公司2019H1营收同比增长14.60%,Q2营收增速达21.46%:公司发布2019年中报,2019年上半年实现营收239.23亿元,同比增长14.60%;归母净利润达42.17亿元,同比增长1.67%。分季度来看,二季度的营收及净利润增速明显加快,营收方面,一季度同比增长6.17%,二季度同比增长21.46%;归母净利润方面,一季度同比下降15.41%,二季度同比增长14.98%。我们认为,公司二季度财务数据相比一季度明显好转,一方面由于国内政府端和企业端行业需求企稳回升,另一方面由于去年同期的渠道去库存战略,使公司保持了渠道端的持续增长能力。公司预计2019年前三季度归母净利润变动幅度为0%-15%。 整体毛利率提升,经营性现金流改善:公司2019年上半年毛利率为46.33%,同比提升1.83个百分点。公司报告期内毛利率的提升主要源于三个方面,一是收入结构上的优化,如毛利率较低的工程施工业务收入占比从5.16%降低至2%,毛利率较高的中心控制产品业务收入占比从13.41%提升至14.58%;二是由于增值税下调;三是公司内部降本控费的持续积极影响。研发方面,公司继续保持投入,报告期内研发投入达25.05亿元,同比增长30.96%。经营性现金流方面,2019年上半年为-4.31亿元,二季度26.07亿元,均较2018年同期有明显改善。 三大业务群协同优化,海外针对性布局积极应对环境变化。我们认为,2019年公司优化重组的PBG(公共服务事业群)、EBG(企事业事业群)、SMBG(中小企业事业群)三大业务群有效协同了内部资源。根据公司投资者关系活动记录,从2019年3月份开始,公司的商机数量逐步增长,二季度社会投资开始企稳,公司PBG业务企稳,EBG业务较快增长,SMBG较一季度相比有明显回升。在海外方面,公司继续拓展海外渠道,同时加强本地运营和服务能力建设,通过针对性布局应对环境变化,2019上半年公司境外市场营收达69.43亿元,同比增长10.29%。公司在复杂宏观环境中保持积极调整业务架构,保持收入稳健增长,我们坚定看好公司长期发展。 盈利预测与投资建议:我们认为,公司基于自身深厚技术积累,不断优化业务架构,积极应对外部环境变化,进一步确立竞争优势。我们预计,公司2019-2021年EPS分别为1.37/1.67/2.19元。由于公司在安防监控领域的核心能力,及未来在AI、创新领域的拓展潜力,未来公司可望保持持续的竞争优势,给予同行业公司更高的估值溢价,给予公司2019年22-28倍PE,对应合理价值区间30.14-38.36元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示:AI产品进展低于预期的风险,行业增速低于预期的风险。

关于服务器行业的三点思考。 我们提出过对服务器行业三点思考,首先我们认为 5G 升级推动服务器需求。 我们观察到 4G 推广的时候,服务器市场规模增速有一个比较明显的提高,而 5G 升级,相比 4G 升级其速度提升更快,因此我们认为 5G 将是服务器市场重要的推动力。 其次, 海外科技巨头 CAPEX高速增长带来服务器行业持续景气, 尽管亚马逊、 谷歌、 微软、 苹果、 阿里等巨头均有个别年份 CAPEX 负增长, 但长期来看复合增速维持在较高水平,而且阿里、亚马逊、微软、 facebook 在解释 CAPEX 的时候明确指出主要用于计算机设备、 数据中心、云计算基础设施等建设,我们认为服务器是支持数据中心、云计算的重要基础设施,因此 CAPEX 高速增长也将带来服务器行业的持续景气。 最后, 全球服务器市场格局变化, 中国市场占比提升。 全球大型数据中心依然以美国为主,但中国带宽数量是美国的 3倍,反差巨大,因此我们认为未来中国 IDC 发展空间巨大,服务器也将有较大的采购需求。 利润率低本身就是门槛。 我们认为,海外科技公司非常重视业务的毛利率情况,并且会因为毛利高低而调整业务结构,以 IBM 出售 x86服务器业务给联想为例, 2014年 1月 23日,联想集团发布公告,以 23亿美元(现金+股份)收购 IBM x86服务器业务。我们认为, 由于 x86的核心技术掌握在因特尔和AMD 手中,并且服务器制造技术门槛不高, 另外国内企业浪潮信息 2013年研发出自主的 K1天梭服务器, 冲击服务器市场, 造成了 IBM 在“低价走量”上没有优势,因此 IBM 将 x86服务器业务出售给联想,以便于其更专注于拥有核心技术的高毛利率产品线。 所以, 我们认为利润率低本身就是门槛, 使得竞争对手逐渐退出,行业格局不断优化。 服务器市场向中国集中,浪潮一马当先。 根据 DOIT 和 IT168引源 IDC 的数据, 2015年服务器市场份额前五名只有联想一家中国企业,而 2018年服务器出货量市场份额前五名有 3家中国企业,分别是浪潮信息、华为和联想,另外从分地区收入增速上看, 2017年服务器行业需求,美国增长 29.6%,欧洲,中东和非洲增长 17.4%,中国增长了 33.8%,日本增长 4.3%。我们认为服务器行业正向中国集中。随着进一步提升市场份额,未来有望看到规模效应下的利润率提升。 另外我们观察到公司人均创收从 2012年的 152万上升到 2018年的 1010万元,人均创利从 2012年的 5万元上升到 2018年的14万元, 通过人均、 创收人均创利的变化能够看到公司明显的规模效应。 盈利预测。 我们认为,公司服务器业务有望持续受到互联网企业云计算业务需求的提振,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.68、 0.99、 1.37元/股,参考可比估值,我们给予 2019年动态 PE40-45倍,对应合理价值区间为 27.2元-30.6元,给予“优于大市”评级。 风险提示。 互联网企业服务器需求不达预期。

