公司重大资产重组顺利完成,恢复上市。2016年11月,在中国机械工业集团公司的部署下,江苏苏美达集团有限公司和*ST常林(600710)完成重大资产重组。原*ST常林业务、资产和负债全部置出,苏美达集团100%股权整体置入,苏美达集团成为*ST常林的唯一、全资子公司。同时公司股票于2017年7月31日恢复上市。 公司新注入优质资产,盈利能力大幅提升。得益于本次重组中优质资产的注入,2016年,*ST常林实现扭亏为盈,营业收入501.73亿元,归母净利润2.07亿元,去年同期亏损5.27亿元。如剔除重大资产交割前*ST常林的亏损,苏美达集团2016年完成利润总额14.49亿元,归母净利润3.65亿元,继续保持稳健增长势头。 苏美达集团定位明确,“贸工技金”四位一体助力发展。苏美达战略定位是:专注于贸易与服务、工程总承包、投资发展的现代制造服务业企业集团,贸易作为公司传统核心业务是发展的稳定器,“工”代表实业制造是贸易的基础,“技”代表技术创新是公司产品富有竞争力的源头保障,“金”代表金融和资本,公司通过实施产业并购和产业投资来寻找新的盈利增长点。贸工技金相辅相成,协同助力苏美达集团保持健康快速发展。 盈利预测及投资建议。我们预测公司2017年-2019年EPS分别是0.30元、0.35元、0.41元,对于PE分别是23X、20X、17X,我们看好公司长期稳健发展,保持优势竞争力,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:全球宏观经济下行风险;外汇风险;系统性风险等。

事件:公司公告2017年半年报,实现营收192.08亿元,同比增长71.2%,归母净利润11.60亿元,同比增长740.9%,净利润增速不及市场预期;经营活动产生的现金流量净额58.94亿元,同比增长279.2%。 各项业务收入大幅增长,符合市场预期:2017H1实现收入192.08亿元,其中Q1和Q2分别为93.77亿和98.31亿,环比上升4.84%。 分业务看,混凝土机械、挖掘机机械、起重机械、路面机械和桩工机械收入分别为66.09亿、69.05亿、22.98亿、6.98亿和14.93亿,同比分别增长32.0%、102.4%、69.8%、43.9%和226.4%。分地区看,国内和国外收入分别为131.13亿和57.99亿,同比分别增长103.2%和24.4%,国内收入增速远高于国外。 受几方面因素影响,净利润水平不达预期:2017H1净利润为11.60亿元,其中Q1和Q2分别为7.46亿和4.14亿,环比下降44.50%,大幅低于市场预期,主要有以下几方面因素: 1)二季度单季毛利率为27.29%,环比一季度下降5.26%,主要是消化长库龄的库存,包括混凝土机械、起重机以及桩工机械,有些设备低于成本价出售; 2)二季度研发投入较一季度增加1亿左右; 3)由于人民币升值,二季度汇兑损失较一季度增加1.48亿。 历史最好现金流体现经营质量,公司资产质量有所改善:由于2017H1销售形势较好以及回款健康,公司经营活动净现金流量高达58.94亿元,其中Q1和Q2分别为29.99亿和28.9亿,为历史最好水平。公司通过偿还有息负债,资产负债率较年初下降4.1%至57.9%,财务结构更加稳健。另外,报告期内计提减值损失4.43亿,其中Q1和Q2分别2.47亿和1.96亿,环比有所下降。库存方面,二季度基本处理了长库龄的库存,报告期末账面库存商品22.73亿,较年初下降了2.91亿,并且库存结构也有所优化。 毛利和费用水平有望改善,未来将充分释放业绩弹性: 下半年长库龄库存因素影响消除、原材料涨价影响有限,毛利水平将有望快速提升。期间费用方面,销售费用同比增长96.7%,主要原因是营销网络投入增加,以及销售相关的佣金与运输费用增加,管理费用同比小幅增长7.8%,主要是研发费用有所增加,财务费用同比下降14.7%,主要是有息负债逐步下降,我们预计下半年销售费用、财务费用有望显著下降,毛利和费用水平的改善将带来公司业绩的高弹性。 