投资摘要 并购进入医药领域,未来或将继续并购。 公司原有业务为电梯系统部件的生产和销售,近年业绩增长乏力,主要是行业增速放缓、房地产的持续调控、客户对质量要求不断提高等因素导致。日前公司通过并购进入医药领域,未来或将继续并购优质医药资产,包括医药、医疗、器械等,大力发展医药、医疗产业。 海灵化药在抗菌药物领域具有品种优势。 公司资产重组欲购买的海灵化药在抗菌药物的生产销售方面具有优势。公司主导品种头孢他啶市场占有率超过70%,拉氧头孢钠超过80%。未来在保持抗菌药物稳定增长的情况下,将加大非抗类产品复方枸橼酸铋钾胶囊、卢立康唑乳膏的销售,同时调整代理制销售模式为代理+自有队伍销售,覆盖医院和药店两大终端。并将建立技术中心,加大研发力度。未来或将推出针对管理层的股权激励措施。同时,公司还配套募集12亿资金投入医药业务。 给予“未来六个月,增持”评级。 公司15年实现EPS0.09元,预计16年实现EPS 0.52元,以4月22日收盘价17.12元计算,静态、动态PE 分别为193.58、33.18。申万三级行业专用设备同类上市公司15年、16年市盈率中值分别为47.28倍和27.70倍,化学制剂行业同类上市公司15年、16年市盈率中值分别为42.13倍和33.33倍。交易完成后医药业务将成为公司利润的主要来源,目前公司的估值水平与行业中位水平相当。我们认为,海灵化药在抗菌药物领域占据优势地位,非抗类品种有望快速成长,成为新的利润点。公司未来可能不断收购其他医药、医疗类资产,我们看好公司的发展,给予“未来六个月,增持”评级。

事项点评 业绩加速增长,毛利率和期间费用率保持稳定 2015年公司实现营业总收入21.04亿元,同比增长25.09%,归属于上市公司股东的净利润3.64亿元,同比增长22.67%,2016年一季度公司实现营业总收入7.27亿元,同比增长35.71%,实现归属于上市公司股东的净利润1.42亿元,同比增长30.86%。2015年公司销售毛利率为39.82%,同比持平,扣除上械集团并表因素,公司销售毛利率为42.00%,同比提升约2个百分点,期间费用率20.96%,同比持平。公司营业总收入和归母净利润均实现较快增长,公司毛利率和期间费用率保持稳定。 收购上械集团,新老产品百花齐放 2015年公司家用医疗系列产品实现营业收入9.48亿元,同比增长10.89%,电子血压计、雾化器、血糖仪及试纸等主要产品增长较快;医用呼吸及供氧系列产品实现营业收入7.51亿元,同比增长9.30%,核心产品制氧机亦保持了平稳较快的增速;医用临床系列产品实现营业收入3.99亿元,同比增长192.42%,主要由于2015年公司完成了对上械集团的收购,将产品延伸到医用手术器械、药用贴膏及高分子卫生辅料等新领域。上械集团的核心产品均具有较高的行业地位和市场占有率,并拥有广阔的医院客户渠道,收购后有利于公司更好地完成从家用到临床的全方位布局。另外公司推出的弥散式制氧机、睡眠呼吸机、真空采血管、留置针等多种新品也在销售推广过程中,一旦依靠公司的渠道优势形成规模销售后,将为公司带来新的收入和利润增长点。 深挖渠道,电商平台增长迅速 公司渠道优势明显,形成了零售端、医院端、互联网端三位一体的产品流通体系。2015年公司加大电商渠道开拓力度,电子商务平台业绩增长迅速,公司在天猫、京东等各大电商平台上都开设了品牌旗舰店,电商渠道实现营业收入约4亿元,业绩同比翻倍,销售规模占公司整体营业收入的近百分之二十,成为公司新的业绩增长点。2016年公司将继续加大对电子商务营销渠道的投入,不断提高电子商务渠道销售占比。医院端方面,2016年公司将充分利用、整合和开拓在中医器械、手术器械、高值耗材等领域的医院渠道和专家资源,开拓临床医疗市场。同时,4月14日公司发布公告将在西藏设立子公司,加大西藏等高原地区公司产品特别是保健氧业务的推广和服务,并在德国设立子公司,开启公司的国际化战略实质步伐。另外公司参股苏州医云,布局互联网医疗,并与阿里健康、辉瑞等合作,强强联手,打造基于互联网的慢病管理医疗服务平台,使公司业务完成在家用医疗、临床医疗、互联网医疗三大领域的布局。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:政策风险,行业竞争风险,整合风险。 投资建议 未来六个月,给予“谨慎增持”评级预计16、17年实现EPS为0.81、1.06元,以4月13日收盘价32.66元计算,动态PE分别为40.12倍和30.89倍。同行业上市公司16、17年预测市盈率平均值为58.01倍和43.44倍。公司目前的估值低于同行业的平均值。 公司是国内医疗器械行业的龙头企业,产品线丰富,涵盖家用、临床等多领域,市场占有率高,并在电商平台、互联网医疗等方面领先布局。我们看好公司未来一段时期的发展,给予“谨慎增持”评级。

事项点评 营业收入同比增长,净利润同比减少 2015年,公司实现营业收入67,085.71万元,同比增长30.28%,实现归属于上市公司股东的净利润8,477.30万元,同比降低了17.84%。 公司营业收入增长,主要是非同一控制合并增加的子公司较上年同期增加了营业收入19,937.29万元。净利润同比减少的原因除乌灵系列产品销售收入减少导致营业利润减少外,前期外延扩张投入较大致财务费用增多、研发投入以及人员薪酬成本增加等也对净利润造成一定影响。 百令片市场拓展顺利,销售收入同比增长244.48% 公司是一家药用真菌中药产品的生产企业,主要产品为具有安神、抗抑郁作用的乌灵胶囊和调节人体免疫功能的百令片。