正式通过ASPICECL2国际认证。根据四维图新官方公众号公布,四维图新正式通过ASPICECL2(汽车行业软件过程改进和能力评估模型二级)国际认证,ASPICE体系模型由德国汽车工业联合会(VDA)制定,该体系是用来评价软件开发能力水平的模型框架,目的是为了推动汽车零部件研发厂商的软件开发流程,改善车载软件的质量。我们认为ASPICECL2认证体系的通过,不仅标志着四维图新在现阶段自动驾驶地图领域获得了行业内最高的质量认证,更重要的是其对于其未来长期的、标准化的、可持续性的产品输出和研发技术能力的肯定。 胎压监测芯片具备量产能力。公司子公司杰发科技的自主设计的胎压监测传感器芯片研制成功并具备了量产能力。胎压监测传感器芯片用于汽车行驶中对轮胎气压进行实时监测,对轮胎漏气和低气压进行预警以保障行车安全。 公司自主设计的该款胎压监测传感器芯片是中国品牌自主设计且推向市场的车规级TPMS(胎压监测传感器芯片)全功能单芯片解决方案,是国产全集成高精度压力传感器、双轴加速度传感器、温度传感器、LF&RF(高频射频技术及低频射频技术)于一体的高性能胎压监测专用芯片,具有小体积高集成、低功耗、高精度传感器测量、双轴加速自定位等优势。 胎压监测芯片有望明年贡献利润。2013年国家标准委颁布《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》的国家标准并表示,自2020年1月1日起,所有在产乘用车开始实施胎压监测系统(TPMS)强制安装要求。此次杰发科技胎压监测传感器芯片的研制成功,打破了胎压监测传感器芯片目前基本由外国厂商垄断的局面,对国内胎压监测系统的产业化发展将带来积极的支持作用。我们认为TPMS明年将会给公司积极贡献利润。 盈利预测与投资建议。我们认为公司在自动驾驶产业链渗透深度逐步加大,伴随着产业的成熟与发展,公司前期投入将逐步变现,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.47亿元、5.11亿元、6.39亿元,EPS分别为0.18元、0.26元、0.33元,结合行业未来加速发展趋势及公司在无人驾驶和车载芯片领域的稀缺地位,再考虑到公司当前阶段的特殊性,给予2020年动态PE60-70倍,6个月合理价值区间为15.6-18.2元,给予“优于大市”评级。 风险提示。杰发科技业绩不达预期,自动驾驶推进不及预期,新产品、新业务研发投入变现速度不及预期。

公司态势感知处于中国市场领导者地位:根据公司官网援引最新发布的IDCMarketScape《中国态势感知解决方案市场2019年厂商评估报告》显示:公司在中国态势感知解决方案市场2019年厂商评估中处于领导者地位。 从单点防御到协调整体防护,态势感知成为主动安全防御体系核心:我们认为,态势感知是基于不同安全模块、关键技术,将多维度数据有机结合,提供从检测、防护到预测的闭环式解决方案;而随着相关技术的成熟以及国家政策和监管的需求,客户需求也从传统的单点防护向实时、动态、主动的整体协调防护所转变,态势感知正成为主动安全防御体系的关键核心。 公司完备的产品链天然契合统一协同的智能化安全运营:公司根据服务对象将态势感知市场分为面向监管机构和面向政企运营的态势感知市场。前者需要建设全方位、全天候的网络安全态势感知平台,准确把握网络安全风险发生的规律、动向、趋势;后者也需要对组织的资产和脆弱性自动监管闭环、安全集中监测分析、安全风险发现及处置、安全设备集中管控等网络态势感知能力。我们认为这都对安全厂商以整体解决方案和运营服务满足客户需求提出了新的要求。机遇与挑战并存,而公司作为行业龙头具有完整的安全产品链的支撑和整合能力优势,集成了诸如安全防护网关、资产测绘引擎、网站监测引擎、威胁情报等各类感知引擎,并快速联动这些独立的安全设备,进行统一协同的智能化安全运营,拥有较强的竞争力。 发布国内首家国产化等保2.0一体机:根据公司官网,此前发布的启明星辰飞腾等保一体机是国内首发的国产化等保一体产品,核心部件处理器和安全操作系统均实现自主化;在其他具有运算、存储的核心部件方面,也已采用或正在适配自主化部件。该网关系统平台基础系统是自主研发、具备软硬件多重加速能力的高性能网关系统,通过巧妙的流量编排集成到安全服务拓扑中,配合其他安全虚拟机形成独特的轻量级、高性价比的一站式等级保护解决方案。 盈利预测与投资建议:我们看好政策驱动下行业景气度向好,并预计今年公司收入增速有望提升。公司在网络安全行业深耕多年,多项产品领先,并在态势感知、智慧城市安全运营等新领域新模式不断拓展。预计公司2019~2021年EPS为0.82元/1.05元/1.34元,看好景气度提升下公司作为龙头显著受益,参考可比公司估值,给予公司2019年40-50倍PE,对应合理价值区间32.80-41元,维持“优于大市”评级。 风险提示:新业务拓展不达预期风险。

