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马宝德

国联证券

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工作经历: 执业证书编号:S0590513090001...>>

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双良节能 家用电器行业 2019-08-13 3.29 -- -- 3.48 5.78%
3.77 14.59%
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事件: 公司公布半年度报告,实现营业收入10.91亿元,同比下降0.63%,归属于上市公司股东的净利润6958.65万元,同比增长27.94%,扣非后归属于上市公司股东的净利润3997.29万元,同比下降20.19%。投资要点: 短期业绩承压,但订单高增长态势持续,仍保持较强的盈利能力 从上半年的经营业绩看, 短期业绩存在压力。收入增速同比下降主要源于一方面经济下行压力带来的下游工业企业对节能节水的需求有所放缓,另一方面是订单确认收入的过程有所减慢,部分订单上半年签订后预计在下半年逐步确认收入。 扣非后净利润下降较大主要是管理费用和研发费用上升所致。 从分项收入来看, 上半年溴冷机实现收入3.46亿元,同比增长9.49%,公司溴冷机(热泵)业务继续巩固传统工业余热利用的市场地位,同时积极推广集中供热、石化、煤化工等市场的技术解决方案,并积极开发电热泵、空气源热泵等市场的应用,业务稳健增长。换热器业务收入实现1.5亿元,同比增长51.51%,公司在全球空分换热器市场持续拓展,上半年新签的订单创历史新高,同时换热器在国内国际石化领域、 总包工程等市场开拓均取得了较大进展,业务实现较快的增长。 空冷系统实现收入3.3亿元,同比下降13.15%,煤化工、循环水冷却等行业领域订单顺利推进, 中标国电双维这一类的火电钢结构塔间接空冷大订单, 同时海外市场亦面临较好机遇, 但上半年部分订单没有确认收入导致同比增速有所下降, 后期市场上部分火电空冷项目移出停建名单并复工,公司也有若干复工项目,预计盈利将会有所回升。新能源装备还原炉实现收入2.2亿元,同比下降17.53%,主要是下游需求减弱,部分光伏项目缓建导致。从综合的业务情况看,短期业绩有所承压,但订单仍然持续高速增长,饱满订单的后续确认将支撑未来的业绩增长。 从盈利能力看,上半年溴冷机的毛利率为32.5%,和去年同期基本持平,换热器的毛利率为23.9%,比去年同期提升1.1个百分点,空冷器的毛利率为20.8%,比去年同期增加5.2个百分点,还原炉毛利率为26.3%,较去年同期下降9.2个百分点,除了还原炉受到下游需求承压导致毛利率下滑较大外,其他产品仍保持较强的盈利能力。公司作为世界最大的溴化锂吸收式冷(温)水机组研发制造基地、国内最大的空冷钢结构塔研发制造基地,以及最大单炉产量的多晶硅还原炉制造基地,未来随着公司下游客户对公司产品的需求将逐步恢复,对公司能源解决方案的需求进一步加大, 系统集成、楼宇节能等转型业务进一步释放潜力, 公司盈利能力有望继续提升。 研发持续投入, 产品技术不断升级是盈利能力的保证 从公司的研发投入情况看,上半年研发费用合计4167万元,较去年同比增长26.34%。 公司依托于博士后科研工作站、国家级企业技术中心和技术部组成的三级研发创新体系, 积极进行技术创新。上半年公司完成了溴冷机全新J系列直燃和蒸汽型机组、新一代大温差溴化锂换热机组、“大型化、模块化、智能化”热泵机组以及无人化单机智能化控制系统等的开发,主力机型领先同行全部达到一级能效,领跑行业。 换热器领域公司完成了凝汽器系统、高压特种气体压缩机冷却器等设计工作,并相应取得了国际订单。 公司依托麟游项目、信友项目建立了光纤光栅温度场监测系统和钢塔健康监测系统示范项目,完成系统调试,实现了数字化监测。 印刷板式换热器、 LNG气化器也在研发。 公司还开展了空冷智能控制系统、预测模型和间冷系统水质优化装置的研发。公司针对还原炉将进一步从单体设备设计向系统设计转型,向行业下游进行技术延伸,持续引导还原炉系统的大型化、高效化、智能化、模块化等技术发展方向,为多晶硅客户提供更高品质的产品解决方案, 研发的持续投入是未来产品更新和技术升级的保证,有望保持产品持续的盈利能力。 公司还把握节能环保政策机遇, 看好能源温度调节、工业循环水冷却、VOCs治理、 多种高效储能蓄热蓄冷等相关的技术方向。这些方向贴合市场发展趋势,未来可以提供较大发展空间。 继续维持推荐评级 我们维持19、 20、 21年的EPS分别为0.18元、 0.22元、 0.29元,对应的PE分别为18、 15、 11倍, 公司在能源产品及服务领域持续拓展, 公共建筑节能仍在布局,放量需要时间,我们看好公司的未来发展空间,继续维持推荐评级。 风险提示 项目订单不达预期的风险,盈利能力下滑的风险,下游需求不达预期的风险
