业绩总结:公司发布2016年一季报,实现营收1.8亿(+69%)和扣非后归母净利润3805万元(+80%);员工持股计划成立资产管理计划。 血制品业绩尚未充分释放,全年净利润有望实现翻番。从收入来看,2016Q1实现营收1.8亿,同比增长69%,主要体现在血制品收入增长25%达到8551万,天安药业收入增长13%达到3986万,新百药业并表对收入贡献5065万。从利润来看,血制品扣非后净利润约为2600万,同比增长50%左右,主要来自于血制品量价齐升的效应初步显现;天安药业和新百药业在合并报表中贡献的净利润约为1200万,考虑到并表影响,估计实际净利润均在700-800万左右。血制品是公司业绩增长的核心动力,一季报尚未完全反映量价齐升给公司带来的业绩增量,一方面是因为公司在2015年开始采浆的3个新浆站将逐步贡献业绩,血制品投浆量从年头到年尾是逐步提升的过程;另一方面是因为一季度受到春节的影响导致批签发数量较少。我们仍然维持公司2016年投浆量增长35%、吨浆利润提升50%的预测,预计血制品净利润全年有望翻番达到2.1亿。 血制品量价齐升,外延并购打造综合性医药集团。血制品业务迎来量价齐升的收获期:从采浆量来看,2015年和2016年各有3个和2个浆站投入运营,2016-2017年采浆量复合增速超过30%;从价格来看,血制品提价带来显著的业绩弹性,2016年吨浆利润有望提升50%,且后续仍然存在巨大的提价空间。 公司管理层制定了宏大的战略发展规划,通过外延并购持续扩张产品线,2014和2015年收购的天安药业和新百药业均具有较强的市场竞争力,将分别打造成降糖药和生化药平台,存在强烈的外延并购预期。 员工持股激励力度大,深度绑定员工利益。公司与工银瑞信投资管理公司设立员工持股资产管理计划,以1:1融资共计3.9亿元左右,全公司共有232人参与,覆盖面广,其中高管8人出资额占比77%,人均持股375万元,核心骨干员工不超过224人,出资额占比23%,人均持股39万元。此次员工持股的股票来源为二级市场购买(集合竞价或大宗交易),预计持股数量约为800-900万股,占总股本的比例在3%左右,相当于变相增持公司股份,对公司股价形成强烈的支撑作用。从长期来看,此次员工持股计划规模大且覆盖面广,人均出资额高,深度绑定员工与公司利益,能够激发员工积极性,推动公司业绩持续高增长。 盈利预测及评级:预计2016-2018年EPS分别为1.11元、1.58元、2.09元,对应PE分别为44倍、31倍、24倍。考虑到公司血制品量价齐升带来显著的业绩弹性,打造综合性医药集团存在强烈的外延并购预期,且公司高管及核心员工大手笔参与员工持股计划,具有极强的成长性,维持“买入”评级!风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险。

业绩总结:公司营收8.2亿(+11%),扣非后归母净利润3714万(+103%);2015Q4实现营收3.0亿(持平),扣非后净利润1232万(-2%);利润分配预案为每10股派发现金0.5元(含税)并转增6股。 机制转变释放活力,业绩恢复增长。总体来看,2015年公司业绩出现明显增长,且扣非后净利润增速(+103%)远高于收入增速(+11%)。我们分析认为主要原因在于鱼跃医疗入驻之后,通过员工激励和内部管理理顺了公司治理机制,实现了收入和利润双丰收。从收入来看,激励机制到位+营销推广力度加大扭转了2014年的负增长,核心产品的销量均出现明显提升,DR和MRI的销量同比分别增长32%和18%,预计销售收入分别达到3.6亿和1.7亿左右。而且公司DR和MRI产品均进入了卫计委发布的优秀国产医疗设备名单,在招标采购等方面具有较强的竞争力,有望推动收入稳步增长。从盈利能力来看,毛利率和净利率分别为33.3%(+3.4个百分点)和5.2%(+1.8个百分点),主要是因为公司经营管理水平提升,内部控制更加严格,盈利能力出现明显提升,但与可比公司相比仍存在较大的提升空间。期间费用率与2014年基本持平,但销售费率减少1.8个百分点,因为公司推广线上售后服务,效率高且费用低,使得售后服务费减少42%;管理费率增加1.6个百分点,主要体现在研发费用增加和员工精简发生的一次性费用,随着员工人数精简300多人,2016年的管理费率将出现明显下降,从而提高公司盈利能力。 万里云携手阿里健康,打造互联网影像平台。万里云是公司打造的远程医疗影像服务平台,聘请高水平医师为基层医疗机构提供影像诊断服务。万里云正在以郑州和北京为模板,在全国打造多个线上影像中心,2016年将接入超过1000个基层医疗机构。一方面,公司可以通过广泛的影像设备营销渠道,迅速将基层医疗机构接入万里云系统,提供远程影像诊断服务;另一方面,万里云也有助于提高公司的品牌影响力,为影像设备销售提供助力。阿里健康在3月份对万里云增资2.25亿,持股比例为25%。此次增资整合了公司在影像诊断领域的丰富资源和阿里健康在互联网医疗领域的优势,未来有望开拓第三方影像中心业务,成为设备供应商、医院、专家和患者沟通的桥梁。 盈利预测及评级:预计2016-2018年EPS分别为0.33元、0.50元、0.64元,对应PE分别为88倍、59倍、45倍。我们认为公司激励机制到位充分释放活力,业绩将出现明显提升,互联网影像平台具有巨大的想象空间,我们首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:影像设备销售或不达预期的风险;万里云推进或不达预期的风险。

