事项 公司公布13年年报及14年1季度业绩预告:13年营业收入140.86亿,同比增长84.15%,实现归属于上市公司股东净利13.49亿,同比增长62.49%,基本每股收益0.91元,拟每10股派现2.70元(含税)。14年1季度实现归属于上市公司股东净利6.6-7.2亿,同增186.43%-212.47%,折合EPS 0.43-0.47元。 主要观点 1、业绩大幅增长,得益于主要产品量价齐升 公司业绩大幅增长,符合市场预期。按照定期报告数据测算,公司13年1-4季度的业绩分别为0.16、0.22、0.24、0.29元/股,而14年1季度为0.43-0.47元/股,业绩趋势向好主要得益于产品量价齐升。 公司整体染料和中间体的销量分别从12年的15.85万吨和6.89万吨提高至13年的24.89万吨和9.10万吨,单价分别从12年的1.78万/吨和1.56万/吨提高至13年的3.15万/吨和1.71万/吨。受益于价格上涨,染料和中间体毛利率分别从12年的23.56%和26.62%提高至13年的34.82%和34.80%。14年1季度业绩环比增长47%-61%主要得益于产品量价齐升态势延续。 2、环保趋严下,染料价格上涨趋势有望延续 环保趋严下染料行业供给收缩,行业整体集中度不断提高。春节过后,下游印染行业逐渐步入旺季,在产品供不应求的背景下,3月30日浙江龙盛分散染料普涨3000元/吨,目前分散染料市场价约为4.1-4.2万/吨,而活性染料市场价约为4.2-4.5万/吨。下游印染厂顺势提高印染加工费:绍兴和萧山两地印染协会在3月底进行了二次染费的调整,幅度在15%-20%,吴江印染协会建议从4月起进行适当的提价。 目前公司染料的国内总产能约21-22万吨,其中分散染料产能约为15万吨, 基于行业龙头地位且手握专利权,公司价格控制力很强。在环保趋严及下游印染顺势传导价格的背景下,预计染料价格上涨趋势有望延续,龙头企业最先受益。 3、中间体完善产业链的同时强化了对染料的价格掌控力 环保因素和较好的需求使H 酸(活性染料的中间体)目前供应非常紧张,部分厂家已无力新接订单,H 酸市场价已暴涨至约12万/吨(年初约8万/吨);而作为分散染料的主要中间体,间苯二胺和间苯二酚的价格也有一定程度上涨。 公司现有H 酸产能约8000吨/年,间苯二胺和间苯二酚的产能分别约为7万吨/年和4万吨/年,间苯二胺和间苯二酚的市场占有率均超过70%。产业链一体化带来了成本和环保优势,且通过中间体强化了对染料的价格掌控力。 4、核心团队看好染料行业以及公司未来发展 3月27日,公司公告拟以12.3元/股的价格非公开发行9670万股,实际控制人和核心高管全额认购,而且锁定期为36个月;另外今年以来,董事长阮伟祥以及副总经理项志峰已累计增持约1900万股;种种迹象表明核心团队非常看好染料行业以及公司未来发展。 5、维持“强烈推荐”评级 预计公司14-15年的业绩分别为1.98、2.38元/股。环保趋严下,染料价格上涨趋势有望延续。考虑到公司作为龙头企业,且具备产业链和环保到位双重优势,我们对公司维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌

事 项 公司公布业绩预告:2014 年1 季度实现归属于上市公司股东净利1.28-1.39 亿, 同比增长240%-270%,折合EPS 0.21-0.23 元。 主要观点 1、业绩大幅增长,得益于主要产品价格提升 公司业绩大幅增长,基本符合此前我们的预期。受益于农药行业景气,公司主要产品价格与13 年同期相比有较大幅度提升,其中乙酰甲胺磷市场价从13 年1 季度的约3.1 万上涨至目前的约4.3 万/吨,百草枯市场均价从13 年1 季度的1.76 万/吨上涨至本期的2.93 万/吨,其他产品如精胺、草甘膦、双甘膦等价格也有一定幅度的上涨。此外,我们预计公司的乙酰甲胺磷技改项目(由1.5 万吨/吨提高至2 万吨/年)可能已于今年3 月份左右投产,在销量上比去年同期也有一定提高。 2、乙酰甲胺磷出口形势向好,预计价格还在上涨通道上 乙酰甲胺磷是甲胺磷(已被巴西等国禁用)的理想替代品,近年来市场需求不断增长。出口数据显示,13 年乙酰甲胺磷(国内约60%用于出口)累计出口1.67 万吨,同比增长19.6%;而14 年1-2 月累计出口3455 吨,相比于13 年同期的1012 吨有了大幅度提高;并且2 月份出口均价达到了约6000 美元/吨, 为2010 年初以来单月出口均价的最高值。 公司2 万吨/年的乙酰甲胺磷配套了上游4 万吨/年的精胺原料,产业链一体化优势突出,预计公司的乙酰甲胺磷吨成本比同行低约5000 元。目前乙酰甲胺磷出口形势向好,预计价格还在上涨通道上。我们预计乙酰甲胺磷价格每上涨1000 元/吨,公司年化业绩将增厚0.02 元/股。 