Iuap5.0提供业务、技术和数据三大基础能力中台:用友网络最新的平台产品iuap5.0,基于公司对企业数字化中台的需求理解,搭建了iuap3+2+1产品架构体系,其中包含3大基础能力中台(技术中台、业务中台、数据中台),2大服务(混合云服务、生态服务),1个面向用友所有客户和生态的应用构建平台。Iuap5.0的3大基础能力中台具体包含:(1)技术中台:是基于云原生技术,集容器云、DevOps、服务治理、诊断与运维工具为一体的综合技术支撑平台;在继承原有的云基服务基础上,深入践行DevOps理念,更好的满足企业所需的快速交付、应用微服务化、运维自动化等需求。(2)数据中台:包含企业数据湖基础设施-大数据分布式存储与计算BigFusion、数据移动、数据资产管理,数据智能-智能搜索、智能分析,智慧数据-社会化主数据、企业画像、画像服务、图谱服务等数据服务,并可与具体领域共建其他数据服务。(3)业务中台:是支撑3.0企业云服务的全新一代业务中台,除了支持企业数字化建模外,还具备社会化、全球化、智能化、实时化等突出的特点和亮点;具体能力上包含用户中心、企业中心、企业服务中心、云工作台、打印中心、RPA等。 全域业务中台建设,覆盖全类型企业的数字化转型方案:在三大基础能力中台基础上,用友云的全域中台可为企业提供财税中台、营销中台、采购中台、协同中台、人力中台、制造中台等具体中台应用;此外,针对具体行业,如金融、政务、能源、汽车等,也可基于iuap的新技术、新架构,构建互联网化、中台化、智能化的行业云产品。目前iuap已落地的典型客户包含中广核、三一集团和中物院等,中广核基于iuap平台进行中台建设,打破原有项目“烟囱式”建设模式,保证能力开放,且可复用共享、支撑技术与业务的深度融合,提高了开发实施效率、降低了开发实施成本。我们认为,公司新一代iuap5.0的全新中台架构,有助于激活企业数字资产,加强业务能力复用性,并且能适应企业个性化业务的需求,有效推动企业数字化转型。 NCcloud最新落地众生药业,用友金融替换甲骨文落地柳州银行:根据公司官方微信公众号,公司针对大型企业的ERP云产品NCcloud最新落地上市公司众生药业;根据用友金融官方微信公众号,用友金融的银行总账系统落地柳州银行,实现了所有科目总账全面替换原有甲骨文系统,进一步确立了金融行业总账领域的领军地位。 盈利预测与投资建议:我们认为,用友的云服务转型力度正在逐步加大,2018年NCCloud的发布驱动用友的云服务业务快速增长。我们预计,公司2019-2021年EPS为0.36/0.44/0.51元。我们认为,基于公司在企业级软件的行业龙头地位,以及未来在云服务领域的拓展潜力,未来公司可望保持持续的竞争优势,可以给予同行业公司更高的估值溢价;给予公司2020年动态PE78-85倍,6个月合理价值区间为34.32-37.40元,给予“优大于市”评级。 风险提示:软件业务增长低于预期的风险,云服务转型进程低于预期的风险。

电子数据取证龙头地位稳固。公司在国内电子数据取证市场持续保持市占率第一,产品齐全,在国产终端份额逐步提升和云计算日益明显的趋势下,公司在研发投入和规模效应上比较突出,未来云+端的取证模式有利于综合电子数据取证厂商。下游需求单位改革基本完成,跨警种、多行业的需求预计将逐步释放,在整个取证行业国内外对比中,我们认为国内电子数据取证厂商在解决方案、取证大数据等领域将有更大的发展空间。 深耕行业,打造大数据汇聚融合平台。公司通过汇聚融合切入大数据平台,原有产业生态仍以数据烟囱的形式存在,公司的大数据平台有效解决数据孤岛效应问题,同时具有基础性、开放性和大数据的应用分析能力。我们预计公安大数据未来三年市场空间在430亿元左右,以公司在公安行业多年深耕能力和完善的渠道能力,我们认为公司在未来公安大数据市场的占有率将保持领先。 受益安全政策加强,网络安全体现综合优势。安全政策逐步加码,《网络安全审查办法(征求意见稿)》的起草提到网络产品和服务的采购将影响国家安全,同样也是网络安全审查的依据。公司具有电子数据取证先发优势,同时是网络空间安全及大数据信息化专家,在网络安全审查领域具有综合优势。 实控人变更,国家队背景强化。2019年4月,公司实控人郭永芳、滕达,股东李国林、刘冬颖、卓桂英、苏学武、韦玉荣将公司15.60%股权转让给国投智能,同时股东李国林和刘冬颖将其合计6.72%股权所对应的表决权授权给国投智能行使。国投智能成为公司控股股东,国务院国资委为公司实控人。国资背景+民企活力,在完成控制权变更后,国投智能仍将主要依靠现有公司团队开展管理,利用公安取证优势地位,打造取证大数据国家队。 盈利预测与投资建议。我们认为,美亚柏科是国内电子数据取证龙头,其在大数据信息化领域的技术和产品积累,有望驱动公司业绩快速增长。我们预计,公司2019-2021年EPS为0.38/0.50/0.75元。参考同行业可比公司,给予2019年动态PE45~50倍区间的估值,未来6个月合理价值区间17.1~19.0元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。1.公安大数据平台业务发展低于预期的风险,2.中美贸易摩擦和技术限制升级,3.技术路线发展不确定性。

