业绩总结:2015 全年实现营业收入、扣非后净利润分别为22.8 亿元、0.61 亿元,分别为同比增长30.1%、-39.5%。2015Q4 实现营业收入、扣非后净利润分别为7.6亿元、0.13 亿元,分别同比增长75.5%、-13.1%。 商业占比提升拉动收入增长,费用增加导致利润下滑。公司全年营业收入为22.8 亿元,同比增长约30%。其中工业、商业分别约为7.2 亿元、16.1 亿元,同比增长约10%、42%。期间内商业占比为71%、同比上升约4个百分点,拉动收入高增长,其主要原因为子公司维高公司和福生公司销售规模增加所致。扣非后净利润约为0.6 亿元,同比下滑近40%,主要原因如下:1)医药商业收入占比提升,公司整体毛利率约为21%,同比下滑约4.5 个百分点。其中商业、工业毛利率分别为3.4%、58%,同比下滑约4个百分点、3.5个百分点;2)期间费用上升,由于公司在2015 年进行了营销转型,导致费用大幅上升,销售费用、管理费用同比增长约为25%、28%。2015Q4 实现营业收入同比增长超过75%, 原因为2015Q4 商业收入增长超预期;而同期的扣非净利润下滑约13%,原因为Q4 持续加大销售投入,导致费用上升。公司整体库存量下降约18%,其中儿童药健脾和通便准备推非OTC 市场,为适当备货;其他如特色中药、妇科产品等均采取去库存。我们认为公司销售体系调整已经接近尾声,持续高费用投入概率较小,预计2016 年扣非后净利润将出现恢复性增长。 夯实基础,营销转型。1)战略定位大健康,打造中医药生态圈和生态系统。以中成药为核心,以儿科为特色,打造精品国药,并构建包含中医文化、原材料控制、工艺保护、终端和专业人员的中医生态系统,增加用户粘性;2)通过重构销售市场体系,加强营销体系建设。2015 年通过飞龙、菁合、蓝鹰三大计划提升团队整合力,初见成效,员工积极性提升。同时扩建了营销队伍和营销网络,加大学术推广力度并拓展医院市场,后期将加大非OTC 市场的覆盖力度; 3)梳理内部管理流程,完成组织架构的调整和完善,进一步实现各部门间资源共享和协同,解决管理效率的问题;4)积极寻求新的业绩增长点。参与投资美国FE3 项目,产品具有优势且给药方式先进,将有力补充公司的在研梯队。与广州医科大学附属医院合作,探索医药商业新模式。 盈利预测及评级:预计2016-2018 年的每股收益为0.73 元、0.88 元、1.08 元, 对应市盈率为36 倍、30 倍、24 倍。我们认为随着公司管理层已经完成调整, 营销及管理体制变革已经初见成效,且核心产品如龙牡、生血等渠道梳理完成。随着营销售网络扩张及新盈利点贡献利润,2016 年或将迎来业绩恢复,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:产品销售或低于预期风险

事件:子公司投入约8.5亿元通过二级市场买入澳大利亚上市公司PrimaryHealthCareLimited(代码PRY)的11.17%股权;并与全资子公司VISION共同投资1.8亿元在国内设立眼科医疗服务公司,加快海外眼科资源在国内落地。 医疗服务战略布局宏大,外延并购持续扩张。公司在2014年报中首次提出探索开拓具备大幅增长潜力的医疗健康等新兴产业业务,制定了宏大的战略发展规划,力争在3-5年内通过外延并购使医疗业务收入达到50亿左右。公司执行力超强,在不到1年时间里完成多项并购,总投资达到17亿。2015年7月收购VISION眼科连锁医院19.99%的股权,然后通过要约收购在12月份完成全资控股,2014年收入和利润分别为5.4亿和0.6亿;近期再下一城收购PRY的11.17%股权,收入和利润规模高达79.6亿和5.9亿,而且后续很可能复制VISION模式获得对PRY的控股权,外延扩张趋势十分明显。 VISION眼科医院国内落地,PRY也有望复制模式。我们认为收购VISION和PRY仅仅是公司拓展医疗服务的起点,获得优质的海外医疗医院是第一步,后续引入国内畅享医疗服务政策红利才是核心。此次公司与VISION合资在国内设立眼科医疗服务公司就是明证。VISION是澳大利亚最大的眼科连锁医院,能够提供眼科保健、诊疗和手术等服务,主要收入来自于技术要求最高的检查治疗业务,技术水平不低于国内三甲医院水平,但明显高于以视光业务为主的民营医院,凭借先进技术将具备显著的竞争优势。PRY业务遍布澳大利亚,提供综合性医疗保健服务,覆盖了诊疗服务、病理学检测、影像诊断、辅助生殖等领域,并为3500多家医院诊所和1.7名医生提供临床和管理软件。预计PRY先进的病理学检测、辅助生殖等业务也会引入国内,加快国内医疗服务业务拓展。 吸纳海外优质医疗资源,堪称A股经典案例。公司先后收购VISION和PRY堪称A股并购的经典案例。从标的资质来看,VISION和PRY均处于行业领先地位,将其先进技术和团队引入国内落地,能够凭借技术优势迅速推广。