推荐逻辑:受益于环保政策推动下的降噪领域需求爆发,以及基建等投资拉动,公司声学业务订单快速增长。同时,公司炉防护领域订单受下游周期客户需求爆发产能供不应求,未来2-3年公司进入快速发展期。声学业务及炉防护业务作为后周期品种,景气周期来临,公司作为行业内唯一上市公司最为受益,首次覆盖,给予“买入”评级。 声学业务订单呈爆发式增长,公司依托上市平台最先受益。噪声污染作为第四种工业污染,随着噪声污染治理主体的能力和意愿双重拉动下该产业订单快速增长。公司2018年承接的声学订单量已呈现出爆发式增长,我们预计2019年整个降噪治污市场规模将达到380-400亿。其中降噪与震动控制市场规模大约200亿,声学工程市场规模180-200亿。 公司独有核心防护技术有效解决焚烧效率成本两难问题,行业竞争壁垒高。公司自主要研发的防护技术可以有效防止高温下焚烧炉受内部气体腐蚀,延长焚烧炉使用寿命,实现高效无害化低成本焚烧。同时受益于整体垃圾焚烧行业的稳步发展,垃圾焚烧炉数量的快速上升,防护市场容量持续扩大。我们预计未来五年,根据“十三五”期间增量的垃圾炉投资额1360亿,加上“十二五”期间存量的1000亿推算,焚烧炉投入总额将达到2360亿,对应的焚烧防护市场将达到236亿元,并且随着垃圾焚烧行业快速发展,未来焚烧防护市场发展有望超预期。 互联网营销表现优异,业绩承诺有望如期完成。公司子公司武汉飞游与长沙聚丰主营软件分发、推广业务、互联网页面广告业务投放业务,旗下拥有西西软件园,PC6下载站等优质互联网媒体资源。两家子公司保持盈利稳定增长。武汉飞游和长沙聚丰2016、2017年业绩增速分别达到436.68%、33.21%和191.35%、852.87%,两家子公司2018、2019业绩承诺额分别为为4020.00万元、4050万元和4900.00万元、4950.00万元,业绩承诺有望如期完成。由于基数较低,两家公司业绩高增长。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.14元、0.40元、0.51元,对应PE分别为50倍、17倍和13倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:大客户付款周期过长导致资金垫付压力较大的的风险、互联网子公司业绩承诺低于预期的风险、市场规模不及预期的风险。

事件:近期公司发布公告,公司拟推行限制性股票激励计划,拟授予激励对象的限制性股票数量总计500万份,占公司总股本的2.47%;授予价格为12.5元/股(当前股价为25.13元/股),限售期为最长不超过60个月,主要激励对象共159人,包括公司公告本激励计划时在公司(含子公司,下同)任职的董事、高级管理人员及核心技术/业务人员以及公司董事会认为需要进行激励的其他员工。此外,根据公司考核目标,首次授予限制性股票的第1/2/3个解除限售期,以2017年净利润为基数,2019/2020/2021年净利润增长率不低于100%/120%/140%。 主业稳健带动扣非归母净利高增。公司是国内吸附分离树脂龙头,主营业务是研发、生产吸附分离树脂,并提供相关应用解决方案。2017年底公司吸附分离树脂产能约1.2万吨,目前2.5万吨新增产能已部分建成投产,逐步进入产能释放期。在金属板块等的带动下,分离树脂销量大幅增加,从而推动公司前三季度扣非归母净利增速达到57.65%,同比大幅增长。 先进金属提取技术是公司的核心壁垒。(1)盐湖提锂大行情或将至:根据中国汽车协会数据,2018年1-11月,新能源汽车产销量分别达到105.4万辆和103万辆,双双突破百万大关,分别同比增速63.63%和68%,新能源汽车维持高增长态势。新能源汽车的高速发展带动碳酸锂需求的快速增长,我们预计以后每年维持40%左右增速。由于我国盐湖锂矿资源丰富,且相较于矿石提锂成本大幅降低,未来盐湖提锂将迎来大规模扩产期。据统计,仅青海地区未来盐湖提锂新增产能就高达20万吨,从而推动盐湖提锂大行情的到来。经过我们测算,公司盐湖提锂设备的需求空间高达近百亿。公司作为盐湖提锂设备国内的领头羊,将充分受益行业红利。(2)静待其他金属领域应用突破。除了盐湖提锂之外,公司同样拥有金属硼、金属钴、金属镍等提取技术的储备,我们认为公司在吸附法提取金属领域具备核心技术,是公司最深最宽的护城河。随着诸多应用的不断突破,业绩有望爆发式增长。 大订单持续落地,持续享受戴维斯双击。公司作为国内分离树脂龙头,拥有核心盐湖提锂技术。公司与陕西膜分离技术研究院合作,技术互补,100t/a碳酸锂生产线已投产,标志着公司实现了盐湖卤水提锂吸附剂、工艺和系统装置核心技术的工业化转化。此外,公司盐湖提锂技术是基于贫矿使用,可有效提升贫矿卤水中锂离子浓度含量,技术具备先进性、经济性和环保性。同时以此为基础,吸附法提锂技术向盐湖高镁锂比卤水提取碳酸锂的大规模工业生产进行推广。由于公司技术先进,公司在盐湖提锂方面已签订10.45亿订单,业绩爆发可期。此外,公司不但享受盐湖提锂设备收益,还将享受盐湖提锂生产线的运营管理费用和利润分成。公司不再仅仅是一家盐湖提锂设备供应商,而是全产业链布局的盐湖提锂龙头。 盈利预测与投资建议:由于下游客户产品的大规模拓展需要一定认证周期,我们预计盐湖提锂装置订单确认存在一定不确定性,保守起见,我们略下调公司盈利预测,我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为1.34、2.17、3.26亿元,同比增长43.83%、62.21%、50.17%;对应EPS为0.66、1.07、1.61元。维持“买入”评级。 风险提示事件:项目进展不达预期的风险、产品价格大幅波动的风险、订单大幅下滑的风险。

