投资要点 百年上药积淀深厚,潜力品种值得挖掘:公司各个业务条线历史悠久,工业业务品种积淀深厚,营销改革产品研发双轮驱动;商业业务龙头地位稳固,模式多样布局全国,潜力值得期待。 医药商业模式创新起步,优质网络价值重估:近年来政策环境变化和盈利模式创新使医药商业迎来价值重估。上药覆盖1.5万家医疗机构800亿的商业体量和1900家药店的终端形成了竞争对手难以复制的优势,近年来,公司旗下供应链管理、药房托管、合办药房、DTP等新业务迅速铺开,此外,超过40家医院HIS的接入、22城市DTP网络、强大的政府事务能力也为公司后续切入GPO、PBM、医药电商等热点领域创造了条件。 激励理顺外延助力,医药航母扬帆起航:公司在包括大健康云商公司在内的多家子公司实现了管理层持股,未来国企改革也存在预期。随着分部制营销改革、中央研究院建设、集团内部资金池、集中采购等措施的逐步推进,公司机制正在发生积极变化,在工商业领域持续开展的并购也将为企业发展锦上添花。未来公司有能力长期保持快于行业平均的增长水平。 兴业观点:预计公司2015-2017年EPS分别为1.11、1.29、1.49元,对应动态市盈率分别为22、19和16倍,公司目前估值较低,商业业务向互联网领域的转型有望为公司打开新的成长空间,激励机制的改革也值得期待。我们维持对其的“增持”评级,建议积极配臵。 风险提示:新模式新业务低于预期,外延慢于预期,激励改革慢于预期。

投资要点 近日,科华生物公布了2014年年报和2015年一季报,2014年公司实现销售收入12.18亿元,同比增长9.28%,归母净利润2.92亿元,同比增长1.26%,EPS0.59元。公司拟每10股派发现金红利2元(含税)。2015年Q1公司实现销售收入2.99亿元,同比增长2.52%,归母净利润5055万元,同比下降26.25%,EPS0.10元。公司预告1-6月份净利润增长0-20%。 投资要点:公司2014年收入平稳增长,预计酶免(受益于出口大幅增长)和核酸业务均实现了增长,生化业务在经销商整理的过程中出现了暂时性的下滑。2014年一季度受到血站PCR实验室改造的影响利润出现暂时下滑,但由于卫计委要求15年全面推广核酸血筛,后续随着各省招标的启动,公司对应业务有望获得快速增长。2015年公司新品上市明显加速,新品产品达到42项,包括14项化学发光产品和干化学、核酸类等新产品,国际业务的推广也有明显进展。目前针对方圆资本的定增已完成,公司现金储备进一步增加,未来在外延式发展方面也有望将有所作为。 盈利预测:我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.68、0.81和0.98元,我们认为公司作为国内IVD行业内的领军企业之一,产品种类丰富,销售网络健全。后续公司通过调整内部结构、持续推进新品研发和朝阳业务板块(化学发光、分子诊断、海外业务)有望迎来内生性增长的复苏,而随着方圆资本的入主及增发资金的到位,公司有望适时启动外延式发展,切入IVD及其关联行业新的细分市场,我们继续维持对公司的“增持”评级,建议关注公司后续外延并购的进展。 风险提示:新品放量慢于预期,外延式发展慢于预期。