从估值来看,澳大利亚平均估值低于A股,VISION和PRY的估值仅在14倍左右,与国内并购相比成本更低。且考虑到A股医疗服务估值的溢价,标的并入上市公司后还能显著提升估值,发挥稳定市值的作用。从业务整合来看,VISION和PRY均为澳大利亚上市公司,主要股东为PE投资者,股权十分分散,管理层具有良好的职业经理人素养,财务公开透明,并购不会影响标的公司业务经营,能够实现平稳过渡,管理运营成本最低。 业绩预测与估值:我们预计2015-2017年EPS分别为0.26元、0.42元、0.55元,对应PE分别为44倍、27倍、21倍。考虑到幕墙内装主业海外应收账款影响逐步消除,医疗服务外延并购持续推进,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:并购进度或低于预期的风险;医疗服务业务整合或低于预期的风险。

事件:公司发布年报,2015年全年公司实现营业收入217.27亿元,同比增长14.67%,归母净利润10.97亿元,同比增长44.97%,扣非后归母净利润10.65亿元,同比增长44.24%,全年实现EPS2.53元。从单季来看,四季度实现营业收入55.71亿元,同比增16.86%,四季度实现归母净利润1.69亿元,同比下降18.56%。 工业增速符合预期,阿卡波糖收入过10亿,百令胶囊销售创新高。1)2015年医药工业实现收入47.36亿元,同比增长28.93%,毛利率水平为84.56%,工业增速整体基本符合预期;2)主打产品阿卡波糖成为继百令胶囊之后公司又一个销售收入突破10亿元的大品种,估算收入增速超过30%。作为国内治疗Ⅱ型糖尿病的一线用药,进入2012年新版基药目录后,深耕基层市场,公司近两年增加销售人员主要加大对基层布局,不断扩展基层销售及市场覆盖率,销售持续攀升;3)百令胶囊销售收入创新高,受北京等部分省市加强对辅助用药的控制,或对百令胶囊收入有一定影响,大医院增长面临一定压力,但竞争格局较好,预计仍将长期维持30%左右增速;4)免疫抑制剂产品线增速提升,受益于国内器官捐献总体回升,器官移植领域趋于活跃,环孢素、他克莫司、吗替麦考酚酯三大主流免疫抑制剂销售增速均出现明显回升,公司凭借齐全的产品线、具有竞争力的价格,在国内具有较好的患者认知度,进口替代效应明显,我们估算收入约9亿元。 商业收入增速有所放缓,但毛利率提升。公司商业板块实现收入169.91亿元,同比增长11.24%,毛利率7.09%,虽然收入增速有所下降,但毛利率提升幅度明显,我们判断主要原因为浙江省四季度对严厉的药品价格政策进行了一定调整,另一个原因为玻尿酸收入增长较快,预计全年实现销售收入超过2亿元。 公司未来看点在于:1)两大股东以67.31元/股的价格30亿元大比例参与公司定增,后续外延扩张预期较为强烈;2)超级抗生素达托霉素将开始实现收入,2014年全球销售额超过14亿美元,预计公司未来收入可达5亿元人民币;3)甲磺酸伊马替尼片、迈华替尼、磺达肝癸钠等在研品种有望在今年陆续获批。 盈利预测及投资建议。预计公司2016-2018年每股收益为2.85元、3.69元、4.82元,对应市盈率为24倍、19倍、14倍。我们认为:公司核心产品市场竞争力强,后续产品梯队丰富,当前价格具有安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:公司药品招标价格或大幅降低;产品研发进度或不及预期。

事件:公司公告拟与合富医疗展开战略合作,双方旨在构建统一服务平台、业务模式创新、前沿技术引进推广等领域开展战略合作。 合富医疗专注IVD流通,其特点为全院统一采购。合富医疗于1997年成立,业务范围主要集中于中国大陆。在临床检验领域摸索了十余年后,于2008年提出“层峰计划”,即提供全院体外诊断集中采购及物流管理服务,在统一物流的服务下最大化经营效益。其核心是全院统一采购,同时协助医院从“加强监管、填补漏洞、降低成本、资源共享”等多方面提升管理效益。目前销售额5.4亿元,国内客户50余家。 公司与合富的牵手将形成业务协同及规模效应。我们认为公司与合富的合作将有以下几个方面的影响:1)业务协同:合富深耕中国市场将近10年,具备渠道优势,润达的医学实验室综合服务更为完善,二者的协同将有助于市场开发的推进,扩大销售规模;2)规模效应:二者均为IVD流通领域的领头羊,不考虑协同业务增量的情况下预计2016年销售额合计约25亿元,上游供应商的议价能力将得以增强,基础设施的成本将进一步摊薄,盈利能力将得以提升。 我们保守估计采取合作模式后二者整体净利率有望提升2个百分点,为润达贡献业绩增量2000-4000万元;3)未来两者或存股权整合预期;横向扩张+纵向延伸,长期增长可期。1)公司开展的IVD综合流通服务符合当前医改背景下的行业趋势,增强客户粘性。