挖机和泵送业务双轮驱动,坚定看好公司中期业绩表现:1-7月份全国挖掘机销量8.27万台,同比增长101.27%,我们预计下半年将维持较高增长。公司挖机市场份额已超过20%,特别是中大挖市场份额持续提升。泵送作为公司曾经的王牌业务已呈现复苏迹象,混凝土业务整体已有小幅增长,我们判断存量二手泵车将在今年和明年逐渐出清,泵车市场需求将有望逐步恢复至5000-6000台的水平,公司将占其中大部分市场份额。 盈利预测及投资建议:预计公司2017-2019年EPS为0.34元、0.60元和0.68元,对应PE分别为24倍、14倍和12倍,维持“买入”评级。

环卫设备毛利率承压。2017H毛利率下滑,主要原因是由于(1)钢材涨价导致原材料成本上涨(钢材占公司成本的20+%,主要是箱体等),后续如果原材料价格持续高位,公司箱体、底盘等成本价格还将有一定压力;(2)上半年政府客户不多(政府客户占比65%左右,保洁公司占比18-20%左右),政府采购将主要集中在下半年(但保洁公司订单三费较少,所以二者净利率水平差不多)。 环卫服务下半年有望发力。公司2017H1新中标年化合同8168.54万元,基本没有大订单;2017H2有望发力拿下在跟的几个大项目,全年新签订单目标7亿左右。同时随着海口、沈阳项目度过磨合期,其净利率有望继续上升,从而提升环卫服务业务盈利能力。目前环卫服务项目进一步向大型(一体化、10年以上)或小型(3年以下)两个方向发展,大型项目对投标企业综合实力要求更强,公司也在积极与产业链相关企业合作,并且尝试弥补缺少国资背景的短板,为在大型项目上的跑马圈地打下基础。 设备商向服务商延伸是公司持续较快增长,进一步做大的战略选择。(1)从市场空间来看,我国环卫清洁+垃圾收转设备年均市场空间在130亿量级,而环卫服务市场空间在1000亿左右,而公司2015年设备体量已经在15亿元左右,显然延伸到相关的服务市场发挥空间更大。同时,环卫服务还能向后端垃圾处理等领域拓展,发展空间更大。(2)从成长逻辑看,随着机械化率逐步提升,环卫装备行业增长脚步渐缓,公司业务的成长更多来自市占率提升。公司市占率经历了2014年的4.54%上升到2016年的7.39%,再下降到2017H1的6.4%,是有一定波动性的,主要原因是由于下游市场十分分散且短期集中度大幅提升较难(区域性突出),且新进入者抢占市场(如启迪桑德开始自行做设备)。为了防止局限与设备业务可能导致的“不进则退”,为了在目前体量下还能持续支撑业绩快速增长,向相辅相成的环卫服务业务延伸是最有选择。(3)环卫服务当下正值政府放开市场化的风口,只要有实力有能力有想法的企业都有希望分得一杯羹,正好为像公司这样的环卫服务新进入者提供了难得的机遇。 盈利预测与投资建议:公司增发事项已经过会,产能扩张及设备池建立将为公司销售、融资等方面带来新空间。我们看好公司长期发展,不考虑增发摊薄,预计公司2017-2019年EPS分别为1.03元、1.33元和1.61元,对应PE为30倍、23倍和19倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

事件:公司于8月24日晚发布半年报,2017H1实现收入3.96亿元,同比增长35.19%,净利润3922万元,同比增长7.54%,扣非净利3058万元,同比增长41.99%。 联合收割机新机型大规模投放市场,业绩快速增长:2017H1公司实现营业收入3.96亿元,同比增长35.19%,归母净利润为3922万台,同比增长7.54%,扣非净利润为3058万元,同比增长41.99%,公司业绩快速提升主要原因是公司主打产品联合收割机新机型大规模推向市场,并受到认可。2017H1公司联合收割机业务实现收入3.49亿元,占公司收入88.51%,同比增长50.18%,毛利率为24.48%,较上年同期增长2.27%,毛利提升主要是销量增加单台产品分摊成本下降所贡献。 