投资要点 近日,汤臣倍健公布了2015年一季报,报告期内公司实现收入5.78亿元,同比增长21.32%,归母净利润2.05亿元,同比增长15.57%,EPS0.28元。 投资要点:公司在逆境中增速超预期显示强大品牌力,显示了汤臣倍健主品牌强大的品牌影响力,公司能够在渠道受影响的情况下取得超预期的表现,也有助于消除市场此前的担忧,为全年主品牌平稳较快的业绩增长确定了基调,此外其二线产品也在不断丰富中,远期空间可期。当期公司公告参股参股臻鼎科技,移动医疗布局再下一城,我们预计公司未来仍将持续在“互联网+”领域布局,与公司现有的传统线下业务相互导流,创造出空间更大,更具消费者粘性的业务模式。 兴业观点:总体而言,我们认为公司一季度在逆境中能够获得超预期的收入增长实属不易,也为其全年较快的增长目标奠定了坚实的基础。此外公司在过去一年中在互联网大健康管理方面持续发力,其所做的诸多新战略布局也具有较大的远景空间,在特定人群健康管理、线上业务、社区\广电系统020、医生\医院资源储备,以及新的激励机制变革等诸多方面的规划值得期待,而目前公司丰富的账上现金储备也为其并购新的产品品牌或进一步切入互联网健康管理等新兴颌域奠定了良好的基础。我们维持公司2015-2017年EPS分别为0.90、1.19、1.54元的盈利预测,继续维持公司的“增持”评级,建议积极关注公司战略转型布局的进展。 股价催化剂:公司新业务发展超预期、介入互联网大健康管理等新兴领域。 风险提示:新业务发展慢于预期、并购低于预期

投资要点。 近日,公司发布了其2014年报及2015年一季报,2014年公司实现营业收入35.82亿元,同比增长22.84%;归母净利润5.52亿元,同比增长32.34%(扣非增长41.11%)。2015年一季度公司实现营业收入8.97亿元,同比增长22.41%;归母净利润1.25亿元,同比下滑9.60%(扣非增长34.05%)。 投资要点:2014年公司汉防己甲素片、乙酰半胱氨酸泡腾片、肠炎宁系列、金奥康、银杏叶提取物、麝香通心滴丸等产品都获得了平稳较快的增长,前列康、天保宁系列产品受销售整合的波动影响阶段性下降,预计15年有望明显改善。公司收购的拜特药业2014年增速超预期,预计15年仍有望实现20%左右的平稳较快增长。此前公司战略性参股真诚医药,作为国内领先的B2B医药电商,真诚医药渠道资源丰富,能够为企业后续进行医药流通领域的供应链整合提供多方位支持。公司前期20亿元定增已经过会,资产负债结构将进一步得到改善,也将有利于公司持续开展外延式并购或增加对现有下属子公司的持股比例。 盈利预测:我们认为公司作为国内植物药领域的领先企业,其行业地位稳定,品种数量众多,近年来营销体系也在进行积极整合,收购拜特后公司进一步丰富了大品种储备和渠道资源。在战略性参股真诚医药之后,公司不仅迅速介入了医药电商领域,未来还有望依托真诚医药打造医药商业供应链整合和增值服务的平台,按照公司最近股本摊薄,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.71、0.88、1.08元,继续维持对公司的增持评级,建议积极配置并关注公司后续产业整合动向。 风险提示:后续并购进展低于预期,营销体系整合慢于预期。

投资要点: 近日,东富龙公告2014年年报及2015年一季报,2014年公司实现营业收入12.59亿元,同比增长23.27%,买现归属母公司股东的净利润为4.15亿元,同比增长25.92%(扣非后归属于母公司股东净利润增长22.37%),EPSl.08元。2015年一季度公司实现营业收入3.89亿元,同比增长30.22%,实现归属于母公司股东净利润1.01亿元,同比增长48.53%,EPS0.33元。 我们认为,公司作为国内冻干行业的龙头企业运营规范,财务稳健,发展战略清晰,在“后GMP时代”通过提前布局水针生产线、空气净化设备、生物反应器、智能灯检机等其他制药装备的延伸,并积极拓展海外市场销售和国内系统总包工程,使得公司原有主业能够保持较为稳定的增长,并具备了成为综合性的制药装备龙头企业的潜质。而在原有业务之外,公司通过设立东富龙医疗,其在医疗器械和医疗技术(精准医疗)等新领域的拓展也值得我们期待。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.40、1.76和2.16元,对应动态市盈率为52、41和34倍,继续维持其“增持”评级。 股价表现催化剂:在新领域成功实施外延式拓张.业绩超预期。 风险提示:国家政策变化,产品竞争加剧,外延式发展低于预期。