目前已在华东地区布局完善,开启省外复制阶段。上市后全国性网点正在加速铺设,我们预计随着其它网点的陆续放量,业绩将进入高速增长阶段。2)公司将深入挖掘其平台价值,在现有业务深化的基础上谋求产业链延伸:向上丰富产品线,已通过外延并购初步形成覆盖生化诊断、免疫诊断和分子诊断的产品线布局;向下开展第三方服务,与金域检验设立合资公司开展第三方检验服务,试水社区检验中心。 业绩预测与估值:我们预测公司2015-2017EPS分别为1.07元、1.52元和2.00元,对应PE分别为64倍、45倍、34倍。考虑到公司业务顺应行业趋势,具备龙头企业潜质,员工持股激励充分,后续外延发展值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:异地扩张低于预期风险;供应商相对集中风险;营运资本短缺风险。

业绩总结:2015全年实现营业收入、扣非后净利润分别为12.1亿元、3亿元,分别为同比增长0.15%、同比下滑14.4%。2015Q4实现营业收入、扣非后净利润分别为4亿元、0.77亿元,分别同比增长9.2%、-0.5%。 行业及内部调整影响,业绩增速低于预期。公司全年营业收入为12.1亿元,同比几乎持平,增速创历史新低。主要原因为:1)政策对肠外营养药偏紧,公司产品在部分省份出现弃标和降价现象,导致收入下滑;2)2015年公司内部进行销售板块人事调整,影响部分产品销售。2015年库存量出现11%下滑,预计利空因素已经释放完毕,综合考虑我们预计2016年公司收入增速在10%以上。 如从细分产品类别来看,大容量、小容量、冻干同比增长分别约6.2%、-7.3%、3.9%,具体如多烯实现销售额近3亿元,甲磺酸多拉司琼及注射用复方维生素(3)等新产品销售收入同比增长超过150%。公司扣非后净利润为3亿元,同比下滑约14.5%,其增速低于收入增速约14.5个百分点,主要原因如下:1)公司整体毛利率约为67%,同比下滑约2.7个百分点,收入及利润结构均发生变化,其中毛利率较高的小容量剂型产品出现负增长,且部分原料药毛利率及增速均出现下滑;2)由于研发投入持续增加,导致管理费用率上升约5.5个百分点,销售费用率上升约1.5个百分点。从2015Q4的情况来看,由于销售板块人事调整完毕,产品增速回升。同时2015Q4单季度毛利率为65%,环比改善较大。我们预计2016年净利润增速或超过15%。 立足国际视野,加快多领域产品布局。1)公司积极转型动力十足,在医疗器械领域积极开展产品布局。通过海外参股等方式取得了心衰监测、腹腔手术镜、血管支架、促软骨再生材料等器械的独家销售代理权,成果收获丰厚,预计后续仍有超预期表现。部分海外器械产品自2017年起或将贡献利润;2)通过海外参股模式获得1类新药MBN-101,该产品在美国已经顺利进入二期临床试验,且获得FDA快速审评通道资格。公司在取得独家专利许可权后,将尽快推进MBN-101在中国作为1.1类新药进行临床研究和注册,预计未来市场空间超10亿元,有力补充了公司在研产品梯队;3)与以色列企业成立并购基金,主要在以色列先进的生命科学、医疗保健、医疗器械和药物(尤其是创新药物)领域进行投资,该基金的成立或将加快公司海外布局进度;4)同时布局新药海外研发注册,公司首个新分子实体药物已申请包括中国、美国、欧盟、日本等20余个国家的专利,并在澳大利亚完成一期临床,由仿制药研发向创新药研发跨步。 盈利预测及评级:预计2016-2018年的每股收益为0.41元、0.50元、0.60元(下调盈利预测的主要原因为肠外营养行业整体增速下滑,且面临降价等多重风险),对应市盈率为37倍、30倍、25倍。我们认为公司新药批件较多,招标开展后将明显受益。虽然短期受行业因素影响导致业绩增速放缓,但其长期投资价值明显,且有重磅品种获批,代理器械销售放量、海外研发推进、外延扩张等多个股价催化剂,故维持“买入”评级。 风险提示:产品获批或低于预期,招标或低于预期,药品招标降价风险。

业绩总结:公司2015年实现营业收入18.6亿元(+39.2%)、净利润1.7亿元(+40.3%)。从单季度来看,公司2015Q4实现营业收入5.5亿元(+63%),净利润4984万元(+39.58%)。 业绩保持高速增长,规模优势凸显。1)受益分级诊疗与医改提速,公司近年收入均保持30%以上增速。从业务结构上来看:医学诊断服务维持30%以上的增速;并表因素推动下体外诊断产品增速达52%,为收入高增长的主要动力;健康体检业务尚处培育期,贡献业绩较小。2)从盈利能力上来看,受业务结构调整,毛利率同比下滑约3个百分点;随着规模效应凸显,期间费用率下降约1个百分点。3)从单季度来看,Q4对全年收入贡献较大,主要系并表因素所致。 医学诊断布局有序推进,奠定高增长基础。公司加速推动“4+4”的扩张战略,每年至少新设4家独立实验室。