2015年公司乌灵系列产品的营业收入40,545.67万元,较上年同期减少了4,344.30万元,同比下降了9.68%,主要是2015年医药市场的低价招标、二次议价等不利形势,以及2015年公司内部进行营销改革,营销人员优胜劣汰流动率增加,导致乌灵系列产品销售数量和价格有所下降,2016年新的销售策略和团队稳定后,销售有望增长。而2014年收购青海珠峰药业获得的新品种百令片的市场拓展顺利,2015年百令片销售收入突破1亿元,同比增长244.48%。 未来,我们判断公司的乌灵系列产品和百令片将保持稳定的增长,主要原因包括:1)产品方面,乌灵胶囊为中药安神类市场占有率第一品种,近年来在医院终端的认可度不断提高,除神经科、精神科、中医科等核心科室外,在消化科、心内科、呼吸科、皮肤科、肿瘤科等多科室都进行了推广,并得到临床医生的认可;百令片应用范围广,包括肾内科、呼吸科、中医科,肿瘤科等,其销售可与乌灵胶囊产生协同效应,对标产品百令胶囊2015年销售估计超过15亿,因此百令片市场潜力巨大,预计近几年销售收入增长速度将保持在50%以上;2015年乌灵系列的新产品灵泽片进入浙江省医保范围,灵莲花颗粒在一些边远省份也进入了医保,未来两个品种有望纳入全国医保范围,进一步提高销售收入。2)销售方面,公司在营销团队建设上进行改革,营销能力增强,未来营销范围将从区域内向全国扩张;公司2015年组建了60-80人的OTC营销团队,16年重点工作是推广和上量,通过OTC的推广提高非医院渠道的市场占比;公司通过互联网、移动医疗等创新手段进行品牌推广,推出了微信端医患交流平台“益康智眠”和可穿戴诊疗设备“橙意人家”等产品,反响较好。 外延发展目标明确,三大板块蓄势待发 2015年公司明确了“专注大健康领域,构建慢病及健康管理生态系统”的发展战略,并围绕这一战略进行了一系列的产业布局,主要是构建医药制造流通领域、医疗服务领域、医药新领域三大板块,打造大健康产业链。 医药制造流通领域除现有的主要产品乌灵系列和百令片外,公司于2015年收购湖州地区的知名品牌百草中药饮片,并引进原华东医药分管中成药销售的沈爱瑛女士担任分管中药饮片的副总,组建专门营销团队,未来还将涉足配方颗粒、中药保健品等方面,此块业务将与现有业务实现资源共享、优势互补,提升企业的核心竞争力。 医疗服务领域方面,公司2015年与德清县卫生和计划生育局签署了协议,参与德清县第三人民医院的合作办医,进入医疗服务领域;未来将以德清医院为依托,同时结合乌灵系列、百令片、中药饮片、配方颗粒等资源发展特色专科、中医门诊、养老等慢病管理产业。 医药新领域方面,公司于2015年6月设立健康产业投资平台——浙江佐力健康产业投资管理有限公司,下设两个子公司——浙江佐力医院投资管理有限公司、浙江佐力创新医疗投资管理有限公司,搭建大健康投资平台。2016年1月,佐力创新医疗投资8910万元增资科济生物,进军精准医疗产业。科济生物是国内CAR-T疗法的龙头企业,于2015年开展了全球首个肝细胞癌的CAR-T细胞临床实验以及首个针对过量表达EGFR的胶母细胞瘤临床实验。公司通过投资科济生物在精准医疗方面进行探索,未来会持续关注能够解决人类健康问题的重大技术,为长期发展进行技术储备。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:政策风险,行业竞争风险,进入新领域风险。 投资建议 未来六个月,给予“谨慎增持”评级 预计16、17年实现EPS为0.17、0.22元,以4月7日收盘价8.95元计算,动态PE分别为51.48倍和40.86倍。同行业上市公司16、17年预测市盈率平均值为38.61倍和31.70倍。公司目前的估值高于同行业的平均值。 公司药用真菌产品乌灵胶囊、百令片双核驱动,发展潜力巨大,布局医药制造流通、医疗服务和医药新领域三大平台,打造大健康产业闭环。我们看好公司未来一段时期的发展,给予“谨慎增持”评级。

净利润同比劲增109.71% 公司实现营业收入17.56亿元,比去年同期增长28.14%,实现归属于公司普通股股东的净利润6.05亿元,较去年同期增长109.71%。EPS为0.66元,业绩呈现高速增长并逐季度加快的趋势。送配方案每10转10派现1元。公司预计16年1季度实现净利润1.51亿元-1.78亿元,同比+68%-98%。 分产品看:2015年淀粉及淀粉囊系列产品收入约6.28亿元(同比+657%),毛利率63.70%,其中包含普通淀粉销售收入约1.7亿元。未来随着销售规模的继续增长,毛利率有望继续提升。公司海外收入3.29亿元,去年同期为6879.5万元,增量主要是改性淀粉的贡献,海外销售毛利率81.74%,可以视作改性淀粉的毛利率。由此大致推算出淀粉囊销售收入约1.3亿元,淀粉囊毛利率超过80%。 药用辅料收入11.35亿元(+25.89%),其中药用蔗糖收入1.88亿元,同比减少40.44%。但注射用蔗糖比例提升,推动毛利率同比提高超过5个百分点,达到20.99%。 成品药收入2.92亿元(-14.37%)。注射用磺苄收入2.82亿元,同比减少15.26%,主要受上半年经销商调整影响,下半年有所恢复。公司使用自产淀粉胶囊替代明胶胶囊制备雷尼替丁、阿莫西林胶囊,如果在招标中能够享受区别于明胶胶囊的定价优势,成品药有望受此推动出现明显增长。 柠檬酸盐有望成为新的利润点 公司生产淀粉的副产品为柠檬酸盐,公司利用柠檬酸盐生产柠檬酸三辛酯,柠檬酸三辛酯属于新型安全的塑化剂,抗老化性能和耐寒性能优良,市场空间广阔。目前,公司通过行业资源整合,已初步形成了“传统药用辅料”、“新型淀粉植物胶囊”、“柠檬酸及新型药用辅料柠檬酸三辛脂系列产品”三大业务战略发展方向。我们认为公司已经不仅仅是药用辅料的龙头企业,而是借助淀粉胶囊、柠檬酸三辛酯系列成为创新药用辅料企业,进入到了新的发展阶段。 