维持目标价33元,增持。公司2013年净利润增长34%基本符合预期,主业楼宇对讲系统市场份额升至21%,智能家居与停车场业务高速增长。2014年一季度利润增长35%,签订合同激增75%,公司的“买对讲送停车场”创新营销策略效果初显。我们维持对公司2014-2015年0.78、1.06元的EPS预测。维持目标价33元,增持。 业绩基本符合预期 新签合同7.47亿。公司2013年营收5.22亿增长44%,净利润1.01亿增长34%,基本符合预期。公司主要收入来源楼宇对讲系统共销售161万套增长36%,均价基本持平,市场份额从2012年的15%提升至21%。公司2013全年新签合同7.47亿元增长40%,为2014年的持续增长奠定基础。 智能家居与停车场高速增长 伺机扩张海外市场。2013年公司智能家居和停车场业务收入分别激增81%和161%,合计占营收比重已达11%。公司还成立了香港子公司,以拓展海外市场,将开拓新的增长点并分散国内地产市场风险。 一季度稳步增长 创新营销策略进一步扩大份额。公司2014年一季度营收和净利润分别增长48%与35%,签订合同9938万元激增75%,公司采取创新营销策略,对于购买楼宇对讲产品达到一定金额的客户将赠送停车场系统并提供维保,将有利于公司进一步扩大楼宇对讲产品份额并增强对客户黏性。 风险提示:竞争加剧使得利润率下降;下游需求受地产行业影响。

估值与评级:维持增持评级和28元目标价。因公司智能终端嵌入式软件业务增长低于预期,我们调整2014-16 年EPS 为0.57/0.64/0.75 元(2014/15年EPS 原0.77/0.99 元)。此次拟收购的捷科智诚2014-16 年业绩承诺为4850/6300/6805 万元,若考虑收购,公司2014-16 年净利润将分别为1.35/1.61/1.83 亿元。我们认为:①传统三个领域的外包业务有望持续增长;②有望受益于南京智慧城市项目的推进,并有望以此为契机进入电子政务领域,实现业务范围扩张;③外延扩张加速,在增厚业绩的同时拓宽公司客户群,增强业务多样性。维持增持评级和28 元目标价,目标价对应2014 年动态PE 为49 倍(未考虑收购的情况下)。 收购捷科智诚将进入金融外包服务行业,拓宽客户群。 捷科智诚主要为银行客户提供大型应用软件的测试和测试管理服务,客户涵盖中行、农行、建行、民生、交行、大连银行等30 多家银行。2013 年收入/净利为1.46/0.32 亿元,营业利润率和净利润率为24.7/21.6%,较公司有更强的盈利能力。2011-13 年收入和净利复合增速为36.4/70.9%,增速高,按照业绩承诺,2014-16 年净利将继续保持复合29%的快速增长。 从收购价格来看,公司将支付2606.81 万股股票(按每10 股派现金股利4元,10 转5 后的总股本计算,按13.81 元/股发行价计算)以及3.6 亿现金,总作价7.2 亿元,对应标的公司2014 年承诺业绩的动态PE 为14.8x。同时将向公司董事长周红卫先生和海宁嘉慧非公开募集1.8/0.6 亿元作为配套资金,我们认为董事长的现金认购彰显了对公司发展的信心。 风险提示:收购终止风险;需求下滑;人力成本上升;毛利下滑。

估值与评级:维持“增持”评级和目标价29.4 元。我们认为公司业务经营稳健,看好公司电力IT 领域的果断布局和发展潜力,维持此前2014-16年EPS 预测0.98/1.16/1.35 元,维持增持评级和目标价29.4 元,对应2014年动态PE 30x。 2013 年净利润同比增长21%,符合预期。公司2013 年实现营收/净利9.3/3.4 亿元(yoy +19.2/18.4%),具体来看,电力集团应用不断深化,会计档案系统、BI 智能决策分析和风险管控产品销售增长较快,共同带动公司软件销售业务实现12%的平稳增长;以往的集团级系统应用相继进入运维期,二、三线运维服务收入实现快速增长,推动公司软件服务业务实现了46.4%的高速增长,占总收入比重已升至35.6%(2012 年为29.0%)。 费用方面仍然体现了较好的控制能力,管理费用、销售费用分别同比增长26.2%和19.0%。 燃料管控开启发电侧智能化建设大门。2013 年公司在燃料智能管控方面已小有进展,4 月与珠江投管签订燃料信息化战略合作协议,11 月与国电华蓥山启动了燃料管理信息系统项目。2014 年以来,公司已先后中标国电范坪、民权等电厂的燃料智能管控项目,从项目中标情况来看2013 年12 月与智和卓源的合作加强了公司在无人值守方面的实力,而无人值守是电厂上马一期燃控项目的重要建设内容。我们认为公司燃料智能管控的技术实力和市场能力有望超市场预期,2014 年公司在燃料智能管控新领域的业务收入有望超5000 万元,发展势头良好。 风险提示:主要客户订单增速不达预期。

