业绩总结:2015 年实现营收5.66 亿,同比+11.4%;归母净利润2.45 亿,同比+16.33%;扣非净利润2.41 亿,同比+18.43%。利润分配方案:每10 股转增10 股。同时2016Q1 业绩预计同比+5-20%。 精品生化地位稳固,第四季度同比改善明显。2015年公司全年实现营收同比为11.4%,而同期老牌生化诊断为主公司的增速已降为个位数乃至负增长,充分证明了精品生化战略让公司脱离了低端红海市场的竞争,可获得行业最高的毛利率和高端的市场品牌地位。单四季度看,公司收入和净利润同比增速分别为12% 和42%,同比改善明显。公司净利润增速超收入增速的主要原因来源于毛利提升了近1%,同时期间费用率降低了近3%,具体来看销售费用-0.5%,管理费用-1.6%,财务费用-0.6%。 践行“与巨人同行”战略,精品生化获国际巨头认同。在生化检测系统封闭化的趋势下,公司依托与国际基本同步发展的全系列生化产品和高质量研发及质量控制,积极落实“与巨人同行”战略,在与雅培携手合作之后又再度牵手另一大IVD 国际巨头罗氏诊断。两次国际巨头合作均表明公司在产品研发、质量控制等方面达到国际公司水平,充分体现了国际巨头对公司和公司精品生化产品的认可。雅培和罗氏都拥有全球最领先的IVD 巨头,均与公司签订了中国区ODM 协议,协议的签订将为公司带来确定性较强的业绩弹性。 公司精品生化行业地位稳固,还存外延丰富产品线预期。公司每年研发投入占营收比例不低于5%,长期的高投入获得了丰厚的回报,拥有130 多个生化诊断试剂注册证书,目前拥有国内最齐全且与国际基本同步发展的全系列生化产品。公司通过持续不断的研发投入,在国内首个/首批/率先上市特色产品,技术创新+特色产品奠定了精品生化的龙头地位,为超越行业增速奠定基础。目前公司以生化诊断试剂为主,从产业发展趋势上看,齐全产品线是成为龙头企业的必备条件,我们认为公司还存外延丰富产品线的预期。 业绩预测与估值:随着与巨头通行战略的推进,我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为1.21 元、1.41 元和1.67 元。对应当前股价PE 分别为37 倍、32 倍和27 倍。考虑到公司精品生化行业地位稳固并或国际巨头认可,同时从产业发展角度看,我们认为公司存外延预期,故维持“买入”评级。 风险提示:战略推进进展或低于预期的风险;外延进度或低于预期的风险。

事件:公司2015年度实现营业收入11.03亿元,同比增长4.85%;实现归母净利润1.41亿元,同比减少9.62%;实现扣非后归母净利润9089万元,同比增长51.05%。 零售主业经营稳健,收入略超预期。1)杭州百货大楼实现营业收入10.29亿元,占收入总额93%;实现利润1.24亿元,占利润总额68%;2)杭州大酒店及杭州收藏品市场共计收入6978万元,占收入总额6%;实现利润1733万元,占利润总额10%;3)公司销售费用同比增加13%,系杭州百货大楼商场整体装修完工结转后按月分摊费用较上年增加所致。管理费用同比增加6%,系本期委托管理费较上年增加;4)2015年非经常性损益4974万元,相比去年9542万元,扣非后归母净利润增长较快。 转型大健康战略明确,肿瘤医院建设稳步推进。1)公司当前业务集中在传统商贸服务业,主要收入来源为杭百、杭州大酒店和收藏品市场,现金流稳定;2)在发展传统商贸业的同时积极开拓医疗健康服务新产业,投资设立浙江百大医疗产业投资有限公司,立志打造医院与诊所结合的医院集团;3)2015年9月与浙江省肿瘤医院签订《合作协议》,共同建设、管理、运营“浙江西子国际医疗中心”;4)西子国际医疗中心项目投资15亿元人民币,计划建设床位800张,建设级别为三级综合医院;5)首期300张床位预计2017年初可投入使用,单张床位预计年收入50-100万元,净利率约10-20%。 布局C端,延伸医疗健康产业链。1)公司出资1200万元参股20%与迪安诊断、杭州解百设立“杭州全程国际健康医疗管理中心有限公司”,共同搭建高端化、专业化、个性化的一站式健康管理服务平台;2)健康管理中心向高净值客户群提供覆盖整个生命周期的全过程健康管理和医疗服务,建立“D2B2C”私人家庭健康管理服务平台,对会员(即C端)提供家庭医生式的健康管理服务和全程医疗跟踪服务;对医生及入驻的专业化健康服务机构(即D端)提供优质客群和公共诊疗配套服务。 估值与评级:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.39元、0.42元、0.49元,对应PE分别为33倍、31倍、26倍。我们认为公司主业稳健,作为肿瘤专科医院稀缺标的,大健康战略稳步推进,维持“增持”评级。 风险提示:项目建设进度或不达预期;主营业务或受经济形势影响下滑。