此外,公司使用自有资金10,000万元投资建设互联网药用辅料交易服务平台,以药用辅料全产业链整合为核心,覆盖质量、标准、采购、生产、研发、流通和销售各环节,构建一个高效率、低成本的药用辅料行业互联网交易服务平台,为上下游客户提供药用辅料综合运营解决方案,推动产业转型升级。2015年8月底,该平台已正式上线。公司辅料品种多,但部分品种销售额小,这些小品种有望利用互联网平台获得较快的增长。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:淀粉囊系列质量风险或销售不及预期;成品药和传统辅料销售下滑;新产品销售不及预期 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级 公司15年实现每股收益0.59元,预计16年为1.03元,以4月6日收盘价33.70元计算,公司市盈率分别为56.76、32.31倍。化学制药行业上市公司15、16年动态市盈率中位值为70.06、38.53倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为,公司淀粉及淀粉囊系列产品销售超预期,柠檬酸三辛酯有望大幅提升淀粉产业链综合效益,我们认为公司进入到新的发展阶段,维持“谨慎增持”评级。

各项业务保持平稳增长,期间费用率控制良好。 2015年,公司实现营业收入14.74亿元,同比增长35.74%,净利润1.01亿元,同比减少33.86%,扣非净利润6,486.11万元,同比增长2.63%,公司净利润同比减少的主要原因是投资收益减少。分业务看,试剂收入5.34亿元,同比增长15.05%,仪器收入3.73亿元,同比增长43.08%,服务收入4.85亿元,同比增长39.34%,各项业务均保持较平稳增长。公司期间费用率30.89%,同比下降1.75个百分点,期间费用率控制良好。综合毛利率37.63%,同比下降4.25个百分点。 医学独立实验室业务增长较快。 公司目前共有广州、成都、上海、合肥、南昌、昆明、泰州、济南等8个体外诊断实验室。随着医疗卫生改革的不断推进、国家政策的驱动以及医疗卫生机构观念的持续转变,独立医学实验室的发展环境得到不断改善。公司医学独立实验室的经营在2015年度取得较快的发展,各个实验室的运营状况、盈利能力得到持续性地改善,目前已经形成布局合理、经营优化的发展趋势。未来,公司独立实验室将考虑与医院合作共建联合实验室。 看好公司二代基因测序前景。 公司在二代基因测序方面拥有从仪器、试剂到服务的全方位的布局。2014年11月公司胎儿染色体非整倍体21三体、18三体和13三体检测试剂盒(半导体测序法)以及基因测序仪产品获得医疗器械注册证,成为继华大之后第二个拥有二代测序仪器及试剂注册证的厂商。 广州达安临检中心2015年率先获得产前筛查与诊断、肿瘤诊断与治疗项目试点资格。公司在二代测序产品及服务上占得先机,我们看好公司未来在此方面的发展。 在医院投资领域进行尝试。 2014年4月,公司与广州中大控股共同投资设立合资公司——中山大学医院投资管理公司,参与中大附属医院的改制与扩建,开始布局医院投资业务。2015年8月,公司子公司昌都市达安医院投资管理公司和巴中市恩阳区政府签订了“合作框架协议”,双方共同出资成立项目管理公司,投资建设巴中市恩阳区人民医院项目。2015年12月公司发布公告与贵州省凯里市人民政府签署医院项目合同,成立项目管理公司建设凯里市三级甲等综合医院项目。医院投资是公司在医疗服务领域的新尝试,中山大学下属拥有丰富的医疗服务资源和管理经验,公司依靠这些优势,在医院投资管理方面有望赢得较好的发展前景。 风险提示。 公司风险包括但不限于以下几点:政策风险,行业竞争风险,技术风险。 投资建议。 未来六个月,给予“谨慎增持”评级。 预计16、17年实现EPS为0.18、0.24元,以3月31日收盘价29.61元计算,动态PE分别为165.57倍和124.22倍。同行业上市公司16、17年预测市盈率平均值为56.11倍和41.71倍。公司目前的估值高于同行业的平均值。 公司作为国内分子诊断行业的龙头企业,背靠中山大学,研发实力强劲,拥有丰富的产品线,业务范围覆盖了临床应用、公共卫生、检验检疫、科研、政府项目、企业应用等诸多领域,二代测序业务发展前景广阔,在医疗服务投资领域拥有新看点。我们看好公司未来一段时期的发展,给予“谨慎增持”评级。

公司动态事项 公司发布2015年年报,我们对此给予点评。 事项点评 净利润同比增长22.72% 2015年,公司实现营业收入65.08亿元,较上期增长15.07%;实现归属上市公司股东的净利润20,837.83万元,同比增长22.72%。公司定增事项于2016年2月完成发行。 2015年公司持续扩大重点医疗机构客户的销售,药品品规更加丰富,医院纯销同比增长17%,继续保持稳健增长趋势。零售终端增长较快,为22.68%,基层医疗机构终端市场较上年度增长14.02%。从品种上看,公司医疗器械、耗材增长明显,销售规模扩大。 品种优化推进医院供应链延伸服务项目 15年公司调整品种结构,加大了低价药品种、中药饮片、医疗器械、疫苗生物制品的采购力度。零售方面直营门店数量和营业收入均快速增长,桂中大药房有174家直营药店,其中医保药店56家。桂中大药房成立DTP事业部,目前已开设11家DTP药店,促进零售药店业务收入的快速增长。同时还在医院内部及周边开设便民药店,进一步拓展药品销售。 公司积极推进医院供应链延伸服务,该服务项目是15年定增项目之一,计划投资10.35亿元,建设期3年,拟在15-20家三甲医院和30-50家二甲医院实施。