投资要点: 估值与评级:维持增持评级和目标价41元。作为利润基石的法检业务继续保持稳健增长,而亮点所在的食安信息化和BI业务则持续深化布局,我们看好公司在电子政务领域的发展潜力,维持此前2014-16年EPS预测1.02/1.25/1.32元,维持增持评级和目标价41元,对应2014年动态PE40倍(与行业平均水平相当)。 2013年净利润同比增长21%,符合预期。公司2013年实现营收/净利6.7/1.2亿元(yoy+22.7/21.1%):作为利润基石的法检业务整体增长17%,贡献73%的营收;在司法监狱、食品安全(实现收入3054万元,yoy+68.5%)、BI(实现收入4501万元,yoy+52.9%)等新兴业务的推动下,政府及其他行业收入实现了41.9%的快速增长,整体营收贡献比例提升了4个百分点。管理费用率增加了4.2个百分点至23.5%,主因研发投入加大,费用化的研发投入占收入比升至9.1%(2012年为5.7%)。 食安信息化加快推进,实现快速增长。航宇金信实现收入超3000万,同比增长68.5%,食品安全监管、品种追溯和专项保障等IT项目逐步落地,公司已承建多个食品安全监管和网络商品交易监管项目。我们认为未来几年是食品安全监管平台建设加速期,公司凭借完善的产品线和众多成功案例有望成为食安信息化领域的领先者,实现食安信息化业务的快速增长。 法检业务有望提速。我们认为天平工程作为十二五期间法院行业重要的信息化建设项目将在未来两年提速发展,数字法庭等项目有望逐步落地,推动公司业绩增长,预计未来2-3年法检业务仍将保持15-20%的复合增速。 风险提示:相关政府IT投资增速不达预期对公司业绩或造成负面影响。

投资要点: 维持目标价60元,增持。公司2013年净利润增长35%符合预期,现金流大为改善。随着软件服务占比的提升,利润率创出历史新高。公司从集成向软件服务转型已现成效,未来将向运营转型。我们维持对公司2014-2015年1.41、1.83元的EPS预测。收购威锐达的2014年备考合并盈利预测为1.46元。维持目标价60元,增持。 净利润增长35%符合预期现金流为5年来最佳。公司2013年营收44.23亿增长27%,净利润7.71亿增长35%,基本符合预期。公司2013年共签订合同48.87亿元,增长23%。公司现金流大为改善,经营活动现金流净额达3.14亿元,增长89%,相当于净利润的41%,这也是公司近5年来现金流最好的一年。 软件服务的占比提升推动利润率创新高。公司2013年进一步加大软件开发力度和产品化,软件和技术服务业务收入分别增长63%和65%,合计占毛利比重上升至70%。这使得公司的毛利率与净利率分别达到34%和17%,均为历史新高。公司从集成向软件服务转型已成效显现,未来还将通过健康宝、微信银行等新业务向运营转型,并从2B向2C转型,增长有望持续。 2014年业绩目标彰显信心。公司在年报中预测,2014年计划实现收入54亿元,对应增长22%;计划实现成本、费用和相关税费合计43亿元,对应增长17%,公司净利润增速将持续高于营收。考虑到公司在手订单充裕,利润率持续上升,该经营目标实现可能性较大。 风险提示:竞争加剧使得利润率下降;并购协同效应不佳。

