事件:公司2015年度实现营业收入5.6亿元(+15.3%),净利润2092万元(扭亏)。 维生素涨价与精细化管理提振业绩。1)公司业绩扭亏主要源于VB2和VB6价格的上涨,自2015年7月起,VB2(80%)价格已由125元/kg涨至280元/kg,由此带来公司收入和毛利率的同步提升,我们估计提价为公司带来的业绩增量约7000-8000万元;2)期间费用率下滑是公司业绩扭亏的另一重要因素。2015年,公司在经营管理上更为精细化,长投集团入主后人员结构、销售环节上均有所调整,效率提升效应显著,期间费用率同比下降11.3个百分点;3)从单季度来看,Q4对业绩贡献显著,实现收入1.9亿元(+75%)、净利润4200万元,主要原因为Q4维生素价格的同比涨幅为2015年内最大。 核心产品VB2后续涨价动力充足。公司为国内最大的VB2生产商,产能4800吨(本部2300吨+孟州2500吨),占全球比例在55%左右。VB2全球产能分布集中,公司具有一定定价权。后续涨价动力充足:1)供给端收缩趋势明显:环保趋严关停部分小产能,广济药业孟州子公司VB2生产线于2015年停工修检3个月,本部VB2生产线2016年6月份起搬迁,停止生产,全年开工率降低。2)需求端对涨价敏感度较低:目前VB2主要的应用在饲料领域,占比70%左右,在饲料中成本占比1%左右,提价敏感度低。3)在环保趋严的趋势下,海外竞争企业维生素生产成本提升现象显著,有动力维持价格联盟。 长投集团承诺逐步兑现,外延预期强烈。大股东变更为湖北省长江投资集团后,公司基本面发生诸多积极变化:1)扭转过去几年亏损状态,并承诺“2015-2017年净利润为正数”;长投的入主对公司在营销、管理等方面的积极作用正逐步显现。2)长投入主时亦承诺将全力支持公司的发展规划和目标,以现有业务和产品为核心,积极投入发展壮大公司现有业务和产品,适当引进新的产品,解决当前制约发展的瓶颈问题。我们认为业务的多元化发展将为公司提供新增长动力,作为湖北省国资旗下唯一医药上市公司,未来资产注入预期强烈。3)公司向长投定增5.5亿元将缓解财务压力,助力主业及外延发展。 业绩预测与估值:我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.69元、0.81元和0.93元。VB2涨价带来业绩弹性,外延式发展预期强烈,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:维生素价格或下滑风险,外延发展或不及预期风险,定增进展或不及预期风险。

事件:公司发布2015年度业绩快报,2015年实现营收12亿元,同比增长43.6%,归母净利润1.1亿元,同比增长-42%。 海外并购效果明显,维生素A低价周期拖累业绩。2015年实现营收12亿元,同比增长43.6%,归母净利润1.1亿元,同比增长-42%。公司营业收入增长主要原因是新增加子公司DRBHoldings,Inc.和VitaBestNutrition,Inc.营业收入所致。DRB和VitaBest旗下Vitatech系美国知名保健品品牌,在美国保健品市场中具有一定的知名度。公司2015年归属上市公司净利润下滑42%,主要原因有3个:1)维生素A和D3系列产品价格下跌,分别导致毛利减少6261万和362万元;2)保健品公司销售、管理费用增加,导致利润减少1065万元;3)海外并购产生利息费用和管理费用共计1255万元。我们认为,公司2015年业绩主要受VA市场价格波动所拖累,2015年VA价格处于行业历史低谷,持续低价状态已经发生改变,公司未来业绩反转可以期待。 VA提价能够持续,有利于公司业绩快速增长。供给产能下降是VA涨价的主要原因:从国外看,帝斯曼VA设备停产检修导致全球VA报价节节攀升;从国内环境看,G20会议的召开使得浙江省内的VA产能停产至少1个月。因此VA价格很可能突破历史新高。从需求终端看,目前国内生猪存栏量约3.2亿头,严重低于需求量4亿头。因此16年饲料需求量的增加将促使VA价格的上扬。 整合海外保健品品牌资源,抢占国内市场。公司保健品业务在公司整个占比在逐年提高。以维生素等营养品为主的保健品业务是公司转型的核心,公司重金在美国收购两家保健品企业,从海内外市场共同开发保健品业务,2016年公司保健品业务将有大幅度增长,对业绩贡献进一步提升,预计今年保健品业务将带来超过5000万的业绩。公司未来转型的步伐将逐步加快,对维生素原料药业务依赖将逐渐减少。 业绩预测与估值:预测公司2016-2017年EPS分别为0.49元和0.59元。我们认为:公司维生素A大幅涨价,将为公司贡献丰厚业绩;积极布局保健品领域,商业模式极具看点。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:维生素价格向下波动、环保因素导致停产等风险、非公开发行进度不及预期风险。