业绩概况:2015年公司实现营业收入、归母净利润、扣非后净利润分别为71.6亿元、2.3亿元,-5.4亿元,分别为同比增长3.0%、184%、亏损。2015Q4实现营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为17.6亿元、0.3亿元、-3亿元,分别同比增长为-3.7%、110%、亏损。公司于近期公布了2016Q1业绩预告,归母净利润为9亿元左右。 西南药业、桐君阁脱壳收益增厚业绩。2015年全年收入为71.6亿元,同比增长约3%,其中医药工业及商业分别约30亿元(15%)、40亿元(-4.2%)。从子公司情况来看,西南药业收入约为5.3亿元(-62%)、桐君阁(包括药厂)收入约为47亿元(-1.3%),我们预计子公司涪陵制药收入超过13亿元,藿香正气口服液收入超过7亿元。其中:1)西南药业由于受到GMP 建设停产及内部整合影响导致收入下滑,生产线改造现已经完成;2)商业收入下滑的原因是期间内进行了管理优化,对商品结构、供应商体系终端大客户等进行梳理,我们预计2016年公司医药工业及商业收入均将增长。2015年扣非后净利润约为亏损5.4亿元,从单季度来看主要集中在2015Q2/Q4,主要原因为期间费用大幅上升。如销售费用约为14.1亿元(+16%),主要是增加了对产品的市场推广宣传力度导致费用增加;管理费用约为8.3亿元(+39%)为薪酬增加所致。2015年归母净利润为2.3亿元,结果体现为盈利主要是因为西南药业壳收益及出售奥瑞德股票获得投资收益约1.6亿元。近期公司发布2016Q1业绩为预增9亿元,主要原因为桐君阁重大资产重组收益所得,具体涉及:1)20%股权转让给中节能获7.9亿元;2)2014年转让桐君阁19.84%股权给涪陵国投获得收入约3.4亿元。我们预计2016年公司净利润受桐君阁投资收益影响将迎来大幅增长。 国企改革有序推进,融资功能恢复后或有大作为。1)通过对西南药业、桐君阁的资产重组,消除关联交易后融资功能恢复,或推动国企改革进展。西南药业、桐君阁重组工作均已完成,两家控股子公司的壳资源整合后彻底解决了三家上市公司之间的关联交易和同业竞争问题,也消除了上市公司再融资障碍;2)通过处置所得现金减轻债务负担、哺育主业或积极开展外延。公司资产负债率为80%以上,通过对西南药业和桐君阁壳资产的处置、以及土地补偿等方式收回现金归还银行贷款,预计将大幅降低公司财务费用超过1亿元;3)实现整体上市后,工、商业一体化协同效应明显,业绩将稳步增长。公司生产线均已通过新版GMP 认证,核心品种如藿香正气口服液市场已布局完成,预计2016年销售收入近10亿元;4)积极布局大健康领域。 盈利预测及评级:我们预测2016-2018年每股收益为2.50元、0.63元、0.78元,对应市盈率为7倍、29倍、24倍。如不考虑桐君阁投资收益对2016年业绩影响,我们预计2016年EPS 约为0.30元,对应市盈率为62倍。公司核心产品增长稳定,品种盈利能力提升;壳资产处置进展顺利,巨额土地回笼资金降低财务费用,融资功能恢复后或加速国企改革规划。长期看好公司的发展,维持“买入”评级。 风险提示:国企改革进展或低于预期,产品销售或低于预期。

业绩总结:2015年公司实现营业收入248亿元(+12.4%),扣非归母净利润1.5亿元(+21.6%)。 收入稳健增长,期间费用率下滑贡献业绩。1)公司2015年收入增速为12.4%,Q4收入增速为14.3%,保持稳健增长;2)受招标政策波动以及引入战投联合博姿后的整合过渡影响,毛利率同比下滑0.14个百分点;3)净利润增速远高于收入的增速源于期间费用率的下降,2015期间费用了下降合计0.66个百分点,其中销售费用率下降0.07个百分点、管理费用率下降0.18个百分点、财务费用比去年同期减少6344万元;4)公司整体表现符合预期,期间费用率下滑对公司整体业绩贡献仍较大。 零售业态创新加速,医院药房社会化酝酿新看点。1)在联合博姿的模式输出和公司零售业态创新战略导向下,公司多模式零售连锁创新业态正有序推进。尤其是医药分开背景下,门诊药房社会化将为公司打开增量市场空间,目前已与鼓楼医院合作设立鼓楼大药房,有望拓展其它医院。