上调目标价至31元,增持。马云控股的浙江融信拟以33 亿收购恒生控股股东股权。我们认为阿里将为恒生平台战略的推进增加筹码,而恒生治理机构也将得到改善。我们维持2014-2015 年0.60、0.70元的EPS 预测。考虑到公司金融平台取得强力支持,公司互联网属性增强,上调目标价至31 元(上调19%),对应2014 年52 倍,增持。 浙江融信33 亿收购控股股东股权。公司4 月2 日公告,控股股东恒生集团拟以32.99 亿元转让100%股权给马云控股的浙江融信。交易完成后融信将通过恒生集团持有恒生电子20.62%股权,马云成为实际控制人。收购价对应恒生电子估值160 亿元,相比现价溢价21%。 2.0 业务为双方契合点 阿里为恒生平台战略推进添筹码。市场认为马云将借助恒生开展大数据业务,但我们认为无论从法律上或操作上恒生都不可能获取客户数据。我们判断双方业务的契合点并非恒生的1.0 业务,而是2.0 业务。尤其是投资管理云平台HOMS,从私募等中小机构入驻开始,逐步向各类金融机构渗透,未来还将从为客户提供工具平台向提供销售出口延伸。这是公司的既定战略,但马云的入股增加了公司推进HOMS 战略的筹码,也契合阿里布局大金融的战略。 治理结构将得到改善。恒生自1995 年8 位工程师创业设立以来已历时近20 年,恒生集团的的17 名自然人股东多数已不再参与公司经营。 分散持股的局面使得公司缺乏强有力的主导者。此次收购完成后实际控制人将变成单一主体,战略制定的果断性与执行力都将得到加强。 风险提示:收购未能获批的风险;新技术或新创新领域的变革风险。

事件: 公司公告以自有资金1800万欧元(折合人民币1.55亿元)收购芬兰Program Oy公司100%股权。 公司公告以自有资金不超过1.1亿元人民币分期收购杭州擎洲软件有限公司100%股权。 评论: 收购芬兰Program Oy,增强公司BIM软件实力,开启公司海外布局之旅。Program Oy主要为客户提供建筑设备领域BIM专业软件MagiCAD,覆盖采暖、通风、空调、给排水、喷洒和电气等专业领域。MagiCAD是欧洲地区,特别是北欧地区,机电设计行业较为领先的BIM软件,基于AutoCAD和Revit双平台提供BIM解决方案,包括电气系统设计模块、电气回路设计模块以及系统设计模块等。2012年公司实现收入/净利746/90万欧元。我们认为Program Oy在BIM领域的专业实力将与公司现有BIM产品产生较强的互补协同效应,将增强公司BIM产品研发实力和竞争力,同时也有利于公司实施海外扩张战略。 收购杭州擎洲,提升区域市占率和竞争力。杭州擎洲主要面向工程建设行业招投标领域,产品主要有计价软件、招投标软件,并代理其他厂商的算量软件等。2013年实现收入/净利2291/463万元,在浙江市场具有一定区位竞争力,有良好的用户基础和本地服务能力。我们认为收购杭州擎洲有利于公司加强在华东市场的销售和服务能力。 估值与评级:维持增持评级和54元目标价。我们维持对公司2014-16年EPS1.20/1.59/2.08元的预测,公司业绩有望持续增长,期间CAGR高达32%。目前A股计算机软件公司2014年动态PE41倍,我们认为公司专注的建筑行业软件市场仍有较大成长空间,工程计价、计量、造价、施工等软件业务未来将持续推广新产品,助力公司业绩增长,此外公司旗下的广材网和中房讯采网精准布局云服务及垂直电商领域,看好传统企业软件、崭新云业务与电商模式相结合的发展战略,维持增持评级和54元目标价,对应2014年动态PE45倍。 风险提示:下游建筑行业客户IT投入;新产品推广不畅;收购终止。