转型冲击利润体量。公司前三季度营收21.83亿元,同比增长22.78%,归母净利润1.59亿,同比下滑45.74%,扣非归母净利润1.28亿元,同比下滑52.48%,经营性净现金流-1.52亿元,同比增长9.93%。单Q3来看,营收8.35亿元,同比增长15.51%,归母净利润0.69亿元,同比下滑52.41%,扣非归母净利润0.67亿元,同比下滑51.27%,经营性净现金流340万元,同比下滑96.89%。公司前三季度毛利率下滑3.54个点,我们认为和施工业务占比提升有关,另外应收账款同比增长94.65%,主要为数字施工业务因业务特点收款周期相对较长以及数字造价业务营销节奏所致。 还原后前三季度营收增速29.56%。广联达由于云转型,相关收入确认方式由一次性确认转变为按服务期间分期确认(相关费用仍为一次性列支)。云转型相关预收款项(“云预收”,因该款项属于已收取的云服务费中不能确认为当期收入的部分)导致当期表观收入增速未充分体现,表观利润同比出现显著下降。可将云预收的影响因素进行还原:还原后的营业总收入=表观营业总收入+期末云预收-期初云预收。还原后的归母净利润=表观归属于上市公司股东的净利润+(期末云预收-期初云预收)*90%(注:因为广联达税率为10%,故计算还原归母利润加回90%)。经过加回调整后,前三季度还原后营收增速29.56%,还原后归母利润增速1.54%。 定增27亿元,完善产品布局。公司数字造价业务加快云转型进度,持续夯实产品价值,加速新业务孵化;数字施工业务进一步提升“数字建造”品牌影响力,明确“平台+组件”的产品架构,发布了数字项目管理(BIM+智慧工地)平台,实现“横通纵连”;创新业务顺利交付项目,已形成系列业务解决方案,正在提炼孵化产品。公司10月披露了定增预案,公司拟发行不超过1.69亿股,募集资金27亿元,拟分别投入造价大数据及AI应用项目(2.5亿元)、数字项目集成管理平台项目(4.95亿元)、BIMDeco装饰一体化平台项目(2.4亿元)、BIM三维图形平台项目(1.75亿元)、广联达数字建筑产品研发及产业化基地(7.55亿元)、偿还公司债券(7.85亿元)。增发的顺利发行有利于公司抓住建筑信息化的发展大势,深化公司在建筑信息化各个领域的布局,持续完善公司的现有业务和产品结构。 盈利预测和估值。我们认为公司正处于造价业务转型的攻坚阶段,在此阶段,转型越快越深,那么利润被冲击的力度就越大。我们预计2019-2021公司表观净利润分别为4.54/5.46/6.56亿元。对于像广联达类似的云转型公司来说,国际和国内都会用PS来给云收入进行估值,所以我们可以采用分部估值法来对造价云收入和传统施工业务进行单独估值再加总。广联达造价业务2018年收入20.57亿元,预计2019/2020年造价业务分别为24.28亿元、29.13亿元,对比海外云计算机公司造价业务PS能给12-13倍以上,那么2019年造价业务对应合理市值291.36亿元-315.64亿元以上。 施工业务2018年收入6.59亿元,预计2019年30%增长达到8.56亿元,施工业务我们假设稳定后净利润率能达30%,那么如果按30%净利润率算,2019年贡献2.57亿利润(假设稳定之后的净利润率)。计算机行业纯软件产品公司当年末能给到PE40-50倍估值,对应合理102.8亿元-128.5亿元市值,那么加总后的总合理目标市值394.16-444.14亿元,根据公司最新11.28亿股本计算,对应6个月合理价值区间为34.94元-39.37元,维持“优于大市”评级。 风险提示。云转型低于预期,施工业务增速低于预期。

公司公布2019年三季报:公司2019年前三季度实现营业收入15.8亿元,同比增长21.6%;实现归母净利9710万元,同比下降17.9%;扣非归母净利7765万元,同比增长239.2%。 Q3单季收入增速显著上升,现金流良好:(1)从单季度看,Q3公司实现营收7亿元,同比增长24.8%;实现归母净利8334万元,同比减少12.3%;扣非归母净利7976万元,同比减少12.5%。(2)今年以来公司单季收入增速呈上升趋势,Q1表观收入同比增长18.6%,Q2同比增长19.5%,Q3同比增长达到24.8%,而如果考虑到安方高科18年Q4起不再并表的影响,同比口径下公司前三季度营收增速比表观更高。(3)公司2019年前三季度归母净利增速和扣非归母净利增速差异较大,主要因去年确认的非经常性损益参股公司恒安嘉新的投资收益金额较大;Q3单季扣非归母净利有所下降,主要因Q3销售费用同比增长35.3%,高于营收增速,以及新增了发行可转换公司债券确认的财务费用。(4)公司19年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.08亿元,去年同期为-2.3亿元,经营现金流有所改善,主要因销售商品、提供劳务收到的现金有所增长。 市场景气度持续提升,产品线全和新技术迭代投入能力的龙头有望显著受益:此前信息安全行业尽管有了顶层法案和规划,但一直都缺乏一些相应的具体标准和可操作性准则。不过今年以来,等保2.0标准的正式发布,扩大了对云计算、移动互联、物联网、大数据等方面的要求,再到针对工业互联网安全、云计算服务安全、电信和互联网行业提升网络数据安全保护能力的具体要求和专项行动方案等等,越来越多的可操作性细则和方案逐步落地。我们认为,合规需求的扩大,用户安全建设进入系统性阶段,相关顶层大型项目的增多,产业规模有望获得长足发展,而公司作为有政府客户资源、有技术迭代投入能力和产品线较全的行业龙头有望显著受益。 盈利预测与投资建议:我们看好政策驱动下行业景气度向好,并预计今年公司收入增速有望提升,上调公司19年收入预测。公司在网络安全行业深耕多年,多项产品领先,并在数据安全、态势感知、智慧城市安全运营等新领域不断拓展。预计公司2019~2021年EPS为0.82元/1.05元/1.36元,看好景气度提升下公司作为龙头显著受益,参考可比公司估值,给予公司2019年40-50倍PE,对应合理价值区间32.80-41元,维持“优于大市”评级。 风险提示:部分行业订单回暖不及预期,新业务拓展不达预期风险。