聚焦金融IT和软件开发,业绩增长稳健。公司从早期的软件外包,到目前聚焦两大业务,其一为金融信息化,包括银行IT核心系统、银行IT测试以及保险IT;其二为软件开发,包括智能终端信息化、智慧能源、供应链管理软件等。公司近年来业绩增长稳健,近5年(2013-2018)收入和归母净利年均复合增速分别为33.71%和32.44%。 银行IT新时代,变革驱动中小银行新一轮投入。Bank3.0是银行IT架构从烟囱式架构到统一平台的转变,从账户式到客户生态管理。近年来监管和商业环境的变化给银行,特别是中小银行带来较大生存压力。一方面是利率市场化和严监管大背景,另一方面是移动互联网浪潮的冲击,都对其差异化竞争能力提出更高要求。银行急需变革以突破传统渠道的限制和提供更为灵活的业务服务,而这都与一套更契合高效的银行IT系统架构密不可分。 携手蚂蚁金服,共造新一代银行IT核心系统。蚂蚁金服系云鑫投资于2018 年5 月参股润和软件5%股权,双方达成战略合作。而今年3月双方也在南京联合正式推出了面向国内金融行业的新一代分布式金融业务核心平台。新一代分布式系统打破了以往的烟囱式架构,以蚂蚁金服最新研发成果IaaS、PaaS、BPaaS 和mPaaS 等为基础,结合了润和软件在业务场景和渠道的多年积淀,能够有效解决数据孤岛,运维成本高、用户体验差、产品创新能力不足等问题,为中小银行迎接Bank3.0 时代变革赋能。目前,台州银行、常熟银行等已实现银行IT 系统的升级。 对于中小银行,弃IOE选择自主分布式云服务是大势所趋。我们认为,一方面传统IOE 架构尽管被大型金融企业广泛使用,但其运维成本过高,也无法契合中小银行业务灵活性的需求,而新一代分布式核心很好地解决这两大问题;另一方面,中小银行自主研发能力相对较差,对专业银行IT系统供应商的技术支持有较强依赖,同时对AI和大数据等新技术应用带来的效率改进也有较强需求。这正是公司的机会所在。蚂蚁金服在IaaS、PaaS 层的优势与公司在SaaS 端应用和对银行业务的深刻理解优势互补,共同助力银行IT架构升级。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2019~2021年EPS分别为0.50、0.64、0.81元/股。目前公司股价对应19年EPS约22倍市盈率,相比同类企业估值较低。我们看好公司与蚂蚁金服的合作下,新一代分布式核心助力中小银行IT架构升级的前景和竞争力,参考可比公司估值,认为可给予30-36倍19年市盈率,对应价格区间在15.00-18.00元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新业务市场教育过程长于预期。

利润继续高增长。公司2018年年报营收9.79亿元,同比增长21.27%,归母净利润1.73亿元,同比增长67.46%,扣非后归母净利润1.53亿元,同比增长78.14%,公司2017年归母利润同比增长100.15%,这是公司第二个超高增长年份。2018年因公司的互联网+政务领域的收入增长较快以及公司研发成果的深化推广应用,自主软件产品收入占比逐年提高,公司毛利率由2017年的33.33%上升至45.29%,净利率由11.40%上升至17.35%。经营性净现金流-2.70亿,经营活动产生的现金流量净额同比下降,主要系2018年度投入实施了智慧丰泽一期PPP项目以及福州高清视频政府购买服务类项目等回款周期较长的项目,报告期内该类项目回款金额较少而项目建设采购集中支出所致。单2018Q4来看,营收利润同比均有一定下滑,我们认为主要原因为2018年机构改革导致公安业务有一定滞后从而拖累整体2018Q4业务增长,但是城市公共安全业务截止2018年末正在履行的项目金额约16.06亿元。公司2019Q1营收1.07亿元,同比增长96.56%,扣非归母净利润-918.42万元,同比增长2.61%。 各项子业务毛利率均大幅提升,人员高增长带来费用上升。2018年互联网+政务营收4.39亿元,同比增长42.99%,毛利率55.62%,提升19.59个百分点;城市公共安全业务营收3.24亿元,同比下滑27.27%(城市公共安全业务截止2018年末正在履行的项目金额约16.06亿元),毛利率38.54%,同比提升4.64个百分点,智慧城市业务营收1.95亿元,同比增长457.11%,毛利率33.94%,同比提升21.69个百分点。物联网业务营收0.12亿元,同比增长39.06%,毛利率53.20%,同比提升37.18个百分点。整个2018年公司管理费用1.58亿元,同比增长54.51%,销售费用0.57亿元,同比增长39.15%。南威软件2017年末1216人,2018年末2241人,新增1025人,考虑到太极云软并表因素,太极云软2017年末520人,如果假设2018年太极云软人员增长10%至572人,那么2018年南威软件主体新增453人,同比增长37.25%。人数高增长给费用带来一定压力,但是也反应了管理层对未来业务趋势的积极判断。 2019-2020迎来数字政务建设高峰。2018年7月,《国务院关于加快推进全国一体化在线政务服务平台建设的指导意见》明确提出:2019年底前,国家政务服务平台上线运行,全国一体化在线政务服务平台框架初步形成;2020年底前,全国一体化在线政务服务平台基本建成;2022年底前,以国家政务服务平台为总枢纽的全国一体化在线政务服务平台更加完善,全面实现“一网通办”。