目前公司已与区内14家医疗机构签订供应链延伸服务战略协议,并逐步实施,从而推动公司从传统的单一配送商逐步转向综合性现代医药物流服务供应商。 拓展器械、耗材业务并向生产领域延伸 2016年,现有业务领域上,医院直销方面公司计划进一步优化产品结构,加强基药品种、生物疫苗、医疗器械、耗材、中药材和检验试剂的销售规模,大力开发全业态业务。在医院供应链延伸项目上,与区域重点和代表性医院的合作,打造合作典型,实现规模以上医院市场份额的显著提升。 零售方面除直接开店外,考虑通过并购方式加速药店拓展步伐,继续推进DTP药店建设,并深入与医疗机构的合作,逐步发挥药店在医院处方分流、自费药品经营及社区保健、疾病预防、慢病治疗方面的作用。同时打造网上购药平台,利用线下药店发展区域内O2O业务,通过自营网店和与第三方网站、物流企业的合作,推广拓展区域外电商业务。 新业务方面,公司南宁中药饮片加工基地项目2015年已完工,公司设立了广西仙茱中药科技有限公司,组建相关团队负责生产、运作。仙茱中药有望在2016年内实现生产。此外,公司积极推进与广西医科大学制药厂的合作设厂项目,加快公司在生产领域的发展。 风险提示 新业务拓展低于预期,药品降价影响纯销业务等 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级 公司15年EPS1.46元(按最新股本摊薄),预计公司16年实现每股收益1.74元,以3月29日收盘价63.91元计算,静态、动态市盈率分别为43.66倍、36.67倍。同类上市公司15年、16年市盈率中值分别为48.90倍和31.56倍。公司16年动态市盈率比行业中位水平略高。我们认为,公司16年新业务有望逐步落地,带动公司业绩稳健增长,维持“未来六个月,谨慎增持”评级。

公司动态事项 2016年3月29日,公司发布公告,引入阿里健康科技(北京)有限公司拟对公司下属子公司万里云医疗信息科技(北京)有限公司进行增资,增资后,万里云注册资本由人民币8,000,000元增加至10,666,666.67元,新增注册资本2,666,666.67元全部由阿里健康以货币资金认购,万里云的股权结构为:华润万东持股75%,阿里健康持股25%。本次增资的认购价格为人民币225,000,000元,其中2,666,666.67元作为新增注册资本,其余222,333,333.33元计入资本公积。 事项点评 与阿里健康的合作顺利推进,取得实质性进展 2015年4月,公司曾发布《关于控股股东与阿里健康信息技术有限公司战略合作的公告》,将与阿里健康在医疗影像、阿里健康云医院平台全面合作,主要合作内容包括华润万东医学影像旗舰店将进驻阿里健康云医院平台,双方将探索建立独立医学影像机构互联网运作模式;华润万东将协助阿里健康向医疗机构推广阿里健康云医院平台;华润万东将利用其医疗资源,提供医学影像读片分析服务,为阿里健康云医院的需求提供优质高效服务;双方将基于阿里健康云医院平台打造互联网医学影像服务的生态系统。 此次阿里健康增资万里云,是双方落实推进合作的实质性举措,通过本次合作,万里云将阿里健康在互联网医疗领域的优势与华润万东在中国医学影像行业60年的积累有机结合,开拓第三方影像中心业务,开展2B、2C远程医学影像诊断及相关服务,在病患、基层医院、影像中心、影像专家、设备厂商等之间形成高效专业的连接,提供创新型影像价值,构建医学影像大平台。 第三方影像诊断服务业务是公司未来重要发展方向 在国家大力推行分级诊疗制度、支持发展专业影像机构、建立区域医学影像中心的大背景下,公司利用自身硬件优势和常年积累的医生资源,提出建立第三方影像诊断中心、涉足医疗影像诊断服务的长期规划。 万里云是公司开展第三方影像诊断服务业务的重要平台,主要从事建立医学影像大数据云平台及提供相关影像云存储服务,以及开展远程医疗影像服务和建设运营线下第三方医学影像中心,并提供与该等服务和运营相关的技术开发、推广、咨询服务。目前公司已在北京和郑州等地建立了云平台影像诊断中心,聘请大医院副高以上职称的经验丰富的影像科专科医师为一些基层医疗卫生机构提供读片会诊服务。万里云业务经过前期的探索和验证,开始进入快速发展期,接入客户数量和上传影像数据量迅速增长。未来公司还计划选择合适的医疗机构,合作建设线下实体的万东医疗影像中心,完成从传统的设备制造商到“设备+服务”提供商的转型。 风险提示 行业竞争风险;整合风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 公司在新的控股股东鱼跃科技入主后进行的一系列机制体制改革取得成效,经营效率大大提高,把握国家大力扶持高端医疗设备国产化发展的机遇,影像诊断设备主业迎来快速发展;借分级诊疗制度推行之东风,积极发展第三方影像诊断中心业务,完成从设备制造商到“设备+服务”提供商的转型;与阿里健康展开合作,强强联手,助推公司数字化医疗设备的发展。我们看好公司未来的发展前景,维持公司“谨慎增持”