业绩总结:2015年公司实现营业收入24.6亿元,同比增长25.6%;扣非利润3.1亿元,同比增长28.4%;归母净利润3.24亿元,同比增长29.1%;每股收益0.41元,分配预案为每10股送现金1元(含税),并每10股转增1股。 核心品种稳定增长,榄香烯持续发力。公司2015年实现收入同比增速达25%,其中核心品种参芎和玻尿酸钠表现优异,同比增速分别达8%和17%左右。2015年两品种分别新中标3和6省市,我们预计2016年同比增速有望达到10%和20%。以榄香烯和脑心宁为代表的二线品种增速较高,其中榄香烯在浙江地区弃标的情况下,实现收入增速30%,今年恢复销售后收入有望超过4亿,增速超60%。而口服中成药脑心宁有望延续快速成长态势,维持30%的增长。整体看我们认为在榄香烯的带动下,公司2016年整体收入增速有望超过15%。 在研品种储备丰富,中长期发展动力十足。公司积极通过研发投入、参股和对外合作等手段,积极布局中长期发展核心品种。1、公司研发资金投入同比增加40%,研发人员同比增加67%,报告期内已有18个品种取得了临床批件;同时引进的全新抗肿瘤脂质体产品JZC23也已成功申报至CFDA。2、公司参股了景泽生物、上海科新和杭州嘉伟,布局了数十项前沿的项优质化药、生物药和高端医疗器械。3、公司与上海药物所合作搭建了脂质体的研发平台,同时在美国新泽西州设立高端仿制药实验室,落地公司国际化战略。 涉足医疗服务,外延发展可期。公司顺应国家鼓励社会资本进入医疗服务领域的政策趋势,在2014年完成了对成都金沙医院的全资控股,近期又在云南设立骨科中心医院,大力试水医疗服务。在公司医疗健康服务事业集群的战略的指导下,公司已设立了上海华俞医疗投资管理有限公司为公司总体规划主体及未来医疗健康服务领域投资拓展的平台,积极向医疗健康领域迈进。我们认为公司在医疗服务方面的外延式发展有望快速推动,值得期待。 盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.49元、0.58元和0.67元,对应PE分别为26倍、22倍和19倍。考虑到公司潜力品种呈高增长态势,同时布局高端生物药和医疗服务等领域,中长期成长动力十足,故首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:子公司整合或不达预期的风险、核心产品招标或大幅降价的风险。

业绩总结:2015年公司实现营业收入14.72亿元(+18%),扣非后归母净利润5.07亿元(+13%);利润分配预案为每10股派息4元(含税)并送6股。 血制品表现靓丽,带动业绩增长。(1)从收入来看,全年增速达到18%,主要原因在于血制品采浆量提升,从540吨增长到720吨,增幅达到33%,使得血制品收入明显提升,同比增长26%达到13.54亿元。白蛋白和其他血制品的增速都高达40%以上,静丙同比下降2%,主要原因是特免产量提升,导致静丙投浆量减少。疫苗销售不景气,全年收入为1.12亿元,同比下降30%。(2)从毛利来看,综合毛利率为58%,与2014年相比下滑约4个百分点,一方面是因为疫苗销售减少,需要分摊的固定成本不变,导致其毛利率下降十分明显;另一方面献浆补助大幅度提高也导致血制品毛利率下滑。期间费用率下降了3.8个百分点,主要体现在推广费用减少和利息收入增加。(3)从利润来看,扣非后净利润增长13%,其中疫苗和单抗业务给母公司带来的亏损估计在3000万左右,而血制品业务扣非后净利润约为5.4亿,同比增长20%左右。 血制品量价齐升,带动公司业绩高增长。从采浆量来看,2015年公司在重庆和河南各新批1个浆站并在重庆获批6个分浆站,再加上公司增加献浆补助和强化推广力度,未来3年内采浆量有望保持20%的复合增速。而且公司独享重庆和河南浆站资源,浆站开拓潜力大,未来有望持续获批更多浆站。从价格来看,随着最高零售价放开,血制品纷纷涨价,白蛋白和静丙提价幅度在10%左右,纤原提价幅度超过100%,而且考虑到未来5年内血制品供不应求的趋势长期存在以及国内外价格差距,血制品有望持续提价,毛利率和净利率有望持续提升。 疫苗预认证有望放量,单抗瞄准蓝海市场。