新能源装机比例不断提升,确定性强。 上半年,新能源装机容量67.54万千瓦,同比增长61%。其中,风电装机48.74万千瓦,占湖北风电总装机容量21.17%,光伏装机18.80万千瓦,占湖北光伏总装机容量6.95%。风力发电4.61亿千瓦时,增幅104.39%。 光伏发电9744万千瓦时,增幅152.26%。公司凭借在湖北地区的资源优势和资金实力,不断增加新能源装机。新能源公司已获核准装机47.8万千瓦,项目储备115.6万千瓦。2020年,公司新能源装机有望突破2GW。 天然气业务空间大。 2016年,湖北省天然气用量46.5亿立方,占一次能源消费总量3.8%,远低于全国水平6.3%。根据《湖北省天然气发展“十三五”规划》,2020年,省天然气消费量90亿立方,约有1倍成长空间。上半年,公司销售天然气7.08亿立方米,同比减幅2.07%,主要由于天然气业务受年初采暖用户用气量大幅下降,以及部分工业用户停用或外迁等因素影响。东湖燃机第二台机组18.5万千瓦下半年投产,有望增加用气量。公司已与武汉临空港经济区政府、湖北鄂州市政府达成框架协议,在相关区内规划建设燃机电厂及配套供热管网和天然气直供管线等项目。国家发展改革委30日宣布,自9月1日起将各省(区、市)非居民用气基准门站价格每千立方米降低100元。政府部门支持天然气发展的政策不断出台,有利于提升公司天然气的业务量。成本方面,湖北能源持天然气公司51%股权,中石化天然气公司持股49%,有望锁定气源,降低成本。另外,随着“川气入湘”,公司的气源更丰富,有望进一步降低采购成本。 煤炭贸易提升明显,有望打造湖北乃至华中煤炭储配基地。 上半年,公司完成煤炭销售量204.16万吨,同比增长156.19%。下一步,公司将从煤炭贸易向煤炭储配基地转型。随着蒙华铁路以及荆州储配基地的落地,运输成本有望下降,有望辐射华中地区。湖北省统调火电煤耗3670万吨,公司煤炭销量提升空间较大。另外,煤炭储配成本的降低也有利于降低煤电成本。上半年,火电业务毛利率大幅下滑22.61个百分点至8.86%,净利润同比减少85.67%。根据湖北省物价局《关于合理调整电价结构有关事项的通知》,燃煤标杆电价由0.3981元/千瓦时上调至0.4161元/千瓦时,自2017年7月1日起执行。公司火电压力有望得到部分缓解。 拟收购秘鲁水电项目,海外扩张迈出实质性步伐。 公司拟联合ACE和国新国际联合收购秘鲁查格亚水电项目,占比约40%。 查格亚水电站总装机容量45.6万千瓦,年平均发电量约25.13亿千瓦时。 我们预计,2017~2019 年公司EPS 分别实现0.33 元、0.35 元和0.41元,对应PE 分别为15.52 倍、14.32 倍和12.43 倍。公司拥有”湖北省能源安全保障平台“和“三峡集团综合能源发展平台”双重定位。另外,公司持有长江证券(9.17%股权)、湖北银行(9.28%股权)等上市公司和金融机构股权,有望带来较大投资收益。维持“推荐”评级。

事件:公司发布《关于签订页岩气综合利用战略合作协议的公告》,总金额约40亿元,占2016年收入的307.69%。 投资要点: 签订40亿页岩气综合利用战略合作协议,转型效果明显。 重庆市永川区清洁能源综合利用项目带动投资规模总计约人民币40亿元,约占公司2016年收入的307.69%。具体项目包括建设200万方/天页岩气液化工厂、2×35MW级天然气分布式能源项目及园区热力管网建设、设立售电公司及存量和增量输配电网设施建设、气化长江项目以及固废和废水处理等。项目均由公司组建清洁能源产业基金或引入战略投资者投资建设。本次战略合作是公司拓展天然气全产业链的成果,转型效果明显。随着战略合作协议的落地,能给公司带来天然气综合利用的项目经验,并给公司带来较大的收入和利润弹性。 船用LNG业务有望借助气化长江战略,获得较快发展。 我国内河船舶动力以轻柴油、船用柴油、重油为主要燃料,大量的废气排放和燃油泄漏给沿江流域造成了严重污染。为加快内河航运绿色发展,2017年7月,交通部发布《长江干线京杭运河西江航运干线液化天然气加注码头布局方案(2017~20205年)》。根据布局方案,长江干线LNG加注码头布局45处,其中,重庆6处。京杭运河LNG加注码头19处。西江航运干线LNG加注码头10处。船用LNG的加快发展,有利于带动公司的加气设备业务。 维持“推荐”评级。 我们预计2017年~2019年,EPS分别为0.57元、0.73元和0.92元,分别对应26.49倍、20.61倍和16.49倍PE。维持“推荐”评级。 风险提示。 战略合作协议落地风险,竞争激烈毛利率下滑,项目进度不达预期。