3、百草枯盈利很好,新上吡啶项目将打通上下游产业链 目前42%百草枯主流成交价为2.95 万-3.0 万/吨。上游吡啶因副产3-甲基吡啶销售不畅导致整体开工率下滑,吡啶供应依然略显紧张,目前吡啶报价暂时稳定在3.9 万元/吨,主流成交价3.7-3.8 万/吨,4 月份华东部分吡啶工厂检修, 预计供应更趋紧张,在成本端给百草枯价格提供支撑。 在目前较为旺盛的需求下,我们预计公司2 万吨/年的百草枯满负荷开工,盈利较好。1 万吨/年吡啶及衍生物项目已在13 年底投料试车并产出合格产品, 打通了吡啶-百草枯的产业链,获取成本优势。 4、农化业务平台整合稳步推进,充满想象空间 3 月26 日公司接到中国农化通知,为筹划B 股要约收购以及控股股东拟改制的战略安排,制订未来5 年发展规划的目的,中国农化及MAI(现已更名为ADAMA Agricultural Solutions LTD.)已聘请相关中介机构,拟就本公司的相 关情况进行尽职调查。 我们认为农化业务平台整合正稳步向前推进,未来双方的合作一旦有突破性进展,沙隆达的后续发展将充满想象空间。 5、维持“强烈推荐”评级 预计公司14-15年的业绩分别为1.02、1.22元/股,考虑到环保趋严下,公司主要产品销售紧俏有望延续,且与ADAMA公司的后续合作充满想象空间。目前公司股价相对于14年业绩的PE约为12倍,安全边际较高,我们对公司维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌

事项 公司公布13年年报:2013年营业收入30.05亿,同比增长35.42%,实现归属于上市公司股东的净利润3.78亿,同比增长94.57%,基本每股收益2.19元,拟10送3转2并派现2.2元(含税)。 主要观点 1、业绩符合预期,杀虫剂和除草剂量价齐升 公司业绩实现大幅增长,与此前业绩预告基本一致。按照定期报告数据测算,1-4季度的业绩分别为0.57、0.58、0.39、0.65元/股。受益于农药行业景气,公司主导产品量价齐升。其中杀虫剂和除草剂的销量分别从12年的0.63和2.99万吨提高至本期的0.77和3.46万吨,本期杀虫剂和除草剂毛利率分别为24.59%和23.63%,比12年同期提高2.79和9.56个百分点。 2、菊酯业务盈利稳定,高效氯氟醚菊酯推广顺利 公司的卫生菊酯在行业中具有领先优势,价格掌控力强。而农用菊酯13年下半年在出口取得一定效果,出口价高于国内,农用菊酯14年走势预计到4月份才逐步明朗。 报告期间,公司进一步加大高效氯氟醚菊酯的推广力度,氯氟醚原药及剂型销售保持连续增长。随着公司对国外市场的开拓,我们预计公司14年菊酯业务与13年基本持平。 3、南通基地项目在14年底前有望全部建成投产 公司的南通项目进展顺利,预计14年底前全部建成投产,具体项目包括5000吨/年贲亭酸甲酯、800吨/年联苯菊酯、5000吨/年麦草畏、600吨/年氟啶胺及300吨/年抗倒酯。 公司的麦草畏工艺成熟,且副产品氯化钾达到国家标准可以做成产品销售,有效解决了环保问题。市场需求良好下,目前公司的麦草畏价格约为14万/吨,按此测算,预计南通5000吨/年的麦草畏达产后将带来约6亿收入增量。 4、维持“强烈推荐”评级 我们预计公司14-15年的业绩为2.30、2.82元/股。环保趋严下农药行业景气有望延续,公司作为创新型低毒农药企业充分受益。考虑到公司菊酯业务盈利稳定,南通项目即将带来业绩增量,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌

事 项 3月11日,我们再次调研了西陇化工,与公司高管就目前经营状况以及未来发展方向进行了交流。 主要观点 1、行业特点决定并购是未来发展趋势。化学试剂的行业特点之一是不断整合并购,公司标杆企业是默克和西格玛,尤其是西格玛(主要产品为化学试剂),1988年西格玛上市后不断收购研发有特点的企业,其股价到目前已增长了40倍。目前西格玛提供的产品15万种,而其中低端产品主要通过全球采购完成。国内化学试剂产品约7千种,其中西陇化工产品大约3千多种,为国内之最。提供的品种越多,满足客户的需求就越大。 2、战略转型,突出供应链管理优势。目前公司是集成供货商和高端化学试剂制造商,供应链管理能力突出,现在生产基地在供应链管理中心下属,营销接到订单是给供应链中心,再下发制造基地,中低端产品采用OEM生产,高端产品公司自身研发,由制造业向制造服务业转型,这种发展趋势符合西格玛的发展路径。另外由重资产向轻资产转型,主要突出电子级和色谱级的自身生产。 3、产业链延伸,天然具备客户优势。公司计划丰富电子化学品,准备介入下游电镀药水领域。PCB企业同时用电镀药水和化学试剂,现在是上下游企业。