事件:2015年业绩快报实现收入6.36亿元(+17%);净利润1.36亿元(+24%)。 生长激素维持高增长态势,业绩表现靓丽。我们预计公司最大的增长动力仍然来自于生物药,尤其是生长激素,由于营销推广得力保持30%以上的增长,全年收入超过2亿;干扰素由于市场竞争激烈,增速下滑至10%左右,收入约为1.7亿。中成药受益于营销改革表现靓丽,扭转了下滑趋势,全年增速估计在10%左右。展望未来,生长激素将推动公司业绩高增长,远期市场空间超过80亿,目前仅15亿左右,公司差异化营销将推动生长激素高增长,且水针剂型将在下半年重新申报,成为新的业绩增长点。 持续增持博生吉,为A股CAR-T细胞治疗最佳标的。博生吉已经形成非特异性NK细胞和特异性CAR-T细胞治疗产品线组合。NK细胞治疗作为第三类医疗技术,将从今年开始进入医院进行推广,从而回收一定的现金流。在CAR基因修饰方面,博生吉结合目前最先进的CRISPR/Cas9基因编辑技术,既能消除免疫排斥的影响,又能维持较强的免疫活性,能够提高CAR-T细胞治疗的疗效,同时降低成本和减少副作用,将逐步实现标准化生产和异体细胞治疗。博生吉利用CRISPR基因编辑技术改造了CAR-NK和CAR-T细胞,积极开展白血病等非实体瘤治疗以及肝癌等实体瘤治疗。CAR-NK的优点在于不会产生致死性淋巴因子风暴而具有更高的安全性,缺点在于不能大量增殖而需要定期回输治疗;而CAR-T则正好相反,可以通过自身增殖而维持长期疗效,但致死性淋巴因子风暴尚未消除。博生吉同时启动CAR-NK和CAR-T细胞治疗的临床试验,等于是有了双保险,只要一个研发项目有突破性进展即可迅速推广到临床应用,通过回收现金流支持其他项目发展。博生吉率先采用MUC1靶点进行CAR-T细胞治疗研究,在全球都属于领先水平,是A股的CAR-T细胞治疗最佳标的。 全资收购中德美联,法医DNA检测扩张在即。中德美联拥有全球领先的法庭科学DNA检测技术,目前法医DNA检测主要在无锡和佛山开展,提供优质的法医DNA检测服务,未来有望迅速在安徽、山东等地进行复制。另外中德美联还与浙大、公安部等单位合作,成功开发了快速产前诊断、亲子鉴定、犬STR-DNA等新产品,积极向医疗、生殖、农业等新领域扩展。中德美联2015-2017年净利润承诺分别为2000万、2600万、3380万,年均复合增速高达30%,未来有望延续高增长态势,并表将显著增厚公司业绩。 业绩预测与估值:根据2015年公司业绩快报,我们下调盈利预测,预计2015-2017年EPS分别为0.36元、0.56元、0.75元(原预测值分别为0.41元、0.63元、0.84元),对应PE分别为75倍、48倍、36倍。考虑到公司积极打造肿瘤精准诊断+精准治疗产业链,外延扩张预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:主要产品招标降价的风险;并购项目业绩或不达预期的风险。

事件:公司公告称,近日与国际体外诊断巨头雅培公司签署了长期期的《许可、技术转移及供货协议》,内容主要包括:1、公司以技术(包括专利)许可的方式向雅培提供生化试剂的配方及工艺流程。2、雅培支付一次性技术转让费用和里程碑付款,以及未来一定时期内所转让产品的销售提成。3、此次签约产品达到55 个,未来雅培有权按此约定模式在公司在研和未来新产品中选择新增项目,新增项目的技术许可和转让将继续按照此协议约定模式实行。 再度牵手雅培,开创中国IVD 企业技术输出的先河。早在2013 年底,公司就已与雅培开展合作,双方就中国市场签署了生化试剂的战略合作协议。本次合作从范围上看,从中国市场升级到全球市场;从合作模式上看,从原来的ODM 升级为技术许可和转让,开创了中国IVD 企业的技术输出先河。此次合作说明了公司产品技术及质量控制体系被国际巨头认可,也将成为公司走向国际市场的良好开端,为未来开拓国际市场奠定基础。 共享雅培全球市场,增添公司业绩弹性。与巨人同行一直是公司秉持的战略发展举措,行业内不同企业之间通过合作形成共赢才能实现快速发展。雅培公司是国际公认的IVD 行业领先企业。通过合作,公司技术有助于丰富雅培生化诊断产品线,同时,公司亦将通过销售提成与雅培分享全球市场。目前全球生化诊断市场规模约90 亿美元,雅培占比超5亿美元,同时,雅培正在大力推进其生化战略,从而成为生化领域的全球领导者,我们认为公司可分享市场空间巨大,在未来10 年内每年有望带来可观的净利润增量。 公司精品生化行业地位稳固,还存外延丰富产品线预期。公司拥有国内最齐全且与国际基本同步发展的全系列生化产品。公司通过持续不断的研发投入,在国内首个/首批/率先上市特色产品,奠定了精品生化的龙头地位,为超越行业增速奠定基础。目前公司以生化诊断试剂为主,从产业发展趋势上看,齐全产品线是成为龙头企业的必备条件,我们认为公司还存外延丰富产品线的预期。 业绩预测与估值:在不考虑雅培全球销售的业绩分成情况下,我们预测公司2016、2017 年EPS 分别为1.18元和1.37 元。对应当前股价PE 分别为32倍和28倍。考虑到公司与巨人通行战略带来的业绩弹性和公司的精品生化行业地位,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:战略推进进展或低于预期的风险;外延进度或低于预期的风险。

