国内RoHS市场独占鳌头,同类市场快速启动。中国是全球电子产品出口大国,RoHS等环保法令的推出带来了电子产品环保与安全市场的“井喷”式增长,公司以技术优势和成本优势成为这一市场的领先者。欧盟玩具安全指令开始实施,中国版RoHS有望强制执行,XRY荧光光谱仪在该领域的应用还将保持快速增长。 水土气、食品重金属检测市场即将启动。我国环境重金属污染非常严重,重金属污染治理势在必行。2011年2月国务院正式批复《重金属污染综合防治"十二五"规划》,目前环保部正在牵头制定《水污染防治行动计划》、《土壤环境保护和综合治理行动计划》,有望于近期正式对外公布。重金属污染的防治将带来对环境重金属检测仪器的需求,市场空间广阔。 核心荐股逻辑: 1、研发打造核心竞争力,并购推动业绩快速增长。公司创始人团队是行业技术专家,技术底蕴深厚,且一直重视新技术、新产品的研发,致力于以研发打造核心竞争力。此次并购的宇星科技有很强的环境监测仪器及物联网技术,与公司原有的实验分析仪器技术有很好的互补性,技术形成公司的核心竞争力。另外,运用闲置超募资金实施并购提高了资本使用效率,短期快速拉动业绩增长。 2、与国内企业比,在重金属检测领域的经验积累使得公司处于经验曲线的领先位置从而有利于公司建立移动壁垒。国内企业中,第一梯队里只有天瑞仪器在重金属检测领域积累了丰富的经验。我们认为,未来主要企业都会在重金属检测技术和设备上发力,但是天瑞仪器由于先发优势会始终处于经验曲线的前端,从而形成低成本竞争优势。 3、与国外企业比,本地化研发、生产,完善的营销和售后支持服务网络使得公司对客户需求具有快速反应的能力。分析仪器有两个特点,一是产品技术含量较高,使用相对复杂,对售前和售后的服务支持需求较大,二是下游细分市场众多,需求灵活多变,需要前端研发对新增需求做出及时响应。国外厂商多通过国内代理商销售产品,售前售后服务力量有限,而天瑞仪器及子公司宇星科技建立了完善的营销和售后支持服务网络,能及时满足客户的需求,本地化的研发又能及时捕捉下游市场需求的变动开发新产品、新型号,我们认为天瑞仪器的快速反应能力使得其与国外企业相比具有差异化优势。 风险提示:1、国家重金属污染治理进度不及预期,相关市场需求启动延迟的风险;2、市场竞争加剧,毛利率下降的风险。 盈利预测:预计2013-2015年,公司销售收入分别为3.20亿元、4.08亿元和5.01亿元,净利润分别为0.70亿元、1.72亿元和2.51亿元。每股收益分别为0.46元、0.85元和1.24元。给予2014年30倍PE,6-12个月目标价为25.50元,给予买入评级。

事件:2013年12月2日我们对公司进行了拜访,我们将我们对公司的调研以及思考记录如下: 公司是触摸屏行业的领军企业:欧菲光公司成立于2001年,是当前国内产销量最大的触摸屏生产制造企业。公司触摸屏产品基本涵盖所有外挂式触摸屏的技术路线,其中包括GG、GF、G1F、GF2、OGS等多种技术路线,公司在GF技术路线中引领着整体行业的发展。 公司GF触屏路线具备较强的商业竞争优势:经过公司研发,GF类触摸屏与其他触摸屏产品在性能上差异已较小。但在生产工艺上,由于GF触摸屏的生产线具备柔性化的生产特性,因此较OGS、GG等固定生产工艺相比,在生产小批量,多批次的产品上有着天然的商业竞争优势。当前公司的覆盖含苹果外的国内外一二线品牌,如三星、中兴、联想、华为、酷派等,未来伴随着下游厂商智能手机出货量的提升,公司触屏产量有望进一步提升。 Metalmash技术在中大屏市场具有较强竞争力:公司新研发的Metalmash技术使用纳米银金属网栅取代ITO镀膜,MM技术可以使得传感器电阻下降一个数量级,因此在灵敏度、响应度上大幅提升。但由于Metalmash技术对透光率上有一定影响,因此在中大尺寸产品上更为适用,当前MM技术产品比OGS产品价格低约3~5%。目前公司已经与下游公司如联想、惠普、戴尔、华硕、宏基等进行一体机以及超极本的研发合作,未来预计随着下游公司相关产品的上市放量,公司Metalmash技术产品销量也会迎来新的提升。 公司募投项目进军摄像头领域:公司当前公告上市以来的第二轮增发方案,预计募投40亿资金。