事件:近期公司发布公告,公司拟投资建设年产100万吨锂辉石选矿项目,项目总投资1.57亿元。该项目的主要产品为锂辉石精矿,是生产碳酸锂的原材料。 锂电材料:加码上游,进一步完善“锂盐原材料+镍盐和钴盐-三元前驱体-三元材料”的正极材料产业链布局。根据中国汽车协会数据,2018年1-11月,新能源汽车产销量分别达到105.4万辆和103万辆,双双突破百万大关,分别同比增速63.63%和68%。新能源汽车的高速增长带动碳酸锂的放量,全球碳酸锂的需求量有望从2017年的26.5万吨增长到2020年的40万吨。公司此次布局上游锂辉石精矿,有利于控制公司主要产品上游原料的供应,完善公司锂离子电池材料价值链的前端和提高成本管控能力。根据公司测算,该项目达产后,预计计可实现营业收入77,365.70万元/年,净利润4,138.44万元/年。此外,目前已有0.1万吨/年的三元前驱体产能,1万吨/年磷酸铁和0.5万吨/年磷酸铁锂的产能在建。随着产业链的持续纵深布局,公司产业链一体化优势加大,有望凭借成本优势,享受行业的较高增速的红利。 电池回收业务:电池回收业务将开启公司成长新篇章。(1)电池回收行业空间大。随着新能源汽车的快速发展,动力电池换代更新周期的到来将给电池回收行业带来巨大空间。根据wind数据,2018年1-10月,新能源汽车产销分别完成87.9万辆和86万辆,比上年同期分别增长70%和75.6%。此外,《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》提出,到2020年中国新能源汽车产量达到200万辆,累计产销超过500万辆。新能源汽车的快速发展,我国即将迎来动力电池的大规模退役,电池回收业务上游供给足。(2)电池回收行业壁垒高。当前电池要求对于环保和高回收率要较高要求,行业壁垒较高。2018年7月27日,工信部公布符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第一批企业名单,光华科技成功入选,未来有望形成行业先发优势,开启成长新篇章。(3)公司积极拓展市场,产能快速扩张,有望充分受益。当前公司的电池回收业务是以处理3C为主,主要覆盖江西、深圳和福建,汽车动力电池方面仍在蓄力期,与北汽集团、南京金龙、广西华奥等公司签订框架合作协议,有望使公司获得更多原材料供给的市场份额,占得先发优势。并且公司产能大幅扩张,公司2017年于工信部投产示范项目,废旧电池回收线处理量达150吨/月,之后回收线持续扩产,目前处理量在1000吨/月左右,后续产能有望持续扩大。电池回收业务有望打开公司的成长空间。 PCB化学品:受益于进口替代和环保趋严带来集中度提升,公司业绩有望持续高速增长。公司PCB化学品2018H1实现营业收入4.68亿元,同比增长38.16%,毛利率为26.27%,较2017年毛利率提升2.79个百分点。公司PCB业务实现高增速主要原因是环保趋严导致小产能出清,进口替代背景下,下游国内企业行业集中度不断提高;由于环保高压,PCB去产能周期,挤压国内小厂生存空间,带来大量订单向大厂转移,公司下游以中高端优质客户为主,充分受益。产能方面:大厂商客户保证扩产后持续输出业绩。目前公司PCB高纯化学品总产能大约36000吨,公司规划在珠海地区进一步扩大产能。凭借产品性能优势,公司主业有望持续高增。 盈利预测与投资建议:由于2018年下半年锂钴价格下跌,产生一定库存损益,我们略下调公司盈利预测,我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为1.73亿元、2.54亿和3.65亿,同比增长86.54%、47.13%和43.74%;对应EPS为0.46元、0.68元和0.98元,对应PE分别为34倍、23倍和16倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:项目投产不达预期的风险、PCB销量增速下滑的风险。

煤气油一体化运营公司。公司主营业务是天然气、煤炭和煤化工产品。天然气行业已步入十年黄金发展期,公司拥有稀缺LNG资源,且未来产能将持续扩大,天然气业务将成为公司未来发展最强劲的动力。煤炭业务受益供给侧改革和公司运输通道的解决,产量有望持续增长且成本有望降低,即使煤炭价格略有波动,但量的上升和成本的降低将有效保障公司煤炭利润。由于油价下跌,煤化工甲醇产品短期景气下滑,但公司煤炭分级利用业务将贡献一定业绩增量,煤化工板块仍旧值得期待。 天然气业绩有望爆发式增长。天然气行业自2016年迈过拐点,步入十年黄金发展期。长期来看,在“煤改气”政策和气价市场化不断推进的带动下,行业未来有望维持10%以上增速增长,需求的高增带来行业长期景气向上。短期来看,天然气存在季节性供需错配,根据我们的测算,2018年采暖季天然气供需缺口达100亿方,LNG价格具备高弹性。公司提前布局LNG资源,在西北地区目前16.55亿方产能(在产产能11.5亿方),受益成本较低且供给稳定,业绩持续稳健;此外,公司拥有LNG接收站稀缺资源,位于华东地区,靠近天然气消费地,有望充分受益LNG国内外价差。且公司LNG接收站产能持续扩张,当前产能60万吨,未来将扩产至800-1000万吨,产能的扩张将为公司成长提供充足动力。 煤炭和煤化工业绩有望稳增。(1)煤炭业务有望成本降低和销量提升。当前煤炭行业调控政策已经由“去产能,限产量”逐渐调整为“保供应,稳煤价”,煤炭价格有望稳定。在煤炭价格保持相对稳定的前提下,公司煤炭产量逐步上升。公司2018年1-9月实现煤炭生产量万吨419.46万吨,同比增长42.74%;实现煤炭销售量601.77万吨,同比增长32.20%。 此外,红淖铁路开通在即,疆煤运力不足得到解决。目前新疆煤炭运力有限,这限制公司煤炭业务的进一步发展。此外,公司煤炭矿区距离消费市场较远,运输成本一直偏高,这也是直接限制煤炭板块利润的主要原因,红淖铁路通车后,有望大幅降低煤炭运输成本。(2)煤化工业务景气下滑,聚焦煤炭分级利用。由于甲醇成本和需求均于油价关联紧密,当前油价大幅下行,导致甲醇价格深度回调,景气度下滑。当前西北地区甲醇价格为2160元/吨,较前期高点下滑近30%。但公司依托自身低成本煤炭,进行“1000万吨煤炭分级提质清洁利用”项目,有望为公司贡献稳定业绩。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为026元、0.33元、0.52元,对应PE分别为15倍、12倍和8倍。我们看好公司的未来发展,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:在建工程建设不达预期的风险、产品价格大跌的风险、需求大幅收缩的风险。