产品梯队逐步成型,打造全程机械化农机提供商:2016年,公司通过收购控股星光玉龙和星光正工,切入压捆机和采棉机领域。压捆机行业近几年增速均在20%以上,2017H1受到补贴金额下降、市场竞争加剧以及原材料价格上涨等因素影响,实现收入3072万元,同比下降23.40%。采棉机具有巨大的市场潜力,目前国内棉花的机收率仅11.46%,但由于目前国内对国产采棉机认可度较低,公司放缓了星光正工采棉机推向市场的步伐,并加大研发力度,着重提高性能与可靠性。此外,公司旋耕机、拖拉机均实现了小规模销售,同时也储备了烘干机、播种机等新产品,公司的产品梯队正逐渐成型,未来公司将打造成全程机械化农机提供商。 定增持续推进,加快产业战略布局:公司同时发布定增预案(第四次修订稿),拟以不低于18.37元/股的价格,募资5.59亿元用于“年产5000台压捆机项目”、“年产10000台中大小拖拉机项目”。通过本次定增,公司将初步建立起遍及水稻、小麦、玉米、棉花、有才等五大主要农作物品种,覆盖耕、收及收后处理的全程机械化产业链,为客户提供一揽子供货和售后服务。 农机行业市场空间巨大,公司有望从行业脱颖而出:从04年开始,农机行业经历了发展的“黄金十年”,总体市场规模从500亿上升至5000亿,近几年行业增速虽有所放缓,但整体市场规模仍在上升。截止2016年,农作物耕种收综合机械化率达到65%左右,目标在2020年到70%左右,机械化率仍有提升空间。竞争格局方面,国内农机行业结构散乱,市场集中度低,没有形成具有国际竞争力的大型企业。公司作为民营企业,在经营、管理和激励机制上具有较大的灵活性,并且是少数具有上市公司平台的农机企业,有望从行业脱颖而出。 盈利预测及投资建议:预计公司2017-2019年收入分别为7.53亿、10.67亿和14.40亿,EPS分别为0.27元、0.44元和0.62元,对应PE分别为73倍、45倍和32倍。考虑到公司产品梯队已成型,发展进入快车道,首次覆盖给予“买入”评级。

3C自动化业务渐入佳境,高增长有望持续至明后年。鑫三力2017H1实现收入2.71亿元,净利润8699万元,为公司目前主要业绩支撑。从产品来看,公司主要bonding、点胶、检测类产品具备国际技术水平,覆盖了众多国际、国内一线品牌在国内的主要供应商,同时已深度布局的OLED、柔性屏、3D贴合等设备为未来3-5年成长性打下基础。从产能来看,鑫三力在2017年已经达到15-20亿产能,明年可以确预计能够达到20+亿。从订单来看,今年大客户订单占比50%以上,2017Q3受益于TPK等大客户订单确认,单季净利润预计达1-1.14亿元,全年看有望达到2.8亿元。展望2018年,在今年的良好基础上TPK等大客户订单有望继续快速增长,占收入比例30%左右,OLED等新设备与国内重点客户的合作有望加深,再加上其他国产手机供应商的订单增长,高增长大概率将持续。 锂电设备积极布局,传统业务占比进一步减小。公司立足自主研发以及引进团队,基于中段设备做锂电整线。根据2017年半年报,公司18650锂电池自动装配线已到用户现场,应用良好,准备进行终验收。锂电业务2018年有望实现业突破。传统汽车业务方面,由于行业不景气今年可能会有亏损,未来公司作为成熟行业的国内领先企业预计基本维持稳定发展。 盈利预测与投资建议:公司今年1月实施第二次股权激励,行权价(摊薄后)28.67元/股,目前股价倒挂,有一定安全边际。预计公司2017-2019年EPS分别为0.87元、1.38元和1.70元,对应PE分别为33倍、20倍和17倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:订单不及预期、3C自动化行业设备投资下滑的风险。