其中20亿资金投向摄像头领域,预计产能投放后,欧菲光摄像头产能将超过舜宇光学,跃居全国第一,冲击全球前三。回顾历史我们发现,公司曾经是全球最大的CF厂商,在光学领域具有深厚的积累。包括公司后续进入触摸屏领域都是以一个光学专家角度来做产品的。摄像头是另一个光学技术要求比较高的电子领域,因此依靠公司对光学技术积累与理解,我们认为如果公司能顺利进军摄像头领域,公司未来有望成为光学电子元器件的产业龙头。 风险提示:1、触摸屏行业技术路线变化较快;2、下游终端产品出货不达预期的风险 投资建议:综合行业景气及公司情况,我们预计公司2013/2014/2015年EPS分别为1.23/1.78/2.55元。公司当前股价44.92元,对应13/14/15年36/25/17倍PE。未来伴随着下游产品的销量提升以及募投项目的逐步达产,公司股价有进一步的成长空间,我们认为公司未来6个月到1年合理估值应为2014年35倍PE,对应目标价为62.3元,给予公司“买入”评级。

事件: 2013 年11 月11 日我们对公司进行了拜访,解决了若干个我们对于公司的疑问,我们将我们对公司的疑问以及思考记录如下: 公司专注聚焦于视频安防行业,这种聚焦和专注打造了公司的行业竞争能力:公司属于视频安防细分行业的行业龙头。自成立以来,公司的主营业务就一直聚焦专注于视频安防产品的软硬件技术开发、产品销售和行业解决方案的提供,这是一种典型的聚焦战略模式。而安防视频产业又是一个极度具备规模效应以及品牌溢价的行业,因此公司在这种专注中一步步做大并取得了行业的领先地位。我们认为随着行业的发展成熟,海康威视的规模效应以及品牌溢价有望得到进一步的体现,进而提升市场占有率。 之前有部分投资人担忧如华为、中兴等传统大型IT厂商切入视频安防行业,可能对公司造成冲击。但我们认为,视频安防行业是一个高度具备规模优势以及产品溢价的行业,这也是这一行业强大的壁垒来源。当一个公司初期切入这一领域时,规模较小时,容易发生亏损。而华为、中兴等是一个多产品领域的IT厂商,如当视频安防部门发生亏损时,这对于公司对于该业务的重视、决心程度以及该部门在公司的话语权都会受到影响,这也将进一步的影响到公司对于这一块业务的投入及发展。换言之,这将是一个全心全意聚焦于单一行业的公司与一个多元化公司的一个部门的比拼。我们认为,不论是从公司的进取心、决心以及对行业变动的响应能力,海康威视等聚焦公司都将优于华为、中兴等传统多产品领域IT厂商,这一优势有望随着时间的发展而愈加明显。当下游用户看到这一趋势时,亦将会选择海康威视等聚焦型公司,并进一步放大这一差距。因此,我们认为华为、中兴等传统大型厂商的进入较难影响海康威视等聚焦型公司的领先地位。 高清化渗透率仍在快速增长中,行业需求有望进一步成长:当前,摄像头高清趋势方兴未艾。今年,高清摄像头渗透率从去年10%提升到30%。 通常而言,一件事物的渗透率由20%提升到60%的过程是加速发展期。因此,我们认为未来摄像头高清化的这一趋势依然将在快速进展中。同时,前端摄像头的高清化也将进一步提升对后端设备的处理需求。因此,在摄像头高清化的这一趋势过程中,我们依然看好行业的需求增长。 民用运营是未来大方向:未来,海康认为民用运营是视频安防行业发展的大方向,而海康亦将以整体解决方案提供商和未来运营业务提供商的角色切入这一领域。当前,公司积极布局的是全国2000多万家商铺对应视频安防服务的需求。未来,公司认为家居型视频安防服务亦将产生较大的市场需求。对应当前全球安防Top10 企业,我们发现收入规模最大的是日本的SECOM以及美国的ADT,两者都是安防运营服务商,去年收入分别达到86、32亿美元,而海康去年收入仅12亿美元,因此如海康切入相应的民用运营领域,并且考虑到中国的人口数量,我们认为这一市场还将有较大的增长潜力。 风险提示: 1、地方政府融资平台资金紧缺;2、智慧城市推进低于预期。 投资建议:综合行业景气及公司情况,我们预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.76/1.08/1.50元。公司当前股价24.50元,对应13/14/15年32/22/16倍PE。我们认为未来伴随着智慧型城市建设进程的进一步推进,公司股价有进一步提升的空间,我们认为公司未来6个月到1年合理估值应为2014年30倍PE,对应目标价为32元,给予“买入”评级。