事件: 许继电气发布2017半年度报告,上半年公司实现营业收入32.57亿元,同比增长12.38%;实现归属于上市公司股东的净利润1.60亿元,同比增长46.45%;实现EPS 0.16元。 投资要点: 净利润增速超预期。 2017上半年公司营收增速为12.38%,主要是由于直流输电业务与智能变配电系统业务的快速增长。归母净利润增速达46.45%,远超营收增速,主要是由于毛利率的增长与费用率的良好控制。毛利率方面,直流输电业务因营收占比的增大而带动综合毛利率提升0.8%;费用方面,销售费用率大幅压缩,管理费用率小幅增长,整体期间费用率同比降低1.65%。 直流输电系统业务逐步放量。 报告期内,公司直流输电系统业务营收达6.45亿元,同比增长110.64%,如预期得开始逐步放量。其中,晋北-南京特高压直流、锡盟-胜利特高压交流、鲁西直流扩建项目按期投运;榆横-潍坊特高压交流工程进入验收阶段,锡盟-泰州特高压直流工程现场安装调试进展顺利;此外,公司积极参与“一带一路”建设,相继中标巴基斯坦默拉直流、土耳其凡城直流换流站项目,实现直流高端装备在海外的突破。目前公司在手订单充裕,我们预计2017~2018年直流输电业务仍将保持快速增长。 智能变配电系统与中压供用电设备平稳增长。 报告期内,公司智能变配电系统与中压供用电设备分别同比增长20.34%与6.52%,毛利率分别为降低2.85%与提升1.9%,业绩贡献稳健。后续随着国网对一二次设备融合的推动及配电自动化投入的加大,公司有望持续受益。 电动汽车智能充换电系统业务短暂下滑,未来保持乐观。 2017上半年,公司电动汽车智能充换电系统业务营收为1.56亿元,同比下滑约38.94%,同时毛利率降低5.49个百分点至10.42%,我们预计主要是受上半年国内充电桩建设需求不景气的影响。从2017年国网的两次充电桩招标来看,第二批较第一批有大幅增长,我们预计此块业务下半年将持续好转。 维持“推荐”评级。我们小幅上调公司2017年-2019年盈利预测为实现收入117.8/140.1/161.3亿元,实现净利润11.93/14.30/17.13亿元,对应PE分别为15/12/10倍。考虑到公司配网业务逐步反转,特高压直流业务快速增长,我们看好公司中长期的发展前景,维持“推荐”评级。 风险提示。 1.特高压建设进度不及预期;2.电网投资增速不及预期。

公司发布2017年中报,其中营收14.04亿,同比增长19.96%;归母净利2.20亿,同比增长6.83%;同时预计17年1-9月归母净利润为2.66亿元至3.80亿元,同比降低30.00%至0.00%,若扣除上年同期投资收益影响后,预计归母扣非净利润同比变动幅度在0%-30%之间。 投资要点: 营收结构改善明显,主业同比增速走高。 公司中报显示资源化利用收入同比增长50.78%,占比为37.37%;工业废物处置收入同比增长53.56%,占营收比为37.50%;环境工程及服务收入同比增长31.08%,占营收比为10.16%;公司资源化利用及工业废物处置业务营收同比高增超过50%也表明了公司战略布局危废产业所得到的较好效果。同时公司也预告在扣除于废旧家电拆解业务股权后则公司前三季度净利润在0%-30%增长,公司业绩已逐步转好。 危废项目丰富,行业将强者恒强。 17年H1新投产项目包括湖北天银6万吨/年、珠海永兴盛1万吨/年;并预计4季度投产项目有东莞恒建8万吨/年、衡水睿韬扩建约7.75万吨/年,合计今年投产22.75万吨/年,并预计18年建成项目有江西28万吨/年、福建南平2万吨/年焚烧项目、山东潍坊约20万吨/年项目、湖北仙桃1.78万吨/年项目、江苏南通约4万吨/年项目,共计55.78万吨。公司危废产能投产速度也同比100%增长,未来增速将进一步加快。 盈利预测与估值。 我们预计公司2017-2018年净利润分别为4.95亿元、6.17亿元,EPS分别为0.56、0.70元,对应PE为28X、22X,首次覆盖,给予“推荐”评级。