其它业态方面,已有若干家药店实现中医坐诊,未来或将实现西医坐诊;智慧健康园不仅将充实公司现有信息化体系,也为未来PBM所需健康档案信息流打下基础。2)零售作为公司未来突破方向,目前约占公司整体收入5%左右,还有较大提升空间。 药事服务核心为提升产业链价值,将迎黄金发展期。1)公司药事服务的核心为产业链价值的提升,可实现企业、医院、患者等多方共赢。尤其是随着医改进程的深化,取消药品加成是大势所趋,药房成为医院的成本中心,医院药房的发展思路将由提高收入转为降低成本,对药事服务的需求日趋强烈。2)截至目前,全国与南京医药开展药事服务合作的二、三级医院已达300余家,药事服务将从扩大市场规模、提升盈利能力两个方面提振公司业绩。3)药事服务可强化医院粘性,预计未来几年公司医院终端销售额增速维持在10%以上。 盈利预测及评级:不考虑增发摊薄,预计公司2016-2018年EPS 分别为0.30元、0.40元、0.48元,对应PE 分别为26倍、20倍、16倍。我们认为:公司业务模式面临较强的政策推动,创新性及国企改革完成后处于兑现业绩阶段,后续发展值得期待。维持“买入”评级。 风险提示:与外资企业合作或不达预期;行业政策变动风险。

业绩总结:公司营收30.3亿(+12%),归母净利润3.1亿(2%),扣非后归母净利润2.5亿(-10%);2015Q4实现营收9.2亿(+6%),归母净利润1.1亿(持平),扣非后净利润7777万;利润分配预案为每10股派发现金3元(含税)。 收入增速基本符合预期,OEM业务高速增长。单季度来看,公司营业收入和净利润增速出现下滑,第四季度增速分别为6%和0%。从收入端来看,公司全年收入增速为10%,与行业增速基本持平。从利润端来看,毛利率下降是影响利润增速下滑的核心原因,2015年综合毛利率为55.6%,同比下滑6.4个百分点。一方面公司新项目投产导致折旧费用增加以及原材料和人工成本增加,使得毛利率下滑;另一方面公司OEM业务扩张较快,2015年全年收入估计在6亿左右,同比增速接近80%,但OEM 业务的毛利率低于自产产品,拉低公司综合毛利率。这主要是因为2015年公司销售考核以收入为主,今年还将新增对高毛利自产产品的考核,毛利率有望出现回升。从期间费用率来看,2015年同比下降2.9个百分点,主要原因是随着公司收入体量扩大,规模效应比较明显,使得销售费率下降2.7个百分点;另外募集资金到位偿还银行贷款,使得财务费用下降1.1个百分点。我们认为随着2015年并购的襄阳隆中等企业并表以及销售考核方式完成调整,全年收入和利润均有望出现明显回升。 营销渠道广泛,并购整合能力强。广泛的营销渠道是公司的核心竞争力,处于持续扩张状态,2015年新组建了基药、隆中和大健康事业部,销售事业部总数达到10个,在全国拥有200支省级销售队伍,拥有4000多个医院终端和30多万个零售终端。凭借强大的营销网络,公司能够对终端销售的药品价格、质量等进行控制,既避免了对经销商的依赖程度,又能保证充分的利润空间。公司自成立以来就具有并购基因,形成了成熟的业务模式,即持续外延并购药品文号并对销售渠道进行整合,凭借丰富的产品组合及广阔的营销渠道推动并购产品的销售额持续增长。公司目前已经形成了完善的产品梯队,有6个产品销售收入上亿,千万销售级别的产品有60多个,拥有长期可持续增长动力。我们认为借助庞大的营销网络,公司将通过并购持续丰富产品线,形成规模效应,未来还存在强烈的外延并购预期。 盈利预测及评级:预计2016-2018年EPS 分别为1.23元、1.53元、1.84元,对应PE 分别为30倍、24倍、20倍。我们认为公司并购整合力度强,能够通过广泛的营销渠道放量,还存在强烈的外延并购预期,我们首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:药品推广进度或不达预期;并购整合进度或低于预期。

业绩概况:2015年公司实现营业收入、扣非后净利润分别为18.9亿元、4.6亿元,同比增长分别为29.7%、20.4%。2015Q4实现营业收入、扣非净利润分别为5.5亿元、0.9亿元,同比增长分别为51.3%、3%。2016Q1实现营业收入、扣非后净利润分别约为4.7亿元、1.5亿元,同比增长分别为23.6%、26.4%。 公司业绩增速亮眼,远超行业平均水平。2015年全年收入为18.9亿元,同比增长约30%。其中母公司收入为8.9亿元(17%),由于新增子公司厦门宏仁并表导致收入增加1.9亿元,如剔除该部分影响公司收入增长约为17%,与2014年相比上升约13个百分点,主要原因为片仔癀系列恢复增长。其余两大子公司为片仔癀医药和片仔癀化妆品,收入分别为6.1亿元(4.6%)和1.6亿元(12.6%)。 