事件:公司公告称人凝血酶原复合物临床申报已经获得江西省药监局受理。 凝血酶原复合物临床受理,远期收入贡献不低于5000万。凝血酶原复合物主要用于治疗先天性和获得性凝血因子Ⅱ、Ⅶ、Ⅸ、Ⅹ缺乏症,如乙型血友病。 我国约有10万血友病患者,其中乙型血友病大约占15%左右。血友病不能治愈,需要终身用药,每年费用在数万至数十万元,未来市场空间在十亿规模。 目前国内有5家公司获得生产批文,但由于血浆供应量有限,仍然处于供不应求状态。公司此次获得凝血酶原复合物的临床试验受理,预计产品将在2018年以后正式获批。参考行业水平,我们估计收率可达到每吨血浆15-20万IU,即500-700支300IU的产品。参考2015年取消的最高零售价258元来计算,估计出厂价不低于200元,吨浆收入预计可达到10-14万。按照公司规划的500吨血浆产能计算,未来收入贡献将达到5000-7000万。新产品上市带来的新增成本低,保守估计按照50%的净利率计算,预计可贡献2500-3500万净利润。 多个重磅品种在研,获批后将显著增厚公司业绩。除凝血酶原复合物以外,公司还有5种血制品处于研发阶段。其中进展最快的凝血因子VIII处于III期临床试验阶段,如今年年底顺利获批上市销售,预计2017年即有望贡献5000万元收入。另外公司从法国LFB公司引进的vWF是国内独家品种,上市后市场空间有望达到3亿元。公司目前拥有多个血制品重磅品种在研,从2017年开始将陆续上市,有望显著增厚公司业绩。 血制品量价齐升,维持高增长态势。自2014年开始,公司正式迎来高速发展期。 采浆站从5个增加到目前的10个,后续每年还将陆续获批1-2个浆站,2016-2017年采浆量复合增速不低于30%。最高零售价放开以后,血制品涨价预期强烈,静丙和纤原涨价幅度分别超过10%和100%,考虑到血制品供不应求的矛盾在短期无法缓解,后续仍然存在涨价空间,保障公司业绩维持长期高增长态势。 业绩预测与估值:预计2015-2017年公司摊薄后EPS分别为0.57元、1.21元、1.88元,对应PE分别为84倍、39倍、26倍。考虑到公司血制品量价提升趋势明显,重磅产品陆续获批将显著增厚业绩,且外延扩张预期强烈,维持“买入”评级!l风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险。

概况:2015年公司实现营业收入、扣非净利润分别为4.3亿元、-525万元,同比增长分别为21%、持续亏损。2015Q4公司营业收入、扣非净利润分别为1.5亿元、227万元,同比增长分别为63%、扭亏为盈;公司同时公告拟以发行股份的方式购买东盛集团、磐鑫投资、鼎盛金禾合法持有的山西广誉远合计40%股权,本次标的资产交易作价暂定为12.92亿元,发行价为25.43元/股;公司拟向不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金不超过12.25亿元,发行价格不低于26.56元/股;继续停牌。 销售持续投入,全年业绩增速低于预期。2015年收入为4.3亿元,同比增长约为21%。期间内新增医药商业收入约0.6亿元,而医药工业(含保健酒)收入约为3.6亿元,同比增长为4%。医药工业收入增速低于预期的原因为:1)保健酒新产能建设进展低于预期;2)车间GMP认证停产影响。估算龟龄集系列、定坤丹系列收入同比增长分别为5.8%、27.6%,其中龟龄集系列增速相对较低主要是因为公司对经销商鼓励政策发生变化,预计终端增速应该在20%以上。 2015年公司扣非后净利润约为-525万元,持续亏损。具体原因如下:1)受原材料价格波动及收入结构变化,公司毛利率约为72.7%,同比下滑约2.8个百分点;2)对销售网络建设持续投入,新增销售费用约3000万元。期间费用率约为74.4%,高于毛利率约1.7个百分点,我们认为随着销售网络的建设完成,期间费用率与毛利率倒挂现象将消除,利润将逐渐体现。2015Q4收入同比增长63%。主要原因为公司进行GMP改造导致停产,复产后恢复发货导致收入增速上升。我们认为公司产品终端销售增速较快,预计2016年收入或超过9亿元。 山西广誉远为中药优质标的,通过收购加强控制和整合力度。