事件:公司发布半年度报告,实现收入56.98亿元,同比增长28.59%,实现归母净利润13.44亿元,同比增长4%。其中,二季度实现收入30.72亿元,同比增长22.08%,实现归母净利润9.02亿元,同比增长0.95%。 投资要点: 新能源发电收入和煤炭贸易拉动收入较快增长,火电利润大幅下滑。 上半年,发电量实现110.82亿千瓦时,同比增长10.52%,占全省(不含三峡电厂发电量)发电量的13.92%。其中,水力发电63.10亿千瓦时,同比增长3.11%;火力发电42.14亿千瓦时,同比增幅15.66%;风力发电4.61亿千瓦时,同比增长104.39%;光伏发电9744万千瓦时,同比增长152.26%。煤炭贸易实现204.16万吨,同比增长156.19%。电力业务实现39.06亿元,同比增长12.64%,煤炭贸易实现收入9.42亿元,同比增长473.08%。新能源业务发电量和煤炭贸易量的大幅增长提升公司营收增速。 毛利率方面,电力业务实现毛利率45.93%,同比下滑7.11个百分点。 水电和风电毛利率水平有所提升。但火电业务毛利率大幅下滑22.61个百分点至8.86%,净利润同比减少85.67%。另外,低毛利率的煤炭贸易的大幅增长也拉低了整体毛利率水平。煤炭贸易实现毛利率2.62%,同比下滑2.35个百分点。为缓解火电压力,湖北省物价局发布《关于合理调整电价结构有关事项的通知》,公司火电电价将提升0.018元/千瓦时,2017年7月1日起执行。另外,随着新能源公司风电光伏的持续投产,毛利率水平有望获得支撑。 天然气销量不达预期,略有下滑。 天然气业务实现收入7.06亿,同比增长8.54%,实现毛利率3.86%,同比下滑0.47个百分点。主要由于天然气业务受年初采暖用户用气量大幅下降,以及部分工业用户停用或外迁等因素影响,累计销售天然气7.08亿立方米,同比减幅2.07%。公司已与武汉临空港经济区政府、辽宁营口市政府、湖北鄂州市政府达成框架协议,在相关区内规划建设燃机电厂及配套供热管网和天然气直供管线等项目。随着燃机和天然气业务的不断落地,收入和毛利率水平有望获得提升。 拟收购秘鲁水电项目,海外扩张迈出实质性步伐。 公司拟联合ACE和国新国际联合收购秘鲁查格亚水电项目,公司对应股权出资额不超过2.77亿美元,占比约40%。查格亚水电站总装机容量45.6万千瓦,年平均发电量约25.13亿千瓦时。2017年上半年,查格亚水电站实现收入7,072万美元,净利润866万美元。公司依托三峡集团大力实施“走出去”战略,将开展海外油气、气电、天然气管网和中小水电等方面的投资。本次拟收购,海外扩张迈出实质性步伐。 我们预计,2017~2019年公司EPS分别实现0.33元、0.35元和0.41元,对应PE分别为15.07倍、13.90倍和12.06倍。公司拥有”湖北省能源安全保障平台“和“三峡集团综合能源发展平台”双重定位。另外,公司持有长江证券(9.17%股权)、湖北银行(9.28%股权)等上市公司和金融机构股权,有望带来较大投资收益。维持“推荐”评级。

事件:公司发布半年报,收入实现4.63亿元,同比增长0.58%,归母净利润实现6187万元,同比增长4.4%。 投资要点: 传统加气站设备收入下滑,后续有望受益天然气重卡销量反转。 由于近年来油价下调并处于低位,以及国家大力推广电动车,天然气车的经济性下滑,对公司传统业务造成较大影响。公司新增订单在减少,收入主要来自过去的合同确认(高峰期订单约18亿元/年)。上半年,加气站设备实现收入1.17亿元,同比下滑61.35%,占主营业务收入比重下滑至25.27%。 降本增效方面,公司将积极改进工艺流程,大力推进生产智能化、信息化,精益生产,同时通过有效控制采购和制造成本。另外,1~7月份,天然气重卡销量达到4.5万辆,全年有望超过8万辆。天然气重卡销量的持续大幅提升,有望带动后续LNG加气站设备需求。 拓展天然气全产业链,转型效果明显。 公司依托宏达拓展天然气全产业链。