公司中药品销售(未拆分医药商业)占比为16.3亿元(+28%),日化系列为2.3亿元(+33%);境内外收入分别为16.5亿元(+32%)、2.2亿元(+11%)。由于境外销售收入绝大部分为锭剂,国内销售收入包括锭剂、OTC、日化、商业等,我们估算医药商业收入约为8亿元,日化系列约为2亿元,片仔癀药品系列约为8亿元。2015年扣非净利润为4.6亿元,同比增长约20.4%,净利润增速低于收入增速约9个百分点,主要原因为收入结构变化导致毛利率下降3个百分点。如从单季度情况来看,2016Q1增长趋势明显,预计全年收入、利润增速分别在30%、20%以上。 原材料稀缺具备涨价潜力,补充营销短板迎来持续成长。1)片仔癀处方属于国家级绝密配方,是允许使用天然麝香的少数药品之一,由于原材料稀缺性使得公司产品具有涨价属性。公司的天然麝香在四川和陕西有生产基地(四川片仔癀麝业有限责任公司和陕西片仔癀麝业有限公司);而牛黄是在全世界收购,且保证品质是在特级以上。公司产品已经有两年没有提价,提价预期较强;2)片仔癀系列多为OTC品种,由于产品稀缺性和疗效优势明显,在零售药店销售较好。 公司投资的厦门宏仁主要针对药店和流通市场;且和上海家化合作,将大力推广日化产品;和银之杰合作,发展电商销售,都是对销售的有力补充。从2015年做的外延也可以看出来,很多都是补足销售短板。我们认为大健康产品对公司收入提升贡献较大,预计2016年大健康产品收入或超过3亿元。 盈利预测及评级:预计公司2016-2018年EPS分别为1.43元、1.81元、2.31元,对应市盈率分别为39倍、31倍、24倍,我们认为随着公司在营销领域不断加强,以日渐深入的OTC品牌推广带动大健康系列销售,2016年收入增速或超预期。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、大健康推进或低于预期。

事件:公司发布年报,2015年公司实现营业收入、扣非后归母净利润分别为93.2亿、21.7亿元,同比增幅分别为25%、45%。 制剂出口获突破,创新药崭露头角。2015年,公司实现营业收入93亿元,同比增长25%;扣非后净利润21.7亿元,同比增长45%;全年各季度营业收入增长较稳定,第四季度实现净利润6亿元,同比增长50.5%,是全年业绩增速最高的季度。2015年公司获得收入与业绩高增长的主要原因有:1)以阿帕替尼为代表的创新药上市带来新的增量,预计阿帕替尼全年销售超3亿元;2)抗肿瘤免疫治疗创新药PD-1抗体海外授权获得2500万美元收入;3)以环磷酰胺为代表的制剂品种出口爆发式增长是全年业绩高增长的主要保障之一,2015年公司制剂出口额同比增长近600%,总额预计超过3.5亿元;4)抗肿瘤之外的产品线增长迅速,其他产品线一些品种增长明显。根据IMS 数据统计,公司艾瑞昔布全年增长103%,右美托咪定增长30%,碘克沙醇增长83%,非抗肿瘤品种的增长使公司摆脱了以往过度依赖抗肿瘤产品线的局面。 强大的研发能力成为公司未来增长驱动核心。公司是国内独树一帜的研发型医药企业,公司以抗肿瘤为核心布局研发产品线,涵盖糖尿病、自身免疫疾病、心血管等重大疾病领域。未来公司将陆续有新的重磅产品获批上市,2016年,公司产品19K 大概率在三季度之前获批上市,19K 有望在5年内成为公司下一个过10亿品种。公司目前拥有超过5个在研1.1类创新化学药物和多个创新生物药,其中PD-1抗体已经通过授权方式将海外权益出让,首次获得2500万美元里程碑款,后期如果开发顺利,公司将陆续获得近8亿美元的收益。 营销能力亦是高增长的有利保障。公司强大的销售能力是业绩高增长的保障,公司目前拥有销售人员超过5000人,从销售产品结构来看,公司最擅长抗肿瘤与周边辅助用药的市场推广销售。据IMS 数据,公司于2013年底获批的仿制药卡培他滨在上市两年时间里已经达到1.5亿/年销售额;而碘克沙醇近5年复合增长率更是达到194%,充分显示出公司强大的学术与市场营销能力。 业绩预测与估值:预计公司2016-2018年EPS 分别为1.37、1.70、2.12元,(原预测2016-2017年EPS 为1.20、1.50元,调高原因系出口业务增长较快及相应毛利率提高)对应PE 分别为35、28、22倍。我们认为公司研发与销售能力强势,未来增长动力十足,维持“买入”评级。 风险提示:核心品种销售下滑、研发产品低于预期、招标降价等风险。