公司动态事项 3月26日,公司发布2015年年报,2015年公司累计实现营业总收入42,877.98万元,比上年同期增长17.35%,实现归属于上市公司股东的净利润12,535.15万元,比上年同期增长27.44%,业绩略超预期。 事项点评 高毛利率定量检测产品保持较快增速 公司产品主要包括定性检测产品和定量检测产品,定量检测产品相比定性检测产品拥有更高的临床检验价值,并且由于其毛利率水平较高,也可进一步提高公司的盈利能力,主要用于传染病检测和慢性疾病检测。公司2015年传染病检测产品实现营业收入15,125.15万元,同比增长31.35%,实现营业利润10,687.39万元,同比增长31.75%,毛利率为70.66%;慢性疾病检测产品实现营业收入7,570.49万元,同比增长68.72%,实现营业利润6,351.95万元,同比增长75.37%,毛利率为83.90%。以定量检测为主的传染病检测产品和慢性疾病检测产品的收入和利润均保持较快增速,两者实现收入合计占公司营业总收入的52.93%,比2014年增加9.14个百分点,是公司未来发展的主要方向。 圣地亚哥研发中心开始运行,海外市场优势进一步提升 2015年公司在美国圣地亚哥筹建了研发实验室并开始运行,该研发实验室主要用于公司新品的研发和已有产品的改进,同时未来该实验室将配合公司未来的销售做技术服务支持,配合公司产品的注册资质业务等。美国的生物技术相对国内有其技术先进性,在当地建立实验室可以更好地把生物技术前沿科学应用到现有的产品改进及新产品的研发过程中,同时也可以加速上述两个关键过程的实现,为公司进一步巩固其技术领先奠定基础。 公司自2004年开始开拓海外市场,截至2015年12月31日,已获得FDA认证58项、CE认证110项、加拿大MDALL认证3项,产品销往110多个国家和地区,形成了较为明显的先发优势。公司目前所取得认证的基本上都是妊娠检查和毒品(滥用药物)检测等定性检测产品,未来公司将继续拓展定量产品在海外的销售。2015年公司通过在全球各地进行定量检测产品的前期市场调研,已经在多个国家建立起相关产品的销售渠道并已开展部分的市场试用,待相关国家或地区的市场准入资质获取后即可实现销售,海外销售产品线将进一步丰富。 未来将依托互联网平台实现全过程慢病健康管理 未来公司将突破现有的POCT行业,聚焦糖尿病、心脑血管疾病和呼吸道疾病的全过程管理,实现从诊断、控制到反馈的全过程慢病健康管理。公司正在进行移动医疗系统的研发,计划依托互联网平台,通过POCT设备集成无线通讯技术,实现疾病检测现场与医院/检测机构中心实验室数据信息的安全、实时传输,搭建健康信息数据管理平台,为客户提供优质、全面的慢病健康管理服务,满足个性化诊疗服务的需求。慢病健康管理平台的搭建将为公司未来发展打开新空间。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:行业竞争风险;经销商管理风险;政策风险等。 投资建议未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司16、17年实现EPS为1.75、2.24元,以3月25日收盘价98.41元计算,动态PE分别为56.10倍和43.97倍,同行业上市公司16、17年市盈率均值为56.39倍和41.18倍,公司目前的估值接近于行业均值水平。公司是国内POCT行业领先生产企业,产品线丰富,研发能力强劲,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

公司动态事项 公司发布2015年年报,我们对此给予点评。 事项点评 净利润同比下滑17.40% 公司实现营业收入12.12亿元,同比增长0.15%,增长较为缓慢,实现净利润3.72亿元,同比下降17.40%。公司综合毛利率为67.07%,同比减少2.66个百分点。公司净利润下滑较为明显。主要是政府补贴减少以及价格下降、成本上升导致收入增长减缓,产品毛利率下滑明显。2016年,政府补贴有望恢复,将对公司业绩产生较大弹性。同时公司计划在稳定肠外营养品销售,巩固龙头地位的同时,提升非肠外营养系列药品的销售收入占比。 5个获批品种有利收入增长 公司15年有5个新品种获批,分别是聚普瑞锌颗粒、注射用头孢美唑钠、氟哌噻吨美利曲辛片、肠外营养注射液(25)、精氨酸谷氨酸注射液。其中氟哌噻吨美利曲辛片系氟哌噻吨和美利曲辛的复方制剂,临床上主要用于神经衰弱、抑郁或焦虑性神经症等,市场容量大,该品种年销售额在抗抑郁用药中名列前茅。目前在国内只有原研厂家丹麦灵北制药研发的“黛力新”在销售。市场竞争格局好,为公司重点推广产品。注射用甲泼尼龙琥珀酸钠同类品种生产企业有5家,竞争相对缓和,为医保品种。2016年招标推进,近几年获批的新产品有望快速进入终端市场并贡献业绩。老品种中,公司抗菌药物经历限抗后下滑阶段,目前销售也已恢复增长。多烯磷脂酰胆碱注射液实现销售额近3亿元,甲磺酸多拉司琼及注射用复方维生素(3)等新产品销售收入同比增长超过150%,目标医院开发与上量超过2000余家,终端市场得到巩固与提升。从销售上来看,公司通过渠道下沉等途径挖掘增量,开展县级医院、社区医院以及零售药店的营销,选择合适的品种,制定针对性销售策略及组建销售队伍,实现销售渠道拓展与模式创新。 国际业务持续推进 公司2015年完成以色列MST、Sensible、Newpace以及Endospan的股权投资,分别获得了相关产品15年或20年的产品国内独家代理权,标志着公司进军医疗器械业务战略落地。其中,MST的AutoLap智能手术机械臂与Sensible的心衰监测设备ReDs有望在17年上市销售,为公司提供新的成长空间。 公司计划围绕着医药、医疗器械、医疗服务三大领域以国际化合作、投资并购等手段继续进行布局,一方面引进国际先进药品及器械等,同时也将自身研发的化学创新药和生物药推向国际市场。 风险提示 政府补贴不能到位;招标及新品种销售不理想;器械类产品注册及上市进度缓慢等 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级公司15年EPS0.34元,预计公司16年实现每股收益0.43元,以3月16日收盘价15.02元计算,静态、动态市盈率分别为43.60倍、34.67倍。同类上市公司15年、16年市盈率中值分别为47.77倍和34.41倍。公司动态市盈率与行业中位水平相当。我们认为,公司近年获批新品种较多,上市将提供新的业绩增长点。对外投资转型将在17年逐渐产生效益,并为公司成长打开新的空间,政府补贴有望恢复,将有力提升公司业绩,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“未来六个月,谨慎增持”评级。