在2015年通过投资新建与并购整合进入安徽、陕西、河南等新区域,完成一级中心实验室布局;同时加大合作共建力度,利用合作伙伴资源启动空白区域市场的前期筹建工作,预计2016年的扩张目标将提前完成。目前公司已建或在建实验室网点超过26家,并逐步形成以大区为核心的分布式运营管理模式,有利于实验室设置标准分级与快速推进区域中心下沉式布局,我们认为公司医学诊断服务将维持30%以上的高增速。 渠道布局加速,新业务进展顺利。1)公司以“服务+产品”为策略,即以产品代理打通医院渠道,该模式现已进入由浙江向全国扩张阶段。目前已通过战略投资整合了北京、浙江、云南、新疆等地的IVD产品代理商,外延扩张显著提速,渠道优势得到进一步的巩固,同时将显著增厚业绩;2)公司后续有望增持博圣生物到55%,涉足前景广阔的精准医疗领域;遗传、分子病理等高端检验业务发展迅速;健康管理业务、司法鉴定业务、CRO等业务亦在酝酿新增长点。 盈利预测及评级:考虑渠道方面外延扩张带来的业绩增量,预计公司2016-2018年EPS分别为1.01元、1.50元、1.98元(原预测2016-2017为0.92元和1.34元),对应PE分别为52倍、35倍、26倍。虽然短期估值较高,但考虑到公司传统业务快速增长态势有望延续,渠道整合方面外延预期强烈,精准医疗、健康管理等新业务市场前景广阔,我们维持“买入”评级。 风险提示:独立医学实验室业务增速或不达预期的风险、CRO业务开拓进度或低于预期的风险、博圣生物整合或不达预期的风险。

业绩总结:2015全年实现营业收入、扣非后净利润分别为54.5亿元、15亿元,分别同比增长36%、18.4%。2015Q4实现营业收入、扣非后净利润分别为16.6亿元、4.4亿元,分别同比增长18.5%%、4.8%。 业绩点评:公司全年营业收入为54.5亿元,同比增长36%。其中阿胶系列同比增长约26%,增速上升约10个百分点,原因如下:1)收入增长主要是提价影响;2)此外由于阿胶系列受提价渠道控货影响,2014年全年销售基数较低,导致2015年出现增速较快。具体产品我们预计阿胶块约为30亿元,阿胶浆超过10亿元,桃花姬及其他产品预计在2-3亿元。2015年扣非净利润为15亿元,同比增长约18%,扣非净利润增速低于收入增速约18个百分点,主要原因如下:1)整体毛利率约为65%,同比下降约1个百分点,为药辅业务剥离所致。但阿胶系列、医药贸易等业务板块毛利率均出现上升,产品梯队优势逐渐显现;2)期间内销售费用为13亿元,同比增长接近70%,期间费用率增加约55%。销售费用增加主要是在提价后为稳定市场份额,加大市场推广力度所致。同时管理费用及财务费用均有不同程度增长。梳理阿胶系列提价时间点,近两年分别为2015年11月17日(第四季度)提价15%,4月10日(第二季度)桃花姬提价25%,2014年8-9月(第三季度)阿胶系列提价53%。由于2014Q4处于提价后补渠道同时叠加消费旺季等因素使得单季度基数较高,且2015Q4提价未在当季体现,故导致2015Q4净利润表观增速较慢。我们预计随着提价效果显现,2016Q1净利润增速或超过15%。 阿胶终端需求稳步增长,终端提价及衍生产品多举措保增长。1)驴皮供需关系仍未转变,阿胶存在持续提价预期。由于养殖户对毛驴养殖积极性仍不高,短期内驴皮资源仍较紧缺,我们认为阿胶系列仍存在提价预期。对驴皮的长期战略,公司将采用建设养殖基地、与养殖户合作等方式,挖掘毛驴经济价值,调动养殖户积极性;2)产品提价终端接受程度较好,同时布局高端市场。阿胶用户主要集中在东部沿海发达地区,品牌忠诚度高,且已经培育了良好的服用习惯,提价后客户流失的比率较小。此外产品多层次覆盖客户群体,贡胶、红标阿胶、小分子阿胶等产品针对性强,最大限度挖掘客户需求;3)大健康领域为新的增长点。持续推进阿胶衍生品开发,预计目前衍生品的收入占比约在5%,主要品种是保健食品桃花姬。后期将向更加广阔的滋补健康品、饮品等领域发展,培育为新增长点。 盈利预测及评级:预计公司2016-2018年EPS分别为2.90元、3.43元,4.07元,对应市盈率分别为17倍、14倍、12倍,公司具有优秀的品牌、渠道及终端能力,且具有稀缺资源及业绩增长稳定等特征,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、产品销售或不达预期。