流感疫苗已获WHO认证,流脑疫苗也即将获得WHO认证,有望借此进入规模超过10亿美元的WHO疫苗采购系统,并借此立足国际市场,对外出口将成为疫苗业务的新增长点。基因工程公司专注于单抗业务,阿达木、利妥昔、贝伐、曲妥珠单抗等重磅品种的2014年销售额都超过60亿美元,目前已经在申报临床,上市后都有望成为上亿元大品种,保障公司未来5-10年的业绩成长性。 盈利预测及评级:预计公司2016-2018年EPS分别为1.32元、1.62元、1.94元,对应PE分别为33倍、27倍、23倍。考虑到公司血制品量价齐升趋势明显,业绩保持高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:血制品行业政策或发生变动;浆站或出现安全事故等。

业绩总结:2015年公司实现营业收入27.7亿元(+66%),扣非后归母净利润5.1亿元(+25%);利润分配预案为每10股派息1.6元(含税)并转增10股;2016年一季报预告净利润同比增长30%-50%。 业绩表现靓丽,药品成为新的增长点。(1)分业务来看,药品业务高速增长,全年实现收入8.8亿(+390%)和净利润1.9亿(+142%),主要是受到新东港并表的影响。核心品种氯吡格雷受益于公司的心脏支架营销渠道持续放量,2015年实现收入2.0亿(+76%),未来3年仍有望保持30%以上的复合增速。医疗器械仍然是公司最大的业务板块,全年收入18.0亿(+21%),扣除新业务并表的影响仍有14%的增长。心脏支架是收入占比最大的单个品种,全年收入8.2亿(+19%),主要是受益于高技术高毛利的新产品Nano支架持续放量,随着各省招标工作陆续完成,将迎来高速成长期。(2)从盈利能力来看,受到招标降价和新东港低毛利原料药并表的影响,综合毛利率下降了8.2个百分点。三费率下降1.4个百分点,其中销售费率下降4.9个百分点,主要是因为原料药业务所需销售推广费用较少。受到毛利率和三费率的影响,全年净利率为21.5%,比去年同期下降5.6个百分点。 外延扩张打造综合性心血管医疗平台。公司通过持续外延并购不断丰富业务产品线,形成了医疗器械、药品、医疗服务和移动医疗四位一体的心血管产业链平台。在医疗器械领域,以心脏支架为核心,延伸到封堵器、起搏器、外科手术器械、体外诊断试剂等领域,未来3年内双腔起搏器、完全可降解支架、左心耳封堵器等重磅品种将陆续获批,保障医疗器械板业绩持续高增长。在药品领域,通过收购抗凝、降脂、降压、降糖、心衰等领域的重磅品种,打造心血管药品供应平台,借助公司在心血管专科广泛的营销渠道迅速放量实现变现,短期抗凝药氯吡格雷超预期高增长,中长期降脂药、降糖药等品种将陆续释放业绩。在医疗服务领域,一方面在三四线城市收购医院,打造小综合强专科的心血管医院集群,另一方面与基层医院共建介入导管治疗室,从而推动公司心血管耗材和药品销售。在移动医疗领域,心血管患者互联网社区和APP陆续上线,提供全方位的心血管疾病诊疗咨询和服务。 盈利预测及评级:我们预测公司2016-2018年摊薄后EPS分别为0.83元、1.09元、1.37元,对应PE分别为45倍、34倍和27倍。考虑到公司内生高增长且外延预期强,心血管平台未来发展前景广阔,维持“增持”评级。 风险提示:主要产品招标降价的风险;并购标的业绩或不达预期的风险。

事件:2015年实现营业收入8.5亿元,同比增74%;归母净利润1.41亿元,同比增81%。,收入利润增长主要受益医惠科技并表。 三大主业清晰,整合协同共发展。1)收购医惠科技以后,公司当前已形成智慧医疗、EAS、RFID三大业务板块,2015年智慧医疗贡献收入2.06亿元、EAS贡献收入4.51亿元、RFID相关业务贡献收入1.96亿元,毛利率水平分别为55%、41%、32%;2)医惠科技收购的完成,使公司业务快速切入智慧医疗领域,增强了RFID和EAS在医疗行业的应用集成服务能力;3)医惠科技主要产品包括医院智能开放平台、物联网基础架构平台、物联网应用系统、医疗闭环管理业务系统和医疗健康信息耗材,三大业务存在协同效应。 EAS、RFID业务与医惠科技协同效应显著。思创和医惠分别在物联网产业链的感知层和网络层、应用层拥有核心竞争力。医惠产品从医疗对象、数据信息、医疗流程入手,覆盖整个医疗信息化应用领域,形成了“智能开放平台+流程闭环管理系统+业务应用系统”的智慧医疗解决方案,为公司介入智慧医疗提供战略入口和方向,可实现医惠科技软件产品与RFID硬件设备的良好对接,为智能开放平台建设及大数据应用打下基础,同时抢占“移动医疗”布局先机。 