电子焊接设备仍为公司最主要业务,未来业绩弹性在显示屏相关设备的放量。按照应用领域不同,可以将公司业务分为两个板块,即PCBA与液晶显示屏,前者对应公司的电子焊接设备、AOI及SPI,后者对应公司的生物识别模组贴合设备以及COG/COF等屏控制IC邦定设备。 (1)电子焊接设备:公司的立身之本,也是目前主要的业绩支撑(2017H1占比80%),公司作为国内龙头近几年收入体量保持在2亿元左右,2017H1由于苹果新产品量产对设备投资的促进、公司攻克新客户以及行业集中度提升,收入同比增速达到了138%,预计全年将实现较快增长。(2)AOI、SPI:公司通过引进人才和收购技术布局的机器视觉领域,2017H1实现收入2600万元,占公司总收入13%左右。(3)生物识别模组贴合设备:新业务领域,目前体量尚小,去年实现指纹模组设备销售,今年有望实现摄像头模组设备销售,按照目前情况2017H1有望拿下较大订单。(4)COG/COF设备:去年引入团队,上半年产品已经有客户试用了,预计年内有望贡献业绩。 研发创新是公司保持较高盈利水平且不断增长的根本。3C自动化设备行业技术更新快、细分领域多且小,只有不断推陈出新跟上潮流、同时开发新产品拓展新领域才能支持企业不断增长。公司近年研发费用维持在6-7%左右,储备项目包括OLED模组封装设备、PCB外观检测设备(AVI)等,为未来3D玻璃、曲面屏设备等领域打下基础。 盈利预测与投资建议:公司为电子焊接装备龙头,积极切入显示屏模组设备领域,下半年新业务订单有望实现突破。预计公司2017-2019年EPS分别为0.37元、0.46元和0.57元,对应PE分别为44倍、35倍和28倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

事件:公司于8月25日晚发布半年报,2017H1实现收入3.19亿元,同比增长104.58%,归母净利润5468万元,同比增长82.54%,扣非净利润5208万元,同比增长211.46%。 受益下游3C行业需求爆发,各项业务全面开花:2017H1公司实现收入3.19亿元,同比增长104.58%,实现净利润5468万元,同比增长82.54%,扣非净利润5208万元,同比增长211.46%,我们判断业绩高速增长主要原因是下游3C行业需求旺盛。分业务看,直角坐标机器人、关节机器人、注塑机辅机、自动供料及水电气系统分别实现收入9189万元、6410万元、7119万元和5375万元,同比分别增长59.23%、352.65%、33.17%和145.81%。分地区看,华南地区实现收入1.55亿元,占总营收的48.51%,同比增长145.42%,华东地区实现收入1.10亿元,收入规模仅次于华南地区,华北、华中、西南、东北、海外区域及新开发的西北区域市场均实现了较大幅度的增长。 各项业务毛利均有所提升,销售费用率有所下降:直角坐标机器人、关节机器人、注塑机辅机、自动供料及水电气系统四项业务毛利率分别为49.28%、29.58%、52.60%和39.17%,分别提升1.42%、4.61%、2.35%和2.73%。由于毛利较低的业务收入增幅较大,综合毛利率小幅下滑0.14个百分点至40.74%。期间费用方面,销售费用率同比下降5.8个百分点,主要原因是市场规模扩大,销售费用上升较少,管理费用同比上升0.75个百分点,主要是研发费用增长较大。 具备较强的技术能力以及优质的客户资源,机器人业务潜力巨大:公司通过自主研发掌握了工业机器人控制技术,并能够针对不同行业的不同加工工艺和使用环境,设计并实现工业机器人的差异化控制功能。公司在全国建立了直销网络,成立至今已为超过4600家客户提供产品和服务,下游客户涵盖注塑、3C产品、家用电器、汽车零部件、医疗器械等众多领域。凭借扎实的技术能力和优质客户资源,公司机器人业务发展潜力巨大。 盈利预测及投资建议:预计公司2017-2019年EPS为1.05元、1.40元和1.79元,对应PE分别为50倍、38倍和30倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业自动化需求不及预期,行业竞争加剧