PCB客户有两类,一类是PCB企业,一类是电镀药水企业,目前高端市场主要被国外3巨头占领,同时国外巨头也是公司的客户,其更专注于配方开发,技术能力强,在高端市场对客户很强势,其产品净利率一般不低于25%,且其服务能力较弱,这就给国内企业带来发展机遇,但目前国内均为区域性的小公司,开发客户能力较弱。公司在该领域有很多合作几十年的客户,黏性较大,我们预计公司作为国内行业龙头,是行业内唯一上市公司,未来将通过行业整合和并购做大做强。 4、仓储物流条件具备,发展电商业务势在必行。公司有4个化学试剂基地:汕头、成都、湖北杜克、佛山。除了基地的销售公司外,还有7个销售公司分布在华南广州、华东上海,华北北京,华中武汉等地,一共40多个办事处,销售公司下面都配有仓储物流(仓储物流有资质要求,均要进行审批),这点公司相对其他企业是一大优势。而电商业务主要针对实验室、科研采购等,特点是批量少、客户多、品种多,但总收入和利润较大。通过电商业务可节约销售人员,进而减少费用,且搭建良好的线上平台有利于满足客户不同需求。 5、盈利预测和投资评级。预计2014-2015年EPS分别为0.38元、0.57元,对应的PE分别为40倍和26倍,公司未来几年看点较多,且今年新项目即将投产,维持“推荐”评级。 风险提示:新项目投产进度低于预期; 市场开拓受阻

事项 公司发布业绩快报:2013年营业收入21.49亿,同比增长10.16%,实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿,同比增长15.57%,EPS0.23元。 主要观点 1、业绩符合预期,主要产品量价齐升 公司收入和净利都实现增长,得益于涤纶帘子布和灯箱广告产品销量增加,预计公司整体工业丝产销量从12年的约10万吨提高至13年的约11万吨,而帘子布13年销量约为7000吨;预计灯箱广告材料13年收入约为5.4亿元,同比增长约20%。 与此同时,13年下半年度欧美市场经济逐步回暖,公司涤纶工业长丝价格有所回升,而且灯箱布差异化产品比例提高盈利能力增强。受益于此,公司净利率从12年的4.50%提高至13年的4.72%。 2、涤纶工业丝行业有所回暖,1季度盈利能力有望增强 涤纶工业丝供给端,14年新增产能包括古纤道3-4月份15万吨(时间比较确定,实际产能可能为10万吨),7-8月份金汇特3.8万吨(预计年底或15年初才能投产),而古纤道二期15万吨(实际产能可能为10万吨)预计要到15年才能投产。需求端,下游输送带及轮胎等产品固有的更换周期及新增产品将拉动涤纶工业丝需求稳增长。总体来看,如果下游需求按10%的增速计算,今年即使古纤道10万吨产能释放也不会造成很大冲击。 目前整个涤纶工业丝行业需求较好,各大厂家满负荷开工,春节过后两次累计提价约600元/吨。与此同时涤纶工业丝的原料PTA由于民用丝行业不景气而价格下滑,预计1季度公司的工业丝盈利能力有所增强。 3、帘子布产品将逐步贡献业绩 公司的帘子布产品认证进展顺利,目前已经为住友、米其林等高端客户供货;国内也已正式向永盛、永泰等十多家客户供货。目前整体汽车行业较好,欧美市场尤其美国的上升势头强劲,这将带动帘子布需求稳步增长。我们预计14-15年公司帘子布的销量分别为1.1万吨和1.5万吨,由于逐渐放量,预计14年公司该业务亏损减少并有望扭亏。未来帘子布业务走向正轨后,预计该业务毛利率有望达到15%-20%。 4、灯箱布差异化产品不乏亮点 公司的灯箱布业务不断开发新的产品种类,走差异化路线;其中新研发的天花膜盈利能力比其它普通产品更强。随着迁扩建年产3.1亿平方米柔性广告灯箱布项目部分生产线投产,以及差异化产品的提高增强盈利能力,我们预计14年灯箱布产销量达到1.2亿平方米,收入达到6.5-7亿元的规模,未来几年复合增速达到20%。 5、业绩预测与评级 我们预计公司2014-2015年的业绩分别为0.30、0.39元/股,目前涤纶工业丝行业有所回暖,而公司的帘子布将逐步贡献业绩,灯箱布差异化产品也不乏亮点,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌

事项 近日我们调研了海利得,与高管交流了公司的经营现状和未来的发展方向。 主要观点 1、涤纶工业丝产品市场认可度高 目前涤纶工业丝下游市场需求有所回暖,供给端预计14年新增产能包括古纤道10万吨和金汇特约4万吨,新增产能较少。13年公司车用丝在工业丝的占比接近50%,公司的车用丝与客户紧密合作,高端客户包括米其林、大陆轮胎等国际知名厂商。由于走差异化路线,公司的产品附加值高。预计12年公司整体工业丝产销量约为10万吨,13年提高至约11万吨,毛利率在15%左右。今年1季度,涤纶工业丝的原料PTA由于民用丝行业不景气而价格下滑,预计1季度公司的工业丝盈利能力增强。 分产品看:1)由于欧债危机以及同行尤夫的低价倾销,12年-13年上半年公司的高模低收缩丝价格下滑。