事件:近期公司发布公告,公司先后与北汽集团、南京金龙和广西华奥等公司签订框架合作协议,公司将与其开展在废旧动力电池回收领域内的合作。 电池回收业务:电池回收业务将开启公司成长新篇章。(1)电池回收行业空间大。随着新能源汽车的快速发展,动力电池换代更新周期的到来将给电池回收行业带来巨大空间。根据wind数据,2018年1-10月,新能源汽车产销分别完成87.9万辆和86万辆,比上年同期分别增长70%和75.6%。此外,《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》提出,到2020年中国新能源汽车产量达到200万辆,累计产销超过500万辆。新能源汽车的快速发展,我国即将迎来动力电池的大规模退役,电池回收业务上游供给足。(2)电池回收行业壁垒高。当前电池要求对于环保和高回收率要较高要求,行业壁垒较高。2018年7月27日,工信部公布符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第一批企业名单,光华科技成功入选,未来有望形成行业先发优势,开启成长新篇章。(3)公司积极拓展市场,产能快速扩张,有望充分受益。当前公司的电池回收业务是以处理3C为主,主要覆盖江西、深圳和福建,汽车动力电池方面仍在蓄力期,与北汽集团、南京金龙、广西华奥等公司签订框架合作协议,有望使公司获得更多原材料供给的市场份额,占得先发优势。并且公司产能大幅扩张,公司2017年于工信部投产示范项目,废旧电池回收线处理量达150吨/月,之后回收线持续扩产,目前处理量在1000吨/月左右,后续产能有望持续扩大。电池回收业务有望打开公司的成长空间。 PCB化学品:受益于进口替代和环保趋严带来集中度提升,公司业绩有望持续高速增长。公司PCB化学品2018H1实现营业收入4.68亿元,同比增长38.16%,毛利率为26.27%,较2017年毛利率提升2.79个百分点。公司PCB业务实现高增速主要原因是环保趋严导致小产能出清,进口替代背景下,下游国内企业行业集中度不断提高;由于环保高压,PCB去产能周期,挤压国内小厂生存空间,带来大量订单向大厂转移,公司下游以中高端优质客户为主,充分受益。产能方面:大厂商客户保证扩产后持续输出业绩。目前公司PCB高纯化学品总产能大约36000吨,公司规划在珠海地区进一步扩大产能。凭借产品性能优势,公司主业有望持续高增。 锂电材料:公司充分发挥产业协同优势,打造“镍盐和钴盐-三元前驱体-三元材料”的正极材料产业链。2017年,全球锂离子电池的出货量达到143.5Gwh,其中汽车动力锂电池的出货量达到58.1Gwh,储能锂电池出货量达到11.0Gwh,其他传统领域锂电池出货量达到74.4Gwh。随着智能手机的普及以及新能源汽车的兴起,锂电材料市场需求快速增长。目前已有0.1万吨/年的三元前驱体产能,且1万吨/年磷酸铁和0.5万吨/年磷酸铁锂的产能在建。预计磷酸铁大订单厂商将于未来陆续出现,建议关注后续进展;三元材料方面,珠海生产线已经进入环评阶段,建成后将扩增5万吨三元正极材料产能,下游客户拓展逐步进行,锂电材料有望贡献业绩增量。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为1.98亿元、2.85亿和4.09亿,同比增长112.44%、45.02%和43.50%;对应EPS为0.53元、0.76元和1.09元,对应PE分别为32倍、22倍和16倍,给予“买入”评级。 风险提示事件:项目投产不达预期的风险、锂电材料价格大幅下行的风险、PCB销量增速下滑的风险。

三季报同比微降0.47%,业绩程逐季改善趋势 公司发布三季报,2018年1-9月实现营业收入343亿元,同比增长9.78%;实现归母净利润5.19亿元,同比微降0.47%;扣非后归母净利润4.77亿元,同比增长2.92。其中第三季度单季营收130亿元,同比增长5.6%;归母净利润4.00亿元。1-3季度单季业绩增速分别为-113%、-58%、843%,业绩程逐季改善趋势。 毛利率仍处底部位置,汇兑收益正向影响业绩 前三季度公司销售毛利率为6.27%,较去年同期下降3.96pct,仍处底部位置;财务费用为-8.02亿元,正向影响业绩,去年同期为4.32亿元,主要为汇兑净收益增加所致。 经营净现金流大幅改善,货币资金期末余额达291亿元 前三季度公司经营活动现金流净额为46.5亿元,去年同期为净流出37.6亿元。货币资金三季度期末余额291亿元,较年初241亿元,增长20.7% 中油工程:中石油旗下,国内最大油气工程综合服务提供商 中油工程是中石油集团控股的中国最大的石油工程综合服务提供商,公司业务分为油气田地面工程、管道和储运工程、石化和炼化工程、环境工程、项目管理五大块,覆盖油气上中下游工程全产业链,能够为国内外石油化工工程市场提供全产业链的“一站式”综合服务。n受益油气工程行业持续恢复,订单、业绩有望逐步改善受低油价影响,公司2015-2016年新签订单持续下降,2017年起行业开始回暖,2017年公司新签订单同比大增50%。 海外业务开拓成效显著,收入占比过半 公司紧跟国家“一带一路”倡议,依托中国石油集团投资项目向所在国及周边区域辐射,2017年公司新签合同中,海外合同532亿元,占比达50.63%,海外市场拓展成效显著。 投资建议:公司为中石油旗下工程建设平台,受油价回升与国家能源安全因素驱动,我们认为公司订单、盈利趋势向好。我们预计2018-2020年,公司净利润为7.2/9.6/14.5亿元,同比增长6.7%、33.8%、51.9%,对应PE为36X/27X/18X。维持“增持”评级。 n风险提示:油价低位运行风险;中石油资本开支不及预期;海外业务地缘政治风险;汇率波动影响的风险。