标杆项目广州妇女儿童医疗中心实现全国五大首创。全国首家公有云医院、首家“无HIS”医院、首家100%全预约挂号医院、首家支持支付宝芝麻信用结算医院、首家100%实现一体化平台智慧医院,后续有望在其他地区复制。 勇于探索重视研发,试水人工智能在国内医疗领域运用。1)医惠科技于2015年联合医院等研究机构,成立智慧医疗联盟、浙江省沃森智慧医疗研究院,积极开展医疗大数据的基础研究,推动基于大数据的医疗人工智能研究和分析;2)公司2015年研发费用投入5159万元,占营业收入6.05%,未来公司将继续加大研发投入力度,坚持技术创新,未来高成长可期。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.52元、0.70元、0.94元(原预测为0.29元、0.41元、0.50元,上调原因为智慧医疗业绩好于预期、RFID软标签业务增速较快),对应市盈率为66倍、49倍、36倍。我们认为公司通过物联网连接智慧医疗打造智能开放平台,有望颠覆现有医疗信息化运行格局,维持“买入”评级。 风险提示:整合或慢于预期;市场竞争或加剧。

业绩总结:2015年实现收入16.3亿(+19.9%),归母净利润0.92亿元(+22.1%),扣非后净利润0.87亿(+24.8%)。利润分配方案为每10股转增20股。同时公司公告与上海盛瑚共同发起1.5亿规模产业并购基金。 整包业务持续发力,异地扩张已见成效。公司2015年全年实现收入和净利润同比增速分别为20%和22%,其中净利润增速略低于预期,但收入端增速表现优异。从第四季度单季看,收入增速达25%,远超前三季度17.7%的增速,环比改善非常明显,这表明公司整包业务拓展和华东地区外扩张已现成效。公司为客户提供整体综合服务的医院数量快速增加,目前已近100家,贡献收入近5.4亿元,同比实现翻倍增长。由于该模式顺应医改和医院诉求,现整包正成为行业趋势,我们认为公司整包业务有望延续高增长态势。从区域上看,公司在华东地区维持15%左右的行业增速,而东北地区和西南地区表现优异,同比增速分别达140%和90%,收入合计贡献约1.2亿元。我们认为公司通过东北和西南地区已证明自己异地扩张的能力,通过管理输出和标准输出拓展实验室整体综合服务业务,异地扩张将助力公司实现快速发展战略。 IVD全产业链布局,外延扩张态度明确。公司开展的IVD综合流通服务符合当前医改背景下的行业趋势,客户粘性强。作为国内鲜有的跨区域IVD综合服务商,公司平台属性突出。公司将深入挖掘其平台价值,在现有业务深化的基础上谋求产业链延伸。1)向上丰富产品线,借助营销平台实现快速放量:继增资北京润诺思布局化学发光后,增资武汉海吉力布局分子诊断将大大丰富公司上游产品布局,初步形成覆盖生化诊断、免疫诊断和分子诊断的产品线布局。2)向下开展第三方服务:子公司昆涞生物开展第三方质控服务,与金域检验设立合资公司开展第三方检验服务。目前公司先后参与设立的三支并购基金酝酿资源整合,外延扩张态度明确。 业绩预测与估值:考虑到净利润略低于预期,我们下调预测2016-2018增发摊薄后EPS分别到1.17元、1.51元和1.82元,对应PE分别为71倍、55倍、46倍。员工持股和大股东大比例增持短期对股价有支持,考虑到公司业务顺应行业趋势,已为行业龙头且稀缺性强,同时定增后外延发展值得期待,我们维持“买入”评级。 风险提示:异地扩张低于预期风险;供应商相对集中风险;营运资本短缺风险。

事件:公司发布2015年年报,2015年公司实现营业收入14.6亿元,归属于上市公司股东净利润1.8亿元,同比增速分别为-3.9%和-9.9%。 核心品种销售低于预期,新销售模式充满期待。2015年整个医药经济增速下滑明显,预计2015年医药工业产值增幅约12%,同比2014年增幅下降4个百分点。2015年公司实现营收14.6亿元,归属于上市公司股东净利润1.8亿元,同比增速分别为-3.9%、-9.9%。公司收入和业绩不及预期主要原因是受OTC渠道竞争加剧等因素的影响,导致公司核心品种抗病毒口服液和板蓝根颗粒的销售出现了一定程度的下滑,营业收入分别同比下降22.19%和36.59%,毛利率分别下降2%、5.8%,拖累公司整体业绩。橘红系列产品仍然保持两位数的增长速度,增速达到25%,主要受益于广东地区医院的中标价有所提高。在公司销售系统整体改革之后,销售由传统代理模式发展成为直销模式,传统核心品种有望强势崛起,未来可实现较高速的增长。 中药饮片业务外延扩张收效明显,持续加强源头饮片资源掌控能力。