随着市场回暖,且公司产品优质定价权高,13年12月以来公司已连续两次提价,不排除未来继续提价的可能。随着下游帘子布的产能释放,公司新增的高模低收缩丝产能消化不是问题。2)目前全球气囊丝总量近12万吨,其中涤纶气囊丝占比8%-9%,未来有望达到30%以上,市场空间巨大。公司现有涤纶气囊丝产能约1.2万吨,预计13年销量约为8000吨,14年提高至约9000吨,毛利率达到29%左右。3)公司生产的安全带丝具备一定技术壁垒,主要用于高端车型。目前公司已经向TRW、KSS等汽车安全系统生产商供货。安全带丝价格稳定,预计毛利率在20%左右。 2、帘子布产品认证进展顺利 公司的帘子布产品认证进展顺利,目前已经为住友、米其林等高端客户供货;国内也已正式向永盛、永泰等十多家客户供货,正在认证过程中的有中策、华南等。我们预计公司帘子布项目第一条1.5万吨生产线在2季度达产,第二条1.5万吨生产线有望在15年中期建成投产,未来总产能目标为6万吨。 目前整体汽车行业较好,欧美市场尤其美国的上升势头强劲,这将带动帘子布需求稳步增长。我们预计14-15年公司帘子布的销量分别为1.1万吨和1.5万吨,由于逐渐放量,预计14年公司该业务亏损减少并有望扭亏。未来帘子布业务走向正轨后,预计该业务毛利率有望达到15%-20%。 3、灯箱布差异化产品值得期待 目前市场担忧LED会对灯箱布形成冲击,我们认为LED成本高,效果部分还不如灯箱布。而且公司在灯箱布业务不断开发新的产品种类,走差异化路线;其中新研发的天花膜主要用于场馆、酒店、大型会场的装饰,盈利能力比其它普通产品更强。 灯箱布产销量及其差异化产品比例有望不断提高,预计14年灯箱布产销量达到1.2万平方米。营业收入方面,我们预计该业务13年收入约为5.4亿元,14年有望达到6.5-7亿元的规模,未来几年复合增速达到20%。 4、业绩预测与评级 我们预计公司2013-2015年的业绩分别为0.22、0.30、0.39元/股,考虑到帘子布逐步贡献业绩,而灯箱布差异化产品值得期待,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌

事项 近日我们调研了卫星石化,与高管交流了公司的经营现状和未来的发展方向。 主要观点 1、SAP市场空间广阔,公司产品有望切入高端市场 SAP最大的用途是一次性个人卫生用品,包括小孩儿尿布、卫生巾和成人纸尿裤,占据SAP 需求量的90%以上。由于经济水平和使用习惯差异,目前欧美小孩纸尿裤普及率约90%,而国内仅有30%,提升空间很大,而且二胎政策及中西部开发也有望促进SAP 需求增长。 我国中高端SAP 市场由以三大雅、日本触媒、台塑吸水树脂等公司为代表的外资企业垄断。其中住友是第一梯队,目前其SAP 价格高于2.0万/吨;第二梯队三大雅的价格为1.8-2.0万。三大雅所需丙烯酸原料不能自供,另外由于其SAP 在日本研发,出现质量问题解决速度慢。 目前公司3万吨/年的SAP 项目进展顺利,正积极组织市场销售。公司该项目的竞争优势包括好的配方(反应、表面处理等)和好的工艺(连续性,决定产量和质量稳定性),未来有望加入触媒、台塑等第三梯队市场竞争。我们预计14年公司SAP 销量达到3万吨,对应营业收入4.5亿,EPS 约为0.28元。 2、二胎政策促使丙烯酸及酯长期稳定增长 丙烯酸供给端,截至2012年底,全国丙烯酸产能184万吨,其中部分缺乏规模优势、单耗高的公司停车或低负荷生产,实际有效产能仅约160万吨,2012年实际开工率约83%。台塑和巴斯夫合计32万吨的产能预计下半年投产,延后可能性较大,行业实际有效产能及未来扩张大概率低于市场预期。需求端中长期来看,随着二胎政策的放开以及落实到位,丙烯酸下游的卫生及包装产品将会保持长期稳定的增长 。 公司新增的32万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目各为两条线,预计14年能全部投产。目前公司产品价格:丙烯酸甲酯1.43万/吨,乙酯1.39万/吨,丁酯1.38万/吨,辛酯1.45万/吨,丙烯酸1.31万/吨,精酸1.35万/吨。15年满产后,预计丙烯酸及酯(产量为48和45万吨,外销量约为18.5和43万吨) 合计收入达到70亿规模,对应EPS 约为2.77元。 3、PDH 受益于页岩气革命,公司该项目已准备就绪 页岩气革命促使美国在2012年由LPG(丙烷和丁烷混合物)净进口国转为净 出口国,根据EIA预测,美国丙烷出口量将从2011年不到300万吨增长至2014年的500-600万吨,丁烷出口增加约200万吨。美国出口量的增加,将打破目前LPG净出口国集中于中东地区的局面,推动丙烷价格保持在有竞争力的水平,利好PDH项目(丙烷脱氢制丙烯)。 目前公司45万吨/年的PDH项目已准备就绪,所需丙烷原料主要来自中东,15年将把北美也纳入重点采购源。采购策略分为现货和进口协议,这样能有效减少价格波动的影响。我们认为公司PDH项目最大意义在于打造“丙烷-丙烯-丙烯酸-SAP/丙烯酸酯-高分子乳液”的完整C3产业链,实现丙烯酸的原料自给。 4、维持“强烈推荐”评级 我们预计公司2013-2015年的业绩分别为1.14、2.48、3.58元/股,考虑到公司SAP项目即将突破,14年有望打通C3全产业链,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示 项目进度低于预期,产品价格下跌