长城汽车 交运设备行业 2019-07-12 9.19 -- -- 8.90 -3.16%
8.92 -2.94%
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事件: 公司发布6月销量快报, 6月公司实现销量6.33万辆,同比增长1.79%; 1-6月累计销量49.35万辆, 同比增长4.67%。 6月公司产量6.29万辆,同比增长1.15%; 1-6月累计产量49.71万辆,同比增长5.53%。 投资要点: 销量逆势增长, F系和欧拉贡献主要增量 6月行业终端零售回暖,但生产和批发端仍然低迷。公司6月产销量保持较为良好的增长势头。上半年公司在行业下行周期销量保持增长, 明显跑赢行业。主要增量来自F系列和欧拉系列。 F系列上半年累计销量超过7万辆,欧拉系列上半年累计销量超过2.7万辆,市场反应良好。 哈弗H6销量保持稳定。 随着F7x上市,哈弗H6中期改款上市,下半年公司向好势头仍将持续。 2019Q2公司销量稳健但业绩端仍然存在压力。 下半年由于国六车型上市,终端售价迎来改善,且公司新车销量稳步上量, 业绩有望迎来拐点。 未来1-2年有望保持较快增长。 公司新能源布局完善,新建产能即将投产公司进行电池+电驱+整车制造的新能源产业链布局。 同步开展EV、 HEV、PHEV三种技术架构的车型开发以及FCV的策划,基于ME平台打造的欧拉品牌定位全球精品小车,续航里程达350公里,首款车型R1上市后销量实现快速增长。 公司在俄罗斯图拉州的工厂预计于2019年2季度建成投产,将主要生产H9与F7车型;在国内继保定、徐水、天津生产基地后, 重庆永川工厂将在2019年底建成投产,为业绩增长提供产能支持。 给予“推荐”评级 我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为38.80亿元/53.39亿元/69.00亿元, EPS分别为0.43元/0.58元/0.76元,对应当前股价的P/E估值水平分别为22X/16X/12X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 汽车销量不及预期;新车上市进度不及预期。
贝斯特 交运设备行业 2019-07-02 15.73 -- -- 17.18 9.22%
17.18 9.22%
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油耗法规趋严,发动机增压器渗透率提升成行业趋势 根据汽车产业中长期规划以及GB19578-2014《乘用车燃料消耗值限值》法规的要求, 2020年、 2025年、 2030年我国乘用车平均燃料消耗量分布要达到5L/100km、 4L/100km、 3.2L/100km,年降幅为5%左右。在油耗持续升级的背景下,由于增压器具有明显的降油耗效果,因此渗透率持续提升。近年来我国涡轮增压器渗透率稳步提升, 18年已达44%。这一趋势将延续,考虑了电动车销量的增长,也评估了增压器渗透率提升的趋势,我们判断2030年涡轮增压车型渗透率或可达89%,据此测算, 2030年以前涡轮增压器市场空间有望持续增加。 涡轮增压器核心零部件龙头供应商 公司是涡轮增压器核心零部件龙头,主要生产叶轮、中间壳、精密轴承件、气封板等,相关零部件加工精度高,具备较高的行业壁垒,公司是盖瑞特、康明斯等全球增压器龙头企业。得益于增压器行业渗透率持续提升,主要客户盖瑞特、康明斯等企业市占率和销量均快速增长,公司业绩将继续保持超越行业增速的快速增长。我们认为这一趋势未来5-7年仍将持续。 立足精密加工,拓展航空及新能源市场 公司立足精密加工,积极拓展航空、新能源等领域精密加工业务,公司是BE机舱座椅机构件全球供应商之一。同时公司还前瞻性布局氢燃料电池业务,已成功交付了下游客户霍尼韦尔氢燃料电池核心配套组件(叶轮、压缩机壳体),应用于日本本田clarity新能源汽车的生产制造。另外,公司迅速切入新能源汽车领域,主要产品包括汽车涡轮增压器核心零部件及新能源汽车铝合金结构件等,预计2019年下半年实现部分投产。预测2019-2021年EPS分别为0.74、 0.90、 1.13; PE分别为22、 18、 14倍,给予“推荐”评级。 风险提示 1、宏观经济及汽车产销量不及预期; 2、涡轮增压器渗透率提升不及预期。