2015年,公司中药饮片业务保持稳定的增长,实现营业收入4亿元,同比增长15.4%,毛利率同比增长1.9%,增长主要得益于收购亳州沪谯药业以及沪谯药业对渠道的持续整合。公司未来长期将中药饮片作为主营业务,是公司外延收购的核心所在。公司近期将出资3.6亿元收购湖北天济中药饮片有限公司55%股权,进一步巩固公司在中药饮片的领域的优势,每年给公司带来不低于2500万业绩贡献。由于国家近年对饮片源头质量的把控愈发严格,对源头资源整合为公司巩固主营业务提供原材料保障,也为未来布局中药配方颗粒市场提供充足的资源储备。公司将继续坚持以中药为主营,未来还将进一步在上游进行资源整合。 海外拓展与新药研发收获颇丰。2015年,公司抗病毒口服液获得加拿大卫生署核发的天然健康产品证书,获得在加拿大市场销售的准入,是公司拓展海外市场的重要突破。公司精准医疗平台积极推进,公司与458医院合作开展的特异性T细胞过继免疫治疗实体肿瘤项目已完成I期临床,试验结果较为理想。同时,公司积极推进TCR-T细胞治疗研究工作,TCR-T技术未来发展前景光明,是未来抗肿瘤新技术的重大补充,公司TCR-T技术与国际接轨,是公司在精准医疗领域的战略布局。预计今年下半年将有选择地将精准医疗平台商业化。 业绩预测与估值:由于公司布局的精准医疗平台技术超前,暂不考虑其未来盈利情况,预计2016-2018公司EPS分别为0.36、0.44、0.56元,对应PE分别为44、36、28倍。考虑到未来公司精准医疗平台的商业化以及中药配方颗粒政策放开对公司的利好,维持“买入”评级。 风险提示:TCR-T技术疗效不及预期、OTC推广不及预期等风险。

事件:公司公布2015年年报,2015年实现营业收入4.26亿元、扣非后归母净利润4698万元,同比分别增长5.01%、13.26%,并拟向全体股东每10股转增20股派现金1.5元。 医院信息化和公共卫生信息化软件增长势头良好。1)医院信息化和公共卫生信息化软件2015年实现收入3.06亿元,贡献了70%的总收入,同比增长12%。 其中公共卫生信息化为公司未来发展重点,收入占比逐年上升,2015年约为30%,预计未来有望超过一半以上;2)医院信息化应用软件以电子病历为核心,通过信息技术实现医院管理信息和医院临床信息的数据采集、处理、存储、传输和共享,实现病人信息数字化、医疗过程数字化、管理流程数字化、医疗服务数字化、信息交互数字化;3)公共卫生信息化应用软件以居民电子健康档案为核心,以区域医疗资源共享为目标,以社区和农村居民基本医疗卫生服务为重点,运用信息化手段,为国内公共卫生领域信息化建设提供全面解决方案。 项目经验丰富,中山、闵行模式有望全国复制。1)公司已累计实施了4000余个医疗卫生信息化建设项目,涉及医院、社区卫生服务中心、农村合作医疗机构、疾控中心、药店、社保卫生管理部门等各类医疗卫生机构的信息化建设,特别是在大型数字化医院建设和区域卫生信息化平台建设方面,公司先后实施了北京、上海、成都、杭州等多个医疗卫生信息化示范项目;2)中山市区域卫生信息平台建设运营项目金额1.13亿元,为首个区域医疗信息平台建设的运营项目,依托公共卫生信息平台数据入口,结合医疗健康服务机构、第三方社会服务机构利用平台大数据应用等增值运营服务,为中山市卫生行政部门、医疗机构、区域居民等提供综合医疗信息化支持服务;3)实施的上海闵行健康信息化平台项目以居民电子健康档案为基础,整合区域电子病历、健康体检、慢病管理、肿瘤早发现、妇保、儿保、计划免疫、药品管理和绩效考核等34个应用模块,不仅能日常管理市民的健康档案,而且还能够对当地的用药情况进行有效统筹和管理;4)中山、闵行模式极具示范意义,后续有望通过外延扩张结合自我复制在全国其他地区落地。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.80元、0.94元、1.11元,对应市盈率为167倍、143倍、120倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。项目实施进度或不及预期;行业竞争或加剧等。