事件:公司发布2018年三季度报,实现营业收入27.73亿元,同比增长42.71%;实现归母净利润4.19亿元,同比增长82.9%,其中Q3实现净利润1.58亿元,同比增长98.65%,其中Q3扣非1.69亿元,同比增长110.15%,超出预期。同时公司预计2018年累计净利润与上年同期相比预计增长40%-70%,即预计2018年实现净利润5.63-6.83亿元。 盈利能力持续提升,扣非业绩表现靓丽。公司Q3季度扣非增速达到110.15%,表现靓丽,主要原因在于公司产品销售、售价增加所致,同比去年和今年Q3季度草铵膦价格,今年Q3季度同比增长5.2%,因此公司业绩增量应更多来自于销量。公司的综合毛利率也因产品结构的优化,大幅提升7.55个百分点,由去年的25.97%提升至33.52%。从公司三费表现来看,前三季度三费率显著下降,其中管理费用率下降1.41个百分点,财务费用率因为汇兑等原因下降1.23个百分点,帮助公司三费率下降2.46个百分点。值得注意的是公司经营活动产生的现金流量净额比净利润偏少,原因在于第三季度购买商品、接受劳务支付的现金显著增多,或是公司为后续生产提前备货。 明星产品草铵膦,市场持续扩大之中。受益于全球范围内的百草枯禁用和草甘膦抗药性日益严重引发的替代需求,草铵膦的市场需求将继续爆发。2-3年的时间来看,草铵膦较为明确的需求增量上线在3.06万吨,需求增量空间相较于17年全球消费量的1.22万吨非常明显。目前国内有效产能约在1.44万吨/年,全球新增产能中仅拜耳(巴斯夫)的6000吨和利尔的10000吨形成有效供给概率较大,但是在未来2-3年之内逐步释放,草铵膦新增产能冲击影响较小。我们认为草铵膦的市场将会不断发展,广安基地建成后,利尔将成为全球草铵膦龙头,将显著受益于明星产品草铵膦市场的发展。 广安利尔是增量来源,江苏基地潜力巨大。利尔化学是国内农药原药企业中第一梯队的白马,近三年营业收入增速逐年提升,复合增速32.8%,净利润快速增长,复合增速63.2%,未来高速发展态势有望保持。广安基地是利尔化学着力打造的新生产基地,包含了数种明星农药产品,以及部分氯代吡啶类农药的中间体,其中丙炔氟草胺、氟环唑等即将投产产品盈利能力强劲,有望支撑公司继续快速扩张。江苏快达拥有稀缺光气资源,在下游需求稳步提升的情形下,稀缺性将逐渐凸显,且还有往新材料方面发展的潜力。江苏快达15-17年净利润的增速分别为134.4%、79.4%和101.2%,较快发展状态有望保持。 盈利预测与投资建议。预计18-20年EPS分别为1.20元、1.85元、2.11元,对应动态PE分别为15倍、10倍和8倍,维持“买入”评级。 风险提示:农药原药价格大幅波动的风险、环保态势或不及预期的风险、新产品放量或不及预期的风险。

事件:公司发布2018年三季度报告,报告期内,公司实现营业收入338.77亿,同比下降7.13%;实现归属于上市公司股东的净利润为15.97亿元,同比增加315.41%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润为14.76亿元,同比增加342.74%。EPS为0.75元/股。 18Q3业绩同比高增,环比略降。公司2018Q3实现归母净利润为5.41亿,同比增长757.34%,环比下降10.17%。公司业绩同比大幅增加的原因主要是产品醋酸、甲醇等高景气。2018Q3,公司醋酸和甲醇产品价格分别为4949元/吨和3649元/吨,同比增加1877元/吨和1018元/吨,环比增加-200元/吨和497元/吨。产品高景气周期推动公司业绩向好,根据公司公告,2018年前三季度,公司化工制造板块实现营业收入同比增长21.03%,毛利率实现提升9.33个百分点。 醋酸处于高盈利时期。公司具有130万吨醋酸产能,且成本较低,当前价格下,单吨毛利可达2300元/吨,处于高盈利时期。我们持续看好醋酸高景气周期。(1)供给端几乎无弹性:行业新增产能有限,装置检修常态化。根据卓创资讯,2018年我国新增产能15万吨,我国产能增速仅1.7%,2019年新增35万吨,产能增速4.0%,产能增速持续低位;此外,行业装置停车较为普遍,行业装置停车检修常态化造成行业高开工率难以持续较长时间。(2)需求端景气度向上:内需向好,出口高增。内需持续向好,预计醋酸行业2018年需求整体增速达5.1%,其中预计PTA将贡献醋酸的主要需求增量。此外,在海外装置检修常态化之下,预计今年出口有望持续增长。(3)库存端:短时间来看,当前醋酸库存有所积累,从前期的3.2天上升至当前的4.87天,但仍处于相对较低位置。库存的累积主要是由于当前醋酸下游开工率下滑,导致需求短周期走弱。由于醋酸行业供需格局优异,我们判断醋酸景气周期有望维持至2020年。 甲醇同样处于高盈利时期。2018年,甲醇价格震荡上行。2018年价格中枢为3240元/吨,较去年高出425元/吨。我们认为,甲醇供需格局仍旧向好,其中需求端受益于MTBE、甲醇制氢等需求增加,而供给端由于环保等因素将持续受到压制,成本端由于天然气上涨导致成本曲线提升,我们预计甲醇中枢仍有望上移,高盈利能力有望维持。当前甲醇价格(华东地区市场价)为3425元/吨,较2017年均价高近20%,甲醇盈利能力仍处于高位。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为22.94、24.43、25.89亿元,同比增长270.48%、6.52%、5.96%;对应EPS为1.08、1.15、1.22元,对应PE分别为8倍、8倍和7倍。 风险提示事件:轮胎业务大幅亏损的风险、产品价格大幅下行的风险。