事件:公司近日发布2017年中报,实现营业收入5.28亿元,同比增63.55%,归母净利润0.67亿元,同比增16.64%,EPS为0.17元,同比增3.28%。 连接器业务收入快速增长,毛利率小幅下滑。上半年,公司连接器业务收入5.24亿元,同比增62.59%,毛利率同比减7.05%。销售额方面,轨道交通连接器、电动汽车连接器、通信连接器、其他连接器分别增长4.39%、46.02%、145.48%、247.34%。毛利率下滑的主要原因是产品结构发生变化,上半年全国城市轨道交通发展较快,而铁路动车组招标有所放缓,导致公司高毛利产品所占比例下降,因此连接器综合毛利率小幅下滑。随着铁总和中国中车签署战略合作协议,推进标准动车组招标进度,公司下半年应用于动车组的连接器有望大幅提升销量,从而提升综合毛利率。 产能瓶颈有效突破,连接器业务有望进一步提升。上半年,公司首次公开发行股份募集资金投资项目“轨道交通连接器建设项目”、“军工通信连接器建设项目”、“新能源电动汽车连接器建设项目”均建成投产,从而解决了公司发展带来的生产能力和贮运场地不足的问题,有利于公司未来深入拓展连接器市场。 盈利预测与投资建议。公司是国内轨道交通连接器领域绝对龙头,将极大收益于铁总标准动车组招标提速,同时持续收益于外延并购切入的高景气度的新能源汽车和3C精密器件领域,我们看好公司长期发展。估算2017年-2019年EPS分别为0.59/0.76/0.99元/股,对应2017年-2019年PE分别为29/23/17倍。 风险提示:铁总招标不达预期;系统性风险。

公司是国内高空作业平台龙头,业绩持续高增长:公司收入和净利润保持高增长,2011 年至2016 年复合增速分别达到23%和26%。2017 年上半年实现收入和净利润5.53 亿元和1.50 亿元,同比分别增长74.55% 和77.55%,增速创新高,毛利率和净利润分别为43.88%和27.06%,也是历史最好水平。以2016 年国内外收入来看,海外收入占比达到58.27%。 发达国家是最大市场,国内市场潜力有待挖掘:据估计,全球高空作业平台市场规模约600-700 亿,欧洲、北美和日本是主要生产地和市场所在地,并已建立了比较成熟的租赁商体系。从设备保有量来看,美国市场保有量约55 万台,欧洲十国约30 万台,日本约10 万台,新加坡也有约1 万台,而中国作为世界第二大经济体,目前保有量仅约4 万台。国内高空作业平台在人工成本上升、安全作业要求提高的背景下快速发展, 预计未来3-4 年,行业仍将保持30%以上的增速。 公司海外扩张迅猛,国内龙头地位稳固:公司剪叉式平台已达到海外同类产品的品质,并具有较大的性价比优势,在海外攻城略地逐渐建立品牌优势。公司在提升产能之后,加速了对海外租赁商的渗透,预计未来3-5年,海外仍是公司重点开拓领域,收入增速有望保持高增长。国内市场竞争环境有所加剧,公司在产品品质、服务能力上仍具有绝对优势,龙头地位依然稳固,但竞争加剧存在毛利下降的可能性。 看好公司臂式平台潜力,有望再造一个“鼎力”:相比剪叉式平台,臂式平台整个市场空间也更大,竞争格局更好。公司通过与Magni 合作设立鼎力欧洲研发中心,从而设计研发臂式新品。该产品目前已送达至公司,已进入调试阶段,未来将作为主推产品。目前公司臂式平台的产能受限,产品销售主要为租赁商试用,为将来新产品推广做铺垫。公司定增项目目前已开工建设,预计将于2019 年下半年投产,投产后产值超过10 亿元,臂式平台式是公司下一轮高速发展的核心动力。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.06亿、4.11亿和5.75亿元,EPS分别为1.72元、2.32元和3.24元,对应PE分别为36倍、27倍和19倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:国内剪叉式平台竞争加剧,臂式平台拓展不及预期。