公司专注于“互联网+政务”十六年,经验丰富,标杆项目足,打造了互联网+政务服务、电子证照、自主可控等传统优势解决方案,奠定了行业领先地位,在行业需求急速释放的过程当中,有望充分受益。 互联网+监管蓄势待发。2018年11月,国务院发布《关于加快“互联网+监管”系统建设和对接工作的通知》,确定依托国家政务服务平台建设“互联网+监管”系统。明确的工作目标:2019年6月底前,按照急用先行的原则,各地区各有关部门的“互联网+监管”系统与国家“互联网+监管”系统初步联通;2019年9月底前,国家“互联网+监管”系统上线试运行。未来几年,国家将依托政务服务平台大力推进“互联网+监管”系统建设,并最终实现“大审批、大服务、大监管”。2019年1月,南威软件中标了全国首个省级互联网+监管平台项目“广西自治区互联网+监管平台”。2019年,公司将继续通过抢占省级制高点,强化对地市、区县以及行业线的统筹,快速抢占市县和行业市场,构建统一规范、信息共享、协同联动的区域一体化“互联网+监管”体系。 充分利用资本市场优势做强做大。融资方面,2018年公司配股募集资金6.51亿元,2018年10月发布了可转债发行预案,拟募集6.6亿元。对外投资方面,2018年6月投资8000万元获得四方伟业10%股权,2019年2月继续增资5000万之后持有15.29%股份,加强与四方伟业在大数据产品研发合作,提高了公司在大数据领域的竞争力。2018年11月完成了对太极云软61%股权的收购,交易对价2.13亿元。公司2018年提出到2025年完成千亿市值的战略目标,我们预计公司未来不论是业务层面还是资本层面都会加速对外延伸拓展。 盈利预测与投资建议。大部分的社会数据在政府手里,未来有很大应用场景,这也是阿里系入股公司的原因。行业景气度和需求明显提升,已经连续利润两年高增长,我们预计未来依旧处于高增长通道。综合考虑2018年机构改革业绩确认节奏影响,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.79亿元、3.75亿元、4.87亿元,结合公司未来的高速增长,给予2019年动态PE30-35倍,6个月合理价值区间为15.90-18.55元,给予“优于大市”评级。 风险提示。互联网+政务推进不及预期,应收款坏账及现金流恶化。

与闻泰科技深化5G合作,布局产业互联网项目。4月24日宝信软件与闻泰科技签署战略合作协议,计划在基于5G的产业互联网、边缘计算和物联网整体解决方案等领域共同探索5G技术与工业领域的深度融合,以中国宝武各制造基地为试点,通过5G业务示范建设,共同研究探索基于5G的业务应用场景,打造5G应用样板。该战略合作在中国联通和中国宝武战略合作协议背景下,目标是推动智慧制造产业升级,加快工业企业数字化转型。计划于2019年7月上线运行的产业物联网项目将成为冶金行业全球首个基于5G的产业物联网项目。 18年营收和利润稳定增长,一季报获好开局。2018全年营业收入54.7亿元(YoY +14.6%),归母净利润6.69亿元(YoY +57.3%),净经营性现金流入9.65亿元(YoY +24.5%)。IDC业务稳步发展,持续改善经营性现金流。毛利率和净利率较17年底有提升,受益于IDC比重提升以及退税和补贴。19Q1营业收入13.4亿元(YoY +32.6%),归母净利润2.0亿元(YoY +36.4%),净经营性现金流入2.8亿元(YoY +166.5%)。18年和19Q1的归母净利润保持高速增长,19Q1营业收入大幅提高,我们预计受智能化业务增加影响,验证钢铁行业和智慧城市维持景气度,IDC持续上架,我们认为一季度营收和利润均保持30%以上增速属于较好的开局。 IDC规模持续扩大,19年继续推进全国布局。宝之云新一代信息基础设施服务产业基地成为国内领先第三方高端产业基地,现有产业规模近20000个机柜,宝之云四期按计划建设进行中。公司在运维服务中已将研发的“宝信数据中心运营管理系统”成功推向市场,完成了IDC战略业务全国布局的发展规划,并启动现有区域外业务拓展工作,合资设立武钢大数据产业园,布局“大数据+N”产业战略,正逐步形成IDC产业生态圈。集团层面合作联通、国企以及钢铁公司具有天然的资源,都为公司积极发展IDC准备了有利的条件。 钢铁行业景气度维持,中国宝武成为5G物联网试验场。钢铁供给侧改革、去产能政策的推出提升行业集中度,下游钢铁信息化积极向智慧制造推进的需求。公司在钢铁行业信息化、自动化领域,凭借多年良好的服务和技术积累,成功签约一批重大项目,进一步巩固了行业优势地位。中国宝武建设高质量钢铁生态圈,宝信软件参与了智慧制造、信息化、物流多块业务,近期一系列战略合作,公司定位在5G物联网时代软件平台,发挥连接通信、终端的软件数据平台枢纽作用,助力中国宝武产业互联网的发展。 盈利预测与投资建议。我们认为公司全年仍将受益于IDC持续上架交付和智慧制造信息化建设,预计2019-2021年,8.86亿元,11.53亿元,14.04亿元,对应EPS分别为1.01元,1.31元,1.6元,给与2019年PE 38~43倍区间的估值,未来6个月合理价值区间为38.38~43.43元。推荐“优于大市”评级。 风险提示。1. 云计算厂商CAPEX投入低于预期,导致大客户IDC业务上架率不及预期,2.钢铁行业信息化推进不达预期,3.5G和产业互联网发展不及预期。