事件:公司发布2018年三季度报告,报告期内,公司实现营业收入81.05亿元,同比增长6.43%;实现归属于上市公司股东的净利润为19.70亿元,同比增长2.59%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润为18.95亿元,同比增长0.56%;EPS为0.98元/股。此外,公司预计2018年实现归母净利润为22.52亿到30.03亿元,同比增长-10.00%到20.00%,业绩变动的原因主要是钛白粉的产销量同比增长。 公司业绩稳健。2018年Q3公司实现归母净利润分别为6.30亿元,同比增长3.1%,业绩稳步增长。业绩持续稳健的原因是钛白粉价格持续高位,而销量提升,我们预计全年业绩仍旧稳健,从而促使公司业绩有望达到上市以来盈利最高。 钛白粉价格中枢仍处高位,公司持续享受龙头溢价。根据卓创资讯,2018年佰利联出厂均价为18009元/吨,较2017年均价下降200元/吨,钛白粉价格中枢虽有下滑但仍旧维持高位。展望2019年,我们认为钛白粉需求虽处下行周期,但供给端持续钝化有望促使钛白粉供需格局仍旧良好。供给端:2018年钛白粉新增产能为10万吨,产能增速有限。且长期来看,硫酸法新增装置受环保限制,氯化法还有待进一步技术突破,扩产话语权掌握在少数氯化法企业手中,供需结构的持续改善和龙头集中的趋势明显。需求端:外需高增带动需求有望维持稳定。内需方面,2018年1-9月我国商品房销售面积增速为2.9%,增速回归下行通道,但我们认为在“稳定内需”的大背景下,房地产销售面积预计较2017年有所下滑但仍有望维持在较高水平,从而带动钛白粉需求稳定。再者,由于美国处于“二次置业”带来的地产景气向上周期叠加东南亚地区仍处于地产景气周期,导致海外钛白粉需求向好,叠加国外钛白粉巨头提价,出口有望持续向好。 新增产能即将投产,龙头溢价持续。公司目前具备56万吨/年钛白粉名义产能,实际产量可高达近60万吨。此外,目前公司正有20万吨氯化法扩产项目在建,当前项目建设进度达65%,有望明年投产,贡献业绩增量,届时公司作为全球钛白粉龙头的地位有望进一步提升。从全球角度来看,氯化法是钛白粉主流工艺,基本由国外企业垄断,随着龙蟒佰利氯化法的优化和扩产,公司将真正拥有争取全球氯化法钛白粉市场的能力,核心资产价值越发凸显。公司持续加码上游钛资源,原材料自给率有望进一步提升。公司目前已拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源,拥有78万吨钛精矿产能,原材料供应稳定,当前原材料自给率接近6成,具有全产业优势。公司仍在积极布局上游资源,产业链一体化布局仍有望进一步加强。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为28.25亿元、31.98亿和35.04亿,同比增长12.89%、13.23%和9.55%;对应EPS为1.39元、1.57元和1.72元,对应PE分别为10倍、9倍和8倍。 风险提示事件:项目投产不达预期的风险、钛白粉价格大幅下行的风险。

事件:公司发布2018年三季度报,报告期内实现营业收入43.35亿元,同比增长38.07%;实现归母净利润7.86亿元,同比增长93.14%,其中扣非净利润7.87亿元,同比增长120.29%。Q3实现净利润2.23亿元,同比增长45.2%,符合预期。同时公司预计2018年累计净利润与上年同期相比预计增长50%-100%。 优嘉项目继续放量,菊酯价格同比上涨。由于公司优嘉二期产品放量主要在去年三季度,因此受基数原因的影响,公司Q3单季度营业收入同比增长仅为9.11%,但是公司Q3净利润同比增加45.2%,盈利能力持续得到提升。18Q3公司杀虫剂销量因为季节性原因,相比二季度有所下滑,但是同比基本持平,加之由于菊酯等产品价格持续上涨,公司杀虫剂价格同比去年提升26.14%,带动杀虫剂业务向好。由于麦草畏的持续放量和菊酯价格的提升,公司综合毛利率同比提升4.47个百分点至30.98%,环比于二季度单季也略有提升。同时,由于人民币贬值影响公司Q3单季度财务费用为-5367万元,带动公司业绩向好,但由于公司进行了远期外汇买卖业务,报告期内造成公允价值变动损失约3165万元。 麦草畏龙头,优嘉项目持续贡献成长性。公司是国内仿生农药行业规模最大的企业,技术优势、品牌优势和产业链优势突出,优嘉二期项目的持续放量,将为公司稳步快速发展保驾护航。明星产品麦草畏有望受益于孟山都转基因作物的顺利推广而放量,公司目前具有麦草畏产能2.5万吨/年,是全球麦草畏龙头企业,行业竞争格局优异,未来发展值得期待。此外,公司近期公告将建设3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药等新项目,我们认为后续随着优嘉项目的持续放量和落地,在满足农药行业发展要求的同时,将实现公司盈利能力和产品结构将不断优化,培育新的效益增长点,不断提升公司整体竞争力。 菊酯量价齐升贡献超预期利润,草甘膦价格中枢有望持续提升。由于常态化环保对供应端的压制以及原材料成本的显著上涨形成支撑,我们认为农用菊酯和草甘膦等农药子行业或迎来较长周期的景气期。加之因为竞争对手的关停,公司的产品价格持续提升,目前如功夫菊酯的价格已经达到37万元/吨,较17年底部价格提升超过100%,后续出口订单或有望跟涨。草甘膦价格近期也重回涨势,价格中枢逐步持续上移,公司将持续受益。 盈利预测与投资建议。预计18-20年EPS分别为3.32元、3.87元、4.19元,对应动态PE分别为13倍、11倍和10倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求或不及预期的风险、麦草畏推广进度或不及预期的风险、环保督察力度或不及预期的风险、资产收购项目不及预期的风险。