公司公布2019年三季报:公司2019年前三季度实现营业收入24.2亿元,同比下降13.3%;实现归母净利5.9亿元,同比增长423%;扣非归母净利248万元,同比下降96.8% 短期公允价值变动收益对净利影响较大,加大研发投入拓展智能产品化应用: (1)公司归母净利和扣非净利相差较大,主要为持有的其他非流动金融资产本期公允价值变动收益及处置联营资产损益,公司Q3新确认公允价值变动损益4.6亿元。 (2)公司2019年前三季度收入同比下降13.3%,我们认为主要是由于部分订单确认周期的影响,Q3继续延续了上半年的趋势,上半年及Q3完工验收的项目较少。同时考虑到公司中标的广州地铁118.9亿元项目,其中建设进度最快的两条线,十八号线和二十二号线的首通段的建设期为2017-2020年,以及截止目前公司并未披露任何具体合同签订的信息,我们认为公司2019年前三季度收入结构中还未体现该项目。 (3)不过,随着相关线路建设的落地,我们认为公司未来智能轨交收入确认带来业绩增长的确定性较高,且预计相应的前期准备工作正紧锣密鼓进行中,这从公司部分资产负债表科目也可见一斑。公司预付款项报告期末余额2.07亿元,比上年度末余额增长50%,主要为报告期对项目前期采购预付款;其他应付款期末余额1.66亿元,比上年度末余额增长75%,主要为收到员工缴纳的股权激励款、以及十三五项目采购招标投标保证金增加。 (4)公司持续加大对AI技术和产品应用的研发投入。2019年前三季度公司开发支出增加9560万元,研发费用8887万元;去年同期为开发支出增加2560万元,研发费用7079万元。2019年前三季度公司资本化和费用化的研发相关投入在1.85亿元,而去年同期合计为9639万元,同比增长91.4%。 多线路大型总包建设服务项目实施能力,示范效应强:公司9月底公告全资子公司华之源和新科佳都的中标公告,前者为《广州市轨道交通新建线路通号设备及运维服务采购项目》的中标单位,中标金额29.07亿元,后者为《合肥市轨道交通5号线工程自动售检票系统集成与安装项目》的中标单位,中标金额为2亿元。此次华之源广州地铁通号项目的中标,是公司今年3月中标118.9亿广州地铁十三五新线项目的延续,也是目前国内少有的多线路大型总包建设服务项目。公司是国内少有的同时具备自动售检票系统、站台屏蔽门系统、综合监控系统、通信系统四大城市轨道交通智能化系统解决方案和实施案例的厂商。我们认为该广州地铁项目的建设和智能运维的经验,有望为公司未来在其他省市的地铁IT业务拓展带来较大助益和示范效应。 合肥轨交AFC项目,是公司智慧车站异地落地的例证:公司此次合肥中标项目中综合应用了人脸识别、自然语言处理、知识图谱等多项AI技术,为乘客提供语音购票、无感支付、交互式客服等服务体验。我们认为这是公司在除广州外全国其他地区落地和推广其轨交AI产品的最好例证,也标志着公司正在加快产品化转型和全国市场拓展。 盈利预测与投资建议。考虑到公司持有的其他非流动金融资产公允价值变动收益,在Q3新确认了近4.6亿,我们上调公司2019年的归母净利预测,由4.55亿上调至8.9亿元,我们预测公司2019~2021年EPS分别为0.54元、0.42元和0.56元。我们看好公司智能轨交和智能安防业务的拓展,特别是公司在广州轨交IT大型运维项目的经验有望为公司未来在其他省市的拓展带来较大助益,以及公司行业智能化产品收入占比提升下带动公司整体毛利率的提升。考虑到公司19年非经常性损益金额较大,缺乏可比性,我们参考可比公司2020年预期估值,给予公司2020年24-30倍PE,对应合理价值区间10.08-12.60元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示。轨交信息化业务拓展不达预期,智能化产业应用拓展不达预期。