1)山西广誉远为上市公司控股子公司(占55%),其主要业务为精品中药、传统中药及养生酒的生产和销售。产品有定坤丹、龟龄集、安宫牛黄丸、牛黄清心丸、龟龄集酒等。 公司拥有药品注册批件104个和保健食品注册批件1个,医保目录78个,基药目录33个;2)产能建设有序推进。经过前期的生产工艺改造,山西广誉远产能由2014年400万瓶、1200万丸提升至600万瓶、1300万丸,龟龄集酒产能扩建也在积极进行过程中。同时在2015年也完成了对除龟龄集酒之外的产品线GMP认证,有力保障产能;3)如果本次收购子公司的少数股权成功,上市公司持有山西广誉远的股权比例将从55%上升到95%,彻底解决了因共同投资而产生的关联交易,显著提升归属于上市公司股东的净利润,增强上市公司的持续盈利能力和抗风险能力。同时通过本次收购也将增强对标的公司控制能力,进一步提升上市公司的整体管理效率,实现资源更有效配置。 “传统中药+精品中药+保健酒”三驾马车保增长。1)在精品中药方面,对原材料种植源头如枸杞、鹿茸、人参种植领域大力投入,按照GAP要求建设九大药材基地,保证药材品质与供应。通过精品中药战略,建立企业品牌形象,再以精品中药带动整个企业产品销售增长,预计2016年精品中药收入超过2亿元;2)在传统中药方面,公司将进一步整合终端资源,坚持以学术为引领,加强中医专家队伍建设,大力推进精细化招商,加大空白市场开发,提高产品市场占有率,预计传统中药收入超过6亿元;3)公司保健酒在销售方面有100余人队伍,预计将做到200-300人规模。2016年将进行加味龟龄集酒车间GMP认证,同时调整终端策略,以药店终端为主导,围绕山西、江苏两大中心,加大市场开发力度,预计2016收入超过6000万元。 盈利预测及评级:如考虑本次发行方案,我们预计2016-2018年摊薄后EPS分别为0.16元、0.64元、1.17元,对应市盈率为198倍、50倍、27倍,经过2015年对终端的持续投入,“传统中药+精品中药+保健酒”三驾马车战略逐渐明晰,收入增速或有超预期表现,维持“买入”评级。 风险提示:销售网络建设或慢于预期、产品销售收入或低于预期、定增收购方案进展或低于预期。

事件:公司近日收到CFDA关于SHR-1210等几个重磅药物获批临床批件的通 知。 SHR-1210终获批临床,开创国内创新药研发新纪元。“SHR-1210即为国内万众瞩目的PD-1单抗,其原研药物是近两年刚获批上市的创新型抗肿瘤药物, 属于免疫检查点抑制剂产品,凭借其对黑色素瘤、非小细胞肺癌以及肾癌的出色治疗效果,是目前肿瘤免疫治疗的最核心药物,也是未来抗肿瘤市场及其重要的明星产品。目前全球只有施贵宝(Opdivo)和美国默克(Keytruda)两款PD-1单抗产品上市,均在2014年底获批上市,市场反应热烈程度是一般单抗药物望尘莫及的。2015年是施贵宝PD-1单抗第一个完整销售年度,凭借陆续获批的三个适应症取得了9.42亿美元的销售额,而默克在适应症获批上的落伍使得2015年销售额只有5.66亿美元。根据EvaluatePharma 的预测,未来施贵宝Opdivo 峰值销售额将超过60亿美元。目前,施贵宝和默克的两款PD-1抗体在国内均已经开始临床I期,有望3年后率先在国内获批上市。公司PD-1未来获批后有望实现年销售超30亿元,成为国产最大单个药物品种。 有望成为新形势下加快审评获利品种。目前国内有恒瑞医药、泰州君实生物(重组人源化抗PD-1单克隆抗体注射液,受理号:CXSL1400138苏)以及百济神州(BGB-A317,受理号:CXSL1500096沪)的PD-1单抗申请临床,目前只有恒瑞与君实生物获批,两者均是2015年1月份申报临床,也均是国家新药重大专项品种。由于CFDA 在2015年出台了一系列加快药品审评的措施,针对国内受理号积压的问题,目前效果已经显现,审评速度明显加快,未来国内创新药物的审评必将获利于这些加快审评措施。公司第一个1.1类创新药物阿帕替尼从申报临床到最后获批生产,总共经历了8年多时间,而此次的PD-1单抗在未来临床效果理想的情况下极可能不再需要花费如此长时间,预期将在4-5年时间里就将获批生产。 多个临床品种获批临床,充实抗肿瘤产品线。此次获批临床的还有其他六个品种,以3.1类为主,其中值得关注的是卡巴他赛及其注射液品种。目前公司核心品种多西他赛经过多年经营,已经占据40%市场份额,近两年出现增长停滞的情况,公司急需补充其他紫杉醇衍生物产品,对多西他赛产品进行有效的补充。EvaluatePharma 数据显示,2014年该产品全球销售额为3.63亿美元,公司如果获批上市,将凭借自身经营多年的市场渠道和口碑实现超过5亿/年销售。 业绩预测与估值:我们预计公司15-17年EPS 分别为1.08、1.20、1.50元, (原预测为0.97、1.20、1.50元,主要原因系制剂出口业务增长对毛利率提升明显)对应PE 分别为42倍、38倍、30倍。公司是国内创新药物研发与生产销售的标杆企业,其产品市场占有率高,研发产品线丰富,未来将继续稳坐国内医药行业龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示:核心品种销售下滑、研发产品低于预期、招标降价等风险。