事项 公司发布业绩预增公告:2013年归属于上市公司股东净利润约4.4亿,同比增长约235%,折合EPS约0.65元/股。 主要观点 1. 业绩符合预期,主要产品价格上涨 公司业绩大幅增长,符合市场预期。按照定期报告数据测算,公司1-4季度的业绩分别为0.16、0.18、0.19、0.12元/股,其中4季度业绩环比下滑主要是主导产品之一草甘膦价格在13年3季度到达高位后在4季度有所回调。 总体而言,13年农药行业景气,草甘膦市场均价从12年的2.9万/吨上涨至13年的3.7万/吨,增幅约为28%。而有机硅市场均价从12年的1.66万/吨小幅上涨至13年的1.71万/吨。 2. 草甘膦价格已出现反弹,14年看环保核查进度与力度 目前多数草甘膦厂家在手的海内外订单较为充足,甘氨酸路线原粉主流成交价已从13年12月初的2.98万/吨一路反弹至目前的3.25万-3.3万/吨,而IDA工艺主流报价为6000美元/吨。此前备受关注的环保核查首批名单有望在3-4月公布,我们预计核查力度偏紧是大概率事件。 公司草甘膦和有机硅两大主导产品形成了很好的循环经济,环保较为出色。若14年环保核查超预期,公司将会充分受益。 3. 有机硅行业需求稳增长,公司具备低成本优势 有机硅是公司的另一主导产品,目前整个有机硅行业的需求增速约为15%,欧美人均有机硅的消耗量为3千克,而我国才0.3千克,市场空间还很大。 公司打造了完整的有机硅产业链,目前是国内唯一的、自产单体完全转化为下游产品的有机硅企业。我们预计公司的低成本优势在有机硅行业恢复正常盈利水平时即可获得较大的超额收益。 4. 给予“推荐”评级 我们预计公司14-15年业绩为0.70、0.90元/股,考虑到环保趋严下农业行业景气延续,而公司草甘膦与有机硅业务又形成很好的循环经济,给予公司“推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌

事 项:公司发布业绩预告,预计2013 年实现归属于上市公司股东的净利润为3.85 亿元,同比增长约99%,对应EPS 约2.24 元/股。 主要观点: 1. 业绩大幅增长,超出市场预期。 公司业绩实现大幅增长,并且超出市场预期。按照定期报告数据测算,1-4 季度的业绩分别为0.57、0.58、0.39、0.69 元/股,其中4 季度同比增长109%,环比增长77%。公司业绩大幅增长主要得益于农药行业景气下,公司主要产品量价齐升。其中草甘膦市场均价从12 年的2.9 万/吨上涨至13 年的3.7 万/吨,而公司的草甘膦调价相对滞后,对照13 年草甘膦价格走势,我们预计公司4季度草甘膦的均价在4 万/吨以上。此外,4 季度是卫生菊酯为14 年春季的备货期,相对于3 季度的淡季,预计公司的菊酯业务盈利能力也得到增强。 2. 公司是国内低毒农药的标杆企业。 1 号文明确“支持高效肥和低残留农药使用”,环保核查趋严下低毒农药有望保持长期景气。公司是国内低毒农药的标杆企业,研发出药效高达10 倍的氯氟醚菊酯来替代丙烯菊酯等老产品,目前该专利品种已得到较好地推广应用,有望成为未来业绩的新亮点。 除了菊酯在国内的统治地位外(现有卫生菊酯约3000 吨,市场占有率约70%,农用菊酯约4000 吨),公司在农药生产管理、成本控制和产品品质上也处于领先地位,同时南通项目储备了不少农药品种,包括麦草畏、联苯菊酯、抗倒酯等综合性能优良的品种。 3. 南通5000 吨/年的麦草畏值得期待。 此前农业部对7 种农药采取进一步禁限措施,而麦草畏是点名禁限的氯磺隆、甲磺隆的良好替代产品。扬农化工现有麦草畏产能1500 吨,而南通5000 吨/年的麦草畏正处于建设当中,进展顺利。市场需求良好下,13 年12 月公司麦草畏上海港提货价上调0.5 万元/吨至14.5 万元/吨,按此测算,预计南通5000吨/年的麦草畏达产后将带来约6.2 亿收入增量。 4. 14 年草甘膦看环保核查进度与力度。 目前多数草甘膦厂家在手的海内外订单较为充足,甘氨酸路线原粉主流成交价约3.25 万/吨,而IDA 工艺主流报价为6000 美元/吨。此前备受关注的环保核查首批名单有望在3-4 月公布,我们预计核查力度偏紧是大概率事件。若核查进度加快或力度加大,对草甘膦价格的刺激力度是巨大的。从中长期来看,受益于转基因作物的全球推广,草甘膦未来需求稳增长有保障。公司现有3 万吨的草甘膦产能,掌握环境友好的IDA 生产工艺,规模优势明显且环保投资到位。若环保核查超预期,公司将会充分受益。 5. 维持“强烈推荐”评级。 我们预计公司14-15 年的业绩为2.30、2.82 元/股。考虑到生态农业是未来大的发展趋势,公司高效菊酯的市场开拓和南通新项目的产能释放,也会成为新的看点,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌

事项 近日公司股价出现较大跌幅,3天下跌接近16%。 主要观点 1. 回购低于预期不影响基本面转好,大跌带来买入机会。 公司1月7日公告,完成其1.8亿元回购计划,回购金额仅为281.13万元,我们认为近日股价大幅下跌与回购明显低于预期相关,但公司基本面并无重大变化,公司之前预告2013年净利润同比增长10%-40%,我们认为此次大跌反而带来良好的买入良机。 2. 政策再次加码,低毒农药受益。 之前有媒体公开报道,目前国家发改委正在编制的《农业环境突出问题治理总体规划(2014-2018年)》中,农药毒性问题已引起高层重视。同时,农业部还表示将从2014年开始大力推进高毒农药定点经营示范和低毒低残留农药示范补贴工作。多项政策的制定与实施表明,我国限制高毒农药,推广低毒农药的进程在不断加快,低毒农药公司直接受益。诺普信是国内首屈一指的农药制剂龙头,深耕绿色农药,水基化产品市场占有率超过50%。公司获批国家新农药登记产品900余个,其中生物性仿生性农药及水性化环保型制剂产品登记占比达到50%。 3. 公司未来几年发展前景看好。 国外巨头MAI和Nufarm已是收入达到20-30亿美元,是诺普信2012年收入的10倍左右,诺普信有机会复制这些跨国仿制农药巨头的发展路径。MAI和NuFarm的增长主要通过销售驱动:收购本土农药经销商来获取产品登记和销售渠道+ 代理销售跨国农药巨头的产品以最大化渠道的规模效益。近几年诺普信不断的收购以及与国外巨头企业的合作逐步开展也表明了公司正走在正确的发展方向上。 4. 收购常隆化工提升公司价值。 常隆农化是常隆化工主要收入和利润来源,把常隆农化和A股中其它几家农药企业横向对比,其人均销售收入和总资产周转率方面常隆农化要高于同行可比公司,这在一定程度上说明常隆农化的产品质量、生产设备等总体生产资质良好,营运能力较好,但净利润率明显偏低,2012年净利率仅为4.92%,低于可比公司8.57%的平均水平,未来盈利能力方面改善空间较大。另一角度对比可比公司市销率水平,常隆农化合理市值约为34.42亿元。原有制剂业务扣除对常隆农化的投资收益后,我们预计13年公司原有业务贡献净利润约1.54亿元,给予该项业务13年20倍PE,对应市值30.8亿元。未来继续收购常隆化工完全控股后公司合理市值安全边际约为65.2亿元,目前公司总市值约为46亿元,还有约34%的空间。 5. 盈利预测和投资评级。 预计公司2013-2014年EPS分别为0.32元和0.41元,对应的PE分别为26倍和20倍,我们看好低毒农药未来在国内的推广以及公司和国外农药巨头的合作,维持“推荐”评级。 风险提示 并购常隆化工后能否有效整合原药和制剂的生产销售具有不确定性。 与跨国农药企业合作具有不确定性。

事项 公司公告使用超募资金和自有资金收购福建新大陆生物技术股份有限公司75%股权。 主要观点 1.此次收购价格较低,新大陆生物业绩增速较快。此次收购按照2013年承诺净利润计算,10倍左右PE,新大陆生物2012年收入和净利润分别为3407万元和774万元,2013年1-11月收入和净利润则达到4060万元和1069万元,业绩增速较快,同时公司承诺2013-2015年净利润分别不低于1200万元、1500万元和1800万元。 新大陆生物现有在手的批文30多个,但主要贡献业绩的是肿瘤检测试剂(特异性生长因子(TSGF)检测试剂盒),属于广谱试剂,主要采取经销商和直销相结合的营销方式,其中经销商约占80%比例,而直销的盈利能力要远超经销。未来随着2013年7月申请批文的抗氧化试剂的投产和销售,新大陆生物将取得快速的发展。 2.公司产品线进一步丰富,且协同效应明显。体外诊断试剂作为化学试剂的高端领域,是公司产品结构调整和产业升级的重要方向之一,外延式收购一家优质而符合公司战略发展方向的体外诊断试剂公司是公司优化战略布局的重要举措。 体外诊断试剂行业已具备一定的市场规模和基础,市场发展前景良好,与公司主营业务具有相关性,兼并收购能够丰富公司产品线,完善产品结构,进一步提升品牌影响力和核心竞争力,增加未来新的利润增长点。 公司能为新大陆生物提供体外诊断试剂所需的精细化学品与原材料,从而带动公司主营业务的发展。同时,新大陆产品的更新升级必然反映更多的市场需求,为公司产品研发与市场开拓指明方向,引导公司产品不断向高端化方向发展,形成协同效应,实现良性循环。 3.盈利预测和投资评级。预计公司2013年-2015年EPS分别为0.22元、0.38元和0.53元,对应最新收盘价的PE分别为48倍、28倍和20倍,考虑到公司未来几年业绩增速较快,且公司所处行业特点决定收购是公司快速做大的有力手段,而目前公司在手现金较多,不排除未来有进一步收购的可能,业绩有望超预期,维持对其“推荐”的投资评级。 风险提示新项目投产进度和收购进度低于预期;市场开拓受阻

