公司动态 事项8月23日,公司发布2016年中报。 事项点评 上半年业绩大幅增长,各项费用控制良好。 2016年上半年,公司实现营业收入32,477.34万元,同比增长23.51%;归属于上市公司股东的净利润2,257.35万元,同比增长270.32%。收入增长主要是由于公司体外诊断和彩超等新产品销售收入获得较快增长,同时心电、监护等传统产品线保持稳定增长。另外随着公司新产品的成功上市,前期大规模投入的研发费用有了收获,公司对研发费用和其他费用支出进行更加合理的管理,上半年销售费用率21.65%,较去年同期下降0.6个百分点,管理费用率33.23%,较去年同期下降3.66个百分点,期间费用率52.65%,较去年同期下降5.25个百分点。公司上半年销售毛利率为54.52%,较去年同期增长1.79个百分点。公司收入增长、各项费用控制良好、综合毛利率水平有所提高,使得公司上半年整体业绩出现了大幅增长。 体外诊断和彩超等新产品已打开市场。 上半年公司体外诊断产品和数字超声诊断系统产品的销售取得突破,分别实现收入2,635.22万元和4,317.37万元,同比增长分别为79.78%和77.12%。其中i15血气生化分析仪经过不断地产品优化和市场推广,加上测试卡BG10的上市销售,使得上半年的销量同比取得了较大幅度的增长,二季度环比也有较好的增长。m16磁敏免疫分析仪经过第一季度市场导入后,第二季度正式进行市场销售,已取得一定数量的订单,市场反馈良好。新一代彩超AX8和LX8自2015年四季度上市销售以来,销售业绩逐步增长,带动了公司数字超声诊断系统上半年收入的较大幅度增长。 未来公司研发投入的重点方向仍将在体外诊断领域和彩超领域,经过近年的投入和布局,公司在新的彩超和体外诊断领域已经完成了平台的搭建,未来公司将在该平台上不断完善产品系列,以满足不同的应用需求。血气生化方面后续将在肌酐等方面推出更多的测试卡;免疫分析平台后续会在感染性疾病、恶性肿瘤等多种疾病方面进行研发,推出新的产品;彩超方面,将逐步推出高端彩超和中低端彩超产品以适应多层次需求。 传统产品销售平稳。 在传统的监护仪、妇幼保健和心电产品方面,公司一方面通过持续提升产品性能,升级软件平台,降低成本,增强市场竞争力,另一方面不断推出新的系列产品,如公司陆续上市SE-301多道心电图机、SD6便携式胎心多普勒仪、iT20多参数数字遥测监护仪、SE-2003/SE-2012动态心电图工作站等产品,各传统产品线销售平稳。 上半年,公司多参数监护产品及系统实现销售收入11,491.75万元,同比增长13.63%;妇幼保健产品及系统实现销售收入5,852.11万元,同比下降1.00%;心电产品及系统实现销售收入5,758.96万元,同比增长28.50%。 风险提示。 公司风险包括但不限于以下几点:研发失败风险;市场竞争风险;进入新领域风险;专利风险。 投资建议。 未来六个月,给予“谨慎增持”评级。 预计16、17年实现EPS为0.07、0.11元,以8月22日收盘价10.72元计算,动态PE分别为163.11倍和101.69倍。医疗器械行业上市公司16、17年预测市盈率平均值为73.59倍和53.04倍。公司目前的估值高于医疗器械行业的平均值。 公司产品主要涵盖多参数监护仪、妇幼保健产品和系统、心电图机、数字超声诊断系统和体外诊断五大领域,产品不仅覆盖国内2000多个县市、480余家三级以上综合医院,而且远销全球100多个国家和地区;体外诊断和彩超机等新产品已打开市场,未来将成为公司重要的收入和利润来源;并且公司通过对各项费用的精细化管理,高费用率的状态得到有效缓解,利润增速有望进一步提升,我们看好公司未来一段时期的发展,给予“谨慎增持”评级。

事项点评 扣非净利润同比增24.08% 上半年,公司实现营业收入190,942.71万元,较上年同期增长18.23%;实现归属于上市公司股东的净利润20,377.87万元,同比增长4.37%,扣除非经常性损益的净利润18,566.94万元,同比增长24.08%。实现EPS0.17元。分产品看,智能配用电业务实现收入14732.12万元(+15.02%),毛利率30.40%(-1.02pp);融资租赁及咨询业务实现收入15501.16万元(+42.61%),毛利率72.16%(+4.49pp)。医疗服务业务实现收入27406.34万元(+26.08%),毛利率27.36%(+1.24pp)。其中今年1月7日以2742.27万元收购的新浙北门诊部(51%股权)贡献净利润215.29万元。明州医院本期净利润2,412.98万元,上年同期净利润698.72万元,全年净利润6018.37万元。随着公司与台湾彰基医疗合作的深入,医院的运营效率有望进一步提升。我们预计下半年明州医院的收入将比上半年有大幅增长,全年有望超额实现扣非后净利润7500万的承诺。 此外,奥克斯医疗集团旗下的浙江明州康复医院继开通杭州市医保后,又开通浙江省医保,有利于明州康复医院尽快实现盈亏平衡。实现盈利后,有望注入上市公司,增厚上市公司业绩。 智能配用电海外规模倍增,充电桩国网统招中标 公司拥有覆盖智能配用电全产业链的产品线。在规模上,公司智能电表国网中标额稳居第一梯队,电力箱省招保持领先地位,智能用电线销售额位居行业前列,智能配电线省招业务实现全覆盖。海外巴西、印尼两家合资公司投后发展稳健,海外市场开拓进度进一步加快。今年上半年海外业务收入17090.44万元,已经接近去年全年海外业务收入水平,比去年同期增长了125.42%。公司积极叠加新产品,拓展新市场,同时投入资源积极布局新能源领域,充电桩首次取得国网统招中标。 定增降低财务费用 上半年公司财务费用3594.47万元,上年同期为990.88万元。其中利息支出3828.51万元,汇兑损益943.77万元。公司定增30亿元,资金到位后7.6亿元用于补充流动资金,9.9亿元大额存单,总体有利于降低财务费用。 风险因素 并购进度不及预期;智能配用电业务招标不及预期;医疗服务风险等 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级 不考虑其他并购因素情况下,我们预计16、17年实现EPS0.49、0.64元,以8月23日收盘价13.93元计算,动态PE分别为28.52、21.84倍。公司主要业务为电气设备、医疗服务,目前电气设备16、17年行业市盈率均值分别为50.27、40.18倍,医疗服务16、17年行业市盈率均值分别为99.12、52.20倍,公司目前市盈率水平低于行业平均值。 公司在智能配用电领域具有优势地位,医疗服务作为公司重点发展领域,引入台湾彰基医疗的管理经验和人才,有望持续提升运营效率。公司计划以医联体(一个中心医院和若干专科医院)的模式运营,形成医疗服务投资管理集团。我们看好公司未来的发展,维持“谨慎增持”评级。