事件:发布2015年业绩快报,实现净利润约为5003万元,同比增长20%;发布利润分配预案,每10股派息0.56元(含税)并转增10股。 海参主业回暖,定增降低财务费用。公司全年收入约为6.78亿元,同比增长12%,扭转了自2013年以来的下滑趋势。我们估计主要原因在于海参开始进入收获期,带动公司业绩增长。预计2015年海参全年收入超过3亿元,同比增长36%左右。公司已拥有接近5万亩底播养殖海域,过去数年持续加大育苗投放力度,海参产量逐渐提升,而且随着自育苗供应比例提高,毛利率也将扭转下滑趋势,有望维持在50%左右,保障业绩持续增长。从费用来看,全年三费率估计接近19%,同比提升超过1个百分点,主要原因在于公司负债明显增多导致财务费用增长明显。但公司已于2015年11月已完成定增,募集资金13.46亿元,偿还贷款后有助于降低财务费用,净利润有望出现明显提升。 完成Avioq收购,战略进军体外诊断。除了传统业务以外,公司还在积极布局大健康领域,近期完成了对美国Avioq 公司的收购。Avioq 公司主要产品为HIV和HTLV-I/II(白血病毒)试剂,其中HIV 试剂是唯一一个被美国FDA 批准的使用唾液及干血进行检测的试剂,HTLV 血筛试剂是美国FDA 批准的仅有的2个试剂之一(另一家为雅培),在技术上处于领先地位。另外Avioq 还完成了多种先进技术体外诊断产品的开发,包括维生素D 等质谱检测产品、常见肿瘤基因检测产品,潜在市场规模都在超过亿元。Avioq 将成为公司大健康事业部的核心,未来还将延伸到质谱检测、基因检测、独立医学实验室等领域,打造综合性体外诊断产品和服务平台。Avioq 收购完成后,公司将提供充足资金推动Avioq的产品进行市场推广,并在国内组建了强大的营销团队,推动其产品在国内放量。Avioq 业绩承诺高,2016-2018年承诺净利润分别不低于400万、600万、1200万美元,随着新产品和营销团队发力,实现业绩承诺是大概率事件。 业绩预测与估值:预测公司2015-2017年EPS 分别为0.15元、0.41元、0.59元,对应PE 分别为135倍、48倍、34倍。考虑到1)公司海参主业积极向好,定增完成可大幅度降低财务费用;2)积极发展大健康产业,Avioq 产品即将放量,存在外延扩张预期;3)大股东定增锁定5年看好公司长期发展,股价与公司高管增持价形成倒挂,存在安全边际。我们首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:并购整合或不达预期;海参销售或低于预期;并购企业业绩实现或不及承诺。

事件:公司公告称以 750万元受让博生吉控股股东杨林博士 5%股权,公司持股比例达到20%。 持续提高博生吉股权,打造CAR-T 细胞治疗龙头。公司在15年6月发布公告拟与博生吉成立合资子公司开发CAR-T 细胞治疗,12月底改为直接参股博生吉15%股权,此次再次受让5%股权提高持股比例,而且表示后续仍将继续增持。我们十分看好博生吉在CAR-T细胞治疗领域的发展前景,未来有望发展成A 股CAR-T 细胞治疗龙头。在NK 细胞治疗领域,博生吉将从2016年开始在医院推广针对各类肿瘤的NK 细胞治疗技术;近期还在招募患者开展T 细胞淋巴瘤/白血病/NK/NKT 细胞淋巴瘤临床试验,采用CAR-NK 细胞治疗,与CAR-T 相比虽然由于不能大量增殖而需要定期回输治疗,但也不会产生类似CAR-T 的致死性淋巴因子风暴而具有更高的安全性,在CAR-T 疗法完善前实为最佳选择。另外值得注意的是博生吉还对CAR-NK 进行CRISPR/Cas9基因编辑,既能消除免疫排斥的影响,又能维持较强的免疫活性。在CAR-T 细胞治疗领域,博生吉早在2015年就开始招募患者进行肺癌、肝癌、乳腺癌等实体瘤临床研究,目前已经有数十名患者报名,预计将在春节后正式入组启动临床;还将在2016年启动针对白血病等非实体瘤的临床试验。我们认为博生吉在细胞治疗领域兼顾现在与未来,结合NK 和CAR-T 细胞治疗产品线完善,并采用最先进的CRISPR/Cas9基因编辑技术进行处理,能够有效提高疗效和降低副作用,是A股最正宗的CAR-T 细胞治疗标的。 全资收购中德美联,法医DNA检测扩张在即。中德美联拥有全球领先的法庭科学DNA 检测技术,建立了国际领先的多重PCR&CE 扩增检测平台并自主开发了全球系列最全的法医DNA 检测试剂。