公司动态事项。 3月15日,公司发布2015年年报。 事项点评。 2015年业绩仍保持较快速增长。 公司近几年净利润一直保持在40%左右的增长速度,2015年公司累计实现营业总收入185,818.09万元,同比增长39.18%;实现归属于上市公司股东的净利润17,479.47万元,同比增长40.30%,仍然保持较快速增长。 第三方独立诊断实验室规模持续扩张。 公司的传统业务包括第三方独立诊断实验室的医学诊断服务和体外诊断(IVD)试剂代理业务。医学诊断服务是公司主要的收入与利润来源,且随着公司实验室拓展的顺利进行以及代理检测项目的增加,收入及利润均保持着稳定增长。2015年医学诊断服务收入10.80亿元,同比增长30.16%,营业利润5.01亿元,同比增长25.73%。第三方独立诊断实验室规模扩张迅速,2015年新增甘肃、安徽、河南、陕西4个实验室,服务范围扩至西北部,目前公司已建或在建实验室网点超过26家,16年将继续加速推动“4+4”的扩张战略,计划新设4个实验室,力争实验室布局尽早实现全国区域全覆盖。 产品渠道并购整合速度不断加快。 公司体外诊断产品业务并购加速,2015年以来连续投资多家IVD行业内最优秀的代理商,业务遍布全国20个省,拥有超过12000家医疗机构客户。公司2015年收购北京执信55%股权和金华福瑞达55.79%股权,今年1月和2月又分别发布公告拟收购新疆元鼎51%股权和云南盛时科华51%股权,快速整合行业渠道资源,并借助所投资企业的客户资源和渠道优势,在业务覆盖区内发展第三方医学诊断服务业务,形成协同效应,迅速推广和实施“服务+产品”一体化商业模式。2015年体外诊断产品收入7.63亿元,同比增长51.81%,营业利润1.25亿元,同比增长33.79%。 多领域布局打造“诊断+”生态圈。 公司近年逐步布局健康管理、基因测序、司法鉴定、临床研究实验室等新领域,积极打造“诊断+”生态圈。健康体检领域合资设立浙江韩诺健康,韩诺门诊,收购颐和健康及浙江美生,2015年实现营业收入1,574.10万元,同比增长369.17%。在基因测序方面投资了出生缺陷筛查和母婴检测标的公司博圣生物,设立转化医学研究院及杭州迪众生物,2015年4月,公司获得第一批肿瘤诊断与治疗项目高通量基因测序技术临床应用试点资格。今年1月,公司发布公告与泰格医药共建临床研究中心实验室,将业务拓展到CRO领域。 风险提示。 公司风险包括但不限于以下几点:公司扩张速度不及预期;行业政策风险。 投资建议。 未来六个月,给予“谨慎增持”评级。 预计16、17年实现EPS为0.95、1.24元,以3月14日收盘价51.98元计算,动态PE分别为54.72倍和41.93倍。医疗服务行业上市公司16、17年预测市盈率平均值为50.46倍和43.23倍。公司目前的估值接近于医疗服务行业的平均值。 公司的第三方医学诊断业务处于行业发展初期,竞争格局良好,且医保控费、分级诊疗、社会办医等政策环境为公司发展打开了更为宽广的市场;产品渠道整合有利于公司“产品+服务”一体化战略的推进;基因测序、健康体检、临床研究检测等新业务与公司传统业务有较强的协同性。我们看好公司未来一段时期的发展,首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。

公司动态事项 3月10日,公司发布2015年年报,我们对此进行点评。 事项点评 双主业驱动下业绩大幅提高 2015年公司累计实现营业总收入38.09亿元,比上年同期下降18.55%,实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,比上年同期增长288.90%。化纤业务共实现营业收入22.94亿元,贡献营业利润3.15亿元,同比增长47.52%。医疗健康业务共实现营业收入15.15亿元,贡献营业利润2.09亿元,其中医药物流业务实现营业收入8.35亿元,贡献营业利润8553万元,同比下降2.57%,医疗服务业务实现营业收入6.80亿元,贡献营业利润1.24亿元,同比增长14.25%。 粘胶短纤价格上涨促化纤业务盈利能力增强 因国内粘胶短纤行业新增产能投放放缓以及部分生产厂家环保未达标停产,粘胶短纤市场库存减少,行业景气度上升,2015年初开始价格就不断上涨,去年10月到达高峰回落后,今年又呈现上涨趋势,1月份至今,1.5D粘胶短纤市场价从12100元/吨上涨到目前的13325元/吨,上涨1225元/吨,而同期原材料溶解浆的价格相对平稳,且公司实行降本增效,有效降低了公司的生产成本和期间费用,2015年公司粘胶短纤业务的毛利率为13.75%,较上年同期提高6.45个百分点。我们预计粘胶短纤价格未来会保持在13000-15000元/吨,且玛纳斯澳洋复产后公司产能提升,未来,公司传统化纤业务的盈利能力将继续增强。 医疗健康业务稳步发展,医疗服务、医养融合、精准医疗为公司未来重要看点 医疗服务为公司未来的重要发展方向。除了现有澳洋医院及其分院外,今年2月16日,公司发布公告,与凤凰镇政府签署《张家港新凤凰医院合作框架协议》,公司拟出资4200万元,与凤凰镇政府共建张家港新凤凰医院,医院性质为二级非营利性医院,建设规模约200张床位,公司医院扩张再进一步。