事件:宇通客车公司发布三季度业绩报告,公司前三季度实现营业收入收136.69亿元(同比+2.71%),实现归属母公司净利润9.03亿元(同比-7.19%),对应EPS为0.87元。其中第三季度实现营业收入40.05亿元(同比-20.09%,环比-24.80%),实现归属母公司净利润2.71亿元(同比-29.28%,环比-26.05%),对应EPS为0.21元。 简评: 公司三季度销售收入及毛利率均有一定程度下滑:公司第三季度实现营业收入40.05亿元(同比-20.09%),实现归属母公司净利润2.71亿元(同比-29.28%)。对应毛利率为17.98%,同比、环比分别下降1.2%、0.44%。导致这一结果主要有两方面原因:1)去年基数较高,去年同期叠加了校车采购以及新能源大巴采购的高峰,因此基数较高,今年三季度由于恰逢新能源政策真空期,因此公司三季度销量约为1.2万辆(同比-17%),与销售收入同比下滑幅度一致;2)新能源基地投产,新增折旧较多。另外,由于公司采用较为保守的加速折旧计提法,因此当今年新能源基地投产时,对应三季度计提折旧较多,为8000万元,我们预计进入明年这一影响因素将消除。 新能源汽车发展有望公交先行,公司作为行业龙头有望显著受益:近日,四部委联合发布《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》,新版政策力求打破地方保护主义。我们认为,这对技术以及成本领先的行业龙头公司是有较大好处的。未来,预计随着各级政府对环境问题的重视以及新能源公交的发展,公司产品也将显著受益。 公司零部件资产注入有望增厚业绩:公司承诺,2014年底前将集团零部件业务资源注入上市公司(如仪表台、行李架、汽车空调等)。我们认为,集团零部件资源是公司盈利质量较为优异的资产,毛利率有望高于当前整车业务。因此如未来公司完成零部件资产注入,则有望较大程度上增厚公司净利润以及毛利率,对公司股价亦有较好的促进作用。 风险提示:1、宏观经济持续下滑,客车市场需求低于预期;2、新能源客车需求低于预期。 投资建议:综合行业景气及公司情况,我们预计公司2013/2014/2015年EPS分别为1.33/1.58/1.86元。公司当前股价16.29元,对应13/14/15年13/11/9倍PE。我们认为未来伴随着新能源公交市场的兴起,公司股价有进一步提升的空间,我们认为公司合理估值应为2013年20倍PE,对应目标价为25元,给予“买入”评级。

事件:潍柴动力公司发布三季度业绩报告,公司前三季度实现营业收入收433.32亿元(同比19.48%),实现归属母公司净利润27.04亿元(同比+12.29%),对应EPS为1.35元。其中第三季度实现营业收入124.11亿元(同比+34.78%,环比-30.14%),实现归属母公司净利润6.19亿元(同比+21.19%,环比-51.25%),对应EPS为0.59元。简评: 公司销量与收入同比增速有较高成长:公司3季度重卡销售16.45万辆,同比增长37.11%。同时,公司3季度收入同比增长34.78%,这与销量的增长是较为匹配的。v 重卡行业景气有所恢复,公司毛利率有所恢复:公司三季度毛利率为19.88%,同比增长1.0%,环比增长0.1%,体现出了公司经营业绩改善的趋势和迹象。另外,重卡行业经过了11、12年的低谷以及去库存,今年销量体现出了复苏的迹象。今年以来,重卡行业累计销售56万辆(同比+13%),我们预计未来随着房地产开工的回暖以及铁路等基础建设的复苏,未来重卡销量回暖有望持续。 公司主营业务依然处于行业领先地位:公司前三季度实现重卡发动机销售约30万台,对应营业收入433亿元(同比+20%),占国内重卡发动机市场约为40%,依然处于行业领先地位。未来,随着重卡行业的复苏,预计公司重卡发动机销量还有进一步提升的空间。 风险提示:1、宏观经济持续下滑,重卡需求低于预期;2、公司产品竞争力下滑,产品市场份额下滑。v 投资建议:综合行业景气及公司情况,我们预计公司2013/2014/2015年EPS分别为1.96/2.34/2.78元。公司当前股价19.48元,对应13/14/15年10/9/7倍PE。我们认为未来伴随着新车型的投放,公司股价有进一步提升的空间,我们认为公司合理估值应为2013年13倍PE,对应目标价为25元,给予“买入”评级。