事件:公司发布2017年中报,实现营业收入4.04亿元,同比增长70.96%;归属于母公司所有者的净利1.23亿元,同比增长92.20%。 点评:1、产品结构是现阶段判断公司发展潜力的最重要指标。分产品来看,公司拳头产品封边机实现销售收入2.19亿元,同比增长52.79%,占总收入比例为54%,比2016H2下降约4个百分点。与之相对应的,公司2016年以来推出的新产品数控钻与加工中心同比增速均达到了155%以上,占总收入的比例也大幅上升,公司产品结构不断优化。同时,由于成熟产品封边机毛利率略微下降,再加上新产品规模效应尚没有完全体现导致毛利率不及成熟产品,公司综合毛利率略微下降0.31%。我们认为,国内板式家具机械市场年空间200亿元(其中封边机、裁板锯、多空钻和加工中心各占10+%到20+%不等),公司目前年收入不到10亿,现阶段不必太过拘泥于毛利率的维持或者提升,完善产品线、均衡产品结构才是长远增长的基础。 2、行业增速是扰动因素,核心逻辑还是通过提升市占率的成长。根据我们之前的测算(见7月20日报告),板式家具机械行业受益于地产后周期及定制家具大发展,今明两年的增速有望达到30%和20%以上,而后续随着地产调整等因素增速可能会下来,市场对此也有一定担心。我们再次强调,行业增长从来不是公司成长的核心逻辑,核心逻辑是公司在一个空间还不错的行业中市占率的不断提升。目前公司ROA超过20%、销售净利率30%、存货和应收占比很小、资产负债率仅11%、现金+理财有6个亿,而公司市占率仅有3-4%,即使未来行业增速下来,公司作为国内龙头在如此优秀的基本面和良好的竞争格局支撑下,也有很大发挥空间,不断蚕食对手份额,提升市占率。 盈利预测与投资建议:基于2017H1公司拳头产品封边机的增速以及对2017Q3的业绩预测,我们略微上调了公司的全年业绩预测,预计公司2017-2019年EPS分别为1.78元、2.42元和3.17元,对应PE为31倍、23倍和17倍,维持“买入”评级。

事件:公司于8月7日发布半年报,2017H1实现收入3.07亿元,同比增长56.23%,实现净利润6810万,同比增长80.28%,达到业绩预告的上限。其中,液压件子公司实现收入1.24亿元,净利润3195万元。 破碎锤增速超越液压件,业绩高增长:2017H1公司实现收入3.07亿元,同比增长56.23%,净利润6810万元,同比增长80.28%。分产品看,破碎锤和液压件收入分别为1.84亿和1.24亿,同比分别增长68.31%和44.92%,而2016年两者收入分别为2.26亿和1.71亿,同比分别增长10.35%和58.84%,破碎锤增速超越液压件。2017H1公司综合毛利率为42.90%,较2016年小幅上升0.53个百分点,主要受益规模效应。 受益行业高景气,破碎锤业务高增长:公司为国内破碎锤龙头企业,产品主要与挖掘机配套作业,并属于消耗品,使用期限一般在3-5年,客户包括三一、徐工、利星行、金土地等主流主机厂和经销商,并出口60多个国家和地区。截止2016年底我国挖机保有量约130万台,上半年受益于挖机销售高增长和下游开工增加,收入高增长。另外,目前我国挖机配锤率约20%,远低于发达国家35%的配锤率,长期将受益配锤率提升。 液压件进口替代空间大,未来有望进入主机厂:公司液压件主要包括挖机用泵阀和马达,2017H1业务增速虽较16年有所放缓,但仍处于高成长通道。目前国内进口的高端液压件超过100亿,国产替代空间大。公司作为国内液压件领先企业,目前主要从后市场切入,未来有望进入主机厂供应体系。 盈利预测及投资建议:预计公司2017-2019年EPS为0.73元、0.94元和1.12元,对应PE分别为37倍、28倍和24倍,上调至“买入”评级。 风险提示:宏观政策趋紧导致下游开工下滑。