公司动态事项 8月18日,公司发布2016年中报。公司上半年实现营业收入140.89亿元,同比增长9.95%;实现归属于上市公司所有者的净利润5.42亿元,同比增长39.97%;扣非归母净利润为4.05亿元,同比增长8.26%;EPS为1.49元,同比增长39.98%。 事项点评 股权转让产生大额投资收益,带动净利润同比增长39.97% 公司上半年实现营业收入140.89亿元,同比增长9.95%,较2016年一季度下降了2.70个百分点;公司实现归属于上市公司所有者的净利润5.42亿元,同比增长39.97%,较2016年一季度提高了38.95个百分点,主要是公司出售国药致君苏州67%股权产生了投资收益1.22亿元;公司实现扣非归母净利润为4.05亿元,同比增长8.26%,主要是公司期间费用率小幅下降。公司积极探索营销模式转型,持续推进精细化营销;针对两票制与新模式下的财务风险前瞻预测,重点梳理销售费用报销管控,销售费用率较去年同期下降了0.23个百分点。财务费用率较去年同期下降了0.24个百分点,主要是因为公司资产周转加快、资金效率提高、优化融资产品结构、减少外部融资。 并购国大药房,业绩成长可期 公司于6月27日公布了《资产出售,发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)(二次修订稿)》,拟以致君制药51%股权、致君医贸51%股权、坪山制药51%股权和坪山基地整体经营性资产合计交易作价25.11亿元认购现代制药新发行的股份8,641.85万股,约占现代制药发行完成后总股本的15.56%;拟向国药控股发行5,505.77万股收购国大药房100%股权、佛山南海100%股权、广东新特药100%股权;拟向国药外贸发行532.30万股收购南方医贸51%股权;拟向平安资管定向发行511.43万股募集资金2.74亿元用于支付11名自然人少数股东持有的南方医贸49%股权。 据公司公告披露,假设公司于2015年1月1日完成此次资产重组,备考财务报告中2015年公司资产重组后营业收入、扣非归母净利润将分别增长40.68%、16.40%。公司通过收购全国性医药零售龙头企业国大药房,与公司现有的主营业务医药分销业务形成产业链上的天然整合效应,公司在上游采购与医院终端客户资源竞争过程中将受益于国大药房遍及全国的门店终端网络与销售规模,同时国大药房可以在药品品类、物流配送等方面受益于公司强大的客户资源与医药分销网络,有效降低公司的运营成本,拓展公司的终端客户资源,进一步增强整体竞争实力。 发挥批零一体化优势探索DTP药房、医药电商等新业务 公司发挥批零一体化及运营一体化优势,打造与医院形成有效协同和机制互补的医疗合作药房品牌,构建以新特药、慢病用药为主的专业DTP健康服务网络,深耕零售细分市场,成为医院客户首选的“医疗合作药房”合作伙伴。截至2016年6月,公司分销事业部参与医疗合作项目54个,新增服务类型11个;B2B电子商务线上客户数达530家,销售规模达25亿元;DTP药房达17家,销售规模超过2亿元。 风险提示 公司风险包括但不限于:资产重组进度不及预期风险;两票制、药品招标等行业政策风险。 投资建议 未来六个月,给予“谨慎增持”评级 预计16、17年实现EPS为2.64、2.66元,以8月18日收盘价69.02元计算,动态PE分别为26.11倍和25.95倍。同类型可比上市公司16年市盈率中位值为36.91倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为,公司资产重组后将可以受益于产业链整合的协同效应,降低公司的运营成本,同时发挥批零一体化龙头企业的规模优势,受益于两票制等行业政策,提高公司的盈利能力和竞争力,维持“谨慎增持”评级。

公司上半年实现营业收入65.25亿元,同比增长9.85%,其中北京地区实现营业收入63.64亿元,同比增长10.72%。公司一方面进一步巩固麻精市场的核心地位,保持麻醉药品80%的市场份额,携手麻药重点供应商实施“春雷计划”扩大麻精品在基层非目标医院的使用;另一方面,公司加强渠道建设、创新营销模式、提升服务价值和能力,探索器械与检验整体解决方案等创新服务模式,推动北京地区分销增长。考虑到两票制、整治流通领域违法行为、疫苗流通管理条例等与医药流通行业息息相关的政策陆续推出,药企更倾向于与经营规范、规模较大的医药流通龙头企业合作,医药流通行业整体集中度水平提高,龙头企业通过规模效应进一步提高企业的议价权与盈利能力。 公司上半年实现归属于上市公司所有者的净利润2.92亿元,同比增长12.11%;扣非归母净利润为2.88亿元,同比增长12.94%。净利润增速高于营业收入增速,主要是公司期间费用率下降。其中销售费用率为1.50%,同比下降0.32个百分点,主要是市场开发费明显下降,另一方面公司将原有的外部借款替换为内部借款,提高了集团内资金的使用效率,减少了对外财务费用的支出。 公司于7月21日公布了《国药集团药业股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》,拟向控股股东国药控股发行股份购买其持有的国控北京96%股权、北京康辰51%股权、北京华鸿51%股权及天星普信51%股权;拟向畅新易达发行股份购买其持有的国控北京4%股权、北京华鸿9%股权;拟向康辰药业发行股份购买其持有的北京康辰49%股权。 