1.能源与化工双轮驱动的嘉化能源借壳。嘉化能源是中国化工新材料(嘉兴)园区核心企业,主营业务包括向园区及周边企业提供蒸汽,以及生产销售脂肪醇、邻对位、氯碱等化工产品。13 年12 月嘉化能源放弃IPO 并作价58 亿借壳华芳纺织。华芳纺织拟以拥有的全部资产和负债作为置出资产,与嘉化集团等96 位交易对方拥有的嘉化能源100%股权的等值部分进行置换。本次重组完成后,嘉化能源有望借助资本市场平台,为企业后续发展提供更为强劲的推动力。 2.嘉化能源已打造了循环经济以及技术领先的核心优势。嘉化能源具备行业内领先的循环经济优势,既与园区内其他企业形成产业链配套和互补的外循环,又实现了企业内资源和能源利用的内循环。与此同时,公司注重研发创新并打造了突出的技术优势。例如脂肪醇采用国际先进的DAVY 技术以保证产品质量以及稳定性,邻对位系列拥有自主知识产权的三氧化硫磺化工艺技术专利。目前公司拥有20 项发明及实用新型专利,并具有国家高新技术企业资格。 3.嘉化能源的脂肪醇和邻对位业务有望超出市场预期。1)公司20 万吨/年的脂肪醇已于13 年9 月投产并有望在未来两年达产,我们预计该业务13-15 年的净利分别为0.23 亿、1.45 亿和1.93 亿。未来上游原料棕榈仁油大幅上涨可能性不大,而脂肪醇若在下游醇系表面活性剂的需求带动下而价格上涨的话,脂肪醇业务将带来巨大的业绩弹性。2)公司具备3 万吨/年的邻对位,12 年销量为1.63万吨,对应净利预计为0.57 亿。而下游甲基磺草酮前景广阔,销售将不是问题,预计该业务13-15 年的净利分别为1.00 亿、1.21 亿和1.46 亿。 4.其他业务继续保持稳步增长。目前嘉化能源蒸汽产能为697 万吨,客户主要为园区及周边的企业,客户群体稳定。随着热电联产装置扩建,产销量有望稳步提升。而27 万吨的烧碱产能由于热电联产,在成本优势方面远超同行。 5.盈利预测和投资评级。预计嘉化能源13-15 年净利分别为4.25、6.53、7.92 亿,如果借壳及配套融资成功,则对应EPS 分别为0.31 元、0.48 元和0.59 元/股,未来两年业绩复合增长率为36.5%,可给予嘉化能源14 年20 倍估值,目标价10 元,首次给予“强烈推荐”评级。

事项 公司发布公告:13年12月25日,子公司年产2000吨麦草畏原药项目通过环境保护竣工验收。 主要观点 1.环保优势突出的创新型农药企业本质 公司强大的执行力保证了南通项目的顺利进展,而本次麦草畏顺利通过环保验收也再次彰显了公司环保优势突出的创新型农药企业本质。公司具有很强的环保意识且在环保的投入力度逐年加大,正全力打造竞争优势明显、发展后劲十足的绿色农药供应商。 2.麦草畏成为公司业绩的新亮点,啶虫脒同样值得期待 日前农业部对7种农药采取进一步禁限措施,而麦草畏是此次点名禁限的氯磺隆、甲磺隆的良好的替代产品。我们认为麦草畏受益于转基因作物推广,从复配剂角度,预计到15年麦草畏需求为3-9万吨,相对于目前2.05万吨的产能而言,市场前景广阔;从新型应用领域开拓的角度,玉米和小麦是麦草畏的传统应用领域,未来水稻、大豆和棉花有望带来新增需求1.3万吨。 广阔的市场空间配合公司出众的营销优势,我们预计2000吨麦草畏有望在14年全部释放,规模经济下该业务在14年将更具成本优势。目前麦草畏市场含税价为13.5-14万/吨,按此测算预计该业务14年带来2.41亿收入增量,对应净利约3800万,EPS增厚0.18元/股。 公司1000吨/年啶虫脒新项目预计在14年投产,这将成为14年公司利润的新来源。2007-2011年全球啶虫脒实现年均销售额1.85亿美元,复合增长率为18.3%。公司的啶虫脒已形成一套成本低、产品质量高的工艺路线,在国内属于领先水平。目前该品种的主流市场价约为13.5万/吨,按此测算预计该业务达产后将带来1.19亿收入增量。 3.传统业务稳定 公司的传统业务盈利稳定,例如吡虫啉需求端受益于拌种剂推广,供给端环保趋严已成必然。而公司掌握行业内领先的吡虫啉生产工艺,环保优势突出。目前公司吡虫啉(2200吨)市场价约为14万/吨,以完成订单为主。 4.维持“强烈推荐”评级 我们预计公司2013-2015年的业绩分别为0.96、1.24、1.52元/股,考虑到我国生态农业是未来大的发展趋势,以及南通项目进展顺利下麦草畏等新产品给公司注入新的动力,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌,项目进展低于预期