目前,宏达已拥有三大行业(天然气、 光伏、电力)十余项专业的工程设计、工程勘察、工程咨询及工程总承包资质,服务链条从上游开采端、合成端,经中游天然气加工及输送,延伸至下游终端用户,向客户提供资质范围内的项目策划、工程咨询、专业尽职调查、工艺包研发、工程总承包、项目管理、工程设计、工程勘察等全过程、全方位、完整的行业技术服务。工程业务的开展也能带动公司设备的销售。上半年,宏达共实现收入1.86亿元,占主营业务收入比重约40.17%,有效弥补了加气站设备收入的下滑。 工程收入占比提升,拉低整体毛利率水平。 上半年,公司实现毛利率31.82%,同比下滑11.04个百分点。加气站设备实现毛利率37.88%,同比略升0.77个百分点。但工程、设计毛利率约20.52%。随着加气站设备收入的下滑和工程设计收入的提升,整体毛利率水平有所下滑。但同时,公司销售费用率和管理费用率也有所下滑。销售费用率7.86%,同比下滑1.98个百分点。管理费用率14.35%,同比下滑6.41个百分点。另外,由于收回账龄较长的应收账款,资产减值损失约-1867万元,同比减少270%,增加了公司净利润水平。综合来看,销售净利率实现13.13%,同比提升0.27个百分点。 船用LNG业务有望借助气化长江战略,获得较快发展。 我国内河船舶动力以轻柴油、船用柴油、重油为主要燃料,大量的废气排放和燃油泄漏给沿江流域造成了严重污染。2014年5月,交通部在《推进水运行业应用液化天然气的指导意见》中提出,到2020年,内河运输船舶能源消耗中LNG的比例将达到10%以上。2016年7月,财政部和交通部联合发布《关于<船舶报废拆解和船型标准化补助资金管理办法>的补充通知》,将新建内河LNG 动力示范船补助政策调整为对采用动力系统整体更新方式改建为LNG 动力示范船予以补助,根据改建船舶功率不同,单船补助标准为54万元至89万元不等。公司研发的LNG 燃料供气系统通过产品型式试验,获得了中国船级社颁发的国内首个同类产品型式认可证书。船用气运营市场,湖南厚普负责运营。总公司(重庆欣雨)负责提供设备。 维持“推荐”评级。 我们预计2017年~2019年,EPS 分别为0.63元、0.68元和0.73元,分别对应24.29倍、22.64倍和21倍PE。考虑到公司在天然气全产业链布局效果明显,船用LNG 业务有望获得较大突破,业绩弹性较大。维持“推荐”评级。 风险提示: 工程项目推进不及预期,加气站建设不达预期,竞争激烈毛利率下滑。

营收高速增长,费用控制良好。 公司上半年营收同比大幅增长67.21%,主要是大额海外项目完成交货转销收入所致;毛利率方面,同比小幅下滑0.8%至24.70%;同时,公司费用控制良好,上半年期间费用率同比降低5个百分点至10.3%,因此净利润增速超过营收增速。 海外业务增长强劲。 2017上半年公司外销收入达8.49亿元,同比增长268.50%,海外市场开拓良好。继与GE等国外燃机余热锅炉大客户合作后,公司又成功发展了一家重量级客户SIEMENS,为公司进一步打开了国际市场。其中,巴基斯坦4台世界最大容量的H级燃机余热锅炉项目已实现交付过半,将为今年业绩的高增长奠定坚实基础。 受益于天然气产业政策。 受益于天然气产业政策和国家节能环保政策影响,天然气发电迎来发展良机。余热锅炉作为天然气能源的核心设备,国内市场需求进一步提升。同时,随着国家“一带一路”战略部署,沿线国家天然气优势资源及工业化进程带来的燃气发电的庞大市场需求,将创造极大的海外市场需求端。 坚持市场导向战略,业务多点开花。 报告期内,高参数生物质锅炉引领市场,成为公司中短期内的主打产品;石化、化纤等行业实现了新产品的突破与市场拓展;热电改造进一步扩展;太阳能光热产品在第一批光热发电示范项目推广应用。截至上半年,公司共有在手订单36.85 亿元(不含税),主要包括16.16 亿元余热锅炉、9.06 亿元工业锅炉,业绩有望持续增长。 维持“推荐”评级。公司2017上半年业绩超预期,我们上调公司2017~2019年盈利预测为实现营收37.84/42.58/47.21亿元,实现净利润4.36/4.83/5.51亿元,实现EPS 为0.59/0.65/0.75元,对应目前股价的PE为19/17/15倍。考虑到公司主业发展稳健,各业务多点开花,我们给予公司“推荐”评级。 风险提示。 1.新业务开拓不及预期风险; 2.宏观经济增速下行风险;3.行业竞争加剧风险;