业绩增速逐季加快。公司发布2019年三季报,2019年前三季度实现营收398.39亿元,同比增长17.86%;归母净利润达80.27亿元,同比增长8.54%,此前中报中公司预计2019年前三季度归母净利润变动幅度为0%-15%,符合预期。单季度来看,营收和净利润增速逐季加快,三季度实现营收159.16亿元,同比增长23.12%;归母净利润达38.11亿元,同比增长17.31%,2019年一季度净利润同比下降15.41%,二季度净利润同比增长14.98%。我们认为受益于国内政府端和企业端行业需求企稳回升,公司净利润回暖趋势明显。 控费加强推动净利率提升,保持研发高投入。公司2019年前三季度销售费用率为12.94%,相比中报降低了0.5个百分点,管理费用率为2.96%,相比中报降低了0.1个百分点;控费加强推动了净利润的提升,报告期内公司净利率达20.32%,相比中报提升了2.66个百分点。同时,公司在研发方面继续保持高投入,报告期内研发投入达40.07亿元,同比增长30.20%。 公司对于被加入美国实体清单做好了充分应对准备,全年净利润增速预期5%-20%。根据公开投资者交流记录,公司基于保证供应链稳定性的考虑,前期已进行了加强了产品物料的替代工作,目前,公司产品的绝大多数美国元器件都可以进行直接替代或通过新的设计方案进行替代,不会影响产品性能或影响较为轻微。对于部分暂时来不及替代的物料,公司通过增加库存来换取更长的替代处理时间,此外,对于少量物料,通过调整业务策略,由客户自行采购,组合使用。我们认为,加入实体清单事件短期内会影响海外市场发展,因此可能带来业绩波动,但从中长期来看,公司经营策略稳健,研发实力雄厚,行业龙头地位稳定,我们仍看好公司长期竞争力及发展空间。 盈利预测与投资建议:我们认为,公司基于自身深厚技术积累,不断优化业务架构,积极应对外部环境变化,进一步确立竞争优势。我们预计,公司2019-2021年EPS分别为1.37/1.67/2.19元。由于公司在安防监控领域的核心能力,及未来在AI、创新领域的拓展潜力,未来公司可望保持持续的竞争优势,给予同行业公司更高的估值溢价,给予公司2019年22-28倍PE,对应合理价值区间30.14-38.36元/股,维持“优于大市”评级。AI产品进展低于预期的风险,行业增速低于预期的风险。 风险提示:AI产品进展低于预期的风险,行业增速低于预期的风险。

收入稳定增长,利润增速高于营收。公司发布 2019年中报,报告期内实现营业收入 15.24亿元,同比增长 11.97%;实现归母净利润为 6.78亿元,同比增长 125.85%;扣非后归母净利润为 2.56亿元,同比增长 14.55%。从分业务来看公司银行业务和财富业务营收增长最快,报告期内同比增速分别为 28.73%和 27.08%。公司银行 IT 业务方面,交易金融产品线中的现金管理、资产池和平台通的市场需求活跃;在财富 IT 业务方面,公司中标多家银行理财子公司 TA项目,完成银行理财子公司 TA 系统的头部客户卡位,同时产品 TA5.0正在进行全面技术升级,未来空间可观。创新业务方面,互联网业务实现 2.38亿收入,同比增速 12.06%,其中恒云科技增长最快,上半年净利润达 3114万元。从Q2单季度来看,公司单季度总营收 9.3亿元,同比增长 12.5%;扣非后归母净利润为 2.2亿元,同比增长 16.24%,相比 Q1有显著加快。 销售费用率增加,管理费用率显著降低:从费用方面来看,Q2单季度销售费用率达 34.04%,环比 Q1提升了 3.2个百分点,同比去年提升了 3.8个百分点; 而同时,Q2单季度管理费用率为 6.9%,环比 Q1降低了 12.3个百分点,我们认为,费用结构的改善显示了公司在人员架构上的进一步优化,资源全力向销售业务端倾斜。2019年上半年公司研发费用达 6.73亿元,继续保持高投入,我们认为,公司高研发投入奠定了业务拓张的基础,看好公司长期市场占有率的持续提升。 继续推进技术升级,明确大中台战略:公司形成技术中台、数据中台、业务中台三中台规划及相应产品组织调整,明确了多个平台型产品及其架构升级目标。 2019年 5月,公司联合蚂蚁金服、阿里云共同发布了新一代分布式服务开发平台 JRES3.0powered by ant,聚力三方能力,更好地推进数字金融发展。上半年新研发产品基于 JRES3.0架构的比例大幅上升。金融科技方面,公司成立了云基础发展部为金融行业云及金融机构私有云建设、运营提供解决方案,建立数据中台发展部为金融机构提供大数据相关平台及应用解决方案。我们认为金融科技虽涉及概念广泛,细分领域众多,但强者恒强,公司作为龙头,广泛全面的产品线奠定了定制化解决方案能力,而技术上的大力投入有助于巩固行业卡位优势,赋予了其很强的确定性和稀缺性。 盈利预测与投资建议:我们认为,未来公司将在传统金融 IT 领域持续领先,在新技术的投入也将转化为产品及市场竞争优势,看好公司长期发展能力,基于公司内部控费能力加强,产品落地顺利,我们预计公司 19-21年 EPS 分别为1.12/1.32/1.66元,参考同行业可比公司,给予 2019年动态 PE 72-85倍,6个月合理价值区间为 80.64-95.20元( 对应 19年 PS 15.7-18.6倍) ,给予“优大于市”评级。 风险提示。1.下游需求低于预期的风险;2.金融监管趋严的风险。