公司上半年主要子公司、参股公司业绩增长,国药物流、国药空港、国药健坤、国药前景、青海制药、宜昌人福净利润分别同比增长56.74%、34.54%、34.20%、37.27%、55.18%、13.73%,其中子公司国药物流、国药空港主要业务为医药第三方物流,2016年上半年为公司合计贡献了营业收入8,951.62万元,毛利率同比上升3.50个百分点。 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计16、17年实现EPS为1.18、1.27元,以8月17日收盘价32.14元计算,动态PE分别为27.23倍和25.29倍。同类型可比上市公司16年市盈率中位值为30.99倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为,公司资产重组后将强化公司作为北京地区药品配送龙头的地位,受益于两票制等行业政策,整合医院终端的渠道资源优势提高公司的竞争力,维持“谨慎增持”评级。

公司动态事项 8月16日,公司发布2016年中报。 事项点评 中报业绩仍保持快速增长 公司近几年净利润一直保持在40%左右的增长速度,2016年上半年公司实现主营业务收入162,824.70万元,同比增长100.22%,其中诊断服务收入6.81亿元,同比增长30.46%,诊断产品收入9.32亿元,同比增长223.73%;实现归属于上市公司股东的净利润13,554.38万元,同比增长52.39%,仍然保持了高速增长。公司上半年综合毛利率31.84%,同比下降4.61个百分比,主要由于公司业务结构变化,毛利率较低的诊断产品销售收入大幅增加所致,主要的分业务毛利率未发生明显变化。 全国诊断实验室布局提速 公司加速推进全国实验室网点布局战略,上半年公司通过合资共建或投资并购已在江西、宁夏、内蒙、新疆、四川、福建等地建成或在建新实验室,预计全年新增实验室将达到10家,全国实验室网络布局将达到近30家,2-3年内覆盖全国28个以上省市的一级中心的布局有望提前完成。在布局一级中心的同时,公司顺应分级诊疗趋势,有计划地下沉资源,布局基层市场,在浙江、山东等地积极推动二级区域中心建设,网络下沉将更有利于公司全面覆盖与快速服务于基层医疗机构,未来,公司将以各省1家一级中心、多家二级中心、遍地快速反应点的网络布局深扎诊断服务市场。 产品渠道并购整合速度不断加快公司继续加快产品渠道并购,年内收购新疆元鼎、云南盛时科华、内蒙古丰信医疗、陕西凯弘达等多家IVD行业内最优秀的代理商,快速整合行业渠道资源。渠道整合有利于公司打造大规模的集采平台,进一步降低成本,形成一体化的供应链服务体系,并利用渠道商在当地的网络资源协同发展当地ICL业务,真正实现“服务+产品”一体化业务模式的横向扩展;另一方面使公司通过合并报表大大增厚业绩,上半年诊断产品实现收入9.32亿元,同比增长223.73%。 多领域布局打造“诊断+”生态圈公司近年逐步布局健康管理、基因测序、司法鉴定、临床研究实验室等新领域,积极打造“诊断+”生态圈。健康体检领域合资设立浙江韩诺健康、韩诺门诊,收购颐和健康及浙江美生,上半年健康体检业务实现营业收入1,262.09万元,较上年同期增长297.61%。公司基于迪安十几年标本运输物流团队的专业能力而重点打造的的冷链物流业务上半年实现收入237.27万元,目前尚处于培育期,未来业务将从目前的第三方生物样本运输向医疗器械运输渗透,并加大冷链物流网络建设、人才储备和培训,提供符合监管要求的全新一站式试剂冷链物流解决方案。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:公司扩张速度不及预期;整合风险;行业政策风险;行业竞争加剧风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司16、17年实现EPS为0.51、0.68元,以8月15日收盘价32.09元计算,动态PE分别为62.60倍和46.96倍。医疗服务行业上市公司16、17年预测市盈率平均值为69.24倍和52.60倍。公司的估值接近于医疗服务行业的平均值。 公司的第三方医学诊断业务处于行业发展初期,竞争格局良好,且医保控费、分级诊疗、社会办医等政策环境为公司发展打开了更为宽广的市场;产品渠道整合有利于公司“产品+服务”一体化战略的推进;基因测序、健康体检、临床研究检测等新业务与公司传统业务有较强的协同性。我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

公司动态事项 8月16日,公司发布2016年中报。 事项点评 受海外市场影响上半年业绩下滑 公司上半年实现营业总收入22,776.91万元,同比下降6.55%;实现归属于上市公司所有者的净利润3,533.38万元,同比下降18.01%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2,858.86万元,较上年同期下降8.75%。公司业绩下滑的主要原因为公司主营业务医用导管产品以海外销售为主,近几年海外销售占比都在60%以上,而上半年受国际环境影响,海外销售不佳,销售收入同比下降17.31%,拉低了整体销售收入。公司上半年销售费用率8.29%,管理费用率13.60%,期间费用率21.03%,期间费用率较去年同期增长3.95个百分点。公司上半年销售毛利率为36.43%,较去年同期增长3.76个百分点,由于公司注重技术改进及原材料价格降低导致毛利率小幅升高。 加强维护国内外重点市场,上半年血透产品稳定增长 上半年公司产品依旧涉及麻醉、呼吸、泌尿和血液透析等四大领域,公司加强维护国内外重点市场,满足客户“一站式”采购要求,充分发挥销售渠道的协同效应,上半年境内销售保持稳定,销售收入同比增长15.42%;而受国际环境影响,境外销售同比下降17.31%,但东南亚市场销售持续增长。未来公司将继续集中资源加大国内外重点市场的维护及新品推广。 公司主要产品为气管插管和留置导尿管,由于基础医用导管市场竞争不断加剧,公司为谋求更好的发展,2011年开始布局前景广阔的血透市场,收购沙工医疗进军血透管路领域。