事件:公司发布半年报,收入实现8.49亿元,同比增长31.73%,归母净利润实现1.82亿元,同比增长33.57%。 投资要点: 接驳费和燃气收入增长业绩增长。 上半年,公司接驳业务及天然气销量有所增长。公司推进实施“气代煤、村村通”燃气工程,大力拓展农村市场。2016年9月,河北省政府发布了《关于加快实施保定廊坊禁煤区电代煤和气代煤的指导意见》,禁煤区包括1个城市建成区、14个县城建成区(含404个城中村)和3345个农村。为支持煤改气顺利推进,河北省市两级接驳费和采暖设备补贴为6700元,县级地方政府配套补贴2000~3000元,居民燃煤炉回收给予部分补贴,并提供部分免费的气量。公司已在河北省和天津等部分区域取得城市燃气特许经营权。目前,公司输配管网长度已超过2000公里,覆盖居民人口超过500万。下半年,随着煤改气工程集中验收,接驳费收入有望进入确认高峰期。 接驳费带动毛利率提升,农村煤改气带动管理和销售费用提升。 上半年,公司实现毛利率40.77%,同比提升2.63个百分点,实现净利率22.02%,同比提升0.71个百分点。毛利率的提升,主要由于高毛利率接驳费的带动。销售费用率1.84%,同比提升0.57个百分点,管理费用率7.52%,同比提升1.45个百分点,主要由于农村煤改气接入成本等费用较高。 另外,财务费用率约0.26%,同比提升0.41个百分点,主要由于公司为推进煤改气,短期借款同比增加4.5亿元,长期借款同比增加1.8亿。 维持“推荐”评级。 我们预计17年~19年公司EPS分别实现0.78元、0.99元和1.17元,对应PE约20.87倍、16.58倍和13.98倍。公司推行员工持股2.39亿元,均价14.85元,以及股权激励2340万股,行权价15.61元,提供安全垫,维持“推荐”。 风险提示:煤改气不达预期,接驳费的可持续性,管输费下调。

事件: 科士达发布半年度报告,报告期内公司实现营业总收入107,495.33万元, 比上年同期增长43.66%;实现归属于上市公司股东的净利润14,872.94 万元,比上年同期增长30.77%;实现基本每股收益0.26元。 投资要点: 经营业绩持续稳步增长 由于数据中心产品及新能源业务的增长,公司经营业绩持续上升。其中,营业总收入同比增长43.66%,归母净利润同比增长30.77%。销售毛利率方面同比微降1.7%至34.1%;期间费用率同比上升1.2%。此外,经营现金流较去年同期改善幅度较大。 新能源产品收入同比翻番 受益于2017年上半年光伏行业的抢装,公司光伏逆变器产品表现优异,上半年实现营收3.98亿元,同比增长125%;毛利率达35.71%,同比增长2.5%。未来,随着领跑者项目、光伏扶贫项目的有序推进与实施,光伏装机需求仍有支撑,公司将持续加大对单产品的技术突破及渠道建设工作。而充电桩产品受报告期内市场投资情绪及公司生产排期影响,同比下滑77.3%,未来依然保持乐观。 数据中心业务稳健增长 报告期内,公司数据中心产品实现营收6.60亿元,同比增长25%;综合毛利率为32.43%,同比降低3%。其中精密空调产品增速较大,铅酸蓄电池产品受原材料涨价影响毛利率下滑较大,而UPS产品销售持续稳健。 推出股权激励计划促业绩增长 此前公司推出限制性股权激励计划,以2016年净利润为基数,考核目标为未来三年扣非净利润增速分别不低于20%/45%/75%,即2017- 2019 年净利润保底目标为3.55/4.29/5.18 亿元。此次激励计划分公司层面业绩考核 和员工个人层面绩效考核,兼顾了对激励对象约束效果,有助于为公司核心队伍的建设以及业绩的增长起到积极的促进作用。 维持 “推荐”评级。我们预计公司2017年-2019年将实现营业收入20.89/25.15/30.32亿元,实现净利3.60/4.33/5.32亿元,对应EPS分别为0.62/0.75/0.92元,对应当前股价PE分别为25、21、17倍。考虑到公司新能源产品业务快速增长,数据中心业务维持稳定,我们看好公司中长期的发展前景,维持“推荐”评级。 风险提示1.数据中心产品替代风险; 2.新能源产业政策风险