中鼎股份 交运设备行业 2019-07-01 9.72 -- -- 10.35 6.48%
10.35 6.48%
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投资要点: 并购欧美巨头,整合国外品牌技术优势 和国内成本优势2008-2015年,公司主要收购美国和欧洲的减震、降噪、密封等领域的企业,和公司原有业务相关,有利于进一步打开欧美市场。2016年以来,公司抓住新能源汽车行业未来高增长的发展趋势,并购欧洲相关企业,积极布局空气悬挂系统、发动机冷却系统、新能源汽车电池冷却系统等领域,扩大公司原有业务边际范围,寻找新的业绩增长点。通过收购的国外企业在国内投资建厂,利用国外企业的品牌技术优势和国内的低成本优势,为客户提供中低端高性价比产品以及高端产品。德国WEGU在国内设立的安徽威固2018年收入1.1亿元,增长33.4%,远高于公司整体增速的5.08%;净利率16.59%,高出公司整体净利率7.37个百分点。 布局新能源汽车领域并获取多个项目定点书,有望受益单车价值提升 公司成为吉利汽车、宁德时代、特斯拉、比亚迪等知名企业的新能源汽车项目定点供应商。2018年我国新能源汽车销量125.62万辆,增长61.67%,未来几年仍将保持增长态势。公司进入高增长的新能源汽车赛道并成为全球新能源汽车销量冠亚军的供应商,有望进一步提升公司品牌效应,开拓市场空间。另外,新能源汽车对零部件质量要求更高,使得单车价值得到提升,公司有望受益下游需求量的增长以及单位产品价值提升来增厚业绩。 首次覆盖,给予“推荐”评级 我们预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为121.52亿元/137.89亿元/153.21亿元,归母净利润分别为10.44亿元/13.59亿元/16.08亿元,EPS分别为0.86元/1.11元/1.32元,对应当前股价的P/E估值水平分别为11X/9X/7X。公司并购的海外企业不断在内地建厂,在手定点合作项目充足,当前估值处于相对较低的水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 汽车销量不及预期;原材料价格波动风险;新业务推进不及预期。
双良节能 家用电器行业 2019-06-28 3.78 -- -- 3.93 3.97%
3.93 3.97%
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事件: 公司公告, 公司与国网上海综合能源服务有限公司(以下简称“甲方”)签订了《暖通节能领域战略合作框架协议》 。 在上海市内,就新建及改造的工商业项目中在暖通节能减排等综合能源服务领域开展长期的、全面的战略合作,并打造共赢、可持续发展的伙伴关系。投资要点: 公司携手国网开展综合能源服务,开启公共建筑节能新篇章 甲方致力于能源互联网、智慧能源和多能互补等发展方向,为园区、楼宇建筑、商业综合体提供多元化综合能源服务。 公司将根据甲方的要求编制经济合理的建筑暖通领域的冷热电综合节能方案。 公司将根据甲方项目的用电设施和用电负荷特性, 充分运用公司的智慧运维云平台, 通过调适节能、管理节能、产品节能、系统节能四个维度为甲方提供全方位多元化的综合能源节能服务。 此次合作符合国家电网对泛在电力物联网的长期战略部署,将冷热等能源的输出和电力输出通过智慧能源体系有效结合, 增强电力行业对各类设施需求的连接能力和感知能力,满足能源多样化的需求。 此次合作有利于公司提升工业余热利用、公共建筑节能、供热工程、智能运维等市场的竞争力,加速推进智慧能源体系。后续如能与甲方进行实质性业务合作,将有助于公司整合能源互联网上下游资源,拓展业务,打造暖通节能领域的竞争新优势,对公司的长期发展大有裨益。 继续维持“推荐”评级 我们维持19、 20、 21年的EPS分别为0.18元、 0.22元、 0.29元,对应的PE分别为21、 17、 13倍,公司与国网的合作将开启公共建筑节能业务的新篇章,看好公司未来发展空间,继续维持推荐评级。 风险提示 项目推进不达预期的风险