2013-2016年上半年公司血透管路产品占营业收入比例分别为5.69%、5.74%、7.69%和10.56%,份额逐步增加。2016年上半年血透管路产品实现营业收入2,404.75万元,同比增长41.01%,在主营产品业绩中异常抢眼,虽然上半年总体境外销售同比下降,但境外血透管路产品的销售却是大幅上涨。预计未来血透管路业务的占比将进一步扩大,成为公司重要的收入和利润来源之一。 主要产品与吸引器连接管组件收入下降 上半年,公司主要产品气管插管和留置导尿管的销售下降,实现营业收入分别为3,709.15万元与4,905.29万元,同比下降13.99%与6.32%,主要原因也是受美联储加息、英国脱欧、中东等地区动荡、拉美地区货币贬值等因素影响,国际市场需求受到一定抑制。 公司另一项重点产品吸引器连接管组件中杨克连接管及其配件,自2015年起持续加大海外市场拓展力度,2015年达到了42.27%的快速增福。但今年上半年受国际环境影响,海外销售下降,吸引器连接管组件产品的营业收入为2,615.99万元,同比下降了25.52%,但其在公司2016年上半年营业收入中依然占较大比重,为11.49%。 海南医用乳胶产品建设项目达产后有望大幅增厚公司业绩 在新产品研发方面,上半年公司在对泌尿外科和麻醉科的基础产品的性能和质量进行完善的同时,已有3项新产品投入市场,同时规划了4项新产品的开发。 在对外投资方面,全资子公司海南维力与海口国家高新技术产业开发区管理委员会于6月30日签订了《海南维力医疗“医用乳胶产品建设项目”进入海口国家高新技术产业开发区投资合同书》,在海口国家高新区投资建设“医用乳胶产品建设项目”,主要建设年产1亿支留置乳胶导尿管项目及年产2.1亿只医用乳胶手套,根据初步测算,项目达产后,公司销售收入将增加36,613.80万元/年,净利润将增加7,601.94万元/年。目前,项目之一的“新型医用材料(非邻苯PVC)气管插管系列产品产业化项目”已经投产。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:整合风险;行业政策风险;市场竞争风险;汇率波动风险。 投资建议 未来六个月,给予“谨慎增持”评级 预计16、17年实现EPS为0.44、0.50元,以8月15日收盘价29.73元计算,动态PE分别为68.09倍和58.91倍。医疗器械行业上市公司16、17年预测市盈率平均值为73.24倍和52.35倍。公司目前的估值接近于医疗器械行业的平均值。 公司是国内医用导管产品的龙头企业之一,拥有品种齐全的产品线,近年来公司不断加大国内外重点市场的维护及新品推广,国内市场稳定增长,血透管路等产品增长较快,占比不断扩大;看准国内外医用乳胶产品发展现状,适时进入民用乳胶产品市场,拓宽公司乳胶类产品销售渠道,发挥销售协同效应,海南医用乳胶产品建设项目达产后有望为公司大幅增厚业绩,我们看好公司未来一段时期的发展,给予“谨慎增持”评级。

公司动态事项 公司因实际控制人中国医药集团总公司筹划涉及公司经营业务的重大事项,自2月18日开市起停牌;7月20日,公司召开第六届董事会第十三次会议,审议了本次重大资产重组相关议案,并于7月21日公布了《国药集团药业股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》;公司股票于8月4日开市起复牌交易。 事项点评 重组预案 1)发行股份购买资产 公司拟向控股股东国药控股发行股份购买其持有的国控北京96%股权、北京康辰51%股权、北京华鸿51%股权及天星普信51%股权;拟向畅新易达发行股份购买其持有的国控北京4%股权、北京华鸿9%股权;拟向康辰药业发行股份购买其持有的北京康辰49%股权。 公司采用定价基准日2016年7月21日前20个交易日公司股票交易均价作为市场参考价,确定以不低于该市场参考价的90%作为发行价格,即25.10元/股,考虑2015年公司股利分配除权除息因素后,本次对价股份发行价格调整后为25.10元/股,合计向交易对方发行股份约为24,635万股,锁定期为3年。 2)非公开发行股份募集配套资金 公司在本次发行股份购买资产的同时,拟向平安资管、长城国融、上汽投资、国寿资管、国药基金、上海永钧、诚富投资、嘉颐投资及建奇启航共9名投资者非公开发行股份募集配套资金不超过11.3亿元,募集资金金额不超过拟购买资产交易价格的100%。股份发行价格为25.10元/股,发行股份数量不超过4,501.99万股,不超过发行后总股本的5.85%,锁定期为3年。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级 公司完成资产重组且合并报表后,公司2016-2018年实现每股收益1.34元、1.44元、1.54元,以8月4日收盘价30.16元计算,公司动态市盈率分别为22.52倍、20.97倍、19.62倍。同类型可比上市公司16年市盈率中位值为30.08倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为,公司资产重组后将强化公司作为北京地区药品配送龙头的地位,整合医院终端的渠道资源优势提高公司的竞争力,维持“谨慎增持”评级。

事项点评 上半年业绩高速增长,期间费用率大幅下降 公司上半年实现营业总收入26,772.48万元,同比增长90.76%;实现归属于上市公司所有者的净利润2,942.16万元,同比增长256.25%。公司上半年销售费用率13.29%,管理费用率10.16%,期间费用率23.09%,期间费用率较去年同期下降11.3个百分点。公司业绩高速增长主要由于血液透析产品销售收入持续快速增长,传统监护仪产品销售收入取得较大幅度增长,以及公司生产经营费用得到合理控制。公司上半年销售毛利率为38.57%,较去年同期下降1.06个百分点,主要由于公司新收购的血透产品渠道商的毛利率较低所致,公司原有产品毛利率仍保持稳定。 成功转型布局血透市场,上半年血透产品收入同比翻番 公司传统主业为监护仪产品,由于监护仪市场竞争不断加剧,公司为谋求更好的发展,自2012年开始逐步布局前景广阔的血透市场,2012-2015年公司血透产品占营业收入比例分别为10.55%、25.60%、35.21%和52.65%,份额逐步增加。