事件:长安汽车公司发布三季度业绩报告,公司前三季度实现营业收入收208.34亿元(同比38.64%),实现归属母公司净利润22.84亿元(同比+202.54%),对应EPS为0.49元。其中第三季度实现营业收入82.83亿元(同比+34.10%,环比-13.47%),实现归属母公司净利润9.53亿元(同比+415.11%,环比+21.89%),对应EPS为0.20元。 简评: 公司投资收益大幅增长:公司第三季度营收82.83亿元(同比+34.10%,环比-13.47%)这与公司本部车型销量的增长是一致的,另外由于长安福特新产品翼虎、翼博的成功热销,对公司投资收益贡献较大。公司单三季度投资收益13.15亿元(同比+364%,环比+12.45%),体现了较好的盈利提升。 长安福特车型表现较好,未来预计还有较好表现:当前长安福特新上市主力车型翼虎9月最新销量已达1万辆/月,翼博也上升到7664辆/月,预计后续随着工厂产能的提升销量还有提升空间。同时,随着长安福特“1515战略”的持续推进,未来还将有较多新车型推出。 长安马自达有望提升盈利贡献:长安马自达8月新上市车型CX-5亦有较好表现,9月销量已达7050台,我们亦看好其后续的销量表现。 公司本部销量提升较快,明年业绩有望改善:公司本部主力车型逸动、悦翔、CS35持续旺销,前三季度累计销售50万辆(同比+28%),好于行业平均水平。特别的,如长安自主品牌CS75等新车投放,可以提升北京基地产能利用率,有望减少本部亏损。另外,如未来政府公务车采购对公司产品销量及品牌提升均有帮助。 风险提示:1、宏观经济持续下滑,车市需求低于预期;2、新产品推出销量低于预期。 投资建议:综合行业景气及公司情况,我们预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.78/1.48/2.03元。公司当前股价13.80元,对应13/14/15年18/10/7倍PE。我们认为未来伴随着新工厂的产能和车型投放,公司股价有进一步的提升空间,我们认为公司合理估值应为2014年15倍PE,对应目标价为22元,给予“买入”评级。

事件:公司于10月29日发布第三季度报告,本报告期实现营业收入3.93亿元,同比增加7.42%,归属于上市公司股东的净利润0.48亿元,同比减少23.7%;年初至报告期末实现营业收入11.01亿元,同比减少0.46%,归属于上市公司股东的净利润1.63亿元,同比减少19.66%。 简评: 第三季度收入同比微增,毛利率同比、环比均下降。从工业废弃物中提取金属并对外销售是公司最主要的收入来源,公司在收购工业废料时以当时的金属价格为依据,给定毛利率计算出收购价格。第三季度毛利率同比下降7.86个百分点,环比下降2.89个百分点,主要原因在于公司为开拓市场提高收购价格,拉低了公司的综合毛利率。预计第四季度宏观经济形势和市场竞争趋势将延续,毛利率的趋势性上行还需要等待经济形势的好转。 国际金属价格波动是公司短期业绩主要影响因素。今年下游金属价格在一季度快速下滑,二季度维持在低位,三季度小幅度上涨,但比上年同期仍有较大差距。同量的销售数量下金属价格的下降会拉低销售收入,假定毛利率不变的情况下毛利额和净利额相应被拉低。今年以来公司的收入和利润因金属价格的下滑被拉低,金属价格波动是影响公司短期业绩的主要因素,预计第四季度金属价格仍维持在低位,从而拉低第四季度的收入和利润。 产能规划明确是公司业绩增长的主线。公司正在建设中的产能有清远的8万吨电子废弃物处理项目、韶关70万吨危废处理项目、江门19.85万吨危废处理项目,在嘉兴德达6万吨危废处理项目,预计在2016年能全部达产,届时产能将翻两番。我们认为产能增长是公司业绩增长的主线。 短期业绩下滑不改长期增长趋势。公司近期毛利率下行,业绩下滑,主要是由于宏观经济周期性波动引起的,行业市场竞争格局并未发生根本性变化,公司的行业低位和竞争优势牢固,短期的波动不影响公司长期的成长潜力。 风险提示:1、宏观经济持续下滑,企业开工率降低,来料减少的风险;2、市场竞争加剧,毛利率下降的风险;3、异地开拓市场进度不及预期的风险。 盈利预测:预计2013-2015年,公司销售收入分别为15.38亿元、20.76亿元和26.03亿元,净利润分别为2.25亿元、2.77亿元和3.32亿元,对应每股收益分别为1.00元、1.23元和1.47元。对应PE分别为38.57X、31.35X、26.13X,考虑到今年全年业绩下滑是大概率事件,下调评级至增持。