事件: 公司公布2017年中报业绩,报告期内营收2.78亿元,同比增长125.46%,归母净利润-469万元,同比增加68.75%,同时预告三季度业绩实现利润0万元-500万元,同比增长100%-125%。 投资要点: 转型见成效,PPP业务进入高速发展。 公司主营业务主要由PCCP产品销售业务和PPP业务构成,从公司的营收分项来看,PCCP产品销售收入金额8966万元,占本期营收比例为32.22%,同比上期下降67.78%,PPP项目施工、服务实现收入1.83亿元,占本期营业收入比例为65.97%,同比上期增长100%,PPP业务不断高速发展,成为公司业绩贡献主力。同时公司经营活动产生的现金流量净额-1.14亿元,同比下降675.5%,主要原因是本期支付大额到期银行承兑汇票和预付工程款,预计大部分与PPP工程有关,也可从侧面体现公司PPP项目在逐步进展。 订单饱满支撑发展,未来业绩可期待。 从公司订单情况来看,报告期内公司新签合同金额为9.16亿元,上一年度存量合同金额为27.79亿元,履行金额为2.98亿元,目前合计仍有33亿元的订单规模尚需执行,且公司PPP项目合同期限多为2-3年,若项目进展则对公司业绩有较大影响。同公司之前申请23.3亿元银行授信额度,我们认为银行授信额度的完成将为公司未来的项目融资发展打下基础。 盈利预测与估值。 公司盈利能力在不断转好,战略转型在不断开展,我们预计公司17-18年对应EPS分别为0.56、1.15元,维持公司“推荐”评级。 风险提示。 项目进度不及预期;相关政策变动;成本控制不及预期;

事件: 公司与由中国中车、中铁一局市政环保组成投标联合体预中标“澄江县农村生活污水处理及人居环境提升工程(PPP)项目,金额合计22亿元。建设内容:包括路居镇污水收集管网完善工程、全县污水处理信息化监 控中心建设工程、村民小组污水处理及人居环境提升工程、全县城乡供水一体化、建设工程及入湖次支沟渠修复工程。 投资要点: 依托农村污水、环评等项目技术布局,拿单能力强劲。 此次项目主要内容主要是污水处理工程及相应配套的环境修复项目,虽然项目仍主要是中车牵头进行联合中标,但公司在水环境治理方面的拓展十分明显。公司前期已经参与过澄江县的污水处理项目,通过农村污水项目为切入点,进而顺延拓展环境综合治理项目,同时公司前期也拿到南宁市环境治理项目大单,也是通过前期对南宁市的河段污染进行分析检测,可见公司通过领先布局来完善自身的拿单能力。 在手订单丰富,市值小弹性大。 公司2017年新增订单超70亿元,在手订单超90亿元,而目前市值仅不到60亿元,而在手订单大多以PPP项目为主,建设期多在2-3年内,则短期内工程建设期业绩将会快速释放,同时公司订单主要是以BOT项目为主,后期仍有稳定的污水运营收入及政府付费支持业绩发展,目前水环境治理政策已经不断加码,看好公司后续发展。 盈利预测与估值。 我们预计公司17-19年净利润分别为1.49亿元、3.02亿元、3.96亿元,EPS分别为0.42、0.85、1.11元,维持“推荐”评级。 风险提示。 政策变动的风险;市场竞争加剧;订单获取不及预期。

分布式光伏龙头,发力N型高效双面产品。 公司在设计、在建及运营的光伏电站超过1.5GW,并网约1.2GW,除了内蒙古集中式电站135MW外,其余主要为集中于非限电地区的分布式。 目前,第五批目录电站补贴正常发放。第六批目录已通过审核300多兆瓦。 未来3年,公司资产负债率会控制在50%以下。融资方面,规划推进补贴ABS,并结合可转换债券(7月份,证监会批准公司发行30亿可转换债券)以及并购基金等合作模式。另外,公司与中广核新能源投资三年1GW,ENGINE中国三年500兆瓦的战略合作协议,有助于公司分摊融资成本,并增加电站EPC和出售收益,对业绩影响弹性较大。 公司全面推进N型双面产品,N型双面在电池背面有优势,温差效果好,转换效率高。8月份,第一片“N型”高效双面电池已下线,正对产线进行优化。规划10月份后,两条产线产能释放,并不断提升效率良率。年底,目标效率21.5%、目标良率96%和目标碎片率不高于1.6%。高效组件产品包括切片双面组件(290W~310W)、切片单面组件、多主栅切片双面组件、全黑组件和普通双玻组件等。平价上网,技术为王。公司开发领跑产品,依托发电效率提升,有望实现后发优势。 电表主业稳中有升,南网和海外业务发展较快。 