经过4年多的耕耘,目前公司已经形成了“产品+渠道+服务”的覆盖血透市场全产业链的业务体系,2016年上半年公司血透产品实现营业收入1.63亿元,同比增长126.25%,占营业收入比例已达60.77%,血透业务已进入收获期,预计未来占比将进一步扩大,成为公司最主要的收入和利润来源。 上游产品方面,公司通过收购和自主研发,已经形成了从血透机、血透器,到血透粉液、血透管路的品种齐全的生产线,并建立了覆盖东北、华北、华中、华东、华南、西南的血透产品基地的全国布局。上半年,公司对各血透耗材子公司重新整合营销网络,并增加了血透产品营销团队开拓海外市场,上半年实现外销收入264.73万元,预示着公司的血透产品开始获得海外市场的认可。新产品方面,自去年获得血透机产品注册证后,上半年公司完成了透析管路和穿刺针的注册工作,并已取得注册证,血透器将进入临床测试,预计2017年底能完成相关申报工作,届时公司将成为国内极少数同时取得血液透析设备和耗材三类医疗器械注册证的公司,将进一步增强公司在血透产品方面的竞争力。 中游销售渠道建设方面,公司2015年末成功完成了对上海和贵阳两个优质血透渠道商的并购整合工作,与其采取新设模式,分别成立了珠海市申宝医疗器械有限公司和珠海市宝瑞医疗器械有限公司,将其原有的血透业务装入新公司,使公司能够快速进入上海和贵阳的血透市场,并快速实现销售收入。上半年渠道商共实现收入9,233.44万元,成为公司主要的收入增长点。 在下游肾科医疗服务领域,公司已在2015年年报中明确提出了将依托公司已建立的血透产业链优势逐步进入肾科医疗服务领域,通过外延收购的方式,逐步收购民营盈利性医院,采取“大专科、小综合”的模式,在全国范围内建立以血液净化为主的肾病专科连锁医院,2016年计划完成5家医院的并购重组谈判,建成1~2家以血透为主的肾病样板医院,建立5家以上的“院中院”模式的血透中心,完成10家以上的血透中心投放。上半年,公司已组建了包括4名医生专业人员在内的肾病医疗服务团队,已按年度经营计划完成了多家医院的并购重组谈判,完成了3家“院中院”模式的血透中心的商务谈判,完成了9家血透中心投放。公司在肾科医疗服务领域的布局正稳步推进。 监护产品市场推广取得成效,上半年业绩稳中有升 上半年,公司监护产品销售稳中有升,实现营业收入1.04亿元,同比增长54.15%,主要归功于上半年公司持续加大国内国际市场的推广力度。在国内市场方面,公司重新对监护产品进行梳理,按高中低端重新对产品进行定位,并以此来重新细分确定相应的产品经销商。在国外市场方面,公司针对欧洲等原主要出口地区经济下滑、采购力下降等实际情况,积极寻找新的业务增长点,加大了在非洲等经济欠发达地区的销售力度,报告期内非洲区域的销售收入为1,239.78万元,较上年同期增长121.32%。通过新的市场推广手段,公司上半年监护产品的国内收入和出口收入同时获得较大幅度增长,实现国内收入4,197.65万元,同比增长56.51%,实现出口收入6,183.40万元,同比增长52.58%。 另外,在新产品研发方面,上半年公司完成了无线血压监护系统和胎心机器人的研发工作,并已取得了无线血压监护系统的医疗器械产品注册证。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:整合风险;进入新领域风险;行业政策风险;市场竞争风险。 投资建议未来六个月,给予“谨慎增持”评级 预计16、17年实现EPS为0.44、0.69元,以7月28日收盘价37.98元计算,动态PE分别为87.10倍和55.33倍。医疗器械行业上市公司16、17年预测市盈率平均值为69.43倍和50.30倍。公司目前的估值高于医疗器械行业的平均值。 公司看准国内血透市场的大好发展前景适时切入,已形成“产品+渠道+服务”的覆盖血透市场全产业链的业务体系,产品线齐全,拥有多项产品注册证,全国布局基本完善,业绩进入收获期;原有监护产品业务在调整市场推广策略和新产品开发等作用下也取得较大幅度增长,我们看好公司未来一段时期的发展,给予“谨慎增持”评级。

公司ICL业务加速发展,2016年的扩张目标有望提前完成 公司第三方独立诊断实验室规模扩张迅速,公司计划在近2-3年,建成30家左右一级中心,覆盖中国28个以上的省市,并将顺应分级诊疗趋势,有计划地下沉资源,布局基层市场,以各省1家一级中心、多家二级中心、遍地快速反应点的网络布局深扎诊断服务市场。2016年,公司出资1.15亿元收购江西最大规模独立医学实验室-江西华星医学检验中心55%股权,在内蒙、新疆、成都、福建等地新设的实验室也在快速建设中,公司已建或在建实验室网点超过26家,2016年的扩张目标有望提前完成。目前公司平均每家ICL的年收入在5000万元左右,按照不断加快的扩张步伐和实验室盈利能力的不断提升,预计公司ICL业务收入增速可达35-40%。 渠道整合加速,实现“服务+产品”一体化业务模式的横向扩展 2015年开始,公司以战略投资或战略合作的方式,分别在北京、广州、浙江、云南、新疆等区域选择当地最优秀的渠道商进行融合发展,目前业务遍布全国20多个省,拥有超过12000家医疗机构客户。 渠道整合一方面使公司通过合并报表大大增厚业绩,另一方面有利于公司打造大规模的集采平台,进一步降低成本,形成一体化的供应链服务体系,并利用渠道商在当地的网络资源协同发展当地ICL业务,真正实现“服务+产品”一体化业务模式的横向扩展。 多领域协同发展,积极纵向打造“诊断+”生态圈 公司近年逐步布局健康管理、基因测序、司法鉴定、临床研究实验室等新领域,积极纵向打造“诊断+”生态圈,在不断拓展公司品牌影响力的同时,也为公司打造更多的利润增长点。 风险提示 公司扩张速度不及预期;整合风险;行业政策风险;市场竞争加剧风险。