业绩总结:公司2015年实现营业收入7.3亿元,同比增长2.4%;净利润2538万元,同比下滑18%。 招标降价与非经常损益影响业绩。1)从各业务板块来看,工业板块为公司的主要业绩来源,受招标降价影响,收入较上年同期下降4.9%,毛利率亦有所下滑;受承接总代业务影响,商业板块同比增长13.4%,该板块毛利率较低,贡献业绩较少;酒店业务与2014年基本持平。2)除了招标降价致使主营业务略有下滑外,计提资产减值损失734万元是公司净利润大幅下滑的主要原因,我们认为非经营因素对公司业绩为短期影响,2016年有望重拾增长。 虎骨酒进军保健品市场值得期待。公司目前有两个国家一类新药,即人工虎骨粉和金天格胶囊。1)金天格胶囊在骨质疏松类市场占有率约35%,2015年销量同比增长约10%,受招标降价影响销售额有所下滑,随着营销力度加强,预计2016年将重拾增长;2)市场对人工虎骨酒期望较高,由于虎骨粉之前申报的是药品,故做保健品需要重新申报,若成功获批将为公司打开新增长空间;3)公司目前主打产品为金天格胶囊,结构较为单一。除了通过加大研发投入进行新产品开发,公司也在积极寻找合适标的来改善产品结构。 外延扩张进军骨科医疗器械与3D打印。公司拟收购及增资取得常州华森20%股权、认购华森三维4.76%股权。1)常州华森产品主要包括创伤类和脊柱类骨科器械,业务与公司骨科产品形成协同,有利于延伸公司的产品线,强化公司在骨科领域的优势。2)华森三维主营3D打印,为个性化医疗提供方案,以销售3D打印机硬件为主,为医生、病人提供骨科数字定制化解决方案,未来发展空间巨大。 盈利预测及评级:我们预测公司2016-2018年摊薄后EPS分别为0.14元、0.20元、0.26元,对应PE分别为81倍、58倍、44倍。预计金天格胶囊将恢复增长,市场对人工虎骨酒获批预期较高,通过定增介入骨科材料市场,并进军3D打印将进一步提升公司估值,后续外延扩张预期强烈。维持“买入”评级。 风险提示:非公开发行进展或低于预期;新产品获批速度或低于预期。

事件:公司2015实现营业收入17.8亿元、归母净利润2.2亿元,同比增长分别为10%、10.8%。 药品保持平稳增长,医疗服务增速加快。1)药品类产品保持平稳增长,其中主要业绩来源为治痔类产品,受营销推广加强影响增长8.2%,表现略超预期。 其它药品收入与2014年持平,其眼霜产品目前处于推广阶段,估计销售额8000万元,为未来的潜在增长点;2)医疗服务业务表现靓丽,实现收入1.2亿元,同比增长53.8%,高速增长的主要原因是医院床位增加、合并范围扩大所致;3)毛利率与净利率均保持稳定。 旗舰店+共建科室,医疗服务腾飞在即。公司在医疗服务领域采取“旗舰店+共建科室”战略,旗舰店和共建科室之间可通过技术输出、患者转诊的模式实现资源共享,共同做大做强医疗服务。1)目前旗舰店已在西北、东北、华北、华中布局,定位中高端、专业化、品牌化,床位数已由2014年的600张扩建到2015年的1000张,在全国的肛肠科市场中规模优势凸显;2)公司于2015年初步提出“在全国范围内选取100家县级公立医院开展合作”的规划,以轻资产模式实现医疗服务领域的快速扩张,目前已布局临朐县人民医院,估计单个合作医院肛肠科收入规模1500-2000万元,未来发展值得期待。 互联网医疗有序推进,打造“小马医疗”平台。公司于2013年开始布局互联网医疗,是国内唯一布局肛肠科互联网医疗的企业。目前“小马医疗”平台已进入流量导入阶段,已导入医院100余家、医生600余名、患者4000余名。未来将在平台上引入延展业务,如肛肠科相关药品、器械、保健品等,构建能提供肛肠科整体解决方案的生态链。我们认为“小马医疗”的推出将有助于公司实现自有产品的放量、为公司旗下医疗机构导入患者流量,其平台定位亦将为公司酝酿更多增长点。 盈利预测及评级:预测2016-2018年每股收益分别为0.57元、0.61元和0.65元,对应PE分别为29倍、27倍、25倍。我们认为:公司作为肛肠健康领域绝对龙头,当前正积极推进医疗服务与互联网医疗建设。鉴于公司主营业务保持稳定增长,毛利率水平较高,后期医疗服务与互联网医疗业务若顺利推进将打开公司估值天花板,维持“买入”评级。 风险提示:医疗服务与互联网业务或推进缓慢;主要品种或面临降价压力。