事件:一汽轿车公司发布三季度业绩报告,公司前三季度实现营业收入收209.81亿元(同比+15.72%),实现归属母公司净利润7.78亿元(去年同期-3.11亿元),对应EPS为0.48元。其中第三季度实现营业收入75.41亿元(同比+31.62%,环比+7.71%),实现归属母公司净利润1.51亿元(去年同期-2.49亿元,环比-43.98%),对应EPS为0.09元。 简评: 公司当期毛利率有所下滑:公司第三季度营收75.41亿元(同比+31.62%,环比+7.71%),同环比均实现了较好的增长,这与公司车型销量的增长是一致的。但由于公司自主品牌占比提升以及新车上市费用计提,公司毛利率由27.43%下滑至24.2%,预计未来随着公司上市费用计提消除以及高毛利车型的持续上量,公司毛利率有望恢复至之前水平。 公司当前上市新车型上量稳定,未来预计还有较好表现:公司当前5月份上市主力SUV车型X80销量持续爬坡,9月份已销6459台,当前主要由于变速箱产能供应受限,销量一直未能满足订单需求,如明年这一瓶颈得到解决,我们认为X80销量还有望再上一个台阶。 公司未来还将陆续有较多车型投产:公司明年还将有多款车型上市,如全新马自达6(中高级轿跑)、马自达CX-7(SUV)、奔腾B70改款等新车型,我们认为明后两年有望成为公司销量持续提升的贡献。 未来政府公务车采购对公司产品品牌提升有所帮助:一汽轿车是新中国的第一家汽车厂,也造出新中国的第一辆汽车,在国民心中有着较高的品牌影响力,未来随着政府公车采购亦将有利于公司品牌影响力的提升。 风险提示:1、宏观经济持续下滑,车市需求低于预期;2、新产品推出销量低于预期。 投资建议:综合行业景气及公司情况,我们预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.78/1.48/2.03元。公司当前股价13.80元,对应13/14/15年18/10/7倍PE。我们认为未来伴随着新工厂的产能和车型投放,公司股价有进一步的提升空间,我们认为公司合理估值应为2014年15倍PE,对应目标价为22元,给予“买入”评级。

事件:悦达投资公司发布三季度业绩报告,公司前三季度实现营业收入收15.29亿元(同比-6.22%),实现归属母公司净利润9.9亿元(同比+33.68%),对应EPS为1.22元。其中第三季度实现营业收入5.62亿元(同比+15.65%,环比+8.26%),实现归属母公司净利润3.57亿元(同比+71.18%,环比-10.81%),对应EPS为0.42元。 简评:公司收入维持稳定,但投资收益增长较快:公司第三季度营收15.29亿元(同比-6.22%)与去年同期基本持平,但由于公司主要盈利资产主要以投资收益的形式贡献收益,因此净利润增速较收入更快。公司第三季度投资收益3.48亿元(同比+35%),主要贡献来自汽车板块业务的好转以及电站等新业务盈利提升。 公司车型销量维持稳定快速增长:公司与韩国合资成立东风悦达起亚汽车公司前三季度实现累计销量40.03万辆(同比+20.21%),其中主力旺销车型智跑增长22.4%,狮跑销量同比增长13.8%,K5销量同比增长9.5%,而新车型K2、K3前三季度销量也已达到10.52和10.02万台,维持在较好的销量水平。公司盐城三工厂产能即将投放,为销量增长拓宽空间:公司当前在建三工厂即将完工,预计在11月份进入试生产阶段,三工厂设计产能30万辆,是现有一、二工厂产能总和的75%,预计未来伴随着工厂产能和新产品的投放,公司销量有望再上一个台阶。 风险提示:1、宏观经济持续下滑,车市需求低于预期;2、新产品推出销量低于预期。 投资建议:综合行业景气及公司情况,我们预计公司2013/2014/2015年EPS分别为1.52/1.82/2.23元,当前公司股价为10.32元,对应2013/2014/2015年PE分别为7/6/5,我们认为公司当前估值属于行业历史低部,未来伴随着新工厂的产能和车型投放,公司股价有进一步的提升空间,我们认为公司合理估值应为2013/14年10倍PE,对应目标价为15元,给予“买入”评级。