投资摘要 国内最大的β-内酰胺酶抑制剂生产基地 公司主要从事原料药、医药中间体及相关产品研发、生产与销售,主要产品包括舒巴坦系列酶抑制剂原料药、中间体及相关产品,他唑巴坦系列酶抑制剂原料药、中间体及相关产品,碳青霉烯类原料药的中间体。公司是全球β-内酰胺酶抑制剂的主流供应商,是国内最大的β-内酰胺酶抑制剂生产基地,舒巴坦市场占有率排名第一,公司建有4-AA至培南类原料药的产业链。其中MAP的出口规模排名前列。 一季度净利润、综合毛利率持续提升 2015年公司营业收入5.80亿元(+13.51%),归母净利润为9360.18万元(+75.15%)。公司综合毛利率35.47%(+8.17pp)。2016年一季度,公司营业收入1.6亿元(+19%),归母净利润3688万(+88%),综合毛利率为43.86%。综合毛利率的不断提升得益于对成本的控制和规模效应。其中专利生产技术6-APA脱氨基绿色合成技术、他唑巴坦中间体催化氧化技术和洁晶新技术能够大幅提高产品的单锅处理能力、反应收率,降低污染物排放,使公司的生产直接成本和环保成本比同行业更低。 复方抗菌药物快速增长带旺对β-内酰胺酶抑制剂原料药的需求 限抗之后,抗菌药物市场经过一段时期的回落,目前已经进入常态化发展。2015年样本医院全身用抗菌药物购入金额有望达到200亿元,同比2014年增长12.81%。复方抗菌药物增长更为快速,复方头孢类抗菌药物和复方半合成青霉素2014年分别同比增长23.78%、15.73%,由此带来对舒巴坦、他唑巴坦等β-内酰胺酶抑制剂原料药需求的增长。2014、2015年FDA批准的抗菌新药中,包含了2个复方抗菌药物,再次激发了市场对β-内酰胺酶抑制剂原料药的热情。 海外客户销售稳定增长并有新增大外企订单 部分产品已完成欧洲的EDMF注册,通过美国FDA认证和日本PMDA官方检查。公司客户中,意大利的费卡、印度的阿拉宾度等优质的境外客户需求稳定且呈增长趋势。2016年公司获得默克、辉瑞的订单,并拟积极拓展日本市场。一般而言,外企的供应商系统比较难进入,一旦经过考察通过,则合作往往比较长期,利润空间也较高。这将为公司的长期发展打下基础。 公司研发投入超过3%,主要围绕工艺优化以进一步降低成本、对新产品进行工艺储备等。公司在研及储备产品主要是抗病毒原料药和心脑血管类原料药和中间体。此外,公司会逐步开始无菌原料药和口服制剂技术的研发,并选择合适时机开展资本运作,实现内涵式增长与外延式扩张的有机融合。 股权激励绑定公司与核心人员利益 2016年5月公司通过了股权激励方案,向227名激励对象定向发行332万股新股,将公司与核心人员利益绑定。股权激励的解锁条件为2016~2018年净利润分别不低于1.15亿元、1.28亿元、1.41亿元,对应净利润同比增速为23.1%、11.1%、10%。 给予“未来六个月,增持”评级 预计16年、17年的EPS为1.78元、2.36元,以6月14日收盘价97.18元计算,对应的动态PE分别为54.60倍、41.18倍。申万三级行业化学原料药同类上市公司15年、16年市盈率中值分别为61.05倍和33.08倍。我们认为,公司在抗菌药物原料药和中间体领域占据优势地位,2016年新增外企订单将推动公司业绩保持较快增长。公司未来还将拓展日本市场,同时择机开展外延式扩张。我们看好公司的发展,给予“未来六个月,增持”评级。

渠道覆盖至内蒙古地区。 内蒙古丰信医疗科技有限责任公司是内蒙古地区的一家体外诊断产品经销商,为内蒙地区各级医疗机构提供优质的体外诊断产品和专业技术支持、物流等综合服务,其业务覆盖内蒙地区近百家各级医疗机构,目前已成为内蒙地区销售医疗检验设备最专业化、规模最大的公司之一。2015年度丰信医疗实现营业收入1.76亿元,净利润2983.04万元。此次交易,转让方、金丰信、丰信医疗等共同向迪安诊断做出业绩承诺,承诺丰信医疗2016年净利润不低于3,500万元、2017年净利润不低于4,500万元、2018年净利润不低于5,486万元,若业绩承诺未实现将按照约定向迪安诊断进行现金补偿。 产品渠道并购整合速度进一步加快。 公司近两年不断加快体外诊断产品渠道拓展,2015年以来连续投资多家IVD行业内最优秀的代理商,目前业务遍布全国20多个省,拥有超过12000家医疗机构客户。公司2015年收购北京执信55%股权和金华福瑞达55.79%股权,今年1月和2月又分别发布公告收购新疆元鼎51%股权和云南盛时科华51%股权,此次收购丰信医疗后将业务渠道拓展至内蒙古地区。公司通过并购快速整合行业渠道资源,并借助所投资企业的客户资源和渠道优势,在业务覆盖区内发展第三方医学诊断服务业务,形成协同效应,迅速推广和实施“服务+产品”一体化商业模式。 多领域布局,保持业绩快速增长。 公司传统主业第三方独立诊断实验室业务继续按照公司“4+4”战略迅速扩张,近年又逐步布局健康管理、基因测序、司法鉴定、临床研究实验室等新领域,积极打造“诊断+”生态圈,业绩保持了快速增长,2016年一季度公司累计实现营业总收入6.36亿元,同比增长93.21%;实现归属于上市公司股东的净利润3,967.34万元,同比增长48.72%。 风险提示。 公司风险包括但不限于以下几点:公司扩张速度不及预期;整合不及预期;行业政策风险。 投资建议。 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计16、17年实现EPS为0.53、0.69元,以5月17日收盘价32.12元计算,动态PE分别为60.80倍和46.58倍。医疗服务行业上市公司16、17年预测市盈率平均值为50.54倍和43.62倍。公司的估值略高于医疗服务行业的平均值。 公司的第三方医学诊断业务处于行业发展初期,竞争格局良好,且医保控费、分级诊疗、社会办医等政策环境为公司发展打开了更为宽广的市场;产品渠道整合有利于公司“产品+服务”一体化战略的推进;基因测序、健康体检、临床研究检测等新业务与公司传统业务有较强的协同性。我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