康复连锁项目方面,继去年12月与徐州市国有资产投资经营集团有限公司签订了《战略合作框架协议》后,双方于今年2月正式签署《徐州澳洋华安康复医院项目之投资合作协议》,双方共同出资设立徐州澳洋华安医院有限公司,医院性质为营利性二级康复专科医院,建设规模约157张床位,公司康复连锁项目正式落地。 另外,公司利用自身医疗资源与澳洋集团旗下养老资产协同发展,打造医养融合模式,并参股上海吉凯基因,在精准医疗领域精心布局,全方位进军医疗健康业务。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:粘胶短纤价格波动的风险;进入新领域的风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计16、17年实现EPS为0.27、0.38元,以3月9日收盘价12.53元计算,动态PE分别为46.93倍和32.78倍。粘胶行业上市公司16年预测市盈率平均值为45.47倍和37.13倍,医疗服务行业上市公司16年预测市盈率平均值为49.24倍和42.09倍。公司目前的估值接近于粘胶行业和医疗服务行业的平均值。 公司转型粘胶短纤+医疗健康双主业发展,澳洋建投旗下医疗服务和医药物流业务运营良好,成为公司较为稳定的收入和利润来源,未来通过加大对康复连锁和高端医疗的投资有望迎来更快的发展;利用自身医疗资源与澳洋集团旗下养老资产紧密合作,开启医养融合创新养老模式,在人口老龄化加剧、政策导向、居民消费升级等多因素促进下前景可期;粘胶短纤市场价格回升以及玛纳斯澳洋复产,传统业务也有望逐步恢复。我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

公司动态 事项 公司发布2015年年报,我们对此给予点评。 事项点评 净利润同比增长25.17% 公司实现营业收入284,551.59万元,同比增长27.59%;归属于母公司所有者的净利润17,593.60万元,较上年同期增长25.17%,实现EPS0.55元。公司在上市后加速了新店建设和药店并购步伐,全年共新增门店255家,公司门店总数为1,065家。2015年,公司成立电商事业群,设B2C、O2O、CRM等电商事业部,实施以O2O为主要业务发展目标的“B2C+O2O”双轮驱动的电商战略。 门店扩张目标明确 公司采用“自建+收购”并重的扩张模式,计划未来三年内新建门店1,000家,同时逐步向中、东部其他区域延伸,完成相当于1,000家门店销售规模的并购。此外,公司将加快医院周边的门店的新建和收购步伐,以承接未来医药分开带来的广阔市场。在医药电商方面,加快发展B2C业务,重点打造O2O业务,建设O2O健康云服务平台,并通过健康管理服务,促进大健康品类的发展。 2015年,公司收购门店63家,完成7起并购,其中5起下半年完成,南京6家公司、12家门店及武汉厚德堂大药房9家门店的收购将在2016年完成,考虑到并购整合的时间,这些并购的效益将在今年比较充分地体现。2016年公司外延方面,将进一步加快新店布局和门店收购。内生效益方面,在推广B2C业务同时,加快O2O、CRM项目建设,实现线上线下融合增长;全面推进商品精品战略,建立益丰商品从自有品牌、独家品种及厂商共建品种的精品商品群,与同行形成商品壁垒。同时,通过商品优化、非药创新、电商商品创新,提升商品品类管理能力。 非药品类有望维持高速增长 从品类来看,公司非药品类的增速高于药品。药品(+26.27%)、保健品(+22.93%)低于平均增速(+27.59%),医疗器械(+46.91%)以及其他品类(+36.74%)高于平均增速,主要是公司加大了非药品类、个人护理品的引进和推广,同时不断推进母婴类产品的销售,2015年,公司大健康创新品类增长率37%。未来非药品类仍有望维持较高增长。 此外,公司医保门店625家,占公司药店总数的58.85%。随着国家取消医保门店的资格审查,实行协议管理,有利于公司医保占比较低的上海、江苏等地门店医保资格的获取,提升门店销售。 风险提示 门店拓展情况不及预期;连锁门店管理风险等 投资建议 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级 公司15年EPS0.55元,预计公司16年实现每股收益0.74元,以3月8日收盘价26.82元计算,静态、动态市盈率分别为48.78倍、36.42倍。医药商业上市公司15年、16年市盈率中值分别为47.70倍和26.07倍。公司动态市盈率高于行业平均水平。我们认为,公司门店扩张能够支撑销售额的快速提升,同时精细化管理及商品精品战略有望维持现有毛利率水平,我们看好公司未来一段时期的发展,给予“未来六个月,谨慎增持”评级。

投资摘要。 估值与投资建议。 预计公司15、16年分别实现EPS0.16元和0.29元,以1月29日收盘价26.42元计算,动态PE分别为163.39倍和91.09倍。医疗器械上市公司15、16年市盈率中值为43.87倍和34.70倍。公司目前的估值高于医疗器械类上市公司的平均估值。 公司在新的控股股东鱼跃科技入主后进行的一系列机制体制改。 革取得成效,经营效率大大提高,把握国家大力扶持高端医疗设备国产化发展的机遇,影像诊断设备主业迎来快速发展;借分级诊疗制度推行之东风,积极发展第三方影像诊断中心业务,完成从设备制造商到“设备+服务”提供商的转型;与阿里健康展开合作,强强联手,助推公司数字化医疗设备的发展。我们看好公司未来的发展前景,维持公司“谨慎增持”评级。 机制体制改革有效提升经营效率。 鱼跃科技入主后,随着新的机制体制的引入,公司迅速完成新的组织结构设计和调整,通过全面实施产品线建设,业务板块更加明晰,管理层级明显简化,运营效率得到提升,实现了人员数量和结构的优化,盈利能力大幅提升。 影像诊断设备主业快速发展。 DR系列产品保持国内第一,未来将进一步实现核心部件的规模化生产;随着对超导MRI增加研发、生产、销售等一系列的投入,进一步降低成本、扩大销售、加大超导产品的份额;16排CT有望在2016年获得产品注册证。 第三方影像诊断中心促“设备+服务”转型。 利用自身硬件优势和常年积累的医生资源,提出建立第三方影像诊断中心、涉足医疗影像诊断服务的长期规划,建立基于互联网的医学影像云平台,提供远程医学咨询或建议,并计划选择合适的医疗机构,合作建设线下实体的万东医疗影像中心,完成了从传统的设备制造商到“设备+服务”提供商的转型。 风险提示。 行业竞争风险;整合风险。