公司公布2018年报:公司2018年实现总营收约25.2亿元,同比增长10.7%;营业利润5.59亿元,同比增长56.2%;归母净利5.69亿元,同比增长25.9%;扣非归母净利4.36亿元,同比增长35.8%。 公司营收有望进入加速增长期: (1)分业务板块看公司报告期内安全网关业务收入同比下降-12.4%,安全监测业务收入同比增长12.1%,数据安全与平台收入同比增长26.9%。我们认为报告期内公司网关类产品收入有所下降,主要因个别行业的因素;而公司数据安全与平台收入同比增速较高,反映客户对数据安全、高端安全服务等需求在不断增加。 (2)分季度看2018年Q3单季度营收增速在15.6%,Q4单季度营收增速在10.6%。Q4增速下降主要受安方高科在Q4剥离完成不再并表和个别行业复苏节奏的影响。我们预计19年Q1开始相关收入确认有望开始复苏。 (3)我们认为重要行业关键信息基础设施保护需求仍然旺盛,随着个别行业的复苏以及智慧安全运营等新业务拓展,公司19年收入有望实现较高增长。 新战略业务拓展卓有成效:报告期内公司三大战略新业务(智慧城市安全运营、工业互联网安全、云安全)实现销售约4亿元,确认收入超过2亿元,已经初具规模。(1)公司与天津市合作,建设覆盖京津冀的区域性总部;与青岛市合作,建设环黄海区域网络安全运营中心;与青海省合作,建设全国首个省级安全运营中心。公司已在成都、济南等20个城市开展相关业务,计划在19年全国安全运营中心建设累计35个以上。(2)工业互联网、云安全和其他新产品方面,公司发布工业物联网安全解决方案,推出物联网安全接入防护系统IoT-VBox,将AI深度学习用于安全防护;推出新一代云安全资源池和云端威胁情报平台、网站抗D云等产品。此外,公司研发视频安全防护系统(VSG)项目,我们预计其有望在视频监控领域取得业绩增量。 盈利预测与投资建议:公司在网络安全行业深耕多年,我们认为行业生态向好,公司多项产品处于领先地位,并在数据安全、态势感知、智慧城市安全运营等新领域不断拓展。我们预计公司2019~2021年EPS为0.82元/1.02元/1.25元,看好高端安全需求提升下公司品牌价值渐显。考虑到公司19年城市安全运营有望加速拓展,认为可给予一定估值溢价,给予公司2019年35-45倍PE,对应合理价值区间为28.7-36.9元,维持“优于大市”评级。 风险提示:部分行业订单回暖不及预期,新业务拓展不达预期风险。

公司公布2018年年报:公司公告2018年年报,2018年实现营收46.8亿元,同比增长8.5%;归母净利2.6亿元,同比增长23.4%;经营活动现金流净额1.7亿元,17年同期为-2.1亿元。 将行业智能化产品单列,轨交业务短期收入下滑不改未来发展大趋势: (1)公司第一次将行业智能化产品及运营服务单列,报告期内该板块业务实现营收2.1亿元,同比增长129%,毛利率63.57%。公司整体毛利率提升1.15个百分点,报告期内公司聚焦轨道交通、公共安全、城市交通三条“主赛道”,将AI技术与主赛道业务的深度融合,推进人工智能新品的规模落地应用。 (2)智慧城市(安防)解决方案实现营收19.7亿元,同比增长35.6%;毛利率为14.54%,同比增加1.1个百分点。公司融合人脸识别等多项人工智能技术的“警务视频云”形成产品体系,连续中标广东、山东等地多个亿元级、千万级的省市公安AI+安防平台项目。 (3)智能轨交业务受到业务发展策略升级和新签合同跨期的影响,报告期内营收收入7.61亿元,同比下降26%,不过公司19年3月已中标广州地铁118.9亿元项目,未来收入确认带来业绩增长的确定性较高。我们认为公司短期智能轨交业务收入下滑不改未来发展大趋势。 研发力度加大,AI场景落地成效显著:公司加大对计算机视觉和智能大数据两大人工智能细分技术领域的研发和产品化力度,报告期内研发投入合计2亿元,同比增长39.5%,研发人员数量达599人。从公司AI产品应用看,在公共安全、轨交、城市交通三大场景的拓展成效显著:安防领域公安的警务视频云落地广东、山东、新疆等地;新拓展的城市交通大脑试点取得治堵成效;轨交领域自研核心模块导入,带动项目提升盈利水平。 地铁领域AI新产品应用加速:公司在地铁领域的智能化产品,如全自动运行管理系统、人脸识别售检票系统、基于大数据的智能运维系统等均已在今年2月的发布会中发布。我们认为公司后续AI产品的应用落地有望加快,带动公司人工智能产品及运营服务和相应毛利率的进一步提升。 经营活动现金流健康,整体经营稳健:公司报告期内经营活动现金流净额1.7亿元,17年同期为-2.1亿元,经营性现金流实现转正,主要为销售商品、提供劳务收到的现金增加。此外,报告期内公司没有任何资产组出现商誉减值,公司整体经营较为稳健。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2019~2021年EPS分别为0.32元、0.44元和0.65元。我们看好公司智能轨交和智能安防业务的拓展,以及公司智能化技术的投入和应用,特别是公司在广州轨交IT大型运维项目的经验有望为公司未来在其他省市的拓展带来较大助益。同时我们看好公司未来行业智能化产品及运营服务收入占比不断提升下带动公司整体毛利率的提升,认为可以给予一定估值溢价,参考可比公司估值,给予公司2019年35-42倍PE,对应合理价值区间11.20-13.44元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示。轨交信息化业务拓展不达预期,智能化产业应用拓展不达预期。

