第一期投产。 投资三德冠,布局软板业务。2018年7月3日,公司公告以1.8亿收购三德冠20%股权。三德冠成立于2003年,面向全球客户提供挠性线路板产品,产品广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑和汽车等领域。 下调盈利预测,维持买入评级。珠海新厂区预期于2020年投产,较前次申万预期推迟一年,将2019/2020年营收预测从56/73亿元下调至44/61亿元,2019/2020年净利润预测从8.4/10.7亿元下调至6.8/9.7亿元,新增2021年营收预测78亿元,净利润预测13.0亿元。当前市值对应2019PE仅20X,2019-2021年净利润CAGR38%,PEG=0.53,给予目标PEG=0.8,2019年目标市值207亿元,上升空间48%,维持买入评级。

德赛西威完全具备“超级强势股”的三个关键要素:其一,由于受到2017-2018年车市逐季下滑的负面影响,公司业绩持续下滑,股价自IPO以来的一年内持续下跌,公司股价已经经历漫长的“阵痛期”,超跌之下股票“性价比”已十分明显。其二,“阵痛期”即将结束:我们预计2019年德赛西威传统主业将迎来拐点,2020年战略业务(ADAS、数字座舱)将进入爆发期并且将支撑西威未来7年的高速增长。其三,当前股价不贵。 第一大增长点为ADAS,18-19年为抢单关键期。竞争三要素分析后,预计成为ADAS领域市占率第一/第二的领军企业,7年之内ADAS将成为公司第一大主营业务。西威成为ADAS领域龙头企业的确定性在于公司同时具备“本土传统Tier1龙头”、“稀缺性”、“管理层的卓越能力”三大关键要素,而ADAS市场竞争对手只具备其中一二。2018-2019年已经进入L2级ADAS项目抢单关键期,早期抢下的大量订单所形成的规模优势将成为西威步入产业爆发期时的最大的“护城河”。按照德赛西威单车极限价值和15%-20%市占率估算,2025年对应ADAS收入规模预计可达225亿。 第二大增长点数字座舱预计到2025年可带来至少30亿收入贡献。“一芯多屏”多域控制趋势下,液晶仪表盘渗透率的正快速提升,给公司带来新增量。假设2025年液晶仪表渗透率达到70%,市场规模约302亿;德赛西威在传统机械仪表市占率为5%,车载信息娱乐系统市占率为20%,具备同时提供液晶仪表和车载信息娱乐系统的能力,“双联屏”模式下获单优势明显,我们预计公司2025年在液晶仪表/数字座舱市占率至少可达10%,届时收入贡献可达30亿。 预计2019年下半年收入成本错配,业绩将开始反转。预计2018-2020经常性税前利润率为7.57%/7.65%/9.2%。2018年是公司研发人员数量增长的高峰期,2019年研发人员数量预计与2018年底基本持平或略增,因此公司2019年将进入“管理费用率下行,利润率上行”通道。由于公司从去年4月份大幅招聘研发人员,因此上半年研发费用同比仍然较高,预计单季度业绩拐点将在2019H2出现。同时今年1月推出的汽车下乡政策以及配套新车系量产上市对2019年传统业务收入端有提振作用。 股价仍然处于低估区间内,2019年目标市值202亿:1)我们预计德赛西威2019-2021年归母净利润复合增速约41.30%,对标海康、大华、新北洋等嵌入式软件设备提供商,根据线性回归结果应给予44倍PE,对应2019年目标价尚有40%上升空间;而且2)三大研发指标和市研率的明显错配亦显示市场对其高研发投入的评价极不合理。 上调盈利预测和评级。我们仍然预计2018年EPS为0.75元,维持之前的预测;将2019/2020年EPS从0.82元/1.01元上调为0.83元/1.26元,并预计2021年EPS为2.13元;将“增持”评级上调为“买入”评级。 风险提示:由于2019Q1/Q2研发费用同比较高,2019H1业绩可能仍然低迷。