投资要点 公司公告年报,2014年公司实现总收入77.86亿元,同比增长31.39%,实现归母公司净利润1.81亿元,同比增长26.07%,扣非归母公司净利润1.75亿元,同比增长20.80%,EPS0.83元,公司公告利润分配方案,拟向全体股东每10股派发现金红利1.35元(含税),同时,以资本公积金向全体股东每10股转增10股。公司公告一季报,实现营业收入21.96亿元,同比增长26.11%,归母公司净利润5098万元,同比增长27.74%,扣非归母公司净利润4773万元,同比增长18.03%,EPS0.21元。公司规划2015年营业收入预计超过100亿元,增长30%-60%。 盈利预测与估值:我们认为,公司作为山东的区域性商业龙头,医院覆盖范围广泛,终端掌控能力强,上游议价能力强,并能不断衍生新的商业模式,我们看好公司的中长期发展。不考虑增发摊薄,我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.92、1.24、1.68元,对应PE分别为84、62、46倍,继续维持对其的“增持”评级。 盈利预测与估值:我们认为,公司作为山东的区域性商业龙头,医院覆盖范围广泛,终端掌控能力强,上游议价能力强,并能不断衍生新的商业模式,我们看好公司的中长期发展。不考虑增发摊薄,我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.92、1.24、1.68元,对应PE分别为84、62、46倍,继续维持对其的“增持”评级。 风险提示:器械及新业务放量低于预期、新业务拓展低于预期

事件 公司公告一季报,实现主营业务收入3.29 亿元,较去年同期增长30.12%;实现净利润2463 万元,较去年同期增长28.38%;实现归母公司净利润2668万元,同比增长40.82%,EPS0.13 元。 点评 各分项业务稳定增长。医学诊断服务业务实现营业收入2.01 亿元,同比增长35.29%,仍然持续了高增长,代表公司对培育期实验室的管理和拓展成效显著,公司未来将加速推进实验室网络平台、协同业务平台与新技术平台的建设,自公司实施“4+4”扩张战略,新点建设投入增加,各项筹建工作有序推进,报告期内公司新收购山西迪安50%、甘肃同享60%股权。公司体外诊断产品业务实现营业收入1.23 亿元,同比增长20.56%,受季节性因素影响收入增速趋缓,未来公司将继续探索增加其他代理产品线;其他新业务,如司法鉴定业务与健康体检业务尚处于培育期,健康体检业务今年预计能实现1000万以上收入。公司还通过参股14.5%形式参与建设了专业健康保险公司,公司在探索保险、诊断的结合模式,以期未来批量获得诊断的C 端资源。 财务指标稳健。公司销售费用率11.40%,管理费用率14.85%,基本保持稳定。财务费用率0.52%,同比上升1.31pp,主要是支付银行借款利息增加。 公司经营活动现金流量净额-4943 万元,同比下滑194.13%,主要是支付给供应商的采购款增加所致。 公司未来致力于打造诊断产品-诊断销售-健康体检-咨询服务生态闭环。首先公司在产品上不断寻求合作,公司投资博圣将进入产前筛查、诊断、新生儿疾病筛查等优生遗传领域,博圣目前在全国六个省市开展产前筛查与新生儿筛查业务。迪安与博圣将共同创造更大的协同价值。公司还组建生命科学院,开展创新性的转化研究,未来希望在肿瘤高通量技术、健康数据分析实现突破,公司还与John hopkins 战略合作,主要是病理诊断,未来可能合作办医、合作办学,将共同建立国际远程病例会诊平台。从模式上看,公司与阿里健康、保险等合作来相互导流,未来公司也不排除与其他开放平台继续对接。 盈利预测。公司作为线下实体-独立实验室平台,正在探索打造线上线下健康互联的平台型服务模式,通过社区和医生,让诊断服务可以直接面向家庭、面向百姓提供预防、检测、保健服务,我们认为,公司作为国内独立实验室的领军企业之一,行业地位稳固,能够充分分享独立实验室快速发展的行业性机会以及医改深化过程中的政策红利,其成熟市场未来仍有望保持30%以上的增长,新设实验室业务则有望继续保持快速发展,此外,公司还积极探索延伸产业链上下游,介入自产试剂、CRO、高端健检等领域,实现大健康产业链各环节协同发展,未来市场空间依然广阔,如公司完成二代测序技术 平台、数字PCR 技术平台、质谱分析技术平台、分子病理技术平台的搭建,与博圣生物战略合作,进入大妇幼遗产检测领域。如暂不考虑此次并购和定增的影响,我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.84、1.19、1.69 元,对应估值为99 倍、69 倍和49 倍,假设其定增与收购博圣生物55%股权完成后,2015-2017 年备考业绩分别为0.97、1.35、1.88 元,我们长期看好公司在独立实验室领域的可持续发展及新兴业务的未来空间,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:估值波动风险,新业务拓展慢于预期。