事 项' 公司发布一系列公告,拟于晋煤集团签署合作协议;组建企业集团;对奥磷丹和金大地各增资5000 万,9400 万增资山东农科院,收购孙公司沃夫特100%股权并增资。 主要观点 1. 与上游企业合作有利于原料成本的降低。利用晋煤集团所属山西、河北、浙江、湖南、湖北、山东等地现有合成氨和尿素产能及晋煤集团规划中的黑龙江、甘肃庆阳等地新增产能,采取晋煤集团投资延长产业链、双方合作建设全营养配方肥等方式进行合作,就地进行肥料产品的深加工。同时双方商定为解决公司山东临沭、菏泽基地生产所需液氨,晋煤集团在临沭就近配套建设合成氨生产装置,为公司临沭基地配套;晋煤集团山东郓城鲁发公司退城入园搬迁项目的合成氨和肥料产品,为公司菏泽基地配套,实现双方产业链对接。 我们认为随着复合化率的提高以及复合肥龙头企业的逐渐壮大,未来上游原料企业尤其是生产企业众多的氮肥企业将沦为复合肥巨头的“打工者”,通过为复合肥企业生产尿素获取一定的制造费用。 2. 成立企业集团有利于打击假冒伪劣。目前复合肥行业假冒伪劣现象还比较严重,公司成立企业集团有利于在一定程度上打击仿冒等现象,比如未来其它企业再成立XX 金正大,仿冒公司产品,这种目前行业普遍存在的做法将不合法,从而有利于公司未来的长远发展。公司现拥有20 家境内全资或控股子公司以及1 家注册在美国的境外全资子公司。 3. 增资山东农科院有利于公司新产品研发。增资是为了满足山东农科院的经营需要,有利于提升山东农科院的研发水平,加强先进农业的推广与服务,提高公司的服务水平,为新型肥料的推广提供强有力的保障,符合公司的发展战略。 4. 未来国内化肥巨头逐渐形成。公司已连续多年复合肥销量及增速全行业第一,遥遥领先其它企业,未来公司的扩张进程仍然会高速进行,与晋煤集团的合作预示着未来可能在晋煤众多产能所在地扩建复合肥产能,届时产能将进一步扩大。同时随着对上游原料企业议价能力的增强,未来氮肥生产企业基本将成为公司等复合肥巨头的原料加工基地。 5.盈利预测和投资评级。预计2013-2014 年EPS 分别为0.99 元、1.32 元,对应最新股价的PE 分别为21 倍和16 倍,我们预计公司未来几年高成长性突出,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 销量低于预期

1.未来3年甲醇行业趋势向好。供给端,截至16年底我国进口最多的中东地区除伊朗外均无大规模新增产能。国内联醇、天然气、焦炉气生产工艺占据50%的比例,导致行业开工率常年保持较低水平。12年我国甲醇产能5200万吨,开工率60.1%。国内预计到16年新增甲醇产能4600万吨,其中4000万吨为烯烃项目配套。主要需求增量也来源于甲醇制烯烃,到18年我国外购甲醇制烯烃生产预计新增加甲醇消费将达2060万吨/年,且集中在14-15年。 2.公司甲醇生产优势明显。现有产能60万吨(权益比例75%),在建产能60万吨。设备工艺和管理能力国内遥遥领先。目前装置生产负荷能够达到105%,12年产量65万吨,13年预计66万吨;单耗原料煤+燃料煤2.5吨,基本做到行业最低水平。同时装置靠近原料产地和消费地,内蒙煤价远低于华东华北地区,鄂尔多斯周边地区已批复烯烃项目360万吨,其中配套甲醇720万吨,甲醇配套缺口270万吨。12年公司甲醇平均单价2275元,吨醇净利约为388元,目前公司甲醇出厂价扣税后约为2400元,假设成本不变的情况下,目前公司吨净利约为500元,且未来甲醇价格每上涨200元/吨,约增加EPS0.08元。 3.其它业务贡献稳定业绩。二甲醚产能23万吨,由于成本低,产品品质高,吨毛利超过行业平均700-800元,12年吨净利达到422元;煤炭产能500万吨,且开采成本低,我们结合公司的增发承诺,预计13-14年煤炭收入分别为12.56和12.92亿元,净利润分别为4.7和5.4亿元,吨净利分别约为95元和109元;农药业务草铵膦等新产品投产带来新的业绩增量。 4.集团实力雄厚,掌握多种先进煤化工技术。其中煤制气、地下煤气化技术国内领先,而公司作为集团未来的能化类业务平台,未来有望承接这些先进技术的产业化生产,从而实现向清洁能源供应商的转型。 5.盈利预测和投资评级。预计公司13-15年EPS分别为0.78元、0.81元和0.84元,考虑到明后年甲醇价格上涨幅度有望超预期,且集团定位公司为上游能化类业务平台,公司未来有望凭借集团雄厚实力做大做强,给予“推荐”评级。 风险提示煤炭、甲醇价格下跌。