2018年报:深南电路实现营业收入76.02亿元,同比增长33.68%;归属于上市公司股东的净利润6.97亿元,同比增长55.61%。2019一季度归母净利润预计1.64-1.87亿元,同比增长40%-60%。 通信、服务器需求增长拉动PCB营收增长。2018年,印制电路板业务收入53.79亿元,同比增长38.15%,占营业收入70.76%;封装基板业务收入9.47亿元,同比增长25.52%,占营业收入12.45%;电子装联业务收入9.27亿元,同比增长27.08%,占营业收入12.19%。2018年,印制电路板业务仍是深南营收及利润的主要来源,增长主要来自通信、服务器领域需求拉动。2019年,通信运营商扩容、数据服务市场增长仍将为高频高速PCB创造增量需求,同时5G新需求也将开启。 毛利率与净利率双升,封装基板业务毛利提升3ppts。2018年整体毛利率23.33%,较2017年提升0.85%,其中封装业务毛利提升3.57%达29.69%,为毛利率提升最快板块。同时,由于费用率维持稳定,2018年净利率9.17%,较同期上升1.3ppts。 客户认可度再提升,前五大客户占比40.77%。深南电路在高频高速PCB产品、IC封装基板产品竞争力均处于行业前列,连续六年蝉联华为“金牌核心供应商”、荣获中兴“2018年度全球最佳合作伙伴”、罗克韦尔柯林斯“全球最佳合作伙伴”、长电科技“最佳供应商”、华泰电子“绩优供应商”等奖项。2018年,第一大客户销售额18.8亿元,同比增长47%,第2-5大客户销售额实现30%-44%不同程度增长。来自前五大客户营收合计31亿元,占2018年总营收比例41%,较2017年38%有所提升。 新产能扩展有序布局。2018年下半年,公司南通智能化工厂投产,进入产能爬坡阶段,截至2018年底实现营收2.48亿元,南通厂区新产能建设将持续贡献新增产能。同时,由于订单饱和导致部分产能出现瓶颈,2018年深南的外协费用从5.7亿元提升8.2亿元。 维持盈利预测,维持“买入”评级。维持2019/2020年营业收入96/131亿元,归母净利润为8.65/12.30亿元,新增2021年营收预期168亿元,净利润预测16.07亿元。受益于高端通信以及半导体封装基板业务,深南有望成为全球前五领军企业,维持买入评级。

投资要点: 2 月营收同比下降7.6%,即将探底。2019 年2 月,鹏鼎控股营收10 亿元人民币,同比下滑7.62%,环比下滑39.8%。对比其母公司臻鼎2018 年初数据,2 月份营收环比下降57.8%,鹏鼎控股2019 年2 月营收额已位于底部区域。受苹果产业链影响,鹏鼎营收自2018 年12 月开始下滑,较往年提前一个月,而参考苹果产业链其他PCB 公司2 月前后营收已显止跌迹象,预计2 月经营状况已达底部。 鹏鼎控股产品近100%应用于3C。鹏鼎控股产品广泛应用于移动电话、笔记本电脑、平板计算机数字相机、打印机、服务器、光驱、液晶显示模块等3C 电子产品。鹏鼎产品亦应用在日行灯系统、汽车导航系统、车载影音娱乐系统及汽车充电设备系统等汽车电子产品上,客户包括Panasonic、群创光电和Tesla 等;在工业控制领域的产品主要有工业电脑用板等,但2017 年非3C 应用占鹏鼎控股营收额仅0.1%。 鹏鼎为苹果FPC 最核心供应商,2019 年有望受益于新天线工艺。2015-2017 年,鹏鼎对苹果公司销售金额占营收比例分别为54%、61%、63%,即苹果公司订单是拉动公司业绩成长主因。其母公司臻鼎的财务数据呈现如下特点:1)利润表呈现出强烈的年内周期性,上下半年淡旺季效应显著。2015 年-2018 年Q4 鹏鼎营业收入占当期收入的比重分别为30.75%、40.30%、43.85%、33.21%,比重逐步提升。2)业绩增量与iPhone 新品创新力高度相关,三季度同比增速为检验指标。苹果新机通常于9 月发布,供应商从三季度批量供应新品,因此三季度的业绩同比增速即可反应苹果新机带来的增量。作为苹果第一大FPC 供应商,鹏鼎控股的营收变化表明新机旺季销售不及预期。