近日,常山药业公布了其2015 年一季报,报告期内公司实现销售收入1.98亿元,同比增长10.93%,归属上市公司股东净利润2406 万元,同比增长7.13%,EPS0.13 元。 投资要点:2015 年一季度公司水针制剂较上年同期增长48.35%,显示公司产品对于GSK 进口产品的替代趋势依然在延续,二线品种(如达肝素、普通肝素钠等)在较低基数上也实现了持续放量,预计公司2015 年有望较2014 年有比较明显的增长加速。同时当期公司艾本那肽及西地那非项目有所进展,公司在血透等医疗服务领域的投入也在持续。目前公司已经在医疗服务(血透)、配套药品(肝素)、慢病管理药品(艾本那肽)方面积累了一定的条件,这也为公司介入慢病管理、医院业务和进行品种并购叠加提供了有利的条件。 盈利预测:维持对公司2015-2017 年EPS 分别为0.94、1.23、1.61 元的盈利预测,公司在低分子肝素制剂、高端肝素原料药方面优势明显,此前几年中公司依靠制剂业务的快速发展完成了原料药向制剂企业的一次转型,未来,公司一方面在不断丰富自身的二线品种,同时公司也在积极布局医疗服务市场和慢病管理市场,从而逐步减少对低分子肝素单品的依赖,如果未来公司能够实现二次转型则其远期市值空间值得期待。维持对其的“增持”评级,建议关注公司新业务拓展情况。 股价催化剂:公司血透等新业务超预期,公司业绩超预期. 风险提示:新产品研发慢于预期,新业务拓展低于预期

近日,片仔癀公布了2015 年一季报,当期公司实现营业收入3.79 亿元,同比增长0.40%,实现归属上市公司股东净利润1.16 亿元,同比增长0.76%(扣非后同比增长1.63%),EPS0.72 元。 投资要点:报告期内代表片仔癀系列产品销售的母公司实现销售收入2.27亿元增长3.88%,这是母公司自2014 年Q1 以来第一次出现同比的销售收入正增长,显示片仔癀系列产品销售企稳回升。我们认为公司在2015 年全年业绩增速逐步走高,最终实现平稳较快的增长将是大概率事件。我们自2015 年初便多次强调,公司的销售渠道重构正在快速推进,高端会员营销前景远大,而公司在2014 年换届后管理新政也在持续推进,2015 年是公司新班子接手后的第一个完整会计年度,新战略逐步进入落实期,片仔癀系列的价值回归+渠道重构将有望造就该品类更为广阔的市场空间。 盈利预测:我们维持对公司2015-2017 年EPS 分别为3.28、4.19 和5.29元的盈利预测,在“一核两翼”的发展战略之下,公司将着力打造“传统中医药+现代健康生活+现代流通方式”发展模式,整体业绩触底反弹将是大概率事件,后续型在衍生品、员工激励、对外合作、渠道重构方面的进展值得期待,未来无论是片仔癀的价值回归,还是依托锭剂+衍生品+渠道改革打造的大健康O2O 养生平台都将是公司新战略的和新看点,我们维持对公司的“增持”评价,继续建议积极配臵,看好公司的长期成长空间。 股价催化剂:外延式发展及对外合作超预期,大健康及新业务拓展超预期风险提示:高端消费市场持续遇冷,大健康产品及对外合作进度低于预期