公司公布2019年半年报:公司2019年上半年实现营业收入16.5亿元,同比下降4.8%;实现归母净利2.1亿元,同比增长210.7%;扣非归母净利2010万元,同比下降62.4%。 短期收入受项目完工验收影响,加大研发投入拓展行业智能产品化应用: (1)公司归母净利和扣非净利相差较大,主要为持有的非上市公司股权投资公允价值变动,确认公允价值变动损益1.9亿元。 (2)公司收入同比下降4.8%,主要因部分订单确认周期的影响,今年上半年完工验收的项目较少。考虑到公司中标的广州地铁118.9亿元项目,其中建设进度最快的两条线,十八号线和二十二号线的首通段的建设期为2017-2020年,我们认为公司2019年上半年收入结构中还未体现该项目。不过,随着相关线路建设的落地,我们认为公司未来智能轨交收入确认带来业绩增长的确定性较高。 (3)公司在18年报中开始将行业智能化产品及运营服务单列,报告期内公司行业智能化产品及运营服务实现营业收入5346万元,同比增长352.9%。我们认为公司正逐渐由传统的系统集成型公司向智能产品化公司转变,这与公司在相关领域的投入密不可分。 (4)公司扣非净利出现一定下滑,主要因公司报告期内利息支出的增长,以及公司加大对AI技术和产品的投入。公司报告期内研发支出同比增长64.5%,远超同期收入增速。由新加坡工程院院士李德紘先生带领的佳都全球智能技术研究院已经成为公司内部的前瞻技术研究中心和“AIPaaS”能力中台。 轨交业务驱动业绩增长,AI新产品应用加速:公司中标的广州地铁118.9亿元项目,涵盖广州未来新建的10条线路及延长线,我们认为对公司智能轨道交通业务的长期可持续发展具有重要意义。同时公司在地铁领域的智能化产品,如全自动运行管理系统、人脸识别售检票系统、基于大数据的智能运维系统等也有望逐步应用。我们认为公司后续AI产品的应用落地有望加快,带动公司人工智能产品及运营服务和相应毛利率的进一步提升。 公司公布2019年限制性股票激励计划:公司公告2019年限制性股票激励计划,向公司部分高管和中层管理人员及核心业务骨干授予限制性股票总计不超过3190万股,业绩考核要求首次授予的限制性股票第一个解除限售期19年净利不低于4.5亿元,第二个解除限售期19-20年净利累计不低于10亿元,第三个解除限售期19-21年净利累计不低于18亿元。 盈利预测与投资建议。考虑到公司加大研发投入拓展行业智能化产品应用的影响、以及股权激励可能产生的相关费用,我们适当下调公司2019-2021年的归母净利预测,预测公司2019~2021年EPS分别为0.28元、0.37元和0.56元。我们看好公司智能轨交和智能安防业务的拓展,以及公司智能化技术的投入和应用,特别是公司在广州轨交IT大型运维项目的经验有望为公司未来在其他省市的拓展带来较大助益。我们看好公司未来行业智能化产品及运营服务收入占比不断提升下带动公司整体毛利率的提升,参考可比公司估值,给予公司2019年35-42倍PE,对应合理价值区间9.80-11.76元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示。轨交信息化业务拓展不达预期,智能化产业应用拓展不达预期。

利润高速增长。公司2019年半年报实现营收4.64亿元,同比增长68.29%,归母利润2448.24万元,同比略升2.10%,扣非后归母净利润1842.64万元,同比增长75.4%。经营性现金流-2.73亿元,同比改善。分业务和产品来看,公司上半年互联网+政务实现营收1.85亿元,同比增长137.84%,毛利率42.58%。城市公共安全(平安城市)营收2.66亿元,同比增长86.28%,毛利率25.25%。智慧城市业务营收0.05亿元,毛利率63.04%。物联网业务营收0.04亿元,毛利率71.52%。上半年公司管理费用0.72亿元,同比增长54.12%,销售费用0.35亿元,同比增长78.57%。单Q2来看,营收同比增长61.34%,归母利润同比增长34.08%,扣非利润同比增长38.50%。 预中标智慧邹城(一期)PPP项目。公司于8月16日公告称,公司成为智慧邹城(一期)PPP项目第一预中标候选人。项目总投资预计为17731.05万元,工程造价下浮率为3%,运营期年度折现率为6%,合理利润率为8%;运营期10年,每年年度运维费为840万元。本次预中标是对公司在智慧城市领域建设的肯定,有利于公司进一步积累智慧城市的业务经验,拓展智慧城市综合开发业务。 公司是国内“数字政府”行业的核心骨干企业、“互联网+政务”领域的龙头企业,已经形成包括政务服务、电子证照、政务监管、政务终端、政务督查、政务大数据、政务办公在内的7大产品体系、近50个标准化产品。互联网+政务服务的产品解决方案覆盖全国30个省份、170多个地级市以及众多县区和基层政府,为各地“放管服改革”工作的推进提供强有力的支撑和保障。公司创新的浙江“最多跑一次”、江苏“不见面审批”、河南“一网通办前提下的最多跑一次”、福建“全网通办”成为行业标杆。 在“互联网+政务服务、互联网+监管、电子证照”和“大数据”广泛应用的催生下,我国政府信息化建设的速度加快,地方“数字政府”建设规划陆续出台,加之2018年以来的政府机构改革至今已基本完成,机构部门的整合,为政府信息化新增大量的需求。根据前瞻产业研究院统计,2015年至2018年,我国政务产业规模每年以15%以上增长率快速扩张。公司预计2019年全国数字政府市场规模将达到3500亿元,且预计未来5年内,仍将保持13%以上的增速稳定增长,行业持续景气。 充分整合产业资源。2019年1月,公司获得蚂蚁金服战略投资,蚂蚁金服成为公司第二大股东。公司及公司控股子公司福建南威软件有限公司与蚂蚁金服、北京蚂蚁云金融信息服务有限公司签署了《业务合作协议》,整合各方资源进行技术联合创新研发、业务的联合拓展,助力公司加快发展。