展望2019 年,MPI 天线预计将应用于新手机,作为产业链核心供应商,鹏鼎有望受益于该趋势。 2019 年,高端制造需求带来平稳增量。目前鹏鼎淮安厂以生产硬板、汽车及软板为主,秦皇岛以生产软板及类载板居多,淮安厂二期工程在2017 年11 月动工,预计2019 年下半年量产,新增产能以软板为主。鹏鼎是目前A 股唯一能量产20um 制程FPC 以及高端HDI 板的企业,2019 年有望受益于2018 新机延续生产和2019 新机天线设计增量。 维持盈利预测,维持增持评级。公司单季净利率存在不确定性,暂维持2018/2019/2020年鹏鼎控股营收预测257/291/329 亿元,维持归母净利润预测27/32/36 亿元,对应2019年PE 为18,维持增持评级。

水晶光电业绩快报:2018年实现营业总收入23.26亿元,较去年同期增长8.39%;营业利润5.34亿元,较去年同期增长28.33%;利润总额5.31亿元,较去年同期增长27.53%;归属于上市公司股东的净利润4.63亿元,较去年同期增长30.06%。 受下游景气影响,Q4单季营收及利润下滑。2018Q4营业收入6.9亿元,同比增长10%,环比下降5%。2018年受LED行业降价影响,水晶光电LED芯片业务收入及毛利率下滑,并大幅影响整体净利润。光学薄膜业务方面,水晶光电迎来双摄/三摄、屏下指纹等产业利好趋势,然而2018Q4受客户下调订单影响,单季营收环比下降5%。2018Q4单季净利润5819万元,同比下降32%,净利率8.4%。 三摄、3DSensing、屏下指纹三大趋势促进水晶光电业务发展。水晶光电抓住华为、oppo、vivo、小米等终端客户,提升高端机型的市场份额。水晶光电紧跟手机产业技术革新趋势,围绕双摄/多摄、3D成像、屏下指纹等技术积极布局新业务,均已具备量产能力。水晶今年将受益于双摄/三摄普及带来的增量需求、3Dsensing窄带滤光片的增量需求以及光学指纹镜头的全新需求,前者在H1有所体现,因而基础产品面临价格竞争的情况下依然保持了营收稳定,后两者的业绩贡献从2018Q3开始体现。 日本光驰高速成长,长期股权投资收益有望进一步上升。水晶于2014年12月底入股日本光驰,2015-2017年分别获得1,587、2,060、5,320万元投资收益。2018H1,公司减持了日本光驰90.10万股股份,获得1.62亿元(含税)的投资收益。水晶持有日本光驰股权从18.48%降至16.45%,2018H1贡献了3,582万元的长期股权投资收益,维持了高增态势。日本光驰主营光学成膜设备,下游应用广泛,营收及利润有望持续增长。Q3确认以光驰为主的投资收益4518万元,同比上升41.1%。 下调盈利预测,维持增持评级。水晶光电业绩快报的归母净利润4.6亿元略低于申万宏源电子预期值5.2亿元。由于苹果iPhone销量不及预期,以及LED芯片持续降价,将2018/2019/2020年营收预测从24.5/33.7/40.0亿元下调至23.3/27.9/33.5亿元,将2018/2019/2020年归母净利润预测从5.2/5.0/6.1亿元下调至4.6/4.6/5.7亿元。当前股价2019PE23X,公司处于产能储备及新需求培育期,受新业务催化有望恢复利润率水平,维持增持评级。

安洁科技业绩快报:2018年实现营业收入35.6亿元,同比去年增长31.02%;实现利润总额6.58亿元,同比去年增长34.37%;实现归属于上市公司股东的净利润5.78亿元,同比去年增长47.75%。 Q4单季营收环比持平,财务费用上升影响净利率。2018Q4单季营收10.5亿元,同比持平,环比微升1%。受子公司威博精密业绩不达预期影响,2018Q3安洁单季毛利率30.6%,同比下降了11pct。受财务费用等影响,2018Q4营业利润率11%,环比下降11ppts。Q4单季净利润1.52亿元,同比增长2.2倍,净利率14%。 安洁科技逐年增量切入客户供应链。1)2012年以前,受益于笔记本电脑行业快速发展,公司业绩内生增长迅速。