公司发布2018年年报。实现营业收入469亿元,同比增长84%,实现归母净利润6.6亿元,同比增长54%,经营活动现金流显著向好,2018全年经营活动现金流净额13.3亿元,同比增长422%,主业服务器及微型计算机毛利率10.96%,相比2017年增加了0.5个百分点,未来有望继续回升。 服务器有望受到5G推广影响市场规模增速提升,公司受益明显。4G带来服务器市场规模增速提升。中国移动和中国联通在2013年12月获得4G运营许可,开始大规模推广4G服务。4G相比3G速率提升约10倍。与此同时,我们看到服务器市场迎来了规模增速的提升,根据前瞻产业研究院的数据,2013年我国服务器市场规模为378.3亿元,2014年市场规模达到427.1亿元,同比增长12.9%。2015年市场规模为512.2亿元,增速提高到19.93%。可见随着4G的推广,用户量的增多,运营商为满足用户需求进行了大量的数据中心建设,带来服务器采购需求,我们判断服务器市场有望受到5G推广影响规模增速提升,根据公司官网援引IDC的数据,2018Q3稳居全球出货量和销售额前三位的厂商分别是戴尔EMC、HPE和浪潮,其中公司销售额和销量保持了全球最快增速,销量同比增长90.1%,达到28.3万台,市场份额为9.03%,中国市场销售额为31.8%,蝉联中国市场第一。因此,我们认为公司是国内服务器绝对龙头,未来将持续受益于服务器市场高速增长。 看好公司AI服务器业务。根据智东西的报道在2019年GTC(GPU技术大会)上,NVIDIA CEO黄仁勋发布了99美元的Jetson Nano小型计算机。我们看好以人工智能为核心的IT基础设施投资机会。人工智能是公司智慧计算战略的三大支柱业务之一,公司已成为百度、阿里巴巴、腾讯等客户最主要的AI服务器供应商,并与科大讯飞、今日头条、滴滴等人工智能领先科技公司保持在系统与应用方面的深入紧密合作。根据公司2018年报援引第三方机构数据显示,2018H1,浪潮AI服务器市占率51.4%,蝉联中国市场第一,因此AI计算成本降低利好公司人工智能业务,建议重点关注。 盈利预测。我们认为,公司服务器业务有望持续受到互联网企业云计算业务需求的提振,预计公司2019-2021年EPS分别为0.68、0.99、1.37元/股,参考可比估值,我们给予2019年动态PE40-45倍,对应合理价值区间为27.2元-30.6元,给予“优于大市”评级。 风险提示。互联网企业服务器需求不达预期。

公司发布2018年年报。公司2018年实现营收279亿元,同比下降6.1%,实现归母净利润16.18亿元,同比增长3.95%,实现扣非后归母净利润15.9亿元,同比增长16%,尽管营收负增长,但扣非后归母净利润再次增长,我们认为公司已经重回增长轨道。毛利率较高的防伪税控业务实现增长,而毛利率较低的IC卡、渠道销售和集成业务营收均为下滑,我们认为公司业务结构趋于向好,另外所有产品的毛利率均有所提升,说明公司更加重视业务质量。 防伪税控核心业务增长良好。从分产品营收情况来看,公司的核心业务防伪税控产品实现营收55.56亿元,增长16.41%,毛利率为55.47%,比2017年增加2.32个百分点,2018年销售金税盘超过三百万套,累计企业用户超过1330万户,海量客户资源也成为公司今后新业务拓展的保障。集成业务方面,实现营收72.57亿元,同比下滑2.41%,公司是“金税工程”、“金卡工程”、“金盾工程”等国家大型信息化工程的参与者,并且成功入选“国家安全可靠计算机信息系统集成重点企业”。 助贷规模实现翻倍,未来高增长可期。公司助贷业务发展迅速,先后与浦发银行、招商银行、工商银行等10余家全国性商业银行和非银金融机构洽谈合作,合作推广的信贷产品近二十项,其中七项已实现规模化落地;各地子公司也与30余家地方性银行、小贷公司等金融机构积极展开区域性合作,形成区域化产品二十余项,对公司助贷业务开展的信贷产品体系形成有效补充。全年共帮助近5万户企业获得贷款授信,帮助4万余户企业实现成功放款,实现放贷规模约170亿元,同比增长1倍,我们认为在国家鼓励小微企业金融扶持的大背景下,公司助贷业务有望持续高增长。 万人地推团队助力公司新业务腾飞。公司已建立了一个集用户培训、产品销售、技术支持和售后服务于一体的遍布全国各地市、区、县的服务网络和完善规范的服务体系,拥有销售服务队伍愈万人。在客户关系型市场中,拥有较强的业务拓展能力,能够有效的拓展助贷用户和推广会员业务。 会员制业务超额推进,商业模式转变顺利。公司以会员制为抓手,大力拓展企业端业务,打开新局面。立足千万税控用户,以票、财、税业务为粘性,搭建综合财税服务场景,大力推广具备公司特色的会员业务模式。截止2018年底,累计会员数突破230万户,会员规模快速增长,全年实现会员业务收入接近7亿元,超额完成年度工作计划,较好推动了商业模式的快速转变。 互联网+税务、财税服务业务亮点颇多。报告期内,公司上线全国首家合并版网上税务局,引领全国网上税务局进入统一办税新时代。云开票方案覆盖全国,在旅游、餐饮、零售等多个行业落地,服务政府行业运行管理方式的变革。51发票平台电子发票用户规模和开票数量均处于行业领先地位。全年依托云税系统销售云税自助终端超过一万台,协助税务部门建设自助办税大厅接近三百个。企业所得税业务在湖南、大连、烟台等地成功开展。车购税立法后,“区块链+车购税”技术方案完成上线验收,公司的一体化管理系统在7个省市实现落地试运行。非税票据业务在浙江省医疗行业全面落地实施,取得了行业应用和成效。区块链电子发票系统在5个地区试点应用,使新技术更好的服务于发票业务管理。在行业应用方面,形成了融合进销项、多税种一体化的集团客户整体解决方案,并成功签约中石油、中国邮政、中国建设等集团型客户。财税培训产业在院校市场的影响力大幅提升,全年实现收入超过1亿元,保持了较好的增长态势。 安可重要承接单位。公司相关城市安全可靠项目当年建设、当年使用、当年验收,成为自主安全可靠领域又一示范工程。2018年底,公司安全可靠领域累计中标近四十个实施项目,还承担建设了国家有关部门的两个应用示范项目,项目中标率及市场占有率位于市场领先地位。 盈利预测。我们认为,公司传统业务能够维持稳定发展,助贷、会员等新业务在2019年仍能保持快速发展,我们预计,公司2019-2021年EPS分别为1.01、1.2、1.39元/股,参考可比估值,我们给予2019年动态PE30-35倍,对应合理价值区间为30.3元-35.35元,给予“优于大市”评级。 风险提示:防伪税控产品价格下调,助贷、会员制推广不达预期。