投资要点: 近日,康缘药业公布了其2014年年报,报告期内公司实现销售收入25.63亿元,同比增长14.91%,实现归属上市公司股东净利润3.19亿元,同比增长7.61%,扣非后净利润3.12亿元,同比增长18.61%,EPSO.64元。 利润分配方案为拟每10股派1元(含税)。同时公司公布其2015年一季报,报告期内实现销售收入6.58亿元,同比增长11.45%,实现归属于上市公司股东净利润8162万元,同比增长12.97%(扣非净利润增长13.32%),EPSO.16元。 我们认为,在业务方面,公司总体经营稳健,全年有望保持平稳增长态势,作为研发实力国内领先的现代中药企业,近年来对于新药研发投入力度较大,目前在研品种已逐步进入收获期。从中长期来看,作为拥有众多独家品种和潜在大品种的企业,其市值仍有较大提升空间,新通过的定增方案也有助于完善内部激励机制,显示了管理团队对公司长期发展的信心。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.81、1.02和1.25元对应估值为36、28、23倍,继续维持对其“增持”的评级。 风险提示:新产品放量低于预期,中药行业政策变化

投资要点 双鹭药业公告年报,公司实现营业收入12.43亿元,同比增长6.99%;归属于上市公司股东的净利润6.95亿元,同比增长20.38%。扣非归母公司净利润6.38亿元,同比增长16.61%,EPS1.52元,公司一季报实现营业收入2.77亿元,同比下滑3.84%,实现归母公司净利润1.79亿元,同比上升6.08%,扣非归母公司净利润1.64亿元,同比上升3.13亿元,EPS0.39元。公司发布1-6月业绩预计,预计净利润增速变动幅度为0-30%。 投资要点:公司各分项业务增速稳定,贝科能14年实现平稳15年增长,一季报在高基数和代理商反商业贿赂等因素影响下减速,后续有望好转。公司当期继续投入各项产品研发,长期来看公司有望形成以来那度胺、达沙替尼、三氧化二砷为代表的肿瘤\血液病用药、以贝科能及腺苷蛋氨酸、谷胱甘肽等产品为代表的辅酶及衍生品产品线、以及以CHO真核细胞表达的新一代生物药产品的三大新主力产品线,公司出色的产业投资能力也有助于其构建新的产业生态系统,全面提升公司的盈利模式。 盈利预测:我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.83、2.23、2.68元,对应估值为31、26、21倍,我们认为,公司主导品种贝科能未来在生产企业与经销商利润分配调整预期的前提下有望继续为公司业绩较快增长提供保障。此外公司多个潜力重磅品种具有支撑其未来长期发展的可能性,其出色的产业投资能力也有望使其通过品种研发+对外合作的模式构建新的产业生态系统,全面提升公司的盈利模式,继续维持其“增持”评级,建议关注公司在研发和对外投资方面的后续进展。 风险提示:行业政策变化,新产品上市低于预期

投资要点 近日,鱼跃医疗公布了2015年一季报,报告期内公司实现销售收入5.36亿亿元,同比增长15.53%,实现归属于母公司净利润1.09亿元,同比增长15.26%(扣非净利润同比增长18.28%),EPS0.20元。同时,公司预告2015年上半年归属于上市公司股东净利润同比增长0%-30%。 我们认为公司作为以家庭医疗器械和医用高值耗材为主导业务的医疗器械企业,此前在家用医疗器械方面渠道优势明显,品种布局齐全,而经过过去几年的研发并购其医院产品线也已渐成规模。公司管理层有着清晰的战略定位和很强的执行力,其集团公司在产业并购、互联网医疗方面的前瞻性布局也颇值得关注。我们认为未来随着公司新产品的逐步放量、临床销售渠道的日益完善以及上械集团的逐步整合,公司利润有望逐步重新进入增长快车道,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.70、0.88、1.09元。如考虑上械集团并表的影响,其备考2015-2017年EPS分别为0.82、1.04元、1.30元,对应估值为58、46、37倍,继续维持对公司的“增持”评级。 风险提示:新品种推广进度低于预期,上械集团整合低于预期。