2019年2月,公司向四方伟业出资人民币5000万元,有助于实现大数据技术与行业的深度融合应用、拓展新业务和市场空间,促进产业链的垂直整合增强市场竞争力做大产业规模。2019年7月19日完成可转债发行工作,并于2019年8月5日正式上市,募集资金6.60亿元。募资将用于智能型“放管服”一体化平台建设项目、公共安全管理平台建设项目、城市通平台建设项目等。募投项目的实施将很大程度上提升公司现有产品和服务的智能化与智慧化,有利于增强公司核心竞争力,为公司的科研投入和经营发展提供充足的资金保障。 盈利预测与投资建议。我们认为公司是“互联网+政府”的龙头企业,是政府大数据入口。阿里入股与公司共同挖掘政府数据价值。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.34亿元、3.14亿元、4.11亿元,结合公司未来的高速增长,给予2019年动态PE30-35倍,6个月合理价值区间为13.20-15.40元,给予“优于大市”评级。 风险提示。互联网+政务推进不及预期,应收款坏账及现金流恶化。

业绩快速增长,经营持续向好。报告期内,公司实现营业收入26.99亿元,同比增长11.86%,其中软件开发及工程服务收入为17.44亿元,同比长9%,服务外包收入为8.89亿元,同比增长31%,系统集成收入为0.59亿元。公司实现归母净利润为4.06亿元,同比增长37.28%,扣非归母净利润3.85亿元,同比增长46.57%,净经营性现金流入4.94亿元,同比增长49%,整体毛利率同比提升约3.5pct,经营情况进一步向好。 产业整合升级带动自动化新需求。软件开发业务毛利率同比提升4pct,我们认为,预计受益于软件开发结构化调整,高毛利率信息化和自动化比重提升,智慧城市业务进一步聚焦。资产负债表方面,存货较上期末增长较快,主要由于智能化及自动化业务增长导致,自动化项目备货增加。上半年整体营收增速较一季度同比放缓,我们认为系订单转化受制于技术人员规模影响,自2013年以来公司技术人员规模未有增长,随着下半年与武钢工技业务、人员方面团队整合,有望缓解技术人员规模限制,改善收入增速。 IDC业务稳步推进。上半年服务外包(包括IDC业务)收入实现31%的增长,我们认为,宝之云四期预计将在下半年和20年逐步贡献业绩。随着一线城市新建IDC限制从严,机柜指标将体现稀缺性,以及Q3金融客户机柜逐步上架,我们认为公司毛利率仍有提升空间。我们预计年底宝之云四期的机柜将基本建成交付,新一代信息基础实施业务全国布局进一步开展。 未来发展清晰,推动产业升级和云基础设施,主要市场钢铁行业兼并重组持续推进,智慧制造建设需求旺盛,公司软件和信息技术服务业占据重要地位。基于工业互联网平台实现钢铁企业传统自动化、信息化体系重构,形成智能工厂、智慧运营、协同生态三层架构。践行宝之云新一代信息基础设施全国布局战略,整合内外部资源优势,完成宝之云云服务产业规划及相关节点方案设计。 投资建议:我们认为在新一轮行业并购重组持续推进和产业变革的背景下,公司软件和信息化业务成为了推动转型升级的关键因素,预计全年软件增速保持稳定增长,宝之云第四期下半年加速上架,同时向全国进一步布局迈进。预计2019-2021年,净利润为8.96亿元,12.04亿元,14.99亿元,对应EPS分别为0.79元,1.06元,1.31元,给予2019年PE43~48倍区间的估值,未来6个月合理价值区间为33.97~37.92元。维持“优于大市”评级。 风险提示:1.IDC业务上架进度不及预期,2.钢铁行业整合进度缓慢,3.5G和产业互联网发展不及预期。

AI龙头,开放平台和消费者业务快速爆发。开放平台业务2018年实现营业收入6.84亿元,同比增长124.61%。与此同时,得益于翻译机的热卖,智能硬件业务2018年营收8.13亿元,同比增长171.93%。我们认为未来随着平台规模持续扩大、翻译机及听见转写系列等产品的热销,开放平台及消费者业务营收有望持续增长。 专注教育信息化,提供全方位解决方案。2018年教育产品及服务营收20.15亿元,同比增长44.93%。智慧课堂产品基于动态学习数据分析和应用,实现课前、课中、课后的精准教与学。而智学网则通过为学生提供个性化学习方案实现了因材施教,大大提高了学习效率。目前,智慧教育产品已经覆盖全国25000余所学校。我们认为随着教育信息化2.0的持续推进,公司教育业务有望加速落地。 智慧政法,用人工智能助力“法治中国”。公司通过持续布局智慧警务、智慧检务、智慧法院等领域深耕AI+政法市场,2018年实现营收10.35亿元,同比增长85.96%。“AI+政法”产品与解决方案已广泛应用于各级司法行政机关,高院、省检覆盖率均超90%。公司协同上海高院打造的全球首个人工智能辅助办案系统,为审判体系和审判能力的现代化提供有力支撑。 费用即将改善,利润有望匹配。随着销服体系建设和人才储备基本完成,未来公司费用增速即将放缓,利润有望匹配高速增长的营收。另外科创企业上市,A股AI公司的估值可能会重构。 盈利预测与估值。