事件:我们于3月22日与公司高管就公司业务和未来发展情况进行了交流。 三金片价格提升增厚业绩,西瓜霜新规格即将放量。三金片是公司独家品种,是泌尿系统感染中成药第一品牌,市场占有率约30%,具有良好的品牌形象。 三金片属于低价药,与日均费用不超过5元的标准还存在15%左右的差距,具有较大的提价空间。西瓜霜是咽喉类用药前三大品牌之一,市场占有率超过5%。 公司将西瓜霜规格从2.5g规格调整为3.5g,今年已全部完成规格转换,收入将出现明显回升。2015年由于三金片提价和西瓜霜转换规格,公司对经销商进行了控货,今年恢复正常发货状态,随着核心产品三金牌和西瓜霜的提价效应逐步显现,业绩将出现大幅度提升。公司还拥有众多二线品种,如脑脉通和眩晕宁立足心血管药物市场,舒咽清喷雾剂和蛤蚧定喘胶囊均具有独特优势,目前正处于快速放量阶段,未来均有望发展成上亿元大品种,带动公司收入和利润高速增长。 宝船生物单抗研发顺利,积极布局大健康。宝船生物是公司的生物药研发平台,正在对抗体技术、蛋白工程技术、动物模型技术等前沿领域开展研究。宝船生物重点布局单抗领域,瞄准全球的赫赛汀、爱必妥等重磅品种。单抗研发进展十分顺利,正在积极申报临床试验。公司在2014年收购西瓜霜生态,进军大健康产业,积极开拓日化产品,外延并购预期强烈。重点品种西瓜霜牙膏仍处于市场导入阶段,2016年3月底刚召开了战略联盟研讨会,随着广告持续投放带来品牌效应和营销渠道逐步铺开,预计从今年开始将迎来爆发式增长。 盈利预测及评级:预计2015-2017年公司EPS分别为0.62元、0.79元、0.95元,对应当前股价PE分别为34倍、27倍、22倍。考虑到公司核心产品提价带来显著的业绩弹性,大健康产业想象空间大,我们首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:药品招标进度或低于预期的风险;西瓜霜牙膏销售或低于预期的风险;单抗研发进度或低于预期的风险。

推荐逻辑:主业稳健,管理层强执行力为A股罕见,“弯道超车”进军医疗服务8万亿市场:采用“高举高打”收购海外优质医疗资源,利用资源联动进军国内市场,为转型医疗产业的模式创新者。我们认为:新生事物容易遭人质疑,但依托管理层超强执行力,国内医疗服务项目有望借海外技术和品牌在年内落地;PRY将复制VISION的私有化—控股—模式移植路径;持续整合医疗资源,外延预期强烈。 收购澳洲VISION,率先进军眼科医疗服务,或将迅速在国内扩张。Vision为全球首家上市的连锁眼科医院,亦是澳大利亚最大的连锁眼科医院。其稳健增长将为公司提供稳定的医疗服务利润流,估计2016年净利润超过6000万元,增速稳定在5-10%。未来将从3个方面谋求国内眼科领域的发展:1)引进VISION技术,开发一二线城市高端眼科诊所,打响国内高端品牌;2)依托VISION品牌,借区域内的名医寻求自由执业的契机进军三四线城市;3)与基层医院合作/共建科室,攥取基层市场。 控股PRY预期强烈,独立实验室、独立影像中心、辅助生殖的模式移植将起航。公司已持有澳大利亚PRY16%的股权成为第一大股东,未来或将复制VISION路径:私有化—控股—模式移植。PRY是澳大利亚领先的医疗服务上市公司,利润规模6亿元,其在澳大利亚拥有71个诊疗中心、98个实验室、168个影像中心,为患者提供试管婴儿、病理检验学、影像检验、药物治疗、理疗等综合服务。在医改大背景下,我们认为公司必然会将技术优势明显的独立实验室、影像中心、辅助生殖等业务引入国内。 传统建材业务稳健,为医疗转型提供稳定现金流。1)幕墙业务迎来业绩拐点。 江河幕墙业务市占率为全球第一。随着海外应收账款减值损失基本消除,盈利能力持续提升,今年将迎来业绩拐点。2)内装业务内生+外延带来高速增长,已形成行业突出的竞争优势,在国内和港澳地区具有极强的品牌影响力。随着消费行业的崛起与香港与国内市场的开拓,将保持15%以上的增速。 盈利预测与投资建议。仅考虑当前资产贡献的利润,分别按照35倍、25倍的PE对公司医疗板块和建筑板块进行估值,公司当前资产的合理市值应为203亿元,价值被严重低估,当前合理股价应为17.61元。随着海外并购的推进及国内医疗业务落地,市值有巨大的提升空间,若2017年取得PRY控制权(假设60%控股),其医疗服务利润规模将突破4.5亿,市值将突破300亿元,维持“买入”评级。

事件:近日,淄博市卫计委与京东、新华大药店签署《“健康城市”战略合作协议》。三方在平等互利、优势互补、资源共享、合作共赢的原则基础上,遵循政府引导、企业主体、市场运作、创新发展的行为准则,建立三方的战略合作伙伴关系,并落地淄博市医疗处方流转信息平台及处方药电子商务项目。 医药电商作为流通新终端,期待政策面明朗。1)患者可通过淄博市医疗处方流转信息平台上的电子处方向指定实体药房及电商平台处购买处方药,我们认为已经具备了医药电商雏形;2)我国2015年医药互联网零售规模达到152亿元,占整个药品零售市场的份额仅约为3%,相比美国30%以上的互联网零售占比,存在约10倍的提升空间。 新兴电商发展与时俱进,“好药师”销售排名前列。1)公司不断加大对医药电商业务的投入,在进一步完善B2B 业务体系的同时,加快了“好药师”移动电商平台的投资布局;2)据中国药店医药电商研究中心数据,全资子公司“好药师”位列国内医药零售B2C前十强第7。 