点评:1、增发完成有助于缓解公司财务压力:公司近年来持续资本运作,2014年现金收购中车有限(耗资3.6亿元),2015-2016年现金增资齐辉电子(耗资1.05亿元),2017年现金收购德国SMG(耗资2亿元),再加上中车有限新产区建设扩产,公司资本开支带来一定财务压力。再看公司融资情况,公司收购海兴电缆配套融资1.12亿元,截至2017 Q1长期借款+短期借款共4.3亿元,私募债融资1亿元。此次增发扣除发行费用后募资4.06亿元全部补流,有助于减轻公司财务压力,为后续公司资本运作提供空间。 2、管理层及关联方参与增发,助力公司集团化发展:公司从2016年开始集团化改革,且未来定位为平台型发展,此次增发募资认购对象分别为公司董事长、奇辉集团董事长及公司两位高层,锁定期为3年,充分体现了管理者公司长期发展的信心,也更有利于其对公司整体的把控。同时,奇辉电子董事长的参与,也有利于双方未来核心利益更加一致。 3、长期看轨交行业确定性较强,公司成长逻辑将不断验证:公司坚持“从地面到车辆,从增量到存量”战略,坚持走平台化轨交核心领部件供应商路线,长期成长逻辑一直很清晰,且在公司超强执行力下不断得到验证。由于轨交行业的特点,以年度为单位看公司业绩有可能波动较大,但看3-5年行业确定性较强,公司产品线丰富会平滑业绩波动。年内看公司业绩弹性将主要来自于:1)海兴电缆打开城轨市场,丰富下游结构;2)新产品(动车空调、动车辅助电源、地铁储能系统)拿到资质,获得订单;3)海外市场直接拿单。 投资建议:考虑增发股本增厚,估计公司2017-2019年EPS分别为0.48元、0.60元和0.69元,对应PE分别为29倍、24倍和21倍,考虑到轨交行业周期性波动对公司业绩的影响,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:公司新产品进度低于预期的风险,轨交行业招标低于预期的风险等。

事件:公司于7月21 日发布半年报,2017H1实现收入1.81 亿元, 同比增长44.07%,实现净利润-968 万,同比下降188.04%。 受益下游矿山、水泥等行业复苏,耐磨材料收入大幅上升:2017H1 公司实现收入1.81 亿元,同比增长44.07%。分下游行业看,水泥行业收入7373 万元,同比增长12.36%;矿山行业收入6247 万元,同比增长84.14%,增幅最大;其他行业收入4339 万元,同比增长69.69%。由此可见,下游矿山、水泥行业需求上升是公司收入的主要原因。 分产品看,高铬球收入1.54 亿元,是公司主要产品,同比增长44.71%;特高铬球收入688 万元,同比下降50.78%;其他产品收入1865 万元,同比增长298.23%。 成本端上升导致毛利下降,公司盈利尚未好转:虽然下游矿山、水泥行业有所复苏,对耐磨材料的需求也有所好转,但公司产品价格仍未有效传导,导致公司毛利率从16 年的19.43%下滑到17H1 的14.10%。期间费用方面,销售费用为2270 万元,同比增长52.23%, 管理费用为1695 万元,同比增长3.72%,财务费用为1799 万台,同比下降35.47%。公司2017H1 净利润为-968 万元,盈利尚未好转。 拟收购雄伟精工切入汽车零部件领域,关注增发进展:公司拟增发募资11 亿收购无锡雄伟精工,对价为12.87 亿元。雄伟精工主营汽车冲压件和冲压模具,冲压件专注于汽车车身系统的座椅零部件和车身附件,客户覆盖延锋江森、佛吉亚、博泽、高田、麦格纳、奥托立夫等全球知名汽车零部件供应商。2016 年,雄伟精工收入8.26 亿, 净利润1.54 亿,毛利率高达33.33%。交易对手承诺2016 年、2017 年净利润不低于1.15 亿、1.25 亿,2016-2018 年累计净利润不低于3.75 亿。 盈利预测及投资建议:不考虑雄伟精工,预计公司2017-2019 年EPS 为-0.09 元、0.11 元和0.33 元。考虑到公司在耐磨材料领域的龙头地位以及拟收购雄伟精工,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:增发进展不及预期,耐磨材料业务持续下滑。