雪浪环境 机械行业 2019-06-25 14.66 -- -- 16.65 13.57%
16.65 13.57%
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事件:公司公告:公司为广州市第六资源热力电厂二期工程及福山循环经济产业园生活垃圾应急综合处理项目烟气净化系统采购及相关服务项目中标候选人中的第一候选人。 投资要点: 烟气净化系统预中大单,主营业务再添动力公司此次预中标广州市第六资源热力电厂二期工程的4×800t/d炉排焚烧炉烟气净化系统、以及福山循环经济产业园生活垃圾应急综合处理项目6×800t/d炉排焚烧炉烟气净化系统,中标金额为54137万元。项目工程建设计划总工期均为18个月。如果订单顺利执行,将对未来的经营业绩影响积极。近年来垃圾焚烧发电行业景气度仍然高企,下游电厂建设需求仍在增加,部分地域的垃圾焚烧需求旺盛,带来公司烟气净化系统的订单也同比继续增加。同时随着环保标准要求的提升,垃圾电厂烟气排放提标改造的需求亦在增加,带来对净化工艺的要求提高,从而增加技术附加值,有利于公司提升盈利能力。 给予“推荐”评级 我们预计19-21年的EPS分别为0.74元、1.19元、1.56元,对应PE分别为29、18、14倍,公司的危废处置项目未来也有望逐步放量,上海长盈已经投入运营,南京卓越已取得了危险废物经营许可证,后续开展运营并表都将带来业绩的快速增长。另外,公司于2018年底投资参股的源旭环境和驰瑞环境两家公司,也为公司在盐城市储备了危废处置业务。我们看好公司未来的发展空间,给予“推荐”评级。 风险提示 订单不达预期的风险,项目进展不达预期的风险。
理工环科 计算机行业 2019-06-24 12.75 -- -- 13.28 4.16%
14.87 16.63%
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由电力能源切入环境保护,双轮驱动公司发展公司以变压器色谱在线监测系统( MGA)的研发和销售起家, 2015年后先后收购尚洋环科、博微新技术以及碧蓝环保,切入环境监测、电力信息化以及土壤修复行业, 目前形成环保、能源两大主业四个子板块的布局,未来各项业务将迎风口进一步融合发展,为公司业绩提升协同发力。 前瞻布局土壤与监测, 环保业务迎风起航对比美国超级基金影响, 随着我国《土壤污染防治法》的实施,土壤修复市场将进入高速释放期。 土壤市场广阔公司布局已久, 目前业务已走向全国, 公司在技术创新、客户资源上有着较高优势。水质监测领域, 公司龙头优势明显, 独创?台州模式? 在搭建水质监测网络上具有?四省一快?优势。 公司订单充足并保持稳定拿单能力, 18年新增订单6.41亿、年底在手未执行订单8.47亿, 19年年初又先后签下近9000万大单, 在河长制治水强力推进带动市场高速释放下, 水质监测业务将继续保持高速增长。 电力信息化与监测协同发力,助泛在电网建设公司电力工程造价软件市占率超过80%毛利超90%, 市场地位稳固,同时不断拓新能源领域客户,销售保持稳定增长; 信息化咨询项目类服务发展迅速,目前已深度参与国网智慧采购整体解决方案, 加深与泛在电网内在联系。电力监测业务前期虽有下滑,但龙头地位仍在,随着泛在电网建设的开始,对感知层低压设备监测数据需求的增长, 将与信息化协同发力。 给予?推荐?评级预计公司2019-2021年EPS分别为0.87元、 1.10元、 1.30元,对应PE为1倍、 11倍、 9倍。 基于土壤和监测市场的高速增长, 以及泛在建设对能源业务的推动,看好公司在环保、能源优势布局及发展,给予?推荐?评级。 风险提示土壤修复市场释放不及预期; 泛在投资不及预期;商誉减值风险
先河环保 电子元器件行业 2019-03-13 10.51 -- -- 11.59 10.28%
11.59 10.28%