事件:公司发布2018年三季度报告,报告期内,公司实现营业收入451.83亿元,同比增长68.04%;实现归属于上市公司股东的净利润为20.11亿元,同比下降1.69%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润为19.79亿元,同比下降4.73%;EPS为0.94元/股。此外,公司预计2018年全年实现归母净利润为22.5-26.5亿元,同比变动-6.34%到10.31%。 经营数据完成度较好,业绩持续稳健。(1)2018年1-9月公司累计生产聚氯乙烯树脂(PVC)133.17万吨(含糊树脂),生产烧碱(含自用量)92.76万吨,粘胶纤维37.81万吨,粘胶纱22.70万吨,电石196.12万吨,发电95.22亿度,其中三季度实现PVC产量43万吨、电石实现产量64.34万吨、烧碱实现产量29.94万吨、粘胶短纤实现产量11.79万吨、粘胶纱实现产量22.7万吨和实现发电量28.45亿度。前三季度公司各产品指标完成较好,其中电石完成74%、PVC完成76%、烧碱完成75%、粘胶短纤完成64%、粘胶纱完成80%和电完成74%。根据卓创资讯,2018年,电石、PVC、烧碱和粘胶短纤含税价格分别为2910元/吨(同比上涨10.2%)、6676元/吨(同比上涨5.0%)、4449元(同比下跌1.1%)、14759元/吨(同比下跌7.1%)和14006元/吨。由于公司产业一体化优势明显,且经营完成度高,所以部分产品价格虽有下调,但业绩仍维持稳健,前三季度公司扣非净利润为19.79亿,同比仅下滑4.73%。 PVC全产业链优势对抗周期下行,烧碱盈利能力仍强。(1)PVC行业产能自然出清,行业处于弱平衡状态,供需格局实质性好转,PVC均价中枢处于逐步上移趋势。2018年PVC均价为6676元/吨,较2017年均价上涨5.0%。当前虽然终端下游需求持续萎缩,但由于受到环保对于供给影响、油价上涨和人民币贬值导致成本增加,我们预计PVC后续价格仍有望维持高位。此外,公司近年来致力于向上游完善PVC产业链,逐步掌控氯碱产业所需的煤炭、原盐、石灰石等资源,夯实了原料供应基础,具备了氯碱行业的低成本的资源条件,也使得公司能够获取原材料上涨带来的额外收益,一体化布局步入丰收。(2)烧碱盈利能力仍强。2018年固体烧碱均价为4449元/吨,同比仅下滑1.1%。烧碱的主要下游是氧化铝和粘胶短纤等,其中氧化铝占比达30%以上。由于2018年中国1-8月氧化铝产量4475.7万吨,同比下降8.31%,导致烧碱需求减弱。,根据卓创资讯,2018年1-8月份中国烧碱需求达到2245.9万吨。同比减少3.05%,需求减弱。近期《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》指出,在采暖季,电解铝产能限产30%以上,以停产电解槽的数量计;氧化铝产能限产30%,以生产线计;炭素产能限产50%。但烧碱开工率同样将下滑。我们认为进入采暖季,烧碱供给和需求有望均收缩,按照17年行情,烧碱产量收缩程度高于氧化铝。烧碱价格仍有望维持高位,使烧碱盈利能力仍强。 棉花景气周期开启,有望拉动粘胶需求。棉花经过连续三年去库存后,有望迎来新一轮的补库存周期。17/18年度国内棉花供应较为充足,但若18/19年度仍保持相同的产量、消费量和净出口量线性外推,18/19年度结束之后,我国棉花库存约在570万吨,库存消费比将进一步下降至69%,国内棉花市场将处于爆发临近状态。从全球来看,2018/19年度棉花仍将呈现出产小于需的状态,库存快速消化,全球的库存消费比将降至66.8%,进而或将带动全球棉花价格走强。且前期不断有天灾影响棉花种植,我们认为棉花市场的大周期有望开启。棉花的景气周期来临有望提振替代品粘胶的需求,虽然18年粘胶产能周期刚到顶点,但扩产的企业多数为行业龙头,且最近行业开工率较低叠加出口较好,产能增量并未完全变为有效供给,加之目前行业盈利已经回到15年周期底部抬升的位置,我们认为公司粘胶产品的边际向好趋势确立,后续盈利能力有望回升。此外,2017年我国粘胶出口量为29.75万吨,占总产量的8.3%,出口占比相对较小,贸易摩擦影响有限。当前公司阿拉尔富丽达20万吨/年粘胶短纤项目正积极推进,届时公司将拥有71万吨/年的产能,龙头地位进一步确立。 新增产能投产将贡献业绩增量。根据公司公告,公司在建产能中有30万吨高性能树脂、15万吨烧碱和20万吨粘胶短纤,预计于2019年将陆续投产,贡献业绩增量。此外,天雨煤化500万吨/年煤分质清洁高效综合利用一期项目120万吨/年兰炭装置正有序推进,PVC产业链一体化优势将更为明显。 盈利预测和投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为25.55、27.31、29.64亿元,同比增长6.35%、6.88%、8.55%;对应EPS为1.19、1.27、1.38元,对应PE分别为6倍、6倍和5倍。 风险提示事件:产品价格大幅下行的风险、项目投产不达预期的风险。