公司是国内叉车龙头,全价值链布局提升核心竞争力:公司为国内叉车龙头,市占率约25%,行业集中度高,前五名占70%的份额,2015年公司位居全球工业车辆行业第八位。在产业链布局上,公司已打通从零部件、研发、制造、销售等传统环节到融资租赁、租赁、再制造等新兴环节的全价值链,提升了公司产品的核心竞争力。 一季度收入增速提升,预计二三季度毛利率改善:2017Q1公司实现收入18.95亿元,同比增长29.09%,净利润1.04亿,同比增长11.53%,由于成本端钢材价格上升导致毛利率有所下降,净利润增速低于营收增速,预计二三季度有所好转。 国内外经济平稳,叉车行业增长超预期:叉车行业下游应用广泛,受益于国内经济平稳,叉车销量持续超预期。2017年1-6月份叉车全行业累计销量达到24.29万台,同比增长24.22%,其中国内销量18.43万台,同比增长40.38%。出口市场方面,今年整体出口环境较好,上半年出口5.86万台,同比增长17.96%。 实际控制人为安徽省国资委,未来有望受益国企改革:2015年公司发布公告拟在集团层面实施管理处和技术骨干持股,实现产权多元化,后被搁置。未来有望受益国企改革,提升企业活力。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.73元、0.78元和0.91元,对应PE 分别为19倍、17倍和15倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,原材料价格上涨。

1、板式家具机械行业成长性有多大?板式家具机械行业增速主要来自几个层面:1)房地产新竣工+存量更新装修需求带来家具厂商固定资产投资;2)板式家具渗透率提升;3)板式家具行业自动化、数控化率提升带来设备升级换代需求。这 三个层面 2017-2018 年对板式家具机械行业增速贡献在31%和18%左右,短期行业需求的快速增长可能导致外资品牌产能供应不足,有利于国产龙头趁机切入抢占市场。之后随着房地产增速进入下行周期以及此轮定制家具快速发展完成会逐渐弱化至个位数。 2、决定公司成长性的关键点有哪些?1)目前国内板式家具机械市场空间约200 亿,但市场非常分散,排名第一的德国豪迈市占率估计7%左右,而公司作为前三名市占率估计在3%左右。相比于其他成熟行业,板式家具机械行业竞争格局更优,假设公司未来3 年内市占率能够到5%,则不考虑行业增速自身也能有25%以上的增长。2)相较于同行,公司坚持轻资产运营模式,而将更多精力放在供应链、经销商的管理以及产品研发创新上。公司财务数据优良,同时具备规范新、灵活性和创新性,为未来市场进攻和可持续发展储备了弹药。 3、公司较高的毛利率能够维持吗?我们分别从成本端和收入端对公司毛利率高于同行的原因进行了分析,发现所谓生产模式和销售模式的不同不是造成毛利率差异的主要原因,而高毛利率产品的占比差异(即公司不同的产品结构)才是主要原因。因此,随着产品线进一步完善,公司高毛利率的封边机占比有可能略降,但综合实力提升更有利于公司长远发展。 4、国外品牌(如德国豪迈)会通过价格战抢占中国市场吗?我们认为虽然豪迈产品售价大幅高于公司,但未来发生价格战的可能性较小。短期看,豪迈与公司下游客户重叠较少,且其订单已非常饱满,基本不会和公司产生竞争;中长期看,虽然行业增速放缓竞争逐渐激烈,但豪迈销售净利率大幅低于公司,基本没有价格战的空间。反倒是公司自身,由于售价相比国内其他产品高出30%,再加上有上市平台资金优势,在市场进攻中可操作空间更大,市占率有望得到提升。 盈利预测与投资建议:我们认为公司是有望走出来的板式家具机械国产企业,看好其长期发展。考虑到公司目前作为次新股已经享受一定溢价,暂不给予目标价。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.69 元、2.26 元和3.01 元,对应PE 为33 倍、24 倍和18 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。