估值与评级:维持增持评级和54 元目标价。我们维持对公司2014-16 年EPS 1.20/1.59/2.08 元的预测,公司业绩有望持续增长,期间CAGR 高达32%。目前A 股计算机软件公司2014 年动态PE 41 倍,我们认为公司专注的建筑行业软件市场仍有较大成长空间,工程计价、计量、造价、施工等软件业务未来将持续推广新产品,助力公司业绩增长,此外公司旗下的广材网和中房讯采网精准布局云服务及垂直电商领域,看好传统企业软件、崭新云业务与电商模式相结合的发展战略,维持增持评级和54 元目标价,对应2014 年动态PE 45 倍。 2013 年净利润同比增长58%,基本符合预期。公司2013 年实现营收/净利13.9/4.9 亿元(yoy +37.4/58.2%)。工具类软件业务在老产品更新以及新产品持续推出的带动下继续保持快速增长(yoy +37.5%),贡献营收91.3%。净利增长显著快于营收的主要原因是2013 年增值税退税达1.62亿元,而2012 年仅为6142 万元,增加了1 亿元,贡献了净利增量的55%。 工具类软件频繁出新,奠定2014 年增长基础。工程计价软件方面,结算软件、行业计价和协同计价等新产品正在加快推进;工程计量软件方面,精装算量、对量、变更算量等产品也在加强市场推广;工程造价信息业务将展开全国范围推广,指标信息产品也在试点布局;工程施工产品,包括钢筋翻新、材料管理、钢筋精细管理等将在2014 年深入推广。我们认为老产品的更新换代以及高用户满意度,加之各业务领域新产品的不断推出,是2014 年业绩实现快速增长的最重要基础。 风险提示:下游建筑行业客户IT 投入;新产品推广不畅。

投资要点: 估值与评级:首次覆盖给予“增持”评级,目标价37元。我们预计公司2014-16年营收分别为17.5/22.6/27.7亿元,期间净利润分别为1.72/2.31/2.97亿元,CAGR达32%,对应EPS分别为1.04/1.40/1.79元。我们认为公司软件外包业务将通过结构优化提升盈利能力,企业应用业务将通过研发投入和外延扩张实现快速发展,有望实现从软件外包向软件解决方案提供商的价值提升,首次覆盖给予“增持”评级,目标价37元,对应2014年动态PE36倍(目前计算机外包服务类公司2014年动态PE36倍,与行业平均水平相当)。 与众不同的认识:我们认为公司未来有望通过优化原有外包业务结构和业务升级,实现盈利能力的显著提升。 1.人员规模扩张和人均产出提升是软件外包业务实现增长的重要途径,相较而言,我们更看好提升人均产值的增长之路,我们认为未来公司有望通过优化外包业务结构,提升高盈利外包业务比重,逐步剔除低盈利能力业务,从整体提升外包业务的盈利能力和人均产出,我们预计至2016年公司人均创收有望超过26万元(2013年为17.4万元)。 2.我们认为公司可通过内部研发与外延扩张相结合的方式提升解决方案的能力,实现业务升级。3月7日公告拟收购金融IT解决方案提供商上海泓智,3月21日公告拟收购TPG咨询。3月份以来的两个收购预案可以看出公司转型的决心以及执行能力,看好公司从软件外包服务商向解决方案提供商的转型。 风险提示:汇率风险;员工工资上涨风险;外包需求不达预期风险。

投资要点: 估值与评级:维持增持评级,上调目标价至20.6元。考虑到硬件销售业务增速有可能放缓,略下调2014/15年净利至1.21/1.51亿元(原1.28/1.66亿元),2014-16年EPS预测分别为0.59/0.74/0.95元。我们认为公司流程银行和传统业务(电子银行、风控、影像)均有望快速增长,依托在银行行业的客户和解决方案基础,有望在移动银行、远程银行、智慧银行等创新业务领域有所突破,看好其在更广泛的金融IT行业持续拓展的潜力,维持增持评级,上调目标价至20.6元,对应2014年动态PE35倍(低于目前A股计算机平均40倍的平均水平)。 2013年净利润同比增长31%,基本符合预期。公司2013年实现营收/净利9.24/0.92亿元(yoy+29.8/31.1%)。技术服务是毛利最主要贡献者(贡献57%的毛利),实现了同比40%的快速增长,是收入增长的最主要驱动力;此外,经营效率也有明显改善,管理/销售费用率分别下降3.76/0.74个百分点。 流程银行和传统业务是基础,金融IT新应用再深入。公司抓住了金融业流程再造的发展机遇,在流程银行和流程保险领域处于龙头地位,成为推动公司近几年业绩增长的重要力量。电子银行、风控和影像应用这三块传统业务也在银行渠道和业务需求变化的推动下实现快速增长。我们认为公司依托在银行行业的客户和解决方案基础,有望在移动银行、远程银行、智慧银行等创新业务领域有所突破,接棒流程银行,继续推动公司业绩增长。我们预计未来3年公司银行IT业务收入有望实现20%以上复合增长。 风险提示:环保业务下滑风险;银行客户需求不达预期风险。