我们预测,公司2019-2021年营业收入分别为117.46、160.98、210.16亿元,归母净利润分别为8.52、12.27、16.84亿元,对应EPS分别为0.39、0.56、0.77元。考虑到人工智能产业的广阔前景和公司AI+领域的应用落地情况,公司是目前国内人工智能龙头,也是国家首批AI开放创新平台之一(与BAT一起成为首批四家),教育、司法、医疗、汽车落地接踵而至,我们认为每一个落地领域都是关乎民生的大行业,体量大且需求急切。综合考虑,给予公司19年动态PS7-8倍,6个月合理市值区间为822.22-939.68亿元,公司当前股本为22.01亿股,对应6个月合理价值区间为37.35-42.69元,给予“优于大市”评级。 风险提示:人工智能行业发展不及预期,公司消费者、教育、政法落地速度低于预期,19年业绩不及预期。

公司公布2019年半年报:公司2019年H1实现营收8.82亿元,同比增长19.13%;归母净利1375万元,同比减少40.97%;扣非归母净利-210万元,去年同期为-6824万元。 营收增长稳健,现金流改善: (1)公司表观营收增长19.1%,但考虑到安方高科在18年Q4剥离完成不再并表,同比口径下公司2019年H1营收同比增长24.9%,业绩增长稳健。 (2)公司19H1归母净利同比下降41%,主要因去年同期确认参股公司恒安嘉新的投资收益金额较大;公司扣非净利明显提升,主要因报告期内公司费用管控较好,销售费用同比增长3.5%,管理费用同比下降8.8%。 (3)公司经营活动产生的现金流有所改善,19H1净额为-1.36亿元,去年同期为-2.87亿元,主要因销售商品、提供劳务收到的现金同比增长36.5%。 (4)从细分产品和子公司看,公司硬件及其他、以及安全检测业务增长相对较高,同比增速分别为58.3%和18.11%,公司子公司网御星云报告期内实现营收3.48亿元,同比增长39%。公司安全服务与工具、硬件及其他版块毛利率分别提升18.34和6.78个百分点,我们认为主要与安方高科剥离并表有关。 市场景气度向好,公司安全运营业务拓展良好,龙头效应有望渐显:我们认为,今年网络安全行业政策驱动效应显著,行业景气度向好,从等保2.0对传统信息系统、云计算、大数据、物联网和移动互联、工控系统等提出全方位要求,到《国家网络安全产业发展规划》依托产业园带动网安产业规模提升和对龙头骨干企业的扶持,行业有望进入高速发展期。此外,公司城市安全运营业务拓展良好,上半年新增运营业务订单过亿元,已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心。我们认为,公司以智慧城市为切入口,围绕智慧城市各项IT应用建立服务化的安全保障体系,是安全运营服务化的中国实践,也符合安全行业发展的大方向。 盈利预测与投资建议:公司在网络安全行业深耕多年,多项产品处于领先地位,并在数据安全、态势感知、智慧城市安全运营等新领域不断拓展。我们看好政策驱动效应下行业景气度向好,上调公司2020年和2021年盈利预测,预计公司2019~2021年EPS为0.82元/1.05元/1.33元,看好高端安全需求提升下公司品牌价值渐显,认为可给予一定估值溢价,给予公司2019年40-45倍PE,对应合理价值区间为32.8-36.9元,维持“优于大市”评级。 风险提示:部分行业订单回暖不及预期,新业务拓展不达预期风险。

营收增长超市场预期。广联达发布 2019年半年度业绩快报,公司上半年收入 13.80亿元,增长 28.72%;净利润 0.90亿元,下滑 39.13%。单 Q2来看,营收增长 24.01%,归母利润同比下滑 62.21%。我们认为单 Q2利润的下滑和施工业务还处于起步阶段有关;另外在云转型阶段造价收入分期确认,但是费用仍为一次性列支;18年广联达人员增长了 20.08%,费用有所提升; 公司的股权激励成本 2019年摊销 5309万元,而 2018年仅摊销了 979万元,这些都对单季度利润形成一定压力。 造价施工业务增速均超 18年末。公司坚定推进战略转型,数字造价业务加快云转型进度,持续夯实产品价值,加速新业务孵化,收入同比增长约 28%; 数字施工业务进一步提升“数字建造”品牌影响力,明确“平台化+模块化”的项目级产品架构,发布了数字项目管理平台(BIM+智慧工地),实现“横通纵连”,积极拓展工程施工客户,收入同比增长超过 33%。 造价云转型进入深水区。数字造价业务继续深化云转型,范围扩展至全国 21个区域,商业模式由销售软件产品转为提供服务的 SaaS 模式,相关收入确认方式也由一次性确认转变为按服务期间分期确认(相关费用仍为一次性列支)。2019H1云转型相关预收款项余额为 6.72亿元,较期初增长 62%,2018H1期末云预收款为 2.56亿元,较当时期初新增 1.26亿元,转型节奏加快。 转型结束后盈利能力会逐步恢复,施工业务带来新空间。 Adobe 在转型过程中,净利润率曾经下探到 6.47%,后来一路回升达到现在的 28.69%,广联达历史最高净利润率为 37.91%,我们认为随着转型的完成,未来净利润率有望逐步回升。施工业务完成版本迭代,明确“平台化+模块化”的项目级产品架构,我们认为施工业务市场容量更大,天花板高,公司长期逻辑打开。