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投资要点: 环境网格化监测龙头,近年来业绩增长稳定,现金流好、负债率低。 公司于2010年11月在创业板上市,是行业内首家上市公司,依靠其创新的网格化监测系统树立了其市场龙头地位,目前已发展为集环境监测、大数据服务、综合治理为一体的集团化公司。2018年营收和归母净利润分别为13.74、2.64亿元,同比增长31.75%、40.33%;近年来经营性现金流稳定增长,2018Q3同比增长31.57%,负债率低于同行水平只有19.38%。 精准治理打赢“蓝天保卫战”,带动公司网格化监测加速扩张。 公司大气网格化监测已在全国14个省、88个市县应用,“2+26”城市中有16个,点位数量上万,市场占有率超70%。依托先发优势和传感器“三级修正、四级校准”全生命周期质控体系,公司从技术底层铸就宽阔护城河。随着大气治理二阶段开始以及禁止“一刀切”带来精准治理要求,对网格化需求将加速释放,预计未来三年需求将达百亿,公司将率先受益。 水质监测需求全面释放,千亿市场成就公司又一利润增长点。 随着环境治理重心由大气到水的转变,水质监测作为水环境治理的“指向标”率先发力,2017年水质监测设备销量同比增长86.3%。监事权上收全面打开了第三方运维的市场,对河长制从全面建立到全面见效的要求也加速了水质监测市场的释放。根据我们的测算未来三年市场空间将达千亿。公司2018年水质监测订单同比增长406%,公司在水质监测布局已久,依托在大气监测市场取得的良好成绩,将协同发力为公司提供新的利润增长点。 维持“推荐”评级 预计公司2018-2020年EPS分别为0.47元,0.64元,0.84元,对应的PE为21倍,16倍,12倍;公司处于行业龙头地位,伴随目前监测行业市场空间持续释放,维持“推荐”评级。 风险提示 网格化监测市场拓展不达预期;水环境治理推进不达预期。
先河环保 电子元器件行业 2019-03-01 10.24 -- -- 11.59 13.18%
11.59 13.18%
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事件: 公司发布2018年业绩快报,实现营收13.7亿元,较上年同期增长31.75%,归属于上市公司股东的净利润2.6亿元,较上年同期增长40.33%。 投资要点: 订单获取稳步提升,带动业绩高速增长 业绩增长主要受益于环保政策力度加大,环境监测市场放量,公司积极发挥产品优势和市场优势,加大市场开拓力度,获取订单持续增长,18年共获得订单约24亿元,同比增长33%。 卡位热点区域,精准治理带动大气监测再放量 公司大气监测主要销售区域在京津冀热点区域以及两广地区。18年下半年环保工作禁止“一刀切”,转向科学管理、精准治理,开启了监测点位加密以及监测区域再下沉,带动公司设备销售的持续增长。公司首创的大气网格化监测,以低成本、广布点协同大数据分析,提升治理效果明显,未来随着精准治理需求的释放,公司的大气监测业务仍将保持高速增长。 水质监测快速发力,协同大气为未来发展提供双轮驱动 水质监测领域,受益于河长制治水的强力推进,水质监测市场高速增长,18年公司水质订单持续发力,成功中标“国家地表水自动监测项目”以及“自贡水质网格化项目”取得良好开端,全年订单1.7亿,同比增长406%,公司积极开拓市场并持续投入研发,引入国际领先的量子点光谱技术,未来水质监测将依托大气业务的优势为公司长期发展提供双轮驱动。 给予“推荐”评级 基于监测行业未来广阔的市场,公司作为大气网格化监测龙头,协同在水质监测的全面布局,未来获取能力订单较为确定。预计19-20年EPS为0.64元、0.84元,对应目前股价PE为16倍、12倍,给与“推荐”评级。 风险提示 监测站点加密和下沉以及网格化不达预期;水质订单释放不达预期
双良节能 家用电器行业 2019-01-16 3.64 -- -- 3.95 8.52%
5.28 45.05%
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公司致力于打造国内领先的综合能源服务商。 公司1982年以溴冷机起家,拥有全球规模最大的溴冷机生产基地,之后横向拓展换热器、空冷器,加码多晶硅还原炉,逐步发展成为面向工业领域的节能设备、节水设备、新能源设备的系统集成商。未来公司将扎根工业领域,并大力拓展民用节能市场,由单一产品制造向系统集成和智能运维业务转型,致力于打造国内领先的综合能源解决方案提供商。 能源设备稳中有升,出口是亮点。 公司能源设备主要有溴冷机、换热器、空冷器和多晶硅还原炉。其中溴冷机已经由民用中央空调逐步转向工业余热利用,由于工业能耗占比较大及工业企业复苏,需求呈现恢复性增长。溴冷机行业集中度较高,公司在行业中已占据龙头地位。2018年,我们预计溴冷机实现收入7.5亿元,同比增长30%。换热器业务下游应用广泛,国内需求稳健,但出口增长较为迅猛。空冷器业务在手订单丰富,节水效果明显,在缺水少水地区尤其适用。拥有国内首座全钢结构空冷塔,技术实力领先,业绩增长主要来自于订单的释放。多晶硅还原炉目前市场占有率较高,多晶硅产量上升带动还原炉的产量增长。