目前法医DNA 检测主要在无锡和佛山开展,提供优质的法医DNA 检测服务,有望迅速复制到全国其他城市。另外中德美联还与浙大、公安部等单位合作,成功开发了快速产前诊断、亲子鉴定、犬STR-DNA 等新产品,积极向医疗、生殖、农业等新领域扩展。中德美联2015-2017年净利润承诺分别为2000万、2600万、3380万,年均复合增速高达30%,未来有望延续高增长态势,将显著增厚公司业绩。 业绩预测与估值:预计2015-2017年公司EPS 为0.41元、0.63元、0.84元,对应PE 为75倍、49倍、37倍。我们认为公司主业维持内生高增长,重金打造肿瘤精准诊断+精准治疗产业链,是国内最优质的精准医疗标的,持续外延式扩张预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:主要产品招标降价的风险;并购项目业绩或不达预期的风险。

事件:公司公告称与支付宝签订战略合作框架协议,就双方在服务窗、当面付、商圈生态建设、农村医疗市场开发、公益合作、金融创新、保险合作等方面达成如下战略合作框架协议。 支付宝引流作用强大,精准营销+金融创新+村淘计划延伸公司服务触角。目前支付宝实名支付用户已超过3亿,为公司客户提供了非常重要的流量入口。我们认为支付宝强大的引流作用将有助于延伸公司服务触角,主要体现在以下三个方面:1)精准营销。通过支付宝开发的接口,公司可通过医疗健康信息推送和会员管理的精准营销,大幅度提高营销和服务的精准度。2)金融创新。公司与支付宝合作开展多样化的创新支付方式,如花呗分期付款、芝麻信用先诊疗后付费等,将进一步激发广大客户潜在需求的现实转化。3)村淘计划。支付宝目前推出的“千县万村”等村淘计划与公司今后几年重心下沉、重点布局地级市、县域城乡的战略规划高度契合,村淘的渠道优势将有利于各家医院特别是新建基层医院加快成长。 开创互联网在眼科医疗领域的全新服务模式,践行互联网O2O。1)公司将通过支付宝诊单/自助机扫码支付以及医院的APP系统实现移动支付和门诊全流程业务线上化,践行互联网O2O,缩短患者就诊时间,提高医疗服务效率,增强客户粘性。2)公司将以本次合作为契机,联合支付宝战略股东、合作伙伴在移动医疗的战略规划,如“未来医院”、阿里健康等,共同开创互联网在眼科医疗领域的全新服务模式,发挥公司线下连锁医院遍布全国的巨大潜能。3)我们认为与BAT的合作为公司在互联网领域布局的第一步,公司目前正在着力布局社区、乡村眼健康e站、视光门诊,开发大数据和云服务,在互联网医疗领域的后续布局值得期待。 业绩预测与估值:预计公司2015-2017年EPS分别为0.45元、0.66元、1.02元,对应PE分别为64倍、44倍、28倍。次新医院放量将带来40%左右的内生增长,2017-2018迎来并购基金项目并表高峰,业绩速将更上一层楼,互联网医疗有望成为公司新的增长点,国际化布局将打开新的增长空间。目前估值回落,未来成长性依然强劲,为布局的好时机,维持“买入”评级。 风险提示:并购效益或不达预期、核心业务增速或不达预期。

事件:公司预告2015年业绩由亏损2800-3800万,下修为亏损6000-7000万。 2015年业绩预告亏损加大,但2016年将轻装上阵。亏损加大约3000万元主要原因有:1、公司原预计宁夏项目四季度初复产,而实际在年底获批复产,导致公司净利润减少2275万元;2、资产重组已完成交割但未并表,510万元重组费用计入2015年;3、对杭州醒治化工应收账款由50%转为100%计提,影响净利润减少约375万元。虽然公司业绩亏损加大,除未及时复产影响外,公司计提了近千万的费用与坏账,我们认为这有助于公司2016年在财务上轻装上阵。 宁夏复产+环嗪酮放量明确农化反转。宁夏蓝丰因环保停产达10月(2015年2-12月中旬),严重影响了公司多菌灵、乙酰甲胺磷等产品的正常生产,大幅拖累业绩大达6000-8000万元。目前宁夏蓝丰已正式复产,预计公司中间体业务和杀菌剂业务将触底反弹。另外公司主要盈利产品环嗪酮目前下游需求打开,销售状况良好,我们认为公司2016年农化业绩反转确定,有望贡献5000万以上净利润。 医药已成战略主业,外延发展可期。公司正积极向轻资产业务发展,具有产业协同效应的医药成为公司战略主业。公司收购的方舟制药承诺2016-2017年扣非净利润不低于9035万元和10917万元,2016年并表后将显著增厚业绩。同时方舟制药董事长已被选举为公司副董事长,专门负责公司医药业务发展。目前方舟制药产品针对抗衰老,覆盖抗肿瘤和精神抑郁等大领域,我们认为医药作为公司的战略主业,还存进一步外延发展预期。 盈利预测及评级:假设方舟制药2016年初顺利并表,我们预计公司2016-2017年实现净利润1.53亿和1.88亿元,对应摊薄后PE分别为31倍和25倍。我们认为公司农药业务明确反转,医药已成战略主业,方舟制药并表显著增厚业绩。考虑到公司市值较小且外延预期较强,维持“买入”评级。 风险提示:连续亏损被ST的风险;业绩承诺或低于预期的风险;医药领域外延发展低于预期的风险。