事件:公司于10月24日发布三季度报告,年初至报告期末公司营业收入2.40亿元,同比增长9.32%;归属于上市公司股东的净利润0.43亿元,同比增长29.21%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.21亿元,比去年同期减少53.16万元,比去年同期下降2.50%。 简评: 部分产品降价应对市场竞争,销售微增,毛利率小幅下滑。目前公司产品的首要销售市场是RoHS市场,RoHS市场经过几年的高速增长后在2011年后进入成熟阶段,市场规模增长进入停滞期,厂商之间竞争激烈。公司作为领先厂商,为应对竞争,保证市场份额,主动降低了部分低端产品和成熟产品的价格。工业过程分析市场是公司销售收入的第二大来源,受国家淘汰过剩产能政策调控的影响,公司在这一市场的销售下滑,子公司邦鑫伟业的净利润同比下降81.19%。从三季度财务数据来看,营业收入同比小幅增长,但代价是毛利率比去年同期下降3.04%,公司的策略总体上是比较成功的。展望未来两到三年,我们认为,RoHS完全进入成熟阶段,国家的产业调控政策将持续影响产业结构,这两块的市场的态势将保持稳定,公司来自这两块的收入将总体上稳定,随着行业盈利能力的下滑和新产能扩张速度减缓,毛利率的下滑将逐步趋缓。 非经常性损益拉升当期净利润。1-9月扣非后净利润2,073.75万元,同比下降2.5%,但由于本期非经常性损益大幅增加,以至于净利润同比增长29.21%。非经常性损益的增加主要来自利息收入的增加、政府补贴和软件退税收入的增加。 加强研发投入,积极开发新产品。1-9月研发投入比去年同期增加410.8万元,同比增长18.82%。公司有多项产品在报告期实现转产,同时获得实用新型专利2项,17项发明专利获得国家知识产权局的受理。高强度的研发短期会拉低公司的净利润,但有利于增强公司的技术能力,加快新产品的推出速度以抢占市场,为未来的高增长埋下伏笔。 重大资产重组提高资金利用效率,增强综合竞争力。公司闲置募集资金较多,长期存银行不利于提高资金利用效率,公司已经公告拟实施重大资产重组,我们认为并购一方面提高资金利用效率,迅速拉升净利润,另一方面并购的资产与公司现有业务的协同效应也值得期待。 短期业绩不佳不改长期增长趋势。公司近期毛利率下行,业绩不佳,主要是由于传统市场的增长几近停滞,但重金属污染监测、食品安全检测市场处在爆发的前夜,公司在重金属检测领域有丰富的经验积累,目前也在积极研发新品开拓这两个市场,我们认为公司未来在这两个市场取得成功是大概率事件,公司长期的成长潜力显著。 风险提示:1、国际经济不景气,出口增长缓慢进而相关市场需求不足的风险;2、国家重金属污染治理进度不及预期,相关市场需求启动延迟的风险;3、市场竞争加剧,毛利率下降的风险。 盈利预测:预计2013-2015年,公司销售收入分别为3.18亿元、4.29亿元和6.22亿元,净利润分别为0.61亿元、0.80亿元和1.20亿元,对应每股收益分别为0.40元、0.52元和0.80元。对应PE分别为40.01X、30.79X、20.01X,鉴于对公司前景改善的预期,调高至买入评级。