净利润同比增长57.3%,云服务营收翻倍。公司发布2018年年报,2018年全年实现收入77.03亿元,同比增长21.4%;归属于上市公司股东的净利润为6.12亿元,同比增长57.3%;扣非后归母净利润为5.32亿元,同比增长81.6%。公司报告期内云服务业务收入达20.94亿元,其中PaaS、SaaS、非金融类BaaS和DaaS收入为8.51亿元,同比增长108.0%;传统软件业务收入为55.79亿元,同比增长8.7%。此外,公司经营效益持续改善,经营活动现金流大幅增长42.8%达20.43亿元。我们认为,公司云转型战略已经初见成效,未来各项财务指标有望持续向好。 核心研发奠定云产品基础,加快云生态构建。截至2018年年底,公司云服务业务累计注册企业客户数467.21万家,累计付费企业客户数36.19万家,较2017年年末增长55%。报告期内,公司持续加强投入研发,研发投入共计14.86亿元,占总营收比例达19.3%。持续的研发投入保证了核心云产品的竞争优势,公司于2018年11月正式发布了针对大型企业的云产品NCCloud,其中应用了最新混合云技术架构,包括了数字营销与新零售、数字化工厂与智能制造、财务共享与企业绩效管理等十八大企业数字化创新产品,其解决方案覆盖十四大行业。 工业互联网持续发力:近期,工信部印发《工业互联网网络建设及推广指南》,明确提出到2020年形成相对完善的工业互联网网络顶层设计。公司的PaaS核心产品--精智工业云,在报告期内入选工信部“工业互联网试验测试平台”(国家级双跨平台);此外,公司参与建设了7个地方政府主导的工业互联网平台,并入围了18个省级“工业互联网及企业上云”服务商资源池计划。我们认为,公司在工业互联网领域先发优势突出,在政策推动之下,将加快相关产品的落地应用,为公司带来增量空间。 盈利预测与投资建议:我们认为,用友的云服务转型力度正在逐步加大,2018年NCCloud的发布驱动用友的云服务业务快速增长。我们预计,公司2019-2021年EPS为0.47/0.57/0.66元。我们认为,基于公司在企业级软件的行业龙头地位,以及未来在云服务领域的拓展潜力,未来公司可望保持持续的竞争优势,可以给予同行业公司更高的估值溢价;给予公司2019年动态PE78-85倍,6个月合理价值区间为36.66-39.95元,给予“优大于市”评级。 风险提示。软件业务增长低于预期的风险,云服务转型进程低于预期的风险。

营收保持高速增长。公司披露2018年年报,营收24.54亿元,yoy+34.41%,相比2016、2017年18.55%、26.02%的营收增速有较大提升。2018年公司归母净利润3.22亿元,yoy+18.90%,扣非后归母净利润2.95亿元,yoy+11.95%,若加回2018年股权激励费用,归母净利润达到3.72亿元,yoy+37.53%。分产品来看,公司会议和监控营收增速均为34%,主要是报告期内公司产品和解决方案不断完善,销售规模增加所致。2018年公司整体毛利率为60.38%,同比减少6个百分点,其中视频会议业务毛利率67%,减少13个百分点,视频监控业务毛利率52%,增加1个百分点。我们认为视频会议毛利率的下滑主要是新增的LED小间距导致公司整体毛利率有所下降,我们预计公司传统视频会议业务毛利率维持在稳定水平。 研发投入保持高速增长。2018年公司研发投入达到5.8亿元,yoy+21.09%,且100%费用化,公司研发投入处于行业前列。高研发投入是公司保持自身核心竞争力的基础,公司每年以高于行业平均水平的研发投入,不断探索视频综合应用领域最新的技术,目前在4K编解码、音视频处理、云存储、人脸识别、前后端视频智能分析、大数据应用等核心技术领域积累了一定的技术优势,同时公司在视频会议、视频监控及视频综合应用领域积累了广泛的行业实践经验,对客户需求理解深刻,二者叠加形成了公司的核心竞争力。同时公司正准备发行5.52亿元规模可转债继续进行相关投入,1.62亿元用于视频人工智能产业化项目,1.38亿元用于云视讯产业化项目,1.02亿元用于营销网络建设项目,补充流动资金1.5亿元。 l 我们看好公司的成长逻辑。当前,整个视频会议行业还处于成长期。首先,视频会议应用范围不断在扩大。除了传统的政府、大型企事业单位、军队等之外,在中大型企业市场、教育、医疗等领域视频会议应用场景越来越多。包括视讯教室、专递课堂、医院视讯融合平台等。另一方面,视频会议下沉的需求也在增加,包括布点的向县乡村镇单位的联网使用等。第三,企业协作、云计算的发展给视频会议行业带来了很多新的变化。第四,国产化继续给公司带来额外增量。在云计算以及市场需求的驱动下,基于互联网技术的视讯系统成功案例逐渐丰富,在视讯领域,越来越多的政府和企业采用了视频会议部署在云上的解决方案,云视频会议行业呈现了明显的上升态势。关于视频监控,公司以公检法司解决方案为主,公检法司对高端解决方案的需求稳定且不断增长,对安全性、图像效果、稳定性及体验要求较高。