事件:公司公告与淮南市人民政府信息化工作办公室签订《淮南智慧城市民生领域建设(智慧医疗)PPP项目协议》,合同总金额2.39亿元,占公司2014年收入18.88%。 首单区域医疗信息平台项目,智慧医疗布局新篇章。1)本次区域医疗信息平台项目合同金额2.39亿元,在国内现有同类项目中位居前列,是公司在智慧医疗新领域取得突破的重大标志性项目;2)项目经营期10年,其中2016-2018年为建设期,平台建设完毕后公司可以基于医疗信息平台获取数据信息,开发针对居民和第三方机构的运营项目并与政府进行效益分成;3)平台覆盖区域内千家医疗机构,通过平台可以将医疗服务向患者端即C端延伸,形成“B2H2C”(BusinesstoHospitaltoCustomer)以及“B2C2C”(BusinesstoCitytoCustomer)模式;4)项目最大的亮点是鼓励并支持公司基于人口健康信息平台开发针对居民和第三方机构的运营项目,并且在政府出台有关数据开放政策的情况下,可以开展基于云计算的大数据应用,进一步获得人口健康信息综合开发权利;5)我们预计公司后续有望将“淮南模式”向全国复制,翻开公司在智慧医疗领域的新篇章。 团队勤奋务实,员工持股计划激发积极性。1)公司此前公告2015年在手订单23.41亿元,占2014年收入的185%,显示员工团队的勤奋务实;2)公司12月22日公告完成第一期485万股员工持股计划,占总股本0.76%,成本价为18.82元,当前价格已经低于员工持股价,具有安全边际。 智慧医疗产业链逐步丰满。1)久信医疗专注于手术室洁净用房、数字化手术室,目前为全国350多家医院建设了5000多间洁净手术室和重症监护室,医院建设经验丰富;2)小鹿暖暖核心业务是打造区域性云医院,基于云医院构建分级诊疗、健康管理、医药联动、体检合作、诊后随访、家庭医生等整个医疗生态体系;3)淮南区域卫生信息平台的建设是对公司之前积累资源的综合调动,是公司从工程建设向项目运营转变的标志性事件。 盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017年EPS分别为0.29元、0.47元、0.61元,对应市盈率为46倍、28倍、22倍。维持“增持”评级。 风险提示。收购整合进展或不及预期;市场竞争或加剧;合同履行或延期。

事件:拟非公开发行35亿元购买长江医药投资100%股权,发行价14.31元/股;并采用募集配套资金不超过12亿元,配套资金发行价16.62元/股。 此次非公开发行为大股东医药资产置入,医药转型正在进行时。长江医药投资为上市公司控股股东长江集团打造的医药产业化平台,正在完成对海灵化学、新合赛、贝斯特三家医药企业收购。其中,海灵化学主营抗感染药物的生产与销售;新合赛为2013年以存续分立方式从海灵化学中分立出,主要业务为原料药的生产、销售;贝斯特为海灵化学、新合赛的原股东,为拉氧头孢钠原料药的进口中转渠道。三者业务联动,相互搭配,覆盖抗感染类药品生产、营销与销售的基本环节,共同打造抗感染药物产业链。交易完成后长江医药90%以上的业绩将由医药产业贡献。 置入资产为国内抗感染龙头,核心产品保持稳定增长。海灵化学为国内抗感染药物龙头,市占率5%,为国内第五,核心产品为拉氧头孢钠注射剂和头孢他啶注射剂,二者合计占据公司整体收入90%以上。其中:1)拉氧头孢钠占头孢菌素类抗生素市场比例约5%,近年来PDB样本医院增速25%左右,远高于头孢菌素市场6%的水平,因其市场使用较少,对抗生素耐药菌的有效性高,目前市场覆盖率较低,预计未来几年增速仍将超越行业整体水平。国内仅有海灵化学与惠迪森生产,海灵化学市占率约80%,占据市场主导地位,预计未来几年销量增速在15%左右。2)头孢他啶为第三代头孢菌素药物,目前市场竞争较为饱和,预计未来销量保持稳定。 潜力品种储备活力,转型外延并购预期强烈。头孢唑兰、复方枸橼酸铋钾胶囊、卢力康唑乳膏为公司潜力品种:1)在研头孢唑兰为第四代头孢菌素,3.1类新药,目前仅在日本上市,2014年销售额为3990万美元,预计国内市场规模在20亿元左右,发展潜力巨大。2)在研复方枸橼酸铋钾胶囊为3.2类新药,将枸橼酸铋钾、甲硝唑、四环素三种药物制成复方单胶囊的新剂型,服用方便,将显著提升患者依从性。3)卢力康唑乳膏为潜在过亿品种,公司为国内首仿,与同类产品相比具有皮肤留贮存率高、效果显著、治愈率高的优势,后续将全力开拓该药品的销售市场,预计将会快速增长。4)随着公司转型战略的推进,医药方向外延并购预期强烈。 业绩预测与估值:我们预测公司2015-2017年摊薄EPS分别为0.11元、0.54元、0.83元,对应PE分别为93倍、19倍、12倍,估值处于低位。公司置入资产为国内抗感染领域翘楚,随着转型推进,未来进一步注入优质医药资产的预期强烈,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:非公开发行购买资产失败风险,置入资产业绩不达预期风险。