零售连锁业务与医药电商紧密结合,探索零售连锁O2O 模式。1)2016年2月,武汉市中心医院、阿里健康和“好药师”达成合作,患者通过在天猫医药馆的网络医院入口,挂号、就诊,电子处方获得后,可通过“好药师”平台经线下配送到患者手中,充分彰显公司参与新兴业务的敏感性;2)公司当前在全国拥有超过800家药店,未来将推行门店管理精细化,打造“专业药房”新形象,积极应对行业新趋势。 医药分销为核心业务,平台优势明显。1)公司医药分销核心业务包括商业批发和终端配送,核心业务的基础功能是平台功能,具备客户资源平台、物流平台、分销渠道平台、资金平台及品牌功能优势,为其他业务的发展提供支撑和保障;2)在保证核心业务稳定发展的主导思想下,以终端深化为突破口,进一步提供业务支撑平台的作用;3)不断探索互联网在行业的应用,进一步提升公司的核心竞争力和未来对市场的占有率。 估值与评级:我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.42元、0.53元、0.66元,对应PE 分别为40倍、32倍、26倍。我们认为公司主业稳健,作为医药电商稀缺标的,首次给予“买入”评级。 风险提示:政策利好或不及预期;主营业务或受行业整体影响下滑。

业绩总结:公司发布2015年报,实现营收5.7亿(+17%)和扣非后归母净利润1.0亿(+11%);利润分配预案为每10股派发现金2元(含税);2016年一季报业绩预告归母净利润为1823-2370万元,同比增速为0%-30%。 宁波瑞源并表增厚业绩,试剂实现高速增长:2015年母公司收入和净利润与2014年基本持平,分别为5.0亿元(+2%)和1.0亿元(0%),增速较慢主要是因为全球经济增速放缓导致海外出口减少3000万元。2015宁波瑞源实现扣非后净利润5727万元(+128%),比业绩承诺高出1527万元(+36%)。从单季度来看,公司营收和扣非后净利润增速逐步提升,第四季度增速分别为35%和22%,主要原因是宁波瑞源从2015年9月开始并表,收入和利润分别为6918万元和2382万元(按照51%股权预计并表贡献1200万净利润)。分业务来看,仪器收入为2.8亿(-8%),主要是因为公司在2015年改变营销策略,重点推广封闭式仪器,采取降价措施以促进仪器销售,因此虽然仪器销量增长2%,但收入反倒降低8%,毛利率也下降了4个百分点。试剂收入为2.0亿元,增速高达99%,一方面是因为公司加大试剂销售力度,母公司的试剂内生增速接近30%,另一方面宁波瑞源并表也贡献6000多万收入。从盈利能力来看,公司综合毛利率提高3个百分点,主要是因为毛利率较高的试剂(81%)内生和外延带来高增长,销售占比大幅度提高。期间费用率提高2个百分点,因为公司加大营销力度和宁波瑞源并表导致销售费率和管理费率分别提高1.16和2.22个百分点。 自研+并购扩张产品线,化学发光即将放量。公司研发实力雄厚,自主研发的尿液分析仪质量水平高,市场占有率超过30%,在国内排名第一。2015年自主研发的化学发光仪获批,目前正在申报配套试剂,预计年内有望上市,凭借产品质量和品牌口碑迅速抢占市场。此外公司还在积极研发肾功、肝功、血糖监测等产品,全自动生化分析流水线CS-9200也有望在年底获批,产品线不断丰富。在加强自身研发能力的同时,公司也通过外延并购迅速扩大规模,2015年收购宁波瑞源的51%股权,仪器+试剂协同效应明显。2016年初收购兰丁高科的10%股权,获得先进的细胞DNA 自动检测分析仪,开拓肿瘤早期诊断市场。我们认为未来仍将持续丰富产品线,存在强烈的外延并购预期。 盈利预测及评级:考虑到全球经济增速下滑导致公司海外出口减少,我们下调公司EPS,2016-2018年EPS 分别为0.95元(原预测值为1.06元)、1.17元(原预测值为1.31元)和1.33元,对应PE 分别为38倍、31倍、27倍。公司仪器+试剂协同效应推动产品放量,且外延并购预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:新产品获批进度或低于预期;业务整合或低于预期;汇率波动风险。