总体看,能源设备稳中有升,出口是亮点,根据我们对业务的拆分预测,预计2018年能源设备实现收入21.58亿元,同比增长36.66%。 依托庞大的客户基础,公共建筑节能业务快速拓展 公司通过设立全资孙公司双良智慧能源开展智慧能源能效云平台业务,还通过牵手阿里云打造混沌能效云平台,采用EMC、EPC或OC的模式不断向公共建筑节能业务进行拓展。智慧能源开发的能效云通过大数据分析、预知式提醒、远程监控、云端备份、远程专家诊断的功能,与节能设备实现O2O互联互通,对节能设备能耗实时监测、能源计划管理、能源负荷预测与分析、节能调优控制、能源成本考核管理等实时互动,提升节能效果,实现每年节能20-35%。公司在公共建筑节能过程中的案例较多,节能效果明显,回收期短,经济效益好。未来公司通过公共建筑节能业务的持续拓展,逐步实现国内领先的综合能源服务商。 给予“推荐”评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.15元,0.18元,0.21元,对应的PE分别为23倍、19倍、16倍,鉴于公司能源设备受下游工业复苏稳定增长,未来公共建筑节能业务有望快速放量,给予“推荐”评级。 风险提示:产品销售不达预期的风险,节能业务不达预期的风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-09-19 13.29 -- -- 13.87 4.36%
14.24 7.15%
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公司公告:为提升晋江垃圾焚烧处理规模及相关技术装备水平,对晋江垃圾焚烧发电项目进行提标改建。新建1500吨/日生活垃圾焚烧线+300吨/日的污泥干化处理设施;并对原有的烟气处理系统及办公及辅助设施进行升级改造,总投资约8.83亿元。 投资要点: 晋江项目的改扩建进一步扩大处理规模,提高运营效率和处理水平 晋江项目是公司2003年签订的订单,一期的生活垃圾发电项目规模为1000吨/日,2007年签订的二期处理规模是800吨/日,2010年签订的污泥干化处理规模是200吨/日。此次投资改扩建主要是对原有垃圾焚烧发电厂进行高规格、高标准的技改提升,全面改善厂区生产环境及周边生活环境,新增两台750t/d的国内外最先进的成熟稳定的进口炉型,新建300吨/日的污泥干化处理设施,完成后拆除一期工程的4台焚烧炉系统以及原有的污泥干化系统,同时对全厂烟气排放标准进行提标,提标后主要污染物排放标准能够满足欧盟2000标准要求。对景观进行全面绿化改造,打造花园式工厂和环保教育基地,项目建设期2年,运营期30年。此次投资的改扩建项目是公司将南海本地产业园的成功经验进行复制,有利于提升项目的运营效率和处理水平,进一步巩固公司在晋江乃至福建的市场影响力。 继续维持“推荐”评级 我们维持18-20年公司的EPS分别为1.1、1.21、1.4元,对应PE分别为13、11、10倍,看好公司未来的中长期发展空间,继续维持推荐评级。 风险提示 项目进展不达预期的风险,市场拓展不达预期的风险
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-09-07 13.88 -- -- 14.14 1.87%
14.24 2.59%
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垃圾焚烧发电项目规模继续扩容,带动业绩稳健增长 此次预中标的项目包括生活垃圾焚烧发电厂(规模1500吨/日)、污水处理厂(高浓度有机废水处理规模600吨/日,低浓度废水处理规模300吨/日)、固化飞灰填埋场(库容约11.842万立方米)等3个子项目,预留污泥干化厂和餐厨垃圾处理中心的建设用地。项目建设期2年,运营期28年。此次在漳州的项目收获是福建地区的进一步拓展,垃圾焚烧发电项目再度扩容,目前公司垃圾焚烧发电运营规模为11300吨/日,今明两年仍有顺德产业园3000吨/日,开平产业园600吨/日,南海产业园1500吨/日将逐步投入运行,预计2020年运营规模将达到24300吨/日。截至2017年底,包括拟建、在建和运营的垃圾焚烧发电规模已经达到21450吨/日,已经跻身国内第一梯队。随着订单的不断签订和执行,近两年将再次迎来投资运营的小高峰,垃圾焚烧发电项目的持续扩容将带来公司业绩的稳健成长。 维持“推荐”评级 我们维持18-20年公司的EPS分别为1.1、1.21、1.4元,对应PE分别为13、11、10倍,公司已形成生活垃圾转运、焚烧发电、卫生填埋、渗滤液处理、飞灰处理、炉渣处理等完整的生活垃圾处理纵向一体化优势,同时在燃气、供水、污水、危废等业务领域齐头并进,看好公司未来的发展空间,继续维持推荐评级。 风险提示 项目进展不达预期的风险,市场拓展不达预期的风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-23 13.99 -- -- 14.46 3.36%