事件:公司发布员工持股计划草案,员工自筹1.9亿元,按照1:1进行融资,总金额不超过3.9亿元。 大手笔员工持股,看好公司长期发展。此次员工持股计划规模较大,以1:1融资共计3.9亿元左右,按照最新收盘价测算接近900万股,占总股本的比例约为3.3%。员工持股计划共覆盖232人,其中高管8人出资额占比77%,人均持股375万元,其他员工不超过224人,出资额占比23%,人均持股39万元。总体来看,此次员工持股计划规模大且覆盖面广,人均出资额高,深度绑定员工与公司利益。股票全部通过二级市场购买(集合竞价或大宗交易),相当于变相增持公司股份,表明员工长期看好公司未来发展前景,对当前股价也形成强力的支撑作用。 血制品量价齐升,业绩高增长趋势明显。从采浆量来看,公司浆站数量从2014年的5个浆站增长到目前的10个浆站,2016-2017年采浆量将实现30%以上的复合增速,且后续每年估计还会有1-2个浆站获批,未来3年内有望达到15个浆站,采浆量迎来持续高速增长。从血制品价格来看,自最高零售价放开以来,血制品价格显著提高,白蛋白、静丙和纤原提价幅度分别在10%、10%和130%左右,吨浆收入和吨浆利润均出现大幅度提升。 打造综合性医药集团,外延扩张预期强烈。在控股股东知名医药投资机构高特佳的支持下,公司管理层积极落实打造综合性医药集团的发展战略,在壮大血制品主业的同时,也通过外延并购持续扩张产品线和扩大规模。公司先后收购了天安药业83%股权和新百药业100%股权。天安药业主打产品为二甲双胍,是应用最广泛的口服降糖药,预计2015年销售额达到1亿元;新百药业的生化药属于稀缺品种,缩宫素与纤原均应用于妇产科,具有显著的协同作用。在血制品供不应求的大趋势下,公司可以通过经销商协助销售更多的化学药和生化药产品,从而推动产品放量。我们认为公司将持续扩大规模,未来有望向口服降糖药等领域持续收购,具有强烈的外延并购预期。 业绩预测与估值:预计2015-2017年EPS分别为0.57元、1.21元、1.88元,对应PE分别为77倍、36倍、23倍。考虑到公司血制品量价齐升带来的业绩弹性大,非血制品业务外延并购预期强烈,员工大手笔参与持股计划,看好公司长期发展期间,我们维持“买入”评级。 风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险。

业绩总结:公司2015年实现营收4.29亿元,同比+17.4%;营业利润1.22亿元,同比+28.40%;扣非后净利润1.02亿元,同比+34.9%;归母净利润1.25亿元,同比+29.44%;每股收益1.63元,分配预案为每10股转增10股。 定量类产品持续发力,助力公司业绩超预期。公司前三季度收入和净利润同比增速分别仅6%和10%,而第四季度单季收入和净利润同比分别为50%和90%,进而导致全年业绩超预期。从具体产品看,下半年定量类产品持续发力(慢性病同比30%+传染病检测同比100%),定性产品有一定程度恢复增长(妊娠恢复同期水平+毒品检测同比11%)。从期间费用率看,由于高毛利的定量产品收入占比从44%提高到了53%,带动毛利率提升近2%,同时由于上市后财务费用率下降了近2%,从而公司整体净利率提高了3.5%,导致净利润增速远超收入增速。我们持续看好定量类产品的发展,全年业绩值得期待。 公司在国内POCT产业中处于领先地位。POCT是IVD行业增速最快的细分领域,2018年我国POCT行业有望达到90亿元,2013-2018年复合增速有望保持在25%左右。公司专注于POCT,技术实力雄厚,2011年获批建设“自检型快速诊断国家地方联合工程实验室”,已开发出妊娠、传染病、毒品(药物滥用)、慢性病检测等多个产品系列,凭借质量和成本优势,已销往全球110多个国家和地区,充分享受POCT市场扩容带来的红利,未来发展前景广阔。 全过程慢病健康管理有望打开成长新空间。POCT产品直接采集患者数据,能够把握终端患者数据,在慢性病管理方面具有天然优势。据中报披露,公司正在进行移动医疗系统的研发。招股说明书披露,公司计划在未来3年里打造覆盖糖尿病、心脑血管病和呼吸道病的诊断、控制和反馈的全过程健康管理产业链。另外公司还将打造电子商务销售平台和健康管理信息平台,发展线上线下渠道,抓住终端客户资源,提供全方位健康管理服务。我们认为:随着渠道打通,公司将从POCT产品延伸到下游健康管理服务,有望打开公司成长新空间。 盈利预测及评级:考虑到公司定量类产品呈高增长态势,业绩超预期,我们上调公司2016-2018年EPS到1.73元、2.11元和2.54元,对应PE分别为57倍、47倍和39倍。考虑到POCT行业广阔的前景,公司的市场稀缺性和在慢病管理领域的布局,我们看好公司中长期发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争或加剧;健康管理产业链整合或低于预期。