投资摘要 估值与投资建议。 由于粘胶短纤价格回升使公司盈利能力上升,上调公司盈利预测,预计15、16年实现EPS 为0.19、0.27元,以1月18日收盘价10.41元计算,动态PE 分别为53.61倍和38.99倍。粘胶行业上市公司15、16年预测市盈率平均值为74.68倍和42.56倍,医疗服务行业上市公司15、16年预测市盈率平均值为72.21倍和54.05倍。公司目前的估值低于粘胶行业和医疗服务行业的平均值。 公司转型粘胶短纤+医疗健康双主业发展,收购澳洋健投,医疗服务和医药物流业务运营良好,成为公司稳定的收入和利润来源,未来通过加大对康复连锁和高端医疗的投资有望迎来更快的发展;利用自身医疗资源与澳洋集团旗下养老资产紧密合作,开启医养融合创新养老模式,在人口老龄化加剧、政策导向、居民消费升级等多因素促进下前景可期;粘胶短纤市场价格回升以及玛纳斯澳洋复产,传统业务也有望逐步恢复。我们看好公司未来的发展,维持“谨慎增持”评级。 发布定增方案,持续加码大健康。 在通过澳洋医院二期建设对高端医疗进行初步探索的基础上,公司计划在三期建设中加大高端医疗投入,建设核医学中心、高端体检中心、国际诊疗中心、医学美容中心、高端月子会所等科室,与区域内其他公立医院形成差异化竞争,增强公司盈利能力。 公司看准康复医疗需求快速提升契机,利用自身在康复医疗方面优势,计划建设港城康复医院,并推出康复医院连锁项目,通过设备支持、技术支持、托管等多种合作模式与医疗机构共建康复科室,轻资产模式运行有望为公司带来丰厚利润。 与集团旗下养老资产协同开展医养融合模式养老服务。 澳洋集团旗下中高端养老公寓“优居壹佰”于2015年10月开业,公司利用自身医疗资源与之协同发展,为养老公寓提供医疗服务、医药物流方面的服务,打造医养融合模式。 主要风险。 粘胶短纤价格回落的风险;进入新领域的风险。

公司动态事项 公司发布公告,多项产品近日正式取得国家食品药品监督管理总局、广东食品药品监督管理局颁发的产品注册证书以及欧盟颁发的CE产品注册证书。 事项点评定量检测产品增速较快 公司是国内领先的POCT相关产品专业生产企业,产品主要覆盖妊娠检测、传染病检测、毒品(药物滥用)检测、慢性病检测四大领域。公司产品主要分为定性检测和定量检测两大类,定性检测主要包括妊娠和毒品检测,仅给予检测者一个定性结果,而定量检测结果为检测仪器显示的具体数值,主要用于传染病检测和慢性病检测,与定性检测产品相比,定量检测产品拥有更高的临床检验价值,并且由于其毛利率水平较高,也可进一步提高公司的盈利能力。 公司从事定量检测产品的研发大约有5-6年,目前定量检测产品的销售主要在国内市场,包括三甲医院、二甲医院、社区医院、基层医院的检验科、ICU科室等。近年来公司定量检测产品的销售占比不断提高,2015年前三季度定量检测产品的营业收入占比达41.25%,同比增加了7.77个百分点。此次获取注册证的产品也以心梗心衰、糖尿病等慢性病的定量检测产品为主,未来定量检测产品仍将维持较快的增长,预计增速在20-30%。 海外市场开拓前景可期 公司与国内其它检测试剂厂家相比,出口产品占比较大,约占公司整体销售的60%左右,最大的销售市场是美国,其次为欧洲,另外还包括亚洲、非洲、南美以及一些俄语区国家,主要产品以毒品检测、妊娠检测等定性检测产品为主,此次拿到的新产品CE注册证将有利于公司进一步扩大海外销售的产品范围。未来公司还将在定量检测产品出口方面积极筹划,凭借其在海外市场10多年的开拓经验,进一步扩大海外市场份额。公司以出口为主,最近人民币汇率贬值将有利于公司出口业务汇兑收益的增加,看好公司海外市场开拓前景。 未来将依托互联网平台实现全过程慢病健康管理 未来公司将突破现有的POCT行业,聚焦糖尿病、心脑血管疾病和呼吸道疾病的全过程管理,实现从诊断、控制到反馈的全过程慢病健康管理。公司正在进行移动医疗系统的研发,计划依托互联网平台,通过POCT设备集成无线通讯技术,实现疾病检测现场与医院/检测机构中心实验室数据信息的安全、实时传输,搭建健康信息数据管理平台,为客户提供优质、全面的慢病健康管理服务,满足个性化诊疗服务的需求。慢病健康管理平台的搭建将为公司未来发展打开新空间。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:行业竞争风险;汇率风险;政策风险等。 投资建议 未来六个月,给予“谨慎增持”评级 预计公司15、16年实现EPS为1.29、1.51元,以1月13日收盘价86.55元计算,动态PE分别为67.30倍和57.36倍,医疗器械行业上市公司15、16年市盈率中值为47.82倍和42.81倍,公司目前的估值高于行业中值水平。公司主要业务属于目前IVD行业内发展速度最快的POCT子行业,是国内POCT行业领先生产企业,产品线丰富,研发能力强劲,海外市场优势明显,我们看好公司未来一段时期的发展,给予其“谨慎增持”评级。