事件:日前,公司公告称全资孙公司佐力创新医疗以8910万元增资科济生物获得其7.85%股权。 聚焦创新型肿瘤免疫治疗产品研发,CAR-T 实体瘤研究国际领先。1)科济生物2015年在上海交大附属仁济医院开展了全球首个肝癌细胞的CAR-T细胞临床实验,在已经进行的7例早期临床研究中,选择GPC3作为靶标,有1例患者目前肝细胞癌重要标志物AFP 完全恢复正常;2)还进行了首个针对过量表达EGFR的酵母细胞瘤临床实验,在已入组3例早期临床治疗中,1例患者肿瘤缩小超过50%;3)实体瘤方面,公司在肺癌、胃癌、乳腺癌、胰腺癌、卵巢癌等细胞治疗上都有产品储备;4)科济生物还与上海市肿瘤研究所建立了长期合作关系,致力于CAR-T 等肿瘤免疫治疗的应用;5)科济生物在实体瘤的CAR-T 治疗上已具备国际先进技术实力,目前已开始与美国临床机构探讨开展临床研究合作事宜,力争于2016年在美国启动临床研究。 大健康战略迈入精准医疗,积极寻求“新技术、新模式、新方向”布局。1)公司核心产品乌灵胶囊关注肿瘤患者的睡眠和情绪问题,百令片关注肿瘤患者放化疗后的免疫力提高问题,德清三院也将打造肿瘤中心;2)公司积极探索产业前沿与当前主业的深度结合,收购科济生物丰富了公司大健康战略的内涵。 外延扩张持续推进,完成制药、流通、医疗服务、精准医疗全产业布局。公司2014年7月以1.5亿元收购珠峰药业51%股权;2014年9月以2400万元收购凯欣医药65%股权,切入医疗流通领域;2015年4月以1.9亿元收购德清三院75%股权,切入医疗服务领域;2015年9月增资百草药业至51%股权。自此具备了制药+医药流通+医疗服务+精准医疗的全产业链布局,未来依托2015年成立的佐力健康产业投资平台,不排除有更多的外延扩张预期。 估值与评级:预计公司2015-2017年EPS 分别为0.14元、0.18元、0.23元(原预测为0.19元、0.23元、0.29元,下调原因系主要产品受招标影响销量和价格下滑),对应市盈率分别为67倍、51倍、40倍。我们认为公司主业经营稳健,本次收购将有助于显著提升估值,维持“买入”评级,建议积极关注。 风险提示:收购整合或不达预期;临床项目或失败;招标价格或继续下滑等。

事件:公司公告称与深圳市帝迈生物技术有限公司签署增资合作协议书,拟以货币方式增资4000万元,增资完成后公司将持有帝迈生物13.33%的股权,即对帝迈生物投后估值3亿元。 帝迈生物为血球新秀,两者协同效应显著。深圳帝迈生物主要产品为血球分析仪和家用呼吸机。其半导体激光散射五分类全自动血球仪在国内市场拥有较强的市场竞争力,自2014年上市后市场反馈良好,2015年收入规模近1千万元。由于血球分析仪与公司现有产品具有较大的互补性,公司增资后承诺积极协助帝迈生物开展业务并积极开拓全国市场。目前公司通过自产+代理已经覆盖了生化、免疫、分子和POCT产品,我们认为本次投资完成后,将对公司在产品种类及市场覆盖等方面有较大的提升促进作用,进一步落实了公司全产品线的战略布局,加强了对产品线的扩张预期。 IVD全产业链基本成型,第三方诊断扩张预期强烈。公司业务已覆盖IVD全产业链,而且仍在不断强化布局:1)上游供给原材料:通过收购宁波生元保障原材料供应和试剂成本控制;2)中游生产IVD仪器和试剂:通过自产+代理覆盖了生化(传统主业)、免疫(化学发光在研)、分子(设立美康基因)和POCT(自研已上市)等产品线;3)下游提供第三方检验和体检服务:自有盛德医学检验所+收购上饶誉康医学检验所+收购金华医学检验所+收购泰普生物旗下的北京和福州两家医学检验所+设立金华美康国宾从事第三方体检服务。从现有布局上看,第三方医学检验为公司下游服务布局重心。参照美国连锁型第三方实验室龙头Quest和Labcorp的发展经验,规模越大成本越低,竞争力越强,我们认为为落实全产业链的战略布局,公司第三方实验室异地扩张预期强烈。 盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS分别为0.45元、0.54元、0.66元,对应PE分别为66倍、55倍、46倍。公司为IVD行业成长最为迅速的企业之一,登陆资本市场后大力开展全产品线+全产业链的全方位战略布局,外延预期强烈。虽然公司短期估值较贵,但考虑到未来发展前景,我们维持“买入”评级。 风险提示:外延并购整合进度或低于预期;POCT产品放量速度或低于预期。