我们认为视频监控领域的智能化和雪亮是行业的长期驱动力,公司积极进行多行业拓展,另外云saas产品也早已储备。 盈利预测与投资建议。我们认为公司作为会议、监控综合视讯行业的领导者,未来的增长将继续明显高于行业,另外公司计划今年发行可转债,继续夯实在“AI+大数据”领域的核心能力。我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.14元、1.47元和1.89元。继续看好公司的成长逻辑,且公司在大数据、云计算及AI等领域布局较早,2018年多项创新产品已落地应用。参考同行业可比公司,给予公司2019年25~30倍PE估值,6个月合理区间为28.5~34.2元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧、视频会议及视频监控行业发展低于预期、营销渠道改善低于预期。

公司2018年营收同比增长25.58%。公司发布2018年年报,2018年全年实现收入236.7亿元,同比增长25.58%;营业利润为26.97亿元,同比增长2.44%,归母净利润达25.3亿,同比增长6.34%。从Q4单季度来看,Q4实现营收86.35亿元,同比增长21.26%。 收入增速企稳,预期今年全面好转:公司2018年Q1-Q4单季度收入同比增速分别为36.6%、28.6%、22.5%、21.3%,可以看出第四季度的公司的收入增速降低程度在明显放缓企稳。2018年全年公司销售毛利率为37.16%,同比下降1.07个百分点;报告期间费用率提升,销售费用率为14.22%,同比提升1.40个百分点,管理及研发费用率为12.33%,同比提升0.08个百分点。我们认为,报告期内公司毛利率的下降和销售费用率的提升,是营业利润增速低于收入增速的主要原因。 海外市场持续增长,加速“全球化+本地化策略”:报告期内,公司境外收入达85.78亿元,同比增长26.01%,营收占比为36.25%,且毛利率提升0.68个百分点至41.15%。推进全球化布局,公司持续优化供应链管理,提升产品交付能力,加快产品更新迭代的速度;公司通过建立欧洲供应中心,提供本地组装和集中物流服务,为欧洲市场提供更快的交付体验和更好的客户服务。我们认为,公司对供应链分中心的全球化布局,可为全球的合作伙伴和用户提供更优质的产品及服务。 内部精细化管理助力经营效率提升,预计2019年逐步显现成效:为应对宏观环境变化,并加强公司内部管控力,公司对渠道的管理,比如一些超长期欠款、回款等都做了更为精细化管理;此外在人力方面进行了结构化调整,员工配置向研发体系和产品体系部门倾斜。我们认为,公司在多方面加强精细化管理,优化费用率结构,控制费用增速等,措施将逐渐在2019年显示成果。公司精细化管理有助于实现营业利润增速和营收增速的匹配,同时加强管理效率,提升核心竞争力。 盈利预测与投资建议:我们认为,公司显著受益于行业景气度提升和智能化趋势,多元驱动,整体营业收入有望继续保持高速增长;2019年费用增速将会得到明显控制,毛利率企稳,基本面向好。我们预计,公司2019-2020年EPS分别为0.98/1.20元。参考同行业可比公司,给予公司2019年动态PE25-30倍,对应合理价值区间为24.50-29.40元,维持“优于大市”评级。 风险提示:公司海外业务拓展不及预期;行业需求低于预期,智能化发展低于预期的风险。

利润高速增长。公司此前公布业绩预告,2018年实现归母利润1.7亿元-2.0亿元,同比增长66.95%-94.13%,中位数为80.54%,扣非后同比增长73.35%-105.93%,中位数89.64%。这是公司继2017年归母净利润100%增长后又一个高速增长年,我们认为行业的高景气保证业绩的持续稳定增长。 减持压力已经完全释放。2月19日公司公告小非凯信金鹏拟减持不超过1812万股(占总股本3.44%),高管拟合计减持不超过79万股(占总股本0.15%)。3月14日公司公告,小非凯信金鹏已经减持过半,并承诺其剩余906万股将全部通过大宗交易方式进行减持。高管廖长宝剩余减持量仅10.62万股,我们认为至此公司的减持压力基本全部释放。 增资大数据子公司。公司2月28日公告与四方伟业签订了《成都四方伟业软件股份有限公司增资扩股协议》,公司拟向四方伟业出资人民币5000万元,增资完成后公司持有四方伟业的股份由10%增加至15.29%。此前公司于2018年6月7日向四方伟业投资8000万元,持有四方伟业10%的股权。根据官网显示四方伟业成立于2014年,目前员工600多人,是国内领先的大数据平台及人工智能服务提供商,致力于超大规模的数据计算和数据处理,主要服务于政府、电信、能源、交通、军工等众多领域,业务涉及全球70多个国家和地区的企业、政府机构。国内客户包括最高检、交通部、邮政总局、民航总局(中航信)、中组部、科技部等中央部委在内的各行业用户300余家,与华为、中兴、神州数码、中软、税友等50多家各行业大型解决方案商合作伙伴提供大数据产品和服务。 政务大数据核心入口。大部分的社会数据在政府手里,未来有很大应用场景,这也是阿里系入股公司的原因。我们认为本次向参股公司增资扩股符合公司战略规划,有利于提高公司在大数据领域的竞争力,同时结合公司政务、党务、军队、公安等领域全面深化产业布局,有效推动公司形成新的业务增长点,促进公司转型升级。 盈利预测与投资建议。行业景气度和需求明显大幅提升,公司将处于高增长通道,另外公司的各项创新业务也开始扭亏,逐步贡献业绩。综合考虑2018年机构改革业绩确认节奏影响,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.90亿元、2.81亿元、4.02亿元,结合公司未来的高速增长,给予2019年动态PE30-35倍,6个月合理价值区间为15.90-18.55元,给予“优于大市”评级。 风险提示。互联网+政务推进不及预期,应收款坏账及现金流恶化。