投资要点 近日,香雪制药公布了2014年年报及2015年一季报,2014年公司首先销售收入15.24亿元,同比增长20.84%,实现归母净利润1.97亿元,同比增长24.36%,EPS0.39元。公司2015年一季报实现收入3.77亿元,同比增长6.12%,净利润3866万元,同比增长8.30%,EPS0.08元。同时公司公告拟每10股派发现金红利1.35元(含税)。 投资要点:公司OTC业务平稳发展,主力品种抗病毒口服液稳健增长,成长型OTC产品橘红系列增速较快,饮片业务持续扩张并在中药材领域不断拓展投资,加快中药大健康产业链布局。除中药材外,公司在报告期内也战略性投入或持续推进了多项研发项目,包括TCR细胞治疗、KX02新药、小核酸药物等,公司推出的激励计划也值得关注。 盈利预测:我们认为公司传统业务在OTC行业整体性不景气的大背景下保持了平稳增长,公司在中药饮片、中药材方面布局也具有前瞻性,此外,直销保健品、TCR项目等种子业务发展态势良好。而从更长远的角度来看,通过这几年的布局,公司的业务板块已经日臻完善,未来公司通过持续性的并购有望从此前OTC行业区域龙头向包括OTC、直销保健品、中药饮片、医疗器械(医用胶等)几大板块的综合性大健康企业转型,并在中药上下游领域构建全产业链优势。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.50、0.64、0.87元(不考虑未来的配股摊薄和并购),对应估值分别为60、47、35倍,继续维持其“增持”评级。 风险因素:OTC行业景气度低迷,并购及新业务发展慢于预期。

近日,翰宇药业公布2015 年一季报,报告期内公司实现销售收入1.23 亿元,同比增长81.13%,实现归母净利润3773 万元,同比增长75.41%, EPS0.04 元。 投资要点:公司当期多肽制剂增长较快,并表成纪药业也使得其利润保持了高速增长,考虑到成纪药业的承诺业绩,我们预计2015 年全年公司在内生较快增长和成绩并表的双重影响下保持高增长。此外公司当期多肽原料药保持爆发势头,客户肽收入增长1,479.12%,且毛利润率保持了89.44% 的高水平,公司丰富的产品线也为其后续参与到多肽药物专利到期后的仿制药浪潮创造了良好的条件。当期公司与普迪医疗就“无创连续血糖监测GlucoPred”产品在中国市场的推广代理合作签订代理协议,其临床试验也进展顺利,未来如果GlucoPred 精度能够达标,则有望成为公司后续打造慢病管理平台构筑起硬件领域的“制高点”,其长期市场空间值得期待。 盈利预测:我们认为公司作为国内多肽行业的龙头企业,国内制剂产品结构持续改善,海外业务迅速扩张,而其通过品种研发、收购成纪药业、投资普迪医疗在慢病管理领域打造“药物+器械+移动互联网”三位一体慢病管理平台的努力也值得期待。我们维持公司2015-2017 年EPS 分别为.42、0.58、0.79 元的盈利预测。公司战略清晰,成长空间广阔标的稀缺,我们维持公司的“增持”评级,继续看好公司的前景,建议积极配置。 股价催化剂:多肽海外业务及慢病管理业务超预期、外延式并购超预期 风险提示:多肽海外业务低于预期、无创血糖监测研发存在不确定性

我们认为,在发病率/治疗率提升、医保覆盖力度增强以及产品升级换代的影响下,国内胰岛素市场在未来相当长的时期内都有望保持较快增长,公司作为国内二代胰岛素的内资龙头企业,通过近几年的基层渠道建设,销售规模效应逐渐显现,在研品种丰富,管理激励机制日益完善,毛利润率和费用弹性也将逐步显现,随着未来产品梯队的不断完善,其产品销售集群化的效应将日益凸显,后续通过合理的线上线下病人管理,也有望进一步增强客户粘性,保持产品销售的快速增长。我们预计公司2015-2017年EPS 为0.37、0.48、0.63 元,对应估值66、50 和39 倍,考虑其作为国内胰岛素领军者的标的稀缺性及胰岛素业务增长的可持续性,维持对公司“增持”评级。 股价催化剂:利用现有产品和患者基础推广慢病管理及互联网医疗 风险提示:新产品研发进展低于预期、招标政策的变化导致主导产品中标不佳