2)2013年-2014年增速逐渐放缓,主要原因是全球笔记本、平板电脑出货增速逐年下滑至负。3)2015年以来,切入大客户手机及存储、汽车等供应链,构建金属+非金属全工艺生产能力:2014年12月将新星控股合并入报表,2015年公司营收及净利润大涨,同年公司切入大客户iPhone6s光电产品供应,手机功能件收入大增;2016年公司由于大客户方案变化甚微,单机价值出现下滑,业绩表现略低;2017年报公司将威博精密纳入合并报表,业绩仍增长。 非金属模切件业务多点受益蓬勃发展。1)上市初期公司以笔记本功能件业务为主,受益于苹果、惠普等优质笔记本终端客户快速成长。2)公司布局iPhone功能件业务,2015年成功供货iPhone6s3DTouch光电胶迎来业绩放量,目前已成为公司主要营收点。3)苹果致力打造无线充电生态,安洁布局磁材及散热石墨片蓄势待发。4)随OLED渗透率提升,光电胶及散热件未来有望放量,2018年作为主要模切供应商参与三款新机备货,2019年有望新增无线充电模组。 Tesla带来汽车电子业务发展机遇。安洁科技在汽车电子业务同样实施大客户战略,2016年借Powerwall产品打入Tesla供应链,目前已为ModelS/X/3全系列供货,最高单车价值达到150美元。Tesla逐年放量,将带动安洁的汽车结构件业务发展。 下调盈利预测,维持增持评级。由于2018Q4起iPhone首次下调出货量预期,且威博精密业绩发展缓慢,将2018/2019/2020年营收预测从40/46/57亿元下调至36/40/48亿元,归母净利润从6.1/7.1/8.7亿元下调至5.8/6.9/7.7亿元。安洁科技当前估值对应2019年PE为15X,维持增持评级。

2018年业绩快报:2018年度公司营业收入55亿元,较上年同期增长18.81%;营业利润6.7亿元,同比上升132%;归母净利润5.7亿元,同比增长181%,位于三季报业绩预告5.4-6.2区间,符合预期。 Q4单季营收及毛利率创新高,订单质与量齐升。2018Q4单季营收16.5亿元,环比上升19%,同比增长32%,为全年最高季度增幅,旺季效应显著。受益于大客户订单增加以及产能利用率提升,Q4毛利率约25.5%,环比微升。 受期间费用及资产减值影响,Q4营业利润率环降1.9ppts。2018Q4营业利润率13.8%,相比2018Q3营业利润率15.7%下降约1.9ppts,主要由于期间费用及资产减值环增所致。 2018年度计提各项资产减值准备7,127.44万元,减少公司2018年度归属于母公司所有者的净利润6,091.61万元,其中四季度计提资产减值准备1238万元。 Q4单季归母净利润增速yoy353%,创历史新高。2018Q4单季度净利润1.88亿元,较2018Q3净利润1.87亿元微升,较2017Q4同比增长353%。 服务器业务与5G建设核心标的。沪电股份约70%业务来自于通讯板块,主要服务于数据中心及基站建设。其主要客户华为2018年在数据中心代工与电信运营商标案加持下,在中国市场服务器出货高达70万台,年增31.5%。沪电长期为思科、华为、诺基亚等客户供应高端PCB,业绩充分受益于网络数据业务发展和5G基站建设。 有条不紊执行汽车板市场Top5战略。在产品及客户拓展方面,公司已进入某美系新能源汽车客户供应商体系,并已实现稳定供货;同时公司积极开拓国内汽车电子客户,部分客户已实现稳定供货。公司24GHz汽车高频雷达用PCB产品以及BMS用PCB产品在报告期均取得较快增长;77Ghz汽车主动测距雷达用PCB产品已为多个客户开始打样,并有望在2018年第四季度实现小批量供货。在产能方面,公司已启动黄石二期的产能规划建设,设立安全级别汽车板生产线,预计于今年6月投产。公司定位于中高端、安全性汽车板领域,中长期全球汽车板市场前5名的中长期战略目标。 维持盈利预测,维持“买入”评级。维持沪电股份2018/2019/2020年收入预测54.4/61.2/71.0亿元,净利润预测5.44/6.42/7.46亿元。基于公司在通信和骆汽车PCB领域的技术和客户优势,看好公司在高频高速PCB的发展前景,维持“买入”评级。