事件:公司出资7.19亿元收购乐普药业40%股权已完成工商变更登记手续,乐普药业成为公司全资子公司。 药械协同效应明显,乐普药业持续高增长。此次收购使得公司完成对乐普药业全资控股,从交易定价来看也很合理,乐普药业2015年净利润为1.2亿元,对应PE为15倍,2016年净利润预计为1.9亿元,动态PE仅为9.46倍。乐普药业的主要产品为氯吡格雷,主要用在PCI手术前后防止血小板凝集,而公司的主打产品心脏支架也用于PCI手术,乐普药业能够借助公司的营销渠道迅速推动产品放量。自2013年公司控股乐普药业以来,氯吡格雷销售额从2013年的0.43亿增长到2015年的1.98亿,也带动了乐普药业的净利润持续超预期。 乐普药业2016-2018年净利润预计将分别达到1.9/2.6/3.3亿元,同比增速分别为58%/37%/28%。氯吡格雷市场空间超过60亿,乐普药业市场份额仅在5%左右,还有巨大的增长空间,考虑到氯吡格雷和心脏支架协同作用明显,氯吡格雷将持续放量,带动乐普药业业绩超预期是大概率事件。 管理层执行力强,心血管平台逐步完善。公司自2014年完成混合所有制改革以来,持续推进以医疗器械、药品、医疗服务和移动医疗四位一体的心血管产业链平台。公司战略清晰,执行力强,已经初步完善了心血管平台。器械以心脏支架为核心,重磅产品双腔起搏器、完全可降解支架和左心耳封堵器将在2016-2018年陆续获批上市,成为新的业绩增长点;药品逐步覆盖抗凝药氯吡格雷、降血脂药阿托伐他汀钙、降糖药艾塞那肽,并继续向降压药等重磅品种延伸;移动医疗通过心血管患者互联网社区和医药电商衔接医院、医生和患者;医疗服务将重点打造网络医院平台、县级心血管重点专科和血液透析中心。 医疗服务持续延伸,打造全新商业模式。公司正在重点打造网络医院平台,形成北京总部-五大区域中心-基层诊所的多层次布局,线上通过优质的心血管专科医生提供远程医疗,线下连接到县级药店诊所网点,诊所销售的各种心血管药物、器械和保健品将成为网络医院重要的现金流,2016年计划将诊所网点扩大到1000家。公司还将在三四线城市收购医院,打造成小综合强专科的心血管医院集群,借助专家资源提供优质的心血管诊疗服务,并成为衔接基层诊所与顶级心血管医院之间的转诊通道。 盈利预测及评级:暂不考虑2016年非公开发行的影响,我们预测公司2015-2017年摊薄后EPS分别为0.60元、0.82元、1.09元,对应PE分别为57倍、42倍和31倍。考虑到公司心血管平台发展前景广阔,医疗服务持续外延扩张,我们首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:主要产品招标降价的风险;并购标的业绩或不达预期的风险。

事件:公司公告称,近日与国际体外诊断巨头罗氏诊断签订了合作协议,罗氏诊断向公司采购生化试剂用于在国内销售,协议有效期为2年。 践行“与巨人同行”战略,精品生化再获国际巨头认同。在生化检测系统封闭化的趋势下,公司依托与国际基本同步发展的全系列生化产品和高质量研发及质量控制,积极落实“与巨人同行”战略,在与雅培携手合作之后又再度牵手另一大IVD国际巨头罗氏诊断。两次国际巨头合作均表明公司在产品研发、质量控制等方面达到国际公司水平,充分体现了国际巨头对公司和公司精品生化产品的认可。雅培和罗氏都拥有全球最领先的IVD巨头,均与公司签订了中国区ODM协议,协议的签订一方面将为公司带来比较的业绩弹性,另一方面将成为公司走向国际市场的良好开端,为未来开拓国际市场奠定基础。 公司精品生化行业地位稳固,还存外延丰富产品线预期。公司高度重视研发,每年研发投入占营收比例不低于5%,长期的高投入获得了丰厚的回报,拥有130多个生化诊断试剂注册证书,目前拥有国内最齐全且与国际基本同步发展的全系列生化产品。公司通过持续不断的研发投入,在国内首个/首批/率先上市特色产品,技术创新+特色产品使奠定了精品生化的龙头地位,为超越行业增速奠定基础。目前公司以生化诊断试剂为主,从产业发展趋势上看,齐全产品线是成为龙头企业的必备条件,我们认为公司还存外延丰富产品线的预期。 业绩预测与估值:在不考虑雅培全球销售的业绩分成情况下,我们预测公司2016-2017年EPS分别为1.18元和1.37元。对应当前股价PE分别为32倍和27倍。考虑到公司精品生化行业地位稳固并或国际巨头认可,同时公司发展还存外延预期,故维持“买入”评级。 风险提示:战略推进进展或低于预期的风险;外延进度或低于预期的风险。

业绩总结:公司发布2015年报,实现营业收入24.0亿(+6%),扣非后净利润3.8亿(+16%);利润分配方案为每10股派发现金8元(含税)。 生物药增长明显,盈利能力显著提升。(1)分业务来看,金赛药业增长十分靓丽,2015年实现营收10.6亿(+17%)和净利润3.8亿(+23%),主要原因在于生长激素受长沙事件影响之后逐渐恢复增长,且长效生长激素上市放量,估计全年收入在8000万左右。百克生物业绩反转,收入和净利润均实现正向增长,同比增速分别为2%和42%,收入增长主要来自于水痘疫苗销售增加,利润增速高于收入增速主要是受益于狂犬疫苗大幅度减亏。华康药业受到招标降价的影响较大,收入和净利润增速分别为-5%和-11%。(2)从盈利能力来看,公司产品结构改善,高毛利率的生物药占比从51%提高到55%,导致综合毛利率提升2个百分点,且费用控制良好,三费率下降了1个百分点,整体净利率提升接近3个百分点,盈利能力持续提高。