投资摘要 并购进入医药领域,未来或将继续并购。 公司原有业务为电梯系统部件的生产和销售,近年业绩增长乏力,主要是行业增速放缓、房地产的持续调控、客户对质量要求不断提高等因素导致。日前公司通过并购进入医药领域,未来或将继续并购优质医药资产,包括医药、医疗、器械等,大力发展医药、医疗产业。 海灵化药在抗菌药物领域具有品种优势。 公司资产重组欲购买的海灵化药在抗菌药物的生产销售方面具有优势。公司主导品种头孢他啶市场占有率超过70%,拉氧头孢钠超过80%。未来在保持抗菌药物稳定增长的情况下,将加大非抗类产品复方枸橼酸铋钾胶囊、卢立康唑乳膏的销售,同时调整代理制销售模式为代理+自有队伍销售,覆盖医院和药店两大终端。并将建立技术中心,加大研发力度。未来或将推出针对管理层的股权激励措施。同时,公司还配套募集12亿资金投入医药业务。 给予“未来六个月,增持”评级。 公司15年实现EPS0.09元,预计16年实现EPS 0.52元,以4月22日收盘价17.12元计算,静态、动态PE 分别为193.58、33.18。申万三级行业专用设备同类上市公司15年、16年市盈率中值分别为47.28倍和27.70倍,化学制剂行业同类上市公司15年、16年市盈率中值分别为42.13倍和33.33倍。交易完成后医药业务将成为公司利润的主要来源,目前公司的估值水平与行业中位水平相当。我们认为,海灵化药在抗菌药物领域占据优势地位,非抗类品种有望快速成长,成为新的利润点。公司未来可能不断收购其他医药、医疗类资产,我们看好公司的发展,给予“未来六个月,增持”评级。

事项点评 业绩加速增长,毛利率和期间费用率保持稳定 2015年公司实现营业总收入21.04亿元,同比增长25.09%,归属于上市公司股东的净利润3.64亿元,同比增长22.67%,2016年一季度公司实现营业总收入7.27亿元,同比增长35.71%,实现归属于上市公司股东的净利润1.42亿元,同比增长30.86%。2015年公司销售毛利率为39.82%,同比持平,扣除上械集团并表因素,公司销售毛利率为42.00%,同比提升约2个百分点,期间费用率20.96%,同比持平。公司营业总收入和归母净利润均实现较快增长,公司毛利率和期间费用率保持稳定。 收购上械集团,新老产品百花齐放 2015年公司家用医疗系列产品实现营业收入9.48亿元,同比增长10.89%,电子血压计、雾化器、血糖仪及试纸等主要产品增长较快;医用呼吸及供氧系列产品实现营业收入7.51亿元,同比增长9.30%,核心产品制氧机亦保持了平稳较快的增速;医用临床系列产品实现营业收入3.99亿元,同比增长192.42%,主要由于2015年公司完成了对上械集团的收购,将产品延伸到医用手术器械、药用贴膏及高分子卫生辅料等新领域。上械集团的核心产品均具有较高的行业地位和市场占有率,并拥有广阔的医院客户渠道,收购后有利于公司更好地完成从家用到临床的全方位布局。另外公司推出的弥散式制氧机、睡眠呼吸机、真空采血管、留置针等多种新品也在销售推广过程中,一旦依靠公司的渠道优势形成规模销售后,将为公司带来新的收入和利润增长点。 深挖渠道,电商平台增长迅速 公司渠道优势明显,形成了零售端、医院端、互联网端三位一体的产品流通体系。2015年公司加大电商渠道开拓力度,电子商务平台业绩增长迅速,公司在天猫、京东等各大电商平台上都开设了品牌旗舰店,电商渠道实现营业收入约4亿元,业绩同比翻倍,销售规模占公司整体营业收入的近百分之二十,成为公司新的业绩增长点。2016年公司将继续加大对电子商务营销渠道的投入,不断提高电子商务渠道销售占比。医院端方面,2016年公司将充分利用、整合和开拓在中医器械、手术器械、高值耗材等领域的医院渠道和专家资源,开拓临床医疗市场。同时,4月14日公司发布公告将在西藏设立子公司,加大西藏等高原地区公司产品特别是保健氧业务的推广和服务,并在德国设立子公司,开启公司的国际化战略实质步伐。另外公司参股苏州医云,布局互联网医疗,并与阿里健康、辉瑞等合作,强强联手,打造基于互联网的慢病管理医疗服务平台,使公司业务完成在家用医疗、临床医疗、互联网医疗三大领域的布局。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:政策风险,行业竞争风险,整合风险。 投资建议 未来六个月,给予“谨慎增持”评级预计16、17年实现EPS为0.81、1.06元,以4月13日收盘价32.66元计算,动态PE分别为40.12倍和30.89倍。同行业上市公司16、17年预测市盈率平均值为58.01倍和43.44倍。公司目前的估值低于同行业的平均值。 公司是国内医疗器械行业的龙头企业,产品线丰富,涵盖家用、临床等多领域,市场占有率高,并在电商平台、互联网医疗等方面领先布局。我们看好公司未来一段时期的发展,给予“谨慎增持”评级。

事项点评 营业收入同比增长,净利润同比减少 2015年,公司实现营业收入67,085.71万元,同比增长30.28%,实现归属于上市公司股东的净利润8,477.30万元,同比降低了17.84%。 公司营业收入增长,主要是非同一控制合并增加的子公司较上年同期增加了营业收入19,937.29万元。净利润同比减少的原因除乌灵系列产品销售收入减少导致营业利润减少外,前期外延扩张投入较大致财务费用增多、研发投入以及人员薪酬成本增加等也对净利润造成一定影响。 百令片市场拓展顺利,销售收入同比增长244.48% 公司是一家药用真菌中药产品的生产企业,主要产品为具有安神、抗抑郁作用的乌灵胶囊和调节人体免疫功能的百令片。2015年公司乌灵系列产品的营业收入40,545.67万元,较上年同期减少了4,344.30万元,同比下降了9.68%,主要是2015年医药市场的低价招标、二次议价等不利形势,以及2015年公司内部进行营销改革,营销人员优胜劣汰流动率增加,导致乌灵系列产品销售数量和价格有所下降,2016年新的销售策略和团队稳定后,销售有望增长。而2014年收购青海珠峰药业获得的新品种百令片的市场拓展顺利,2015年百令片销售收入突破1亿元,同比增长244.48%。 未来,我们判断公司的乌灵系列产品和百令片将保持稳定的增长,主要原因包括:1)产品方面,乌灵胶囊为中药安神类市场占有率第一品种,近年来在医院终端的认可度不断提高,除神经科、精神科、中医科等核心科室外,在消化科、心内科、呼吸科、皮肤科、肿瘤科等多科室都进行了推广,并得到临床医生的认可;百令片应用范围广,包括肾内科、呼吸科、中医科,肿瘤科等,其销售可与乌灵胶囊产生协同效应,对标产品百令胶囊2015年销售估计超过15亿,因此百令片市场潜力巨大,预计近几年销售收入增长速度将保持在50%以上;2015年乌灵系列的新产品灵泽片进入浙江省医保范围,灵莲花颗粒在一些边远省份也进入了医保,未来两个品种有望纳入全国医保范围,进一步提高销售收入。