事件:海康威视晚间公布2018年度业绩快报,全年实现营收498亿元,同比增长18.86%;实现营业利润124亿元,同比增长18.32%;实现归母净利润113亿元,同比增长20.46%。 18Q4净利润增长超预期预计来自管理控制或AI渗透,这是内部因素导致;收入略低于预期应来自内需与贸易战影响,这是外部困难导致。1)公司四季度单季收入增长12%,归母净利润增长20.9%,根据我们此前预计,18Q4营业收入增长18%,归母净利润增长7%,收入增速略低于预期,而净利润增速高于预期。2)利润增速明显超过收入增速原因为企业内部:或来自毛利率提升,或来自费用率下降。对于前者,验证AI化渗透率提升;对于后者,验证管理控制后的费用率下降。3)收入略低于预期原因为外部环境:来自内需和贸易战。4)企业无法控制外部环境,但可以调控内部管理、研发与营销,海康威视的收入利润错配是管理能力的鲜明写照。 利润增长应并非来自部分投资者怀疑的资产负债表膨胀,ROE高达33.95%是证据。1)利润增速恰超过20%,会促成部分投资者怀疑透支资产负债表。2)预告公告总资产增速仅为22.32%,略超利润增速。若透支资产负债表,应收款、存货等风险资产会膨胀,稀释ROE。3)2018年ROE高达33.95%,与2017基本持平是尚未透支资产负债表追求利润的证据。 在业绩快报基础上,我们对19Q1业绩做出预测。预计19Q1收入增长15%,利润增长9.4%。其中关键假设包括:1)政府四季度订单招标改善尚未反应在一季度业绩中;海外业务18Q1增长较高,19Q1受到贸易战影响;2)毛利率维持18四季度水平,3)三费:管理费用增速下降至31%,主要由于人员薪酬控制,财务费用-2700万。目前尚无法准去预测2019Q1人民币兑美元汇率情况, 下调19/20盈利预测,维持“买入”评级。由于国内内需改善在2019年还尚未完全体现所谓为业绩,且海外业务受贸易战影响有较大不确定性。下调2018/2019/2020年收入至498.1、593.6、719.1亿,对应增速18.9%,19.2%,21.1%,此前预测收入为504.2、629.0、766.7亿元,分别下调1.2%、5.6%、6.2%。下调2018/2019/2020年利润为113.5亿、125.8亿、150.7亿元,对应增速20.6%,10.8%,19.8%。此前预测利润为115.4、145.6、171.6亿元,分别下调1.7%、13.6%、12.2%。维持“买入”评级。

事件:对海康威视2018年限制性股票方案、AI化渗透提供基本面重大更新。 AI化成长逻辑继续验证!海康威视2017年以来的成长逻辑包括市场空间、AI化等。1)对于市场空间,201810-11月,根据我们统计的公开招投标网等平台订单统计,安防类项目招标情况同比大幅提升:数量同比提升52%,金额同比提升82%,且均已超过去年Q4全季度水平。中标增速相对较缓:数量同比提升34%,金额同比提升4.1%,原因在于去年同期中标基数较大。由于招标领先于中标,我们预计今年Q4中标情况会出现明显好转,中标金额接近或超过历史新高水平。2)对于AI化,统计了2015年以来智能化项目比例。2018H1智能化渗透率达到24.4%,成长逻辑仍然延续。3)因此投资者是在担心外部因素,自身重要成长因素仍然延续。 前两次激励效果佳,核心员工稳定性佳、考核成功率约98.4%。1)2015年1月6日、2017年1月19日,分别为2014年、2016年限制性股票计划的授予日。此后海康威视分别表现49.6%/68.4%,体现很好的激励涨幅。2)根据《关于2014年限制性股票计划第三个解锁期解锁条件成就的公告》,2015年1月6日授予对象1128人,2016年12月6日公告在第二个锁定期内变为1094人,2017年12月15日公告再第三个锁定期变为1072人。