展望未来,我们认为长效生长激素和促卵泡激素都是10亿级别重磅品种,且均处于快速放量阶段,将带动公司业绩持续高增长。 生长激素长效剂型放量,积极布局儿科医院促增长。目前我国生长激素市场规模仅为15亿左右,未来市场空间超过80亿,公司在市场中竞争力最强,能够分享最大的一块蛋糕。与竞争对手相比,公司拥有全球最齐全的生长激素产品梯队,粉针剂型为国内第一家(1998),水针剂型为亚洲第一家(2005),长效剂型为全球第一家(2014),且目前水针和长效剂型均为国内独家产品。生长激素的三种剂型分别针对不同的患者人群,形成低中高不同层次的搭配,市场竞争力最强。长效剂型仅需每周注射一次,大幅度减轻疼痛感,能够有效提高患者依从性,目前还处于早期放量阶段,未来有望发展成10亿元大品种。公司积极布局医疗服务,2016年计划在基层收购或新建超过10家儿科诊所或医院,通过儿童医院拦截终端患者并提供后续的长期治疗服务,从而推动生长激素高速成长。 促卵泡激素进口替代可期。PDB数据显示2014年我国样本医院的促卵泡激素销售额达5.6亿,同比增长15%,预计2015年样本医院销售额有望达到6.5亿,终端销售额估计超过25亿,在不孕率持续升高和二胎政策放开的大背景下,我们预计促卵泡激素将保持15%的年均复合增长率。公司拥有国内第一个重组促卵泡激素,与进口产品相比技术相当但价格要低10%左右,有望凭借低价策略迅速实现进口替代。 盈利预测及评级:暂不考虑配股的影响,我们预测公司2016-2018年EPS分别为3.51元、4.62元、6.00元,对应PE分别为27倍、20倍和16倍。考虑到长效生长激素和促卵泡激素放量带来的持续高增长,给予“增持”评级。 风险提示:新产品或无法放量的风险;药品招标降价的风险。

事件:公司公告修订非公开发行股票预案,对发行底价及募集资金总额等进行了调整。 顺应形势,调整定增方案。1)定价基准日调整为发行期首日;2)募集资金总额由不超过45亿元调整为不超过35亿元;3)大股东认购比例提高,认购金额为不低于16亿元,超过本次非公开发行股份总数的40%;4)募集资金投向主要为远程医疗服务平台、海南海药生物医药产业园项目等。 远程医疗市场潜力大。1)BBCResearch调查报告显示2016年全球远程医疗市场规模达到270亿美元。而2012年我国远程医疗市场规模仅为21.6亿元,2017年产业规模有望突破125亿元。远程医疗拥有广阔的发展空间与巨大市场潜力;2)公司已与中日友好医院、重庆市渝北区人民医院、重庆医科大学附二院等就合作开展远程医疗业务签订框架协议,参股公司金圣达已在湖南开展远程医疗相关业务,与近150家医疗机构建立远程医疗合作,并完成远程心电、远程B超、远程DR医疗病例共计10万余例,积累了丰富的行业经验,可为公司远程医疗平台建设提供技术支持;3)远程医疗项目总投资将超17亿元,建设远程心电诊疗平台、远程B超诊疗平台、远程DR诊疗平台、远程病理分析平台、远程会诊平台、远程药学服务平台等,为基层医疗机构提供服务,促进省级医疗技术资源下沉;4)项目将在四川、重庆、湖南、江苏、湖北、江西、广西、海南、西藏、云南、河南和河北等地分批推广实施,建设周期36个月。 生物医药产业园聚焦抗感染、抗肿瘤。1)2015年前后全球市场销售额高达数百亿美元的生物制药专利到期高峰的来临,生物制药市场将迎来巨大的发展机会;2)近两年公司开展单克隆抗体及其它靶向性生物药物的研发,重点聚焦抗感染、抗肿瘤等发展潜力大的产品领域,人源化及/或嵌合化的单克隆抗体药物系列产品国内领先。重组人CD22单克隆抗体注射液,已进入Ⅱ期临床阶段。3)当前注射用头孢西丁钠、注射用头孢唑肟钠、注射用维生素C、注射用美罗培南等产品原料主要由重庆基地供应,项目投产有望降低成本,提高生产效率。 盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017年EPS分别为0.46元、0.61元、0.81元,对应市盈率为45倍、34倍、26倍。维持“买入”评级。 风险提示。非公开发行审批或不能通过;项目实施进度或不及预期;并购企业业绩实现或不及承诺等。