事件:公司发布2018年第三季度报告,报告期内实现营业收入83.97亿元,同比增长16.05%;实现归母净利润7.36亿元,同比增长24.03%,其中扣非净利润7.31亿元,同比增长24.02%。Q3实现营业收入同比增长35.54%,实现归母净利润同比增长21.16%,业绩符合预期。 营收持续增长,积极储备存货,有利于未来毛利率的表现。公司业绩继续向好,18Q3营业收入同比大幅增长35.54%,带动Q1-Q3营收增长16%,主要原因在于公司复合肥、磷酸一铵等产品价格上涨,以及销量的增加。根据wind数据,18年前三季度复合肥价格同比提升了13.8%,磷酸一铵价格提升21.6%。因为原材料价格上涨、加大对经销商的激励以争取市场份额等影响,公司Q3的综合毛利率同比和环比略有下降,但由于产品单价上涨,公司的单吨毛利值同比增加。同时因为公司预计未来原材料价格还将继续上涨,Q3单季的现金流量中的“购买商品、接受劳务支付的现金”大幅提升到23.8亿元,这将为公司四季度与明年一季度的生产成本保持行业内一流的竞争力奠定坚实基础。 农产品价格预期回升,磷复肥供给侧改革正在进行,磷复肥大周期有望开启。 我们认为全球粮食价格现在已经在价格周期的底部,农产品盈利能力的下滑已经导致供应端出现下滑。未来随着粮食库存的消化和石油价格上涨带来的需求提振,全球作物价格的上涨周期有望开启。从农产品价格,特别是粮食价格的变化情况来看,复合肥的需求量与粮价正相关,农产品价格回暖或将开启磷复肥较大的景气周期。供给缩量将带来更大价格弹性。受益于行业供给侧改革,国内磷复肥产能增速放缓,产量下降,供给收缩严重。加之磷复肥副产品磷石膏的安全处置是环保关注的要点,贵州率先实行的“以渣定产”政策有望在其他磷肥主产区推行,中小型磷肥企业压力剧增,部分落后产能有望持续退出市场。目前磷肥社会库存低位,需求的好转有望使得磷复肥价格具有较大弹性。 国内磷复肥行业龙头企业,成本、渠道优势突出。公司具有年产各类高浓度磷复肥800万吨的生产能力和320万吨低品位矿洗选能力,配套生产硫酸280万吨/年、合成氨15万吨/年、硫酸钾15万吨/年、硝酸15万吨/年,是国内磷复肥行业龙头企业。由于公司产业链一体化、拥有钾肥进口权,以及得天独厚的区位优势带来的综合成本优势约在180元/吨,对于复合肥行业来说,公司的成本竞争优势较为突出。加上公司拥有较强的渠道粘性,在整体化肥行业低迷期,业绩于17年率先于行业回暖,18前三季度增速保持在24%以上。我们预计农产品价格有望逐步向上,农产品价格上涨有望开启磷复肥行业的景气大周期,公司作为行业龙头将率先受益。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.64元、0.78元、0.93元,对应PE分别为13倍、11倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:常规复合肥价格大幅波动的风险、新型复合肥放量或不及预期的风险、磷酸一铵价格大幅波动的风险、农产品价格或不及预期的风险。

中油工程:中石油旗下,国内最大油气工程综合服务提供商中油工程是中石油集团控股的中国最大的石油工程综合服务提供商,公司业务分为油气田地面工程、管道和储运工程、石化和炼化工程、环境工程、项目管理五大块,覆盖油气上中下游工程全产业链,能够为国内外石油化工工程市场提供全产业链的“一站式”综合服务。 2017年集团公司整合了旗下的工程建设企业,借“ST 天利”在上海证券交易所重组上市,整合上市后更名“中油工程”。公司拥有中石油工程建设、中石油管道局、寰球工程、昆仑工程和中油工程设计等知名企业。 油服:板块性大机会;从国家能源安全视角,油气增产、油服趋势向上战略看好油服,2018-2020年趋势向上。据中石油、中海油官网报道:近日中石油、中海油召开专题会议,研究提升国内油气勘探开发力度,以保证国家能源安全等工作。我国油气缺口持续扩大,原油和天然气缺口分别近70%、40%,进口依存度高。全球油气供需形势等综合因素使油服有望迎板块性大机会。 原油价格回暖。2017年全球勘探开发支同比增加7.3%,结束了2014年以来的持续大幅萎缩。国内“三桶油”2018年资本支出计划中,勘探开发资本支出合计达2861-2961亿元,同比增长18%-22%。2018-2020景气向上!中油工程:收入持续向上,业绩有待改善,将受益油气工程行业持续恢复受低油价影响,公司2015-2016年新签订单持续下降,2017年起行业开始回暖,2017年公司新签订单同比大增50%。2018上半年,由于公司2016年左右签订的部分低毛利率合同处于执行高峰期,实现归母净利润1.2亿,同比大幅下滑82%,仍有待改善。 海外业务开拓成效显著,收入占比过半公司紧跟国家“一带一路”倡议,依托中国石油集团投资项目向所在国及周边区域辐射,2017年公司新签合同中,海外合同532亿元,占比达50.63%,海外市场拓展成效显著。2018H1公司海外业务收入102.9亿元,同比增长18.2%,收入占比达46.21%。 投资建议:公司为中石油旗下工程建设平台,受油价回升与国家能源安全因素驱动,我们认为公司订单、盈利趋势向好。我们预计2018-2020年,公司营收为622/652/750亿元;净利润为4.7/9.1/14.6亿元,同比增长-29.20%、91.94%、59.97%。EPS 为0.08/0.16/0.16元,对应PE 为64X/33X/21X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:油价低位运行风险;中石油资本开支不及预期;海外业务地缘政治风险;汇率波动影响的风险。