2009年,国网开始招标智能表,电表累计量约4~4.5亿只,覆盖率较高,并且伴随着技术升级和标准调整,电表招标量处于调整阶段。新产品周期有望在2019年启动。南网智能电表覆盖率约40%,存较大提升空间。广东推广较快。公司在南网市占率较高,招标量每年前三。截至目前,南网及各省网累计招标量约6亿元。公司与兰吉尔合作,优势互补。兰吉尔依托先进的通信技术和软件平台,公司依托高性价比和快速响应的服务能力。 上个半年,海外销售实现2485万美元,同比增长1203.75%,在手订单约5000万美元。海外产品毛利率约25%,低于国内水平。2017年,公司海外电表收入有望实现4~5亿元。另外,亚非拉地区光照资源好、经济发展快,电网系统落后,公司将结合电表业务推进光伏发电和用能整体解决方案。 能源需求侧管理业务推进良好。 公司能效管理平台接入工商业用户约1838家,日用电量约1300万度,负荷约500兆瓦。主要客户用电量集中于约1000万度到1亿度。目前,公司开始聚焦行业,打造行业性的需求侧平台,进行行业用户的用能信息采集、平台接入和用能改造。售电方面,公司在安徽和江苏持续跟进,适当时机切入。目前,公司在为其他售电公司做负荷预测。在与ENGIE的合作中,除了推进分布式光伏和天然气冷热电三联供外,还将推进能效采集和管理, 并大力推进绿色电力交易业务。 维持“推荐”评级。 不考虑摊薄等因素,我们预计公司2017~2019年,EPS 分别为0.43元、0.48元和0.59元,分别对应18.81倍、16.62倍和13.66倍PE。公司高效发电和高效节能业务布局清晰,效果明显。另外,公司开发国家能源局首批“互联网”+能源互联网示范项目和吕四港经济开发区增量配电网,布局智慧低碳园区。维持“推荐”评级。 风险提示。 电站建设不达预期,电改不达预期,补贴拖欠。

事件:公司发布半年报,实现营收1.9亿,同比增长23.58%,实现归母净利4821万元,同比增21.69%。第二季度实现收入1.09亿元,同比增长24%,实现归母净利2820万元,同比增长17.01%。 投资要点: 销售结构调整及人工成本上升,导致毛利率下滑。 公司电力监控产品及系统实现收入1亿元,同比增长26.66%,实现毛利率57.82%,同比下滑1.32个百分点。电能管理产品及系统实现营收4223.17万元,同比增6.48%,实现毛利率52.23%,同比下滑8.76个百分点,主要由于产品结构中低毛利率的消防系统销售增长较快。电气安全产品及系统1888.52万元,同比增长21.48%,实现毛利率63.35%,同比下滑3.48个百分点。电量传感器实现营收2042.29万元,同比增25.04%,实现毛利率51.59%,同比下滑4.29个百分点。公司毛利率下滑主要由于销售结构调整(低毛利率产品销售增多)以及人工成本上升所致。随着公司江阴新建厂房以及自动化设备的增多,人工成本有望得到较好控制。后期,随着系统收入的不断确认,收入有望持续增长,毛利水平有望提升。 由硬件提供商向企业用电数据服务商转型。 目前公司主要以小型散户为主,多为2万平方米以内的建筑和工厂,依托经营多年的销售渠道与营销模式,实现与竞争对手差异化经营。随着社会资本在配售电领域投资逐渐增多,公司一直以来以社会渠道(非南网和国网招投标)的销售模式有望持续受益。公司接触的配售电、电力运维和充电桩公司增多。公司可以为售电公司提供“电管家”、“电医生”等产品监控用户用电、治理电网可能出现的各种谐波和功率因数低等问题。 目前,公司子系统用户较多,公司加大导入能效管理平台的力度,为企业提供数据化服务和咨询等增值服务。 三费控制良好,期间费用率有所下滑。 公司销售期间费用率33.09%,同比较少1.83个百分点。其中,销售费用率15.91%,同比下滑2.34个百分点。管理费用率17.61个百分点,同比下滑1.62个百分点。财务费用率-0.42%,同比提升2.14个百分点,主要由于利息收入减少。 参与设立新兴产业投资基金,外延发展有望提速。 基金投资方向包括电力电子、新能源、高端制造及汽车零部件等。公司拟投资1亿元,有望加快在电力用户能耗监管平台开发、工矿变电站自动化、分布式光伏、储能、电能质量和电气消防设备等领域外延布局。 股票激励计划,持续激励管理层。 