事件:公司公布年报,2015年实现营业收入6.71亿元,同比增长30.28%;实现归母净利润8477万元,同比减少17.84%。 百令片高速增长,乌灵系列略有下滑。1)分业务来看,2015年乌灵系列实现营业收入4.05亿元,同比下滑9.68%,主要是受低价招标、二次议价等外部不利因素影响,但仍维持了88%的高毛利率水平;2)百令片市场拓展顺利,2015年首次销售过亿,达到1.09亿元,预计未来几年能一直保持50%以上高增长;3)中药饮片销售收入主要来自9月份收购的浙江百草,实现销售收入4106万元,预计2016年增速维持在40%以上。 专注大健康,构建“慢病及健康管理”生态系统。1)公司2014年7月以1.5亿元收购珠峰药业51%股权;2014年9月以2400万元收购凯欣医药65%股权,切入医疗流通领域;2015年4月以1.9亿元收购德清三院75%股权,切入医疗服务领域;2015年9月增资百草药业至51%股权;2015年12月增资上海智眠信息科技,布局互联网医疗;2016年1月增资科济生物,布局精准医疗;未来依托佐力健康产业投资平台,围绕大健康战略将有进一步的外延扩张;2)核心产品乌灵胶囊关注肿瘤患者的睡眠和情绪问题,百令片关注肿瘤患者放化疗后的免疫力提高问题,德清三院也将打造肿瘤中心,科济生物专注实体瘤的CAR-T治疗,代表未来方向,公司积极探索产业前沿与当前主业的深度结合,丰富大健康战略内涵。 科济生物聚焦肿瘤免疫治疗,CAR-T实体瘤研究国际领先。1)公司投资的科济生物在仁济医院开展了全球首个肝癌细胞的CAR-T临床实验,选择GPC3作为靶标,有1例患者目前肝细胞癌重要标志物AFP完全恢复正常;2)进行了首个针对过量表达EGFR的酵母细胞瘤临床实验,在已入组3例早期临床治疗中,1例患者肿瘤缩小超过50%;3)科济生物在实体瘤的CAR-T治疗上已具备国际先进技术实力,进一步的试验数据将在今年陆续披露。 估值与评级:预计公司2016-2018年EPS分别为0.18元、0.21元、0.25元,对应市盈率分别为49倍、43倍、36倍。我们认为公司主业经营稳健,百令片未来快速增长可期,收购科济生物有助于提升估值,维持“买入”评级,建议积极关注。 风险提示:收购整合或不达预期;临床项目或失败;招标价格或继续下滑等。

业绩总结:公司发布2015年报,实现营收5.4亿(+24%)和扣非后归母净利润1.2亿(+26%);利润分配预案为每10股派发现金2元(含税);2016年一季报业绩预告归母净利润为3618-4296万元,扣非后同比增速为70%-100%。 血制品量价提升,业绩弹性显著:从单季度来看,公司营收和净利润(不考虑一季度的投资收益)的绝对值和增速出现明显提升,第四季度尤其明显,同比增速分别为33%和43%,一方面是因为投浆量从年头到年尾呈现明显的上升趋势,另一方面也是因为血制品价格在第四季度明显提升。分业务来看,血制品业务扣除投资收益后的净利润约为1.05亿元,同比增长20%左右,天安药业和新百药业净利润分别为3900万和3517万,符合市场预期。分产品来看,2015年纤原批签发量增长20%,但收入增速高达158%,占血制品收入的比例从11%提高至25%左右,最主要的原因在于纤原出厂价提升幅度超过100%带来显著的业绩弹性。从毛利率来看,提价使得血制品毛利率提升1.89个百分点,天安药业规模扩大导致成本摊销减少使得毛利率提升4.87个百分点。期间费用率提高2.35个百分点,主要是因为员工薪酬和研发费用增长较多。 一季度血制品利润增速低于预期,不改全年高增长态势:一季度归母净利润同比下降5%-20%,但如果不考虑2015年一季度的投资收益,实际增速高达70%-100%。预计一季度血制品贡献的净利润超过2000万元,同比增长20%以上,低于市场预期,主要是受到春节的影响导致批签发数量较少,投浆量增长的效应并没有充分体现。但从全年来看,血制品投浆量增长35%,提价使得吨浆利润提升50%左右,预计净利润有望翻番达到2.1亿元,带动业绩高速增长。 打造综合性医药集团,外延扩张预期强烈。公司打造综合性医药产业集团的战略明确,先后收购天安药业和新百药业。天安药业的二甲双胍正处于高速放量阶段,未来将以此为基础通过收购形成糖尿病药物平台;新百药业的主打产品为生化药,安全性和有效性优于化学药,而且行业整合在即,未来也将形成类似血制品行业的稀缺资源。我们认为公司未来将在大力发展血制品主业的同时,围绕降糖药和生化药持续并购,存在强烈的外延扩张预期。 盈利预测及评级:考虑到一季度业绩预告略低于预期,我们下调公司EPS,2016-2018年EPS 分别为1.11元(原预测值为1.21元)、1.58元(原预测值为1.88元)、2.10元,对应PE 分别为43倍、31倍、23倍。考虑到公司血制品量价齐升带来显著的业绩弹性,外延扩张预期强烈,且公司高管及核心员工大手笔参与员工持股,维持“买入”评级!l 风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险。