公司毛利率较上一季度有所下滑:公司2013年3季度综合毛利率为21.18%,同比下滑4.8个百分点,环比下滑3.8个百分点。我们认为公司自主品牌(奇瑞、一汽等)产品的销售占比提升以及人工成本提升是导致公司毛利的主要原因。 公司未来客户结构有望优化:当前公司积极拓展下游合资品牌路线,逐渐将现有给自主品牌的产能升级至合资品牌厂商,当前公司努力拓展的品牌包括标志雪铁龙、本田、福特、现代、起亚等。预计未来公司合资品牌客户占比有望较当前有所提高,这对公司未来毛利率的提升较有帮助。 公司具有较高分红收益率:公司经营理念较为稳健,分红收益率较高,公司过去两年均达到80%的分红比例,分红收益率达到5%,我们认为从这一指标来看,公司有较好的价值属性。 风险提示:1、宏观经济持续下滑,车市需求低于预期;2、公司新客户拓展进度低于预期。 投资建议:综合行业景气及公司情况,我们预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.88/1.05/1.20元,当前公司股价为12.78元,对应2013/2014/2015年PE分别为14/12/10倍,我们认为随着后续公司客户结构的改善以及新产品的扩张,公司股价有进一步的提升空间,给予公司“增持”评级。

事件:江淮汽车公司发布三季度业绩报告,公司前三季度实现营业收入收254.71亿元(同比+17.22%),实现归属母公司净利润7.44 亿元(同比+81.02%),对应EPS为0.58 元。其中第三季度实现营业收入74.9 亿元(同比+13.7%,环比-18.06%),实现归属母公司净利润2.23 亿元(同比+152.42%,环比-28.33%),对应EPS 为0.17 元。 简评: 卡车增速好于行业平均水平,四季度有望维持较快增长:第三季度公司重卡和轻卡销量同比增速分别为14.0%、8.3%,好于行业平均增速,显示出较好的增长水平。值得指出的是,受重卡国四标准7月1日实施影响,行业有部分销量提前转移至二季度,因此对三季度销量产生一定影响,我们认为这一影响因素在四季度有望减缓,因此有利于公司卡车销量维持较快增长。 轿车三季度销量有所下滑,四季度有望回升:受公司内部营销团队变动影响,公司三季度轿车增速有所下滑(同比-28%),我们认为这属于正常经营调整,当进入四季度这一影响因素消失后,公司轿车销量有望止跌回暖,这对于公司四季度的盈利提升有较好帮助。 瑞风MPV由于车间改造销量降低,预计未来这一因素消除后销量有望回升:受公司厂房火灾及后续改造影响,瑞风7月销量较低仅1197台,拉低了公司的销量及毛利率,预计后续随着这一事件影响减弱,公司四季度销量及毛利率有望回稳提升。 公司单车均价有所提升:公司三季度单车均价由7.2万提升至7.5万,体现了公司更注重单车质量以及利润的经营理念,与过去靠降价冲销量的经营理念大有不同。我们认为,这是正确的经营理念,尽管销量提升较慢,但却是车企正确经营发展的必经之路。 四季度MPV销量回暖有望提升公司毛利率:受三季度MPV销量占比回落影响,公司第三季度毛利率为15.8%,较第二季度16.5%略有下滑。我们认为未来随着MPV销量占比的止跌回暖,四季度公司毛利率有望回升,这对公司未来利润增长有较大帮助。 风险提示:1、宏观经济持续下滑,车市需求低于预期;2、新产品推出销量低于预期。 投资建议:综合行业景气及公司情况,我们预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.85/1.20/1.50元,当前公司股价为9.54元,对应2013/2014/2015年分别为12/8/6,我们认为后续伴随着四季度公司的销量回升以及新车型的引入,公司股价有进一步的提升空间,我们认为公司合理估值应为2013/14年15/12倍PE,对应目标价为15元,给予“买入”评级。

事件:长城汽车公司发布9月销量数据,共销售整车66079辆(环比+8.1%,同比+12.7%),其中SUV销售3.8万辆(环比+3.5%,同比+31.2%),轿车销售1.8万辆(环比+19.7%,同比-6.8%),皮卡销售1.02万辆(环比+8.3%,同比+2.2%)。 简评: 受益于下半年汽车销售旺季到来以及公司天津二工厂产能投放,9月H6销量继续提升至2.1万辆(环比+0.8%,同比+56.4%),C50销量提升至6239辆(环比+39.6%,同比+38%)。其中H6销售仍然供不应求,当前主要受限于天津一工厂产能(20万辆),预计四季度H6销量依然可以维持在2.1~2.3万辆/月的水平。C50由于搬迁到了天津二工厂,之前受限的产能瓶颈解除,加上新C50改款外观和内饰的升级,销量9月份爬坡至6239辆,我们认为未来进入旺季以及产能逐步爬坡,四季度C50销量还有望进一步的增长。 