投资要点: 维持增持评级,目标价70元。科大讯飞2013年实现营收12.5亿元, 同增60%,实现净利润2.8亿元,同增53%,符合市场及我们的预期。我们认为教育领域的收入将维持高增速,语音技术在多个领域的产品化进程将加快。我们微调对公司2014-16年的EPS 预测为0.91 (+0.03)、1.32(+0.02)元,维持对公司目标价70元,对应2014年PE 为77倍,增持评级。 教育领域收入将维持高增速。公司整合人教社、北师大、外研社等教育资源,从考试端入口推广语音测评产品并搭建教育平台。目前普通话测评业务贡献稳定收入,英语口语测评已在广东、江苏、重庆等地试用;公司的智能语音教学软件和教育产品在安徽省推广顺利,倘若成为标准全国推广,未来业绩增长速度有望加快。 互联网企业助推强于竞争。以腾讯为代表的互联网企业搭建语音平台,表面上对公司的语音技术垄断构成竞争,我们认为行业导入期巨头加入将助推行业发展,凭借运营商的用户基础公司成长潜力巨大。 语音技术在多领域产品化进程加快。公司语音合成和识别技术在行业保持领先,在车载、家电等领域公司以技术授权的方式推广语音技术,随着新能源汽车和智能家居的高速发展,语音作为输入入口的价值将大幅提升,公司语音技术产品化的进程有望加快。另外,公司在汉藏、汉维口语翻译等方向进行了储备,未来有望受益国家在此领域的投入加大。 风险提示:安徽省教育信息化试点推广低于预期。

维持增持评级 ,目标价45元。神州泰岳2013年实现净利润5.2亿元,同比增长20.6%,符合市场及我们预期,2014 年一季报净利润预计同比下降30-45%,因2013 年同期飞信业务执行老合同,且海外融合通信平台仍尚未贡献收入,已体现飞信业务最后负面影响,关于飞信业务的下滑市场已有预期。我们预计海外融合通信及游戏平台将在2014 年贡献收入,平台+运营的商业模式边际成本低,复制空间大。 微调对公司2014-15 年的EPS 为1.11(-0.02)、1.52(+0.07)元,假设收购壳木完成,预计公司2014-15 年EPS 为1.25、1.63 元,维持对公司的目标价45 元,对应14 年36 倍PE,增持评级。 预计海外融合通信及游戏平台14 年贡献收入。公司已与印度电信运营商签署了融合通信平台项目,与越南、印尼、菲律宾的电信运营商签署合作运营游戏平台项目,目前处于测试阶段。与奇虎360 的战略合作赋予海外融合通信及游戏平台的商业模式更强的竞争力,双方已共同出资成立子公司,泰岳持股55%。另一方面,海外运营商在微信等OTT 产品的压力下投资对融合通信需求迫切,我们判断公司平台+运营的商业模式将在2014 年真正落地并贡献收入。 边际成本低,复制空间大。公司的海外融合通信业务与运营商分成,意味着没有大量的系统开发,公司与中移动合作的飞信和运维管理经验是海外运营商依仗的资源,若平台+运营的模式在一个国家正式落地并实现盈利,将具有极强的复制效应,风险提示:海外融合通信业务拓展不达预期。

上调盈利预测,上调目标价至150 元,维持增持评级。公司2013 年实现净利润2.4 亿元,同增129%。符合预期,2014 年一季报预增230%-260%,超出市场及我们的预期,淡季业绩大增说明推动成长的动力未改变,我们认为1)互联网流量暴增维持CDN 行业高景气度;2)公司新业务和成本控制保障利润率提高。一季报预告将提高市场对公司业绩增长预期。我们上调对公司2014-15 年的EPS预测为2.37、3.44(+0.04、+0.12)元。市场对于公司高增速难以持续的负面情绪正在消除,我们给予公司对应14 年63 倍PE,目标价150 元,增持。 新摩尔定律定义互联网流量增长。在互联网时代,新摩尔定律被解释为:每18 个月产生数据的将等于过去几千年的数据量总和。互联网的产品创新和商业模式日新月异,但其中不变的是流量的高增长,直接受益的CDN 行业解决的是流量的分配问题,且其收费模式基于流量和带宽,我们认为CDN 行业将维持40%以上的增速运行。 带宽复用率已达极限,新业务蓄势待发。因带宽成本占90%以上,高带宽复用率使公司毛利率持续上升。我们认为公司带宽复用率已达极限,但新业务的创新才刚开始,4G 和云计算将培育更多新业务,移动产品的发布或将成为短期的催化因素。 股权激励显信心。公司拟推第三期股权激励,行权目标为未来四年净利润对应13 年增速40%/70%/100%/130%。股价和业绩的高位显示管理层对公司未来成长的信心。 风险提示:带宽复用率下降导致毛利率大幅下滑