事件:公司发布2016年一季度业绩预告,实现归母净利润2617万元-3490万元,同比增长50%-100%。 业绩高增长,智慧医疗成新亮点。1)本次公司持续高增长,系内生发展较快,智慧交通、智慧医疗、智慧建筑业务发展势头良好所致;2)公司此前公布了2015年的业绩快报,实现归母净利润1.6亿元,同比增长43.13%,我们预计公司2016年全年有望延续一季度的高增长态势。 淮南区域医疗信息平台项目具有里程碑意义。1)1月中标的淮南区域医疗信息平台项目合同金额2.39亿元,在国内现有同类项目中位居前列,是公司在智慧医疗新领域取得突破的重大标志性项目;2)项目建设完毕后公司可基于医疗信息平台获取数据信息,开发针对居民和第三方机构的运营项目并与政府进行效益分成;3)平台覆盖区域内千家医疗机构,通过平台可以将医疗服务向患者端即C端延伸,形成“B2H2C”以及“B2C2C”模式;4)项目最大的亮点是鼓励并支持公司基于人口健康信息平台开发针对居民和第三方机构的运营项目,并且可开展大数据应用,进一步获得人口健康信息综合开发权利;5)我们预计公司后续有望将“淮南模式”向全国复制,翻开公司在智慧医疗领域的新篇章。 公司团队勤奋务实,员工持股计划激发积极性。1)公司此前公告2015年在手订单23.41亿元,占2014年收入的185%,显示员工团队的勤奋务实;2)公司12月22日公告完成第一期485万股员工持股计划,占总股本0.76%,成本价为18.82元,当前价格低于员工持股价,具有较高安全边际。 智慧医疗战略持续推进,产业链逐步丰满。1)久信医疗专注于手术室洁净用房、数字化手术室,目前为全国400多家医院建设了5000多间洁净手术室和重症监护室,医院建设经验丰富;2)小鹿暖暖核心业务是打造区域性云医院,基于云医院构建分级诊疗、健康管理、医药联动、体检合作、诊后随访、家庭医生等整个医疗生态体系;3)淮南区域卫生信息平台的建设是对公司积累资源的综合调动,是公司从工程建设向项目运营转变的标志性事件。 盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017年EPS分别为0.25元、0.47元、0.61元,对应市盈率为54倍、29倍、22倍。鉴于公司业绩高增长兑现,估值具备优势,智慧医疗战略持续推进,上调至“买入”评级。 风险提示。收购整合进展或不及预期;市场竞争或加剧;合同履行或延期。

业绩总结:公司2015年营业收入6.36亿元,同比增长17%;净利润1.36亿元,同比增长24%,利润分配方案为每10股派发现金1.5元(含税)并转增3股。 生长激素维持30%+高增长,水针有望明年上市。从单季度来看,公司收入和净利润出现下滑,2015Q4的收入和净利润增速分别为4%和-1%。我们分析认为公司业绩下滑的最主要原因在于:1)干扰素竞品太多市场竞争加剧,2015年收入为1.6亿元,同比增速仅为7%,但公司的外用剂型市场竞争格局良好且增速保持在20%以上,预计未来整个干扰素业务有望保持10%左右的增速;2)化学药受到流通企业GSP认证、合作商库存等因素影响导致增速大幅度下滑,增速从上半年的45%降到下半年的-12%,但目前相关因素已经逐步消除,对2016年业绩影响不大。公司的业绩亮点表现在:1)生长激素得益于营销推广得力和基层医疗机构布局,未来有望继续延续30%以上的高增速,水针剂型将在下半年重新申报,预计明年可正式上市,将进一步显著增厚公司业绩;2)营销改革使得中成药扭转了负增长趋势,2015年同比增速达到21%。展望2016年,不考虑并表的收入将保持20%的内生增速,苏豪逸明和中德美联并表将带来20%以上的增长。 持续增持博生吉,为A股CAR-T细胞治疗最佳标的。博生吉已经形成非特异性NK细胞和特异性CAR-T细胞治疗产品线组合。短期来看,NK细胞治疗作为第三类医疗技术,将从今年开始进入医院进行推广,从而回收一定的现金流。长期来看,博生吉结合目前最先进的CRISPR/Cas9技术对NK细胞和CAR-T细胞进行基因编辑,既能消除免疫排斥的影响,又能维持较强的免疫活性,能够提高CAR-T细胞治疗的疗效,同时降低成本和减少副作用,将逐步实现标准化生产和异体细胞治疗。目前CAR-NK和CAR-T细胞正在开展白血病等非实体瘤和肝癌等实体瘤的临床试验,产品陆续上市将给公司业绩带来明显提升。 全资收购中德美联,法医DNA检测扩张在即。中德美联拥有全球领先的法庭科学DNA检测技术,目前法医DNA检测主要在无锡和佛山开展,提供优质的法医DNA检测服务,未来有望迅速在安徽、山东等地进行复制。中德美联2015-2017年净利润承诺分别为2000万、2600万、3380万,年均复合增速高达30%,预计将从下半年开始并表,显著增厚公司业绩。 盈利预测及评级:考虑中德美联在2016年将从下半年才开始并表和生长激素水针有望在2017年上市的影响,我们对公司业绩进行调整预计2016-2018年公司EPS分别为0.50元(原预测值为0.56元)、0.72元(原预测值为0.75)、0.98元,对应PE分别为53倍、37倍、27倍。公司生长激素保持高增长,并积极打造肿瘤精准诊断+精准治疗产业链,外延式扩张预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:主要产品招标降价的风险;并购项目业绩或不达预期的风险。