业绩概况。2015年公司实现营业收入、扣非后净利润分别为17.6亿元、5.9亿元,同比增长分别为28.1%、108.6%。2015Q4实现营业收入、扣非净利润分别为5.3亿元、1.7亿元,同比增长分别为35.5%、90.5%。公司已于前期预告2016Q1业绩,归属于上市公司股东净利润约为1.5-1.8亿元,同比增长68%-98%。 受益于淀粉系列药辅放量,公司业绩持续高增长。2015年营收约为17.6亿元,同比增长28%。其中药用蔗糖及注射磺苄西林分别为1.9亿元、2.8亿元,分别同比下滑40%、15%。而淀粉系列产品收入约为6.3亿元,同比增长约为657%,为公司收入高增长的核心原因。我们预计淀粉硬囊销售收入约为1.2亿元,普通药用淀粉销售收入约1.8亿元,改性淀粉销售收入约为3.3亿元。淀粉硬胶囊线上线下销售收入相当,后期将采用与自产药品相结合的方式销售,本轮仿制药新政也将促进产品放量,预计2016年硬胶硬囊销售收入超过2亿元。如加拿大订单能兑现,公司淀粉硬胶囊在2016年收入或将有超预期表现。2015年扣非净利润约为5.9亿元,同比增长约108%,净利润增速超收入增速约80个百分点。原因如下:1)公司整体利润率约为37%,主要是受到收入结构变化,导致利润率上升约13个百分点;2)期间费用率约为13.8%,同比下降约3.5个百分点。我们认为在高毛利率淀粉系列产品销售拉动下,2016年利润高增长确定性较大。从2015Q4及2016Q1情况来看,公司原料药业务回暖趋势明显,预计2016年净利润增速将超过25%。 深耕淀粉胶囊市场,积极布局新型药用辅料。1)淀粉胶囊适用人群广且使用安全。淀粉硬胶囊主要是通过互联网电商、B2B模式销往国内下游企业,同时瞄准海外淀粉软胶囊原料市场。由于该产品不仅可用于传统的明胶胶囊替代,还可广泛用于食品领域,市场空间大;2)公司对淀粉胶囊原材料端把控能力较强,柬埔寨尔康年产木薯植物淀粉18万吨,能充分保障公司淀粉植物胶囊生产的原材料需求。同时通过建设互联网辅料交易服务平台来建立溯源机制、升级供应链管理能力;3)继续扩展胶囊产业链,布局新型药用辅料领域。研发了新型药用辅料柠檬酸酯系列产品,可应用于食品和医药工业领域等,其新型及安全性将对现有塑化剂形成替代,成为公司新的业绩增长点。 盈利预测及评级:预计公司2016-2018年EPS分别为0.79元、1.04元、1.37元,对应2016年动态PE约为41倍。公司已经布局海外原料基地,淀粉及淀粉囊产业链齐全。且受益于终端需求上升,公司淀粉系列产品现处于快速放量阶段,且公司持续进行新型药品辅料布局,前景值得期待。维持“增持”评级。 风险提示:产品销售不达预期风险。

事件:公司公告下属公司Golden Acumen Holdings Limited增持Primary Health Care Limited(澳大利亚证券交易所上市公司,代码PRY)1008万股股票。增持后,公司通过下属公司合计持有PRY8306万股股票,占其总股本的15.93%。公司累计投资2.68亿澳元,约折合13亿人民币。 PRY为澳大利亚领先医疗服务上市公司,业务覆盖面广泛。PRY是澳大利亚领先的医疗服务上市公司之一,为患者提供护理支持、病理检验学、影像检验、药物治疗、理疗、试管婴儿等综合服务,同时也是澳大利亚的全科医生和专家的医疗软件供应商。PRIMARY业绩表现稳健,2015年实现收入16.2亿澳元(人民币79.6亿元),近年来收入增速维持在5%左右。2015年实现净利润1.3亿澳元(人民币5.8亿元),预计2016年净利润在6亿元以上。 VISION眼科医院已启动国内落地,预计PRY也将紧随其后。公司在2014年报中首次提出探索开拓具备大幅增长潜力的医疗健康等新兴产业业务,目前已收购VISION、成为PRY大股东,但我们认为获得优质的海外医疗医院是公司开展医疗服务的第一步,后续引入国内畅享医疗服务政策红利才是核心。目前,公司已通过与VISION合资设立江河威视进军国内市场,预计将从外延并购、医院合作等多种模式在国内落地;PRY广泛的业务覆盖为江河创建的国内移植提供了广泛的想象空间,我们认为其最具看点的业务主要是辅助生殖、第三方检验和日间手术室。 吸纳海外优质医疗资源,堪称A股经典案例。从标的资质来看,VISION和PRY均处于行业领先地位,将其先进技术和团队引入国内落地,能够凭借技术优势迅速推广。从估值来看,澳大利亚平均估值低于A股,VISION和PRY的估值仅在14倍左右,与国内并购相比成本更低。且考虑到A股医疗服务估值的溢价,标的并入上市公司后还能显著提升估值,发挥稳定市值的作用。从业务整合来看,VISION和PRY均为澳大利亚上市公司,主要股东为PE投资者,股权十分分散,管理层具有良好的职业经理人素养,财务公开透明,并购不会影响标的公司业务经营,能够实现平稳过渡,管理运营成本最低。 业绩预测与估值:我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.52元、0.64元和0.72元(原预测2016-2017年EPS为0.42元、0.55元,调高原因为公司业务推进好于预期),对应PE分别是24倍、19倍、17倍。考虑到幕墙内装主业海外应收账款影响逐步消除,医疗服务外延并购持续推进,维持“买入”评级。 风险提示:并购进度或低于预期的风险;医疗服务业务整合或低于预期的风险;