公司销量结构改善明显,对盈利能力有较大帮助。从销售结构来看,公司SUV销量占比提升较快,9月份公司SUV销售占比为57%,较去年同期50%有较大提升。另外,在SUV结构中,H6占比由去年的44%提升至55%(其中2/3为升级版,1/3为运动版),我们判断这一销量结构的改善对毛利率将有较大提升。根据预计,我们认为公司三季度净利润有望达到26亿元,对应EPS为0.86元,有望超越市场预期。 销售旺季来临,公司销售数据有望进一步提升。进入金九银十直到年前均为汽车销售的旺季。另外受益于今年十月一日汽车三包政策出台,之前一部分观望的消费者有望出手购买,这些都将有利于四季度汽车销量的提升,而公司销量也有望受益于以上因素进一步增长。 公司出口尚未发力,未来H6的海外上市有望进一步提升销售需求。公司9月份出口为5765辆,与上月持平,暂无明显起色。公司总裁王凤英曾经公开表示,由于受制于产能,公司H6推迟了在澳大利亚等海外国家的上市。我们认为,如后续产能允许,则公司国内旺销车型(如H6等)在海外的上市有望进一步的提升公司销量需求。 风险提示:1、宏观经济持续下滑,车市需求低于预期;2、新产品推出销量低于预期。 投资建议:综合行业景气及公司情况,我们预计公司2013/2014/2015年EPS分别为2.96/4.00/5.00元,当前公司股价为51.7元,对应2013/2014/2015年分别为18/13/11,我们认为后续伴随着公司三季报的发布以及进入四季度公司销量业绩的进一步提升,公司股价有进一步提升空间,我们认为公司合理估值应为2013/14年22/16倍PE,对应目标价为65元,给予“买入”评级。

事件:公司于8月2日发布半年度报告,上半年公司营业收入7.08亿元,同比减少4.35%;归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比减少17.86%。 简评: 宏观经济低迷对上游原料供应和下游金属盐价格造成负面影响。公司的业务模式是从工业企业取得危险废弃物,对没有利用价值的进行安全处置,有利用价值的则提炼出金属盐并对外销售,后一项业务是公司主要的收入来源。今年以来,宏观经济低迷,上游工业企业增长放缓,对公司的原料供给造成负面影响,同时有色金属价格持续性下滑,对公司销售收入与利润都产生负面影响。预计下半年宏观经济形势和有色金属价格将维持在当前的水平,公司的业绩依然会受累于大环境的不景气。 核心业务规模增加但毛利率下滑。工业废物资源化业务销售收入43,811.48万元,同比增长3.08%,由于下游产品销售价格是下滑的,产量应当是增长的,该项业务的毛利率比上年同期下降了5.44%,毛利率下滑的主要原因是市场竞争加剧。工业废物处置服务收入约11,200.53万元,同比增长20.81%,公司此项业务的服务收费较稳定,处置规模应当是增加的,同时该项业务毛利率下降12%,主要是由于成本提升。根本上讲,核心业务毛利率的变化主要是宏观经济不景气造成的,毛利率的上行还需要等待经济形势的好转。 在建项目进展顺利,研究开发力度加大。工业废物处理方面,高端铜盐项目中试基地完成建设并投产,龙岗危险废物处置基地试运行情况良好,实现收入约2,800万元,清远处理基地实现收入约1,000万元,扭转亏损局面,粤北项目亦进展顺利;市政废物处理方面,福永污泥二期工程基本完成建设,罗湖区餐厨垃圾处理体系展开建设工作。研究开发方面,公司的土壤修复技术研究取得一定进展。 短期业绩下滑不改长期增长趋势。公司近期毛利率下行,业绩下滑,主要是由于宏观经济周期性波动引起的,行业市场竞争格局并未发生明显变化,公司的行业低位和竞争优势牢固,短期的波动不影响公司长期的成长潜力。 风险提示:1、宏观经济持续下滑,企业开工率降低,来料减少的风险;2、市场竞争加剧,毛利率下降的风险;3、异地开拓市场进度不及预期的风险。 盈利预测:预计2013-2015年,公司销售收入分别为16.58亿元、22.06亿元和27.60亿元,净利润分别为2.59亿元、3.24亿元和3.94亿元,对应每股收益分别为1.15元、1.44元和1.75元。 对应PE分别为35.36X、28.25X、23.26X,维持买入评级。