事件:公司公告业绩快报,2015年实现收入和归母净利润分别为10亿元(+40%),-3.9亿元。 2015年亏损主要由非经营因素引起,预计2016年影响将大幅缓解。收入高增长主要源于实杰流通平台的放量。我们估计公司2015年利润结构为:经营性利润约1.5亿元,员工持股计划成本1.4亿元,费用化研发费用约2亿元,财务费用约1.5亿元。其中:1)员工持股计划成本为一次性项目;2)随着在研产品陆续获批进入临床,公司2016年的费用化研发支出将大幅下降(转为资本化);3)公司2015年已通过上市公司和子公司两个层面融资约26亿元,预计2016年将置换部分债务,财务费用负担将减轻。 2016年为主营业务重启增长的元年。1)公司过去收入主要来自于Hib疫苗、流脑A+C疫苗、ACYW135多糖疫苗、AC多糖疫苗,受GMP改造及竞争日趋激烈影响,近年增速下滑趋势明显,目前GMP改造影响已过去,市场竞争格局逐渐稳定,预计16年将步入恢复期。2)2015年新获批的23价肺炎多糖疫苗、吸附无细胞百白破疫苗、吸附破伤风疫苗将贡献业绩增量,其中23价肺炎多糖疫苗为重磅品种,估计2015年国内销售额10亿余元;3)山东实杰流通平台已完成整合,预计平台效应将于16年爆发,预计收入增速在30%以上;4)血制品领域:河北大安与广东卫伦的组分调拨已步入国家卫计委备案阶段,预计将于16年获批,300余吨存量浆将有望贡献业绩增量。 重磅品种研发有序推进,目前为业绩爆发前夜。1)2价HPV疫苗已步入临床III期尾声,预计将于18年获批生产,我们估计上市首年将贡献10亿元收入;2)13价肺炎结合疫苗已于2015年获批临床,预计将于2018年上市;3)曲妥珠单抗III期入组已完成,预计将于2017-2018年上市贡献业绩增量;4)后续重磅产品梯队还有4价流脑结合疫苗(已获批临床)、治疗性HPV疫苗(正在申请临床)、9价HPV疫苗(临床前安评)、4个生物类似药(除赫赛汀,预计17年将全部进入临床)、7个生物创新药(2个已申请临床),未来增长动力充足。 业绩预测与估值:考虑到实杰平台效应加速爆发、23价肺炎多糖疫苗放量、债务压力减轻等业绩利好因素,我们预测公司2016-2017年EPS分别为0.08元和0.18元(原预测0.01元、0.07元),研发费用、财务费用仍拖累业绩,预计2016年主营业务利润约2.5亿元,若考虑HPV疫苗、单抗等业务的放量,则目前价值处于低估状态,上调至“买入”评级。 风险提示:研发进度或不及预期,新产品放量或不及预期。

事件:公司2015年度实现营业收入5.6亿元(+15.3%),净利润2092万元(扭亏)。 维生素涨价与精细化管理提振业绩。1)公司业绩扭亏主要源于VB2和VB6价格的上涨,自2015年7月起,VB2(80%)价格已由125元/kg涨至280元/kg,由此带来公司收入和毛利率的同步提升,我们估计提价为公司带来的业绩增量约7000-8000万元;2)期间费用率下滑是公司业绩扭亏的另一重要因素。2015年,公司在经营管理上更为精细化,长投集团入主后人员结构、销售环节上均有所调整,效率提升效应显著,期间费用率同比下降11.3个百分点;3)从单季度来看,Q4对业绩贡献显著,实现收入1.9亿元(+75%)、净利润4200万元,主要原因为Q4维生素价格的同比涨幅为2015年内最大。 核心产品VB2后续涨价动力充足。公司为国内最大的VB2生产商,产能4800吨(本部2300吨+孟州2500吨),占全球比例在55%左右。VB2全球产能分布集中,公司具有一定定价权。后续涨价动力充足:1)供给端收缩趋势明显:环保趋严关停部分小产能,广济药业孟州子公司VB2生产线于2015年停工修检3个月,本部VB2生产线2016年6月份起搬迁,停止生产,全年开工率降低。2)需求端对涨价敏感度较低:目前VB2主要的应用在饲料领域,占比70%左右,在饲料中成本占比1%左右,提价敏感度低。3)在环保趋严的趋势下,海外竞争企业维生素生产成本提升现象显著,有动力维持价格联盟。 长投集团承诺逐步兑现,外延预期强烈。大股东变更为湖北省长江投资集团后,公司基本面发生诸多积极变化:1)扭转过去几年亏损状态,并承诺“2015-2017年净利润为正数”;长投的入主对公司在营销、管理等方面的积极作用正逐步显现。2)长投入主时亦承诺将全力支持公司的发展规划和目标,以现有业务和产品为核心,积极投入发展壮大公司现有业务和产品,适当引进新的产品,解决当前制约发展的瓶颈问题。我们认为业务的多元化发展将为公司提供新增长动力,作为湖北省国资旗下唯一医药上市公司,未来资产注入预期强烈。3)公司向长投定增5.5亿元将缓解财务压力,助力主业及外延发展。 业绩预测与估值:我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.69元、0.81元和0.93元。VB2涨价带来业绩弹性,外延式发展预期强烈,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:维生素价格或下滑风险,外延发展或不及预期风险,定增进展或不及预期风险。