公司公布2018年业绩快报:初步核算18年总营收约25.2亿元,同比增长10.6%;营业利润5.76亿元,同比增长60.9%;归母净利5.69亿元,同比增长25.9%;扣非归母净利4.37亿元,同比增长36.3%。 公司营收增长稳健,新战略业务领域拓展成效显著:(1)公司营收增长稳健:18年表观营收增速10.6%,而Q3单季度营收增速在15.6%,Q4增速下降主要受安方高科在Q4剥离完成不再并表,以及部分行业业务复苏节奏的影响。我们认为政府、央企等细分领域景气度依然旺盛,而随着部分行业的复苏,公司收入在19年有望高速增长。(2)我们认为全年公司数据安全与平台板块增速较高。客户对数据安全、高端安全服务等需求不断增加,公司SOC平台、数据防泄漏、大数据平台、高端安全管理等业务增速较快;此外公司在智慧城市安全运营、工业互联网安全等新战略业务领域拓展成效显著,而公司新拓展的视频安全防护系统产品也值得期待。 扣非净利增长良好,经营效益提升明显:公司营业利润增速显著高于营收,一是低毛利的安方高科业务剥离以及高毛利的数据安全与平台产品占比的提升;另一个是因为公司有效加强经营管理,我们预计公司18年Q4销售和管理费用率保持和前三季度相同水平,期间费用率整体保持稳定。公司17年主要非经常性损益为下半年确认的安方高科补偿款,而18年主要为上半年确认的恒安嘉新投资收益。18Q4公司扣非净利约4.15亿元,同比增长约41.4%。 看好智慧城市安全运营业务前景:智慧城市安全运营是公司战略布局重点,这不仅是区域市场话语权和竞争力的提升,也是盈利模式的关键转变。从18全年看公司战略规划得到了较好的落地,公司安全运营业务已在成都、济南、郑州三门峡、湖北宜昌等地开展,而18年底公司发行可转债申请也获证监会核准,募集资金不超过10.45亿元,用于济南、杭州、昆明、郑州等城市安全运营中心的项目建设,初始的硬件场地等资金投入也有了一定保障。安全运营模式下,我们认为公司有望受益于竞争壁垒提高和客户粘性下的市场集中度提升;同时随着业务的成熟,标准化业态下也将显著提升公司盈利能力。 盈利预测与投资建议:公司在网络安全行业深耕多年,我们认为行业生态向好,公司多项产品处于领先地位,并在数据安全、态势感知、智慧城市安全运营等新领域不断拓展。我们预计公司2018~2020年EPS为0.63元/0.80元/0.98元,看好高端安全需求提升下公司品牌价值渐显,认为可给予一定估值溢价,给予公司2019年32-40倍PE,对应合理价值区间为25.6-32.0元,维持“优于大市”评级。 风险提示:部分行业订单回暖不及预期,新业务拓展不达预期风险。

公司2018年全年总营收增速18.86%,归母净利润增速20.46%:公司发布业绩预告,2018年度,公司实现营业总收入498.10亿元,同比增长18.86%;实现营业利润123.56亿元,同比增长18.32%;利润总额为124.89亿元,同比增长19.09%;归母净利润为113.36亿元,同比增长20.46%。从单季度来看,公司Q4单季实现营收160.07亿元,同比增长12.92%;净利润为43.05亿元,同比增长32.21%;归母净利润为39.40亿元,同比增长20.93%。公司Q4单季营收增速放缓,我们认为主要受行业整体环境影响;而净利润增速提升且显著高于营收增速,我们认为主要来自智能化产品的渗透和公司内部管理的持续优化。公司三季报时预计2018年全年净利润区间为103.52-122.34亿元,同比增长幅度为10%-30%;此次业绩快报净利润位于三季报预告区间中值附近,符合公司预期。 内外部环境因素影响增速,主动管控以强化营收质量:公司2018年各季度营收增速分别为32.95%、22.41%、14.58%、12.92%。公司营收增速逐季放缓,一方面由于受中美贸易摩擦影响,海外美国业务暂有放缓;另一方面,公司于2018年Q2开启国内渠道主动去库存战略,以加快渠道应收的回款,降低去杠杆背景下的坏账风险。根据公司公开投资者关系活动记录,去库存战略对于Q2和Q3单季度营业收入分别有约10亿元的影响。我们预计Q4去库存战略进入尾声,但公司保持强化营收质量,同时加强内部效率管控,预期费用率及现金流等财务指标持续向好。 展望2019年,政府端需求有望边际改善,AI打开长期成长空间。2018年,受到国内经济去杠杆及中美贸易摩擦影响,安防行业整体收入增速出现短暂下滑现象;我们预计2019年政府类安防项目需求将逐渐回暖,公司作为行业龙头将有明显受益。此外,在行业技术更迭上,AI化安防产品进入落地驱动期,公司“AI+Cloud”布局有望进一步打开成长空间。 盈利预测与投资建议:我们认为,公司基于自身深厚技术积累,积极进行行业合作和技术升级,进一步确立竞争优势。我们预计,公司2018-2020年EPS分别为1.21/1.52/1.96元。由于公司在安防监控领域的核心能力,及未来在AI、创新领域的拓展潜力,未来公司可望保持持续的竞争优势,给予同行业公司更高的估值溢价,给予公司2018年25-32倍PE,对应合理价值区间30.25-38.72元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示:AI产品进展低于预期的风险,行业增速低于预期的风险。