14.46 3.36%
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公司拥有完整的环境服务产业链,固废处置为业绩贡献的主力。 公司目前拥有供水、污水处理、燃气、固废综合处置等循环相扣的完整生态环境服务产业链,按照17年年报数据,供水、污水处理、燃气、固废处置业务的收入占比分别为21.37%、4.47%、33.65%、33.82%,毛利贡献占比分别为19.49%、5.28%、22.39%、42.82%,固废处置从收入和毛利贡献都处于主导地位,是公司盈利贡献的第一来源。公司在固废领域,已形成生活垃圾转运、焚烧发电、卫生填埋、渗滤液处理、飞灰处理、炉渣处理等完整的生活垃圾处理纵向一体化优势,也形成了生活垃圾处理、餐厨垃圾处理、污泥处理、粪便处理、危废处理等协同资源化的横向一体化优势,具备提供固废处理全产业链的综合服务能力。2017年公司的垃圾焚烧发电规模、污泥处理规模、餐厨垃圾处理、农业垃圾处理、危废处理规模分别达到21450吨/日、1350吨/日、1350吨/日、125吨/日、9.3万吨/年,其中垃圾焚烧发电规模已经跻身全国第一梯队。 固废处置产业园运营优势突出,独特的“瀚蓝模式”复制仍在路上。 公司已建成的固废处置产业园以垃圾发电为核心能源,同时配置生活垃圾转运、污泥处理、餐厨垃圾处理、渗滤液处理、飞灰处理等完整的生活垃圾处理设施,各处理环节实现资源共享、资源互换,以高效协同的方式,实现生活垃圾的无害化处理、资源化循环利用。是目前国内唯一已建成并成功运营的具有完整固废处理产业链的产业园,运营优势突出,形成独特的“瀚蓝模式”。目前已经成功将模式复制至广东顺德、广东开平,模式不断被认可,未来有望持续打开广东全省甚至全国的市场。 维持“推荐”评级。我们预计18-20年公司的EPS分别为1.1、1.21、1.4元,对应PE分别为 13、 11、10倍,看好公司的大固废处置服务能力以及未来“瀚蓝模式”的复制,维持推荐评级。 风险提示:项目运营不达预期的风险,市场拓展不达预期的风险
国祯环保 综合类 2018-08-21 9.15 -- -- 8.89 -2.84%
9.79 6.99%
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公司发布18年半年报,上半年实现营收15.76亿元,同比增长76.52%,归母净利润1.39亿元,同比增长129.40%(接近业绩预告上限),扣非归母净利润同比增长143.51%。 投资要点: 费用管控较好,净利率回升 上半年公司毛利率23.74%,下滑4.48个百分点,主要由于工程收入占比由去年同期的41.78%上升至60.56%,而工程业务毛利率水平显著低于运营业务及设备业务。同时公司上半年费用控制较好,销售费用、管理费用及财务费用分别增长13.57%、6.06%及26.91%,整体费用率14.15%,较去年同期下降7.60个百分点。上半年净利率9.43%,同比增长2.1个百分点。同时上半年经营活动现金流量净额(不含特许经营权项目投资支付的现金)1.87亿元,同比增长142%,金额超过净利润,且收现比105.57%处于较高的水平,盈利质量较好。 从业务领域来看,市政水处理领域的水环境综合治理及小城镇环境治理业务营收分别增长76.72%及18.42%,实现高速增长。 运营规模继续增加,运营收入稳增长 截至6月底,公司污水和供水处理规模达到511万吨/日(不含工业废水),其中在建项目24个,规模143万吨/日,已投入运营项目368万吨/日(较17年底增加18万吨/日);托管运营规模163万吨/日,投资类运营规模348万吨/日;公司管网规模4261公里/年,其中托管运营1764公里/年,投资类管网2497公 里/年;在建管网1043公里/年;上半年运营收入5.38亿元,同比增长23.14%,继续保持稳健增长。