2)销售方面,公司在营销团队建设上进行改革,营销能力增强,未来营销范围将从区域内向全国扩张;公司2015年组建了60-80人的OTC营销团队,16年重点工作是推广和上量,通过OTC的推广提高非医院渠道的市场占比;公司通过互联网、移动医疗等创新手段进行品牌推广,推出了微信端医患交流平台“益康智眠”和可穿戴诊疗设备“橙意人家”等产品,反响较好。 外延发展目标明确,三大板块蓄势待发 2015年公司明确了“专注大健康领域,构建慢病及健康管理生态系统”的发展战略,并围绕这一战略进行了一系列的产业布局,主要是构建医药制造流通领域、医疗服务领域、医药新领域三大板块,打造大健康产业链。 医药制造流通领域除现有的主要产品乌灵系列和百令片外,公司于2015年收购湖州地区的知名品牌百草中药饮片,并引进原华东医药分管中成药销售的沈爱瑛女士担任分管中药饮片的副总,组建专门营销团队,未来还将涉足配方颗粒、中药保健品等方面,此块业务将与现有业务实现资源共享、优势互补,提升企业的核心竞争力。 医疗服务领域方面,公司2015年与德清县卫生和计划生育局签署了协议,参与德清县第三人民医院的合作办医,进入医疗服务领域;未来将以德清医院为依托,同时结合乌灵系列、百令片、中药饮片、配方颗粒等资源发展特色专科、中医门诊、养老等慢病管理产业。 医药新领域方面,公司于2015年6月设立健康产业投资平台——浙江佐力健康产业投资管理有限公司,下设两个子公司——浙江佐力医院投资管理有限公司、浙江佐力创新医疗投资管理有限公司,搭建大健康投资平台。2016年1月,佐力创新医疗投资8910万元增资科济生物,进军精准医疗产业。科济生物是国内CAR-T疗法的龙头企业,于2015年开展了全球首个肝细胞癌的CAR-T细胞临床实验以及首个针对过量表达EGFR的胶母细胞瘤临床实验。公司通过投资科济生物在精准医疗方面进行探索,未来会持续关注能够解决人类健康问题的重大技术,为长期发展进行技术储备。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:政策风险,行业竞争风险,进入新领域风险。 投资建议 未来六个月,给予“谨慎增持”评级 预计16、17年实现EPS为0.17、0.22元,以4月7日收盘价8.95元计算,动态PE分别为51.48倍和40.86倍。同行业上市公司16、17年预测市盈率平均值为38.61倍和31.70倍。公司目前的估值高于同行业的平均值。 公司药用真菌产品乌灵胶囊、百令片双核驱动,发展潜力巨大,布局医药制造流通、医疗服务和医药新领域三大平台,打造大健康产业闭环。我们看好公司未来一段时期的发展,给予“谨慎增持”评级。

净利润同比劲增109.71% 公司实现营业收入17.56亿元,比去年同期增长28.14%,实现归属于公司普通股股东的净利润6.05亿元,较去年同期增长109.71%。EPS为0.66元,业绩呈现高速增长并逐季度加快的趋势。送配方案每10转10派现1元。公司预计16年1季度实现净利润1.51亿元-1.78亿元,同比+68%-98%。 分产品看:2015年淀粉及淀粉囊系列产品收入约6.28亿元(同比+657%),毛利率63.70%,其中包含普通淀粉销售收入约1.7亿元。未来随着销售规模的继续增长,毛利率有望继续提升。公司海外收入3.29亿元,去年同期为6879.5万元,增量主要是改性淀粉的贡献,海外销售毛利率81.74%,可以视作改性淀粉的毛利率。由此大致推算出淀粉囊销售收入约1.3亿元,淀粉囊毛利率超过80%。 药用辅料收入11.35亿元(+25.89%),其中药用蔗糖收入1.88亿元,同比减少40.44%。但注射用蔗糖比例提升,推动毛利率同比提高超过5个百分点,达到20.99%。 成品药收入2.92亿元(-14.37%)。注射用磺苄收入2.82亿元,同比减少15.26%,主要受上半年经销商调整影响,下半年有所恢复。公司使用自产淀粉胶囊替代明胶胶囊制备雷尼替丁、阿莫西林胶囊,如果在招标中能够享受区别于明胶胶囊的定价优势,成品药有望受此推动出现明显增长。 柠檬酸盐有望成为新的利润点 公司生产淀粉的副产品为柠檬酸盐,公司利用柠檬酸盐生产柠檬酸三辛酯,柠檬酸三辛酯属于新型安全的塑化剂,抗老化性能和耐寒性能优良,市场空间广阔。目前,公司通过行业资源整合,已初步形成了“传统药用辅料”、“新型淀粉植物胶囊”、“柠檬酸及新型药用辅料柠檬酸三辛脂系列产品”三大业务战略发展方向。我们认为公司已经不仅仅是药用辅料的龙头企业,而是借助淀粉胶囊、柠檬酸三辛酯系列成为创新药用辅料企业,进入到了新的发展阶段。 此外,公司使用自有资金10,000万元投资建设互联网药用辅料交易服务平台,以药用辅料全产业链整合为核心,覆盖质量、标准、采购、生产、研发、流通和销售各环节,构建一个高效率、低成本的药用辅料行业互联网交易服务平台,为上下游客户提供药用辅料综合运营解决方案,推动产业转型升级。2015年8月底,该平台已正式上线。公司辅料品种多,但部分品种销售额小,这些小品种有望利用互联网平台获得较快的增长。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:淀粉囊系列质量风险或销售不及预期;成品药和传统辅料销售下滑;新产品销售不及预期 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级 公司15年实现每股收益0.59元,预计16年为1.03元,以4月6日收盘价33.70元计算,公司市盈率分别为56.76、32.31倍。化学制药行业上市公司15、16年动态市盈率中位值为70.06、38.53倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为,公司淀粉及淀粉囊系列产品销售超预期,柠檬酸三辛酯有望大幅提升淀粉产业链综合效益,我们认为公司进入到新的发展阶段,维持“谨慎增持”评级。