估值与评级:维持 增持评级和43元目标价。我们认为公司有望凭借大工业集团天然优势获得IDC 业务的持续发展,带动公司未来3 年业绩的增长;另外国企改革实践的落地,将助力公司未来实现多元化发展。考虑到传统钢铁领域业务或下滑,略下调2014/15 年净利至3.8/4.5 亿元(原 3.88/4.86 亿元),由于已完成定增,总股本增至3.64 亿,我们相应调整2014-16 年EPS 至1.03/1.24/1.37 元,目标价43 元,对应2014 年动态PE 42 倍(与目前A 股计算机公司估值相当),维持增持评级。 2013 年净利润同比增长11%,基本符合预期。公司2013 年实现营收/净利35.8/2.9 亿元(yoy -1.6/11.2%),净利增长主要驱动力是毛利提升和投资收益增加:(1)毛利率较上年提升3.2 个百分点,源于高毛利的服务外包业务收入占比提升1.3 个百分点;(2)来自中冶赛迪的投资收益较上年增加5500 万,是净利增长的最重要贡献力量。 订单增速快于收入,IDC、国企改革、非钢领域信息化是主要新看点。2013 年公司新签合同42.3 亿元,同比增长17.2%,远快于同期收入增速(-1.6%),较为充裕的在手订单将为公司新一年的增长奠定良好基础。我们认为公司接下来将有三大看点:(1)依托宝钢在工业用电、场地等方面的天然优势,IDC 业务有望持续发展,推动业绩增长;(2)国企改革将帮助公司更好地实现从钢铁行业到非钢领域的转型,释放公司增长活力;(3) 在轨交、石化、有色等非钢领域继续推进转型,已成立产品销售部,加强由工程模式向工程+服务+产品的商业模式转变。 风险提示:传统钢铁行业信息化业务可能受宏观因素拖累。

投资要点: 估值与评级:维持增持评级,上调目标价至41元。我们认为天平工程主推的数字化法庭重点建设项目有望逐步落地,带动公司法检业务实现较快增长,基于此我们上调2014/15年公司法检收入增速3个百分点,相应略上调2014/15年净利润至1.52/1.86亿元,对应EPS为1.02/1.25元(原1.02/1.23元)。我们认为作为利润基石的法检业务继续保持稳健增长,而亮点所在的食安信息化则持续深化布局,此次投资的商品信用认证平台将进一步强化公司在食安信息化领域的领先地位,看好公司在电子政务领域的发展潜力,上调目标价至41元,对应2014年动态PE40倍(与行业平均水平相当),维持增持评级。 布局商品信用认证平台,食品安全应用持续深化。2014年3月6日晚公司公告出资612万元占华宇信码51%股权,战略布局以二维码标签为载体的商品信用平台,打造电子商务领域的消费品信息服务门户。华宇信码打造的商品信用服务平台将以二维码为技术载体,以商品防伪、食品安全为切入点,为生产企业提供防伪标签生产服务、物流监控、互动营销等信息服务,为政府部门提供信息监管等服务。我们认为华宇信码的服务将与公司的食品安全应用深度结合,为食品安全企业和监管部门提供闭环信息服务,更有利开拓食安信息化百亿市场。 法检业务有望提速。我们认为天平工程作为十二五期间法院行业重要的信息化建设项目将在未来两年提速发展,数字法庭项目有望逐步落地,推动公司业绩增长,基于此我们上调2014/15年公司法检收入增速3个百分点。 风险提示:法检领域IT投资增速不达预期对公司业绩或造成负面影响。