同时泗阳县城东污水处理厂、清溪净水厂、福建永泰厂、陆良县三岔河镇自来水厂、寿县安丰污水厂、宿州循环经济产业园、随州市城北污水处理厂PPP项目、华容污水厂、江门市新会区东郊污水处理厂等项目已在加快工程验收,尽快实现商业收费,给公司运营业务带来新的增量。 在手订单充沛,进展较为顺利 截至上半年期末公司在手工程类订单44.80亿元,为17年工程收入的3倍,在手特许经营类订单57.88亿元,超过目前投运资产规模总量,未来工程收入及运营增长空间充足。且上半年新增工程订单主要为DBO项目,回款较快且可再完工后提供委托运营服务。 公司所获PPP项目主要集中在安徽、广东、山东、江苏、河南、湖北、福建等省份,属中东部经济发达地区,PPP项目基本为商业模式成熟的供排水项目,PPP投资项目入库比例高,无被清库项目。同时较多运营资产带来的净现金流可以较好的保障未来投资类项目资本金开支。从半年报来看,目前在手签订合同的订单全部处于施工期阶段。 维持“推荐”评级 基于公司在手的充裕订单及未来广阔的市场前景,暂不考虑可转债转股的影响,我们预计公司18-20年实现归母净利润分别为3.01/4.17/5.42亿元,对应EPS分别为0.55/0.76/0.99元,对应目前股价18-20年PE分别为17/13/10倍,维持“推荐”评级。 风险提示 PPP实施不达预期;资产负债率较高风险;商誉减值及应收账款减值风险;扩张导致的费用风险;毛利率下滑风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-14 14.50 -- -- 14.76 1.79%
14.76 1.79%
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半年度业绩符合预期,固废、燃气业务以及投资收益是贡献主力。 从分项业务来看,固废处置业务,实现收入8.02亿元,同比增长18.07%,收入占比为35.03%。从项目进展看,大连垃圾焚烧项目(1000吨/日)已实现满产运营,哈尔滨餐厨项目已完工;顺德固废产业园项目工程进展顺利,垃圾焚烧项目(3000吨/日)、污泥处理项目(400吨/日)已基本建成,正在调试,预计10月中旬投产;廊坊垃圾焚烧二期扩建项目(500吨/日)预计于年底建成;孝感垃圾焚烧项目签署补充协议,总设计规模从1050吨/日增加至2250吨/日,项目选址已确定,预计于年内开工。危废项目进展下半年将重点加快进度。目前公司的垃圾焚烧发电规模达到21450吨/日,已经跻身国内第一梯队。燃气业务,实现收入7.91亿元,同比增长18.29%,收入占比为34.55%。当地陶瓷、铝型材产业的煤改气继续开展,带来燃气消费量的上升,推动业务增长。处置官窑市场的投资收益,上半年税前投资收益1.6亿元,对业务的贡献较大,但不具备持续性。另外供水业务实现收入4.25亿元,同比增长4.54%,保持平稳。污水处理业务,实现收入1.03亿元,同比增长14.93%,主要是下属水厂的提标改造以及南海区污水管网运营的贡献,未来里水河的流域治理项目仍在持续推进。总体来看,半年度的业绩增长基本符合预期,各项业务保持稳健增长,未来固废处置业务和燃气业务仍是业务的贡献主力,尤其是固废处置业务,仍有大量项目即将投入运营,是未来发展的重点。 盈利能力提升,费用控制良好,现金流仍然充沛 从上半年各项业务的毛利率水平看,固废处置业务毛利率实现39.27%,同比下降2.4个百分点,燃气业务毛利率23.38%,同比提升3.8个百分点,供水业务毛利率30.58%,同比提升5.77个百分点,污水处理业务毛利率40.71%,同比提升5.69个百分点,除固废处置业务外,其他业务毛利率都有上升,成本控制能力较强,带来整体业务毛利率较上年提升2.85个百分点。从费用情况看,上半年管理费用率同比略有上升0.74个百分点,销售费用同比下降0.23百分点,财务费用率基本持平,费用控制良好。从现金流情况看,上半年现金流量净额4.34亿元,和去年同期持平,投资活动现金流量净额较去年大幅增加65.08%,主要是支付的燃气发展30%股权收购款及项目工程款项增加,说明公司仍处于投资的快速发展期,同时经营性现金流状况保持良好,回款控制得当。 给予“推荐”评级 我们预计18-20年公司的EPS分别为1.1、1.21、1.4元,对应PE分别为14、13、11倍,看好公司的固废处置服务能力,未来的项目增量仍然可观,将带来业绩的持续增长,看好公司未来的发展空间,给予推荐评级。 风险提示 项目进展不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名