事件:公司公告业绩快报,2015年实现收入25亿元(+12%),净利润3.9亿 元(+30%)。 OEM品种催动收入高增长,盈利能力提升显著。1)我们估计公司一线成熟产品妇炎洁、可立克、优卡丹、闪亮滴眼液表现稳健,自产产品收入增速在5% 左右。和力物联OEM模式下产品增长迅速,估计增速在30%以上。2)净利润增速远超收入增速主要源于公司整体盈利能力的增强。公司拥有1000 余个产品品种,和力物联新增1500 余个整合品种,药品品种迅速增加为公司增加了产业链上下游的议价能力,此外,公司还加强了成本管控,我们估计公司毛利率和期间费用率均有所下滑。 顺应医改趋势,“零售药店+药房托管”战略布局终端。我们认为在公立医院“医药分开”趋势下,终端价值将得以释放。公司将通过零售药店和药房托管两种模式布局终端:1)通过整合京卫大药房连锁、叮当连锁药店,公司目前拥有自有和加盟药店合计500 家左右,将在全国主要城市以2.5 公里为半径发展建设3000 家药品零售门店,药店特点是具备医疗服务资质的“前店后医”模式,将为自有产品的放量提供通道,通过嫁接医疗服务实现终端O2O;2)通过药房托管模式占领公立医院药房终端。拟在2017 年年底之前在江西省整合切入55 家公立医院药房建设,未来5年在全国市场发展托管500 家以上公立医院药房。我们认为庞大的自有产品群和京卫元华代理的新特药品种为公司开展药房托管奠定了基础。 FSC全产业链业态稳步推进。公司通过整合产品集群、整合渠道、布局终端, FSC全产业链业态雏形已现。1)整合通化中盛+和力物连,产品品种已放大至近3000个;2)已有的6家商业公司将上承生产商,下接终端,压缩中间流通环节;3)将发展集医药展示、医药库存、医生药师执业场所、店对门配送为一体的数十万家客户近邻终端体系。我们认为公司FSC模式下将实现由品种、终端扩张带来的收入规模扩大和由中间环节压缩带来的盈利能力提升,药店医疗服务化亦在酝酿由分级诊疗带来的新增长点。 业绩预测与估值:我们预测公司2016-2017年EPS 分别为0.33 元和0.44 元, 对应PE 分别是24 倍、18 倍。我们看好公司全产业链布局战略,具备医疗服务资质的药店终端将享受由医院医药分家与分级诊疗带来的政策红利。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:非公开发行进展或低于预期;FSC全产业链布局进度或低于预期。

事件:公司公告拟非公开发行股票募集资金不超过10.2亿元,用于新工厂搬迁扩建、收购及增资取得常州华森20%股权、认购华森三维4.76%股权、补充流动资金。其中大股东认购1.1亿股(9.8亿元)、员工持股计划认购500万股(4250万元)。 中国骨科材料市场未来空间广阔,蕴含国产化机遇。骨科材料市场占全球生物材料市场的37.5%,为生物材料需求最大科室。估计2015年全球骨科市场规模约470亿美元,中国骨科规模为166亿元,约为美国骨科市场规模的1/10,未来空间广阔,在老年化驱动下增速约18%,远超全球3%的水平。关节类、创伤类和脊柱类是中国骨科医疗器械三大主流类别产品,除创伤类是唯一一类没有被国外厂商主导的产品外,关节类、脊柱类市场主要由强生、史塞克等海外公司主导,国产化空间巨大。 常州华森产品质量优异,将于公司产品形成协同。常州华森成立于2002年,产品主要包括创伤类和脊柱类,2015年实现营业收入1.6亿元、净利润4744万元。其产品质量优异,吻合器已获得了美国FDA510(K)认证,中芯钻髓内钉、数字化定制、足踝产品、骨盆钢板等在国内均属于独家产品。其产品不但出口到南美、中东等发展中国家,且已开始进入美国、法国等欧美传统发达国家。我们认为常州华森业务与公司骨科产品形成协同,本次增资有利于延伸公司的产品线,强化公司在骨科领域的优势。 华森三维主营3D打印,为个性化医疗提供方案。随着骨科疾病的多样化及复杂化,患者的个体化治疗至关重要。3D打印解决方案作为创新的技术手段,在骨科领域受到越来越多的关注与青睐,若按照骨科器材市场的10%计算,2015年中国的整体潜在市场约16.6亿元。华森三维以销售3D打印机硬件为主,为医生、病人提供骨科数字定制化解决方案,便于生成医生以及病人可以直观看到的实物、辅助医生进行手术的术前规划和病患之间的沟通、提高手术的成功率、缩短手术时间,减少病人痛苦以及提高医生效率。 业绩预测与估值:我们预测公司2015-2017年摊薄后EPS分别为0.06元、0.14元、0.21元,对应PE分别为172倍、72倍、50倍。预计金天格胶囊将维持20%左右的较高增速,市场对人工虎骨酒获批预期较高,此次通过定增介入骨科材料市场,并进军3D打印将进一步提升公司估值,后续外延扩张预期强烈。上调至“买入”评级。 风险提示:非公开发行进展低于预期;新产品获批速度或低于预期。