本次激励计划拟授予187.3万股,价格为13.90元/股。激励对象总人数为124人,包括公司董事、中高层管理人员以及核心技术(业务)人员。分2期解锁,分别以2016年为基数,2017年营收增长不低于20%,2018年营收增长不低于45%。 维持“推荐”评级。 我们预计2017~2019年,EPS 分别为0.70元、0.84元和1.00元,分别对应27.53倍、23.10倍和19.21倍PE。考虑到在电改大背景下,公司由硬件提供商向企业用电数据服务商转型,市场空间较大,公司激励机制足,维持“推荐”评级。 风险提示。 竞争激烈毛利率下滑,电改不及预期。

事件: 公司发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入14.64亿,同比增长43.85%;实现归母净利润1.27亿,同比增长25.18%。 投资要点: 环卫装备实力雄厚,品类齐全带动装备持续成长。 2017年上半年度,公司环卫装备收入11.31亿元,同比增长26.03%,毛利率为28.82%,从结构来看,公司环卫清洁装备及垃圾收转装备同比增长20.9%、19.44%,同比略有下滑,但新能源环卫装备保持高速发展,同比增长211%。新能源环卫装备属于传统环卫装备的品类置换,公司目前环卫装备品类齐全,增长预计将不受细分品类的置换影响,未来仍积极向好。 环卫服务贡献走高,看好未来环卫服务成长。 公司环卫服务收入3.07亿元,同比增长196.81%,占公司主营业务收入的21.35%,毛利率为21.25%,业绩贡献逐步走高。环卫服务行业仍处于发展初期,仅考虑城市环卫服务市场化预计至少有1324亿元/年左右,预计未来仍有70%左右的市场化空间,且目前政策已逐步升温,垃圾分类、PPP等已有相关政策发展预期,看好公司环卫装备-服务的协同能力叠加环卫标杆项目中标提高公司拿单能力。 营收仍处高速增长,费用提高拖累净利润表现。 报告期内公司营收同比增长43.85%,但归母净利润同比增长25.18%,主要是管理费用同比增长51.7%至8300万元,资产减值损失同比增长79.54%至2900万元从而拖累净利润增幅。营收高增表明公司仍处于高增长阶段,后续仍看好公司在环卫行业的发展,我们预计公司17-18年实现归母净利润2.85亿,3.64亿,EPS分别为1.05、1.34元,维持“推荐”评级。 风险提示。 环卫服务拿单不及预期;政策发展不及预期;市场竞争加剧;

公司拥有石河子地区电力、天然气和热力销售垄断优势 公司拥有石河子电网,是以火电为主,水电、光伏发电、垃圾焚烧发电并举,发、供、调一体化的综合性能源上市公司。公司拥有石河子管道燃气业务的独家经营特许权,天然气管网覆盖全市,承担着城市居民用天然气的供应,以及车用气和工业用气供应。供热业务方面,公司已基本整合石河子市区的供热市场。 新疆及石河子地区固定资产投资提速,有望助推能源销量 根据十三五规划,新疆地区全社会固定资产投资年均增长12%。根据石河子政府工作报告,十三五期间,石河子固定资产投资年均增长10%。另外,2017年,新疆固定资产投资计划1.5万亿以上,同比增长50%。石河子固定资产投资计划540亿,同比增长143%。固定资产投资以及经济发展提速,有望拉动公司收入的大幅增长。2017年一季度,公司实现收入10.27亿元,同比增长17.1%,实现归母净利润1.34亿元,同比增长69.79%。 背靠集团,打造互联网+综合能源服务 控股股东天富集团将打造“521511”工程。“15”即销售收入150亿、利润10亿元。按照规划,十三五期末,公司净利润有望实现超过100%增长。十三五期间,公司将建立互联网+综合能源服务新模式,打造新型电、热、气一体化智能互动服务平台。 首次覆盖,给予“强烈推荐”评级 考虑到定增摊薄等因素,我们预计2017年~2019年,EPS分别为0.63元、0.61元和0.67元,分别对应12.26倍、12.77倍和11.64倍PE,考虑到新疆和石河子地区固定资产投资提速,公司拥有石河子电网、天然气和热力销售垄断优势,有望充分受益,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 固定资产投资不及预期,公司业务增长不及预期。