国内磷复肥行业龙头企业。公司具有年产各类高浓度磷复肥800万吨的生产能力和320万吨低品位矿洗选能力,配套生产硫酸280万吨/年、合成氨15万吨/年、硫酸钾15万吨/年、硝酸15万吨/年,是国内磷复肥行业龙头企业,经过多年的产品深耕和渠道经营,成本优势和渠道优势较为突出,在整体化肥行业低迷期,业绩于17年率先于行业回暖,18H1增速保持在25%以上。我们预计农产品价格有望逐步向上,农产品价格上涨有望开启磷复肥行业的景气大周期,公司作为行业龙头将率先受益。 成本优势突出,复合肥单吨成本低行业约180元。据测算,由于公司产业链一体化、拥有钾肥进口权,以及得天独厚的区位优势带来的综合成本优势约在180元/吨,对于复合肥行业来说,公司的成本竞争优势较为突出。且公司不断进行产品结构优化,重点发力毛利率高的高端新型复合肥产品,新型复合肥毛利率高于常规复合肥超过4个百分点,预计新型复合肥占复合肥销量比将从16年的11.64%提升至18年20%,带动公司盈利能力进一步提升。 渠道优势突出,粘性较强,合作10年的经销商超过50%。公司拥有较强的渠道粘性,合作10年的经销商超过50%,多样的品种和多层次的渠道模式进一步增强了公司的渠道粘性,同时由于新洋丰的产品具有较强成本优势,毛利水平较高,有能力给经销商更多的激励。就算在农产品价格低迷,农资市场较差的环境下,公司仍然具有通过让利经销商,将复合肥的成本优势转化为更多市场份额的能力,龙头地位将不断提升。 农产品价格预期回升,磷复肥供给侧改革正在进行,磷复肥大周期有望开启。我们认为全球粮食价格现在已经在价格周期的底部,随着农产品盈利能力下滑,供应端已经出现下滑。未来随着粮食库存的消化和石油价格上涨带来的需求提升,全球作物价格的上涨周期有望开启。从农产品价格,特别是粮食价格的变化情况来看,复合肥的需求量与粮价正相关,农产品价格回暖或将开启磷复肥较大的景气周期。供给缩量将带来更大价格弹性。受益于行业供给侧改革,国内磷复肥产能增速放缓,产量下降,供给收缩严重。加之磷复肥副产品磷石膏的安全处置是环保关注的要点,贵州率先实行的“以渣定产”政策有望在其他磷肥主产区推行,中小型磷肥企业压力剧增,部分落后产能有望持续退出市场。目前磷肥社会库存低位,需求的好转有望使得磷复肥价格具有较大弹性。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.64元、0.78元、0.93元,对应PE分别为14倍、11倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:常规复合肥价格大幅波动的风险、新型复合肥放量或不及预期的风险、磷酸一铵价格大幅波动的风险、农产品价格或不及预期的风险。

事件:公司发布2018年半年度报告,2018年上半年,公司实现营业收入91.68亿,同比增长21.99%;实现归属于上市公司股东的净利润为18.58亿元,同比增加83.41%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润为18.14亿元,同比增加85.10%。EPS为0.57元/股。 染料中间体齐涨价,二季度业绩同比大增。根据公司公告,公司18Q2实现归母净利润为8.39亿(其中Q2公允价值变动净收益-2.62亿元,Q1为2.16亿元),业绩同比增长63.9%,由于二季度公允价值变动净收益,导致环比减少17.66%。业绩主要增长的原因是中间体和染料于二季度大幅涨价。(1)中间体:中间体供需格局优异,产品壁垒较高,行业集中度持续提升。间苯二胺价格自年初的2.8万元/度上涨至目前4万元/吨(根据公司公告,Q2不含税均价约为3.1万元/吨),间苯二酚价格自年初的8万元/吨上涨至目前的10.3万元/吨(根据公司公告,Q2不含税均价为8.5万元/吨)。(2)染料:二季度苏北地区的化工产业园受到环保冲击关停,共造成了接近30%的分散染料的产能的关停,活性染料产能占全国总产能的5%。此外,苏北地区的停产造成H酸、对位酯等染料中间体产量收缩,价格大幅上涨。根据公司公告,Q2公司分散染料和活性染料不含税均价分别约为4万元/吨和3万元/吨。中间体和染料的价格上涨带动公司二季度业绩同比大幅增长。二季度公司实现染料营业收入51.20亿元(其中Q2为27.58亿),实现染料销量为11.56万吨(其中Q2为6.19万吨),染料均价为4.4万元/吨(其中Q2为4.45万元/吨)。 供需格局优异叠加环保冲击,染料行业高景气有望延续。(1)供给端:染料行业属于寡头垄断格局,竞争格局优异导致龙头议价能力强。根据卓创资讯,目前我国分散染料总产能64万吨,CR3占比达55%;我国活性染料总产能49万吨,CR5占比达58%。染料行业供给端相对集中,导致龙头议价能力强。此外,在环保高压之下,预计染料供给将持续受到压制。其中活性染料位于长江一公里领域的产量占比达40%以上,随着长江经济带环保治理的持续推进,我们预计后续供给端不确定因素仍存。(2)需求端:次轮染料行情的上涨,供给侧改革是一方面的因素,也叠加了下游纺织服装向好的需求周期,我们认为需求向好有望延长染料景气周期,全球补库存行业值得期待。公司国内拥有30万吨染料产能,将充分受益行业高景气。 中间体高盈利,筑造公司高壁垒。公司是间苯二胺的全球龙头,产能占比达75%,凭借技术和成本优势,该业务不但正逐步成为公司重要的盈利来源,同时利于公司向产业下游延伸,已成为公司间苯二酚、还原物等染料中间体产品的原材料。公司目前拥有10万吨中间体,且根据公司公告,公司未来间苯二胺产能将扩产至10万吨,间苯二酚产能扩产至5万吨,产业链一体化布局进一步增强。由于中间体供需格局优异且进入壁垒较高,当前正处于高盈利时期,目前中间体已占公司业绩体量的50%以上。此外,公司在建2万吨H酸产能(为染料中间体),随着环保趋严,H酸价格从年初3.2万/吨到5.0万/吨。随着公司H酸的投产,公司将进提高染料产业一体化布局,整合和延伸染料供应链上游,强化战略性中间体原料的控制地位,从而进一步提升公司染料产品的主导权,同时对同行企业产生一定的制约作用,且可提升公司全产业链收益。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为45.10、48.59、52.70亿元,同比增长82.34%、7.72%、8.46%;对应EPS为1.39、1.49、1.62元,对应PE分别为8倍、7倍和7倍。 风险提示事件:染料价格大幅下行的风险、中间体价格大幅下行的风险、项目投产不达预期的风险、公允价值变动大幅亏损的风险。