可见在激励方案授予后的前两年、第三年,重要人员的新增离职率仅为3.0%、2.0%,这是极高的稳定性。3)激励也对员工有考核。公告称,2014年限制性股票计划的1072名激励对象中,有1055人2017年度绩效考核结果为合格或合格以上,对应98.4%的成功率。4)教成功的激励效果、低核心离职率、考核合格率高,为第三次激励成功埋下伏笔。 第三次激励凸显重大信心,隐含5年收入CAGR约20%。1)12月4日,公司公告《2018年限制性股票计划的激励对象名单》,激励对象6342人,为2014年激励方案人数5-6倍。2)限制性股票完全授予后60个月才解锁,要求为“解锁时点前一年度相比授予时点前一年度的复合营业收入增长率不低于20%,且不低于标杆公司同期75分位增长率水平"。这隐含了未来5年收入CAGR20%的要求。3)利润信心来自早年的人力储备。2013-2017年海康威视累计费用投入超过230亿元、研发与销售超过8000人。估计2013-2017年的人力储备是未来收入CAGR信心较高的来源。由于2018Q3开始人力扩展进入谨慎周期,费用控制成为趋势。谨慎的未来扩张计划会使2019-2020年利润增速不必悲观。 维持“买入”评级。维持2018-2020年利润115.4、145.6、171.6亿元,收入504.2、629.0、766.7亿元预测。维持“买入”评级。

闻泰专注精品化战略。精品化战略成就小米、魅族、联想、华为明星系列产品。据赛诺统计,闻泰推出千万台机型3款、百万台机型11款,单价千元以上机型的热销机型有6款,出品能力居于ODM市场第一。大客户订单比例快速提升,马太效应将巩固其ODM行业地位。2014-2017年,闻泰科技前5大客户销售额增速分别为16%、62%、150%、37%,相应地,闻泰科技前5大客户销售占比从2013年61%提升至2017年89%。2015年,闻泰超越华勤成为出货量最大的ODM厂商,2017年市场占有率提升至19%。IHS预测,手机市场CR5市场份额将由2016年38.5%提升到2019年43.6%,服务于主流手机客户的闻泰有望受益于马太效应。 闻泰可与安世在汽车电子、消费电子、智能家居、物联网终端等应用形成协同。闻泰科技自身定位为“全球领先的4G/5G智能终端创新研发平台“,业务领域涵盖人工智能(AI)、物联网(IoT)、智能手机、平板电脑、智能硬件、笔记本电脑、汽车电子等智能终端设备的研发设计和智能制造。安世半导体是全球领先的半导体标准器件供应商,专注于逻辑、分立器件和MOSFET市场,拥有60余年半导体专业经验。其产品广泛应用于汽车、工业与能源、移动及可穿戴设备、消费及计算机等领域,有望形成协同效应。 拟支付对价269亿元间接控制安世集团80%股权,成为A股优质半导体标的。据WSTS数据,2017年分立器件市场规模216.5亿元,1999-2018年分立器件市场规模CAGR3.3%。2017年,安世半导体销售额超过13亿美金,市场份额约占13.4%。从细分市场的全球排名看:1)标准分立器件,2015年全市场规模约34亿美元,市占率排名第一。2)逻辑器件,2015年全市场规模约12.5亿美元,市占率排名第二。3)功率MOSFET,2015年全市场规模约38.9亿美元,市占率排名第二。 下调盈利预测,下调至增持评级。若不考虑重组,2018/2019/2020年营业收入预测为186/243/330亿元,净利润预测从2.8/9.5/9.8亿元下调至0.24/2.50/4.02亿元,2019/2020年PE分别为78X/48X,高于当前消费电子估值,然而闻泰科技市值部分反映重组预期。采用分部估值并扣除预计新增负债额,重组后通讯及半导体业务估值为472亿元,扣除预计增量净负债71亿,本次交易后2019年目标市值401亿,上浮空间7%,下调至增持评级。5G建设将促进下游回暖,ODM与半导体业务中长期盈利提升值得关注。 风险提示:本次重组交易金额较大、参与方较多、交易环境较为复杂。